245z april 2014.doc) ·...

本報告內容僅供內部教育參考。投資人於決策時應審慎衡量

本身風險，本公司恕不負任何法律責任，亦不做任何保證。

凱基智滙月刊 2014 年 04 月

摘要摘要摘要摘要::::

❖❖❖❖ 環球環球環球環球金融金融金融金融市場回顧與展望市場回顧與展望市場回顧與展望市場回顧與展望

❖❖❖❖ 中國經濟回顧及股市展望中國經濟回顧及股市展望中國經濟回顧及股市展望中國經濟回顧及股市展望

❖❖❖❖ 投資策略投資策略投資策略投資策略

❖❖❖❖ 香港投資移民香港投資移民香港投資移民香港投資移民(CIES)投資產品投資產品投資產品投資產品

❖❖❖❖ 金融市場數據總覽金融市場數據總覽金融市場數據總覽金融市場數據總覽

2014 年年年年 04 月月月月

第 1 頁

凱基凱基凱基凱基智滙月刊智滙月刊智滙月刊智滙月刊

❖❖❖❖ 環球環球環球環球金融金融金融金融市場回顧與展望市場回顧與展望市場回顧與展望市場回顧與展望

2014 年第 1 季環球股市反覆。由於美國經濟數據回穩，加上投資者憂慮聯儲局的縮減買債計劃，

觸發資金由新興市場流走。此外，中國經濟數據疲弱，亦令人憂慮中國對商品需求放緩，影響以

出口為主的新興國家經濟。加上烏克蘭局勢緊張，新興市場政經環境充滿變數，新興股市及貨幣

走勢十分波動。

另一方面，歐美市場走勢相對平穩。雖然歐美經濟復蘇步伐溫和，但已重回正軌，刺激資金流入

股市。不過，在收入和盈利增長溫和下，股價上升主要由資金推動。事實上，紐約交易所的股票

融資金額已升至 4,500 億美元的歷史高位，反映市場投機活動十分熾熱。

納指再度下試升軌納指再度下試升軌納指再度下試升軌納指再度下試升軌美國美國美國美國新增新增新增新增職位職位職位職位回升回升回升回升

資料來源: Nasdaq, 經凱基整理資料來源: Trading Economics, 經凱基整理

聯儲局新任主席耶倫表示，將放棄以失業率 6.5%為加息門檻，並表示未來加息，將考慮不同經濟

因素。不過，耶倫預期聯儲局將在秋季停止買債，並於其後 6個月維持低息，觸發投資者憂慮美

國可能提早加息。另一方面，聯儲局進行問卷調查，16 名理事中，有 10 名估計 2015 年年底利率

將達 1厘或以上，反映聯儲局對利率的未來走勢有進一步收緊趨向。我們不排除耶倫今次言論或

是有意管理投資者情緒，以減低將來市場因加息預期升溫而出現的波動。不過，無論如何，目前

流動性過於寬鬆的局面，將漸漸改變，投資者宜注視未來流動性減少而衍生的相關風險。

雖然我們認為美股長線基調仍良好，但由於預期美國加息週期可能於 2015 年開始，目前由資金推

動的升市，似乎已進入尾聲，短期出現調整的風險升溫。另一方面，歐洲央行或從銀行購買貸款

及其他資產，以支持歐元區經濟，將對歐洲股市帶來支持。不過，由於歐洲央行近年善於「出口

術」，其目標亦可能只是避免歐元匯價過強，投資者不宜對其影響有太大的憧憬。

此外，日本經濟增長動力放緩，日圓匯價疲弱對企業盈利的正面效應，似乎漸漸減弱。日股或持

續年初至今反覆回落走勢。另一方面，更多新興國家政經局勢不穩，導致資金由新興市場流走，

形成惡性循環。加上美國可能提早加息，將成另一導火線，新興市場資產(包括房地產)價格有下

跌壓力，我們認為新興市場暫難擺脫弱勢。

3000

3250

3500

3750

4000

4250

4500

1-M

ar-1

3

15-M

ar-1

3

29-M

ar-1

3

12-A

pr-1

3

26-A

pr-1

3

10-M

ay-1

3

24-M

ay-1

3

7-Ju

n-13

21-Jun

-13

5-Ju

l-13

19-Jul

-13

2-Aug

-13

16-A

ug-1

3

30-A

ug-1

3

13-S

ep-1

3

27-S

ep-1

3

11-O

ct-1

3

25-O

ct-1

3

8-Nov

-13

22-N

ov-1

3

6-Dec

-13

20-D

ec-1

3

3-Ja

n-14

17-Jan

-14

31-Jan

-14

14-F

eb-1

4

28-F

eb-1

4

14-M

ar-1

4

28-M

ar-1

4

0

50

100

150

200

250

300

350

400

Jan-1

2

Feb

-12

Mar

-12

Apr-

12

May

-12

Jun-1

2

Jul-

12

Aug-1

2

Sep

-12

Oct

-12

Nov-1

2

Dec

-12

Jan-1

3

Feb

-13

Mar

-13

Apr-

13

May

-13

Jun-1

3

Jul-

13

Aug-1

3

Sep

-13

Oct

-13

Nov-1

3

Dec

-13

Jan-1

4

Feb

-14


第 2 頁


環球股市首季表現環球股市首季表現環球股市首季表現環球股市首季表現參差參差參差參差日經主要日經主要日經主要日經主要支持於支持於支持於支持於 14,000 點點點點

資料來源: Bloomberg, 經凱基整理資料來源: Bloomberg, 經凱基整理

