2458
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台灣股市︱IC 設計 義隆(2458 TT)
個 股 報 告
買進 (維持評等)，TP 68(隱含空間 23.6%) 2014-03-14
SP 貢 獻 逐 漸 放 大 ， NB 相 關 產 品 維 持 既 有 市 佔 率 ， 新 產 品 於
2Q14 後 逐 步 貢 獻
股價資訊
收盤價(元) 55.00
總市值(億) 238.6
股本(百萬) 4,338
一年高/低價 76.2/41.1
月成交均量(張) 9,314
月成交均值(百萬) 505.3
股價表現
參考工具
看多(認購權證)
權證名稱(代號) 剩餘天期
康和NQ (072678) 129 天
� 結 論 與 建 議
義隆電 1Q14 營收仍可符合法說會目標，預期毛利率增加至 45.3%，費用
將較 4Q13 明顯回落，OPM 可回升至 21.3%，全年 EPS 小幅調整至 4.55
元。 2014 年預期 Win8 產品價格趨於穩定，Touch 產品中 NB 因 2in1 機
種明顯提升，SP 因品牌客戶所貢獻，成長動能顯著，Chromebook 將使
得 TP 全年出貨可恢復成長，2Q14 起新產品如穿戴裝置、指紋辨識、無線
充電等新產品將逐步開始攻陷，有利公司評價提升，目前股價來看 2014
PER 僅 12X，仍具投資價值，維持 ” 買進 ” 投資建議，目標價 68 元 (2014
PER 15X， 2015 PER 14X)。
� 重 點 摘 要
1Q14 營 收 維 持 法 說 時 目 標 ， GM 將 增 至 45.3%， 單 季 EPS 0 .78 元
1Q14 營收可符合法說會目標，預期 QoQ-10.3%，Win8 產品將呈現持平，
SP 與平板呈現成長，TP 與 PST 將進行小幅庫存調整，毛利率可回升至
45.3%，費用將較 4Q13 明顯下滑，單季 EPS 達 0.78 元。
2Q14 起 SP 出 貨 規 模 增 加 ， On-cel l 產 品 將 在 2H14 明 顯 放 量
2Q14 起 原 先 市 占 率 較 低 的 SP 將 因 品 牌 客 戶 帶 動 ， 出 貨 將 明 顯 提 升 ，
On-cel l 產品亦將在 2H14 放量，使得全年出貨可倍數成長，且穿戴裝置
新產品將在 2Q14 底發表，加上 MCU 旺季到來，營收 QoQ 接近 50%。
Chromebook、 品 牌 SP 貢 獻 今 年 成 長 動 能 ， 全 年 獲 利 預 估 達 4.55 元
Win8 產品包括 ETP3 與 2in1 產品今年將放大貢獻，ASP 可逐漸趨於穩定，
Chromebook 將使得 TP 出貨成長，SP 今年出貨將呈現倍數增加。新產品
包括穿戴式裝置、指紋辨識、無線充電等產品將增添題材性，預估全年營
收可成長至近 90 億元，毛利率提升至 46.3%， EPS 將成長至 4.55 元。
4Q13 1Q14E 2Q14F 3Q14F 4Q14F 2013 2014E 2015F
營收(百萬元) 1,872 1,680 2,489 2,622 2,223 7,795 9,014 10,068
QOQ / YoY(%) (1.2) (10.3) 48.1 5.3 (15.2) 5.8 15.6 11.7
毛利率(%) 44.2 45.3 46.4 46.9 46.1 45.9 46.3 46.2
營業利益率(%) 20.5 21.3 25.7 26.0 23.1 21.4 24.3 24.0
稅後淨利(百萬元) 365 338 567 609 461 1,541 1,975 2,171
QOQ / YoY(%) 24.0 14.8 55.3 80.1 (18.6) 31.4 28.2 9.9
EPS(元) 0.84 0.78 1.31 1.40 1.06 3.55 4.55 5.00
EPS 以股本 433.8 百萬股計算
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� 營 運 分 析
深 耕 觸 控 應 用 多 年 ， 現 今 觸 控 產 品 營 收 佔 比 接 近 64%
義隆電 (2458 TT)為國內專業消費性 IC 設計公司，應用專攻觸控相關領域，產
品涉及 NB、手機、平板、遊戲玩具… 等。自 2008 年與 Synapt ics 交叉授權以
來，公司 NB 觸控板市佔率持續提升，配合手機及平板觸控應用也同步成長之
下，4Q13 觸控產品佔營收比重接近 57%，非觸控產品達 43%，細分產品組合
可分為：NID(46%)、 PC(33%)、通訊 (2%)、MCU(15%)、消費性 (5%)。
表一、義隆電以觸控為核心產品
產品類別 4Q13 比重 1Q14 比重 涵蓋應用
NID 49% 46% NB Touch Pad、Point Stick (小紅點)
PC 31% 33% Mouse、Touch IC、Win8 Touch、PND
通訊 2% 2% General Phone
MCU 13% 15% Charger、Home Appliance
消費性 5% 5% Toys、Calculator
資料來源：公司、康和
1Q14 營 收 維 持 法 說 時 目 標 ， GM 將 增 至 45.3%， 單 季 EPS 0 .78 元
義隆電 1Q14 營收可符合法說會目標，仍有部分淡季效應，預期 QoQ-10.3%，
