2014년 4월 이머징 마켓 채권 위험과 보상의 고찰 -...

2014년 4월

이머징 마켓 채권: 위험과 보상의 고찰 2014 아시아 투자자 포럼

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Paul DeNoon 이사 이머징 마켓 채권 팀장

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냉엄한 현실에 직면: 이머징 마켓 채권의 부진한 성과

이런 상황에서 누가 이머징 마켓 채권을 선호하겠습니까?

1

이머징 마켓 미 달러화 정부채

2013 성과: -6.6%

이머징 마켓 현지 통화 정부채

2013 성과: -8.4%

이머징 마켓 회사채

2013 성과: -0.6%

예시만을 목적으로 제시된 과거 정보. 2013년 12월 31일 현재 이머징 마켓 미 달러화 정부채는 J.P. Morgan EMBI Global 지수로 표시, 이머징 마켓 현지 통화 정부채는 J.P. Morgan GBI-EM Global 지수로 표시, 이머징 마켓 회사채는 J.P. Morgan CEMBI Broad Diversified 지수로 표시. 출처: J.P. Morgan 및 AllianceBernstein


이머징 마켓 채권이 부진했던 이유는? 둔화된 성장과…

과거의 분석이 미래의 수익률을 보장해 주지 않습니다. 2013년 12월 31일 현재 출처: Bank of England, Bloomberg, Deutsche Bank, European Central Bank, Eurostat, Haver Analytics, International Monetary Fund, J.P. Morgan 및 AllianceBernstein

(전년 대비 변동 %) GDP 성장률

이머징 마켓

선진국

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

2003 2005 2007 2009 2011 2013

2


…심각한 정치 문제 때문

3

우크라이나와 러시아의 미래는? 베네수엘라에서 Maduro의 철권통치가 계속될 것인가?

아르헨티나에서 개혁이 가능할 것인가?

스캔들로 인해 터키가 다른 방향으로 흘러갈 것인가?

브라질의 2014 월드컵은 어떤 결과를 가져올 것인가?

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성공할 이머징 마켓 국가를 가려낼 방법은?

모든 이머징 마켓 국가가 부정적인 것은 아닙니다!


첫 번째, 이머징 마켓 국가의 정의와 분류는 쉽지 않습니다!

BRIC, 비 BRIC, 프론티어?

경상 수지 흑자 혹은 적자?

커머디티 수출국 혹은 수입국?

급속한 혹은 완만한 신용 증가율? 독립적인 통화 정책?

중위 혹은 하위 소득?

투자등급 혹은 투기등급?

낮은 에너지 비용? 낮은 혹은 높은 출생률?

노령화 인구?

5


얼라이언스번스틴은 커머디티 수출국 대 수입국에 초점을 맞추기로 결정

6

BRIC, 비 BRIC, 프론티어?

경상 수지 흑자 혹은 적자?

커머디티 수출국 혹은 수입국?

급속한 혹은 완만한 신용 증가율? 독립적인 통화 정책?

중위 혹은 하위 소득?

투자등급 혹은 투기등급?

낮은 에너지 비용? 낮은 혹은 높은 출생률?

노령화 인구?


커머디티 호황 이후: 수출국은 수혜를 누리고 수입국은 타격을 받았는가?

커머디티 수출국 커머디티 수입국

아르헨티나 브라질 칠레

콜롬비아 인도네시아 카자흐스탄 말레이시아 멕시코 페루 러시아

남아프리카 공화국 우크라이나 베네수엘라

중국 체코 이집트 헝가리 인도 파키스탄 필리핀 폴란드 루마니아 한국 대만 태국 터키

7


커머디티 호황의 이면

질문: 어떤 국가들이 호황의 혜택을 헛되이 낭비했는가? 어떤 국가들이 큰 난관을 극복했는가?

주목해야 할 요소는?