匯市方面匯市方面匯市方面匯市方面，美國近日公佈的經濟數據平穩，反映早前疲弱的數據，主要受惡劣的天氣影響。聯儲

局主席耶倫言論亦顯示局方正循序漸進收緊貨幣政策，為美元匯價中長線走勢帶來支持。另一方

面，德國央行行長魏德曼表示，不排除歐洲央行可能向銀行買入資產，以支持歐元區經濟。魏德

曼又指出應付歐元強勢的一個方法是負利率。事實上，歐洲依賴出口支持經濟復蘇，歐洲央行並

不希望歐元匯價過強。而今次德國央行對 QE 的立場明顯軟化，亦進一步支持我們的上述想法。我

們預期歐元兌美元於 1.4 水平將有重大阻力。

由於市場避險情緒上升，支持日圓走勢近日回穩，日圓兌美元暫於 100-105 水平整固。展望第 2

季環球資本市場前景仍極不明朗，日圓避險角色或主導其匯價走勢，令日圓淡倉稍為收斂。不過，

值得注意的是日本經濟似乎再度失去動力。另一方面，日圓貶值對出口的刺激作用溫和，反而拖

累日本出現貿赤。加上日本政府負債沉重，4 月推出消費稅以減少財赤，但卻可能令經濟增長進

一步放緩。總結而言，日圓中長線弱勢未改。

金價漲勢無以為繼金價漲勢無以為繼金價漲勢無以為繼金價漲勢無以為繼歐元兌美元受制於歐元兌美元受制於歐元兌美元受制於歐元兌美元受制於 1.4

資料來源: Bloomberg, 經凱基整理資料來源: Bloomberg, 經凱基整理

商品商品商品商品走勢方面走勢方面走勢方面走勢方面，，，，三月份黃金扭轉前兩個月的上升走勢，較二月份回吐超過2%。美國就業市場不斷

改善，製造業數據表現優於市場預期，經濟增長出現改善跡象，投資者對經濟憂慮情緒減退，拖

累黃金價格由高位回落。在上一次美國聯儲局議息會議上，耶倫暗示明年春季可能加息，當利率

上升時，作為零息資產的黃金很難與債券等付息資產競爭。此外，市場對烏克蘭局勢的憂慮暫時

緩解，避險情緒降溫，黃金價格跌破1,300美元/盎司的心理關口。

-20.0%

-15.0%

-10.0%

-5.0%

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

巴西巴西巴西巴西中國中國中國中國恆生指數恆生指數恆生指數恆生指數俄羅斯俄羅斯俄羅斯俄羅斯印度印度印度印度 EU 美國美國美國美國韓國韓國韓國韓國日本日本日本日本

1.24

1.26

1.28

1.3

1.32

1.34

1.36

1.38

1.4

1.42

1-J

an-1

3

1-F

eb-1

3

1-M

ar-

13

1-A

pr-

13

1-M

ay-1

3

1-J

un-1

3

1-J

ul-13

1-A

ug-1

3

1-S

ep-1

3

1-O

ct-13

1-N

ov-1

3

1-D

ec-1

3

1-J

an-1

4

1-F

eb-1

4

1-M

ar-

14

1-A

pr-

14

6000

8000

10000

12000

14000

16000

18000

13-M

ar-1

2

13-A

pr-

12

13-M

ay-1

2

13-J

un-1

2

13-J

ul-

12

13-A

ug-1

2

13-S

ep-1

2

13-O

ct-1

2

13-N

ov-1

2

13-D

ec-1

2

13-J

an-1

3

13-F

eb-1

3

13-M

ar-1

3

13-A

pr-

13

13-M

ay-1

3

13-J

un-1

3

13-J

ul-

13

13-A

ug-1

3

13-S

ep-1

3

13-O

ct-1

3

13-N

ov-1

3

13-D

ec-1

3

13-J

an-1

4

13-F

eb-1

4

13-M

ar-1

4

1000

1100

1200

1300

1400

1500

1600

1700

04/1

3

05/1

3

06/1

3

07/1

3

08/1

3

09/1

3

10/1

3

11/1

3

12/1

3

01/1

4

02/1

4

03/1

4

04/1

4

黃金現貨價格美元 /盎司


第 3 頁


❖❖❖❖ 中國經濟中國經濟中國經濟中國經濟回顧回顧回顧回顧及股市展望及股市展望及股市展望及股市展望

內地內地內地內地經濟經濟經濟經濟放緩放緩放緩放緩

中國今年首兩個月經濟增長明顯低於市場預期，主要是受到總需求大幅放緩拖累所致。但隨著“兩

會”的閉幕，政府經濟工作預計將全面展開。而去年同期受政府換屆影響，政府經濟工作開展緩

慢，這有助固定資產投資增長在近日出現回升。此外，雖然出口和消費需求短期暫難以明顯改善，

但仍有望緩慢回升。

中國 3月起總需求開始改善，帶動經濟景氣企穩，料景氣於 4月份有望現反彈。但在總需求放緩

的背景下，今年首兩個月製造業庫存卻出現上升，這將影響未來產出的增長，因此預計中國經濟

增長反彈力度將頗為有限。因此，凱基維持 2014 年第 1季中國 GDP 增速回落至 7.3%的看法。

今年首兩月固定資產投資明顯放緩今年首兩月固定資產投資明顯放緩今年首兩月固定資產投資明顯放緩今年首兩月固定資產投資明顯放緩人行近期持續正回購人行近期持續正回購人行近期持續正回購人行近期持續正回購

