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证券研究报告
2015 年 6 月 2 日
主题研究：热门美股
独角兽启示录（1）：企业软件的两极，Palantir 和 Slack
观点聚焦
独角兽启示录
随着美股市场上成长股的阶段性见顶，我们把目光转向未上市的独角兽。如果不是因为我们在《独角兽，本轮科技泡沫的重要特征及可能收场》报告中说明的原因，他们中的很多可能现在已经上市。我们相信在这群独角兽中，有些正在成长为伟大公司。它们的技术创新和商业模式也可以为我们提供参照。
企业软件的两极
成立于 2004 年的 Palantir 和上线于 2014 年的 Slack，代表了企业软件中的两极，一极是复杂的大数据分析平台，一极是简易的 SaaS工具。我们认为，中国的企业服务市场未来大有空间，这两个方向都能成功。大数据分析软件不仅能处理巨量的结构性和非结构性数据，更需为用户提供直接可操作的信息。SaaS 软件除了订阅付费模式以外，更把原本功能各异的单机软件放上“云”端，在“云”上进行存储计算，多终端实时同步。不论是大数据还是 SaaS，我们在考察企业软件初创公司时，都需要关注新用户增长、续约/离网率等指标，需要比较客户获取成本和生命周期价值之间的关系。
Palantir，大数据引擎
以指环王中的真知水晶球命名的 Palantir，缘起于 Paypal 公司防止信用卡欺诈的数据分析系统，强调数据规模、分析速度和灵活性，强调通过后台大规模、多来源数据的实时整合、对接和保存（Data Fusion），赋予用户从数据中获得最直接的商业行动依据的能力（Intelligence Augmentation）。人机结合是 Palantir 的核心理念，对公民隐私自由的保护是 Palantir 的企业良心。从获得中央情报局 200 万美元初始融资，为美国政府军队和司法部门提供服务开始，公司目前已有 70%的收入来自商业机构，为摩根大通等金融机构提供信息安全和反欺诈的解决方案，为制药企业优化研发方案，为第一时间灾害救援合理分配资源。目前员工 1500 人，去年收入 10 亿美元，估值 150 亿，仅次于小米和 Uber。
Slack，团队协作 SaaS
Slack 自 2014 年 2 月上线到 2014 年 10 月便已获得 1.2 亿美元融资，估值达到 11.2 亿美元，跻身独角兽俱乐部。2015 年 4 月再次融资 1.6 亿美元，估值翻倍至 28 亿美元。Slack 是取代电子邮件等传统通信方式的团队协作工具，用户可通过 PC 端和移动终端进行组群内或个人的实时沟通和内容分享，可分享的内容除了文字、图片、链接，邮件等普通文件之外，也允许用户加载整合 Google Drive、Dropbox、Zendesk 等多种常用工具软件。截至今年 4 月，已累计 75 万每日活跃用户，其中包括 20 万付费用户，每 11 天增加 1 百万美元的年化收入。设计贴心、功能强大、对已有办公应用的整合和根据用户反馈快速迭代是 Slack 成功的关键。在一定意义上，Slack 的出现改造了用户企业的办公气氛。
分析员 何玫，CFA
SAC 执证编号：S0080512090005
SFC CE Ref：AVJ148
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目录
Palantir，大数据引擎 .............................................................................................................. 3
估值 150 亿美元的大数据引擎 ................................................................................................ 3
人机结合，解决最难的实际问题 ............................................................................................... 3
迭代开放的产品平台 ............................................................................................................ 3
从政府订单到民用 ............................................................................................................... 4
重视公民隐私和社会责任 ....................................................................................................... 5
Slack，团队协作 SaaS ............................................................................................................ 7
