2019年...
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2019年3月期通期および第４四半期 決算説明資料
(2018年4月1日～ 2019年3月31日)
SGX ticker: ADQUBloomberg: AGT SP
このプレゼンテーション資料は、単に情報提供のみを意図するものであり、アコーディア・ゴルフ・トラスト（以下、「AGT」あるいは「トラスト」）のユニット（以下、「ユニット」）の取得・購入あるいは引き受けのための申出や勧誘を構成するものではありません。このプレゼンテーション資料における情報と意見は予告なしに変更される場合があり、その正確性を保証するものではなく、AGTに関する重要な情報を網羅するものではありません。
このプレゼンテーションに含まれる情報又は意見の公平性、正確性又は完全性について、明示又は黙示を問わず何らの表明も保証もしておりませんので、これらに依拠することのないようお願い致します。 トラスト、アコーディア･ゴルフ･トラスト･マネジメント（「トラスティ・マネジャー」）、アコーディア・ゴルフ（「スポンサー」）、及び大和リアルエステート･アセット･マネジメント、またはそれらの関係会社、取締役、執行役員、従業員、代理人、アドバイザーあるいはその代表者らのいずれも、直接または間接を問わず、このプレゼンテーション資料の配布やその内容、または依拠、使用、その他このプレゼンテーション資料に関連し如何なる方法によってでも生じたあらゆる損失、あるいは（過失またはその他の）如何なる債務、もしくは一切の責任を負担することはありません。本資料には現在または過去、全部または一部に関わらず、本書に含まれる情報の公平性、正確性、完全性等につき記載されてはおらず、見込みや表現としてのものも含まれておらず、何者にも依拠するものではありません。さらに、本書の内容は法的な、またはビジネス上の、もしくは税務や財務的なアドバイスを行うものではありません。
このプレゼンテーションの情報は第三者に転送または配布されてはならず、如何なる方法によっても複製することはできません。本情報の全部または一部につき許可なく転送、配布、複製してはなりません。これに従わない場合、改正またはその他裁判管轄地域の該当する法律として、1933年米国証券法に違反する可能性があります。
このプレゼンテーション資料には、「計画」「期待」「予定」「予想」「想定」「意図」「依存」「プロジェクト」「見積もり」、あるいは他の同様の表現や仮定、リスク、不確実性を含むような言葉の使用によって示された将来の業績に関する記述が含まれています。将来についての期待や予測に関する全ての記載、またこのプレゼンテーションに含まれた過去の事実の記載以外の全ての記載（これらを含むがこれらに限定されるものではない）、成長、商品開発、マーケットポジション、支出、および決算数値のための戦略に関する記述は、将来見通しに関するものです。このような将来見通しに関する記述は、トラストとトラスティーマネジャーが共同して運営し、それらの仮定とともに読み込まれるべきトラストの現在と将来に渡るビジネス戦略と事業環境に関する、一定の仮定および将来事象の予想に基づきます。トラスティーマネジャーは、これらの仮定や予想の正確性や実現可能性を保証するものではありません。実際の将来業績、成果及び結果は、リスク、不確実性及び仮定の数値の結果としての将来見通しに関し記載されたものとは大きく異なる場合があり得ます。このような期待が満たされるという保証はありません。これらのリスク、不確実性及び仮定の代表的な例は、一般的、世界的、地域的及び地方的経済状況、諸規制の動向やゴルフ場業界の変化、政府の諸規制における新たな変更の実施、AGTの事業や資産に影響を与える人工又は自然による災害、及び一般的、世界的、地域的及び地方的政治社会条件、並びにAGTが運営する地域を管轄する既存の政府政策の変更の実施等を含むが、これに限定されるものではありません。予測、予想あるいは経済見通しもしくは市場の経済動向は、トラストの将来ないし業績可能性を必ずしも示すものではありません。過去の実績は、将来の業績を必ずしも示すものではありません。トラストの財務的業績見通しは保証されるものではありません。トラスティ・マネジャーによる将来事象に対する現在の見解に基づくこれら将来見通しに、過度の信頼を置くことのないようご注意願います。トラスティ・マネジャーは、その後の進展、情報、または事象、あるいはその他に基づき、将来見通しに関する記述を修正、変更、改定または更新する一切の責任を負うものではありせん。トラスティ・マネジャーは、情報がその適切な文脈において正しく抽出されたものであることを確かなものとすることに留意しますが、第三者からの出典になるデータを独立して検証することはしません。
