190311 박혜진 토스는 왜 증권사를...

이베스트투자증권 리서치센터 1

190311_박혜진_토스는 왜 증권사를 설립할까(완)-최종.pdf 원본


안녕하세요, 이베스트 투자증권 금융담당 박혜진박혜진박혜진박혜진입니다.

2년전 한국에 핀테크 열풍이 한번 들이 닥친 이후 최근 금융산업의 화두는

여전히 핀테크 관련 기업들 입니다.

하지만 2년전과 차이가 있다면, 과거에는 '핀'이 아닌 ''''테크테크테크테크''''가 중심이었지만,

지금은 ''''핀핀핀핀''''의 활약이 어느 정도 가시화 되고 있는 것입니다.

우리는 이러한 핀테크 기업에서 대표성을 띄는 토스토스토스토스, , , , 뱅크샐러드뱅크샐러드뱅크샐러드뱅크샐러드, , , , 굿리치굿리치굿리치굿리치와

부수적으로 라인파이낸셜라인파이낸셜라인파이낸셜라인파이낸셜, , , , 카카오페이카카오페이카카오페이카카오페이 일부에 대해 분석하였는데

실은 이러한 기업들 외에도 현재 금융사와 협력협력협력협력하여 핵심서비스를 제공하는

스타트업스타트업스타트업스타트업들이 상당히 많이 존재합니다.

전술한 금융플랫폼기업들은 이제 단순한 플랫폼 비즈니스였던 영역에서 벗어나

금융사를금융사를금융사를금융사를 인수하거나인수하거나인수하거나인수하거나 설립설립설립설립하는 단계까지 이르렀습니다.

의외로 기존영역이 잠식당할 것이라는 우려보다 상생상생상생상생할만한 창구가 더 많아 보입니다.

금융과 IT의 경계가 없어지는 이러한 변화를 금융담당자입장금융담당자입장금융담당자입장금융담당자입장에서 분석해 보았습니다.

함께 고민해보시죠!

감사합니다.

YKey Charts


자료는 크게 5555 가지가지가지가지 PartPartPartPart 로 구성했습니다.

[Part I. What are they?]

토스, 뱅크샐러드, 굿리치 생소하기도 하고 익숙하기도 합니다.

첫 번째 파트는 앱스토어에서 이름깨나 날린다는 금융플랫폼 앱에 대해 소개합니다.

[Part II. What they do?]

간편송금, 개인 가계부, 숨은 보험금 찾아주기로 고객 접근성과 확장성을 확보한 플랫폼 앱 개발사들의 비즈니스

모델에 대해 분석합니다.

[Part III. What they want?]

토스의 증권사 설립, 카카오페이의 바로투자증권 인수, 라인파이낸셜 등 이러한 플랫폼 기업들이 금융사를

인수하거나 설립하려는 이유는 무엇일까요?

[Part IV. Success or not?]

금융 플랫폼 기업들의 장점과 단점에 대해 분석해 보았습니다.

[Part V. 금융산업에 미치는 영향]

금융플랫폼 기업들이 국내 금융산업에 어떤 영향을 주고 있을까요?

주요 금융사들은 이미 핵심업무 일부를 핀테크 기업에 위탁하고 있습니다.

YKey Charts


토스는 간편송금, 뱅크샐러드는 개인 가계부, 굿리치는 보험에 특화된 금융플랫폼 앱

자료: 각 사, 이베스트투자증권 리서치센터

● 간편송금은 선불전자지급수단으로 양도가 가능하고 계좌이체 시 공인인증서가 필요 없음

● 한번의 공인인증서 인증으로 보험, 대출, 적금뿐만 아니라 지급결제내역까지 확인 가능

토스 간편송금 서비스 흐름도

자료: 감사연구원, 이베스트투자증권 리서치센터

● 간편송금은 법적으로 송금자가 업체로부터 구매한 선불전자지급수단을 수취인에게 양도하는 구조

● 토스는 여기서 은행의 CMS 망(펌뱅킹)을 이용해 전화번호만으로 송금을 가능케 만듦

YKey Charts


금융플랫폼 앱 개발사들의 비즈니스 모델

자료: 이베스트투자증권 리서치센터

● 간편송금, 가계부, 숨은 보험금 찾아주기 등 무료 서비스로 최대의 유저 확보 → 확장성 확보

● 확보된 유저, 플랫폼을 이용하여 금융상품 판매

금융회사와 금융플랫폼 ICT 개발사의 상품판매 구조


● 기존 금융사들이 상품을 먼저 만들고 영업을 시작해 고객을 확보했다면,

● 금융 ICT 개발사는 고객을 먼저 확보하고 상품을 판매, 현재는 판매수수료가 주 수익원

YKey Charts


앱 개발사의 MS 가 미미할 때

금융사의 협상력이 훨씬 큼

하지만 앱 개발사의 MS 가 커지면

주도권은 개발사로 이동

자료: 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 이베스트투자증권 리서치센터

● 현재는 판매채널인 개발사보다 상품공급자인 금융사에 할당되는 수수료율 비중이 높을 것으로 추정

● 하지만 개발사가 원활한 상품판매로 Bargaining power 를 얻는다면 주도권은 판매채널로 이동,

단순 판매채널이 아닌 디벨로퍼로써의 역할이 가능

금융플랫폼사가 증권회사를 소유할 때


● 증권회사 인수로 금융상품 개발에서 판매까지 수직계열화

● 증권사 설립은 CMA 의 활용, 결제계좌와 지급수단을 모두 확보하는 것. 뿐만 아니라

한은 금융망 접근이 가능함

YKey Charts


지급결제 흐름도 신용카드 예시: 은행의 개입을 배제할 수 없음

자료: 한국은행, 이베스트투자증권 리서치센터

라인파이낸셜 산하 금융사 현황

사업분야사업분야사업분야사업분야 자본금자본금자본금자본금 합작사합작사합작사합작사 지분율지분율지분율지분율 사업내역사업내역사업내역사업내역 비고비고비고비고

라인증권라인증권라인증권라인증권 ￥200억엔

(\2,060억) 라인, 노무라홀딩스

라인 51%

노무라홀딩스 49%

라인보험, 라인스마트투자,

블록체인사업

블록체인 사업은 MOU협약

단계

라인뱅크라인뱅크라인뱅크라인뱅크 ￥20억엔

(\206억) 라인, 미즈호은행

라인 51%

미즈호은행 49%

점포 없는 스마트폰

특화사업 2020년 시행 예정

라인크레딧라인크레딧라인크레딧라인크레딧 자본금

미발표

라인, 미즈호은행,

오리엔트코퍼레이션

라인 51%

미즈호은행 34%

오리엔트코퍼레이션 15%

라인포켓머니, 라인스코어 아직 개발중인 서비스

타이완후방타이완후방타이완후방타이완후방

은행은행은행은행

자본금

미발표

라인, 대만후방은행,

중신은행, SC은행,

롄방은행

라인 40.9%

대만후방은행 25.1%

중신, SC, 롄방은행 5%

모바일뱅킹 특화 2019.02.15 대만 당국에

인가신청예정

자료: 언론보도, 이베스트투자증권 리서치센터

● 일본은 은산분리 규제가 없어 산업자본이 금융회사 지분 100% 소유도 가능

● 일본의 낮은 신용카드보급률, 라인 동남아시아의 2 억명, 일본의 8 천명 활성유저, 라인파이낸셜이

일본에서 금융사로 성공할 가능성이 높은 이유

YKey Charts


금융플랫폼사의 최대 강점은 확장성


● Killer app(등장하자마자 경쟁제품을 몰아내고 시장을 재편할 정도의 어플리케이션)확보가 중요

● 이후 유저에게 추가적인 서비스를 제공하는 것은 어려운 일이 아님

P2P 대출 연계 대부업자 유형별 대출잔액 비중 대출에 대한 90 일 이상 장기연체율

자료: 금융감독원, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 금융감독원, 이베스트투자증권 리서치센터

● 금융플랫폼사가 최근 집중하는 P2P 대출 현황, 평균 수수료율은 300 bp 로 높은 편

● 하지만 상품을 제공하는 플랫폼사의 여신심사능력은 부족할 수 밖에 없음

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PF담

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부동

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핀테크 기업으로 인한 은행 수익성 감소 시나리오


● 핀테크 확산에 대한 가장 큰 우려는 금융회사의 전통적 수익기반 약화

● 하지만 영세한 규모의 핀테크 결제사업자가 확보할 수 있는 예금 규모는 한정적일 것,

현재 경쟁보다 상생관계로 협력 중

금융위원회 지정 금융회사-지정대리인 서비스 개요

핀테크기업핀테크기업핀테크기업핀테크기업 매칭매칭매칭매칭 금융사금융사금융사금융사 기술분야기술분야기술분야기술분야 서비스내용서비스내용서비스내용서비스내용

빅밸류빅밸류빅밸류빅밸류 KEBKEBKEBKEB하나은행하나은행하나은행하나은행 빅데이터∙AI 국가 공공데이터 등 빅데이터, AI알고리즘을 이용해 빌라 등 비정형부동산에 대한

시세∙담보가치 산정

핀테크핀테크핀테크핀테크 KEBKEBKEBKEB하나은행하나은행하나은행하나은행 빅데이터∙AI 온라인상으로 고객의 간단한 인증만으로 자동차대출심사에 필요한 서류들을 취득하여

AI모형으로 자동 심사

에이젠글로벌에이젠글로벌에이젠글로벌에이젠글로벌 우리은행우리은행우리은행우리은행 빅데이터∙AI AI예측모형을 기반으로 개인신용대출 신청 건에 대해 평가점수와 대출금리 산정

피노텍피노텍피노텍피노텍

우리은행우리은행우리은행우리은행

온라인플랫폼 대환대출을 처리하는 신∙구 은행간 대출상환금 조회 및 상환업무를 온라인으로

처리하는 대환대출 플랫폼 운영 NHNHNHNH은행은행은행은행

집펀드집펀드집펀드집펀드 SBISBISBISBI저축은행저축은행저축은행저축은행 빅데이터∙AI 아파트 세시 빅데이터(개별 동호수 단위 세부정보) 및 AI알고리즘을 활용해 아파트

담보대출 심사

핀다핀다핀다핀다 SBISBISBISBI저축은행저축은행저축은행저축은행 온라인플랫폼 대출자가 원하는 거래조건을 제시하고 금융회사들이 거래여부를 제시하는 대출 역제안

방식의 온라인 플랫폼 운영

한국어음중개한국어음중개한국어음중개한국어음중개 삼성카드삼성카드삼성카드삼성카드 빅데이터 온라인플랫폼을 통해 중소기업이 보유한 매출채권(전자어음)에 대한 할인 신청을 받아

자체평가시스템을 통해 심사

아이패스아이패스아이패스아이패스 BCBCBCBC카드카드카드카드 바이오정보

고객 홍채정보를 제공받아 카드(실물X) 즉시발급 및 바이오인증을 이용한 신용카드

결제서비스 제공

(카드, 스마트폰 없이 바이오정보만으로 결제)

스몰티켓스몰티켓스몰티켓스몰티켓 한화손보한화손보한화손보한화손보 인슈테크 위험보장이 필요한 틈새분야(고령견 펫보험)에 대한 건강정보 확인∙분석을 통해

인수심사 고도화 및 맞춤형 상품 개발에 활용

어브로딘어브로딘어브로딘어브로딘 KBKBKBKB은행은행은행은행 온라인플랫폼 어학연수 중개 온라인플랫폼을 통해 거래 외국환 은행지정, 해외은행 계좌 개설 대항

투비콘투비콘투비콘투비콘 신한생명신한생명신한생명신한생명 인슈테크

유병력자에 대한 보험 언더라이팅에 필요한 정보(검진기록 등)를 수집∙분석하여

보험사에 제공

(유병자가 스마트폰 앱 설치→국민건강보험공단을 통해 온라인상 자료 추출→보험사에

자료제공)

자료: 금융위원회, 이베스트투자증권 리서치센터

핀테크펀드핀테크펀드핀테크펀드핀테크펀드예금예금예금예금 흡수흡수흡수흡수

(ex (ex (ex (ex 위어바오위어바오위어바오위어바오))))

은행은행은행은행 예금이율예금이율예금이율예금이율인상인상인상인상

은행은행은행은행 예대마진예대마진예대마진예대마진축소축소축소축소

이자수익이자수익이자수익이자수익 감소감소감소감소

산업분석 금융


Part I What are they? 11

Part II What they do? 17

Part III What they want? 25

Part IV Success or not? 30

Part V 금융산업에 미치는 영향 36

기업분석

한국금융지주 (KS 071050) 42

하나금융지주 (KS 086790) 46

Co

nten

ts

산업분석 산업분석

금융 Overweight

토스는 왜 증권사를 설립할까? 금융플랫폼, 혹은 상품 보부상

산업분석 금융


Part I What are they?

