4 no.2 idea - eugenefn.com...2017/04/03 · 또한 국내의 전기차 판매량도 2016년...

IDEA Eugene S

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cap

발칙한

미드스몰캡 팀장 박종선 Tel. 02)368-6076 [email protected]

미드스몰캡 한병화 Tel. 02)368-6171

[email protected]

미드스몰캡 한상웅 Tel. 02)368-6139 [email protected]

2017. 04. 03

유진스몰캡 4월호 No.2

- 신에너지 산업, 트럼프 장벽 넘고 대한민국에도 꽃 피울까?

Summary

미국시장: 트럼프의 반환경 정책의 장벽을 가뿐히 돌파하는 신에너지 산업

트럼프의 당선 후 제기되었던 반환경적인 정책에 대한 우려는 에너지부, 환경청 등의 수장을 트럼프와 코드가 같은 인사들을 배치함으로써

현실화되고 있다. 최근 발표한 연방정부의 자동차 연비규제 완화 검토, 클린 파워 플랜 폐지, 연방정부 지역에 석탄광구 개발 허용 등이 그

사례들이다. 하지만, 당사는 트럼프 정부의 화석연료 중심, 반환경적인 에너지정책이 풍력, 전기차 등 신에너지 산업에 미치는 악영향이 미미

할 것으로 판단한다. 풍력은 압도적인 가격경쟁력과 5년간의 보조금 지원으로, 전기차 산업은 캘리포니아식 연비규제를 따르는 10개주들에

서 시행하고 있는 전기차 의무판매제도와 각종 보조금으로 인해 지속 성장이 가능하기 때문이다.

미국에서 풍력의 발전단가는 천연가스나 석탄발전단가보다 낮다. 자연스럽게 유틸리티업체들의 수요가 증가하는 국면인 것이다. 일년 단위로

연장되던 보조금 PTC도 5년간 연장되었고, 이를 수령하기 위한 선발주가 약 40~50GW에 달하는 것으로 보도되었다. 미국의 연간 설치량

의 호황수준이 약 10GW라는 것을 감안하면 2020년까지 미국 풍력시장에서는 수요 걱정은 없을 것이다. 전기차 산업도 트럼프의 연방정부

연비규제 완화가 악영향을 미칠 가능성이 미미하다. 미국 전기차 판매의 약 70%가 캘리포니아식 연비규제를 따르는 10개주에서 발생하기

때문이다. 이를 관장하는 CARB(California Air Resources Board)는 트럼프의 연비규제 완화를 따르지 않고 전기차 의무 판매량을 확대할

계획이라고 밝혔다.

미국 발전원별 발전단가(2016년 기준 LCOE) 비교

(보조금 제외)

미국 발전원별 발전단가(2016년 기준 LCOE) 비교

(보조금 포함)

48

60

97

32

77

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49

78

143

136

62

110

117

61

0 50 100 150 200 250 300

Gas Combined Cycle

Coal

Nuclear

On-shore Wind

Biomass

Geothermal

Solar PV-Crystalline Utility-

Scale

($/MWh)

48

60

97

14

60

64

39

78

143

136

48

101

111

49

0 50 100 150 200 250 300

Gas Combined Cycle

Coal

Nuclear

On-shore Wind

Biomass

Geothermal


Scale

($/MWh)

자료: LAZARD, 유진투자증권 자료: LAZARD, 유진투자증권

전기차 의무판매제 도입 주들의 전기차 판매 비중이 미국 전체의 약 70% 차지

California

50.5%

Florida

4.3%

New York

4.1%

Washington

3.7%

Texas

3.1%

Oregon

2.4%

Georgia

1.7%

Illinois

1.8%

Others

28.5%

자료: Auto Alliance, 유진투자증권

Summary

국내시장: 정권교체와 함께 신에너지 시장 위주로 급선회 할 것

트럼프의 미국과 달리 국내의 에너지 정책은 신정부의 출범과 함께 극적으로 변할 것으로 판단된다. 현재 유력한 대권주자들이 대부분 원전

과 석탄발전 축소, 전기차 산업 활성화 등의 정책을 발표했기 때문이다. 지난 10년간 전 세계의 신에너지 관련 산업은 눈부신 성장을 기록했

다. 이에 반해 국내시장은 원전과 화석연료 중심, 내연기관차 위주 정책으로 관련 산업의 성장이 매우 미진했다.

정책적인 지원이 집중될 경우 국내의 신에너지 산업의 해외 선발국가들과의 격차는 빠른 속도로 줄어들 것으로 예상된다. 국내 관련업체의

기술수준이 해외업체들 대비 크게 뒤지지 않아 수요증가에 대처할 능력이 충분히 되기 때문이다. 국내에서도 풍력과 전기차 산업의 성장이

두드러질 것으로 판단된다. 풍력은 고정계약제도 도입, 6GW에 달하는 이미 허가된 발전 단지 등을 감안하면 2~3년내에 연간 500MW(1조

원) 이상의 시장으로 성장할 것으로 추정된다. 또한 국내의 전기차 판매량도 2016년 6천대에서 2017년 1만대를 돌파할 것으로 예상된다.

신정부가 들어서면 기존에 실시하고 있는 전기차 보조금, 충전소 설치 등의 정책이 더욱 확장될 것으로 보인다.

정당별 원전 및 에너지 정책 비교

구분 더불어민주당 자유한국당 국민의당 바른정당 정의당

원전정책 원전 제로시대 실현을

위한 점진적 축소 -

점진적

축소

추가 건설 제한, 현존하는

원전은 안전관리와 투명 운영

수명 다한 발전소

폐쇄, 신설 중단

에너지

정책

수요관리, 재생가능에너지

등 저탄소 분산형 전원

확대

저탄소

녹색사회

재생

에너지

육성

에너지 세제와 요금체계

합리화, 신재생에너지 보급

확대, 저탄소 체제로 전환

분산형 재생에너지

체제

기후변화

대응

능동적 대응, 기후변화

취약성 평가 - -

온실가스 감축계획 합리적

수립, 신기후체제에 대비

저탄소 대책에서

시작해 탈화석연료

사회

자료: 언론보도자료, 유진투자증권

연도별 RPS(의무공급량) 비율 변경 전∙후 비교 국내 전기차 판매대수 2017년 만대 돌파 예상

2.0%2.5%

3.0% 3.0%3.5%

4.0%

4.5%5.0%

6.0%5.0%

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0.0%

1.0%

2.0%

3.0%

4.0%

5.0%

6.0%

7.0%

8.0%

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

비율(기존)

비율(변경)

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

20,000

2013 2014 2015 2016 2017F2018F2019F2020F

(대)

자료: 산업통상자원부, 유진투자증권

자료: Inside EV, EV Sales, 유진투자증권

Summary

관련 중소형주 점검

1) 전기차 시장 성장 수혜주

- 일진머티리얼즈(020150, BUY, TP 21,000원): 전기차 일렉포일 부문 글로벌 1위업체, 미국, 유럽의 전기차 시장이 주력인 국내

의 배터리업체 뿐 아니라 중국의 BYD까지 주고객으로 확보해 전 세계 전기차 시장의 성장에 따른 수혜를 보는 업체

- 후성(093370, BUY, TP 10,400원): 전기차 배터리 전해액의 핵심소재인 LiPF6의 국내 독점업체, 중국 현지에도 관련 공장을

운영하고 있음, 특수 반도체 가스사업의 고마진이 지속되고 있고, 전기차용 소재의 가동률도 꾸준히 상승 중

- 상아프론테크(089980, BUT, TP 9,400원): 삼성 SDI향 전기차/ESS 배터리용 폭발방지 부품인 캐스킷 류 등 공급하는 업체, 전

기차 부품 연평균 약 30% 이상 성장이 예상되고, 전년부터 본격화되고 있는 반도체용 패키징 필름 사업도 고성장 하고 있어

- 피엔티(137400, BUY, TP 18,000원): 2차전지 전극공정 장비 업체, 전극공정은 에너지밀도, 용량 등 2차전지의 성능에 영향을

미치는 주요 부문임. 동사는 롤투롤(Roll to Roll) 방식의 장비를 제작하고 있어, 2차전지 시장 확대에 따른 수혜 예상

2) 풍력시장 활성화 수혜주

- 유니슨(018000, NR): 국내 풍력발전기 과점업체, 경쟁업체들 대부분 사업철수 한 반면, 국내 풍력시장은 활성화되고 있어 중장

기 턴어라운드 국면에 진입한 것으로 판단. 국내 에너지 정책이 재생에너지 위주로 전환하는 것에 가장 큰 수혜를 보는 업체

- 씨에스윈드(112610, BUY, 31,000원): 글로벌 2위의 풍력타워업체. 2016년 해상풍력용 부품과 캐나다법인의 구조조정으로 대

규모 적자 기록했으나, 올 해는 일회성 손실 없어 턴어라운드 예상. 내년부터 영국 해상풍력타워 납품 시작되고 미국시장도 재진

입 예상

- 동국S&C(100130, BUY, TP 9,500원): 미국 풍력시황 견조해 동사의 풍력타워 매출 안정적으로 성장예상. 국내 풍력수요 활성

화로 동사의 풍력단지 건설사업의 성장이 두드러질 것.

- 태웅(044490, NR): 글로벌 풍력단조 제조 1위업체. 특히 초대형 해상풍력 발전기용 단조품 제조에 경쟁력 뛰어나. 전기로 설치

로 수직계열화 완성해 제품의 가격경쟁력 경쟁사 압도할 것으로 판단

Summary

국내 중소형주 장세 진단: 코스닥 바닥 다지는 중, 숲 전체보다는 좋은 나무를 선별해야

지난 1개월간 코스피는 +3.3%, 코스닥은 +1.2%의 수익률을 기록했다. 월 중반까지 거래소 대표 대형주에 쏠렸던 매기가 후반으로 들어오

면서 일부 코스닥 낙폭 과대업체들과 실적호전 예상주들에게도 확산되었다.

지난 해 중반까지 진행되던 코스닥 장세는 중소형 제약/바이오/의료기기, 중국 소비관련 업체들의 업종군이 지수 전반의 상승을 주도했다.

하지만, 최근 코스닥시장에서는 일부 실적호전이 되는 IT 관련주를 제외하면 주도업종군이 부재한 상황이다. 과거 상승을 주도했던 제약/바

이오, 의료기기, 중국소비 관련주들이 시가총액비중이 상승률이 타업종 대비 월등하기 때문에 동업종들이 상승 반전해야 코스닥 지수의 기조

적인 상승이 있을 수 있다. 이 업체들은 실적개선 등 펀더멘탈이 단기간에 개선되는 상태는 아니지만, 낙폭과대에 따른 상대적인 매력은 높아

진 상태이다. 따라서, 코스닥 지수는 하방경직성을 확보한 상태에서 낙폭과대 업체들과 실적개선이 예상되는 종목위주의 반등시도가 예상된

다. 유진 스몰캡팀은 이 중에서 실적개선세가 뚜렷한 전기차, 풍력 등 신에너지 관련 업체들을 추천한다.

코스피 지수 최근 1년 추이 코스닥 지수 최근 1년 추이

1,750

1,800

1,850

1,900

1,950

2,000

2,050

2,100

2,150

2,200

16.03 16.06 16.09 16.12 17.03

(pt)코스피

550

570

590

610

630

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710

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16.03 16.06 16.09 16.12 17.03

(pt) 코스닥

자료: Quantiwise, 유진투자증권 자료: Quantiwise, 유진투자증권

코스피 업종별 1개월 수익률 코스닥 업종별 1개월 수익률

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

의료정밀

통신업

전기전자

전기가스

대형주

제조업

증권

기계

보험업

건설업

금융업

소형주

유통업

철강금속

중형주

의약품

운수장비

화학

운수창고

섬유의복

종이목재

비금속

음식료

은행

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

소프트웨어

컴퓨터서비스

방송서비스

ITS

/W&

SVC

정보기기

일반전기전자

통신장비

IT부품

운송

통신서비스

반도체

디지털컨텐츠

제조

화학

의료

,정밀기기

음식료

,담배


Summary

코스닥 업종별 동향 특징: 제약/바이오업종의 반등 신호 나오면 코스닥 전체에 온기 퍼질 것

3월달 코스닥시장의 제약/바이오 업종지수는 하락했다. 하지만, 업종 시총의 약 30%를 차지하는 셀트리온을 제외하면 대부분의 제약/바이오

업체들이 하락을 멈추고 선별적으로 모멘텀을 보유한 회사들은 주가 상승을 기록했다. 코스닥 지수의 추세적인 상승반전이 일어나기 위해서

는 제약/바이오업종의 상승이 선제되어야 한다고 판단된다. 코스닥 제약/바이오업종의 시가총액은 2014년까지 14조원에 불과했으나, 2016

년말 35조원으로 급증했고 전체 비중도 10%에서 17%까지 급상승했다. 또한, 바이로메드, 젬백스, 알테오젠, 큐리언트 등 업종 분류가 기타

서비스 또는 기계, 장비로 등으로 되어있는 업체들까지 포함하면 실질적인 제약/바이오업종의 시가 총액 비중은 20%를 상회하는 것으로 파

악된다. 2016년 상반기까지 화려하게 진행된 코스닥 지수상승의 핵심요인이 제약/바이오업종의 재평가 때문이었던 것이다. 물론, 코스닥 제

약/바이오업체들의 주가가 반등한다고 해도, 지난 2~3년간 보여줬던 급격한 주가상승은 어려울 것으로 판단된다. 업종 전반이 실적개선 또

는 파이프라인 가치 상승 등을 보여줄 수 있는 상태가 아니기 때문이다. 그래도, 3월 막판에 보여줬던 일부 제약/바이오업체들의 선전은 코스

닥 지수가 하방경직성을 확보한 구간이라는 것을 다시 한번 확인해주었다. 이를 발판 삼아 펀더멘탈이 호전되는 종목 위주로 매수의 온기가

퍼질 수 있을 것으로 판단된다.

지난 2년간 코스닥 시총 상승을 주도한 제약/바이오 업종

0.0%

10.0%

20.0%

30.0%

40.0%

50.0%

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0

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100

150

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250

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 현재

(조원)KOSDAQ

제약+의료.정밀기기

IT 종합

기타

자료: Quantiwise, 유진투자증권

코스닥 및 해외 주요 지수 PER 코스닥 및 해외 주요 지수 1개월 EPS 증가율

27.6

24.3 22.6

17.5

14.2

0

5

10

15

20

25

30

러셀2000 선전 나스닥 자스닥 코스닥

(배)

1.0%

-0.1%-0.3%

-1.4%

-1.6%-2.0%

-1.5%

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-0.5%

0.0%

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1.5%

코스닥 나스닥 자스닥 러셀2000 선전 자료: Bloomberg, Quantiwise, 유진투자증권

참고: 2017.03.31 종가기준

자료: Bloomberg, Quantiwise, 유진투자증권

참고: 2017.03.31 종가기준

Summary

나스닥 1개월간 업종별 수익률

-7.0%

-6.0%

-5.0%

-4.0%

-3.0%

-2.0%

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1.0%

2.0%

컴퓨터지수

공업지수

통신주지수

헬스케어지수

기타금융지수

바이오지수

보험주지수

운송지수

은행주지수

자료: Bloomberg, 유진투자증권

참고: 2017.03.31 종가기준

선전 1개월간 업종별 수익률

-7.0%

-6.0%

-5.0%

-4.0%

-3.0%

-2.0%

-1.0%

0.0%

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2.0%

TRA

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NG

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MER

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IN

DEX


참고: 2017.03.31 종가기준

러셀2000 1개월간 업종별 수익률

-7.0%

-6.0%

-5.0%

-4.0%

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2.0%

Co

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참고: 2017.03.31 종가기준

Summary

I. 이달의 발칙한 아이디어

트럼프 정책리스크 불구 미국 풍력, 전기차 등 신에너지시장 성장모드 지속

정권 교체와 함께 드디어 열리는 대한민국 신에너지 시장

II. 국내 중소형주 장세 진단: 숲을 보지 말고 좋은 나무만 고르자!

III. 코스닥 업종별 동향 특징: 제약/바이오 업종이 코스닥 지수 향방 결정에 제일 큰 영향

IV. 주요 매크로 지표

V. 커버리지 종목 현황

기업분석

일진머티리얼즈(020150.KS)

후성(093370.KS)

상아프론테크(089980.KQ)

피엔티(137400.KQ)

유니슨(018000.KQ)

씨에스윈드(112610.KS)

동국S&C(100130.KQ)

태웅(044490.KQ)

2

10

21

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41

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10

Analyst 박종선/한병화/한상웅 | 스몰캡

I. 이달의 발칙한 아이디어

트럼프 정책리스크 불구 미국 풍력, 전기차 등 신에너지시장 성장모드 지속

화석연료를 중시하는 트럼프행정부의 출현으로 미국의 신에너지시장이 급격히 위축될 수 있다는 우려가 있

다. 하지만 트럼프 리스크는 본격 성장국면으로 진입한 미국의 신에너지 시장을 위협하는 요소가 될 수 없

다는 판단이다. 그 이유는 1) 신에너지원들의 가격경쟁력이 석탄 등 화석연료 대비 높고 2) PTC, ITC, 캘리

포니아 전기차 의무판매제, 각 주별 RPS 등 트럼프 리스크에 노출되지 않은 신에너지 지원정책들이 작동하

고 있기 때문이다.

도표 1 해외 및 국내 전기차업체 트럼프 당선 후 주가추이 도표 2 해외 및 국내 풍력업체 트럼프 당선 후 주가추이

70

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16.11.8 16.12.8 17.1.8 17.2.8 17.3.8

(16.11.8=100 기준) Tesla일진머티리얼즈후성피엔티상아프론테크

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16.11.8 16.12.8 17.1.8 17.2.8 17.3.8

(2016.11.8=100) Vestas

Gamesa동국S&C

씨에스윈드

자료: Bloomberg, 유진투자증권 자료: Bloomberg, 유진투자증권

도표 3 미국 발전원별 발전단가(2016년 기준 LCOE)

비교 (보조금 제외)


비교 (보조금 포함)

48

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0 50 100 150 200 250 300

Gas Combined Cycle

Coal

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Scale

($/MWh)

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0 50 100 150 200 250 300

Gas Combined Cycle

Coal

Nuclear

On-shore Wind

Biomass

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Scale

($/MWh)


11


1) 풍력, 막강한 가격경쟁력과 보조금 효과로 호황세 구가

대표적으로 풍력산업을 들 수 있다. 미국시장에서 육상풍력의 발전단가는 석탄, 천연가스, 원전 등 전통에너

지원 보다 낮아진 상태이다. 따라서 수요자들인 유틸리티업체들이 신규발전 설비를 도입할 때 풍력이 최우

선 순위가 되고 있다. 또한 풍력 지원을 위한 대표적인 보조금인 PTC(Production Tax Credit; 생산세액

공제)가 오바마 행정부에서 민주, 공화 양당의 합의로 5년간 연장 적용되는 것이 확정되어 실시되고 있어

2020년까지 보조금 감축에 대한 우려가 없다. PTC는 2017년부터 매년 20%씩 감소하게 설계되어 있는데,

풍력단지 개발업체들은 100%의 PTC를 받을 수 있는 2016년말까지 약 40~50GW의 풍력단지 개발 계획

을 확정하고 약 5%의 풍력발전기 선주문을 한 것으로 집계된다. 이 물량 만으로도 연간 약 10GW 이상의

풍력단지가 2020년까지 건설될 수 있다. 미국의 풍력설치량의 호황 기준이 연간 약 10GW이므로 당분간

미국 풍력업황은 호황세가 지속되는 것이다.

도표 5 사상최고치를 기록하고 있는 미국 풍력 발전 설치 계획

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25,000

1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16

(MW)계획 확정된 풍력 발전 규모(좌)

증가율(yoy, 우)

자료: AWEA, 유진투자증권

12


2) 전기차, 캘리포니아식 전기차 의무판매제도가 트럼프 리스크 상쇄

미국의 전기차 판매는 캘리포니아와 캘리포니아식 전기차 의무판매제도를 따르는 10개주가 전체 판매의 약

70%를 차지한다. 전기차 의무판매제도는 캘리포니아의 연비규제에 따른 독특한 규제로 일정 수준 이상의

자동차를 판매하는 업체들은 매년 정해진 비율의 전기차를 판매해야 하는 제도이다. 이 제도는 연방정부의

연비규제보다 더 강화된 것으로 CARB(California Air Resources Board)에 의해 감독되고 있다. 트럼프는

최근 자동차업체들과의 회동을 통해 2022~2025년의 연방정부 연비규제를 완화할 계획이라고 밝힌 바 있

다. 하지만, CARB는 연방정부의 연간 연비규제 완화를 캘리포니아의 연비규제를 따르는 주들에서는 적용

하지 않겠다고 합의했다. 또한, 2025년까지 330만대로 확정된 전기차 목표 판매대수를 기간을 2030년까지

로 늘리고 목표대수도 400만대 이상으로 확대하는 규제 강화안을 검토 중이라고 발표했다. 따라서, 트럼프

의 연비규제 완화에도 불구하고 완성차 업체들의 전기차 개발과 판매계획은 축소되지 않을 것으로 예상된다.

이 외에도 중국과 유럽 등에서의 강화되고 있는 연비규제를 감안하면, 트럼프의 연비규제 완화로 인한 전기

차 시장의 역주행은 없을 것으로 판단된다.

연비규제라는 큰 정책적인 이슈를 제외하더라도 전기차 시장의 확대는 자연스러운 트랜드가 되고 있다. 배

터리가격의 하락에 따른 합리적인 전기차 가격과 구매욕구를 자극할 매력적인 디자인까지 갖춰 소비자의 선

택이 빠른 속도로 늘고 있기 때문이다. 이 또한 트럼프가 좌우할 수 없는 영역이다.

