1312 griskarg 05 tema01 estructuracapitalrentabilidad

Estructura de Capital y Rentabilidad

Tema 1

Seminario Taller Internacional

Gestin Corporativa de Riesgos en Banca

Buenos Aires, Argentina, 28 al 31 de octubre de 2013

Roberto Keil

Not only the nature of banking changed profoundly in the past decade, but

capital has come to play an unprecedented role in business decisions, strategic

and day to day ones alike, in the approach to prudential regulations and, more

generally, in the way we all think about industry.

Alexander Lanfalussy, General Manager, Bank of International Settlements, Basel,

July-August 1993. Risk Management Capital Allocation

Naturaleza del Capital Financiero

Financiacin de los activos de la empresa, es el costo ponderado as is

Pasivo Exigible (corto y largo plazo)

Capital de Riesgo

Las decisiones de financiacin tienen una gran importancia en la gestin

empresarial; de ellas dependen en gran medida la viabilidad y rentabilidad de los

negocios. Una de las interrogantes clave en finanzas es, por tanto, la existencia o

no de una estructura de capital ptima y cmo se asigna.


Estructura de Costo de Capital

Kc = ki x D/(D+P) + ke x P/(D+P)

Ki costo deuda proveedores de fondos a largo y mediano plazo

Ke costo de oportunidad de los accionistas

D valor de mercado de deuda

P valor del patrimonio

El costo depende de las ponderaciones entre ambas fuentes.

Kc tomar diferentes valores de acuerdo varen las ponderaciones de capital de riesgo y deuda.


Estructura de Capital la Empresa

Variables que afectan el comportamiento de los costos de las fuentes de

financiamiento como a las decisiones de financiamiento:

Fiscales

Legales

Dificultas de acceso al mercado

Desconocimiento de mecanismos

Es una de las reas mas complejas de la toma de decisiones financieras

debido a su interrelacin con otras variables de decisiones financieras.

Las decisiones correctas acerca de la estructura de capital pueden reducir el

costo de capital, lo que da como resultado valor presente neto mas alto y

mas proyectos aceptables (incremento del valor de la empresa).

Estructura de Capital de la Empresa

BALANCE GENERAL

ACTIVOS

Pasivos Circulantes

Deuda a largo plazo

Capital contable

Acciones preferentes

Capital en acciones

ordinarias.

Utilidades Retenidas

Deuda

Capital Financiamiento Total

Los accionistas toman siempre un riesgo mayor que los inversionistas de deuda y, por consiguiente, se les debe compensar con rendimientos esperados mas altos.

Estructura de Capital de la Empresa

Cul es, entonces, una estructura de capital optima, incluso si solo existe en

teora (hasta ahora)?

Las decisiones correctas acerca de la estructura de capital pueden reducir el

costo de capital, lo que da como resultado valor presente neto mas alto y

mas proyectos aceptables (incremento del valor de la empresa).

V = UAII X (1-T)

WACC

Estructura ptima de Capital: Funciones de Costo y Valor

La siguiente figura traza tres

funciones de costos el costo

de la deuda, el costo de

capital accionario y el costo

del capital promedio

ponderado (WACC) como una

funcin de apalancamiento

financiero medida por la razn

de deuda.

Es la estructura de capital en

la que el costo del capital

promedio ponderado se

minimiza, maximizando el

valor de la empresa.

M = Estructura de Capital Optima

Apalancamiento Financiero

V

Costo

Anual

Deuda/ activos totales

Ke = Costo de capital

WACCP = WACC

Kd = Costo de la deuda

V = UAII x (1-T)/ WACC

Estructura ptima de Capital: Funciones de Costo y Valor

El mtodo UAII-UPA para la estructura del capital implica seleccionar la estructura de

capital que maximice las utilidades por accin (UPA) sobre el rango esperado de

utilidades antes de intereses e impuestos (UAII).

Para analizar los efectos de la estructura de capital de una empresa sirve los

rendimientos de los propietarios, se supone un nivel constante de UAII para aislar el

efecto sirve los rendimientos de los costos de financiamiento asociados con estructuras

de capital alternativas. Las UPA se usan para medir los rendimientos de los

propietarios, los cuales se espera estn estrechamente relacionados con el precio de las

acciones.

Estructura ptima de Capital: Mtodo UIIA-UPA para estructura

de Capital

La tabla siguiente muestra la actual estructura de capital de Perm S.A.

