2013년 0월 0일 하나... · 1) tv 시장內oled tv 비중: unit 기준1.5% vs 금액 13% 16 2)...

64

Upload: others

Post on 05-Jul-2020

1 views

Category:

Documents


0 download

TRANSCRIPT

Page 1: 2013년 0월 0일 하나... · 1) tv 시장內oled tv 비중: unit 기준1.5% vs 금액 13% 16 2) 출혈 경쟁 시장에서 독점 공급 시장으로 이동 17 3) 18년 하반기
Page 2: 2013년 0월 0일 하나... · 1) tv 시장內oled tv 비중: unit 기준1.5% vs 금액 13% 16 2) 출혈 경쟁 시장에서 독점 공급 시장으로 이동 17 3) 18년 하반기

CONTENTS

2018년 하반기 전망 Summary 3

1. 대형 LCD : 악화일로 4

1) 글로벌 LCD TV 출하량 반등 4

2) OLED TV의 50인치 이상 시장 올인 풍선효과 … LCD TV 대형화 가속도 6

3) 인치별 패널 시장 점유율 : 50, 60인치대 시장 경쟁 심화 7

4) 전체 패널 시장 점유율, BOE 상승세 지속 9

5) BOE B9 가동은 LCD 산업 망조(亡兆)의 신호탄 10

6) 글로벌 공급 초과율 12

7) LGD의 LCD CAPA 전환투자 시나리오 14

8) 패널 가격 단기 전망 : 중화권 3월 가동률 하락, 패널 가격 낙폭 축소 기대 15

2. 대형 OLED : 비상 16

1) TV 시장 內 OLED TV 비중 : Unit 기준 1.5% vs 금액 기준 13% 16

2) 출혈 경쟁 시장에서 독점 공급 시장으로 이동 17

3) 18년 하반기 LG디스플레이 대형 OLED CAPA 증설 가속화 18

4) 파주의 투자 방향이 OLED TV 패널 시장 향방 좌우 19

3. 중소형 패널 : 삼성디스플레이 독주 지속 20

1) 아이폰 신규 모델 OLED 비중 사상 첫 50% 돌파 20

2) OLED 모바일 패널 시장 규모 LCD 역전 21

3) 삼성디스플레이 실적 반등 개시 22

4) BOE 맹추격, 2019년말 기준 A3 라인의 40% 수준 CAPA 확보 전망 23

Top Picks 24

LG디스플레이(034220) 25

삼성SDI(006400) 33

SKC코오롱PI(178920) 37

주성엔지니어링(036930) 41

덕산네오룩스(213420) 45

AP시스템(265520) 49

뉴파워프라즈마(144960) 53

비아트론(141000) 57

Page 3: 2013년 0월 0일 하나... · 1) tv 시장內oled tv 비중: unit 기준1.5% vs 금액 13% 16 2) 출혈 경쟁 시장에서 독점 공급 시장으로 이동 17 3) 18년 하반기

2018년 하반기 전망: 디스플레이 Analyst 김현수 02-3771-7503

2

디스플레이 시장을 읽는 3가지 지표

대형 : OLED TV 시장 금액기준 점유율 10% 돌파, 중소형 : 삼성디스플레이 가동률 반등

글로벌 TV 시장 내 Unit 기준 점유율 2%에 불과한 OLED TV의 금액 기준 점유율이 10%를 돌파할 전망이다. 이에

따라 OLED TV 패널에 대한 세트 업체들의 수요는 더욱 가파르게 증가할 전망이다. LG디스플레이의 OLED TV 사

업부 분기 실적은 2018년 4분기 흑자전환이 전망된다. 한편, 가동률 하락이 지속되던 삼성디스플레이 중소형

OLED 라인은 2분기 중 가동률 반등이 전망된다. 디스플레이 부문 베트남 수출액 동향이 4개월만에 반등하면서 관

련 업체들의 가동률 및 월별 실적 역시 연간 지속 상승할 전망이다.

LG디스플레이 및 삼성디스플레이 하반기 실적 반등 전망

상반기 적자가 불가피한 LG디스플레이 실적은 하반기 턴어라운드가 전망된다. 중화권 업체들의 일시적인 가동률 하

락 및 OLED TV 패널 사업부 수익성 개선 효과로 분기 흑자전환이 가능할 전망이다. 아이폰 X 출하 부진으로 가동

률이 급감했던 삼성디스플레이는 삼성전자 및 애플 신제품 출시 효과 이어지며 1분기 바닥을 찍고 2분기 부터 실적

상승세가 연간 지속될 전망이다. 이에 따라 관련 서플라이 체인에 속한 소재 업체들의 실적 증가세도 이어질 전망이다.

Top picks : LG디스플레이, 삼성SDI, SKC코오롱PI, 주성엔지니어링, 덕산네오룩스, AP시스템, 뉴파워프라즈마, 비아트론

OLED TV 시장 성장 수혜주로, LG디스플레이, 주성엔지니어링, 비아트론을 추천한다. 삼성디스플레이 가동률 반등

및 폴더블 스마트폰 관련 수혜주로. 삼성SDI, SKC코오롱PI, 덕산네오룩스, AP시스템, 뉴파워프라즈마를 추천한다.

해당 종목들 모두 최근 디스플레이 섹터 조정 이어지며 밸류에이션 측면에서 부담없는 구간이라고 판단된다.

글로벌 TV 시장 규모 (디스플레이 시장을 읽는 지표 “1”)

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

0

5

10

15

20

25

30

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F

(십억 $)글로벌 TV 시장 규모 OLED TV 비중

자료: 하나금융투자

2018년 5월 23일 I Equity Research

디스플레이

Page 4: 2013년 0월 0일 하나... · 1) tv 시장內oled tv 비중: unit 기준1.5% vs 금액 13% 16 2) 출혈 경쟁 시장에서 독점 공급 시장으로 이동 17 3) 18년 하반기

2018년 하반기 전망: 디스플레이 Analyst 김현수 02-3771-7503

3

Summary

60인치 이상 LCD TV 패널 시장 점유율 추이 및 전망

BOE의 60인치 이상 TV 패널 시장

점유율 가파른 상승 전망

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18F

AUO BOE CSOT Innolux LGD SDC Others

자료: 하나금융투자

LG디스플레이 OLED TV 사업부 실적 추이 및 전망 (디스플레이 시장을 읽는 지표 “2”)

LG디스플레이, 18년 4분기

OLED TV 사업부 턴어라운드 전망

-50%

-40%

-30% -30%

-20%

-10%-5%

5%

-60%

-50%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

0

100

200

300

400

500

600

700

800

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18

OLED TV 매출액 영업이익률(우)

자료: 하나금융투자

디스플레이 부문 베트남 월별 수출액 추이 (디스플레이 시장을 읽는 지표 “3”)

삼성디스플레이 OLED 라인

가동률과 연관성 높은

디스플레이 베트남 수출액 추이 반등

0%

50%

100%

150%

200%

250%

300%

0

2

4

6

8

10

12

16.6 16.8 16.10 16.12 17.2 17.4 17.6 17.8 17.10 17.12 18.2

(억 달러) 수출액 YoY

자료: 하나금융투자

Page 5: 2013년 0월 0일 하나... · 1) tv 시장內oled tv 비중: unit 기준1.5% vs 금액 13% 16 2) 출혈 경쟁 시장에서 독점 공급 시장으로 이동 17 3) 18년 하반기

2018년 하반기 전망: 디스플레이 Analyst 김현수 02-3771-7503

4

1. 대형 LCD : 악화일로

1) 글로벌 LCD TV 출하량 반등

글로벌 LCD TV 출하량

상반기 : 반등 성공

하반기 : 하반기 Flat 전망

연간 : 2.2억대대로 전년대비 +2%

증가 전망

PC(Desktop, Notebook) 수요 증가 정체 속에서 TV 출하량은 짝수 해 스포츠 이벤트 효과

로 2년만의 반등에 성공했다. 글로벌 LCD TV 출하량은 1분기 4,768만대로 전년 동기 대비

+2% 증가했으며 2분기 역시 전년 동기 대비 +6% 증가가 전망된다. 일반적으로 월드컵 개

최년도 상반기 TV 수요 증가, 하반기 정체 흐름의 패턴이 반복됐음을 감안하면 하반기 TV

시장에서 좋은 성적표를 기대하기는 어렵다고 판단된다. 이에 따라 연간 LCD TV 증가율은

전년대비 +2% 수준을 기록할 전망이다.

그림 1. 글로벌 LCD TV 판매대수 추이 및 전망

상반기 TV 출하량, 월드컵

성수기 효과로 반등

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F

천 대)LCD TV 판매대수 YoY(우)

자료: 산업자료, 하나금융투자

그림 2. 글로벌 Desktop PC 출하량 추이 그림 3. 글로벌 Notebook PC 출하량 추이

-25%

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

1Q11 4Q11 3Q12 2Q13 1Q14 4Q14 3Q15 2Q16 1Q17 4Q17

(백만대)Desktop 출하량 YoY(우)

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

0

10

20

30

40

50

60

1Q11 4Q11 3Q12 2Q13 1Q14 4Q14 3Q15 2Q16 1Q17 4Q17

(백만대)Notebook 출하량 YoY(우)

자료: 산업자료, 하나금융투자 자료: 산업자료, 하나금융투자

Page 6: 2013년 0월 0일 하나... · 1) tv 시장內oled tv 비중: unit 기준1.5% vs 금액 13% 16 2) 출혈 경쟁 시장에서 독점 공급 시장으로 이동 17 3) 18년 하반기

2018년 하반기 전망: 디스플레이 Analyst 김현수 02-3771-7503

5

표 1. 2014 브라질 월드컵 전후 TV 출하량 추이 (단위 : 대)

1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14

남미 출하대수 4,812 6,253 6,300 7,138 6,173 7,479 6,142 9,242

YoY -8.7% 1.9% -2.3% -1.4% 28.3% 19.6% -2.5% 29.5%

Total 출하대수 49,550 50,487 55,452 69,699 49,739 52,170 59,535 72,252

YoY -3.4% -2.5% -4.6% -2.6% 0.4% 3.3% 7.4% 3.7%

자료: 하나금융투자

표 2. 2006 독일 월드컵 전후 TV 출하량 추이 (단위 : 대)

1Q05 2Q05 3Q05 4Q05 1Q06 2Q06 3Q06 4Q06

유럽 출하대수 7,917 7,906 9,239 13,455 8,724 8,597 7,739 12,887

YoY -5.9% -10.0% -1.9% 4.9% 10.2% 8.7% -16.2% -4.2%

Total 출하대수 44,578 39,660 44,379 58,217 43,900 42,398 45,598 57,657

YoY 11.1% 0% 3.5% -4.2% -1.5% 6.9% 2.7% -1.0%

자료: 하나금융투자

표 3. 2010 남아공 월드컵 전후 TV 출하량 추이 (단위 : 대)

1Q09 2Q09 3Q09 4Q09 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10

아프리카 출하대수 2,575 2,431 3,349 3,650 3,629 3,795 3,963 3,884

YoY 23.7% 1.6% 23.4% 22.1% 40.9% 56.1% 18.4% 6.4%

Total 출하대수 43,693 44,736 54,867 67,530 54,837 56,183 59,818 77,592

YoY -3.1% -5.5% 3.9% 7.6% 25.5% 25.6% 9.0% 14.9%

주: 아프리카 및 중동 지역 포함 / 자료: 하나금융투자

그림 4. 월드컵 개최 년도 분기별 글로벌 TV 판매량 YoY 증감률 그림 5. 월드컵 개최 직전 년도 분기별 글로벌 TV 판매량 YoY 증감률

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

1Q 2Q 3Q 4Q

2006 독일 2010 남아공 2014 브라질

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

1Q 2Q 3Q 4Q

2005 2009 2013

자료: 하나금융투자 자료: 하나금융투자

Page 7: 2013년 0월 0일 하나... · 1) tv 시장內oled tv 비중: unit 기준1.5% vs 금액 13% 16 2) 출혈 경쟁 시장에서 독점 공급 시장으로 이동 17 3) 18년 하반기

2018년 하반기 전망: 디스플레이 Analyst 김현수 02-3771-7503

6

2) OLED TV의 50인치 이상 시장 올인 풍선효과 … LCD TV 대형화 가속도

OLED TV 진영의 55인치 이상

올인 전략으로 기존 프리미엄

LCD TV 진영의 평균 인치수

증가 속도 가속화

TV 시장의 대면적화 역시 지속될 전망이다. 글로벌 LCD TV 평균 인치 증가율은 2016년까

지 분기 기준 최대 3% 미만이었으나 2017년 4분기에는 전분기 대비 3.7% 증가했다. 이는

프리미엄 TV인 OLED TV의 대면적 시장 올인 전략(55/65/77인치)으로 인한 기존 프리미

엄 LCD TV 진영의 대응 전략에 기인한 것으로 판단된다. 이에 따라 2018년 2분기 50인치

이상 TV 시장 비중은 32%로 40인치대 시장 점유율(29%)을 넘어설 것으로 판단된다.

그림 6. 글로벌 LCD TV 인치대별 점유율 추이 및 전망

50”, 60” 이상 TV 출하량 증가세

지속

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18F

< 30" 30"~39" 40"~49" 50"~59" ≥ 60"

자료: 산업자료, 하나금융투자

그림 7. 글로벌 LCD TV 인치대별 비중 추이 및 전망 그림 8. 글로벌 LCD TV 평균 인치 추이 및 전망

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18F

< 30" 30"~39" 40"~49" 50"~59" ≥ 60"

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

36

38

40

42

44

46

1Q14 4Q14 3Q15 2Q16 1Q17 4Q17 3Q18F

(inch) LCD TV 평균 인치(좌) QoQ 증감률(우)

자료: 산업자료, 하나금융투자 자료: 산업자료, 하나금융투자

Page 8: 2013년 0월 0일 하나... · 1) tv 시장內oled tv 비중: unit 기준1.5% vs 금액 13% 16 2) 출혈 경쟁 시장에서 독점 공급 시장으로 이동 17 3) 18년 하반기

2018년 하반기 전망: 디스플레이 Analyst 김현수 02-3771-7503

7

3) 인치별 패널 시장 점유율 : 50, 60인치대 시장 경쟁 심화

50인치 이상 패널 시장에서

LG디스플레이 시장 점유율

1위 유지하고 있으나

하반기 10세대 Fab 가동

돌입한 BOE의 가파른 시장

점유율 상승 전망

TV 시장 대면적화가 지속되면서 패널 업체들의 50인치 이상 시장 경쟁 역시 더욱 치열해지

고 있다. LG디스플레이가 40인치대와 50인치대에서 각각 30%와 20% 내외의 시장 점유율

을 기록하고 있는 가운데, 60인치대 이상 시장 역시 점유율 29%로 40인치대 이상 모든 영

역 시장에서 점유율 1위를 기록하고 있다(이하 Unit 기준 점유율). 눈에 띄는 것은 40인치

대, 50인치대, 60인치대 각각의 시장에서 BOE의 가파른 점유율 상승 추세다. 첫 10세대

Fab인 B9-1 가동 이후 2분기 기준 60인치 패널 시장 점유율 8%, 50인치대 시장 점유율

10%를 기록할 것으로 전망되며, B9-2, B9-3까지 모두 가동되는 4분기에는 60인치대와

50인치대 모두 14% 까지 점유율이 상승할 것으로 전망된다.

그림 9. 글로벌 LCD TV 패널 시장 업체별 점유율 (60” 이상)

60인치 이상 패널 시장 內

BOE 점유율 가파른 상승 전망

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18F

AUO BOE CSOT Innolux LGD SDC Others

자료: 산업자료, 하나금융투자

그림 10. 글로벌 LCD TV 패널 시장 업체별 점유율 (50” ~ 59”)

50인치대 패널 시장 內

LGD 점유율 하락 전망

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18

AUO BOE CSOT Innolux LGD SDC Others

자료: 산업자료, 하나금융투자

Page 9: 2013년 0월 0일 하나... · 1) tv 시장內oled tv 비중: unit 기준1.5% vs 금액 13% 16 2) 출혈 경쟁 시장에서 독점 공급 시장으로 이동 17 3) 18년 하반기

2018년 하반기 전망: 디스플레이 Analyst 김현수 02-3771-7503

8

그림 11. 글로벌 LCD TV 패널 시장 업체별 점유율 (40” ~ 49”)

40인치 이상 패널 시장 內

삼성디스플레이 점유율 가파른 하락

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18F

AUO BOE CSOT Innolux LGD SDC Others

자료: 산업자료, 하나금융투자

그림 12. 글로벌 LCD TV 패널 시장 업체별 점유율 (30” ~ 39”)

국내 업체들의 30인치대

패널 시장 전략적 비중

축소 이후 BOE도 같은 행보

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18F

AUO BOE CSOT Innolux LGD SDC Others

자료: 산업자료, 하나금융투자

그림 13. 글로벌 LCD TV 패널 시장 업체별 점유율 (30” 미만)

30인치 미만 패널 시장 글로벌

메인 업체 점유율 한자릿수대 유지

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18F

AUO BOE CSOT Innolux LGD SDC Others

자료: 산업자료, 하나금융투자

Page 10: 2013년 0월 0일 하나... · 1) tv 시장內oled tv 비중: unit 기준1.5% vs 금액 13% 16 2) 출혈 경쟁 시장에서 독점 공급 시장으로 이동 17 3) 18년 하반기

2018년 하반기 전망: 디스플레이 Analyst 김현수 02-3771-7503

9

4) 전체 패널 시장 점유율, BOE 상승세 지속

Unit 기준 : BOE 1위 유지

면적 기준 : BOE, 사상 처음으로

삼성디스플레이 제치고 2위 가능성

BOE B9 라인 가동 직후인 18년 3월, BOE의 면적 기준 점유율은 15%로 전년 동월 대비

1%p 상승했으며, LG디스플레이의 점유율은 23%로 전년 동월 대비 1%p 하락했다. 등락폭

이 크지는 않지만 추세적으로 BOE 상승, LGD 하락 기조가 뚜렷하다. Unit 기준으로는

BOE 점유율 21%로, LG디스플레이를 처음으로 역전한 17년 7월 이후 1위 자리를 지키고

있다.

면적 기준 점유율 3위인 BOE의 순위는 올해 처음으로 삼성디스플레이를 제치고 2위에 올라

설 가능성이 높다. BOE는 30인치대에서 40인치대, 40인치대에서 50인치대로 차츰 메인 타

겟 시장을 확장해가고 있다. 현재 주요 타겟 시장인 50인치대 시장에서 17년 하반기부터

패널 출하량이 가파르게 증가하고 있으며 LG디스플레이와의 월별 50인치 패널 출하량 차이

는 16년 11월 67만대에서 18년 2월 28만대로 대폭 감소했다.

그림 14. 주요 기업 면적 기준 시장 점유율 추이 그림 15. 주요 기업 Unit 기준 시장 점유율 추이

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

16.3 16.6 16.9 16.12 17.3 17.6 17.9 17.12 18.3

BOE ChinaStar LG Display Samsung

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

16.3 16.6 16.9 16.12 17.3 17.6 17.9 17.12 18.3

BOE ChinaStar LG Display Samsung

자료: 산업자료, 하나금융투자 자료: 산업자료, 하나금융투자

그림 16. BOE 인치대별 TV 패널 출하량 추이 그림 17. LGD 인치대별 TV 패널 출하량 추이

0.0

50.0

100.0

150.0

200.0

250.0

300.0

350.0

400.0

450.0

500.0

16.1 16.4 16.7 16.10 17.1 17.4 17.7 17.10 18.1

50"~ 60"~

0.0

200.0

400.0

600.0

800.0

1,000.0

1,200.0

16.1 16.4 16.7 16.10 17.1 17.4 17.7 17.10 18.1

50"~ 60"~ 70"~

자료: 산업자료, 하나금융투자 자료: 산업자료, 하나금융투자

Page 11: 2013년 0월 0일 하나... · 1) tv 시장內oled tv 비중: unit 기준1.5% vs 금액 13% 16 2) 출혈 경쟁 시장에서 독점 공급 시장으로 이동 17 3) 18년 하반기

2018년 하반기 전망: 디스플레이 Analyst 김현수 02-3771-7503

10

5) BOE B9 가동은 LCD 산업 망조(亡兆)의 신호탄

B9는 시작 불과, LCD 대면적 Fab

투자 쓰나미

BOE의 10세대 라인(B9) 가동은 LCD 산업이 급격히 레드오션化 되어가고 있음을 알리는

첫 번째 시그널이다. 실제 중국 패널 업체들의 8세대 이상 LCD Fab 투자는 2018년에만 10

세대 CAPA 기준 690K/월에 이를 것으로 전망된다. 현재 7세대 이상 글로벌 LCD CAPA

(3,140K/월)의 22%에 달하는 수치다.

이러한 중국 패널 업체들의 막대한 LCD 라인 투자는 중국 TV 패널 자급률 100% 달성을

목표로 이뤄지는 것으로, 패널 시장 공급 과잉에 따른 수익성 악화는 단기적인 투자 속도 조

절로 이어질 수 있겠으나 중장기적 흐름에서 10세대 이상 대면적 Fab 투자는 지속될 것으

로 판단된다.

표 4. BOE 2018년 10.5세대 신규 가동 Fab 개요

위치 Fab 규모 Tech 세대 가동시기 연간 예상 공급 면적(천 m2)

Hefei

B9 - 1 40K/월 a-Si 10.5 2018-03 3,567

B9 - 2 40K/월 a-Si 10.5 2018-07 3,567

B9 - 3 40K/월 a-Si 10.5 2018-11 3,567

자료: 하나금융투자

표 5. 중화권 업체 2018년 LCD Fab 주요 투자 계획

기업 지역 투자액(조 원) 세대 Application Capa(월 기준) 양산 시점

BOE 무한 7.7 10.5G TV 120K 2H19

CSOT 심천 9.5 10.5G TV 90K 1H19

심천 미정 10.5G TV 90K 1H20

HKC 면양 6.7 10.5G TV 90K 1H20

Foxconn 광저우 10.2 10.5G TV 150K 2H19

Total 34.1 690K

자료: 하나금융투자

Page 12: 2013년 0월 0일 하나... · 1) tv 시장內oled tv 비중: unit 기준1.5% vs 금액 13% 16 2) 출혈 경쟁 시장에서 독점 공급 시장으로 이동 17 3) 18년 하반기

2018년 하반기 전망: 디스플레이 Analyst 김현수 02-3771-7503

11

표 6. 2018~2019년 글로벌 주요 패널 업체 LCD Fab 투자 계획

업체명 Fab line Generation K/월 PO 시기 양산시기

BOE Wuhan B17 1 10.5/11 60 2018-03 2020-01

2 10.5/11 60 2018-09 2020-07

CEC Panda Nanjing 2 8 15 2018-10 2020-03

China Star T7 1 10.5/11 45 2019-01 2020-10

2 10.5/11 45 2019-12 2021-10

HKC Display

Chongqing 2 8.6 50 2019-01 2020-02

Chuzhou 1 8.6 60 2018-03 2019-05

2 8.6 60 2019-06 2019-10

Zhengzhou 1 10.5/11 45 2019-12 2021-06

LG Display Guangzhou (GP2) 3 8 50 2019-09 2020-10

TwinStar Sterlite 1 1 8 30 2018-10 2020-09

2 8 30 2018-10 2020-12

자료: 하나금융투자

그림 18. BOE 공급 CAPA 증가 추이 및 전망

2017~2019년까지 글로벌 신규

공급 CAPA 증가 분의

50% 이상을 BOE가 투자

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018F 2019F

(Km2) BOE 공급 면적 증가분 글로벌 신규 증가 면적 내 비중

자료: 산업자료, 하나금융투자

Page 13: 2013년 0월 0일 하나... · 1) tv 시장內oled tv 비중: unit 기준1.5% vs 금액 13% 16 2) 출혈 경쟁 시장에서 독점 공급 시장으로 이동 17 3) 18년 하반기

2018년 하반기 전망: 디스플레이 Analyst 김현수 02-3771-7503

12

6) 글로벌 공급 초과율

BOE 10세대 라인 가동률 50%

미만 가정해도 연간 공급 초과율

및 공급 면적 증가율 각각 9%

이상 전망… 하반기 패널 가격

반등 기대 어려운 상황

이에 따른 글로벌 패널 수급 상황을 살펴보면, BOE의 Hefei 10세대 Fab 평균 가동률 70%

를 가정시 연간 LCD 패널 시장 공급 초과율 및 공급 면적 증가율은 각각 11%로 하반기 역

시 패널 가격 하락이 불가피할 전망이다.