ユニットの価値とそれらから生じる収入が上昇または下降することがあります。ユニットは義務を負い、あるいは預託され、もしくはトラスティ・マネジャーによって保証されるものではありません。ユニットへの投資は、投資元本の損失可能性を含む投資リスクの対象となります。ユニット保有者（「投資主」）は、ユニットが上場している間、トラスティ・マネジャーに対し、それらユニットを償還し、あるいは買い戻すことを要求する権利はありません。これは、投資主はシンガポール証券取引所（「SGX-ST」）での取引を通じてのみユニットの売買を行うことができるに過ぎないことが意図されています。SGX-STにおけるユニットの上場は、ユニットにとって市場流動性を保証するものではありません。
免責事項
2
目次
1. 財務ハイライト
2. ポートフォリオの状況
3. 概況: 日本経済とゴルフ産業
4. 参考資料
3
4
Central New Golf Club, Tokyo Region (Ibaraki)Huis Ten Bosh GC Nagasaki (Other Region)
大厚木カントリークラブ本コース, 首都圏
01
財務ハイライト
5
財務ハイライト
金額単位：百万円
第4四半期2019年3月期
第4四半期2018年3月期
前年同期比増減率 (%)
2019年3月期 2018年3月期前年同期比増減率 (%)
営業収益 10,082 9,555 5.5 51,159 51,450 (0.6)
営業利益 (19,052) (2,929) 550.5 (11,218) 6,071 (284.8)
税引後利益 (18,480) (2,890) 539.4 (12,493) 4,132 (402.3)
分配可能利益*
(100% ベース)194 493 (60.6) 3,388 3,436 (1.4)
1口当たり分配可能利益(シンガポールセント)
3.77 3.85 (2.1)
*AGTの分配金は、毎年3月31日及び9月30日を各期日として終了する6ヶ月間について計算。
• 第4四半期の営業収益はゴルフ場による営業施策の効果や好天に恵まれ、対前年同期比で5.5％増。通期ベースでの営業収益は上半期における度重なる自然災害の影響により、対前年比0.6％減。
• 第4四半期の営業損失は主に一部ゴルフ場の有形固定資産及びのれんの減損損失の計上により、対前年同期比で大幅に増加。
• 減損損失の影響を除いた第4四半期の営業損失は1,090百万円（前年同期1,209百万円）、通期ベースでの業績は営業利益となり、6,744百万円（前期7,791百万円）。
2019年3月31日現在
2018年3月31日現在
現金 (百万円) 8,515 8,145
資産合計 (百万円) 158,422 175,952
負債合計 (百万円) 94,151 95,797
借入金合計 (百万円) 43,021 43,455
1ユニット当たり純資産価格(シンガポール・ドル)
0.71 0.90
6
貸借対照表 概要
7
2019年3月期 下半期分配金
分配実施スケジュール
2019年5月28日（火） 2019年3月期決算発表及び分配金開示
2019年6月10日（月） 権利付最終売買日
2019年6月12日（水） 株主確定日
2019年6月21日（金） 分配金支払実施
下半期分配金
2019年3月期下半期 2.13シンガポールセント
分配方針：分配可能利益の少なくとも90％を分配。
通貨：シンガポール・ドルベースで半期ごとに分配*。
為替ヘッジ：ユニットホルダーに分配する配当金の為替変動リスクを回避するため、短期的な為替ヘッジを行うことがある。
*AGTの分配金は毎年3月31日及び9月30日を各期日として終了する6ヶ月間について計算。
負債概要
元本額 借入利率 借入期間 債権者
トランシェ A 43,425百万円T+1.95% (T:日本円 6ケ月物TIBOR) 5年 (2023年8月期限)
㈱あおぞら銀行+ オリックス㈱
トランシェ B 1,500百万円 T+1.50%3年～5年の追加融資枠（設備投資用、2023年8月期限）
㈱あおぞら銀行
劣後ローン1 500百万円 3.0% － ㈱アコーディア・ゴルフ
借入総額: 45,425 百万円（うち、トランシェBの1,500百万円は借入枠）
資産負債比率 : 30.4%2