Obsrvese que:

La empresa no tiene deuda ni acciones preferentes.

La empresa no tiene pasivos circulantes

Su razn de deuda es de 0%

Apalancamiento financiero de cero

Tasa de impuestos en 40%

Mtodo UIIA UPA para la Estructura de Capital. Ejemplo

Estructura de capital Actual

Deuda a Largo plazo $ 0.00

Capital en acciones ordinarias

(5,000 acciones a S/.20.00) $ 500,000.00

Capital total (activos) $ 500,000.00


UAII (supuestas) $ 100,000.00 $ 200,000.00

(-) Inters (tasa x $0.00 deuda) 0 0

Utilidades netas antes de

impuestos

$ 100,000.00 $ 200,000.00

(-)Impuestos (T = 0.40) 40,000.00 40,000.00

Utilidades netas despus de

impuestos

$ 60,000.00 $ 120,000.00

GPA $ 60,000 = $ 2.40

$120,000 = $ 4.80

25,000 accs. 25,000 accs.


10

9

8

7

6

5

4

3

2

1

$ 4.80

$ 2.40 (1)

(2)

50 100 150 200

UAII ($000)

GP

A (

So

les)

Razn de

Deuda = 0%

La figura muestra el nivel esperado de UPA para cada nivel de UAII. Niveles de UAII por debajo de la interseccin del eje x, dan como resultado una perdida (UPA negativas). Cada una de las intersecciones del eje x es un punto de equilibrio financiero, el nivel de UAII necesario para cubrir todos los costos financieros fijos ( UPA = $0)


Se desea cambiar su capital a una de dos posiciones apalancadas conservando sus $

500,000.00 de capital total.

Se cambiara la estructura a un capital mayor emitiendo deuda y utilizando los

beneficios para retirar una cantidad equivalente de acciones ordinarias.

Las dos estructuras de capital alternativas darn como resultado razones de deuda de

30% y 60%.

Razn de

deuda de la

estructura de

capital

Activos

Totales

Deuda

[(1) x (2)]

Capital

Accionario

[(2) (3)]

Tasa de

inters

de la

deuda

Inters

Anual

[(3) x (5)]

Acciones

ordinarias en

circulacin

[(4) / $ 20.00]

(1) (2) (3) (4) (5) (6) (7)

0% (actual) $ 500,000.00 $ 0 $ 500,000.00 0% $ 0.00 25.000

30 500,000 150,000 350,000 10 15,000 17,500

60 500,000 300,000 200,000 16.5 49,500 10,000

Mtodo UIIA UPA para la Estructura de Capital. Ejemplo: Comparacin de Estructuras de Capital Alternativas

Por conveniencia, utilizando los valores de las UAII de $ 100,000.00 y $ 200,000.00

obtenemos la siguiente tabla:

ESTRUCTURA DE CAPITAL

Razn de Deuda de 30 % Razn de deuda de 60%

UAII (Supuestas) $100,000 $200,000 $100,000 $200,000

(-) Inters 15,000 15,000 49,500 49,500

Utilidades netas

antes de

impuestos

$85,000 $185,000 $50,500 $150,500

(-) Impuestos 34,000 74,000 20,200 60,200

Utilidades netas

despus de

impuestos

$51,000 $111,000 $30,000 $90,000

UPA $51,000 = $ 2.91 $111,000 = $6.34 $30,300 =$3.03 $90,300 =$ 9.03

17,500 acs. 17,500 10,000 acs 10,000 acs

Mtodo UIIA UPA para la Estructura de Capital. Ejemplo: Comparacin de Estructuras de Capital Alternativas

10

9

8

7

6

5

4

3

2

1

-1

-2

-3

-4

30%

UP

A (

$)

Razn de Deuda = 30%

60%

30%

60%

Razn de Deuda = 60%

Razn de Deuda = 0%

Puntos de

Equilibrio

UAII ($000)

Cada estructura de capital es superior a las dems en trminos de maximizacin de UPA en ciertos rangos de las UAII: la estructura de capital de apalancamiento cero es superior a cualquiera de las dems estructuras de capital para niveles UAII entre $0.00 y $50,000.00. Entre $ 50,000 y $95,000 de UAII se prefiere la estructura de capital asociada con una razn de deuda de 30 %. Y en niveles de UAII por arriba de los $95,500, la estructura de capital de razn de deuda de 60% proporciona las utilidades por accin ms alta.