토스, 뱅크샐러드, 굿리치 생소하기도 하고 익숙하기도 합니다. 첫 번째 파트는

앱스토어에서 이름깨나 날린다는 금융플랫폼 앱에 대해 소개합니다.

산업분석 금융


금융플랫폼 앱이라 불리는 것들, #1 토스

수익은 소비자가 아닌 금융회사로부터 얻겠다

비바리퍼블리카는 토스를 개발하고 운영하는 회사이다. 2015년 동사가 개발한 어플인

토스는 고객에게 쉽고 편리한 송금 기능을 제공함으로써 공인인증서가 필요 없는 간편

송금 서비스 시장을 개척했다. 현재 토스는 계좌 통합조회, 신용 조회와 관리, CMA 연

계 계좌 및 체크카드, 펀드와 부동산 소액투자, 비트코인 거래 등 금융 서비스를 제공하

고 있다. 고객이 쉽고 안전하게 금융을 접하고, 편리한 사용 경험을 느낄 수 있는 종합

금융 플랫폼으로 발전하는 것이 목표다. 2018년 말 기준 누적 가입자수 1,000만명을

돌파하였으며 2015년 출시 이래 2,200억원의 투자를 유치했다.

간편송금서비스란 송금자가 자신의 은행계좌 등을 통해 미리 충전한 선불금을 전화번호,

SNS ID등을 활용하여 수취인에게 송금하는 방식이다. 선불전자지급수단의 경우 양도가

가능하고 계좌이체 시 공인인증서가 필요 없는 점에 착안하여 개발된 서비스다. 법적으

로 송금자가 업체로부터 구매한 선불전자지급수단을 수취인에게 양도하는 구조로 공인

인증서, 보안카드 Active x등 기존의 보안절차를 거치지 않고 사용자간 송금이 가능하

도록 구현하였다.1 미국에서는 1999년 페이팔이, 중국은 2005년 알리페이가 동일한

서비스를 처음 시작하였다.

그림1 페이팔을 통한 지급결제 서비스 흐름도


1 참고 전자금융거래법 제 18조(전자화폐 등의 양도성) 1) 선불전자지급수단 보유자, 또는 전자화폐 보유자는 발행자의 약정에 따라 선불전자지급수단 또

는 전자화폐를 타인에게 양도하거나 담보로 제공할 수 있다.. ‘핀테크 확산이 금융부문에 미칠 영향과 감사 시사점’, 이재화

은행은행은행은행 계좌계좌계좌계좌 은행은행은행은행 계좌계좌계좌계좌

가상가상가상가상 계좌계좌계좌계좌

페이팔페이팔페이팔페이팔(지급결제 서비스)

가상가상가상가상 계좌계좌계좌계좌

소비자소비자소비자소비자////지급자지급자지급자지급자 판매자판매자판매자판매자////수취자수취자수취자수취자

3. 대금 출금

1. 상품 구매

4. 상품 배송

2. 결제 요청

5. 결제 수수료(1~5%)공제 후 대금 입금

산업분석 금융


그림2 토스 간편송금 서비스 흐름도


표1 토스 투자유치 현황(단위: 억원)

투자일시투자일시투자일시투자일시 투자기업투자기업투자기업투자기업 투자금액투자금액투자금액투자금액

2016.04.112016.04.112016.04.112016.04.11

KTB네트워크

265 굿워터캐피탈

알토스벤처스

2015.07.212015.07.212015.07.212015.07.21

KTB네트워크

50 알토스벤처스

IBK기업은행

2018.03.112018.03.112018.03.112018.03.11 페이팔(PayPal) 550

2018.06.182018.06.182018.06.182018.06.18 싱가포르투자청(GIC)

449($ 4,000만) 세콰이어차이나

2018.12.102018.12.102018.12.102018.12.10 클라이너 퍼킨스(Kliener Perkins)

900($ 8,000만) 리빗 캐피털(Ribbit Capital)

투자누적총계투자누적총계투자누적총계투자누적총계 2222,,,,200200200200

자료: 토스, 언론보도, 이베스트투자증권 리서치센터

표2 토스 지원 금융회사

업종업종업종업종 회사명회사명회사명회사명


KB국민은행, NH농협은행, IBK기업은행, MG새마을금고, BNK부산은행, BNK경남은행

광주은행, 전북은행, 신협, SC제일은행, KDB산업은행, 대구은행, 제주은행, KEB하나은행

우정사업본부, SH수협은행, 신한은행, 우리은행, 카카오뱅크

증권증권증권증권 NH투자증권, 대신증권, 메리츠종금증권, 미래에셋대우, 삼성증권, 신한금융투자

키움증권, 유진투자증권

자료: 언론보도, 토스, 이베스트투자증권 리서치센터

산업분석 금융


#2. 뱅크샐러드

가계부에서 자산관리로

뱅크샐러드는 2017년 3월 서비스를 시작하였으며 5,800개의 금융상품과 복잡한 금융

상품의 조건들을 고려하는 알고리즘을 통해 고객을 위한 맞춤 추천상품을 찾아주는 서

비스 어플이다. 흩어진 자산을 한 눈에 확인할 수 있으며, 개인의 금융 데이터에 따라

카드추천, 예적금 및 보험 추천, 대출협상, 금융 리포트 등을 제공한다. 2018년 3월 기

준 83만명의 누적 가입자수와 100만건의 다운로드를 돌파했다. 토스가 여러 금융상품

을 제공하는 반면 동사는 주로 대출과 카드판매에 집중되어 있다.

그림3 개인 자산현황 제공 그림4 타임라인으로 보여주는 지출 및 입금내역

그림5 소비 리포트 제공 그림6 카드혜택 정보 제공

자료: 뱅크샐러드, 이베스트투자증권 리서치센터

산업분석 금융


그림7 카드에 집중된 상품 포트폴리오 그림8 자산내역 엑셀로 내보내기 가능

자료: 뱅크샐러드,이베스트투자증권 리서치센터 자료: 뱅크샐러드,이베스트투자증권 리서치센터

표3 뱅크샐러드 투자유치 현황(단위: 억원)

투자일시투자일시투자일시투자일시 투자기업투자기업투자기업투자기업 투자액수투자액수투자액수투자액수

2015201520152015 레이니스트 19

2017201720172017 레이니스트 30

2018.10.302018.10.302018.10.302018.10.30

컴퍼니K

140

두나무앤파트너스

에이티넘인베스트먼트

KB인베스트먼트

뮤렉스파트너스

베이스인베스트먼트

2018201820182018년년년년 말말말말 투자누적총계 189


산업분석 금융


#3. 굿리치

보험GA가 만든 보험 어플리케이션

리치앤코는 2006년 보험 GA로 시작한 회사이다. 따라서 보험상품 판매에서 비롯한 전

반적인 개인 재무 컨설팅을 제공한다. 이 외에 보험비교서비스를 제공하며 특이한 점은

휴대폰 유통사업부문도 가지고 있다. 리치앤코의 대표어플인 굿리치는 고객의 지출내역

을 분석하여 재무설계를 위한 서비스를 제공한다. 어플인 굿리치는 사실 2017년 금융

위원회의 숨은보험금 찾아주기 캠페인에서 비롯되어 개인의 미지급 보험금을 찾아주는

서비스로 처음 이름을 알렸다. 여기서 발전하여 고객이 가입한 모든 보험을 조회하고

분석하여 맞춤보험을 추천한다. 또한 보험금 청구와 같이 기존의 복잡하던 보험시스템

을 손쉽게 접근할 수 있게 도와준다. 즉 동사의 앱은 보험상품에 특화되어 있다.

그림9 App logo 그림10 굿리치 제공 서비스

자료: 굿리치, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 굿리치, 이베스트투자증권 리서치센터

그림11 처음 소비자에게 각인된 굿리치 앱의 서비스_숨은 보험금 찾아주기

자료: 굿리치, 이베스트투자증권 리서치센터

산업분석 금융


Part Ⅱ What they do?

비즈니스 모델 분석

간편송금, 개인 가계부, 숨은 보험금 찾아주기로 고객 접근성과 확장성을 확보

한 플랫폼 앱 개발사들의 비즈니스 모델에 대해 분석합니다.

산업분석 금융


Key Point는 유저 확보

#1. 미끼상품: 간편송금, 나만의 가계부, 숨은 보험금 찾아주기

모든앱이 그렇듯이 처음부터 유료화되면 고객의 접근성이 떨어진다. 따라서 대부분의

앱 개발사들은 고객을 유인할만한 미끼상품을 출시하는데 그저 무료라고 성공하는 건

아니다. 이미 구글 안드로이드마켓과 아이폰 앱 스토어에는 무료 어플리케이션들이 넘

쳐난다. 상위권을 차지하는 앱들은 주로 게임 등 오락거리가 많다. 따라서 재미를 제공

하는 구조가 아닌 금융 관련 앱들은 무료일 뿐만 아니라 예리하고 편리해야 한다. 토스

에는 간편송금이, 뱅크샐러드는 자동 가계부, 굿리치는 숨은보험금 찾아주는 서비스가

미끼상품으로 제공되었다.

사실 이 중 토스의 간편송금서비스는 상당히 선전했다. 공인인증서 없이 은행의 CMS

망(혹은 펌뱅킹 firm banking)을 이용해서 전화번호만으로 송금을 쉽게 만들었다. 은행

의 CMS망이란 공과금이나 카드대금 등 각종 대금 자동이체에 사용되는 은행 망이다.

이는 기업과 은행을 전용회선으로 연결함으로써 기업에서 은행에 가지 않고 처리할 수

있다. 토스의 간편송금 서비스를 출시하기 이전 기존 은행들의 송금시스템은 모바일앱

로그인> 송금할 계좌번호 입력> OTP코드 입력> 공인인증서 암호 입력 이렇게 4단계를

거쳐야 했다. 하지만 토스는 이를 로그인> 전화번호입력 2단계로 간편화 시켰다.

사실 이 서비스는 은행의 협조가 필요하다. 은행입장에서는 영세한 스타트업체에 보안

이 우려되는 상황을 굳이 만들 필요는 없다. 하지만 당시 국내 핀테크 열풍이 불었고

박근혜정부가 이를 적극적으로 지지한 상황이었기 때문에 기업은행이 처음 손을 내밀었

다. 그렇게 토스는 국내 은행들의 협조 하에 간편송금 서비스를 수월하게 시작할 수 있

었다.

