空 気 も 経 済 も 　 　 が 大 事

「ポストコロナの先見の明」

スペシャルインタビュー世界株式運用者が語る

特集

サーキュラーエコノミー無駄を富に変える

Ⅳᓴ

野村の投資信託情報誌

vol.140 2020.8-9

Nomura Fund 21

1 ミャンマー　カックー遺跡連載コラム　WONDERFUL SCENE！

南部鉄器10連載コラム　手仕事研鑽

シニアボランティア17連載コラム　LIFE＋（ライフプラス）

ご投資にあたっての注意点

当社で取り扱う商品等へのご投資には、各商品等に所定の手数料等（国内株式取引の場合は約定代金に対して最大1.43%（税込み）（20万円以下の場合は、2,860円（税込み））の売買手数料、投資信託の場合は銘柄ごとに設定された購入時手数料（換金時手数料）および運用管理費用（信託報酬）等の諸経費、等）をご負担いただく場合があります。また、各商品等には価格の変動等による損失が生じるおそれがあります。商品ごとに手数料等およびリスクは異なりますので、当該商品等の契約締結前交付書面、上場有価証券等書面、目論見書、等をよくお読みください。投資信託のお申込み（一部の投資信託はご換金）にあたっては、お申込み金額に対して最大5.5%（税込み）の購入時手数料（換金時手数料）をいただきます。また、換金時に直接ご負担いただく費用として、換金時の基準価額に対して最大2.0％の信託財産留保額をご負担いただく場合があります。投資信託の保有期間中に間接的にご負担いただく費用として、国内投資信託の場合には、信託財産の純資産総額に対する運用管理費用（信託報酬）（最大5.5%（税込み・年率））のほか、運用成績に応じた成功報酬をご負担いただく場合があります。また、その他の費用を間接的にご負担いただく場合があります。外国投資信託の場合も同様に、運用会社報酬等の名目で、保有期間中に間接的にご負担いただく費用があります。投資信託は、主に国内外の株式や公社債等の値動きのある証券を投資対象とするため、当該資産の市場における取引価格の変動や為替の変動等により基準価額が変動します。従って損失が生じるおそれがあります。投資信託は、個別の投資信託ごとに、ご負担いただく手数料等の費用やリスクの内容や性質が異なります。また、上記記載の手数料等の費用の最大値は今後変更される場合がありますので、ご投資にあたっては目論見書や契約締結前交付書面をよくお読みください。

1 2 10 12

2020.8 August / 2020.9 Septembervol.140

CONTENTSNomura Fund 21

2

特集

無駄を富に変えるサーキュラーエコノミー～大量生産・消費型から循環型の経済への大転換～

本資料は野村證券で取り扱うファンドに関する情報の提供を目的として野村證券が作成した参考資料であり、投資勧誘を目的として作成したものではございません。本資料は信頼できると考えられる情報に基づいて作成していますが、情報の正確性、完全性を保証するものではありません。記載内容、数値、図表等については、本資料作成時点のものであり、事前の連絡なしに変更される場合があります。記載されたいかなる内容も将来の投資収益を示唆あるいは保証するものではありません。なお、使用するデータおよび表現等の欠落・誤謬等につきまして当社はその責を負いかねますのでご了承ください。投資信託のお申し込みに当たっては必ず投資信託説明書（交付目論見書）の内容をご確認のうえ、銘柄の選択、投資の最終決定はご自身のご判断で行ってください。投資信託は元本が保証されているものではありません。また、運用による損益はすべて投資者の皆様に帰属します。

世界株式運用者が語る「ポストコロナの先見の明」

12スペシャルインタビュー

1Nomura Fund 21 AUG / SEP.2020

circular economy

“サーキュラーエコノミー（Circular Economy）” まだ一般的とは言えないこの言葉は、日本語で循環経済または循環型経済と訳されます。その言葉の響きからは、ペットボトルや段ボールのリサイクルや再利用などが思い浮かぶかもしれません。しかしサーキュラーエコノミーは、過去260年近く続いてきた経済の在りようそのものを劇的に変える歴史的大転換点となり得る地殻変動であり、全く新しい経済モデルなのです。もしかしたら、100年後の歴史の教科書には「世界経済の方向性がサーキュラーエコノミーへと大きく変わった」といった記述がみられるかもしれません。