Win8 產品將呈現持平，SP 與平板呈現成長，TP 與 PST 將進行小幅庫存調整，
隨 Win8 產品價格趨穩，新機種產品由於效能與服務支援的優勢，今年仍相對國
外競爭對手具優勢，相關產品在價格議題穩定後，毛利率仍是全產品中最佳，
優化產品組合的效果之下，毛利率可回升至 45.3%，費用將較 4Q13 明顯下滑，
預估單季 EPS 達 0.78 元。
2Q14 起 SP 出 貨 規 模 增 加 ， On-cel l 產 品 將 在 2H14 明 顯 放 量
義隆電因 SP 在中國市場起步較晚，市占率仍然偏低，今年將受品牌客戶貢獻之
下，ASP 與出貨量將明顯提升，2Q14 起在中國市場可看到採用 On-cel l 的新產
品逐漸發表，由於相較於過去的 OGS 與 GG 的方案，專利上的問題明顯改善，
因此導入速度將相對快速，預期未來將在 2H14 明顯放量，使得義隆電 SP 全年
SP 出貨可倍數成長，且穿戴裝置新產品將在 2Q14 底發表，義隆採用的自有 2D
架構，將較現有的 ARM M 系列可更具低耗電的表現，使得未來客戶將持續導
入主晶片與周邊晶片的採用，2H14 將可看到更多採用機種，2Q14 加上 MCU
旺季到來，營收 QoQ 接近 50%，成長動能強勁。
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圖一、2014 年義隆電 Win8 與 SP 營收可逐漸放大貢獻
資料來源：公司、康和 (2014/03)
Chromebook、 品 牌 SP 貢 獻 今 年 成 長 動 能 ， 全 年 獲 利 預 估 達 4.55 元
Win8 產品包括 ETP3 與 2in1 產品今年將放大貢獻，ASP 可逐漸趨於穩定，隨
滲透率提升，營收將回復成長，TP 因打入 Chromebook 的 AVL，Chromebook
將使得 2013 年整體出貨下滑的 TP 重回成長，SP 今年出貨將呈現倍數增加。
新產品包括穿戴式裝置、指紋辨識、無線充電等產品將增添題材性， 2Q14 後
開始陸續出貨，2H14 將持續有新產品發表，預估全年營收可成長至近 90 億元，
毛利率提升至 46.3%， EPS 將成長至 4.55 元。
圖二、全年營收上看兩位數成長，Touch 產品將重心放在 NB 與 SP
資料來源：公司、康和 (2014/03)
投資建議的部份，義隆電 1Q14 營收仍可符合法說會目標，預期毛利率增加至
45.3%，費用將較 4Q13 明顯回落，OPM 可回升至 21.3%，全年 EPS 小幅調整
至 4.55 元。 2014 年預期 Win8 產品價格趨於穩定，Touch 產品中 NB 因 2in1
機種明顯提升，SP 因品牌客戶所貢獻，成長動能顯著，Chromebook 將使得
TP 全年出貨可恢復成長，2Q14 起新產品如穿戴裝置、指紋辨識、無線充電等
新產品將逐步開始攻陷，有利公司評價提升，目前股價來看 2014 PER 僅 12X，
仍具投資價值，維持 ” 買進 ” 投資建議，目標價 68 元 (2014 PER 15X，2015 PER
14X)。
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表二、同 業比較 表
Mkt Cap EPS PER Ticker Company
Last
Close Rating TP
(MN;USD)
Fiscal
Cur 2012 2013 2014 2013 2014 BVPS PBR
大中華
2458 TT 義隆 55.0 B 68.0 785 TWD 2.70 3.55 4.55 15.5 11.0 17.2 3.2
3556 TT 禾瑞亞 90.2 N 156 TWD 2.15 8.96 9.20 10.1 9.8 23.1 3.9
3598 TT 奕力 58.9 N 140 TWD 8.28 3.69 3.51 16.0 16.8 42.2 1.4
國際
SYnA US Synaptics 59.5 2,118 USD 2.78 1.21 1.55 49.2 38.5 17.9 3.3
ATML US Atmel 8.0 3,399 USD (0.05) 0.09 0.28 91.9 28.3 2.2 3.6
CY US Cypress 10.0 1,545 USD (0.30) 0.08 0.38 128.7 26.6 1.2 8.4
資料來源 ：Bloomberg、康 和 (2014/03)
圖、2458 義隆 股價及PE Ratio 圖、2458 義隆 股價及PB Ratio
資料來源：Cmoney、康和
圖、2458 義隆 外資持股變動 圖、2458 義隆 投信持股變動
資料來源：Cmoney、康和
0
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2010-07 2011-07 2012-07 2013-07
2458 義隆 P/E Band
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2010-07 2011-07 2012-07 2013-07
2458 義隆 P/B Band
-8,000
-6,000
-4,000
-2,000
-
2,000
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2010-07 2011-07 2012-07 2013-07
外資淨變動(右) 外資持股(%)