Es importante considerar el riesgo de cada estructura de capital alternativa.

En la grfica, el riesgo de cada estructura de capital se puede ver a la luz de dos

medidas:

o El punto de equilibrio financiero y el grado de apalancamiento financiero que se

refleja en la pendiente de la lnea de estructura de capital:

o Cuanto mayor sea el punto de equilibrio financiero y ms inclinada sea la

pendiente de la lnea de estructura de capital, mayor ser el riesgo financiero.

Mtodo UIIA UPA para la Estructura de Capital. Consideraciones de Riesgo en el Anlisis

En esta tcnica se tiende a concentrarse en la maximizacin de las utilidades

ms que la maximizacin de la riqueza del propietario.

Si los inversionistas no exigieran primas por riesgo (rendimientos adicionales)

conforme la empresa incrementara la proporcin de deuda en la estructura

de capital, una estrategia que maximiza la UPA tambin maximiza la riqueza

del propietario.

Mtodo UAII-UPA para la estructura de capital: Limitacin Bsica

del anlisis UAII-UPA

Un esquema de maximizacin de la riqueza para usarlo en la toma de decisiones de

estructura de capital debe incluir los dos factores principales de rendimiento y riesgo:

Vinculacin

o Implica vincular el riesgo financiero asociado con cada estructura de capital

alternativo directamente con el rendimiento requerido.

o Este mtodo estima el rendimiento requerido asociado con cada nivel de riesgo

financiero, medido por una estadstica como el coeficiente de variacin de las UPA.

Seleccin de la Estructura ptima de Capital

El valor de la empresa asociado con estructuras de capital alternativas se puede estimar si

suponemos que rodas las ganancias se liquidan como dividendos:

P0

UPA

Ke =

Clculo de estimados del valor accionario asociados con estructuras de capital

alternativas

Razn de deuda para

estructura de capital

GPA esperadas Coeficiente de variacin

de GPA estimado

Rendimiento requerido

estimado, ke

Valor accionario estimado

[(1) / (3)]

0% $ 2.40 0.71 .115 $ 20.87

10 2.55 0.74 .117 21.79

20 2.72 0.78 .121 22.48

30 2.91 0.83 .125 23.28

40 3.12 0.91 .140 22.29

50 3.18 1.07 .165 19.27

60 3.03 1.40 .190 15.95

Seleccin de la Estructura ptima de Capital

Referencia Factor Descripcin

Riesgo

Comercial

Estabilidad de

ingresos

Las empresas ingresos estables y predecibles pueden adoptar estructuras de capital

altamente apalancadas con ms seguridad que las que tienen patrones voltiles de

ingreso por ventas

Flujo de

Efectivo

Al considerar una nueva estructura de capital, al empresa debe enfocarse primero en

su capacidad de generar los flujos de efectivo necesarios para cumplir sus

obligaciones.

Costos de

Agencia

Obligaciones

Contractuales

Una empresa puede estar restringida contractualmente respecto del tipo de fondos

que pueda obtener

Preferencias

de la

administracin

Una empresa impondr una restriccin interna cobre el uso de la deuda para limitar

su exposicin al riesgo a un nivel que sea aceptable para la administracin

Control Una administracin preocupada por el control puede preferir emitir deuda en vez de

acciones ordinarias.

Informacin

asimtrica

Evaluacin

externa de

riesgo

La capacidad de la empresa para obtener fondos rpidamente y a tasas favorables

depende de las evaluaciones externas acerca del riesgo de prestamistas y

calificadores de bonos.

Oportunidad Cuando el nivel general de las tasa de inters es bajo, el financiamiento mediante

deuda podra ser mas atractivo; cuando las tasas de inters son altas, vender

acciones seria mas tentador.

Factores importantes que se consideran en la toma de decisiones

de estructura de capital

Est relacionado con aquel capital asociado al riesgo del negocio (individual)

Exige conocer los riesgos discrecionales y riesgos no discrecionales

Asociado a un nivel de confianza

Basado en modelos internos de riesgo que tratan de determinar mediante una

aproximacin estadstica la prdida mxima que puede darse a un nivel de confianza

CE = KPE () + KPNE ()