260年ほど前にイギリスで始まった産業革命にお

いて、蒸気機関を中心とするイノベーションは、工

場制機械工業による“資源採掘”→“製品生産”→

“消費”→“廃棄”という直線的で一方通行の経済モ

デルを生み出しました。このリニアな経済モデル

は、製造過程における度重なるイノベーションと、

1776年に誕生したアメリカ合衆国による大量消費

が相まって、足元まで大きな発展を遂げてきまし

た。ところが、この伝統的ともいえる“リニアな経済

モデル”にとって代わるべく、新たな経済モデルであ

る“サーキュラーエコノミー”が台頭し始めています。

サーキュラーエコノミーは、従来型の「Reduce（減

らす）」「Reuse（再利用する）」「Recycle（リサイク

ル）」の3Rの考え方とは異なります。

サーキュラーエコノミーでは

という採掘、生産、消費、廃棄のあらゆる過程におい

て、多くの無駄を省き、その無駄を新たな価値に変

えていくことを目指します。具体例として、なるべ

くバージン素材（リサイクルではなく石油燃料から

作るプラスチック素材）の利用を避ける、回収後の

リユースやリサイクルがしやすいよう解体を前提

としたデザインを導入し、修理や部品交換などを通

じて製品寿命をできる限り長くする、などの取り組

みが挙げられます。

リニアな経済とサーキュラーエコノミー（イメージ図）1

ブラックロックは運用資産残高約698兆円（2020年3月末現在）を誇る世界最大級の資産運用会社です。同社ではサステナビリティ（持続可能な経済活動）を重要な投資基軸の一つとしており、世界の投資先企業に向けて、持続可能な経済活動の中での企業成長の重要性について提言し続けています。｠

～大量生産・消費型から循環型の経済への大転換～

アクセンチュアの情報提供を基にブラックロック作成出所：

サーキュラーエコノミーは経済における歴史的転換点

❶ 最初から“回収・再利用を前提として　 製品をデザインする（サーキュラーデザイン）”　　　　　　　↓❷ つくる　　　　　　　↓❸ 耐用年数分を遊ばせることなく使い倒す　　　　　　　↓❹ 修理や改修をほどこして再利用する　　　　　　　↓❺ 形を変えリサイクルする