-12000
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-4000
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投信淨變動(右) 投信持股(%)
以上資料為康和投顧所提供,不得轉寄
本公司不負任何法律責任，請投資人自行斟酌參考 5
資產負債表 損益表
(百萬元) 2012 2013E 2014F 2015F (百萬元) 2012 2013E 2014F 2015F
資產總額 8,671 9,017 9,378 9,753 營業收入 7,367 7,795 9,014 10,068
流動資產 6,419 5,785 6,132 6,099 營業成本 4,372 4,219 4,844 5,414
現金及約當現金 845 931 897 937 營業毛利 2,995 3,576 4,170 4,654
存貨 1,110 912 1,138 1,221 營業費用 1,664 1,904 1,978 2,237
應收帳款及票據 1,117 1,043 1,287 1,392 營業利益 1,332 1,670 2,193 2,417
非流動資產 2,252 3,232 3,247 3,654 業外收入及支出 (4) 49 63 79
不動產、廠房及設備 801 698 545 392 EBITDA 813 1,933 2,463 2,718
負債總額 2,061 2,132 2,386 2,599 稅前純益 1,328 1,720 2,256 2,497
流動負債 1,621 1,709 1,980 2,210 所得稅 225 252 355 400
應付帳款及票據 770 847 960 1,083 稅後純益 1,173 1,541 1,975 2,171
非流動負債 440 422 405 389 0 每股盈餘 2.70 3.55 4.55 5.00
股東權益 6,610 6,886 6,993 7,154 註 1：以目前流通在外股本 43.4 億元計算
股本 4,189 4,189 4,189 4,189 資料來源：Cmoney、康和
保留盈餘 1,468 1,355 1,211 1,053
負債及股東權益 8,671 9,017 9,378 9,753 比率分析
資料來源：Cmoney、康和 (百萬元) 2012 2013E 2014F 2015F
成長力分析(%)
營收 35.3% 5.8% 15.6% 11.7%
現金流量表 銷貨毛利 76.3% 19.4% 16.6% 11.6%
(百萬元) 2012 2013E 2014F 2015F 營業利益 320.3% 25.4% 31.3% 10.2%
營運活動現金 806 (2,275) 35 101 稅後純益 148.7% 31.4% 28.2% 9.9%
本期損益 1,490 1,541 1,975 2,171 獲利能力分析(%)
折舊及攤銷 171 213 207 222 毛利率 40.7% 45.9% 46.3% 46.2%
營運資金變動 (853) (194) 583 312 EBITDA(%) 11.0% 24.8% 27.3% 27.0%
其他營運現金 (2) (3,834) (2,730) (2,602) 營益率 18.1% 21.4% 24.3% 24.0%
投資活動現金 (70) (78) (69) (61) 稅後純益率 15.9% 19.8% 21.9% 21.6%
資本支出淨額 (61) (67) (60) (54) 總資產報酬率 13.5% 17.1% 21.1% 22.3%
FCF 745 (2,342) (25) 47 股東權益報酬率 17.7% 22.4% 28.2% 30.3%
其他投資現金 (14) (11) (9) (7) 償債能力檢視
融資活動現金 (98) 0 0 0 負債比率(%) 23.8% 23.6% 25.4% 26.6%
發放股利 (404) 0 0 0 負債/淨值比(%) 31.2% 31.0% 34.1% 36.3%
其他理財現金 0 0 0 0 流動比率(%) 395.9% 338.4% 309.6% 276.0%
本期產生現金 638 (2,353) (34) 40 其他比率分析
期初現金 2,646 3,284 931 897 存貨天數 74.2 87.4 77.2 79.5
期末現金 3,284 931 897 937 應收帳款天數 71.0 75.0 68.3 71.9
資料來源：Cmoney、康和
以上資料為康和投顧所提供,不得轉寄
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評等說明
1) 買進 /Buy： 我們對 該評價 個 股未來展 望正向 ，並預 估於 未來 12 個月投 資期間 ，潛 在上漲空 間大於 15%
2) 中性 /Neutra l：我 們對該 評 價個股未 來展望 持平， 並預 估於未來 12 個 月投資 期間 ，潛在上 漲空間 小於 15%
3) 未 評 等 /Not Rated： 至 目 前 我 們 沒 有 足 夠 基 本 資 料 判 斷 該 公 司 評 等 ； 或 此 期 間 康 和 與 該 公 司 有 特 定 交 易 ， 基 於 規 範 或
康和政策 ，限制 予該公 司評 等
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