도표 6 리튬이온 배터리 가격의 급격한 하락이 전기차 수요 확대에 일등공신

0

40

80

120

160

200

240

0

200

400

600

800

1,000

1,200

10 12 14 16F 18F 20F

(GWh)($/kWh)

Annual production(우축) Total pack cost(좌축)

자료: BNEF, 유진투자증권

13


도표 7 ZEV Program 도입 주가 미국 전기차 판매의 약 70% 비중 차지

California

50.5%

Florida

4.3%

New York

4.1%

Washington

3.7%

Texas

3.1%

Oregon

2.4%

Georgia

1.7%

Illinois

1.8%

Others

28.5%

자료: Auto Alliance, 유진투자증권

도표 8 미국 주별 2015년 대비 2016년 전기차 판매대수 증가율

36.6%

100.7%

85.4%

69.5% 66.9% 66.7%

47.4% 47.0% 43.2%

32.4%

19.0%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

자료: Auto Alliance, Inside EV, 유진투자증권

14


도표 9 미국 연방정부의 연비규제 및 재검토 대상

35.6 36.638.3

40.041.7

44.746.8

49.452.0

54.5

0.0

10.0

20.0

30.0

40.0

50.0

60.0

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

(MPG)

재검토 대상

자료: EIA, 유진투자증권

도표 10 미국, 캘리포니아 포함 10개주의 ZEV 의무화제도는 트럼프 영향의 무풍지대

연식별(Model Year) Minimum ZEV Floor

2018 2.0%

2019 4.0%

2020 6.0%

2021 8.0%

2022 10.0%

2023 12.0%

2024 14.0%

2025 년 이후 16.0%

정의

ZEV Zero Emission Vehicle(BEV, BEVx, FCV(Hydrogen fuel cell vehicle))

TZEV Transitional Zero Emission Vehicle(PHEV, HICE(Hydrogen internal combustion engine vehicle))

주요내용

2017년까지는 60,000대 이상 판매하는 자동차 업체들만 규제 대상

2018년부터는 20,000대 이상 판매하는 자동차 업체들로 확대 적용

2018년부터는 전기자동차, 연료전지자동차, 플러그인하이브리드자동차(EV주행거리산정)로 제한하며,

하이브리드 자동차와 압축천연가스(CNG) 차량 등 저연비차량은 제외

해당연식(Model Year)의 판매대수 기준은 최근 1년을 제외한 최근 3개년 평균 판매차량 대수를 적용

자료: 유진투자증권

15


정권 교체와 함께 드디어 열리는 대한민국 신에너지 시장

1) 유력 대선주자들 에너지 정책, 원전과 석탄발전 축소와 재생에너지 확대로 동일

지난 두 번의 보수정권하에서 에너지 정책의 중심은 원전과 석탄발전이었다. 하지만, 차기정권에서는 원전

과 석탄발전 축소, 재생에너지 확대 방향으로 정책이 결정될 것이 확실해졌다. 최근 7명의 주요 대선주자들

은 원전 신설금지와 노후원전 폐쇄에 동의하는데 서명한 것으로 보도되었다. 원전에 대한 국민 수용성의 후

퇴는 경주지진 이후 심화되었고, 석탄발전은 미세먼지로 인한 부작용이 속출하면서 축소할 수 밖에 없는 실

정이다. 원전과 석탄밀집 지역이 선거 판세에서 캐스팅 보트를 쥐고 있는 지역이어서, 현지 유권자들의 요

구를 정치권이 적극 수용할 수 밖에 없는 상황이다. 따라서 원전과 석탄발전 감축의 이슈는 장기간에 걸쳐

진행될 것으로 판단된다.

원전과 석탄발전은 기저발전으로 효율성이 높은 에너지원이다. 따라서 이를 감축하면 줄인 설비의 3~4배

이상의 재생에너지를 증설해야 전력공급 공백이 없게 된다. 풍력, 태양광 등 국내 재생에너지 시장이 본격

적으로 열릴 수 있는 토대가 마련되는 것이다.

도표 11 정당별 원전 및 에너지 정책 비교

구분 더불어민주당 자유한국당 국민의당 바른정당 정의당

원전정책 원전 제로시대 실현을

위한 점진적 축소 -

점진적

축소

추가 건설 제한, 현존하는

원전은 안전관리와 투명 운영

수명 다한 발전소

폐쇄, 신설 중단

에너지

정책

수요관리, 재생가능에너지

등 저탄소 분산형 전원

확대

저탄소

녹색사회

재생

에너지

육성

에너지 세제와 요금체계

합리화, 신재생에너지 보급

확대, 저탄소 체제로 전환

분산형 재생에너지

체제

기후변화

대응

능동적 대응, 기후변화

취약성 평가 - -

온실가스 감축계획 합리적

수립, 신기후체제에 대비

저탄소 대책에서

시작해 탈화석연료

사회

자료: 언론보도자료, 유진투자증권

16


두 번의 보수정권하에서도 재생에너지를 활성화시키기 위한 RPS, 탄소배출 거래제 등은 도입되어서 실행되

고 있다. 다만, 정책 우선 순위에서 밀리기 때문에, 풍력과 태양광 등에 대한 수요확대 방안들은 언제나 구

체적이지 못하고 변죽만 울리다가 끝난 경우가 많았다. 예를 들면 재생에너지 확대를 위해 RPS를 도입했으

나 이로 인한 발전업체들의 비용부담(미이행 시 REC 구입)이 커지자 정부는 우드펠릿, SRF(고형연료) 등을

발전기에 혼소하는 것을 재생에너지 발전으로 인정해주었다. 또한, 폐가스 등 해외 어느 국가에서도 재생에

너지로 인정되지 않는 폐기물에너지들을 재생에너지로 인정했다. 하지만, 차기 정권에서는 이러한 꼼수들이

통하지 않을 것으로 판단된다. 지난 10년간의 허송세월로 대한민국의 재생에너지 설비비중은 4%에 불과할

정도로 OECD 국가 중 제일 낮다. 역으로 따지면, 당분간은 대한민국 재생에너지 시장의 성장률이 타국가

들보다 현저히 높은 기간이 지속될 것으로 예상된다.

도표 12 REC 현물 가격 추이 도표 13 탄소배출권(KAU16) 가격 및 거래량 추이

50,000

70,000

90,000

110,000

130,000

150,000

170,000

190,000

16.03 16.05 16.07 16.09 16.11 17.01

(원/REC)

77.4% 상승

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

180,000

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

16.02 16.05 16.08 16.11 17.02

(톤)(원/톤) 종가(좌)

거래량(우)

자료: 전력거래소, 유진투자증권 자료: 한국거래소, 유진투자증권

도표 14 연도별 RPS(의무공급량) 비율

변경 전∙후 비교

도표 15 한전 및 한전자회사

재생에너지 의무공급량 추이 및 전망

2.0%2.5%

3.0% 3.0%3.5%

4.0%

4.5%5.0%

6.0%5.0%

6.0%

7.0%

0.0%

1.0%

2.0%

3.0%

4.0%

5.0%

6.0%

7.0%

8.0%

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

비율(기존)

비율(변경)

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

-

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

(Gwh) 의무공급량(좌)

증가율(YoY, 우)



참고: 의무공급량=공급의무자의 총발전량(신재생에너지발전량 제외) X 의무비율

17


당사는 국내 재생에너지 시장 중 특히 풍력발전의 규모가 커질 것으로 판단한다. 그 이유는 1) 풍력은 태양

광과 달리 단기간에 대규모 단지의 조성이 가능하고 2) 전기위원회를 통과한 풍력단지 허가규모가 약 6GW

이상이고 3) 연간 설치량 최대치가 200MW에 불과해 태양광(최대치 약 1GW)에 비해 개발 여력이 높기 때

문이다. 향후 2~3년내에 국내 풍력시장은 연간 500MW(약 1조원) 이상으로 성장할 것으로 예상된다.

도표 16 연도별 국내 풍력발전사업 허가 현황

98 54 12 - 23

772

182 20 44 165

377 261 441

2,045

4,607

-

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

5,000

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

(MW)

자료: 전기위원회, 유진투자증권

18


도표 17 국가별 풍력발전 예상 설치량

(MW) 2012 2013 2014 2015 2016F 2017F 2018F 2019F 2020F

캐나다 935 1,599 1,871 1,506 702 710 1,000 1,500 1,500

미국 13,124 1,084 4,854 8,598 8,203 10,500 12,000 13,000 17,000

브라질 1,077 953 2,472 2,754 2,500 3,000 3,000 3,000 3,000

멕시코 801 380 634 714 500 700 1,200 2,000 2,000

기타 아메리카 148 282 1,277 897 2,000 2,500 3,000 3,000 3,000

아메리카 합계 16,085 4,298 11,108 14,469 13,905 17,410 20,200 22,500 26,500

독일 2,415 3,238 5,279 6,013 4,625 4,000 3,000 3,000 3,000

스페인 1,122 175 28

100 100 100 100 100

프랑스 757 631 1,042 1,073 1,351 1,500 2,000 2,000 2,000

영국 1,897 1,883 1,736 975 1,500 1,700 2,000 2,000 2,000

이탈리아 1,273 444 108 295 800 1,000 1,000 1,000 1,000

스웨덴 846 724 1,050 615 900 1,000 1,000 1,000 1,000

폴란드 880 894 444 1,266 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000

루마니아 923 695 354 23 500 500 500 500 500

터키 506 646 804 956 1,390 1,300 1,500 1,500 1,500

덴마크 217 657 105 217 100 100 100 100 100

포르투갈 145 196 184 132 200 200 200 200 200

기타 유럽 1,763 1,848 1,724 2,240 2,100 2,500 2,500 2,500 2,500

유럽 합계 12,744 12,031 12,858 13,805 14,566 14,900 14,900 14,900 14,900

오스트레일리아 358 655 567 380 700 1,000 1,000 1,000 1,000

중국 12,960 16,088 23,196 30,753 19,300 20,000 19,000 18,000 17,000

인도 2,336 1,729 2,315 2,623 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000

일본 88 50 130 245 300 450 650 700 800

뉴질랜드 0 0 50 100 100 100 100 100

대한민국 76 79 47 224 201 250 370 550 700

대만 43 18 14 140 140 140 140 140

필리핀 150 150 150 150 150 150

베트남 0

50

150 200 250 300 350

기타 아시아/태평양 50 227 51 0 250 300 350 400 450

아시아 합계 15,868 18,871 26,574 34,240 24,291 26,590 27,010 27,340 27,690

남아프리카

560 483 500 700 1,000 1,000 1,000

기타/중동 102 90 374 470 1,400 1,400 1,500 2,000 2,500

아프리카/중동 합계 102 90 934 953 1,900 2,100 2,500 3,000 3,500

기타 235 507 278 0 0 0 0 0 0

전세계 45,034 35,797 51,752 63,467 54,662 61,000 64,610 67,740 72,590

성장률(%YoY) 10.8% -20.5% 44.6% 22.6% -13.9% 11.6% 5.9% 4.8% 7.2%


19


2) 전기차 시장의 고성장은 이미 시작

국내 전기차 판매대수는 2015년 2,267대에서 2016년 6,107대로 169% 급증했다. 작년 하반기부터 현대차

아이오닉 EV의 판매가 시작되었기 때문이다. 올 해에도 10,032대의 전기차 판매가 국내에서 가능할 것으

로 예상된다. 아이오닉 판매의 기저효과가 상반기까지 이어지고, GM Bolt의 판매도 시작된다. 환경부 등 주

관부처는 물론이고, 지자체까지 나서 구매 보조금 지급을 확대하고 고속도로 휴게소, 아파트 단지, 쇼핑센터

등에 충전기 설치가 급증하고 있다. 차량 판매대수를 감안하면 국내의 연간 전기차 판매규모는 2만대 이상

이 충분히 가능하다고 판단된다.

도표 18 국내 전기차 판매 대수 추이 및 전망

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

20,000

2013 2014 2015 2016 2017F 2018F 2019F 2020F

(대)


도표 19 국내 테슬라 1호 매장, 하남 스타필드에 개장

자료: 언론보도, 유진투자증권

20


도표 20 국가별 전기차 판매 예상

(단위: 대) 2012 2013 2014 2015 2016F 2017F 2018F 2019F 2020F

북미 전기차 판매량 54,434 100,548 127,465 122,760 169,339 242,325 385,608 549,008 789,428

미국 전기차 판매량 52,607 97,507 122,438 116,099 158,614 228,615 368,370 527,194 761,708

%YoY

85.3% 25.6% -5.2% 36.6% 44.1% 61.1% 43.1% 44.5%

미국 자동차 판매량 14,440,574 15,523,556 16,438,231 17,391,131 17,473,577 18,259,888 19,081,583 19,940,254 20,837,566

%YoY

7.5% 5.9% 5.8% 0.5% 4.5% 4.5% 4.5% 4.5%

미국 전기차 판매 비중 0.4% 0.6% 0.7% 0.7% 0.9% 1.3% 1.9% 2.6% 3.7%

캐나다 전기차 판매량 1,827 3,041 5,027 6,661 10,725 13,711 17,238 21,813 27,721

아시아, 대양주 전기차 판매량 3,430 41,539 93,837 236,794 382,565 481,392 676,915 892,216 1,256,270

중국 전기차 판매량 3,177 10,759 59,000 207,382 351,861 447,596 636,644 844,306 1,199,061

%YoY

238.7% 448.4% 251.5% 69.7% 27.2% 42.2% 32.6% 42.0%

중국 자동차 판매량 19,303,410 21,993,343 23,488,603 24,562,975 27,938,931 29,754,962 31,540,259 33,432,675 35,438,635

%YoY

13.9% 6.8% 4.6% 13.7% 6.5% 6.0% 6.0% 6.0%

중국 전기차 판매 비중 0.0% 0.0% 0.3% 0.8% 1.3% 1.5% 2.0% 2.5% 3.4%

일본 전기차 판매량 0 29,761 32,418 25,328 22,375 21,164 25,008 29,606 35,116

%YoY 8.9% -21.9% -11.7% -5.4% 18.2% 18.4% 18.6%

일본 자동차 판매량 5,369,719 5,375,517 5,562,885 5,046,520 4,970,266 5,069,671 5,171,065 5,274,486 5,379,976

%YoY 0.1% 3.5% -9.3% -1.5% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0%

일본 전기차 판매 비중 0.0% 0.6% 0.6% 0.5% 0.5% 0.4% 0.5% 0.6% 0.7%

한국 전기차 판매량 0 715 995 2,267 6,107 10,032 12,238 14,751 17,866

호주 전기차 판매량 253 304 1,181 1,539 1,810 2,111 2,478 2,929 3,512

뉴질랜드 전기차 판매량 0 0 243 278 412 489 546 624 715

기타 아시아 총합 253 1,019 2,419 4,084 8,329 12,632 15,263 18,303 22,093

유럽 전기차 판매량 43,543 67,026 100,060 193,439 222,619 278,239 341,853 431,558 577,473

%YoY

53.9% 49.3% 93.3% 15.1% 25.0% 22.9% 26.2% 33.8%

네덜란드 4,650 23,149 15,261 43,350 23,114 27,600 33,354 41,107 55,877

노르웨이 3,995 8,666 20,079 34,336 45,662 58,279 70,638 88,450 113,378

영국 2,971 3,739 12,369 28,188 39,283 45,829 54,605 66,668 82,752

프랑스 11,447 14,905 16,222 27,081 34,574 45,173 55,133 67,605 89,945

독일 5,120 6,711 13,237 24,171 27,404 36,100 46,816 62,395 89,436

스웨덴 1,212 1,902 5,033 9,039 13,615 16,898 21,083 28,359 43,312

스위스 0 1,368 2,268 6,421 6,008 7,179 9,111 12,206 16,731

덴마크 198 522 1,657 4,762 1,438 2,671 3,455 4,533 6,095

벨기에 0 824 2,105 3,899 9,595 11,683 14,614 18,474 24,061

스페인 1,664 1,274 1,958 3,015 4,603 5,579 6,777 8,367 10,739

오스트리아 1,193 833 1,645 2,801 5,237 6,441 8,058 10,509 14,867

이탈리아 2,348 1,441 1,648 2,462 3,145 3,834 4,711 6,159 9,044

포르투갈 161 224 362 1,305 1,970 2,401 2,935 3,644 4,726

핀란드 0 181 440 661 1,432 1,610 1,935 2,360 2,955

아일랜드 182 58 258 588 687 971 1,164 1,359 1,660

체코 0 0 71 419 362 382 430 490 567

아이슬랜드 18 72 204 411 862 980 1,114 1,289 1,555

폴란드 0 0 0 270 305 348 397 455 538

루마니아 0 0 0 71 164 193 225 265 332

에스토니아 0 0 0 55 100 113 128 145 166

기타 8,384 1,157 5,243 134 3,059 3,977 5,170 6,720 8,737

유럽 자동차 판매량 11,783,546 11,562,231 12,121,986 13,211,348 13,978,436 14,258,005 14,543,165 14,834,028 15,130,709

%YoY

-1.9% 4.8% 9.0% 5.8% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0%

유럽 전기차 판매 비중 0.4% 0.6% 0.8% 1.5% 1.6% 2.0% 2.4% 2.9% 3.8%

전세계 자동차 판매량 84,141,209 87,300,115 87,341,781 89,101,663 90,883,696 92,701,370 94,555,397 96,446,505 98,375,435

%YoY

3.8% 0.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0%

전세계 전기차 판매량 123,567 210,817 320,713 550,297 774,384 1,001,956 1,404,376 1,872,782 2,623,171

%YoY

70.6% 52.1% 71.6% 40.7% 29.4% 40.2% 33.4% 40.1%

전세계 전기차 판매 비중 0.1% 0.2% 0.4% 0.6% 0.9% 1.1% 1.5% 1.9% 2.7%

자료: EV Sales, Inside EV, 유진투자증권

21


II. 국내 중소형주 장세 진단: 숲을 보지 말고 좋은

나무만 고르자!

지난 1개월간 코스피는 +3.3%, 코스닥은 +1.2%의 수익률을 기록했다. 코스피는 지난 3/3일 2,078.75pt

를 최저점으로 지난 3/21일 2,178,38pt로 최고점을 기록했다. 코스닥은 3/3일 600.73pt로 최저점을 기록

했으며, 3월의 마지막날인 3/31일 619.28pt로 3월 최고치를 갱신하며, 3월 장을 마감했다.

대표 대형주에 쏠렸던 매기가 막판에 코스닥 시장으로 일부 유입되었다. 코스닥 시장의 하락을 주도하던 제

약/바이오, 중국소비 관련주 등이 낙폭과대로 상대적인 매력이 커진 상태여서 지수 600선을 저지선으로 해

서 바닥을 다지는 국면이 진행되고 있다.

월 막판 보여준 코스닥의 선방을 하방경직성은 확인했지만, 업종 대표주 위주의 코스피 시장을 기조적으로

아웃퍼폼하기는 어려울 것으로 판단된다. 그 이유는 1) 현재 장세의 핵심 동력은 글로벌 경기 호전이고, 수

출주도형인 우리 경제현실을 감안하면 대형주인 업종대표 종목군의 선호도가 높을 수밖에 없고 2) 코스닥

또는 중소형주시장에는 상승을 주도할만한 주도주군이 없기 때문이다. 따라서, 당분간 코스닥 시장에 대한

대응은 시장 전체를 긍정적으로 보고 접근하는 것보다는 종목별 실적호전 스토리에 집중한 투자가 바람직하

다고 판단된다.

도표 21 코스피 지수 최근 1년 추이 도표 22 코스닥 지수 최근 1년 추이

1,750

1,800

1,850

1,900

1,950

2,000

2,050

2,100

2,150

2,200

16.03 16.06 16.09 16.12 17.03

(pt)코스피

550

570

590

610

630

650

670

690

710

730

16.03 16.06 16.09 16.12 17.03

(pt) 코스닥


22


도표 23 코스피 지수 최근 1개월 추이 도표 24 코스닥 지수 최근 1개월 추이

2,000

2,020

2,040

2,060

2,080

2,100

2,120

2,140

2,160

2,180

2,200

03.01 03.08 03.15 03.22 03.29

(pt)코스피

600

605

610

615

620

625

03.01 03.08 03.15 03.22 03.29

(pt)코스닥


도표 25 코스닥 지수 추이 및 투자주체 매매 동향

(1,000)

(800)

(600)

(400)

(200)

0

200

400

600

550

570

590

610

630

650

670

690

710

730

Mar.16 May.16 Jul.16 Sep.16 Nov.16 Jan.17 Mar.17

(pt) (십억원)

코스닥지수(좌)

20일누적 기관 순매수대금(일간)(우)

20일누적 외국인총합계순매수대금(일간)(우)


23


1) 코스피 주요 업종별

도표 26 코스피 업종별 1개월 수익률

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

의료정밀

통신업

전기전자

전기가스

대형주

제조업

증권

기계

보험업

건설업

금융업

소형주

유통업

철강금속

중형주

의약품

운수장비

화학

운수창고

섬유의복

종이목재

비금속

음식료

은행


도표 27 수익률 1위(의료정밀) 업종 투자주체 도표 28 수익률 2위(통신업) 업종 투자주체

(14)

(12)

(10)

(8)

(6)

(4)

(2)

0

2

1,850

1,900

1,950

2,000

2,050

2,100

2,150

2,200

2,250

03.01 03.08 03.15 03.22 03.29

(pt) (십억원)지수(좌)

외국인 순매수(우)

기관 순매수(우)

(20)

(10)

0

10

20

30

40

50

320

330

340

350

360

370

380

390

03.01 03.08 03.15 03.22 03.29





도표 29 수익률 3위(전기전자) 업종 투자주체 도표 30 수익률 4위(전기가스) 업종 투자주체

(300)

(200)

(100)

0

100

200

300

400

13,000

13,500

14,000

14,500

15,000

15,500

03.01 03.08 03.15 03.22 03.29




(30)

(20)

(10)

0

10

20

30

40

50

60

1,150

1,200

1,250

1,300

1,350

1,400

1,450

03.01 03.08 03.15 03.22 03.29





24


2) 코스닥 주요 업종별

도표 31 코스닥 업종별 1개월 수익률

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

소프트웨어

금융

컴퓨터서비스

출판

,매체복제

방송서비스

통신방송

ITS

/W&

SVC

비금속

정보기기

섬유

,의류

일반전기전자

IT 종

합

통신장비

건설

IT부품

기계

,장비

운송

ITH

/W

통신서비스

기타제조

반도체

금속

디지털컨텐츠

유통

제조

운송장비

,부품

화학

인터넷

의료

,정밀기기

종이

,목재

음식료

,담배

제약


도표 32 수익률 1위(소프트웨어) 업종 투자주체 도표 33 수익률 2위(금융) 업종 투자주체

(8)

(6)

(4)

(2)

0

2

4

6

8

210

220

230

240

250

260

270

280

290

03.01 03.08 03.15 03.22 03.29




(14)

(12)

(10)

(8)

(6)

(4)

(2)

0

2

4

740

760

780

800

820

840

860

880

900

920

940

03.01 03.08 03.15 03.22 03.29





도표 34 수익률 3위(컴퓨터서비스) 업종 투자주체 도표 35 수익률 4위(출판,매체복제) 업종 투자주체

(2.0)

(1.5)

(1.0)

(0.5)

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

290

295

300

305

310

315

320

325

330

335

340

03.01 03.08 03.15 03.22 03.29




(4)

(3)

(2)

(1)

0

1

2

3

4

5

6

4,300

4,400

4,500

4,600

4,700

4,800

4,900

5,000

03.01 03.08 03.15 03.22 03.29





25


3) 코스피, 코스닥 20일 누적 기관 매매 동향

도표 36 코스피 기관 순매수 상위 10개 종목 도표 37 코스닥 기관 순매수 상위 10개 종목

기업명 순매수금액(십억원) 기업명 순매수금액(십억원)