추세 성장의 변동

자국 내 저축

공공 부문의 재정 상황

대외적 불균형

기관의 건전성

사업 운영의 용이성

8


많은 수출국들의 전망이 개선되었으나… 커머디티 수출국 커머디티 수입국

아르헨티나 브라질 칠레

콜롬비아 인도네시아 카자흐스탄 말레이시아 멕시코 페루 러시아

남아프리카 공화국 우크라이나 베네수엘라

개선

전망의

변동

중국 체코 이집트 헝가리 인도 파키스탄 필리핀 폴란드 루마니아 한국 대만 태국 터키

9


…마찬가지로 현재 전망이 악화된 국가도 많음 커머디티 수출국

멕시코 페루

콜롬비아 인도네시아 브라질

카자흐스탄

칠레

말레이시아 남아프리카 공화국

러시아

아르헨티나

우크라이나

베네수엘라

개선

전망의

변동

중립

악화

10


반면 많은 수입국들의 전망이 커머디티 사이클이 시작됐을 당시보다 개선

커머디티 수출국

멕시코 페루

콜롬비아 인도네시아 브라질

카자흐스탄

칠레

말레이시아 남아프리카 공화국

러시아

아르헨티나

우크라이나

베네수엘라

개선

전망의

변동

중립

악화

커머디티 수입국

중국

칠레

이집트

헝가리

인도

파키스탄

필리핀 폴란드

루마니아

한국

대만

태국

터키

11


두 번째, 위험에 대한 보상은?

12

2014년 2월 28일까지 EM (이머징 마켓) 미 달러 정부채는 J.P. Morgan EMBI Global 지수로 표시, 미 BBB 등급 회사채는 Barclays US BBB Corporate 지수로 표시. 출처: J.P. Morgan 및 AllianceBernstein

섹터별 수익률

0

2

4

6

8

10

12

14

09 10 11 12 13 14

미 BBB 등급 회사채

EM 미 달러 정부채

만기

수익률

(Y

ield

to M

atur

ity)



13

2014년 2월 28일까지 EM (이머징 마켓) 미 달러 정부채는 J.P. Morgan EMBI Global 지수로 표시, EM (이머징 마켓) 회사채는 J.P. Morgan CEMBI Broad Diversified 지수로 표시. 미 BBB 등급 회사채는 Barclays US BBB Corporate 지수로 표시. 출처: J.P. Morgan 및 AllianceBernstein

0

2

4

6

8

10

12

14

09 10 11 12 13 14



EM 회사채

만기

수익률

(Y

ield

to M

atur

ity)

섹터별 수익률



14

2014년 2월 28일까지 EM (이머징 마켓) 미 달러 정부채는 J.P. Morgan EMBI Global 지수로 표시, EM (이머징 마켓) 현지 통화 정부채는 J.P. Morgan GBI-EM Global 지수로 표시, EM (이머징 마켓) 회사채는 J.P. Morgan CEMBI Broad Diversified 지수로 표시. 미 BBB 등급 회사채는 Barclays US BBB Corporate 지수로 표시. 출처: J.P. Morgan 및 AllianceBernstein

0

2

4

6

8

10

12

14

09 10 11 12 13 14



EM 현지 통화

EM 회사채

만기

수익률

(Y

ield

to M

atur

ity)

섹터별 수익률


예시만을 목적으로 제시된 과거 정보. 2014년 2월 28일 현재 글로벌 국채 (헤지)는 Barclays Global Treasury Hedged 지수, 현지 통화 이머징 마켓 채권 (헤지) 및 개별 국가의 현지 통화 이머징 마켓 채권은 J.P. Morgan GBI-EM Global 지수, 투자등급, 하이일드 및 개별 국가 이머징 마켓 회사채는 J.P. Morgan CEMBI Broad Diversified 지수, 투자등급, 하이일드 및 개별 국가 미 달러 이머징 마켓 정부채는 J.P. Morgan EMBI Global 지수, 이머징 마켓 및 개별 국가 FX는 J.P. Morgan ELMI Plus 지수. 출처: J.P. Morgan, Barclays 및 AllianceBernstein

