2009.11.19 카지노산업file.myasset.com/sitemanager/upload/2009/1009/... · v. 아시아...

산업분석리포트

2009.11.19

카지노산업

카지노주에 베팅하자!

카지노 테이블 게임 중 가장 대중적인 게임인 블랙잭의 경우 딜러와 플레이어 중 카드의 합이

21 또는 21에 가까운 숫자를 가지는 쪽이 이기는 게임이다. 카드는 처음 2장을 받게 되며, 딜

러는 한 장을 플레이어는 두 장 모두 오픈한다. 그 다음, 플레이어는 딜러의 오픈 카드를 고려하

여 숫자합을 21에 가까이 맞추기 위해 카드를 한 장 더 받거나(Hit) 그만 받는 것(Stay)을 고

민하게 된다.

현재 카지노 업종에 대한 시각도 비슷한 상황으로 판단된다. 내국인 카지노인 강원랜드의 경우

규제로 인한 불확실성이, 외국인 카지노의 경우 환율효과 소멸로 인한 성장성 감소, 타 아시아

국가 카지노 설립 등의 우려가 있기 때문이다. 하지만, 우리는 카드를 한 장 더 받아도(Hit) 된

다는 입장, 즉 카지노주에 베팅이 필요한 시점으로 판단한다.

강원랜드의 경우 매출총량제, 전자카드 도입 등의 규제완화 가능성이 높아지고 있어, 규제완화

시 주가 상승이 기대된다. 규제가 완화되지 않더라도, 높은 배당수익을 획득할 수 있고, 규제로

인한 불확실성은 주가에 일정부분 반영된 것으로 판단하기 때문에 주가 하락리스크는 적을 것

으로 전망된다.

외국인 카지노 역시 고배당 매력이 존재하고, 신용카드로 칩 구매 허용, 정켓확대 등으로 매출

성장이 기대된다. 또한, 과거 파라다이스의 예를 살펴보면 엔화하락으로 인한 매출감소 효과는

미미한 것으로 나타났다. GKL 은 개장 이후 급속한 성장세로 입장객 및 매출 점유율 1위를 기

록하고 있고, 사업장의 접근성이 용이하며 사업장별로 고객군이 차별화 되어있는 강점을 가지고

있다. 파라다이스의 경우는 09년 예상실적 기준 PER 7.3배, PBR 은 0.67배 수준으로 저평가

되어있다.

◈ GKL : 적정주가 14,400원~16,400원 전망 – 촉망받는 기대주

◈ 강원랜드 : 투자의견 BUY, 목표주가 20,000원 제시 – 강원랜드 BW 를 사자

◈ 파라다이스 : 투자의견 BUY, 목표주가 4,500원 제시 – 저평가, 고배당

Analyst 이건호 3770-3536 [email protected]

미디어/엔터

2 |동양종합금융증권 리서치센터

I. Summary

II. 카지노 산업현황

국내 카지노 현황

내국인 카지노 : 강원랜드

외국인 카지노 : 세븐럭 카지노 개장 이후 급성장

III. 카지노 용어정리

IV. 카지노 규제현황

내국인 카지노 : 사감위 규제가 주가상승의 가장 큰 걸림돌

외국인 카지노 : 상대적 자유로움

V. 아시아 카지노는 춘추전국

아시아 카지노 현황

국내 외국인 카지노에는 일본 카지노 설립이 가장 큰 영향

VI. GKL : 촉망받는 기대주

강원랜드(035250) : 강원랜드 BW 를 사자!

파라다이스(034230) : 저평가, 고배당

산업분석

동양종합금융증권 리서치센터| 3

I. Summary

강원랜드 매출 및 입장객수 증가추세 지속

0

3,000

6,000

9,000

12,000

15,000

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 20080

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500매출액 입장객(우)

억원 천명

스몰카지노 운영 메인카지노 운영 복합리조트 운영

자료 : 강원랜드

외국인 카지노 역시 지속적인 증가세, 세븐럭 카지노 개장 이후 급성장

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

매출액 입장객(우)

억원 천명

세븐럭 카지노

개장으로 외국인

카지노 매출 및

입장객 급증

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

매출액증가율 입장객증가율세븐럭 카지노



입장객 급증

자료 : 한국카지노업관광협회 자료 : 한국카지노업관광협회

외국인 카지노 매출 비중은 서울이 가장 큰 비중, 중국 입장객 증가 지속되고 있으나, 일본 입장객이 가장 큰 비중 차지

서울, 72.1%

강원, 0.0%

경북, 0.6%

부산, 11.6%

인천, 4.4%

제주, 11.3%

기타, 27.9%

중국, 19.3%

대만, 5.1%

일본, 47.7%


미디어/엔터


아시아 카지노시장 지속적인 성장 전망

12.07414.475

16.99919.418

22.136

0

5

10

15

20

25

30

2006 2007 2008 2009E 2010E

Bil $

CAGR 16%

자료 : GKL자료 재인용

카지노 업체별 내용 요약

강원랜드 파라다이스 GKL(그랜드코리아레져)

투자의견 BUY BUY

목표주가 20,000원 4,500원 14,400원~16,400원

투자포인트

매출총량제, 전자카드 도입등의 규제완화 가능성 높아지고 있음 규제완화로 인한 불확실성은 주가에 어느정도 반영된 것으로 판단 고배당 매력

시가총액에도 못미치는 자산가치 09년 기준 PER 7.27배, PBR 0.67배 수준으로 저평가 고배당 매력 신용카드 칩 구매 허용 및 정켓 확대는 매출 성장 요인

개장 이후 급속한 성장세로 입장객 및 매출 점유율 1위 경쟁사 대비 유리한 접근성 사업장별 고객군 차별화 고배당 매력 신용카드 칩 구매 허용 및 정켓 확대는매출 성장 요인

자료: 동양종합금융증권 리서치센터

산업분석


II. 카지노산업 현황

국내 카지노 현황

1961년 11월에 제정된 ‘복표발행 현상 기타 사행행위 단속법’은 우리나라 카지노 설립의 법

적근거가 된 최초의 법률이다. 이후 1967년에 인천에 오림포스호텔 카지노가 최초로 개설되었

고, 이듬해 주한외국인 및 외래관광객전용 게임시설로서 서울 워커힐호텔 카지노가 개장되었다.

1969년 법개정으로 내국인을 상대로 사행행위를 했을 경우, 영업행위의 금지 또는 허가취소의

행정조치를 취할 수 있게됨으로써, 내국인 출입을 제한하고, 외국인만을 출입시키는 법적 근거

가 마련되었다. 1970년대 들어와서 카지노산업이 주요 관광지에 확산되며 6개 업소가 신설되었

고, 1980년대에 강원도 및 제주도 카지노 개장이 이어졌다. 1990년대에는 제주도 지역에 카지

노 개장이 확산되었다.

1995년 12월 ‘폐광지역 개발지원에 관한 특별법’이 통과되어 강원도 폐광지역에 내국인 출

입카지노를 설치할 수 있는 근거가 마련되어 2000년 10월말 강원랜드 카지노가 개장되었다.

강원랜드는 2005년 골프장을 개장하고, 2006년에는 스키장을 개장하여 본격적인 복합리조트로

발전하게 되었다. 2006년에는 한국관광공사 자회사인 GKL 이 세븐럭카지노 서울 2개소, 부산

1개소를 각각 개장하였다.

우리나라 카지노산업의 발달과정

연대 발전과정

1960년대

1961년 '복표발행 현상 기타 사행행위 단속법'제정으로 국내 카지노 산업의 도입근거 마련 1967년 인천 오림포스호텔 카지노개설(국내 최초 카지노) 1968년 서울 워커힐호텔 카지노 개장 1969년 내국인 출입금지에 관한 규정을 제정

1970년대 외래 관광객 수용시설 확충, 카지노 업체 증가 속리산, 제주칼, 부산파라다이스, 코오롱호텔 등 총 6개 업체로 확대

1980년대 설악파크호텔, 제주하얏트 카지노 개장

1990년대

1990년대 초 제주지역에 한해 카지노산업 규제완화 조치 1990년 제주그랜드, 제주남서울, 서귀포칼, 제주오리엔탈 카지노 개장 1991년 제주신라, 1995년 라곤다카지노 개장(제주지역 총 8개 업체로 증가) 1994년 관광진흥법 개정으로 카지노업이 관광산업으로 분류(주무 관청이 내무부에서 문화체육관광부로 이관)

2000년대

2000년 10월 내국인출입 카지노(강원랜드)개장 2003년 강원랜드 메인카지노 개장 2005년 강원랜드 골프장 개장 2006년 세븐럭(서울 2개, 부산 1개) 카지노 개장 2006년 강원랜드 스키장 개장으로 복합리조트 카지노로 발전 2007년 사행산업통합감독위원회 설립


1967년 국내 최초 카지노

개설이후 1990년대 제주도

중심으로 외국인 카지노 증가

2000년 내국인 출입 카지노

강원랜드 개장, 2006년

외국인 카지노 서울에 2개

신설

미디어/엔터


국내 카지노 업체 시설 현황

테이블 게임 머신 게임 지역 업 체 명

종사 원수 블랙잭 룰렛 바카라 빅휠 다이사이 포커 카지노워 마작 소계 슬롯머신

비디오

게임 총대수

파라다이스워커힐카지노 779 19 8 47 1 1 10 2 88 65 95 9종248대

세븐럭카지노(서울강남점) 1,394 15 4 34 1 1 4 59 39 73 8종171대 서울

세븐럭카지노(힐튼점) 472 14 11 25 2 4 1 57 71 71 8종199대

세븐럭카지노(부산롯데점) 262 9 6 15 1 1 3 35 25 45 8종105대 부산

파라다이스카지노 부산 222 6 4 22 1 1 2 1 37 20 24 9종81대

인천 (주)파라다이스인천 211 8 1 17 3 29 17 9 6종53대

강원 호텔설악파크카지노 12 3 2 7 1 1 14 16 6종30대

경북 경주힐튼호텔카지노 17 4 2 14 1 1 2 24 38 7종62대

라마다프라자카지노 121 4 2 25 1 1 33 17 18 7종68대

파라다이스그랜드카지노 132 3 3 14 1 1 22 61 10 8종93대

신라호텔카지노 8 4 2 12 2 1 21 5종21대

제주오리엔탈호텔카지노 96 4 2 11 1 18 13 2 6종33대

롯데호텔제주카지노 157 4 3 24 1 29 12 4 7종86대

엘베가스카지노 211 4 1 12 1 1 29 12 4 7종45대

하얏트호텔카지노 73 2 2 13 1 1 19 10 1 7종30대

제주

트로피카나카지노 35 4 2 13 1 20 24 5종44대

소계 4,202 107 55 305 9 17 30 4 534 440 356 9종1,369대

강원정선 강원랜드카지노 1,612 49 10 61 2 4 4 2 132 330 630 9종1,092대

합계 5,814 156 65 366 11 21 34 6 1 666 770 986 9종2,461대

자료: 문화체육관광부

산업분석


내국인카지노 : 강원랜드

강원랜드는 ‘폐광지역 개발지원에 관한 특별법’에 근거하여 카지노업 및 리조트업 등을 영위

할 목적으로 설립되었다. 이후 2005년 ‘폐광지역 개발지원에 관한 특별법’개정안이 통과되

면서 특별법 적용시한이 연장되어 내국인 상대로 하는 카지노 영업을 2015년 12월 31일까지

할 수 있게 되었다.

2000년 10월 28일에 개장한 강원랜드 카지노는 2000년 2개월간 21만명이 방문한 이후 성장

을 지속해 오고 있다. 테이블게임 30대, 머신게임 480대 등 스몰카지노로만 운영되던 강원랜드

는 2003년 테이블게임 100대, 머신게임 960대로 본격적으로 확장하면서 메인카지노를 개장하

였다. 2003년 입장객 수는 154만명으로 전년대비 68.4% 성장하였고, 매출액은 6,642억원으로

전년대비 41.5% 성장하였다. 2005년 7월 골프장이 개장되었고, 2006년 12월에는 스키장이

개장되어 강원랜드는 본격적인 복합리조트 형태로 발전하기 시작했다.

