2012년 6월 15일 issue paper -...

ISSUE PAPER

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교육/출판

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Analyst 허민호

☎ 02) 3772-2183

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NEAT, 실용 영어교육업체 부활의 신호탄

NEAT의 수능 영어 대체는 실용 영어교육업체 성장 모멘텀

6월 24일, 7월 29일에 국가영어능력평가(NEAT:National English Ability Test) 2급과 3급

본 시험이 시행될 예정이다. NEAT는 2013학년도에 7개 지방 국립/사립 대학교의 수시모

집에 이용될 예정이며, 2012년말까지 수능 영어 대체 여부가 결정된다. NEAT의 수능 영

어 대체시, 청담러닝, 정상제이엘에스 등 실용 영어교육업체의 성장성 회복이 예상된다.

NEAT는 표현 중심의 영어 공교육 강화 정책의 종착점

NEAT란 읽기, 듣기, 말하기, 쓰기 4개 영역에 대한 영어 활용능력을 평가하는 시험이다.

정부는 NEAT를 통해 표현 중심의 실용 영어교육 확대 이외에도 영어 공교육 강화를 통한

사교육비 경감을 유도하고 있다. 2013년부터 말하기와 쓰기가 강화된 중/고등학교 영어교

과서 보급, 2014학년도 수능 영어 개편 등을 통해 2016학년도 NEAT의 수능 대체 및 조

기 정착을 위한 안정망을 구축하고 있다.

실용 영어교육시장 저변 확대 및 영어교육 산업 구조조정

NEAT 시행 본격화로 실용 영어교육시장은 상위 10% 이내 학생 중심의 초/중등 중심에

서 상위 50% 학생으로 저변 확대와 고등학생으로의 고객층 상향 확산이 전망된다. 또한

원어민 강사 채용, 독자적인 커리큘럼 및 모의테스트 구축 등 실용 영어교육 경쟁력을 확

보를 위한 소규모 보습학원의 자본화 및 구조조정이 예상된다.

국가영어능력평가의 수능 영어 대체에 따른 실용영어 교육시장 확대

(연령)

성인

고등학생

중학생

초등학생

유아

0 10 20 30 40 50

(%)

초/중등

실용영어시장

성인

실용영어시장

(연령)

성인

고등학생

중학생

초등학생

유아

0 10 20 30 40 50

(%)

초/중등

실용영어시장

성인

실용영어시장

자료: 신한금융투자

2012 년 6 월 15 일

Contents

3


5


7

실용 영어교육시장 저변 확대 및 영어교육 산업 구조조정 전망

9

Company Analysis

청담러닝 (096240) – Not Rated

정상제이엘에스 (040420) – Not Rated

13

Appendix

NEAT 시험 구성 및 채점영역

2013학년도 대입 수시모집 NEAT 활용 대학

…3

ISSUE PAPER 교육/출판 2012년 6월 15일


2010년 이후 영어교육 전문업체 주가 하락 및 실적 부진 지속

NEAT(국가영어능력평가)가 수능 영어를 대체할 경우 실용 영어교육업체 성장성 회복 예상

2010년 이후 청담러닝, 정상제이엘에스 등 영어교육 전문업체 주가는 지속적인 하락세를 보이

고 이는 2010년 6월 특목고 입학시험 폐지 결정 이후 외고 경쟁률이 2009학년도(2008년)

4.5:1에서 2011학년도 1.7:1, 2012학년도 서울지역 1.4:1, 경기지역 2.0:1로 하락함에 따라

외고 지필고사 준비를 위한 영어 사교육 수요가 감소했던 것이 주요 원인이다.

2010년 이후 영어교육업체 상대주가 추이

40

60

80

100

120

140

160

01/10 04/10 07/10 10/10 01/11 04/11 07/11 10/11 01/12 04/12

(pt) YBM시사닷컴 청담러닝

정상제이엘에스 코스피

자료: WISEfn, 신한금융투자

주식시장에 상장되어 있는 영어교육 3사의 2012년 1분기 총 매출액은 실용 영어 사교육 수요

감소 영향 지속으로 전년동기 대비 6.3% 감소한 723억원을 기록했다. 업체별로는 청담러닝이

6.5% 감소한 238억원, YBM시사닷컴이 4.7% 감소한 271억원, 정상제이엘에스가 8.0% 감소

한 213억원을 기록했다. 반면 총영업이익은 121억원으로 21.0% 증가했다. 청담러닝의 영업이

익은 인력 구조조정, 적자사업 정리 등에 힘입어 49.9% 증가한 증가한 33억원을 기록했으며,

YBM시사닷컴은 배당수입 증가 등에 힘입어 53.9% 증가한 53억원을 기록했다. 그러나 정상제

이엘에스 영업이익은 매출 감소에 따른 직영점 고정비 부담 확대로 18.6% 감소한 36억원을 기

록했다.