無駄を富に変える

アプローチのシフト

採る

つくる

使う

捨てる

つくる

リサイクルする

再利用する

デザインする

使う

特 集

2 Nomura Fund 21 AUG / SEP.2020 3Nomura Fund 21 AUG / SEP.2020

サーキュラーエコノミーへの転換で飛躍する企業私たちの身近にある循環型経済

サーキュラーエコノミーは新しい経済モデルです

が、単なる学術的な理論・概念ではなく、既に私た

ちの生活の中に入り込んできています。

かつて、私たち消費者が購入したモノは、不動産や

自動車といった高額商品でなければ、まだ使える

（耐用年数に達していない）にも関わらず、捨てら

れてきました。しかしメルカリの登場によって私た

ちは、まだ使えるものを個人間で譲渡することがで

きるようになりました。つまりメルカリ社は、使用

年数と耐用年数とのミスマッチ（無駄）を解消する

ことで、無駄を富に変え、新たなエコシステムを生

み出したと言えるでしょう。メルカリ社はサーキュ

ラーエコノミーの新しい流れを生み出した先駆者

であり、イノベーター（革新者）です。実際にメルカ

リ社のミッションには「限りある資源を循環させ、

より豊かな社会をつくりたい」との理想が掲げられ

ています。また、メルカリ社の理念を現実へと後押

しした背景にはテクノロジーの発展があります。今

や世界中の誰もがスマートフォンを使って簡単に

アクセスし、循環型経済に参加する機会を得ること

が可能となっています。

シェアリングエコノミーも比較的新しいサービス、

ビジネスモデルとして、循環型経済の範疇に位置付

けられます。私たちの多くは、Uber、AirBnBといっ

た個別企業が展開するサービスが話題になる中で、

シェアリングエコノミーという言葉に初めて触れ

ることになりました。Uberは移動ニーズとドライ

バーをマッチングさせるサービスを、AirBnBは保

有する遊休不動産を貸し出すためのプラット

フォームを提供しています。

各々、新しい移動の形、宿泊の形を創造したという

点でイノベーター（革新者）です。反面、タクシー、ホ

テルなどの宿泊業といった既存の業界から見ると、

これまでの常識を覆すデストラクタ（破壊者）とも

言えます。これらシェアリングエコノミーは、無駄

を省き、その無駄を新たな価値に変えるという意味

で、サーキュラーエコノミーの一つの典型的な類型

と言えます。

サーキュラーエコノミーへの転換を積極的に進めることで自らのブランド価値を高め

ようという企業やサーキュラーエコノミーへの転換から恩恵を受ける企業、サーキュ

ラーエコノミーへの転換を促進する企業などをご紹介します。

オランダは海抜が低く地球温暖化の影響を非常に受け易いため、環境問題に最も関心の高い国の一つです。そのオランダの首都アムステルダムに本社を置くコービオン社はバイオプラスチックのパイオニアです。同社は植物由来で微生物によって完全に分解可能なバイオプラスチック素材を生産しています。バイオプラスチック自体は数十年前から研究されており、新しい技術ではありませんが、近年海洋プラスチックごみの問題から再び注目度が高まっており、これまで蓄積してきた技術力の向上（耐久性の向上やコストの削減）が日の目を見る期待が高まっています。

ノルウェーの企業で、世界80ヵ国以上で事業を展開、日本においても住友商事との合弁でトムラ・ジャパンとしてリサイクル機器を含めた新しいリサイクルサービスを提供しています。使い終わった飲料容器を自動で選別、粉砕するリサイクル機器を通じて、消費者が楽しく、便利にリサイクルに参加することを促し、全く新しいリサイクルモデルの構築をサポートしています。

革新的な技術で循環型経済を促進する企業例

生活に身近な形で、サーキュラーエコノミーを推進しようという企業例

米国で1880年創業、主に飲料用のアルミニウム缶を製造している会社で、ペットボトルによる海洋等の汚染が問題となる中、無限に再生可能なアルミ缶の需要増によって恩恵を受けています。同社は航空宇宙事業にも早くから進出している最先端の技術を持つ企業という側面もあります。

サーキュラーエコノミーへの環境変化によって、元来の事業内容が再注目される企業例

ボール

2020年末までにプラスチックのストロー提供を廃止し、紙ストローへの切り替えを推進しています。

こうした取り組みは企業として社会的責任を果たすという意味ももちろんありますが、消費者の価値観の変化に対応し企業のブランド価値、競争優位性を高める効果もあると考えられます。消費者は、商品の背景にあるストーリーを重要視するようになり、紙ストローを導入したスターバックスがスマートだと考えたり、海洋ゴミから作られたシューズを履くこと自体が自らを環境意識の高い消費者に引き上げ“カッコいい”と感じたりするように価値観に変化を起こしています。