이번 BOE 10세대 Fab은 Sharp의 사카이 10세대 Fab 이후 첫 10세대 Fab 이기 때문에

수율 정상화까지 상당기간 소요될 가능성이 있으나 3월 가동 이후 2개월만에 50% 수준까지

가동률이 올라온 것으로 파악되며 이에 따라 하반기 신규 가동 라인 역시 단기간 內 정상화

될 것으로 전망된다.

만약 BOE 신규 라인 가동률이 50% 미만으로 하락한다 하더라도 공급 초과율 및 공급 면적

증가율은 각각 9%까지 하락하는데 그친다. 2015년 패널 가격 급락 당시의 공급 초과율이

6% 수준이었던 것을 감안하면 BOE 10세대 라인 가동률 하락에도 패널 시장 가격 상승을

기대하기는 어렵다.

그림 19. BOE 가동률 가정에 따른 공급 초과율 추정 그림 20. BOE 가동률 가정에 따른 공급 증가율 추정

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

20%

2015 2016 2017 2018F 2019F

BOE 10세대 Fab 평균 가동률 50% 미만 가정

BOE 10세대 Fab 평균 가동률 70% 가정

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

2015 2016 2017 2018F 2019F

BOE 10세대 Fab 평균 가동률 50% 미만 가정

BOE 10세대 Fab 평균 가동률 70% 가정

자료: 산업자료, 하나금융투자 자료: 산업자료, 하나금융투자

그림 21. 글로벌 대형 디스플레이 패널 수요/공급 면적 증가율 추이 및 전망

2018년 수요 면적 증가율 6%

2018년 공급 면적 증가율 11%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

20%

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018F 2019F

(Km2) 수요 공급 수요면적증가율(우) 공급면적증가율(우)

자료: 산업자료, 하나금융투자

Page 14: 2013년 0월 0일 하나... · 1) tv 시장內oled tv 비중: unit 기준1.5% vs 금액 13% 16 2) 출혈 경쟁 시장에서 독점 공급 시장으로 이동 17 3) 18년 하반기

2018년 하반기 전망: 디스플레이 Analyst 김현수 02-3771-7503

13

그림 22. 글로벌 대형 디스플레이 패널 공급 초과율 추이 및 전망

2018년/2019년 공급 초과율 각각

11%, 18%로 사상 최고치 전망

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018F2019F

(Km2)수요 공급 공급초과율(우)

자료: 산업자료, 하나금융투자

그림 23. 중국 패널 업체 대형 디스플레이 패널 공급 면적 추이 및 전망

면적 기준 중국 패널 업체 글로벌

점유율 2018년 첫 30% 돌파 전망

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

90,000

100,000

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018F 2019F

(Km2)중국 업체 공급 면적

중국 업체 점유율(우)

중국 업체 공급면적 증가율(우)

자료: 산업자료, 하나금융투자

그림 24. 공급 면적 증가율 비교

2018년 중국 업체 공급 면적 증가율

31%로 글로벌 시장 11% 대폭 상회

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018F 2019F

중국 업체 공급면적 증가율 글로벌 공급면적 증가율

자료: 산업자료, 하나금융투자

Page 15: 2013년 0월 0일 하나... · 1) tv 시장內oled tv 비중: unit 기준1.5% vs 금액 13% 16 2) 출혈 경쟁 시장에서 독점 공급 시장으로 이동 17 3) 18년 하반기

2018년 하반기 전망: 디스플레이 Analyst 김현수 02-3771-7503

14

7) LGD의 LCD CAPA 전환투자 시나리오

LCD CAPA 전환 투자 시

LG디스플레이 주가 긍정적 흐름

전망

저물어가는 LCD 산업에서 시장 선도자인 LG디스플레이의 전략은 OLED일 수밖에 없다.

그러나 여전히 막대한 수익을 내고 있는 대면적 LCD Fab을 무작정 폐쇄할 수는 없는 상황

이다. 때문에 노후화되거나 감가상각이 이미 완료된 기존 LCD Fab 위주로 OLED 전환 투

자 가능성이 대두되고 있다. 실제, 지난 2018년 1분기 컨퍼런스 콜에서 처음으로 LCD Fab

의 OLED 전환투자 가능성을 언급한 바 있다.

이에 따라 기존 대면적 LCD 라인 중 Oxide OLED로의 전환투자 가능성이 높은 라인을 분

석해 보았다. 기존 WOLED 양산 라인이 있는 파주의 대면적 LCD 라인 중 P9의 경우 가장

높은 수익성을 보이고 있으므로 상대적으로 설비가 노후화된 P7, 혹은 P8의 전환투자 가능

성이 높다고 판단된다. P7과 P8은 각각 월 220K, 250K 규모의 라인으로, 7세대 이상 글로

벌 CAPA 대비 7%, 8% 비중을 차지하고 있다. 2017년초 삼성디스플레이 L7-1 라인 전환

투자 (당시 약 150K/월 규모 가동 중단) 사례에서 살펴 보았을 때, 가동 중단 시 패널 수급

은 매우 타이트해질 것으로 판단된다. LG디스플레이 입장에서는 전환투자에 따른 일시적 수

급 충격 및 패널 가격 상승 효과, 중장기적 LCD 및 OLED 이익 규모를 고려하여 전환투자

에 나설 것으로 전망된다. 주가 측면에서는 전환투자 시 OLED CAPA 증가에 대한 기대감

및 패널 가격 반등 가능성에 기반하여 긍정적 흐름을 보일 것으로 전망한다.

표 7. LGD Oxide OLED Fab 전환투자 후보군

위치 Fab 세대 Tech 규모 양산 가동 시기 Dep. 완료 시기 연간 공급 면적(천m2) 글로벌 공급면적

대비 비중

폐쇄시 19년 공급

초과율 감소 효과

파주

P7-1 7 a-Si 70K/월 2006-01 2010-01 691 0.29% 0.34%p

P7-2 7 a-Si 65K/월 2006-08 2010-08 641 0.27% 0.32%p

P7-3 7 a-Si 95K/월 2007-06 2010-06 938 0.39% 0.47%p

파주

P8-1 8 a-Si 140K/월 2009-03 2013-03 1,733 0.73% 0.86%p

P8-2a 8 a-Si 65K/월 2010-05 2014-05 619 0.26% 0.31%p

P8-2b 8 a-Si 50K/월 2010-08 2014-08 619 0.26% 0.31%p

Total 440K/월 5,240 2.20% 2.61%p

자료: 하나금융투자

표 8. LGD 주요 LCD CAPA 개요 (단위 : K/월)

2016 2017 2018 2019

공급 CAPA

글로벌 (7세대 이상) 2,900 2,977 3,246 3,500

P7 (7세대) 220 220 220 220

P8 (8세대) 270 260 250 240

비중

P7 (7세대) 8% 7% 7% 6%

P8 (8세대) 9% 9% 8% 7%

자료: 하나금융투자

Page 16: 2013년 0월 0일 하나... · 1) tv 시장內oled tv 비중: unit 기준1.5% vs 금액 13% 16 2) 출혈 경쟁 시장에서 독점 공급 시장으로 이동 17 3) 18년 하반기

2018년 하반기 전망: 디스플레이 Analyst 김현수 02-3771-7503

15

8) 패널 가격 단기 전망 : 중화권 3월 가동률 하락, 패널 가격 낙폭 축소 기대

6~7월 패널 가격 단기 안정화 기대 한편, 단기적인 패널 가격 흐름에서는 다소 희망적인 부분이 보인다. LG디스플레이가 17

년 12월부터 선제적으로 가동률을 떨어트리면서 패널 가격 방어에 나선 이후 중화권 업체

들은 90% 이상 가동률을 유지해 왔으나 18년 3월 중화권 업체들이 일제히 90% 미만으로

가동률을 떨어트렸다. 가동률 조정에 따른 패널 출하량 변동까지의 리드 타임 2~3개월을

감안했을 때, 6월 ~ 7월 중 패널 가격 낙폭 축소 혹은 Flat 가능성이 높아졌다.

물론 하반기 BOE 10.5세대 라인 가동에 따른 여파를 생각하면 하반기 구조적인 패널 가

격 반등을 기대하기는 어렵지만 2분기 월드컵 효과에 따른 대면적 패널 수요 증가 및 중화

권 업체들의 가동률 하락으로 인한 가격 단기 안정화를 기대할 수 있는 상황으로 판단된

다.

그림 25. 글로벌 주요 패널 업체 월별 가동률 추이

18년 3월, 중화권 업체 90%

미만으로 가동률 하락

70%

75%

80%

85%

90%

95%

100%

17.4 17.5 17.6 17.7 17.8 17.9 17.10 17.11 17.12 18.1 18.2

LG Display Samsung AUO BOE China Star

자료: 산업자료, 하나금융투자

그림 26. TV 패널 가격 추이

패널 업체 가동률 하락으로

5월~6월중 패널 가격 단기

안정화 기대

50

65

80

95

110

125

140

155

100

120

140

160

180

200

220

240

260

280

300

14.1 14.7 15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 17.7 18.1

55" Open Cell(좌) 40" Open Cell(우)($) ($)

자료: 산업자료, 하나금융투자

Page 17: 2013년 0월 0일 하나... · 1) tv 시장內oled tv 비중: unit 기준1.5% vs 금액 13% 16 2) 출혈 경쟁 시장에서 독점 공급 시장으로 이동 17 3) 18년 하반기

2018년 하반기 전망: 디스플레이 Analyst 김현수 02-3771-7503

16

2. 대형 OLED : 비상

1) TV 시장 內 OLED TV 비중 : Unit 기준 1.5% vs 금액 기준 13%

글로벌 OLED TV 출하량 전년대비

+70% 증가 전망, OLED TV 패널 수

요 급증

2018년 OLED TV 출하량은 270만대로 전년대비 +70% 증가할 전망이다. LG전자가 연간

196만대를 출하하며 성장을 견인하고 Sony와 Skyworth가 각각 38만대, 8만대를 판매할

것으로 전망된다.

한편, 글로벌 OLED TV 판매량 270만대는 글로벌 TV 시장 내 Unit 기준 점유율 2%에 불

과한 수치다. 하지만 LCD TV Blended ASP 대비 8 배 높은 OLED TV의 ASP 덕분에 금

액 기준 점유율은 2018년 4분기 기준 13% 까지 상승할 것으로 전망된다. LG전자 H/E 사

업부의 고수익성이 증명하고 있듯이 프리미엄 TV = OLED TV 라는 인식이 확고하게 자리

를 잡으면서 세트 업체들의 OLED TV 패널 수요가 가파르게 증가할 전망이다.

그림 27. 글로벌 TV 시장 규모 추이 및 전망(금액 기준)

18년 4분기, TV 시장 內 OLED TV

금액 기준 점유율 10% 돌파 전망

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

0

5,000,000

10,000,000

15,000,000

20,000,000

25,000,000

30,000,000

1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18F

(천 $)글로벌 TV 시장 규모 OLED TV 비중

자료: 산업자료, 하나금융투자

그림 28. 글로벌 TV 시장 규모 추이 및 전망(Unit 기준) 그림 29. 글로벌 OLED TV 업체별 출하량 추이 및 전망

0%

1%

2%

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18F

(천대)Total OLED TV 비중

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18F

(천대)LGE Sony Skyworth Panasonic Others

자료: 산업자료, 하나금융투자 자료: 산업자료, 하나금융투자

Page 18: 2013년 0월 0일 하나... · 1) tv 시장內oled tv 비중: unit 기준1.5% vs 금액 13% 16 2) 출혈 경쟁 시장에서 독점 공급 시장으로 이동 17 3) 18년 하반기

2018년 하반기 전망: 디스플레이 Analyst 김현수 02-3771-7503

17

2) 출혈 경쟁 시장에서 독점 공급 시장으로 이동

10개 이상 공급자 난립하는 LCD

패널 시장 vs LG디스플레이가

공급 독점하는 OLED 패널 시장

2018년 연간 OLED TV 패널 출하량은 298만대로 전년대비 74% 증가할 전망이다. 가파른

출하량 증가 속에서 Blended ASP 750달러 수준인 OLED TV 패널은 LCD 패널 중 하이엔

드 모델인 55인치 패널 가격과 비교해서도 4.2배 높은 수준이다. 패널 가격 하락율 역시 공

급 독점 시장 특성상 LCD 패널 시장과 같이 가파른 하락 보다는 완만한 하락 추세를 이어

나갈 것으로 전망되며 시장 규모가 확대될 경우 가격 상승도 기대할 수 있다.

이는 10개 이상의 공급자가 난립하는 LCD 패널 시장에서 한번도 경험해보지 못한 시장 구

조에 진입하는 것으로서, LG전자 및 Sony의 OLED TV 성공을 지켜본 세트 업체들의 구애

속에 유일한 OLED TV 패널 공급자인 LG디스플레이의 시장 지위 역시 점차 강화될 것으로

판단된다.

그림 30. OLED TV 패널 시장 규모 추이 및 전망 그림 31. OLED TV 패널 출하량 추이 및 전망

0

100

200

300

400

500

600

1Q17 3Q17 1Q18 3Q18F 1Q19F 3Q19F

(백만 $)55" 65" 77"

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1Q17 3Q17 1Q18 3Q18F 1Q19F 3Q19F

(천 대)55" 65" 77"

자료: 하나금융투자 자료: 하나금융투자

그림 32. OLED TV 패널 ASP 추이 및 전망 그림 33. LCD TV 패널 가격 추이

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

1Q17 3Q17 1Q18 3Q18F 1Q19F 3Q19F

($)55" 65" 77"

50

65

80

95

110

125

140

155

100

120

140

160

180

200

220

240

260

280

300

14.1 14.6 14.11 15.4 15.9 16.2 16.7 16.12 17.5 17.10 18.3

55" Open Cell(좌) 40" Open Cell(우)($) ($)

자료: 하나금융투자 자료: 하나금융투자

Page 19: 2013년 0월 0일 하나... · 1) tv 시장內oled tv 비중: unit 기준1.5% vs 금액 13% 16 2) 출혈 경쟁 시장에서 독점 공급 시장으로 이동 17 3) 18년 하반기

2018년 하반기 전망: 디스플레이 Analyst 김현수 02-3771-7503

18

3) 18년 하반기 LG디스플레이 대형 OLED CAPA 증설 가속화

LG디스플레이, 하반기 대형 OLED

Fab 투자 가속화 전망

OLED TV 패널 시장의 가파른 성장 속에 LG디스플레이는 지속적인 대면적 OLED 패널 투

자를 이어나갈 것으로 전망된다. 2018년 하반기 중 예상되는 대면적 OLED 라인 투자는 기

존 OLED TV 패널 양산 라인인 P9(E4-1, E4-2)에 위치한 E4-3와, 광저우 Fab(60K/월

~ 70K/월)이다.

E4-3은 현재 주요 장비 입고만 남겨놓은 상태인 것으로 추정되며 광저우 Fab의 경우 본격

적인 설비 투자에 중국 중앙정부 승인만을 남겨두고 있다. 2019년 연간 400만대 중반 이상

의 OLED TV 패널 출하량 달성을 위해서는 광저우 Fab의 상반기 중 설비 투자 돌입이 필

수적이다.

표 9. LG디스플레이 18년 하반기 OLED TV CAPA 증설 계획

지역 Fab Tech 세대 규모 장비 발주 시기 양산 가동 시기

파주 P9 E4-3 Oxide 8 26K/월 2018-09 2019-08

광저우

GP3-1 Oxide 8 30K/월 2017-12 2019-07

GP3-2 Oxide 8 30K/월 2017-12 2019-09

GP3-3 Oxide 8 10K/월 2018-06 2019-12

자료: 하나금융투자

그림 34. LG디스플레이 TV 패널 출하량 비중 추이 및 전망 그림 35. LG디스플레이 TV 패널 매출액 비중 추이 및 전망

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F

LCD OLED

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

1Q17 3Q17 1Q18 3Q18F 1Q19F 3Q19F

LCD OLED

자료: 하나금융투자 자료: 하나금융투자

Page 20: 2013년 0월 0일 하나... · 1) tv 시장內oled tv 비중: unit 기준1.5% vs 금액 13% 16 2) 출혈 경쟁 시장에서 독점 공급 시장으로 이동 17 3) 18년 하반기

2018년 하반기 전망: 디스플레이 Analyst 김현수 02-3771-7503

19

4) 파주의 투자 방향이 OLED TV 패널 시장 향방 좌우

파주 투자 방향에 LG디스플레이

주가 좌우 : P7, P8 전환 투자

여부 및 P10 OLED 직행에 따라

주가 향방 달라질 전망

한편, LG디스플레이의 OLED TV 패널 CAPA 증가 가속화를 위해서는 P10의 활용이 필수

적이다. 이에 따라 P10의 OLED 라인 투자 역시 속도를 낼 전망이다. 실제로 기존 ‘先 LCD

투자 後 OLED 전환’ 계획에서 OLED 투자 직행 방안이 유력한 대안으로 떠오르고 있다. 또

한 P7, P8의 OLED CAPA 전환 투자도 중장기적 관점에서 이뤄질 것으로 판단된다. 이에

대한 의사결정은 5월말 ~ 6월초에 있을 것으로 전망된다.

이에 따라 파주 P7~P10 라인 중에서 기존 P7, P8은 OLED Fab으로 단계적 전환이 이뤄

질 것으로 전망되며, P9은 8세대 LCD 60K/월 CAPA, E3~E4의 대형 OLED 라인, E6의

중소형 OLED 라인이 유지될 것으로 전망된다. P10의 10세대 OLED 라인 투자가 연내 시

작될 경우 2020년 OLED TV 패널 CAPA는 기존 예상인 700만대를 크게 상회할 것으로 전

망된다.

그림 36. LG디스플레이 파주 단지 개요

P7, P8 전환투자 및 P10 OLED 투자

본격화 전망

P10

P7

P9

Module

P8

10.5G OLED 전망(8.5G 장비 발주

가능성 상존)

CAPA : 7G LCD 220K/월

R&D

CAPA : 8G LCD 60K/월및 기타 OLED 라인

CAPA : 8G LCD 250K/월및 기타 OLED 라인

자료: 하나금융투자

표 10. LG디스플레이 LCD CAPA 전환 투자시 전망

예상 투자 금액 OLED 패널 출하량 전망

2019년 2020년

10K 전환 투자시 3,000억원 460만대 750만대

30K 전환 투자시 9,000억원 480만대 770만대

50K 전환 투자시 1.2조원 500만대 790만대

자료: 하나금융투자

Page 21: 2013년 0월 0일 하나... · 1) tv 시장內oled tv 비중: unit 기준1.5% vs 금액 13% 16 2) 출혈 경쟁 시장에서 독점 공급 시장으로 이동 17 3) 18년 하반기

2018년 하반기 전망: 디스플레이 Analyst 김현수 02-3771-7503

20

3. 중소형 패널 : 삼성디스플레이 독주 지속

1) 아이폰 신규 모델 OLED 비중 사상 첫 50% 돌파

LGD, JDI, Sharp 등 LTPS LCD 진영

실적 악화 불가피

2018년 하반기 중소형 패널 시장은 일본 업체를 중심으로 한 LTPS LCD 진영의 후퇴 및

OLED 시장 內 삼성디스플레이 독주가 지속될 전망이다. 아이폰 신규 모델 3가지 중 2가지

모델의 OLED 패널 탑재가 확정된 가운데, 신규 모델의 OLED, LCD 할 당 비중은 약

55:45로 연간 신규 모델 예상 출하량 1.5억대 중 OLED 모델 8,200만대, LCD 모델

6,800만대 수준이 할당될 것으로 전망된다.

이에 따라 LG디스플레이, JDI, Sharp 등 아이폰 LCD 패널 Vendor들의 모바일 부문 실적

감소가 불가피할 전망이다. 실제 JDI의 월별 LTPS LCD 패널 출하량은 16년 12월 xx 수준

에서 아이폰의 OLED 모델 출하가 시작된 17년 XX월에는 ㅌㅌ만대 수준까지 출하량이 감

소했다. 아이폰의 OLED 패널 탑재 비중이 더욱 증가하는 2018년 말에는 3사의 LCD 패널

출하량 감소폭이 더욱 확대될 전망이다.

그림 37. 아이폰 패널 종류별 출하량 추이 및 전망

18년 하반기, 아이폰 OLED 패널

탑재 비중 가파른 상승

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F

(백만대) LCD Model OLED Model

자료: 산업자료, 하나금융투자

그림 38. 삼성전자 패널 종류별 스마트폰 출하량 추이 및 전망 그림 39. 아이폰 패널 Vendor 월별 패널 출하량 추이

0

20

40

60

80

100

120

1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18F 3Q18F

(백만대)Rigid OLED Model Flexible OLED Model

0

5

10

15

20

25

15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 17.7 18.1

(천대)JDI LGD Sharp

자료: 산업자료, 하나금융투자 자료: 산업자료, 하나금융투자

Page 22: 2013년 0월 0일 하나... · 1) tv 시장內oled tv 비중: unit 기준1.5% vs 금액 13% 16 2) 출혈 경쟁 시장에서 독점 공급 시장으로 이동 17 3) 18년 하반기

2018년 하반기 전망: 디스플레이 Analyst 김현수 02-3771-7503

21

2) OLED 모바일 패널 시장 규모 LCD 역전

2018년 연간 금액 기준 시장 규모 성

장율, 모바일 LCD 패널 시장 전년대

비 -7%, OLED 패널 시장 전년대비

+26% 성장 전망

아이폰 OLED 모델 비중 증가에 힘입어 2018년 4분기 기준 모바일 시장 내 금액 기준 점유

율은 OLED패널이 처음으로 LCD 패널 비중을 넘어설 것으로 전망된다(Flexible OLED 패

널 단가 10% 하락 가정). 이에 따라 2018년 연간 금액 기준 시장 규모 성장율은 모바일

LCD 패널 시장 전년대비 -7%, OLED 패널 시장 전년대비 +26% 성장이 전망된다.

이는 Rigid OLED 패널 대비 평균 ASP가 3배 이상 높은 Flexible OLED 패널 출하량 증가

에 따른 것이다. 이에 따라 향후 삼성전자 및 애플의 Flexible OLED 패널 탑재 증가 시 중

소형 OLED 패널 시장 규모는 더욱 가파르게 증가할 전망이다.

그림 40. 모바일 디스플레이 패널 시장 규모 추이 및 전망

18년 4분기, 모바일 시장 내 금액기

준 점유율 OLED가 LCD 비중 초과

전망

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F

(십억 $)LCD OLED

자료: 하나금융투자

그림 41. 모바일 OLED 패널 ASP 추이 추이 및 전망 그림 41. 모바일 OLED 패널 출하량 추이 및 전망

0

20

40

60

80

100

120

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F

($)Flexible Rigid

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F

(천대)Flexible Rigid

자료: 산업자료, 하나금융투자 자료: 산업자료, 하나금융투자

Page 23: 2013년 0월 0일 하나... · 1) tv 시장內oled tv 비중: unit 기준1.5% vs 금액 13% 16 2) 출혈 경쟁 시장에서 독점 공급 시장으로 이동 17 3) 18년 하반기

2018년 하반기 전망: 디스플레이 Analyst 김현수 02-3771-7503

22

3) 삼성디스플레이 실적 반등 개시

Flexible OLED 패널 출하량 증가

힘입어 삼성디스플레이 OLED

부문 2018년 하반기 영업이익

2.5조원(YoY + 32%) 전망

아이폰 및 삼성전자 신규 OLED 모델 출하 증가로 삼성디스플레이 실적은 2017년 하반기

사상 최대치를 기록했으나 아이폰 X 사태 이후 가동률이 급감하며 1분기 영업이익은 4,100

억원에 머물렀다. 이에 따라 OLED 소재 업체 등 삼성디스플레이 서플라이 체인에 속한 종

목들의 주가 역시 조정을 받았다.

2018년 1분기 저점을 찍은 삼성디스플레이의 가동률은 디스플레이 베트남향 수출액 추이에

근거할 때 향후 지속적인 상승세를 이어나갈 것으로 판단된다. 2017년 10월 최고점을 찍은

디스플레이 부문 베트남 수출액은 4개월 연속 하락한 이후, 5개월 만의 반등에 성공했다. 삼

성디스플레이 모바일 패널 모듈 조립 라인이 베트남에 있음을 감안하면 베트남향 수출액 반

등은 삼성디스플레이 가동률이 바닥을 찍고 턴어라운드 하고 있음을 보여주는 지표다.

1~4월 삼성전자 갤럭시 S9 출시 효과 및 6월~11월 아이폰 신규 모델 출시 효과를 감안하

면 향후 월별 가동률은 지속적인 상승세를 이어나갈 것으로 전망된다. 이에 따라 삼성디스플

레이 OLED 부문 2018년 하반기 영업이익 2.5조원(YoY + 32%)이 전망된다.