특목고 경쟁률 추이

0

2

4

6

8

99 04 05 06 07 08 09 10

(x:1) 과학고

외국어고

국제고

자료: 통계청, 언론보도, 신한금융투자 추정

영어교육 3사 분기별 실적 추이

40

50

60

70

80

90

1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12

(십억원)

4

6

8

10

12

14(십억원)매출액(우축)

영업이익(우축)

자료: 각 사, 신한금융투자 추정

주: 영어교육 3사는 청담러닝, 정상제이엘에스, YBM시사닷컴임

특목고 입학시험 폐지로 실용 영어 사교육 수요 감소

1Q12 영어교육(청담러닝,

정상제이엘에스,

YBM시사닷컴) 3사 매출액은 전년동기 대비 6.3% 감소

…4


한편 6월 24일, 7월 29일에 국가영어능력평가(NEAT:National English Ability Test, 이하

NEAT) 2급과 3급 본 시험이 시행될 예정이다. 국가영어능력평가란 읽기, 듣기, 말하기, 쓰기

4개 영역에 대한 영어 활용능력을 평가하는 시험으로 성인용인 1급, 고등학생용인 2급/3급으로

구분된다. 2급과 3급의 경우 2013학년도에 7개 지방 국립/사립 대학교의 수시모집에 이용될

예정이며, 2012년말까지 수능 외국어영역(영어) 대체 여부가 결정된다.

국가영어능력평가(NEAT) 시행 일정

일시 내용

2007.07 국가영어능력평가시험 도입 기본계획

2008.12 국가영어능력평가시험 개발 추진계획 수립

2009.05~2009.12 국가영어능력평가시험(2,3급) 1~3차 예비시험

2010.04 국가영어능력평가시험(1급) 1차 예비시험

2010.06 국가영어능력평가시험(2,3급) 개발 방향 공청회

2010.09~2011.03 국가영어능력평가시험(2,3급) 4~6차 예비시험


2011.04 국가영어능력평가시험(1급) 개발 사업 성과평가회

2011.05 국가영어능력평가시험(2,3급) 7차 예비시험



2012.05 국가영어능력평가시험 모의평가

2012.05~06 NEAT300, NEAT Voca 2000/3000 출시

2012.06 국가영어능력평가시험 1차 시험

2012.07 국가영어능력평가시험 2차 시험

2012.08~09 7개 대학 수시전형에 활용

~ 2012.12 2016학년도 수능 영어 대체 결정

자료: 교육과학기술부, 신한금융투자

NEAT가 수능 외국어영역(영어)를 대체할 경우, 청담러닝, 정상제이엘에스 등 실용 영어교육업

체의 성장성 회복이 예상된다. 그동안 상위 10% 이내의 초/중등 학생에 머물렀던 활용영어 교

육업체의 대상 고객군이 상위 50% 초/중등 및 고등학생으로 확대될 전망이다. 또한 원어민 강

사 채용, 독자적인 커리큘럼 및 모의테스트 구축 등 실용 영어교육 경쟁력을 확보하기 위해서는

대규모 자본이 요구된다. 따라서 초/중/고 영어 사교육시장의 90% 이상을 차지하고 있는 소규

모 보습학원의 자본화 및 구조조정이 기대된다.

NEAT의 수능 영어 대체에 따른 실용 영어교육시장 확대

(연령)

성인

고등학생

중학생

초등학생

유아

0 10 20 30 40 50

(%)

초/중등

실용영어시장

성인

실용영어시장

(연령)

성인

고등학생

중학생

초등학생

유아

0 10 20 30 40 50

(%)

초/중등

실용영어시장

성인

실용영어시장


2012년말까지 NEAT의 수능 영어 대체 여부 결정

NEAT의 수능 영어 대체시,

실용 영어교육업체 성장성

회복 전망

…5



NEAT(국가영어능력평가)는 표현 중심의 실용영어 능력 요구

2012년 말까지 NEAT의 수능 영어 대체 여부 결정

NEAT(National English Ability Test; 국가영어능력평가)란 무엇인가?

NEAT(National English Ability Test; 국가영어능력평가)시험이란 교육과학기술부 주도로 개

발된 영어활용능력 평가 시험으로, 읽기, 듣기, 말하기, 쓰기 4개 영역을 IBT(Internet-Based

Test)형식으로 평가하는 시험이다.

NEAT는 성인용인 1급과 고등학생용인 2급, 3급으로 분류된다. 1급은 TOEIC, TOEFL 등 해

외 영어시험에 대한 의존도를 낮추기 위한 시험으로 대한상공회의소와 서울대, 숙명여대, 고려

대, 한국외대 4개 대학이 컨소시엄을 구성하여 개발되고 있다. 동 시험은 2012년 하반기내 본

시험이 시작될 예정이며, 2014년부터 순경 채용용 영어시험으로 이용되는 등 향후 공무원, 공

기업 채용 및 승진용 영어시험을 대체하기 시작해 일반 기업으로까지 확대하는 것을 목표로 하

고 있다.

2급과 3급은 대학 입학용 영어능력 평가 시험으로 각각 기초학술 영어능력과 실용 영어능력 평

가에 중점을 두고 있다. 고등학생용 NEAT는 상대평가되는 수능과 달리 A, B, C, D 4등급으로

절대평가된다. 어휘수도 2급 3,000개, 3급 2,000개로 수능 4,000개보다 적고, 읽기영역에서

문법 지식을 묻는 문항이 배제되어 난이도가 낮아질 전망이다. 그러나 말하기, 쓰기가 추가되므

로 표현 중심의 실용영어 능력이 요구된다.

