2011년 철강/비철금속업 전망 overweight · 2010. 11. 22. · _3 3 7 7 7 7_ _ _ _ 이슈 1....

철강철강철강철강////금속금속금속금속 담당담당담당담당 김경중김경중김경중김경중 Tel. 368-6140 [email protected] Junior Analyst Junior Analyst Junior Analyst Junior Analyst 김원기김원기김원기김원기 Tel. 368-6647 [email protected]

상강상강상강상강 하약하약하약하약 전망전망전망전망: 10: 10: 10: 10년에년에년에년에 이어이어이어이어 비철비철비철비철 > > > > 철강철강철강철강, , , , 성장주성장주성장주성장주 주목주목주목주목 – 철강금속업철강금속업철강금속업철강금속업 가격과가격과가격과가격과 주가주가주가주가 모멘텀은모멘텀은모멘텀은모멘텀은 상반기상반기상반기상반기 강하고강하고강하고강하고 하반기하반기하반기하반기 둔화둔화둔화둔화 전망전망전망전망.... 이는, 상반기에 금과 은, 동, 아연, 철강가격 등은 중국 등 이머징 마켓의 성장지속과 미국과 유럽의 점진적인 경기회복, 미국달러 약세에 따른 실물자산 투자수요증가 때문. 수급은 상반기에 개선 하반기로 갈수록 건설, 가전회복으로 나아질 전망. – 금가격은금가격은금가격은금가격은 2011 2011 2011 2011년년년년 상반기에상반기에상반기에상반기에 온스당온스당온스당온스당 1,000 1,000 1,000 1,000달러달러달러달러 후반후반후반후반 수준수준수준수준, , , , 동가격은동가격은동가격은동가격은 톤당톤당톤당톤당 9,000 9,000 9,000 9,000달러대달러대달러대달러대, , , , 아아아아연과연과연과연과 연가격은연가격은연가격은연가격은 3,000 3,000 3,000 3,000달러대로달러대로달러대로달러대로 상승전망상승전망상승전망상승전망 후후후후 하반기하반기하반기하반기 등락등락등락등락 보합보합보합보합 전망전망전망전망. . . . 금가격 상승은 시장결정적 환율제에 따른 시장 논리와 미국의 달러 찍기로 기축통화인 미국달러위기, 중앙정부의 금으로 자산다변화 등이고 동가격 등은 중국의 수입증가와 미국수요증가 등에 기인. – 중국과중국과중국과중국과 아시아시아시아시아철강가격은아철강가격은아철강가격은아철강가격은 11 11 11 11월초월초월초월초 현재현재현재현재 바닥을바닥을바닥을바닥을 다지면서다지면서다지면서다지면서 반등반등반등반등 중중중중. . . . 상반기까지는상반기까지는상반기까지는상반기까지는 철광석상철광석상철광석상철광석상승승승승, , , , 수요회복과수요회복과수요회복과수요회복과 함께함께함께함께 등락을등락을등락을등락을 보이면서보이면서보이면서보이면서 상승상승상승상승 후후후후 하반기에는하반기에는하반기에는하반기에는 보합국면보합국면보합국면보합국면 전망전망전망전망.... 중국의 위안화 절상과 일본의 엔화강세는 아시아 가격지지 작용. 아시아 열연가격기준으로는 현재 600달러수준에서 상반기에 700달러초로 상승 전망. 철광석 가격은 상반기에 10% 내외 상승하고 하반기 약세 전환 전망. – 중국의중국의중국의중국의 철강수급구조는철강수급구조는철강수급구조는철강수급구조는 개선되나개선되나개선되나개선되나 공급과잉구조는공급과잉구조는공급과잉구조는공급과잉구조는 지속지속지속지속 전망전망전망전망:::: 중국정부의 구조조정 노력으로 다소 개선되기는 하겠지만, 기본적으로 공급과잉구조와 높은 재고와 가격하락 압력구조는 지속. 이러한 점이 수요증가에도 아시아철강가격 상승폭을 작게 만들 것으로 보임. – 포스코포스코포스코포스코 상반기상반기상반기상반기 국내가격국내가격국내가격국내가격 불안하나불안하나불안하나불안하나 1 1 1 1조원대조원대조원대조원대 분기분기분기분기 영업이익영업이익영업이익영업이익 복귀는복귀는복귀는복귀는 가능가능가능가능:::: 포스코의 국내가격은 불안. 아시아 철강가격상승과 가격 할인 실시로 실질가격 인하에도 불구하고, 원화강세로 국내외 가격차확대, 현대제철의 본격적인 C열연공장 가동에 따른 시장확대 때문. 가격불안에도 상반기 분기당 영업이익 1조원대 복귀는 원화강세에 따른 원재료 가격부담감소와 10년 4분기 원료가격 하락분 반영 때문. – 철근사와철근사와철근사와철근사와 건설사들의건설사들의건설사들의건설사들의 구매부서구매부서구매부서구매부서 철근가격철근가격철근가격철근가격 논쟁논쟁논쟁논쟁 ---- 양측양측양측양측 피해자피해자피해자피해자:::: 아파트의 가격기능이 역할을 못해서 건설사들의 구조조정이 지연. 건설업계가 구조조정되면, 살아남는 건설사들의 수익성이 안정되고 이는 철근가격의 안정을 가져와서 현재와 같은 철근가격논쟁은 줄어들 것으로 보임. 즉 아파트가격기능의 실패로 인한 건설업계의 구조조정 지연 문제점이 철근사와 건설업구매부서의 논쟁으로 나타날 뿐. – 철강금속업에서철강금속업에서철강금속업에서철강금속업에서 10 10 10 10년에년에년에년에 이어이어이어이어 11 11 11 11년에도년에도년에도년에도 비철업을비철업을비철업을비철업을 철강업보다철강업보다철강업보다철강업보다 선호선호선호선호.... 이는 비철은 중국이 수입국으로 변동성이 클지라도 가격 견조하고, 철강은 중국이 수출국으로 가격 불안. 또한 비철은 IT, 자동차 생산증가로 수요 성장 국면이고 철강은 내수 성숙 국면. – 탑픽은탑픽은탑픽은탑픽은 고려아연고려아연고려아연고려아연, , , , 풍산풍산풍산풍산, , , , 현대제철현대제철현대제철현대제철, , , , 세아베스틸세아베스틸세아베스틸세아베스틸 등등등등.... 고려아연은 금은 등 부산물이익기여도가 50%넘어서고 풍산은 동가격 상승과 부가가치화, 현대제철은 고로성장성으로 이익 한 단계 레벨업, 세아베스틸은 자동차 및 기계업으로부터 수요증가 등에 기인. 한편 포스코는 현 주당순자산 1배 수준인 40만원 중반에서는 하방경직성이 높고 주당순이익 10배 수준인 50만원 초반까지는 중국 가격상승과 10월 이익바닥과 함께 쉽게 상승 가능성 전망.