海岸や海沿いの地域で回収したプラスチックゴミを100%原料とするシューズやウェアを製造、販売しています。

サーキュラーエコノミーへの転換を積極的に推進し、消費者に訴えようという企業例

アディダス

スターバックス

コービオン

トムラ・システムズ

無駄を富に変えるサーキュラーエコノミー特 集

4 Nomura Fund 21 AUG / SEP.2020 5Nomura Fund 21 AUG / SEP.2020

今後注目度が高まるサーキュラーエコノミー

なぜサーキュラーエコノミーなのか？

サーキュラーエコノミーへの転換によって企業が

成長機会・競争優位性を追求し、投資家がこれらの

企業に投資することで収益機会を得ることは、社会

（環境や雇用）にとって好ましい結果をもたらすと

いう“良い副作用”を伴います。これが従来のリニ

アな経済モデルでの企業成長・投資収益機会の追求

とは決定的に異なるサーキュラーエコノミーの利

点です。サーキュラーエコノミーは、社会、企業、投

資家の各々に恩恵をもたらす、まさに三方良しの経

済モデルなのです。

『断捨離（いらない物を断つ、いらない物を捨てる、物

への執着から離れる）』という言葉にも象徴される通

り、近年消費者の嗜好は変化しており、物を所有する

ことに対する意識の変化が見られます（　 ）。

サーキュラーエコノミーによる付加価値創造の内訳3

物の所有に対する意識調査（国内）4

アクセンチュアの情報提供を基にブラックロック作成出所：

2015年～2050年アクセンチュアの情報提供を基にブラックロック作成

期間：出所：

4

サーキュラーエコノミーは、社会、企業、投資家に

とってどのような意義を持つのでしょうか？

環境アクティビストならば、「このままリニアな経

済モデルを続けていっては地球環境がもたない。だ

から循環型の経済に移行しなければならない」と声

高に叫ぶかもしれません。もちろん、環境負荷の軽

減といった点でサーキュラーエコノミーの果たす

役割は大きいと考えられますが、企業や投資家の立

場からは、サーキュラーエコノミーへの転換を企業

自身、投資家自身にとってのチャンスと前向きにと

らえることが可能です。総合コンサルティング会社

であるアクセンチュアによれば、サーキュラーエコ

ノミーから生み出される新しい付加価値の累積

は、足元2020年の1.5兆ドルから2030年の4.5兆

ドルへと10年間で3倍に成長する予測となっていま

す（　 ）。

具体的な内訳としては、資源の無駄をなくす（再生

可能エネルギー、代替素材など）、キャパシティの

無駄をなくす（シェアリングエコノミーなど）、製

品のライフサイクル価値の無駄をなくす（再販、修理

などにより製品寿命を延ばす）、潜在価値の無駄を

なくす（リサイクル、アップサイクル（＝リサイクル

される前の元の製品よりも次元・価値の高い製品に

する））となっています（　 ）。

企業や起業家にとっては大きなビジネスの成長機

会、または新規ビジネスの立ち上げ機会であり、投

資家にとっては、そうした成長企業に投資する新た

な収益機会であると言えます。株式投資などにおけ

る企業への投資収益は、将来の企業収益の変化率に

対する予想と期待に大きく左右されます。企業収益

の変化率の大きさ（変化の角度）という点について、

サーキュラーエコノミーという新たな土壌の上で

育つ新規ビジネス・企業とリニアな経済を前提とす

る既存のビジネス・企業とを比較してみると、前者

は、まさに無駄を富に変える（ゼロまたはマイナス

をプラスに変える）という考え方から成り立ってい

ることから、変化の角度がより大きくなる可能性が

高いと考えられます。サーキュラーエコノミーへの

転換の中でこれから生み出されて来る投資機会は、

投資家にとって見逃せないものになるでしょう。

3

2

累積の付加価値創造の推移（推計）2

※20歳以上の男女1098人を対象に実施したWebアンケート（回答者属性の構成は、平成27年度国勢調査の年齢区分別、男女別、地域別人口比率に従う）

環境省「平成28年度循環型社会アンケート調査」 出所：

製品のライフサイクル価値の「無駄」をなくす

キャパシティの「無駄」をなくす

資源の「無駄」をなくす

再生可能エネルギー、バイオ燃料・化学・素材への代替 シェア、共同所有、

共同利用、資源共有、他

再販、再生産、修繕の促進により、製品や資産を長寿命化

1兆7,000億ドル

潜在価値の「無駄」をなくす

リサイクルやアップサイクル、部品の再利用、エネルギーの回収

1兆3,000億ドル

6,000億ドル

9,000億ドル

マーケ ティング &セールス

物流製造

廃棄

利用（消費）

還元物流

調達

2030年予測

49.0%控えようと意識して行動している

12.8%控えようと意識していない

38.2%控えようと意識しているが行動はしていない

回答数1,098

30

25

20

15

10

5