그림12 금융플랫폼 앱 개발사들의 비즈니스 모델_무료서비스로 고객확보, 플랫폼을 기반으로 금융상품 판매


산업분석 금융


그림13 송금시스템 기존은행 vs 토스 비교


표4 구글 플레이스토어 무료 앱 순위: 대부분이 게임

순위순위순위순위 어플명어플명어플명어플명 퍼블리셔퍼블리셔퍼블리셔퍼블리셔 분야분야분야분야

1 Snowball.io Geisha Tokyo, Inc. 액션

2222 NHNHNHNH스마트뱅킹스마트뱅킹스마트뱅킹스마트뱅킹 NH BankNH BankNH BankNH Bank 금융금융금융금융

3 Polysphere Playgendary 아케이드

4 MineCraft 체험판 Mojang 아케이드

5 TikTok 틱톡 TikTok Pte. Ltd. 동영상 플레이어/편집기

6 브롤스타즈 SuperCell 액션

7 음악다운 -Music Down Hi app 동영상 플레이어/편집기

8 공 VS 레이저 : 반사 운동 게임 Homa Games 캐주얼 게임

9 얼티밋 스쿨 X.D. Global 어드벤처

10 Paper.io 2 VOODOO 아케이드

11 신비아파트 고스트헌터 주식회사 3F FACTORY 어드벤처

12 Stickman Hook Madbox 아케이드

13 네이버 - NAVER NAVER Corp. 도서/참고자료

14 Tiles Hop: EDM Rush! AMANOTES 음악

15 카카오톡 Kakao Talk Kakao Corporation 커뮤니케이션

16 프렌즈레이싱 Kakao Games Corp. 자동차 경주

17 Drive and Park SayGames 시뮬레이션

18 Samsung Smart Switch Mobile Samsung Electronics Co., Ltd. 도구

19 쿠팡(Coupang) 쿠팡 (Forward Ventures, LLC. Korea) 쇼핑

20 Spinner.io Good Job Games 아케이드

자료: 구글, 이베스트투자증권 리서치센터 *푸른음영: 게임, 회색음영: 금융관련, 2019년 1월 기준

모바일앱모바일앱모바일앱모바일앱 로그인로그인로그인로그인 계좌번호계좌번호계좌번호계좌번호 입력입력입력입력 OTPOTPOTPOTP코드코드코드코드 입력입력입력입력공인인증서공인인증서공인인증서공인인증서

암호암호암호암호 입력입력입력입력

모바일앱모바일앱모바일앱모바일앱 로그인로그인로그인로그인 전화번호전화번호전화번호전화번호 입력입력입력입력

기존은행기존은행기존은행기존은행

토스토스토스토스

산업분석 금융


표5 아이폰 앱스토어 무료 앱 순위: 대부분이 게임

순위순위순위순위 어플명어플명어플명어플명 퍼블리셔퍼블리셔퍼블리셔퍼블리셔 분야분야분야분야

1 Soda-Natural Beauty Camera SNOW INC. 사진 및 비디오

2222 NHNHNHNH스마트뱅킹스마트뱅킹스마트뱅킹스마트뱅킹 NH BANKNH BANKNH BANKNH BANK 금융금융금융금융

3 라스트쉐도우 Chen Yuewen 액션, 롤플레잉

4 Ulike유라이크 深圳市萌科技有限公司 뷰티

5 Color Bump 3D Good Job Games 액션, 아케이드

6666 카카오뱅크카카오뱅크카카오뱅크카카오뱅크 ---- 같지만같지만같지만같지만 다른다른다른다른 은행은행은행은행 KakaobankKakaobankKakaobankKakaobank 금융금융금융금융

7777 뱅크샐러드뱅크샐러드뱅크샐러드뱅크샐러드 Rainist, co.ltdRainist, co.ltdRainist, co.ltdRainist, co.ltd 금융금융금융금융

8 탈출 게임 Rime izumiArtisan 아케이드

9 배달의민족 WooWa Bros co.,Ltd. 음식 및 음료

10 Netflix Netflix, Inc. 동영상 플레이어

11 배달요기요 Delivery Hero Korea 음식 및 음료

12 브롤스타즈 Supercell 액션

13 T map 택시 SK Telecom 교통

14 Crowd City Voodoo 아케이드

15 YouTube Google LLC 동영상 플레이어

16 서울 2033 seungmin back 어드벤쳐

17 프렌즈레이싱 Kakao Games Corp. 자동차 경주

18 쿠팡(Coupang) 쿠팡 (Forward Ventures, LLC. Korea) 쇼핑

19 TikTok 틱톡 TikTok Pte. Ltd. 동영상 플레이어/편집기

20 얼티밋 스쿨 X.D. Global 어드벤처

자료: 애플, 이베스트투자증권 리서치센터 *푸른음영: 게임, 회색음영: 금융관련, 2019년 1월 기준

산업분석 금융


#2. 깔린 플랫폼, 확보된 고객에게 금융상품 팔기

어쨌든 간편송금이라는 무료 앱으로 토스는 지난 11월 이용자수 1,000만명을 돌파했

다. 금융 관련 앱 중 월간 이용자수 기준 2위다. 1위는 삼성페이다. 이로써 토스는 플랫

폼을 활용할 bargaining power을 얻었다. 그리고 이렇게 확보한 고객 확장성을 바탕으

로 금융상품을 판매하기 시작했다. 토스의 매출은 여기서 발생한다. 브로커리지인 금융

상품판매수수료다. 맨땅에서 시작하는 것보다 이미 깔린 플랫폼에 상품 하나를 더 얹는

건 분명 유리하다. 사실 금융플랫폼이라 지칭되는 이 모든 앱들의 비즈니스모델은 똑같다. 바로 최대한최대한최대한최대한 많은많은많은많은 유저유저유저유저 확보확보확보확보 →→→→ 상품판매다상품판매다상품판매다상품판매다....

사실 중국의 알리바바나 텐센트가 성공한 비결도 지급결제를 간편하게 해준 뒤 상품판

매를 용이하게 만든 것이 크다. 실제로 텐센트는 어느 정도의 고객확보가 달성되기 전

까지 지급결제관련 수수료를 회사가 부담하였다. 이는 2017년 2,000억원에 달했는데

이후 텐센트는 지급결제관련 수수료를 고객에게 일부 전가하기 시작했다.

기존 금융사들이 상품을 먼저 만들고 영업을 시작해 고객을 확보하기 시작했다면 금융

ICT기업들은 고객을 먼저 확보하고 상품을 판매한다. 여기서 발생하는 판매수수료가

주 수익원일 것으로 추정된다. 현재는 규모가 크지 않기 때문에 판매채널인 금융 앱개

발사 보다는 상품공급자인 금융회사가 더 많은 비율로 가져갈 것으로 예상된다. 하지만

이런 금융ICT개발사에서 실제로 발생되는 금융상품거래가 커지고 점유율이 상승하면

주도권은 공급자가 아닌 판매채널로 옮겨가게 된다. 이렇게 되면 단순 판매채널이 아닌

상품 디벨로퍼로써의 역할을 하게 될 것이다.

토스나 뱅크샐러드 같은 금융ICT개발사가 가진 잠재적 성장가능성은 여기서 발생한다.

모집한 1,000만고객이 매출을 일으키는 실질 사용자가 될 때 금융회사와의 관계에서

엄청난 bargaining power를 가져갈 수 있는 것이다. 헌데 토스는 여기서 그치지 안고

직접 증권사를 설립하고자 한다. 이는 다음 파트에서 자세히 설명할 것이다.

그림14 금융회사와 금융 플랫폼 ICT 개발사의 상품판매 구조


산업분석 금융


그림15 앱 개발사의 MS 가 미미할 때 금융사의

bargaining power 가 훨씬 큼 그림16 앱 개발사의 MS 가 커지면 주도권은 개발사로

이동

자료: 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 이베스트투자증권 리서치센터

표6 토스 지원 금융회사



KB국민은행, NH농협은행, IBK기업은행, MG새마을금고, BNK부산은행, BNK경남은행

광주은행, 전북은행, 신협, SC제일은행, KDB산업은행, 대구은행, 제주은행, KEB하나은행

우정사업본부, SH수협은행, 신한은행, 우리은행, 카카오뱅크

증권증권증권증권 NH투자증권, 대신증권, 메리츠종금증권, 미래에셋대우, 삼성증권, 신한금융투자

키움증권, 유진투자증권

자료: 언론보도, 토스, 이베스트투자증권 리서치센터

표7 뱅크샐러드 지원 금융회사


카드카드카드카드 신한카드, 현대카드, KB국민카드, 롯데카드, NH농협카드, 삼성카드, KEB하나카드, 우리카드

은행은행은행은행 씨티뱅크, IBK기업은행, 광주은행, 우체국예금, 전북은행

증권증권증권증권 동부증권, 유진투자증권


그림17 간편결제앱(안드로이드 기준) 월 사용자(MAU) 비교

자료: 와이즈앱, 아시아경제, 이베스트투자증권 리서치센터

0

200

400

600

800

1,000

1,200

삼성페이 토스 ISP/페이북 신한 페이판 현대카드 콕뱅크(NH) 페이코 하나1Q페이

(만명)2017.10 2018.10

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그림18 뱅크샐러드 금융상품_대출 그림19 뱅크샐러드 금융상품_카드

자료: 뱅크샐러드, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 이베스트투자증권 리서치센터

그림20 토스 금융상품 판매_부동산 소액투자 그림21 토스 금융상품 판매_대출

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그림22 토스 금융상품 판매_펀드 그림23 토스 금융상품 판매_해외주식

자료: 토스,이베스트투자증권 리서치센터 자료: 토스,이베스트투자증권 리서치센터

그림24 굿리치 제공서비스_보험분석 그림25 굿리치 제공서비스_보험금청구

자료: 굿리치, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 굿리치, 이베스트투자증권 리서치센터

산업분석 금융


Part Ⅲ What they want?

토스의 증권사 설립, 카카오페이의 바로투자증권 인수, 라인파이낸셜 등

이러한 플랫폼 기업들이 금융사를 인수하려는 이유는 무엇일까요?

산업분석 금융


금융ICT개발사의 큰 그림

증권회사 인수로 개발에서 판매까지 수직계열화

우리는 앞선 분석에서 유저 확보에 따른 금융회사와 금융플랫폼회사간의 bargaining

power에 대해 언급하였다. 사실 플랫폼 유통에 있어 금융사와 일반 제조업간의 차이는

개발된 상품의 대체재 유무에 있다. 제조업과는 달리 금융사의 상품이란 완벽한 대체재

가 존재하지 않기 때문에 사실상 상품을 개발하는 쪽에 힘이 실릴 수 밖에 없다. 금융

플랫폼사가 카카오톡만큼의 압도적 고객 수를 확보하지 않는 이상 금융회사와의 협상에

서 우위를 점하는 것은 쉽지 않은 일이다.

하지만 금융플랫폼사가 상품까지 개발할 수 있다면 얘기는 달라진다. 증권사를 설립하

거나 인수하는 것이 대표적이다. 토스의 증권사 설립, 카카오페이의 바로투자증권 인수,

라인파이낸셜의 증권사 설립이 모두 상품개발에서 판매까지 일원화 시키기 위함이다.

뿐만 아니라 증권사 인수는 곧 CMA의 활용을 의미한다. 은행이 강력한 영향력을 갖는

이유는 결제시스템 때문이다. 금융플랫폼, 핀테크 등을 설명할 때 항상 언급하는 이 지

급결제기능은 궁극적으로는 은행간 거래로 종결된다.

우리가 흔히 지급결제기능이라고 알고 있는 신용카드, 네이버페이, 카카오페이, 라인페

이, 수표, 어음 등은 사실 지급수단일 뿐 최종적으로 ‘결제’에 관여하는 것은 은행 당좌

예금계정이다. CMA는 금융플랫폼기업에 지급뿐만 아니라 결제 기능을 가능하게 한다. 이 역시도 일원화의 하나인데 결제계좌와결제계좌와결제계좌와결제계좌와 지급수단을지급수단을지급수단을지급수단을 모두모두모두모두 확보확보확보확보하는 것이다. 알리바바의

자산관리 플랫폼 위어바오의 비즈니스모델이 이런 방식이다. CMA의 확보는 한국은행

금융망의 접근을 가능하게 한다. 한은금융망의 참가기관으로 선정되면 거액결제가 가능

하고 보안이 강화된다.