강원랜드 매출 및 입장객 수 추이

0

3,000

6,000

9,000

12,000

15,000

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 20080

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500매출액 입장객(우)

억원 천명

스몰카지노 운영 메인카지노 운영 복합리조트 운영


강원랜드 매출 및 입장객 증가율 추이

3.4%

41.5%

10.7%

2.1%

21.1%

6.9%

68.4%

5.4%

-4.7%

36.7%

18.9%

12.9%

15.3%

2.1%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

매출액(YoY) 입장객(YoY)


폐특법 개정안으로 강원랜드

2015년까지 영업권 연장

강원랜드 메인카지노 개장

이후 복합리조트 형태로

발전중

미디어/엔터


강원랜드 카지노 현황 – 테이블 게임

구 분 구분 게임종류

일반영업장 회원영업장 합계

블랙잭 45 4 49

바카라 45 16 61

룰렛 10 10

빅휠 2 2

다이사이 4 4

캐리비언 스터드 포커 4 4

카지노 워 2 2

테이블게임

소계 112 20 132

자료: 강원랜드

강원랜드 카지노 현황 – 머신게임

액 면 구분 게임종류

10원 100원 500원 합계

비디오게임 48 582 630

슬롯머신 88 242 330 머신게임

소계 48 670 242 960

자료: 강원랜드

외국인카지노 : 세븐럭카지노 개장 이후 급성장

국내 외국인 카지노는 서울 3개, 부산 2개, 제주 8개 등 총 16개 업체가 운영되고 있다. 서울

지역은 1968년 파다다이스 카지노가 워커힐 호텔 개장 이후 독점해왔었지만, 2006년 한국관광

공사의 자회사인 GKL 의 세븐럭 카지노 2개가 추가로 신설되어 현재 총 3개 카지노 업체가 운

영중이다.

외국인 카지노는 2000년 이후 SARS 으로 외국인 관광객이 감소하였던 2003년을 제외하고 지

속적인 성장을 해오고 있다. 특히, 접근성 용이한 세븐럭 카지노 2개 신설 이후 외국인 카지노

전체 매출액 및 입장객이 급속히 증가하였고, 특히 2006년 외국인 카지노 입장객 수는 전년 대

비 72.1% 급격히 증가하였다. 또한, 외국인 관광객 중 카지노를 이용한 관광객 비중 역시

2006년에 급격히 증가하였는데, 이는 파라다이스가 VIP 위주의 영업을 하는 반면, 세븐럭 카지

노의 경우 용이한 접근성으로 인해 일반 이용객이 증가하였기 때문으로 판단된다.

세븐럭 카지노 개장 이후

외국인 카지노 입장객 및

매출액 급증

산업분석


외국인 관광객과 관광객 대비 카지노 이용 비중 추이

0

2

4

6

8

10

1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 20080

5

10

15

20

25외국인관광객 외국인 관광객 대비 카지노 이용 비중

백만명 %

자료 : 한국카지노업관광협회

외국인 카지노 매출액 및 입장객 추이 외국인 카지노 매출액 및 입장객 증가율 추이

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

매출액 입장객(우)

억원 천명

세븐럭 카지노



입장객 급증

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

매출액증가율 입장객증가율세븐럭 카지노



입장객 급증


2008년 기준으로 국내 외국인 카지노 매출은 서울이 72.1%, 부산 11.6%, 제주 11.3%로 대

부분이 서울지역에서 발생하고 있으며, 나머지는 부산과 제주에서 일부 발생하고 있다. 서울지

역 매출 비중은 50% 후반대를 유지하고 있었으나, 세븐럭 카지노 신설 이후 서울지역의 매출

이 급격히 증가하면서 전체 매출비중이 70% 이상으로 급격히 상승하였다.

한편, 국내 외국인 카지노의 국가별 입장객수를 살펴보면, 일본이 47.7%로 가장 많은 비중을

차지하고 있다. 중국이 19.3%, 대만이 5.1%로 일본, 중국, 대만 비중이 전체 입장객의 72.1%

로 대부분을 차지하고 있다. 2000년 이후 중국인 입장객 비중은 점진적으로 증가하고 있고, 일

본인 입장객 비중이 감소하고 있지만, 전체 비중에서 일본인이 차지하는 비중은 여전히 가장 높

게 나타나고 있다.

외국인 카지노는 서울지역이

대부분의 매출을 차지

중국 입장객 증가하고

있으나, 일본 입장객이

여전히 가장 많은 비중 차지

미디어/엔터


외국인 카지노 지역별 매출액 추이 외국인 카지노 지역별 매출 비중 추이

0

100

200

300

400

500

600

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

서울 부산 인천

강원 경북 제주

십억원

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

서울 부산 인천

강원 경북 제주

%


외국인 카지노 국가별 입장객 추이 외국인 카지노 국가별 입장객 비중 추이

0

10

20

30

40

50

60

70

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

일본 중국

대만 기타

만명

0

10

20

30

40

50

60

70

80

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

일본 중국

대만 기타

%


외국인 카지노 지역별 매출 비중 외국인 카지노 입장객 국가별 비중

서울, 72.1%

강원, 0.0%

경북, 0.6%

부산, 11.6%

인천, 4.4%

제주, 11.3%

기타, 27.9%

중국, 19.3%

대만, 5.1%

일본, 47.7%


산업분석


III. 카지노 용어정리

카지노업체의 매출액은 Drop에서 Payment를 차감한 금액을 뜻한다. Drop은 플레이어가 카지

노를 상대로 게임에 참여할 목적으로 칩과 교환한 금액을 뜻하고, Payment 란 Drop 과 반대되

는 개념으로 플레이어가 칩을 현금으로 교환한 금액을 뜻한다. 즉, Drop-Payment 금액이 카지

노 매출이 되고, 고객의 승률이 높아 Drop-Payment 금액이 (-)인 경우, 이는 카지노의 Loss

가 된다.

매출액 산정시 ①Drop-Payment 금액을 매출로 계상하고, Drop-Payment 금액이 (-)인 금액

을 합한 Loss를 매출원가에 반영하는 방법과, ②처음부터 매출액에서 카지노 Loss를 차감하고

매출에 계상하는 두 가지 방법이 쓰이고 있다. 현재 강원랜드와 파라다이스는 전자의 경우를 사

용하고 있다. 후자의 경우는 카지노에서 각종 세금 납부시 기준이 되는 ‘순매출’산정 방식과

동일하며 GKL 에서 이 방법으로 회계처리를 하고 있다.

Hold Ratio 는 Drop-Payment 금액을 Drop 금액으로 나눈 수치로 카지노가 플레이어들로부터

획득한 금액이 차지하는 비율을 뜻한다. 예를들어, Hold Ratio 가 15%라면 이는 고객이 100의

현금을 가지고 게임을 했을 때 평균적으로 15의 현금을 카지노에서 잃고 가는 것으로 판단할

수 있다.

매출원가에 Comp 라는 계정은 Complimentary Service 의 약자로 카지노 고객에게 무료 또는

할인가격으로 제공되는 객실, 식음료, 항공료, 연회 등의 서비스를 일컬으며, 그 밖에 체류기간

동안 제공되는 리무진, 쇼핑, 관광 등을 포함한다. Comp 는 고객 재방문을 유도하기 위한 마케

팅 수단이고, 일반적으로 카지노 매출액이 증가함에 따라, 콤프비용도 증가한다.

정켓은 게임을 목적으로 카지노를 방문하는 사람들로, 적게는 2~3명에서 많게는 10명 내외의

팀단위 고객으로 전문모집인에 의해 모집한다. 전문모집인은 고객들을 모집하고 그들로부터

Front Money(플레이어가 예치해 놓고 필요시 사용하는 금액)를 받아 카지노에 입금시킨 후

고객들이 게임할 수 있도록 도와준다. 정켓방식은 마카오 카지노에서 널리 사용되어 왔고, 우리

나라 카지노에서도 정켓을 통한 매출이 증가하고 있다.

미디어/엔터


카지노 주요 용어 정리

용 어 내 용

Drop 드롭이란 플레이어가 카지노를 상대로 게임에 참여할 목적으로 칩과 교환한 금액

Payment 드롭과 반대되는 개념으로 플레이어가 칩을 현금으로 교환한 금액

Loss Drop-Payment가 카지노의 매출로 계상되는데, Drop-Payment가 (-)인 경우의 금액을 합하여 매출원가에서 카지노손실계정으로 계상

Hold Ratio 홀드율은 총드롭액 중 카지노가 딴 금액이 차지하는 비율을 의미한다(=(Drop-Payment)/Drop)). 예를들어, 홀드율이15%이면 고객이 100의 현금을 가지고 와서 평균적으로 15를 잃고가는 것을 의미

Comp 콤프란 'Complimentary Service'의 약자로 카지노고객에게 무료 또는 할인가격으로 제공되는 객실, 식음료, 항공료, 연회 등의 서비스를 일컬으며, 그 밖에 체류기간동안 제공되는 리무진, 쇼핑, 관광 등을 모두 포함한다.

Junket 정켓은 오로지 게임을 목적으로 카지노를 방문하는 사람들로, 2~10명 내외의 팀단위 고객으로 전문모집인에 의해모집한다. 전문모집인은 정켓을 조직하여 카지노업체에 보내주고, 커미션을 통하여 그 대가를 보상받는 대리인을말한다.


주요 게임 설명

게임명 내 용

바카라 Dealer 가 Player 와 Banker 카드를 바카라 룰에 의거하여 딜링한 후, 카드 숫자의 합을 비교하여 9에 가까운 쪽이이기는 게임

블랙잭 일명 "21(Twenty One)"이라 불리기도 하며,가장 많이 알려진 카드게임으로 dealer 와 player 중 카드의 합이 21 또는21에 가까운 숫자를 가지는 쪽이 이기는 게임

룰렛 Dealer 가 숫자가 표시된 휠(wheel)을 회전시킨 후, 그 반대 방향으로 볼을 회전시켜 볼이 낙착되는 숫자에 betting 한player 에게 정해진 액수를 지급하는 게임

다이사이 Player 가 betting 한 숫자 또는 숫자의 조합이 shaker(주사위용기)로 흔들어 결정된 3개의 주사위 합과 일치하면정해진 배당률에 의해 배당금이 지급되는 게임

캐리비안 스터드 포커

카드 1 deck(52장)을 사용하여 player 와 dealer 가 5장의 카드를 가지고 진행하는 게임으로 높은 서열의 패를 가진쪽이 승리하는 게임

카지노워 워(War)는 간단한 게임으로 알려져 있으며, player 가 dealer 보다 높은 가치의 카드를 가지면 이기는 게임으로 카드무늬는 상관없이 숫자로만 결정됨. 카드 순위는 에이스(Ace)가 항상 가장 높고 A, K, Q, J, 10, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2 순서

쓰리카드 포커 Player 와 Dealer 가 각각 3장의 카드를 받아 높은 서열의 패를 가진 쪽이 승리하는 게임으로 승패에 관계없이player 의 패가 pair 이상의 서열이 나온 경우 정해진 배수에 따라 지급을 받는 "Pair Plus Betting"을 옵션으로 제공

빅휠 Dealer 에 의해 회전된 wheel 이 멈추어 섰을 때, wheel 위에 부착된 가죽 띠(big-wheel flipper)가 어떤 symbol 에멈추게 될 것인가를 알아 맞추는 게임

슬럿머신 머신게임 기기에 동전 또는 지폐를 투입하고 betting 금액을 선택한 후 부착된 핸들이나 버튼을 작동시키면 게임이진행되며, 이 때 머신게임 기기에 나타난 symbol 이 미리 정해진 상표와 동일한 조건을 갖추면 그에 해당하는배당금을 지급받게 됨

자료: GKL

산업분석


IV. 카지노 규제현황

내국인카지노 : 사감위 규제가 주가상승의 가장 큰 걸림돌

국내 유일한 내국인 카지노인 강원랜드는 1995년 남부 폐광지역의 경제회생과 국내 관광산업

의 활성화를 위해 근거 법률인 ‘폐광지역 개발지원에 관한 특별법’이 제정됨에 따라 설립되

었으며, 이 법의 적용시한이 2005.12.31일에서 2015.12.31일로 10년 연장되어 2015년까지

카지노 사업을 지속할 수 있다. 강원랜드는 이 법에 의거 세전 수익의 20%를 폐광지역 개발기

금으로 납부하고 있다. 또한, 관광진흥법에 의해 시설기준, 카지노 규격 및 기구, 영업종류와 방

법 등의 규제를 받고 있으며 관광진흥 개발기금으로 카지노 매출액의 10%를 납부하고 있다.