자료공표일자료공표일자료공표일자료공표일 8 November 2010 2011년 철강/비철금속업 전망 Overweight

Contents 이슈이슈이슈이슈 1. 1. 1. 1. 금과금과금과금과 은은은은 가격가격가격가격 상승세상승세상승세상승세 지속지속지속지속 전망전망전망전망 이슈이슈이슈이슈 2. 2. 2. 2. 동동동동, , , , 아연가격아연가격아연가격아연가격 상승추세상승추세상승추세상승추세 전망전망전망전망 이슈이슈이슈이슈 3. 3. 3. 3. 철광석철광석철광석철광석 유연탄유연탄유연탄유연탄 고철고철고철고철 가격가격가격가격 전망전망전망전망 이슈이슈이슈이슈 4. 4. 4. 4. 아시아아시아아시아아시아 열연가격추이열연가격추이열연가격추이열연가격추이: 10: 10: 10: 10년년년년 상반기상반기상반기상반기 반등반등반등반등 후후후후 등락등락등락등락 국면국면국면국면 전망전망전망전망 이슈이슈이슈이슈 5. 5. 5. 5. 스프레드로스프레드로스프레드로스프레드로 본본본본 현현현현 품목별품목별품목별품목별 철강철강철강철강 수익수익수익수익 상황상황상황상황 이슈이슈이슈이슈 6. 6. 6. 6. 현대제철의현대제철의현대제철의현대제철의 고로고로고로고로 3 3 3 3기기기기 체제와체제와체제와체제와 하이스코와의하이스코와의하이스코와의하이스코와의 열연수급열연수급열연수급열연수급 전망전망전망전망 이슈이슈이슈이슈 7. 7. 7. 7. 포스코포스코포스코포스코 주가주가주가주가 이슈이슈이슈이슈 8. 8. 8. 8. 세계세계세계세계 및및및및 중국의중국의중국의중국의 수급수급수급수급 구조구조구조구조 전망전망전망전망 이슈이슈이슈이슈 9. 9. 9. 9. 국내국내국내국내 철강산업의철강산업의철강산업의철강산업의 질적인질적인질적인질적인 변화변화변화변화 이슈이슈이슈이슈 10. 10. 10. 10. 철근사와철근사와철근사와철근사와 건설사와의건설사와의건설사와의건설사와의 철근가격철근가격철근가격철근가격 논쟁을논쟁을논쟁을논쟁을 보면서보면서보면서보면서 이슈이슈이슈이슈 11. 11. 11. 11. 국내국내국내국내 철강철강철강철강 수수수수급급급급 전망전망전망전망

3333 6666 10101010 12121212 14141414 17171717 18181818 19191919 21212121 22222222 22223333

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Analyst 김경중 / 김원기 | 철강철강철강철강////금속금속금속금속 이슈 1. 금과 은 가격 상승세 지속 전망 1) 1) 1) 1) 기축통화인기축통화인기축통화인기축통화인 미국달러미국달러미국달러미국달러 위상위상위상위상 하락하락하락하락 금속에는 철과 비철이 있고, 비철에는 금과 은 같은 귀금속과 동, 아연, 연, 알루미늄 같은 기본금속(베이스금속), 희토류, 몰리브덴, 리튬 등과 같은 희귀금속이 있다(희토류와 리튬에 대해서는 10월 발간 자료 참조). 도표도표도표도표 1 1 1 1 비철금속의비철금속의비철금속의비철금속의 비교비교비교비교 귀금속 기본금속(베이스금속) 희소금속 종류 금, 은, 백금 등 동, 아연, 연, 알루미늄 희토류, 리튬, 몰리브덴 등 30여종 사용 그 자체가 중심 그 자체가 중심 첨가물로 소량 사용(비타민) 용도 화폐, 장신구, 산업용 산업용 산업용 미국달러 헤지용으로 수요증가 친환경산업으로 더욱 수요증가 가격 온스당 가격 등으로 비쌈 톤당거래로 상대적으로 쌈 kg 당 가격으로 비쌈 자료: 유진투자증권 금과 은 가격은 2010년 상승에 이어 2011년에도 상승세가 지속될 것으로 전망된다. 이는, 1) 2011년에도 미국 달러 약세가 경기활성화를 위한 미국 정부에 의한 달러 찍기가 지속되고, 경제 성장이 높아지는 중국 등 이머징 마켓의 통화 강세로 기축통화인 미국 화폐가치 하락에 따른 수요증가이다. 2) 중국, 인도, 중동 등 이머징 마켓에서 세계적인 중산층이 금 수요를 증가시킬 것으로 보인다. 인구구성을 보면, 이들 이머징 마켓의 인구가 50% 차지하고 있다. 3) 그 동안 순매도를 보인 각국 정부들이 이머징 마켓을 중심으로 보유자산 다변화 차원에서 금 보유를 늘리고 있다. 최근 중앙은행들은 2009년부터 순매도에서 순매수로 돌아섰다. 4) 금 공급량의 제약이다. 금 광산의 노후화 품위하락으로 금 생산이 크게 늘어나기 어렵다. 도표도표도표도표 2 2 2 2 금가격금가격금가격금가격 추이추이추이추이: : : : 달러가치하락과달러가치하락과달러가치하락과달러가치하락과 함께함께함께함께 상승중상승중상승중상승중

020406080100

120140160180

67 68 69 71 72 74 75 76 78 79 81 82 84 85 86 88 89 91 92 93 95 96 98 99 01 02 03 05 06 08 09 10 12 02004006008001,0001,2001,4001,600

금가격 (우측)달러지수 (좌측)(달러/온스)(지수) 금본위제폐지베트남전쟁1차오일쇼크2차오일쇼크

미국의 쌍둥이적자우려와엔고 플라자 합의 이머징마켓등장, 유가상승과 달러약세

1. 금융위기발생으로안전자산으로 도피2. 각국의 통화증발로화폐가치 우려레이건의강달러정책 97년 아시아 위기에미경제견조로미달러강세

자료: Bloomberg, 유진투자증권 정리

Analyst 김경중 / 김원기 | 철강철강철강철강////금속금속금속금속

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도표도표도표도표 3 3 3 3 중앙은행의중앙은행의중앙은행의중앙은행의 금금금금 매수매수매수매수 추이추이추이추이: 09: 09: 09: 09년부터년부터년부터년부터 순매수로순매수로순매수로순매수로 전환전환전환전환, , , , 보유자산보유자산보유자산보유자산 다변화로다변화로다변화로다변화로 매수매수매수매수 중중중중

0200400600800100012001400

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 1Q10 2Q10 3Q10 -800-600-400-2000200400600800(달러/온스) (톤)금가격(좌)정부매수(우)

자료: WGC, 유진투자증권 정리 2222) ) ) ) 금금금금 가격은가격은가격은가격은 1,000 1,000 1,000 1,000달러후반대로달러후반대로달러후반대로달러후반대로 상승상승상승상승 전망전망전망전망 금 가격은 2010년 연초 온스당 1,000달러내외에서 현재 1,300달러대로 상승하고 2011년에도 1,000달러 후반 대 수준으로 상승할 것으로 보인다. 최근 해외 금 투자가에게 있어 2,000달러가 컨센서스로 이루어지고 있다. 금 가격의 50~60% 수준을 유지하는 은 가격은 2010년 연초 17달러에서 현재 25달러대로 상승하였고 2011년에는 30달러 대 수준으로 상승 전망된다. 참고로, 29년 대공황 시에 최대 채무국인 독일의 금 가격대비 평가절하(당시는 금본위제도)를 시작으로 화폐전쟁 발생하여 60% 상승하였다. 도표도표도표도표 4 4 4 4 1929192919291929년년년년 대공황대공황대공황대공황 시시시시 금금금금 가격가격가격가격 추이추이추이추이: 60% : 60% : 60% : 60% 상승상승상승상승

020406080100120140

1601900 1910 1920 1930 1940 1950 1960 1970금가격

(달러/온스)금본위제도 폐지혹은 재 산정 미국달러태환폐지

자료: Bloomberg, 유진투자증권 정리

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Analyst 김경중 / 김원기 | 철강철강철강철강////금속금속금속금속 금과 은의 수요처를 비교해보면, 제조업 등의 소비가 금이 11%, 은이 50% 차지하고 있다. 따라서 경기회복시에는 은 가격이 금 가격보다 상승탄력이 높다. 리스크 요인: 빠르면 2011년 하반기에 미국 경기가 점진적인 회복세가 보인다면 달러약세가 멈추면서 투기적 수요감소로 일시적인 약세 전환될 수 있으나 높은 수준은 유지될 것으로 보인다. 도표도표도표도표 5 5 5 5 금의금의금의금의 수요구성수요구성수요구성수요구성: : : : 쥬얼리쥬얼리쥬얼리쥬얼리, , , , 투자투자투자투자 비중이비중이비중이비중이 높아높아높아높아 도표도표도표도표 6 6 6 6 은의은의은의은의 수요구성수요구성수요구성수요구성: : : : 제조업비중이제조업비중이제조업비중이제조업비중이 높아높아높아높아 전자 등산업용11%주화,메달용 등7%치과2%

