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산업분석 리포트 2019/3/26

화장품 스마트 뷰티에 반하는 이유

M&A를 통해 본 화장품 트렌드: 화장품 소비의 새로운 촉매제 출현

글로벌 화장품 3사(프랑스 로레알, 미국 에스티로더, 일본 시세이도) M&A

동향을 보면 화장품의 새로운 유행을 예측할 수 있다. 가장 M&A가 활발히

진행중인 로레알(L’Oreal) M&A 특징은 첫번째로 다양한 대륙에서 M&A를

시도하고 있고, 두번째는 미용 가전 시장 확장, 세번째는 가상 메이크업 시장

선제적 대응이다.

움직이는 화장품 미용 가전

가정용 미용가전 시장은 화장품 시장과 피부과/클리닉 시장의 중간 지점 시

장으로, 화장품과 함께 성장하고 있다. 미용가전 시장이 출현하게 된 배경에

는 합리적인 소비 문화가 정착되면서 피부과나 피부 관리실에서 시간과 비용

을 들여 관리를 받는 대신 홈뷰티에 대한 소비자의 관심이 높아졌기 때문이

다. 미용기기의 성장은 화장품 전체시장에 긍정적인 효과로 작용할 것으로

예상된다.

새로운 소비 플랫폼, 가상 메이크업 APP

화장품사들이 가상 메이크업 APP 개발 및 제휴에 힘을 쏟는 이유는 가상 메

이크업 시장이 새로운 소비시장으로 변모해 갈 것으로 예상되기 때문이다.

APP을 이용하는 이용자 수가 많을수록 기업의 수익 창출의 기여도가 크다.

이는 2018년 MAU 3.3억명의 중국 뷰티 APP 기업인 Meitu(1357 HK)의 사

례를 통해 알수 있다.

Fig. 1: 미래 화장품 시장

자료: BNK투자증권

新 화장품 시장

Luxury

메이크업

APP

미용가전

이승은

유통/화장품

[email protected]

(02)3215-7560

2

꾸림정보 I. 화장품 M&A_ 03

II. 미용 가전 시장 _ 11

Ⅲ. 가상 메이크업 APP _ 17

Ⅳ. 화장품 주가 _ 20

Ⅴ. 관련 기업 리포트 _ 25

1. LG생활건강 (051900)

2. 아모레퍼시픽 (090430)

3. 롯데하이마트 (071840)

3

화장품

차세대 화장품 트렌드는 스마트 뷰티

국내 및 해외 화장품업계에 뷰티-IT의 융합이 한창이다. 스마트뷰티(Smart Beauty) 또는 뷰

티 테크(Beauty Tech)로도 불리고 있는데 향후 화장품 시장에 새로운 소비 형태가 자리잡을

것으로 예상된다.

화장품 사의 새로운 유행을 예측할 수 있는 방법 중 하나가 기업의 M&A(Mergers &

Acquisitions) 동향이다. 2011년부터 최근까지 글로벌 화장품 3사(프랑스 로레알, 미국 에스티

로더, 일본 시세이도) M&A 동향을 보면 M&A를 가장 활발히 진행하는 회사는 프랑스 로레

알이다(L’Oreal). 로레알은 전세계 화장품 유행을 주도하고 있다. 로레알의 M&A 특징은 크

게 세가지로 생각해 볼 수 있다.

첫번째로 다양한 대륙에서 M&A를 시도하고 있다. 현재 가장 성장률이 높은 중국 시장뿐만

아니라 남미, 아프리카 등 화장품 성장 잠재력이 풍부한 시장에 투자하고 있다.

두번째는 미용 가전 시장 확장이다. 2011년 로레알은 Pacific Bioscience Laboratories Inc(이하

PBL)를 인수하였다. PBL은 미국에서 초음파 기술을 이용한 가정용 전동 스킨케어 브랜드로

널리 알려진 클라리소닉(Clarisonic)을 보유하고 있는 업체이며, 현재 미국 미용가전 시장 점

유율 10위권 회사이다. 로레알이 미용 가전을 인수한 것은 향후 화장품 시장에서 미용 가전

시장 확장을 미리 예상한 결과로 볼 수 있다.

세번째는 가상 메이크업 시장 선제적 대응이다. 로레알은 캐나다의 AR 기술기업 모디페이스

를 인수하였다. 캐나다 토론토에 본사를 둔 이 회사는 70명의 엔지니어와 연구원 등과 30개

이상 특허를 보유하고 있는 것으로 알려진 회사다. 글로벌 화장품사 상당수가 Modiface와 협

력하여 AR 애플리케이션을 출시하였다. 모디페이스의 기술을 토대로 최근 로레알은

Makeup Genius 라는 가상 메이크업 APP을 출시하였다. 로레알 뿐만 아니라 시세이도 역시

Giaran이라는 뷰티 APP 제작 회사를 인수하여 가상 메이크업 APP을 개발하였다. 글로벌 회

사들이 화장품 회사가 아닌 APP 제작회사를 인수하는 이유는 매년 고성장하는 화장품 온라

인 소비시장에 적극적으로 대응하기 위한 것으로 판단된다. 미용 가전과 가상 메이크업 APP

은 향후 화장품 소비에 새로운 촉매제가 될 것으로 예상된다.

Ⅰ. 화장품 M&A

4

Fig. 2: L'OREAL 주가 History

주: 시가총액 기준 자료: Bloomberg, BNK투자증권

Fig. 3: L'OREAL (OR FP) 재무제표 요약[연간]

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019F 2020F

시가총액(mil EUR) 77,432 78,016 87,398 97,354 103,623 112,744 131,593 -

매출액 22,124 22,532 24,290 24,916 26,024 26,937 28,735 30,229

영업이익 3,591 3,549 4,207 3,923 4,496 4,817 5,328 5,693

순이익 2,958 4,910 3,297 3,106 3,581 3,895 4,262 4,585

EPS (EUR) 5.0 8.5 5.9 5.6 6.4 7.0 7.6 8.1

증감률 (%) 0.5 -0.4 21.6 -5.5 24.0 1.9 8.5 7.3

PER (배) 26.5 29.1 26.6 31.5 27.1 28.9 30.7 28.7

PBR 3.5 4.0 4.0 4.0 4.1 4.2 4.6 4.3

EV/EBITDA 15.1 15.8 16.9 18.3 17.8 18.6 19.7 18.6

ROE (%) 13.6 22.9 15.1 12.9 14.5 15.1 15.3 15.3

배당수익률 1.9 1.9 2.0 1.9 1.9 1.9 1.8 1.9

주: 2019F, 2020F 추정치는 Bloomberg 컨센서스 기준

자료: Bloomberg, BNK투자증권

0

20

40

60

80

100

120

140

90.5 92.5 94.5 96.5 98.5 00.5 02.5 04.5 06.5 08.5 10.5 12.5 14.5 16.5 18.5

'12.11

URBAN DECAY

인수

(십억유로)

1967 LANCOME, GARNIER 인수

1971 BIOTHERM 인수

1980 VICHY 인수

1985 GIORGIO ARMANI, RALPH LAUREN 인수

1988 HELENA RUBINSTEIN 인수

1989 LA ROCHE-POSAY 인수

'03.11

슈에무라 인수

'06.03

더바디샵 인수

'95.12 메이블린 인수

'93.6 REDKEN 인수

'00.2

SoftSheen

Carson

인수

'05.5

Skinceuticals

인수

'08.1

YSL Beauty

인수

'10.4

essie 인수

'13.8

메이지

인수

'16.6

Atelier Cologne 인수

'16.7

IT 코스메틱스 인수

'14.9

Niely 인수

'17.6

나투라 코스메치쿠스에

더바디샵 매각

'17.1

CeraVe 인수

'14.6

NYX 인수

'00.4

Kiehl's, MATRIX 인수

'18.10 중국 세관 단속으로 급락

'18.11 실적호조로 급등

'18.4

스타일난다

인수

'18.3

모디페이스

인수

5

화장품

Fig. 4: 로레알 업체 인수 및 투자 현황

시기 인수기업명 기업 설명 매도(인수)단명 인수(매각)

금액(mil)

매출액

(mil)

2018.08.01 Logocos Naturkosmetik AG 독일 천연 화장품 €59(2017)

2018.08.01 Societe Thermale de la Roche Posay 프랑스 피부질환치료 전문

2018.03.16 Modiface Inc 캐나다 뷰티 App 제작

2018.01.22 Nanda Co Ltd 한국 스타일난다 $561 €127(2017)

2017.06.09 Body Shop International PLC/The 로레알, 더 바디샵 매각 (브라질나투라코스메치쿠스) ($1,120)

2017.01.10 CeraVe AcneFree & Ambi 미국 더마 코스메틱 바슈 헬스 컴퍼니스 $1,300

2016.07.11 IT Cosmetics LLC 미국 색조/미백 전문 화장품 TSG Consumer Partners $1,200

2016.06.30 Atelier Cologne SAS 프랑스 Niche 향수

2014.10.20 Carol's Daughter Product LLC 미국 천연 화장품 Pegasus Capital Advisors

2014.09.24 Sayuki Custom Cosmetics, Inc. 피부스캐닝/피부색 매칭

기술 특화 기업 $150

2014.09.08 Niely Costmeticos 브라질 헤어케어 화장품 €140(2013)

2014.06.18 NYX Cosmetics USA Inc 미국 색조 화장품 $72(2013)

2014.02.11 Galderma Pharma SA

스위스 피부과 제약 회사

( L' Oréal 과 Nestlé의 합작

법인 50:50)의 지분 50 %

지급

(Nestlé) ($4,272)

2013.10.17 Shiseido Decléor, Carita 일본 시세이도 고가 브랜드 시세이도 $314

2013.09.20 Cheryl's Cosmeceuticals Pvt Ltd 인도 뷰티 살롱 스킨케어 €3

2013.09.11 Nickel brand 남성 스킨케어

2013.08.15 매직 홀딩스 인터내셔널 중국 마스크팩(MG) $696 €166(2013)

2013.04.15 Health & Beauty business of

Interconsumer Products 케냐 건강 및 미용 사업

€15

2012.11.26 Urban Decay Cosmetics LLC 미국 색조 화장품 Castanea Partners

2012.10.31 Laboratorios de Cosmeticos Vogue 콜롬비아 세면용품

2012.10.24 Emiliani Enterprises Inc 미국 뷰티 살롱 스킨케어 Emiliani Enterprises Inc

2011.11.10 Pacific Bioscience Laboratories Inc 미국 미용 가전(클라리소닉)

자료: Bloomberg, L’oreal, BNK투자증권

Fig. 5: Modiface & Clarisonic

자료: 언론자료, BNK투자증권

6

Fig. 6: ESTEE LAUDER 주가 History

주: 시가총액 기준 자료: Bloomberg, BNK투자증권

Fig. 7: ESTEE LAUDER(EL US) 연결 재무제표 요약[연간]

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019F 2020F

시가총액(mil USD) 25,510 28,427 32,792 33,608 35,305 52,373 56,605 -

매출액 10,182 10,969 10,780 11,262 11,824 13,683 14,557 15,524

영업이익 1,526 1,828 1,606 1,610 1,692 2,052 2,472 2,732

순이익 1,020 1,204 1,089 1,115 1,249 1,108 1,781 2,040

EPS (USD) 2.6 3.1 2.9 3.0 3.4 3.0 4.8 5.5

증감률 (%) 19.5 18.6 -8.0 4.9 13.0 -11.5 57.8 16.3

PER (배) 23.0 23.4 30.3 28.8 26.0 31.6 31.6 28.5

PBR 8.6 7.4 8.5 8.6 8.7 11.4 13.9 12.3

EV/EBITDA 13.6 12.7 16.3 17.0 17.2 20.6 19.3 17.6

ROE (%) 33.9 33.7 29.0 30.9 31.4 24.4 40.42 47.08

배당수익률 1.6 1.1 1.0 1.2 1.4 1.0 1.0 1.2

주1: 2019F, 2020F 추정치는 Bloomberg 컨센서스 기준 주2: 회계결산일은 6월 30일 자료: Bloomberg, BNK투자증권

0

10

20

30

40

50

60

70

96.5 98.5 00.5 02.5 04.5 06.5 08.5 10.5 12.5 14.5 16.5 18.5

'16.10

Becca 인수

'16.11

Too Faced

Cosmetics

인수

'18.5

제품테스트 결과 관련

이슈로 주가 하락

'14.12

GLAMGLOW

인수

(십억달러)

'95 라메르, 맥 인수

'95.10 바비브라운 인수

'15.05 중국정부 관세 인하에 따른 제품 가격 최대 14% 인하

'15.10 중국 광군절 효과로 2분기 매출 +YoY 80%

'97.11

아베다, DKNY,

Donna Karan 인수

'99.10 JO MALONE 인수

'03.5

MICHAEL KORS

인수

'00.6

Bumble and bumble

인수

'10.5

Smashbox 인수

'16.2

Kilian Brand 인수

'03.1

DARPHIN 인수

'06.4

Stila 인수

'08.7

Forest Essentials

지분 투자

'14.10

Le Labo,

L Rodin 인수

중국 화장품 시장의 성장과

매출액 증가

중국 럭셔리소비 상승

유럽 시장에서의

두자리 수 매출 성장

'18.10

중국 세관

단속으로

급락

7

화장품

Fig. 8: 에스티로더 업체 인수 및 투자 현황

시기 인수(투자)기업명 기업 설명 인수금액(mil)