강원랜드의 주가 상승의 가장 큰 걸림돌은 사행산업통합감독위원회(이하 사감위)의 규제이다.

2006.12월에 국내 사행산업(경마, 경륜, 경정, 복권, 카지노)를 통합관리 하기 위해 ‘사행산업

통합감독위원회법’이 제정되었고, 2007.9월 사감위는 공식적인 활동을 시작하였다. 사감위는

규제방안으로 2008.11월 매출총량제, 전자카드 도입 계획을 발표하였다.

매출총량제는 GDP 대비 일정비율로 사행산업의 매출총량을 설정하여 매출총량 초과분에 대한

규제를 가하는 것을 말한다. 사감위는 국내 카지노 산업에 대한 매출총량을 1조 579에서 53억

증가한 1조 579억원으로 설정해 놓았을 뿐 아직까지 구체적인 규제 방안은 제시하지 않은 상

태이다. 전자카드 역시 중복발급 방지 등 도입기본 원칙하에 관련부처 및 사행사업자들과의 협

의를 거쳐 구체적인 도입방안을 결정하고, 시범운영 기간을 거쳐 2011년까지 도입하는 내용만

발표하였을 뿐, 이와 관련하여 현재 구체적으로 결정된 내용은 없는 상태이다.

외국인카지노 : 상대적 자유로움

외국인 카지노의 경우 국내 카지노보다 규제면에서 상대적으로 자유로운 편이다. 내국인 카지노

인 강원랜드의 경우 게임기구 및 종류, 베팅한도, 영업시간 등 엄격한 규제를 받면, 외국인 카지

노의 경우, 관광진흥법 및 카지노 영업준칙에 규제를 받긴 하지만 게임기구, 베팅한도, 영업시간

등의 규제없이 카지노에서 자율적으로 운영할 수 있다. 또한, 사감위에서 시행하려고 계획중인

매출총량제, 전자카드 도입 등의 규제 대상에서도 제외되고, 2010년부터 외국인 전용 카지노에

한해 고객들이 신용카드로 칩을 구매하는 것이 가능해진다.

외국인 전용 카지노의 경우

규제는 상대적으로 자유로운

편

내국인 카지노는 규제산업.

사감위 규제는 주가상승의

가장 큰 걸림돌

미디어/엔터


V. 아시아는 카지노 춘추전국

아시아 지역에서 카지노는 강한 종교적 이념과 도덕성 때문에 북미나 유럽에 비해 활성화 되지

못한 편이었다. 하지만, 외국인 관광객 유치, 외화획득 등 카지노의 중요성이 부각되면서 아시아

지역에서 카지노는 괄목할 만한 성장을 시현하고 있다. 2006년 약 120억불 이었던 아시아 카

지노 시장 규모는 2010년 221억불 규모로 연평균 16%의 성장을 기록할 것으로 전망하고 있

다.

아시아 카지노는 마카오 28개, 말레이시아 1개, 네팔 4개, 필리핀 19개, 한국에 17개가 운영중

이다. 준카지노 형태인 카지노바만 허용했던 일본도 카지노 설립을 적극 추진 중에 있으며, 카

지노에 부정적이었던 싱가폴도 2개의 카지노를 허가한 상태로, 2010년에 개장을 앞두고 있다.

아시아 카지노시장 규모 추이 및 전망

12.07414.475

16.99919.418

22.136

0

5

10

15

20

25

30

2006 2007 2008 2009E 2010E

Bil $

CAGR 16%

자료 : GKL자료 재인용

아시아 카지노 현황

1)마카오

1934년 마카오에서 카지노 산업이 발전하기 시작한 이래, 최근 마카오에서 커다란 변화가 일어

났다. 중국 정부가 라스베거스에 기반을 둔 대형 카지노 업체에게 허가권을 부여하기 시작했으

며, 이를 통해 제 2의 라스베거스로의 도약을 꿈꾸고 있다. 실제로 마카오는 해외자본 유치를

통한 대규모 카지노 리조트 조성으로 급성장하였으며, 카지노 개방 이후 라스베거스의 매출을

능가하였다. 현재 허가를 받아 영업중인 라스베거스 카지노 업체는 Las Vegas sands, MGM

Grand, Wynn resort 이고, 총 카지노 업체는 28개가 운영중이다.

아시아 카지노산업은

지속적으로 성장 중

아시아 최대 규모 카지노.

이미 라스베가스 매출을 추월

산업분석


마카오 주요 카지노업체 및 게임 종류별 현황

카지노명 카지노 시설 기타특징

리스보아 (Lisboa)

* 슬롯머신 : 107대 * 테이블게임 : 146대 * 객실: 927실 * 카지노면적: 17,642㎡

* 1970년에 개장된 Stanley Ho 의 대표 카지노 * 다수의 VIP 실이 있으며, 일부는 전문모집인에게 임대해 줌

샌즈 (Sands)

* 슬롯머신 : 1,200대 * 테이블게임 : 740대 * 객실: 51실(VIP 용 Suite)* 카지노면적: 21,275㎡

* 2004년 5월 개장 * 최초의 라스베이거스 스타일 카지노 * 입장객수 : 1일 45,000명

베네시안 (Venetian)

* 슬롯머신 : 3,400대 * 테이블게임 : 800대 * 객실: 3,000실 * 카지노면적: 51,000㎡

* 세계 최대의 카지노 * 곤돌라, 쇼핑센터 * 실내체육관

윈 (Wynn)


* 2006년 9월 개장 * 춤추는 분수대 * 명품쇼핑센터

엠지엠그랜드 (MGM Grand)


* 2007년 12월 개장 * 미국 MGM 과 Stanley Ho 의 딸 Pansy Ho 의 50:50 공동투자

크라운 (Crown)


* 2007년 5월 개장 * 호주의 Crown Casino 와 Stanley Ho 의 아들 Lawrence Ho 의 공동투자


마카오 관광객 추이를 살펴보면, 2000년 약 916만명에서 2007년 약 2,700만명으로 3배 가까

이 급속히 증가하였다. 중국 개인 자유여행지역에 마카오가 포함되면서 2000년 227만명이었던

중국인 관광객이 2007년 약 1,500만명으로 급속히 증가하였기 때문이다. 하지만, 2008년은 중

국인 관광객이 감소하면서, 전체 관광객수도 약 2,300만명으로 감소하였다. 이는 중국정부가 마

카오 경제의 지나친 과열과 인플레이션 압력을 막기 위해 중국 본토 인의 마카오 방문 횟수를

점차 규제하였기 때문이다.

마카오 관광객은 아시아 관광객 비중이 90% 이상으로 가장 큰 비중을 차지하고 있고, 이중 중

국인 관광객이 대부분을 차지하고 있으며, 한국인, 일본인 관광객은 각각 27만명, 36만명으로

미미한 비중을 차지하고 있다.

마카오 관광객은 대부분

중국인이나 중국정부의

규제로 감소추세

미디어/엔터


마카오 방문객 추이

0

2

4

6

8

10

12

14

16

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

한국 중국 홍콩 대만

일본 기타

백만명

자료 : Macao Statistic Office

마카오 전체 관광객 대비 아시아 관광객 비중 추이

70%

80%

90%

100%

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

자료 : Macao Statistic Office

2) 싱가폴

싱가폴에서는 관광객 유치를 위하여 2개의 카지노를 허가한 상태이다. 한 곳은 2010년 센토사

섬에 개장될 예정이며, 말레이시아 켄팅하이랜드에서 운영할 계획이다. 다른 하나는 2010년 마

리나베이에 개장될 예정이며, 마카오의 샌즈카지노에서 운영할 예정이다.

싱가폴 카지노는 엔터테인먼트 및 컨벤션센터를 포함한 종합휴양리조트를 건설하여 아시아 관

광객을 유치하는 계획을 가지고 있다. 센토사섬 카지노의 경우 유니버셜 스튜디오, 워터파크, 박

물관, 아쿠아리움, 쇼핑센터, 컨벤션센터 등이 들어설 예정이고, 마리나베이 카지노도 컨벤션센

터, 스카이 파크, 박물관, 극장 등의 시설을 건설할 예정이다.

2010년 대형 복합리조트

형태의 카지노 2곳 개장 예정

산업분석


3) 말레이시아

말레이시아에는 겐팅하이랜드 리조트 카지노 한 곳이 운영되고 있다. 겐팅하이랜드 리조트의 외

국인 방문객은 싱가폴, 중국 관광객이 주를 이루고 있다. 켄팅하이랜드 리조트 역시 종합리조트

로 실내외 테마파크가 있고, 총 6개의 호텔 및 각종 스포츠 시설, 극장 등 부대시설을 갖추고

있다.

겐팅하이랜드 리조트 시설현황

시설 종류

호텔 총 8,653실

* 겐팅호텔 (Genting Hotel) : 461실 * 하이랜드호텔(Highlands Hotel) : 846실 * 리조트호텔 (Resort Hotel) : 806실 * 테마파크호텔 (Theme Park Hotel) : 422실 * 아와나호텔 (Awana Hotel, 골프 및 컨트리 리조트) * 퍼스트월드호텔(First World Hotel) : 6,118실

컨벤션센터 * 면적 :269.41㎡ * 29개의 회의실 * 수용인원 : 10~1,000명

테마파크

* 케이블카 * 코크스크루 * 모노레일 * 전동차

* 미니기차 * 롤러코스터 * 별들의 경기장 * 보트장

* 입체경험장 * 사파리게임 * 아더왕의 비디오성

쇼룸 * 극장식 레스토랑 * 원형 극장 (5,000석 규모)

스포츠시설 * 골프코스(18홀) * 테니스/스쿼시 * 수영장

* 체육관 * 승마장 * 사우나

카지노 * 슬롯머신 : 3,000대 * 테이블 게임 : 500대 * 카지노면적 : 18,570㎡

기타

* 라스베이거스 스타일의 대형 카지노 * 인터내셔널 룸 * VIP 룸 2개소 * 외국인 및 내국인 입장가능(단, 내국인 중 이슬람교인은 출입금지) * 입장시 예치금 : 말레이시아화 200링기트(약 6만원) * 복장규범 * 24시간 운영


겐팅하이랜드 리조트 1곳

운영중

미디어/엔터


4) 일본

일본은 선진국 중 유일하게 카지노가 불법인 나라로 아직까지 카지노가 공식적으로 허용되지

않고 있다. 다만, 준카지노 형태인 카지노바만 허용하여 파친코(일명 구슬치기)가 널리 보급되

어 있다. 하지만, 일본에서도 카지노를 설립하려는 계획이 점점 가시화 되고 있다. 2002년 카지

노 합법화를 위해 국제 관광산업으로서의 카지노를 생각하는 의원 연맹을 발족했고, 2008년 자

민당에서 ①종합리조트 형태의 카지노 설립, ②카지노 허가업체 수는 초기 2~3개 추후 총 10

개로 제한, ③허가권은 지방자치 단체에, ④설립 및 운영은 지방자치단체가 정하는 사기업, ⑤감

독기구 설립 등의 카지노 설립 기초 방침을 발표하면서, 카지노 허용을 적극 추진중이다.

5) 필리핀

필리핀은 현재 16개의 카지노를 운영중이다. 이 중 대부분은 필리핀 유흥게임공사에서 직영하

고, 나머지는 외국인투자와 관광객 유치 목적으로 외국인 투자가에게 운영권을 배부했다. 마닐

라에 위치한 파빌리온 카지노가 가장 큰 카지노로 100여대의 테이블 게임, 400여개의 슬롯머

신과 포커머신을 갖추고 있다.

아직 카지노 합법화가

이루어지지 않았지만, 적극

추진중

현재 16개의 카지노를

운영중이나 규모는 작은 편

산업분석


국내 외국인 카지노에는 일본 카지노 설립이 가장 큰 영향

세계 최대 도박 도시인 라스베가스 카지노를 넘어선 마카오의 카지노 매출, 종합리조트 형태의

카지노 개장을 앞두고 있는 싱가폴, 적극적인 카지노 설립을 추진하고 있는 일본 등 아시아 카

지노 산업은 그야말로 춘추전국이다.