미 달러 정부채

회사채 현지 통화 채권

세 번째, 섹터별이 아닌, 섹터 전반에 걸친 분석


AR

BR CN MX

UA

VE

TR

PH PL CL

KZ

ID RU

SA

IC BY

JM

HU PE

MY

CR

SV GH

BZ

DO EC

PK UY

BRL

TRY ZAR

IDR RUB COP

MXN

NGN

PEN

HUF

PLN THB

CLP CZK

KZ C

ID C PH C BR C RU C CL C

MY C

UA C

AR C

SA C

0%

4%

8%

12%

16%

0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35%

미 달러 정부채 예시만을 목적으로 제시된 과거 정보. 2014년 2월 28일 현재 글로벌 국채 (헤지)는 Barclays Global Treasury Hedged 지수, 현지 통화 이머징 마켓 채권 (헤지) 및 개별 국가의 현지 통화 이머징 마켓 채권은 J.P. Morgan GBI-EM Global 지수, 투자등급, 하이일드 및 개별 국가 이머징 마켓 회사채는 J.P. Morgan CEMBI Broad Diversified 지수, 투자등급, 하이일드 및 개별 국가 미 달러 이머징 마켓 정부채는 J.P. Morgan EMBI Global 지수, 이머징 마켓 및 개별 국가 FX는 J.P. Morgan ELMI Plus 지수. 출처: J.P. Morgan, Barclays 및 AllianceBernstein

현재 수익률 및 역사적 변동성: 2014년 2월

가장 좋은 접근 방법은 모든 섹터를 함께 보는 것이나, 이는 쉽지 않음

수익률

위험 회사채 현지 통화 채권


AR

BR

CN MX

UA

VE

TR

PH PL

CL

KZ ID

RU

SA

IC BY

JA

HU PE

MY

CR

SV GH

0%

4%

8%

12%

16%

0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35%

미 달러 정부채 회사채 현지 통화 채권 예시만을 목적으로 제시된 과거 정보. 2014년 2월 28일 현재 글로벌 국채 (헤지)는 Barclays Global Treasury Hedged 지수, 현지 통화 이머징 마켓 채권 (헤지) 및 개별 국가의 현지 통화 이머징 마켓 채권은 J.P. Morgan GBI-EM Global 지수, 투자등급, 하이일드 및 개별 국가 이머징 마켓 회사채는 J.P. Morgan CEMBI Broad Diversified 지수, 투자등급, 하이일드 및 개별 국가 미 달러 이머징 마켓 정부채는 J.P. Morgan EMBI Global 지수, 이머징 마켓 및 개별 국가 FX는 J.P. Morgan ELMI Plus 지수. 출처: J.P. Morgan, Barclays 및 AllianceBernstein


정부채 수익률: 국가 위험의 평가 수익률

위험


수익률을 유지하면서 고위험 정부채의 위험을 피할 수 있는 방법은?

