1 i tassi di interesse e il loro ruolo nella valutazione federica ielasi 5 novembre 2010
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I TASSI DI INTERESSE E IL LORO RUOLO NELLA VALUTAZIONE
Federica Ielasi5 novembre 2010
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CHE COS’E’ IL SISTEMA FINANZIARIO (SIFI)
Il SIFI è l’insieme organizzato di mercati, intermediari e strumenti finanziari
Gli strumenti finanziari sono una categoria di contratti che ha per oggetto diritti e obblighi di natura finanziaria
I mercati finanziari sono mercati dedicati alla negoziazione di strumenti finanziari
Gli intermediari finanziari sono una particolare classe di imprese che svolge attività finanziaria costituita dalla produzione e negoziazione di strumenti
finanziari, e dalla offerta di servizi connessi alla circolazione
degli strumenti finanziari
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IL SISTEMA FINANZIARIO E IL TRASFERIMENTO DELLE RISORSE
Il sistema finanziario si compone di due circuiti per il trasferimento delle risorse finanziarie: uno diretto (mercati) e l’altro indiretto (intermediari)
Attraverso i circuiti finanziari si incontrano due categorie di soggetti dell’economia: i datori di fondi (unità in surplus) e i prenditori di fondi (unità in deficit)
Il sistema finanziario consente di svolgere in modo efficiente l’allocazione delle risorse finanziarie e di sostenere lo sviluppo dell’intera economia:o le unità in surplus trovano un impiego redditizio per le
risorse disponibili (il risparmio delle famiglie, ad esempio)o le unità in deficit trovano risorse per finanziare i loro
investimenti (le imprese, ad esempio)
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I CIRCUITI FINANZIARI DELL’ECONOMIA
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I SALDI FINANZIARI DELL’ECONOMIAITALIANA ( in % del PIL)
SETTORI 2009
Famiglie 3,3
Imprese -2,4
Amministrazioni pubbliche -5,1
Istituzioni finanziarie 2,6
Resto del mondo 1,6
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LA FUNZIONE DEI MERCATI FINANZIARI
I mercati finanziari rappresentano il cosiddetto circuito diretto di trasferimento delle risorse finanziarie nel sistema economico
Rappresentano cioè il luogo dove avvengono gli scambi diretti (azioni, obbligazioni, ecc) tra datori di fondi (risparmiatori) e prenditori di fondi (imprese, istituzioni, ecc.)
I mercati hanno quindi le funzioni di: consentire il finanziamento dei soggetti – come le imprese-
che investono (prenditori di fondi) consentire l’investimento del risparmio ai soggetti in
surplus (datori di fondi) fare il pricing (valutazione) degli strumenti scambiati rendere possibile la negoziazione degli strumenti in
circolazione
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I MERCATI DEL DEBITO E I TASSI DI INTERESSE
I diversi mercati corrispondono a differenti tipologie di titoli scambiati
Ad esempio, i mercati del debito scambiano titoli come le obbligazioni Si attua così un trasferimento di risorse finanziarie … ma si determinano anche i tassi di interesse
Perché sono importanti e tassi di interesse? costo dei fondi per chi deve finanziare investimenti rendimento dell’impiego delle risorse finanziarie per i
risparmiatori
Quindi influenzano le decisioni di consumo/risparmio e le decisioni di investimento delle imprese …quindi il funzionamento dell’economia reale
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I MERCATI DEL DEBITO
Gli emittenti principali sono Gli stati sovrani Gli enti della pubblica amministrazione Le società (comprese le istituzioni finanziarie)
Gli investitori comprendono I soggetti privati (famiglie)
Direttamente Indirettamente (tramite strumenti come i Fondi comuni)
Istituzioni finanziarie
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I MERCATI DEL DEBITO: CIRCUITI PRIMARIO E SECONDARIO
Mercato primario: scambi originati dal collocamento iniziale