이렇게 아시아 지역의 카지노 산업 경쟁이 치열하게 진행되고 있지만, 국내 외국인 카지노는 일

본 카지노가 설립될 경우 가장 영향을 많이 받을 것으로 예상된다. 2008년 기준으로 국내 외국

인 카지노 입장객은 일본이 60.8만명으로 가장 높은 비중(전체 관광객 중 47.7% 비중)을 차지

하고 있기 때문이다.

일본에 카지노가 설립되면 VIP 고객 보다 일반 입장객이 감소할 것으로 예상된다. VIP 경우 신

분 및 자금 노출 등 정보 유출에 대한 우려로 자국내 카지노 이용보다는 외국 카지노를 이용하

는 경우가 많고, VIP 고객 유치를 위한 서비스(카지노의 comp) 측면에서 외국 카지노가 더 공

격적이기 때문이다.

일본 카지노 설립 허가는 장기적인 관점에서 국내 카지노 업체에 영향을 줄 수 있는 잠재 리스

크 요인이지만, 상당 기간 추진해왔음에도 불구하고 아직까지 법안이 통과되지 않았고, 법안 통

과 이후 영업이 정상화되기까지 상당 시간이 소요될 것으로 예상하기 때문에 단기적인 영향은

제한적인 것으로 판단하고 있다.

한편, 마카오 카지노는 일본에서 지리적으로 한국보다 멀고, 아시아 관광객 중 일본인 관광객이

차지하는 비중이 2% 미만으로 매우 낮은 수준이기 때문에, 마카오 카지노 성장으로 인한 일본

관광객 유출은 제한적인 것으로 판단한다.

중국 정부에서 중국 본토인이 마카오 입국시 홍콩 입국허가만 받으면 자동으로 홍콩을 거쳐 마

카오에 방문할 수 있었으나, ①별도의 입국 비자를 통해 입국하도록 입국을 제한했고, ②중국

본토인 마카오 방문 횟수를 3개월에 1회, 체제일수 역시 15일에서 7일로 제한했다. 따라서, 마

카오의 중국인 방문객수는 감소 추세에 있으며, 이에 대한 반사효과로 국내 외국인 카지노에 긍

정적인 영향이 지속될 것으로 판단된다.

국내 카지노에는 일본 카지노

설립이 가장 영향을 줄것으로

판단

실제 카지노 합법화 법안

통과부터 개장까지 상당시간

소요 예상. 단기적 영향은

제한적으로 판단

마카오 카지노는 일본인

비중이 낮아 국내 카지노에

영향은 없을 듯

중국정부의 본토인 마카오

출입제한은 국내 외국인

카지노에 긍정적 영향

미디어/엔터


아시아 주요 국가 카지노 추진 동향

자료 : 동양종금증권 리서치센터

마카오

한국

필리핀

캄보디아말레이시아

싱가포르

일본

대만

베트남태국

인도

건설 중인 국가

카지노 보유 및 시설확대 국가

적극 추진 중인 국가

산업분석


VI. GKL : 촉망받는 기대주

한국관광공사가 100% 지분을 소유하고 있는 GKL(그랜드 코리아 레져)이 11월 19일 상장된

다. ‘제3차 공공기관 선진화 추진계획’에 따라 한국관광공사는 GKL 의 지분 49%를 매각하

기로 결정하였고, 1단계로 이번 IPO 를 통해 보유지분의 30%를 매각하고, 2단계로 나머지

19%를 2010년 추가적으로 매각할 예정이다.

GKL 공모개요

항목 내용

공모전 주식수 60,000,000주

총 공모 주식수 18,556,701주(30.0%)

모집 1,855,670주(3.0%)

매출 16,701,031주(27.0%)

주당공모가액 12,000원(액면가 500원)

총 공모금액 2,226.8억원

모집 222.7억원

매출 2,004.1억원

상장예정 주식수 61,855,670주

기준시가총액 7,422.7억원

자료: GKL

GKL 은 2005.9월 설립되어, 2006.1월 세븐럭카지노 서울강남점, 2006.5월 밀레니엄서울 힐튼

호텔점, 2006.6월 세븐럭카지노 부산롯데호텔점 등을 개장하면서 현재 3곳의 외국인 전용 카지

노를 운영하고 있다.

동사는 카지노 설립 이후 급속한 성장을 지속하고 있다. 2006년 개장 당시 전체 외국인 카지노

입장객 중 50.3%의 비중을 차지하며 성공적으로 출발하였고, 2009년 상반기 중에도 전체 입장

객 중 73.9%의 높은 비중을 차지하고 있다. 매출액 또한 전체 외국인 카지노 중 48.3%(2008

년 기준)로 거의 절반 정도의 비중을 기록하고 있다.

동사의 매출액은 2007년 154.2%, 2008년 20.4% 지속적으로 증가하고 있으며, 2009년에도

엔고 특수에 힘입어 지속적으로 증가할 것으로 전망된다. 수익성 측면에서도 2008년 영업이익

율과 ROE는 21.5%, 71.9%, 2009년 상반기 기준으로는 26.3%, 42.7%로 수익성 개선도 지속

되고 있다.

GKL 상장, 1단계 IPO 로

보유지분 30% 매각, 2단계

19% 추가 매각

GKL 은 강남지역과

명동지역의 용이한 접근성을

바탕으로 급성장

미디어/엔터


국내 외국인 전용카지노 현황 및 매출 비중 외국인 전용 카지노 카지노별 매출 비중

GKL, 48.3%

파라다이스 워커

힐, 29.6%

파라다이스 제주,2.7%

파라다이스 인천,4.4%

파라다이스 글로

벌, 5.8%

기타, 9.2%

자료 : GKL 자료 : GKL

외국인 전용 카지노 방문객 비중 추이

73.9%68.7%65.9%

50.3%

22.5%26.5%29.0%

42.5%

88.4%87.0%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

FY04 FY05 FY06 FY07 FY08 FY09 H

GKL파라다이스(5개 영업장)기타

자료 : GKL

서울

• 그랜드코리아레저 강남

• 그랜드코리아레저 힐튼

• 파라다이스 워커힐

인천

• 파라다이스 인천

제주

• 에이스

• 파라다이스 제주

• 벨루가

• 풍화

• 두성

• 티엘시레저

• 유니콘

• 신성개발

강원

• 호텔설악파크

경주

• 베니스타

부산

• 그랜드코리아레저 롯데

•파라다이스 글로벌

72.1%

4.4%

0.01%

0.6%

11.6%

11.3%

서울

• 그랜드코리아레저 강남

• 그랜드코리아레저 힐튼

• 파라다이스 워커힐

인천

• 파라다이스 인천

제주

• 에이스

• 파라다이스 제주

• 벨루가

• 풍화

• 두성

• 티엘시레저

• 유니콘

• 신성개발

강원

• 호텔설악파크

경주

• 베니스타

부산

• 그랜드코리아레저 롯데

•파라다이스 글로벌

72.1%

4.4%

0.01%

0.6%

11.6%

11.3%

산업분석


동사는 2009년 상반기 영업이익 609억원, 순이익 480.4억원을 시현하였고, 3분기 영업이익

439억원, 순이익 344억원을 기록하면서, 2009년 3분기 누적 영업이익은 1,048억원, 순이익은

824억원을 기록하였다. 2009년 순이익 1,000억원은 무난히 달성할 수 있을 것으로 전망하고

있다.

상장 이후 동사의 적정주가는 14,400원~16,400원 수준으로 전망하고 있다. 이는 2009년 동

사의 순이익을 1,000억원으로 가정하고, 파라다이스가 동사의 영업개시 전 서울지역 카지노를

독점하였던 2002~2005년의 평균 PER 8.9배와 강원랜드가 메인카지노 개장후 성장을 지속하

였던 2003년과 규제 발표 이전인 2007년 PER 하단 평균값인 10.17배를 적용한 값이다. 현재

강원랜드는 2009E EPS 기준 PER 약 8.4배, 파라다이스는 7.2배 수준에서 거래되고 있다. 강

원랜드는 규제로 인한 불확실성이 주가 상승을 가로막고 있고, 파다라이스보다 우수한 접근성이

나 수익성을 고려한다면 동사가 기존 카지노 업체보다 할증된 PER 을 적용받는 것은 무리가 없

다는 판단이다.

GKL 연간 실적 추이 (단위: 백만원)

2006 2007 2008

매출액 145,606 325,179 391,398

카지노매출액 142,859 370,035 426,224

카지노손실금 0 -49,725 -41,477

환전수입 2,747 4,869 6,650

매출원가 127,107 248,528 282,394

카지노매출원가 127,107 248,528 282,394

매출총이익 18,498 76,651 109,004

판매비와관리비 15,025 19,873 24,674

영업이익 3,473 56,778 84,330

영업외수익 1,076 5,443 10,890

영업외비용 1,839 5,588 8,347

법인세비용차감전순이익 2,710 56,633 86,873

법인세비용 -806 15,500 26,667

당기순이익 3,516 41,133 60,206

자료: GKL

GKL 적정 주가 추정

항목 내 용

09년 예상순이익 1,000억원 가정(3분기 누적 순이익 824억원)

적정 PER 8.9(파라다이스 독점 시절) ~ 10.17(강원랜드 규제 메인카지노 개장후 PER 하단평균)

적정 시가총액 8,900억원 ~ 1조 170억원

적정 주가 14,400원 ~ 16,400원


09년 3분기 누적순이익

844억원 시현

미디어/엔터


GKL 분기별 매출 추이 GKL 영업이익 및 순이익 추이

1,227

863694

967654

1,0851,054

1,016

1,029

888

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

FY07 FY08 FY09

1Q 2Q 3Q 4Q억원

609843568 480602411

26.3

12.6

15.4

20.8

21.6

17.5

0

200

400

600

800

1000

FY07 FY08 FY090

5

10

15

20

25

30영업이익 순이익 영업이익률 순이익률

%억원


서울 강남점(VIP& Business Casino) 서울 힐튼점(Mass Casino)

199 189 183

123

20 31 38

23

0

50

100

150

200

250

300

2006 2007 2008 2009.6

Mass VIP천명

213

416494

325

11

25

30

19

0

100

200

300

400

500

600

2006 2007 2008 2009.6

Mass VIP천명


GKL 테이블 및 머신게임 카지노 입장객 인당 순매출액 추이

102144 151 168

219

322 322324

0

100

200

300

400

500

600

2006 2007 2008 2009.6

테이블 머신게임

대

413

252

439

485521

590

0

200

400

600

800

2006 2007 2008

GKL 업종평균천원


산업분석


이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 타인의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인함. 작성자 : 이건호

당사는 자료공표일 현재 동 종목 발행주식을 1%이상 보유하고 있지 않습니다.

당사는 자료공표일 현재 해당 기업과 관련하여 특별한 이해관계가 없습니다.

당사는 동 자료를 전문투자자 및 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다.

동 자료의 금융투자분석사는 자료공표일 현재 동주식을 보유하고 있지 않습니다.

종목 투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12개월, 절대수익률 기준 투자등급 3단계(Buy, Hold, Sell)와 위험도 2단계(H:High, L:Low)로 구분

Buy : 10%이상(Low)/20%이상(High), Hold: -10~10%(Low)/-20%~20%(High), Sell: -10이상(Low)/-20%이상(High)

업종 투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12개월, 시가총액 대비 업종 비중 기준의 투자등급 3단계(Overweight, Neutral, Underweight)로 구분

2008년 2월19일부터 당사 투자등급이 기존 5단계(Strong Buy, Buy, MarketPerform, UnderPerform, Sell)에서 3단계(Buy, Hold, Sell)와 리스크 2단계(High, Low)로 변경

본 자료는 투자자의 투자를 권유할 목적으로 작성된 것이 아니라, 투자자의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 작성된 참고 자료입니다. 본 자료는 금융투자분석사

가 신뢰할만 하다고 판단되는 자료와 정보에 의거하여 만들어진 것이지만, 당사와 금융투자분석사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수는 없습니다. 따라서, 본 자료를 참고한

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강원랜드


강원랜드 BW 를 사자!

BW 성격의 강원랜드 주식

강원랜드 BW 를 사자는 투자전략은 강원랜드 BW 를 사자는 이야기가 아니라,

BW 성격의 강원랜드 주식을 사자는 이야기다. BW 는 안정적인 채권의 이자수익

을 보장받으면서, 주가 상승시 Warrant 행사로 높은 수익을 기대할 수 있다. 현

재 강원랜드 주식이 BW 와 유사하다. 왜냐하면, 5% 이상의 높은 배당수익율, 낮

은 밸류에이션, 주가의 하방경직성은 BW 의 Bond 에 해당하고, 규제완화시 주가

상승은 BW 의 Warrant 에 해당하기 때문이다.