Capital Econmico

Es el capital que elegiran los accionistas de una entidad en ausencia de la regulacin,

basado en un entorno de riesgos razonables, evaluado en escenarios, capaz de

modificarse con rapidez o mostrar la robustez de los accionistas

Utilizado cuando existe suficiente informacin y manejo de informacin sobre el

comportamiento de variables internas y externas que inciden en el negocio

Si los casos fuesen perfectos CR sera similar al CE

Capital Econmico

Nivel de capital mnimo exigido por el regulador

Depende del nivel de confianza requerido por el supervisor debe cubrir

prdidas esperadas y no esperadas base

No coincide con aquel mercantil de acciones y reservas sino que incluye cierto

tipo de capital (riesgo) y deuda subordinada

Debera ser en el mundo perfecto aquel que aproxima la visin del regulador

con el que decidieran los accionistas

Capital Regulatorio

Se compone por:

Capital que absorbe prdidas no esperadas y que permite la continuidad del

negocio

o Acciones comunes

o Acciones preferentes

o Reservas

Capital que absorbe prdidas pero no garantiza continuidad del negocio

o Reservas ocultas

o Reservas por revalorizacin

o Provisiones genricas

o Otras

Capital Regulatorio

La creciente sofisticacin del negocio financiero y de la gestin del riesgo

hace mu difcil de introducir, en una regulacin aplicable internacionalmente y

a todo tipo de entidades, todos los matices necesarios respecto a los riesgos

de cada institucin.

La diversificacin de las carteras bancarias segn criterios geogrficos,

sectoriales, de producto, u otros, constituye el elemento base en la definicin

de estrategia de las entidades.

Qu ventajas tiene la diversificacin?

Mejora de la estructura de ingresos

Amortiguacin del carcter cclico del negocio

Prudencia que incorpora a la gestin del riesgo

Diferencia entre Capital Regulatorio y Capital Econmico

El capital regulatorio debera ceirse a establecer unos mnimos de capital no

necesariamente iguales para todas las entidades, pero orientados en ltimo

trmino a minimizar posibles riesgos sistmicos.

Por el contrario, el capital econmico es intrnseco a cada entidad, en funcin de

los riesgos que soporta, el rating objetivo que desea mantener (o conseguir), sus

expectativas de crecimiento, el grado de avance de los modelos que haya

desarrollado, las hiptesis de diversificacin que emplee, las peculiaridades de su

negocio, etc.

Diferencias entre Capital Regulatorio y Capital Econmico

Capital Regulatorio

Puede suponer restricciones si

CR > CE

Que se informa del mercado y es el que permite comparar

competidores

El capital regulatorio no va a dejar de

tener relevancia

Nuevamente el Capital Regulatorio

La mayor sensibilidad al riesgo del capital regulatorio mnimo en el pilar I de Basilea ha

llevado a varios debates importantes:

Prociclicidad: posibilidad de que, al vincular ms estrechamente los requerimientos de

capital a la calidad crediticia de los acreditados, se amplifique el comportamiento cclico

del crdito.

Emergentes: posibilidad de que, al asociarse emergentes con un mayor riesgo, el coste

y/o la disponibilidad de financiacin, esta pueda verse afectada negativamente.

Jaime Caruana

Gobernador del Banco de Espaa Presidente del Comit de Supervisin Bancaria de Basilea

Nuevamente el Capital Regulatorio

Aunque la maximizacin del valor de la accin es el objetivo ms importante

(percepcin del mercado sobre la gestin), en la prctica es difcil alcanzarlo

porque la mayor parte de los bancos son medianos o pequeos con poca

negociacin en el mercado accionario

Maximizacin del Valor

Rentabilidad sobre Patrimonio

Rentabilidad sobre Activos

Margen Neto de Intereses

Margen Neto No Financiero

Beneficio por accin

Rentabilidad

)Patrimonio

alesActivosTot(ROAROE

Patrimonio

Activos

Activos

)TaxTGOIT(ROE

Patrimonio

Activos

Activos

UN

Patrimonio

UN

Esto nos recuerda que el retorno a los accionistas es altamente sensible a la forma como los activos del banco son financiados (ms deuda o ms capital).