1 劣後ローンはスポンサーからSPCに対して、匿名組合事業に関し自己資金目的として預けるためだけに提供された資金である。
2 2018年12月31日時点におけるポートフォリオの不動産鑑定評価額に基づく。
8
9
Central New Golf Club, Tokyo Region (Ibaraki)Huis Ten Bosh GC Nagasaki (Other Region)
ポートフォリオの状況
02
大津カントリークラブ, 関西圏
鑑定評価
10
• 錦ヶ原ゴルフ場周辺における調整池整備事業の影響を主な要因として、2018年12月31日時点の鑑定評価額は対前年比3％の減少*。
74.0
37.9
17.9
21.2
1,509億円
72.7
37.4
17.8
21.3
1,492億円
68.1
37.2
17.5
21.9
1,447億円
2018年12月31日 2017年12月31日 2016年12月31日
東京エリア 大阪エリア 名古屋エリア その他エリア
* 錦ヶ原ゴルフ場の鑑定評価額は 4,610 百万円から973 百万円となった。これは、鑑定評価人が判断した、本ゴルフ場に対する調整池整備事業が与える潜在的な影響を考慮に入れたことによる。但し、本整備事業の具体的な時期及び内容、並びに調査の具体的な時期及び内容は、いずれも現段階では依然として未定。 前回2018年6月28日付公表文発表のとおり、本ゴルフ場を保有するアコーディア・ゴルフ・アセット合同会社は、本調査による本ゴルフ場への影響は現段階では無いと、関係当局から説明を受けている。
ゴルフ場の所有地と借地
11
• AGTゴルフ場全体の土地の約76％は自社所有
• 一般的な賃貸借期間は10～20年間
• 国からの使用許可をもって運営しているのは1コース『錦ヶ原ゴルフ場』のみ
22
10
16
13
10
4
0-5 6-10 11-20 21-50 51-100 100 人超
地主人数別ゴルフ場数
76%
24%
所有地 借地
所有地と借地
12
491
572
492
541 497
477 541
498
473
371
334
466
517
587
514 540 512 508
462
512
458
332307
446524
556
495464
484465
534
512
465
394
345
485
0
100
200
300
400
500
600
4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月
2017年3月期 2018年3月期 2019年3月期
AGT の89 ゴルフ場の入場者数（月別）
単位：千人
• 本第4四半期の来場者数は上場以来の過去最多を記録、前年同期比12.8％増。
今冬の来場者数は新記録を更新
堅調なゴルフ需要
注:• 予約推移の計算は89ゴルフコースの当月予約数と対2015年3月期同月予約数に基づくものであり、天候によるキャンセルは含まない。• 10月、11月と月初の予約が低調だったにも拘らず、入場者数は2014年度に比べ約2％（18,000人）増加した。
13
6.8
4.8
2.4
8.6
1.8 4.0
2.4
-0.4
4.1
14.0
7.3 6.4
11.7
7.4
5.7
12.0
1.0
6.1 5.5
0.2
4.1
12.8
0.0
3.4
11.0
3.4
4.86.9
-5.3
4.2
-0.7
-4.1
5.5
12.6
15.9
12.5
-10
-5
0
5
10
15
20
4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月
％
2017年3月期 2018年3月期 2019年3月期
月初における来場者予約数の比率
• 上場以来、健全な予約の推移及びトレンド。
注 : (1) 客単価にはグリーン・フィーやカート・フィーが含まれているが、会員関連収入やプロショップ事業からの売上は含まない。
客単価 (1) (J-GAAP ベース)
客単価は上昇傾向に
14
4,227
7,888
5,656
45
62
52 2,180
2,427
2,276 357
381
366
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
平日 週末 全日
単位：円 2019年3月期
プレー・フィー キャディー・フィー レストラン その他
10,758
6,809
8,350
4,305
7,827
5,684
55
75
63 2,158
2,376