규제완화에 대한 기대가 높아지고 있는 상황

매출총량 및 전자카드 도입 등의 구체적인 규제방안이 발표되고 있지 않은 상황

에서 우리는 규제완화에 대한 가능성이 높아지고 있는 것으로 전망한다. 규제완화

시 주가상승이 기대되어 BW 의 Warrant 처럼 추가 수익이 기대된다.

우리의 기대와 달리 규제가 완화되지 않더라도 높은 배당수익율과, 알려진 악재는

더 이상 악재가 아니라는 증시 격언처럼 규제로 인한 영향은 이미 주가에 반영되

어 주가하락리스크는 적은 것으로 판단하기 때문에 Bond 의 수익은 얻을 수 있어

충분한 투자매력이 있다는 판단이다.

투자의견 BUY, 목표주가 20,000원 제시

동사에 대한 투자의견 BUY 와 목표주가 20,000원을 제시하며, 커버리지를 시작

한다. 동사에 대한 투자의견 BUY 를 제시하는 이유는 ①규제완화의 가능성이 높

아지고 있고, ②5% 이상의 높은 배당수익율을 기록할 것으로 전망되고, ③견조한

실적흐름을 지속하고 있음에도 불구하고 낮은 밸류에이션을 적용받고 있기 때문

이다.

강원랜드 (035250)

Earnings Estimate (단위 : 억원, 원, %, 배)

결산(12월) 매출액 매출증가율 영업이익 순이익 EPS 증가율 PER PBR EV/EBITDA ROA ROE

2007 10,665 22.7 4,182 2,928 1,368 18.1 15.5 2.8 8.5 15.7 19.8

2008 11,493 7.8 4,708 3,093 1,446 5.6 13.2 2.3 6.9 15.1 19.3

2009E 11,966 4.1 5,087 4,095 1,914 32.4 8.4 1.7 5.1 19.1 23.2

2010E 12,472 4.2 5,350 4,227 1,976 3.2 8.1 1.5 4.7 18.2 20.9

2011E 12,980 4.1 5,587 4,441 2,076 5.1 7.7 1.4 4.4 17.2 19.6자료: 동양종합금융증권 리서치센터, 주 : 2006년 이후 EPS는 전환사채 완전희석 반영

Buy(I) TP:20,000원(I)

미디어/엔터


주가 16,050원

자본금 1,070억원

시가총액 34,337억원

주당순자산 8,134원

부채비율 27.30%총발행주식수 213,940,500주

60일 평균 거래대금 106억원

60일 평균 거래량 630,418주

52주 고 17,900원

52주 저 10,750원

주요주주 한국광해관리공단외 2인 36.0%

외인지분율 27.00%

406080

100120140160180

08.11 09.4 09.9

강원랜드KOSPI

산업분석


Valuation

동사에 대한 투자의견 BUY 와 목표주가 20,000원을 제시하며, 커버리지를 시작한다. 동사에

대한 투자의견 BUY 를 제시하는 이유는 ①규제완화의 가능성이 높아지고 있고, ②5% 이상의

높은 배당수익율을 기록할 것으로 전망되고, ③견조한 실적흐름을 지속하고 있음에도 불구하고

낮은 밸류에이션을 적용받고 있기 때문이다. 동사에 대한 목표주가 20,000원은 2010년 예상

EPS 1,976원에 Target PER 10.1배를 적용하여 산출하였다. Targer PER 10.1배는 사감위가

규제를 발표한 2008년을 제외한 과거 PER 하단을 평균한 값이다.

강원랜드 PER 추이 강원랜드 PBR 추이

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

01.12 02.12 03.12 04.12 05.12 06.12 07.12 08.12 09.12 10.12 11.12

(원)

수정주가 20.5x 15.9x 11.2x 6.6x

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

01.12 02.12 03.12 04.12 05.12 06.12 07.12 08.12 09.12 10.12 11.12

(원)

수정주가 3.7x 2.9x 2.0x 1.2x

자료 : 동양종금증권 리서치센터 자료 : 동양종금증권 리서치센터

강원랜드 주가 추이

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

'01.10 '02.10 '03.10 '04.10 '05.10 '06.10 '07.10 '08.10

외국인

매수로

강세

8월 실적 불

안감 및 파업

우려

자금 유용설 및

폐광기금 인사

소송

메인카지

노규제안

매출총량제 등 사행

산업 규제안비자금

의혹 수사 및 확인글

로벌 금융위기

비자금 수사관련인물

자살 등 악재 뉴스

글로벌 금융

위기 기간

실적 방어주

매력적

V aluation

코스닥에서 거

래소로 이전

폐광지원법

통과로 강세

3Q 어닝서

프라이즈

2Q 실적

예상치 상회

불법 카지노바

영향 등의 성업

에 따른 실적악

화 우려

카지노 입

장료 인상

설 유포

스키장 및

종합 레저

타운 효과

평창 동계 올

림픽 유치 관

련 급등락

2Q 실적 호조, 3분

기 입장객 최대, 스

키장 이른 개장 등

실적 호조세 전망

실적 기저효과 소

멸 및 V IP 영업 회

복 지연으로 실적

전망 하향

원


투자의견 BUY, 목표주가

20,000원 신규 제시

강원랜드


투자전략 : 강원랜드 BW 를 사자

강원랜드는 현재 차입금이 없을 뿐만아니라 사채발행 잔액도 0이다. ‘강원랜드 BW 를 사자’

는 투자전략은 BW 성격의 강원랜드 주식에 투자하자는 이야기이다. BW(Bond with Warrant :

신주인수권부사채)란 일정 기간이 경과한 후 일정한 주식을 인수할 수 있는 권리 즉, 신주인수

권이 부여된 사채를 말한다. BW 는 주가상승시 Warrat 행사로 높은 수익을 기대할 수 있고, 주

가 하락시에는 Warrant 행사를 포기하지만, 안정적인 채권 이자수익을 보장받는다는 장점을 가

지고 있다.

현재 강원랜드 주식은 BW 성격을 가지고 있다. 왜냐하면, 5%이상의 높은 배당수익율, 낮은 밸

류에이션, 주가의 하방경직성은 BW 의 Bond 에 해당하고, 규제완화시 주가상승은 BW 의

Warrant 에 해당하는 것으로 판단하기 때문이다.



강원랜드 Case 별 주가 흐름 예상

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

'04.1 '05.1 '06.1 '07.1 '08.1 '09.1 '10.1 '11.1

원

Case 1

규제완화

Case 2

기존 규제

시행

Case 3

규제강화


Warrant

Bond

+

규제완화시 주가상승 기대

5% 이상의 높은 배당수익률

Valuation 매력

악재는 이미 주가에 반영

(알려진 악재는 더 이상 악재가 아니다)


산업분석


Case 1. 규제완화

규제완화에 대한 기대가 높아지고 있는 상황

강원랜드 주가상승의 가장 큰 걸림돌인 매출총량제, 전자카드 도입 등의 규제가 완화될 가능성

이 높아지고 있다.

사감위에서 매출총량제는 매출총량 상한선을 1조 526억원으로 정한 이후 기획재정부의 GDP

성장율이 0.5% 상향조정된 증가분을 반영하여 53억원 증가한 1조 579억원으로 증가시켰다.

하지만, 현재 사감위는 매출총량의 상한선만 제시하고 있을뿐, 매출총량 상한을 초과하는 금액

에 대한 규제방안은 아직까지 제시하고 있지 않은 상태이다.

전자카드는 2008.11.17일에 발표한 사행산업 건전발전 종합계획에 의거하여 추진하고 있는 사

업으로 구매상한액 준수를 통하여 이용객의 과도한 베팅을 방지하고, 도박중독 등 도박의 사회

적 부작용을 예방하는 것을 목적으로 하고 있다. 하지만, 전자카드 도입 역시 중복발급 방지 등

도입기본 원칙하에 관련부처 및 사행사업자들과의 협의를 거쳐 구체적인 도입방안을 결정하고,

시범운영 기간을 거쳐 2011년까지 도입하는 내용만 있을 뿐, 이와 관련하여 현재 관련 기관들

과 협의중에 있으며 구체적으로 결정된 내용은 없다.

매출총량 및 전자카드 도입 등의 구체적인 규제방안이 발표되고 있지 않은 상황에서 규제완화

에 대한 가능성이 높아지고 있는 것으로 전망하는 이유는 ①사감위 국정감사에서 지적되었듯이

전자카드 도입에 반대 여론이 증가하고 있고, ②재정적자가 지속되고 있는 상황에서 추가적인

규제는 정부의 세수 감소가 우려되고, ③2012년 카지노 산업에 대한 개별소비세 부과가 이미

예정되어 있고, ④합법적인 도박산업의 규제로 불법도박 산업이 증가하는 풍선효과가 우려되기

때문이다.

지난 10월 16일 실시된 국정감사에서 여야 의원들로부터 합법적인 규제를 받고 있는 강원랜드

에 대해 추가적인 규제를 시행하려는 사감위에 반대의견이 쏟아졌다. 전자카드 도입으로 인한

초기 구축비용 및 개인 기본권 침해문제, 풍선효과로 인한 해외원정 및 불법도박의 증가, 기금

축소로 인한 공익사업 축소 등 추가적인 규제에 대한 우려의 목소리를 나타냈다.

또한, 지난 9월 불법사행영업에 관한 단속 권한을 사감위에 부여해 불법 도박의 단속을 강화하

고, 공공부문에서 관리하는 경우 총량규제 규정을 삭제하는 ‘사행산업 통합감독 위원회법 개정

안’이 발의된 상태이다.

매출총량제, 전자카드 도입

등의 규제완화 가능성이

높아지고 있음

사감위 국정감사에서

규제도입에 반대하는 의견이

다수

사감위의 총량규정을

삭제하는 법안이 발의된 상태

강원랜드


사감위 국정감사 주요 지적내용 정리

의원 소속정당 사감위 지적내용

김을동 친박연대 - 사감위가 과도한 베팅 방지와 도박 중독을 예방한다는 명분하에 모든 이용자에게 전자카드 발급을강제화하는 것은 개인의 명백한 기본권 침해이며 주주의 재산권까지 침해해 - 결국 `풍선효과'로 인한 해외원정, 불법도박을 부추기게 될 것이라고 지적

한선교 한나라당 - 전자카드 도입이 사행산업 부작용 최소화라는 목적 달성에는 기여할 수 있지만 사감위법에 명시된사행산업의 건전 여가 및 레저산업의 발전에 기여할 수는 없다고 지적

김부겸 민주당 - 전자카드제 도입은 빈대 잡으려고 초가집을 통째로 태워버리는 것이라고 비판

송훈석 무소속 - 전자카드제 도입은 매출총량제가 정착된 이후에 충분한 검토를 거쳐 추진돼야 한다고 주장

서갑원 민주당 - 강원랜드 카지노를 비롯해 스포츠 토토, 경마 등의 수익금 대부분은 세금 및 공익기금으로 조성되고 있음. - 전자카드제가 도입될 경우, 기금 축소로 폐광지역 경제활성화, 생활체육 육성 등의 공익사업 추진은 어려워질 것이라고 주장

전병헌 한나라당 - 전자카드제 도입은 사감위가 모든 국민의 건전한 레저생활을 감시하겠다는 의도로 밖에 볼 수 없음 - 전자카드제 도입은 해외원정 도박 등 더욱 심각한 문제를 야기시킬 것 - 사감위는 스포츠 토토 등 사행산업에 대한 전자카드제 도입을 신중하게 재검토해야 할 것이라고 강조

김효재 한나라당 - 전자카드제의 초기 시스템 구축 비용이 막대하게 들어가게 되기 때문에 수익악화 및 기금 누수 발생이 우려 - 매년 카드발급 비용, 운영비용 등을 감안하면 불필요한 재원을 낭비하는 요인이 될 것

자료: 국회, 동양종합금융증권리서치센터정리

사행산업 통합 감독위원회 일부 개정법률안

항목 내 용

발의연월일 2009.09.17

제안이유 불법 도박 단속 강화 경마, 경륜, 경정 등의 건전한 여가 레저 산업 발전 도모

주요 내용 사행산업통합감독위원회의 불법사행영업에 관한 감독업무에 단속업무 추가 사행산업 (통합 또는 개별)업종의 영업장 수, 매출액 규모 등에 관한 총량조정 규정 삭제 사행산업통합감독위원회 근무 공무원은 불법사행영업의 사실확인 및 단속에 관해 사법경찰관리 직무 수행

벌칙 불법사행영업을 하는 자 : 5년 이하의 징역 또는 5천만원 이하의 벌금 불법사행영업 단속 방해한 자 : 2년 이하의 징역 또는 3천만원 이하의 벌금

자료: 국회, 동양종합금융증권 리서치센터 정리

강원랜드는 관광진흥법에 의거 총매출액의 약 10%를 관광진흥개발기금으로 납부하고 있고, 폐

광지역개발 지원에 관한 특별법에 의거 법인세차감전 순이익의 20%를 폐광지역개발기금으로

납부하고 있다. 2008년 관광진흥개발기금으로 1,106억원, 폐광지역개발기금으로 994억원을 납

부하였다. 또한 국세 및 지방세를 합하여 2008년 1,781억원을 납부하였고, 개장 이후 1조

1,766억원을 세금으로 납부하였다.