그림26 금융플랫폼사가 증권회사를 소유할 때


산업분석 금융


그림27 지급결제 흐름도_신용카드 예시: 은행의 개입을 배제할 수 없음

그림28 우리나라 지급결제제도의 구조_CMA 의 확보는 한은금융망 참가를 의미


산업분석 금융


이미 글로벌금융플랫폼 라인파이낸셜

일본은 은산분리 규제가 없다. 산업자본이 금융회사 지분 20%까지 취득 가능하며 그

이상 보유하려면 일본 금융당국의 인가를 얻으면 된다. 라인 메신저가 일본을 비롯한

동남아시아에서 절대적인 점유율을 확보한 점도 있지만 라인 파이낸셜을 필두로 일본에

서 금융회사를 설립하려는 이유는 국내와는 다른 규제가 크다. 현재 라인은 증권, 인터

넷은행, 캐피탈사 등 금융그룹 라인업을 준비 중에 있다. 증권은 노무라 홀딩스와, 인터

넷 은행과 크레딧(캐피탈)사는 미즈호 은행과 합작법인 설립을 준비하고 있다. 이 외

대만 후방은행, 중국 중신은행, SC은행, 롄방은행 등과 모바일뱅킹에 특화된 인터넷은행

을 설립할 예정이다. 라인이 특이한 점은 어떤 한 금융사와 협업하지 않고 상당히 다양

한 분야의 여러 금융사와 합작한다는 것이다.

일본은 특히 신용카드 보급률이 20%수준이고 현금결제 비중이 높아 라인페이의 활약

이 기대되는데 동남아시아에 거의 2억명, 일본에만 8천만명에 가까운 활성 이용자를 보

유하고 있기 때문에 라인파이낸셜이 직접적으로 얻을 수 있는 수혜가 상당히 많을 것으

로 예상된다.

그림29 라인 국가별 월 활성 사용자 그림30 라인페이 거래대금 추이

자료: Line, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: Line, 이베스트투자증권 리서치센터

표8 라인파이낸셜 산하 금융사 현황

사업분야사업분야사업분야사업분야 자본금자본금자본금자본금 합작사합작사합작사합작사 지분율지분율지분율지분율 사업내역사업내역사업내역사업내역 비고비고비고비고

라인증권라인증권라인증권라인증권 ￥200억엔

(\2,060억) 라인, 노무라홀딩스

라인 51%

노무라홀딩스 49%

라인보험, 라인스마트투자,

블록체인사업

블록체인 사업은 MOU협약

단계

라인뱅크라인뱅크라인뱅크라인뱅크 ￥20억엔

(\206억) 라인, 미즈호은행

라인 51%

미즈호은행 49%

점포 없는 스마트폰

특화사업 2020년 시행 예정

라인크레딧라인크레딧라인크레딧라인크레딧 자본금

미발표

라인, 미즈호은행,

오리엔트코퍼레이션

라인 51%

미즈호은행 34%

오리엔트코퍼레이션 15%

라인포켓머니, 라인스코어 아직 개발중인 서비스

타이완후방타이완후방타이완후방타이완후방


자본금

미발표

라인, 대만후방은행,

중신은행, SC은행,

롄방은행

라인 40.9%

대만후방은행 25.1%

중신, SC, 롄방은행 5%

모바일뱅킹 특화 2019.02.15 대만 당국에

인가신청예정


73 79

2021

4244

32 20

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

2017 2018

(백만명) 일본 대만 태국 인도네시아

1.641.641.641.64억명억명억명억명1.671.671.671.67억명억명억명억명

217 217 217 217

473 473 473 473

1,069 1,069 1,069 1,069

0

200

400

600

800

1,000

1,200

2016 2017 2018

(십억엔)

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그림31 Naver 금융계열사 지배구조

자료: dart, 이베스트투자증권 리서치센터

LINE Pay Corp.

Naver

Line Corp.

Line Financial Corp

(2018.01 설립)

LINE Financial Taiwan

Limited

LINE Securities

Preparatory Corporation

(2018.05 설립)

LINE Financial Asia

Corporation Limited(HK)FOLIO Co.Ltd.

72.82%

100.00%

100.00% 100.00% 100.00% 100.00%

LVC Corporation

100.00%

LINE Credit

100.00%

100.00%

RABBIT-LINE PAY

COMPANY LIMITEDWebpay Holdings, Inc. BALIE Corp.

LINE BIZ+ Taiwan

Limited

33.33% 100.00% 60.00% 70.01%

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Part IV Success or not?

금융 플랫폼 기업들의 장점과 단점에 대해 분석해 보았습니다.

산업분석 금융


강점은 확장성, 단점은 경쟁력

이미 깔린 플랫폼에 추가 서비스 제공은 쉬운 일

금융플랫폼기업이 가진 가장 큰 강점은 말 그대로 ‘플랫폼’이다. Killer app(killer

application, 등장하자마자 경쟁제품을 몰아내고 시장을 완전히 재편할 정도로 인기를

누리는 상품이나 서비스) 개발로 확장성을 확보하는 것이다. Killer app은 쉽고 편리하

며 접근성이 용이하고 무료다. Killer app이 고객 확장성을 충분히 확보하기까지 단일

사업에만 집중하기 때문에 고객응대가 즉각적이며 인원이 많지 않아 조직운용은 탄력적

이다. 탄력적 조직운용의 큰 장점은 속도다. 한번 입소문을 타고 유저수가 많아지면 이

러한 강점들이, 특히 즉각적 고객응대와 속도, 더욱 부각된다. 따라서 Killer app에 이미

익숙해진 유저들에게 추가적인 서비스(금융상품 판매 등)를 제공하는 것은 어려운 일이

아니다.

그림32 금융플랫폼 기업의 장점


산업분석 금융


규제, 신뢰, 무엇보다 기존 거대 금융인프라와 경쟁에서 열위

하지만 다음과 같은 단점도 존재한다. 1) 규제를 적용 받게 되었을 때 한계, 2) 이미 기

존 증권사들도 마진을 내기 어려워진 금융상품 판매 수수료, 3) 신뢰성, 4) 무수익 유저

의 유료서비스 전환, 5) 그리고 마지막으로 기존 금융인프라와의 경쟁이다. 먼저 규제에

있어 스타트업 기업들이 고객 니즈를 충족시킨 서비스를 개발하여 제공하려 해도 규제

안에 먼저 존재했던 사업권과 충돌하였을 때 유권해석이 기존업체에게 유리하게 적용될

수 밖에 없다. 하물며 금융사를 인수하거나 설립하게 되면 기존 규제를 그대로 따를 수

밖에 없는데 그 과정에서 본래 기업 정체성을 유지하기 힘들어 진다. 뿐만 아니라 포지

티브규제인 국내 규제시스템도 한 몫 한다.

두 번째로 상품판매든 주식거래든 브로커리지 수수료는 이미 국내 증권사들도 수익을

내기 힘들어진 영역이다. 위탁매매수수료는 그나마 7~8bp정도로 유지되고 있지만 상

품판매수수료는 사정이 더 좋지 않다. 최근 금융상품판매를 시작한 이런 플랫폼회사들

이 P2P대출에 집중할 수 밖에 없는 원인이기도 하다. P2P대출은 플랫폼업체에서 평균

300bp의 수수료를 수취하기 때문이다. 투자 포트폴리오가 P2P에 쏠리면서 자연스레

발생하는 3번째 우려는 신뢰성이다. P2P대출의 대부분을 차지하는 것은 부동산담보 및

PF에 집중돼 있는데 상품을 제공하는 플랫폼회사의 여신심사능력은 부족할 수 밖에 없

다. 따라서 부실이 증가할 경우 피해는 투자자에게 돌아갈 수 밖에 없는데 PF대출의 부

실률은 (2018년 5월, 90일 이상 장기연체 기준) 12.1%다.

표9 P2P 연계 대부업자 업무유형별 대출 현황_()안은 비중 (단위: 억원, 개사, %)

구분구분구분구분 신용신용신용신용 대출대출대출대출 담보담보담보담보 대출대출대출대출 전전전전 체체체체

항항항항 목목목목 개인개인개인개인 법인법인법인법인 PFPFPFPF 부동산부동산부동산부동산 기타기타기타기타

취급취급취급취급 업체업체업체업체 수수수수 25 24 47474747 73 54 133

누적대출액누적대출액누적대출액누적대출액 2,645 (10.7) 1,682 (6.8) 9,198 (37.1)9,198 (37.1)9,198 (37.1)9,198 (37.1) 5,995 (24.1) 5,295 (21.3) 24,815

대출대출대출대출 잔액잔액잔액잔액 1,266 (11.6) 672 (6.2) 4,584 (42.0)4,584 (42.0)4,584 (42.0)4,584 (42.0) 2,521 (23.1) 1,864 (17.1) 10,907

자료: 금융감독원, 이베스트투자증권 리서치센터

표10 P2P 대출금리, 수수료 현황(%)

대출구분대출구분대출구분대출구분 신용신용신용신용 대출대출대출대출 담보담보담보담보 대출대출대출대출 전전전전 체체체체


대출금리대출금리대출금리대출금리 범위범위범위범위 1.0~27.9 2.0~19.9 8.0~25.0 3.1~27.9 4.4~25.0 1.0~27.9

평균금리평균금리평균금리평균금리 12.5 12.9 16.3 14.9 14.7 14.9

수수료율수수료율수수료율수수료율((((차입자차입자차입자차입자 평균평균평균평균)))) 2.62.62.62.6 2.82.82.82.8 4.74.74.74.7 2.82.82.82.8 3333 3.63.63.63.6

수수료율수수료율수수료율수수료율((((투자자투자자투자자투자자 평균평균평균평균)))) 1.1 0.7 0.4 0.5 0.5 0.4


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표11 P2P 대출 연체 현황

대출구분대출구분대출구분대출구분 신용신용신용신용 대출대출대출대출 담보담보담보담보 대출대출대출대출 전전전전 체체체체


연체율연체율연체율연체율(30(30(30(30일일일일 이상이상이상이상)))) 4.9 11.7 18.718.718.718.7 6.7 10.4 12.5

90909090일일일일 연체연체연체연체 1.8 5.8 6.66.66.66.6 4 3.2 4.8

90909090일일일일 이상이상이상이상 장기연체장기연체장기연체장기연체 3.13.13.13.1 5.95.95.95.9 12.112.112.112.1 2.72.72.72.7 7.27.27.27.2 7.77.77.77.7


네 번째로 사용자중 대부분은 무료서비스만 이용할 것으로 추정되는데 이러한 무수익유

저의 유료서비스 전환율이 기대보다 높지 않을 수 있다. 손해보험사들이 적자를 감수하

면서 자동차보험을 유지하는 것은 장기보험으로 전환하기 위함인데 통상 장기보험 전환

율이 30%정도 된다. 기존 수익원이 존재하는 손보업계보다는 전환율이 높아야 할 것이

다. 마지막으로 대한민국에서 핀테크기업이 성공하기 힘든 가장 결정적인 요인인데, 한

국은 금융인프라가 상당히 발달되어 있다. 중국의 알리페이나 미국의 스퀘어 같은 지급

결제 핀테크기업이 국내에서 발전하기 힘든 이유는 신용카드 보급률이 1.9개로 상당히

높기 때문이고 원활한 신용카드 사용은 VANVANVANVAN사사사사가 존재하기 때문이다. (중국은 신용카드

회사가 Union Pay 한 개이며 신용카드 보급률은 30%에 불과하고 금융인프라 자체가

열악하다. 미국은, 신용카드 산업에서 대부분 ‘4자 구조(그림 27참고)’를 채택하기 때문

에 가맹점이 각각의 신용카드회사와 개별적으로 계약을 체결해야 한다.)

뿐만 아니라 우리나라 웬만한 은행금융지주사가 한 해 지출하는 전산비용은 5,000억원

에 달한다. 금융은금융은금융은금융은 전산이전산이전산이전산이 핵심핵심핵심핵심이다. 주요 금융지주들이 전 계열사를 모아 통합데이터

센터를 짓는 것도, 차세대 전산시스템을 도입하는 것도 모두 이 때문이다. 물론 그 와중

에도 공인인증서와 같이 불편함이 있을 수 있다. 그러나 가맹점이 카드사 각각의 단말

기를 써야 한다든지, 신용카드로는 할부거래나 인터넷 쇼핑이 어렵다든지 하는 이러한

보편적인 비교수준에서 국내 금융인프라는 우위에 있다고 볼 수 있다.