현대중공업 137.04 SK머티리얼즈 15.85

KODEX 200 120.83 코미팜 12.72

KODEX 레버리지 103.08 에스에프에이 12

KT 97.46 서울반도체 11.3

삼성전기 55.03 이오테크닉스 10.39

대한항공 50.59 HB테크놀러지 6.26

POSCO 46.38 CJ오쇼핑 6.19

SK 45.96 웹젠 5.82

한진칼 41.42 태웅 4.7

두산인프라코어 38.54 삼천당제약 4.55


주: 2017.3.31 기준


주: 2017.3.31 기준

도표 38 코스피 기관 순매도 상위 10개 종목 도표 39 코스닥 기관 순매도 상위 10개 종목


삼성전자 -536.72 카카오 -62.98

현대모비스 -283.88 셀트리온 -34.46

SK하이닉스 -211.86 아모텍 -12.78

KB금융 -188.29 에스엠 -9.77

TIGER 200 -154.86 주성엔지니어링 -8.44

현대차 -147.26 제이콘텐트리 -7.94

한국전력 -125.98 로엔 -7.17

하나금융지주 -119.54 평화정공 -6.53

아모레퍼시픽 -113.87 컴투스 -6.5

삼성물산 -100.08 리노공업 -6.02


주: 2017.3.31 기준


주: 2017.3.31 기준

26


코스피: 기관 순매수 상위 6개 종목

도표 40 기관 순매수 1위(현대중공업) 투자주체 도표 41 기관 순매수 2위(KODEX200) 투자주체

(120)

(100)

(80)

(60)

(40)

(20)

0

20

40

60

80

155,000

160,000

165,000

170,000

175,000

180,000

185,000

03.01 03.08 03.15 03.22 03.29

(십억원)(원)주가(좌)



(25)

(20)

(15)

(10)

(5)

0

5

10

15

20

25

26,500

27,000

27,500

28,000

28,500

29,000

03.01 03.08 03.15 03.22 03.29





도표 42 기관 순매수 3위(KODEX레버리지) 투자주체 도표 43 기관 순매수 4위(KT) 투자주체

(30)

(20)

(10)

0

10

20

30

40

50

11,600

11,800

12,000

12,200

12,400

12,600

12,800

13,000

13,200

13,400

13,600

03.01 03.08 03.15 03.22 03.29




(5)

0

5

10

15

20

25

30

29,000

29,500

30,000

30,500

31,000

31,500

32,000

32,500

33,000

33,500

03.01 03.08 03.15 03.22 03.29





도표 44 기관 순매수 5위(삼성전기) 투자주체 도표 45 기관 순매수 6위(대한항공) 투자주체

(10)

(5)

0

5

10

15

20

52,000

54,000

56,000

58,000

60,000

62,000

64,000

66,000

68,000

70,000

72,000

03.01 03.08 03.15 03.22 03.29




(6)

(4)

(2)

0

2

4

6

8

10

12

24,000

25,000

26,000

27,000

28,000

29,000

30,000

31,000

32,000

33,000

03.01 03.08 03.15 03.22 03.29





27


코스피: 기관 순매도 상위 6개 종목

도표 46 기관 순매도 1위(삼성전자) 투자주체 도표 47 기관 순매도 2위(현대모비스) 투자주체

(300)

(200)

(100)

0

100

200

300

400

1,800,000

1,850,000

1,900,000

1,950,000

2,000,000

2,050,000

2,100,000

2,150,000

03.01 03.08 03.15 03.22 03.29

(원) (십억원)주가(좌)



(60)

(50)

(40)

(30)

(20)

(10)

0

10

20

30

40

50

220,000

225,000

230,000

235,000

240,000

245,000

250,000

255,000

260,000

03.01 03.08 03.15 03.22 03.29





도표 48 기관 순매도 3위(SK하이닉스) 투자주체 도표 49 기관 순매도 4위(KB금융) 투자주체

(150)

(100)

(50)

0

50

100

150

44,000

45,000

46,000

47,000

48,000

49,000

50,000

51,000

52,000

03.01 03.08 03.15 03.22 03.29




(40)

(30)

(20)

(10)

0

10

20

30

40

50

60

44,000

45,000

46,000

47,000

48,000

49,000

50,000

51,000

52,000

53,000

03.01 03.08 03.15 03.22 03.29





도표 50 기관 순매도 5위(TIGER200) 투자주체 도표 51 기관 순매도 6위(현대차) 투자주체

(40)

(30)

(20)

(10)

0

10

20

30

40

26,500

27,000

27,500

28,000

28,500

29,000

03.01 03.08 03.15 03.22 03.29




(40)

(20)

0

20

40

60

80

100

120

140

125,000

130,000

135,000

140,000

145,000

150,000

155,000

160,000

165,000

170,000

175,000

03.01 03.08 03.15 03.22 03.29





28


코스닥: 기관 순매수 상위 6개 종목

도표 52 기관 순매수 1위(SK머티리얼즈) 투자주체 도표 53 기관 순매수 2위(코미팜) 투자주체

(12)

(10)

(8)

(6)

(4)

(2)

0

2

4

6

8

145,000

150,000

155,000

160,000

165,000

170,000

175,000

180,000

03.01 03.08 03.15 03.22 03.29




(3.0)

(2.0)

(1.0)

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

-

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

03.01 03.08 03.15 03.22 03.29





도표 54 기관 순매수 3위(에스에프에이) 투자주체 도표 55 기관 순매수 4위(서울반도체) 투자주체

(4.0)

(3.0)

(2.0)

(1.0)

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

58,000

60,000

62,000

64,000

66,000

68,000

70,000

72,000

74,000

03.01 03.08 03.15 03.22 03.29




(3)

(2)

(1)

0

1

2

3

15,500

16,000

16,500

17,000

17,500

18,000

03.01 03.08 03.15 03.22 03.29





도표 56 기관 순매수 5위(이오테크닉스) 투자주체 도표 57 기관 순매수 6위(HB테크놀러지) 투자주체

(3.0)

(2.0)

(1.0)

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

74,000

76,000

78,000

80,000

82,000

84,000

86,000

88,000

90,000

92,000

03.01 03.08 03.15 03.22 03.29




(4.0)

(3.0)

(2.0)

(1.0)

0.0

1.0

2.0

3.0

3,600

3,800

4,000

4,200

4,400

4,600

4,800

03.01 03.08 03.15 03.22 03.29





29


코스닥: 기관 순매도 상위 6개 종목

도표 58 기관 순매도 1위(카카오) 투자주체 도표 59 기관 순매도 2위(셀트리온) 투자주체

(12)

(10)

(8)

(6)

(4)

(2)

0

2

4

80,000

81,000

82,000

83,000

84,000

85,000

86,000

87,000

03.01 03.08 03.15 03.22 03.29




(35)

(30)

(25)

(20)

(15)

(10)

(5)

0

5

10

80,000

85,000

90,000

95,000

100,000

105,000

03.01 03.08 03.15 03.22 03.29





도표 60 기관 순매도 3위(아모텍) 투자주체 도표 61 기관 순매도 4위(에스엠) 투자주체

(4)

(3)

(2)

(1)

0

1

2

3

4

5

20,000

21,000

22,000

23,000

24,000

25,000

26,000

27,000

28,000

03.01 03.08 03.15 03.22 03.29




(4.0)

(3.5)

(3.0)

(2.5)

(2.0)

(1.5)

(1.0)

(0.5)

0.0

0.5

1.0

1.5

21,000

21,500

22,000

22,500

23,000

23,500

24,000

24,500

03.01 03.08 03.15 03.22 03.29





도표 62 기관 순매도 5위(주성엔지니어링) 투자주체 도표 63 기관 순매도 6위(제이콘텐트리) 투자주체

(3)

(3)

(2)

(2)

(1)

(1)

0

1

1

8,800

9,000

9,200

9,400

9,600

9,800

10,000

10,200

10,400

10,600

10,800

03.01 03.08 03.15 03.22 03.29




(12.0)

(10.0)

(8.0)

(6.0)

(4.0)

(2.0)

0.0

2.0

4.0

3,300

3,400

3,500

3,600

3,700

3,800

3,900

4,000

4,100

4,200

4,300

4,400

03.01 03.08 03.15 03.22 03.29





30


4) 코스피, 코스닥 20일 누적 외국인 매매 동향

도표 64 코스피 외국인 순매수 상위 10개 종목 도표 65 코스닥 외국인 순매수 상위 10개 종목


현대차 429.78 컴투스 33.62

SK하이닉스 388.49 아모텍 23.89

LG전자 355.16 웹젠 12.76

KB금융 258.17 로엔 11.76

한국전력 250.59 평화정공 8.94

S-Oil 166.56 서한 8.91

TIGER 200 160.13 솔브레인 8.65

SK이노베이션 157.45 DMS 8.55

아모레퍼시픽 141.28 NICE평가정보 7.91

하나금융지주 135.76 리노공업 6.82


주: 2017.3.31 기준


주: 2017.3.31 기준

도표 66 코스피 외국인 순매도 상위 10개 종목 도표 67 코스닥 외국인 순매도 상위 10개 종목


삼성전자 -569.8 셀트리온 -202.05

KODEX 200 -98.98 SK머티리얼즈 -37.64

고려아연 -74.59 카카오 -24.91

현대중공업 -73.77 파라다이스 -23.49

POSCO -56.18 HB테크놀러지 -7.23

한국타이어 -46.05 인터플렉스 -7.17

호텔신라 -39.35 디오 -6.73

롯데케미칼 -33.89 쎌바이오텍 -5.29

대림산업 -29.42 이오테크닉스 -5.06

KODEX 레버리지 -25.74 안랩 -4.29


주: 2017.3.31 기준


주: 2017.3.31 기준

31


코스피: 외국인 순매수 상위 6개 종목

도표 68 외국인 순매수 1위(현대차) 투자주체 도표 69 외국인 순매수 2위(SK하이닉스) 투자주체

(40)

(20)

0

20

40

60

80

100

120

140

125,000

130,000

135,000

140,000

145,000

150,000

155,000

160,000

165,000

170,000

175,000

03.01 03.08 03.15 03.22 03.29




(150)

(100)

(50)

0

50

100

150

44,000

45,000

46,000

47,000

48,000

49,000

50,000

51,000

52,000

03.01 03.08 03.15 03.22 03.29





도표 70 외국인 순매수 3위(LG전자) 투자주체 도표 71 외국인 순매수 4위(KB금융) 투자주체

(30)

(20)

(10)

0

10

20

30

40

50

60

50,000

55,000

60,000

65,000

70,000

75,000

03.01 03.08 03.15 03.22 03.29




(40)

(30)

(20)

(10)

0

10

20

30

40

50

60

44,000

45,000

46,000

47,000

48,000

49,000

50,000

51,000

52,000

53,000

03.01 03.08 03.15 03.22 03.29





도표 72 외국인 순매수 5위(한국전력) 투자주체 도표 73 외국인 순매수 6위(S-Oil) 투자주체

(30)

(20)

(10)

0

10

20

30

40

50

60

36,000

38,000

40,000

42,000

44,000

46,000

48,000

50,000

03.01 03.08 03.15 03.22 03.29




(20)

(10)

0

10

20

30

40

50

75,000

80,000

85,000

90,000

95,000

100,000

105,000

03.01 03.08 03.15 03.22 03.29





32


코스피: 외국인 순매도 상위 6개 종목

도표 74 외국인 순매도 1위(삼성전자) 투자주체 도표 75 외국인 순매도 2위(KODEX200) 투자주체

(300)

(200)

(100)

0

100

200

300

400

1,800,000

1,850,000

1,900,000

1,950,000

2,000,000

2,050,000

2,100,000

2,150,000

03.01 03.08 03.15 03.22 03.29




(25)

(20)

(15)

(10)

(5)

0

5

10

15

20

25

26,500

27,000

27,500

28,000

28,500

29,000

03.01 03.08 03.15 03.22 03.29





도표 76 외국인 순매도 3위(고려아연) 투자주체 도표 77 외국인 순매도 4위(현대중공업) 투자주체

(25)

(20)

(15)

(10)

(5)

0

5

10

15

20

25

26,500

27,000

27,500

28,000

28,500

29,000

03.01 03.08 03.15 03.22 03.29




(120)

(100)

(80)

(60)

(40)

(20)

0

20

40

60

80

155,000

160,000

165,000

170,000

175,000

180,000

185,000

03.01 03.08 03.15 03.22 03.29





도표 78 외국인 순매도 5위(POSCO) 투자주체 도표 79 외국인 순매도 6위(한국타이어) 투자주체

(120)

(100)

(80)

(60)

(40)

(20)

0

20

40

60

80

155,000

160,000

165,000

170,000

175,000

180,000

185,000

03.01 03.08 03.15 03.22 03.29




(120)

(100)

(80)

(60)

(40)

(20)

0

20

40

60

80

155,000

160,000

165,000

170,000

175,000

180,000

185,000

03.01 03.08 03.15 03.22 03.29





33


코스닥: 외국인 순매수 상위 6개 종목

도표 80 외국인 순매수 1위(컴투스) 투자주체 도표 81 외국인 순매수 2위(아모텍) 투자주체

(120)

(100)

(80)

(60)

(40)

(20)

0

20

40

60

80

155,000

160,000

165,000

170,000

175,000

180,000

185,000

03.01 03.08 03.15 03.22 03.29




(120)

(100)

(80)

(60)

(40)

(20)

0

20

40

60

80

155,000

160,000

165,000

170,000

175,000

180,000

185,000

03.01 03.08 03.15 03.22 03.29





도표 82 외국인 순매수 3위(웹젠) 투자주체 도표 83 외국인 순매수 4위(로엔) 투자주체

(120)

(100)

(80)

(60)

(40)

(20)

0

20

40

60

80

155,000

160,000

165,000

170,000

175,000

180,000

185,000

03.01 03.08 03.15 03.22 03.29




(120)

(100)

(80)

(60)

(40)

(20)

0

20

40

60

80

155,000

160,000

165,000

170,000

175,000

180,000

185,000

03.01 03.08 03.15 03.22 03.29





도표 84 외국인 순매수 5위(평화정공) 투자주체 도표 85 외국인 순매수 6위(서한) 투자주체

(2)

(1)

(1)

0

1

1

2

13,600

13,800

14,000

14,200

14,400

14,600

14,800

15,000

15,200

15,400

03.01 03.08 03.15 03.22 03.29




(2)

(1)

(1)

0

1

1

2

13,600

13,800

14,000

14,200

14,400

14,600

14,800

15,000

15,200

15,400

03.01 03.08 03.15 03.22 03.29





34


코스닥: 외국인 순매도 상위 6개 종목

도표 86 외국인 순매도 1위(셀트리온) 투자주체 도표 87 외국인 순매도 2위(SK머티리얼즈) 투자주체

(35)

(30)

(25)

(20)

(15)

(10)

(5)

0

5

10

80,000

85,000

90,000

95,000

100,000

105,000

03.01 03.08 03.15 03.22 03.29




(35)

(30)

(25)

(20)

(15)

(10)

(5)

0

5

10

80,000

85,000

90,000

95,000

100,000

105,000

03.01 03.08 03.15 03.22 03.29





도표 88 외국인 순매도 3위(카카오) 투자주체 도표 89 외국인 순매도 4위(파라다이스) 투자주체

(12)

(10)

(8)

(6)

(4)

(2)

0

2

4

80,000

81,000

82,000

83,000

84,000

85,000

86,000

87,000

03.01 03.08 03.15 03.22 03.29




(12)

(10)

(8)

(6)

(4)

(2)

0

2

4

80,000

81,000

82,000

83,000

84,000

85,000

86,000

87,000

03.01 03.08 03.15 03.22 03.29





도표 90 외국인 순매도 5위(HB테크놀러지) 투자주체 도표 91 외국인 순매도 6위(인터플렉스) 투자주체

(12)

(10)

(8)

(6)

(4)

(2)

0

2

4

80,000

81,000

82,000

83,000

84,000

85,000

86,000

87,000

03.01 03.08 03.15 03.22 03.29




(12)

(10)

(8)

(6)

(4)

(2)

0

2

4

80,000

81,000

82,000

83,000

84,000

85,000

86,000

87,000

03.01 03.08 03.15 03.22 03.29





35


III. 코스닥 업종별 동향 특징: 제약/바이오 업종이

코스닥 지수 향방 결정에 제일 큰 영향

코스닥 시가총액은 2014년말 140조원 수준에서 2015년말 200조원을 돌파했고 시가총액 상승에 가장 기여

가 큰 업종은 제약/바이오였다. 코스닥 제약업종 시가총액은 2014년말 14조원에서 15년말 35조원으로 급

증했고, 2017년 3월 기준으로도 약 32조원을 유지하고 있다. 주요 종목들의 주가 하락폭은 컸지만, 신규

상장종목들이 많아서 전체 시가총액의 하락폭은 10% 수준에 불과했다. 이 외 기타 서비스와 기계/장비 업

종에도 중대형 바이오업체가 포함되어있는 것을 감안하면 제약/바이오업체들의 코스닥 지수에 미치는 영향

은 타업종을 압도한다고 할 수 있다. 제약/바이오업체들의 코스닥 시가총액에서 차지하는 비중은 2014년

이전 4~5% 수준에 불과했으나, 최근에는 20%선에 육박한 것으로 파악된다. 따라서, 제약/바이오업종이

기조적인 실적개선 또는 성장모멘텀 가시화가 나타나지 않는다면, 코스닥 시장의 추세적인 상승세는 기대하

기 어려울 것으로 판단된다.

도표 92 코스닥 및 해외 주요 지수 최근 1년 추이 도표 93 코스닥 및 해외 주요 지수 최근 1개월 추이

70

80

90

100

110

120

130

16.04 16.07 16.10 17.01 17.04

(기준일=100) 코스닥

나스닥

자스닥

선전

러셀2000

90

92

94

96

98

100

102

104

03.01 03.08 03.15 03.22 03.29

(기준일=100)

코스닥나스닥자스닥선전러셀2000


참고: 기준일은 2016.04.01


참고: 기준일은 2017.03.01

도표 94 코스닥 시총 상승을 주도한 제약/바이오 업종

0.0%

10.0%

20.0%

30.0%

40.0%

50.0%

60.0%

0

50

100

150

200

250

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 현재

(조원)KOSDAQ

제약+의료.정밀기기

IT 종합

기타


36


1) 나스닥 업종별 추이

도표 95 나스닥 1개월간 업종별 수익률

-7.0%

-6.0%

-5.0%

-4.0%

-3.0%

-2.0%

-1.0%

0.0%

1.0%

2.0%

컴퓨터지수

공업지수

통신주지수

헬스케어지수

기타금융지수

바이오지수

보험주지수

운송지수

은행주지수


도표 96 나스닥 업종별 상대지수 추이 (1) 도표 97 나스닥 업종별 상대지수 추이 (2)

93

94

95

96

97

98

99

100

101

102

03.01 03.08 03.15 03.22 03.29

(기준일=100) 나스닥 지수

컴퓨터지수

공업지수

통신주지수

헬스케어지수

84

86

88

90

92

94

96

98

100

102

03.01 03.08 03.15 03.22 03.29

(기준일=100)

나스닥 지수

기타금융지수

바이오지수

보험주지수

운송지수

은행주지수


참고: 기준일은 2017.03.01


참고: 기준일은 2017.03.01

37


2) 중국 선전 업종별 추이

도표 98 선전 1개월간 업종별 수익률

-7.0%

-6.0%

-5.0%

-4.0%

-3.0%

-2.0%

-1.0%

0.0%

1.0%

2.0%

TRA

NSPO

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DEX

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DEX

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DE

X

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DEX

CO

NG

LO

MER

ATES

IN

DEX


도표 99 선전 업종별 상대지수 추이 (1) 도표 100 선전 업종별 상대지수 추이 (2)

98

99

100

101

102

103

104

105

106

03.01 03.08 03.15 03.22 03.29

(기준일=100) SHENZEN INDEX

TRANSPORTATION IX

CONSTRUCTION INDEX

MANUFACTURING INDEX

EP INDEX

98

99

100

101

102

103

104

105

106

03.01 03.08 03.15 03.22 03.29


TRANSPORTATION IX

CONSTRUCTION INDEX

MANUFACTURING INDEX

EP INDEX


참고: 기준일은 2017.03.01


참고: 기준일은 2017.03.01

도표 101 선전 업종별 상대지수 추이 (3) 도표 102 선전 업종별 상대지수 추이 (4)

98

99

100

101

102

103

104

105

106

03.01 03.08 03.15 03.22 03.29


TRANSPORTATION IX

CONSTRUCTION INDEX

MANUFACTURING INDEX

EP INDEX

88

90

92

94

96

98

100

102

104

03.01 03.08 03.15 03.22 03.29


IT INDEX

MINING INDEX

MEDIA INDEX

CONGLOMERATES INDEX


참고: 기준일은 2017.03.01


참고: 기준일은 2017.03.01

38


3) 러셀2000 업종별 추이

도표 103 러셀 1개월간 업종별 수익률

-7.0%

-6.0%

-5.0%

-4.0%

-3.0%

-2.0%

-1.0%

0.0%

1.0%

2.0%

Co

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ex


도표 104 러셀 업종별 상대지수 추이 (1) 도표 105 러셀 업종별 상대지수 추이 (2)

94

95

96

97

98

99

100

101

102

03.01 03.08 03.15 03.22 03.29

(기준일=100)러셀2000

Consumer Discreti

Consumer Staples

Technology Index

Utilities Index

84

86

88

90

92

94

96

98

100

102

03.01 03.08 03.15 03.22 03.29

(기준일=100) 러셀2000 Health Care Index

Materials & Proce Producer Durables

Financial Service Energy Index


참고: 기준일은 2017.03.01


참고: 기준일은 2017.03.01

39


IV. 주요 매크로 지표

도표 106 미국 ISM 제조업 지수 도표 107 미국 미시간대학 소비자 신뢰지수

45.0

47.0

49.0

51.0

53.0

55.0

57.0

59.0

13

.04

14

.04

15

.04

16

.04

17

.04

미국 ISM 제조업 지수

60.0

65.0

70.0

75.0

80.0

85.0

90.0

95.0

100.0

105.0

13

.04

14

.04

15

.04

16

.04

17

.04

미국 미시간대학 소비자 신뢰지수


도표 108 중국 국가통계국 제조업 PMI 도표 109 중국 소비자 신뢰지수

47.0

48.0

49.0

50.0

51.0

52.0

53.0

13

.04

14

.04

15

.04

16

.04

17

.04

중국 국가통계국 제조업 PMI

95.0

97.0

99.0

101.0

103.0

105.0

107.0

109.0

111.0

13

.04

14

.04

15

.04

16

.04

17

.04

중국 소비자 신뢰지수


도표 110 마킷 유로존 제조업 PMI 도표 111 유로존 소비자기대지수

45.0

47.0

49.0

51.0

53.0

55.0

57.0

13

.04

14

.04

15

.04

16

.04

17

.04

마킷 유로존 제조업 PMI SA

45

47

49

51

53

55

57

59

13

.04

14

.04

15

.04

16

.04

17

.04

유로존 소비자기대지수


40


도표 112 원/달러 지수 추이 도표 113 원/엔 지수 추이

1,000

1,050

1,100

1,150

1,200

1,250

1,300

Jan.15 Jul.15 Jan.16 Jul.16 Jan.17

(원/달러)

800

850

900

950

1,000

1,050

1,100

1,150

1,200


(원/100엔)