투자용30% 주얼리50%

사진12%주얼리와 은식기24%

주화7% 전자 등산업용50%투자용7%

자료: 산업자료, 유진투자증권 정리 자료: 산업자료, 유진투자증권 정리


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이슈 2. 동, 아연가격 상승추세 전망 1) 1) 1) 1) 동은동은동은동은 9,000 9,000 9,000 9,000달러대달러대달러대달러대, , , , 아연은아연은아연은아연은 3,000 3,000 3,000 3,000달러달러달러달러 수준으로수준으로수준으로수준으로 상승상승상승상승 전망전망전망전망 동, 아연 등 베이스메탈 가격은 10년에 상반기 상승 후 여름 비수기를 거치면서 더욱 상승세를 보이고 있다. 이는 10년 4월 긴축으로 시작된 중국의 경기가 우려와는 달리, 견조한 모습을 보이고, 미국 달러 약세가 지속되기 때문이다. 11년에도 베이스메탈 가격은 중국 등 이머징 마켓의 경기성장과 미국의 경기회복 움직임으로 10년의 상승세를 이어갈 것으로 보인다. 동은 10년 평균 7,400달러에서 11년에 9,000달러로, 아연과 연은 각각 2,100달러에서 2,000달러 후반대로 상승 전망된다. 동이 비철가격 상승을 주도할 것으로 전망되는데, 이는 1) 동은 중국이 내수량의 30%를 수입하고 아연과 연은 5% 미만이어서 중국의 동수입 영향이 크고, 2) 동은 재고가 낮은 수준이나 아연과 연은 재고가 높은 수준이기 때문이다. 동은 10년과 11년에도 급등을 보인 2007년과 같은 3주의 재고인 반면, 아연과 연 재고는 각각 2007년의 3주와 1.5주보다 높은 7주와 3주 상황으로 전망된다. 2011년 상승세는 상반기 높은 상승세에서 하반기에는 다소 둔화 될 것으로 보인다.

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Analyst 김경중 / 김원기 | 철강철강철강철강////금속금속금속금속 도표도표도표도표 7 7 7 7 비철금속비철금속비철금속비철금속 수급수급수급수급 전망전망전망전망: : : : 동수급이동수급이동수급이동수급이 가장가장가장가장 타이트함타이트함타이트함타이트함((((낮은낮은낮은낮은 재고재고재고재고 수준수준수준수준)))) (천톤, %, 주) 2006 2007 2008 2009 2010f 2011f 동 광물생산 14,983 15,439 15,450 15,262 15,369 15,561 증가율 0.0% 3.0% 0.1% -1.2% 0.7% 1.2% 생산 17,361 18,011 18,232 18,288 18,837 19,600 증가율 5.0% 4.0% 1.2% 0.3% 3.0% 4.1% 수요 17,148 18,048 18,027 17,821 18,966 19,800 증가율 3.0% 5.0% -0.1% -1.1% 6.4% 4.4% 초과 공급 213 (37) 205 467 (129) (200) 재고 1,093 1,422 1,158 1,263 1,134 934 재고수준(주) 3.3 4.1 3.3 3.7 3.1 2.5 (천톤, %, 주) 2006 2007 2008 2009 2010f 2011f 아연 광물생산 10,321 10,975 11,501 11,204 11,931 12,002 증가율 5.9% 6.3% 4.8% -2.6% 6.5% 0.6% 생산 10,573 11,189 11,481 11,250 12,326 12,700 증가율 5.5% 5.8% 2.6% -2.0% 9.6% 3.0% 수요 11,005 11,250 11,048 10,524 11,810 12,600 증가율 5.9% 2.2% -1.8% -4.7% 12.2% 6.7% 초과 공급 (432) (61) 433 725 516 100 재고 851 641 825 1,123 1,639 1,739 재고수준(주) 4.0 3.0 3.9 5.6 7.2 7.2 (천톤, %, 주) 2006 2007 2008 2009 2010f 2011f 연 광물생산 3,573 3,690 3,985 3,864 4,249 4,453 증가율 3.5% 3.3% 8.0% -3.0% 10.0% 4.8% 생산 7,981 8,177 8,548 8,805 9,216 9,600 증가율 4.8% 2.5% 4.5% 3.0% 4.7% 4.2% 수요 8,054 8,357 8,481 8,583 9,178 9,570 증가율 3.7% 3.8% 1.5% 1.2% 6.9% 4.3% 초과 공급 (72) (179) 67 222 38 30 재고 284 234 301 521 559 589 재고수준(주) 1.8 1.5 1.9 3.2 3.2 3.2 (천톤, %, 주) 2006 2007 2008 2009 2010f 2011f 니켈 광물생산 1,469 1,595 1,476 1,331 1,410 1,581 증가율 5.9% 8.6% -7.5% -9.8% 5.9% 12.1% 생산 1,368 1,395 1,375 1,319 1,411 1,523 증가율 7.3% 2.0% -1.4% -4.1% 7.0% 7.9% 수요 1,398 1,351 1,319 1,238 1,414 1,501 증가율 12.0% -3.4% -2.4% -6.1% 14.2% 6.2% 초과 공급 (31) 44 57 81 (3) 22 재고 95 146 182 263 260 282 재고수준(주) 3.5 5.6 7.2 11.1 9.6 9.8 (천톤, %, 주) 2006 2007 2008 2009 2010f 2011f 알류미늄 생산 33,912 38,094 39,615 37,457 41,148 43,346 증가율 6.0% 12.0% 4.0% -5.4% 9.9% 5.3% 수요 34,121 37,765 38,265 35,722 40,115 42,823 증가율 7.0% 11.0% 1.3% -6.6% 12.3% 6.8% 초과 공급 (209) 329 1,350 1,735 1,033 523 재고 3,671 4,248 4,987 6,695 7,728 8,251 재고수준(주) 5.6 5.9 6.8 9.8 10.0 10.0 자료: Fortis Bank, 유진투자증권 추정


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도표도표도표도표 8 8 8 8 국내국내국내국내 동동동동, , , , 아연아연아연아연, , , , 동판가격동판가격동판가격동판가격 추이추이추이추이: : : : 원화강세에도원화강세에도원화강세에도원화강세에도 달러가격상승으로달러가격상승으로달러가격상승으로달러가격상승으로 국내가격국내가격국내가격국내가격 상승상승상승상승 중중중중

02004006008001,000

1,2002003년 2004년 2005년 2006년 2007년 2008년 2009년 2010년

(천원/톤)아연동

황동판(동과 아연합금) 자료: 업계 자료, 유진투자증권 정리 도표도표도표도표 9 9 9 9 중국의중국의중국의중국의 동동동동 생산과생산과생산과생산과 내수내수내수내수: : : : 동수입이동수입이동수입이동수입이 내수의내수의내수의내수의 30% 30% 30% 30%수준으로수준으로수준으로수준으로 동가격동가격동가격동가격 상승주도상승주도상승주도상승주도

01020304050607080

Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10내수생산

(만톤)순수입

자료: Mysteel 도표도표도표도표 10 10 10 10 중국의중국의중국의중국의 아연아연아연아연 생산과생산과생산과생산과 내수내수내수내수: : : : 수입량은수입량은수입량은수입량은 내수량내수량내수량내수량 5% 5% 5% 5% 수준수준수준수준, , , , 설비증설에설비증설에설비증설에설비증설에 따른따른따른따른 생산증가생산증가생산증가생산증가 중중중중

(10)0102030405060

Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 내수생산(만톤) 순수입 자료: Mysteel

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Analyst 김경중 / 김원기 | 철강철강철강철강////금속금속금속금속 도표도표도표도표 11 11 11 11 동동동동 가격과가격과가격과가격과 S&P500 S&P500 S&P500 S&P500::::동행관계동행관계동행관계동행관계 도표도표도표도표 12 12 12 12 동동동동 가격과가격과가격과가격과 달러달러달러달러 지수지수지수지수: : : : 역관계역관계역관계역관계 01,0002,0003,0004,0005,000