그림 42. 디스플레이 베트남 수출액 추이

베트남향 디스플레이 부문 월별

수출액 4개월 연속 감소 이후

반등 개시

0%

50%

100%

150%

200%

250%

300%

0

2

4

6

8

10

12

16.6 16.8 16.10 16.12 17.2 17.4 17.6 17.8 17.10 17.12 18.2

(억 달러) 수출액 YoY

자료: 과학기술통신부, 하나금융투자

그림 43. 삼성디스플레이 분기별 실적 추이 및 전망

삼성디스플레이 분기 실적 반등 전망

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

10,000

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F

(십억원)매출 영업이익률(우)

자료: 과학기술통신부, 하나금융투자

Page 24: 2013년 0월 0일 하나... · 1) tv 시장內oled tv 비중: unit 기준1.5% vs 금액 13% 16 2) 출혈 경쟁 시장에서 독점 공급 시장으로 이동 17 3) 18년 하반기

2018년 하반기 전망: 디스플레이 Analyst 김현수 02-3771-7503

23

4) BOE 맹추격, 2019년말 기준 A3 라인의 40% 수준 CAPA 확보 전망

2019년말 기준, BOE 중소형

OLED 라인 CAPA 96K/월에

이를 전망

삼성디스플레이의 중소형 OLED 패널 시장 독주 속에 BOE의 맹추격이 지속될 전망이다.

BOE가 투자를 완료했거나 진행중인 중소형 OLED 라인은 청도 B7, 면양 B11 라인으로 각

각 2019년 말 기준 48K/월 수준의 CAPA를 확보할 전망이다(총 96K/월). 이는 수율 40%

및 가동률 90% 가정 시 분기 당 총 2,200만대의 OLED 패널 출하가 가능한 CAPA로, 삼성

디스플레이 A3 라인 CAPA의 40% 수준이다. 이에 따라 2019년에는 중국 내수 시장을 시

작으로 중소형 OLED 시장 내에서 BOE 점유율 상승이 본격화 될 것으로 판단되며, 글로벌

모바일 디스플레이 시장 內 OLED 패널 침투율은 2019년 42%까지 증가할 전망이다.

표 11. BOE 중소형 OLED 생산 능력 추이 및 전망

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F

월별

생산능력(6G)

B7(청도) 6 10 14 20 26 32 40 48 48 48

B11(면양) 8 16 32 48

B7(청도)

분기 생산량(천 장) 18 30 42 60 78 96 120 144 144 144

장 당 패널 생산 대수 216 216 216 216 216 216 216 216 216 216 216 216

가동률 90% 90% 90% 90% 90% 90% 90% 90% 90% 90%

수율 5% 5% 10% 10% 15% 15% 20% 25% 30% 40%

분기당 생산 대수(천 대) 175 292 816 1,166 2,274 2,799 4,666 6,998 8,398 11,197

패널 대당 단가 $120 $120 $115 $90 $90 $85 $80 $75 $70 $65 $65 $65

원/달러 환율 가정 1060 1060 1060 1060 1060 1060 1060 1060 1060 1060

분기당 매출액(백만 원) 21,328 27,819 77,892 105,093 192,876 222,549 346,188 482,190 578,628 771,504

B11(면양)

분기 생산량(천 장) 24 48 96 144

장 당 패널 생산 대수 216 216 216 216 216 216 216 216 216 216 216 216

가동률 95% 95% 95% 95%

수율 15% 20% 30% 40%

분기당 생산 대수(천 대) 739 1,970 5,910 11,820

패널 대당 단가 $120 $120 $115 $90 $90 $85 $80 $75 $70 $65 $65 $65

원/달러 환율 가정 1060.0 1060.0 1060.0 1060.0

분기당 매출액(백만 원) 54,813 135,727 407,182 814,365

합산 OLED 매출액(백만원) 21,328 27,819 77,892 105,093 192,876 222,549 401,001 617,917 985,810 1,585,869

자료: 하나금융투자

그림 44. 글로벌 모바일 패널 시장 OLED 패널 침투율 추이 및 전망

글로벌 모바일 패널 OLED 침투율 상

승세 지속

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2015 2016 2017 2018F 2019F 2020F

(백만대)LCD OLED OLED 침투율(우)

자료: 과학기술통신부, 하나금융투자

Page 25: 2013년 0월 0일 하나... · 1) tv 시장內oled tv 비중: unit 기준1.5% vs 금액 13% 16 2) 출혈 경쟁 시장에서 독점 공급 시장으로 이동 17 3) 18년 하반기

디스플레이 Overweight

Top Picks

LG디스플레이 (034220) 25

삼성SDI (006400) 33

SKC코오롱PI (178920) 37

주성엔지니어링 (036930) 41

덕산네오룩스 (213420) 45

AP시스템 (265520) 49

뉴파워프라즈마 (144960) 53

비아트론 (141000) 57

Page 26: 2013년 0월 0일 하나... · 1) tv 시장內oled tv 비중: unit 기준1.5% vs 금액 13% 16 2) 출혈 경쟁 시장에서 독점 공급 시장으로 이동 17 3) 18년 하반기

2018년 하반기 전망: 디스플레이 Analyst 김현수 02-3771-7503

25

2018년 5월 23일

LG디스플레이(034220)

가보지 않은 길

Top Picks

BUY

I TP(12M): 36,000원 I CP(5월21일): 22,520원

Key Data Consensus Data

KOSPI 지수 (pt) 2,465.57 2018 2019

52주 최고/최저(원) 38,900/22,350 매출액(십억원) 24,284.3 25,419.1

시가총액(십억원) 8,050.9 영업이익(십억원) 106.3 699.8

시가총액비중(%) 0.67 순이익(십억원) 93.7 496.5

발행주식수(천주) 357,815.7 EPS(원) 251 1,295

60일 평균 거래량(천주) 2,131.7 BPS(원) 40,267 41,271

60일 평균 거래대금(십억원) 54.9

18년 배당금(예상,원) 500 Stock Price

18년 배당수익률(예상,%) 2.22

50

70

90

110

130

150

20

25

30

35

40

17.5 17.8 17.11 18.2 18.5

(천원)LG디스플레이(좌)

상대지수(우)

외국인지분율(%) 25.57

주요주주 지분율(%)

LG전자 외 2 인 37.92

국민연금 8.68

주가상승률 1M 6M 12M

절대 (10.4) (29.0) (23.6)

상대 (10.0) (27.1) (29.1)

Financial Data

투자지표 단위 2016 2017 2018F 2019F 2020F

매출액 십억원 26,504.1 27,790.2 23,573.1 25,798.8 32,241.8

영업이익 십억원 1,311.4 2,461.6 256.1 1,329.4 1,853.3

세전이익 십억원 1,316.2 2,332.6 218.3 1,278.9 1,851.6

순이익 십억원 906.7 1,802.8 154.1 869.7 1,259.1

EPS 원 2,534 5,038 431 2,430 3,519

증감율 % (6.2) 98.8 (91.4) 463.8 44.8

PER 배 12.41 5.93 52.24 9.26 6.39

PBR 배 0.87 0.74 0.56 0.54 0.50

EV/EBITDA 배 3.18 2.38 2.91 2.26 1.54

ROE % 7.21 13.19 1.07 5.92 8.08

BPS 원 36,209 40,170 40,101 42,031 45,050

DPS 원 500 500 500 500 500

Analyst 김현수

02-3771-7503

[email protected]

하반기 분기 흑자전환 기대

LG디스플레이 18년 2분기 실적은 매출액 5.9조원(YoY -

11%, QoQ +4%), 영업적자 610억원(YoY 적전, QoQ 적지)을

기록할 전망이다. 1) 수요 정체 속 중국 패널 업체들의 공급량

증대로 인한 패널 가격 하락 지속, 2) 중소형 OLED 라인 가동

에 따른 감가상각비 증가 등으로 적자 규모 확대가 지속되고

있다.

처음으로 맞이하는 공급자 주도 패널 시장

17년 1분기 당시 실적 호황에도 주가가 지지부진했던 것처럼

18년 상반기 실적 부진에도 주가는 P/B 0.6배 선에서 하방 경

직성을 확보하고 있다. 이는 LG디스플레이의 기업가치가 LCD

에서 OLED로 전환되는 과도기에 현재의 실적보다 미래

OLED 산업에 대한 기대감을 반영하겠다는 시장의 Valuation

이 반영된 주가 수준이라고 판단된다. 10개 이상 공급자가 난

립했던 LCD 산업과 달리 장기간 공급 독점이 예상되는 OLED

TV 패널 산업에 대한 기대감이 밸류에이션에 반영되는 초입단

계라고 판단된다. 특히 LCD 산업 출구전략의 핵심인 CAPEX

집행 계획이 하반기 중 가시화(광저우 Fab, 파주 Fab) 되면서

향후 LG디스플레이의 Valuation Re-rating 및 실적 개선에

긍정적으로 작용할 전망이다.

OLED TV 패널 부문 흑자 전환 속도 가속화 기대

LG디스플레이에 대해 투자의견 BUY, 목표주가 36,000원을

유지한다. 1) 중소형 OLED 투자 속도 조절 및 LCD CAPA 일

부 전환 투자 통한 대형 OLED로의 CAPEX 계획 무게 중심

이동, 2) 4분기 OLED TV 패널 부문 사상 첫 흑자 전환 전망

등 감안하면 2분기 실적 바닥을 확인한 후 반등 가능하다고 판

단한다. 상장 이래 단 한번도 P/B 0.6배 미만으로 하락한 적

없는 주가 흐름 감안했을 때, 단기적으로도 현 주가 수준이 저

가 매수 기회라고 판단된다.

Page 27: 2013년 0월 0일 하나... · 1) tv 시장內oled tv 비중: unit 기준1.5% vs 금액 13% 16 2) 출혈 경쟁 시장에서 독점 공급 시장으로 이동 17 3) 18년 하반기

2018년 하반기 전망: 디스플레이 Analyst 김현수 02-3771-7503

26

표 1. LG디스플레이 실적 추정 추이 및 전망 (단위 : 십억원)

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F 2016 2017 2018F

출하면적(000㎡) 10,070 10,200 10,320 11,040 10,080 12,227 11,201 12,625 41,065 41,630 46,133

QoQ, YoY -6% 1% 1% 7% -9% 21% -8% 13% 3% 1% 11%

TV 7,997 7,112 7,137 7,819 8,218 8,795 7,564 8,939 29,945 30,066 33,516

모니터 1,301 2,495 2,471 2,438 1,140 2,656 2,749 2,695 5,979 8,705 9,239

노트북 315 229 248 316 298 335 360 425 2,738 1,108 1,418

태블릿 187 155 188 190 210 168 197 173 429 720 748

모바일/기타 270 209 275 276 214 274 331 393 1,975 1,030 1,211

ASP($) 608 574 600 589 526 455 501 460 558 593 366

growth% -5% -6% 4% -2% -11% -13% 10% -8% -12% 6% -38%

원/달러평균(원) 1,153 1,131 1,127 1,096 1,071 1,060 1,050 1,050 1,159 1,127 1,058

매출액 7,062 6,629 6,973 7,123 5,675 5,901 5,893 6,103 26,503 27,788 23,573

QoQ, YoY -11% -6% 5% 2% -20% 4% 0% 4% -7% 5% -15%

TV 3,018 3,065 2,793 2,851 2,440 2,473 2,154 2,406 10,228 11,726 9,473

모니터 1,087 1,117 1,109 1,072 908 967 986 993 3,973 4,385 3,855

노트북 499 435 510 632 488 532 545 589 2,109 2,076 2,153

태블릿 600 526 654 620 591 552 641 577 2,894 2,400 2,361

모바일/기타 1,858 1,486 1,907 1,949 1,249 1,377 1,566 1,539 7,298 7,201 5,731

영업이익 1,027 803 586 46 -98 -61 169 246 1,311 2,463 256

QoQ, YoY 14% -22% -27% -92% -312% -38% -376% 45% -19% 88% -90%

영업이익률 15% 12% 8% 1% -2% -1% 3% 4% 5% 9% 1%

순이익 679 737 477 44 -49 -59 125 186 932 1,937 203

QoQ, YoY -18% 8% -35% -91% -212% 20% -312% 48% -9% 108% -90%

순이익률 10% 11% 7% 1% -1% -1% 2% 3% 4% 7% 1%

자료: 하나금융투자

Page 28: 2013년 0월 0일 하나... · 1) tv 시장內oled tv 비중: unit 기준1.5% vs 금액 13% 16 2) 출혈 경쟁 시장에서 독점 공급 시장으로 이동 17 3) 18년 하반기

2018년 하반기 전망: 디스플레이 Analyst 김현수 02-3771-7503

27

그림 1. LG디스플레이 분기별 매출 비중 추이 및 전망

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F

TV 모니터 노트북 태블릿 모바일

자료: 하나금융투자

그림 2. OLED TV 패널 분기별 매출 추이 및 전망

4분기 OLED TV 부문 흑자전환 전망

-50%

-40%

-30% -30%

-20%

-10%-5%

5%

-60%

-50%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

0

100

200

300

400

500

600

700

800

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18

OLED TV 매출액 영업이익률(우)

자료: 하나금융투자

Page 29: 2013년 0월 0일 하나... · 1) tv 시장內oled tv 비중: unit 기준1.5% vs 금액 13% 16 2) 출혈 경쟁 시장에서 독점 공급 시장으로 이동 17 3) 18년 하반기

2018년 하반기 전망: 디스플레이 Analyst 김현수 02-3771-7503

28

표 3. LG디스플레이 18년 하반기 OLED TV CAPA 증설 계획

지역 Fab Tech 세대 규모 장비 발주 시기 양산 가동 시기

파주 P9 E4-3 Oxide 8 26K/월 2018-09 2019-08

광저우

GP3-1 Oxide 8 30K/월 2017-12 2019-07

GP3-2 Oxide 8 30K/월 2017-12 2019-09

GP3-3 Oxide 8 10K/월 2018-06 2019-12

자료: 하나금융투자

표 2. TV 부문 추정 Data

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F 2017F 2018F

패널 출하량

LCD TV 12,437 12,311 11,944 12,813 12,093 12,653 10,460 12,230 49,505 47,437

OLED TV 285 374 446 605 645 710 807 822 1,710 2,984

전사 매출액(십억원) 7,062 6,629 6,973 7,123 5,675 5,901 5,893 6,103 27,788 23,573

LCD TV 2,749 2,737 2,427 2,391 1,918 1,887 1,515 1,736 10,303 7,056

OLED TV 269 328 365 460 522 585 639 671 1,422 2,418

전사 영업이익(십억원) 1,027 803 586 46 -98 -61 169 246 2,463 256

LCD TV 840 698 509 233 102 83 75 87 2,280 347

OLED TV -135 -131 -110 -138 -104 -59 -32 34 -513 -161

영업이익률 15% 12% 8% 1% -2% -1% 3% 4% 9% 1%

LCD TV 31% 26% 21% 10% 5% 4% 5% 5% 22% 5%

OLED TV -50% -40% -30% -30% -20% -10% -5% 5% -36% -7%

매출 비중(전사대비)

LCD TV 39% 41% 35% 34% 34% 32% 26% 28% 37% 30%

OLED TV 4% 5% 5% 6% 9% 10% 11% 11% 5% 10%

매출 비중(TV 대비)

LCD TV 91% 89% 87% 84% 79% 76% 70% 72% 88% 74%

OLED TV 9% 11% 13% 16% 21% 24% 30% 28% 12% 26%

자료: 하나금융투자

Page 30: 2013년 0월 0일 하나... · 1) tv 시장內oled tv 비중: unit 기준1.5% vs 금액 13% 16 2) 출혈 경쟁 시장에서 독점 공급 시장으로 이동 17 3) 18년 하반기

2018년 하반기 전망: 디스플레이 Analyst 김현수 02-3771-7503

29

그림 3. OLED TV 패널 분기별 출하량 추이 및 전망

2019년 OLED TV 패널 출하량

450만대 돌파 전망

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F

(천 대)55" 65" 77"

자료: 하나금융투자

그림 4. OLED TV 패널 분기별 매출 추이 및 전망

OLED TV 패널 부문 매출 성장세

지속

0

100

200

300

400

500

600

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F

(백만 $)55" 65" 77"

자료: 하나금융투자

Page 31: 2013년 0월 0일 하나... · 1) tv 시장內oled tv 비중: unit 기준1.5% vs 금액 13% 16 2) 출혈 경쟁 시장에서 독점 공급 시장으로 이동 17 3) 18년 하반기

2018년 하반기 전망: 디스플레이 Analyst 김현수 02-3771-7503

30

표 4. 중화권 업체 2018년 LCD Fab 주요 투자 계획

기업 지역 투자액(조 원) 세대 Application Capa(월 기준) 양산 시점

BOE 무한 7.7 10.5G TV 120K 2H19

CSOT 심천 9.5 10.5G TV 90K 1H19

심천 미정 10.5G TV 90K 1H20

HKC 면양 6.7 10.5G TV 90K 1H20

Foxconn 광저우 10.2 10.5G TV 150K 2H19

Total 34.1 690K

자료: 하나금융투자

그림 5. BOE 가동률 가정에 따른 공급 초과율 추정 그림 6. BOE 가동률 가정에 따른 공급 증가율 추정

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

20%

2015 2016 2017 2018F 2019F

BOE 10세대 Fab 평균 가동률 50% 미만 가정

BOE 10세대 Fab 평균 가동률 70% 가정

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

2015 2016 2017 2018F 2019F

BOE 10세대 Fab 평균 가동률 50% 미만 가정

BOE 10세대 Fab 평균 가동률 70% 가정

자료: 산업자료, 하나금융투자 자료: 산업자료, 하나금융투자

그림 7. 글로벌 대형 디스플레이 패널 수요/공급 면적 증가율 추이 및 전망

2018년 수요 면적 증가율 6%

2018년 공급 면적 증가율 11%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

20%

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018F 2019F

(Km2) 수요 공급 수요면적증가율(우) 공급면적증가율(우)

자료: 산업자료, 하나금융투자

Page 32: 2013년 0월 0일 하나... · 1) tv 시장內oled tv 비중: unit 기준1.5% vs 금액 13% 16 2) 출혈 경쟁 시장에서 독점 공급 시장으로 이동 17 3) 18년 하반기

2018년 하반기 전망: 디스플레이 Analyst 김현수 02-3771-7503

31

그림 8. 글로벌 대형 디스플레이 패널 공급 초과율 추이 및 전망

2018년/2019년 공급 초과율 각각

11%, 18%로 사상 최고치 전망

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018F2019F

(Km2)수요 공급 공급초과율(우)

자료: 산업자료, 하나금융투자

그림 9. 아이폰 패널 Vendor 월별 패널 출하량 추이

아이폰 LCD 패널 Vendor 월별 출하

량 감소세 지속 전망

0

5

10

15

20

25

15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 17.7 18.1

(천대)JDI LGD Sharp

자료: 산업자료, 하나금융투자

Page 33: 2013년 0월 0일 하나... · 1) tv 시장內oled tv 비중: unit 기준1.5% vs 금액 13% 16 2) 출혈 경쟁 시장에서 독점 공급 시장으로 이동 17 3) 18년 하반기

2018년 하반기 전망: 디스플레이 Analyst 김현수 02-3771-7503

32

추정 재무제표

손익계산서 (단위: 십억원) 대차대조표 (단위: 십억원)

2016 2017 2018F 2019F 2020F 2016 2017 2018F 2019F 2020F

매출액 26,504.1 27,790.2 23,573.1 25,798.8 32,241.8 유동자산 10,484.2 10,473.7 7,821.4 9,115.2 13,882.6

매출원가 22,754.3 22,424.7 21,093.1 22,035.2 27,346.4 금융자산 2,750.5 3,387.9 2,400.5 2,632.5 6,832.4

매출총이익 3,749.8 5,365.5 2,480.0 3,763.6 4,895.4 현금성자산 1,558.7 2,602.6 1,727.9 1,828.0 5,957.5

판관비 2,438.4 2,903.9 2,223.9 2,434.2 3,042.0 매출채권 등 5,101.6 4,489.9 3,143.0 3,759.0 4,088.2

영업이익 1,311.4 2,461.6 256.1 1,329.4 1,853.3 재고자산 2,287.8 2,350.1 2,012.8 2,407.4 2,618.2

금융손익 (126.5) 10.2 (47.3) (50.4) (1.7) 기타유동자산 344.3 245.8 265.1 316.3 343.8

종속/관계기업손익 8.3 9.6 9.6 0.0 0.0 비유동자산 14,400.2 18,686.0 22,153.6 24,065.8 21,317.6

기타영업외손익 123.0 (148.7) 0.0 0.0 0.0 투자자산 244.7 182.4 183.6 219.5 238.8

세전이익 1,316.2 2,332.6 218.3 1,278.9 1,851.6 금융자산 72.0 59.8 51.3 61.3 66.7

법인세 384.7 395.6 16.1 255.8 370.3 유형자산 12,031.4 16,202.0 19,984.5 22,053.5 19,403.5

계속사업이익 931.5 1,937.1 202.3 1,023.1 1,481.3 무형자산 894.9 912.8 596.7 404.0 286.5

중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 기타비유동자산 1,229.2 1,388.8 1,388.8 1,388.8 1,388.8

당기순이익 931.5 1,937.1 202.3 1,023.1 1,481.3 자산총계 24,884.3 29,159.7 29,975.0 33,181.0 35,200.2

비지배주주지분 순이익 24.8 134.3 48.1 153.5 222.2 유동부채 7,058.2 8,978.7 7,944.9 9,154.3 9,800.6

지배주주순이익 906.7 1,802.8 154.1 869.7 1,259.1 금융부채 667.9 1,452.9 1,452.9 1,452.9 1,452.9

지배주주지분포괄이익 942.0 1,596.4 174.3 881.8 1,276.7 매입채무 등 6,006.7 6,918.4 5,925.6 7,087.0 7,707.8

NOPAT 928.1 2,044.2 237.2 1,063.5 1,482.7 기타유동부채 383.6 607.4 566.4 614.4 639.9

EBITDA 4,333.0 5,676.2 4,779.7 6,553.1 7,005.8 비유동부채 4,363.7 5,199.5 7,048.9 8,225.1 8,319.2

성장성(%) 금융부채 4,111.3 4,150.2 6,150.2 7,150.2 7,150.2

매출액증가율 (6.6) 4.9 (15.2) 9.4 25.0 기타비유동부채 252.4 1,049.3 898.7 1,074.9 1,169.0

NOPAT증가율 (20.0) 120.3 (88.4) 348.4 39.4 부채총계 11,421.9 14,178.2 14,993.9 17,379.3 18,119.8

EBITDA증가율 (13.4) 31.0 (15.8) 37.1 6.9 지배주주지분 12,956.0 14,373.5 14,348.7 15,039.5 16,119.6

영업이익증가율 (19.3) 87.7 (89.6) 419.1 39.4 자본금 1,789.1 1,789.1 1,789.1 1,789.1 1,789.1

(지배주주)순익증가율 (6.2) 98.8 (91.5) 464.4 44.8 자본잉여금 2,251.1 2,251.1 2,251.1 2,251.1 2,251.1

EPS증가율 (6.2) 98.8 (91.4) 463.8 44.8 자본조정 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

수익성(%) 기타포괄이익누계액 (88.5) (288.3) (288.3) (288.3) (288.3)

매출총이익률 14.1 19.3 10.5 14.6 15.2 이익잉여금 9,004.3 10,621.6 10,596.8 11,287.5 12,367.7

EBITDA이익률 16.3 20.4 20.3 25.4 21.7 비지배주주지분 506.4 608.0 632.4 762.2 960.7

영업이익률 4.9 8.9 1.1 5.2 5.7 자본총계 13,462.4 14,981.5 14,981.1 15,801.7 17,080.3

계속사업이익률 3.5 7.0 0.9 4.0 4.6 순금융부채 2,028.8 2,215.2 5,202.6 5,970.6 1,770.7

투자지표 현금흐름표 (단위: 십억원)

2016 2017 2018F 2019F 2020F 2016 2017 2018F 2019F 2020F

주당지표(원) 영업활동 현금흐름 3,640.9 6,764.2 5,206.4 6,570.6 6,806.8

EPS 2,534 5,038 431 2,430 3,519 당기순이익 931.5 1,937.1 202.3 1,023.1 1,481.3

BPS 36,209 40,170 40,101 42,031 45,050 조정 3,556.6 3,384.7 4,523.5 5,223.8 5,152.5

CFPS 13,282 16,265 13,385 18,314 19,579 감가상각비 3,021.6 3,214.6 4,523.6 5,223.7 5,152.5