도표 114 WTI 지수 추이 도표 115 구리 가격 추이

20

25

30

35

40

45

50

55

60

65

70


(달러/배럴)

4,000

4,500

5,000

5,500

6,000

6,500

7,000


(달러/톤)


도표 116 CRB 지수 추이 도표 117 BDI 지수 추이

350

370

390

410

430

450


(100)

100

300

500

700

900

1,100

1,300

1,500

Jan.15 Jul.15 Jan.16 Jul.16 Jan.17 자료: Bloomberg, 유진투자증권 자료: Bloomberg, 유진투자증권

41


V. 커버리지 종목 현황

커버리지 종목 Performance

도표 118 당사 스몰캡 커버리지 종목 1개월간 주요 지표 비교

기업명 시가총액

(십억원)

종가

(원)

2017 P/E

(배)

1개월

수익률(%)

3개월

수익률(%)

6개월

수익률(%)

12개월

수익률(%) 담당자

포스코 ICT 1,077.9 7,090 20.9 14.7 22.7 24.2 44.1 한병화

오스템임플란트 747.1 52,300 24.7 -9.2 -13.8 -14.3 -33.6 한병화

더존비즈온 734.4 24,750 20.6 7.6 15.4 14.1 1.6 박종선

케어젠 690.8 64,500 27.5 -6.7 -21.4 -37.0 -46.7 한병화

후성 674.5 7,300 14.1 8.3 -0.6 -4.5 66.9 한병화

일진머티리얼즈 664.4 16,950 19.8 10.8 21.5 6.3 32.9 한병화

바텍 416.7 28,050 14.5 0.5 -22.4 -25.4 -36.8 박종선

한글과컴퓨터 380.9 16,500 14.4 0.3 -0.3 -4.1 -14.3 박종선

나스미디어 341.9 39,050 21.9 6.6 -1.1 -8.6 -19.9 박종선

동국S&C 336.6 5,890 9.6 8.1 3.9 -20.8 7.3 한병화

씨에스윈드 312.0 18,050 12.5 9.4 2.9 -26.8 -11.3 한병화

한독 309.8 24,600 0.0 0.4 -6.3 -15.9 -30.7 한병화

지스마트글로벌 272.7 13,350 0.0 -2.6 -8.6 -51.6 -53.2 박종선

GRT 263.1 3,905 0.0 -11.9 -17.7 0.0 0.0 박종선

민앤지 230.9 38,850 14.5 19.7 29.5 28.0 25.3 박종선

오가닉티코스메틱 229.7 4,035 5.5 -15.1 -17.3 0.0 0.0 박종선

AJ렌터카 227.0 10,250 0.0 6.3 22.8 4.7 -8.5 한병화

헝셩그룹 222.4 2,780 6.5 3.7 -3.8 -22.8 0.0 박종선

서원인텍 208.3 11,200 10.0 4.2 4.2 -5.1 -7.4 박종선

MDS테크 199.9 22,650 14.3 10.8 10.2 29.4 5.1 박종선

크리스탈신소재 180.9 2,935 6.4 -15.5 -15.9 -15.7 -0.7 박종선

세코닉스 180.3 16,500 10.5 3.8 8.9 3.1 -0.6 박종선

이수앱지스 160.0 8,100 78.0 0.3 -3.8 -15.9 -10.5 한병화

아이쓰리시스템 149.2 44,200 15.7 3.3 6.1 -14.3 -13.8 박종선

엑세스바이오 131.4 4,855 0.0 -9.9 -20.7 -31.8 -37.0 박종선

상아프론테크 126.1 9,480 11.5 5.5 5.0 -14.2 -19.7 한병화

유니슨 100.7 1,505 -141.4 7.5 6.0 -5.1 -1.6 한병화

칩스앤미디어 94.1 13,000 23.4 5.7 -4.8 -10.7 86.8 박종선

에스에너지 92.9 7,990 0.0 2.8 2.6 -17.6 -5.1 한병화

오이솔루션 89.1 17,200 9.1 8.9 14.3 28.8 36.0 박종선

피엔티 85.9 11,300 8.4 2.7 5.6 -9.6 9.7 한병화

알티캐스트 81.7 3,850 0.0 -10.1 -13.9 -22.0 -20.5 박종선

솔루에타 68.7 6,230 0.0 0.8 -5.6 -14.9 -18.5 박종선

동운아나텍 62.0 10,350 14.1 0.0 -8.0 -16.5 -19.1 박종선


참고: 컨센서스 기준, 2017.3.31 종가 기준

42


도표 119 당사 커버리지 종목, 1개월간 수익률 비교

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

민앤지

포스코

ICT

일진머티리얼즈

MD

S테크

씨에스윈드

오이솔루션

후성

동국

S&

C

더존비즈온

유니슨

나스미디어

AJ렌터카

칩스앤미디어

상아프론테크

태웅

서원인텍

세코닉스

헝셩그룹

아이쓰리시스템

에스에너지

피엔티

솔루에타

바텍

한독

한글과컴퓨터

이수앱지스

동운아나텍

지스마트글로벌

케어젠

오스템임플란트

엑세스바이오

알티캐스트

GR

T

오가닉티코스메틱

크리스탈신소재


도표 120 커버리지 수익률 상위 6개 종목 주가 추이 도표 121 커버리지 수익률 하위 6개 종목 주가 추이

90

95

100

105

110

115

120

125

03.01 03.06 03.11 03.16 03.21 03.26 03.31

(기준일=100) 민앤지 포스코 ICT

일진머티리얼즈 MDS테크

씨에스윈드 오이솔루션

70

75

80

85

90

95

100

105

110

03.01 03.06 03.11 03.16 03.21 03.26 03.31

(기준일=100)크리스탈신소재오가닉티코스메틱GRT알티캐스트엑세스바이오오스템임플란트

p 자료: Quantiwise, 유진투자증권

참고: 기준일은 2017.03.01


참고: 기준일은 2017.03.01

43


커버리지 수익률 상위 6개 종목 매매 동향

도표 122 수익률 1위(민앤지) 매매 동향 도표 123 수익률 2위(포스코ICT) 매매 동향

(10.0)

(5.0)

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25,000

27,000

29,000

31,000

33,000

35,000

37,000

39,000

41,000

03.01 03.08 03.15 03.22 03.29

(억원)(원) 주가(좌)



(20.0)

(10.0)

0.0

10.0

20.0

30.0

40.0

50.0

60.0

5,600

5,800

6,000

6,200

6,400

6,600

6,800

7,000

7,200

03.01 03.08 03.15 03.22 03.29

(억원)(원)주가(좌)




도표 124 수익률 3위(일진머티리얼즈) 매매 동향 도표 125 수익률 4위(MDS테크) 매매 동향

(20.0)

(10.0)

0.0

10.0

20.0

30.0

40.0

13,000

13,500

14,000

14,500

15,000

15,500

16,000

16,500

17,000

17,500

03.01 03.08 03.15 03.22 03.29




(10.0)

(8.0)

(6.0)

(4.0)

(2.0)

0.0

2.0

4.0

6.0

18,000

18,500

19,000

19,500

20,000

20,500

21,000

21,500

22,000

22,500

23,000

23,500

03.01 03.08 03.15 03.22 03.29





도표 126 수익률 5위(씨에스윈드) 매매 동향 도표 127 수익률 6위(오이솔루션) 매매 동향

(4.0)

(3.0)

(2.0)

(1.0)

0.0

1.0

2.0

3.0

14,500

15,000

15,500

16,000

16,500

17,000

17,500

18,000

18,500

03.01 03.08 03.15 03.22 03.29




(4.0)

(3.0)

(2.0)

(1.0)

0.0

1.0

2.0

3.0

14,500

15,000

15,500

16,000

16,500

17,000

17,500

18,000

18,500

03.01 03.08 03.15 03.22 03.29





44


편집상의 공백페이지입니다

45


기업분석


BUY(유지) / TP 21,000원(유지)

안정적인 이익 성장 돋보일 것

후성(093370.KS)


반도체 뿐 아니라 전기차용 소재까지 증설 예상



턴어라운드와 핵심소재업체로서의 가치 부각 예상

피엔티(137400.KQ)


2차전지 장비 수주 증가, 중국 배터리 증설 수혜주

유니슨(018000.KQ)

NR

REC 실시간 거래 시장 개설, 풍력단지 수익성 개선



턴어라운드와 미국 시장 재진입에 주목

동국S&C(100130.KQ)


안정된 미국시장에 국내시장까지 도와줄 것

태웅(044490.KQ)

NR

전기로 수율 상승 순조로워 경쟁력 강화

46



스몰캡 한병화 Tel. 368-6171 / [email protected]

스몰캡 한상웅 Tel. 368-6139 / [email protected]

안정적인 이익 성장 돋보일 것

전기차에 PCB용 일렉포일 이익률까지 상승세 지속

- 일진머티리얼즈의 연결기준 2017년 매출액과 영업이익은 각각 4,311억원, 414

억원으로 전년대비 각각 8%, 43% 증가할 것으로 예상된다. 전기차용 일렉포일

에서 안정적인 이익을 시현하는 상태에서 PCB용까지 이익률 상승이 지속되고

있다. 경쟁사의 사업 철수로 공급과잉이 호전된 상태에서, 국내 PCB업체들의 업

황호전으로 동사의 PCB용 일렉포일의 영업이익률이 분기단위로 상승을 지속하

고 있는 것으로 파악된다. 만성적자를 기록하던 관련사업의 극적인 변화는 동사

에게 실적 안정성을 가져다 주기에 충분하다.

전기차용 일렉포일 증설은 연내에 확정할 것으로 예상

- 투자자들이 동사에 대해 제일 관심이 많은 부분은 전기차용 일렉포일의 증설 시

점이다. 테슬라의 모델 3, 폭스바겐, BMW 등의 신형 전기차 모델들이 올 하반

기부터 2019년까지 대량생산 체제를 확보해야 하는 것을 감안하면, 동사의 증설

은 불가피할 것으로 판단된다. 아직까지 시장을 주도하는 한국과 일본의 일렉포

일 업체들이 증설을 공개적으로 발표하지 않고 있지만, 이는 수요자들과의 가격

협상에서 우위를 차지하기 위한 전략이라는 판단이다. 5~6년 전 전기차용 일렉

포일 업체들은 전기차 시장의 성장을 기대하고 대규모 증설을 단행했지만, 수요

의 부진으로 오랜기간 실적부진을 기록했었다. 이러한 전철을 밟지 않으려는 업

체들의 신중한 행보가 오히려 투자자들에게는 나쁘지 않은 상태이다.

목표주가 21,000원 유지

- 일진머티리얼즈에 대한 투자의견 BUY, 목표주가 21,000원을 유지한다. 트럼프

리스크에도 불구하고 미국, 유럽 등 주요 전기차 시장의 성장세는 지속되고 있

다. 또한 만성적자를 기록하던 PCB용 일렉포일 사업도 이익률이 상승추세에 진

입했다. 전기차 시장의 본격적인 성장이 초기 단계인 것을 감안하면, 글로벌 1위

전기차용 일렉포일 업체인 동사가 받는 높은 가치평가는 지속될 것으로 판단된

다.

-

BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 21,000원

현재주가(3/31) 16,950원

(기준일: 2017.3.31)

KOSPI(pt) 2,160.2

KOSDAQ(pt) 619.3

액면가(원) 500

시가총액(십억원) 664.4

52주 최고/최저(원) 19,950 / 11,150

52주 일간 Beta 1.83

발행주식수(천주) 39,200

평균거래량(3M,천주) 364

평균거래대금(3M,백만원) 5,357

배당수익률(17F, %) 0.0

외국인 지분율(%) 2.4

주요주주 지분율(%)

허재명 외 3인 63.4

주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 10.8 21.5 6.3 32.9

KOSPI대비상대수익률 7.5 14.9 0.6 24.7

40

60

80

100

120

140

160

180

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

16.4 16.8 16.12

주가(좌,원)

KOSPI지수대비(우, p)

47


도표 128 일진머티리얼즈 실적 추이 및 전망(연결기준)

(십억원) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2016 2017F 2018F

매출액(수익) 105.1 99.3 93.6 101.0 106.4 107.2 108.2 109.3 399.0 431.1 463.0

ICS(PCB용) 22.5 16.5 17.9 20.4 21.6 22.2 22.7 23.3 77.4 89.8 99.9

I2B(2차전지용) 34.6 40.4 38.8 36.1 39.1 39.9 40.7 41.5 149.9 161.2 178.9

IHT(FPCB) 1.0 0.7 1.2 1.0 1.0 1.0 1.1 1.2 3.9 4.3 5.2

기타 4.6 5.4 5.2 4.3 4.6 4.8 4.7 4.7 19.5 18.8 18.8

자회사 42.3 36.3 30.5 41.6 40.0 39.4 38.9 38.7 152.1 157.1 160.2

매출비중

ICS(PCB용) 21.4% 16.6% 19.1% 20.2% 20.3% 20.7% 21.0% 21.3% 19.4% 20.8% 21.6%

I2B(2차전지용) 32.9% 40.7% 41.5% 35.7% 36.8% 37.2% 37.6% 38.0% 37.6% 37.4% 38.6%

IHT(FPCB) 1.0% 0.7% 1.3% 0.9% 0.9% 1.0% 1.0% 1.1% 1.0% 1.0% 1.1%

기타 4.4% 5.4% 5.5% 4.3% 4.3% 4.4% 4.4% 4.3% 4.9% 4.4% 4.1%

자회사 40.3% 36.5% 32.6% 41.2% 37.6% 36.7% 36.0% 35.4% 38.1% 36.4% 34.6%

영업이익 5.9 8.3 6.2 8.7 8.7 9.6 11.4 11.7 29.0 41.4 51.2

별도 영업이익 4.0 6.6 5.2 5.7 6.5 7.5 9.3 9.6 21.4 32.8 42.4

자회사 영업이익 1.9 1.7 1.0 3.0 2.2 2.2 2.1 2.1 7.6 8.7 8.8

세전이익 25.2 6.9 3.6 -15.4 6.1 9.2 10.8 10.5 20.3 36.5 45.0

순이익 25.2 -1.6 4.0 13.0 5.1 7.8 9.1 8.9 40.6 31.0 38.2


도표 129 2차전지용 동박 세계시장 점유율(2015년 기준) 도표 130 연간 생산 Capa 추이

일진머티리얼즈

17%

CCP

15%

링바이오

14%LS엠트론

13%

Furukawa

9%

Nippon

Denkai

5%

기타

27%

-

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

2011 2012 2013 2014 2015 2016F

PCB용 일렉포일 2차전지용 일렉포일

(톤)

자료: 일진머티리얼즈, 유진투자증권 자료: 유진투자증권

도표 131 트럼프 당선 이후 테슬라 주가 추이

90

100

110

120

130

140

150

160

16.11.01 16.11.21 16.12.11 16.12.31 17.01.20 17.02.09 17.03.01 17.03.21

(16.11.08=100 기준)

TESLA

2016.11.08

트럼프 당선 확정 이후 주가 하락


48


도표 132 국가별 전기차 판매 예상

(단위: 대) 2012 2013 2014 2015 2016F 2017F 2018F 2019F 2020F

북미 전기차 판매량 54,434 100,548 127,465 122,760 169,339 242,325 385,608 549,008 789,428

미국 전기차 판매량 52,607 97,507 122,438 116,099 158,614 228,615 368,370 527,194 761,708

%YoY

85.3% 25.6% -5.2% 36.6% 44.1% 61.1% 43.1% 44.5%

미국 자동차 판매량 14,441,814 15,531,609 16,435,226 17,386,331 17,473,577 18,259,888 19,081,583 19,940,254 20,837,566

%YoY

7.5% 5.8% 5.8% 0.5% 4.5% 4.5% 4.5% 4.5%

미국 전기차 판매 비중 0.4% 0.6% 0.7% 0.7% 0.9% 1.3% 1.9% 2.6% 3.7%

캐나다 전기차 판매량 1,827 3,041 5,027 6,661 10,725 13,711 17,238 21,813 27,721

아시아, 대양주 전기차 판매량 3,430 41,539 93,846 236,799 382,565 481,392 676,915 892,216 1,256,270

중국 전기차 판매량 3,177 10,759 59,000 207,382 351,861 447,596 636,644 844,306 1,199,061

%YoY

238.7% 448.4% 251.5% 69.7% 27.2% 42.2% 32.6% 42.0%

중국 자동차 판매량 19,306,400 21,984,100 23,391,000 21,146,300 27,938,931 29,754,962 31,540,259 33,432,675 35,438,635

%YoY

13.9% 6.4% -9.6% 13.7% 6.5% 6.0% 6.0% 6.0%

중국 전기차 판매 비중 0.0% 0.0% 0.3% 1.0% 1.3% 1.5% 2.0% 2.5% 3.4%

일본 전기차 판매량 - 29,761 32,418 25,328 22,375 21,164 25,008 29,606 35,116

%YoY 8.9% -21.9% -11.7% -5.4% 18.2% 18.4% 18.6%

일본 자동차 판매량 5,369,721 5,375,513 5,562,887 5,045,511 4,970,266 5,069,671 5,171,065 5,274,486 5,379,976

%YoY 0.1% 3.5% -9.3% -1.5% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0%

일본 전기차 판매 비중 0.0% 0.6% 0.6% 0.5% 0.5% 0.4% 0.5% 0.6% 0.7%

한국 전기차 판매량 - 715 995 2,267 6,107 10,032 12,238 14,751 17,866

호주 전기차 판매량 253 304 1,181 1,539 1,810 2,111 2,478 2,929 3,512

뉴질랜드 전기차 판매량 - - 252 283 412 489 546 624 715

기타 아시아 총합 253 1,019 2,428 4,089 8,329 12,632 15,263 18,303 22,093

유럽 전기차 판매량 43,543 67,026 100,060 193,439 222,619 278,239 341,853 431,558 577,473

%YoY

53.9% 49.3% 93.3% 15.1% 25.0% 22.9% 26.2% 33.8%

네덜란드 4,650 23,149 15,261 43,350 23,114 27,600 33,354 41,107 55,877

노르웨이 3,995 8,666 20,079 34,336 45,662 58,279 70,638 88,450 113,378

영국 2,971 3,739 12,369 28,188 39,283 45,829 54,605 66,668 82,752

프랑스 11,447 14,905 16,222 27,081 34,574 45,173 55,133 67,605 89,945

독일 5,120 6,711 13,237 24,171 27,404 36,100 46,816 62,395 89,436

스웨덴 1,212 1,902 5,033 9,039 13,615 16,898 21,083 28,359 43,312

스위스 - 1,368 2,268 6,421 6,008 7,179 9,111 12,206 16,731

덴마크 198 522 1,657 4,762 1,438 2,671 3,455 4,533 6,095

벨기에 - 824 2,105 3,899 9,595 11,683 14,614 18,474 24,061

스페인 1,664 1,274 1,958 3,015 4,603 5,579 6,777 8,367 10,739

오스트리아 1,193 833 1,645 2,801 5,237 6,441 8,058 10,509 14,867

이탈리아 2,348 1,441 1,648 2,462 3,145 3,834 4,711 6,159 9,044

포르투갈 161 224 362 1,305 1,970 2,401 2,935 3,644 4,726

핀란드 - 181 440 661 1,432 1,610 1,935 2,360 2,955

아일랜드 182 58 258 588 687 971 1,164 1,359 1,660

체코 - - 71 419 362 382 430 490 567

아이슬랜드 18 72 204 411 862 980 1,114 1,289 1,555

폴란드 - - - 270 305 348 397 455 538

루마니아 - - - 71 164 193 225 265 332

에스토니아 - - - 55 100 113 128 145 166

기타 8,384 1,157 5,243 134 3,059 3,977 5,170 6,720 8,737

유럽 자동차 판매량 12,362,654 12,295,412 12,772,136 13,692,256 13,978,436 14,258,005 14,543,165 14,834,028 15,130,709

%YoY

-0.5% 3.9% 7.2% 5.8% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0%

유럽 전기차 판매 비중 0.4% 0.5% 0.8% 1.4% 1.6% 2.0% 2.4% 2.9% 3.8%

전세계 자동차 판매량 84,141,209 87,300,115 87,341,781 89,101,663 90,883,696 92,701,370 94,555,397 96,446,505 98,375,435

%YoY

3.8% 0.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0%

전세계 전기차 판매량 123,567 210,817 320,713 550,297 774,384 1,001,956 1,404,376 1,872,782 2,623,171

%YoY

70.6% 52.1% 71.6% 40.7% 29.4% 40.2% 33.4% 40.1%

전세계 전기차 판매 비중 0.1% 0.2% 0.4% 0.6% 0.9% 1.1% 1.5% 1.9% 2.7%

자료: EV Sales, Inside EV, 유진투자증권

49


일진머티리얼즈(020150.KS) 재무제표 대차대조표 손익계산서 (단위:십억원) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F (단위:십억원) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F

자산총계 436.7 390.8 428.0 471.6 518.2 매출액 393.4 399.0 431.1 463.0 493.7

유동자산 197.5 147.8 172.5 202.4 234.2 증가율(%) (5.2) 1.4 8.1 7.4 6.6

현금성자산 30.7 30.1 46.1 65.8 90.0 매출원가 354.1 342.8 361.8 383.5 407.1

매출채권 84.9 56.0 60.9 66.2 70.1 매출총이익 39.3 56.2 69.3 79.6 86.6

재고자산 70.5 51.5 55.2 60.1 63.6 판매 및 일반관리비 24.9 27.2 27.8 28.4 28.8

비유동자산 239.2 243.0 255.5 269.2 284.0 기타영업손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

투자자산 53.4 61.1 63.6 66.2 68.9 영업이익 14.4 29.0 41.4 51.2 57.8

유형자산 178.7 176.2 186.8 198.5 211.0 증가율(%) 흑전 101.2 42.8 23.5 12.9

기타 7.1 5.6 5.1 4.6 4.2 EBITDA 51.8 51.7 65.4 76.5 84.6

부채총계 203.9 96.1 102.2 107.7 112.1 증가율(%) 793.9 (0.3) 26.7 16.9 10.6

유동부채 165.9 68.6 73.8 78.2 81.4 영업외손익 64.8 (8.7) (5.0) (6.2) (8.1)

매입채무 68.6 43.7 48.7 53.0 56.1 이자수익 0.5 0.6 0.5 0.6 0.7

유동성이자부채 79.3 10.8 10.8 10.8 10.8 이자비용 2.9 0.2 (0.1) (0.1) (0.1)

기타 17.9 14.1 14.2 14.4 14.5 지분법손익 0.0 20.4 0.0 0.0 0.0

비유동부채 38.0 27.4 28.5 29.5 30.6 기타영업손익 67.3 (29.4) (5.6) (7.0) (8.9)