6,0007,0008,0009,00010,00008년1월 08년4월 08년7월 08년11월09년2월 09년6월 09년9월 10년1월 10년4월 10년8월 0200400600800

1,0001,2001,4001,6001,8002,000(달러/톤) (지수)동가격 (좌측)S&P 500 (우측)

01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,000

08년1월 08년4월 08년7월 08년11월09년2월 09년6월 09년9월 10년1월 10년4월 10년8월 65707580859095100(달러/톤) (지수)동가격 (좌측)

달러 Index (우측) 자료: Bloomberg, 유진투자증권 정리 자료: Bloomberg, 유진투자증권 정리


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이슈 3. 철광석 유연탄 고철 가격 전망 1) 1) 1) 1) 상반기상반기상반기상반기 10% 10% 10% 10% 상승상승상승상승 후후후후 하반기하반기하반기하반기 약보합약보합약보합약보합 전망전망전망전망 분기별 계약 가격제도로 철강사 주가 디레이팅한 해이다. 철광석과 유연탄 계약가격은 2010년 2분기부터 분기별로 바뀌면서 철강가격 상승에 따른 철강사 이익을 분기별 가격상승으로 광산업체들이 가져갔다. 이에 따라 포스코 등 철강업체들의 주가 디레이팅이 이루어졌다. 철광석과 유연탄가격은 10년에 2분기 90%와 3분기 23% 상승 후 4분기에 10% 하락하였다. 11년에는 상반기에는 반등 후 하반기 약세조정이 전망된다. 이는, 상반기에 1분기 계약가격 기준이 되는 10년 4분기 가격이 3분기 가격보다 높은 수준을 유지한데다가 11년 상반기에 성수기에 따른 철강수요 증가로 인한 철광석수요 증가 때문이다. 하지만 하반기에는 상반기의 높은 철강재고부담에 따른 철강생산 증가 둔화와 철강가격 박스권내 등락전망 때문이다. 상반기에 10% 내외 상승하여 열연원가에 톤당 40달러 정도 상승요인으로 작용 전망된다. 고철가격은 현재 400달러 내외에서 철광석가격 상승으로 상반기에 400달러 후반으로 상승가능성이 높다. 도표도표도표도표 13 13 13 13 철광석과철광석과철광석과철광석과 유연탄유연탄유연탄유연탄 가격가격가격가격 전망전망전망전망: 11: 11: 11: 11년년년년 상반기상반기상반기상반기 재상승재상승재상승재상승 전망전망전망전망 철광석 유연탄 쇳물톤당비용 증가분 (달러/톤) 분광 괴광 펠렛 가중고려 강점탄 미점탄 PCI탄 가중고려 가중치고려 톤(A) 톤(B) 2005 39.0 48.0 73.0 44.2 126.0 80.0 102.0 108.6 146.7 2006 46.5 57.1 70.8 51.1 116.0 56.5 66.0 90.7 145.1 (2) 2007 51.0 62.5 74.6 55.7 98.0 61.6 68.0 77.8 143.5 (2) 2008 89.5 123.2 146.9 102.0 300.0 240.0 245.0 265.2 348.8 205 2009 60.0 69.0 82.3 64.0 129.0 80.0 90.0 102.1 173.9 (175) 2Q10 113.9 138.0 176.9 125.0 199.9 167.2 170.1 181.0 326.8 153 3Q10 140.1 169.7 217.5 153.8 225.0 172.2 180.0 195.3 382.8 56 4Q10E 126.1 152.8 195.8 138.4 209.0 137.8 147.0 168.6 339.5 (43) 1Q11E 132.4 160.4 205.6 145.3 223.6 147.4 157.3 180.4 358.8 19 2Q11E 139.1 168.4 215.8 152.6 234.8 154.8 165.2 189.4 376.8 18 3Q11E 141.7 171.6 220.0 155.5 234.8 160.7 165.2 191.4 382.8 0 4Q11E 127.5 154.5 198.0 140.0 211.3 144.6 148.6 172.3 344.6 (38) 증가율 2006 19.2 19.0 (3.0) 15.5 (7.9) (29.4) (35.3) (16.5) (1.1) 2007 9.7 9.5 5.3 9.0 (15.5) 9.0 3.0 (14.2) (1.1) 2008 75.5 97.0 97.0 83.2 206.1 289.6 260.3 241.1 143.1 2009 (33.0) (44.0) (44.0) (37.2) (57.0) (69.0) (63.3) (61.5) (50.2) 2Q10 90.0 100.0 115.0 95.4 55.0 109.0 89.0 77.3 87.9 3Q10 23.0 23.0 23.0 23.0 12.5 3.0 5.8 7.9 17.1 4Q10E (10.0) (10.0) (10.0) (10.0) (7.1) (20.0) (18.3) (13.7) (11.3) 1Q11E 5.0 5.0 5.0 5.0 7.0 7.0 7.0 7.0 5.7 2Q11E 5.0 5.0 5.0 5.0 5.0 5.0 5.0 5.0 5.0 3Q11E 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 4Q11E (10.0) (10.0) (10.0) (10.0) (10.0) (10.0) (10.0) (10.0) (10.0) 자료: 유진투자증권추정, 1톤 쇳물위해 0.7톤 유연탄 1.6톤 철광석 필요가정

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Analyst 김경중 / 김원기 | 철강철강철강철강////금속금속금속금속 도표도표도표도표 14 14 14 14 철광석철광석철광석철광석 가격가격가격가격 추이추이추이추이::::스팟가격상승으로스팟가격상승으로스팟가격상승으로스팟가격상승으로 1 1 1 1분기분기분기분기 계약가격상승계약가격상승계약가격상승계약가격상승 시사시사시사시사

0100200300400500600700800

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

(달러) 동아시아 고철 수입가격철광석스팟가격철광석계약가격 자료: 유진투자증권



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이슈 4. 아시아 열연가격추이: 10년 상반기 반등 후 등락 국면 전망 1) 1) 1) 1) 아시아아시아아시아아시아 열연가격열연가격열연가격열연가격 추이추이추이추이: : : : 현재현재현재현재 600 600 600 600달러에서달러에서달러에서달러에서 하반기하반기하반기하반기 700 700 700 700달러달러달러달러 초반으로초반으로초반으로초반으로 상승상승상승상승 전망전망전망전망 아시아 및 세계 철강가격 영향이 큰 중국의 열연가격은 10년 초반에는 상승 보이다가, 4월 들어 부동산규제 조치 이후 약세를 보이고, 하반기 이후 등락을 보이고 최근 바닥을 다지면서 반등하고 있다. 11년에는 11월 현재 반등하여 상반기에는 상승국면 전망된다(일부 등락국면도 존재). 이러한 상승은 계절적인 상승기 진입에다가 원재료 가격상승 때문이다. 하반기에는 추가적인 상승보다는 10년 하반기처럼 등락국면 전망된다. 아시아 열연가격기준으로 현재 600달러수준에서 상반기에 700 달러내외로 상승 후 하반기에는 600달러 대에서 등락 전망된다. 도표도표도표도표 15 15 15 15 세계세계세계세계 철강가격철강가격철강가격철강가격 추이추이추이추이: : : : 중국중국중국중국 반등반등반등반등 중중중중, , , , 미국미국미국미국 유럽약세나유럽약세나유럽약세나유럽약세나 연말부터연말부터연말부터연말부터 반등전망반등전망반등전망반등전망

02004006008001,0001,2001,400

98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10(달러/톤)

미국중국아시아사스충격 원자바오긴축발언중국순수출전환철광석가격급상승중국올림픽투자

금융위기중국부동산규제

자료: 유진투자증권 도표도표도표도표 16 16 16 16 중국중국중국중국 철강철강철강철강가격가격가격가격 추이추이추이추이: : : : 철근가격철근가격철근가격철근가격 상승탄력상승탄력상승탄력상승탄력 커커커커 도표도표도표도표 17 17 17 17 중국중국중국중국 철강철강철강철강 유통재고유통재고유통재고유통재고: : : : 열연열연열연열연 높고높고높고높고, , , , 철근철근철근철근 감소감소감소감소 중중중중 0100200300400