資料來源: 萬得信息, 經凱基整理資料來源: 人民銀行, 經凱基整理

由於今年首兩個月經濟景氣較弱，市場對政府出台刺激政策的預期將變得更為濃烈。但從“兩會”

公佈的財政預算以及李克強總理對待經濟增速的口吻來看，只要經濟增速仍在 7%以上，預計財政

政策仍將只是適度積極。貨幣政策方面，市場傳聞人民銀行考慮下調存款準備金率，但過去數週

人行進行正回購，由市場吸走過剩資金。預計人行仍將觀察 3、4 月份經濟數據後，才決定是否放

鬆貨幣政策。

兩會兩會兩會兩會強調改革強調改革強調改革強調改革

3 月初的中國全國人大會議，總理李克強在其政府工作報告中指出，將 2014 年 GDP 增長目標設定

為 7.5%，通脹(CPI)漲幅約 3.5%，廣義貨幣(M2)增幅約 13%，三大宏觀經濟目標和去年保持一致，

並提出繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策。李克強更特別指出 GDP 的 7.5%增長目標是要

有彈性，並有容忍度。雖然政府工作報告亦指出，未來需要完善宏觀調控政策框架，守住穩增長、

保就業的下限和防通脹的上限。不過，由於市場認為總理李克強的言論，反映中央政府可忍受較

7.5%為低的經濟增長，分析師紛紛調低 2014 年國內 GDP 增長預測，

另一方面，政府工作報告亦強調今年將推動重要領域改革取得新突破，預期政策支持下，將利好

相關板塊。其中，李克強詳細列出對三大污染的治理方向，在空氣方面，提出針對 PM2.5 列出詳

盡的政策，水則有「實施清潔水行動計劃，又提出推動能源生產和消費方式變革。


第 4 頁


此外，報告提出一系列「重拳」防污，包括今年能源消耗強度要降低 3.9%以上；淘汰燃煤小鍋爐

5 萬台；淘汰高污染車和老舊車 600 萬輛；加強天然氣、煤層氣、頁岩氣勘探開採；鼓勵發展風

能、太陽能，開工一批水電、核電項目等。另外，李克強提出促進網絡金融健康發展，促進”寬

頻中國”戰略，加快發展第四代移動通信，預期資訊產業中的互聯網概念股仍將受資金追棒。

兩會兩會兩會兩會政府報告政策受惠行業政府報告政策受惠行業政府報告政策受惠行業政府報告政策受惠行業

領域領域領域領域政府報告相關內容政府報告相關內容政府報告相關內容政府報告相關內容行業行業行業行業

物流股物流網購

深化流通體制改革，清除妨礙全國統一市場的各種關卡，降低流通

成本，促進物流配送、快遞業和網路購物發展。充分釋放十幾億人

口蘊藏的巨大消費潛力。網購股

手機股

4G 網絡建設寬頻中國

要促進資訊消費，實施“寬頻中國”戰略

加快發展第四代移動通信

推進城市百兆光纖工程和寬頻鄉村工程寬頻建設

向污染宣戰加強生態環境保護，今年展開環保稅立法相關工作;