NEAT 개요

구분 1급 2급 3급

대상 성인 고등학생 고등학생

평가목표 국제 비즈니스 환경에 필요한 영어 사용 능력 평가

영어 교육과정 성취 정도와 대학 학업관련 영어 사용 능력 평가

영어 교육과정 성취 정도와 실용 영어사용 능력 평가

실생활에서 사용되는 영어 이해 능력 기초 학술 주제와 관련된 정보 이해/활용 능력

실용적 주제 관련된 정보 이해/활용 능력

평가내용 다양한 직업 상황의 실용적 업무와 관련 정보 이해/표현 능력

학업과 관련된 소재나 상황에 맞게 표현하는 능력

일상생활에서 상황에 맞게 표현하는 능력

(듣기) 실용 100%% (듣기) 기초학술 40%, 실용 60% (듣기) 실용 100% (읽기) 시사교양 30%, 경제활동분야 40%, 상업분야 20%, 기타 10% (읽기) 기초학술 70%, 실용 30% (읽기) 기초학술 30%, 실용 70%

(말하기) 실용 100% (말하기) 기초학술 70%, 실용 30% (말하기) 실용 100% 영역별 소재

(쓰기) 실용 100% (쓰기) 기초학술 50%, 실용 50% (쓰기) 실용 100%

(읽기) 문법 지식을 묻는 문항 배제 언어 형식

(말하기, 쓰기) 의사소통 능력에 초점

시험형태 IBT

2012년 5회/3만명 회당 5만명(2회 응시 가능) 응시인원/횟수

2015년 10회/15만명 2015년 이후 연 24회

어휘 수준 각 평가별 전문 코퍼스를 활용하여 어휘목록 구축

교육과정 기본 어휘를 모두 포함한 3,000여개의 어휘

교육과정 기본 어휘를 모두 포함한 2,000여개의 어휘

2014년 순경급 채용에 활용 2013학년도 7개 대학 대입 수시에 활용 비고 원광보건대 교양필수과목

(NEAT 화상영어)으로 채택

자료: 한국교육과정평가원, 신한금융투자

NEAT는 말하기, 쓰기가

포함되어 표현 중심의

실용영어 능력 요구

…6


NEAT vs. 수능 영어

2급과 3급 시험은 2012년 6월 24일과 7월 29일에 본 시험이 처음으로 시행될 예정이다. 응시

대상은 강릉 원주대, 공주대, 부경대, 한국 해양대 등 지방 7개 대학의 2013학년도 수시 특별

자전형에 지원하고자 하는 고등학교 3학년 및 재수생이다. 향후에는 1회 시험당 5만명씩 총

24회가 시행될 전망이며, 1인당 1년에 2회 응시 가능하다.

정부는 2012년말까지 시험결과와 공교육 준비상황, 사회적 의견 수렴 과정을 통해 2016학년

도 이후 수능 영어 대체 여부를 결정할 예정이다. NEAT가 수능 영어를 대체될 경우 기초학술

영어 중심인 2급 시험은 4년제 일반대학 문/이과, 일반 회화 수준의 실용영어 중심인 3급 시험

은 4년제 예체능 학과 및 전문대학 입시에 활용될 전망이다. 또한 4등급의 절대평가인 만큼 각

대학별로 요구하는 영역별 등급이 다를 것으로 예상된다.

또한 정부는 NEAT를 통해 표현 중심의 실용 영어교육 확대 이외에도 영어 공교육 강화를 통

한 사교육비 경감을 유도하고 있다. '2011 영어과 교육과정 개정'을 통해 2013년부터 말하기와

쓰기가 강화된 중/고등학교 영어교과서가 보급되며, 향후 NEAT시험 문제가 개정된 교과서 범

위에서 벗어나지 않도록 할 예정이다. 특히 NEAT시험 문제 출제에 현직 영어교사가 참여하고,

말하기와 쓰기 채점도 영어교사가 주도적으로 수행할 예정이어서 영어 공교육에 대한 신뢰도를

높일 계획이다.

한편 2014학년도 수능 개편안에 따르면, 기존 외국어영역의 명칭이 영어로 변경되고 난이도에

따라 A형(저 난이도)과 B형(고 난이도)으로 구분, 기존 듣기 17문항(전체 50문항)을 25문항

(전체 45문항)으로 늘려 듣기비중이 기존 34.0%에서 55.6%로 확대된다. 이는 NEAT 2급, 3

급과 유사한 형태인 것으로서 NEAT의 수능 영어 대체를 위한 선 안정화 과정이 마련된 것으

로 해석할 수 있다.

NEAT와 수능 외국어영역 비교

구분 국가영어능력평가시험 수능 외국어 영역(영어)

평가영역 듣기, 읽기, 말하기, 쓰기 듣기, 읽기, (간접)말하기, (간접)쓰기

응답형태 듣기, 읽기: 4지선다형 5지 선다형

말하기, 쓰기: 직접 수행형

평가방법 컴퓨터 (인터넷 기반) 종이와 펜

응시기회 2회 1회

평가방법 절대평가: 절대적인 기준에 도달한 정도에 따라 성적 부여

상대평가: 응시자의 상대적인 순위에 따라 성적부여

성적산출 영역별 4개 등급(A,B,C,D) 표준점수 및 9개 등급

문제출제 방식 문제은행 방식, 문항공모제 활용 당해년도에 1회 사용할 문제 출제

어휘수준 2,000~3,000 단어 4,000 단어

문항형태 4지선다형(듣기 일부 3지선다형) 5지선다형

지문 길이 듣기: 1지문 2문항용 긴 자료 포함(160단어 이상) 듣기: 1지문 1문항용 자료만 포함

읽기: 1지문 2/3문항용 긴 자료 포함(320단어 이상) 읽기: 1지문 2문항용 자료 포함 (대략 240단어 내외)