EBITDAPS 12,110 15,863 13,358 18,314 19,579 외환거래손익 (88.6) (12.6) 0.0 0.0 0.0

SPS 74,072 77,666 65,880 72,101 90,107 지분법손익 (8.3) (9.6) 0.0 0.0 0.0

DPS 500 500 500 500 500 기타 631.9 192.3 (0.1) 0.1 0.0

주가지표(배) 영업활동 자산부채 변동 (847.2) 1,442.4 480.6 323.7 173.0

PER 12.4 5.9 52.2 9.3 6.4 투자활동 현금흐름 (3,189.2) (6,481.1) (7,902.2) (7,291.5) (2,498.4)

PBR 0.9 0.7 0.6 0.5 0.5 투자자산감소(증가) 193.0 71.9 (1.2) (36.0) (19.2)

PCFR 2.4 1.8 1.7 1.2 1.1 유형자산감소(증가) (3,457.9) (6,432.2) (7,990.0) (7,100.0) (2,385.0)

EV/EBITDA 3.2 2.4 2.9 2.3 1.5 기타 75.7 (120.8) 89.0 (155.5) (94.2)

PSR 0.4 0.4 0.3 0.3 0.2 재무활동 현금흐름 307.9 862.2 1,821.1 821.1 (178.9)

재무비율(%) 금융부채증가(감소) 554.9 823.9 2,000.0 1,000.0 0.0

ROE 7.2 13.2 1.1 5.9 8.1 자본증가(감소) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

ROA 3.8 6.7 0.5 2.8 3.7 기타재무활동 (68.1) 217.2 (0.0) 0.0 0.0

ROIC 6.5 12.6 1.3 5.0 7.2 배당지급 (178.9) (178.9) (178.9) (178.9) (178.9)

부채비율 84.8 94.6 100.1 110.0 106.1 현금의 증감 807.0 1,043.9 (874.7) 100.1 4,129.5

순부채비율 15.1 14.8 34.7 37.8 10.4 Unlevered CFO 4,752.6 5,819.7 4,789.3 6,553.1 7,005.8

이자보상배율(배) 11.6 27.2 2.8 10.8 14.9 Free Cash Flow (95.0) 171.8 (2,783.6) (529.4) 4,421.8

자료: 하나금융투자

Page 34: 2013년 0월 0일 하나... · 1) tv 시장內oled tv 비중: unit 기준1.5% vs 금액 13% 16 2) 출혈 경쟁 시장에서 독점 공급 시장으로 이동 17 3) 18년 하반기

2018년 하반기 전망: 디스플레이 Analyst 김현수 02-3771-7503

33

2018년 5월 23일

삼성SDI(006400)

디스플레이 동력 회복

Top Picks

BUY

I TP(12M): 250,000원 I CP(5월21일): 198,000원

Key Data Consensus Data

KOSPI 지수 (pt) 2,465.57 2018 2019

52주 최고/최저(원) 232,500/147,500 매출액(십억원) 8,352.3 9,559.1

시가총액(십억원) 13,615.4 영업이익(십억원) 442.0 625.0

시가총액비중(%) 1.13 순이익(십억원) 767.4 962.7

발행주식수(천주) 68,764.5 EPS(원) 10,513 13,811

60일 평균 거래량(천주) 336.9 BPS(원) 178,386 191,525

60일 평균 거래대금(십억원) 65.1

18년 배당금(예상,원) 1,000 Stock Price

18년 배당수익률(예상,%) 0.51

70

80

90

100

110

120

130

140

150

133

153

173

193

213

233

253

17.5 17.8 17.11 18.2 18.5

(천원)삼성SDI(좌)

상대지수(우)

외국인지분율(%) 39.95

주요주주 지분율(%)

삼성전자 외 7 인 20.56

국민연금 9.43

주가상승률 1M 6M 12M

절대 6.5 (9.4) 26.9

상대 6.9 (7.0) 17.8

Financial Data

투자지표 단위 2016 2017 2018F 2019F 2020F

매출액 십억원 5,200.8 6,321.6 8,272.3 9,777.2 11,339.7

영업이익 십억원 (926.3) 116.9 421.5 659.8 765.3

세전이익 십억원 (820.7) 824.1 871.7 1,462.7 1,604.0

순이익 십억원 219.4 657.2 532.1 888.3 972.9

EPS 원 3,117 9,338 7,561 12,621 13,823

증감율 % 307.5 199.6 (19.0) 66.9 9.5

PER 배 34.97 21.90 26.19 15.69 14.32

PBR 배 0.70 1.24 1.15 1.08 1.01

EV/EBITDA 배 N/A 25.38 15.62 12.10 11.44

ROE % 2.02 5.98 4.63 7.31 7.47

BPS 원 155,915 164,848 171,814 183,484 196,356

DPS 원 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000

Analyst 김현수

02-3771-7503

[email protected]

디스플레이 부문 3월 베트남 수출액 MoM 반등 시작

18년 3월 베트남향 디스플레이 부문 월별 수출액이 6.7억달러

(YoY +29%, MoM +26%)를 기록했다. 17년 10월 9.9억달러

로 사상 최고치를 기록한 이후 4개월 연속 전월 대비 감소했으

나 삼성전자 신제품 출시 효과로 반등에 성공했다. 이는 1분기

삼성전자 갤럭시 S9 출시를 앞두고 삼성디스플레이 V1 라인

(갤럭시 S 시리즈 모듈 라인) 가동률 상승으로 인한 패널 및

관련 부품 출하 증가에 기인한 것으로 추정된다. 여기에 예상

보다 저조한 성적이지만 여전히 월별 300만대 이상(2월 607만

대, 3월 370만대) 출하 중인 아이폰X의 4,5월 예상 출하 물량

관련 패널 및 부품 수출이 상당 부분 포함된 것으로 추정된다.

삼성디스플레이 실적 개선 가시화

삼성디스플레이의 실적과 직결되는 베트남향 디스플레이 부문

월별 수출액이 반등하면서 향후 삼성디스플레이 실적 역시 상

승세를 탈 것으로 판단된다. 아이폰X 및 갤럭시 S9 출하 부진

으로 2분기 실적 기대감이 낮은 상황에서 베트남 월별 수출액

반등 및 5월중 Flexible OLED 패널 Supply Chain 업체 가동

률 상승 등 감안하면 향후 실적 추정치 상향 여력이 충분하다

고 판단된다.

삼성디스플레이 기대감 이미 바닥…좋아질 일만 남았다

삼성SDI에 대해 투자의견 BUY, 목표주가 250,000원을 유지

한다. 18년 초 삼성SDI 주가의 하방 리스크였던 삼성디스플레

이 지분법 이익 감소 우려는 이미 바닥을 찍고 상승 중이다..

1) 하반기 삼성디스플레이 지분법 이익 분기 1조원 이상 수준

회복, 2) 전기차 배터리 관련 신규 수주 기대감 및 사업부 수익

성 개선 지속, 3) ESS 부문 高 수익성 및 신재생에너지 관련

정부 신규 정책 발표 등 감안하면 주가 상승 견인할 Catalyst

는 충분하다고 판단된다. 특히 1~2분기에 걸쳐 중대형전지 사

업부 수익성이 대폭 개선되는 현시점이 매수 적기라고 판단한

다.

Page 35: 2013년 0월 0일 하나... · 1) tv 시장內oled tv 비중: unit 기준1.5% vs 금액 13% 16 2) 출혈 경쟁 시장에서 독점 공급 시장으로 이동 17 3) 18년 하반기

2018년 하반기 전망: 디스플레이 Analyst 김현수 02-3771-7503

34

표 1. 삼성SDI 실적 추이 및 전망

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 2016 2017 2018F

매출액 2차전지 824 986 1,161 1,319 1,420 1,728 1,485 1,502 3,424 4,290 6,136

소형 544 668 800 859 881.8 948 844 844 2,494 2,871 3,517

중대형 280 318 361 461 538.3 781 641 659 930 1,420 2,619

소재 480 468 547 535 489.9 515 562 570 1,772 2,031 2,137

전자재료 480 468 547 535 489.9 515 562 570 1,772 2,031 2,137

합계 1,305 1,455 1,708 1,854 1,910 2,244 2,047 2,074 5,201 6,321 8,273

QoQ 0% 11% 17% 9% 3% 17% -9% 1% -39% 5% 22%

영업이익 2차전지 -128 -50 3 50 17 67 34 59 -511 -124 177

소형 -24 21 56 75 75 71 58 57 -111 128 261

중대형 -104 -71 -54 -24 -58 -4 -23 1 -400 -253 -84

소재 61 55 58 68 55 60 64 65 174 241 244

전자재료 61 55 58 68 55 60 64 65 174 241 244

합계 -67.3 5.5 60.2 119 72.0 127 99 124 -926 117 422

QoQ 적지 흑전 1003% 97% -39% 76% -22% 25% 적지 흑전 261%

OPM 2차전지 -16% -5% 0% 4% 1% 4% 2% 4% -15% -3% 3%

소형 -4% 3% 7% 9% 9% 8% 7% 7% -4% 4% 7%

중대형 -37% -22% -15% -5% -11% -1% -4% 0% -43% -18% -3%

소재 13% 12% 11% 13% 11% 12% 11% 11% 10% 12% 11%

전자재료 13% 12% 11% 13% 11% 12% 11% 11% 10% 12% 11%

합계 -5% 0% 4% 6% 4% 6% 5% 6% -18% 2% 5%

자료: 삼성SDI, 하나금융투자

그림 1. 디스플레이 베트남 수출액 추이

베트남향 디스플레이 부문 월별

수출액 4개월 연속 감소 이후

반등 개시

0%

50%

100%

150%

200%

250%

300%

0

2

4

6

8

10

12

16.6 16.8 16.10 16.12 17.2 17.4 17.6 17.8 17.10 17.12 18.2

(억 달러) 수출액 YoY

자료: 과학기술통신부, 하나금융투자

Page 36: 2013년 0월 0일 하나... · 1) tv 시장內oled tv 비중: unit 기준1.5% vs 금액 13% 16 2) 출혈 경쟁 시장에서 독점 공급 시장으로 이동 17 3) 18년 하반기

2018년 하반기 전망: 디스플레이 Analyst 김현수 02-3771-7503

35

표 2. 삼성디스플레이 실적 추이 및 전망

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F 2017 2018F

OLED

Flexible OLED 스마트폰

전방 수요 (천대) 6,880 19,440 14,940 43,038 36,076 29,883 34,437 49,315 84,298 149,711

Apple - - - 24,358 19,951 7,610 14,700 29,500 24,358 71,761

Samsung 6,880 19,440 14,940 18,680 16,125 22,273 19,737 19,815 59,940 77,950

OLED 패널 출하량 94,485 93,284 90,584 112,678 84,485 85,328 121,032 135,860 391,031 426,705

Flexible 19,381 27,709 34,787 56,881 35,544 35,429 54,501 60,457 138,758 185,930

Rigid 75,104 65,575 55,797 55,797 48,942 49,899 66,532 75,403 252,273 240,775

ASP Flexible 82 82 92 108 108 108 97 97 95 101

Rigid 32 30 28 30 30 30 30 30 30 30

매출 Flexible 1,589 2,273 3,200 6,127 3,825 3,809 5,273 5,844 13,190 18,750

Rigid 2,403 1,941 1,562 1,674 1,467 1,494 1,990 2,253 7,580 7,204

환율 1,154 1,129 1,132 1,106 1,071 1,060 1,050 1,050 1,138 1,058

매출 4,609 4,760 5,393 8,626 5,666 5,621 7,626 8,501 23,384 27,446

Flexible 1,834 2,568 3,624 6,775 4,095 4,037 5,537 6,136 14,801 19,805

Rigid 2,774 2,192 1,769 1,851 1,570 1,584 2,089 2,366 8,583 7,641

감가상각비 1,030 1,110 1,408 1,562 1,623 1,759 1,822 1,859 5,110 7,063

영업이익 888 1,141 669 1,258 339 266 1,037 1,501 3,956 3,143

영업이익률 19% 24% 12% 15% 6% 5% 14% 18% 17% 11%

LCD

TV 부문

주요 데이터

패널 출하량 9,090 9,650 10,470 11,005 8,404 8,657 9,228 10,104 40,215 36,393

패널 ASP 183 193 183 163 154 159 151 143 180 151

매출 1,660 1,863 1,917 1,793 1,296 1,373 1,395 1,448 7,234 5,512

환율 1,154 1,129 1,132 1,106 1,071 1,060 1,050 1,050 1,138 1,058

매출 2,684 2,950 2,888 2,554 1,874 1,990 2,004 2,035 11,076 7,903

영업이익 417 569 301 152 71 39 23 26 1,439 159

영업이익률 16% 19% 10% 6% 4% 2% 1% 1% 13% 2%

Total

매출 7,292 7,710 8,280 11,180 7,540 7,611 9,630 10,536 34,462 35,317

영업이익 1,305 1,710 970 1,410 410 304 1,059 1,528 5,395 3,301

영업이익률 18% 22% 12% 13% 5% 4% 11% 15% 16% 9%

삼성SDI 지분법이익 169 225 114 187 52 39 135 195 695 422

자료: 하나금융투자

그림 3. 삼성SDI 중대형전지 부문별 매출 추이 및 전망

2020년까지 전기차 배터리

매출 2조원으로 증가 전망

-

500

1,000

1,500

2,000

2,500

2017 2018F 2019F

(십억원)전기차 배터리 ESS 배터리

자료: 하나금융투자

Page 37: 2013년 0월 0일 하나... · 1) tv 시장內oled tv 비중: unit 기준1.5% vs 금액 13% 16 2) 출혈 경쟁 시장에서 독점 공급 시장으로 이동 17 3) 18년 하반기

2018년 하반기 전망: 디스플레이 Analyst 김현수 02-3771-7503

36

추정 재무제표

손익계산서 (단위: 십억원) 대차대조표 (단위: 십억원)

2016 2017 2018F 2019F 2020F 2016 2017 2018F 2019F 2020F

매출액 5,200.8 6,321.6 8,272.3 9,777.2 11,339.7 유동자산 3,958.3 3,605.1 3,646.4 4,388.5 4,881.1

매출원가 4,450.3 5,152.5 6,905.0 8,262.6 9,583.1 금융자산 1,945.5 1,324.4 531.8 827.9 828.6

매출총이익 750.5 1,169.1 1,367.3 1,514.6 1,756.6 현금성자산 1,011.7 1,209.0 402.9 676.5 652.3

판관비 1,676.9 1,052.2 945.7 854.8 991.4 매출채권 등 929.5 1,117.1 1,248.3 1,466.8 1,707.7

영업이익 (926.3) 116.9 421.5 659.8 765.3 재고자산 729.1 966.6 1,080.1 1,269.1 1,477.6

금융손익 (12.1) (1.4) 49.6 (30.3) (36.2) 기타유동자산 354.2 197.0 786.2 824.7 867.2

종속/관계기업손익 245.2 695.4 391.7 833.2 874.9 비유동자산 10,942.0 12,146.4 13,424.7 14,682.9 16,353.7

기타영업외손익 (127.5) 13.2 8.9 0.0 0.0 투자자산 7,157.5 8,008.6 8,433.6 9,419.7 10,967.1

세전이익 (820.7) 824.1 871.7 1,462.7 1,604.0 금융자산 1,631.9 1,789.2 1,903.3 2,236.3 2,603.7

법인세 57.8 180.9 191.1 326.7 359.7 유형자산 2,503.8 2,930.3 3,862.8 4,193.5 4,360.4

계속사업이익 (878.5) 643.2 680.6 1,136.1 1,244.3 무형자산 941.7 897.4 833.4 774.8 731.3

중단사업이익 1,089.6 0.0 0.0 0.0 0.0 기타비유동자산 339.0 310.1 294.9 294.9 294.9

당기순이익 211.1 643.2 680.6 1,136.1 1,244.3 자산총계 14,900.3 15,751.5 17,071.1 19,071.4 21,234.8

비지배주주지분 순이익 (8.3) (14.0) 148.4 247.8 271.4 유동부채 2,212.8 2,670.4 2,972.6 3,257.8 3,572.5

지배주주순이익 219.4 657.2 532.1 888.3 972.9 금융부채 384.0 1,190.7 1,312.8 1,312.8 1,312.8

지배주주지분포괄이익 21.1 685.1 649.4 936.6 1,025.9 매입채무 등 1,477.1 1,214.5 1,357.2 1,594.7 1,856.7

NOPAT (991.6) 91.2 329.1 512.5 593.7 기타유동부채 351.7 265.2 302.6 350.3 403.0

EBITDA (471.3) 576.8 990.8 1,307.7 1,441.9 비유동부채 1,723.4 1,629.1 1,999.8 2,646.9 3,319.5

성장성(%) 금융부채 585.8 365.5 587.8 987.8 1,387.8

매출액증가율 5.0 21.6 30.9 18.2 16.0 기타비유동부채 1,137.6 1,263.6 1,412.0 1,659.1 1,931.7

NOPAT증가율 적지 흑전 260.9 55.7 15.8 부채총계 3,936.2 4,299.5 4,972.4 5,904.8 6,892.0

EBITDA증가율 적전 흑전 71.8 32.0 10.3 지배주주지분 10,722.1 11,257.3 11,747.6 12,568.9 13,474.9

영업이익증가율 적지 흑전 260.6 56.5 16.0 자본금 356.7 356.7 356.7 356.7 356.7

(지배주주)순익증가율 307.8 199.5 (19.0) 66.9 9.5 자본잉여금 5,031.2 5,042.7 5,039.5 5,039.5 5,039.5

EPS증가율 307.5 199.6 (19.0) 66.9 9.5 자본조정 (251.5) (345.1) (345.1) (345.1) (345.1)

수익성(%) 기타포괄이익누계액 591.0 602.4 297.4 297.4 297.4

매출총이익률 14.4 18.5 16.5 15.5 15.5 이익잉여금 4,994.7 5,600.6 6,399.1 7,220.4 8,126.4

EBITDA이익률 (9.1) 9.1 12.0 13.4 12.7 비지배주주지분 242.0 194.7 351.1 597.7 867.9

영업이익률 (17.8) 1.8 5.1 6.7 6.7 자본총계 10,964.1 11,452.0 12,098.7 13,166.6 14,342.8

계속사업이익률 (16.9) 10.2 8.2 11.6 11.0 순금융부채 (975.8) 231.8 1,368.8 1,472.7 1,872.0

투자지표 현금흐름표 (단위: 십억원)

2016 2017 2018F 2019F 2020F 2016 2017 2018F 2019F 2020F

주당지표(원) 영업활동 현금흐름 (1,309.5) (250.1) 666.5 1,037.1 1,141.3

EPS 3,117 9,338 7,561 12,621 13,823 당기순이익 211.1 643.2 680.6 1,136.1 1,244.3

BPS 155,915 164,848 171,814 183,484 196,356 조정 (107.7) (52.0) 144.1 (185.4) (198.3)

CFPS 5,131 9,544 14,451 18,581 20,486 감가상각비 455.0 459.9 569.3 647.9 676.6

EBITDAPS (6,697) 8,195 14,078 18,581 20,486 외환거래손익 (1.2) (35.3) (20.1) 0.0 0.0

SPS 73,894 89,817 117,533 138,916 161,115 지분법손익 (379.3) (690.7) (370.5) (833.2) (874.9)

DPS 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 기타 (182.2) 214.1 (34.6) (0.1) (0.0)

주가지표(배) 영업활동 자산부채 변동 (1,412.9) (841.3) (158.2) 86.4 95.3

PER 35.0 21.9 26.2 15.7 14.3 투자활동 현금흐름 1,854.3 89.3 (1,860.7) (1,096.6) (1,498.6)

PBR 0.7 1.2 1.2 1.1 1.0 투자자산감소(증가) (432.4) (155.7) (33.4) (152.9) (672.5)

PCFR 21.2 21.4 13.7 10.7 9.7 유형자산감소(증가) (753.3) (957.1) (1,384.0) (920.0) (800.0)

EV/EBITDA N/A 25.4 15.6 12.1 11.4 기타 3,040.0 1,202.1 (443.3) (23.7) (26.1)

PSR 1.5 2.3 1.7 1.4 1.2 재무활동 현금흐름 (818.7) 353.4 373.4 333.1 333.1

재무비율(%) 금융부채증가(감소) (779.9) 586.4 344.4 400.0 400.0

ROE 2.0 6.0 4.6 7.3 7.5 자본증가(감소) 0.0 11.5 (3.2) 0.0 0.0

ROA 1.4 4.3 3.2 4.9 4.8 기타재무활동 33.9 (174.5) 99.1 0.0 0.0

ROIC (23.1) 2.1 7.2 11.6 12.3 배당지급 (72.7) (70.0) (66.9) (66.9) (66.9)

부채비율 35.9 37.5 41.1 44.8 48.1 현금의 증감 (276.3) 197.3 (806.1) 273.6 (24.2)

순부채비율 (8.9) 2.0 11.3 11.2 13.1 Unlevered CFO 361.2 671.7 1,017.1 1,307.7 1,441.9

이자보상배율(배) (26.4) 5.1 11.8 15.0 14.4 Free Cash Flow (2,142.1) (1,241.6) (719.4) 117.1 341.3

자료: 하나금융투자

Page 38: 2013년 0월 0일 하나... · 1) tv 시장內oled tv 비중: unit 기준1.5% vs 금액 13% 16 2) 출혈 경쟁 시장에서 독점 공급 시장으로 이동 17 3) 18년 하반기

2018년 하반기 전망: 디스플레이 Analyst 김현수 02-3771-7503

37

2018년 5월 23일

SKC코오롱PI(178920)

비싼데는 이유가 있다

Top Picks

BUY

I TP(12M): 65,000원 I CP(5월21일): 41,950원

Key Data Consensus Data

KOSDAQ 지수 (pt) 872.96 2018 2019

52주 최고/최저(원) 54,000/18,750 매출액(십억원) 272.7 342.1

시가총액(십억원) 1,231.9 영업이익(십억원) 69.0 89.9

시가총액비중(%) 0.43 순이익(십억원) 48.3 64.6

발행주식수(천주) 29,366.3 EPS(원) 1,645 2,200

60일 평균 거래량(천주) 330.3 BPS(원) 9,271 10,665

60일 평균 거래대금(십억원) 14.6

18년 배당금(예상,원) 800 Stock Price

18년 배당수익률(예상,%) 1.91

70

120

170

220

270

15

25

35

45

55

65

17.5 17.8 17.11 18.2 18.5

(천원)SKC코오롱PI(좌)

상대지수(우)

외국인지분율(%) 13.31

주요주주 지분율(%)

SKC 외 3 인 54.08

0.00

주가상승률 1M 6M 12M

절대 (12.6) (3.3) 122.0

상대 (11.0) (12.6) 63.3

Financial Data

투자지표 단위 2016 2017 2018F 2019F 2020F

매출액 십억원 153.1 216.4 271.0 334.3 469.6

영업이익 십억원 32.3 53.0 67.9 83.6 118.7

세전이익 십억원 27.6 42.4 57.3 73.2 108.6

순이익 십억원 21.0 32.8 44.8 57.3 85.1

EPS 원 714 1,116 1,526 1,952 2,898

증감율 % 23.5 56.3 36.7 27.9 48.5

PER 배 19.60 42.33 27.49 21.49 14.47

PBR 배 1.80 5.59 4.57 4.06 3.38

EV/EBITDA 배 9.13 19.66 14.10 11.52 8.14

ROE % 9.55 13.75 17.31 20.01 25.47

BPS 원 7,783 8,453 9,178 10,331 12,429

DPS 원 450 800 800 800 800

Analyst 김현수

02-3771-7503

[email protected]

폴더블 스마트폰 관련 Supply chian 주목할 시기

2분기에도 방열시트 수요 강세가 이어지며 매출액 597억원

(YoY +35%, QoQ -12%), 영업이익 147억원(YoY +23%,

QoQ -12%)으로 전통적 비수기임에도 분기 감익폭은 제한적

일 전망이다. 한편, 18년말 혹은 19년초 폴더블 스마트폰 시제

품 출시가 예상되는 가운데 Flexible OLED 패널 하단의 PI

Base Film 공급 업체인 SKC코오롱PI의 수혜가 전망된다.

Base Film 시장은 폴더블 스마트폰 관련하여 신규로 개화하는

시장 중에서 가장 실적 가시성이 높은 분야로 판단된다. 일반

적으로 신규 스마트폰 모델 부품 공급 스케줄에 선행하여 관련

부품 업체들의 주가가 반응하는 것 감안하면 지금이 매수 적기

라고 판단된다.