표12 한국과 주요국 카드이용률 비교

지급수단별지급수단별지급수단별지급수단별 이용이용이용이용 비중비중비중비중 한국한국한국한국 미국미국미국미국 독일독일독일독일 캐나다캐나다캐나다캐나다 호주호주호주호주 네덜란드네덜란드네덜란드네덜란드

현금 26%26%26%26% 26% 79% 44% 47% 57%

직불카드 16%16%16%16% 31% 15% 21% 24% 40%

신용카드신용카드신용카드신용카드 51%51%51%51% 23%23%23%23% 1%1%1%1% 31%31%31%31% 19%19%19%19% 1%1%1%1%

기타 8% 20% 4% 4% 10% 2%

지급카드지급카드지급카드지급카드 보유비율보유비율보유비율보유비율 한국한국한국한국 미국미국미국미국 독일독일독일독일 캐나다캐나다캐나다캐나다

신용카드 93%93%93%93% 72% 32% 82%

직불카드 98%98%98%98% 79% 97% 98%

인당인당인당인당 보급률보급률보급률보급률((((개개개개)))) 한국한국한국한국 주요국평균주요국평균주요국평균주요국평균

평균신용카드발급장수 1.91.91.91.9 0.9

체크. 직불카드발급장수 3.23.23.23.2 1.6


비고: 주요국(독일, 미국, 한국, 일본, 외 7개국), 호주, 캐나다는 2013년, 독일,미국, 네덜란드는 2014년, 한국은 2016년 기준

산업분석 금융


그림33 신용카드 결제 구조 비교

자료: KB금융연구소, 이베스트투자증권 리서치센터

그림34 금융인프라 현황_국가별 인구 10 만명당 ATM 개수

자료: IMF, 이베스트투자증권 리서치센터 *2017년 기준, 한국은 2016년, 영국은 2013년, 미국은 2009년임

그림35 금융인프라 현황_국가별 인구 10 만명당 상업은행 지점 개수

자료: IMF, 이베스트투자증권 리서치센터 *2017년 기준, 한국은 2016년, 영국은 2013년, 미국은 2009년임

고객고객고객고객

가맹점가맹점가맹점가맹점 가맹점가맹점가맹점가맹점

VANVANVANVAN사사사사전표전표전표전표

매입사매입사매입사매입사

카드사카드사카드사카드사카드사카드사카드사카드사

고객고객고객고객

(승인 및 매입 Processing)

3333자자자자 구조구조구조구조((((한국한국한국한국)))) 4444자자자자 구조구조구조구조

0

50

100

150

200

250

300

350

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한국

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명시명시명시명시 국국국국 평균평균평균평균 95959595개개개개

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30

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스페

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산업분석 금융


표13 국내 금융지주 및 금융사 통합데이터센터 구축 현황

금융사금융사금융사금융사 위치위치위치위치 규모규모규모규모 운영시기운영시기운영시기운영시기 사업비사업비사업비사업비((((안안안안))))

KBKBKBKB금융금융금융금융 김포시 대지면적 약 4,000평, 지상+지하 총 11개층 2019년 상반기 1,800

하나금융지주하나금융지주하나금융지주하나금융지주 인천 청라 연면적 약 2만평, 2개동, 총 17층 2017년 6월 7,300

NHNHNHNH금융금융금융금융 경기도 의왕시 연면적 2.8만평, 지상+지하 총 12층 2016년 1월 3,200

산업은행산업은행산업은행산업은행 경기도 하남시 부지면적 약 5,000평 지상+지하 총 13층 2018년 6월 1,907

새마을금고새마을금고새마을금고새마을금고 중앙회중앙회중앙회중앙회 서울 강서구 4200평규모, 지상+지하 총 12층 2018년 상반기 1,126

DGBDGBDGBDGB금융금융금융금융 대구시 1,400평 규모, 지상+지하 총 10층 2018년 상반기 970

BNKBNKBNKBNK금융금융금융금융 부산시 약 5400평 규모, 2개동(전산센터 5층, 개발센터 총 11층) 2018년 1월 1,900

삼성금융관계사삼성금융관계사삼성금융관계사삼성금융관계사 춘천시 연면적 약 4,000평, 총 4층 2019년 하반기 1,000


산업분석 금융


Part V 금융산업에 미치는 영향

금융플랫폼 기업들이 국내 금융산업에 어떤 영향을 주고 있을까요?

주요 금융사들은 이미 핵심업무 일부를 핀테크 기업에 위탁하고 있습니다.

산업분석 금융


Pros & Cons

판매채널이 많아지면 어차피 이득, 하지만 직접적인 경쟁자가 된다면…

상품개발을 하는 금융사 입장에선 판매채널은 많을수록 좋다. 여기서는 특히 원수보험

사에게 유리할 것으로 판단되는데 현재의 GA시장은 경쟁으로 인한 가격왜곡과 불완전

판매가 높기 때문이다. 전속 설계사 채널까지 훼손이 일어나지 않는다면 사실 이러한

금융플랫폼은 GA를 대체하는 측면에서 긍정적이다.

하지만 핀테크 확산에 대한 가장 큰 우려는 금융회사의 전통적 수익기반 약화다. 기존

금융회사에 비해 상당히 낮은 수준의 고정비를 부담하면서 새로운 사용자 경험을 제공

하는 핀테크 기업의 수익모델은 기존 금융회사의 수익 하락 압력으로 작용할 수 있다.

특히 은행 산업에 미치는 영향이 클 수 있는데 알리바바의 위어바오처럼 은행예금보다

금리가 높은 핀테크 펀드가 예금을 흡수하여 은행의 고객기반 축소 → 예금 확보를 위

해 은행은 예금이자율 인상 → 은행의 예대금리차 축소돼 수익성 악화에 직면할 수 있

다.2

뿐만 아니라 시장 참가자 간 P2P대출 등 직거래 확산, 핀테크를 통한 금융상품 판매

확대로 은행, 증권, 보험사의 위탁판매 수익이 감소할 수 있다. 금융플랫폼사가 점유율

을 확대하여 협상력 우위를 차지하였을 때 기존 금융사는 단순 상품공급자에 불과하게

된다. 뿐만 아니라 증권사를 인수하거나 설립하여 증권산업에 진출하면 경쟁관계는 불

가피 하다. 개인비중이 높은 위탁매매업무는 점유율이 관건인데 이미 충분한 고객을 확

보한 플랫폼사와 경쟁에서 불리할 수밖에 없기 때문이다.

그림36 핀테크 기업으로 인한 은행 수익성 감소 시나리오


2 핀테크(FinTech) 확산이 금융부문에 미칠 영향과 감사 시사점, 이재화

산업분석 금융


경쟁관계로 볼 것이 아닌 상생관계

하지만 우리는 핀테크 기업으로 인한 기존 금융회사 수익성 잠식이 확산될 것으로 예상

하지 않는다. 사실 잠식이라기 보다 상생이라는 표현이 더 적절하다. 데이터를 다루는

핀테크기업은 금융회사의 특정 니즈에 부합하는 데이터를 수집, 가공할 수 있다. 가령

빅밸류라는 핀테크기업은 KEB하나은행에 국가 공공데이터를 모두 수집하여 알고리즘

을 통해 빌라 등 비정형 부동산에 대한 시세 담보가치를 산정해준다. 피노텍은 우리은

행과 NH은행에 대환대출을 처리하는 신∙구 은행간 대출상환금 조회 및 상환업무를 처

리하는 대환 대출 플랫폼을 운영한다. 전술한 두 기업은 금융위원회에서 지정한 금융회

사 지정대리인이다.

금융회사 지정대리인제도는 2018년 5월 금융위원회가 혁신적 금융서비스 도입을 촉진

하기 위해 현행법 하에서 운영 가능한 금융규제 테스트베드 제도를 추진한 바 있다. 동

제도의 핵심은 소규모 핀테크기업에게 금융회사의 본질적 업무를 위탁할 수 있게 해준

제도다. 동 제도로 총 9개 핀테크기업이 지정대리인으로 지정되어 서비스를 제공하고

있다. 본래 은행, 보험회사, 여전사 등 금융회사의 본질적 업무에 대해서는 외부위탁이

금지되어 있었다. 토스가 신한지주와 인터넷은행을 진출하는 것도, 뱅크샐러드가 DB손

해보험과 상품개발에 협력하는 것도 같은 맥락이다. 핀테크 기업을 활용한 편리하고 새

로운 고객경험을 제공함으로써 양 산업 모두 성공할 수 있는 기반을 마련할 수 있는 것

이다.

표14 금융위원회 지정 금융회사-지정대리인 서비스 개요

핀테크기업핀테크기업핀테크기업핀테크기업 매칭매칭매칭매칭 금융사금융사금융사금융사 기술분야기술분야기술분야기술분야 서비스내용서비스내용서비스내용서비스내용

빅밸류빅밸류빅밸류빅밸류 KEBKEBKEBKEB하나은행하나은행하나은행하나은행 빅데이터∙AI 국가 공공데이터 등 빅데이터, AI알고리즘을 이용해 빌라 등 비정형부동산에 대한

시세∙담보가치 산정

핀테크핀테크핀테크핀테크 KEBKEBKEBKEB하나은행하나은행하나은행하나은행 빅데이터∙AI 온라인상으로 고객의 간단한 인증만으로 자동차대출심사에 필요한 서류들을 취득하여

AI모형으로 자동 심사

에이젠글로벌에이젠글로벌에이젠글로벌에이젠글로벌 우리은행우리은행우리은행우리은행 빅데이터∙AI AI예측모형을 기반으로 개인신용대출 신청 건에 대해 평가점수와 대출금리 산정

피노텍피노텍피노텍피노텍

우리은행우리은행우리은행우리은행

온라인플랫폼 대환대출을 처리하는 신∙구 은행간 대출상환금 조회 및 상환업무를 온라인으로

처리하는 대환대출 플랫폼 운영 NHNHNHNH은행은행은행은행

집펀드집펀드집펀드집펀드 SBISBISBISBI저축은행저축은행저축은행저축은행 빅데이터∙AI 아파트 세시 빅데이터(개별 동호수 단위 세부정보) 및 AI알고리즘을 활용해 아파트

담보대출 심사

핀다핀다핀다핀다 SBISBISBISBI저축은행저축은행저축은행저축은행 온라인플랫폼 대출자가 원하는 거래조건을 제시하고 금융회사들이 거래여부를 제시하는 대출 역제안

방식의 온라인 플랫폼 운영

한국어음중개한국어음중개한국어음중개한국어음중개 삼성카드삼성카드삼성카드삼성카드 빅데이터 온라인플랫폼을 통해 중소기업이 보유한 매출채권(전자어음)에 대한 할인 신청을 받아

자체평가시스템을 통해 심사

아이패스아이패스아이패스아이패스 BCBCBCBC카드카드카드카드 바이오정보

고객 홍채정보를 제공받아 카드(실물X) 즉시발급 및 바이오인증을 이용한 신용카드

결제서비스 제공

(카드, 스마트폰 없이 바이오정보만으로 결제)

스몰티켓스몰티켓스몰티켓스몰티켓 한화손보한화손보한화손보한화손보 인슈테크 위험보장이 필요한 틈새분야(고령견 펫보험)에 대한 건강정보 확인∙분석을 통해

인수심사 고도화 및 맞춤형 상품 개발에 활용

어브로딘어브로딘어브로딘어브로딘 KBKBKBKB은행은행은행은행 온라인플랫폼 어학연수 중개 온라인플랫폼을 통해 거래 외국환 은행지정, 해외은행 계좌 개설 대항

투비콘투비콘투비콘투비콘 신한생명신한생명신한생명신한생명 인슈테크

유병력자에 대한 보험 언더라이팅에 필요한 정보(검진기록 등)를 수집∙분석하여

보험사에 제공

(유병자가 스마트폰 앱 설치→국민건강보험공단을 통해 온라인상 자료 추출→보험사에

자료제공)


산업분석 금융


금융결제 인프라 혁신 방안, 잠식보다는 기회로 작용 가능

은행의 예금 및 송금업무와 신용카드사의 지급결제 업무가 타겟

금융위는 지난 2월 25일 핀테크 및 금융플랫폼 활성화를 위한 금융결제 인프라 혁신방

안을 발표했다. 총 9대 추진과제 중 핵심이 되는 부분은 1) 공동 결제시스템(오픈뱅킹)

구축과 핀테크 기업에 금융결제망 직접개방, 2) 새로운 전자금융업 도입(My

payment(종합지급결제업)) 3) 핀테크 결제사업자에 소액 후불결제 서비스 허용, 4)간

편결제 단말기 무상보급이다. 1) 공동 결제시스템 구축은 기존 핀테크 결제사업자가 각

각의 개별은행과 제휴를 맺어 결제 및 송금서비스 제공시 건당 개별은행에 수수료를 지

불하는 방식으로 현재 이체 API이용 시 이용료는 건당 4~500원이다. 이를 오픈뱅킹

방식으로 전 은행의 공동망을 개발하고 핀테크 결제사업자에게 금융결제망을 직접 제공

함으로써 핀테크 기업 편의성을 증진시키고 건당 수수료를 기존의 1/10수준으로 감소

시킨다는 취지다.