비유동기타부채 14.8 2.4 2.4 2.4 2.4 세전순이익 79.3 20.3 36.5 45.0 49.7

기타 23.2 25.1 26.1 27.1 28.2 증가율(%) 485.9 (74.3) 79.4 23.3 10.5

자본총계 232.8 294.7 325.7 363.9 406.2 법인세비용 14.9 0.9 5.5 6.7 7.5

지배지분 233.1 286.4 317.4 355.6 397.8 당기순이익 (63.3) 40.6 31.0 38.2 42.2

자본금 19.6 19.6 19.6 19.6 19.6 증가율 (%) 적지 흑전 (23.7) 23.3 10.5

자본잉여금 190.3 190.3 190.3 190.3 190.3 지배주주지분 (38.3) 39.3 29.1 35.8 39.6

이익잉여금 16.3 55.8 86.8 125.0 167.2 증가율(%) 적전 흑전 (26.1) 23.3 10.5

기타 6.8 20.6 20.6 20.6 20.6 비지배지분 (24.9) 1.3 1.9 2.4 2.6

비지배지분 (0.2) 8.4 8.4 8.4 8.4 EPS (978) 1,003 741 914 1,010

자본총계 232.8 294.7 325.7 363.9 406.2 증가율 (%) 적전 흑전 (26.1) 23.3 10.5

총차입금 94.0 13.2 13.2 13.2 13.2 수정EPS (978) 1,003 741 914 1,010

순차입금 63.4 (16.9) (32.9) (52.6) (76.8) 증가율 (%) 적전 흑전 (26.1) 23.3 10.5

현금흐름표 주요투자지표 (단위:십억원) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F

영업활동현금흐름 34.9 72.9 52.5 58.8 65.9 주당지표(원)

당기순이익 (63.3) 40.6 31.0 38.2 42.2 EPS (978) 1,003 741 914 1,010

자산상각비 37.4 22.6 24.0 25.3 26.8 BPS 5,945 7,305 8,096 9,071 10,148

기타비현금성손익 14.5 (18.0) 1.0 1.1 1.1 DPS 0 0 0 0 0

운전자본증감 12.0 27.4 (3.5) (5.8) (4.3) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) (0.1) 20.6 (4.9) (5.3) (3.9) PER n/a 13.9 22.9 18.5 16.8

재고자산감소(증가) 10.7 11.4 (3.7) (4.8) (3.5) PBR 2.0 1.9 2.1 1.9 1.7

매입채무증가(감소) 4.3 (10.1) 5.0 4.3 3.1 EV/ EBITDA 10.3 10.4 9.8 8.1 7.0

기타 (2.9) 5.5 0.0 0.0 0.0 배당수익율 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

투자활동현금흐름 75.5 (50.3) (36.7) (39.3) (41.8) PCR 22.6 10.1 11.9 10.3 9.5

단기투자자산감소 (0.6) (0.8) (0.1) (0.2) (0.2) 수익성 (%)

장기투자증권감소 0.3 (15.5) (1.9) (2.0) (2.1) 영업이익율 3.7 7.3 9.6 11.1 11.7

설비투자 (12.7) (31.3) (33.8) (36.3) (38.7) EBITDA이익율 13.2 13.0 15.2 16.5 17.1

유형자산처분 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 순이익율 (16.1) 10.2 7.2 8.3 8.6

무형자산처분 (0.4) (0.2) (0.3) (0.3) (0.3) ROE (25.1) 15.6 10.3 11.4 11.2

재무활동현금흐름 (104.9) (23.5) 0.0 0.0 0.0 ROIC 3.4 11.3 14.8 17.2 18.3

차입금증가 (104.9) (22.8) 0.0 0.0 0.0 안정성(%,배)

자본증가 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 순차입금/자기자본 27.2 n/a n/a n/a n/a

배당금지급 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 유동비율 119.1 215.4 233.7 258.8 287.5

현금 증감 5.5 (1.3) 15.8 19.5 24.1 이자보상배율 5.8 n/a n/a n/a n/a

기초현금 22.4 27.9 26.5 42.4 61.9 활동성 (회)

기말현금 27.9 26.5 42.4 61.9 86.0 총자산회전율 0.8 1.0 1.1 1.0 1.0

Gross cash flow 20.8 54.2 56.0 64.6 70.2 매출채권회전율 4.5 5.7 7.4 7.3 7.2

Gross investment (88.1) 22.1 40.0 45.0 45.9 재고자산회전율 5.0 6.5 8.1 8.0 8.0

Free cash flow 108.9 32.1 16.0 19.6 24.3 매입채무회전율 5.8 7.1 9.3 9.1 9.0


50


후성(093370.KS)



반도체 뿐 아니라 전기차용 소재까지 증설 예상

1Q17 영업이익 108억원으로 전년동기대비 +27.0% 성장 예상

- 2017년 1분기 후성의 매출액은 515억원, 영업이익은 108억원으로 전년동기대

비 각각 -14.5%, +27.0% 성장할 것으로 전망한다. 매출액의 감소는 자동차보

조매트 사업부문의 분할에 따른 것으로 본업인 불소화합물 관련 매출 성장은 지

속될 것으로 예상된다. 영업이익률의 개선(1Q16 14.1% → 1Q17 20.9%)도 저

마진 사업부인 후성지앤아이(자동차보조매트)가 연결에서 제외된 영향으로,

2017년 1분기 영업이익은 108억원을 달성할 것으로 전망한다.

예상보다 빠른 가동률 증가로 증설을 미룰 수 없는 상황

- 반도체 특수가스(C4F6, WF6)와 2차전지 전해질 첨가제(LiPF6) 부문의 가동률

증가가 예상보다 빠르게 확대되고 있다. 특히 전기차용 2차전지 사업부는 2016

년 연말기준 약 70% 수준의 가동률에서 2017년 1분기 약 80% 수준까지 상승한

것으로 파악된다. 2016년 연평균 가동률이 60%였던 점을 감안하면, 2017년 동

부문의 평균 가동률은 90% 수준에 이를 것으로 예상된다.

- 중대형 2차전지를 탑재한 전기차 모델 증가와 전기차 판매 증가에 따른 시장 성

장이 지속되고 있어, 당사는 2017년 글로벌 전기차 판매가 사상 처음으로 100만

대를 넘어설 것으로 전망하고 있다. 특히 국내 업체의 2차전지를 탑재한 모델 수

도 꾸준히 증가하고 있어 동사의 증설 등 수요 증가에 대한 대응이 필요하다 판

단한다.

- 반도체 특수가스 부문도 주요 수요처의 증설이 완료되고, 3D 등 미세공정 확대

가 지속되고 있어 관련 수요 증가를 현수준의 설비로는 대응하기 어려울 것으로

예상된다. 동사의 핵심 제품에 대한 수요가 증가하고 있는 상황에서 증설에 대한

결정 없이는 더 이상 증가하는 수요에 대응하기 어렵다고 판단한다. 따라서 증설

이 결정되는 경우 추가적인 판매 증가를 통해 동사의 성장성이 더욱 부각 될 전

망이다.

본업의 고마진 사업부가 부각될 시점, 목표주가 10,400원 유지

- 후성에 대한 투자의견 BUY, 목표주가 10,400원을 유지한다. 저마진 사업부의 연결

제외에 따라 1분기 실적공시와 함께 고마진의 본업가치가 부각될 것으로 판단한다.

2017년 동사의 연결기준 영업이익률은 22.6%로 2016년 19.0%과 비교해서도 큰

폭의 개선을 이어갈 것으로 예상된다. 향후 증설이 확정되면, 수익률이 더욱 부각 될

수 있다는 점과 전기차 시장의 성장세를 감안하면 2017년 예상 EPS 기준 PER

17.3배는 정당화 될 수 있다고 판단한다.

-

BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 10,400원

현재주가(3/31) 7,300원

(기준일: 2017.3.31)

KOSPI(pt) 2,160.2

KOSDAQ(pt) 619.3

액면가(원) 500


52주 최고/최저(원) 8,330 / 4,310





배당수익률(17F, %) 0.0



김용민 외 7인 49.5

국민연금 6.3


절대수익률 8.3 -0.5 -4.5 66.9

KOSPI대비상대수익률 5.0 -7.1 -10.2 58.6

40

60

80

100

120

140

160

180

200

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

16.4 16.8 16.12

주가(좌,원)


51


도표 133 후성 실적 추이 및 전망(연결기준)


매출액 60.2 59.2 62.3 10.3 51.5 50.5 55.4 54.0 192.1 211.4 243.6

YoY증가율 24.7% 10.8% 9.5% 313.7% -14.5% -14.7% -11.1% 423.2% 19.2% 10.0% 15.2%

냉매 20.0 17.6 20.9 17.8 20.4 18.0 21.3 18.1 76.3 77.8 79.4

불소화합물

(2차전지, 반도체 가스 등) 27.5 28.3 30.3 29.8 31.1 32.5 34.1 35.8 115.8 133.6 164.2

자동차 보조매트 12.8 13.2 - - - - - - 26.0 - -

매출비중(%)

냉매 33.2 29.8 33.5 172.3 39.6 35.6 38.4 33.6 39.7 36.8 32.6

불소화합물

(2차전지, 반도체 가스 등) 45.6 47.8 48.6 288.5 60.4 64.4 61.6 66.4 60.3 63.2 67.4

자동차 보조매트 21.2 22.4 - - - - - - 13.5 - -

영업이익 8.5 9.4 10.6 7.9 10.8 11.1 12.6 13.2 36.4 47.8 59.7

YoY증가율 206.0% 144.4% 104.6% 133.2% 27.0% 17.9% 18.8% 67.8% 139.6% 31.1% 25.0%

영업이익률 14.1% 15.9% 17.0% 76.5% 20.9% 22.0% 22.8% 24.5% 19.0% 22.6% 24.5%

세전이익 7.6 8.3 9.2 34.4 10.0 11.1 12.5 10.5 59.4 44.1 56.8

당기순이익 7.6 8.2 9.2 40.6 9.0 9.7 11.0 9.2 65.6 39.0 48.3


참고: 2016년 부문별 매출액은 당사 추정치, 2016년 자동차 보조매트는 2분기까지의 누적 매출을 포함함

도표 134 불소화합물(2차전지, 반도체 가스 등) 매출 비중 확대에 따라 영업이익률 증가

-4.9%

9.4%

19.0%

22.6%24.5%

25.6% 26.5%

-10.0%

-5.0%

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

20.0%

25.0%

30.0%

-

10.0

20.0

30.0

40.0

50.0

60.0

70.0

80.0

FY2014 FY2015 FY2016 FY2017 FY2018 FY2019 FY2020

(%)불소화합물 매출비중(좌)

영업이익률(우)


52


도표 135 글로벌 전기차 판매량 추정

0

500,000

1,000,000

1,500,000

2,000,000

2,500,000

3,000,000

2012 2013 2014 2015 2016F 2017F 2018F 2019F 2020F

(대)

글로벌 전기차 판매량

CAGR 36.7%


도표 136 반도체/디스플레이용 특수가스시장 전망

1,943

2,805

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

Total Market

2014 2019F

(US$M)

자료: LINX-Consulting, 시장자료, 유진투자증권

53


후성(093370.KS) 재무제표

대차대조표 손익계산서 (단위:십억원) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F (단위:십억원) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F

자산총계 261.4 315.1 360.4 408.5 466.7 매출액 161.2 192.1 211.4 243.6 290.2

유동자산 85.9 127.4 192.9 245.5 308.9 증가율(%) (13.8) 19.2 10.0 15.2 19.1

현금성자산 14.2 26.9 74.5 121.1 167.2 매출원가 124.0 132.5 133.0 150.3 177.7

매출채권 44.2 34.8 44.4 45.0 54.5 매출총이익 37.1 59.6 78.3 93.3 112.6

재고자산 26.1 21.7 29.6 34.6 41.9 판매 및 일반관리비 21.9 23.2 30.6 33.6 38.2

비유동자산 175.5 187.7 167.5 163.0 157.8 기타영업손익 (0.0) 0.0 0.0 0.0 0.0

투자자산 18.6 24.5 25.5 26.6 27.6 영업이익 15.2 36.4 47.8 59.7 74.3

유형자산 152.1 159.5 138.6 133.3 127.3 증가율(%) 흑전 139.6 31.1 25.0 24.6

기타 4.8 3.6 3.4 3.1 2.9 EBITDA 29.6 54.7 81.4 78.0 95.1

부채총계 163.4 151.7 158.0 157.8 159.7 증가율(%) 136.1 84.8 48.8 (4.2) 22.0

유동부채 73.0 81.7 87.7 87.2 88.7 영업외손익 (2.1) 23.0 (3.7) (2.8) (1.5)

매입채무 33.2 19.7 25.4 29.7 36.0 이자수익 0.3 0.2 0.2 0.3 0.4

유동성이자부채 37.8 39.7 39.7 34.7 29.7 이자비용 4.1 3.7 10.2 10.1 9.6

기타 2.0 22.3 22.6 22.8 23.0 지분법손익 (0.2) 0.1 1.3 1.3 1.3

비유동부채 90.4 70.0 70.3 70.6 70.9 기타영업손익 2.0 26.3 5.0 5.7 6.5

비유동기타부채 83.8 62.7 62.7 62.7 62.7 세전순이익 13.1 59.4 44.1 56.9 72.8

기타 6.6 7.3 7.6 7.9 8.2 증가율(%) 흑전 352.3 (25.8) 29.0 28.1

자본총계 98.0 163.4 202.4 250.7 307.0 법인세비용 (0.4) (6.7) 5.1 8.5 15.9

지배지분 86.1 151.4 190.4 238.7 295.0 당기순이익 13.7 65.6 39.0 48.3 56.9

자본금 46.2 46.2 46.2 46.2 46.2 증가율 (%) 흑전 378.0 (40.6) 24.0 17.8

자본잉여금 52.8 53.4 53.4 53.4 53.4 지배주주지분 13.9 65.0 39.0 48.3 56.4

이익잉여금 (17.7) 46.6 85.6 133.9 190.2 증가율(%) 흑전 366.5 (40.0) 23.8 16.8

기타 4.9 5.2 5.2 5.2 5.2 비지배지분 (0.2) 0.6 0.0 0.0 0.0

비지배지분 11.9 12.0 12.0 12.0 12.0 EPS 157 704 422 523 610

자본총계 98.0 163.4 202.4 250.7 307.0 증가율 (%) 흑전 349.5 (40.0) 23.8 16.8

총차입금 121.5 102.4 102.4 97.4 92.4 수정EPS 157 704 422 523 610

순차입금 107.3 75.5 27.9 (23.7) (74.7) 증가율 (%) 흑전 349.5 (40.0) 23.8 16.8


영업활동현금흐름 34.6 34.9 59.8 64.1 65.4 주당지표(원)

당기순이익 13.7 65.6 39.0 48.3 56.4 EPS 157 704 422 523 610

자산상각비 14.4 18.3 33.7 18.3 20.8 BPS 932 1,638 2,060 2,583 3,193

기타비현금성손익 0.5 (1.4) (1.0) (1.0) (0.9) DPS 0 0 0 0 0

운전자본증감 7.0 (19.6) (11.9) (1.5) (10.8) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) (3.0) (6.1) (9.5) (0.6) (9.5) PER 34.2 10.4 17.3 14.0 12.0

재고자산감소(증가) 9.6 (4.8) (7.9) (5.0) (7.3) PBR 5.8 4.5 3.5 2.8 2.3

매입채무증가(감소) 2.8 (9.5) 5.8 4.3 6.3 EV/ EBITDA 20.8 14.0 8.8 8.5 6.4

기타 (2.4) 0.8 (0.2) (0.2) (0.2) 배당수익율 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

투자활동현금흐름 (40.9) (13.3) (12.5) (12.8) (14.7) PCR 15.2 11.6 9.4 10.3 8.9

단기투자자산감소 (0.8) (2.5) (0.3) (0.3) (0.3) 수익성 (%)

장기투자증권감소 (4.2) 0.0 0.6 0.6 0.6 영업이익율 9.4 19.0 22.6 24.5 25.6

설비투자 (36.3) (9.8) (12.4) (12.7) (14.5) EBITDA이익율 18.4 28.5 38.5 32.0 32.8

유형자산처분 0.5 0.6 0.0 0.0 0.0 순이익율 8.5 34.1 18.4 19.8 19.6

무형자산처분 0.4 (0.2) (0.1) (0.1) (0.1) ROE 20.2 55.2 22.8 22.5 21.3

재무활동현금흐름 11.7 (6.8) 0.0 (5.0) (5.0) ROIC 6.0 12.8 19.3 23.9 27.3

차입금증가 (9.9) (7.8) 0.0 (5.0) (5.0) 안정성(%,배)

자본증가 21.6 0.0 0.0 0.0 0.0 순차입금/자기자본 109.5 46.2 13.8 n/a n/a

배당금지급 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 유동비율 117.5 155.9 219.9 281.5 348.0

현금 증감 5.5 7.9 47.3 46.4 45.8 이자보상배율 4.0 10.4 4.8 6.1 8.0

기초현금 6.8 12.4 20.3 67.6 114.0 활동성 (회)

기말현금 12.4 20.3 67.6 114.0 159.7 총자산회전율 0.7 0.7 0.6 0.6 0.7


Gross investment 33.1 30.4 24.1 14.0 25.1 재고자산회전율 5.7 8.0 8.3 7.6 7.6

Free cash flow (1.7) 28.0 47.6 51.6 51.0 매입채무회전율 5.0 7.3 9.4 8.8 8.8


54





턴어라운드와 핵심소재업체로서의 가치 부각 예상

2017년 영업이익 급증의 가시성 높아

- 2017년 상아프론테크의 영업이익은 143억원으로 전년(91억원)대비 57% 증가할

것으로 예상된다. 실적 호전의 가장 큰 이유는 1) 전기차, 반도체 부품/소재의 매

출성장 2) 2016년 기록했던 일회성손실이 올 해에는 없을 것이기 때문이다. 지

난 해의 일회성 손실은 1) PCB 부문 대손상각 약 18억원 2) 소주법인의 LCD

카세트 불량 재작업 손실 15억원 3) 자사주 매각으로 상여금 지급 비용발생 약

12억원 등이다.

불소와 관련된 부품, 소재부문 국내 독과점업체라는 점이 재평가의 헥심요인

- 동사는 설립 후 약 반세기에 걸친 시간 동안 불소를 이용한 부품, 소재 등의 개

발과 생산에만 집중했다. 고온에 강하고 내구성이 높으며, 때로는 방수와 방습에

도 사용되는 등 불소소재의 사용용도는 산업전반으로 확산되고 있다. 전기차 배

터리용 개스킷, 반도체 패키징용 필름, OA용 전사벨트 등 동사가 상용화에 성공

한 대부분의 불소관련 제품들은 해외에서 전량 수입해오던 것들이었다. 향후에도

이와 같은 불소관련 신제품들이 동사의 중장기 성장을 견인할 것으로 판단된다.

신제품을 이용해 새로운 사업영역을 개척하는 독립적인 사업구조는 동사의 핵심

재평가요인으로 작용할 것이다.


- 동사에 대해 목표주가 16,000원을 유지한다. 반도체 패키징용 필름은 수요확대

에 따른 증설이 진행 중이고, 전기차용 부품은 고객사의 수주 증가에 따른 성장

이 지속될 예정이다. 동사의 반도체 관련 소재/장비 매출은 2016년 178억원에

서 2017년 229억원으로 증가할 것으로 예상된다. 전기차부품 사업도 기존의

BMW 위주에서 폭스바겐이 추가되어 관련 매출이 2016년 203억원에서 2017년

271억원으로 증가할 것으로 예상된다.

-

BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 16,000원

현재주가(3/31) 9,480원

(기준일: 2017.3.31)

KOSPI(pt) 2,160.2

KOSDAQ(pt) 619.3

액면가(원) 500


52주 최고/최저(원) 14,100 / 7,400




평균거래대금(3M,백만원) 370

배당수익률(17F, %) 1.7



이상원 외 6인 49.7

국민연금 7.3


절대수익률 5.5 5.0 -14.2 -19.7

KOSPI대비상대수익률 4.3 6.9 -5.1 -9.6

40

50

60

70

80

90

100

110

120

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

16.4 16.8 16.12

주가(좌,원)


55


도표 137 분기실적 추정


매출액 38.0 46.8 36.5 35.0 38.8 43.9 43.6 44.0 156.3 170.3 185.5

%YoY 6.3% 26.3% 1.3% 0.3% 2.0% -6.1% 19.5% 25.7% 8.7% 9.0% 8.9%

LCD cassette 9.5 16.5 6.7 2.3 7.0 9.5 6.0 5.5 35.0 28.0 25.0

소형 이차전지 Cap Ass'y 2.0 2.0 1.9 1.9 1.8 1.8 1.9 1.9 7.8 7.4 7.0

PTFE sheet 1.4 1.2 1.3 1.2 1.3 1.4 1.3 1.4 5.1 5.4 5.3

PCB 소재 1.9 2.4 1.9 2.6 2.0 2.7 2.9 3.6 8.8 11.2 12.8

OA 5.8 5.0 5.3 6.0 5.8 5.2 5.0 5.2 22.1 21.2 21.6

반도체 소재/장비 3.8 4.1 4.8 5.1 5.2 5.4 6.0 6.3 17.8 22.9 27.2

기타부품 8.9 9.5 8.9 9.6 9.5 10.5 12.0 11.3 36.9 43.3 46.8

전기차부품 4.2 5.5 5.1 5.5 5.5 6.5 7.5 7.6 20.3 27.1 35.1

의료기기 0.5 0.6 0.6 0.8 0.7 0.9 1.0 1.2 2.5 3.8 4.7

매출원가 30.0 36.8 28.5 27.7 29.8 33.6 33.1 33.1 122.9 129.6 139.3

매출원가율 78.8% 78.7% 78.0% 79.0% 76.7% 76.5% 76.0% 75.3% 78.6% 76.1% 75.1%

판관비 6.3 7.3 4.9 5.8 6.4 6.4 6.5 7.1 24.3 26.4 28.0

영업이익 1.8 2.7 3.1 1.5 2.6 3.9 4.0 3.8 9.1 14.3 18.2

영업이익률(%) 4.6% 5.8% 8.6% 4.3% 6.8% 8.9% 9.1% 8.6% 5.8% 8.4% 9.8%

%YoY 25.2% -22.9% -7.7% -15.5% 49.3% 45.6% 27.0% 149.9% -9.7% 57.3% 27.2%

영업외손익 (1.5) (0.4) (1.1) 2.9 (1.0) (0.2) 0.2 0.3 (0.1) (0.7) (0.8)

세전이익 0.3 2.3 2.0 4.4 1.6 3.7 4.2 4.1 9.0 13.6 17.4

법인세비용 0.3 0.8 1.3 1.2 0.3 0.7 0.8 0.8 3.5 2.7 3.5

당기순이익 (0.0) 1.5 0.8 3.2 1.3 3.0 3.3 3.3 5.5 10.9 13.9


56


도표 138 Peer Valuation 비교

상아프론테크 ENTEGRIS

INC

SHIN-ETSU

CHEMICAL

CO LTD

MIRAIAL CO

LTD GUNZE LTD

ASAHI

GLASS CO

LTD

NITTO

DENKO

CORP

국가 한국 미국 일본 일본 일본 일본 일본

2017-03-31(현지통화) 9,480 23.4 9,644.0 994.0 455.0 902.0 8,602.0

통화 KRW USD JPY JPY JPY JPY JPY

시가총액(백만달러, 십억원) 126.1 3,304.6 37,438.1 90.4 858.1 9,616.5 13,428.0

PER (배)