5006007008009002004 2005 2006 2007 2009 2010 0200400600800

1,0001,2001,4001,6001,8002,000(달러/톤) 상하이 열연 가격 (좌측)

중국 주요도시 철강재 재고 (우측)(만톤)

철근가격(좌측)

0100200300400500600700800900

2004 2005 2006 2007 2009 2010 02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,000

(만톤)철근 (좌측) 냉연 (좌측)후판 (좌측)

(만톤)열연 (좌측)전체(우 자료: Bloomberg, 유진투자증권 정리 자료: Bloomberg, 유진투자증권 정리


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Analyst 김경중 / 김원기 | 철강철강철강철강////금속금속금속금속 2) 2) 2) 2) 포스코포스코포스코포스코 상반기상반기상반기상반기 국내가격국내가격국내가격국내가격 불안하나불안하나불안하나불안하나 1 1 1 1조원조원조원조원 대대대대 분기영업이익분기영업이익분기영업이익분기영업이익 복귀는복귀는복귀는복귀는 가능가능가능가능 포스코는 10년에 열연가격기준으로 2분기에 18만원, 3분기에 5만원 올린 후 4분기에는 유지하였다. 하지만 4분기에는 명목적으론 유지 되었지만, 국내 건설경기부진과 아시아가격하락 국내 열연경쟁 등으로 할인되어 거래되고 있다. 포스코의 국내가격은 불안하다. 아시아 철강가격상승과 가격 할인 실시로 실질가격 인하에도 불구하고, 원화강세로 국내외 가격차확대, 현대제철의 본격적인 3열연공장가동에 따른 시장확대 때문이다. 가격불안에도 상반기 분기당 영업이익 1조원 대 복귀는 원화강세에 따른 원재료가격 부담감소와 10년 4분기 원료가격 하락분 반영 때문이다.



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이슈 5. 스프레드로 본 현 품목별 철강 수익 상황 1) 1) 1) 1) 특수강봉강특수강봉강특수강봉강특수강봉강 견조견조견조견조,,,, 후판과후판과후판과후판과 STS STS STS STS 냉연냉연냉연냉연 개선개선개선개선 중중중중, , , , 냉연은냉연은냉연은냉연은 연초부터연초부터연초부터연초부터 특수강봉강의 스프레드는 가격 견조에다가 고철가격의 안정으로 확대 중이다. 가격은 자동차와 산업용기계, 건설중장비용 수요증가로 안정적이고, 고철가격은 국내 철근 생산 감소로 안정적이다. 이러한 특수강봉강의 스프레드 안정은 내년에도 이어질 것으로 보인다. 도표도표도표도표 18 18 18 18 특수강봉강특수강봉강특수강봉강특수강봉강 스프레드는스프레드는스프레드는스프레드는 향상향상향상향상 중중중중: : : : 가격안정에다가가격안정에다가가격안정에다가가격안정에다가 원료가격원료가격원료가격원료가격 안정안정안정안정, , , , 정상정상정상정상 가동가동가동가동 중중중중

02004006008001,0001,2001,4001,6001,800

2006 2007 2008 2009 2010

(천원/톤, 달러/톤) 특수강봉강가격 (A)수입고철가격 (B) 스프레드 (A-2개월 B) 자료: 유진투자증권 정리 후판의 스프레드는 10년 4분기부터는 수입 슬라브 가격하락과 원화강세로 회복 중이다. 2011년 1분기까지는 개선가능성이 있다. 4분기 하락한 슬라브 수입가격은 2011년 1분기 이익 안정에 기여할 전망이다. 11년 2분기 수익성은 1분기 상승할 슬라브가격의 후판가격으로의 전가에 달려 있다. 수익성과는 별도로 후판 수급은 국내 설비능력 확장에도 불구하고 정상가동 지연과 일본산 수입대체로 불안한 균형상황이 내년까지는 이어질 것으로 보인다. 도표도표도표도표 19 19 19 19 후판후판후판후판 스프레드스프레드스프레드스프레드: : : : 내년내년내년내년 1 1 1 1분기까지는분기까지는분기까지는분기까지는 향상향상향상향상 중중중중. . . . 수입수입수입수입 슬라브슬라브슬라브슬라브 하락과하락과하락과하락과 원화강세로원화강세로원화강세로원화강세로 향상향상향상향상 중중중중

02004006008001,0001,2001,400

1,6002001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

(천원/톤, 달러/톤) 조선용후판가격 (A)수입슬라브 가격 (B)롤마진 (A-3개월 B)일반용후판가격 (A)

자료: 유진투자증권 정리


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Analyst 김경중 / 김원기 | 철강철강철강철강////금속금속금속금속 열연-냉연스프레드는 연말부터는 회복 전망된다. 열연과 냉연스프레드는 가격자체가 스프레드추이인데 연말부터 아시아 철강가격의 점진적인 상승이 예상되기 때문이다. 도표도표도표도표 20 20 20 20 열연열연열연열연 스프레드스프레드스프레드스프레드((((아시아아시아아시아아시아 가격가격가격가격 –––– 철광석철광석철광석철광석 유연탄유연탄유연탄유연탄): 4): 4): 4): 4분기에는분기에는분기에는분기에는 하락하락하락하락 후후후후 1 1 1 1분기분기분기분기 회복회복회복회복 전망전망전망전망. . . . 열연가격열연가격열연가격열연가격 반등과반등과반등과반등과 4 4 4 4분기분기분기분기 하락한하락한하락한하락한 원료가격원료가격원료가격원료가격 투입으로투입으로투입으로투입으로 1 1 1 1분기분기분기분기 회복회복회복회복

020406080100120140160180

Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 -400-200020040060080010001200(달러/톤) (달러,원/톤)아시아열연가격(우) 스프레드(우)

철광석(좌) 자료: 유진투자증권 정리 도표도표도표도표 21 21 21 21 냉연냉연냉연냉연 스프레드스프레드스프레드스프레드: : : : 아시아아시아아시아아시아 가격가격가격가격 하락으로하락으로하락으로하락으로 감소감소감소감소. . . . 냉연가격냉연가격냉연가격냉연가격 자체자체자체자체 움직임이움직임이움직임이움직임이 스프레드스프레드스프레드스프레드 동향동향동향동향. . . . 냉연가격냉연가격냉연가격냉연가격 하락하락하락하락 시시시시 열연도열연도열연도열연도 하락하지만하락하지만하락하지만하락하지만 원료원료원료원료 투입되는투입되는투입되는투입되는 2 2 2 2개월개월개월개월 전전전전 열연은열연은열연은열연은 현현현현 시세시세시세시세 열연열연열연열연보다보다보다보다 비싸기비싸기비싸기비싸기 때문때문때문때문....

0200400600800100012001400

Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 -200-1000100200300400500600700800(달러/톤) (달러/톤)

아시아열연가격(좌)스프레드(우) 냉연(좌) 자료: 유진투자증권 정리 철근스프레드는 국내 건설사와 철근사의 가격협상에 달려있다. 철근 스프레드는 가동율 하락과 함께 매우 저조해 철근사들은 9월과 10월 5만원 가격인상을 주장하고 있고, 건설사들은 2만원 인상 주장하고 있다. 타결 결과에 따라 철근업체들의 스프레드추세 결정되나 원가반영이라는 측면에서 스프레드는 과거처럼 높은 수준은 아니지만 향상될 것으로 보인다. 11년에도 철근 수요 부진으로 철근가격을 둘러 싼 철근사와 건설사 논쟁은 지속될 전망이다.



