LF(093050) MARKETPERFORM / TP 21,000원

의류 Analyst 송하연

02) 3787-2370

hayeon.song@hmcib.com

2Q16 : 여전히 부진

현재주가 (8/16) 21,900원

상승여력 -4.1%

시가총액 640십억원

발행주식수 29,240천주

자본금/액면가 146십억원/5,000원

52주 최고가/최저가 34,450원/20,750원

일평균 거래대금 (60일) 2십억원

외국인지분율 25.63%

주요주주 구본걸 외 19인

40.12%

주가상승률 1M 3M 6M

절대주가(%) 2.8 -10.2 -12.4

상대주가(%p) 1.3 -13.7 -19.2

※ K-IFRS 연결 기준

(단위: 원) EPS(16F) EPS(17F) T/P

Before 2,057 2,403 21,000

After 2,086 2,468 21,000

Consensus 2,000 2,367 26,500

Cons. 차이 4.3% 4.3% -20.8%

최근 12개월 주가수익률

0

20

40

60

80

100

120

15.08 15.11 16.02 16.05 16.08

LF KOSPI

자료: WiseFn, HMC투자증권

요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률

(억원) (억원) (억원) (억원) (원) (%) (배) (배) (배) (%) (%)

2014 1,460 96 81 138 2,782 19.3 10.7 0.9 4.9 8.6 1.7

2015 1,571 74 51 115 1,742 -37.4 15.5 0.8 5.4 5.1 1.9

2016F 1,593 88 61 128 2,086 19.8 10.5 0.6 2.9 5.9 2.3

2017F 1,648 99 72 136 2,468 18.3 8.9 0.6 2.6 6.7 2.3

2018F 1,707 100 74 136 2,528 2.4 8.7 0.5 2.3 6.5 2.3

* K-IFRS 연결 기준

Company Note 2016. 08. 17

1) 투자포인트 및 결론

- 국내 중저가 브랜드의 입지가 좁아지며 성장이 저조한 상황. 2분기 매출은 역성장 하였

으나 비용절감으로 이익률은 개선됨.

- 오프라인 매장의 온라인화로 수익성 개선을 위한 전략을 펼치고 있음. 그러나 경쟁이 심

화되는 온라인 시장에서 수익성을 크게 개선시키기 어렵다고 판단됨.

- 투자의견 Marketperform, 목표주가 21,000원 유지.

2) 주요이슈 및 실적전망

- 2Q16 매출액 3,860억원 (YoY -2%), 영업이익 284원(YoY 10%, OPM 7.4%)로 매출액은

컨센서스와 추정치를 하향했지만 영업이익은 당시 추정치와 부합. 재고자산평가환입이

41억원 있었고, 광고선전비 등의 비용절감이 주요한 원인. 지속 가능한 Fundamental의

개선이라 보기는 어려움.

- 매년 10%이상 성장하였던 액세서리사업부도 매출 성장이 저조했던 것으로 추정됨.

2012년에는 Hunter(부츠), 2013년에는 Bensimon(운동화), 2014년 COLE HAAN(신발),

2015년에는 Birkenstock을 매년 1개 이상의 신규브랜드를 런칭하였으나 2016년 신규

브랜드 투자 계획도 없는 상황.

- 백화점 매장을 철수하고 온라인몰을 강화하면서 수익성 강화를 위해 노력 중에 있음.

그러나 온라인에서 진행되는 프로모션 등으로 마진에서 유의미한 차이는 없는 상황. 그

러나 온라인 판매 비중이 올해 22%에서 2018년까지 30%로 확대할 계획에 있으며 소

폭 이익률 개선은 가능할 전망.

- 중국 자회사의 경우 -22억원정도의 당기순손실을 기록. 라퓨마는 양호한 흐름을 보이고

있으나, 상하이 모그는 부진한 모습을 보이고 있음. 트라이시클 역시 상반기 -40억원 정

도의 당기순손실을 기록하여 자회사들의 실적 개선이 절실한 상황.

3) 주가전망 및 Valuation

- P/E 10.6배, P/B 0.6배로 국내브랜드 업체대비 낮은 벨류에이션을 받고 있으나, 소비 시

장의 침체 속에서 뚜렷한 성장 전략이 없어 upside가 크지 않다고 판단.

2

기아자동차 (000270)

삼영전자(005680) COMPANY NOTE

<그림1> 2Q16 실적 (단위 : 십억원)

2Q15 1Q16 2Q16 YoY(%) QoQ(%) 2Q16 대비 2Q16 대비

매출액 395 381 386 -2% 1% 405 -5% 402 -4%

영업이익 26 12 28 10% 142% 28 0% 26 9%

세전이익 25 12 26 3% 127% 29 -10% 30 -13%

당기순이익 17 7 18 9% 146% 20 -9% 20 -8%

분기실적 증감률 당사추정 컨센서스

자료 : 회사자료, HMC투자증권

<그림2> 분기별 실적 (단위 : 십억원)