成长最快的企业应用软件之一 ................................................................................................. 7
Freemium 模式 ................................................................................................................. 7
功能强大，设计界面轻松，改造传统办公环境 .............................................................................. 7
连环创业者的无心插柳 .......................................................................................................... 8
图表
图表 1: Palantir 系统帮助药企研发部门查找某一化学分子的所有文献，为药品研发做前期评估 ....................... 5 图表 2: Palantir 系统识别出两个进行洗钱的银行账号 ........................................................................ 6 图表 3: Slack 上线一年即超过 50 万用户 ....................................................................................... 8 图表 4: Freemium 收入模式 ..................................................................................................... 9 图表 5: 最基本功能，群组聊天或私聊 ......................................................................................... 10 图表 6: 智能搜索和推送通知 .................................................................................................... 10 图表 7: 跨平台实时同步 ......................................................................................................... 11 图表 8: 外部软件接入 ............................................................................................................ 11 图表 9: 手机端免输密码，自定义表情 ......................................................................................... 12 图表 10: 存放代码，满足科技企业用户需要 .................................................................................. 12 图表 11: 界面活泼，颜色鲜艳，改造办公气氛 ............................................................................... 13
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Palantir，大数据引擎
估值 150 亿美元的大数据引擎
Palantir 意思就是电影《魔戒》中的可以洞悉所有东西，看到世界任何一个角落景象的真知水晶球。创立于 2004 年的 Palantir Technologies 也为客户提供他们想知道的任何事情。公司 2004 年成立至今，共进行 8 轮合计 10 亿美元融资，最后一次 2014 年 9 月时融资估值达 150 亿美元，在独角兽中仅次于 Uber 和小米。公司由 Peter Thiel、Joe Lonsdale、Nathan Gettings、Stephen Cohen 和 Alex Karp 创立，早期投资者是 Peter Thiel 的Founder’s Fund（出资 3000 万美元）和中央情报局的风投部门 In-Q-Tel（出资 200 万美元），Tiger Global Management 也在后期融资时加入。尽管公司收入 2013 年已达 4.5亿美元（福布斯估计），2014 年达 10 亿美元（纽约时报估计），公司依旧没有 IPO。CEO Alex Karp 说过，公开上市后对股价的关注将侵蚀公司文化。除了被称作“夏尔”的公司Palo Alto 总部外，公司全球还有 5 个办公室。