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도표도표도표도표 22 22 22 22 철근철근철근철근 스프레드스프레드스프레드스프레드: : : : 고철가격고철가격고철가격고철가격 안정에도안정에도안정에도안정에도 가동율가동율가동율가동율 저조로저조로저조로저조로 실제로실제로실제로실제로 생각보다생각보다생각보다생각보다 저조저조저조저조. . . . 현재현재현재현재 4 4 4 4분분분분기기기기 철근가격철근가격철근가격철근가격 인상인상인상인상(5(5(5(5만원만원만원만원) ) ) ) 관철관철관철관철 시시시시 스프레드스프레드스프레드스프레드 상승상승상승상승 전망전망전망전망. . . . 고철가격은고철가격은고철가격은고철가격은 안정국면안정국면안정국면안정국면 지속지속지속지속

02004006008001,000

1,2002002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

(천원/톤, 달러/톤) 철근가격 (A)수입고철가격 (B)명목스프레드 (A-2개월 B) 자료: 유진투자증권 정리 스테인레스 냉연업체들의 스프레드 추이는 향상 중이다. 이는 니켈가격 상승에 따라 스테인레스 열연과 냉연가격을 인상하고 있기 때문이다. 즉 이전에 구입한 열연을 가공해서 비싸게 파는 긍정적인 재고효과가 나타나고 있다. 다만, 건설관련 수요회복 지연이 문제다. 도표도표도표도표 23 23 23 23 300300300300계계계계스테인레스스테인레스스테인레스스테인레스 냉연스프레드냉연스프레드냉연스프레드냉연스프레드 향상향상향상향상 중중중중: 10: 10: 10: 10년년년년 하반기하반기하반기하반기 들어들어들어들어 니켈가격상승니켈가격상승니켈가격상승니켈가격상승 반영반영반영반영 인상인상인상인상

0100020003000400050006000

2006년 1월 2007년 1월 2008년 1월 2009년 1월 2010년 1월(천원/톤)

STS HR (304)STS CR (430)STS HR (430)STS CR(304)

자료: 유진투자증권 정리


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Analyst 김경중 / 김원기 | 철강철강철강철강////금속금속금속금속 이슈 6. 현대제철의 고로 3기 체제와 하이스코와의 열연수급 전망 현대제철은 2015년까지 고로3기와 열연 200만톤, 후판 200만톤 설비를 갖출 예정이어서 현대제철은 열연 950만톤, 후판 350만톤의 능력을 갖추게 된다. 하이스코는 150만톤의 냉연공장 건설추진이 철강업계에 얘기되고 있다. 향후 고로 3기가 갖추어지면, 현대제철의 열연 950만톤중 60%정도인 550만톤이 하이스코로 판매되고 하이스코는 열연필요량의 80%를 조달받게 된다. 이에 따라 포스코와 일본철강업체들의 하이스코 향 열연 판매가 줄어들 것으로 보인다. 포스코의 하이스코로의 열연판매량은 100만톤에서 50만톤 미만으로 줄어들지만, 현대, 기아차로의 자동차용 냉연판매 100만톤은 지속 유지될 것으로 보인다. 이슈는 현대제철과 하이스코간의 열연가격결정이다. 하이스코는 현대제철로부터 안정적인 열연을 구입할 수 있지만, 값싼 일본산 열연구매를 줄여야 하기 때문이다. 따라서, 열연가격이 두 회사의 이익전망에 큰 요소가 될 것으로 보인다. 도표도표도표도표 24 24 24 24 현대제철의현대제철의현대제철의현대제철의 고로고로고로고로 3 3 3 3기기기기 체제와체제와체제와체제와 열연열연열연열연 판매처판매처판매처판매처 전망전망전망전망 (천톤) 2009 2010 2011 2012 2013 2014 비고 가. 열연능력 A 열연 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 05년가동 B 열연 3,000 3,000 3,000 3,000 3,000 3,000 06년가동 C 열연 3,500 3,500 3,500 5,500 5,500 10년가동, 13년증설 고로 3기 연동 계 4,000 7,500 7,500 7,500 9,500 9,500 나. 생산량 2,529 3,800 6,900 7,400 8,000 9,500 하이스코향 870 1,700 3,000 4,000 5,000 5,500 현철의 열연품질 향상 전제 외부판매 1,659 2,100 3,900 3,400 3,000 4,000 하이스코의존도 34% 45% 43% 54% 63% 58% 자료: 유진투자증권 추정 도표도표도표도표 25 25 25 25 현대하이스코의현대하이스코의현대하이스코의현대하이스코의 냉연설비와냉연설비와냉연설비와냉연설비와 열연구매처열연구매처열연구매처열연구매처 전망전망전망전망 (천톤) 2009 2010 2011 2012 2013 2014 비고 가. 능력 냉연 3,800 3,800 3,800 4,500 6,000 6,000 12년 설비합리화 13년 신설비 증설 전망 강관 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 계 4,800 4,800 4,800 5,500 7,000 7,000 나. 생산량 4,465 4,500 4,500 4,900 5,900 6,400 강관 815 800 800 800 800 800 냉연 3,650 3,700 3,700 4,100 5,100 5,600 자동차용냉연 2,150 2,200 2,200 2,500 3,500 4,000 일반냉연 1,500 1,500 1,500 1,600 1,600 1,600 다. 필요열연 4,688 4,725 4,725 5,145 6,195 6,720 현철산 870 1,700 3,000 4,000 5,000 5,500 현철의 열연품질 향상 전제 포스코산 900 700 500 400 400 400 일본산 1,700 1,700 1,000 400 400 400 기타 1,218 625 225 345 395 420 라. 구매비중 현철 19% 36% 63% 78% 81% 82% 포스코 19% 15% 11% 8% 6% 6% 일본산 36% 36% 21% 8% 6% 6% 기타 26% 13% 5% 7% 6% 6% 자료: 유진투자증권 추정



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이슈 7. 포스코 주가 1) 1) 1) 1) 현현현현 P/B 1 P/B 1 P/B 1 P/B 1배배배배 40 40 40 40만원만원만원만원 중반에서는중반에서는중반에서는중반에서는 단기단기단기단기 매수관점매수관점매수관점매수관점 포스코는 10년에 종합주가지수 15% 상승에 비해 오히려 20% 하락하였다. 이는, 분기별 철광석 가격 체제 변경으로 광산업으로 이익 이전과 인도프로젝트 등의 성장전략 지연으로 인한 디레이팅 때문이다. 포스코 주가가 시장을 주도하기 위해서는 현재 진행되고 있는 해외 제철소 투자와 종합 소재업으로 투자성과가 나타나야 할 것으로 보인다. 하지만, 현 40만원 중반에서는 단기 매수관점 추천한다. 이는, 1) 단기적으론 현 주당순자산 1배 45만원 대에서는 하방경직성이 높고, 2) 10월을 바닥으로 월별이익이 상승추세를 보일 전망이면서 10년 1분기 영업이익은 1조원대로 올라설 것으로 보이기 때문이다. 2) 중국 등 아시아철강가격도 11월부터는 바닥을 다지면서 철광석가격 상승과 함께 반등을 보이고 있기 때문이다. 도표도표도표도표 26 26 26 26 포스코의포스코의포스코의포스코의 P/B P/B P/B P/B 밴드챠트밴드챠트밴드챠트밴드챠트: 1: 1: 1: 1배수준으로배수준으로배수준으로배수준으로 하방경직성하방경직성하방경직성하방경직성 높아높아높아높아

04000008000001200000

1990 1992 1993 1994 1996 1997 1998 2000 2001 2002 2004 2005 2006 2008 2009 2010 2012