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AR

BR

CN MX

UA

VE

TR

PH PL

CL

KZ ID

RU

SA

IC BY

JA

HU PE

MY

CR

SV GH

0%

4%

8%

12%

16%

0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35%



미 달러 정부채 회사채

수익률

위험 현지 통화 채권


현재 현지 통화 채권의 수익률은 가장 변동성이 높은 미 달러 정부채들에 필적

19

AR

BR CN

MX

UA

VE

TR

PH PL

CL

KZ ID

RU

SA

IC BY JA

HU PE

MY

CR

SV

BRL

TRY

GH IDR

0%

4%

8%

12%

16%

0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35%



미 달러 정부채 회사채 현지 통화 채권

수익률

위험


현재 현지 통화 채권의 수익률은 가장 변동성이 높은 미 달러 정부채들에 필적

20

BR CN

MX

VE

TR

PH PL

KZ ID

RU

SA

IC

HU PE

MY

CR SV

BRL

TRY

ZAR IDR

0%

4%

8%

12%

16%

0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35%




수익률

위험


회사채는 수익률이 밋밋한 국가들에 있어 양념과 같음

21

BR CN MX

VE

TR

PH PL

CL KZ ID

RU

SA

IC

HU PE

MY

CR

SV

BRL

TRY

ZAR IDR

PH C RU C

CL C

BR C CN C

MY C

KZ C

0%

4%

8%

12%

16%

0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35%




수익률

위험


이머징 마켓의 모든 섹터를 이용함으로써 최적의 수익률과 위험을 가진 포트폴리오의 구축이 가능

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BR CN

MX

VE

TR

PH PL

ID

RU

SA

IC

PE

CR

SV

BRL

TRY

ZAR IDR

KZ C

ID C PH C

RU C CL C

MX C

BR C CN C

MY C

0%

4%

8%

12%

16%

0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35%




수익률

위험


매운 맛 베네수엘라 미 달러 정부채

코트디부아르 미 달러 정부채

이머징 마켓 하이일드 회사채

브라질 현지 통화 채권

인도네시아 현지 통화 채권

터키 현지 통화 채권

Mild 멕시코 미 달러 정부채

콜롬비아 미 달러 정부채

칠레 미 달러 정부채

페루 미 달러 정부채

중국 미 달러 정부채

필리핀 미 달러 정부채

순한 맛 중간 맛 멕시코 회사채

인도네시아 미 달러 정부채

카자흐스탄 미 달러 정부채

터키 미 달러 정부채

멕시코 현지 통화 채권 (헤지)

브라질 미 달러 정부채

이머징 마켓은 다양한 맛이 존재: 얼라이언스번스틴의 현재 메뉴는?

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예시만을 목적으로 제시된 과거 정보. 2014년 2월 28일 현재 *가격은 J.P. Morgan EMBI Global 지수 내 각국의 만기 수익률 (%) 출처: J.P. Morgan 및 AllianceBernstein


이머징 마켓 투자에 성공할 수 있는 방법은?

이머징 마켓 국가 및 경제권의 상황이 천차만별임을 이해

위험에 대한 보상을 확보

섹터별이 아닌, 섹터 전반에 걸쳐 위험과 성과를 비교

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불필요한 정치적 위험의 추가를 자제 우크라이나, 러시아 및 아르헨티나: 수익률이 매력적이지 않으면서도 정치적 위험이 극히 높음

베네수엘라: 정치권이 극도로 불안정하지만 적정한 위험을 부담할 가치가 있을 만큼 수익률이

매우 높은 수준

국가 및 섹터 모두에서 유망 부문과 비유망 부문을 구분 취약 5개국 (Fragile Five): 인도네시아는 경기 지표가 개선되고 있으며 정치적 상황이 긍정적;

터키는 펀더멘털이 악화되고 있으며 정치적 혼란의 가능성이 존재

회사채: 선진국 시장의 회복으로 수혜가 예상되는 섹터를 선호 수익률 왜곡을 이용

현재의 현지 통화 캐리 트레이드에 있어 두드러짐; 현재 브라질 헤알 현지 통화 채권은 세계에서

수익률이 가장 높은 채권 중 하나

얼라이언스번스틴의 “핵심” 이머징 마켓 채권 솔루션: 모든 섹터에 투자


위험에 관한 고지

채권 증권 위험. 채권 포트폴리오에 대한 투자는 특정 위험을 수반합니다. 과거 운용 성과가 미래의 수익률을 나타내지 않습니다. 펀드 수익률과 펀드 원금의 가치는 변동될 수 있으며, 환매 시 투자원금을 상회 또는 하회할 수 있습니다. 포트폴리오 기초 채권 투자 자산의 가치는 개별 기업의 영업 활동과 실적 또는 일반 시장, 경제 상황과 환율 변동 등의 원인으로 큰 폭으로 변동할 수 있습니다. 펀드 투자 자산의 가치는 장/단기적으로 하락할 수 있습니다. 특정 채권 투자에 따른 몇몇 중요한 위험은 금리 위험, 낮은 등급 및 미평가 등급 투자 위험, 조기 상환 위험, 국가채무증서 위험, 회사채 위험을 포함합니다. 이러한 위험 및 다른 위험에 대해서는 펀드 투자 설명서에 기술되어 있습니다. 투자를 결정하시기 전에 투자 설명서를 주의 깊게 읽어 주시고 투자내용이 본인에게 적절한지의 여부를 결정하기 위해 본인의 파이낸셜 어드바이저에게 펀드의 위험과 수수료 및 비용에 대해 상담하시기 바랍니다.