실질 가동률 100% 연간 지속될 전망

전방산업의 가파른 확장속에서 글로벌 PI필름 시장 점유율 1

위를 유지하며(M/S 28%) 양산 라인 풀 가동이 1년째 유지되

고 있다. 현재 PI필름 CAPA는 최대 3,300톤까지 생산 가능한

것으로 추정된다. 판가의 경우 모든 제품 가격을 전년 대비

10% 높이면서 전사 Blended ASP는 kg당 82,000원 수준까

지 상승할 것으로 예상된다. 실질 CAPA 3,300톤에 kg당 판

가 82,000원 가정하면 매출 2,710억원 달성은 무난하다고 판

단된다.

전방수요 가파른 확장 속 19년 CAPA +36% 증가

SKC코오롱PI에 대해 투자의견 BUY, 목표주가 65,000원을

유지한다. 목표주가는 18년 예상 EPS에 Target PER(17년말

기준 Trailing PER) 42배를 적용했다. 1) PI필름 경쟁사인

Dupont, Taimide의 17년 PER 밴드 상단 평균 수준(40~51

배), 2) 폴더블 스마트폰 관련 신규 시장(PI Varnish, Base

Film) 개화, 3) 전방 수요 폭증에 대비한 공격적 CAPA 증설

계획(19년 +36%, 20년 +13%) 감안하면 시장의 高 멀티플 부

여는 장기간 지속될 것으로 전망한다.

Page 39: 2013년 0월 0일 하나... · 1) tv 시장內oled tv 비중: unit 기준1.5% vs 금액 13% 16 2) 출혈 경쟁 시장에서 독점 공급 시장으로 이동 17 3) 18년 하반기

2018년 하반기 전망: 디스플레이 Analyst 김현수 02-3771-7503

38

표 1. SKC코오롱PI 목표주가 산출 (단위: 원, 배)

2014 2015 2016 2017 2018F 비고

PER (End) 11.61 17.98 19.60 42.33 -

PER (High) 12.10 25.76 20.58 49.54 -

PER (Low) 10.40 13.16 12.56 11.87 -

PER (Ave.) 11.18 19.60 15.77 23.45 -

Target PER 42.0 2017년 말 기준

적용 EPS 1,548 2018년 추정

적정주가(원) 65,016

목표주가(원) 65,000

전일 종가(원) 41,950

상승 여력 55%

자료: Quantiwise, 하나금융투자

표 2. SKC코오롱PI 실적 추이 및 전망 (단위: 십억원)

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F 2017 2018F 2019F

매출액 48.1 44.4 67.0 56.9 67.5 59.7 78.2 65.5 216.3 271.0 334.2

FPCB 27.1 21.5 33.3 26.2 27.3 26.6 35.4 29.9 108.2 119.2 147.0

방열시트 13.6 15.1 24.9 21.4 28.4 23.2 31.6 26.9 74.9 110.1 135.8

산업용 7.4 7.8 8.7 9.3 11.8 9.9 11.2 8.7 33.2 41.6 51.3

영업이익 12.6 12 18 10.4 16.8 14.7 20.9 15.4 53.0 67.9 83.6

영업이익률 26% 27% 27% 18% 25% 25% 27% 24% 24% 25% 25%

순이익 8.4 7.8 11.9 4.7 10.7 9.8 14.3 10.0 32.8 44.8 57.3

순이익률 17% 18% 18% 8% 16% 16% 18% 15% 15% 17% 17%

부문별 매출비중

FPCB 56% 48% 50% 46% 40% 44% 45% 46% 50% 44% 44%

방열시트 28% 34% 37% 38% 42% 39% 40% 41% 35% 41% 41%

산업용 15% 17% 13% 16% 17% 17% 14% 13% 15% 15% 15%

자료: 하나금융투자

표 3. Du Pont Valuation Table (단위: 원, 배)

2014 2015 2016 2017 2018F 비고

PER (End) 23.18 26.89 34.70 — -

PER (High) 22.02 26.89 34.70 40.41 -

PER (Low) 16.41 14.84 20.78 34.41 -

PER (Ave.) 18.53 20.03 26.74 37.74 -

자료: Bloomberg, 하나금융투자

표 4. Taimide Valuation Table (단위: 원, 배)

2014 2015 2016 2017 2018F 비고

PER (End) 22.17 18.01 18.13 35.74 -

PER (High) 58.00 26.75 28.57 52.16 -

PER (Low) 22.17 11.72 15.59 18.10 -

PER (Ave.) 44.74 19.01 21.99 26.04 -

자료: Bloomberg, 하나금융투자

Page 40: 2013년 0월 0일 하나... · 1) tv 시장內oled tv 비중: unit 기준1.5% vs 금액 13% 16 2) 출혈 경쟁 시장에서 독점 공급 시장으로 이동 17 3) 18년 하반기

2018년 하반기 전망: 디스플레이 Analyst 김현수 02-3771-7503

39

그림 1. SKC코오롱PI 매출 및 글로벌 모바일 OLED패널 출하면적 추이 그림 2. Flexible OLED 패널 탑재 스마트폰 출하량 추이 및 전망

0

500,000

1,000,000

1,500,000

2,000,000

2,500,000

3,000,000

3,500,000

0

50

100

150

200

250

2013 2014 2015 2016 2017

(m2)(십억원) 스마트폰향 OLED 패널 출하면적매출액

0

50

100

150

200

250

0

50

100

150

200

250

2015 2016 2017 2018F 2019F

(십억원)(백만대) Samsung

Apple

SKC코오롱PI 매출액(우)

자료: 하나금융투자 자료: 하나금융투자

그림 3. OLED 모듈구조변화

Rigid OLED Curved OLED Foldable OLED

커버윈도우(유리) 커버윈도우(유리) 커버윈도우(CPI)

편광판 편광판 편광판

터치센서 터치센서 터치센서

봉지기판(유리) 박막 봉지 레이어 박막 봉지 레이어

R G B R G B R G B R G B R G B R G B

TFT기판(유리)TFT기판(PI) TFT기판(PI)

Base Film(PET) Base Film(PI)

자료:하나금융투자

Page 41: 2013년 0월 0일 하나... · 1) tv 시장內oled tv 비중: unit 기준1.5% vs 금액 13% 16 2) 출혈 경쟁 시장에서 독점 공급 시장으로 이동 17 3) 18년 하반기

2018년 하반기 전망: 디스플레이 Analyst 김현수 02-3771-7503

40

추정 재무제표

손익계산서 (단위: 십억원) 대차대조표 (단위: 십억원)

2016 2017 2018F 2019F 2020F 2016 2017 2018F 2019F 2020F

매출액 153.1 216.4 271.0 334.3 469.6 유동자산 95.0 130.2 131.0 161.9 241.8

매출원가 106.6 145.6 181.5 224.2 313.8 금융자산 43.6 81.3 74.7 85.6 134.6

매출총이익 46.5 70.8 89.5 110.1 155.8 현금성자산 43.6 71.1 63.1 69.9 112.5

판관비 14.2 17.8 21.6 26.4 37.0 매출채권 등 25.9 29.5 33.9 46.0 64.6

영업이익 32.3 53.0 67.9 83.6 118.7 재고자산 24.1 17.6 20.2 27.4 38.5

금융손익 (0.2) (0.3) (0.2) 0.0 0.4 기타유동자산 1.4 1.8 2.2 2.9 4.1

종속/관계기업손익 0.0 0.0 (0.1) 0.0 0.0 비유동자산 212.6 211.0 228.7 241.3 253.0

기타영업외손익 (4.5) (10.3) (10.3) (10.5) (10.5) 투자자산 0.1 0.1 0.1 0.2 0.3

세전이익 27.6 42.4 57.3 73.2 108.6 금융자산 0.1 0.1 0.1 0.2 0.3

법인세 6.6 9.6 12.5 15.8 23.5 유형자산 204.8 200.0 218.4 231.6 243.7

계속사업이익 21.0 32.8 44.8 57.3 85.1 무형자산 2.2 5.6 4.9 4.3 3.7

중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 기타비유동자산 5.5 5.3 5.3 5.2 5.3

당기순이익 21.0 32.8 44.8 57.3 85.1 자산총계 307.5 341.2 359.7 403.2 494.8

비지배주주지분 순이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 유동부채 30.7 57.5 62.8 77.1 99.2

지배주주순이익 21.0 32.8 44.8 57.3 85.1 금융부채 10.3 16.5 16.5 16.5 16.5

지배주주지분포괄이익 21.2 32.9 44.8 57.3 85.1 매입채무 등 17.6 33.6 38.7 52.4 73.6

NOPAT 24.6 41.0 53.1 65.5 93.1 기타유동부채 2.8 7.4 7.6 8.2 9.1

EBITDA 45.2 68.4 84.1 101.1 137.2 비유동부채 48.3 35.5 27.4 22.8 30.5

성장성(%) 금융부채 35.3 22.5 12.5 2.5 2.5

매출액증가율 12.3 41.3 25.2 23.4 40.5 기타비유동부채 13.0 13.0 14.9 20.3 28.0

NOPAT증가율 6.5 66.7 29.5 23.4 42.1 부채총계 79.0 92.9 90.2 99.9 129.8

EBITDA증가율 11.6 51.3 23.0 20.2 35.7 지배주주지분 228.6 248.2 269.5 303.4 365.0

영업이익증가율 11.8 64.1 28.1 23.1 42.0 자본금 14.7 14.7 14.7 14.7 14.7

(지배주주)순익증가율 23.5 56.2 36.6 27.9 48.5 자본잉여금 187.5 187.5 187.5 187.5 187.5

EPS증가율 23.5 56.3 36.7 27.9 48.5 자본조정 (78.1) (78.1) (78.1) (78.1) (78.1)

수익성(%) 기타포괄이익누계액 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

매출총이익률 30.4 32.7 33.0 32.9 33.2 이익잉여금 104.5 124.1 145.4 179.3 240.9

EBITDA이익률 29.5 31.6 31.0 30.2 29.2 비지배주주지분 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

영업이익률 21.1 24.5 25.1 25.0 25.3 자본총계 228.6 248.2 269.5 303.4 365.0

계속사업이익률 13.7 15.2 16.5 17.1 18.1 순금융부채 1.9 (42.3) (45.8) (66.7) (115.7)

투자지표 현금흐름표 (단위: 십억원)

2016 2017 2018F 2019F 2020F 2016 2017 2018F 2019F 2020F

주당지표(원) 영업활동 현금흐름 33.6 69.7 61.0 74.5 102.6

EPS 714 1,116 1,526 1,952 2,898 당기순이익 21.0 32.8 44.8 57.3 85.1

BPS 7,783 8,453 9,178 10,331 12,429 조정 20.5 23.4 16.3 17.5 18.5

CFPS 1,492 2,090 2,511 3,086 4,312 감가상각비 12.9 15.4 16.3 17.5 18.4

EBITDAPS 1,540 2,330 2,865 3,443 4,671 외환거래손익 (0.2) (0.0) 0.0 0.0 0.0

SPS 5,212 7,368 9,227 11,383 15,990 지분법손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

DPS 450 800 800 800 800 기타 7.8 8.0 0.0 0.0 0.1

주가지표(배) 영업활동 자산부채 변동 (7.9) 13.5 (0.1) (0.3) (1.0)

PER 19.6 42.3 27.5 21.5 14.5 투자활동 현금흐름 (27.5) (22.4) (35.5) (34.2) (36.5)

PBR 1.8 5.6 4.6 4.1 3.4 투자자산감소(증가) (0.0) 0.0 (0.0) (0.0) (0.1)

PCFR 9.4 22.6 16.7 13.6 9.7 유형자산감소(증가) (27.1) (12.0) (34.0) (30.0) (30.0)

EV/EBITDA 9.1 19.7 14.1 11.5 8.1 기타 (0.4) (10.4) (1.5) (4.2) (6.4)

PSR 2.7 6.4 4.5 3.7 2.6 재무활동 현금흐름 13.4 (19.6) (33.5) (33.5) (23.5)

재무비율(%) 금융부채증가(감소) 16.9 (6.6) (10.0) (10.0) 0.0

ROE 9.6 13.8 17.3 20.0 25.5 자본증가(감소) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

ROA 7.3 10.1 12.8 15.0 19.0 기타재무활동 (0.3) 0.2 0.0 0.0 0.0

ROIC 10.6 17.7 23.0 26.2 34.6 배당지급 (3.2) (13.2) (23.5) (23.5) (23.5)

부채비율 34.6 37.4 33.5 32.9 35.6 현금의 증감 19.6 27.6 (8.1) 6.8 42.6

순부채비율 0.8 (17.1) (17.0) (22.0) (31.7) Unlevered CFO 43.8 61.4 73.7 90.6 126.6

이자보상배율(배) 53.6 48.7 81.4 140.2 264.8 Free Cash Flow 6.3 57.6 27.0 44.5 72.6

자료: 하나금융투자

Page 42: 2013년 0월 0일 하나... · 1) tv 시장內oled tv 비중: unit 기준1.5% vs 금액 13% 16 2) 출혈 경쟁 시장에서 독점 공급 시장으로 이동 17 3) 18년 하반기

2018년 하반기 전망: 디스플레이 Analyst 김현수 02-3771-7503

41

2018년 5월 23일

주성엔지니어링(036930)

OLED TV 패널 투자 확대 수혜

Top Picks

BUY

I TP(12M): 13,000원 I CP(5월21일): 10,200원

Key Data Consensus Data

KOSDAQ 지수 (pt) 872.96 2018 2019

52주 최고/최저(원) 17,650/9,510 매출액(십억원) (10.5) (32.9)

시가총액(십억원) 492.1 영업이익(십억원) (8.9) (39.3)

시가총액비중(%) 0.17 순이익(십억원) (10.5) (32.9)

발행주식수(천주) 48,249.2 EPS(원) (8.9) (39.3)

60일 평균 거래량(천주) 452.0 BPS(원) (10.5) (32.9)

60일 평균 거래대금(십억원) 4.9

18년 배당금(예상,원) 100 Stock Price

18년 배당수익률(예상,%) 0.98

50

70

90

110

130

150

170

9

11

13

15

17

19

17.5 17.8 17.11 18.2 18.5

(천원)주성엔지니어링(좌)

상대지수(우)

외국인지분율(%) 8.21

주요주주 지분율(%)

황철주 외 4 인 27.76

0.00

주가상승률 1M 6M 12M

절대 (10.5) (32.9) (1.9)

상대 (8.9) (39.3) (27.8)

Financial Data

투자지표 단위 2016 2017 2018F 2019F 2020F

매출액 십억원 268.0 272.7 273.9 321.4 393.0

영업이익 십억원 37.7 41.7 44.4 54.1 65.9

세전이익 십억원 25.3 44.0 45.6 55.7 69.4

순이익 십억원 32.6 42.0 41.3 48.4 58.6

EPS 원 676 871 856 1,003 1,216

증감율 % 322.5 28.8 (1.7) 17.2 21.2

PER 배 15.32 15.62 11.91 10.17 8.39

PBR 배 3.38 3.48 2.24 1.87 1.55

EV/EBITDA 배 10.20 11.87 7.78 5.91 4.33

ROE % 24.89 25.00 20.22 20.00 20.18

BPS 원 3,062 3,905 4,563 5,466 6,581

DPS 원 0 100 100 100 100

Analyst 김현수

02-3771-7503

[email protected]

LG디스플레이 대형 OLED 투자 확대 전망

LG디스플레이의 대형 OLED CAPA 투자 규모 확대에 따른

수혜가 전망된다. LG디스플레이의 광저우 OLED Fab 투자 규

모는 70K/월 ~ 90K/월 수준까지 확대될 것으로 전망되며 파

주 P10 Fab 역시 기존의 ‘先 LCD 투자, 後 OLED 전환’ 플랜

에서 ‘OLED 직행’ 플랜으로의 전환이 유력해 보인다. 이에 따

라 Oxide TFT 관련 CVD 장비 및 OLED 봉지 장비 수주 증

가가 기대된다.

장비 매출 포트폴리오 다각화에 따른 실적 안정성 부각

LG디스플레이 및 중화권 디스플레이 중소형 OLED 투자 감소

에 대한 우려로 최근 조정 받았으나 연간 실적은 매출액

2,739억원(YoY +1%), 영업이익 444억원(YoY +7%)으로 증

가할 전망이다. 디스플레이 부문 실적 감소에도 불구 반도체

부문 매출이 증가하며 전사 수익성 개선에 기여할 것으로 전망

된다. 글로벌 디스플레이 투자 빅싸이클 속에서 상대적으로 투

자 변동성 낮은 반도체 장비 비중이 연간 50% 수준까지 상승

하며 안정적 실적이 전망된다.

공격적인 R&D 투자로 밸류에이션 프리미엄 부여

주성엔지니어링에 대해 투자의견 BUY, 목표주가 13,000원을

유지한다. 목표주가는 2018년 예상 EPS에 Target PER 15배

를 적용했다. 주성엔지니어링 실적이 정상화된 2016, 2017년

평균 PER은 15배 내외에서 형성됐다. 이는 반도체/디스플레

이 전공정 장비 업체들 평균 PER 10~15배 범위의 상단 수준

으로, 1) 전공정 장비 업체로서 매년 전사 매출의 30% R&D

투자, 2) OLED, LCD, DRAM, NAND 모두 대응 가능한 장비

포트폴리오 군 보유 등에 대한 밸류에이션 프리미엄이 녹아 있

는 수치다. 올해 주가 역시 반도체 매출 증가 및 2019년 디스

플레이 투자 재개에 대한 기대감으로 PER 15배 수준까지 타

게팅 가능할 것으로 전망된다.

Page 43: 2013년 0월 0일 하나... · 1) tv 시장內oled tv 비중: unit 기준1.5% vs 금액 13% 16 2) 출혈 경쟁 시장에서 독점 공급 시장으로 이동 17 3) 18년 하반기

2018년 하반기 전망: 디스플레이 Analyst 김현수 02-3771-7503

42

표 1. 주성엔지니어링 실적 추이 및 전망

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 F 3Q18F 4Q18 F 2017 2018F

매출액 76.0 76.4 61.8 58.3 70.1 61.6 72.7 69.5 272.5 273.9

반도체 33.2 29.0 15.0 33.3 47.7 29.7 29.0 22.0 110.5 128.4

디스플레이 41.5 43.2 46.1 24.0 21.6 30.3 41.3 43.0 154.8 136.1

태양광 기타 1.3 4.2 0.7 1.0 0.8 1.6 2.4 4.5 7.2 9.3

영업이익 12.6 13.0 8.7 7.4 12.7 10.1 11.3 10.3 41.7 44.4

영업이익률 17% 17% 14% 13% 18% 16% 16% 15% 15% 16%

자료: 주성엔지니어링, 하나금융투자

그림 1. 주성엔지니어링 12MF PER 추이 그림 2. 제목을 주성엔지니어링 12MF PBR 추이

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

20,000

16.1 17.1 18.1

(원)수정주가 20.8x 18.2x

15.5x 13.2x 11.2x

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

20,000

13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1

(원)수정주가 4.6x 3.8x

3.0x 2.2x 1.4x

자료: Valuewise, 하나금융투자 자료: Valuewise, 하나금융투자

표 2. 주성엔지니어링 목표주가 산출

항목 내용 비고

EPS(원) 877 2018년 예상

Target PER(x) 15.1 최근 2년 평균

적정주가(원) 13,243

목표주가(원) 13,000

현재주가(원) 10,000

상승여력 30%

자료: 하나금융투자

Page 44: 2013년 0월 0일 하나... · 1) tv 시장內oled tv 비중: unit 기준1.5% vs 금액 13% 16 2) 출혈 경쟁 시장에서 독점 공급 시장으로 이동 17 3) 18년 하반기

2018년 하반기 전망: 디스플레이 Analyst 김현수 02-3771-7503

43

그림 3. 주성엔지니어링 매출 비중 추이 및 전망

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017F 2018F

반도체 디스플레이 태양광

자료: 하나금융투자

표 2. 주성엔지니어링 수주 내역

공시일 수주일자 계약상대방 계약내용 계약금액

(백만원) 제조 개시일 납기일

2015-03-27 2015-03-26 SK 하이닉스 반도체 제조장비 9,780 2015-03-26 2015-05-20

2015-07-03 2015-04-08 SK 하이닉스 반도체 제조장비 10,470 2015-04-08 2015-08-30

2015-06-18 2015-04-20 SK 하이닉스 반도체 제조장비 7,200 2015-04-20 2015-07-31

2015-07-31 2015-05-06 SK 하이닉스 반도체 제조장비 5,950 2015-05-06 2015-09-30

2015-08-05 2015-08-05 LG디스플레이 디스플레이 제조장비 48,990 2015-08-05 2016-02-23

2015-08-06 2015-08-05 SK 하이닉스 반도체 제조장비 9,350 2015-08-05 2015-09-16

2015-08-07 2015-08-06 SK 하이닉스 반도체 제조장비 3,600 2015-08-06 2015-09-05

2015-11-27 2015-10-23 SK Hynix (China) 반도체 제조장비 3,850 2015-10-23 2015-12-31

2016-01-15 2016-01-15 SK 하이닉스 반도체 제조장비 3,850 2016-01-15 2016-01-18

2016-02-02 2016-01-27 SK 하이닉스 반도체 제조장비 15,700 2016-01-27 2016-03-02

2016-05-20 2016-03-09 SK 하이닉스 반도체 제조장비 9,325 2016-03-09 2016-07-30

2016-05-20 2016-05-02 SK 하이닉스 반도체 제조장비 6,990 2016-05-02 2016-06-30

2016-05-24 2016-05-23 LG디스플레이 디스플레이 제조장비 20,950 2016-05-23 2016-08-31

2016-05-25 2016-05-25 SK 하이닉스 반도체 제조장비 7,380 2016-05-25 2016-06-27

2016-06-29 2016-06-28 LG전자 진공 장비 17,200 2016-06-28 2017-05-30

2016-09-20 2016-09-19 LG디스플레이 디스플레이 제조장비 38,265 2016-09-19 2017-01-31

2016-10-17 2016-10-17 LG Display (China) 디스플레이 제조장비 37,628 2016-10-17 2017-04-18

2016-12-20 2016-12-20 Kunshan Govisionox 디스플레이 제조장비 18,033 2016-12-09 2017-05-31

2017-06-08 2017-06-07 SK 하이닉스 반도체 제조장비 17,621 2017-06-07 2017-08-03

2017-08-07 2017-08-07 LG디스플레이 디스플레이 제조장비 30,300 2017-08-07 2017-10-30

2017-11-20 2017-11-20 SK 하이닉스 반도체 제조장비 21,000 2017-11-20 2017-12-19

자료: 하나금융투자

Page 45: 2013년 0월 0일 하나... · 1) tv 시장內oled tv 비중: unit 기준1.5% vs 금액 13% 16 2) 출혈 경쟁 시장에서 독점 공급 시장으로 이동 17 3) 18년 하반기

2018년 하반기 전망: 디스플레이 Analyst 김현수 02-3771-7503

44

추정 재무제표

손익계산서 (단위: 십억원) 대차대조표 (단위: 십억원)

2016 2017 2018F 2019F 2020F 2016 2017 2018F 2019F 2020F

매출액 268.0 272.7 273.9 321.4 393.0 유동자산 163.9 142.0 166.4 221.7 303.9

매출원가 158.1 157.4 153.6 179.1 219.3 금융자산 31.5 49.5 56.0 94.2 147.9

매출총이익 109.9 115.3 120.3 142.3 173.7 현금성자산 31.5 49.2 55.7 93.8 147.5

판관비 72.3 73.6 75.9 88.1 107.8 매출채권 등 81.5 44.9 53.5 61.8 75.6

영업이익 37.7 41.7 44.4 54.1 65.9 재고자산 46.2 41.2 49.1 56.7 69.4

금융손익 (14.3) 3.0 0.2 0.5 1.0 기타유동자산 4.7 6.4 7.8 9.0 11.0

종속/관계기업손익 1.0 1.0 1.0 1.1 2.5 비유동자산 163.7 173.3 200.5 208.8 214.0

기타영업외손익 0.9 (1.7) 0.1 0.0 0.0 투자자산 10.8 8.7 10.3 11.9 14.6

세전이익 25.3 44.0 45.6 55.7 69.4 금융자산 8.9 5.8 6.9 8.0 9.8

법인세 (7.3) 2.0 3.8 6.7 10.0 유형자산 128.5 143.2 172.8 180.8 184.5

계속사업이익 32.6 42.0 41.9 49.0 59.4 무형자산 12.2 8.8 5.6 4.2 3.1

중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 기타비유동자산 12.2 12.6 11.8 11.9 11.8