문법 문항 문법성 판단 문항 제외 문법성 판단 문항 포함

자료: 한국교육과정평가원, 2012년 교육공감 Spring호(교평원), 신한금융투자

NEAT와 2014학년도 수능 영어 비교

국가영어능력평가시험 2014년학년도 수능 영어

유형 3급: 실용영어 영어A형: 영어, 영어I

2급: 실용영어 + 기초학술 영어B형: 영어II, 영어독해와 작문, 심화영어회화

영역 듣기(32문항), 읽기(32문항) 듣기 17문항(전체 50문항) -> 25문항(45문항)

말하기(4문항), 쓰기(4문항) 1지문 2문항이 세트형 문제 출제 예정


2012년말까지 NEAT의 수능 영어 대체 여부 결정

2013년 중/고등학교 실용 영어

교과서 보급, 2014학년도 수능

영어 개편 등 NEAT의

조기정착을 위한 선 안정화 과정 마련

…7


실용 영어교육시장 저변 확대 및 영어교육 산업 구조조정 전망

실용 영어교육시장 성장세 회복, 소규모 보습학원을 중심으로 구조조정 예상

청담러닝, 정상제이엘에스 등 높은 브랜드 인지도를 확보한 실용 영어교육 전문업체 수혜 전망

NEAT 수혜는 실용 영어교육 전문업체에 집중 예상

2011년 기준 국내 초/중고 영어 사교육시장 규모는 전년대비 3.0% 감소한 6.8조원을 기록했

다. 상위 8개 실용 영어교육업체들의 총 매출액은 3,698억원으로 최대 매출액을 기록했던

2009년 4,347억원대비 14.9% 감소했다. 동기간 전체 영어 사교육시장이 12.1% 감소한 점을

감안하면, 특목고의 지필고사 폐지에 따른 영어 사교육 수요 감소 영향은 보습학원 등 여타 영

어교육업체보다 실용 영어교육업체에 더 크게 작용한 것으로 판단된다. 이에 따라 국내 영어 사

교육시장내에서의 비중도 2009년 6.0%에서 5.4%로 축소되었다.

영어 사교육 및 초/중등 실용 영어교육 시장규모 추이

0

2

4

6

8

10(조원)

200

300

400

500

(십억원)고등학생(좌축)

중학생 (좌축)

초등학생(좌축)

초/중등 실용 영어교육(우축)

자료: 통계청, 금융감독원, 신한금융투자

주: 초/중등 실용 영어교육 시장규모는 상위 8개 초/중등 실용 영어교육 전문업체(청담러닝, 정상제이엘에스, 아발론교육, 토피아,

DYB최선어학원, GnB, 문깡, 서강SLP)의 매출액 합산

국내 실용 영어교육업체의 고객은 상위 10%의 초/중등학생과 실용 영어능력 향상을 필요로 하

는 일부 성인으로 한정되어 있다. 향후 NEAT 2급과 3급 시험이 수능 영어시험을 대체하게 될

경우, 실용 영어교육시장의 높은 성장세가 전망된다. 초/중등 대상의 실용 영어교육업체의 경우

상위 50% 초/중/고등 학생으로의 고객 저변 확대가 예상되며, 성인 대상 실용 영업교육업체와

TOEIC, TOFEL 시험관련 교육업체의 초/중/고등 학생시장으로의 진출이 확대될 전망이다.

NEAT의 수능 영어 대체에 따른 실용 영어교육시장 확대

(연령)

성인

고등학생

중학생

초등학생

유아

0 10 20 30 40 50

(%)

초/중등

실용영어시장

성인

실용영어시장

(연령)

성인

고등학생

중학생

초등학생

유아

0 10 20 30 40 50

(%)

초/중등

실용영어시장

성인

실용영어시장


상위 8개 실용 영어교육업체 총 매출액은 3,700억원

상위 10% 초/중등 학생에서

상위 50% 초/중/고등 학생으로

고객 저변 확대

…8


2009년 기준 6.1만개의 학원 중 연간 매출액 5억원 미만의 학원수 비중은 91.2%로 국내 학원

시장은 소규모 보습학원들이 대부분을 차지하고 있다. 이는 소규모 자본으로도 학원 설립이 가

능하며 대학교 졸업 등 낮은 자격조건으로도 강사로 근무가 가능하는 등 시장 진입장벽이 낮기

때문이다. 대부분의 보습학원은 국,영,수 종합반으로 인근 지역 학생을 대상으로 교육 서비스를

제공하고 있다. 그러나 NEAT관련 실용 영어교육시장에서 경쟁력을 확보하고 위해서는 원어민

강사 채용, 독자적인 커리큘럼 및 모의테스트 시스템 구축 등 대규모 자본이 요구된다.

따라서 NEAT관련 실용 영어교육 수요 확대에 따른 수혜는 청담러닝, 정상제이엘에스 등 기존

실용 영어교육 시장에서 높은 브랜드 인지도를 확보하고 있는 상위 업체로 집중될 전망이다. 또

한 소규모 보습학원들의 경우 자본 확충 노력과 함께 인수합병 및 구조조정이 예상된다.