京津冀產業協同發展等全方位控制霧霾環保股

水利工程集中力量建設一批重大水利工程，中央預算今年擬安排 7OO 多億元

于水利投資水務股

太陽能股

風電股新能源

要優化能源結構，降低化石能源占比，

加強天然氣、煤層氣、頁岩氣勘探開採與應用；

鼓勵發展風能、太陽能，開工一批水電、核電項目等核電股

內地股市展望內地股市展望內地股市展望內地股市展望

中證監批准 A股公司發行優先股，及投資者憧憬中央政府未來將提出更多措施，以支持疲弱的國

內經濟，對 A股帶來支持，上海綜合指數仍處於 2,000 點的主要心理支持之上。不過，發行優先

股只提供另一集資渠道予大型企業，對營運環境實際改善有限。近期國內企業債劵及銀行貸款壞

賬事項問題逐漸浮現，似乎是銀行收緊流動性所出現的結果。中央政府現階段似乎傾向仍由市場

處理，暫不主動介入。我們估計人行及相關財金官員或藉此測試一下國內金融系統的風險處理及

承受能力。再加上預期國內即將恢復發行新股，產生分流作用，A 股短期尚難言已經見底。

❖❖❖❖ 投資策略投資策略投資策略投資策略

1.1.1.1.港股港股港股港股

大市展望大市展望大市展望大市展望

我們預期第 2季港股仍持續波動走勢。事實上，中央政府傾向以微調維持經濟於合理區間增長，

因此，現階段推出大規模基建投資計劃的機會不大。我們認為第 2季投資者的焦點仍集中於聯儲

局對利率上調的預期，以及國內大量信託產品到期，對信貸市場的影響。21,000 點仍為恒指的主

要支持。行業方面，新經濟股包括移動互聯網及新能源板塊於 3月下旬出現明顯調整，但長線前

景仍樂觀，可趁低收集。此外，中央確定深化鐵路投融資體制改革以及加快鐵路建設，大型石油

石化企業亦計劃將部份業務向民營資本開放，預計油企及鐵路股將成為焦點。


第 5 頁


焦點行業焦點行業焦點行業焦點行業

石石石石油石化油石化油石化油石化股股股股

今年國企改革是政府工作重點，市場預計油企成為市場焦點。中石化(386.HK)作為國企改革先鋒，

將下游分銷業務向民營資本開放合作，實現混合所有制經營，民資持股比例根據市場情況釐定，

但不能超越30%。出售所得資金可用作非燃料銷售業務發展、頁岩氣及海外併購，長遠盈利前景看

俏。另外，繼中石化之後，中石油(857.HK)也有望開啟改革進程。加上去年業績穩步增長，料天

然氣開發將成為公司新的盈利增長點。

公司公司公司公司股號股號股號股號主要業務主要業務主要業務主要業務股價股價股價股價

(港元港元港元港元)

預測預測預測預測 FY14

盈利盈利盈利盈利(港元港元港元港元)



FY14

市盈率市盈率市盈率市盈率

FY15


中石化中石化中石化中石化 386 原原原原油油油油及天然氣及天然氣及天然氣及天然氣 6.94 0.807 0.865 8.6 8.0

中石油中石油中石油中石油 857 原原原原油油油油及天然氣及天然氣及天然氣及天然氣 8.45 0.900 0.950 9.3 8.9

可供參考資料日期: 截至 2014 年 3 月 31 日香港時間

基建基建基建基建股股股股

國家計劃今年鐵路投資額達 6,300 億元，幅度雖下滑 5.7％，但投產綫路增加 1,014 公里。事實

上，兩會後發改委已批准 5條鐵路建設項目，總投資額達 1,424 億元人民幣。另外，落實每年 1,500

億元鐵路建設債券發行規模，也鼓勵社會資本投資建設鐵路，隨著鐵路資金問題的解決，設備採

購將進入高峰期，利好相關股份鐵路設備及基建股。板塊中，南車時代電氣(3898.HK)主要收入來

自銷售車載電氣系統，去年盈利按年升 19%至 14.67 億元人民幣，公司於去年底獲母企轉讓兩項

資產及兩項技術，有助未來收入增長。另一方面，城軌建設方面，中國中鐵(390.HK)市佔率超過

50%，其資產負債情況穩健，可趁調整收集。







FY14


FY15


南車時代電南車時代電南車時代電南車時代電 3898 車載電氣系統車載電氣系統車載電氣系統車載電氣系統 26.15 1.807 2.128 14.5 12.3

中鐵中鐵中鐵中鐵 390 城軌建設城軌建設城軌建設城軌建設 3.61 0.570 0.623 6.3 5.8


內地高端餐飲股內地高端餐飲股內地高端餐飲股內地高端餐飲股

中央大力防腐倡廉，實施「八項規定」和「六項禁令」，嚴管公務宴請，限制公款消費，受節約

風氣影響，對餐飲業造成了巨大的衝擊。板塊中，小南國(3666.HK) 去年淨利潤為 67.1 萬元，同

比下降 99.4%，業績大幅下滑。另外，唐宮(1181.HK) 去年純利亦跌 33%。反貪腐的風氣仍會繼續

困擾高檔餐飲，雖然很多高檔餐飲業紛紛轉型以適應市場新業態，但需時完成，預期中高檔餐飲

企業經營仍會受壓，股價表現將持續疲弱。







FY14


FY15


唐宮唐宮唐宮唐宮 1181 餐飲餐飲餐飲餐飲 1.29 0.077 0.084 16.7 15.6

小南國小南國小南國小南國 3666 餐飲餐飲餐飲餐飲 1.29 0.058 0.095 22.2 13.6



第 6 頁


2. 債市債市債市債市: 俄羅斯併克里米亞俄羅斯併克里米亞俄羅斯併克里米亞俄羅斯併克里米亞、、、、中國違約中國違約中國違約中國違約、、、、耶倫耶倫耶倫耶倫””””六個月六個月六個月六個月””””升息言論升息言論升息言論升息言論

總體債市回顧總體債市回顧總體債市回顧總體債市回顧:

三月債市環繞在俄羅斯、中國違約、耶倫”六個月”升息言論在波動。俄羅斯部分俄羅斯部分俄羅斯部分俄羅斯部分：三日俄羅斯派

兵進入烏克蘭之克里米亞，鞏固其在克里米亞以及進出黑海之勢力，軍事緊張情勢箭在弦上，使

得當日俄羅斯 MICEX 股市大跌 10%以上、俄羅斯盧比急跌 2%、債券價格也挫跌，美十年公債殖

利率至 2.602%。四日俄羅斯總統普京表示軍事演習結束，召回軍隊，俄羅斯股匯債市反彈。十六

日克里米亞舉行公民投票，結果克里米亞宣布脫離烏克蘭加入俄羅斯。此舉歐美相繼表明公投不

合法並且將制裁俄羅斯，使得股匯債市震盪。至月底，歐美第一階段制裁俄羅斯範圍不大，並傳

出美國與俄羅斯兩國外長協議以外交方式解決爭端，緩和對於戰爭以及大規模經濟制裁之緊張情

緒，引領股匯債市回升。總計三月份俄羅斯 MICEX 股市下跌 5.22% ; 俄羅斯盧布兌美元貶值

1.93%。中國部分中國部分中國部分中國部分：：：：中國境內首檔債券違約消息- 超日太陽能，接續有興潤置業、海鑫鋼鐵、中森

通浩等中小企業違約。一連串違約訊息拖累中國房地產股債市紛紛下跌; 加上三月十七日人民銀

行放寬人民幣波動區間至 2%，人民幣大幅貶值，兌美元最低價來到 6.2286，加重市場對於中國

地產和人民幣債券的賣壓。然長遠而言，對於中國債市出現違約以及匯市更加市場化，市場抱以

正面態度，因此舉有助降低泡沫風險並且促進人民幣國際化。總計三月份上海綜合指數下跌 1.12% ;