PRICE0.411.62.2 자료: Dataguide, 유진투자증권


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Analyst 김경중 / 김원기 | 철강철강철강철강////금속금속금속금속 이슈 8. 세계 및 중국의 수급 구조 전망 1) 111) 111) 111) 11년년년년 세계세계세계세계 철강수요는철강수요는철강수요는철강수요는 중국에중국에중국에중국에 이어이어이어이어 미국미국미국미국,,,, 유럽도유럽도유럽도유럽도 점진적인점진적인점진적인점진적인 회복세회복세회복세회복세 전망전망전망전망 세계 철강수요는, 세계 철강협회에 따르면 10년에 09년의 리만쇼크에서 벗어나서 중국 등 이머징 마켓중심으로 13% 증가하고 11년에는 미국의 수요회복과 이머징 마켓 수요증가로 5%로 안정적으로 증가할 것으로 전망한다. 하지만, 중국의 철강수요를 내년에 당사 예상보다 낮게 보아 전체적으론 더 높은 증가가 예상된다. 도표도표도표도표 27 27 27 27 세계세계세계세계 철강수요철강수요철강수요철강수요 전망전망전망전망: : : : 수요는수요는수요는수요는 안정적인안정적인안정적인안정적인 증가세증가세증가세증가세, , , , 과거과거과거과거 예상치보다예상치보다예상치보다예상치보다 높아져높아져높아져높아져 (백만톤) 2008 2009 2010 2011 09(%) 10(%) 11(%) European Union (27) 182.3 117.2 139.4 147.4 (35.7) 18.9 5.7 Other Europe 28.9 23.9 28.7 31.4 (17.3) 20.1 9.5 C.I.S. 49.9 35.8 45.3 50.4 (28.3) 26.5 11.1 N.A.F.T.A. 129.6 82.7 108.5 118.0 (36.2) 31.3 8.7 Central & South America 44.6 34.1 43.6 47.6 (23.6) 28.2 9.1 Africa 24.2 26.6 28.0 30.0 9.7 5.1 7.1 Middle East 45.6 42.2 45.6 47.6 (7.5) 7.9 4.4 Asia & Oceania 700.5 762.8 833.1 867.4 8.9 9.2 4.1 World (10월 전망치) 1,204.8 1,125.3 1,272.2 1,339.7 (6.6) 13.1 5.3 선진국 438.0 291.3 358.8 375.3 (33.5) 23.2 4.6 이머징마켓등 767.3 834.1 913.4 964.4 8.7 9.5 5.6 China 434.6 542.4 578.7 599.0 24.8 6.7 3.5 BRIC 545.5 641.0 696.0 730.1 17.5 8.6 4.9 MENA 58.8 59.0 62.4 65.7 0.4 5.9 5.3 World excl. China 771.0 582.9 693.5 740.7 (24.4) 19.0 6.8 2010년4월전망 세계 1,201.7 1,121.2 1,240.9 1,306.2 (6.7) 10.7 5.3 중국 434.6 542.4 578.7 594.9 24.8 6.7 2.8 10월전망/4월전망변화치(%) 2.5 2.6 자료: 세계철강협회, 유진투자증권 재정리 도표도표도표도표 28 28 28 28 세계세계세계세계 철강철강철강철강 가동률가동률가동률가동률 추이추이추이추이: : : : 가동율은가동율은가동율은가동율은 70% 70% 70% 70%대로대로대로대로 전반적으로전반적으로전반적으로전반적으로 공급과잉구조공급과잉구조공급과잉구조공급과잉구조

30405060708090100110120

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010중국세계선진국

(%)기타지역

자료: 유진투자증권 추정



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2222) ) ) ) 중국은중국은중국은중국은 구조조정에도구조조정에도구조조정에도구조조정에도 공급과잉구조와공급과잉구조와공급과잉구조와공급과잉구조와 순수출은순수출은순수출은순수출은 지속지속지속지속, , , , 하지만하지만하지만하지만 수요증가는수요증가는수요증가는수요증가는 긍정적긍정적긍정적긍정적 중국의 공급과잉구조는 지속 전망된다. 중국정부의 구조조정 노력으로 다소 개선되기는 하겠지만, 기본적으로 공급과잉구조와 높은 재고와 가격하락 압력구조는 지속된다. 이러한 점이 수요증가에도 아시아철강가격 변동폭을 작게 만들 것으로 보인다. 중국은 또한 철강대국에서 철강강국을 위해 바오산, 무한, 안강 등의 1,000만톤 규모(3개 3,000만톤)의 제철소 건설을 승인해줄 전망이다. 도표도표도표도표 29 29 29 29 중국중국중국중국 철강철강철강철강 수급수급수급수급 전망전망전망전망: : : : 조강기준으로조강기준으로조강기준으로조강기준으로 11 11 11 11년년년년 6.9% 6.9% 6.9% 6.9% 증가로증가로증가로증가로 높아져높아져높아져높아져((((10101010년은년은년은년은 부동산규제부동산규제부동산규제부동산규제 실시로실시로실시로실시로 3.7% 3.7% 3.7% 3.7% 증가증가증가증가 그쳐그쳐그쳐그쳐)))) (백만톤) 조강 철강재 능력 생산 증가율 내수 증가율 생산 증가율 내수(1) 증가율 순수입 증가율 (수입) 증가율 (수출) 증가율 2000 151.0 127.2 2.6 140.3 2.7 135.5 12.0 147.1 11.3 11.5 3.3 16.0 7.4 4.4 19.7 2001 171.0 150.9 18.6 170.6 21.6 161.7 19.3 174.2 18.4 12.5 8.2 17.2 7.9 4.7 7.0 2002 197.0 182.2 20.7 206.7 21.2 192.2 18.8 211.2 21.3 19.0 52.6 24.5 42.2 5.5 15.0 2003 264.0 222.4 22.1 260.5 26.0 40.8 25.3 271.0 28.3 30.2 58.7 37.2 51.8 7.0 27.7 2004 313.0 280.5 26.1 294.7 13.1 299.0 24.2 314.1 15.9 15.1 (50.1) 29.3 (21.2) 14.2 104.5 2005 420.0 355.2 26.6 354.7 20.4 375.1 25.5 380.4 21.1 5.3 (64.8) 25.8 (11.9) 20.5 44.2 2006 470.0 424.2 19.4 387.7 9.3 460.2 22.7 435.7 14.5 (24.5) na 18.5 (28.3) 43.0 109.6 2007 550.0 494.9 16.7 437.7 12.9 561.6 22.0 515.8 18.4 (45.8) 86.9 16.9 (8.9) 62.7 45.7 2008 650.0 500.3 1.1 450.1 2.8 584.3 4.1 540.5 4.8 (43.8) (4.3) 15.5 (8.4) 59.3 (5.4) 2009 710.0 567.8 13.5 565.2 25.6 692.4 18.5 685.5 26.8 (7.0) (84.1) 17.6 14.1 24.6 (58.5) 2010E 760.0 615.0 8.3 586.1 3.7 795.0 14.8 768.4 12.1 (26.6) 281.3 16.4 (6.9) 43.0 74.8 2011E 800.0 660.0 7.3 626.3 6.9 860.0 8.2 829.0 7.9 (31.0) 16.6 17.0 3.5 48.0 11.6 자료: 유진투자증권 추정