당기순이익 32.6 42.0 41.9 49.0 59.4 자산총계 327.5 315.3 366.9 430.5 517.9

비지배주주지분 순이익 0.0 0.0 0.5 0.6 0.8 유동부채 113.9 64.1 68.1 77.1 92.0

지배주주순이익 32.6 42.0 41.3 48.4 58.6 금융부채 39.5 15.0 10.0 10.0 10.0

지배주주지분포괄이익 33.6 40.7 41.2 48.4 58.6 매입채무 등 71.5 44.8 53.4 61.7 75.5

NOPAT 48.6 39.8 40.7 47.6 56.4 기타유동부채 2.9 4.3 4.7 5.4 6.5

EBITDA 49.8 52.4 57.8 69.5 82.3 비유동부채 65.8 62.8 74.8 86.5 105.8

성장성(%) 금융부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

매출액증가율 52.6 1.8 0.4 17.3 22.3 기타비유동부채 65.8 62.8 74.8 86.5 105.8

NOPAT증가율 221.9 (18.1) 2.3 17.0 18.5 부채총계 179.8 126.9 143.0 163.7 197.8

EBITDA증가율 93.8 5.2 10.3 20.2 18.4 지배주주지분 147.7 188.4 220.1 263.7 317.5

영업이익증가율 146.4 10.6 6.5 21.8 21.8 자본금 24.1 24.1 24.1 24.1 24.1

(지배주주)순익증가율 323.4 28.8 (1.7) 17.2 21.1 자본잉여금 146.5 109.0 111.7 111.7 111.7

EPS증가율 322.5 28.8 (1.7) 17.2 21.2 자본조정 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

수익성(%) 기타포괄이익누계액 12.9 11.5 11.3 11.3 11.3

매출총이익률 41.0 42.3 43.9 44.3 44.2 이익잉여금 (35.8) 43.8 73.0 116.6 170.4

EBITDA이익률 18.6 19.2 21.1 21.6 20.9 비지배주주지분 0.0 0.0 3.8 3.1 2.6

영업이익률 14.1 15.3 16.2 16.8 16.8 자본총계 147.7 188.4 223.9 266.8 320.1

계속사업이익률 12.2 15.4 15.3 15.2 15.1 순금융부채 8.0 (34.5) (46.0) (84.2) (137.9)

투자지표 현금흐름표 (단위: 십억원)

2016 2017 2018F 2019F 2020F 2016 2017 2018F 2019F 2020F

주당지표(원) 영업활동 현금흐름 44.7 57.1 54.9 67.9 81.6

EPS 676 871 856 1,003 1,216 당기순이익 32.6 42.0 41.9 49.0 59.4

BPS 3,062 3,905 4,563 5,466 6,581 조정 24.0 15.6 16.5 15.4 16.5

CFPS 1,241 1,219 1,264 1,463 1,758 감가상각비 12.1 10.7 13.4 15.4 16.4

EBITDAPS 1,031 1,086 1,198 1,441 1,706 외환거래손익 (0.4) 0.3 0.1 0.0 0.0

SPS 5,555 5,652 5,677 6,661 8,145 지분법손익 (1.0) (1.0) (0.0) 0.0 0.0

DPS 0 100 100 100 100 기타 13.3 5.6 3.0 0.0 0.1

주가지표(배) 영업활동 자산부채 변동 (11.9) (0.5) (3.5) 3.5 5.7

PER 15.3 15.6 11.9 10.2 8.4 투자활동 현금흐름 (4.5) (15.2) (45.3) (25.0) (23.0)

PBR 3.4 3.5 2.2 1.9 1.5 투자자산감소(증가) 8.9 2.2 (1.7) (1.6) (2.7)

PCFR 8.3 11.2 8.1 7.0 5.8 유형자산감소(증가) (3.4) (19.1) (40.1) (22.0) (19.0)

EV/EBITDA 10.2 11.9 7.8 5.9 4.3 기타 (10.0) 1.7 (3.5) (1.4) (1.3)

PSR 1.9 2.4 1.8 1.5 1.3 재무활동 현금흐름 (38.1) (24.0) (9.8) (4.8) (4.8)

재무비율(%) 금융부채증가(감소) (54.8) (24.5) (5.0) 0.0 0.0

ROE 24.9 25.0 20.2 20.0 20.2 자본증가(감소) 0.3 (37.5) 2.7 0.0 0.0

ROA 10.3 13.1 12.1 12.1 12.4 기타재무활동 16.4 38.0 (2.7) 0.0 0.0

ROIC 24.2 19.9 18.8 19.7 21.9 배당지급 0.0 0.0 (4.8) (4.8) (4.8)

부채비율 121.7 67.3 63.9 61.3 61.8 현금의 증감 1.9 17.8 6.4 38.1 53.7

순부채비율 5.4 (18.3) (20.5) (31.5) (43.1) Unlevered CFO 59.9 58.8 61.0 70.6 84.8

이자보상배율(배) 15.4 97.4 199.1 258.1 314.4 Free Cash Flow 40.3 38.1 14.8 45.9 62.6

자료: 하나금융투자

Page 46: 2013년 0월 0일 하나... · 1) tv 시장內oled tv 비중: unit 기준1.5% vs 금액 13% 16 2) 출혈 경쟁 시장에서 독점 공급 시장으로 이동 17 3) 18년 하반기

2018년 하반기 전망: 디스플레이 Analyst 김현수 02-3771-7503

45

2018년 5월 23일

덕산네오룩스(213420)

OLED 밸류 체인 중 가장 큰 업사이드

Top Picks

BUY

I TP(12M): 20,000원 I CP(5월21일): 16,150원

Key Data Consensus Data

KOSDAQ 지수 (pt) 872.96 2018 2019

52주 최고/최저(원) 29,900/14,850 매출액(십억원) 112.7 141.8

시가총액(십억원) 387.8 영업이익(십억원) 22.5 30.6

시가총액비중(%) 0.14 순이익(십억원) 19.7 26.3

발행주식수(천주) 24,010.0 EPS(원) 820 1,094

60일 평균 거래량(천주) 266.6 BPS(원) 5,967 7,041

60일 평균 거래대금(십억원) 4.8

18년 배당금(예상,원) 0 Stock Price

18년 배당수익률(예상,%) 0.00

40

60

80

100

120

140

160

13

18

23

28

33

17.5 17.8 17.11 18.2 18.5

(천원)덕산네오룩스(좌)

상대지수(우)

외국인지분율(%) 5.60

주요주주 지분율(%)

이준호 외 11 인 57.34

0.00

주가상승률 1M 6M 12M

절대 (0.3) (39.2) (22.7)

상대 1.5 (45.0) (43.1)

Financial Data

투자지표 단위 2016 2017 2018F 2019F 2020F

매출액 십억원 42.3 100.4 110.7 130.3 162.9

영업이익 십억원 3.9 18.4 21.7 25.8 31.8

세전이익 십억원 4.5 18.4 21.8 26.3 32.5

순이익 십억원 4.7 16.8 18.9 22.6 27.9

EPS 원 195 699 786 943 1,164

증감율 % 116.7 258.5 12.4 20.0 23.4

PER 배 81.84 35.22 20.55 17.12 13.87

PBR 배 3.52 4.82 2.74 2.36 2.02

EV/EBITDA 배 46.63 24.95 12.96 10.43 7.90

ROE % 4.39 14.52 14.30 14.83 15.70

BPS 원 4,526 5,107 5,893 6,836 8,000

DPS 원 0 0 0 0 0

Analyst 김현수

02-3771-7503

[email protected]

디스플레이 부문 3월 베트남 수출액 MoM 반등 시작

18년 3월 베트남향 디스플레이 부문 월별 수출액이 반등하며

6.7억달러(YoY +29%, MoM +26%)를 기록했다. 17년 10월

9.9억달러로 사상 최고치를 기록한 이후 4개월 연속 전월 대

비 감소했으나 삼성전자 신제품 출시 효과로 반등에 성공했다.

이는 1분기 삼성전자 갤럭시 S9 출시를 앞두고 삼성디스플레

이 V1 라인(갤럭시 S 시리즈 모듈 라인) 가동률 상승으로 인

한 패널 및 관련 부품 출하 증가에 기인한 것으로 추정된다.

2018년에도 안정적 성장 지속

신규 스마트폰 모델 양산 6개월 전에 패널 재료 구조도가 확정

되어야 함을 감안하면 2018년 삼성 및 애플의 신규 스마트폰

모델 패널 재료 구조는 기존과 동일한 형태로 유지될 전망이

다. 이에 따라 덕산네오룩스 연간 실적은 하반기에도 안정적

성장이 전망된다. 2018년 연간 실적은 매출액 1,107억원(YoY

+10%), 영업이익 217억원(YoY +18%)으로 견조한 성장을 이

어나갈 전망이다.

PER 최소 25배 타게팅 가능

덕산네오룩스에 대해 투자의견 BUY 및 목표주가는 20,000원

을 유지한다. 현재는 Flexible OLED 패널 시장 개화 초기 40

배를 초과했던 OLED 순수 유기 재료 업체들의 멀티플이 적정

멀티플을 찾아가는 시기라고 판단된다. 목표주가 20,000원은

2018년 예상 EPS에 Target PER 25배를 적용했다. Target

PER은 덕산네오룩스와 유사한 매출 구조를 지닌 유일한 업체

인 UDC의 12MF PER 36배를 30% 할인한 수치다. 삼성디스

플레이 가동률 반등, 아이폰 패널 OLED 탑재 비중 증가, 폴

더블 스마트폰 개화 기대감 및 중국 OLED 패널 비중 확대 감

안하면 향후 상승여력 충분하다고 판단된다.

Page 47: 2013년 0월 0일 하나... · 1) tv 시장內oled tv 비중: unit 기준1.5% vs 금액 13% 16 2) 출혈 경쟁 시장에서 독점 공급 시장으로 이동 17 3) 18년 하반기

2018년 하반기 전망: 디스플레이 Analyst 김현수 02-3771-7503

46

표 1. 덕산네오룩스 분기별 실적 추이 및 전망

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F 2017 2018F 2019F

매출액 19.6 26.8 27.8 26.2 22.7 24.5 32.9 30.7 100.4 110.7 130.3

YoY 48% 170% 212% 155% 16% -9% 18% 17% 137% 10% 18%

QoQ 91% 36% 4% -6% -13% 8% 34% -7%

HTL & R-Prime 13.1 18.4 20.4 19.0 16.8 15.7 23.6 21.0 70.9 77.1 81.7

Red Host 6.5 8.4 7.4 7.2 5.9 8.8 9.2 9.7 29.5 33.6 48.6

영업이익 3.6 5.0 6.0 3.7 3.6 4.7 7.0 6.3 18.3 21.7 25.8

YoY 114% 937% 698% 275% 1% -6% 17% 71% 369% 18% 19%

QoQ 263% 39% 20% -38% -2% 30% 50% -10%

영업이익률 18% 19% 22% 14% 16% 19% 21% 21% 18% 20% 20%

순이익 3.6 4.5 5.6 3.1 3.2 4.1 6.1 5.5 16.8 18.9 22.6

YoY 152% 414% 1208% 61% -11% -9% 9% 76% 257% 12% 20%

QoQ 86% 23% 25% -44% 2% 27% 50% -9%

순이익률 18% 17% 20% 12% 14% 17% 19% 18% 17% 17% 17%

자료: 하나금융투자

그림 1. 덕산네오룩스 12M Fwd PER 추이 그림 2. 덕산네오룩스 12M Fwd PBR 추이

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

16.4 17.4 18.4

(원)수정주가 39.0x 34.0x

30.0x 24.0x 18.0x

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

15.2 16.2 17.2 18.2

(원)수정주가 5.3x 4.4x

3.5x 2.6x 1.8x

자료: Valuewise, 하나금융투자 자료: Valuewise, 하나금융투자

표 2. 덕산네오룩스 목표주가 산출

항목 내용 비고

EPS(원) 786 2018년 예상

Target PER(x) 25.2 UDC 12MF 30% 할인

적정주가(원) 19,807

목표주가(원) 20,000

현재주가(원) 15,900

상승여력 26%

자료: 하나금융투자

Page 48: 2013년 0월 0일 하나... · 1) tv 시장內oled tv 비중: unit 기준1.5% vs 금액 13% 16 2) 출혈 경쟁 시장에서 독점 공급 시장으로 이동 17 3) 18년 하반기

2018년 하반기 전망: 디스플레이 Analyst 김현수 02-3771-7503

47

그림 3. 덕산네오룩스 분기별 실적 추이 및 전망

2018년 3분기, 분기 기준

최대 실적 전망

0%

5%

10%

15%

20%

25%

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

30.0

35.0

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F

(십억원)매출액 영업이익률

자료: 하나금융투자

그림 4. 삼성디스플레이 OLED 패널 출하량 추정

2분기 ~ 3분기 최대 고객사

가동률 상승 및 출하량 증가에

따른 소재 수요 증대 전망

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F

(천대)Flexible Rigid

자료: 하나금융투자

그림 5. 디스플레이 부문 베트남 수출 규모 월별 추이

삼성디스플레이 OLED 라인

가동률과 직결되는 베트남

수출 규모 4개월만에 반등

0%

50%

100%

150%

200%

250%

300%

0

2

4

6

8

10

12

16.6 16.8 16.10 16.12 17.2 17.4 17.6 17.8 17.10 17.12 18.2

(억 달러) 수출액 YoY

자료: 하나금융투자

Page 49: 2013년 0월 0일 하나... · 1) tv 시장內oled tv 비중: unit 기준1.5% vs 금액 13% 16 2) 출혈 경쟁 시장에서 독점 공급 시장으로 이동 17 3) 18년 하반기

2018년 하반기 전망: 디스플레이 Analyst 김현수 02-3771-7503

48

추정 재무제표

손익계산서 (단위: 십억원) 대차대조표 (단위: 십억원)

2016 2017 2018F 2019F 2020F 2016 2017 2018F 2019F 2020F

매출액 42.3 100.4 110.7 130.3 162.9 유동자산 52.4 76.7 94.6 118.6 152.7

매출원가 32.7 68.2 76.5 87.7 110.0 금융자산 41.6 49.8 63.1 84.2 110.1

매출총이익 9.6 32.2 34.2 42.6 52.9 현금성자산 29.3 47.7 60.6 81.5 106.8

판관비 5.7 13.9 12.6 16.8 21.0 매출채권 등 2.7 6.9 8.0 8.8 10.9

영업이익 3.9 18.4 21.7 25.8 31.8 재고자산 6.6 17.9 20.9 22.9 28.3

금융손익 0.8 0.1 0.2 0.5 0.6 기타유동자산 1.5 2.1 2.6 2.7 3.4

종속/관계기업손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 비유동자산 65.7 72.5 75.5 76.6 77.5

기타영업외손익 (0.2) (0.1) (0.1) 0.0 0.0 투자자산 0.6 0.5 0.5 0.6 0.7

세전이익 4.5 18.4 21.8 26.3 32.5 금융자산 0.6 0.5 0.5 0.6 0.7

법인세 (0.2) 1.6 3.0 3.6 4.5 유형자산 35.7 42.3 43.7 44.8 45.6

계속사업이익 4.7 16.8 18.9 22.6 27.9 무형자산 29.3 29.5 30.4 30.3 30.2

중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 기타비유동자산 0.1 0.2 0.9 0.9 1.0

당기순이익 4.7 16.8 18.9 22.6 27.9 자산총계 118.1 149.2 170.1 195.3 230.1

비지배주주지분 순이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 유동부채 5.9 19.6 20.0 21.7 26.4

지배주주순이익 4.7 16.8 18.9 22.6 27.9 금융부채 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0

지배주주지분포괄이익 4.9 17.0 18.9 22.6 27.9 매입채무 등 4.2 15.7 18.3 20.0 24.8

NOPAT 4.1 16.8 18.8 22.2 27.4 기타유동부채 0.7 2.9 0.7 0.7 0.6

EBITDA 7.3 21.7 25.2 29.2 35.3 비유동부채 3.7 7.1 8.8 9.6 11.8

성장성(%) 금융부채 0.0 0.0 0.4 0.4 0.4

매출액증가율 5.0 137.4 10.3 17.7 25.0 기타비유동부채 3.7 7.1 8.4 9.2 11.4

NOPAT증가율 115.8 309.8 11.9 18.1 23.4 부채총계 9.6 26.8 28.8 31.3 38.2

EBITDA증가율 28.1 197.3 16.1 15.9 20.9 지배주주지분 108.5 122.5 141.3 164.0 191.9

영업이익증가율 62.5 371.8 17.9 18.9 23.3 자본금 2.4 4.8 4.8 4.8 4.8

(지배주주)순익증가율 113.6 257.4 12.5 19.6 23.5 자본잉여금 96.2 93.8 93.8 93.8 93.8

EPS증가율 116.7 258.5 12.4 20.0 23.4 자본조정 3.3 0.3 0.3 0.3 0.3

수익성(%) 기타포괄이익누계액 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

매출총이익률 22.7 32.1 30.9 32.7 32.5 이익잉여금 6.6 23.6 42.5 65.1 93.1

EBITDA이익률 17.3 21.6 22.8 22.4 21.7 비지배주주지분 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

영업이익률 9.2 18.3 19.6 19.8 19.5 자본총계 108.5 122.5 141.3 164.0 191.9

계속사업이익률 11.1 16.7 17.1 17.3 17.1 순금융부채 (40.6) (48.8) (61.6) (82.7) (108.6)

투자지표 현금흐름표 (단위: 십억원)

2016 2017 2018F 2019F 2020F 2016 2017 2018F 2019F 2020F

주당지표(원) 영업활동 현금흐름 9.1 19.7 27.1 25.6 30.2

EPS 195 699 786 943 1,164 당기순이익 4.7 16.8 18.9 22.6 27.9

BPS 4,526 5,107 5,893 6,836 8,000 조정 4.1 9.3 2.9 3.4 3.5

CFPS 346 1,063 1,000 1,218 1,472 감가상각비 3.4 3.3 3.5 3.5 3.5

EBITDAPS 305 904 1,048 1,218 1,472 외환거래손익 (0.1) 0.5 0.2 0.0 0.0

SPS 1,763 4,182 4,612 5,428 6,784 지분법손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

DPS 0 0 0 0 0 기타 0.8 5.5 (0.8) (0.1) 0.0

주가지표(배) 영업활동 자산부채 변동 0.3 (6.4) 5.3 (0.4) (1.2)

PER 81.8 35.2 20.6 17.1 13.9 투자활동 현금흐름 (3.7) (0.8) (8.2) (4.8) (5.0)

PBR 3.5 4.8 2.7 2.4 2.0 투자자산감소(증가) (0.2) 0.1 (0.1) (0.1) (0.1)

PCFR 46.0 23.1 16.2 13.3 11.0 유형자산감소(증가) (0.9) (10.4) (3.7) (4.5) (4.2)

EV/EBITDA 46.6 25.0 13.0 10.4 7.9 기타 (2.6) 9.5 (4.4) (0.2) (0.7)

PSR 9.0 5.9 3.5 3.0 2.4 재무활동 현금흐름 1.0 (0.0) (5.8) 0.0 0.0

재무비율(%) 금융부채증가(감소) 1.0 0.0 0.4 0.0 0.0

ROE 4.4 14.5 14.3 14.8 15.7 자본증가(감소) 0.0 (0.0) 0.0 0.0 0.0

ROA 4.0 12.5 11.8 12.4 13.1 기타재무활동 0.0 0.0 (6.2) 0.0 0.0

ROIC 5.5 21.7 21.9 24.9 29.7 배당지급 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

부채비율 8.9 21.9 20.3 19.1 19.9 현금의 증감 6.5 18.4 12.9 20.9 25.3

순부채비율 (37.4) (39.8) (43.6) (50.4) (56.6) Unlevered CFO 8.3 25.5 24.0 29.2 35.3

이자보상배율(배) 261.2 890.0 692.8 701.7 718.7 Free Cash Flow 8.2 9.3 23.2 21.1 26.0

자료: 하나금융투자

Page 50: 2013년 0월 0일 하나... · 1) tv 시장內oled tv 비중: unit 기준1.5% vs 금액 13% 16 2) 출혈 경쟁 시장에서 독점 공급 시장으로 이동 17 3) 18년 하반기

2018년 하반기 전망: 디스플레이 Analyst 김현수 02-3771-7503

49

2018년 5월 23일

AP시스템(265520)

OLED 장비 대장주…PER 6배

Top Picks

BUY

I TP(12M): 48,000원 I CP(5월21일): 23,450원

Key Data Consensus Data

KOSDAQ 지수 (pt) 872.96 2018 2019

52주 최고/최저(원) 55,100/21,850 매출액(십억원) 848.2 914.1

시가총액(십억원) 325.9 영업이익(십억원) 68.9 77.2

시가총액비중(%) 0.11 순이익(십억원) 52.2 59.5

발행주식수(천주) 13,899.2 EPS(원) 3,415 3,896

60일 평균 거래량(천주) 190.8 BPS(원) 8,802 12,540

60일 평균 거래대금(십억원) 5.3

18년 배당금(예상,원) 0 Stock Price

18년 배당수익률(예상,%) 0.00

20

40

60

80

100

120

20

25

30

35

40

45

50

55

60

17.5 17.8 17.11 18.2 18.5

(천원)AP시스템(좌)

상대지수(우)

외국인지분율(%) 11.09

주요주주 지분율(%)

APS홀딩스 외 3 인 23.64

0.00

주가상승률 1M 6M 12M

절대 (9.1) (37.7) (56.0)

상대 (7.4) (43.7) (67.6)

Financial Data

투자지표 단위 2016 2017 2018F 2019F 2020F

매출액 십억원 0.0 962.4 844.1 904.0 747.8

영업이익 십억원 0.0 26.2 75.0 85.4 (46.5)

세전이익 십억원 0.0 26.3 70.9 82.2 (46.5)

순이익 십억원 0.0 19.1 71.6 60.4 (69.8)

EPS 원 0 1,495 4,683 3,952 (4,566)

증감율 % N/A N/A 213.2 (15.6) 적전

PER 배 N/A 23.47 5.01 5.93 N/A

PBR 배 N/A 5.99 2.29 1.65 2.44

EV/EBITDA 배 N/A 15.48 4.45 3.17 N/A

ROE % 0.00 21.34 58.22 32.38 (38.37)

BPS 원 0 5,857 10,229 14,181 9,616

DPS 원 0 0 0 0 0

Analyst 김현수

02-3771-7503

[email protected]

삼성디스플레이, 이제 투자는 증가할 일만 남았다

삼성디스플레이 신규 OLED 장비 발주가 1년간 이뤄지지 않으

면서 관련 밸류 체인 업체들의 밸류에이션 디스카운트가 지속

되고 있다. 실제로 삼성디스플레이 A5 라인 투자는 적어도

2018년 3분기까지 ‘Zero’일 가능성이 높다. 하지만 아이폰의

Flexible OLED 패널 탑재 비중 증가(2019년 3가지 모델 모두

탑재), 경쟁 업체들과의 기술격차, 폴더블 스마트폰 시장 개화,

전장 디스플레이 시장 규모 확대 등 감안하면 A5 투자는 시기

의 문제일 뿐 빠르면 2018년말부터 장비 발주에 돌입할 것으

로 전망된다..

중국에서도 ELA 장비 시장 독점

삼성디스플레이 A3, A4 라인 ELA 장비 독점 공급 이력 바탕

으로 중국 시장에서도 ELA장비 시장 점유율 95% 를 확보하

고 있다. 이를 감안하면 18년 삼성디스플레이 상반기 투자 공

백으로 인한 현재의 저평가 상태는 매수 기회다. 수익성 측면

에서는 적자 부문이었던 라미네이팅 장비 관련 비용이 모두 반

영되며 연간 9% 수준의 영업이익률 회복이 가능할 전망이다.

현 수주 잔고에서 라미네이팅 장비 수주는 대부분 소진된 반면

안정적 마진 확보 가능한 ELA 장비 비중이 가장 높다. 전체

매출에서 중국 매출 비중이 70% 이상으로 증가하는 것 역시

2018년 연간 수익성 측면에서 긍정적이다.

연간 영업이익 전년대비 3배 증가

2018년 매출액은 8,441억원, 영업이익은 750억원으로 각각

전년대비 12% 감소, 187% 증가할 전망이다. 삼성디스플레이

투자 감소 우려로 주가 하락했으나 중국 업체 투자에 대한 가

시성 증가 및 삼성디스플레이 투자 재개의 필연성 감안하면

18년 추정 EPS 대비 PER 8배 수준인 현 주가는 극심한 저평

가 상태라고 판단된다. 18년 추정 EPS에 최근 3년 평균 PER

밴드 하단인 12배를 적용하여 투자의견 BUY, 목표주가

48,000원을 유지한다.