人民幣兌美元貶值 1.17%至 6.2171。美國部份美國部份美國部份美國部份，十九日美聯儲局開會，會後主席耶倫”六個月”三

個字讓市場緊張升息腳步可能落於明年上半年，比預期更早，美國十年期公債上揚至 2.75% 上

方。至月底，市場緊張氣氛趨緩，促使整體公司債券價格走揚。

公司公司公司公司債債債債券部份券部份券部份券部份:。

三月份摩根大通亞洲投資等級公司債總回報指數上漲 0.45% (YTM: 4.382%），非投資等級公司債

券總回報指數則上升 0.59%（YTM 7.52%）。三月份除上述俄羅斯、中國違約、耶倫”六個月”的影

響；市場也關注中國內房和工業類股業績公告方面，最後三月底在中信集團注資中信泰富引起中

信泰富債券全面大漲，亞洲美元公司債三月總體回報指數收在正數。

中信泰富(“買方”)二十六日間公告將收購中信集團旗下中信股份 100%股份，中信泰富(Ba2)一躍將

成為母公司中信泰團(Baa2)在港的上市主體，對中信泰富公司信用水準是一大支撐；內房股業績

方面，則以世茂、碧桂園、佳兆業、融創業績表現較佳，恒大和富力調整後淨負債率則跌破 100%，

雅居樂更換董事名單企圖降低家族色彩改善業績，碧桂園財務長辭職一度下挫；

短觀四月債市重點短觀四月債市重點短觀四月債市重點短觀四月債市重點：三月中國 PMI 公布，中國第一季經濟數據體總仍弱，市場預期中國首季 GDP

將微跌至 7.2%~7.4%，市場期待國務院推進措施和內房限購的可能放鬆;四月三日歐洲央行會議維

持利率低位 0.25%並討論量寬，歐元受壓至 1.37；四月四日市場關注美國非農就業數字。

三三三三月月月月香港掛牌新債一覽香港掛牌新債一覽香港掛牌新債一覽香港掛牌新債一覽::::

風險發行公司幣別金額債券評等

M 中航國際 CNY 3億 AVIC Internationa 4.8% Apr-2017 BBB

M 中國石化 USD 50億 Sinopec 1.75% Mar-2017 ; Sinopec 2.75% Mar-2019; Sinopec 4.375 Mar-2024 Aa3/A+

H 方興地產 USD 5億 FRANSHION 5.75% Mar-2019 Ba1/BB-

H 東方航空 CNY 25億 Eastern Air 4.8% Mar-2017 N.A.

H 友邦保險 USD 10億 AIA 2.25% Mar-2019 ； AIA 4.875% Mar-2044 A3

可供參考資料日期: 截至 2014 年 4 月 4日香港時間資料經凱基整理


第 7 頁


3. 基金基金基金基金: 市場市場市場市場風格輪動風格輪動風格輪動風格輪動，，，，新興市場優於成熟市場新興市場優於成熟市場新興市場優於成熟市場新興市場優於成熟市場