폐광지역개발기금,

관광진흥개발기금 등 개장

이후 1조 1,766억원의

세금을 납부

산업분석


최근 정부의 재정수지가 악화되고 있는 상황에서 추가적인 규제는 부담으로 작용할 것으로 전

망된다. 재정지출에 필요한 재원을 세금으로 충분하게 조달하지 못해 적자 국채발행이 증가하고

있는 상황에서 매출총량제, 전자카드 도입은 정부의 세수를 감소시키고, 전자카드 도입으로 인

한 시스템 구축 비용도 세금으로 충당되어야 하기 때문이다.

재정수지

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

조원

자료 : 기획재정부

강원랜드 기금 출연현황 강원랜드 조세납부 현황

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

폐광지역 개발기금

관광진흥 개발기금

억원

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

국세 지방세

억원

자료 : 사행산업통합감독위원회 자료 : 사행산업통합감독위원회

기획재정위원회 조세소위원회에서 카지노산업에 대한 개별소비세를 신설함에 따라 강원랜드는

2012년부터 순매출액 기준으로 500억원~1,000억원은 2%를, 1,000억원 이상의 금액에 대해

서는 4%를 세금으로 납부하여야 한다. 관광진흥개발기금, 폐광지역개발기금에 이어 카지노세까

지 납부하여야 하는 상황에서 추가적인 규제는 과도한 것으로 판단된다. 또한, 합법시장에 대한

규제로 불법도박산업이 증가하는 ‘풍선효과’에 대한 우려도 제기 되고 있다.

최근 정부의 재정수지 악화와

전자카드 도입 비용은

규제시행시 부담요인이 될

것으로 전망

또한, 2012년부터

카지노산업에 대한

개별소비세 납부 예정

강원랜드


규제완화시 주가상승 기대

매출총량제의 경우 사감위가 제시한 매출총량 조기 달성시 ①영업을 정지하는 방법, ②매출총량

초과분에 대해서 익년도 매출 총량에서 차감하는 방법, ③매출총량 초과분에 대해 일정 금액의

패널티를 적용하는 방법 등 여러가지를 생각해 볼 수 있다. 하지만, 매출총량 조기 달성시 ①영

업을 정지하는 방법은 폐광지역 개발지원이라는 강원랜드 설립 취지에도 위배되기 때문에 실현

가능성이 낮은 것으로 판단된다. 또한, ②매출총량 초과분을 익년도 매출총량에서 차감하는 것

역시 매출 증가세가 지속되고 있는 상황에서 실현 가능성은 낮아 보인다. 결국, ③매출총량 초

과분에 대한 패널티 적용이 가장 유력할 것으로 예상된다. 매출총량 초과분에 대한 패널티 적용

이 강원랜드 수익성에 미치는 영향이 크지 않다면, 주가에 긍정적인 요인으로 작용할 것으로 판

단된다.

전자카드 역시 실명과 비실명제 동시 운영, 희망자에 한해서 카드 사용, 전자카드 도입 거부 등

관련 업계에서 다양한 의견이 나오고 있다. 사감위도 ‘원칙은 고수하겠지만 전자카드제가 연착

륙할 수 있도록 탄력적이고, 합리적인 방안을 마련하겠다’고 밝혔기 때문에 기존안 보다 완화

된 방안이 나올것으로 기대하고 있다.

매출총량제, 전자카드 등의 규제를 시행하지 않는 것이 가장 최상의 경우이겠지만, 일부 규제만

완화되어도 투자심리가 회복될 것으로 전망하기 때문에 주가는 상승할 것으로 전망된다.

매출총량제, 전자카드 도입

등의 규제가 완화될 경우

불확실성 해소 및 투자심리

개선으로 주가상승 기대

산업분석


Case 2. 현 규제 기존대로 시행

우리는 사감위 규제 방안이 완화될 것으로 전망하고 있지만, 현 규제방안이 기존대로 시행되면

Warrant(규제완화로 인한 주가상승)는 포기하더라도 Bond 수익(배당수익률)을 취할 수 있고,

추가적인 주가 하락리스크도 크지 않을 것으로 판단하고 있다.

첫째, 동사는 5% 이상의 높은 배당수익률을 기록할 것으로 전망하기 때문이다. 우리는 동사가

2009년 주당 870원을 배당할 것으로 전망하고 있는데, 이는 전일 종가 기준으로 5.4%의 배당

수익율에 해당된다. 동양 유니버스 종목중 예상 배당수익률 상위 4위를 기록할 것으로 전망되고,

회사채 3년(AA-)기준 금리가 약 5.35%인 것을 고려한다면 배당수익이 채권수익에 상응하기

때문에 고배당주의 매력은 충분할 것으로 판단된다.

동양 유니버스 내 예상배당 수익율 상위 종목

종목 종가(원, 11/18일 기준) 보통주DPS(원) 예상 배당수익률(%)

파라다이스 3,465 220 6.3%

S-Oil 57,400 3,600 6.3%

현대미포조선 90,000 5,000 5.6%

강원랜드 16,050 870 5.4%

SK 텔레콤 177,500 9,400 5.3%

세아베스틸 15,650 800 5.1%

KT 39,300 2,000 5.1%

대덕전자 5,370 250 4.7%

KT&G 66,800 3,000 4.5%

신도리코 56,900 2,500 4.4%


둘째, 규제 시행으로 인한 리스크는 이미 주가에 어느 정도 반영되어 있다는 판단이다. 사감위

의 매출총량제 및 전자카드 도입 발표 전의 동사 주가는 약 24,000원 부근에서 형성되었지만,

사감위 발표이후 동사주가는 약 10,000원 수준까지 절반 이상 급격히 하락하였다. 낙폭을 회복

하며 현재 주가는 16,000원 부근에서 형성되고 있지만, 여전히 규제 발표 이전에 비해 34% 정

도 하락한 상태로 규제로 인한 불확실성은 일정부분 주가에 반영된 것으로 판단하고 있다. 증시

격언에 ‘이미 알려진 악재는 더 이상 악재가 아니다’라는 말이 있듯이, 이미 주가는 규제로

인한 영향을 어느 정도 반영을 하고 있는 것으로 판단하기 때문에, 규제방안이 그대로 시행되더

라도 주가하락 리스크는 크지 않을 것으로 판단하고 있다.

또한, 동사의 PER 은 2009E EPS 대비 9.0배, 2010E EPS 대비 8.3배로 낮은 수준에서 거래

되고 있다. 과거 5년 평균 PER 가 13.3배, 과거 5년 하단 평균이 9.71배였음을 생각한다면 현

재의 PER 는 규제로 인한 불확실성을 이미 반영하고 있는 것으로 판단된다.

현 규제 기존대로

시행되더라도 주가하락

리스크는 크지 않을 것으로

전망

동사의 고배당 매력은

채권수익에 해당

알려진 악재는 더 이상

악재가 아니듯 규제로 인한

불확실성은 주가에 어느 정도

반영된 것으로 판단

강원랜드


강원랜드 영업이익과 주가추이

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

'04.1 '05.1 '06.1 '07.1 '08.1 '09.1 '10.1

0

20

40

60

80

100

120

140

160원 십억원

Case 3. 규제강화

현 규제방안 보다 더욱 강력한 규제방안이 나온다면, 동사 주가에 가장 큰 악재가 될 것으로 판

단한다. 하지만, 매출총량제, 전자카드 도입 등의 규제방안도 각 사행사업자 및 국정감사에서 강

한 반대여론에 부딪히고 있고, 2012년부터 추가적으로 카지노 매출의 4% 범위내에서 개별소비

세를 납부하기로 확정된 상황에서 추가적으로 강화된 규제가 나올 가능성은 거의 없을 것으로

전망한다.

2012년 추가 세금 납부 등이

예정되어있는 상황에서 규제

강화 가능성은 미미한 것으로

전망

산업분석


실적전망

동사의 2009년 매출액은 전년 대비 4.1% 증가한 1조 1,966억원을 달성할 것으로 전망하고

있으며, 이 중 카지노 매출액은 1조 1,427억원을 달성할 것으로 전망되어 사감위가 제시한 매

출총량(1조 579억원)을 초과할 것으로 예상된다.

영업이익은 2009년 8.1% 증가한 5,087억원, 2010년 5.2% 증가한 5,350억원을 시현할 것으

로 전망되고, 영업이익율은 42.5%, 42.9%로 예상되어 견조한 실적흐름은 지속될 것으로 전망

된다. 연간 실적 전망에 사감위에서 도입 예정인 매출총량제, 전자카드 등의 구체적인 도입 방

안이 나오지 않았기 때문에 실적추정에 반영하지 않았다.

강원랜드 연간 실적 전망 (단위: 억원)

200812 200912F 201012F 매출액 11,493 11,966 12,472

(카지노매출액) 10,973 11,427 11,937

증가율 (%) 7.8% 4.1% 4.2%

매출원가 4,760 4,606 4,778

매출총이익 6,733 7,360 7,695

매출총이익률 (%) 58.6% 61.5% 61.7%

판매비와관리비 2,025 2,273 2,345

판매비율 (%) 17.6% 19.0% 18.8%

영업이익 4,708 5,087 5,350

증가율 (%) 12.6% 8.1% 5.2%

영업이익률 (%) 41.0% 42.5% 42.9%

영업외수익 418 630 440

영업외비용 665 225 228

세전계속사업이익 4,461 5,493 5,561

계속사업이익법인세비용 1,369 1,410 1,335

법인세율 (%) 30.7% 22.0% 24.0%

계속사업이익 3,093 4,095 4,227

증가율 (%) 5.6% 32.4% 3.2%

계속사업이익률 (%) 26.9% 34.2% 33.9%

당기순이익 3,093 4,095 4,227

증가율 (%) 5.6% 32.4% 3.2%

순이익률 (%) 26.9% 34.2% 33.9%


강원랜드


산업분석


(035250) 추정재무제표

대차대조표 (단위: 억원) 손익계산서 (단위: 억원)

결산(12월) 2007 2008 2009E 2010E 2011E 결산(12월) 2007 2008 2009E 2010E 2011E

유동자산 5,828 6,167 6,065 6,962 7,864 매출액 10,665 11,493 11,966 12,472 12,980현금 및 현금성자산 343 570 585 640 1,003 매출원가 4,679 4,760 4,606 4,778 4,939단기예금,단기매매증권 4,551 4,521 4,815 5,622 6,058 매출총이익 5,986 6,733 7,360 7,695 8,040매출채권 35 36 12 12 14 판매비와관리비 1,804 2,025 2,273 2,345 2,453재고자산 4 15 16 17 20 영업이익 4,182 4,708 5,087 5,350 5,587기타유동자산 894 1,025 637 670 769 영업외수익 441 418 630 440 494

비유동자산 14,394 14,597 15,962 17,402 19,445 금융수익 262 257 255 303 352투자자산 4,377 4,910 5,024 5,797 6,155 외환관련이익 0 0 0 0 0유형자산 9,923 9,390 10,586 11,235 12,865 지분법이익 2 3 8 12 12무형자산 2 2 1 1 1 기타수익 178 158 368 125 130