FY16A 22.0 24.9 16.7 32.5 N/A 19.4 12.6

FY17F 11.6 21.5 23.9 25.5 27.4 16.6 23.1

FY18F 9.1 19.1 20.2 22.3 22.7 15.6 18.6

PBR (배)

FY16A 1.2 2.8 1.2 0.5 0.6 0.8 1.7

FY17F 1.2 N/A 2.0 N/A 0.8 1.0 2.2

FY18F 1.1 N/A 1.8 N/A 0.8 0.9 2.0

매출액 (십억원, 백만달러)

FY16A 156.3 1,175.3 10,669.3 67.1 1,153.2 11,825.4 6,611.4

FY17F 170.3 1,245.0 11,081.6 68.2 1,217.6 12,105.5 6,764.4

FY18F 185.5 1,312.0 12,041.6 71.8 1,265.0 12,395.7 7,146.0

영업이익 (십억원, 백만달러)

FY16A 9.1 155.5 1,738.4 3.9 30.5 871.1 853.6

FY17F 14.3 230.0 2,146.2 5.2 42.8 935.7 752.1

FY18F 18.2 255.7 2,545.6 5.9 52.8 974.5 912.5

영업이익률 (%)

FY16A 5.8 13.2 16.3 5.8 2.6 7.4 12.9

FY17F 8.4 18.5 19.4 7.6 3.5 7.7 11.1

FY18F 9.8 19.5 21.1 8.2 4.2 7.9 12.8

순이익 (십억원, 백만달러)

FY16A 5.5 97.1 1,240.8 2.1 -10.0 437.4 681.0

FY17F 10.9 151.0 1,547.2 3.2 28.0 567.1 552.1

FY18F 13.9 172.6 1,819.4 3.6 33.8 605.8 677.3

EV/EBITDA (배)

FY16A 10.7 10.3 5.5 N/A 8.2 5.9 5.2

FY17F 8.3 11.8 10.1 N/A 10.1 6.1 9.4

FY18F 6.8 10.8 8.7 N/A 9.1 5.9 8.1

ROE (%)

FY16A 5.7 11.4 7.5 1.7 -1.1 4.3 13.3

FY17F 10.6 15.8 8.4 N/A 3.1 5.8 9.8

FY18F 12.3 15.4 9.4 N/A 3.9 6.0 11.6


주: 주가는 2017.3.31 종가기준, 상아프론테크는 당사 추정치

57


도표 139 상아프론테크의 전기차/반도체 부품 매출 및 매출비중 추이 및 전망

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

20.0%

25.0%

30.0%

35.0%

0.0

10.0

20.0

30.0

40.0

50.0

60.0

2013 2014 2015 2016 2017F

(십억원)

전기차/반도체 부문 매출(좌축) 비중(우축)


58


상아프론테크(089980.KQ) 재무제표

대차대조표 손익계산서 (단위:십억원) 2014A 2015A 2016A 2017F 2018F (단위:십억원) 2014A 2015A 2016A 2017F 2018F

자산총계 154.8 180.8 202.0 200.4 210.3 매출액 128.4 143.7 156.3 170.3 185.5

유동자산 65.2 74.4 90.6 92.5 95.7 증가율(%) 19.1 12.0 8.7 9.0 8.9

현금성자산 16.6 16.9 16.3 9.7 7.4 매출원가 103.3 112.8 122.9 129.6 139.3

매출채권 26.8 34.4 42.8 46.0 51.0 매출총이익 25.1 30.9 33.4 40.7 46.2

재고자산 19.9 21.3 20.5 25.7 26.0 판매 및 일반관리비 19.3 20.9 23.6 26.4 28.0

비유동자산 89.6 106.4 111.3 107.8 114.7 기타영업손익 0.0 0.0 (0.0) 0.0 0.0

투자자산 1.9 3.0 7.4 7.7 8.0 영업이익 5.8 10.1 9.1 14.3 18.2

유형자산 86.2 101.8 102.4 98.6 105.2 증가율(%) (25.6) 74.4 (9.6) 57.3 27.2

기타 1.5 1.6 1.5 1.5 1.4 EBITDA 12.9 17.6 16.9 22.2 26.5

부채총계 70.5 88.2 103.6 93.1 91.3 증가율(%) (8.8) 36.4 (3.7) 30.9 19.8

유동부채 58.5 67.2 77.9 67.2 65.3 영업외손익 (1.2) 0.1 (0.1) (0.7) (0.8)

매입채무 15.2 14.6 18.4 17.7 20.7 이자수익 0.6 0.2 0.2 0.2 0.3

유동성이자부채 41.3 47.3 56.2 46.2 41.2 이자비용 2.0 1.4 1.5 5.6 5.2

기타 1.9 5.3 3.2 3.2 3.3 지분법손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

비유동부채 12.0 21.1 25.7 25.9 26.0 기타영업손익 0.2 1.3 1.3 4.7 4.1

비유동기타부채 7.4 16.0 21.5 21.5 21.5 세전순이익 4.5 10.2 9.0 13.6 17.4

기타 4.6 5.0 4.2 4.3 4.5 증가율(%) (44.0) 124.0 (11.5) 50.9 27.8

자본총계 84.3 92.6 98.4 107.3 119.1 법인세비용 0.5 2.3 3.5 2.7 3.5

지배지분 84.3 92.6 98.4 107.3 119.1 당기순이익 4.0 7.9 5.5 10.9 13.9

자본금 6.3 6.5 6.7 6.7 6.7 증가율 (%) (42.0) 94.1 (30.4) 99.0 27.8

자본잉여금 19.7 22.1 24.4 24.4 24.4 지배주주지분 4.0 7.9 5.5 10.9 13.9

이익잉여금 58.9 64.8 68.2 77.1 88.9 증가율(%) (42.0) 94.1 (30.4) 99.0 27.8

기타 (0.6) (0.7) (0.9) (0.9) (0.9) 비지배지분 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

비지배지분 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 EPS 328 624 411 818 1,046

자본총계 84.3 92.6 98.4 107.3 119.1 증가율 (%) (42.3) 90.5 (34.2) 99.0 27.8

총차입금 48.8 63.4 77.8 67.8 62.8 수정EPS 328 624 411 818 1,046

순차입금 32.2 46.4 61.5 58.0 55.3 증가율 (%) (42.3) 90.5 (34.2) 99.0 27.8

현금흐름표 주요투자지표 (단위:십억원) 2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2014A 2015A 2016A 2017F 2018F

영업활동현금흐름 9.5 7.2 0.5 9.8 20.0 주당지표(원)

당기순이익 4.5 10.2 9.0 10.9 13.9 EPS 328 624 411 818 1,046

자산상각비 7.1 7.5 7.8 7.9 8.4 BPS 6,724 7,163 7,398 8,066 8,952

기타비현금성손익 0.2 1.1 4.4 0.1 0.1 DPS 107 140 150 160 170

운전자본증감 (6.7) (13.5) (15.4) (9.1) (2.4) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) (1.6) (9.3) (14.1) (3.2) (5.0) PER 18.0 19.9 22.0 11.6 9.1

재고자산감소(증가) (3.7) (3.3) 0.7 (5.2) (0.3) PBR 0.9 1.7 1.2 1.2 1.1

매입채무증가(감소) 0.7 (0.2) 1.0 (0.7) 3.0 EV/ EBITDA 8.2 11.8 10.7 8.3 6.8

기타 (2.0) (0.7) (3.0) (0.1) (0.1) 배당수익율 1.8 1.1 1.7 1.7 1.8

투자활동현금흐름 (12.9) (18.9) (18.2) (4.7) (15.5) PCR 4.2 6.8 5.6 6.7 5.6

단기투자자산감소 (0.5) 1.1 1.0 (0.3) (0.4) 수익성 (%)

장기투자증권감소 (0.0) (0.0) (0.2) (0.0) (0.0) 영업이익율 4.5 7.0 5.8 8.4 9.8

설비투자 (17.6) (24.0) (17.1) (13.6) (14.8) EBITDA이익율 10.0 12.2 10.8 13.0 14.3

유형자산처분 0.2 1.9 1.0 9.6 0.0 순이익율 3.2 5.5 3.5 6.4 7.5

무형자산처분 (0.9) (0.1) (0.1) (0.0) (0.0) ROE 4.9 8.9 5.7 10.6 12.3

재무활동현금흐름 5.7 14.3 13.9 (12.0) (7.1) ROIC 4.7 6.1 3.7 7.0 8.6

차입금증가 7.4 14.8 15.4 (10.0) (5.0) 안정성(%,배)

자본증가 (1.1) 0.9 0.3 (2.0) (2.1) 순차입금/자기자본 38.2 50.2 62.5 54.1 46.5

배당금지급 1.4 1.3 1.8 2.0 2.1 유동비율 111.5 110.8 116.4 137.7 146.6

현금 증감 2.2 2.6 (3.9) (6.9) (2.6) 이자보상배율 4.0 8.2 6.6 2.6 3.7

기초현금 6.9 9.1 11.7 7.8 0.9 활동성 (회)

기말현금 9.1 11.7 7.8 0.9 (1.8) 총자산회전율 0.9 0.9 0.8 0.8 0.9


Gross investment 19.2 33.5 34.5 13.5 17.6 재고자산회전율 7.1 7.0 7.5 7.4 7.2

Free cash flow (1.7) (10.6) (13.2) 5.4 4.8 매입채무회전율 8.4 9.7 9.5 9.4 9.6


59



60


피엔티(137400.KQ)



2차전지 장비 수주 증가, 중국 배터리 증설 수혜주

중국 공장 가동 본격화로 현지 수주 증가 지속 중

- 2차전지 전극공정 장비 및 FPCB, MLCC 등 반도체(소재) 장비를 제조하는 피엔

티는 지난 2016년 6월 중국 시안공장을 완공했다. 2016년 4분기부터 본격적으

로 가동에 들어간 중국 법인에서 기확보한 수주 잔고는 약 450억원이다. 가동 초

기 일부 비용을 감안하더라도, 일부 부품을 현지에서 직접 생산하고 있어 이익률

개선에 기여할 것으로 전망한다. 중국 공장의 Capa는 금액기준으로 약 1,000억

원 수준으로 기확보된 수주의 대부분이 2017년 실적으로 반영될 것으로 예상한

다.

- 2017년 중국의 전기차 판매는 정부의 보조금 축소에 따라 2016년대비 27.2%

성장한 약 45만대를 기록하며 성장세 둔화가 예상된다. 하지만, 전기차 의무판매

제 시행 등 중국정부의 전기차 시장 확대 정책은 지속될 전망이다. 따라서, 2020

년까지 중국의 전기차 배터리업체들의 대규모 증설은 불가피할 것으로 판단된다.

기술력과 가격경쟁력 확보로 수주 확대 예상

- 동사의 주요 제품인 2차전지 전극공정 장비는 2차전지의 수명, 에너지 밀도, 안

전성과 밀접한 관련이 있다. 따라서 전극공정 장비 제조에는 높은 기술력이 필수

적이다. 과거 기술적 우위를 바탕으로 주로 일본 업체들이 시장점유율의 대부분

을 차지했지만, 기술력 향상을 통해 국내 업체들의 시장확대가 지속되고 있다.

중국 기업들과는 기술 격차가 크고, 일본 기업 대비 가격경쟁력을 확보하고 있는

만큼 국내 업체의 수주 가능성이 높은 상황이다. 동사는 EVE Energy 등 중국

로컬 업체들에 기납품한 레퍼런스를 확보하고 있는 만큼 신규 수주를 통한 꾸준

한 성장을 예상한다.

2017년 영업이익 149억원으로 전년대비 99.2% 증가로, 큰 폭의 성장 기록할 것

- 2017년 동사의 매출액은 1,316억원, 영업이익은 149억원으로 전년대비 각각

19.1%, 99.2% 증가할 것으로 전망한다. 2016년 연말기준 수주잔고 약 1,100억

원과 중국 법인의 수주를 감안하면 동사의 매출액은 달성 가능한 수준이라 판단

된다. 국내 배터리업체들의 중국 진출이 어려운 반면, 중국 배터리 업체들은 증

설을 통해 성장 기반을 확대하고 있다. 따라서 동사의 중국성장 스토리는 차별화

되는 것이다. 현재주가는 2017년 예상 EPS 1,268원(CB 완전 희석 가정, 111만

주 전환)의 8.9배 수준이다. 투자의견 BUY, 목표주가 18,000원을 유지한다.

-

BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 18,000원

현재주가(3/31) 11,300원

(기준일: 2017.3.31)

KOSPI(pt) 2,160.2

KOSDAQ(pt) 619.3

액면가(원) 500


52주 최고/최저(원) 15,550 / 8,600





배당수익률(17F, %) 0.0



김준섭 외 3인 24.6

카이투자자문 6.6


절대수익률 2.7 5.6 -9.6 9.7

KOSPI대비상대수익률 1.6 7.5 -0.5 19.7

40

60

80

100

120

140

160

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

16.4 16.8 16.12

주가(좌,원)


61


도표 140 피엔티 실적 추이 및 전망(연결기준)


매출액 16.1 37.9 19.3 35.2 24.4 36.6 35.1 35.5 110.5 131.6 159.5

yoy, % 133.5% 89.8% -46.3% 23.4% 51.0% -3.6% 82.1% 0.9% 19.4% 19.1% 21.2%

소재 사업부 6.9 4.0 3.0 17.5 1.4 21.7 5.5 11.6 21.7 5.5 11.6

2차전지 사업부 6.7 33.3 14.8 17.8 19.5 13.9 28.7 22.0 13.9 28.7 22.0

정밀자동화 사업부 2.6 0.6 2.1 1.1 3.5 1.0 0.9 1.9 1.0 0.9 1.9

매출비중(%)

소재 사업부 42.5 10.6 15.5 49.8 5.6 59.2 15.6 32.6 19.6 4.2 7.3

2차전지 사업부 41.3 87.7 76.9 50.7 80.0 38.1 81.8 62.1 12.6 21.8 13.8

정밀자동화 사업부 16.2 1.6 10.9 3.3 14.5 2.6 2.7 5.3 0.9 0.7 1.2

영업이익 1.8 1.8 2.0 1.8 2.8 4.1 4.0 3.9 7.5 14.9 20.8

yoy, % 2517.8% 357.2% 흑전 30.6% 54.2% 123.5% 105.3% 113.6% 흑자전환 99.2% 39.4%

OPM 11.4% 4.9% 10.2% 5.2% 11.6% 11.3% 11.5% 11.0% 6.8% 11.3% 13.0%

세전이익 1.4 1.9 1.5 (0.0) 2.6 3.9 3.8 3.7 4.9 14.2 20.0

당기순이익 1.0 1.5 1.3 (0.9) 2.1 3.1 3.0 2.9 2.9 11.0 15.6


도표 141 매출액 및 영업이익률 추이(연결기준) 도표 142 부문별 매출액 추이(연결기준)

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

0

20

40

60

80

100

120

140

160

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017F

(십억원)

매출액(좌) 영업이익률(우)

0

10

20

30

40

50

60

1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17F

(십억원) 소재 사업부

2차전지 사업부

정밀자동화(반도체) 사업부

자료: 유진투자증권 자료: 유진투자증권

도표 143 피엔티 수주잔고 추이

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16

(십억원)소재 사업부 2차전지 사업부 정밀자동화 사업부

자료: 피엔티, 유진투자증권

62


피엔티(137400.KQ) 재무제표

대차대조표 손익계산서 (단위:십억원) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F (단위:십억원) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F

자산총계 101.8 153.5 158.9 191.3 203.3 매출액 91.3 108.5 131.6 159.5 173.5

유동자산 73.0 104.5 104.8 131.3 137.1 증가율(%) (13.6) 18.9 21.2 21.2 8.8

현금성자산 25.0 13.9 29.8 42.4 41.3 매출원가 81.3 86.2 103.2 122.4 130.1

매출채권 18.6 33.7 31.5 41.2 44.5 매출총이익 10.0 22.4 28.4 37.0 43.4

재고자산 27.0 52.4 38.9 43.2 46.7 판매 및 일반관리비 10.2 14.9 13.5 16.3 17.7

비유동자산 28.8 49.0 54.1 59.9 66.2 기타영업손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

투자자산 2.6 3.5 3.6 3.7 3.9 영업이익 (0.2) 7.5 14.9 20.8 25.7

유형자산 25.5 43.0 47.8 53.4 59.5 증가율(%) 적전 흑전 99.2 39.4 23.8

기타 0.7 2.6 2.7 2.8 2.8 EBITDA 1.4 9.1 17.1 23.2 28.4

부채총계 48.0 101.2 95.5 102.3 94.9 증가율(%) (86.1) 574.0 87.2 35.7 22.5

유동부채 30.7 90.6 84.9 91.7 94.3 영업외손익 (0.4) (2.6) (0.7) (0.7) (0.7)

매입채무 8.3 27.0 21.0 27.4 29.6 이자수익 0.3 0.3 0.2 0.3 0.3

유동성이자부채 6.5 26.5 26.5 26.5 26.5 이자비용 0.9 1.1 1.2 1.2 1.0

기타 15.8 37.1 37.5 37.9 38.2 지분법손익 (0.1) 1.9 7.7 7.7 7.7

비유동부채 17.3 10.6 10.6 10.6 0.6 기타영업손익 0.3 (3.7) (7.4) (7.5) (7.7)

비유동기타부채 17.3 10.6 10.6 10.6 0.6 세전순이익 (0.6) 4.9 14.2 20.0 25.0

기타 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 증가율(%) 적전 흑전 189.7 41.4 24.7

자본총계 53.8 52.3 63.4 89.0 108.5 법인세비용 (0.3) 2.0 3.1 4.4 5.5

지배지분 53.8 55.4 66.4 92.1 111.5 당기순이익 (0.2) 2.9 11.0 15.6 19.5

자본금 3.8 3.8 3.8 4.4 4.4 증가율 (%) 적전 흑전 281.6 41.4 24.7

자본잉여금 18.9 18.9 18.9 28.4 28.4 지배주주지분 (0.2) 2.9 11.0 15.6 19.5

이익잉여금 32.0 34.4 45.5 61.1 80.6 증가율(%) 적전 흑전 281.6 41.4 24.7

기타 (0.9) (1.8) (1.8) (1.8) (1.8) 비지배지분 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

비지배지분 0.0 (3.1) (3.1) (3.1) (3.1) EPS (31) 381 1,453 1,586 2,236

자본총계 53.8 52.3 63.4 89.0 108.5 증가율 (%) 적전 흑전 281.6 9.1 41.0

총차입금 23.9 37.0 37.0 37.0 27.0 수정EPS (31) 381 1,453 1,586 2,236

순차입금 (1.1) 23.1 7.2 (5.3) (14.2) 증가율 (%) 적전 흑전 281.6 9.1 41.0


영업활동현금흐름 (3.9) (1.7) 15.5 3.2 0.2 주당지표(원)

당기순이익 (0.6) 4.9 11.0 15.6 19.5 EPS (31) 381 1,453 1,586 2,236

자산상각비 1.6 1.7 2.2 2.5 2.7 BPS 7,080 7,288 8,741 10,568 12,803

기타비현금성손익 (0.2) (2.3) (7.7) (7.7) (17.7) DPS 0 0 0 0 0

운전자본증감 (3.2) (11.9) 9.9 (7.2) (4.3) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) (8.5) (17.6) 2.1 (9.7) (3.3) PER n/a 28.1 8.1 7.4 5.3

재고자산감소(증가) 2.2 (25.1) 13.5 (4.3) (3.5) PBR 1.6 1.5 1.3 1.1 0.9

매입채무증가(감소) (0.6) 14.3 (6.0) 6.4 2.2 EV/ EBITDA 64.5 11.1 5.5 4.0 3.0

기타 3.7 16.5 0.3 0.3 0.3 배당수익율 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

투자활동현금흐름 (10.7) (5.6) 0.0 (1.0) (1.7) PCR 50.6 8.0 16.0 11.1 22.6

단기투자자산감소 (2.4) (0.1) (0.4) (0.4) (0.4) 수익성 (%)

장기투자증권감소 0.0 (0.2) 7.6 7.6 7.6 영업이익율 (0.2) 6.9 11.3 13.0 14.8

설비투자 (9.1) (6.1) (7.0) (8.0) (8.7) EBITDA이익율 1.5 8.4 13.0 14.6 16.4

유형자산처분 0.0 0.5 0.0 0.0 0.0 순이익율 (0.3) 2.7 8.4 9.8 11.2

무형자산처분 (0.0) 0.2 (0.2) (0.2) (0.2) ROE (0.4) 5.3 18.1 19.7 19.1

재무활동현금흐름 11.8 6.4 0.0 10.0 0.0 ROIC (0.3) 7.0 16.1 21.3 22.8

차입금증가 12.4 7.0 0.0 0.0 0.0 안정성(%,배)

자본증가 0.3 0.0 0.0 10.0 0.0 순차입금/자기자본 n/a 44.2 11.4 n/a n/a

배당금지급 0.7 0.0 0.0 0.0 0.0 유동비율 238.0 115.3 123.4 143.2 145.4

현금 증감 (2.9) (0.9) 15.5 12.2 (1.5) 이자보상배율 n/a 9.1 14.9 22.4 37.0

기초현금 8.6 5.7 4.8 20.3 32.5 활동성 (회)

기말현금 5.7 4.8 20.3 32.5 31.0 총자산회전율 1.0 0.9 0.8 0.9 0.9


Gross investment 11.4 17.4 (10.3) 7.8 5.6 재고자산회전율 3.1 2.7 2.9 3.9 3.9

Free cash flow (9.7) (7.1) 15.9 2.6 (1.1) 매입채무회전율 10.8 6.2 5.5 6.6 6.1


63



64


유니슨(018000.KQ)



REC 실시간 거래 시장 개설, 풍력단지 수익성 개선

REC(신재생공급인증서), 실시간 거래 시장 개설로 거래활성화와 가격 상승 예상

- 풍력, 태양광 등 재생에너지 개발업체들의 수익은 전력판매가격(SMP)과 REC가

격의 합으로 정해진다. 그 동안은 REC 가격의 결정이 대부분 수요자인 발전사업

자들과의 장기공급계약에 따라 이루어졌다. 현물시장이 일부 존재하기는 하지만,

REC 공급업체들이 매물을 등록하고 수요자가 필요하면 당사자간에 연락해서 거

래했다. 이 경우는 실시간으로 시장 상황의 변화에 따라 매도 희망가격을 조정하

는 것도 힘들고, 낙찰 후에도 당사자간에 대금 결제에 최소 2주정도의 기간이 필

요해 거래가 원활하지 않았다. REC 실시간 거래시장은 전력거래소가 중개기관의

역할을 대행함으로써 대금 지급기간도 2일로 단축되고, 시장상황에 따라 매수,

매도가를 실시간 조정할 수 있기 때문에 거래가 활성화될 것이다. 2018년부터는

RPS(재생에너지 의무사용비율) 상승률이 기존의 연간 0.5%에서 1%로 상향되기

때문에 REC 수요가 크게 증가하면서 가격도 상승할 수 밖에 없는 상황이다. 따

라서 현 시점에서 도입된 실시간 거래시장은 REC 현물 가격의 상승에 기름을 붓

는 형국이 될 것으로 보인다. 현물가격의 상승은 발전사들과 재생에너지 개발업

체들간의 장기고정계약의 REC 가격 상승을 유발하게 된다.