Un banco con un ROA bajo puede lograr un ROE relativamente alto por un mayor uso de deuda


ROE = NPM x AU x EM

Activos

IFAU

Polticas de gestin del portafolio (composicin y rendimiento de

activos)

PAtrimonio

ActivosEM

Polticas de financiamiento: fuentes de fondeo seleccionadas

Patrimonio

Activos

Activos

IF

IF

UNROE

Eficiencia en la gestin de gastos y pricing

IF

UNNPM

Gestin de Riesgos

Patrimonio

Activos

Activos

IF

IF

EBIDTA

EBIDTA

UNROE

FMEAMEECETMEROE

Eficiencia de la gestin de impuestos

Eficiencia en control de gastos

Eficiencia en la gestin de activos

Eficiencia en la gestin de fondos


Activos

)GFIF(MNI

Activos

GNFINFMNNF

Activos

OGIEST

Activos

UNROA + - =

En la actualidad estos son los puntos donde se debe hacer un mayor anlisis. Muchos ingresos

pueden provenir de excepcionales

Rentabilidad sobre Activos

Es mayor al promedio del sector?

Ha mejorado con respecto a ejercicios anteriores?

Cmo el banco est asignando sus activos y cunto es lo que generan?

Dnde consigue los fondos y cunto cuestan?

Margen Neto

De Intereses

Ingresos

Por Intereses

Gastos por

Intereses

Tasa de Inters

Prstamos e Inversiones

Volumen de Prstamos

e Inversiones

Costo de Depsitos

y Otras Obligaciones

Volumen de Depsitos

y Otras Obligaciones

Margen Neto de Intereses

Ingresos de competencia y prdida de

mercado

Reduccin de mrgenes de

intermediacin financiera

Generacin de rentabilidad por

prestacin de servicios (fidelizacin de

clientela) a travs de fees y otros

servicios con mayor y mejor tecnologa

En cunto contribuyen al total de

ingresos?

Estn dentro de lo proyectado por

la gestin?

Son mayores o menores a aquellos

de la competencia?

Guardan relacin con los

obtenidos en ejercicios anteriores?

Suma de todos los gastos (excepto

gasto por intereses) incluye sueldos y

salarios, depreciacin, marketing y

publicidad, entre otros

Activos

)GNFINF(MNNF

Ingre

sos

No F

inanci

ero

s

Gast

os

No F

inanci

ero

s

Ingresos y Gastos no Financiero

Riesgo de Crdito

Riesgo de Liquidez

Riesgo de Mercado

Riesgo de Tasa de Inters

Riesgo de Rentabilidad

Aproximacin a Riesgos

Segn lo define Stewart, EVA es una medida de beneficio residual que resta el costo de los

recursos del beneficio operativo generado en el negocio. Dicho de forma ms precisa, EVA

es el beneficio antes de intereses computado despus de impuestos, menos el valor

contable de la inversin (activo neto) multiplicado por el coste promedio de los recursos.

Si una empresa obtiene una rentabilidad sobre sus activos mayor que el costo de capital

(WACC), sobre el valor de dichos activos se genera un remanente que denominaremos

Valor Econmico Agregado EVA .

En trminos prcticos:

o Concepto que surge al comparar la rentabilidad obtenida por una empresa con el costo

de los recursos gestionados por ella.

o Es una medida del valor, que una empresa agrega en su operacin. Se puede calcular

tambin para un proyecto.

o El EVA se puede asimilar al VPN en cuanto a que este ltimo mide tambin el valor que

agrega un proyecto o empresa, despus de haber devuelto la inversin y el costo del

dinero (remanente).

Economic Value Added (EVA)

Puede:

Calcularse para cualquier empresa, no importando su actividad y tamao.

Aplicarse tanto a una empresa en su totalidad, como a sus unidades de negocio.

Considerar todos los costos que se generan en la empresa.

Considerar el riesgo con el que opera la empresa.

Reducir el impacto de la contabilidad creativa, ajustando la informacin a los

requerimientos para su clculo.

Es fcil su comprensin y rpido de calcular.

No est limitado por los principios de contabilidad.

Caractersticas de EVA

Como medida de valoracin

EVA > 0 => que la empresa ha generado una rentabilidad por encima del costo que tienen

los recursos empleados

EVA < 0 =>que la empresa no ha cubierto el costo de los recursos empleados.

Su uso se puede extender a las distintas unidades de negocio de una empresa, de tal manera

que se puede llegar a medir el valor creado o destruido por cada unidad de negocio, y actuar en

consecuencia, dando o restringiendo recursos a cada unidad en funcin del valor creado o

destruido. El EVA de la empresa ser la suma de los EVA de cada unidad de negocio.

Posiciones de EVA

Un negocio genera valor

agregado si existe dinero

suficiente para atender sus

obligaciones (acreedores) y

accionistas y logra dejar algn

excedente (valor agregado). As

como a los acreedores

financieros se les remunera el

principal ms intereses, la

metodologa EVA define una

remuneracin mnima para el

capital aportado por los

accionistas (el costo de capital

de los accionistas).