人机结合，解决最难的实际问题
Palantir 缘起于 Paypal 公司防止信用卡欺诈的数据分析系统，强调数据规模、分析速度和灵活性，强调通过后台大规模、多来源数据的实时整合、对接和保存（Data Fusion），赋予用户从数据中获得最直接的商业行动依据的能力（Intelligence Augmentation）。
公司认为其产品的作用不仅限于数据挖掘。因为数据挖掘的前提是数据完整而干净，数据的结构不会变化，用户也知道需要挖掘什么。但是 Palantir 想要解决的问题更加复杂困难。数据会来源于不同地方，具有多种格式，数据也不完整不一致，其构成会时时变化，用户也不知道需要寻找什么、怎么寻找，其寻找对象可能也会改变方式隐藏自己。因此 Palantir 的算法是将完整的数据呈现给最具智慧的人的头脑，以人的脑力和洞察力，发现数据间的联系，解决最终的问题。
人机结合，用机器提升人类智能这一点是 Palantir 的核心理念。对于不具有技术背景，而是从斯坦福法学院毕业，拥有德国法兰克福大学德国社会哲学博士学位的 CEO Alex Karp 来说，这一点也具有社会含义。我们毕竟不希望将人类生命和生活交给机器做最后的仲裁。
迭代开放的产品平台
公司主要有两款产品，Palantir Gotham 和 Palantir Metropolis。它们都具有开放性、可延展性和可规模性，可以数周甚至数天内完成部署、发挥作用，可以快速迭代以反映用户反馈。公司也拥护开源软件，其早期开发也基于 Hadoop、Cassandra、Lucene 等开源平台，还在 2011 年时将当时的主要代码放在 GitHub 上。
► Palantir Gotham 主要是把所有分散在各个数据库的的结构性数据比如日志文件、电子表格等和非结构性数据比如电子邮件，文档，图片和视频等整合在一个统一的模型里，当所有的数据都被储存在 Palantir Gotham 平台以后，所有的相关数据会自动连接起来。用户可以在 Palantir Gotham 平台上一次性搜索所有的数据， 而不用繁琐的搜索每个单独数据库，从而发掘出原本不为人知的联系。一旦该平台建立完毕，不具备数据分析和 IT 专业技能的普通用户，可以根据自己的直接需要，对数据库进行搜索和分析，并且用户的所有分析行为也会被监控和保存。
► Palantir Metropolis 专门针对大规模定量数据，也同样是把不同来源的定量数据整合在一起进行分析，特别适用于保险理赔数据、网络流量分析和金融交易模型。该平台可以进行从简单到复杂的模型嵌套，可以在每一次分析的基数上微调假设进行新的分析。交互式用户界面可以把抽象的数据进行丰富的可视化形式，并进行实时数据更新。
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从政府订单到民用
Palantir Technologies 最初的主要客户包括美国国土安全部、 联邦调查局、中央情报局等政府部门和司法部门，2009-2014年共获得了 2.15亿美元的政府订单，为起诉麦道夫、调查 SAC 内幕交易案和捉捕本拉登（后者目前未被公司证实）立下过汗马功劳。公司也大量开发民用客户，在金融、医保、零售、保险、生物科技、自然灾害救援方面都有所建树。目前 70%的收入来自商业机构。
反恐和犯罪扑灭：
► CIA、FBI 等政府机关都有几千个不同的数据库，比如 DNA 样本，声音样本，财务纪录，人类情报分析，录像片段等等。如果把这些数据库全部搜寻过来，需要几年的时间，即使把这些数据库放在一起，分析员也很难在不同种类的数据当中搜索有用的信息，而 Palantir 公司开发的数据挖掘软件通过梳理所有可用的数据库，识别相关的信息片段，然后集中在一个地方，并且按照时间和地点排序，任何一个人类分析员都可以更好的把所有看似不可疑的行为联系在一起，有效的帮助情报或者执法部门更好的抓捕恐怖分子和犯罪分子。此外，其系统还具备十分细微的隐私和安全保护，使警察和情报部门免受民间隐私保护团体的攻击。一份泄漏的文件表明2012 年，96%的受访的在阿富汗服役的战士都推荐 Palantir。
► 比如，如果一个人买了一张单程飞机票从埃及开罗开往迈阿密，在迈阿密租了一套房子。过去几周他还从一家俄罗斯银行取走了几笔大额款项，并一直给叙利亚的几个人打电话。他从迈阿密租了一辆卡车开到奥兰多迪斯尼，在迪斯尼里给拥挤的广场和守卫岗亭拍照。在迈阿密到奥兰多的路上，他还吃了一张超速罚单。单独来看，这个人的每一个行为都并不可疑，但联合起来看，再加上详细的银行账户信息和所有他去过地方的出入境记录，分析人员就可以判断他是可疑的恐怖分子。
金融：Palantir 缘起于 Paypal 应对俄罗斯犯罪团伙的洗钱和信用卡欺诈的系统，因而在金融业也有一批忠实客户，如摩根大通、摩根斯坦利、桥水资本等。Palantir 强调人机结合的方式，因为犯罪分子的洗钱欺诈手段每天变换，而计算机只能识别固定的模式。在Palantir 部署中，由人类分析员设臵规则，操作计算机梳理历史数据和新信息，以筛选出一定的模式，再由人类分析员以直觉、经验和专业知识来识别计算机提供的蛛丝马迹。公司还帮助摩根大通等银行处臵 foreclosure 的房子，通过分析当地就业数据、零售业数据和学校入学人数等，8日内就完成以前需要 2年才能完成的确定每套房子的 foreclosure处臵价格。目前摩根大通每日有半个 TB 数据上载入 Palantir 系统，用于信息安全、反欺诈和其他用途。
