2012 年第二季展望景氣回溫下的 3 大投資機會

天達投顧 研究部主管 張繼文

2012 年 4 月

資料來源 : MS, The Commodity Manual, 27 Feb. 2012

PMI 採購經理人指數

美國製造業指數連續 31 個月高於 50 ，帶領全球經濟領先指標於 2012 年以來呈現復甦跡象。 美國持續復甦、歐洲觸底反彈、中國軟性著陸；上述三大經濟體的良性發展可望使全球景氣預期轉

佳。歐美及中國經濟成長率預測值

資料來源 : CS, Global Economy Monthly Review, 16 Feb. 2012

全球經濟已呈現穩健復甦動能

預估

全球 美國 歐盟區 日本中國 ( 右軸 )

歐盟區美國

繼美之後，歐、日、英持續加碼 QE

成熟國家央行大舉印鈔加碼市場流動性

資料來源： Bloomberg, Barclays Capital, 2012/3/2

市場預估 2012 年全球通膨可望受控，且歐債風險尚未消失，全球央行並無緊縮貨幣政策可能性。歐、日、英三大央行過去一季仍持續加碼量化寬鬆政策 (QE) ，全球資金行情持續發燒。

歐盟英國美國日本

2011 下半年開始金融市場雖然大幅波動再現，唯美國貨幣型基金規模並未如 2008 年金融海嘯時期大增。

持有滿手現金與美國公債的歐、美投資人，已於 2012 年 1 至 2 月進場投資，資金回流風險性資產順序：債市優先 ( 美元債→高收益債→新興市場債 ) 、股市動能隨後才會跟上。

資金已開始循序漸進回流風險性資產

美高收 非美高收益 新興市場債 原物料

類現金

今年以來風險性資產成為資金追逐焦點

資料來源： BofA Merrill Lynch Global Research, as of 2011/2/29

美 伊衝突發生 中東緊張關係是否緩和

是否出現原油供給持續崩解伊朗停止原油出口；原油價格飆漲

擔憂原油供給不足但供給僅短暫中斷

伊朗出現石油禁運使供給受限

供需不平衡但 GDP受拖累使原油需求被壓抑供給回復正常但需求已受高油價限制而下滑

上半年油價攀高壓抑需求但供給仍不足

油價上半年走低及經濟復甦持續推升需求增加

2012 下半年2012 上半年

是

否

是否

否是

機會 1 、地緣政治風險支撐油價於高水平

資料來源 : MS, IAMT, Jan 2012

地緣政治風險去除使原油賣壓出籠

根據高盛針對中東地緣政治風險的可能情境分析觀察，油價下行風險在每桶百元附近都有強勁支撐。

高油價環境下，能源股為投資模範生

油價上漲時期 S&P 500 各類股表現

資料來源 : GS, US Weekly Kickstart, 2 Mar. 2012

1970 年以來，阿拉伯禁運、伊朗革命、伊朗入侵科威特、 OPEC 減產 (1998-2000) 、二次原油需求大增驅動油價期間 (2004-2006 與 2007-2008) 、原油供給面衝擊與利比亞原油減產 (2010-2011)

… 等等導致原油上漲期間，能源類股表現於各類股當中相對突出。

資料來源 : Haver Analytics, DB; 2012/3

中國十二五計劃當中， GDP 目標雖然不再“保八”，但該項目標數據僅具有政策宣示意涵。 中印兩大新興經濟強權製造業數據持續增長，顯示縱使歐債危機牽累，亞洲經濟體仍維持增長動能。

機會 2 、中國可望帶領新興亞洲經濟突圍

新興亞洲、歐非中東、拉丁美洲綜合 PMI 指數

資料來源 : Haver Analytics, DB; 2012/3

中國 GDP 成長率實際值與政策目標

實際

官方目標 亞洲拉美歐非中東

國家 資金淨流入金額(十億美元 )中國 5.87韓國 2.73印度 1.90印尼 1.01台灣 0.94泰國 0.72馬來西亞 0.47菲律賓 0.18

大型銀行存款利率1 年期貸款利率

中小銀行存款利率

1 年期存款利率

中國兩次降存準率，營造資金寬鬆環境 今年來主要亞洲國家資金淨流入

東北亞資金豐沛，中港韓補漲動能強

資料來源： PBOC, CEIC, GS, 2012/2/20 資料來源： EPFR ， Morgan Stanley ，截至 2012 年 2 月 29日。

機會 3 、經濟成長與利差優勢力挺新興貨幣續強

資料來源 : 上表 : BofA Merrill Lynch Global Research, 2012/3/1; 下圖 : Bloomberg , 2012/3/7

就算沒有 QE3 使美元貶值預期濃厚，相對於大規模執行 QE 的成熟國家，新興貨幣仍具備利差優勢。近年來新興市場長期通膨受控，長期經濟成長勝出歐美國家，使得新興匯市基本面具備長線升值潛力。全球利率、經濟成長及通膨預估

JPM 新興市場貨幣指數 ( 美元計價 ) 走勢歐債議題發酵

基本面支撐的成長性

新興當地貨幣債市利差仍有收斂空間

資料來源 : Bloomberg, 2010/3/2~2012/3/2註：估算方式為目前殖利率 6.3%+(0.5% 利差收斂空間 * 存續期間 4.6 年 ) 即為估算值。

倘若歐系法人資金於 6月底以後順利釋出，評估以目前新興市場當地債券殖利率 (6.3%) 與美國 10 年公債殖利率 (2.0%) 過高的利差 (4.3%) 有機會收斂至近 2 年的利差平均值 (3.8%) ，暗示債券年報酬率約 8%~9%( 註 )。

JPM 全球新興市場債券分散指數殖利率 6.3%

美國 10 年期公債殖利率 2.0%

利差 4.3%

利差平均 3.8%

歐債問題造成2011 下半年法人出貨

2012 年第二季投資組合建議

資料來源 : IAMT, Mar 12, 2012

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