2,243 350
370
358
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
平日 週末 全日
単位：円 2018年3月期
プレー・フィー キャディー・フィー レストラン その他
10,648
6,868
8,348
• レベニューマネジメントやラウンド管理等により最適な価格の提示や稼働率を上げることで大幅に改善。
• レストラン単価は対前年比約1％増加。
AGTの 89 ゴルフ場 (J-GAAPベース) における客単価推移 (1)
(1) 客単価はJ-GAAPベースの数値に基づいており、プレー・フィー（グリーン・フィーとカート・フィー）、キャディー・フィー、レストラン売上、ゴルフ場からのその他売上等を含んでいる。会員収入やプロショップ事業からの売上は含まない。 15
単位：円
年度 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月
2017年3月期 8,633 8,797 8,338 8,058 7,540 8,191 8,955 9,267 8,745 7,605 7,133 8,066
2018年3月期 8,460 8,590 8,210 8,029 7,476 8,127 8,862 9,390 8,928 7,936 7,371 8,347
2019年3月期 8,494 8,730 8,448 7,956 7,484 8,264 8,791 9,287 9,006 7,667 7,131 8,324
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月
2017年3月期 2018年3月期 2019年3月期
単位：円
回復傾向
• 客単価は前期末以来、緩やかに上昇しており、2017年3月期と同水準にまで回復傾向にある。
16
AGは、日本女子プロ・ゴルフ協会に所属する宮里美香女子プロのアパレル・スポンサーに就任、AGブランドの魅力をアピール。
日本の人気女性ファッション誌「GINGER」と提携、愛読者のためのゴルフ・トレーニングとトーナメントを主催。本プログラムに参加した20～30歳代の女性から好評を得た。
グランドゴルフは高齢者に人気のスポーツで、トーナメントには約1,300名のシニア・プレーヤーが参加。
• 女性ゴルファーを惹きつけ、稼働率を高め、アコーディア・ブランドを強化するための継続的な努力。
継続的な販促活動
17
Central New Golf Club, Tokyo Region (Ibaraki)Huis Ten Bosh GC Nagasaki (Other Region)
概況: 日本経済とゴルフ産業
03
大厚木カントリークラブ桜コース, 首都圏
日本経済とゴルフ産業
18
• IMF（国際通貨基金）は、2019年度も日本経済は安定するとの見通し
• 2019年10月に現行消費税8%から10%への引き上げを予定
• 原油価格上昇は、光熱費の増加に繋がる可能性
• 米国が日本からの輸入自動車と同部品に最大25%の関税を課す可能性
• 米中貿易摩擦が、日本の輸出産業を減速させる可能性
Geopolitical
uncertaintiesGDPは1.1％の成
長を予測貿易問題消費増税と原油高
• シニア層からの根強いゴルフ需要
需要と供給
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Central New Golf Club, Tokyo Region (Ibaraki)Huis Ten Bosh GC Nagasaki (Other Region)
参考資料
04
泉佐野カントリークラブ, 関西圏
包括利益計算書
20
第4四半期2019年3月期
第4四半期2018年3月期
前年同期増減率（%）
2019年3月期 2018年3月期前年同期増減率（%）
営業収入 10,082 9,555 5.5 51,159 51,450 (0.6)
ゴルフ場収入 6,720 6,106 10.1 34,251 34,234 0.0
レストラン収入 2,633 2,367 11.2 12,762 12,499 2.1
会員収入 768 946 (18.8) 3,721 4,127 (9.8)
その他営業収入 (39) 136 (128.7) 425 590 (28.0)
営業費用 (29,134) (12,484) 133.4 (62,377) (45,379) 37.5
