.2.金融系统

2.1资金盈余者与资金短缺者金融是联系资金盈余与资金短缺之间的桥梁及

其相关的资金清算和风险管理等技术与制度安排。

资金盈余部门 资金短缺部门 资金盈余部门 资金短缺部门

中国各部门的净金融投资 单位 : 亿元部门 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005

住户 10898.1 7898.1 10611.12 14646.54 16122 15450.4 26372.2

非金融企业 -6418.6 -5269.3 -5725 -10449.74

-14531 -9080.74 -14716.4

政府 -2190.2 -999.9 -1068.6 -1752.01 -540 -2429.69 3310.7

金融部门 -991 66.9 -2381.87 483.65 2672 1742.22 -1462.5

国外部门 1298.2 -1695.7 -1435.66 -2928.44 -3726 -5682.15 -13503.9

2.2资金盈余者与短缺者之间的联系机制

财政转化机制 金融转化机制

财政转化机制 财政转化机制是指通过政府部门将社会的金

融剩余集中起来，然后再由政府部门分配给各企业部门使用。

财政是与国家职能相联系的对国民收入的分配机制，是以国家强制力为后盾的非自愿性机制 。

金融转化机制 金融转化机制是通过金融系统来沟通资金的

盈余与短缺的。包括： 间接金融转化机制 直接金融转化机制。

金融转化机制中的资金流动 股票、债券等 股票 债券

资金 资金

股票 资

债券 金

资金 资金

存款合同 贷款合同

资金盈余部门

资金短缺部门

金融中介机构

直接金融市场

间接金融转化机制 间接金融转化机制中，资金盈余者首先

将他的金融剩余存入金融中介机构，后者将分散的金融剩余集中起来后，再贷放给那些资金短缺者。

存在两份独立的合约。在最终贷款者与最终借款之间就形成了一道风险屏障。

直接金融转化机制 直接金融转化机制是通过金融市场将资金盈

余部门的剩余资金流入到资金短缺部门。资金短缺部门通过发行股票和债券等金融工具筹集所需要的资金。

在直接转化机制中，最终贷款者与最终借款者之间只有一份合约，最终贷款者就要直接承担最终借款者经营上的各种风险。

中国的直接转化与间接转化

  2006 2007 2008

金额 占 比(%)

增 长(%)

金额 占 比(%)

增 长(%)

金额 占 比(%)

增 长(%)

股票 2246 5.6 113.29

6352 13.1 18.3 3657 6.1 -42.43

银行信贷 32687 82.0 32.78 39205 78.9 19.9 49854 83.1 18.8

债券 * 4641 12.4 -7.3 4056 8 -13 6473 10.8 59.59

融资总额 39874 100 29.98 49705 100 24.65 59984 100 20.68

非正规金融 没有正规金融机构参与的、私下里协

议完成的金融活动。

非正规金融的特点： 规模小，难以通过非正规金融进行大规模的

资金转移； 地域范围小，是熟人圈里的金融，一般可以

较好地克服信息不对称问题。

资金流动中的金融市场 按照时间量纲，将资金盈余者与资金短

缺者之间联系的市场机制分为资本市场和货币市场。

纯风险交易与管理市场

一级市场与二级市场 初级市场是组织证券发行的市场；二级市场

也称次级市场，是已经发行的证券进行交易的市场。

初级市场的首要功能是筹资：需要筹资的企业或政府，在这个市场上发行证券、筹集资金

二级市场最重要的功能在于实现金融资产的流动性。

二级市场以初级市场的存在为前提，没有证券发行，谈不上证券的再买卖；假如没有二级市场，新发行的证券就会由于缺乏流动性而难以推销，从而导致初级市场萎缩难以发展。

资本市场包括 资本市场是金融工具的期限在一年以上的金融市场。 股票市场 A 股 H 股 中长期债券市场 企业债券市场 政府债券市场 金融债券市场

财政部发行债券时的资金流动

资 金

债 券

住户

金融机构

政府（财政部）

股票发行资金流动示意图

资 金

股 票

住户

金融机构

国外部门

企业部门

货币市场货币市场是期限在一年以内的金融市场，它的

主要职能是调剂临时性的资金余缺，而不是像资本市场那样主要在于储蓄向投资的转化。

货币市场包括：同业拆借市场 债券回购市场 票据市场

外汇市场 在开放经济条件下，货币的买卖本身也成了

一些大财东财门从事的生意。这就形成了外汇市场。

外汇市场就是买卖外汇的交易场所，它是一个无形场外市场。

纯风险交易与管理市场：衍生品市场远期市场 期货市场 期权市场互换市场

2.3金融体系的功能金融体系具有以下几个方面的功能：降低交易费用 时间与空间转换保持流动性与投资的连续性 风险分担支付与清算监督与激励

2.3.1降低交易费用 金融机构具有规模经济效应，通过有组织的

金融体系，可以有效地降低金融活动的交易成本。

2.3.2 时间和空间转换 时间转换：实现资源的跨期配置，如抵押贷

款、消费信用、养老保险等都是实现资源跨期配置的方式。

空间转换：通过有组织的金融系统，可以将一个地区的资源很方面地转称给另一个地区的企业去使用。

2.3.3 流动性与投资的连续性 金融机构可以维持资产的流动性。（ 1）由

于金融机构拥有许多分散的存款者，而存款者一般不会同时去提取存款，所以金融机构只需持有少量的准备金就可以满足取款的需要，这样，它就可以将短期资金转化为长期投资。（ 2）金融工具的二级市场提高了资产持有者的流动性。