ACTIVO PASIVO

PASIVO

CORRIENTE ACTIVO

CORRIENTE

ACTIVO FIJO

PASIVO NO

CORRIENTE

RECURSOS

PROPIOS

Acreedores

Propietarios

EGP

(Ingresos de Operacin Gastos de Operacin Impuestos)

Utilidad Operativa despus de

Imptos - Cargo por Capital (Costo de

Capital)

= EVA

WACC

Anlisis de EVA

EVA = Capital x (RON WACC)

EVA = NOPAT ((Kt-1 x WACC)

Donde

RON: retorno operacional neto = NOPAT/Capital

WACC: costo promedio ponderado de capital

Capital: K = (Activos Fijos de Operacin + Capital de Trabajo Operacional) o (Recursos Propios

+ Deuda)

NOPAT: Utilidad Operativa despus de Impuestos

Formulacin de EVA

Retorno sobre Capital

Rentabilidad que requiere el

inversionista

Capital de Trabajo, Inmuebles,

Maquinaria y Equipo

Cunto menos requiera la

empresa de esto para generar el

mismo nivel de ventas es la

eficiencia en la rotacin

Rotacin de Capital: Eficiencia en

el manejo de capital

Explica cunto se genera en

ventas por cada Nuevo Sol

invertido en Capital

Costo de Ventas y Gastos

Operacionales

El incremento afecta

significativamente la eficiencia en

las operaciones

Margen Operacional: Eficiencia

en el manejo de costos y gastos

Explica cunto genera la empresa

por cada Nuevo Sol que vende

Factores que intervienen en el Economic Value Added (EVA)

Costo de Capital

Costo de financiamiento de

actividades de la empresa lo

representa el WACC

Costo de la Deuda

Inters que se paga por las

obligaciones contradas con

acreedores

Costo de RRPP

Rentabilidad mnima que exige el

accionista. Se determina en la

relacin de alternativas de

inversin con riesgo similar.

Factores que intervienen en el Economic Value Added (EVA)

La empresa pertenece al sector

textil, donde los propietarios

esperan un 19.95% de rendimiento

por el uso de su dinero, menos renta

no sera atractiva porque tienen

alternativas de proyectos con igual

riesgo pero mayor retorno

Ventas Netas 2.600.000

Costo de Ventas 1.400.000

Gastos de Administracin 400.000

Depreciacin 150.000

Otros Gastos Operativos 100.000

Utilidad Operativa 550.000

Intereses 200.000

Utilidad Antes de Impuestos 350.000

Impuestos (40%) 140.000

Utilidad Neta 210.000

Ejemplo EVA

ACTIVOS PASIVOS

Activo Corriente Pasivo corriente

Efectivo 50.000 Cuentas por pagar 100.000

Cuentas por Cobrar 370.000 Documentos por pagar 250.000

Inventarios 235.000 Deuda a corto plazo 300.000

Otros activos corrientes 145.000 Total pasivo corriente 650.000

Total activos corrientes 800.000

Pasivo a largo plazo

Activos fijos Deuda a largo plazo 760.000

Inmuebles, Maquinaria y Equipos 1.550.000 Total pasivo a largo plazo 760.000

Total activos fijos 1.550.000

PATRIMONIO

Capital Social 300.000

Utilidades Retenidas 430.000

Resultados del Ejercicio 210.000

Total Patrimonio 940.000

TOTAL ACTIVOS 2.350.000 PASIVOS Y PATRIMONIO 2.350.000

Gestin de Riesgos

Paso 1: calcular la Utilidad Operativa despus de Impuestos

Ventas netas 2.600.000

Costo de ventas 1.400.000

Gastos generales, de ventas y de administracin 400.000

Depreciacin 150.000

Otros gastos operativos 100.000

Utilidad operativa 550.000

Impuestos pagados 140.000

Utilidad Operativa despus de Impuestos 410.000

Ejemplo de EVA

Paso 2: identificar el capital (C) de la empresa. Se puede calcular desde la aproximacin

financiera as:

Deuda a corto plazo 300.000 15% del capital total

Deuda a largo plazo 760.000 38% del capital total

Patrimonio 940.000 47% del capital total

Capital 2.000.000

Clculo de EVA

Paso 3: determinacin de WACC

Patrimonio/(Deuda + Patrimonio) = 940.000/2.350.000 40% con un rendimiento requerido

del 19.95%.