2) 안은, 핀테크 사업자에게 은행 제휴 없이 독립적으로 계좌를 발급, 관리하고 자금이

체까지 가능하게 하는 기능으로 실질적으로 은행의 예금업무 일부 이전에 해당한다. 3)

안은, 핀테크 사업자에게 신용카드회사만 가능했던 지급 결제 시 신용결제를 가능케 하

는 것이다. 마지막으로 4) 안은, 비용 때문에 신용카드 단말기 교체를 거부하던 가맹점

에게 무상으로 단말기 지급을 가능하게 함으로써 간편결제를 활성화 시키기 위함이 크

다.

신용카드사의 고비용 상거래 구조는 완화가능, 은행 영향은 중립적

관련 영향은, 이러한 핀테크 결제사업자에게 은행이 수취하는 수수료는 정확히 밝혀지

지 않았으나 언론보도에 따르면 이 규모를 800억원으로 추정한다. 오픈뱅킹망은 기존

은행도 참여할 수 있으며 자기고객 외 타 은행 고객의 결제도 처리할 수 있다. 하지만

2안은 은행의 예금 및 결제업무를 허용하는 것으로 은행의 조달금리 상승을 유도할 가

능성도 배제할 수는 없다. 하지만 사실 동 제도의 핵심은 신용카드사의 고비용 상거래

구조를 완화시키기 위함이 크다.

은행은 현재 영세한 규모의 핀테크 결제사업자가 확보할 수 있는 예금규모가 한정적일

것이고 그에 따른 자본금 확보도 요구될 것이므로 실질적 조달금리 상승에 일조하긴 어

려울 것으로 예상된다. 과거 인터넷전문은행이 출범했을 시 이러한 우려가 존재했으나

결과적으로 영향은 없었기 때문이다. 또한 핀테크 결제사업자에게 수취하는 수수료 수

준이 미약하여 은행 수익성에는 영향이 없을 것이다.

산업분석 금융


사실 우리가 앞에서도 언급했듯이 중장기적 관점에서 국내 금융사는 이미 이러한 핀테

크 업체와 기술 제휴를 맺고 있어 양쪽 산업 모두에게 이득이 될 수 있는 기회로 작용

할 수 있다. 현재 은행법에 따라 은행은 비금융회사의 지분을 15% 초과해 보유할 수

없는데 핀테크 업체의 활성화를 위해 은행의 협조를 부탁한 만큼 핀테크 업체에 대한

지분률 한도를 확대해준다면 은행권에게는 더욱 기회로 작용 가능하다.

표15 금융결제망 단계적 로드맵

단계단계단계단계 1111단계단계단계단계('19('19('19('19년년년년 시행시행시행시행)))) 2222단계단계단계단계('19('19('19('19년년년년 추진추진추진추진)))) 3333단계단계단계단계((((중장기중장기중장기중장기 검토검토검토검토∙∙∙∙추진추진추진추진))))

시행시행시행시행 내용내용내용내용 공동결제시스템 오픈뱅킹 핀테크 기업에

(오픈뱅킹) 구축 법 제도화 금융결제망 직접 개방

관련관련관련관련 효과효과효과효과 합리적 비용으로 차별없는 은행결제망 은행 등 금융회사 같이

은행결제망 이용 이용을 제도적 보장 직접 금융결제망 참가

관련관련관련관련 법법법법 개정개정개정개정 은행 협조 및 금결원 규약 개정 전금법 개정 전금법 및 한은규정 개정


표16 혁신 방안 관련 종합적 기대 효과

현행현행현행현행 개선개선개선개선

인프라인프라인프라인프라

결제문화결제문화결제문화결제문화 신용카드신용카드신용카드신용카드 중심의중심의중심의중심의 고비용고비용고비용고비용 결제결제결제결제 문화문화문화문화 비용은비용은비용은비용은 낮고낮고낮고낮고, , , , 편리성은편리성은편리성은편리성은 높은높은높은높은 직불직불직불직불,,,, 간편결제간편결제간편결제간편결제 문화문화문화문화

결제방식 실물카드 중심 QR코드, NFC, 바이오 등 다양한 결제방식

결제시장 단순 마케팅 경쟁 기술, 서비스 혁신 경쟁

소비자소비자소비자소비자

편리성 은행앱으로는 해당 은행 계좌에서만 결제, 송금 가능 하나의 앱으로 모든 은행의 자기계좌에서 결제, 송금 등 가능

핀테크기업 앱은 소수에 불과 → 선택권 부족 은행과 핀테크기업의 다양한 금융플랫폼 선택가능

혜택 결제수단이 한정적이고 소비자 혜택도 제한적 결제 수단이 다양화 되고, 소비자 이용 혜택도 강화

외국결제 해외에서 국내 간편결제 이용 불가(국내결제전용) 해외에서 별도 환전 없이 국내 간편결제 이용 가능

대중교통 이용 불가 이용 가능

이용한도이용한도이용한도이용한도 200200200200만원만원만원만원 → 가전제품가전제품가전제품가전제품 등등등등 내구재내구재내구재내구재 결제에결제에결제에결제에 제한제한제한제한 300~500300~500300~500300~500만원만원만원만원 →결제결제결제결제 가능가능가능가능 범위범위범위범위 확대확대확대확대

후불결제후불결제후불결제후불결제 불가불가불가불가((((일시적일시적일시적일시적 자금자금자금자금 부족시부족시부족시부족시 결제결제결제결제 불가불가불가불가)))) 소액소액소액소액 범위내범위내범위내범위내 가능가능가능가능((((일시적일시적일시적일시적 자금부족시자금부족시자금부족시자금부족시 결제결제결제결제 가능가능가능가능))))

판매자판매자판매자판매자

결제시

혜택제공

수수료 저렴한 간편결제에 신용카드 보다 더 큰 혜택

불가 수수료 저렴한 간편결제에 신용카드 보다 더 큰 혜택 가능

단말기

보급 새로운 결제수단 단말기는 가맹점이 직접 구입 새로운 결제수단 단말기 구입 부담 경감

은행은행은행은행 자기자기자기자기 고객에고객에고객에고객에 대해서만대해서만대해서만대해서만 결제결제결제결제,,,, 송금송금송금송금 서비스서비스서비스서비스 가능가능가능가능 자기고객자기고객자기고객자기고객 外外外外 타은행타은행타은행타은행 고객에고객에고객에고객에 결제결제결제결제,,,, 송금서비스송금서비스송금서비스송금서비스 가능가능가능가능

대출대출대출대출,,,, 자산관리자산관리자산관리자산관리 서비스서비스서비스서비스 등등등등 연계를연계를연계를연계를 통한통한통한통한 금융플랫폼금융플랫폼금융플랫폼금융플랫폼 가능가능가능가능

핀테크기업핀테크기업핀테크기업핀테크기업 은행결제망은행결제망은행결제망은행결제망 이용을이용을이용을이용을 위해위해위해위해 모든모든모든모든 은행과은행과은행과은행과 제휴를제휴를제휴를제휴를 맺고맺고맺고맺고, , , , 높은높은높은높은

비용을비용을비용을비용을 지불지불지불지불

공동공동공동공동 결제결제결제결제 시스템을시스템을시스템을시스템을 통해통해통해통해 별도별도별도별도 제휴제휴제휴제휴 없이없이없이없이 저렴하게저렴하게저렴하게저렴하게 은행은행은행은행

결제망결제망결제망결제망 이용이용이용이용 가능가능가능가능


산업분석 금융


기업분석 한국금융지주 (KS 071050) 42

하나금융지주 (KS 086790) 46

Universe

종목명종목명종목명종목명 투자판단투자판단투자판단투자판단 목표주가목표주가목표주가목표주가

한국금융지주 Buy (유지) 100,000 원(유지)

하나금융지주 Buy (유지) 45,000 원(유지)

산업분석 금융


한국금융지주 (071050)

를 빙자한 카카오뱅크, 카카오 페이 분석

2019. 3. 11 증권

Analyst 박혜진 02. 3779-8634

[email protected]

대주주 적격성심사 통과할 경우 상반기 내 지분교환 이뤄질 것

인터넷전문은행, 핀테크 등이 화두가 될 때마다 항상 언급되는 기업이다. 이유는 동사

가 카카오뱅크의 최대주주이기 때문이다. 카카오뱅크의 현재 지분율은 동사가 50.0%

로 가장 많고 그 다음으로 카카오가 18.0%, KB국민은행이 10.0%이다. 카카오에게 부

여된 콜옵션에 따라 카카오는 한국금융지주의 지분 20%를 액면가로 매수할 수 있다.

카카오가 금융당국에서 허용한 최대 지분인 34%를 확보할 경우 한국금융지주는 34%

-1주의 형태로 양사가 주식을 보유하게 된다. 언론보도에 따르면 KT와 카카오는 3월

중 금융위원회에 한도초과보유 승인심사를 신청할 예정이다. 결과는 60일 내로 발표되

는데 제 3 인터넷은행 예비인가가 발표되는 5월 이전에 확정 되야 추가 인가에도 부담

이 없을 것이다. 따라서 5월경 심사가 완료될 경우 양사의 지분교환은 상반기 내에도

마무리 될 수 있다.

한국금융지주는 보유하고 있는 보통주 내에서 지분매각이 이뤄질 것이며 카카오는

보유하고 있는 우선주 모두를 보통주로 전환할 가능성이 크다. 카카오뱅크는 두 차례

걸친 유상증자로 총 투자된 자본이 1.3조원인데 총 투자액 기준으로 한다면 16%의

지분이 이동할 경우 한국금융지주는 2,080억원의 현금유입이 이뤄진다.

카카오 대주주되면 카카오페이와 연계 활성화 전망

카카오가 대주주로 올라설 경우 플랫폼인 카카오톡 내의 카카오페이와의 협업이 상당

히 활발하게 이뤄질 전망이다. 이미 카카오페이는 금융상품 일부를 선보이기 시작했는

데 체크카드는 카카오뱅크의 3대주주인 국민은행계좌와 주로 제휴되며 증권사는 NH투

자증권이 CMA 우대수익률을 제공한다. 한국투자증권이 카카오페이 플랫폼을 주도적으

로 활용하진 않는 듯 하다. 한국투자증권은 아직 상품 준비 중에 있다. 하지만 카카오

가 대주주가 되어 카카오페이가 활성화 될 시기에 본격적으로 합류할 수도 있다. 어쨌

든 한국금융지주의 경우 타사보다 유리한 위치에 있는 것은 확실하기 때문이다.