Page 51: 2013년 0월 0일 하나... · 1) tv 시장內oled tv 비중: unit 기준1.5% vs 금액 13% 16 2) 출혈 경쟁 시장에서 독점 공급 시장으로 이동 17 3) 18년 하반기

2018년 하반기 전망: 디스플레이 Analyst 김현수 02-3771-7503

50

표 1. AP시스템 분기 실적 추이 및 전망

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17F 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F 2017 2018F

매출액 126.3 384.3 245.4 220.4 147.3 156.9 249.3 290.6 962.4 844.1

OLED 장비 124.9 370.0 225.0 202.6 130.2 140.8 230.3 268.6 912.2 770.0

LCD 장비 0.2 1.1 4.8 4.8 0.2 1.1 3.0 3.0 10.2 7.3

반도체 장비 1.0 12.2 10.3 8.8 16.6 12.0 13.0 16.0 30.5 57.6

기타 0.2 1.0 5.3 4.2 0.3 3.0 3.0 3.0 9.5 9.3

영업이익 12.6 29.7 2.1 -17.2 10.6 13.7 21.7 29.0 26.1 75.0

OPM 10% 8% 1% -8% 7% 9% 9% 10% 3% 9%

매출비중

OLED 장비 99% 96% 92% 92% 88% 90% 92% 92% 95% 91%

LCD 장비 0% 0% 2% 2% 0% 1% 1% 1% 1% 1%

반도체 장비 1% 3% 4% 4% 11% 8% 5% 6% 3% 7%

기타 0% 0% 2% 2% 0% 2% 1% 1% 1% 1%

자료: 하나금융투자

그림 1. AP시스템 분기 실적 추이 및 전망 그림 2. AP시스템 매출 비중(2018년 예상)

-10%

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F

(십억원)매출액 OPM

OLED 장비

92%

LCD 장비

1%

반도체 장비

6%

기타

1%

자료: 하나금융투자 자료: 하나금융투자

표 2. AP시스템 최근 1년간 수주 현황

공시일 계약금액 계약상대방 계약기간 계약내용

2018-02-14 7.1 SK하이닉스 2018-02-14 2018-04-02 반도체

2018-01-15 141.6 Mianyang BOE 2018-01-15 2019-04-30 OLED

2017-09-18 68.3 Wuhan China Star 2017-09-18 2018-10-26 OLED

2017-08-25 53.3 Mianyang BOE 2017-08-25 2018-08-30 OLED

2017-05-08 130.9 삼성디스플레이(베트남) 2017-05-08 2017-06-30 디스플레이

2017-06-20 54.8 Chengdu BOE 2017-06-20 2018-09-30 OLED

2017-04-27 63.7 Chengdu BOE 2017-04-27 2018-04-30 OLED

자료: DART, 하나금융투자

Page 52: 2013년 0월 0일 하나... · 1) tv 시장內oled tv 비중: unit 기준1.5% vs 금액 13% 16 2) 출혈 경쟁 시장에서 독점 공급 시장으로 이동 17 3) 18년 하반기

2018년 하반기 전망: 디스플레이 Analyst 김현수 02-3771-7503

51

그림 3. ELA 시장 규모 추정

Flexilbe OLED 패널구조도

Encapsulation

OLED

TFT

PI

TFT 공정관련주요장비시장규모

주요 시장 Category 한 라인(15K/월) 당

ELA 600억원

열처리 150억원

자료: 하나금융투자

그림 4. TFT Backplane 소자 비교

TFT Backplane

TFT

반도체막(a-Si:H)

Source

N+a-Si:H

Gate 전극

Gate 절연막(SiNx)

보호막(SiN)

Drain

화소전극

화소전극보호막(SiO2)

Drain

ESL(SiO2)

Source

반도체막(IGZO) Gate 절연막(SiNx+ SiO2)

(a ) a-Si TFT

Gate 전극

(b ) Oxide TFT (c ) poly-Si TFT

화소전극

Source 반도체막(poly-Si) Drain

보호막(SiNx)

Gate 절연막(SiO2)

차단층(buffer layer)

자료: 산업자료, 하나금융투자

Page 53: 2013년 0월 0일 하나... · 1) tv 시장內oled tv 비중: unit 기준1.5% vs 금액 13% 16 2) 출혈 경쟁 시장에서 독점 공급 시장으로 이동 17 3) 18년 하반기

2018년 하반기 전망: 디스플레이 Analyst 김현수 02-3771-7503

52

추정 재무제표

손익계산서 (단위: 십억원) 대차대조표 (단위: 십억원)

2016 2017 2018F 2019F 2020F 2016 2017 2018F 2019F 2020F

매출액 0.0 962.4 844.1 904.0 747.8 유동자산 0.0 324.5 540.4 463.5 393.7

매출원가 0.0 900.3 716.1 768.4 794.3 금융자산 0.0 97.1 149.3 211.8 142.0

매출총이익 0.0 62.1 128.0 135.6 (46.5) 현금성자산 0.0 62.7 100.9 180.7 110.9

판관비 0.0 35.9 53.0 50.2 0.0 매출채권 등 0.0 166.4 189.9 122.2 122.2

영업이익 0.0 26.2 75.0 85.4 (46.5) 재고자산 0.0 52.4 189.2 121.8 121.8

금융손익 0.0 2.3 0.1 0.0 0.0 기타유동자산 0.0 8.6 12.0 7.7 7.7

종속/관계기업손익 0.0 0.0 (1.7) (3.2) 0.0 비유동자산 0.0 143.6 140.2 147.1 147.1

기타영업외손익 0.0 (2.1) (2.5) 0.0 0.0 투자자산 0.0 0.1 0.2 0.1 0.1

세전이익 0.0 26.3 70.9 82.2 (46.5) 금융자산 0.0 0.1 0.2 0.1 0.1

법인세 0.0 7.2 (0.7) 21.8 23.3 유형자산 0.0 109.6 106.5 113.5 113.5

계속사업이익 0.0 19.1 71.6 60.4 (69.8) 무형자산 0.0 23.9 22.7 22.7 22.7

중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 기타비유동자산 0.0 10.0 10.8 10.8 10.8

당기순이익 0.0 19.1 71.6 60.4 (69.8) 자산총계 0.0 468.0 680.5 610.6 540.8

비지배주주지분 순이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 유동부채 0.0 342.5 485.6 362.1 362.1

지배주주순이익 0.0 19.1 71.6 60.4 (69.8) 금융부채 0.0 126.6 137.4 137.4 137.4

지배주주지분포괄이익 0.0 19.3 71.6 60.4 (69.8) 매입채무 등 0.0 137.7 240.1 154.5 154.5

NOPAT 0.0 19.0 75.7 62.8 (69.8) 기타유동부채 0.0 78.2 108.1 70.2 70.2

EBITDA 0.0 34.4 75.0 85.4 (46.5) 비유동부채 0.0 36.0 38.6 31.7 31.7

성장성(%) 금융부채 0.0 22.3 19.3 19.3 19.3

매출액증가율 N/A N/A (12.3) 7.1 (17.3) 기타비유동부채 0.0 13.7 19.3 12.4 12.4

NOPAT증가율 N/A N/A 298.4 (17.0) 적전 부채총계 0.0 378.5 524.2 393.8 393.8

EBITDA증가율 N/A N/A 118.0 13.9 적전 지배주주지분 0.0 89.5 156.3 216.7 146.9

영업이익증가율 N/A N/A 186.3 13.9 적전 자본금 0.0 7.6 7.6 7.6 7.6

(지배주주)순익증가율 N/A N/A 274.9 (15.6) 적전 자본잉여금 0.0 62.6 62.6 62.6 62.6

EPS증가율 N/A N/A 213.2 (15.6) 적전 자본조정 0.0 (0.0) 0.0 0.0 0.0

수익성(%) 기타포괄이익누계액 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

매출총이익률 N/A 6.5 15.2 15.0 (6.2) 이익잉여금 0.0 19.3 86.1 146.5 76.7

EBITDA이익률 N/A 3.6 8.9 9.4 (6.2) 비지배주주지분 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

영업이익률 N/A 2.7 8.9 9.4 (6.2) 자본총계 0.0 89.5 156.3 216.7 146.9

계속사업이익률 N/A 2.0 8.5 6.7 (9.3) 순금융부채 0.0 51.8 7.5 (55.1) 14.7

투자지표 현금흐름표 (단위: 십억원)

2016 2017 2018F 2019F 2020F 2016 2017 2018F 2019F 2020F

주당지표(원) 영업활동 현금흐름 0.0 55.7 45.9 69.5 (69.8)

EPS 0 1,495 4,683 3,952 (4,566) 당기순이익 0.0 19.1 71.6 60.4 (69.8)

BPS 0 5,857 10,229 14,181 9,616 조정 0.0 27.1 (72.7) 0.0 0.0

CFPS 0 4,462 (81) 5,377 (3,044) 감가상각비 0.0 8.2 0.0 0.0 0.0

EBITDAPS 0 2,690 4,906 5,588 (3,044) 외환거래손익 0.0 (0.6) 0.0 0.0 0.0

SPS 0 75,369 55,236 59,160 48,935 지분법손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

DPS 0 0 0 0 0 기타 0.0 19.5 (72.7) 0.0 0.0

주가지표(배) 영업활동 자산부채 변동 0.0 9.5 47.0 9.1 0.0

PER N/A 23.5 5.0 5.9 N/A 투자활동 현금흐름 0.0 (46.7) (15.6) 10.3 0.0

PBR N/A 6.0 2.3 1.7 2.4 투자자산감소(증가) 0.0 (0.1) (0.1) 0.1 0.0

PCFR N/A 7.9 N/A 4.4 N/A 유형자산감소(증가) 0.0 (8.1) (1.4) (7.0) 0.0

EV/EBITDA N/A 15.5 4.4 3.2 N/A 기타 0.0 (38.5) (14.1) 17.2 0.0

PSR N/A 0.5 0.4 0.4 0.5 재무활동 현금흐름 0.0 45.3 8.1 0.0 0.0

재무비율(%) 금융부채증가(감소) 0.0 148.8 7.9 0.0 0.0

ROE 0.0 21.3 58.2 32.4 (38.4) 자본증가(감소) 0.0 70.2 (0.0) 0.0 0.0

ROA 0.0 4.1 12.5 9.4 (12.1) 기타재무활동 0.0 (173.7) 0.6 0.0 0.0

ROIC 0.0 12.2 44.5 35.2 (40.5) 배당지급 0.0 0.0 (0.4) 0.0 0.0

부채비율 0.0 423.0 335.4 181.7 268.0 현금의 증감 0.0 52.9 38.2 79.8 (69.8)

순부채비율 0.0 57.8 4.8 (25.4) 10.0 Unlevered CFO 0.0 57.0 (1.2) 82.2 (46.5)

이자보상배율(배) 0.0 9.0 0.0 0.0 0.0 Free Cash Flow 0.0 47.6 44.5 62.5 (69.8)

자료: 하나금융투자

Page 54: 2013년 0월 0일 하나... · 1) tv 시장內oled tv 비중: unit 기준1.5% vs 금액 13% 16 2) 출혈 경쟁 시장에서 독점 공급 시장으로 이동 17 3) 18년 하반기

2018년 하반기 전망: 디스플레이 Analyst 김현수 02-3771-7503

53

2018년 5월 23일

뉴파워프라즈마(144960)

공정 부품 업체가 대세

Top Picks

BUY

I TP(12M): 37,000원 I CP(5월21일): 25,300원

Key Data Consensus Data

KOSDAQ 지수 (pt) 872.96 2018 2019

52주 최고/최저(원) 32,250/22,200 매출액(십억원) 148.3 182.6

시가총액(십억원) 208.7 영업이익(십억원) 32.5 41.9

시가총액비중(%) 0.07 순이익(십억원) 26.6 34.1

발행주식수(천주) 8,250.3 EPS(원) 3,224 4,133

60일 평균 거래량(천주) 59.7 BPS(원) 17,371 21,312

60일 평균 거래대금(십억원) 1.8

18년 배당금(예상,원) 280 Stock Price

18년 배당수익률(예상,%) 1.11

50

70

90

110

130

150

20

22

24

26

28

30

32

34

17.5 17.8 17.11 18.2 18.5

(천원)뉴파워프라즈마(좌)

상대지수(우)

외국인지분율(%) 14.08

주요주주 지분율(%)

최대규 외 14 인 38.43

이기남 외 1 인 11.09

주가상승률 1M 6M 12M

절대 (16.6) (8.8) 10.7

상대 (15.1) (17.6) (18.5)

Financial Data

투자지표 단위 2016 2017 2018F 2019F 2020F

매출액 십억원 67.4 104.5 126.7 163.7 175.7

영업이익 십억원 12.6 22.8 27.5 37.6 40.8

세전이익 십억원 13.4 22.9 28.2 38.0 42.5

순이익 십억원 11.0 18.6 23.5 31.8 35.5

EPS 원 1,738 2,287 2,847 3,850 4,300

증감율 % 27.9 31.6 24.5 35.2 11.7

PER 배 13.12 11.41 8.89 6.57 5.88

PBR 배 1.85 1.78 1.47 1.21 1.02

EV/EBITDA 배 9.41 6.29 4.37 2.73 1.71

ROE % 14.33 16.91 17.99 20.37 18.95

BPS 원 12,298 14,699 17,268 20,839 24,861

DPS 원 130 280 280 280 280

Analyst 김현수

02-3771-7503

[email protected]

공정 스텝수 증가에 따른 공정 부품 수요 증가 수혜

증착 및 식각 공정 후 챔버 內 잔존 부산물 세정용 특수가스

(NF3)를 N과F로 분리시키는 부품(RPG, Remote Plasma

Generator)이 주 매출원(매출 비중 60%)이다. NF3 수요 증가

에 따라 RPG 수요 및 동사 실적도 비례해서 증가한다. 특수가

스 특성상 NF3 분리 과정에서 부품을 마모시키기 때문에 교체

수요가 꾸준히 발생하는 것 역시 중요한 투자 포인트다. 향후

성장 모멘텀은 RFG (Remote Frequency Generator)에 있다.

증착 및 식각 공정 자체가 플라즈마 상태에서 이뤄지기 때문에

플라즈마 상태 유지를 위해 고주파를 장시간 출력해줘야 하는

데 RFG가 그 역할을 담당한다. 그 동안 메이저 반도체/디스플

레이 업체들의 RFG 부품은 해외 공정 부품 업체들이 주로 담

당했으나 장비 국산화 비중 확대에 따른 공정 부품 단에서의

국산화 수혜가 전망된다.

중국향 디스플레이 및 반도체 RFG 시장 진출 기대

2018년 실적은 매출 1,267억원(YoY +21%), 영업이익 275억

원(YoY +21%)으로 가파른 성장이 전망된다. 1) 최대고객사의

2016, 2017년 사상 최대 CAPEX 이후 라인 별 부품 교체 수

요 증가, 2) 중국 OLED 투자에 따른 장비 업체 신규 부품 수

요 증가, 3) 반도체향 RFG 신규 매출이 주요 성장 모멘텀이

다. 메이저 반도체/디스플레이 업체들의 CAPEX 증가로 1차

수혜가 있었다면 2018년에는 기 설치된 부품들의 교체수요와

함께 중국향 장비 신규 설치 매출 및 반도체 향 점유율 확대로

가파른 실적 증가세가 전망된다.

투자의견 BUY 및 목표주가 37,000원

2016년 12월 상장 이후 1년간 평균 PER은 13배 수준에서 형

성됐다. 적정 멀티플을 찾아가는 과정에서 장비주로 접근하는

것은 지나친 디스카운트며 공정 부품 업체로 접근할 경우 국내

업체들의 최근 2년 평균 PER은 13.4배 수준이다. 투자의견

BUY를 유지하며 목표주가는 Target 멀티플을 조정하여

37,000원으로 하향한다. 글로벌 Peers 멀티플을 30% 할인한

수치인 기존 Target 멀티플 16배를 최근 2년 평균 PER인 13

배로 낮췄다. 여전히 2018년 예상 실적기준 PER 8.9배인 현

주가 수준은 저평가 상태라고 판단된다.

Page 55: 2013년 0월 0일 하나... · 1) tv 시장內oled tv 비중: unit 기준1.5% vs 금액 13% 16 2) 출혈 경쟁 시장에서 독점 공급 시장으로 이동 17 3) 18년 하반기

2018년 하반기 전망: 디스플레이 Analyst 김현수 02-3771-7503

54

표 1. 뉴파워프라즈마 실적 추이 및 전망

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F 2016 2017F 2018F 2019F

매출 31.1 29.3 27.2 16.8 23.1 29.0 31.1 43.6 67.4 104.5 126.7 163.7

디스플레이 RPG 10.2 5.0 8.5 7.2 9.5 9.4 9.5 10.9 21.3 30.8 39.3 50.3

RF 8.5 12.6 7.8 2.0 2.7 8.7 10.4 20.1 20.0 30.9 41.9 48.6

반도체 RPG 10.5 9.8 8.9 4.8 8.0 8.1 8.3 10.0 16.5 33.9 34.4 37.6

RF 0.0 0.0 0.0 0.9 0.4 0.4 0.4 1.0 0.6 0.9 2.2 18.2

유지보수 2.0 2.0 2.0 2.0 2.5 2.5 2.5 1.5 9.0 8.0 9.0 9.0

영업이익 6.8 7.1 6.5 2.5 4.6 6.2 6.7 9.9 12.6 22.8 27.5 37.6

영업이익률 22% 24% 24% 15% 20% 21% 22% 23% 19% 22% 22% 23%

순이익 5.6 5.8 5.7 2.1 4.2 5.3 5.8 8.2 11.0 19.1 23.5 31.8

순이익률 18% 20% 21% 12% 18% 18% 18% 19% 16% 18% 19% 19%

자료: 하나금융투자

그림 1. 제목을 써 주세요

2018년 견조한 성장 지속 전망,

4분기 사상 최대 실적 전망

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F

(십억원)디스플레이 RPG 디스플레이 RF 반도체 RPG 반도체 RF 유지보수

자료: 하나금융투자

그림 2. RPG(RPS) 공정 부품 개념도

공정 스텝 수 증가에 따라 챔버

내 파티클 증가…

이에 따른 세정 가스 수요 증가로

RPG 부품 수요 증가

Cleaning후에도 잔류한(남아있는) 상태의 Particle

RPS

Wafer

Plasma

RPS

RPS RPS

Particle

F Radical

F radical을 이용한 chamber cleaning

수차례 혹은 여러시간에 걸친공정 진행 후의 Chamber 내부

RPS의 비정상적인 출력저하로 발생한불안정한 클리닝 후, 잔류(남아 있는) particle로 인해서 발생한 공정사고

자료: 하나금융투자

Page 56: 2013년 0월 0일 하나... · 1) tv 시장內oled tv 비중: unit 기준1.5% vs 금액 13% 16 2) 출혈 경쟁 시장에서 독점 공급 시장으로 이동 17 3) 18년 하반기

2018년 하반기 전망: 디스플레이 Analyst 김현수 02-3771-7503

55

글로벌 공정 부품 업체 평균 PER 17.8배

직접 경쟁사 최근 2년 평균 PER은

각각 18배, 15배

뉴파워프라즈마가 RPG, RFG 시장에서 경쟁하고 있는 메이저 경쟁 업체들의 2017년 말 기

준 PER은 각각 18.2배, 14.9배다. 뉴파워프라즈마와 직접 경쟁하고 있지는 않지만 유사 사

업군을 주요 매출원으로 하는 글로벌 Peers들까지 포함하여 산출된 최근 2년(2016~2017)

간 평균 PER은 17.8배다.

표 2. 글로벌 공정 부품 업체 Valuation Table

Name MKS AE BROOKS AUTO ULTRA CLEAN Towa

Nation US US US US JAPAN

주가(Local) 106.7 69.7 26.9 20.2 2,287.0

시가총액(백만원) 6,297,533 3,005,710 2,063,124 843,935 565,007

매출액 2016 1,503,565 561,458 650,195 653,254 214,018

(백만원) 2017 2,041,593 713,902 762,531 982,606 313,403

2018F 2,269,035 803,761 843,044 1,078,412 340,437

영업이익 2016 182,547 147,249 4,918 25,992 18,720

(백만원) 2017 499,571 227,781 101,367 103,862 48,881

2018F 610,572 256,131 132,085 117,091 55,398

순이익 2016 121,657 147,942 -80,620 11,667 17,274

(백만원) 2017 345,139 201,002 92,158 84,462 33,580

2018F 475,307 220,305 111,232 95,878 38,294

EPS (원) 2016 2,275 3,726 -1,172 360 691

2017 6,297 4,997 1,310 2,473 1,343

2018F 8,542 5,568 1,533 2,745 1,531

PER (x) 2016 23.3 18.7 - 27.2 10.0

2017 18.2 14.9 22.9 8.7 16.6

2018F 13.4 13.4 18.8 7.8 14.6

BPS (원) 2016 27,948 11,926 8,853 7,922 8,761

2017 33,252 - 9,807 - 10,995

2018F 39,270 - 11,820 - 12,395

PBR (x) 2016 2.6 5.5 1.7 1.5 0.8

2017 3.6 - 3.1 - 2.0

2018F 2.9 - 2.4 - 1.8

EV/EBITDA (x) 2016 15.2 14.0 26.2 9.8 5.1

2017 10.9 - 15.2 - 8.3

2018F 8.7 - 11.5 - 7.6

ROE (%) 2016 8.7 38.9 - 11.7 4.8 8.5

2017 24.2 37.1 8.9 24.9 11.8

2018F 22.6 29.8 11.0 22.3 -

자료: Bloomberg, 하나금융투자

Page 57: 2013년 0월 0일 하나... · 1) tv 시장內oled tv 비중: unit 기준1.5% vs 금액 13% 16 2) 출혈 경쟁 시장에서 독점 공급 시장으로 이동 17 3) 18년 하반기

2018년 하반기 전망: 디스플레이 Analyst 김현수 02-3771-7503

56

추정 재무제표

손익계산서 (단위: 십억원) 대차대조표 (단위: 십억원)

2016 2017 2018F 2019F 2020F 2016 2017 2018F 2019F 2020F

매출액 67.4 104.5 126.7 163.7 175.7 유동자산 80.0 81.9 106.1 127.7 162.2

매출원가 35.1 53.0 65.1 84.5 87.9 금융자산 53.6 63.8 84.3 105.4 140.2

매출총이익 32.3 51.5 61.6 79.2 87.8 현금성자산 9.0 3.7 23.5 44.1 79.7

판관비 19.8 28.7 34.1 41.6 47.0 매출채권 등 12.4 7.0 7.1 7.3 7.2

영업이익 12.6 22.8 27.5 37.6 40.8 재고자산 13.6 9.2 10.1 10.3 10.2

금융손익 (1.0) (1.2) 0.9 1.2 1.6 기타유동자산 0.4 1.9 4.6 4.7 4.6

종속/관계기업손익 0.0 0.0 0.3 0.0 0.0 비유동자산 47.3 58.6 77.2 85.8 84.0

기타영업외손익 1.9 1.3 (0.5) (0.9) 0.0 투자자산 2.7 7.2 18.7 19.1 18.9

세전이익 13.4 22.9 28.2 38.0 42.5 금융자산 2.7 7.2 18.7 19.1 18.9

법인세 2.4 4.3 4.7 6.2 7.0 유형자산 32.3 39.8 47.2 55.6 54.3

계속사업이익 11.0 18.6 23.5 31.8 35.5 무형자산 3.1 2.8 2.5 2.2 2.0

중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 기타비유동자산 9.2 8.8 8.8 8.9 8.8

당기순이익 11.0 18.6 23.5 31.8 35.5 자산총계 127.3 140.5 183.3 213.5 246.2

비지배주주지분 순이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 유동부채 25.9 19.0 38.1 38.8 38.4

지배주주순이익 11.0 18.6 23.5 31.8 35.5 금융부채 10.2 4.0 4.0 4.0 4.0

지배주주지분포괄이익 10.9 18.5 23.5 31.8 35.5 매입채무 등 11.2 8.7 22.6 23.1 22.8

NOPAT 10.3 18.5 22.9 31.5 34.1 기타유동부채 4.5 6.3 11.5 11.7 11.6

EBITDA 14.5 24.7 29.4 39.4 42.4 비유동부채 1.7 1.5 4.0 4.1 4.0

성장성(%) 금융부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

매출액증가율 33.5 55.0 21.2 29.2 7.3 기타비유동부채 1.7 1.5 4.0 4.1 4.0

NOPAT증가율 51.5 79.6 23.8 37.6 8.3 부채총계 27.6 20.5 42.1 42.9 42.4

EBITDA증가율 55.9 70.3 19.0 34.0 7.6 지배주주지분 99.7 120.0 141.2 170.6 203.8

영업이익증가율 57.5 81.0 20.6 36.7 8.5 자본금 4.1 4.1 4.1 4.1 4.1

(지배주주)순익증가율 32.5 69.1 26.3 35.3 11.6 자본잉여금 37.8 41.7 41.7 41.7 41.7

EPS증가율 27.9 31.6 24.5 35.2 11.7 자본조정 0.1 (1.1) (1.1) (1.1) (1.1)