상장 교육업체의 NEAT대비 현황

교육업체 현황

청담러닝 2012년 5월 표현어학원을 통해 모의 NEAT 체험 제공

(096240) 초,중, 고등학생을 위한 NEAT, 서술형 내신 대비 교육과정 TRIANGLE 제공

정상JLS

(040420) NEAT 대비 실용영어시장 확대에 따른 초,중학생을 위한 커리큘럼 준비 중

능률교육 2012년 6월 NEAT 정기 모의고사 시행

(053290) 2011년 11월 초등학생을 위한 NEAT 대비 시리즈 교재 출시

웅진씽크빅 2012년 3월 플러스어학원과 하이잉글리쉬를 통해 NEAT 모의고사 시행

(095720) 2012년 5월 NEAT 교과서 ‘뉴런’ 출시

메가스터디 중학생을 위한 온라인 NEAT 말하기, 쓰기 강좌

(072870) 온라인 NEAT 시험 실전 대비 연습반

YBM시사닷컴 IBT 기반의 NEAT 모의테스트 시스템 구축

(057030) 중학생 대상 NEAT 전문학원 설립 , 현재 일산점 운영, 2012년내 목동, 잠실 런칭 계획

자료: 각 사, 언론보도, 신한금융투자

매출규모별 일반교습학원 수 비중 (2009년 기준)

0.5억원

미만

41.9%

0.5~5억원

49.3%

5~50억원

8.5%

50억원 이상

0.3%

자료: 통계청, 신한금융투자

매출규모별 일반교습학원 시장규모 비중 (2009년 기준)

0.5~5억원

32.8%

5~50억원

49.2%

50억원 이상

9.9%

0.5억원

미만

7.3%

200억원

이상

3.5%

자료: 통계청, 신한금융투자

영어교육 시장, 인수합병 및 구조조정 예상

…9

ISSUE REPORT 청담러닝 2012년 6월 15일

청담러닝 (096240)

Not Rated 현재주가 (6 월 14 일) 13,650 원

허민호

02) 3772-2183

[email protected]

KOSPI 1,871.48p KOSDAQ 472.03p 시가총액 84.8 십억원 액면가 500 원 발행주식수 6.2 백만주 유동주식수 3.6 백만주(58.4%) 52 주 최고가/최저가 14,900 원/9,620 원 일평균 거래량 (60 일) 18,744 주 일평균 거래액 (60 일) 251 백만원 외국인 지분율 0.35%

주요주주 김영화 외 13 인 32.53% 인베스터유나이티드 10.68%

절대수익률 3 개월 -8.4% 6 개월 14.7% 12 개월 20.8%

KOSDAQ 대비 3 개월 4.6% 상대수익률 6 개월 23.5% 12 개월 18.3%

주가차트

0

5,000

10,000

15,000

20,000

06/11 09/11 12/11 03/12

0

50

100

150

청담러닝 주가 (좌축)

KOSDAQ지수대비 상대지수 (우축)

(원) (06/12=100)

코스닥지수=100

NEAT 시장 확대에 따른 최대 수혜 전망

NEAT시험관련 실용 영어교육시장 확대에 따른 수혜 전망

청담러닝은 청담어학원(초등학교 고학년 ~ 중학생)과 April(초등학교 저학년)이라는 2개

의 브랜드를 통해 상위10% 이상의 초/중등 학생 대상 실용 영어교육 사업을 영위하고 있

다. 또한 2011년 하반기부터 중학교 내신 및 NEAT전문 영어학원인 표현어학원을 런칭해

상위 50% 이상의 매스마켓에도 진출했다. 2012년 1분기 기준 표현어학원 가맹점수는 18

개이며, 2012년말 40개, 2013년 65개로 확대될 전망이다. 이에 따라 2013년 이후 NEAT

시험관련 실용 영어교육시장 확대에 따른 수혜가 예상된다.

2012년 매출액과 영업이익은 967억원(YoY +0.8%), 125억원(YoY +9.8%) 전망

2012년 매출액과 영업이익은 전년대비 각각 0.8%, 9.8% 증가한 967억원, 125억원을 기

록할 전망이다. 2012년에도 기존 학원사업(직영점 수강료, 프랜차이즈 로열티, 온라인 콘

텐츠,교재 등) 매출은 학령인구 감소 및 특목고 지필고사 폐지 영향으로 910억원으로 전

년대비 4.2% 감소가 불가피하다. 그러나 표현어학원과 T스마트러닝관련 매출액이 각각

49억원, 8억원이 추가되며 실적개선을 견인할 전망이다.

구조조정, T스마트러닝관련 대규모 개발비 투입 마무리로 수익성 개선 발판 마련

동사는 2011년 60여명의 인원 감소, T스마트러닝관련 대규모 개발비 투입 마무리, 2012

년 1분기 적사사업 정리 등으로 수익성 개선을 위한 발판을 마련했다. 따라서 2013년 이

후 NEAT 시장 확대시 외형성장에 따른 영업레버리지 효과가 확대될 것으로 예상된다.

프리미엄 수학 전문학원 인수로 추가적인 성장동력 확보

동사는 지난 2월 교구재를 이용한 창의력 중심의 프리미엄 수학학원인 CMS(지분율

54.9%)를 인수했다. 향후 수학교육 트렌드가 기존 공식을 통한 문제풀이 방식에서 실생

활과 연관된 스토리텔링식 방식의 창의력 향상으로 전환될 전망인 점을 감안하면, 동사는

자회사 CMS를 통해 추가적인 성장동력을 확보한 점도 긍정적이다. 참고로 2012년 CMS

의 매출액과 영업이익은 각각 220억원, 40억원으로 전년대비 19.5%, 17.6% 증가가 예상

되며, 동 실적은 연간 연결기준 실적에 반영될 전망이다.