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2016F 2017

매출액 379 395 339 458 381 386 350 476 1,593 1,648

매출총이익 218 244 196 285 219 237 209 297 961 999

매출총이익률(%) 57.4% 61.8% 57.8% 62.1% 57.4% 61.3% 59.8% 62.4% 60.4% 60.6%

영업이익 16 26 1 31 12 28 9 39 88 99

영업이익률(%) 4.2% 6.5% 0.4% 6.8% 3.1% 7.4% 2.6% 8.2% 5.5% 6.0%

세전이익 19 25 0 29 12 26 10 40 87 102

당기순이익(지배) 13 17 1 19 7 18 7 28 61 72

성장성 (YoY, %)

매출액 4.7% 12.0% 8.8% 5.5% 0.5% -2.4% 3.3% 3.9% 1.4% 3.4%

영업이익 -15.1% 1.5% -75.2% -32.2% -25.5% 10.1% 513.5% 26.0% 19.1% 11.7%

세전이익 -7.4% -3.7% -94.4% -41.7% -39.2% 2.9% 2130.9% 39.4% 18.8% 17.1%

당기순이익(지배) -9.1% -18.6% -78.5% -51.9% -43.9% 7.2% 456.5% 47.3% 19.8% 18.3% 자료: 회사자료 HMC투자증권.

<그림3> 연간 실적 변경 (단위 : 십억원)

2016F 2017F 2016F 2017F 2016F 2017F

매출액 1,593 1,648 1,613 1,671 -1% -1%

영업이익 88 99 85 97 3% 1%

세전이익 87 102 87 101 0% 1%

순이익 61 72 60 70 0% 1%

변경후 변경전 변화율

자료 : 회사자료, HMC투자증권

3

의류 Analyst 송하연 연구원 02)3787-2370 / hayeon.song@hmcib.com

<그림 4> P/E Band Chart <그림 5> P/B Band Chart

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

06.12 08.06 09.12 11.06 12.12 14.06 15.12

LF X4 X8

X12 X16

(KRW)

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

06.12 08.06 09.12 11.06 12.12 14.06 15.12

LF X0.6 X0.8

X1.0 X1.2

(KRW)

자료: Quantiwise, HMC투자증권 자료: Quantiwise, HMC투자증권

4

기아자동차 (000270)

삼영전자(005680) COMPANY NOTE

(단위:억원) (단위:억원)

포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F

매출액 1,460 1,571 1,593 1,648 1,707 유동자산 869 946 1,082 1,125 1,178

증가율 (%) -1.7 7.6 1.4 3.4 3.6 현금성자산 275 169 285 299 336

매출원가 544 629 631 648 686 단기투자자산 125 226 215 217 219

매출원가율 (%) 37.3 40.0 39.6 39.4 40.2 매출채권 133 115 123 126 131

매출총이익 916 942 961 999 1,021 재고자산 304 357 374 397 406

매출이익률 (%) 62.7 60.0 60.4 60.6 59.8 기타유동자산 31 79 84 85 86

증가율 (%) 1.0 2.9 2.1 3.9 2.2 비유동자산 534 529 515 506 498

판매관리비 820 868 873 901 922 유형자산 340 330 324 321 319

판관비율(%) 56.2 55.2 54.8 54.7 54.0 무형자산 78 125 116 110 103

EBITDA 138 115 128 136 136 투자자산 13 17 18 18 18

EBITDA 이익률 (%) 9.5 7.3 8.0 8.3 8.0 기타비유동자산 103 58 58 58 58

증가율 (%) 2.0 -16.8 10.8 6.7 0.1 기타금융업자산 0 0 0 0 0

영업이익 96 74 88 99 100 자산총계 1,403 1,475 1,597 1,630 1,675

영업이익률 (%) 6.6 4.7 5.5 6.0 5.9 유동부채 238 276 467 394 330

증가율 (%) 12.9 -22.6 19.1 11.7 1.4 단기차입금 47 80 79 79 79

영업외손익 5 -3 -2 3 5 매입채무 78 69 162 137 122

금융수익 14 11 10 11 12 유동성장기부채 1 1 100 50 0

금융비용 8 8 8 8 8 기타유동부채 114 125 127 128 130

기타영업외손익 -2 -6 -4 0 0 비유동부채 182 182 81 131 181

종속/관계기업관련손익 3 2 0 0 0 사채 150 150 50 100 150

세전계속사업이익 104 73 87 102 105 장기차입금 1 0 0 0 0

세전계속사업이익률 (%) 7.1 4.7 5.5 6.2 6.1 장기금융부채 (리스포함) 0 0 0 0 0

증가율 (%) 15.2 -29.2 18.8 17.1 2.4 기타비유동부채 31 32 31 31 31

법인세비용 23 23 27 31 31 기타금융업부채 0 0 0 0 0

계속사업이익 81 51 61 72 73 부채총계 420 457 548 524 511

중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 982 1,017 1,049 1,107 1,166