Deuda/(Deuda + Patrimonio) = 1.410.000/2.350.000 60% y se asume que tiene que pagar el

9% de inters por ella. Luego el costo promedio de capital sera:

CPPC= ke x Patrimonio/(Deuda + Patrimonio) + kd x Deuda/(Deuda + Patrimonio) x (1 - t)

CPPC = 19,95% x (0,40) + 9% x (0,60) x (1 0,6)

CPPC = 7,98% + 5,4% x 0.6

CPPC = 11,22%

Clculo de EVA

Paso 4: Calcular el EVA de la empresa

EVA = Utilidad Operativa despus de Impuestos (Capital x WACC)

EVA = 410.000 (2.000.000 x 11.22%)

EVA = S/.185.600

La empresa ha creado valor por S/.185.600

Clculo de EVA

Aumentando ingresos

o Nuevos productos que apalanquen inversin existente

o Nuevas oportunidades de negocio que creen valor

Mejorando mrgenes

o Mejorar procesos y actividades (reingeniera)

o Incrementar productividad/eficiencia

o Nuevos productos con altos mrgenes

o Reducir costos

Mejorando uso de activos

o Manejo del capital de trabajo

o Reducir activos fijos (arrendamiento)

Alternativas para Mejorar el Economic Value Added (EVA)

Son aquellos aspectos de la organizacin a travs de

los cuales se puede aumentar directamente el valor

econmico de la organizacin. El EVA tiene como

base de clculo estos impulsores de valor

Se pueden ver a nivel de toda la corporacin o de

una unidad de negocio

EVA

Capital Invertido

NOPAT

Retorno

Costos

Ejemplos Ejemplos Frecuencia compras Penetracin Tamao transacciones

Margen bruto % Gastos Operaciones % gastos Servicios

Generales &

Administracin

Distribucin costos por caso

Caja chica Reposicin de Inventario Ciclo de pago contables Nivel de utilidad de tienda Relacin

Deuda/Patrimonio

Capital anual invertido

Ejemplos Estrategia de precios Diversidad de Productos nfasis departamental

Costo del producto Costos operativos tienda Costos administrativos

corporativos

Costos de distribucin

Reservas operativas de efectivo Gerencia de Inversiones Administracin de cuentas

pagables

Base tienda Arrendamientos Activos intangibles Distribucin de activos

Mejora del Retorno

Mejora del Margen Eficiencias Operacionales

Gerencia del Capital de Trabajo

Productividad del Capital Invertido

Optimizacin de la Estructura de Capital

Manejadores Valor Operacionales

Corporacin Nivel Especfico

Negocio Unidad Especfica

Capital

Fijo

Capital de

Trabajo

Impulsores de Valor, EVA y Planificacin Estratgica

Descomponiendo EVA en sus impulsores de valor se obtiene una estructura para mejorar la

creacin de valor y hacer Planificacin Estratgica basada en Valor Financiero

Creacin

de Valor (EVA)

Aumenta

Flujo Caja

(NOPAT)

Reduce Carga

de Capital

Reduce

Capital

Invertido

Reduce

Costo de

Capital

Incrementa

Retorno

Volumen Ventas

Precio

Ocupacin

Costos Operativos

/ Serv Gen & Adm

Capital de Trabajo

Activos Fijos

Gerencia e

Investigacin

Reduce Costos

Estructura

Capital

Valor Presente compromisos arrendamiento

Expande a nuevos mercados

Desarrolla extensiones

Crea nuevas marcas

Entran nuevos negocios

Imagen marca diferenciada

Desarrolla productos correctos

en el mercado

Equilibra oferta y demanda

durante vida a mx. precio

Disea productos efectivos en

costos

Desarrolla productos

efectivos en costos

Asegura operaciones eficientes

Edifica red logstica eficiente

Conduce publicidad efectiva

Invierte en alto impacto IT

Ampla productividad efectivo

e inversiones corto plazo

Evita ostentacin innecesaria en las tiendas

Mejora productividad flotilla

Mejora productividad de

red logstica nacional

Mejora productividad

Arrendamientos favorables

Negocia contratos

favorables

Optimiza niveles

inventario

Selecciona sitios productivos

Arrendamientos favorables

Mantiene alta calif. crdito

Mejora estabilidad de retornos

Determina nivel ptimo

Impulsores de Valor

Reconoce la importancia de la utilizacin del capital (activos operativos) y su costo asociado

correspondiente (costo de capital).