2017.06.16 (DECIEM Inc) 캐나다 화장품

2016.11.14 Too Faced Cosmetics LLC 미국 색조 화장품 $1,450

2016.10.21 Becca Inc 미국 색조 화장품

2016.02.25 By Kilian SAS 미국 색조/향수 화장품

2015.10.26 (Have & Be Co Ltd) 한국 해브앤비(닥터자르트)스킨케어 화장품

2015.01.12 Editions de Parfums Frederic Malle 프랑수 향수 회사

2014.12.19 Glamglow Inc 미국 스킨케어 화장품

2014.11.07 Nouvelles Editions de Parfums Sarl. 룩셈부르크 향수 회사

2014.10.31 L RODIN LLC 미국 스킨케어 화장품

2014.10.15 Le Labo Inc 미국 향수 회사


Fig. 9: ESTEE LAUDER 항목별 매출액/영업이익 구성 Fig. 10: ESTEE LAUDER 지역별 매출액/영업이익 구성

자료: Bloomberg, BNK투자증권 자료: Bloomberg, BNK투자증권

Makeup

41%Skin Care

41%

Fragrance

14%

Hair Care

4%

에스티로더 항목별

매출액 비중

Makeup

24%

Skin Care

66%

Fragrance

7%

Hair Care

3%

에스티로더 항목별

영업이익 비중

The

Americas

37%

Europe, the

Middle East

& Africa

41%

Asia/Pacific

22%

에스티로더 지역별

매출액 비중

The

Americas

9%

Europe, the

Middle East

& Africa

66%

Asia/Pacific

25%

에스티로더 지역별

영업이익 비중

8

Fig. 11: 일본 Shiseido 주가 History

주: Bloomberg 시가총액 기준 자료: Bloomberg, BNK투자증권

Fig. 12: SHISEIDO (4911 JP) 재무제표 요약[연간]

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019F 2020F

시가총액(bil JPY) 530.8 726.4 853.2 1,183.4 2,178.4 2,756.8 3,200.8 -

매출액 677.7 762.0 777.7 850.3 1,005.1 1,094.8 1,176.8 1,272.4

영업이익 26.0 49.6 27.6 36.8 80.4 108.4 127.0 154.7

순이익 -14.7 26.1 33.7 32.1 22.7 61.4 81.2 99.1

EPS (JPY) -36.9 65.7 84.4 80.4 57.0 153.7 203.2 248.0

증감률 (%) 적전 흑전 28.6 -4.8 -29.2 170.0 32.2 22.0

PER (배) - 27.7 25.3 36.8 95.6 44.8 39.5 32.5

PBR 1.9 2.4 2.4 2.9 5.5 5.8 6.2 5.5

EV/EBITDA 10.1 8.8 13.1 16.4 17.4 17.9 17.5 14.8

ROE (%) -5.1 8.3 9.3 8.2 5.6 14.1 17.02 18.44

배당수익률 3.8 1.1 0.9 0.7 0.5 0.6 0.7 0.9

주: 2019F, 2020F 추정치는 Bloomberg 컨센서스 기준


0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

92.5 94.5 96.5 98.5 00.5 02.5 04.5 06.5 08.5 10.5 12.5 14.5 16.5 18.5

(조엔)

'14.3

일본 소비세 인상

(5%→8%)

'49 동경증권거래소 상장

'95

시세이도

인터내셔널 설립

'16.6

로라메르시에,

리바이브 인수'96.11

Helene Curtis 인수

'00.5 NARS 인수

'10.1

Bare Escentuals 인수

(18억 3,217만달러)

'10.5

Dah Chong Hong

인수 (6,425만달러)

'17.1

Alpha Moda Lab 인수

'17.10 Zotos 헨켈에 매각

(약 4억 8,500만달러)

'17.11 Giaran 인수

'95~'97

아시아 시장 수입개방에 따른

고급화장품 수출 증대

'04~'07

시세이도 중국매출 증가,

일본 내 중가격대로 고소득층 타겟

'12~'15

아베노믹스 영향으로 호전,

엔화가치 하락으로

수출 가격 경쟁력 확보

'18

중국 유커의

일본 선호도 증가에 따른

반사이익으로 주가 상승

'18.7

3~4분기 공급부족으로

실적악화

9

화장품

Fig. 13: 시세이도 업체 인수 및 투자 현황

시기 인수(투자)기업명 기업 설명 매도(인수)단명 인수금액(mil)

2018.01.11 Synthetic skin operations 미국 노화방지 화장품 Olivo Laboratories LLC

2017.11.07 Giaran Inc 미국 뷰티 App 제작

2017.10.27 Zotos International Inc 시세이도 미국 헤어케어 사업 매각 (독일

Henkel AG & Co. KGaA) $485

2017.03.06 JWALK NY LLC 미국 풀서비스 광고대행사 SponsorsOne Inc

2017.01.18 Alpha Moda Lab Inc 미국 뷰티 App

2016.07.01 Dolce & Gabbana D&G 화장품 사업 Dolce & Gabbana Srl

2016.06.02 Gurwitch Products LLC Laura Mercier, RéVive 브랜드 Alticor Global Holdings Inc

2015.07.01 (Shiseido Professional Indonesia)

Aura Beaute Group 과

제휴 JV설립

(시세이도 지분율65%)

$0.8


Fig. 14: 시세이도 제품별 매출/영업이익 구성(2018) Fig. 15: 시세이도 제품별 매출 비중


Fig. 16: 뷰티 App 제작회사 Giaran


일본

46%

중국

20%

북미/남미

13%

면세점

9%

기타

12%

시세이도

매출액 구성

81

%22

%

16

%

-

18

%

일본 중국 면세점 기타

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

시세이도 영업이익 구성

3442 45

911 9

3430 32

109 865 47 3 2

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2014 2017 2018F

Others

Professional

Personal care

Cosmetics

Fragrance

Prestige

10

Fig. 17: LG생활건강 업체 인수 및 투자 현황

시기 인수(투자)기업명 기업 설명 매도(인수)단명 인수금액

(억원)

매출액

(억원)

2019.02.25 루치펠로코리아 프리미엄 치약 제조/판매 26 -

2019.01.08 Avon Manufacturing Guangzhou AVON 광저우 생산 공장 에이본 프로덕츠 794 -

2018.10.31 캐이엔아이 헤어제품(실크테라피) 수입/판매 240

(총투자금) 145

2018.09.21 Evermere 일본 화장품/생활용품 제조/판매 146 22

2018.04.25 AVON Japan 일본 AVON 화장품/건기식 제조/판매 에이본 프로덕츠 1,050 493

2018.02.13 태극제약 일반의약품 생산/판매 토니모리 446 488

2017.10.26 옥시 익산공장 옥시 생활용품 생산공장 해태HTB -

2017.01.31 Health Functional Foods Business 기능성 건강 식품 브랜드(Re : tune) LG화학 $4.1 -

2016.11.29 (엘지파루크) 미국 헤어케어 전문기업

파루크시스템즈 합작법인 2

2016.11.01 Asia-Oceanian unit of Reach 구강관리 브랜드 reach 사업 존슨앤드존슨 - -

2016.09.20 Toiletry Japan Inc 일본 생활용품 판매 Harima-Kyowa - 89

2015.07.28 제니스 색조화장품 생산 100 531

2014.10.22 CNP코스메틱스 코스메슈티컬 화장품(차앤박) 판매 542 798

2014.03.28 R&Y코퍼레이션 일본 화장품/건강식품 통신판매 472 -

2013.10.16 Drink business asset 영진약품 드링크사업 영진약품 141 -

2013.10.16 Household Business F&P 국내 영업권 인수 에스엘라이프 33 -

2013.06.20 Fruits & Passion Boutiques Inc 캐나다 바디케어 전문회사 174 -

2012.12.18 Everlife Co Ltd 일본 건강기능식품 업체 3,039 1,612

2012.12.17 TFS Singapore Pvt Ltd 더페이스샵 싱가폴 총판 172 282

2012.07.25 (Coty Korea Ltd) 프랑스 화장품 Coty와 합작법인

(LGHH 지분율 49.5%) - -

2012.06.12 (크린소울) 미국 생활용품 회사메소드(Method

Products)(LGHH 지분율 50%) - -

2012.01.26 Ginza Stefany 일본 화장품 업체 1,757 1,310

주1: 매출액은 2018년 기준

주2: Evermere 매출액은 Evermere Holdings Company, Evermere Cosmetics Company를 합친 매출액

주3: Everlife 매출액은 Everlife Co., Ltd., Everlifeagency Co., Ltd.를 합친 매출액

주4: AVON Japan 매출액은 Avon Products Co., Ltd., Live & Life Co., Ltd., Fleuve Beaute Inc를 합친 매출액

자료: Bloomberg, Dart, BNK투자증권

Fig. 18: 아모레퍼시픽/아모레G 업체 인수 및 투자 현황

시기 인수(투자)기업명 기업 설명 매도(인수)단명 인수금액(억원)

[아모레퍼시픽]

2011.08.03 Annick Goutal SAS 프랑스 향수 브랜드 스타우드 캐피털 그룹 -

[아모레G]

2013.12.13 제약사업부 구 태평양제약 제약사업부 매각 아모레퍼시픽그룹→(한독) 575


11

화장품

움직이는 화장품 가정용 미용기기 시장 확대중

가정용 미용가전 시장은 화장품 시장과 피부과/클리닉 시장의 중간 지점의 시장으로, 화장품

과 함께 성장하고 있다. 미용가전 시장이 출현하게 된 배경에는 합리적인 소비 문화가 정착

되면서 피부과나 피부관리실에서 시간과 비용을 들여 관리를 받는 대신 홈뷰티에 대한 소비

자의 관심이 높아졌기 때문이다. 가정용 미용기기의 장점은 크게 3가지로 나눠서 생각해볼

수 있는데, ① 뷰티 디바이스에 사용된 기술을 안전하고 간편하게 누구나 사용할 수 있도록

대중화 하였고, ② 전문 시술보다 저렴하고 반복적으로 사용할 수 있다. ③ 시간과 장소에 구

애받지 않고 휴대성을 강화해 집에서도 사용 가능하다.

미용가전이 성장하는 만큼 경쟁사들의 대거 진입이 예상되는데, 미용가전 시장의 경쟁사는

가전 회사, 화장품 회사, 의료기기 전문 회사이다. 화장품 회사를 먼저 예로 들면 2011년 로

레알은 미용 가전 클라리소닉을 제작한 Pacific Bioscience Laboratories Inc(이하 PBL)를 인수

하면서 미용 가전 시장 라인업을 또 하나 구축하였다.

일본의 파나소닉과 일찌감치 미용 가전 시장에 진출하여 일본 내 1위 뷰티가전 회사 입지를

다지고 있다. 동사는 일본 전자양판점(야마다덴키, 빅카메라 등) 내 1층 뷰티 디바이스 코너

에 상품 전시를 하고 있다.

의료기기 전문회사들도 시술용 의료기기를 소형화 하여 미용 가전 개발에 한창이다. 미용기

기의 성장은 화장품 전체시장에 긍정적인 효과로 작용할 것으로 예상된다. 미용기기를 이용

한 화장품 사용횟수, 화장품 사용 개수, 화장품 교체시기 단축이 예상된다.

Ⅱ. 미용 가전 시장

12

Fig. 19: 화장품 VS 미용 가전 시장

화장품 시장 가정용 미용 기전 시장

기술성

수분, 주름, 탄력, 미백 등

효능을 지닌 성분을 바르는

방식으로 피부를 관리

의료기기에서 사용되는 피부 개선

효능이 있는 물리적 에너지를

누구나 안전하게 사용할 수

있도록 혁신

경제성 저가/중가/고가 다양 고가의 전문 의료기기를 중저가의

뷰티 디바이스로 구현

접근성 다양한 용량과 제형으로 사

용가능

휴대성을 강화해 집에서도 사용

가능한 뷰티디바이스

자료: 아모레퍼시픽, BNK투자증권

Fig. 20: 미용 가전 시장 경쟁 회사

가전 회사 화장품 회사 의료기기 전문회사

전통 가전시장의 성장정체에 따른

신사업 진출 뷰티 디바이스 업체 인수/제휴

시술용 의료기기 소형화하여

뷰티 디바이스 개발

진동, 레이저 등의 기반 기술을 바탕으로

화장품 회사의 뷰티 디바이스 공동 개발

핵심 부품의 모듈화 등을 통해

뷰티 디바이스 제품라인 확장

유통채널: 가전양판점 유통채널: 자사채널 중심 유통 유통채널: 가전양판점 / 온라인 판매 등


Fig. 21: 글로벌 미용 가전 시장 현황

미국 일본 홍콩

세포라, 노스트로돔 등 럭셔리 채널의

신성장 동력

가전 산업 몰락에 따른 신사업 육성으로

가전과 화장품 산업의 융합 생태계 구축 미국+일본의 융합형 성장 모델

스파, 피부 클리닉 등 럭셔리 뷰티 서비스의

대체재로서 고가 기기 중심으로 성장중 전자양판점 1층 뷰티 디바이스 코너 신설

뷰티 리테일, 면세점, 가전양판점 등 다양한

채널내 동시 판매


화장품

시장

Home-use

뷰티디바이스

피부과

클리닉

시장

Home-use

뷰티 디바이스

신시장 형성중

13

화장품

글로벌 미용 가전 시장 연평균 성장률 10.7% 전망

2017년 글로벌 미용 가전 시장은 30조원으로 글로벌 화장품 시장의 5.3%에 불과한 작은 시

장이다. 세계 미용 기기시장 규모는 2017년 30조원 에서 2022년 42조원 수준으로 연평균

7.6% 성장할 것이라고 전망된다. Euromonitor에서 전망한 2017년부터 2022년까지 글로벌

화장품 시장 연평균 성장률(5.3%)보다 상대적으로 높은 수치다.