La funzione fondamentale del mercato primario è di consentire all’emittente la provvista di capitali
Mercato secondario: gli scambi che avvengono dopo il collocamento iniziale e per tutta la vita di un titolo Scambi in un mercato regolamentato Scambi in un mercato over the counter (OTC)
Il mercato secondario svolge alcune funzioni fondamentali rende liquidi i titoli (un investitore con un titolo che scade
tra 30 anni può venderlo realizzando immediatamente il controvalore)
fornisce un pricing continuo dei titoli, arricchendo l’informazione
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GLI STRUMENTI DI DEBITO
Esiste una gamma di strumenti di debito:
Prestiti semplici (rimborso a scadenza di capitale e interessi maturati)
Prestiti a rata costante (rimborso secondo un piano di ammortamento)
Obbligazioni con cedola
Obbligazioni senza cedola (zero-coupon)
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LE PRINCIPALI CATEGORIE DI TITOLI EMESSI DALLO STATO ITALIANO
http://www.dt.tesoro.it/it/debito_pubblico/
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IL CONCETTO DI VALORE ATTUALE
Il calcolo del valore attuale dei flussi di cassa di uno strumento finanziario ci consente di confrontare due titoli i cui flussi hanno tempistiche molto diverse
Un euro ricevuto tra n anni oggi vale soltanto 1/(1+i)^n
Basandoci sul rendimento annuale degli strumenti finanziari, riusciamo a confrontarli agevolmente
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IL RENDIMENTO EFFETTIVO A SCADENZA
Rendimento a scadenza Tra i metodi usati per calcolare i tassi d’interesse,
è importante è il rendimento effettivo a scadenza (Yield To Maturity - YTM)
Rappresenta il tasso che eguaglia la somma dei valori attuali dei frutti prodotti da uno strumento di debito al suo valore odierno
In Italia, oltre che di rendimento a scadenza, si è soliti parlare di tasso di rendimento effettivo a scadenza (TRES)
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OBBLIGAZIONI CON CEDOLA: IL RENDIMENTO A SCADENZA
Il TRES si basa su due ipotesi importanti il mantenimento del titolo sino a scadenza (rimborso al
nominale) il reinvestimento dei flussi intermedi (le cedole) ad un tasso
che è costante e pari al TRES
Il TRES è misura ex-ante: è calcolato al momento iniziale dell’investimento tenendo buone le ipotesi 1) e 2)
In termini analitici
n
tt
t
TRES
FlP
1 )1(
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LA RELAZIONE TRA IL TRES E IL PREZZO DI UNA OBBLIGAZIONE
Se prezzo = valore nominale, TRES = tasso cedolare
Il prezzo di una obbligazione con cedola e il TRES sono correlati negativamente
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IL CASO DELLA RENDITA PERPETUA
Si tratta di una obbligazione senza data di scadenza Quindi senza impegno del debitore al rimborso del capitale Ma con l’impegno al pagamento di una cedola periodica perpetua
Partendo dalla struttura di attualizzazione dei flussi di una obbligazione con cedola, si arriva al prezzo di una perpetua Con la formula Pc = C / ic
ic = C / Pc
Il caso evidenzia immediatamente un aspetto generale delle obbligazioni e cioè la relazione inversa tra prezzo e tasso di interesse
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ESEMPIO
Qual è il rendimento a scadenza per un’obbligazione che ha un prezzo di 2.000 euro e paga 100 euro l’anno per sempre?
Il rendimento dell’obbligazione è del 5% (C/P)
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ESEMPI SUL TRES
ESEMPIO 1
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I TITOLI SENZA CEDOLA
Per gli zero coupon bond tenendo buona l’ipotesi di rimborso al valore nominale
Esempio Calcolate il rendimento effettivo semestrale di un BOT
(Buono Ordinario del Tesoro) che ha sei mesi di vita residua (180 giorni) e quota 96 Euro. Valore nominale 100 euro
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