信息安全：Palantir 可以将邮件、打印列表、门禁列表、聊天记录等非结构数据与来源于IDS、VPN、DLP、DNS 查询、中间件等结构性系统日志文件，统一到一个平台上进行分析。2010 年 Palantir 发现了起源于中国的 Shadow Network 和 Ghostnet 的网络信息间谍行动。
灾害救助：2012 年桑迪飓风中，Palentir 为一支由老兵组成的灾害紧急志愿救援队 Team Rubicon 提供帮助。飓风后，国家救援队未能及时到达，Team Rubicon 组织了由超过 1万名志愿者组成的第一救援，为伤员提供必需品，清除道路障碍。为了能够更好的分配救援工作、使每个志愿者更加有效率的进行工作，Palantir 开发了一个专门应用，使所有的志愿者可以在 Palantir Gotham 的平台下通过智能手机或平板电脑，提交他们对于医疗必需品、食物、水和房屋修补的请求。志愿者也可以把受灾地点毁坏房屋和被封堵的道路的图片上传到平台， 以便中控领导小组更好的组织救援计划。
医疗：Palantir 数据分析可以服务医疗提供方，通过追踪病历记录，发现术后并发症和再入院的根源，引导最佳医疗路径；也可以服务医保支付方，发现医保欺诈行为；也可以为流行病控制机构，追踪 Escherichia Coli 等流行病源。在制药方面，Palantir 可以帮助组织整理大规模的临床试验数据、医学文献、分子数据库等，提高研发效率。
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重视公民隐私和社会责任
Palantir 始终认为，在数据无所不在的时代，只有严格的隐私和民权保护才能恢复和提振民众对数据行业的信心。因此，在其为政府部门提供的产品服务中，自动带有 Audit trail，以在需要时呈现政府用户对哪些公民信息进行过窥探。由于技术进步总是超越现有法律的能力，公司组织了专门的 Palantir Council of Advisors on Privacy and Civil Liberties (PCAP)专家小组，探讨法律法规在技术演进下如何保护公民隐私和自由。
公司有专门的社会公益项目，特意为各类社会公益组织提供免费或价格低廉的技术服务。包括打击人口拐卖、打击武器毒品黑市、人道救援、老兵复原等。
在公司文化上，Palantir 体现了充分的美国清教徒精神，诚实、勤俭。公司目前 1500 名员工，工资上限是 13.7 万美元，奖金上限是 1.5 万。短期内不会 IPO，员工内部可以出售股票，但每年最多出售 30 万美元。在百万千万富翁丛生的硅谷地区，Palantir 人可算清贫。
图表 1: Palantir 系统帮助药企研发部门查找某一化学分子的所有文献，为药品研发做前期评估
资料来源：公司产品介绍视频
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图表 2: Palantir 系统识别出两个进行洗钱的银行账号
资料来源：公司产品介绍视频
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Slack，团队协作 SaaS
成长最快的企业应用软件之一
Slack 是目前成长最快的 SaaS 软件之一。自 2014 年 2 月上线到 2014 年 10 月便已获得1.2 亿美元融资，估值达到 11.2 亿美元，跻身独角兽俱乐部一员。2015 年 4 月，距上次融资仅半年时间该公司又获得 1.6 亿美元融资，估值翻倍，达 28 亿美元。作为致力于取代电子邮件等传统通信方式的团队协作工具，以提升团队、企业工作效率为目的。用户可通过 PC 端和移动终端进行组群内或个人的实时沟通和内容分享，可分享的内容除了文字、图片、链接，邮件等普通文件之外，也允许用户加载整合 Google Drive、Dropbox、Zendesk 等多种常用工具软件。截至今年 4 月，已累计 75 万每日活跃用户，其中包括20 万付费用户。
公司主要通过向用户收取服务费来获得收入，据称每 11 天增加 1 百万美元的年化收入，最近一轮融资时，上一轮融资的钱还存放在银行。入股的知名风投包括 Kleiner Perkins Caufield & Byers （KPCB），Andreessen Horowitz，Google Ventures, Digital Sky Technologies (DST Global), Index Ventures 等。目前主要收费客户包括纽约时报、Adobe、BuzzFeed、Paypal、HBO 等。
Freemium 模式
公司产品核心是专为企业打造的“云办公室”。 基于云服务技术，该平台致力于取代传统邮件、短信等繁杂、分散的交流方式，成为集即时交流、收集归档、共享与搜索为一体的企业服务类软件。现提供免费及付费两种版本供用户选择。
► 标准版年费标准：每个用户每月$6.67 美元，享受无限信息收发及文件存档分享，无限使用加载软件，使用数据统计，自定义消息保留政策，支持访客使用，优先级服务等。
► 加强版年费标准：每个用户每月$12.5 美元，在标准版所提供的服务之上提供更高端的服务，合规情况导出等增值服务。