현재 미용 가전 시장에서 시장점유율이 가장 높은 나라는 미국, 일본 순으로 예상된다. 반면

에 높은 성장률이 예상되는 회사는 중국과 한국인데 중국의 경우 화장품 시장 점유율이

11.5%로 추정되는 반면 미용기기 시장은 4.0%로 추정되는데 미용기기 시장에서 화장품 시

장 성장률 대비 고성장이 전망된다.

Fig. 22: 글로벌 미용 가전 시장 Fig. 23: 화장품 VS 가정용 미용 가전 시장 추정

자료: BNK투자증권 자료: KOTRA, 한국은행, BNK투자증권

Fig. 24: 국가별 가정용 미용 가전 시장 추정 Fig. 25: 글로벌 미용가전 VS 화장품 시장점유율

자료: KOTRA, 한국은행, BNK투자증권 주: 2017년 기준 자료: KOTRA, BNK투자증권

<중국>

LED마스크

마사지 기기

등

<한국>

LED마스크,

마사지 기기 등

<미국/일본>

제모, 클렌징,

마사지 기기 등526 543

585615

647680

30 32 36 40 41 42

0

100

200

300

400

500

600

700

800

2017 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F

글로벌 화장품 시장

글로벌 가정용 미용 가전 시장

(조원)

6.5 6.5 6.9 7.1 7.3 7.5

1.2 1.8 2.7 3.7

4.8 6.2

2.4 2.5 2.6

2.8 3.0

3.2

0.5 0.6

0.9 1.2

1.4 1.6

0

5

10

15

20

2017 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F

미국 중국 일본 한국(조원)

22.0

7.9 4.0 1.7

18.5

7.8 11.5

2.7

0

5

10

15

20

25

미국 일본 중국 한국

가정용 미용 가전 시장점유율 화장품 시장점유율(%)

14

미국 미용 가전 시장: 뷰티 가전 유행을 선도한 성숙기 시장

미국 미용가전 시장은 글로벌 1위(점유율 22%) 시장으로 원화환산 기준 6.5조원 시장을 형

성하고 있다. 2014년부터 2017년까지 연평균 3.8% 성장률을 기록하고 있다. 미용가전의 카

테고리는 총 5가지로 바디면도기, 전동세안기기, 헤어케어기기, 치아케어기기, 기타로 나눠진

다.

가장 품목이 높은 카테고리는 35%를 차지하는 헤어케어기기로 주로 헤어드라이기가 대부분

이다. 성장률이 가장 높은 카테고리는 전동 세안기기로 2017년 이후에도 미국 미용가전의 성

장을 주도할 것으로 예상된다. 제조사별 점유율을 보면 콘에어가 27.6%로 1위를 기록하고

있는데 미국 헤어케어기기 시장의 47%를 점유한 기업이다. 전동세안기기 점유율 1위는 로레

알의 클라리소닉으로 폐이셜 클렌저 브랜드 중 1위를 차지하였다.

Fig. 26: 미국 미용 가전 품목별 시장 규모 Fig. 27: 미국 가정용 미용 가전 점유율

(단위:조원,%) 2012 2013 2014 2015 2016 2017 3YCAGR

전체 6.2 5.6 5.4 6.0 6.4 6.5 3.8

바디면도기 2.3 1.6 1.4 1.4 1.7 1.7 5.5

전동세안기기 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.7 7.7

헤어케어기기 2.0 2.0 1.9 2.2 2.2 2.2 1.5

치아케어기기 0.9 0.8 0.8 0.9 0.9 1.0 3.5

배터리작동칫솔 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 1.8

전동칫솔 0.4 0.4 0.4 0.5 0.5 0.5 4.4

기타 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 4.0

기타 미용 가전 0.8 0.8 0.8 0.9 0.9 0.9 4.0

주: 각년도 평균환율로 환산함, 자료: KOTRA, 한국은행, BNK투자증권 자료: KOTRA, BNK투자증권

Fig. 28: 미국 미용 가전 품목별 점유율 Fig. 29: 미국 미용 가전 품목별 연평균 성장률(3Y)

자료: KOTRA, BNK투자증권 자료: KOTRA, BNK투자증권

27.6

9.9

9.1

8.2

5.8

4.1

4.0

0 10 20 30

Conair Corp

Helen of Troy Ltd

P&G

Spectrum Brands

Church & Dwight

Colgate-Palmolive

Philips Electrinics

(%)

바디면도기

27%

전동세안기

기

11%

헤어케어기

기

33%

치아케어기

기

15%

기타

미용기기

14%

0

2

4

6

8

10

(%)

15

화장품

일본 미용 가전 시장: 홈에스테틱 시장 비중 매년 상승중

일본 미용 가전 시장은 2018년 기준 2,640억엔(+6.2% YoY)으로 전체 화장품 시장 성장대비

고성장이 예상된다. 일본의 대형 가전 양판점인 야마다덴키, 빅카메라 등에서 대규모 미용전

문코너를 운영하고 있으며 다양한 제품을 선보이고 있다. 2016년 일본 에스테틱샵 시장규모

는 3,572억엔(+3% YoY)이다. 최근 일본의 홈에스테틱 시장이 성장하면서 에스테틱샵이나

피부과 미용부문 매출은 감소할 것으로 예상된다. 일본 미용가전 시장이 성장하면서 홈에스

테틱에 대한 관심이 높아지고 있기 때문이다. 사이즈가 크고, 고가라는 미용기기에 대한 이미

지에서 기술혁신과 글로벌 생산 등으로 경량화, 소형화, 비용절감에 성공하여 일본의 대형 가

전제품 회사인 파나소닉, 샤프, 히타치 뿐만 아니라 중소기업까지 자체 미용가전 브랜드를 런

칭하였다.

Fig. 30: 일본 Bic Camera 미용 가전 매출 Fig. 31: 일본 Bic Camera 미용 가전 매출 비중/성장률

자료: Bic Camera, BNK투자증권 자료: Bic Camera, BNK투자증권

Fig. 32: 일본 에스테틱 시장 Fig. 33: 일본 가정용 미용 가전 브랜드 점유율

자료: 일본 야노경제 연구소, BNK투자증권 자료: KOTRA, BNK투자증권

17 18 17

31 31

37

42 44 46

-20

0

20

40

60

80

100

0

10

20

30

40

50

10 11 12 13 14 15 16 17 18

천

Personal care electronics

YoY(우)(bil JPY) (%)

2.8 2.9 3.4

3.9 3.7

4.6

5.4 5.5 5.4

13.4 5.5

-3.2

80.7

-2.6

20.3 13.4

4.8 3.8 -20

0

20

40

60

80

100

0

1

2

3

4

5

6

10 11 12 13 14 15 16 17 18

매출액 비중(좌)

매출액 성장률(우)

(%) (YoY,%)

3,554

3,569

3,563

3,572

3,579

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

3,540

3,545

3,550

3,555

3,560

3,565

3,570

3,575

3,580

3,585

2013 2014 2015 2016 2017

규모 YoY(우)(억엔) (%)

47.1

9.4

8.8

6.9

6.6

3.6

3.5

0 10 20 30 40 50

Panasonic Corp

Tescom Co Ltd

Koizumi Corp

P&G

Hitachi

Philips Electronic

Toshiba Corp

(%)

16

Fig. 34: 국내/해외 미용 가전

판매사/브랜드 제품명 가격(원) 기능

국내 LG전자/ LG프라엘 4종 패키지(PRALS1) 1,896,000

LG Pra.L LG프라엘 3종 패키지(PRAL3S1) 1,647,000

더마 LED 마스크(BWJ1) 799,000 톤업 및 탄력관리

토탈 리프트업 케어(BLJ1) 499,000 탄력 개선, 리프팅

갈바닉 이온 부스터(BBJ1) 349,000 화장품 유효성분 흡수촉진

듀얼 모션 클렌져(BCJ1) 249,000 클렌징

LG생활건강/ 갈바닉 스킨 엑스퍼트 350,000 미백 관리, 탄력 및 모공 관리

Tuneage 스킨 래디언스 화이트-온 갈바닉 앰플

아모레퍼시픽/메이크온 젬소노테라피 220,000 초음파 에너지로 스킨케어 효과 높임

에이블씨엔씨/미샤 갈바닉 이온 & LED 마사지기 50,000 화장품 유효성분 흡수 촉진, 클렌징, 리프팅

셀리턴 LED 마스크 프리미엄 1,747,000 탄력, 피부결, 피부결 개선

해외 Panasonic/ 뷰티케어 4종 풀세트 1,096,000

Panasonic Beauty 뷰티케어 2종 세트 658,000

RF 리프팅기 549,000 침투효율성 극대화한 콜라겐 재생 촉진

이온이펙터 279,000 피부노폐물 배출, 보습, 탄력케어

페이셜 스티머 189,000 피부보습력 향상, 피부탄력, 톤 개선효과

클렌징 브러시 199,000 클렌징

NuSkin/ 갈바닉 스파 시스템Ⅱ 에이지락 에디션 300,000 수분, 탄력, 혈행개선, 클렌징

AgeLoc 갈바닉 스파Ⅱ 페이셜 젤 위드 에이지락 41,000

MTG/ReFa ReFa CARAT 298,000

주: 가격은 국내 판매 가격

자료: 각사, BNK투자증권

Fig. 35: 미용 가전 제품 사진

LG전자 Pra.L

LG프라엘 4종 패키지

LG생활건강 튠에이지

갈바닉 스킨 엑스퍼트 세트

아모레퍼시픽 메이크온

젬소노테라피

에이블씨엔씨 미샤

갈바닉 이온 & LED 마사지기

Panasonic Beauty

뷰티케어 4종 풀세트 셀리턴 LED 마스크 프리미엄

MTG ReFa CARAT

NuSkin 갈바닉 스파 에이지락

자료: 각사, BNK투자증권

17

화장품

온라인 고객 증가는 증강 현실(Augmented Reality) APP을 부른다

로레알의 온라인 매출액은 매년 성장하고 있다. 2017년 전년대비 +33.6%에 이어 2018년 전

년대비 +40.6%(매출액 29.6조 유로)까지 성장하였다. 로레알 뿐만 아니라 타 화장품사들도

최근 온라인 채널 위주로 소비가 집중되고 있다.

온라인 고객을 위해 새롭게 생긴 플랫폼이 바로 가상 메이크업 APP이다. 가상 메이크업 어플

이란 얼굴 인식 기술을 이용하여 나에게 알맞은 화장품을 선택하게 만들어 주는 서비스이다.

휴대폰 카메라로 얼굴을 스캔하면 립스틱, 아이라이너와 같은 화장품을 직접 체험해 보고 자

신의 피부에 맞는 화장품을 찾을 수 있는 기회를 제공한다. 가상 메이크업 APP 중에서는 메

이크업을 진행하다가 맘에 드는 제품을 선택하였을 때, 상품 구매 페이지로 이동하는 기능을

제공하는 APP도 상당수 존재한다. 메이크업뿐만 아니라 헤어스타일, 패션, 리빙 등 최근 뷰

티와 관련된 전반적인 솔루션 제공 기능이 추가되고 있다. 가상 메이크업의 장점은 ① 매장

에 방문하지 않아도 화장품 선택할수 있고, ② 직접 얼굴에 발라보지 않아도 빠르게 상품을

고를수 있어 편리하고 시간절약에 도움이 되며 ③ 이용자의 의견을 실시간으로 공유가 가능

하다는 점이다.

최근 국내 해외 화장품/유통사들은 가상 메이크업 APP을 제작하여 출시하거나 타사 APP과

제휴하고 있다. 현대백화점은 중국 메이투(Meitu)와 재휴를 맺고 공식 온라인 쇼핑몰 더현대

닷컴에 가상 메이크업 서비스를 도입하였다. 프랑스 로레알은 모디페이스(Modiface)와 사유

키코스메틱스(Sayuki Cosmetics) 인수를 통해 가상메이크업 APP 메이크업지니어스(make up

Genius)를 출시했다. 또한 유캠메이크업(You cam make up)과 제휴, 뷰티 스타트업 회사를

발굴하는데 힘을 쏟고 있다.

다방면으로 화장품사들이 가상 메이크업 APP 개발 및 제휴에 힘을 쏟는 이유는 가상 메이크

업 시장이 새로운 소비시장으로 변모해 갈 것으로 예상되기 때문이다. APP을 이용하는 이용

자 수가 많을수록 기업의 수익 창출의 기여도가 크기 때문이다. 이는 가상 메이크업 상장회

사인 Meitu의 사례를 통해 알수 있다. 동사는 2016년 12월 15일 중국 사진 보정 APP 회사

인 Meitu는 원화 환산 기준 6조원으로 상장되었다. 2018년 MAU (Monthly Active Users) 3.3

억명을 기록하고 있다. 매년 주요 수익원인 스마트폰 판매가 부진하면서 주가는 상장 당시

시가총액의 절반 수준에 머물러 있으나, Maitu의 상장은 향후 뷰티 APP시장의 성장의 신호

탄으로 판단된다.