Muestra claramente la relacin entre el margen de operacin y la intensidad en el uso del

capital, de tal manera que puede utilizarse para sealar oportunidades de mejora y los

niveles de inversin apropiados para lograrlos.

Relaciona claramente los factores de creacin de valor, como los son el precio y la mezcla de

ventas con el valor creado.

Es consistente con las tcnicas utilizadas para valuar las inversiones como los son el valor

presente neto y el flujo de efectivo descontado.

Evala el desempeo de la administracin por lo que puede ser utilizado como mecanismo

de compensacin.

Ventajas del Economic Value Added

Las dos principales resultaran:

No considera las expectativas de futuro de la empresa.

Utilizar como costo de oportunidad del capital, el costo promedio ponderado de las fuentes

de financiamiento utilizadas por la empresa, teniendo con ello que incluir el costo accionario

que est dado por el riesgo de las acciones (Beta) y el comportamiento mismo del precio de

la accin. Esta situacin se complica para pases como Per, dada la escasa informacin

pblica existente en el mercado y el nmero tan bajo de empresas que cotizan en Bolsa. Sin

embargo, la prctica obvia en la mayor parte de los casos la consideracin del beta.

Desventajas del Economic Value Added

Pretende medir la creacin de valor de una empresa, entendiendo como tal la diferencia entre el valor de las acciones de la empresa y el valor contable de las mismas (inversin inicial)

Muchas empresas han decidido tomar sus decisiones gerenciales en funcin del logro de la maximizacin del MVA. Hoy da se reconoce que las empresas mejor administradas son aquellas que logran elevados valores de MVA.

VALOR

DEL

MERCADO

TOTAL

INVERSIN

MVA

Niveles actuales de EVA

Mejora del EVA

Tericamente, entre ms se invierta en la empresa, mayor debera ser su MVA, pero no necesariamente pues eso depende de la percepcin de los mercados sobre la empresa. Es importante reconocer que el MVA no toma en cuenta para nada el costo de oportunidad del capital (WACC)

MVA Valor de Mercado Agregado

Podemos definir el MVA como el valor actual de los EVA futuros descontados al costo

del capital (WACC). Para calcular el MVA, es necesario conocer la misma informacin

que para calcular el EVA; as que nos extenderemos ms aqu, limitndonos

simplemente a indicar su frmula de clculo, que es la siguiente:

El EVA como medida de desempeo est ligada directamente con el valor de mercado

de la empresa. Por lo que debe maximizarse

El clculo del valor presente del EVA generado por un proyecto, implica calcular el VPN

del proyecto.

MVA- Valor Agregado de Mercado


El Valor de Mercado Agregado (Market Value Added, MVA) mide la diferencia

entre el valor de mercado de una empresa y su capital.

A diferencia de una tasa que mide el retorno de un periodo, el MVA es una

medida acumulativa del desempeo corporativo y representa la valorizacin en el

mercado de las acciones.

Refleja como una empresa ha invertido capital en el pasado y cun exitosa se

espera sea en el futuro.

El maximizar el MVA debera ser el objetivo bsico de cualquier compaa que se

preocupa del beneficio de sus accionistas.

Qu mide el MVA


El MVA se define como:

MVA = Valor de Mercado (M) Capital

o bien:

MVA = VP(EVA)

donde

VP (EVA): Valor Presente de todos los futuros EVA

El EVA y MVA son medidas interna y externa de desempeo corporativo

respectivamente.

Qu mide el MVA

Reordenando la frmula anterior:

M= Capital +VP(EVA)

donde

M: Valor de Mercado

Capital: Capital Invertido (Deuda + Patrimonio)

VP(EVA): Valor Presente de los futuros EVA

Esta formula dice que el valor accionario de una empresa es igual al valor del capital

invertido ms un premio (o descuento).

Valor Agregado de Mercado

El negocio capaz de generar ms que su costo de capital producir EVA positivo y

obtendr premio en el mercado accionario.

Inversamente, el negocio que est bajo su costo de capital producir EVA

negativo y la empresa ser cotizada con descuento en el mercado accionario.

As, maximizar el valor presente del EVA ser exactamente lo mismo que

maximizar el valor de mercado.

MVA Valor Agregado de Mercado

1312 griskarg 05 tema01 estructuracapitalrentabilidad

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