績效回顧績效回顧績效回顧績效回顧

新興市場資產擺脫長久落後於3月份明顯領先成熟市場，股匯債市同步走揚。股票基金方面，表現

居前的區域，包括拉美基金和邊境市場基金，漲幅介於6%~8%。國家方面，去年慘遭賣壓衝擊的

脆弱五國，反彈強勁，相關基金表現出色，其中巴西基金和印度基金漲幅約10%。美股基金表現

出現兩極化，價值型平均上漲1%，以科網、生技股為主的增長型則收低。歐洲受烏克蘭局勢影響

較大，令歐股基金未能延續上月漲勢。日本和中國股市表現持續落後，相關基金普遍下跌。

產業型基金方面，風格輪動局面明顯，長期表現強勢的增長股轉弱，資金流向能源、銀行等價值

股，令相關基金表現較佳。反觀代表增長股的生技基金卻大幅回檔修正，表現居末，重倉股為科

網股的科技基金也表現居後。其他增長產業如消費基金，表現亦不理想。黃金價格跌破1,300美元，

貴金屬產業基金也隨之走低，跌幅逾5%。

債券基金方面，在烏克蘭緊張局勢及升息話題的拉扯下，美國 10 年期國債利率震盪往上，導致美

國政府債出現小幅調整，而信用債則受惠於利差收斂維持上月升勢，新興市場債劵基金表現領先，

漲幅介於 0.5%~2%，歐洲高收益債券基金同樣表現亮麗，漲幅介於 0.5%~1%。中國內地債市方面，

經歷頭兩月快速上漲後，央行繼續正回購操作令利率微幅走高，3 月份相關基金的表現普遍持平。

資金流向資金流向資金流向資金流向

持續未解的烏克蘭事件籠罩整個市場，投資者避險情緒升溫，帶動資金回流債券市場。根據 EPFR

數據顯示，截至 2014 年 3 月 26 日當週，歐洲股票基金連續 39 週獲資金淨流入，不過流入金額出

現減緩，美國股票基金 7 週以來首次出現淨流出，特別是先前表現強勁的健康護理/生技基金最近

遭 2011 年 12 月以來最大單週淨流出，日本股票基金 3 月份也轉為淨流出，至於整體新興市場股

票基金則連續 22 週維持淨流出，但資金撤出的現象趨緩，且俄羅斯及印度股票基金皆見資金淨流

入。債券方面，投資級別公司債券基金及高收益債券基金分別連續 14 週及 7 週獲資金淨流入，但

新興市場債券基金卻持續遭贖回。

資產配置資產配置資產配置資產配置

上月新興股市漲幅明顯優於成熟股市，且債市和匯市同步齊漲的局面，為過去難得一見，與此同

時，資金動能轉強，新興市場似乎脫離恐慌賣出的形勢。在美、歐股市高位震盪之際，資金為了

尋找出路，預期新興市場仍有表現空間。估值面，新興股市的確佔有優勢，然而，基本面，大多

數國家的經濟成長尚未重拾動能，企業獲利仍有再下修的可能。因此，大規模的資產配置，傾向

持續配置歐美股市，新興股市則選擇酌量佈局。在當前變動迅速的市況下，投資組合須更為靈活、

多元以及分散，尋求回報，同時亦要控制波幅。因此，維持適量配置債券基金和資產配置基金的

建議，債券基金比較看好高收益債和歐洲債券，資產配置基金方面，以不受地區限制的多元資產

投資策略的基金為首選。


第 8 頁


精選基金精選基金精選基金精選基金

基金簡介基金簡介基金簡介基金簡介

資產配資產配資產配資產配置型置型置型置型風險評級風險評級風險評級風險評級*

Morgan Stanley多元化Alpha Plus基金截至 2014 年 2 月 28 日，基金實施以股票、固定收

益證券、貨幣及商品等多元資產類別採取長及短倉

的策略。使用由上至下的投資手法，專注資產類別、

行業、地區及國家的選擇，不受地理位置、行業、

信貸評級或市場資本化有關的限制。

高

摩根全方位入息基金截至 2014 年 2 月 28 日，基金主要投資於一項由可

產生收益的股票、債券及其他證券組成的多元化投

資組合。前三大投資組合為高收益債券(31.7%)、環

球股票(27.2%)和新興市場股票(12.4%)。

中

股票股票股票股票型型型型風險評級風險評級風險評級風險評級

景順歐洲大陸企業基金截至 2014 年 2 月 28 日，基金主要投資於在歐洲（但

不包括英國）各國的小型公司。基金投資組合前五

大國家為法國 (22.5%) 、荷蘭 (16.4%) 、意大利

(14.8%)、德國(10.5%)和葡萄牙(7.3%)。前三大行業

為工業(25.9%)、副消費品(19.2%)和金融(13.8%)。

高

東方匯理中東北非基金截至 2014 年 2 月 28 日，基金投資組合前三大國家

為沙地阿拉伯(52.83%)、阿聯酋(19.11%)和卡塔爾

(12.47%)。行業分佈以金融(47.61%)、工業(18.14%)