카카오페이도 토스와 마찬가지로 투자상품에 있어 피플펀드 컴퍼니라는 회사의 P2P대

출 상품을 주로 취급하고 있으며 소액보험인 여행자 보험도 상품비교 및 가입이 가능하

다. 카카오뱅크의 대주주 적격성 심사와 더불어 카카오페이의 바로투자증권 인수가

통과되면 카카오뱅크-카카오페이-바로투자증권으로 연결되는 은행과 증권, 그리고

플랫폼을 갖춘 유일한 비즈니스 모델을 보유하게 된다.

Buy(maintain)목표주가 100,000 원

현재주가 61,200 원

컨센서스 대비

상회상회상회상회 부합부합부합부합 하회하회하회하회

Stock Data KOSPI(3/8) 2,137.44 pt

시가총액 34,104 억원

발행주식수 55,726 천주

52 주 최고가 / 최저가 56,800/98,100 원

90 일 일평균거래대금 105 억원

외국인 지분율 36.3%

배당수익률(19.12E) 2.9%

BPS(19.12E) 96,065 원

KOSPI 대비 상대수익률 1 개월 0.7%

6 개월 -3.9%

12 개월 -8.5%

주주구성 김남구외 1 인 20.2%

국민연금공단 9.1%

한국금융지주 자사주 5.4%

Stock Price

Financial Data

((((십억원십억원십억원십억원))))

순영업수익순영업수익순영업수익순영업수익

YoYYoYYoYYoY

(%)(%)(%)(%)

영업이익영업이익영업이익영업이익

순이익순이익순이익순이익

EPSEPSEPSEPS

((((원원원원))))

YoYYoYYoYYoY

(%)(%)(%)(%)

BPSBPSBPSBPS

((((원원원원))))

YoYYoYYoYYoY

(%)(%)(%)(%)

PERPERPERPER

((((배배배배))))

PBRPBRPBRPBR

((((배배배배))))

ROEROEROEROE

(%)(%)(%)(%)

2016 998 -0.4 362 279.7 4,866 -16.4 62,798 10.4 9.0 0.7 8.0

2017 1,448 45.1 654 510.2 8,310 70.8 74,243 18.2 8.2 0.9 12.3

2018 1,634 12.8 622 529.5 9,502 14.3 87,894 18.4 6.8 0.7 10.8

2019E 1,654 1.2 767 545.0 9,781 2.9 96,065 9.3 6.6 0.7 10.2

2020E 1,756 6.2 821 608.2 10,914 11.6 105,079 9.4 5.9 0.6 10.4

자료: 한국금융지주, 이베스트투자증권 리서치센터, IFRS연결기준

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

17/03 17/09 18/03 18/09 19/03

한국금융지주KOSPI

산업분석 금융


그림37 현재 카카오뱅크 지분율 그림38 지분이동 후 카카오뱅크 예상 지분율

자료: 한국금융지주, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 이베스트투자증권 리서치센터

그림39 카카오뱅크 여수신 잔고 추이 그림40 카카오뱅크 고객수 및 체크카드 발급건수

자료: 카카오뱅크, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 한국금융지주, 이베스트투자증권 리서치센터

그림41 카카오 대주주 될 경우 은행+증권+플랫폼까지 확보 그림42 카카오페이 금융제휴

자료: 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 카카오페이, 이베스트투자증권 리서치센터

한국투자금융

지주

50%

카카오

18%

국민은행

10%

텐센트

4%

넷마블

4%

이베이

4%기타

10%

한국투자금융

지주

34%

카카오

34%

국민은행

10%

텐센트

4%

넷마블

4%

이베이

4%기타

10%

34%-1주

3.3

5.0

7.1

8.4

9.4

3.3

4.6

5.9

7.1 7.8

0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 1.1 1.1 1.1 1.1 1.1 1.1 1.1 1.1

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18

(조원) 예금잔고 대출잔고 자본총계

0

100

200

300

400

500

600

700

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

17/7 17/9 17/11 18/1 18/3 18/5 18/7 18/9 18/11

(만건)(만명) 고객수(좌)

체크카드발급신청 건수(우)

은행은행은행은행::::카카오뱅크

증권증권증권증권: : : : 바로투자증권 인수

플랫폼플랫폼플랫폼플랫폼: : : : 카카오, 카카오페이

산업분석 금융


그림43 카카오페이 금융상품 종류 그림44 카카오페이 P2P 대출 상품 제공사 정보

자료: 카카오페이, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 카카오페이, 이베스트투자증권 리서치센터

그림45 카카오페이 소액 보험상품 제공 그림46 보험상품 가격비교 기능

자료: 카카오페이, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 카카오페이, 이베스트투자증권 리서치센터

산업분석 금융


한국금융지주한국금융지주한국금융지주한국금융지주 ((((071050071050071050071050)))) 손익계산서손익계산서손익계산서손익계산서 ((((십억원십억원십억원십억원)))) 2016201620162016 2017201720172017 2018201820182018PPPP 2019E2019E2019E2019E 2020E2020E2020E2020E 순영업수익 998 1,448 1,634 1,654 1,756

수수료순수익 612 683 688 639 651

브로커리지 300 273 285 266 242

자산관리 120 123 135 141 148

IB 관련 85 137 188 197 207

기타 107 95 382 339 362

수수료비용 119 151 301 304 308

순이자수익 448 563 868 957 1,036

상품운용손익 -62 229 78 57 69

판관비 636 794 894 887 935

인건비 395 492 475 500 520

전산운용비 38 47 36 30 29

광고선전비 21 32 12 12 12

임차료 19 22 19 19 19

유무형자산감가상각비 31 34 33 33 33

그외 132 167 319 293 322

영업이익 362 654 622 767 821

영업외이익 23 30 92 10 26

영업외비용 19 40 0 25 28

법인세차감전 순이익 366 643 715 752 819

법인세비용 95 180 199 207 211

당기순이익 271 463 516 545 608

당기순이익(지배주주) 279.7 510.2 529.5 545 608

재무상태표재무상태표재무상태표재무상태표 ((((십억원십억원십억원십억원)))) 2016201620162016 2017201720172017 2018P2018P2018P2018P 2019E2019E2019E2019E 2020E2020E2020E2020E 현금및예치금 7,940 7,139 8,619 10,181 10,806

유가증권 22,675 27,409 34,068 33,321 36,068

단기매매증권 17,143 22,323 25,161 27,235 29,480

매도가능증권 4,128 3,881 4,858 5,258 5,691

지분법주식 350 459 765 828 897

기타유가증권 1,055 746 1,442 1,500 1,561

대출채권 5,428 12,354 17,924 17,289 17,991

신용공여 45 10 1,390 1,446 1,505

유가증권 68 140 528 528 528

기타자산 887 1,399 1,820 1,894 1,971

자산총계 37,318 48,743 62,948 63,213 67,364

예수부채 5,378 10,571 15,580 16,536 17,551

차입부채 16,177 19,365 21,372 22,527 24,173

기타부채 12,264 14,670 17,854 18,796 19,784

부채총계 33,819 44,606 58,050 57,860 61,508

자본금 308 308 308 308 308

자본잉여금 603 604 615 615 615

자본조정 72 231 -50 534 534

기타포괄손익누계액 225 240 164 186 186

이익잉여금 2,292 2,755 3,280 3,710 4,213

자본총계 3,499 4,137 4,898 5,353 5,856

지배주주지분 3,378 3,856 581 4,694 5,135

부채및자본총계 37,318 48,743 62,948 63,213 67,364

Valuation IndexValuation IndexValuation IndexValuation Index ((((십억원십억원십억원십억원)))) 2016201620162016 2017201720172017 2018P2018P2018P2018P 2019E2019E2019E2019E 2020E2020E2020E2020E BPS 62,798 74,243 87,894 96,065 105,079

EPS 4,866 8,310 9,502 9,781 10,914

PBR 0.70 0.92 0.75 0.68 0.63

PER 9.04 8.24 6.92 6.73 6.03

DPS 800 1,600 1700 1800 1900

배당성향 15.9 19.4 17.9 18.4 17.4

Growth RateGrowth RateGrowth RateGrowth Rate ((((십억원십억원십억원십억원)))) 2016201620162016 2017201720172017 2018P2018P2018P2018P 2019E2019E2019E2019E 2020E2020E2020E2020E

총자산증가율 18.4 30.6 29.1 0.4 6.6

자기자본증가율 6.5 14.2 -84.9 708.0 9.4

순영업수익증가율 -0.4 45.1 12.8 1.2 6.2

판관비증가율 3.0 24.9 12.6 -0.9 5.5

순이익증가율 -13.7 82.4 3.8 2.9 11.6

자료: 한국금융지주, 이베스트투자증권 리서치센터

FFFFinancial Ratioinancial Ratioinancial Ratioinancial Ratio 2016201620162016 2017201720172017 2018P2018P2018P2018P 2019E2019E2019E2019E 2020E2020E2020E2020E 순영업수익증가율 -0.4 45.1 12.8 1.2 6.2

영업이익증가율 -5.9 80.8 -4.9 23.3 7.0

순이익증가율 -13.7 82.4 3.8 2.9 11.6

ROE 7.99 12.33 10.81 10.18 10.39

ROA 1.42 1.87 1.60 1.68 1.76

자기자본회전율 0.29 0.35 0.33 0.31 0.30

순영업수익구성비율순영업수익구성비율순영업수익구성비율순영업수익구성비율 ((((십억원십억원십억원십억원)))) 2016201620162016 2017201720172017 2018P2018P2018P2018P 2019E2019E2019E2019E 2020E2020E2020E2020E 브로커리지 30.0 18.8 17.5 16.1 13.8

자산관리 12.0 8.5 8.2 8.5 8.4

IB 관련 8.5 9.5 11.5 11.9 11.8

기타수수료 10.7 6.5 23.4 20.5 20.6

순이자수익 44.9 38.9 53.1 57.9 59.0

상품운용손익 -6.2 15.8 4.8 3.5 3.9

산업분석 금융


하나금융지주 (086790)

유일한 자사 금융플랫폼 보유 회사

2019. 03. 11 은행

Analyst 박혜진 02. 3779-8634

[email protected]

핀크를 아시나요?

2017년 9월 하나금융지주는 경쟁사보다 빠르게 SKT와 함께 핀크라는 금융플랫폼을

런칭했다. 핀크는 젊은 소비세대를 겨냥한 서비스로 신용카드 등 전자상거래 내역을

기반으로 소비패턴을 분석해주고 그에 맞는 금융상품을 추천해주는 어플리케이션이다.

우리가 앞서 분석한 토스나 뱅크샐러드의 모델과 거의 유사하다.

금융상품은 하나금융지주뿐만 아니라 타사 상품도 제공한다. 대출은 씨티은행이, 은행

계좌 제휴은행은 광주은행, 전북은행, 우체국, 새마을금고, 신협, 케이뱅크가 제공하고

있다. 사실 금융결제인프라 혁신방안 관련 하나금융지주 입장에서는 핀크가 오픈뱅킹을

사용할 수 있게되면 현재 6개에 불과한 제휴사가 16개의 시중은행으로 확대되는 효과

가 있다. 핀크는 SKTSKTSKTSKT고객고객고객고객 데이타베이스를데이타베이스를데이타베이스를데이타베이스를 활용활용활용활용하기 때문에 플랫폼 확장성 면에서 유리

하다. 동사는 경쟁사 대비 핀테크 활용이 활발한데 핀크 외에도 우리가 앞서 언급한

금융위원회가 지정한 핀테크 업체 중 빅밸류, 핀테크와 비정형 부동산에 대한 담보가치

산정, 비대면 자동차 대출 등 여신 심사업무에 핵심적인 역할 일부를 위탁하고 있다.