► 新增企业版计划于 2015 年底面世，预计年费标准为每个用户每月$49 至$99 美元，新增服务可能包括高级使用数据统计，统一的财务及管理，数据安全及维护，组织级报告、分析、考核，可配臵邮件汲取服务等。
平台上线一年时已拥有超过 50 万用户，超过 6 万个活跃团队，每日活跃用户数量在过去半年中以两位数速度增长。每月用户在线时间超过 1 亿小时，每月发送信息量超过 3 亿条。目前，该平台服务已覆盖超过 7 个国家和地区，包括美国，英国，加拿大，日本，德国，法国，韩国等。
功能强大，设计界面轻松，改造传统办公环境
功能强大，使用方便：与以前的企业协作软件如 Yammer 相比，Slack 平台功能更加强大，除了在公共或私人频道进行即时信息交流和分享文件以外，跨频道、Deep-link 的搜索，让用户瞬间找回需要的资料和当时的团队讨论。平台上还有各种灵活实用的小工具，简化用户工作。例如，网络机器人程序(Slackbot Remote Control)允许用户自定义对公共频道信息的回复；Webhooks 消息引入和导出(Incoming and Outgoing Webhooks)可以轻松将外部消息和链接导入或导出 Slack；自定义命令(Slash Commands)允许用户对外部URL 发出指令在 Slack 上获取想要的信息。
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扩展性强，可加载整合多种企业常用软件。现已加载超过 80 万个常用软件，并允许用户自己设计并加载软件。据该公司数据统计，加载软件使用量排名依次为：Google Drive，Google Hangouts，Trello，GitHub，和 Twitter。
出色的技术支持维系客户关系：平台设计的根本是为企业解决信息交流安全、合规、管理等方面问题。根据用户的反馈，工程师不断更新、调整现有平台的问题，满足企业日常多种工作需求。
用户界面轻松友好。清晰的平台结构设计使用户操作十分便捷，同时色彩丰富的版面和趣味性的互动细节设计，为用户营造了轻松的网络办公环境，大大提升了用户的体验度，保证了用户续约率。
连环创业者的无心插柳
Slack 的创始人兼 CEO Stewart Butterfield 曾经创立过 Flickr，后者成功出售给雅虎。但Butterfield 二次创业时，本想开发一款网页游戏，但未能成功，反而是游戏开发团队为增进协作而写的小程序，成为 Slack 的原型。出钱支持其开发网页游戏的风投公司Andreessen Horowitz 等继续支持 Slack 的发展。由此可见连环创业者所具备的资源优势。
图表 3: Slack 上线一年即超过 50 万用户
资料来源：公司网站
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图表 5: 最基本功能，群组聊天或私聊
资料来源：公司网站
图表 6: 智能搜索和推送通知
资料来源：公司网站
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图表 7: 跨平台实时同步
资料来源：公司网站
图表 8: 外部软件接入
资料来源：公司网站
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图表 9: 手机端免输密码，自定义表情
资料来源：VentureBeat, the Medium
图表 10: 存放代码，满足科技企业用户需要
资料来源：公司网站
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图表 11: 界面活泼，颜色鲜艳，改造办公气氛
资料来源：公司网站
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法律声明
一般声明
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特别声明
在法律许可的情况下，中金公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。
与本报告所含具体公司相关的披露信息请访问 http://research.cicc.com/disclosure_cn，亦可参见近期已发布的相关个股报告。
研究报告评级分布可从 http://www.cicc.com.cn/CICC/chinese/operation/page4-4.htm 获悉。
个股评级标准：“确信买入” (Conviction BUY)：分析员估测未来 6~12 个月，某个股的绝对收益在 30%以上；绝对收益在 20%以上的个股为“推荐”、在-10%~20%之间的为“中性”、在-10%以下的为“回避”；绝对收益在-20%以下“确信卖出” (Conviction SELL)。
行业评级标准：“超配”，估测未来 6~12 个月某行业会跑赢大盘 10%以上；“标配”，估测未来 6~12 个月某行业表现与大盘的关系在-10%与 10%之间；“低配”，估测未来 6~12 个月某行业会跑输大盘 10%以上。
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V150323
编辑：杨梦雪、龙莹
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