和物料(11.63%)為主。

高

債券債券債券債券型型型型風險評級風險評級風險評級風險評級

貝萊德環球高收益債券基金截至 2014 年 2 月 28 日，基金投資於評級 B 債券佔

40.1%、BB 佔 25.9% 和 CCC 佔 20.1%。前三大國家

為美國(63.8%)、英國(8.1%)和盧森堡(6.2%)。平均存

續期為 4.6 年。平均到期派息率為 5.8%。

中

聯博歐洲收益基金截至2014年2月28日，基金投資於以歐元或歐洲貨幣

計價，投資級別及非投資級別的固定收益證券。投

資組合主要為公司債 (58.89%)及環球政府債券

(38.47%)。平均存續期為4.63年。平均信貸質素為

BBB。總持股數量為351檔。

中

* 風險評級係凱基證券內部評級。

基金績效一覽表基金績效一覽表基金績效一覽表基金績效一覽表

基金名稱基金名稱基金名稱基金名稱幣別幣別幣別幣別淨值淨值淨值淨值年初至今年初至今年初至今年初至今

%

三個月三個月三個月三個月

%

2013 年

%

2012 年年年年

%

2011 年年年年

%

2010 年年年年

%

2009 年年年年

%

Morgan Stanley 多元化 Alpha Plus 基金 USD 36.04 2.18 2.18 16.17 8.31 (2.20) 9.51 N/A

摩根全方位入息基金 USD 11.42 1.86 1.86 5.98 14.99 N/A N/A N/A

景順歐洲大陸企業基金 USD 231.89 12.97 12.97 50.24 38.21 (25.60) 28.05 100.71

東方匯理中東北非基金 USD 161.29 14.28 14.28 32.96 9.92 67.17 13.59 22.56

貝萊德環球高收益債券基金 USD 21.39 2.54 2.54 7.36 16.35 2.52 15.45 50.43

聯博歐洲收益基金 EUR 17.90 2.64 2.64 4.68 21.08 (2.13) 9.25 39.74

可供參考資料日期：截至 2014 年 3 月 31 日香港時間資料來源；Bloomberg，經凱基整理


第 9 頁


❖❖❖❖香港投資移民香港投資移民香港投資移民香港投資移民(CIES)投資產品投資產品投資產品投資產品

KGI 平台上可供銷售的投資產品平台上可供銷售的投資產品平台上可供銷售的投資產品平台上可供銷售的投資產品：：：：

CIES 基金例表基金例表基金例表基金例表

基金名稱基金名稱基金名稱基金名稱幣別幣別幣別幣別淨值淨值淨值淨值年初至今年初至今年初至今年初至今

%

三個月三個月三個月三個月

%

2013 年

%

2012 年年年年

%

2011 年年年年

%

2010 年年年年

%

2009 年年年年

%

海通中華基金 HKD 56.01 (7.70) (7.70) 4.33 17.16 (23.36) 6.69 78.93

景順中國基金 HKD 401.16 (7.92) (7.92) 21.30 16.21 (24.09) NA NA

霸菱香港中國基金 HKD 6436.57 (6.37) (6.37) 7.82 12.08 (19.50) NA NA

貝萊德中國基金 HKD 12.34 (5.66) (5.66) 4.31 22.70 (21.14) 8.09 79.49

麥格理中國 IPO 飛躍基金 HKD 85.10 (7.21) (7.21) 18.90 20.64 (36.10) NA NA

摩根中國基金 HKD 10.16 (7.47) (7.47) 10.82 15.81 (25.16) NA NA

摩根香港基金 HKD 11.14 (5.27) (5.27) 11.34 28.21 (25.72) NA NA

摩根大中華小型企業基金 HKD 9.88 (4.26) (4.26) 24.79 27.62 (35.59) NA NA

國泰君安大中華增長基金 HKD 80.39 (5.33) (5.33) 12.02 18.42 (33.37) 12.15 99.44

信安中國股票基金 HKD 11.37 (3.79) (3.79) 5.34 20.16 (21.17) 8.77 66.83

信安香港股票基金 HKD 26.31 (3.12) (3.12) 10.05 25.39 (18.11) 17.25 64.23

信安香港債券基金 HKD 10.09 0.43 0.43 (2.32) 3.25 NA NA NA

東亞聯豐香港增長基金 HKD 205.31 (5.86) (5.86) 6.73 20.81 (21.89) 9.21 59.96

東亞聯豐港元債券基金 HKD 120.50 0.56 0.56 (0.81) 4.24 3.58 2.91 1.65

施羅德香港股票基金 HKD 298.83 (2.92) (2.92) 7.48 26.81 (20.40) 21.16 72.22

施羅德中國優勢基金 HKD 10.27 (4.55) (4.55) 7.39 20.87 (23.66) 8.49 NA

施羅德港元債券基金 HKD 18.96 0.05 0.05 (4.19) 2.59 4.95 2.68 (0.45)

建銀國際–國策主導基金 HKD 13.99 12.82 12.82 35.97 (4.20) (48.12) 3.15 N/A

可供參考資料日期: 截至 2014 年 3 月 31 日香港時間資料來源；Bloomberg，經凱基整理

*本月刊不包括 CIES 的債券及保險投資產品介紹


第 10 頁


%❖❖❖❖ 金融金融金融金融市場指數總覽市場指數總覽市場指數總覽市場指數總覽

股票市場股票市場股票市場股票市場收盤價收盤價收盤價收盤價 1個月個月個月個月(%) 3個月個月個月個月(%) 6個月個月個月個月(%)年初至今年初至今年初至今年初至今(%) 1年年年年(%)美國 Dow Jones指數 16457.66 0.83 (0.72) 8.78 (0.72) 12.89美國 S&P 500指數 1872.34 0.69 1.30 11.35 1.30 19.32美國 NASDAQ指數 3595.74 (2.72) 0.10 11.73 0.10 27.57美國小型股Russel2000指數 1173.04 (0.84) 0.81 9.24 0.81 23.28道瓊歐洲600指數 334.31 (1.10) 1.84 7.68 1.84 13.80德國DAX Xetra指數 9555.91 (1.40) 0.04 11.19 0.04 22.59巴西BOVESPA指數 50414.92 7.05 (2.12) (3.67) (2.12) (10.54)俄羅斯RTS指數 1226.10 (3.25) (15.02) (13.81) (15.02) (16.02)日本日經225指數 14827.83 (0.09) (8.98) 2.57 (8.98) 19.60韓國KOSPI指數 1985.61 0.28 (1.28) (0.57) (1.28) (0.96)中國上海綜合指數 2033.31 (1.12) (3.91) (6.50) (3.91) (9.09)香港恆生指數 22151.06 (3.00) (4.96) (3.10) (4.96) (0.67)恆生中國企業指數 10075.10 1.86 (6.85) (2.34) (6.85) (7.54)台灣加權指數 8849.28 2.43 2.76 8.26 2.76 11.75泰國曼谷指數 1376.26 3.84 5.97 (0.50) 5.97 (11.84)馬來西亞吉隆坡指數 1849.21 0.74 (0.95) 4.56 (0.95) 10.62菲律賓馬尼拉指數 6428.71 0.06 9.15 3.83 9.15 (6.12)印尼雅加達指數 4768.28 3.20 11.56 10.47 11.56 (3.50)印度孟買SENSEX30指數 22386.27 5.99 5.74 15.51 5.74 18.85越南證交所指數 591.57 0.87 17.23 20.08 17.23 20.47