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Analyst 김경중 / 김원기 | 철강철강철강철강////금속금속금속금속 이슈 9. 국내 철강산업의 질적인 변화 1) 1) 1) 1) 열열열열연시장연시장연시장연시장 경쟁체제와경쟁체제와경쟁체제와경쟁체제와 국내국내국내국내 철근시장철근시장철근시장철근시장 시장시장시장시장 성숙화성숙화성숙화성숙화 판재류 열연시장이 포스코, 현대제철, 동부제철 등 본격적인 경쟁체제로 변화이다. 10년 말 기준으로 열연기준 생산능력은 포스코 2,550만톤, 현대제철 750만톤, 동부제철이 250만톤이다. 특히 11년에는 현대제철의 C 열연공장의 본격화로 국내시장은 중국산, 일본산과 함께 판매경쟁이 치열해질 전망이다. 이러한 시장변화는 철강업계, 특히 시장지배적이었던 업체의 주가평가에 부정적이다. 미국과 일본철강업체들의 위상하락은 수입제품 등장과 수요산업의 수요정체로 인한 시장 지배력 약화와 가동률 하락, 수출비중 증대 등이다. (1995년에 대우경제연구소 재직 시 작성한 졸고 “미국 철강산업 발전과정에서 나타난 철강업의 성장요인과 한국철강업에의 시사점” 참조) 도표도표도표도표 30 30 30 30 국내국내국내국내 열연능력열연능력열연능력열연능력: : : : 현철설비증설현철설비증설현철설비증설현철설비증설 추세추세추세추세, , , , 포스코포스코포스코포스코 점유율점유율점유율점유율 낮아져낮아져낮아져낮아져 (천톤) 2009 2010 2011 2012 2013 2014 포스코 25,500 25,500 25,500 25,500 25,500 25,500 현대제철 4,000 7,500 7,500 7,500 9,500 9,500 동부제철 2,500 2,500 2,500 2,500 2,500 계 29,500 35,500 35,500 35,500 37,500 37,500 자료: 유진투자증권추정 국내 철근업체는 구조적인 성숙기에 접어든 것으로 보인다. 2000년대에 1,100만톤이었던 철근수요는 2010년에 850만톤으로 줄어들고 11년에는 900만톤으로 다소 늘어나지만, 향후 900만톤 대에서 등락을 보일 전망이다. 이는 인구감소에다가 부동산 수요 둔화 때문이다. 한편, 2011년에 철근수요는 상저 하고의 모습일 전망이다. 하반기 다소 회복될 것으로 보이는 이유는 미분양 감소에다 전세가격 상승, 12년 총선과 대선을 앞둔 투자심리, 인플레이션우려로 일부 부동산 투자심리가 좋아질 것으로 보이기 때문이다.



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이슈 10. 철근사와 건설사와의 철근가격 논쟁을 보면서 1) 1) 1) 1) 철근사와철근사와철근사와철근사와 건설구매부서건설구매부서건설구매부서건설구매부서 모두모두모두모두 피해자로피해자로피해자로피해자로 보여보여보여보여 철근사와 건설사들의 구매부서는 최근 들어 철근가격논쟁을 벌이고 있다. 하지만 이들 모두 피해자로 보인다. 아파트분양 가격기능이 역할을 못해서 건설사들의 구조조정이 지연되고 있다. 철근처럼 수급에 따라 오르기도 하고 내리기로 해야 하나 아파트 분양가격은 경직성이 높다. 이러한 아파트가격의 시장기능 실패는 건설사들의 구조조정을 늦추고 어려운 건설사들이 철근 등 구매가격을 통제하고자 한다. 건설업계가 자연스럽게 구조조정되면, 살아남는 건설사들의 수익성이 안정되고 이는 철근가격의 안정을 가져와서 현재와 같은 철근가격논쟁은 줄어들 것으로 보인다. 즉 아파트 가격기능의 실패로 인한 건설업계의 구조조정 지연 문제점이 철근사와 건설업구매부서의 논쟁으로 나타날 뿐이다.


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Analyst 김경중 / 김원기 | 철강철강철강철강////금속금속금속금속 이슈 11. 국내 철강 수급 전망 철강내수는 10년에 09년의 리만 쇼크영향에서 벗어나면서 전년비 18% 증가하였으나, 11년에는 4% 증가하여 둔화 될 것으로 보인다. 이는 자동차와 기계 등 제조업 수요증가에도 건설 경기의 부진 때문이다. 하지만 11년 하반기부터는 건설경기가 상반기보다는 나아질 것으로 보인다. 한편 공급측면을 보면 생산은 현대제철의 고로 1기와 2기의 정상가동과 포스코의 설비투자로 10년 13%증가에 이어 9% 늘어날 것으로 보인다. 이에 따라, 수입은 11년에 국내생산증가로 수입대체되면서 17% 감소하고 수출은 8% 증가할 것으로 보인다. 국내 철강재 중 제조업이 60%, 건설업이 40%를 차지하는 것으로 추정되는데, 10년에 제조업 수요는 안정적인 반면, 건설업 수요는 전반적으로 부진한 이유는, 정부의 신규 도로 투자가 없는 등 SOC투자 정체와 철강소비비중이 낮은 대규모 토목사업 영향 때문이다. 하지만, 하반기는 다소 상반기보다 나아질 것으로 보인다. 이는 국내 건설업체들이 상반기에도 다소 구조조정 불안에서 활동이 제약되나 하반기부터는 인플레이션으로 인한 부동산가격 안정과 미분양감소, 12년 봄 총선, 겨울 대선 등으로 기대 때문이다. 도표도표도표도표 31 31 31 31 철강재철강재철강재철강재 수요수요수요수요 전망전망전망전망: : : : 제조업중심으로제조업중심으로제조업중심으로제조업중심으로 수요증가수요증가수요증가수요증가. . . . 생산증가생산증가생산증가생산증가, , , , 수입감소수입감소수입감소수입감소, , , , 수출증가수출증가수출증가수출증가 (천톤,%) 총수요 증가율 내수 증가율 수출 증가율 생산 증가율 수입 증가율 2005 62,857 1.2 46,595 (0.9) 16,262 7.8 54,537 0.1 8,320 9.3 2006 67,836 7.9 49,640 6.5 18,195 11.9 57,245 5.0 10,591 27.3 2007 74,314 9.6 55,177 11.2 19,137 5.2 61,686 7.8 12,628 19.2 2008 79,360 6.8 58,572 6.2 20,787 8.6 64,358 4.3 15,002 18.8 2009 65,952 (16.9) 45,411 (22.5) 20,541 (1.2) 56,919 (11.6) 9,033 (39.8) 2010E 76,500 16.0 53,500 17.8 23,000 12.0 64,500 13.3 12,000 32.9 2011E 80,500 5.2 55,500 3.7 25,000 8.7 70,500 9.3 10,000 (16.7) 자료: 유진투자증권추정 철근내수는 10년에 13% 감소 후 11년에는 8% 증가할 전망이나, 2000년대의 1,100만톤에서 크게 후퇴한 900만톤 수준에 불과할 전망이다. 이는, 소득대비 높은 아파트가격, 인구감소 등 구조적인 아파트 불황으로 보인다. 다만 하반기는 위에서 언급한 바와 같이 상반기보다는 나아질 것으로 보인다. 도표도표도표도표 32 32 32 32 철근철근철근철근 수요수요수요수요 전망전망전망전망: : : : 하반기에하반기에하반기에하반기에 다소다소다소다소 증가증가증가증가 전망전망전망전망 (천톤,%) 총수요 증가율 내수 증가율 수출 증가율 생산 증가율 수입 증가율 2005 10,345 (9.8) 9,915 (12.9) 430 468.6 9,483 (11.7) 862 18.3 2006 10,989 6.2 10,772 8.6 217 (49.6) 10,048 6.0 940 9.1 2007 11,535 5.0 11,388 5.7 148 (31.9) 10,244 1.9 1,291 37.3 2008 11,712 1.5 11,512 1.1 200 35.7 10,215 (0.3) 1,498 16.0 2009 10,285 (12.2) 9,588 (16.7) 698 248.2 9,678 (5.3) 608 (59.4) 2010E 9,000 (12.5) 8,300 (13.4) 700 0.3 8,400 (13.2) 600 (1.3) 2011E 9,900 10.0 9,000 8.4 900 28.6 9,400 11.9 500 (16.7) 자료: 유진투자증권추정 Compliance NoticeCompliance NoticeCompliance NoticeCompliance Notice 당 사는 자료 작성일 기준으로 지난 3개월 간 해당종목에 대해서 유가증권 발행에 참여한 적이 없습니다 당사는 본 자료 발간일을 기준으로 해당종목의 주식을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다 당 사는 동 자료를 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다 조사분석담당자는 자료작성일 현재 동 종목과 관련하여 재산적 이해관계가 없습니다 동 자료에 게재된 내용들은 조사분석담당자 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다

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2011년 철강/비철금속업 전망 overweight · 2010. 11. 22. · _3 3 7 7 7 7_ _ _ _ 이슈 1....

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