투자 목적 및 펀드의 투자 목표를 달성하기 위한 수단으로 금융 파생 상품이 이용되며, 포트폴리오의 투자 정책 혹은 포트폴리오 운용 기법으로 인해 포트폴리오 순자산 가치의 변동성이 더욱 높아질 수도 있습니다.

본 프리젠테이션은 정보 제공만을 목적으로 하고 있으며, 판매나 권유, 혹은 특정 증권이나 기타 투자상품의 매수 및 매각을 위한 계약, 혹은 여기에 포함된 특정 정보에 따라 얼라이언스번스틴이 특정 형태의 거래를 체결하거나 합의하기 위한 기준으로 삼고자 하는 의도를 가지고 있지 않습니다. 이 문서에 포함된 정보는 어떠한 경우에도 투자 조언으로 해석될 수 없습니다. 여기서 제시된 정보는 본 문서의 작성일 현재 일반적인 시장 상황 및 얼라이언스번스틴의 판단을 반영하고 있으며, 이는 변동될 수 있습니다. 본 프리젠테이션을 준비하는 과정에서, 얼라이언스번스틴은 독립적 검증 없이 공개적 출처에서 입수한 모든 정보의 정확성 및 완결성을 신뢰 및 가정하였습니다. 언급된 자료의 정확성에 대해 어떠한 진술이나 보증도 이루어지지 아니합니다. 의견 및 추정은 사전 고지 없이 바뀔 수 있으며, 유효하지 않은 것으로 밝혀질 수 있는 수많은 가정들을 포함하고 있습니다. 뿐만 아니라, 이 자료에서 언급된 어떠한 예상이나 예측 또는 전망도 실현된다는 보장은 없습니다. 본 프리젠테이션 및 그 내용은 얼라이언스번스틴의 동의 없이는 어떤 목적으로도 사용할 수 없습니다.


고지 및 중요 정보

과거 운용 성과가 미래의 수익률을 나타내지 않습니다. 투자의 가치와 이에 따른 수익은 오르는 것은 물론이고 내릴 수도 있으며, 원금의 손실이 발생할 수도 있습니다. 국외증권의 가치는 환율등락에 따라 변동될 수 있습니다. 본 프리젠테이션에 제시된 견해 및 의견은 얼라이언스번스틴의 내부적 예측에 기초하며, 미래시장성과에 대한 지표 혹은 특정 얼라이언스번스틴 서비스에 대한 투자를 통해 얻을 수 있는 수익률의 보장으로 간주되어선 안됩니다. 증권 예에 대한 고지 특정 유가증권에 대한 언급은 단지 당사의 투자 철학을 설명하기 위해 제시된 것으로, 얼라이언스번스틴의 투자 권유로 해석되어서는 안 됩니다. 본 프리젠테이션에 명시되고 기술된 특정 유가증권들은 포트폴리오를 위해 추천되거나 매매된 모든 유가증권을 나타내는 것은 아니며, 동 유가증권에 대한 투자가 수익을 내었다거나 수익이 발생할 거라고 가정해서는 안됩니다. AllianceBernstein® 및 AB 로고는 등록상표 및 서비스 마크이며, 소유권자인 AllianceBernstein L.P.의 허가에 따라 사용할 수 있습니다. ©2014 AllianceBernstein L.P. www.alliancebernstein.com

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