기타비유동자산 92 296 351 369 424 영업외비용 561 665 225 228 238자산총계 20,222 20,764 22,027 24,364 27,309 금융비용 0 0 0 0 0유동부채 4,158 4,034 2,502 2,370 2,806 외환관련손실 0 0 0 0 0매입채무 28 22 11 11 13 지분법손실 2 0 5 0 0단기차입금 0 180 0 0 0 기타비용 559 665 219 228 238유동성장기부채 0 0 0 0 0 *경상이익 4,062 4,461 5,493 5,561 5,844기타유동부채 4,129 3,833 2,491 2,359 2,793 *특별손익 0 0 0 0 0

비유동부채 370 416 497 523 601 세전계속사업이익 4,062 4,461 5,493 5,561 5,844사채 0 0 0 0 0 계속사업이익법인세비용 1,135 1,369 1,410 1,335 1,402장기차입금 0 0 0 0 0 계속사업이익 2,928 3,093 4,095 4,227 4,441기타비유동부채 370 416 497 523 601 중단사업이익 0 0 0 0 0

부채총계 4,528 4,450 2,999 2,893 3,406 법인세효과 0 0 0 0 0자본금 1,070 1,070 1,070 1,070 1,070 당기순이익 2,928 3,093 4,095 4,227 4,441자본잉여금 1,279 1,279 1,279 1,279 1,279 매출총이익률 (%) 56.1 58.6 61.5 61.7 61.9자본조정 -354 -1,090 -1,257 -1,257 -1,257 EBITDA Margin (%) 43.2 45.0 46.6 46.8 46.8기타포괄손익누계액 40 -364 -93 -93 -93 영업이익률 (%) 39.2 41.0 42.5 42.9 43.0

이익잉여금 13,659 15,419 18,029 20,472 22,904 *경상이익률 (%) 38.1 38.8 45.9 44.6 45.0자본총계 15,694 16,314 19,028 21,471 23,903 세전계속사업이익률 (%) 38.1 38.8 45.9 44.6 45.0총차입금 0 180 0 0 0 순이익률 (%) 27.5 26.9 34.2 33.9 34.2순차입금 -5,944 -5,111 -5,603 -6,481 -7,310 수정순이익률(%) 27.0 26.9 34.1 33.9 34.2

현금흐름표 (단위: 억원) Key Financial Data (단위: 억원)

결산(12월) 2007 2008 2009E 2010E 2011E 결산(12월) 2007 2008 2009E 2010E 2011E

영업활동 현금흐름 4,333 3,797 3,198 4,540 5,253 FCF 3,930 3,193 688 2,540 2,709당기순이익(손실) 2,928 3,093 4,095 4,227 4,441 EBIT 4,182 4,708 5,087 5,350 5,587비현금수익비용가감 643 1,007 549 480 481 EBITDA 4,610 5,168 5,578 5,841 6,080유형자산감가상각비 428 460 491 491 492 SPS (원) 4,985 5,372 5,593 5,830 6,067무형자산상각 1 1 1 0 0 EPS (원) 1,368 1,446 1,914 1,976 2,076기타비현금수익비용 214 547 58 -12 -12 DPS (원) 630 720 870 980 1,000

영업활동관련자산,부채변동 763 -303 -1,445 -166 331 BPS (원) 7,500 8,134 9,481 10,623 11,760매출채권감소(증가) -15 0 23 -1 -2 EBITDAPS (원) 2,155 2,416 2,607 2,730 2,842재고자산감소(증가) -1 -11 -1 -1 -3 매출증가율 22.7 7.8 4.1 4.2 4.1매입채무증가(감소) 4 -7 -11 1 2 영업이익증가율 28.2 12.6 8.1 5.2 4.4기타자산,부채변동 775 -286 -1,457 -165 334 EPS 증가율 18.1 5.6 32.4 3.2 5.1

투자활동 현금흐름 -3,406 -1,682 -1,360 -2,727 -2,959 EBITDA 증가율 25.9 12.1 7.9 4.7 4.1유형자산감소(증가) -590 -801 -1,474 -1,140 -2,122 ROA 15.7 15.1 19.1 18.2 17.2무형자산감소(증가) -1 -0 0 0 0 ROE 19.8 19.3 23.2 20.9 19.6투자자산감소(증가) -3,803 -2,252 -1,069 -761 -346 ROIC 43.8 50.5 48.8 38.6 35.2기타투자활동 987 1,371 1,184 -825 -491 배당수익률 2.6 5.3 5.4 6.1 6.2

재무활동 현금흐름 -1,102 -1,888 -1,823 -1,758 -1,931 PSR (배) 4.3 3.6 2.9 2.8 2.6사채및차입금의증가(감소) 0 180 -180 0 0 PER (배) 15.5 13.2 8.4 8.1 7.7자본의증가(감소) -1,102 -2,068 -1,651 -1,783 -2,009 PBR (배) 2.8 2.3 1.7 1.5 1.4배당금의 지급 -1,058 -1,332 -1,485 -1,783 -2,009 EV/EBITDA (배) 8.5 6.9 5.1 4.7 4.4기타재무활동 0 0 8 26 78 부채비율 28.9 27.3 15.8 13.5 14.2

현금의 증가 -174 227 15 56 363 차입금/자기자본 - 1.1 - - -기초현금 517 343 570 585 640 순금융비용/매출액 -3.1 -2.3 -2.1 -2.5 -2.8기말현금 343 570 585 640 1,003 영업이익/금융비용 (배) - 132,088.1 35,671.2 - -

강원랜드


강원랜드(035250) 투자등급 및 목표주가 추이

(원)

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

07.11 08.4 08.9 09.2 09.7

주가

목표주가

날짜 투자의견 목표주가

담당자변경 2009/11/19 Buy 20,000원

자료: 동양종합금융증권 자료: 동양종합금융증권









2008년 2월19일부터 당사 투자등급이 기존 5단계(Strong Buy, Buy, MarketPerform, UnderPerform, Sell)에서 3단계(Buy, Hold, Sell)와 리스크

2단계(High, Low)로 변경

본 자료는 투자자의 투자를 권유할 목적으로 작성된 것이 아니라, 투자자의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 작성된 참고 자료입니다. 본

자료는 금융투자분석사가 신뢰할만 하다고 판단되는 자료와 정보에 의거하여 만들어진 것이지만, 당사와 금융투자분석사가 그 정확성이나 완전성을

보장할 수는 없습니다. 따라서, 본 자료를 참고한 투자자의 투자의사결정은 전적으로 투자자 자신의 판단과 책임하에 이루어져야 하며, 당사는 본 자

료의 내용에 의거하여 행해진 일체의 투자행위 결과에 대하여 어떠한 책임도 지지 않습니다. 또한, 본 자료는 당사 투자자에게만 제공되는 자료로 당

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산업분석


저평가, 고배당

시가총액보다 낮은 자산가치, 6%대의 고배당 매력

2009년 반기 기준으로 동사의 현금 및 현금성자산은 868.7억원, 단기투자자산은

1,061억원, 공시지가로 평가한 토지가액은 1,422억원이다. 자산가치가 3,352억

원으로 동사의 시가총액 3,197억원(11.13일 기준)에도 미치지 못하고 있다.

2009년 예상 실적 기준으로 PER 는 7.27배, PBR 은 0.67배 수준으로 저평가 되

어있다. 또한, 높은 배당수익율도 매력적이다. 올해 연말배당은 주당 220원, 배당

성향 39%를 예상하고 있는데, 이는 전일 종가 기준 00%의 높은 배당수익율을

기록할 것으로 전망된다.

엔화하락시 매출감소는 크지 않을 것

엔화 하락시 매출감소에 대한 우려는 제한적일 것으로 판단하고 있다. 1998년 이

후 엔화 증가율과 동사의 매출액과의 상관관계를 살펴보면, 1999년과 2005년 엔

화가 급락했지만 동사의 매출액은 증가하는 모습을 보였었다. 매출액이 감소하였

던 시기는 SARS 유행으로 입장객이 감소하였던 2003년과 세븐럭 카지노 개장

으로 경쟁이 심화되었던 2006년 두 번뿐이었다. 결국, 환율효과는 엔화급등시

High-Roller 들의 베팅액 증가로 매출증대로 이어지지만, 엔화하락시 매출감소에

는 큰 영향이 없는 것으로 판단된다.

투자의견 BUY, 목표주가 4,500원 제시

동사에 대한 투자의견 BUY 와 목표주가 4,500원을 제시하며 커버리지를 시작한

다. 동사에 대한 투자의견 BUY 를 제시하는 이유는 ①현재 동사의 시가총액은

동사의 자산가치에도 못미칠 정도로 저평가 되어있으며, ②2009E DPS 220원을

고려할 때, 6%의 높은 배당수익율을 기록할 것으로 전망하고, ③신용카드 칩구매

허용, 정켓매출의 증가는 동사 매출의 성장요인이 될 것으로 판단하기 때문이다

파라다이스 (034230)

Earnings Estimate (단위 : 억원, 원, %, 배)

결산(12월) 매출액 매출증가율 영업이익 순이익 EPS 증가율 PER PBR EV/EBITDA ROA ROE

2007 2,451 3.6 161 231 254 101.9 15.1 0.8 7.2 5.0 5.8

2008 2,809 14.6 180 229 252 -0.8 11.5 0.6 3.8 4.8 5.7

2009E 3,414 21.5 428 440 483 91.8 7.2 0.7 2.3 8.6 10.6

2010E 3,475 1.8 459 498 548 13.3 6.3 0.6 1.4 9.2 11.2

2011E 3,508 0.9 478 531 584 6.6 5.9 0.6 0.6 9.2 11.1자료: 동양종합금융증권 리서치센터, 주 : 2006년 이후 EPS는 전환사채 완전희석 반영

Buy(I) TP:4,500원(I)

미디어/엔터


주가 3,465원

자본금 470억원

시가총액 3,151억원

주당순자산 4,867원

부채비율 23.40%총발행주식수 90,942,672주

60일 평균 거래대금 12억원

60일 평균 거래량 333,944주

52주 고 3,680원

52주 저 1,860원

주요주주 (주)파라다이스 글로

벌외 16인 48.1%외인지분율 8.50%

40

90

140

190

240

08.11 09.4 09.9

파라다이스KOSDAQ

파라다이스


Valuation

동사에 대한 투자의견 BUY 와 목표주가 4,500원을 제시하며 커버리지를 시작한다. 동사에 대

한 투자의견 BUY 를 제시하는 이유는 ①현재 동사의 시가총액은 동사의 자산가치에도 못미칠

정도로 저평가 되어있으며, ②2009E DPS 220원을 고려할 때, 6%의 높은 배당수익율을 기록

할 것으로 전망하고, ③신용카드 칩구매 허용, 정켓매출의 증가는 동사 매출의 성장요인이 될

것으로 판단하기 때문이다. 동사의 목표주가 4,500원은 2009E BPS 5,241원에 Target PBR

0.8배를 적용하여 산출하였다. Target PBR 0.8배는 동사 과거 PBR 하단의 평균값이다. GKL

과 경쟁 이후 약 2년간 수익의 변동폭이 컸으며, 환율의 영향을 많이 받는 동사의 영업 특성상

장부가치로 목표주가를 산정하였다.

파라다이스 PER 밴드 파라다이스 PBR 밴드

0

1,000

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9,000

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02.12 03.12 04.12 05.12 06.12 07.12 08.12 09.12 10.12 11.12

(원)

수정주가 20.0x 15.8x 11.5x 7.3x

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6,000

7,000

8,000

9,000

02.12 03.12 04.12 05.12 06.12 07.12 08.12 09.12 10.12 11.12

(원)

수정주가 1.3x 1.0x 0.7x 0.4x

자료 : 동양종금증권 리서치센터 자료 : 동양종금증권 리서치센터

파라다이스 주가 추이

0

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6,000

7,000

8,000

'02.11 '03.5 '03.11 '04.5 '04.11 '05.5 '05.11 '06.5 '06.11 '07.5 '07.11 '08.5 '08.11 '09.5

코스닥 약세

자사주 매입과 이익

소각 등 주가 부양책

꾸준히 실현, 1분기 실

적 증가세

워커힐 인수 이슈,

외국인 매수

예상보다 낮은 배

당, 건설계열사에

42억원 출자

카지노 신규

허가 우려

자사주 45만

주 장내 매수

배당투자

부각

대량매매 '유동

성, 지배구조에

긍정'

저평가 분석..