Ⅲ. 가상 메이크업 APP

18

Fig. 36: 로레알 온라인 매출 성장률 Fig. 37: 가상 메이크업 APP 특징

회사명 제휴업체명 어플명

국내 현대백화점 온라인몰 메이투 메이크업플러스

아모레퍼시픽 삼성전자 빅스비 '메이크업 시뮬레이션'

- 라네즈 뷰티미러

LG 생활건강 - 오늘 나의 메이크업

해외 로레알 모디페이스 메이크업 지니어스

스타일 마이 헤어

퍼펙트 유캠메이크업 참여

시세이도 매치코 커스텀메이드 파운데이션

가이아란 -

- 옵튠

자료: L’Oreal, BNK투자증권 자료: BNK투자증권

Fig. 38: 가상 메이크업 APP을 통한 화장품 구매 과정

자료: BNK투자증권

Fig. 39: 국내/해외 가상 메이크업 APP Fig. 40: 가상 메이크업 APP 특징

중국 Meitu의 MAKE UP PLUS

Perfect Corp의 YouCam Makeup

Ⅰ. 선택기준 ① 이용자수, ② 현실성

① 시간절약(다수 브랜드 제품 빠르게 시현

할 수 있음)

Ⅱ. 장점 ② 편리함(직접 얼굴 또는 몸에 테스트 해보

지 않아도 테스트 가능)

③ 이용자 의견 실시간 공유

Ⅲ. 단점

App으로 화장품을 시현해본 결과가 실제로

화장품을 사용했을 때와 다소 차이가 있을

수 있다

L’OREAL의 MAKE UP GENIUS

아모레 퍼시픽 라네즈의

뷰티 미러(BEAUTYMIRROR) 자료: 언론자료, BNK투자증권 자료: BNK투자증권

30.7%33.6%

40.6%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

2016 2017 2018

[구매][구매결정][탐색][구매전]

화장품

소비자

가상메이크업

APP

브랜드&제품

선택

구매채널

선택

온라인

오프라인

(백화점, H&B 등)

19

화장품

Fig. 41: 중국 Meitu 비즈니스 모델 Fig. 42: 메이투 주가

자료: Meitu, BNK투자증권 자료: KOTRA, BNK투자증권

Fig. 43: 메이투 (1357 HK) 재무제표 요약[연간]

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019F 2020F

시가총액(bil CNY) - - - 31,780.6 38,718.3 8,081.8 14,290.2 -

MAU(천명) - - 372,454 450,051 414,866 332,214

수익 85.9 488.0 741.8 1,578.6 4,527.5 2,791.5

Smart Hardware 51.3 428.4 667.1 1,473.9 3,740.1 1,843.8

Internet Services and Others 34.6 59.7 74.7 104.7 787.4 947.7

총이익 49.6 86.7 100.5 239.2 1,044.5 429.3

Internet Services and Others 31.2 31.1 -24.7 -57.7 185.0 492.1

Smart Hardware 18.4 55.6 125.2 296.9 859.5 -62.8

영업이익 2.8 -120.1 -756.8 -658.9 -256.2 -1052.4 -508.3 56.8

순이익 -25.8 -1772.3 -2217.6 -6260.9 -197.3 -1254.5 -494.5 149.5

EPS (CNY) -0.2 -9.0 -11.3 -3.0 -0.1 -0.3 -0.1 0.0

증감률 (%) - 적자확대 적자확대 적자축소 적자축소 적자확대 적자축소 흑자전환

PER (배) - - - - - - - 87.1

PBR - - - 4.0 6.8 2.0 3.9 3.9

EV/EBITDA - - - - - - - 75.6

ROE (%) - - - -707.7 -3.4 -26.5 -11.6 1.5

배당수익률 - - - - - - - -

주: 2019F, 2020F 추정치는 Bloomberg 컨센서스 기준 자료: Bloomberg, BNK투자증권

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

16/12 17/05 17/10 18/03 18/08 19/01

(bil CNY)

20

3개월 동안 상승한 국내/해외 화장품 주가

2월 방한 중국인 입국자 증가, 대중국 화장품 수출액 및 국내 면세점 매출액 증가, 한중 항공

회담 이후 양국간 운수권 총 주 70회 증대 합의 소식에 힙입어 화장품 주가는 상승하였다.

지난 3개월간 주가 상승률이 가장 높은 회사는 국내 화장품사 중에선 신세계인터내셔날, LG

생활건강, 한국콜마 순이다. 한국과 마찬가지로 해외 화장품 주가도 상승하고 있다. 글로벌

화장품사들의 주가 변동 요인 역시 중국 화장품 시장이다. 글로벌 화장품 회사 주가가 중국

화장품 시장에 영향을 받는 이유는 ① 매년 중국 지역 매출 기여도가 상승하고 있고, ② 글로

벌 화장품사의 주요 매출 채널인 해외 면세점 역시 해외 관광객 40%가 중국인이기 때문에

중국인 매출에 의해 전사 실적이 결정된다고 해도 과언이 아니다. 로레알, 에스티로더, 시세

이도, 가오 등 대형 화장품사 중국 내 매출 비중은 매년 상승하고 있다. 최근 위안화 강세로

중국인 해외 여행객의 화장품 구매력이 상승하고 있는 것으로 판단된다. 해외 화장품에서 3

개월 주가 상승률이 가장 높았던 회사는 중국 Proya, 미국 에스티로더, 일본 고세 화장품 순

으로 나타났다.

화장품 실적과 주가 상승의 주요지표는 국내 면세점 매출액과 중국향 화장품 수출액이다.

2019년 1월부터 2월까지 면세점 매출액은 각각 전년동월대비 각각 +10.5%, +35.9% 증가하

였다. 외국인 이용객의 1인당 구매액은 1월 93만원에서 2월 107만원으로 매월 증가하고 있

다. 이는 전자상거래법 실시에도 불구하고 중국인 보따리상 매출액 의존도가 더 증가하고 있

는 것으로 파악된다. 이에 따라 면세점 매출액의 60%를 차지하는 1분기 화장품 매출액은 전

년동기 대비 20% 이상 성장할 것으로 예상된다. 전자상거래법 실시에도 불구하고 중국인 보

따리상 구매력이 왕성한 이유는 ① 과거에는 중국인 보따리상들의 구매액이 소규모였으나,

최근에는 보따리상이라고 하기엔 구매액이 큰 기업형 보따리상이 대부분인 것으로 파악되고,

② 면세점에서 주로 판매되는 화장품이 고가 화장품이다. 중국 고가 화장품 시장에서 선호도

가 높은 화장품은 한국화장품을 포함한 글로벌 브랜드가 주목을 받고 있기 때문에 면세점 화

장품 매출액 성장은 유지될 것으로 전망된다.

전체 화장품 수출액의 46%를 차지하는 중국향 화장품 수출액은 1월 -8.5% YoY, 2월

+56.8% YoY 증가하였다. 중국 수출액 지표가 2018년 12월부터 1월까지 두달간 역성장에도

불구하고 2월 큰폭의 성장률을 기록한 것은 2달간 중국 전자상거래법의 영향을 받았으나, 여

전히 높은 한국 화장품의 선호도에 힘입어 상승세를 유지할 것으로 예상된다.

Ⅳ. 화장품 주가

21

화장품

Fig. 44: 국내/해외 화장품사 주가

종목 현재가 시가총액 Performance(%) PER(배) EPS증가율(%)

(각거래소통화) (조원) 1M 3M 6M 12M 2019F 2020F 2019F 2020F

LG생활건강 1,389,000 21.7 7.9 28.4 14.0 24.0 29.0 26.2 9.5 10.6

아모레퍼시픽 193,000 11.3 -4.0 -3.7 -22.5 -33.1 29.2 25.2 16.2 15.9

신세계인터내셔날 302,000 1.8 -0.4 18.6 8.7 2.5 24.8 19.6 68.4 26.7

한국콜마 79,100 1.5 2.4 19.9 1.3 14.0 28.7 21.2 61.6 35.6

코스맥스 150,500 2.2 39.5 67.3 28.2 255.3 28.3 22.2 32.8 27.7

로레알 235 169.0 4.3 18.7 15.2 33.4 30.7 28.7 7.9 6.9

에스티 로더 160 65.5 0.3 30.2 11.1 10.9 31.6 28.5 11.8 11.0

가오 8,692 43.9 2.0 7.7 0.5 19.5 26.1 24.1 6.1 8.2

시세이도 8,002 33.1 9.8 19.7 0.0 30.6 39.5 32.5 31.8 21.4

고세 19,570 12.3 5.9 19.9 1.5 0.3 29.3 27.6 24.3 6.3

상하이 자화 32 3.7 11.2 11.7 10.9 -14.5 34.2 27.9 16.9 22.6

Proya Cosmetics 61 2.1 29.9 38.1 44.5 111.4 44.9 34.4 4.8 30.5

주: 2019년 3월 22일 종가 기준, 자료: Bloomberg, BNK투자증권

Fig. 45: 화장품사 주가 상승률 및 2019F PER


Fig. 46: 국내 화장품사 12M FWD PER Fig. 47: 해외 화장품사 12M FWD PER


67

38 30 28

20 20 20 19 19 12 8

-4

28

45

32 29 29 29 39

31 25

34 26 29

-10 0

10 20 30 40 50 60 70 80

3개월 주가상승률(%) 2019F PER(배)

10

20

30

40

18/01 18/04 18/07 18/10 19/01

아모레퍼시픽

신세계인터내셔날

LG생활건강

(배)

20

30

40

50

18/01 18/04 18/07 18/10 19/01

ESTEE LAUDERSHISEIDOL'OREAL

(배)

22

Fig. 48: 면세점 시장규모 및 내국인+외국인 면세점 매출액 추이 (단위: 조원, %, 만명, 만원)

연도 전체 면세점

매출액 YoY

내국인

면세점

매출액

YoY

내국인

면세점

이용객

내국인

인당

매출액

(만원)

외국인

면세점

매출액

YoY

외국인

면세점

이용객

외국인

인당

매출액

(만원)

2014 8.3 21.8 2.6 0.7 1,856 13.9 5.7 34.5 1,577 36.4

2015 9.2 10.7 3.1 19.5 2,459 12.5 6.1 6.5 1,608 38.0

2016 12.3 33.6 3.5 12.5 2,772 12.5 8.8 44.5 2,061 42.9

2017 14.5 20.7 3.8 12.9 3,088 12.4 10.6 23.8 1,511 70.5

18/01 1.5 42.4 0.3 19.2 268 12.4 1.1 51.0 135 84.7

18/02 1.3 4.1 0.3 7.2 225 13.2 1.0 3.2 129 76.1

18/03 1.7 67.4 0.3 10.6 251 12.6 1.4 90.2 158 85.9

18/04 1.6 71.4 0.3 5.3 251 13.4 1.3 104.9 162 79.8

18/05 1.6 59.2 0.3 15.3 258 13.5 1.3 78.0 158 79.4

18/06 1.5 46.7 0.3 9.0 256 12.9 1.2 61.9 160 76.2

18/07 1.5 36.7 0.3 4.6 256 13.3 1.2 48.5 160 72.3

18/08 1.7 26.9 0.3 3.6 255 13.4 1.3 34.6 151 88.5

18/09 1.7 23.3 0.3 -0.9 246 13.6 1.4 31.1 152 90.0

18/10 1.6 28.6 0.3 6.8 249 13.1 1.3 35.5 160 81.5

18/11 1.6 19.0 0.3 -0.9 244 13.2 1.3 25.1 153 86.3

18/12 1.6 15.5 0.3 -1.0 236 13.8 1.3 20.7 153 83.1

2018 19.0 34.6 3.9 6.4 2,996 13.2 15.0 44.6 1,831 82.0

19/01 1.7 10.5 0.4 1.6 258 13.7 1.4 13.1 145 93.3

19/02 1.7 35.9 0.3 12.2 242 13.8 1.4 37.7 132 106.7

주: 환율은 한국은행 월평균 환율 적용

자료: 한국면세점협회, 한국은행, BNK투자증권

Fig. 49: 월별 면세점 매출액 Fig. 50: 국내 면세점 시장 규모

자료: 한국면세점협회, BNK투자증권 자료: 한국면세점협회, BNK투자증권

0.8

1.0

1.2

1.4

1.6

1.8

2.0

1월 3월 5월 7월 9월 11월

2017 2018 2019(조원)

0

5

10

15

20

25

30

35

40

0

3

6

9

12

15

18

21

24

09 10 11 12 13 14 15 16 17 18F 19F

(%)(조원)내국인 매출액(좌)

외국인 매출액(좌)

증가율(우)

23

화장품

Fig. 51: 국내 화장품 수출액 추이 (단위: 억원,%)