ゴルフ場関連営業費用 (8,117) (7,991) 1.6 (35,776) (35,653) 0.3
販売費及び一般管理費 (21,017) (4,493) 367.8 (26,601) (9,726) 173.5
営業利益 (19,052) (2,929) 550.5 (11,218) 6,071 (284.8)
税引後利益 (18,480) (2,890) 539.4 (12,493) 4,132 (402.3)
金額単位：百万円
昨年度、スポンサーから損害賠償の補償を受けたため減少
有形固定資産及びのれんの減損、自然災害に伴う復旧工事の増加
貸借対照表単位：百万円
2019年3月31日現在
2018年3月31日現在
現金及び現金同等物 8,515 8,145
営業債権及びその他債権 2,687 2,596
棚卸資産 294 281
その他流動資産 1,120 1,207
流動資産 12,616 12,229
有形固定資産 141,333 146,033
無形固定資産 4,078 17,245
その他固定資産 395 445
固定資産 145,806 163,723
資産合計 158,422 175,952
2019年3月31日現在
2018年3月31日現在
金融機関からの借入金 - 28,847
ファイナンスリース債務 1,103 983
営業債務及びその他債務 5,396 5,441
入会保証金 9,541 10,521
未払法人税 573 602
その他流動負債 4,242 4,153
流動負債 20,855 50,547
長期借入金 43,021 14,608
ファイナンスリース債務 3,640 3,044
入会保証金 29 31
繰延税金債務 26,185 27,427
その他固定負債 421 140
固定負債 73,296 45,250
負債合計 94,151 95,797
純資産 64,271 80,15521
単位：百万円
ゴルフ場営業成績
所在 ゴルフ場数通期 （4月～3月） 前年同期比
(%)2019年3月期 2018年3月期
東京エリア 35 22,855 22,632 1.0
大阪エリア 15 11,761 11,956 (1.6)
名古屋エリア 12 6,547 6,598 (0.8)
その他エリア 27 10,544 10,527 0.2
合計 89 51,707 51,713 0.0
22
エリア別 総収入(1) (J-GAAPベース) 金額単位：百万円
(1) 収入はJ-GAAPベースの数値に基づいており、プレー・フィー（グリーン・フィーとカート・フィー）、キャディ・ーフィー、レストラン売上、ゴルフ場からのその他売上等を含んでいる。会員収入やプロショップ事業からの売上は含まない。
AGT89ゴルフ場の分布
AGTの過去運営実績
12.58 12.70 12.9311.78 12.03 12.76 11.91 11.35 10.97
5.42 5.455.61 5.53 5.69 5.81 5.75 5.69 5.72
0
1
2
3
4
5
6
7
0
2
4
6
8
10
12
14
16
2011年3月 2012年3月 2013年3月 2014年3月 2015年3月 2016年3月 2017年3月 2018年3月 2019年3月
EBITDA 来場者数（10億円）百万人
東日本大震災
世界経済の停滞
大雪
地震、大型台風、酷暑
(1)
台風・長雨・豪雨及び大雪・寒波
(1) EBITDA（利息・税金・減価償却その他償却費控除前利益）：この数値はJ-GAAP ベースであり、例示を目的としたもので、第三者により確認または監査されたものではない。.
23
ポートフォリオ組入ゴルフ場資産の主要統計（2019年3月期）
(1) 独立不動産鑑定士により行われた2018年12月31日時点の不動産鑑定評価に基づく 。(2) 総収入は、ﾌﾟﾚｰ・ﾌｨｰ（ｸﾞﾘｰﾝ・ﾌｨｰとｶｰﾄ代）、ｷｬﾃﾞｨｰ・ﾌｨｰ、ﾚｽﾄﾗﾝ売上、会員収入およびゴルフ場からのその他収入が含まれる。(3) 稼働率 = 18ﾎｰﾙ当たり入場者数合計 ÷ （営業日数合計 x 200人）(4) NOI は総収入から原材料費、人件費その他営業費用およびゴルフ場管理手数料等を控除して算出した数字。注：算出方法はJ-GAAP数値に基づく。
所在 ゴルフ場数 % 鑑定評価額
2018年12月31日時点(1)
(単位：10億円)%
2019年３月期総収入
(2)
(単位：10億円)
2019年３月期稼働率
(3)
（%）
2019年３月期NOI
(4)
(単位：10億円)
2019年３月期NOI マージン*
（%）