由此，金融体系就维护了实物资本投资的连续性，促进了物质资本的形成。

2.3.4 分担风险 金融体系可以分散资产持有者的风险。银行

机构体系分散了存款者的风险；基金管理公司分散了基金持有者的风险；股票市场分散了股票持有者的风险；保险公司分担了不可预测的风险。

2.3.5支付与清算 金融机构为市场交易者提供支付清算服务，

提高了市场交易的效率。

2.3.6监督与激励 如果没有金融机构，分散的贷款者对借款者的监督很容易产生搭便车的行为，结果对借款者的监督就会不足。

金融机构可以发挥代理监督的角色，即由金融机构代表分散的投资者对借款者的行为进行监督。

直接金融市场上对借款者的监督方式：（ 1）用手投票；（ 2）用脚投票。用手投票就是股东直接参与上市公司的经营决策，利用股东的投票权对上市公司行为进行直接监督。但这依然存在搭便加的行为。用脚投票就是当股东对上市公司经营不满时，在二级市场上卖掉其股票，一走了之。当所有股东都卖出股票，造成股价大幅下跌后，就可能产生外部接管，直接替换管理层。

也可利用现代金融工具对公司管理者提供激励机制，如股票期权。

2.4金融工具

2.4.1金融工具与金融资产 金融工具，就是一种载明债权债务关系的契约，它

一般规定了资金盈余者向短缺者转让金融剩余的金额、条件和期限等。 如股票、债券、存折等。

金融资产是具有现实价格和未来估价、且具有特定权利归属关系的金融工具的总称。

金融工具只有对其持有者而言才构成金融资产，对其发行人来讲就不能构成金融资产。

2.5.2金融工具的类型原生金融工具衍生金融工具结构性金融工具

原生金融工具 也叫基础金融工具，它们的主要职能是媒介储蓄向投资转化

或者用于债权债务清偿的凭证。如股票和债券。分为权益性金融工具 股票 基金 债务性金融工具 债务性金融工具的发行者一般都会承诺未来支付固定金额

的现金，因此，它们也叫固定收益证券。

是在原生金融工具基础上派生出来的金融产品，包括期货、期权等，它们的价值取决于相关原生产品的价格，主要功能不在于调剂资金的余缺和直接促进储蓄向投资的转化，而是管理与原生工具相关的风险。

衍生金融工具

结构性金融工具

将不同的原生产品、或将原生产品与衍生产品相结合，从而产生新的现金流和新的风险特征的金融工具。如证券化产品、信用联动型票据、信用联接票据等等。

2.4.3金融工具的特性

偿还期 流动性 安全性或风险性 收益性

★偿还期是指债务人在必须还清一项特定的金融工具的债务余额之前的剩余时间。

★ 流动性是指将金融工具转变为现金而不遭受损失的能力。影响流动性高低的因素主要有两个：

发行人的信誉。偿还期的长短。

安全性或风险性是指金融工具的本金遭受损失的可能性。风险分为两类：

★ 违约风险。 ★ 市场风险。

安全性与偿还期成反比，偿还期越长，安全性就越低，风险也就越高；反之，偿还期越短，本金安全性也就越高，风险越低。

流动性越高的金融工具，其安全性也就越高，风险越低；反之，流动性越低，安全性也就越低，风险越高。

★ 收益性是指金融工具能够定期或不定期地给持有人带来收益的特性。

★ 收益率是持有一种金融工具所得的回报与投入本金的比率，分为持有期收益率和到期收益率。

持有期收益率就是你在持有某种金融工具的期间所得到的收益率。

到期收益率就是指你持有某种金融工具到期时为止所得到的收益率。

持有期收益率和到期收益率通常是不同的。

收益率还分为： ★名义收益率。所得到的总的账面收益与实际付出的本金之间的比率，这是没有考虑通货膨胀因素的收益率。

★ 实际收益率。名义收益率扣除通货膨胀后的余额。

持有期越长，收益率越高。 金融工具的流动性越高，其收益率也越低；反之，收益率也就会越高。

风险越高，所要求的收益率也就越高。

问题 1 、在同一时点上，具有相同期限的政府债

券与某规模较小的企业发行的企业债券之间的利率有何差异？

2、 2008年 7月，美国贷危机骤然恶化，美国房利美和房地美陷入了困境，这对其发行在外的债券的利率有何影响？

2.5金融系统中的信息不对称

2.5.1什么是信息不对称？ 信息不对称就是具有直接利益关系的双方当事人，其中一方具有另一方所不具有的、且会影响双方利益分配的信息。

2.5.2 信息不对称会产生两个后果逆向选择：事前的 道德风险：事后的

逆向选择 由于信息不对称，资金盈余者或金融机构恰恰将他们的盈余资金贷放给了那些他们所不愿意贷给的风险更高的资金短缺者。

道德风险 资金短缺者在获得投资者提供了资金后，从事一些投资者所不希望的活动。

2.5.3 如何解决信息不对称 信息优势者 信息劣势者第三方的作用

解决信息不对称的办法（ 1）：信息优势者 信息的自我揭露：诚信的重要性 承诺

解决信息不对称的办法（ 2）：信息劣势者 金融合约安排：债务与股权在克服信息不对

称方面的不同作用 金融中介 合约的限制性条款 合约的正向激励 贷款承诺 抵押和净值

解决信息不对称的办法（ 3）：第三方的作用

信息的私人生产和销售：如信用评级公司的评级

外部监管：政府的强制性信息披露与信息的提供

讨论：根据金融活动中的信息不对称原理，讨论以

下两个问题： 1 、首付比率与美国贷危机之间的关系 2 、中国在抑制房地产泡沫是提高第二套住房

首付比率的影响 3 、作为生产信息的评级机构的行为，对金融稳定非常有效吗？