연도 합계 YoY 미용/

메이크업 YoY 두발용 YoY

향수/

화장수 YoY 기타 YoY

2014 19,624 45.8 16,781 47.6 1,365 34.1 65.5 -7.5 1,414 40.9

2015 32,342 64.8 27,601 64.5 1,994 46.1 115.6 76.5 2,632 86.1

2016 47,585 47.1 39,885 44.5 2,569 28.8 104.3 -9.8 5,027 91.0

2017 55,201 16.0 44,267 11.0 2,510 -2.3 190 81.7 8,235 63.8

18/01 4,823 40.8 3,818 32.7 183 9.1 9.6 -1.9 812 119.4

18/02 4,158 -7.8 3,328 -9.2 154 -32.7 3.8 -74.5 672 12.0

18/03 6,558 33.6 5,155 30.6 253 -5.9 10.7 -16.2 1,140 67.4

18/04 6,170 58.7 4,905 52.8 235 23.3 17.1 13.8 1,013 114.7

18/05 6,355 61.3 5,081 53.8 223 62.6 10.4 -39.3 1,040 116.0

18/06 5,958 26.3 4,870 27.0 229 56.7 15.4 -36.3 843 18.3

18/07 5,619 38.9 4,564 42.8 209 14.6 4.1 -32.1 842 27.5

18/08 5,691 24.2 4,441 21.8 252 31.8 9.4 -52.9 988 36.7

18/09 5,446 -7.3 4,343 -3.1 242 -22.8 12.5 -3.8 849 -20.4

18/10 6,363 40.3 5,172 48.1 312 63.8 5.4 -62.6 874 4.4

18/11 6,038 12.5 4,756 11.3 265 5.6 6.2 -76.7 1,011 23.8

18/12 5,009 -1.3 4,130 1.4 256 13.1 5.4 -62.7 617 -19.2

2018 68,198 23.5 54,566 23.3 2,808 11.9 111 -41.7 10,714 30.1

19/01 5,050 4.7 4,153 8.8 296 61.7 10.2 6.8 591 -27.2

19/02 5,123 23.2 4,198 26.1 251 63.1 9.7 156.2 664 -1.2

주: 기타는 면도용제품류, 인체용탈취제, 목욕용조제품, 탈모제와그밖의조제향료, 실내용조제탈취제 등

자료: 관세청, 한국은행, BNK투자증권

Fig. 52: 국내 화장품 수출액 Fig. 53: 국내 화장품 월별 수출액

주: 2016.10.18부터 면세점에서 외국인에게 판매되는 국산 물품을 수출로 인정함 자료: 관세청, 한국은행, BNK투자증권


2.0

3.2

4.6

3.4 3.9

4.6

2.2

2.9

3.3

0

2

4

6

8

10

2014 2015 2016 2017 2018 2019F

수출액 국산 화장품 DFS(조원)

3,000

3,500

4,000

4,500

5,000

5,500

6,000

6,500

7,000

1월 3월 5월 7월 9월 11월

2017 2018 2019(억원)

24

Fig. 54: 대중국 화장품 수출액 추이 (단위: 억원,%)

연도 합계 YoY 미용/

메이크업 YoY 두발용 YoY

향수/

화장수 YoY 기타 YoY

2014 6,055 85.5 5,389 88.4 440 45.9 3.9 162.9 222 121.5

2015 13,026 115.1 11,234 108.5 946 114.9 25.2 547.5 821 269.2

2016 17,904 37.4 14,420 28.4 1,399 47.9 21.9 -13.2 2,063 151.2

2017 21,488 20.0 16,611 15.2 1,271 -9.1 8 -65.6 3,599 74.4

18/01 2,081 78.7 1,616 71.9 99 17.6 0.4 -15.5 366 161.9

18/02 1,499 -19.1 1,171 -18.4 73 -48.6 1.0 404.9 254 -8.0

18/03 2,513 33.6 1,971 38.6 136 -13.6 0.7 372.8 405 34.6

18/04 2,703 94.3 2,076 84.1 129 59.8 0.4 -33.5 497 173.1

18/05 2,892 130.9 2,232 115.9 120 145.2 2.2 1202.0 538 217.4

18/06 2,395 59.8 1,884 54.9 117 131.7 5.6 303.0 389 68.4

18/07 2,322 55.2 1,847 60.9 83 0.5 0.2 -86.7 392 48.0

18/08 2,421 38.3 1,802 34.7 146 48.7 2.1 188.2 471 50.1

18/09 2,428 -2.9 1,832 4.9 139 -25.7 7.1 3571.8 450 -20.5

18/10 2,872 29.8 2,252 37.0 174 51.4 0.6 125.9 445 -1.9

18/11 2,570 12.6 1,876 4.6 130 10.9 1.6 36.8 562 51.5

18/12 2,037 -1.1 1,635 -1.0 113 12.7 0.4 -60.4 289 -6.0

2018 28,728 33.7 22,193 33.6 1,457 14.6 22 193.9 5,057 40.5

19/01 1,904 -8.5 1,531 -5.2 148 49.1 2.7 677.7 223 -39.2

19/02 2,350 56.8 1,855 58.4 149 105.5 3.6 272.0 343 34.9

주: 기타는 면도용제품류, 인체용탈취제, 목욕용조제품, 탈모제와그밖의조제향료, 실내용조제탈취제 등


Fig. 55: 대중국 연간 화장품 수출액 Fig. 56: 대중국 월별 화장품 수출액

자료: 관세청, 한국은행, BNK투자증권 자료: 관세청, 한국은행, BNK투자증권

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

120

140

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

11 12 13 14 15 16 17 18

(%)(조원)대중국 화장품 수출액(좌) YoY(우)

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

1월 3월 5월 7월 9월 11월

2017

2018

2019

(억원)

25

화장품

Fig. 57: Global Cosmetic Peer Valuation (십억유로,

십억달러,십억위안,

십억엔)

Year 시총 Sales OP NI PER PBR EV

/EBITDA ROE EBITDA

전체 화장품

PEER 평균

2016 44.1 5.0 22.1 15.4

2017 34.4 6.1 19.4 16.6

2018E 32.0 6.4 18.6 20.1

2019E 28.3 5.7 16.5 21.5

LG생활건강

2017 (KRW bil.) 6,105 930 606 32.9 5.8 16.5 21.9 1,076

2018 21,694 6,748 1,039 683 27.0 4.6 13.6 21.0 1,197

2019F 7,197 1,154 784 29.0 5.7 16.3 20.5 1,312

2020F 7,697 1,259 866 26.2 4.9 14.6 19.4 1,435

아모레퍼시픽

2017 (KRW bil.) 5,124 596 394 53.3 4.3 21.1 9.8 820

2018 11,282 5,278 482 332 43.5 2.8 15.5 7.7 748

2019F 5,714 582 416 29.2 2.7 12.7 9.1 835

2020F 6,181 674 483 25.2 2.5 11.2 9.7 929

L’OREAL

2017 (EUR bil.) 26 4 4 27.1 4.2 17.8 14.5 6

2018 132 27 5 4 28.9 4.2 18.5 15.1 6

2019F 29 5 4 30.7 4.6 19.5 15.3 7

2020F 30 6 5 28.7 4.3 18.1 15.3 7

ESTEE LAUDER

2017 (USD bil.) 12 2 1 26.0 8.1 17.2 31.4 2

2018 58 14 2 1 31.6 11.2 20.6 24.4 3

2019F 15 2 2 31.6 13.9 19.4 40.4 3

2020F 16 3 2 28.5 12.3 17.7 47.1 3

SHANGHAI

JAHWA UNITED

2017 (CNY bil.) 6 0 0 63.6 4.6 55.7 7.3 0

2018 22 7 1 1 33.7 3.2 23.7 9.7 1

2019F 8 1 1 34.2 3.4 24.7 10.0 1

2020F 9 1 1 27.9 3.1 20.6 11.2 1

KAO CORP

2017 (JPY bil.) 1,489 205 147 25.5 4.7 13.7 19.8 259

2018 4,248 1,508 208 154 25.9 4.8 14.3 18.9 268

2019F 1,571 226 162 26.1 4.6 14.0 18.5 289

2020F 1,624 242 174 24.1 4.2 12.9 18.4 309

SHISEIDO CO LTD

2017 (JPY bil.) 1,005 80 23 95.6 5.1 17.4 5.6 124

2018 3,201 1,095 108 61 44.8 6.1 17.9 14.1 152

2019F 1,177 127 81 39.5 6.2 17.6 17.0 181

2020F 1,272 155 99 32.5 5.5 14.9 18.4 215

KOSE CORP

2017 (JPY bil.) 267 39 22 26.5 3.5 11.0 13.9 46

2018 1,186 303 48 31 41.5 6.9 21.3 17.6 56

2019F 332 57 38 29.3 5.3 16.8 19.5 65

2020F 354 62 40 27.6 4.7 15.2 18.3 70

주: 2019년 3월 22일 종가기준 자료: Bloomberg, BNK투자증권

26

V. 관련 기업 리포트

LG생활건강 (051900)

26

아모레퍼시픽 (090430)

31

롯데하이마트(071840)

36

27

화장품

2019/3/25

LG생활건강 (051900) 기업 실적 Preview

투자의견

[유지]

매수

목표주가(6M)

[상향]

1,600,000원 15.2%

현재주가

2019/3/22

1,389,000원

주식지표

시가총액 21,694십억원

52주최고가 1,480,000원

52주최저가 1,044,000원

상장주식수 1,562만주/210만주

자본금/액면가 89십억원/5,000원

60일평균거래량 3.4만주

60일평균거래대금 41십억원

외국인지분율 45.3%

자기주식수 96만주/6.1%

주요주주및지분율

LG 등 34.0%

국민연금 6.8%

주가동향

이승은

유통/화장품

[email protected]

(02)3215-7560

50

100

150

18/3 18/7 18/11 19/3

(%)LG생활건강

KOSPI

꾸준한 성장

BNK투자증권 리서치센터

07325 서울시 영등포구 국제금융로2길 24

삼성생명 여의도빌딩 6층

www.bnkfn.co.kr

Fig. 58: LG생활건강 연결재무제표 요약

2017 2018 2019F 2020F 2021F

매출액(십억원) 6,105 6,748 7,286 7,821 8,332

영업이익 930 1,039 1,149 1,268 1,384

세전이익 861 956 1,059 1,171 1,280

순이익[지배] 606 683 759 840 921

EPS(원) 38,827 43,715 48,579 53,814 58,966

증감률(%) 6.7 12.6 11.1 10.8 9.6

PER(배) 30.6 25.2 28.6 25.8 23.6

PBR 6.1 4.8 5.2 4.5 3.8

EV/EBITDA 18.9 15.7 18.1 15.9 14.4

ROE(%) 21.9 21.0 19.9 18.9 17.8

배당수익률 0.8 0.8 0.7 0.7 0.7

자료: LG생활건강, BNK투자증권 / 주: K-IFRS 연결

1분기 영업이익 시장기대치 부합하는 실적 예상

2019년 1분기 [연결] 매출액은 1조 7,746억원(+7.0% YoY), 영업이익은

3,094억원(+9.1% YoY)으로 영업이익 시장기대치(3,130억원)에 부합할 것으

로 예상된다. 사업부별 매출액 전년대비 매출액 성장률은 화장품 +12.4%, 생

활용품 -3.5%, 음료 +3.7%로 예상된다. ① 화장품 사업부 럭셔리 브랜드 성

장, ② 생활용품 사업부 국내 시장 경쟁 심화, ③ 음료사업부 주요 브랜드 성

장에 따른 시장점유율 점진적 확대가 예상된다.

1분기 화장품 해외사업 +47% YoY, 중국 +54% YoY 성장

1분기 화장품 사업 매출액은 1조 652억원(+12.4% YoY), 영업이익은 2,397

억원(+13.1% YoY)을 달성하였다. 동사 럭셔리 브랜드의 성장이 면세점

(4,397억원, +30% YoY)과 해외 화장품(3,887억원, +40% YoY) 성장을 이끌

것으로 전망된다.

투자의견 매수, 목표주가 1,600,000원으로 상향

동사에 대해 투자의견 매수, 목표주가 1,600,000원으로 상향한다. 목표주가는

12M FWD EPS에 화장품/생활용품 사업부와 음료 사업부의 PER을 각각 32

배(글로벌 화장품 6개사 평균 PER), 음료 사업부 20배(롯데칠성 2019F

PER)를 적용하였다. 한중 항공회담, 국내 면세점 매출액 및 중국향 화장품

수출액 호조 등으로 주가는 2018년 11월 저점 대비 29% 상승하였다. 중국

럭셔리 마켓이 성장하고 있는 것을 감안할 때 동사 영업이익의 79% 차지하

는 럭셔리 브랜드의 성장이 기대된다.