02015 2020 2025 2030 2035 2040 2045 2050 （年）

（兆米ドル）

0 1.5 2.74.5

7.811.5

16.2

25.3

無駄を富に変えるサーキュラーエコノミー特 集

6 Nomura Fund 21 AUG / SEP.2020 7Nomura Fund 21 AUG / SEP.2020

運用会社：野村アセットマネジメント

ワールド・ウォーター・ファンドAコース（為替ヘッジあり）/Bコース（為替ヘッジなし）

＜ご参考＞世界のESG投資残高の推移

※本文中で個別銘柄に言及していますが、当該銘柄を推奨するものではありません。当該銘柄のファンドへの組み入れを示唆・保証するものではありません。

ポリ袋などの使い捨てプラスチックに対する規制件数の推移（世界）5

2001年～2019年国連等のデータを基にブラックロック作成

期間：出所：

GSIA「Global Sustainable Investment Review」などを基に野村アセットマネジメント作成出所：

2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 20192002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 （年）0

50

100

150

200

250

0

10

5

20

15

30

25

40

35

45

新たに制定された規制件数（左軸）累積の規制件数（右軸）

水関連

運用会社：野村アセットマネジメント

野村アクア投資Aコース（為替ヘッジあり）/Bコース（為替ヘッジなし）

水関連

運用会社：ピクテ投信投資顧問

ピクテ・エコディスカバリー・アロケーション・ファンド愛称：エコディスカバリー（年2回決算型）為替ヘッジあり/（年2回決算型）為替ヘッジなし

環境全般

運用会社：野村アセットマネジメント

野村ACI先進医療インパクト投資Aコース（為替ヘッジあり 資産成長型）/Bコース（為替ヘッジなし 資産成長型）

ヘルスケア・健康

運用会社：三井住友DSアセットマネジメント

世界インパクト投資ファンド（資産成長型）愛称：Better World

社会的問題解決

運用会社：野村アセットマネジメント

野村ブラックロック循環経済関連株投信　愛称：ザ・サーキュラー　Aコース（米ドル売り円買い）/Bコース（為替ヘッジなし）

循環経済・資源の有効活用・環境

Theme

野村證券取扱いのESG関連ファンドのご紹介投資を通じて、次世代のために持続可能な環境や社会を実現！

SDGsの目標に貢献する投資方針のESG関連ファンドをご紹介します。

このような潮流変化の中で、現在AirBnB、Uberに代

表されるシェアリングエコノミーの担い手が市民権

を獲得するとともに、今後、新たなイノベーター、デ

ストラクタが想像をはるかに超える革命的なサービ

スを生み出し、私たちの消費行動の一層の変容を促

して行くことでしょう。

こうした消費者の意識の変化に伴うサーキュラーエ

コノミーに対する関心の高まり、プラスチックの廃

棄を中心とする世界的な規制強化（　 ）、サーキュ

ラーエコノミーを前提とする新たなサービスの提供

を可能とする最新のテクノロジーの開発など、今後

日本においても、サーキュラーエコノミーを始めと

したESG投資への注目度が高まるとともに、私たち

の生活の中に幅広く、そして深く浸透していくもの

と期待されます。

投資を通じた持続可能な社会の実現

資産形成

5

上記はGSIA（世界持続可能投資連合）が集計したESGを考慮した戦略の残高合計です。

0

35

30

25

20

10

5

15

（兆米ドル）

2018年2014年

米国日本 世界欧州

6.6

12.0 10.814.1

18.3

30.7

02.2

8 Nomura Fund 21 AUG / SEP.2020 9Nomura Fund 21 AUG / SEP.2020

Zoom導入顧客数の推移

14

　前述のように、トレンドの変化を捉えることが難しいからこそテーマは複数かつ幅広く捉え、かつ必要ならば随時見直すべきです。例えば以前から新興国を中心とした実質所得の向上を背景に、海外旅行へ行く人数は世界的に伸び続け、航空機需要も安定的に増加すると考えていました。しかしコロナ禍を受け、しばらく海外旅行が避けられ、短期的にせよこの前提に疑問符が伴う形となりました。これは急な見直しを迫られた事例と言えるでしょう。一方で、Zoomなどのビデオ会議システムの普及は、短期的なトレンドに終わらず、中長期的かつ構造的に、世の中の働き方を変え、根付いていくものだと考えています。今でこそZoomは人々に知られるようになりましたが、2019年4月に株式を上場した比較的新しい会社です。既存のビデオ会議システムとは違う“使い勝手の良さ”がポイントで上場直後から注目していました。具体的には、既存のビデオ会議システムは音声会議をベースとしてビデ