債券市場債券市場債券市場債券市場收盤價收盤價收盤價收盤價 1個月個月個月個月(%) 3個月個月個月個月(%) 6個月個月個月個月(%)年初至今年初至今年初至今年初至今(%) 1年年年年(%)

全球新興市場債指數 649.71 1.26 3.48 4.43 3.48 (1.05)美國投資級公司債指數 183.30 0.03 1.98 3.54 1.98 1.58美國高收益公司債指數 314.19 0.07 2.77 6.26 2.77 6.77中國中債綜合指數 109.20 (0.48) 1.62 (1.10) 1.62 (2.88)

商品市場商品市場商品市場商品市場收盤價收盤價收盤價收盤價 1個月個月個月個月(%) 3個月個月個月個月(%) 6個月個月個月個月(%)年初至今年初至今年初至今年初至今(%) 1年年年年(%)

西德州中級原油(美元/桶) 101.58 (0.98) 3.21 (0.73) 3.21 4.47布蘭特原油(美元/桶) 106.98 (2.12) (3.47) (2.05) (3.47) (2.10)

LME銅(美元/噸) 6650.00 (6.07) (9.84) (8.78) (9.84) (11.45)黃金(美元/盎司) 1284.01 (3.20) 6.50 (3.38) 6.50 (19.69)玉米 502.00 9.73 18.96 13.70 18.96 (27.80)大豆 1464.00 3.52 11.54 14.13 11.54 4.22小麥 697.25 16.40 15.20 2.76 15.20 1.38

匯率匯率匯率匯率收盤價收盤價收盤價收盤價 1個月個月個月個月(%) 3個月個月個月個月(%) 6個月個月個月個月(%)年初至今年初至今年初至今年初至今(%) 1年年年年(%)歐元/美元 1.38 (0.24) 0.19 1.79 0.19 7.41美元/日圓 103.23 1.40 (1.98) 5.05 (1.98) 9.56澳幣/美元 0.93 3.81 3.89 (0.57) 3.89 (11.09)美元/人民幣 6.22 1.17 2.69 1.57 2.69 0.11

利率利率利率利率目前水平目前水平目前水平目前水平(%) 1個月個月個月個月(bp) 3個月個月個月個月(bp) 6個月個月個月個月(bp)年初至今年初至今年初至今年初至今(bp) 1年年年年(bp)美國兩年期國債殖利率 0.42 10.14 3.84 10.15 3.84 17.62美國十年期國債殖利率 2.72 7.04 (31.02) 10.80 (31.02) 86.94美國三十年期國債殖利率 3.56 (2.39) (40.96) (12.64) (40.96) 45.60一個月香港同業拆息 0.21 (0.64) 0.00 (0.57) 0.00 0.21三個月香港同業拆息 0.37 (0.74) (0.43) (1.29) (0.43) (0.93)一個月上海銀行同業拆息 4.62 30.10 (129.60) (68.30) (129.60) 121.70三個月上海銀行同業拆息 5.50 (2.90) (5.65) 82.96 (5.65) 161.95

可供參考資料日期:截至 2014年3月31日香港時間資料來源：Bloomberg，經凱基整理


第 11 頁


投資顧問部投資顧問部投資顧問部投資顧問部

◆ 蔡鐵康

[email protected]

◆ 麥嘉嘉

[email protected]

◆ 于倫倫

[email protected]

營業部營業部營業部營業部/產品產品產品產品組組組組

◆ 陳品妤

[email protected]

◆ 謝雅卉

[email protected]

◆ 蔡明孝

[email protected]

重要聲明：

本文件由凱基證券亞洲有限公司及/或凱基財富管理有限公司(「凱基」) 發佈，所載資料僅供乃是

凱基有關客戶的收件人作參考資料之用，及並不擬提供予置身或居住於當地法律上限制凱基及/

或其關聯成員發放此等資料之地區的人士或實體使用；及在任何司法地區向任何人士或實體提供

本文件及其內容或其任何部分乃屬違法或可能會導致凱基及/或其關聯成員須遵從該司法地區的

任何法律或監管規定時，則凱基及/或其關聯成員不擬向該等人士或實體提供本文件或有關資料。

上述資料不擬提供作為投資或專業意見，因此不應賴以作為投資或專業意見。本文件及其內容並

不構成及不應視為構成任何種類或形式之建議、推薦、要約、邀請、誘使、表述或保證。

請注意本文件未經任何監管機構審批，並且其內容可不時被更改而無需另行通知。投資均涉及風

險，投資價值可升可跌，甚至變成毫無價值。你應就上述資料內容謹慎行事，如你對有關資料的

任何內容有任何疑問，你應尋求獨立專業意見。

本文件乃根據凱基認為可靠的資料而編制，惟凱基及/或其關聯成員不會就有關資料的遺漏、錯

誤、不準確、不完整或其他情況或由於信賴有關資料而蒙受或招致的任何損失或損害(包括但不限

於任何形式的直接或間接的損失)承擔任何責任。

本文件只供備閱，不可在未經凱基同意下擅自複印、轉載或發佈其全部或任何部份內容。凱基及

其關聯成員、董事、高級職員及/或員工可不時就本文件所涉及的任何證券及/或投資持倉或進行

買賣。

245z april 2014.doc) ·...

Documents