28

Fig. 59: [IFRS-연결] LG생활건강 매출액 및 영업이익 등 연간 실적 추이

(억원,%) 18/3 18/6 18/9 18/12 2018 19/3F 컨센서스 19/6F 19/9F 19/12F 2019F

매출액 16,592 16,526 17,372 16,985 67,475 17,746 17,899 17,595 18,742 18,779 72,862

YoY 6.5 11.1 10.6 14.2 10.5 7.0 7.9 6.5 7.9 10.6 8.0

화장품 9,477 9,534 9,542 10,501 39,054 10,652 10,688 11,023 12,255 44,617

백화점 474 458 391 410 1,732 476 460 392 411 1,739

면세점 3,383 3,499 3,912 4,043 14,837 4,397 4,671 4,929 5,261 19,259

방판 900 982 859 777 3,518 850 932 809 727 3,318

생활용품 3,947 3,372 3,895 3,398 14,612 3,809 3,190 3,657 3,299 13,956

음료 3,168 3,620 3,935 3,086 13,809 3,285 3,718 4,061 3,225 14,289

해외 매출액 3,432 3,633 3,551 4,502 15,113 4,602 4,576 4,415 5,601 19,194

화장품 2,777 2,965 2,901 3,812 12,458 3,887 3,855 3,713 4,857 16,312

생활용품 655 668 650 683 2,655 714 721 703 744 2,882

영업이익 2,837 2,673 2,775 2,108 10,393 3,094 3,130 2,901 3,057 2,436 11,489

YoY 9.2 15.1 9.8 13.9 11.8 9.1 10.3 8.6 10.1 15.6 10.5

영업이익률 17.1 16.2 16.0 12.4 15.4 17.4 17.5 16.5 16.3 13.0 15.8

화장품 2,118 1,945 1,840 1,924 7,827 2,397 2,191 2,149 2,267 9,004

생활용품 419 273 427 84 1,204 389 246 388 73 1,094

음료 298 456 508 99 1,362 309 465 520 97 1,390

자료: LG생활건강, BNK투자증권

Fig. 60: LG생활건강 목표주가 산정 PER Multiple

2019F 2020F 비고

[지배주주]순이익 (십억원) 759 840

화장품 사업부 순이익 607 672 화장품 사업부 80% 추정

생활용품 사업부 순이익 68 76 생활용품 사업부 9% 추정

음료 사업부 순이익 84 93 음료 사업부 11% 추정

주식수 (만주) 15,618 15,618 보통주 기말 발행 주식수

EPS (원) 48,579 53,814 12M FWD EPS

적정PER(배)

화장품 사업부 PER 32 2019F 글로벌 화장품 6사 평균

생활용품 사업부 PER 32

음료 사업부 PER 20 롯데칠성 2019F PER

적정주가 (원) 1,554,538 1,650,998 1.600.000

현재주가(3/22) 1,389,000 1,389,000

상승여력 (%) 11.9 18.9 15.2

자료: BNK투자증권 추정

29

화장품

Fig. 61: Global Cosmetic Peer Valuation (십억유로,

십억달러,십억위안,

십억엔)

Year 시총 Sales OP NI PER PBR EV

/EBITDA ROE EBITDA

전체 화장품

PEER 평균

2016 44.1 5.0 22.1 15.4

2017 34.4 6.1 19.4 16.6

2018E 32.0 6.4 18.6 20.1

2019E 28.3 5.7 16.5 21.5

L’OREAL

2017 (EUR bil.) 26 4 4 27.1 4.2 17.8 14.5 6

2018 132 27 5 4 28.9 4.2 18.5 15.1 6

2019F 29 5 4 30.9 4.6 19.6 15.3 7

2020F 30 6 5 28.9 4.3 18.2 15.3 7

ESTEE LAUDER

2017 (USD bil.) 12 2 1 26.0 8.1 17.2 31.4 2

2018 58 14 2 1 31.6 11.2 20.6 24.4 3

2019F 15 2 2 32.1 14.1 19.7 40.4 3

2020F 16 3 2 28.9 12.4 17.9 47.1 3

SHANGHAI

JAHWA UNITED

2017 (CNY bil.) 6 0 0 63.6 4.6 55.7 7.3 0

2018 22 7 1 1 33.7 3.2 23.7 9.7 1

2019F 8 1 1 34.0 3.3 24.1 10.0 1

2020F 9 1 1 27.7 3.1 20.1 11.2 1

KAO CORP

2017 (JPY bil.) 1,489 205 147 25.5 4.7 13.7 19.8 259

2018 4,248 1,508 208 154 25.9 4.8 14.3 18.9 268

2019F 1,571 226 162 26.1 4.6 14.0 18.5 289

2020F 1,624 242 174 24.1 4.2 12.9 18.4 309

SHISEIDO CO LTD

2017 (JPY bil.) 1,005 80 23 95.6 5.1 17.4 5.6 124

2018 3,201 1,095 108 61 44.8 6.1 17.9 14.1 152

2019F 1,177 127 81 39.5 6.2 17.6 17.0 181

2020F 1,272 155 99 32.5 5.5 14.9 18.4 215

KOSE CORP

2017 (JPY bil.) 267 39 22 26.5 3.5 11.0 13.9 46

2018 1,186 303 48 31 41.5 6.9 21.3 17.6 56

2019F 332 57 38 29.3 5.3 16.8 19.5 65

2020F 354 62 40 27.6 4.7 15.2 18.3 70

주: 2019년 3월 22일 종가기준 자료: Bloomberg, BNK투자증권

30

Fig. 62: LG생활건강 매출액/영업이익 구성(2019F) Fig. 63: 화장품 브랜드별 매출 구성

자료: BNK투자증권 자료: LG생활건강, BNK투자증권

Fig. 64: 시가총액과 최고/최저가 대비 현재가 괴리율 Fig. 65: 국내 기관과 외국인 누적순매수 비중

자료: Quantiwise, BNK투자증권 자료: Quantiwise, BNK투자증권

Fig. 66: LG생활건강 화장품 브랜드 2018년 성장률 Fig. 67: LG생활건강 음료 브랜드 2018년 성장률

자료: LG생활건강, BNK투자증권 자료: LG생활건강, BNK투자증권

면세점

27%

화장품

(해외)

22%생활(해외)

4%

화장품

11%

생활용품

15%

음료

20%

LG생활건강 매출액 구성

화장품

79%

생활용품

9%

음료

12%

LG생활건강 영업이익 구성

후

52%

숨

11%

오휘

4%

기타

33%

+29.0%

-6.1%

0

5

10

15

20

25

18/3 18/5 18/6 18/8 18/10 18/12 19/1 19/3

(조원)

+1.3

+0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

18/3 18/5 18/6 18/8 18/10 18/12 19/1 19/3

(%p) 기관 순매수

외국인 순매수

4215

260

136 21

0

50

100

150

200

250

300

(%)

8

13

19

33

19

0

5

10

15

20

25

30

35

코카콜라 스프라이트 파워에이드 갈아만든 배 토레타

(%)

31

화장품

재무상태표 포괄손익계산서

(십억원) 2017 2018 2019F 2020F 2021F (십억원) 2017 2018 2019F 2020F 2021F

유동자산 1,514 1,691 1,606 2,699 3,359 매출액 6,105 6,748 7,286 7,821 8,332

현금성자산 386 397 193 1,182 1,743 매출원가 2,610 2,696 2,898 3,100 3,280

매출채권 523 556 600 645 687 매출총이익 3,495 4,051 4,388 4,721 5,052

재고자산 547 615 664 713 759 매출총이익률 57.2 60.0 60.2 60.4 60.6

비유동자산 3,265 3,585 3,540 3,387 3,559 판매비와관리비 2,565 3,012 3,240 3,454 3,668

투자자산 111 63 58 62 66 판관비율 42.0 44.6 44.5 44.2 44.0

유형자산 1,617 1,813 1,750 1,615 1,805 영업이익 930 1,039 1,149 1,268 1,384

무형자산 1,393 1,545 1,568 1,546 1,525 영업이익률 15.2 15.4 15.8 16.2 16.6

자산총계 4,779 5,276 5,146 6,086 6,918 EBITDA 1,076 1,197 1,306 1,425 1,541

유동부채 1,245 1,359 600 828 868 영업외손익 -69 -83 -90 -97 -104

매입채무 231 216 178 291 310 금융이자손익 -10 -6 -5 1 8

단기차입금 71 211 211 211 211 외화관련손익 0 0 0 0 0

비유동부채 451 323 338 354 368 기타영업외손익 -59 -77 -85 -98 -112

사채및장기차입금 268 107 107 107 107 세전이익 861 956 1,059 1,171 1,280

부채총계 1,697 1,682 938 1,182 1,236 세전이익률 14.1 14.2 14.5 15.0 15.4

지배기업지분 2,996 3,512 4,116 4,801 5,567 법인세비용 243 264 290 319 347

자본금 89 89 89 89 89 법인세율 28.2 27.6 27.4 27.2 27.1

자본잉여금 97 97 97 97 97 계속사업이익 618 692 769 852 933

이익잉여금 3,044 3,563 4,167 4,852 5,618 당기순이익 618 692 769 852 933

자본총계 3,082 3,594 4,208 4,904 5,682 당기순이익률 10.1 10.3 10.6 10.9 11.2

총차입금 628 508 344 344 345 지배기업순이익 606 683 759 840 921

순차입금 225 94 118 -873 -1,437 총포괄손익 602 692 769 852 933

현금흐름표 주요투자지표

(십억원) 2017 2018 2019F 2020F 2021F 2017 2018 2019F 2020F 2021F

영업활동현금흐름 735 817 244 1,151 1,048 EPS (원) 38,827 43,715 48,579 53,814 58,966

당기순이익 618 692 769 852 933 BPS 196,381 229,408 268,057 311,940 360,975

비현금비용 474 530 455 483 510 CFPS 69,483 77,656 78,015 84,853 91,360

감가상각비 146 157 157 157 157 DPS 9000.0 9250.0 9250.0 9250.0 9250.0

비현금수익 -7 -10 -5 -9 -17 PER (배) 30.6 25.2 28.6 25.8 23.6

자산및부채의증감 -108 -154 -682 142 -42 PSR 3.0 2.5 3.0 2.8 2.6

매출채권감소 -62 4 -44 -44 -42 PBR 6.1 4.8 5.2 4.5 3.8

재고자산감소 -17 -43 -49 -49 -47 PCR 17.1 14.2 17.8 16.4 15.2

매입채무증가 10 -43 -37 113 19 EV/EBITDA 18.9 15.7 18.1 15.9 14.4

법인세환급(납부) -235 -237 -290 -319 -347 배당성향 (%) 21.3 19.6 17.6 15.9 14.5

투자활동현금흐름 -334 -430 -130 -7 -332 배당수익률 0.8 0.8 0.7 0.7 0.7

유형자산증가 -284 -356 -78 0 -326 매출액증가율 0.2 10.5 8.0 7.3 6.5

유형자산감소 2 3 5 0 0 영업이익증가율 5.6 11.7 10.5 10.4 9.2

무형자산순감 -7 -8 -45 0 0 순이익증가율 6.7 12.6 11.1 10.8 9.6

재무활동현금흐름 -351 -378 -318 -155 -155 EPS증가율 6.7 12.6 11.1 10.8 9.6

차입금증가 -167 -120 -163 0 0 부채비율 (%) 55.1 46.8 22.3 24.1 21.8

자본의증감 0 0 0 0 0 차입금비율 20.4 14.1 8.2 7.0 6.1

배당금지급 -134 -162 -155 -155 -155 순차입금/자기자본 7.3 2.6 2.8 -17.8 -25.3

현금의증가 47 10 -204 989 561 ROA (%) 13.3 13.8 14.8 15.2 14.4

기말현금 386 397 193 1,182 1,743 ROE 21.9 21.0 19.9 18.9 17.8

잉여현금흐름(FCF) 451 461 166 1,151 723 ROIC 20.5 21.3 20.4 21.6 23.8

자료: 감사보고서(12월 결산), BNK투자증권 리서치센터 주: K-IFRS 연결 기준, 2019/3/22 종가 기준

32

투자의견 및 목표주가 변경 주가 및 목표주가 변동 추이(2Y)

종목명 날짜 투자의견 목표주가

(6M)

괴리율(%)

평균 H/L

LG생활건강 17/10/25 보유 1,350,000원 -11.1 -7.4

(051900) 18/01/24 매수 1,500,000원 -22.1 -12.9

18/04/25 매수 1,500,000원 -12.2 -7.3

18/05/14 매수 1,500,000원 -9.3 -1.3

18/07/25 매수 1,500,000원 -17.7 -12.3

18/10/04 매수 1,500,000원 -26.1 -20.6

18/10/24 매수 1,500,000원 -24.6 -20.0

19/01/10 매수 1,500,000원 -23.0 -16.0

19/01/31 매수 1,500,000원 -14.5 -5.6

19/03/25 매수 1,600,000원

0

500

1,000

1,500

2,000

17/3 17/9 18/3 18/9 19/3

(천원)

LG생활건강 주가

목표주가

투자등급 (기업 투자의견은 향후 6개월간 추천일 종가 대비 해당 종목의 예상수익률을 의미함.)