2019年３月期NOI 利回り**
（%）
東京エリア 35 39.3 68.1 47.1 22.9 78.7 5.4 23.6 7.9
大阪エリア 15 16.9 37.2 25.7 11.8 84.6 2.9 24.6 7.8
名古屋エリア 12 13.5 17.5 12.1 6.5 77.6 1.2 18.5 6.9
三大都市圏 62 69.7 122.8 84.9 41.2 80.1 9.5 23.1 7.7
その他エリア 27 30.3 21.9 15.1 10.5 67.6 1.7 16.2 7.8
合計 89 100.0 144.7 100.0 51.7 76.8 11.2 21.7 7.7
NOI = 純運営収入*NOI マージン = NOI を総収入で除したもの**NOI 利回り = NOI を鑑定評価額で除したもの
24
グリーン・フィーについて (メンバー vs ビジター)
2019年3月期におけるグリーン・フィー (メンバー vs ビジター)
25
注：上記の料金はプレー・フィーからカート・フィーを除いたものでキャディー・フィーやレストラン売上、その他費用を含まず89ゴルフ場の平均値に基づく。J-GAAP ベースの数値に基づく。
1,437
2,621 2,156 1,912
6,293
3,438
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000
平日 週末 全日
円
メンバー ビジター
ゴルフ場事業、会計上の利益、キャッシュフローにおける季節性
上半期
下半期
営業利益
上半期
下半期
分配金
➢ 分配可能利益は実際の「キャッシュ・フロー」に基づき計算されるため、会計上の利益額とは異なる。
➢ この差異の主な要因は会員の年会費収入にある。年会費収入は会計上は毎月按分計上されるのに対し、実際に入金され分配可能となるのは第4四半期に集中するためである。
分配金
キャッシュフローに基づき計算会計上の利益に基づき計算
第1四半期（春） 第2四半期（夏） 第3四半期（秋） 第4四半期（冬）
売上 営業利益
ゴルフ場ビジネスの季節性（図示）
ハイ・シーズンハイ・シーズン
通常期
ロー・シーズン
ゴルフ場ビジネスは本来季節性を有する
但し、需要は季節性だけでなく天候条件に応じて変動する。
例• 梅雨期（6月から7月まで）: 低需要 & 高キャンセル• 台風期（9月から10月まで）: 高キャンセル• 降雪期（1月から3月まで）: 低需要
26
ゴルフのプレー回数は堅調に推移
27
70歳以上プレー数
9.0 10.0 10.5 11.3 12.8 13.9 14.8 15.6 15.7 16.8
90.7 91.6 88.1 84.386.7 86.7 86.5 87.7 86.7 86.6
0.0
20.0
40.0
60.0
80.0
100.0
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
プレー回数（単位：百万）
プレー回数およびプレーヤー
出典：公益財団法人日本生産性本部および日本ゴルフ場経営者協会公表数値に基づき作成
日本のゴルフ運営会社トップ15
(1) 出典： ゴルフマネジメント 2019年5月号(2) 出典： ゴルフ市場活性化委員会によると、2018年3月末時点で、日本には2,238のゴルフ場がある。(3) AGT及びアコーディア・ゴルフ合算(4) オリックス・ゴルフ・マネジメント株式会社は2019年3月、アコーディア・グループのオーナーによって買収され、現在、社名も「ネクスト・ゴルフ・マネジメント株式会社」へと変更されている。
No. 会社名 ゴルフ場(1) 市場占有率(2)
1 PGM グループ 138 6.17
2 アコーディア・ゴルフ(3) 134 5.99
3 ネクスト・ゴルフ・マネジメント(4) 39 1.74
4 西武グループ 29 1.30
5 市川 ゴルフ興業グループ 28 1.25
6 東急グループ 26 1.16
7 チェリーゴルフマネジメント 18 0.80
8 ユニマットグループ 18 0.80
9 太平洋クラブ 17 0.76
10 シャトレーゼ 16 0.71
11 GCE グループ 14 0.63
12 リゾートトラスト 13 0.58
13 東京建物 (ジェイ・ゴルフ) 12 0.54
14 リソルグループ 11 0.49
15 JGM グループ 11 0.49
合計 524 23.4
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