12월 매출액 영업이익 순이익 EPS BPS 영업이익률

순이익률 ROE PER EV/EBITDA PBR

결산 (십억원) (십억원) (십억원) (원) (원) (%) (%) (%) (배) (배) (배)

2010 98.5 5.2 0.7 106 9,255 5.3 0.7 1.1 143.1 6.1 1.6

2011 95.9 11.4 9.7 1,563 11,059 11.8 10.1 15.4 7.3 2.9 1.0

2012F 96.7 12.5 11.1 1,783 12,203 12.9 11.5 14.6 7.7 3.7 1.1

2013F 100.6 13.6 12.2 1,959 13,072 13.5 12.1 15.0 7.0 3.0 1.0

2014F 105.3 14.4 13.0 2,089 13,815 13.7 12.3 15.1 6.5 2.9 1.0

…10

ISSUE REPORT 청담러닝 2012년 6월 15일

사업부문별 매출액 추이 및 전망

0

30

60

90

120

2010 2011 2012F 2013F 2014F

(십억원) 수강료 FC 교재 온라인 기타

자료: 청담러닝, 신한금융투자 추정

연간 실적 추이 및 전망

85

90

95

100

105

110

2010 2011 2012F 2013F 2014F

(십억원)

0

4

8

12

16(십억원)매출액(좌축)



표현어학원 수업 전경

자료: 청담러닝, 신한금융투자

직영 및 가맹점 현황

0

20

40

60

80

100

2009 2010 2011 2012F 2013F 2014F

(개) 청담어학원 APRIL어학원 표현어학원


분기별 실적 추이 및 전망

10

15

20

25

30

1Q10 3Q10 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12F 1Q13F 3Q13F

(십억원)

(2)

0

2

4

6

(십억원)

매출액(좌축)


자료: 청담러닝, 신한금융투자

PER Band

0

10,000

20,000

30,000

40,000

01/09 07/09 01/10 07/10 01/11 07/11 01/12

(원)

13x

11x

9x

7x

5x


…11

ISSUE REPORT 정상제이엘에스 2012년 6월 15일

정상제이엘에스 (040420)

Not Rated 현재주가 (6 월 14 일) 5,390 원

허민호

02) 3772-2183

[email protected]

KOSPI 1,871.48p KOSDAQ 472.03p 시가총액 84.5 십억원 액면가 500 원 발행주식수 15.7 백만주 유동주식수 8.2 백만주(52.6%) 52 주 최고가/최저가 8,390 원/5,390 원 일평균 거래량 (60 일) 22,097 주 일평균 거래액 (60 일) 129 백만원 외국인 지분율 0.00%

주요주주 허용석 외 8 인 41.90% 한국투자밸류자산운용 7.30%

절대수익률 3 개월 -10.0% 6 개월 -17.8% 12 개월 -33.4%

KOSDAQ 대비 3 개월 2.7% 상대수익률 6 개월 -11.5% 12 개월 -34.7%

주가차트

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

06/11 09/11 12/11 03/12

0

50

100

150

정상제이엘에스 주가 (좌축)

KOSDAQ지수대비 상대지수 (우축)

(원) (06/12=100)

코스닥지수=100

하반기 채널다변화로 실적 턴어라운드

초등학생 대상 실용 영어교육 부문에서 높은 브랜드 인지도 확보

1984년에 설립된 정상제이엘에스는 초/중등 실용 영어교육업체이다. 동사는 초등학교 고

학년 대상의 CHESS와 중학생 대상의 ACE 2개의 브랜드를 확보하고 있다. 2011년 기준

주요 사업부문별 매출비중은 오프라인 학원 64.5%, 온라인 콘텐츠 15.9%, 교재 10.2%,

프랜차이즈 로열티 3.7% 등이다. 오프라인 학원내 CHESS와 ACE의 비중은 각각

65.9%, 34.1%로 주요 고객군은 초등학생이다.

하반기 이후 채널다변화를 통한 온/오프라인 콘텐츠 매출 확대 전망

동사는 초등학생 대상 실용 영어교육부문에서의 높은 브랜드 인지도를 바탕으로 2006년

부터 2010년까지 연평균 36.9%의 높은 외형성장세를 보였다. 그러나 2010년 하반기부

터 특목고 지필고사 폐지, 중학교 내신비중 확대 등으로 재원생수가 감소하며 매출감소세

에서 벗어나지 못 하고 있다. 이에 따라 2012년 1분기 매출액과 영업이익은 각각 213억

원, 36억원으로 전년동기 대비 8.0%, 19.0% 감소했다.

그러나 하반기부터는 그동안 축적해온 실용 영어교육 콘텐츠와 높은 브랜드 인지도를 바

탕으로 방과후학교 영어수업, 영어캠프, 대교 러닝센터용 온라인 콘텐츠,스토리북 등 채널

다각화를 통한 온/오프라인 콘텐츠, 교재 매출이 본격적으로 확대되며 기존 학원사업 부

진을 상쇄할 전망이다. 이에 따라 2012년 연간 매출액과 영업이익은 기존 학원사업 매출

감소로 전년대비 각각 1.4%, 5.9% 감소한 846억원, 138억원이 예상된다. 2013년부터는

신규 온/오프라인 콘텐츠 및 교재 매출 증가 및 수익성 개선으로 매출액과 영업이익이 전

년대비 각각 5.2%, 19.2% 증가한 890억원, 164억원을 기록할 전망이다. 참고로 영업이

익 감소에도 불구하고 순이익이 증가하는 이유는 2011년 관계사 처분손실 37억원 발생에

따른 기저효과 때문이다.