기업: 6개월 예상수익률 / 매수(Buy) +10% 이상, 보유(Hold) -10~+10%, 매도(Sell) -10% 이하

산업: 6개월 투자비중에 대한 의견 / 비중확대(Overweight), 중립(Neutral), 비중축소(underweight)

조사분석자료 투자등급 비율(2018.12.31기준) / 매수(Buy) 97%, 보유(Hold) 3%, 매도(Sell) 0%

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발행과 관련하여 주간사로 참여한 적이 없습니다. 자료제공일 현재 조사분석 담당자는 상기회사가 발행한 주식 및 주식관련사채에 대하

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적으로 하고 있습니다. 따라서 종목의 선택이나 투자의 최종결정은 투자자 자신의 판단으로 하시기 바랍니다. 본 조사분석자료는 당사

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33

화장품

2019/3/25

아모레퍼시픽 (090430) 기업 실적 Preview

투자의견

[유지]

보유

목표주가(6M)

[유지]

200,000원 3.6%

현재주가

2019/3/22

193,000원

주식지표


52주최고가 351,500원

52주최저가 150,000원

상장주식수 5,846만주/1,056만주

자본금/액면가 35십억원/500원

60일평균거래량 27만주



자기주식수 18만주/0.3%


아모레퍼시픽그룹 등 47.6%

국민연금 6.1%

주가동향

이승은

유통/화장품

[email protected]

(02)3215-7560

0

20

40

60

80

100

120

140

18/3 18/7 18/11 19/3

(%)아모레퍼시픽

KOSPI

점진적 회복 전망




www.bnkfn.co.kr

Fig. 68: 아모레퍼시픽 연결재무제표 요약

2017 2018 2019F 2020F 2021F

매출액(십억원) 5,124 5,278 5,582 6,104 6,625

영업이익 596 482 536 655 744

세전이익 567 453 511 635 725

순이익[지배] 394 332 376 469 537

EPS(원) 6,740 5,683 6,432 8,025 7,774

증감률(%) -38.4 -15.7 13.2 24.8 -3.1

PER(배) 45.2 36.9 30.0 24.7 25.5

PBR 4.3 2.8 2.4 2.3 2.5

EV/EBITDA 23.2 17.0 14.3 12.5 10.7

ROE(%) 9.8 7.7 8.2 9.6 10.1

배당수익률 0.4 0.6 0.6 0.6 0.6

자료: 아모레퍼시픽, BNK투자증권 / 주: K-IFRS 연결

1분기 매출액 +4.0% YoY, 영업이익 -9.8% YoY 전망

2019년 1분기 [연결] 매출액은 1조 4,884억원(+4.0% YoY), 영업이익 2,139

억원(-9.8% YoY)으로 영업이익 시장 기대치(2,302억원)를 7.6% 하회할 것

으로 예상된다. ① 중국 현지 브랜드 강화를 위한 마케팅 투자 확대, ② 내수

매출 부진 지속이 주요인이다.

1분기 아시아 매출액 두자리수 회복, 중국 현지 마케팅 강화

화장품 주가 상승의 포인트인 면세점과 아시아 매출 성장률은 각각 전년대비

+13.1%, +11.0% 성장할 것으로 전망된다. 면세점부문은 1~2월 국내 면세점

성장률 대비 다소 낮은 성장률이 전망되는데 이유는 중국인 보따리상에 대해

서 엄격한 정책을 적용 중인 것으로 판단된다. 아시아 매출액은 5,305억원

(+11% YoY)이 예상된다. 동사 럭셔리 브랜드인 설화수와 헤라가 40%대 고

성장을 지속하며 전체 성장을 이끌 것으로 전망된다. 반면 중국에서 매출 비

중이 가장 높은 이니스프리 성장률은 재정비 기간을 거쳐 올해 하반기부터

점진적 회복이 전망된다. 중국은 올해 신규 프리미엄 브랜드(프리메라, 구달)

런칭 및 럭셔리 브랜드 성장으로 전년대비 13.8% 성장이 전망된다.

투자의견 보유, 목표주가 20만원 유지

동사에 대해 투자의견을 보유, 목표주가는 20만원을 유지한다. 2월 동사 자사

주 매입 소식, 한중 항공회담, 국내 면세점 매출액 및 중국향 화장품 수출액

호조 등으로 주가는 2018년 11월 저점대비 26.1% 상승하였다. 2018년 3분

기부터 동사 주가의 하락의 원인인 중국 성장률이 두자리수를 회복한 것은

긍정적으로 판단되지만, 중국 현지 마케팅 비용증가로 인한 영업이익률 하락

으로 주가 회복 속도는 다소 더딘 흐름이 전망된다.

34

Fig. 69: [IFRS-연결] 아모레퍼시픽 매출액 및 영업이익 등 연간 실적 추이

(억원,%) 18/3 18/6 18/9 18/12 2018 19/3F 컨센서스 19/6F 19/9F 19/12F 2019F

매출액 14,316 13,437 12,786 12,241 52,778 14,884 15,366 14,111 13,647 13,178 55,820

YoY -8.8 11.5 5.7 7.4 3.0 4.0 7.3 5.0 6.7 7.7 5.8

Korea 9,408 8,777 8,398 6,890 33,472 9,441 8,910 8,545 7,009 34,980

Cosmetics 7,807 7,608 6,971 5,959 28,344 7,892 7,715 7,076 6,090 29,847

Travel Retail 3,202 3,048 3,320 3,135 12,705 3,621 3,356 3,682 3,470 14,130

Digital 1,006 1,001 805 746 3,557 894 893 727 662 3,220

Mass & OSULLOC 1,602 1,169 1,427 931 5,128 1,549 1,196 1,470 919 5,133

Overseas & Export 5,008 4,767 4,473 5,455 19,704 5,551 5,351 5,223 6,272 21,223

Asia 4,780 4,562 4,223 5,174 18,739 5,305 5,119 4,949 5,945 20,215

Europe 76 62 64 87 290 60 50 46 74 260

North America 153 142 186 195 675 186 183 227 253 748

해외연결조정 -101 -108 -85 -103 -397 -108 -150 -121 -102 -382

영업이익 2,359 1,458 765 238 4,820 2,139 2,302 1,449 1,063 709 5,360

YoY -25.6 43.6 -24.3 -69.1 -19.2 -9.4 -2.4 -0.6 39.0 198.2 11.2

영업이익률 16.5 10.9 6.0 1.9 9.1 14.4 15.0 10.3 7.8 5.4 9.6

Korea 1,575 926 491 -153 3,104 1,440 858 603 186 3,087

Cosmetics 1,405 944 462 31 3,066 1,302 864 566 278 3,011

Mass & OSULLOC 169 -18 29 -184 38 138 -6 37 -92 77

Overseas & Export 815 454 262 535 2,257 735 518 454 662 2,370

Asia 850 536 301 555 2,356 753 543 470 672 2,438

Europe -19 -35 -33 -29 -55 -9 -15 -12 -22 -58

North America -16 -47 -6 10 -44 -9 -9 -5 13 -10

해외연결조정 -31 78 12 -144 -87 -37 73 6 -140 -98


35

화장품

Fig. 70: 아모레퍼시픽 아시아 지역 매출액 전망 Fig. 71: 아모레퍼시픽 아시아 지역 영업이익 전망

자료: 아모레퍼시픽, BNK투자증권 자료: 아모레퍼시픽, BNK투자증권

Fig. 72: 아모레퍼시픽 매출액/영업이익 구성


Fig. 73: 국내 기관과 외국인 누적순매수 비중 Fig. 74: 수정주가와 최고/최저가 대비 현재가 괴리율

자료: Quantiwise, BNK투자증권 자료: Quantiwise, BNK투자증권

51.5

37.8

9.9 8.2

13.8

0

10

20

30

40

50

60

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

15 16 17 18 19F

(%)(조원)매출액(좌)

매출액증감률(우)14.2

13.3 12.6

12.0 11.4

0

2

4

6

8

10

12

14

16

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

15 16 17 18 19F

(%)(억원) 영업이익(좌)

영업이익률(우)

면세점

25%

아시아

36%

기타

39%

아모레퍼시픽매출액구성

아시아

43%기타

57%

아모레퍼시픽영업이익구성

-2.2

+0.5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

18/3 18/5 18/6 18/8 18/10 18/12 19/1 19/3

(%p) 기관 순매수

외국인 순매수

+26.1%

-44.9%

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

18/3 18/5 18/7 18/9 18/11 19/1 19/3

(십억원)

36


(십억원) 2017 2018 2019F 2020F 2021F (십억원) 2017 2018 2019F 2020F 2021F

유동자산 1,677 1,567 2,030 2,425 3,216 매출액 5,124 5,278 5,582 6,104 6,625

현금성자산 604 736 583 638 1,276 매출원가 1,380 1,435 1,505 1,618 1,740

매출채권 325 287 303 381 414 매출총이익 3,744 3,843 4,077 4,486 4,886

재고자산 375 403 427 466 506 매출총이익률 73.1 72.8 73.0 73.5 73.8

비유동자산 3,698 3,804 3,710 3,652 3,390 판매비와관리비 3,148 3,361 3,541 3,831 4,142

투자자산 62 54 47 52 56 판관비율 61.4 63.7 63.4 62.8 62.5

유형자산 2,613 2,713 2,626 2,564 2,297 영업이익 596 482 536 655 744

무형자산 240 254 254 254 254 영업이익률 11.6 9.1 9.6 10.7 11.2

자산총계 5,376 5,371 5,739 6,076 6,606 EBITDA 820 748 802 921 1,010

유동부채 1,046 763 828 763 822 영업외손익 -29 -29 -25 -20 -19

매입채무 132 112 144 137 149 금융이자손익 11 10 15 21 29

단기차입금 85 71 71 71 71 외화관련손익 0 0 0 0 0

비유동부채 154 162 167 178 190 기타영업외손익 -40 -39 -40 -41 -48

사채및장기차입금 43 45 45 45 45 세전이익 567 453 511 635 725

부채총계 1,200 925 995 941 1,012 세전이익률 11.1 8.6 9.2 10.4 10.9

지배기업지분 4,153 4,422 4,717 5,104 5,560 법인세비용 169 118 132 162 185

자본금 35 35 35 35 35 법인세율 29.8 26.0 25.8 25.5 25.5

자본잉여금 720 720 720 720 720 계속사업이익 398 335 379 472 540

이익잉여금 3,457 3,726 4,021 4,408 4,864 당기순이익 398 335 379 472 540

자본총계 4,175 4,446 4,744 5,135 5,594 당기순이익률 7.8 6.3 6.8 7.7 8.2

총차입금 130 116 116 116 116 지배기업순이익 394 332 376 469 537

순차입금 -537 -634 -1,050 -1,315 -2,021 총포괄손익 386 358 379 472 540


(십억원) 2017 2018 2019F 2020F 2021F 2017 2018 2019F 2020F 2021F

영업활동현금흐름 513 647 669 554 792 EPS (원) 6,740 5,683 6,432 8,025 9,178

당기순이익 398 335 379 472 540 BPS 71,079 75,668 80,707 87,342 95,130

비현금비용 492 500 400 431 453 CFPS 15,045 14,013 13,038 15,050 16,451

감가상각비 224 266 266 266 266 DPS 1280.0 1180.0 1180.0 1180.0 1180.0

비현금수익 -11 -16 -17 -23 -32 PER (배) 45.2 36.9 30.0 24.0 21.0

자산및부채의증감 -124 -28 24 -184 -14 PSR 3.5 2.3 2.0 1.8 1.7

매출채권감소 -37 37 -17 -78 -33 PBR 4.3 2.8 2.4 2.2 2.0

재고자산감소 4 -77 -23 -40 -40 PCR 20.2 15.0 14.8 12.8 11.7

매입채무증가 -32 -20 32 -6 12 EV/EBITDA 23.2 17.0 14.3 12.1 10.4

법인세환급(납부) -253 -154 -132 -162 -185 배당성향 (%) 18.8 20.6 18.1 14.6 12.7

투자활동현금흐름 -401 -414 -740 -418 -72 배당수익률 0.4 0.6 0.6 0.6 0.6

유형자산증가 -769 -405 -221 -240 0 매출액증가율 -9.2 3.0 5.8 9.4 8.5

유형자산감소 1 2 42 36 0 영업이익증가율 -29.7 -19.2 11.2 22.1 13.6

무형자산순감 -42 -50 0 0 0 순이익증가율 -38.4 -15.7 13.2 24.8 14.4

재무활동현금흐름 -111 -103 -81 -81 -81 EPS증가율 -38.4 -15.7 13.2 24.8 14.4

차입금증가 -18 -13 0 0 0 부채비율 (%) 28.7 20.8 21.0 18.3 18.1

자본의증감 0 0 0 0 0 차입금비율 3.1 2.6 2.4 2.3 2.1

배당금지급 -109 -88 -81 -81 -81 순차입금/자기자본 -12.9 -14.3 -22.1 -25.6 -36.1

현금의증가 -20 131 -153 55 638 ROA (%) 7.5 6.2 6.8 8.0 8.5

기말현금 604 736 583 638 1,276 ROE 9.8 7.7 8.2 9.6 10.1

잉여현금흐름(FCF) -256 241 448 314 792 ROIC 14.3 11.1 12.2 14.9 17.2

자료: 감사보고서(12월 결산), BNK투자증권 리서치센터 주: K-IFRS 연결 기준, 2019/3/22 종가 기준

37

화장품



(6M)

괴리율(%)

평균 H/L

아모레퍼시픽 18/01/12 보유 320,000원 -5.2 -2.2

(090430) 18/02/09 매수 320,000원 -6.2 7.8

18/04/10 매수 380,000원 -10.6 -7.5

18/05/10 매수 390,000원 -12.3 -12.3

18/05/14 매수 390,000원 -18.4 -12.8

18/07/12 매수 390,000원 -28.1 -24.7

18/07/27 매수 360,000원 -27.0 -23.1

18/10/04 매수 340,000원 -42.1 -33.8

18/10/30 매수 200,000원 -12.2 4.8

19/01/09 보유 200,000원 -10.1 -5.3

19/02/07 보유 200,000원

0

200

400

600

17/2 17/8 18/2 18/8 19/2

(천원)

아모레퍼시픽 주가

목표주가




조사분석자료 투자등급 비율(2018.12.31기준) / 매수(Buy) 97%, 보유(Hold) 3%, 매도(Sell) 0.0%










38

2019/3/25

롯데하이마트 (071840) 기업 실적 Preview

투자의견

[유지]

매수

목표주가(6M)

[유지]

60,000원 11.9%

현재주가

2019/3/22

53,600원

주식지표


52주최고가 80,700원

52주최저가 45,250원

상장주식수 2,361만주

자본금/액면가 118십억원/5,000원

60일평균거래량 8.8만주



자기주식수 -/-


롯데쇼핑 등 61.0%

주가동향

이승은

유통/화장품

[email protected]

(02)3215-7560

50

100

150

18/3 18/7 18/11 19/3

(%)롯데하이마트

KOSPI

환경가전 성장 지속




www.bnkfn.co.kr

Fig. 75: 롯데하이마트 개별재무제표 요약

2016 2017 2018F 2019F 2020F

매출액 (십억원) 3,939 4,099 4,113 4,273 4,402

영업이익 175 207 186 189 205

세전이익 163 199 181 194 211

순이익[지배] 121 148 137 147 160

EPS (원) 5,144 6,288 5,802 6,245 6,797

증감률 (%) 13.9 22.2 -7.7 7.6 8.8

PER (배) 8.2 11.0 8.0 8.6 7.9

PBR 0.5 0.8 0.5 0.6 0.5

EV/EBITDA 6.5 7.5 5.7 6.0 5.2

ROE (%) 6.6 7.6 6.6 6.8 7.0

배당수익률 1.2 2.7 4.0 3.5 3.5

자료: 롯데하이마트, BNK투자증권 / 주: K-IFRS 개별

매출액 +5.2% YoY, 영업이익 -10.3% YoY 예상

1분기 [개별] 매출액은 1조18억원(+5.2% YoY), 영업이익은 371억원(

-10.3% YoY) 영업이익 시장기대치(382억원)에 부합할 것으로 예상된다. 4분

기에 이어 1분기에도 온라인 매출 증대를 위한 프로모션 행사(매출 원가 인

식)가 진행되고 있어 1분기 매출총이익률은 전년동기 대비 0.3%p 하락할 것

으로 전망된다. 동사 온라인(옴니세일즈 포함) 매출 비중은 올해 31%까지 상

승할 것으로 전망된다.