Nomura Fund 21 AUG / SEP.2020 Nomura Fund 21 AUG / SEP.2020 15

世界株式運用者が語る「ポストコロナの先見の明」

SpecialInterview

コロナショックが加速させるニューノーマル

ニューノーマルでの注目点

※「顧客数」は有料ユーザーアカウントを11ユーザー以上登録している企業・団体等を表します。出所：Zoomプレスリリースより野村アセットマネジメント作成

オも見られるように拡張したようなプログラムであることが多いのに対し、Zoomは元からビデオがベースなため軽快に動作します。またサーバーへの接続の仕方も工夫を行っているので繋がりやすく、40分まではグループの通話が無料であることも使い勝手の良いポイントです。このような使い勝手の良さから、我々は将来的にはオフィスから会議室が無くなっていくような未来を想像しています。マイクロソフトのCEOも「デジタルトランスフォーメーションがこの2か月で向こう2年分進んだ」と発言しています。　このようにコロナ禍により“枯れ”“衰えた”テーマがあった一方で、“栄え”“盛りあがった”テーマもあります。過去に固執するのではなく、新しい物事の捉え方（ニューノーマル）を取り入れる必要性を今回改めて実感しています。次に来る成長テーマは何なのか？常に問い続ける、その柔軟な運用スタンスこそがトレンド変化に対応する上で重要と考えます。

　コロナ後のニューノーマルな世界で成長が期待される事例として、ペット関連ビジネスをご紹介します。ペット関連のトレンドは、コロナ禍によって家や家の周辺にいる時間が必然として長くなり、かつ人との付き合いが絶たれる中、従来のトレンドに拍車がかかる形で成長が加速しています。　米国ではペットは家族という考え方の浸透を背景として、ペット関連支出が近年増加しています。日本でも昔は家の外の犬小屋で飼っていたのが、家の中で服を着せたり、トリミングに行ったり、保険までかけたりすることも、ペットを今や家族同然の存在として捉えていることの証左だと考えられます。　従って、ペットにもよりお金をかけようという動きが広まることは必然で、質の高いペットフードの需要が増加しています。米国では太平洋戦争前の1930年頃には既に缶詰入りのペットフードが流通しており、現代においても人間と同様あるいはそれ以上にヘルシーなペットフードというものが存在します。例えば米国のフレッシュペット社で提供している製品では①栄養を損なわないように加熱は低温のスチーム処理②保存料 / 防腐剤 / 充填剤 / 香料などの人工成分を含まず、遺伝子組み換えではない③発がん性が指摘

されている硝酸塩を含む加工肉不使用等の様々な基準があり、社名にあるような“フレッシュ”な状態で提供することが心掛けられています。　食事だけでなく、ペットの健康にも気を配ってお金をかけるのは当然の流れです。アイデックス・ラボラトリーズ社では、動物臨床検査等の最先端のソリューションを提供しており、人間ドックのような高度な検査製品・サービスを提供しています。

2019年1-3月0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

2019年4-6月 2019年7-9月 2019年10-12月 2020年1-3月

出所：Bloombergより野村アセットマネジメント作成

フレッシュペット社株価(2014/11/6~2020/5/29、日次)

02014/11/06 2015/11/06 2016/11/06 2017/11/06 2018/11/06 2019/11/06

（年月日）

10

20

30

40

50

60

70

80

90(米ドル)

野村證券ホームページ https://www.nomura.co.jp/

NO.7612-2008A-TP

野村證券株式会社金融商品取引業者　関東財務局長（金商）第142号加入協会：日本証券業協会、一般社団法人日本投資顧問業協会、一般社団法人金融先物取引業協会、一般社団法人第二種金融商品取引業協会