당기순이익 81 51 61 72 73 자본금 146 146 146 146 146

당기순이익률 (%) 5.6 3.2 3.8 4.3 4.3 자본잉여금 213 213 213 213 213

증가율 (%) 24.9 -37.6 19.6 18.2 2.4 자본조정 등 -11 -11 -11 -11 -11

지배주주지분 순이익 81 51 61 72 74 기타포괄이익누계액 -3 -4 -4 -4 -4

비지배주주지분 순이익 0 0 0 -1 -1 이익잉여금 638 674 706 763 822

기타포괄이익 -2 -1 0 0 0 비지배주주지분 1 0 0 -1 -1

총포괄이익 79 49 61 72 73 자본총계 983 1,018 1,049 1,106 1,165

(단위:억원) (단위: 원,배,%)

현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F

영업활동으로인한현금흐름 103 52 151 59 81 EPS(당기순이익 기준) 2,772 1,731 2,070 2,446 2,506

당기순이익 81 51 61 72 73 EPS(지배순이익 기준) 2,782 1,742 2,086 2,468 2,528

유형자산 상각비 36 33 32 31 30 BPS(자본총계 기준) 33,617 34,800 35,875 37,822 39,827

무형자산 상각비 7 8 8 7 6 BPS(지배지분 기준) 33,599 34,790 35,882 37,850 39,878

외환손익 0 0 0 0 0 DPS 500 500 500 500 500

운전자본의 감소(증가) 1 -53 38 -50 -29 P/E(당기순이익 기준) 10.8 15.6 10.6 9.0 8.7

기타 -22 13 13 0 0 P/E(지배순이익 기준) 10.7 15.5 10.5 8.9 8.7

투자활동으로인한현금흐름 -51 -157 -18 -30 -30 P/B(자본총계 기준) 0.9 0.8 0.6 0.6 0.5

투자자산의 감소(증가) -2 -3 -1 0 0 P/B(지배지분 기준) 0.9 0.8 0.6 0.6 0.5

유형자산의 감소 1 16 0 0 0 EV/EBITDA(Reported) 4.9 5.4 2.9 2.6 2.3

유형자산의 증가(CAPEX) -35 -34 -30 -28 -28 배당수익률 1.7 1.9 2.3 2.3 2.3

기타 -15 -136 12 -2 -2 성장성 (%)

재무활동으로인한현금흐름 4 -2 -17 -15 -15 EPS(당기순이익 기준) 증가율 24.9 -37.6 19.6 18.2 2.4

차입금의 증가(감소) 15 32 -1 0 0 EPS(지배순이익 기준) 증가율 19.3 -37.4 19.8 18.3 2.4

사채의증가(감소) 50 0 -100 50 50 수익성 (%)

자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 8.5 5.1 5.9 6.6 6.5

배당금 -12 -15 -15 -15 -15 ROE(지배순이익 기준) 8.6 5.1 5.9 6.7 6.5

기타 -49 -19 98 -50 -50 ROA 6.0 3.5 3.9 4.4 4.4

기타현금흐름 0 1 0 0 0 안정성 (%)

현금의증가(감소) 55 -106 116 15 37 부채비율 42.7 44.9 52.2 47.4 43.9

기초현금 220 275 169 285 299 순차입금비율 순현금 순현금 순현금 순현금 순현금

기말현금 275 169 285 299 336 이자보상배율 13.9 9.5 11.6 13.0 13.2

* K-IFRS 연결 기준

5

의류 Analyst 송하연 연구원 02)3787-2370 / hayeon.song@hmcib.com

▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 LF 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

14.07 14.10 15.01 15.04 15.07 15.10 16.01 16.04 16.07

천

LF 목표주가

단위(천원)

13/12/02 BUY 46,000 14/10/08 BUY 44,000 14/12/02 BUY 44,000 15/03/30 BUY 36,000 15/05/21 M.PERFORM 36,000 15/08/18 BUY 40,000 15/12/02 BUY 36,000 16/05/23 BUY 28,000

담당자 변경 16/08/02 M.PERFORM 21,000 16/08/17 M.PERFORM 21,000

▶ Compliance Note • 본 자료를 작성한 애널리스트는 해당 회사의 유가증권을 보유하고 있지 않습니다.

• 본 자료는 기관투자자 또는 제3자에게 제공된 사실이 없습니다.

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▶ 투자의견 분류 ▶ 업종 투자의견 분류HMC투자증권의 업종투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 업종 펀더멘털과 업종주가의 전망을 의미함.

• OVERWEIGHT : 업종 펀더멘털의 개선과 함께 업종주가의 상승 기대

• NEUTRAL : 업종 펀더멘털상의 유의미한 변화가 예상되지 않음

• UNDERWEIGHT : 업종 펀더멘털의 악화와 함께 업종주가의 하락 기대

▶ HMC투자증권의 종목투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 상대수익률을 의미함.

• BUY : 추천일 종가대비 초과수익률 +15%P 이상

• MARKETPERFORM(M.PERFORM) : 추천일 종가대비 초과수익률 -15%∼+15%P 이내

• SELL : 추천일 종가대비 초과수익률 -15%P 이하

▶ 투자등급 통계 (2015.07.01~2016.6.30)

투자등급 건수 비율(%)

매수 126건 81.8%

보유 27건 17.5%

매도 1건 0.6%

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