쏟아지는 재생에너지 활성화 대책, 동사와 같은 업체들의 수익성 향상에 기여할 것

- 지난 연말부터 정부의 재생에너지 활성화 정책들이 봇물을 이루고 있다. 예를 들

면 1) 재생에너지 생산전력 판매계약 시 20년 고정계약 가격제도(SMP+REC)

도입 2) 보험권의 재생에너지 투자 시 위험 조정계수의 SCO 투자급으로 하향 등

이 있었다. 이 외에도 우드팰릿, SRF, 폐기물에너지 등 유사 재생에너지에 대한

지원 축소, 발전차액제도 등에 대한 도입도 검토하고 있는 것으로 알려진다. 차

기정권에서는 화석연료 중심에서 재생에너지 위주로 정책의 중심이 변경될 것이

확실하기 때문에 이를 위한 사전작업이 활발한 것으로 판단된다. 재생에너지 확

대를 위한 준비작업이 어느 때보다 구체적이고 실무적으로 이루어지고 있다. 국

내에서 풍력, 태양광 등 재생에너지사업을 주력하는 업체들이 생존을 넘어 성장

을 기대할 수 있는 시점이 멀지 않았다.

실적개선세 보여주는 2017년이 될 것으로 예상

- 올 해와 내년 유니슨이 풍력발전기 납품 또는 단지건설을 하는 것으로 확정된 영

광, 정암, 경주풍력 프로젝트 규모가 약 3,000억원에 달한다. 또한 이 프로젝트

들을 포함해서 2019년까지 국내에서 동사가 수행할 가능성이 높은 프로젝트가

약 450MW(7,500억원)수준인 것으로 추정된다. 연료비의 바닥이 확인되면서

SMP 가격이 저점을 기록한 후 점진적으로 상승하고 있고, 정부지원정책의 확대

로 REC 가격도 상승추세가 지속될 것으로 예상된다. 따라서, 풍력발전 관련 사

업의 수익성이 높아져 프로젝트가 원활히 진행되면서, 동사의 성장이 중장기에

걸쳐 이루어질 것으로 판단된다. 2017년 동사의 매출액과 영업이익은 각각

1,603억원, 116억원으로 2016년 525억원, -98억원 대비 큰 폭의 턴어라운드

가 예상된다.

-

NR

현재주가(3/31) 1,505원

(기준일: 2017.3.31)

KOSPI(pt) 2,160.2

KOSDAQ(pt) 619.3

액면가(원) 500


52주 최고/최저(원) 2,085 / 1,170





배당수익률(17F, %) 0.0



Toshiba Corp…외 5인 23.4

이정수 6.8


절대수익률 7.5 6.0 -5.0 -1.6

KOSPI대비상대수익률 6.3 7.9 4.0 8.4

40

50

60

70

80

90

100

110

120

130

140

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

16.4 16.8 16.12

주가(좌,원)


65


도표 144 유니슨 연간 실적 및 추정(연결기준)

(십억원) 2014 2015 2016 2017F 2018F 2019F 2020F

매출액 82.0 118.3 52.5 160.3 192.2 217.0 239.0

터빈 54.2 105.3 33.5 138.3 169.2 193.0 212.0

타워 27.8 13.0 19.0 22.0 23.0 24.0 27.0

매출원가 69.0 102.6 49.4 133.7 159.7 179.8 196.0

매출원가율 84.2% 86.7% 94.2% 83.4% 83.1% 82.9% 82.0%

판관비 11.1 12.5 12.9 15.0 16.2 17.2 18.1

영업이익 1.9 3.2 (9.8) 11.6 16.3 20.0 24.9

영업이익률 2.3% 2.7% (18.7%) 7.2% 8.5% 9.2% 10.4%

기타손익 (5.9) (13.4) (6.9) (3.4) (1.2) (0.2) (0.1)

금융손익 (9.1) (9.0) (6.7) (6.0) (4.6) (4.0) (3.2)

세전이익 (13.1) (19.1) (23.4) 2.2 10.5 15.8 21.6

법인세 (0.0) 0.0 0.0 0.3 1.1 2.4 3.9

법인세율 0.0% 0.0% 0.0% 14.2% 10.4% 15.0% 18.0%

계속영업순이익 (13.1) (19.1) (23.4) 1.9 9.4 13.4 17.7

중단영업손실 (3.8) (10.0) (9.1) (1.2) 0.0 0.0 0.0

당기순이익 (16.9) (29.1) (32.5) 0.7 9.4 13.4 17.7

자료: 유니슨, 유진투자증권

도표 145 유니슨 주요 프로젝트 파이프라인 현황

프로젝트 거래처 Model 기수 용량 형태 진행상황

영광풍력 영광풍력발전 U113X32Units U93X3Units 35기 79.6MW IPP 기수주

경주 코오롱/동국 U113 9기 20.7MW WTG (타워 제외) 기수주

포스코 Modular 포스코 U54_0.75MW 1기 .75MW WTG 진행중

포스코 Hybrid 한영산업 U93 1기 2.0MW WTG (타워 제외) 진행중

정암 정암풍력발전 U113 14기 32.2MW IPP 기수주

소우즈 SPJC U88E 8기 16.0MW WTG, Tower 기수주

장흥 서부발전 U113 7기 16.1MW WTG, Tower 진행중

청산 동성, SK E&S U93 13기 26.0MW WTG, Tower 진행중

동대산 유니슨/동서발전 U93 10기 20.0MW IPP 진행중

육백산 남부발전 U113 13기 29.9MW EPC 진행중

한백 동성, SK E&S U93 10기 20.0MW WTG, Tower 진행중

고성 유니슨 U113 9기 20.7MW IPP 진행중

인제 유니슨 U113 10기 23.0MW IPP 진행중

당진 유니슨 U113 10기 23.0MW IPP 진행중

안인 안인풍력발전 U93 30기 60.0MW WTG, Tower 진행중

삼척 남부발전 U113 13기 29.9MW EPC 진행중

일본 (오이타 외) TSB U88E 15기 30.0MW WTG, Tower 진행중


66


도표 146 유니슨 수주 내역

기간 수주내역 계약금액(십억원) 계약상대방

2015년 전남 화순풍력발전단지 22.0 한국서부발전㈜

풍력발전용 타워 및 파운데이션 공급계약 (국내) 1.5 원앤피㈜

풍력발전용 타워 공급 계약 (미주) 9.5 원앤피㈜

여수금성풍력발전 EPC 공급계약 체결 7.7 주식회사 아이오

풍력발전용 타워 공급 계약 (미주) 12.1 원앤피㈜

풍력발전기 공급 계약 체결 (터키) 3.0 Baykal Energy

2016년 경북 경주풍력 발전단지 20.9 코오롱글로벌㈜, ㈜동국S&C

의령풍력발전단지 유지보수 계약 체결 3.7 한국남동발전㈜

여수금성풍력발전단지 유지보수 계약 체결 1.2 한국발전기술㈜

풍력발전용 타워 공급 계약 (해외) 4.0 원앤피㈜

풍력발전기 기자재 공급계약 체결 3.5 대한그린에너지

풍력발전용 타워 공급계약 체결 (북미) 4.6 원앤피㈜

강원 정암풍력 발전단지 49.0 정암풍력발전㈜

2017년 영광풍력발전 EPC 공급계약 체결 209.5 영광풍력발전㈜


도표 147 연도별 국내 풍력발전사업 허가 현황

98 54 12 - 23

772

182 20 44 165

377 261 441

2,045

4,607

-

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

5,000

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

(MW)

자료: 전기위원회, 유진투자증권

67


도표 148 REC 현물 가격 추이 도표 149 탄소배출권(KAU16) 가격 및 거래량 추이

50,000

70,000

90,000

110,000

130,000

150,000

170,000

190,000

16.03 16.05 16.07 16.09 16.11 17.01

(원/REC)

77.4% 상승

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

180,000

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

16.02 16.05 16.08 16.11 17.02

(톤)(원/톤) 종가(좌)

거래량(우)

자료: 전력거래소, 유진투자증권 자료: 한국거래소, 유진투자증권

도표 150 연도별 RPS(의무공급량) 비율

변경 전∙후 비교

도표 151 한전 및 한전자회사

재생에너지 의무공급량 추이 및 전망

2.0%2.5%

3.0% 3.0%3.5%

4.0%

4.5%5.0%

6.0%5.0%

6.0%

7.0%

0.0%

1.0%

2.0%

3.0%

4.0%

5.0%

6.0%

7.0%

8.0%

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

비율(기존)

비율(변경)

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

-

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

(Gwh) 의무공급량(좌)

증가율(YoY, 우)



참고: 의무공급량=공급의무자의 총발전량(신재생에너지발전량 제외) X 의무비율

68


도표 152 국가별 풍력발전 예상 설치량

(MW) 2012 2013 2014 2015 2016F 2017F 2018F 2019F 2020F

캐나다 935 1,599 1,871 1,506 702 710 1,000 1,500 1,500

미국 13,124 1,084 4,854 8,598 8,203 10,500 12,000 13,000 17,000

브라질 1,077 953 2,472 2,754 2,500 3,000 3,000 3,000 3,000

멕시코 801 380 634 714 500 700 1,200 2,000 2,000

기타 아메리카 148 282 1,277 897 2,000 2,500 3,000 3,000 3,000

아메리카 합계 16,085 4,298 11,108 14,469 13,905 17,410 20,200 22,500 26,500

독일 2,415 3,238 5,279 6,013 4,625 4,000 3,000 3,000 3,000

스페인 1,122 175 28

100 100 100 100 100

프랑스 757 631 1,042 1,073 1,351 1,500 2,000 2,000 2,000

영국 1,897 1,883 1,736 975 1,500 1,700 2,000 2,000 2,000

이탈리아 1,273 444 108 295 800 1,000 1,000 1,000 1,000

스웨덴 846 724 1,050 615 900 1,000 1,000 1,000 1,000

폴란드 880 894 444 1,266 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000

루마니아 923 695 354 23 500 500 500 500 500

터키 506 646 804 956 1,390 1,300 1,500 1,500 1,500

덴마크 217 657 105 217 100 100 100 100 100

포르투갈 145 196 184 132 200 200 200 200 200

기타 유럽 1,763 1,848 1,724 2,240 2,100 2,500 2,500 2,500 2,500

유럽 합계 12,744 12,031 12,858 13,805 14,566 14,900 14,900 14,900 14,900

오스트레일리아 358 655 567 380 700 1,000 1,000 1,000 1,000

중국 12,960 16,088 23,196 30,753 19,300 20,000 19,000 18,000 17,000

인도 2,336 1,729 2,315 2,623 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000

일본 88 50 130 245 300 450 650 700 800

뉴질랜드 0 0 50 100 100 100 100 100

대한민국 76 79 47 224 201 250 370 550 700

대만 43 18 14 140 140 140 140 140

필리핀 150 150 150 150 150 150

베트남 0

50

150 200 250 300 350

기타 아시아/태평양 50 227 51 0 250 300 350 400 450

아시아 합계 15,868 18,871 26,574 34,240 24,291 26,590 27,010 27,340 27,690

남아프리카

560 483 500 700 1,000 1,000 1,000

기타/중동 102 90 374 470 1,400 1,400 1,500 2,000 2,500

아프리카/중동 합계 102 90 934 953 1,900 2,100 2,500 3,000 3,500

기타 235 507 278 0 0 0 0 0 0

전세계 45,034 35,797 51,752 63,467 54,662 61,000 64,610 67,740 72,590

성장률(%YoY) 10.8% -20.5% 44.6% 22.6% -13.9% 11.6% 5.9% 4.8% 7.2%


69


도표 153 국내 풍력 발전사업 허가 현황(1) (2015년)

상호 발전소 위치 원동력 용량(MW) 허가 및 변경일 사업준비기간

고원풍력발전 강원 태백시 창죽동 산 63 번지 일원 풍력 20 2015.01.14 2015.05.31

대명지이씨 경남 산청군 신등면 율현리 산166, 산169, 척지리 산17 풍력 21 2015.02.02 2018.12.31

대명지이씨 경북 청송군 안덕면 노래리 산68-1번지 일원 풍력 20 2015.02.02 2018.01.31

태기산풍력발전 강원 횡성군 둔내면 태기리 산 1-1외 풍력 40 2015.02.13 2009.01.31

동국에스앤씨 경남 양산시 상북면 내석리 산237, 산238, 산239 풍력 9 2015.03.03 2018.02.28

대우조선해양 건설 경남 산청군 금서면 특리 산 79-1, 산79-2, 자혜리산7-1일 대 풍력 20 2015.03.03 2018.01.31

압해풍력발전소 전남 신안군 압해면 가룡리 일원 풍력 40 2015.03.31 2017.12.31

부선풍력 전남 장성군 삼계면 부성리 산129-3, 산129-2, 신기리 산141-2,

화산리 산136-1, 산137-8, 삼서면 학성리 산 96-2 풍력 72.6 2015.03.31 2017.12.31

고흥풍력

전남 고흥읍 호형리 산126, 산127, 산128, 산129, 산 171-1,

산171-3, 산171-4, 산171-5, 산171-6,

등암리 산6, 포두면 봉림리 산34, 산36, 산36-1, 산130-1,

풍양면 율치리 산151

풍력 40 2015.03.31 2018.02.28

한국해상풍력 전북 부안군 위도 및 전남 영광군 안마도 해상 일원 풍력 60 2015.03.31 2018.12.31

거창풍력발전주식회사 경남 거창군 신원면 덕산리 산57번지 일원 풍력 14 2015.04.07 2017.03.31

고원풍력발전 강원 태백시 창죽동 산 63 번지 일원 풍력 18 2015.04.17 2016.10.31

지에이파워 강원 고성군 수동면, 현내면, 간성읍, 거진읍 일원 풍력 333 2015.04.28 2018.11.30

김천풍력발전 경북 김천시 어모면 옥계리 풍력 20 2015.05.01 2017.01.31

대명지이씨 전남 영광군 염산면 봉남리 1100-4번지 일원, 봉남리1100-5번지

전면 방조제부터 설도항까지 이르는 염산 방조제 앞 공유수면부 풍력 38.4 2015.05.01 2017.06.30

호남풍력발전 전남 영광군 백수읍 하사리 3186-12 풍력 20 2015.05.19 2013.12.31

신안그린에너지 전남 신안군 자은면 백산리 271 일원 풍력 42 2015.05.20 2017.06.30

신안그린에너지 전남 신안군 자은면 고장리 산224-13 일원 풍력 45 2015.05.20 2017.01.30

경주산업단지풍력발전 경북 경주시 천북면 화산리 1180-21 풍력 6 2015.05.29 2017.07.31

대명지이씨 경북 안동시 길안면 백자리 산97번지 일원 풍력 18.4 2015.06.01 2018.06.30

영양에코파워

경북 영양군 석보면 요원리 산65-1, 산31-4, 산45-2, 산45-11,

산45-12, 산45-13, 산58-1, 산58-2, 산91,

영양군 석보면 홍계리 산29-1,

영양군 영양읍 양구리 산 1-13, 신43-1, 산43-2

풍력 79.2 2015.06.01 2017.09.30

현대중공업 전북 군산시 비응도동 21,19, 22, 23, 24, 35번지 풍력 4.95 2015.06.01 2015.12.31

GS영양풍력발전 경북 영양군 영양읍 무창리 산62번지 일원 풍력 59.4 2014.04.10 2015.10.31

청산풍력발전 강원 평창군 봉평면 진조리 산80-1, 횡성군 둔내면 삽교 리 산1-3 풍력 29.9 2015.06.29 2016.12.31

한백풍력발전 강원 태백시 통동 산69, 황지동 산173-1 풍력 25.3 2015.06.29 2016.12.31

정암풍력발전 강원 정선군 고한읍 고한리 산216-1 등지 풍력 40 2015.07.16 2017.06.30

한국서부발전 전남 장흥군 부산면 지천리 산22 풍력 20 2015.07.27 2017.06.30

대우건설 전남 해남군 송지면 통호리 산 98 등 일원 풍력 30 2015.07.27 2017.11.30

동국에스앤씨 경북 포항시 남구 오천읍 진전리 산88-1번지 풍력 7.5 2015.07.27 2018.09.30

도음산풍력발전 경북 포항시 북구 신광면 냉수리 산63번지 일원 풍력 20 2015.07.27 2017.12.31

한국남부발전 강원 태백시 하사미동 산220-3 일원 풍력 20 2015.08.12 2017.06.30

효성윈드파워홀딩스 강원 강릉시 왕산면 대기4리 일원 풍력 26 2015.08.27 2017.06.30

한국동서발전 경북 포항시 남구 장기면 두원리 산162임, 산162-1임, 산162-2임,

계원리 산87 일원 풍력 20 2015.08.31 2017.12.31

한일풍력발전 강원 철원군 근남면 육단리 산88-1번지 일원 풍력 39 2015.08.31 2017.08.31

하사미풍력 전남 무안군 운남면 내리 산39번지, 714-5, 711-29, 산50, 산41-1,

산107-8 풍력 18 2015.09.23 2017.12.31

한국동서발전 경남 양산시 원동면 대리 산90-1, 산16-1, 선리 산1-1번지 일원 풍력 20.7 2015.09.23 2018.12.31

현대중공업 경북 군위군 고로면 화북리 산229-1, 1254-4,5,6,

영천시 신녕면 화남리 산64/가천리 산18-1, 산23 풍력 14.85 2015.09.23 2018.08.31

영광백수풍력발전 전남 영광군 백수읍 상사리 및 하사리 일원 풍력 40 2015.09.23 2015.06.30


70




의령풍력발전 경남 의령군 궁류면 벽계리 산203 일원 풍력 18.75 2015.09.30 2016.08.31

대관령풍력 강원 평창군 대관령면 횡계리 산1-1 풍력 23.1 2015.10.14 2017.10.31

비금풍력발전 전남 신안군 비금면 구림리39-10 등지 풍력 60 2015.10.14 2017.12.31

아일랜드발전투자 전남 완도군 신지면 월양리 산20-1일원 풍력 18 2015.10.14 2017.12.31

에스디오 강원 고성군 토성면 도원리 산1 외 6필지 풍력 15 2015.11.02 2018.12.31

한국동서발전 경북 영천시 화북면 정각리 산6-1, 산218-3,

포항시 죽 장면 두마리 산84, 85, 98, 99 일원 풍력 40 2015.11.02 2018.09.30

효성 경북 포항시 남구 구룡포읍 석병리 산62번지 외 12필지 풍력 66 2015.11.02 2019.01.31

영광풍력발전 전남 영광군 백수읍 하사리, 약수리, 염산면 축동리, 신성리, 송암리

일원 풍력 80.5 2015.11.02 2018.09.30

원동풍력 경남 양산시 원동면 내포리 산1-1일원, 화제리 산371, 산372-1일원 풍력 38.4 2015.11.02 2017.09.30

경주산업단지풍력발전

(경주 강동풍력 발전 사업)

경북 경주시 강동면 왕신리 산42-2, 산45-3, 산46-2, 산 46-4,

산47-1번지 풍력 12 2015.11.23 2017.12.31

신월성풍력 경북 경주시 감포읍 대본리 산113번지 일원 풍력 12.5 2015.11.26 2017.12.31

새만금해상풍력 전북 군산시 새만금 4호방조제 내측 일부 풍력 98.8 2015.12.01 2019.09.30

에스케이디앤디 경북 군위군 고로면 석산리 산19번지 일원, 의성군 춘산 면 신흥리

산70번지 일원 풍력 66 2015.12.01 2019.09.30

안동풍력발전 경북 안동시 길안면 백자리 산97번지 일원 풍력 18.4 2015.12.01 2018.06.30

염수봉풍력발

전 경남 양산시 원동면 대리 산90-2번지 일원 풍력 12.8 2015.12.21 2018.02.28

한국동서발전 경남 양산시 동면 법기리 산1-1, 산1-3, 산14-1, 호계동 산69-1 번지

일원 풍력 19.8 2015.12.21 2018.12.31

대주에너지 경북 경주시 산내면 내일리 763-1, 산421-3번지 풍력 8 2015.12.21 2018.05.31

경주산업단지 풍력발전 경북 경주시 강동면 왕신리 산 47-1, 산46-4, 산46-2, 산45-3,

산42-2번지 풍력 7.05 2015.12.21 2017.12.31

GS파워 경북 경주시 천북면 화산리 1180-16, 1180-21, 오야리 산10-3번지 풍력 7.05 2015.12.21 2017.07.31

에스케이디앤디 경북 영양군 청기면 구매리 일원 풍력 80 2015.12.21 2019.11.30

2015년 합계

2.1GW


71




한국남부발전 강원도 삼척시 도계읍 황조리 산159임 일원 풍력 30 2016.02.02 2018.06.30

어진풍력발전 강원도 삼척시 하장면 어리 산66번지 일원 풍력 27 2016.02.02 2017.12.31

오투파워 강원도 태백시 소도동 산78, 화전동 산47-61, 황지동 산 176-1,14,16,

창죽동 산1-1, 혈동 산57 풍력 165 2016.02.02 2019.02.28

동촌풍력발전 전북 고창군 상하면 용정리 1626번지외 27필지 풍력 24.75 2016.02.02 2018.10.31

청정그린파워 강원도 평창군 봉평면 유포리 산200번지 풍력 87 2016.02.02 2019.12.31

대관령풍력 강원 태백시 창죽동 9-167외 8필지 화전동 143-26외 1필지 풍력 37.4 2016.03.02 2017.11.30

한국동서발전 경북 포항시 북구 죽장면 상옥리 산20, 산15-1, 산 15-2,

기북면 성법리 산1, 풍력 30 2016.03.02 2019.12.31

하누리파워 강원도 평창군 용평면 노동리 산1-2산2,

신광면 마북리 산2-1, 산12번지 일원 풍력 27.6 2016.03.02 2018.01.31

도경풍력발전 전남 고흥군 동강면 대강리 1219-1번지 일원 풍력 51 2016.03.02 2018.03.31

지에스이앤알 경북 영덕군 남정면 중화리 산71-1번지 일원 풍력 92.4 2016.03.02 2019.12.31

에스케이디앤디 경북 포항시 북구 죽장면 가사리 산2-1, 석계리 산1-1 풍력 72 2016.03.02 2020.01.31

한국동서발전 강원 양양군 현남면 하월천리 산1-1번지, 상월천리 산 1-1번지,

현북면 어성전리 산2번지 일원 풍력 40 2016.03.29 2019.02.28

에스알피 전남 여수시 화정면 백야리 산253번지 일원 풍력 12 2016.03.29 2019.03.31

와이씨풍력 경북 영천시 자양면 용산리 산31번지 일원 풍력 12 2016.03.29 2018.12.31

태환윈드파워 강원도 평창군 용평면 도사리 산1번지,

속사리 산270번 지, 덕거리 산1번지 풍력 85.8 2016.03.29 2019.01.31

에너지메카

강원도 삼척시 하장면 중봉리 산1, 도계읍 무건리 산58, 도계읍 황조리 산159,

도계읍 신리 산138, 삼척시 노곡면 주지리 산9, 노곡면 상마읍리 산104,

삼척시 원 덕읍 이천리 산322, 삼척시 가곡면 오목리 산21번지

풍력 285 2016.03.29 2019.08.31

영천풍력 경북 영천시 화북면 정각리 산150-1번지 일원 풍력 39 2016.05.09 2019.03.31

하사미 강원 태백시 하사미동 산219-2, 산485-6, 산485-7, 산485-9 풍력 18 2016.05.09 2017.12.31

대관령풍력 강원 평창군 용평면 노동리 산1-5, 산1-30도 풍력 3.4 2016.05.09 2018.12.31

한국동서발전

강원도 정선군 화암면 화암리 산58, 산111, 산101, 산 115,

산116, 산145, 산146, 산150, 산152, 산169, 산 170, 산171,

건천리 산265, 임계면 덕암리 산50-4

풍력 40 2016.05.09 2019.12.31

대화풍력 강원도 평창군 대화면 개수리 산340, 산337, 산618,

상암미리 산331, 방림면 방림리 산442, 계촌리 산1 풍력 99 2016.05.09 2019.12.31

부선 경북 울진군 매화면 길곡리 산1번지 풍력 99.2 2016.05.09 2020.01.31

일출에너지 경북 영덕군 달산면 매일리 산131번지 일원 풍력 93.15 2016.05.30 2020.03.31

지에스이앤알 경북 영양군 석보면 포산리 일원 풍력 56.1 2016.05.30 2019.03.31

동성 강원 강릉시 강동면 임곡리 산21 일원 풍력 40 2016.05.31 2019.12.31

웅진풍력발전 강원 정선군 고한읍 고한리 산 1-17번지 일원 풍력 39 2016.05.31 2018.05.31

재원에너지 전남 영광군 염산면 두우리 1128-3번지 등 및 공유수면 일원 풍력 99.1 2016.05.31 2018.12.31

강원도청 강원도 평창군 횡계리 산1-174 풍력 3.3 2016.05.31 2016.12.31

에스비오 전남 여수시 화정면 조발리산38-3번지 일원 풍력 12 2016.05.31 2019.04.30

윈윈드파워 전남 신안군 증도면 우전리 일원 풍력 33 2016.05.31 2020.10.31

태백 가덕산풍력 발전사업 강원 태백시 원동 산97, 산 13-1일원 풍력 40 2016.07.13 2018.09.30

횡계신재생발전 강원 평창군 대관령면 횡계리 산178,188-1,188-10,188-11,1-134 풍력 39 2016.07.20 2018.08.31