신고가

어닝서프라이즈,

위엔화 절상, 외

국인 순매수

4Q 실적

악화

2Q 실적

악화

1Q 실적 악화,

경쟁격화

카지노

이전 호재

2Q

깜짝

실적3Q

어닝

쇼크

엔화강세

4Q 깜짝

실적

카지노세 신설(세

제개편) 악재

엔高 수혜

기대, 카지

노세 완화

엔高효과


투자의견 BUY, 목표주가

4,500원 신규 제시

산업분석


투자포인트 : 저평가, 고배당

2009년 반기 기준으로 동사의 현금 및 현금성자산은 868.7억원, 단기투자자산은 1,061억원,

공시지가로 평가한 토지가액은 1,422억원이다. 장기투자증권을 제외한 자산가치가 3,352억원

으로 동사의 시가총액 3,197억원(11.13일 기준)에도 미치지 못하고 있다. 2008년 하반기 이후

엔고 수혜로 매출성장 및 견조한 실적흐름이 지속되고 있음에도 불구하고 동사는 2009년 예상

실적 기준으로 PER 는 7.27배, PBR 은 0.67배 수준으로 저평가 되어있다.

파라다이스 영업이익 및 주가 추이

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

'02.1 '02.7 '03.1 '03.7 '04.1 '04.7 '05.1 '05.7 '06.1 '06.7 '07.1 '07.7 '08.1 '08.7 '09.1 '09.7

-10.0

-5.0

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

영업이익

주가

십억원원

서울지역 외국인카지노 파라다이스 독점 GKL 개장에 따른 경쟁심화로 엔고수혜로

수익성악화 매출성장

자료 : 파라다이스

동사는 높은 배당수익율도 매력적이다. 올해 연말배당은 주당 220원, 배당성향 39%를 예상하

고 있는데, 이는 전일 종가 기준 00%의 높은 배당수익율을 기록할 것으로 전망된다.

한편, 신용카드 칩구매와 정켓강화는 2010년 동사의 성장요인이 될 것으로 기대된다. 정부는내

년부터 외국인카지노에 한해 신용카드로 칩을 구매하는 것을 허용하였다. 동사의 경우 2004년

6월부터 신용카드로 카지노 칩을 판매하였었으나 당시 재경부의 카지노 칩은 현금대용 화폐로

신용카드 결제 대상이 아니라는 유권해석으로 신용카드 판매를 중단한 경험을 가지고 있다. 신

용카드로 칩 판매시 과거 실적 기준으로 월 12억원 이상의 매출 기여효과가 나타났었다. 과거

판매 실적 및 고객 수 증가를 감안할 경우 연간 200억원 규모의 매출 증대 효과가 일어날 것으

로 기대되고 있다.

2008년 1월부터 시작한 정켓매출이 본격적으로 성장할 것으로 전망된다. 5개의 룸이 운영되던

정켓룸이 지난 9월 14개로 증설되었고, 급격히 성장하고 있는 중국시장을 겨냥해 정켓비율을

공격적으로 확대하고 있다. 금년 3분기까지 정켓 매출은 96억원으로 4분기까지 약 150억 정도

의 매출을 기록할 것으로 전망된다.

자산가치는 시가총액에도

미치치 못하고 있음

6% 이상의 고배당 매력 존재

2010년 신용카드 칩구매

허용에 따라 연간 200억원

규모의 매출 증대효과 기대

정켓매출의 확대 역시 매출

성장의 기회 요인으로 판단

파라다이스


작년 말부터 시작된 엔고효과로 동사의 매출액은 2008년 4분기부터 성장을 지속하고 있다. 하

지만, 엔화 하락시 동사의 매출 감소에 대한 우려는 제한적일 것으로 판단하고 있다. 1998년 이

후 엔화 증가율과 동사의 매출액과의 상관관계를 살펴보면, 1999년과 2005년 엔화가 급락했지

만 동사의 매출액은 증가하는 모습을 보였었다. 매출액이 감소하였던 시기는 SARS 유행으로

입장객이 감소하였던 2003년과 세븐럭 카지노 개장으로 경쟁이 심화되었던 2006년 두 번뿐이

었다. 결국, 환율효과는 엔화급등시 High-Roller 들의 베팅액 증가로 매출증대로 이어지지만,

엔화하락시 매출감소에는 큰 영향이 없는 것으로 판단된다. 또한, 2010년 엔화급락 가능성은

낮은 것으로 판단하고 있기 때문에, 엔화하락으로 인한 매출감소 우려는 크지 않은 것으로 판단

된다.

파라다이스 매출액과 환율 추이

-20.0%

-10.0%

0.0%

10.0%

20.0%

30.0%

40.0%

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

0

50

100

150

200

250

300

350

매출액 원엔증가율 매출액증가율

십억원

자료 : 파라다이스, Bloomberg

엔화하락시 매출감소는 크지

않을 것으로 전망

산업분석


(034230) 추정재무제표

대차대조표 (단위: 억원) 손익계산서 (단위: 억원)

결산(12월) 2007 2008 2009E 2010E 2011E 결산(12월) 2007 2008 2009E 2010E 2011E

유동자산 1,761 2,014 2,342 2,757 3,197 매출액 2,451 2,809 3,414 3,475 3,508현금 및 현금성자산 834 636 1,060 1,265 1,660 매출원가 2,044 2,361 2,687 2,725 2,723단기예금,단기매매증권 712 1,162 1,038 1,243 1,284 매출총이익 406 448 727 750 785매출채권 78 78 91 94 96 판매비와관리비 245 268 299 292 308재고자산 2 6 4 5 5 영업이익 161 180 428 459 478기타유동자산 45 47 66 68 70 영업외수익 262 400 290 310 335

비유동자산 2,874 2,919 2,911 2,847 2,785 금융수익 110 133 115 139 163투자자산 1,845 1,046 1,033 1,034 1,035 외환관련이익 15 71 56 56 56유형자산 866 1,789 1,772 1,708 1,650 지분법이익 11 58 7 0 0무형자산 15 -58 -59 -66 -75 기타수익 126 137 112 114 115

기타비유동자산 148 141 165 170 174 영업외비용 90 274 148 113 113자산총계 4,636 4,932 5,253 5,604 5,982 금융비용 0 3 14 14 14유동부채 380 765 791 809 822 외환관련손실 13 75 78 78 78매입채무 1 6 4 4 4 지분법손실 24 87 34 0 0단기차입금 0 60 220 220 220 기타비용 53 108 22 21 21유동성장기부채 0 160 0 0 0 *경상이익 334 305 571 656 699기타유동부채 379 539 568 585 598 *특별손익 0 0 0 0 0

비유동부채 196 171 190 196 200 세전계속사업이익 334 305 571 656 699사채 0 0 0 0 0 계속사업이익법인세비용 103 76 131 157 168장기차입금 0 0 0 0 0 계속사업이익 231 229 440 498 531기타비유동부채 196 171 190 196 200 중단사업이익 0 0 0 0 0

부채총계 576 936 982 1,005 1,022 법인세효과 0 0 0 0 0자본금 470 470 470 470 470 당기순이익 231 229 440 498 531자본잉여금 698 733 743 743 743 매출총이익률 (%) 16.6 15.9 21.3 21.6 22.4자본조정 -186 -375 -436 -436 -436 EBITDA Margin (%) 9.7 8.6 14.8 15.2 15.5기타포괄손익누계액 96 65 73 73 73 영업이익률 (%) 6.6 6.4 12.5 13.2 13.6

이익잉여금 2,981 3,103 3,420 3,748 4,108 *경상이익률 (%) 13.6 10.9 16.7 18.9 19.9자본총계 4,059 3,996 4,272 4,599 4,960 세전계속사업이익률 (%) 13.6 10.9 16.7 18.9 19.9총차입금 0 220 220 220 220 순이익률 (%) 9.4 8.2 12.9 14.3 15.1순차입금 -1,619 -1,611 -1,922 -2,332 -2,768 수정순이익률(%) 8.9 8.7 12.9 14.3 15.1

현금흐름표 (단위: 억원) Key Financial Data (단위: 억원)

결산(12월) 2007 2008 2009E 2010E 2011E 결산(12월) 2007 2008 2009E 2010E 2011E

영업활동 현금흐름 280 450 565 603 628 FCF 83 -569 346 450 457당기순이익(손실) 231 229 440 498 531 EBIT 161 180 428 459 478비현금수익비용가감 117 181 168 105 101 EBITDA 237 242 504 529 544유형자산감가상각비 68 54 69 64 58 SPS (원) 2,695 3,089 3,754 3,821 3,857무형자산상각 8 8 6 7 8 EPS (원) 254 252 483 548 584기타비현금수익비용 41 118 92 34 35 DPS (원) 125 150 220 220 250

영업활동관련자산,부채변동 -68 40 -43 -1 -4 BPS (원) 4,651 4,867 5,241 5,609 6,015매출채권감소(증가) -26 -12 -17 -16 -15 EBITDAPS (원) 261 266 554 582 598재고자산감소(증가) -0 0 2 -0 -0 매출증가율 3.6 14.6 21.5 1.8 0.9매입채무증가(감소) -0 -6 -2 0 0 영업이익증가율 8.4 11.3 138.4 7.1 4.2기타자산,부채변동 -42 58 -25 15 11 EPS 증가율 101.9 -0.8 91.8 13.3 6.6

투자활동 현금흐름 181 -311 30 -235 -69 EBITDA 증가율 -6.4 1.9 108.2 5.1 2.7유형자산감소(증가) -15 -385 -53 0 0 ROA 5.0 4.8 8.6 9.2 9.2무형자산감소(증가) -5 -8 -4 0 0 ROE 5.8 5.7 10.6 11.2 11.1투자자산감소(증가) -38 241 -73 -1 -1 ROIC 17.1 13.2 24.5 27.8 30.8기타투자활동 240 -159 161 -234 -68 배당수익률 3.7 5.6 6.3 6.3 7.2

재무활동 현금흐름 -145 -338 -170 -163 -165 PSR (배) 1.4 0.9 0.9 0.9 0.9사채및차입금의증가(감소) 0 -45 0 0 0 PER (배) 15.1 11.5 7.2 6.3 5.9자본의증가(감소) -147 -294 -183 -171 -171 PBR (배) 0.8 0.6 0.7 0.6 0.6배당금의 지급 -66 -107 -120 -171 -171 EV/EBITDA (배) 7.2 3.8 2.3 1.4 0.6기타재무활동 2 0 13 7 6 부채비율 14.2 23.4 23.0 21.8 20.6

현금의 증가 316 -198 425 205 394 차입금/자기자본 - 5.5 5.2 4.8 4.4기초현금 518 834 636 1,060 1,265 순금융비용/매출액 -4.2 -4.1 -2.3 -3.7 -4.3기말현금 834 636 1,060 1,265 1,660 영업이익/금융비용 (배) - 55.5 30.7 32.9 34.2

파라다이스


파라다이스(034230) 투자등급 및 목표주가 추이

(원)

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

07.11 08.4 08.9 09.2 09.7

주가

목표주가

날짜 투자의견 목표주가

담당자변경 2009/11/19 Buy 4,500원

자료: 동양종합금융증권 자료: 동양종합금융증권









2008년 2월19일부터 당사 투자등급이 기존 5단계(Strong Buy, Buy, MarketPerform, UnderPerform, Sell)에서 3단계(Buy, Hold, Sell)와 리스크

2단계(High, Low)로 변경

본 자료는 투자자의 투자를 권유할 목적으로 작성된 것이 아니라, 투자자의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 작성된 참고 자료입니다. 본

자료는 금융투자분석사가 신뢰할만 하다고 판단되는 자료와 정보에 의거하여 만들어진 것이지만, 당사와 금융투자분석사가 그 정확성이나 완전성을

보장할 수는 없습니다. 따라서, 본 자료를 참고한 투자자의 투자의사결정은 전적으로 투자자 자신의 판단과 책임하에 이루어져야 하며, 당사는 본 자

료의 내용에 의거하여 행해진 일체의 투자행위 결과에 대하여 어떠한 책임도 지지 않습니다. 또한, 본 자료는 당사 투자자에게만 제공되는 자료로 당

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2009.11.19 카지노산업file.myasset.com/sitemanager/upload/2009/1009/... · v. 아시아...

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