수익성(%) 기타포괄이익누계액 (0.4) (0.4) (0.4) (0.4) (0.4)

매출총이익률 47.9 49.3 48.6 48.4 50.0 이익잉여금 58.1 75.7 96.9 126.3 159.5

EBITDA이익률 21.5 23.6 23.2 24.1 24.1 비지배주주지분 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

영업이익률 18.7 21.8 21.7 23.0 23.2 자본총계 99.7 120.0 141.2 170.6 203.8

계속사업이익률 16.3 17.8 18.5 19.4 20.2 순금융부채 (43.4) (59.8) (80.3) (101.4) (136.2)

투자지표 현금흐름표 (단위: 십억원)

2016 2017 2018F 2019F 2020F 2016 2017 2018F 2019F 2020F

주당지표(원) 영업활동 현금흐름 7.6 30.2 43.2 33.8 36.8

EPS 1,738 2,287 2,847 3,850 4,300 당기순이익 11.0 18.6 23.5 31.8 35.5

BPS 12,298 14,699 17,268 20,839 24,861 조정 3.2 7.5 1.9 1.7 1.5

CFPS 2,272 3,023 3,562 4,688 5,157 감가상각비 2.0 1.9 1.9 1.7 1.5

EBITDAPS 2,296 3,043 3,565 4,770 5,133 외환거래손익 (0.1) 0.7 0.0 0.0 0.0

SPS 10,640 12,869 15,361 19,842 21,298 지분법손익 (0.1) 0.0 0.0 0.0 0.0

DPS 130 280 280 280 280 기타 1.4 4.9 0.0 0.0 0.0

주가지표(배) 영업활동 자산부채 변동 (6.6) 4.1 17.8 0.3 (0.2)

PER 13.1 11.4 8.9 6.6 5.9 투자활동 현금흐름 (32.9) (29.8) (21.1) (10.9) 1.1

PBR 1.9 1.8 1.5 1.2 1.0 투자자산감소(증가) (0.3) (4.6) (11.5) (0.4) 0.3

PCFR 10.0 8.6 7.1 5.4 4.9 유형자산감소(증가) (6.9) (9.1) (9.0) (9.9) 0.0

EV/EBITDA 9.4 6.3 4.4 2.7 1.7 기타 (25.7) (16.1) (0.6) (0.6) 0.8

PSR 2.1 2.0 1.6 1.3 1.2 재무활동 현금흐름 24.7 (5.3) (2.3) (2.3) (2.3)

재무비율(%) 금융부채증가(감소) (6.5) (6.2) 0.0 0.0 0.0

ROE 14.3 16.9 18.0 20.4 18.9 자본증가(감소) 34.8 3.9 0.0 0.0 0.0

ROA 10.5 13.9 14.5 16.0 15.4 기타재무활동 (3.6) (1.9) 0.0 0.0 0.0

ROIC 23.5 36.6 46.8 61.9 63.0 배당지급 0.0 (1.1) (2.3) (2.3) (2.3)

부채비율 27.7 17.1 29.8 25.1 20.8 현금의 증감 (0.6) (5.3) 19.8 20.6 35.6

순부채비율 (43.5) (49.9) (56.8) (59.4) (66.8) Unlevered CFO 14.4 24.6 29.4 38.7 42.5

이자보상배율(배) 14.1 135.6 245.5 312.0 329.6 Free Cash Flow 0.6 21.0 34.2 23.9 36.8

자료: 하나금융투자

Page 58: 2013년 0월 0일 하나... · 1) tv 시장內oled tv 비중: unit 기준1.5% vs 금액 13% 16 2) 출혈 경쟁 시장에서 독점 공급 시장으로 이동 17 3) 18년 하반기

2018년 하반기 전망: 디스플레이 Analyst 김현수 02-3771-7503

57

2018년 5월 23일

비아트론(141000)

글로벌 OLED 패널 침투율은 아직도 40%

Top Picks

BUY

I TP(12M): 23,000원 I CP(5월21일): 13,850원

Key Data Consensus Data

KOSDAQ 지수 (pt) 872.96 2018 2019

52주 최고/최저(원) 26,750/13,100 매출액(십억원) 130.2 148.2

시가총액(십억원) 167.8 영업이익(십억원) 28.9 34.2

시가총액비중(%) 0.06 순이익(십억원) 24.0 28.7

발행주식수(천주) 12,114.7 EPS(원) 1,970 2,372

60일 평균 거래량(천주) 129.7 BPS(원) 10,875 13,129

60일 평균 거래대금(십억원) 1.9

18년 배당금(예상,원) 100 Stock Price

18년 배당수익률(예상,%) 0.72

30

50

70

90

110

130

12

14

16

18

20

22

24

26

28

17.5 17.8 17.11 18.2 18.5

(천원)비아트론(좌)

상대지수(우)

외국인지분율(%) 15.43

주요주주 지분율(%)

김형준 외 5 인 19.07

Lazard Asset

Management LLC 외 5 인 6.34

주가상승률 1M 6M 12M

절대 (10.9) (36.0) (39.3)

상대 (9.3) (42.2) (55.3)

Financial Data

투자지표 단위 2016 2017 2018F 2019F 2020F

매출액 십억원 76.4 100.8 129.9 167.8 206.1

영업이익 십억원 14.0 20.8 30.7 41.1 51.5

세전이익 십억원 16.5 15.1 31.3 41.9 52.6

순이익 십억원 13.2 12.2 27.5 36.9 46.4

EPS 원 1,114 1,005 2,267 3,047 3,832

증감율 % N/A (9.8) 125.6 34.4 25.8

PER 배 22.75 20.60 6.11 4.55 3.61

PBR 배 3.10 2.31 1.25 0.98 0.78

EV/EBITDA 배 16.51 8.70 2.77 1.31 0.34

ROE % 13.33 11.73 22.58 24.19 24.05

BPS 원 8,178 8,955 11,121 14,068 17,800

DPS 원 100 100 100 100 100

Analyst 김현수

02-3771-7503

[email protected]

OLED 장비 업체 수주 절벽 우려하지만…

2016년 OLED 장비 업체들의 빅싸이클 이후 1년 넘게 장비주

들의 주가가 지지부진한 상황이다. 삼성디스플레이 투자 공백

속에 전체적인 투자심리가 냉각돼있지만 여전히 글로벌 스마트

폰 시장에서 OLED 패널 침투율은 40% 수준임을 잊지 말아야

한다. 특히 Flexible OLED 패널 출하량은 2018년 연간 1.8억

대 수준에 그칠 것으로 전망된다. 향후 Flexible OLED 패널

수요 증가 및 폴더블 스마트폰 시장 개화 감안하면 OLED 장

비 투자는 다시 한번 빅싸이클을 맞이할 것으로 판단된다.

2018년 영업이익 48% 증가 … PIC 비중 50% 이상 유지

2018년 매출액은 1,299억원(YoY +29%), 307억원(YoY

+48%)으로 견조한 성장이 전망된다. 매출 증가에 따른 레버리

지 효과가 큰 장치 산업 특성상 비아트론 실적 역시 매출 증가

에 따른 영업이익률 상승 효과를 누리는 가운데, 고마진 사업

부인 PIC 장비 비중이 50% 이상을 유지하며 디스플레이 전공

정장비 업체 중 가장 높은 수준의 영업이익률인 24%를 기록할

것으로 전망된다.

18년 기준 PER 5.9배…OLED 체인 움직이면 가장 먼저 간다

비아트론에 대해 투자의견 BUY 및 목표주가 23,000원을 유

지한다. 일반적인 전공정 장비 업체들의 평균 PER 10배 수준

을 감안하면 18년 예상 실적 기준 PER 6배 미만인 현 주가

수준은 과도한 저평가 상태라고 판단된다. OLED 장비 업체

빅싸이클 당시, PIC 장비 시장에서의 과점 경쟁 및 압도적인

수익성을 바탕으로 OLED 전공정 업체 평균 대비 높은 수준의

주가 상승이 있었음을 감안하면, 삼성 및 중국 투자 재개에 따

른 OLED 밸류 체인 재조명시 가장 빠르게 반등할 종목이라고

판단된다.

Page 59: 2013년 0월 0일 하나... · 1) tv 시장內oled tv 비중: unit 기준1.5% vs 금액 13% 16 2) 출혈 경쟁 시장에서 독점 공급 시장으로 이동 17 3) 18년 하반기

2018년 하반기 전망: 디스플레이 Analyst 김현수 02-3771-7503

58

표 1. 비아트론 분기별 실적 추이 및 전망

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F 2016 2017 2018F

매출액 23.0 13.4 37.5 27.0 26.7 31.3 34.5 37.5 76.2 100.8 129.9

열처리

AMOLED 2.8 3.0 3.6 11.3 3.9 4.1 4.2 4.2 17.2 20.7 16.4

LTPS LCD 1.7 0.8 0.7 1.2 3.1 2.9 2.7 2.8 20.7 4.3 11.5

Oxide 4.8 4.3 4.7 2.6 9.6 7.1 8.6 7.1 3.2 16.4 32.4

PIC 13.3 4.8 27.9 11.4 9.9 16.8 18.5 22.9 33.8 57.3 68.1

기타 0.3 0.4 0.6 0.6 0.2 0.4 0.5 0.5 1.4 1.9 1.5

영업이익 3.1 1.7 9.8 6.2 5.7 7.4 8.3 9.4 14.0 20.8 30.7

영업이익률 14% 13% 26% 23% 22% 24% 24% 25% 18% 21% 24%

자료: 하나금융투자

그림 1. 비아트론 12M Fwd PER 추이 그림 2. 비아트론 12M Fwd PBR 추이

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

15.11 16.11 17.11 18.11

(원)수정주가 28.0x 22.0x

16.0x 10.0x 5.2x

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

15.11 16.11 17.11 18.11

(원) 수정주가 3.4x 2.8x

2.2x 1.6x 1.1x

자료: Valuewise, 하나금융투자 자료: Valuewise, 하나금융투자

표 2. 비아트론 목표주가 산출

항목 내용 비고

EPS(원) 2267 2018년 예상

Target PER(x) 10 전공정 장비 업체 평균

적정주가(원) 22,670

목표주가(원) 23,000

현재주가(원) 13,400

상승여력 72%

자료: 하나금융투자

Page 60: 2013년 0월 0일 하나... · 1) tv 시장內oled tv 비중: unit 기준1.5% vs 금액 13% 16 2) 출혈 경쟁 시장에서 독점 공급 시장으로 이동 17 3) 18년 하반기

2018년 하반기 전망: 디스플레이 Analyst 김현수 02-3771-7503

59

그림 3. 비아트론 분기별 PIC 매출 비중 및 OPM 추이

PIC 장비 비중과 영업이익률 간의

상관계수 감안 시 하반기에도

20% 이상 영업이익률 가능할 전망

0

5

10

15

20

25

30

0

10

20

30

40

50

60

70

80

2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18E 3Q18E 4Q18E

(%)(%) PIC 매출 비중 OPM(우)

자료: 하나금융투자

그림 4. 비아트론 분기별 실적 추이 및 전망

하반기 견조한 실적 전망

0

5

10

15

20

25

30

0

5

10

15

20

25

30

35

40

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18E 3Q18E 4Q18E

(%)(십억원)매출액 영업이익률(우)

자료: 하나금융투자

Page 61: 2013년 0월 0일 하나... · 1) tv 시장內oled tv 비중: unit 기준1.5% vs 금액 13% 16 2) 출혈 경쟁 시장에서 독점 공급 시장으로 이동 17 3) 18년 하반기

2018년 하반기 전망: 디스플레이 Analyst 김현수 02-3771-7503

60

추정 재무제표

손익계산서 (단위: 십억원) 대차대조표 (단위: 십억원)

2016 2017 2018F 2019F 2020F 2016 2017 2018F 2019F 2020F

매출액 76.4 100.8 129.9 167.8 206.1 유동자산 104.0 113.4 149.9 190.3 244.8

매출원가 53.5 71.2 86.5 110.0 134.1 금융자산 59.3 63.7 80.9 113.0 149.9

매출총이익 22.9 29.6 43.4 57.8 72.0 현금성자산 39.0 41.7 50.3 78.8 107.9

판관비 8.9 8.7 12.7 16.7 20.5 매출채권 등 43.0 45.7 63.4 71.0 87.2

영업이익 14.0 20.8 30.7 41.1 51.5 재고자산 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1

금융손익 2.3 (5.8) 0.6 0.8 1.1 기타유동자산 1.6 3.9 5.5 6.2 7.6

종속/관계기업손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 비유동자산 24.4 25.8 26.4 26.3 26.9

기타영업외손익 0.1 0.0 0.0 0.0 0.0 투자자산 3.3 3.4 4.7 5.2 6.4

세전이익 16.5 15.1 31.3 41.9 52.6 금융자산 3.3 2.8 3.9 4.4 5.4

법인세 3.2 2.9 3.9 5.0 6.2 유형자산 18.8 18.6 18.0 17.4 16.8

계속사업이익 13.2 12.2 27.5 36.9 46.4 무형자산 0.7 0.7 0.6 0.6 0.5

중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 기타비유동자산 1.6 3.1 3.1 3.1 3.2

당기순이익 13.2 12.2 27.5 36.9 46.4 자산총계 128.4 139.2 176.3 216.6 271.7

비지배주주지분 순이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 유동부채 28.3 29.7 40.1 44.6 54.1

지배주주순이익 13.2 12.2 27.5 36.9 46.4 금융부채 0.5 0.0 0.0 0.0 0.0

지배주주지분포괄이익 13.2 12.2 27.5 36.9 46.4 매입채무 등 21.2 23.3 32.3 36.2 44.5

NOPAT 11.3 16.8 26.9 36.2 45.5 기타유동부채 6.6 6.4 7.8 8.4 9.6

EBITDA 15.0 21.5 31.4 41.8 52.1 비유동부채 1.0 1.0 1.4 1.6 1.9

성장성(%) 금융부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

매출액증가율 N/A 31.9 28.9 29.2 22.8 기타비유동부채 1.0 1.0 1.4 1.6 1.9

NOPAT증가율 N/A 48.7 60.1 34.6 25.7 부채총계 29.3 30.7 41.5 46.2 56.1

EBITDA증가율 N/A 43.3 46.0 33.1 24.6 지배주주지분 99.1 108.5 134.7 170.4 215.6

영업이익증가율 N/A 48.6 47.6 33.9 25.3 자본금 6.1 6.1 6.1 6.1 6.1

(지배주주)순익증가율 N/A (7.6) 125.4 34.2 25.7 자본잉여금 44.3 44.1 44.1 44.1 44.1

EPS증가율 N/A (9.8) 125.6 34.4 25.8 자본조정 0.0 (1.3) (1.3) (1.3) (1.3)

수익성(%) 기타포괄이익누계액 0.0 0.1 0.1 0.1 0.1

매출총이익률 30.0 29.4 33.4 34.4 34.9 이익잉여금 48.7 59.6 85.9 121.6 166.8

EBITDA이익률 19.6 21.3 24.2 24.9 25.3 비지배주주지분 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

영업이익률 18.3 20.6 23.6 24.5 25.0 자본총계 99.1 108.5 134.7 170.4 215.6

계속사업이익률 17.3 12.1 21.2 22.0 22.5 순금융부채 (58.7) (63.7) (80.9) (113.0) (149.9)

투자지표 현금흐름표 (단위: 십억원)

2016 2017 2018F 2019F 2020F 2016 2017 2018F 2019F 2020F

주당지표(원) 영업활동 현금흐름 9.7 11.3 19.7 33.9 39.3

EPS 1,114 1,005 2,267 3,047 3,832 당기순이익 13.2 12.2 27.5 36.9 46.4

BPS 8,178 8,955 11,121 14,068 17,800 조정 4.9 7.4 0.7 0.6 0.6

CFPS 1,597 1,965 2,595 3,448 4,304 감가상각비 1.0 0.7 0.7 0.7 0.6

EBITDAPS 1,269 1,774 2,595 3,448 4,304 외환거래손익 (2.6) 3.6 0.0 0.0 0.0

SPS 6,445 8,319 10,725 13,853 17,012 지분법손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

DPS 100 100 100 100 100 기타 6.5 3.1 0.0 (0.1) 0.0

주가지표(배) 영업활동 자산부채 변동 (8.4) (8.3) (8.5) (3.6) (7.7)

PER 22.7 20.6 6.1 4.5 3.6 투자활동 현금흐름 (11.3) (3.1) (9.9) (4.2) (9.0)

PBR 3.1 2.3 1.2 1.0 0.8 투자자산감소(증가) (3.3) (0.1) (1.3) (0.6) (1.2)

PCFR 15.9 10.5 5.3 4.0 3.2 유형자산감소(증가) (0.4) (0.5) 0.0 0.0 0.0

EV/EBITDA 16.5 8.7 2.8 1.3 0.3 기타 (7.6) (2.5) (8.6) (3.6) (7.8)

PSR 3.9 2.5 1.3 1.0 0.8 재무활동 현금흐름 15.5 (3.2) (1.2) (1.2) (1.2)

재무비율(%) 금융부채증가(감소) 0.5 (0.5) 0.0 0.0 0.0

ROE 13.3 11.7 22.6 24.2 24.0 자본증가(감소) 50.4 (0.3) 0.0 0.0 0.0

ROA 10.3 9.1 17.4 18.8 19.0 기타재무활동 (34.3) (1.2) 0.0 0.0 0.0

ROIC 25.6 37.1 52.4 62.4 70.7 배당지급 (1.1) (1.2) (1.2) (1.2) (1.2)

부채비율 29.6 28.3 30.8 27.1 26.0 현금의 증감 14.7 2.6 8.6 28.5 29.1

순부채비율 (59.3) (58.7) (60.0) (66.3) (69.5) Unlevered CFO 18.9 23.8 31.4 41.8 52.1

이자보상배율(배) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 Free Cash Flow 9.3 10.8 19.7 33.9 39.3

자료: 하나금융투자

Page 62: 2013년 0월 0일 하나... · 1) tv 시장內oled tv 비중: unit 기준1.5% vs 금액 13% 16 2) 출혈 경쟁 시장에서 독점 공급 시장으로 이동 17 3) 18년 하반기

2018년 하반기 전망: 디스플레이 Analyst 김현수 02-3771-7503

61

투자의견 변동 내역 및 목표주가 괴리율

LG디스플레이

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

50,000

16.5 16.7 16.916.11 17.1 17.3 17.5 17.7 17.917.11 18.1 18.3 18.5

LG디스플레이 수정TP(원)

날짜 투자의견 목표주가 괴리율

평균 최고/최저

18.3.22 BUY 36,000

18.1.24 BUY 43,000 -30.24% -22.67%

17.11.14 BUY 40,000 -24.58% -20.50%

17.11.13 Analyst Change -

17.7.28 1년 경과 -15.01% -5.56%

16.7.27 BUY 36,000 -14.85% 8.06%

16.5.23 BUY 31,000 -15.16% -2.90%

16.3.23 BUY 28,500 -10.55% -3.86%

삼성SDI

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

16.5 16.7 16.9 16.1117.1 17.3 17.5 17.7 17.9 17.1118.1 18.3 18.5

삼성SDI 수정TP(원)

날짜 투자의견 목표주가 괴리율

평균 최고/최저

17.12.20 BUY 250,000

17.12.19 Analyst Change -

17.5.20 BUY 180,000 5.90% 29.17%

17.4.27 BUY 165,000 -11.62% -6.06%

17.1.24 Neutral 120,000 8.05% 16.25%

16.6.27 Neutral 100,000 3.49% 24.00%

16.3.29 Neutral 110,000 -1.30% 7.73%

SKC코오롱PI

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

16.5 16.7 16.916.11 17.1 17.3 17.5 17.7 17.917.11 18.1 18.3 18.5

SKC코오롱PI 수정TP(원)

날짜 투자의견 목표주가 괴리율

평균 최고/최저

18.4.19 BUY 65,000

17.10.28 1 년 경과 191.88% 262.42%

16.10.28 1 년 경과 37.44% 155.37%

15.10.27 BUY 14,900 -26.96% -10.07%

Page 63: 2013년 0월 0일 하나... · 1) tv 시장內oled tv 비중: unit 기준1.5% vs 금액 13% 16 2) 출혈 경쟁 시장에서 독점 공급 시장으로 이동 17 3) 18년 하반기

2018년 하반기 전망: 디스플레이 Analyst 김현수 02-3771-7503

62

주성엔지니어링

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

16.5 16.7 16.916.11 17.1 17.3 17.5 17.7 17.917.11 18.1 18.3 18.5

주성엔지니어링 수정TP(원)

날짜 투자의견 목표주가 괴리율

평균 최고/최저

18.5.16 BUY 13,000

17.11.28 BUY 20,000 -40.34% -29.75%

덕산네오룩스

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

16.5 16.7 16.916.11 17.1 17.3 17.5 17.7 17.917.11 18.1 18.3 18.5

덕산네오룩스 수정TP(원)

날짜 투자의견 목표주가 괴리율

평균 최고/최저

18.5.18 BUY 20,000

17.11.28 Analyst Change -43.82% -

17.5.20 BUY 29,559 -16.33% 1.15%

AP시스템

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

16.5 16.7 16.916.11 17.1 17.3 17.5 17.7 17.917.11 18.1 18.3 18.5

AP시스템 수정TP(원)

날짜 투자의견 목표주가 괴리율

평균 최고/최저

18.5.23 BUY 48,000

18.3.19 Analyst Change -46.47% -

17.4.9 BUY 58,000 -27.74% -1.72%

Page 64: 2013년 0월 0일 하나... · 1) tv 시장內oled tv 비중: unit 기준1.5% vs 금액 13% 16 2) 출혈 경쟁 시장에서 독점 공급 시장으로 이동 17 3) 18년 하반기

2018년 하반기 전망: 디스플레이 Analyst 김현수 02-3771-7503

63

뉴파워프라즈마

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

16.5 16.7 16.916.11 17.1 17.3 17.5 17.7 17.917.11 18.1 18.3 18.5

뉴파워프라즈마 수정TP(원)

날짜 투자의견 목표주가 괴리율

평균 최고/최저

18.5.23 BUY 37,000

18.2.5 BUY 53,000 -45.17% -39.15%

18.2.4 Analyst Change -

18.1.2 1 년 경과 5.00% 12.57%

17.1.1 BUY 27,450 -7.38% 13.11%

비아트론

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

16.5 16.7 16.916.11 17.1 17.3 17.5 17.7 17.917.11 18.1 18.3 18.5

비아트론 수정TP(원)

날짜 투자의견 목표주가 괴리율

평균 최고/최저

18.5.21 BUY 23,000

17.11.14 BUY 32,000 -45.95% -30.00%

17.5.24 1 년 경과 -36.96% -23.57%

16.5.23 BUY 35,000 -32.97% -15.57%

15.7.1 BUY 18,500 5.88% 64.59%

투자등급 관련사항 및 투자의견 비율공시

투자의견의 유효기간은 추천일 이후 12개월을 기준으로 적용

기업의 분류

BUY(매수)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_목표주가가 현주가 대비 -15%~15% 등락 Reduce(매도)_목표주가가 현주가 대비 -15% 이상 하락 가능

산업의 분류

Overweight(비중확대)_업종지수가 현재지수 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락 Underweight(비중축소)_업종지수가 현재지수 대비 -15% 이상 하락 가능

투자등급 BUY(매수) Neutral(중립) Reduce(매도) 합계

금융투자상품의 비율 91.4% 8.0% 0.6% 100.0%

* 기준일: 2018년 5월 21일

Compliance Notice

본 자료를 작성한 애널리스트(김현수)는 자료의 작성과 관련하여 외부의 압력이나 부당한 간섭을 받지 않았으며, 본인의 의견을 정확하게 반영하여 신의성실 하게 작성하였습니다 본 자료는 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 당사는 2018년 5월 23일 현재 해당회사의 지분을 1%이상 보유 하고 있지 않습니다 본 자료를 작성한 애널리스트(김현수)는 2018년 5월 23일 현재 해당 회사의 유가증권을 보유하고 있지 않습니다.

본 조사자료는 고객의 투자에 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며, 어떠한 경우에도 무단 복제 및 배포 될 수 없습니다. 또한 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나, 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다. 따라서 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.