2012F PER 7.6배 수준, NEAT의 수능 영어 대체 결정시 할인요소 해소 예상

2010년 하반기 이후 지속된 실적부진과 중장기 성장성 감소에 따른 주가하락으로 2012

년 예상 실적 기준 PER은 7.6배로 하락했다. 그러나 하반기 NEAT(국가영어능력평가)의

수능 영어 대체가 결정될 경우, 기존 학원사업도 2013년부터는 외형성장세가 재개될 전

망이다. 따라서 하반기 실적개선과 함께 할인요소도 해소될 것으로 예상된다.

12월 매출액 영업이익 순이익 EPS BPS 영업이익률 순이익률 ROE PER EV/EBITDA PBR

결산 (십억원) (십억원) (십억원) (원) (원) (%) (%) (%) (배) (배) (배)

2010 93.5 19.7 13.8 823 3,095 21.0 14.7 28.6 8.5 4.2 2.3

2011 85.9 14.7 9.3 572 3,644 17.1 10.8 17.0 10.5 4.6 1.6

2012F 84.6 13.8 11.3 712 3,893 16.3 13.4 18.3 7.6 6.7 1.4

2013F 89.0 16.4 13.7 858 4,225 18.5 15.3 20.3 6.3 5.0 1.3

2014F 94.3 18.8 15.6 979 4,647 19.9 16.5 21.1 5.5 4.0 1.2

…12

ISSUE REPORT 정상제이엘에스 2012년 6월 15일

직영 및 가맹점수 추이 및 전망

0

10

20

30

40

50

60

2009 2010 2011 2012F 2013F 2014F

(개) 직영 가맹점

자료: 정상제이엘에스, 신한금융투자 추정

사업부문별 매출액 추이 및 전망

0

20

40

60

80

100

2010 2011 2012F 2013F 2014F

(십억원) CHESS ACE 매셀프 온라인

교재 FC 기타


분기별 실적 추이 및 전망

10

15

20

25

30

1Q10 3Q10 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12F 1Q13F 3Q13F

(십억원)

2

3

4

5

6(십억원)

매출액(좌축)



직영 및 가맹점 학생수 추이 및 전망

0

4

8

12

16

20

01/06 01/07 01/08 01/09 01/10 01/11 01/12

(천명) 직영 CHESS 직영 ACE

FC CHESS FC ACE


연간 실적 추이 및 전망

75

80

85

90

95

100

2010 2011 2012F 2013F 2014F

(십억원)

10

13

16

19

22(십억원)매출액 영업이익


PER Band

0

4,000

8,000

12,000

16,000

01/08 01/09 01/10 01/11 01/12

(원)

18x

15x

12x

9x

6x


…13


Appendix

1. NEAT 시험 구성 및 채점영역

NEAT 영역별 시험 구성

문항수 교시 영역 문항 유형

2급 3급 시험시간

1교시 듣기 4지선다형 32 32 40분

2교시 읽기 4지선다형 32 32 50분

3교시 말하기 수행형(구성형) 4 4 15분

4교시 쓰기 수행형(구성형) 2 4 35분

계 70 72 140분


NEAT 2급 말하기, 쓰기 영역의 문항별 구성

시험시간 영역 문항 유형 문항 수(하위 문항)

준비 시간 응답 시간

말하기 연계 질문에 답하기 1(4) 각 5초 각 20초

그림 묘사하기 1 1분 1분

발표하기 1 1분 1분

문제 해결하기 1 1분 1분

쓰기 일상생활에 관한 글쓰기 1 15분

자기 의견 쓰기 1 20분


NEAT 3급 말하기, 쓰기 영역의 문항별 구성

시험시간 영역 문항 유형 문항 수(하위 문항)

준비 시간 응답 시간

말하기 그림보고 질문에 답하기 1(3) 각 10초 각 15초

연계 질문에 답하기 1(4) 각 5초 각 15초

그림 묘사하기 1 1분 1분

문제 해결하기 1 1분 1분

쓰기 상황에 맞는 짧은 글쓰기 1 5분

그림의 세부 묘사 완성하기 1 5분

편지 쓰기 1 10분

그림 묘사 및 추론하여 글쓰기 1 15분


…14


NEAT 채점영역

주요 평가 내용 채점영역

말하기 쓰기

과제완성 주어진 과제의 수행정도

하위문항의 수행정도

주어진 주제에 맞는 내용의 적절성

내용 내용의 충실성

내용의 구체성

유창성 발화속도의 적절성

머뭇거림이 없이 자연스런 발화 유지 정도

언어 사용 표현의 정확성 다양한 문장 구조 및 어휘 사용

어휘사용의 적절성 표현의 정확성

철자와 구두점의 정확성

구성력 발화의 논리적 연결성 글의 논리적 조직성

발화 내용의 일관성/응집성 글의 연결성/응집성

발음 발음의 명확성

이해가능정도(intelligibility)