인터넷은행과 결합 시 시너지 기대

SKT, 키움증권 컨소시움으로 진출하려는 인터넷은행도, 인가가 허용된다면 당장 활용

할 수 있는 플랫폼으로써 역할도 가능하다. 현재 서비스에 여수신 기능이 추가될 것이

며 오픈뱅킹망을 활용할 수 있는 것은 타사계좌를 이용하는 고객도 편리한 접근이 가능

하다. 주요 금융지주들이 지분참여형식으로 인터넷은행에 참여한 사례는 많지만 자사만

의 플랫폼을 가진 회사는 동사가 유일하다. 자발적 참여와 적극적 개입이 가능하다.

핀테크 관련하여 '테크'관련 기업은 수혜가 크지만 '핀'에 해당하는 금융사는 실질적

수혜가 적었다.

이유는 금융회사가 당장 벌어들이는 이익에 비해 핀테크 활용은 이익을 창출하기 보다

고객 편의성을 증진시키는 효과가 더 크기 때문이다. 하지만 동사의 경우 접근 자체가

핀과 테크 모두에 해당하기 때문에 지분 참여 이상의 영향이 가능하다. 어쨌든 기반은

마련된 상황이기 때문에 관건은 의미 있는 유저의 확보다. 핀크는 서비스 자체가 SKT

고객 데이타베이스를 활용할 수 있는 것은 유용하지만 어플리케이션 자체의 기능으로

놓고 본다면 킬러앱 수준의 편리성과 접근성이 확보되지는 않았다. 확장성만으로 비교

한다면 신한지주-토스 컨소시움이 훨씬 유리할 수 있다. 하지만 전술했듯 자사만이

플랫폼을 가진 금융사는 동사가 유일하다.

Buy(maintain)목표주가 45,000 원

현재주가 36,800 원

컨센서스 대비

상회상회상회상회 부합부합부합부합 하회하회하회하회

Stock Data KOSPI(3/8) 2,137.44 pt

시가총액 110,489 억원

발행주식수 300,242 천주

52 주 최고가 / 최저가 34,750/49,350 원

90 일 일평균거래대금 369 억원

외국인 지분율 69.9%

배당수익률(19.12E) 5.1%

BPS(19.12E) 90,399 원

KOSPI 대비 상대수익률 1 개월 -7.0%

6 개월 -5.7%

12 개월 -10.6%

주주구성 국민연금공단 9.7%

Stock Price

Financial Data

((((십억원십억원십억원십억원))))

순영업수익순영업수익순영업수익순영업수익

YoYYoYYoYYoY

(%)(%)(%)(%)

영업이익영업이익영업이익영업이익

YoYYoYYoYYoY

(%)(%)(%)(%)

순이익순이익순이익순이익

YoYYoYYoYYoY

(%)(%)(%)(%)

ROEROEROEROE

(%)(%)(%)(%)

EPSEPSEPSEPS

((((원원원원))))

BPSBPSBPSBPS

((((원원원원))))

PBRPBRPBRPBR

((((배배배배))))

PERPERPERPER

((((배배배배))))

2015 6,690 5.7 1,011 -18.7 910 -3.0 4.1 3,073 74,829 0.32 7.68

2016 6,612 -1.2 1,614 59.7 1,330 46.2 5.9 4,495 75,971 0.41 6.95

2017 7,600 14.9 2,718 68.4 2,037 53.1 8.5 6,881 80,654 0.62 7.24

2018 7,574 -0.3 3,163 16.4 2,241 10.0 8.5 7,572 89,310 0.41 4.79

2019E 7,871 3.9 3,206 1.3 2,381 6.2 8.9 8,044 90,399 0.42 4.74

자료: 하나금융지주, 이베스트투자증권 리서치센터, IFRS연결기준

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

0

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20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

17/03 17/09 18/03 18/09 19/03

하나금융지주KOSPI

산업분석 금융


표17 핀크 제공 금융 서비스

분류분류분류분류 제공서비스제공서비스제공서비스제공서비스 서비스서비스서비스서비스 내용내용내용내용

송금송금송금송금 해외송금해외송금해외송금해외송금 휴대폰휴대폰휴대폰휴대폰 번호로번호로번호로번호로 해외송금해외송금해외송금해외송금 가능가능가능가능

지급결제지급결제지급결제지급결제 기프티콘몰

저축저축저축저축

T핀크 적금 SKT고객만 가입 가능, 우대혜택 연 4.25%

습관저금 자주 소비하는 카테고리를 지정하면 해당 카테고리 카드결제 시 핀크계좌에서

설정한 금액이 습관저금으로 자동 저금

보험보험보험보험 보험 맞춤 추천 매칭 알고리즘 분석으로 보험 추천

대출대출대출대출 대출 비상금대출, 신용대출, 대환대출

P2PP2PP2PP2P투자투자투자투자

카드카드카드카드 투뿔카드 KEB하나카드 신용카드

핀크 선불카드

자료: 핀크, 이베스트투자증권 리서치센터

그림47 핀크 P2P 투자서비스 제공 현황 그림48 핀크 AI 기반 보험상품도 구입 가능

자료: 핀크, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 핀크, 이베스트투자증권 리서치센터

산업분석 금융


하나금융지주하나금융지주하나금융지주하나금융지주((((086790086790086790086790)))) 손익계산서손익계산서손익계산서손익계산서 ((((십억원십억원십억원십억원)))) 2016201620162016 2017201720172017 2018201820182018 2019E2019E2019E2019E 2020E2020E2020E2020E 순이자이익 4,642 5,100 5,637 5,725 5,881

이자이익 8,382 8,932 9,939 10,058 10,331

이자비용 3,740 3,822 4,302 4,333 4,451

비이자이익 1,970 2,500 1,937 2,146 2,237

수수료이익 2,558 3,025 3,145 3,207 3,270

수수료비용 797 999 1,046 1,078 1,110

기타이익 210 474 -283 16 77

총영업이익 6,612 7,600 7,574 7,871 8,118

판관비 4,077 4,039 3,947 4,031 4,100

충당금 적립전 영업이익 2,535 3,561 3,627 3,840 4,017

대손비용 921 843 464 635 698

영업이익 1,614 2,718 3,163 3,206 3,320

영업외손익 206 81 -2 128 102

세전이익 1,820 2,799 3,161 3,334 3,422

법인세 420 682 878 917 941

당기순이익 1,400 2,117 2,283 2,417 2,481

지배주주 순이익 1,330 2,037 2,241 2,381 2,444

재무상태표재무상태표재무상태표재무상태표 ((((십억원십억원십억원십억원)))) 2016201620162016 2017201720172017 2018201820182018 2019E2019E2019E2019E 2020E2020E2020E2020E 현금 및 예치금 29,226 21,851 24,307 25,036 26,053

유가증권 68,678 77,018 77,703 85,210 92,234

대출채권 228,607 238,943 260,664 264,609 275,167

유형자산 3,752 3,628 3,747 3,724 3,739

기타자산 17,915 18,650 24,847 26,372 27,990

자산총계 348,177 360,089 385,009 404,951 425,183

예수금 222,413 232,166 248,559 241,546 246,377

차입금 20,032 18,792 19,182 19,170 19,361

사채 32,306 36,444 41,018 37,177 37,549

기타부채 50,037 47,859 49,133 79,235 92,942

부채총계 324,787 335,261 357,893 377,127 396,229

자본금 1,480 1,480 1,480 1,480 1,480

자본잉여금 10,463 10,463 10,463 10,463 10,463

이익잉여금 10,575 10,463 10,603 12,209 14,061

기타 872 2,422 4,570 3,673 2,950

자본총계자본총계자본총계자본총계 23,390 24,828 27,115 27,824 28,954

지배주주지분 22,488 23,874 26,436 26,758 27,845

수익성수익성수익성수익성 & & & & 성장성성장성성장성성장성 ((((십억원십억원십억원십억원)))) 2016201620162016 2017201720172017 2018201820182018 2019E2019E2019E2019E 2020E2020E2020E2020E NIM (%) 1.80 1.92 1.99 1.96 1.97

ROA (%) 0.39 0.58 0.60 0.60 0.59

ROE (%) 5.92 8.53 8.48 8.90 8.78

CIR (%) 61.66 53.15 52.11 51.21 50.51

자산증가율 (%) 6.50 3.42 6.92 4.88 5.00

대출증가율 (%) 3.28 4.52 9.09 3.86 3.99

순이익증가율 (%) 46.25 53.09 10.04 6.89 2.64

자본적정성자본적정성자본적정성자본적정성(%)(%)(%)(%) 2016201620162016 2017201720172017 2018201820182018 2019E2019E2019E2019E 2020E2020E2020E2020E Tier 1 12.31 13.29 13.53 13.57 14.06

CET 1 11.77 12.74 12.86 13.09 13.60

BIS 14.33 14.97 14.90 14.89 15.30

자료: 하나금융지주, 이베스트투자증권 리서치센터

ValuationValuationValuationValuation 2016201620162016 2017201720172017 2018201820182018 2019E2019E2019E2019E 2020E2020E2020E2020E EPS(원) 4,495 6,881 7,572 8,044 8,257

BPS(원) 75,971 80,654 89,310 90,399 94,069

DPS(보통, 원) 1,050 1,550 1,900 1,950 2,000

PER 7.0 7.2 4.8 4.8 4.7

PBR 0.41 0.62 0.41 0.43 0.41

배당성향 23.4% 22.5% 25.1% 24.2% 24.2%

배당수익률 3.4% 3.1% 5.2% 5.1% 5.2%

건전성건전성건전성건전성(%)(%)(%)(%) 2016201620162016 2017201720172017 2018201820182018 2019E2019E2019E2019E 2020E2020E2020E2020E 고정이하여신비율 0.93 0.78 0.59 0.61 0.61

NPL Coverage Ratio 162.4

162.4 181.6 230.4

230.4

222.0

220.0

222.0

220.0 Credit cost ratio 0.39 0.34 0.18 0.23 0.24

산업분석 금융


한국금융지주 목표주가 추이 투자의견 변동내역

일시일시일시일시 투자투자투자투자

의견의견의견의견

목표목표목표목표

가격가격가격가격

괴리율괴리율괴리율괴리율(%)(%)(%)(%)






최고최고최고최고

대비대비대비대비

최저최저최저최저


평균평균평균평균







대비대비대비대비 2018.05.08 변경 박혜진 2018.05.08 Buy 130,000 -24.5 -36.4 2018.08.16 Buy 100,000

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투자등급 및 적용 기준

구분구분구분구분

투자등급투자등급투자등급투자등급 guide lineguide lineguide lineguide line

(투자기간 6~12 개월)

투자등급투자등급투자등급투자등급

적용기준적용기준적용기준적용기준

(향후 12 개월)

투자의견투자의견투자의견투자의견

비율비율비율비율

비고비고비고비고

SectorSectorSectorSector 시가총액 대비 Overweight (비중확대)

(업종) 업종 비중 기준 Neutral (중립)

투자등급 3 단계 Underweight (비중축소)

CompanyCompanyCompanyCompany 절대수익률 기준 Buy (매수) +15% 이상 기대 96.4% 2018 년 10 월 25 일부터 당사 투자등급 적용기준이

기존 ±20%에서 ±15%로 변경 (기업) 투자등급 3 단계 Hold (보유) -15% ~ +15% 기대 3.6%

Sell (매도) -15% 이하 기대

합계합계합계합계 100.0%100.0%100.0%100.0% 투자의견 비율은 2018. 1. 1 ~ 2018. 12. 31

당사 리서치센터의 의견공표 종목들의 맨마지막

공표의견을 기준으로 한 투자등급별 비중임

(최근 1 년간 누적 기준. 분기별 갱신)

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

17/03 17/09 18/03 18/09 19/03

(원)주가 목표주가

하나금융지주 목표주가 추이 투자의견 변동내역























2017.07.24 Hold 56,000 -0.9 -15.3 2018.07.25 Hold 56,000 -18.9 -22.4 2018.09.17 변경 박혜진

2018.09.17 Buy 57,000 -18.6 -30.8 2019.01.15 Buy 45,000

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

17/03 17/09 18/03 18/09 19/03

(원)주가 목표주가

190311 박혜진 토스는 왜 증권사를...

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