미세먼지 영향으로 환경가전 매출 고성장 전망

AV가전(-10% YoY), 정보통신(-10% YoY)부문 매출액 부진에도 불구하고

백색가전과 소형가전 매출액이 성장하고 있는 것으로 파악된다. 특히 미세먼

지 영향으로 세탁기(+ mid single YoY), 건조기(+80% YoY), 에어컨(+60%

YoY), 공기청정기(+160% YoY) 매출액이 고성장한 것으로 추정된다. 공기

청정기 성장에 힘입어 소형가전 매출액은 전년동기 대비 17% 성장한 2,675

억원이 예상된다.

투자의견 매수, 목표주가 60,000원 유지

동사에 대해 투자의견 매수, 목표주가 60,000원을 유지한다. 목표주가는

2019F PER 기준 9.6배 수준이다. 최근 동사 단기간 주가 상승은 미세먼지

이슈로 동사 환경 가전 제품 매출액 고성장에 대한 기대감이 반영되어 있는

것으로 판단된다. 고마진 제품인 소형가전(공기청정기 포함)에 대한 성장 모

멘텀은 유효하다. 그러나 동사가 진행하고 있는 온라인 프로모션 행사로 이

익률 하락은 불가피할 것으로 전망된다.

39

화장품

Fig. 76: [IFRS-개별] 롯데하이마트 매출액 및 영업이익 등 연간 실적 추이

(억원,%,개) 18/3 18/6 18/9 18/12 2018 19/3F 컨센서스 19/6F 19/9F 19/12F 2019F

매출액 9,525 10,870 11,130 9,597 41,121 10,018 9,900 11,437 11,515 9,759 42,729

YoY 6.2 2.4 -5.7 0.3 0.3 5.2 3.9 5.2 3.5 1.6 3.9

AV 가전 1,238 1,196 1,113 1,008 4,527 1,114 1,040 1,040 996 4,190

백색가전 3,334 5,543 6,010 4,251 19,111 3,834 5,980 6,329 4,585 20,727

정보통신 2,667 1,848 1,781 1,900 8,169 2,395 1,595 1,515 1,514 7,020

소형가전 2,286 2,391 2,226 2,438 9,314 2,675 2,823 2,631 2,664 10,793

비중

AV 가전 13.0 10.8 10.0 11.0 11.1 11.2 9.1 9.0 10.2 9.8

백색가전 35.0 50.8 54.0 45.0 46.6 38.5 52.3 55.0 47.0 48.6

정보통신 28.0 16.8 16.0 19.0 19.7 24.1 14.0 13.2 15.5 16.5

소형가전 24.0 21.8 20.0 24.0 22.3 26.2 24.6 22.8 27.3 25.1

점포수 462 462 463 463 463 463 464 464 465 465

순증 0 0 1 0 1 0 1 0 1 2

매출총이익 2,410 2,975 3,023 2,322 10,729 2,505 2,450 3,072 3,127 2,431 11,135

매출총이익률 25.3 27.4 27.2 24.2 26.1 25.0 24.7 26.9 27.2 24.9 26.1

영업이익 414 669 647 134 1,865 371 382 644 661 215 1,891

YoY 13.7 9.3 -20.0 -53.5 -10.1 -10.3 -3.7 -5.3 2.1 59.9 1.4

영업이익률 4.3 6.2 5.8 1.4 4.5 3.7 3.9 5.6 5.7 2.2 4.4

주1: A/V가전- TV, 디지털컨버전스, 오디오 등

주2: 백색가전- 냉장고, 에어컨, 김치냉장고, 세탁기, 의류건조기, 스타일러 주3: 정보통신- PC, 모바일 주4: 소형가전- 밥솥, 청소기, 전기/전자레인지, 안마의자, 제습기, 공기청정기, 선풍기, 리빙잡화, 주방/생활용품 등

자료: 롯데하이마트, BNK투자증권

Fig. 77: 롯데하이마트 온라인+옴니세일즈 비중 Fig. 78: 롯데하이마트 품목 구성

자료: 롯데하이마트, BNK투자증권 자료: 롯데하이마트, BNK투자증권

1 25 7 9 113

13

17

20

0

5

10

15

20

25

30

35

2014 2015 2016 2017 2018 2019F

온라인 옴니세일즈(%)

11.9 11.1 10.8 10.6

44.9 46.6 47.2 47.6

21.6 19.7 19.3 18.9

21.9 22.3 22.7 22.9

0

20

40

60

80

100

2017 2018F 2019F 2020F

소형가전

정보통신

백색가전

AV가전

(%)

40


(억원) 2016 2017 2018F 2019F 2020F (억원,%) 2016 2017 2018F 2019F 2020F

유동자산 730 930 669 778 904 매출액 3,939 4,099 4,113 4,273 4,402

현금성자산 158 329 58 143 249 매출원가 2,926 3,038 3,040 3,150 3,241

매출채권 79 90 91 94 97 매출총이익 1,013 1,061 1,073 1,123 1,161

재고자산 462 478 488 507 522 매출총이익률 25.7 25.9 26.1 26.3 26.4

비유동자산 2,275 2,275 2,231 2,237 2,243 판매비와관리비 839 854 886 934 957

투자자산 148 150 150 156 161 판관비율 21.3 20.8 21.5 21.9 21.7

유형자산 413 403 359 366 373 영업이익 175 207 186 189 205

무형자산 1,704 1,708 1,707 1,701 1,695 영업이익률 4.4 5.1 4.5 4.4 4.7

자산총계 3,005 3,205 2,899 3,016 3,147 EBITDA 227 257 236 238 254

유동부채 450 847 448 460 474 영업외손익 -12 -8 -5 5 6

매입채무 281 286 307 314 323 금융이자손익 -12 -10 -7 -5 -3

단기차입금 0 0 0 0 0 외화관련손익 0 0 0 0 0

비유동부채 659 332 332 332 333 기타영업외손익 0 2 2 10 9

사채및장기차입금 649 320 320 320 320 세전이익 163 199 181 194 211

부채총계 1,109 1,179 780 793 807 세전이익률 4.1 4.9 4.4 4.5 4.8

지배기업지분 1,896 2,026 2,119 2,223 2,340 법인세비용 41 51 44 47 51

자본금 118 118 118 118 118 법인세율 25.2 25.6 24.3 24.2 24.2

자본잉여금 1,056 1,056 1,056 1,056 1,056 계속사업이익 121 148 137 147 160

이익잉여금 722 862 955 1,059 1,176 당기순이익 121 148 137 147 160

자본총계 1,896 2,026 2,119 2,223 2,340 당기순이익률 3.1 3.6 3.3 3.4 3.6

총차입금 649 649 320 320 320 지배기업순이익 121 148 137 147 160

순차입금 476 300 241 155 48 총포괄손익 123 142 137 147 160


(억원) 2016 2017 2018F 2019F 2020F 2016 2017 2018F 2019F 2020F

영업활동현금흐름 237 252 115 191 208 EPS (원) 5,144 6,288 5,802 6,245 6,797

당기순이익 121 148 137 147 160 BPS 80,298 85,810 89,762 94,157 99,104

비현금비용 131 134 106 104 108 CFPS 10,432 11,630 10,098 10,539 11,149

감가상각비 52 49 49 49 49 DPS 500 1,850 1850.0 1850.0 1850.0

비현금수익 -6 -8 -5 -3 -5 PER (배) 8.2 11.0 8.0 8.6 7.9

자산및부채의증감 26 24 -79 -11 -4 PSR 0.3 0.4 0.3 0.3 0.3

매출채권감소 -22 -3 0 -4 -3 PBR 0.5 0.8 0.5 0.6 0.5

재고자산감소 -46 -16 -10 -19 -15 PCR 4.0 5.9 4.6 5.1 4.8

매입채무증가 91 23 21 7 9 EV/EBITDA 6.5 7.5 5.7 6.0 5.2

법인세환급(납부) -36 -46 -44 -47 -51 배당성향 (%) 9.7 29.4 31.9 29.6 27.2

투자활동현금흐름 -78 -53 0 -54 -50 배당수익률 1.2 2.7 4.0 3.5 3.5

유형자산증가 -40 -29 -100 -100 -100 매출액증가율 1.1 4.1 0.3 3.9 3.0

유형자산감소 0 1 100 50 50 영업이익증가율 9.0 18.9 -10.1 1.4 8.2

무형자산순감 -4 -6 -5 0 0 순이익증가율 13.9 22.2 -7.7 7.6 8.9

재무활동현금흐름 -131 -27 -386 -52 -52 EPS증가율 13.9 22.2 -7.7 7.6 8.9

차입금증가 -105 0 -330 0 0 부채비율 (%) 58.5 58.2 36.8 35.7 34.5

자본의증감 0 0 0 0 0 차입금비율 34.2 32.1 15.1 14.4 13.7

배당금지급 -10 -12 -44 -44 -44 순차입금/자기자본 25.1 14.8 11.4 7.0 2.1

현금의증가 28 171 -272 86 106 ROA (%) 4.1 4.8 4.5 5.0 5.2

기말현금 158 329 58 143 249 ROE 6.6 7.6 6.6 6.8 7.0

잉여현금흐름(FCF) 197 222 15 91 108 ROIC 5.8 7.0 6.4 6.4 7.0

자료: 감사보고서(12월 결산), BNK투자증권 리서치센터 주: K-IFRS 별도 기준, 2019/3/22 종가 기준

41

화장품



(6M)

괴리율(%)

평균 H/L

롯데하이마트 17/05/26 매수 75,000원 -9.8 -4.5

(071840) 17/08/14 매수 82,000원 -16.3 -6.7

17/10/27 매수 93,000원 -23.2 -18.7

18/01/16 매수 87,000원 -17.6 -16.4

18/01/22 매수 93,000원 -20.6 -14.6

18/06/08 매수 93,000원 -16.5 -13.2

18/08/13 매수 93,000원 -31.2 -21.4

18/11/22 매수 70,000원 -29.1 -23.3

19/02/14 매수 60,000원 -13.1 -4.0

19/03/25 매수 60,000원

0

50

100

17/3 17/9 18/3 18/9 19/3

(천원)

롯데하이마트 주가

목표주가




조사분석자료 투자등급 비율(2018.12.31기준) / 매수(Buy) 97%, 보유(Hold) 3%, 매도(Sell) 0%










43

화장품

44

고객지원센터 1577-2601 www.bnkfn.co.kr

<본사/영업부>

부산시 부산진구 새싹로1(부전동) 부산은행 부전동별관 3층, 4층 / [본사] T 051-669-8000 / F 051-669-8009

[영업부] T 051-669-8080 / F 051-669-8099

<서울영업부>

서울시 영등포구 국제금융로2길(여의도동) 24, 삼성생명㈜ 여의도빌딩 6층 / T 02-3215-1500 / F 02-786-2998

<경남영업부>

경상남도 창원시 마산회원구 3.15대로 642 BNK경남은행본점 1층 / T 055-290-7100 / F 055-290-7199

<울산영업부>

울산시 남구 중앙로 202 BNK경남은행 울산영업부 1층 / T 052-271-6117 / F 052-271-6111

BNK부산은행 / BNK경남은행 / BNK투자증권 / BNK캐피탈 / BNK저축은행 / BNK자산운용 / BNK신용정보 / BNK시스템

2019/3/26 - mkfile.mk.co.kr/imss/write/20190326132553__00.pdf · 2019-03-26 · 화장품...

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