‘원어민 발음’과 같은 특정 지역의 발음 기준 배제


…15


2. 2013학년도 대입 수시모집 NEAT 활용 대학

2013학년도 대입 수시모집 NEAT 활용 대학 명단

대학 전형유형 모집인원 지원 자격

강릉 원주대(국립) 영어영문학과(3) TOEIC 700점, TOEFL IBT 76점, TOEFL CBT 207점 이상

국가영어능력평가시험

2급: 듣기/읽기 B, 말하기/쓰기 C 이상

3급: 듣기/읽기/말하기/쓰기 B 이상

여성인력 개발학과(6) TOEIC 600점, TOEFL IBT 65점, TOEFL CBT 177점 이상

국가영어능력평가시험

2급: 듣기/읽기 B, 말하기/쓰기 C 이상

특기자

3급: 듣기/읽기/쓰기 B, 말하기 C 이상

공주대(국립) 특기자 전형(어학 분야) 경제통상학부(2) 국가영어능력평가시험

2급(듣기·읽기·쓰기·말하기)영역 중 A등급 2개, B등급 2개 이상인 자

부경대(국립) 재능 우수자 국제지역학부(14) 국가영어능력평가시험 2급 영역별 A등급 이상

창원대(국립) 영문(2) TOEIC 700점, TOEFL IBT 61점, TOEFL CBT 173점 이상

행정(2) 국가영어능력평가시험 2급

국제관계(6) 듣기, 읽기 영역 : A등급

특기자

경제(2) 말하기, 쓰기 영역 : B등급 이상

한국 해양대(국립) 어학능력 우수자 전형 해상수송과학부(1) 외 12개 학과(24) TOEIC 750점, TOEFL IBT 70점 이상

국가영어능력평가시험 2급 A등급 2개 이상 취득자

대진대(사립) 외국어 특기자 국제통상학과 외 6개 학과(14) 국가영어능력평가시험

2, 3급 말하기, 쓰기 영역 각각 B등급 이상

동서대(사립) 자기 추천자 경영학부 외 19개 학과(59) 토익, 토플, 국가영어능력평가시험(2․3급) 등 어학시험 성적 취득자


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고객지원센터 : 1588-0365

서울특별시 영등포구 여의도동 23-2 신한금융투자타워

신한금융투자 영업망

서울지역

강남 02) 538-0707 논현 02) 518-2222 목동 02) 2653-0844 신당 02) 2254-4090 영업부 02) 3772-1200

강남구청역 02) 547-0202 답십리 02) 2217-2114 목동중앙 02) 2649-0101 신논현역 02) 875-1851 서여의도영업소 02) 784-0977

강남중앙 02) 6354-5300 성수동영업소 02) 466-4228 방배동 02) 533-0202 반포 02) 533-1851 올림픽 02) 448-0707

관악 02) 887-0809 도곡 02) 2057-0707 보라매 02) 820-2000 동대문 02) 2232-7100 잠실롯데캐슬 02) 2143-0800

광교 02) 739-7155 양재동영업소 02) 3463-1842 삼성역 02) 563-3770 압구정 02) 511-0005 잠실신천역 02) 423-6868

광화문 02) 732-0770 대치센트레빌 02) 554-2878 삼풍 02) 3477-4567 압구정FC 02) 541-5566 중부 02) 2270-6500

종로영업소 02) 722-4650 도곡중앙 02) 554-6556 남부터미널영업소 02) 522-7861 여의도 02) 3775-4270 창동 02) 995-0123

구로 02) 857-8600 마포 02) 718-0900 상암동 02) 6393-5090 동부이촌동영업소 02) 798-4805 강북영업소 02) 906-0192

중앙유통단지영업소 02) 2101-3620 명동 02) 752-6655 서교동 02) 335-6600 연희동 02) 3142-6363 남대문 02) 757-0707

노원역 02) 937-0707 명품PB센터강남 02) 559-3399 송파 02) 449-0808 영등포 02) 2677-7711

인천ᆞ경기지역

계양 032) 553-2772 부천상동영업소 032) 323-9380 야탑역 031) 622-1400 일산 031) 907-3100 평택 031) 657-9010

구월동 032) 464-0707 분당 031) 712-0109 연수 032) 819-0110 정자동 031) 715-8600

동두천 031) 862-1851 산본 031) 392-1141 안산 031) 485-4481 죽전 031) 898-0011

부천 032) 327-1012 수원 031) 246-0606 의정부 031) 848-9100 평촌 031) 381-8686

부산ᆞ경남지역

금정 051) 516-8222 마산 055) 297-2277 부산 051) 243-0707 울산 052) 273-8700 창원 055) 285-5500

동래 051) 505-6400 밀양 055) 355-7707 서면 051) 818-0100 울산남 052) 257-0777 해운대 051) 701-2200

대구ᆞ경북지역

구미 054) 451-0707 대구서 053) 642-0606 시지 053) 793-8282 포항 054) 252-0370

대구동 053) 944-0707 대구 053) 423-7700 안동 054) 855-0606

대전ᆞ충북지역

대전둔산 042) 484-9090 유성 042) 823-8577 청주 043) 296-5600 청주지웰시티 043) 232-1088

광주ᆞ전라남북지역

광주 062) 232-0707 동광양 061) 791-8020 전주 063) 286-9911 수완 062) 956-0707

군산 063) 442-9171 여천 061) 682-5262 정읍 063) 531-0606

강원지역 제주지역

강릉 033) 642-1777 서귀포 064) 732-3377 제주 064) 743-9011

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투자등급 (2011년 7월 25일부터 적용) : 매수 ; 15% 이상, Trading BUY ; 0~15%, 중립 ; -15~0%, 축소 ; -15% 이하

이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다. (작성자 : 허민호) 동 자료는 이슈분석자료로 매수추

천이나 투자를 권유하는 의미의 자료가 아닙니다. 당자료는 조사분석담당자의 의견을 정확히 반영하고 있으나 이는 자료제공일 현재 시점에서의 의견 및 추정치로서 실적치와 오차가 발생할 수 있으며, 투자를 유도할 목적이 아니라 투자자의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 하고 있습니다. 따라서 종목의 선택이나 투자의 최종결정은 투자자 자신의 판단

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2012년 6월 15일 issue paper -...

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