청송에코윈드 경북 청송군 안덕면 근곡리, 노래리, 부남면 감연리, 대전리,

현동면 도평리, 인지리, 파천면 신흥리, 부동면 지리 일원 풍력 97.2 2016.08.30 2020.05.31

웅진풍력발전 강원 정선군 사북읍 사북리 산160-3번지 일원 풍력 60 2016.08.30 2018.06.30

영월에코윈드 강원 영월군 상동읍 구래리 산1-35번지, 산1-37번지 일 원 풍력 79.2 2016.08.30 2019.12.31

주원에너지 강원 삼척시 하장면 판문리 산42 풍력 3.3 2016.08.30 2018.12.31

윈이엔에스 경북 영덕군 영해면 대진리 산55, 산57, 산59, 산35 풍력 13 2016.08.30 2018.07.31

에스알피 전남 여수시 화정면 백야리 산253번지 일원 풍력 19.8 2016.08.30 2019.03.31

태백귀네미풍력발전 강원 태백시 하사미동 산 220-3일원 풍력 20 2016.08.30 2017.06.30

양양풍력발전 강원 양양군 현남면 하월천리 산1-1 일원 풍력 40 2016.08.30 2019.02.28

영양제2풍력 발전 경북 영양군 석보면 삼의리 산60번지 일원 풍력 34 2016.08.30 2016.12.31

삼척풍력발전 강원 삼척시 근덕면 궁촌리 산310임 일원 풍력 138.6 2016.08.30 2018.12.31


72




태환윈드파워 평창

강원 평창군 진부면 마평리 산200, 화의리 산100, 막동리 산1, 장전리 산1,

대화면 신리산410, 대화리 산70, 하안미리 산153,

평창읍 지동리 산1, 고길리 산1, 미탄 면 회동리 산50-1 번지

풍력 168.3 2016.09.06 2019.06.30

태환윈드파워평창 강원 평창군 봉평면 흥정리산1, 덕거리 산1 풍력 69.3 2016.09.06 2019.01.31

지에스이피에스 강원 양양군 서면 영덕리 산81-1, 공수전리 산2-7,

서림리 산1-5, 북암리 산1 풍력 60 2016.09.06 2019.02.28

유니슨 강원 고성군 간성읍 탑동리 산1, 장신리 산 1-2, 어천리 산1-1 풍력 20.7 2016.09.06 2020.06.30

유니슨 강원 인제군 서화면 서흥리 산55, 북면 원통리 산226-1, 월학리 산1 풍력 32.2 2016.09.06 2020.05.31

에코그린풍력 강원 양양군 서면 수리 산1, 내현리 산112-1

현북면 장리산1-11, 면옥치리 산1-1 풍력 90 2016.09.06 2020.01.31

오성이앤티 경북 영덕군 남정면 회리 104-1번지, 쟁암리 산37번지,

사암리 산62-2번지, 달산면 옥산리 산109번지 풍력 60 2016.09.09 2019.02.28

한국남부발전 강원 강릉시 강동면 임곡리 및 언별리, 옥계면 북동리,

왕산면 목계리 일원 일원 풍력 60 2016.09.28 2019.06.30

한국동서발전 강원 정선군 화암면 건천리, 호촌리, 백전리,

삼척시 하장면 토산리, 갈전리, 추동 리, 둔전리, 역둔리, 공전리 일원 풍력 99 2016.09.21 2019.12.31

한국남부발전 강원 강릉시 강동면 임곡리 및 언별리, 옥계면 북동리, 왕산면 목계리 일원 풍력 60 2016.09.28 2019.06.30

동해그린풍력 경북 포항시 남구 호미곶면 대보리 산129-1 일원 풍력 38.4 2016.10.04 2018.12.31

울진 현종산풍력 경북 울진군 기성면, 원남면 현종산 일원 풍력 53.4 2016.09.26 2017.07.31

정암풍력발전 강원 정선군 고한읍 고한리 산216-1 등지 풍력 32.2 2016.09.26 2018.12.31

한국동서발전 강원 삼척시 하장면 중봉리 산1, 갈전리 산1, 정선군 임계면 용산리 산160-1,

도전리 산64, 문래리 산1, 낙천리 산50번지 일원 풍력 99 2016.09.26 2020.02.29

고성알프스풍력발전 강원 고성군 간성읍 흘리 일원 풍력 100 2016.10.11 2019.12.31

자은주민바람발전소 전남 신안군 자은면 백산리 일원 풍력 39 2016.10.11 2017.01.31

제이파워 경남 산청군 신등면 모례리 산78-1, 산청읍 범학리 산 31, 척지리 산134 풍력 36.8 2016.10.12 2019.02.28

남해파워 경남 남해군 서면 노구리산98, 산99-2번지, 남상리 산60-2, 산 60-3번지 풍력 45 2016.10.12 2018.12.31

에이더블유피 경북 영양군 영양읍 무창리, 무학리, 기산리 및 수비면 송 하리 등지 풍력 89.1 2016.11.22 2020.12.31

서진풍력 전남 영광군 법성면 입암리 산34번지 일원 풍력 14 2016.11.22 2018.11.30

에임슨파워 경남 양산시 상북면 좌삼리 산54, 산52, 산52-1,

상삼리 산15, 산14, 산14-1, 산13, 산 13-1 풍력 18 2016.11.22 2019.12.31

대화풍력 강원 평창군 대화면 개수리 산340, 산337, 산618,

상암미리 산331, 방림면 방림리 산442, 계촌리 산1 풍력 99 2016.11.22 2019.12.31

영양제2풍력발전 경북 영양군 석보면 삼의리 산60번지 일원 풍력 34 2016.11.22 2019.12.31

에스디오 강원 고성군 토성면 도원리 산1 외 6필지 풍력 30 2016.11.01 2018.12.31

진고개윈드캠퍼스 강원 평창군 대관령면 횡계리 산2-1 풍력 6.6 2016.11.01 2019.08.31

영암삼호풍력발전 전남 영암군 미암면 호포리 1246번지 외 11필지 풍력 39.6 2016.11.01 2019.01.31

우람발전 경북 청송군 부남면 중기리 산86-1, 산127, 산135, 산137, 부남면 양숙리 산23 풍력 99 2016.11.01 2020.06.30

봉이 강원 양양군 서면 미천리 산5번지 일원 풍력 39 2016.11.01 2018.08.31

진성파워 강원 삼척시 도계읍 한내리 산55번지 풍력 60 2016.11.01 2018.12.31

명성파워그린 강원 정선군 남면 유평리 산208, 화암면 몰운리 산 210 풍력 39 2016.11.01 2019.06.30

한국동서발전 강원 횡성군 갑천면 포동리 산 78-2, 산 82-1번지 일원 풍력 7 2016.11.02 2018.12.31

하장풍력발전 강원도 삼척시 하장면 한소리 산60 풍력 4.6 2016.11.28 2019.12.31

명성파워그린 강원도 영월군 중동면 직동리 산1-1 풍력 39 2016.11.28 2020.06.30

지에스이피에스 전남 신안군 장산면 마진도리 02, 112, 산47,

팽진리118-6, 193, 263, 434-1, 436-3, 산21-1 풍력 29.7 2016.11.28 2020.10.31

포항에코랜드 경북 포항시 북구 신광면 기일리 산150-1외 9필지 풍력 96.6 2016.11.28 2019.08.31

비학윈드캠퍼스 경북 포항시 북구 기북면 탑정리 산33 외 17필지 풍력 90 2016.11.28 2019.08.31

더윈드파워 경북 포항시 남구 대송면 산여리 산8, 산33-1 풍력 60 2016.11.28 2019.12.31

명성파워그린 강원도 정선군 북평면 장열리 산139, 산165-3, 남평리 산22,

문곡리 산1, 여량면 여량리 산85-5 풍력 39 2016.11.28 2020.06.30

영동 상촌풍력 발전사업 충북 영동군 상촌면 둔전리 산10번지, 물한리 산62-1 풍력 27 2016.11.28 2019.12.31

코리아풍력 경북 포항시 남구 동해면 발산리 산92-1임 풍력 4.2 2016.11.28 2018.12.31

2016년 합계 4.4GW


73


유니슨(018000.KQ) 재무제표 대차대조표 손익계산서 (단위:십억원) 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F (단위:십억원) 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F

자산총계 237.3 243.9 264.2 289.6 318.2 매출액 52.5 160.3 192.2 217.0 239.0

유동자산 109.7 114.8 133.3 156.6 183.2 증가율(%) (55.6) 205.2 19.9 12.9 10.1

현금성자산 1.2 0.8 13.0 23.0 37.2 매출원가 49.4 133.7 159.7 179.8 196.0

매출채권 23.0 30.0 35.0 41.0 45.0 매출총이익 3.1 26.6 32.5 37.2 43.0

재고자산 51.0 49.0 50.0 57.0 65.0 판매 및 일반관리비 12.9 15.0 16.2 17.2 18.1

비유동자산 127.6 129.1 130.9 132.9 135.0 기타영업손익 (0.0) 0.0 0.0 0.0 0.0

투자자산 8.4 8.7 9.1 9.4 9.8 영업이익 (9.8) 11.6 16.3 20.0 24.9

유형자산 111.4 109.2 107.4 105.9 104.8 증가율(%) 적전 흑전 41.1 22.3 24.6

기타 7.8 11.3 14.5 17.6 20.4 EBITDA (4.8) 16.3 21.1 24.9 29.9

부채총계 214.7 220.6 231.5 243.5 254.4 증가율(%) 적전 흑전 29.9 17.8 20.2

유동부채 189.0 194.4 204.7 216.1 226.4 영업외손익 (13.6) (9.4) (5.8) (4.2) (3.3)

매입채무 45.0 50.0 60.0 71.0 81.0 이자수익 0.0 0.1 0.2 0.2 0.2

유동성이자부채 110.5 110.5 110.5 110.5 110.5 이자비용 7.4 6.9 6.0 5.6 5.2

기타 33.6 33.9 34.3 34.6 34.9 지분법손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

비유동부채 25.7 26.2 26.8 27.4 28.0 기타영업손익 (6.3) (2.7) 0.0 1.2 1.7

비유동이자부채 12.1 12.1 12.1 12.1 12.1 세전순이익 (23.4) 2.2 10.5 15.8 21.6

기타 13.6 14.1 14.7 15.3 15.9 증가율(%) 적지 흑전 385.2 49.8 36.9

자본총계 22.6 23.3 32.7 46.1 63.8 법인세비용 (0.0) 0.3 1.1 2.4 3.9

지배지분 20.7 21.3 30.7 44.1 61.8 당기순이익 (32.5) 0.7 9.4 13.4 17.7

자본금 34.5 34.5 34.5 34.5 34.5 증가율(%) 적지 흑전 1,328.1 42.2 32.1

자본잉여금 30.2 30.2 30.2 30.2 30.2 지배주주지분 (32.4) 0.7 9.4 13.4 17.7

이익잉여금 (44.7) (44.1) (34.7) (21.3) (3.6) 증가율(%) 적지 흑전 1,328.1 42.2 32.1

기타 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 비지배지분 (0.1) 0.0 0.0 0.0 0.0

비지배지분 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 EPS(원) (524) 11 150 213 282

자본총계 22.6 23.3 32.7 46.1 63.8 증가율(%) 적지 흑전 1,328.1 42.2 32.1

총차입금 122.6 122.6 122.6 122.6 122.6 수정EPS(원) (524) 11 150 213 282

순차입금 121.4 121.7 109.5 99.5 85.4 증가율(%) 적지 흑전 1,328.1 42.2 32.1

현금흐름표

주요투자지표 (단위:십억원) 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F

영업현금 (21.0) 5.9 18.8 16.9 21.4 주당지표(원)

당기순이익 (32.5) 0.7 9.4 13.4 17.7 EPS (524) 11 150 213 282

자산상각비 5.0 4.7 4.8 4.9 5.1 BPS 311 321 462 663 929

기타비현금성손익 2.2 0.6 0.6 0.6 0.6 DPS 0 0 0 0 0

운전자본증감 8.9 (0.0) 4.0 (2.0) (2.0) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) (8.9) (7.0) (5.0) (6.0) (4.0) PER n/a 143.3 10.0 7.1 5.3

재고자산감소(증가) 5.5 2.0 (1.0) (7.0) (8.0) PBR 5.0 4.7 3.3 2.3 1.6

매입채무증가(감소) 12.8 5.0 10.0 11.0 10.0 EV/ EBITDA n/a 13.4 9.7 7.9 6.1

기타 (0.5) (0.0) (0.0) (0.0) (0.0) 배당수익율 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

투자현금 0.2 (6.4) (6.8) (7.1) (7.4) PCR n/a 16.9 6.8 5.3 4.3

단기투자자산감소 0.2 (0.1) (0.1) (0.2) (0.2) 수익성(%)

장기투자증권감소 (0.0) (0.2) (0.2) (0.2) (0.2) 영업이익율 (18.7) 7.2 8.5 9.2 10.4

설비투자 (1.6) (1.9) (2.3) (2.6) (2.8) EBITDA이익율 (9.1) 10.2 11.0 11.5 12.5

유형자산처분 2.7 0.0 0.0 0.0 0.0 순이익율 (61.8) 0.4 4.9 6.2 7.4

무형자산처분 (2.8) (4.0) (4.0) (4.0) (4.0) ROE (104.7) 3.1 36.2 35.8 33.4

재무현금 3.9 0.0 0.0 0.0 0.0 ROIC (4.9) 7.1 10.6 12.3 14.4

차입금증가 1.9 0.0 0.0 0.0 0.0 안정성 (배,%)

자본증가 2.0 0.0 0.0 0.0 0.0 순차입금/자기자본 536.8 523.0 335.0 216.0 133.9

배당금지급 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 유동비율 58.0 59.0 65.1 72.5 80.9

현금 증감 (17.1) (0.5) 12.0 9.8 14.0 이자보상배율 n/a 1.7 2.8 3.7 5.0

기초현금 14.8 (2.3) (2.8) 9.3 19.1 활동성 (회)

기말현금 (2.3) (2.8) 9.3 19.1 33.1 총자산회전율 0.2 0.7 0.8 0.8 0.8

Gross Cash flow (25.3) 5.9 14.8 18.9 23.4 매출채권회전율 2.8 6.0 5.9 5.7 5.6

Gross Investment (8.9) 6.2 2.6 8.9 9.2 재고자산회전율 1.3 3.2 3.9 4.1 3.9

Free Cash Flow (16.4) (0.3) 12.2 10.0 14.2 매입채무회전율 1.7 3.4 3.5 3.3 3.1


74





턴어라운드와 미국 시장 재진입에 주목

반덤핑 관세 부과 해소로 내년 하반기부터 미국시장 진입가능

- 최근 확정된 베트남법인의 미국향 풍력타워에 대한 반덤핑관세 취소결정은 씨에

스윈드의 펀더멘탈을 강화할 수 있는 계기가 될 것이다. 동사는 2012년 반덤핑

관세 부과 전 미국향 타워 매출이 연간 약 1,200억원까지 증가했으나 관세 부과

후에는 매출 발생이 거의 없었다. USCIT(미국국제무역법원)의 반덤핑 무혐의로

미국 시장 재진입이 확실해졌다. 경쟁업체들의 이의제기가 없으면 올 6월부터 가

능하고, 있다 하더라도 연방순회법원의 검토기간 약 1년을 거쳐 내년 하반기부터

는 시작될 것으로 예상된다. 동사의 베트남 법인의 생산성과 가격경쟁력은 글로

벌 풍력타워 공장 중 단연 최상위권이다. 따라서 2020년까지 약 40~50GW의

설치가 확정적인 미국 풍력시장에서 동사가 과거와 같은 천억원 이상의 풍력타워

매출을 기록하는 것이 가능해진 것이다. 또한 베트남 공장과는 별개로 동사는 지

난 4분기에 말레이시아의 풍력타워업체를 인수해 미국시장에 납품하기 위한 고

객별 인증을 진행 중인데, 최근 GE의 인증을 통과한 상태이다.

올 해부터 턴어라운드 시작

- 동사는 2016년 237억원의 영업적자를 기록했다. 주 원인은 1) 해상풍력용 구조

물 사업과 관련된 손실 약 200억원, 2) 캐나다법인의 매출부진으로 인한 손실 약

90억원이 발생했기 때문이다. 해상풍력용 구조물은 지난 4분기 납품이 완료되었

고, 추가 수주가 없기 때문에 더 이상 관련손실은 없다. 또한 캐나다 법인의 경

우, 약 400명이던 인력을 150명수준으로 감축한 상태여서 고정비 감소로 인한

흑자전환이 예상된다. 2017년 씨에스윈드의 매출액과 영업이익은 각각 2,655억

원, 253억원으로 매출액은 전년대비 15% 감소하지만, 영업이익은 흑자 전환할

것으로 추정된다. 매출액이 감소하는 이유는 지난 해 대규모 적자를 기록했던 해

상구조물 매출액 약 300억원이 올 해에는 없기 때문이다. 2018년부터는 매출액

과 이익이 동반성장 할 것으로 추정된다. 영국공장에서 지멘스향 해상풍력 타워

공급이 확정되어 있고, 하반기부터는 베트남과 말레이시아 공장에서의 미국향 타

워 매출이 발생할 것이기 때문이다.


- 씨에스윈드에 대해 투자의견 BUY와 목표주가 31,000원을 유지한다. 목표주가

는 2017년 BPS 16,977원 대비 PBR 1.8배 수준이다. 해외 풍력업체들의 평균

PBR은 3.3배이다. 동사의 경쟁업체 대비 최대 강점은 5개의 해외 현지공장을

보유하고 있다는 것이다. 특히, 해상풍력시장의 중심인 영국 유일의 해상풍력타

워 공장은 내년부터 매출이 본격화되면 동사에게 프리미엄을 부여할 수 있는 역

할을 할 것이다. 또한 미국시장 재진입으로 캐나다법인의 매출감소를 상쇄할 것

으로 판단된다. 동사의 주가는 지난 하반기부터 진행된 실적악화와 트럼프의 당

선으로 인한 풍력시장 위축에 대한 우려로 급락한 상태이다. 하지만, 트럼프발

우려에도 불구하고 미국을 주력시장으로 하는 VESTAS, GAMESA 등 풍력발전

기업체들의 주가는 트럼프 당선 전의 주가를 대부분 회복한 상태이다(도표 158

번). 풍력 발전단가가 천연가스, 석탄 등 화석연료에 비해 낮고, 보조금까지 감안

하면 유틸리티업체 등 수요자들의 선호도가 높아 2020년까지 미국의 풍력업황이

호황세를 지속할 것으로 분석되기 때문이다. 따라서, 실적 턴어라운드와 더불어

미국시장 재진입이 예상되는 씨에스윈드에 대해서도 매수적기라고 판단된다.

-

BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 31,000원

현재주가(3/31) 18,050원

(기준일: 2017.3.31)

KOSPI(pt) 2,160.2

KOSDAQ(pt) 619.3

액면가(원) 500


52주 최고/최저(원) 28,250 / 15,300





배당수익률(17F, %) 1.7



김성권 외 28인 52.5

GSCP VI…외 1인 12.4


절대수익률 9.4 2.8 -26.8 -11.3

KOSPI대비상대수익률 6.1 -3.8 -32.5 -19.5

40

50

60

70

80

90

100

110

120

130

140

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

16.4 16.8 16.12

주가(좌,원)


75


도표 157 씨에스윈드 연간 실적 추정

(십억원) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F

매출액 297.1 311.2 265.5 302.3 340.7 356.2

증가율 -9.7% 4.7% -14.7% 13.9% 12.7% 4.5%

캐나다 법인 186.4 60.1 65.0 42.0 45.0 30.0

베트남법인 39.1 133.6 105.5 125.3 140.7 150.2

중국법인 22.2 39.3 37.0 35.0 37.0 39.0

영국법인 - 28.0 20.0 50.0 60.0 70.0

말레이시아법인 - - 18.0 25.0 30.0 35.0

피앤씨글로벌 10.1 5.0 5.0 7.0 8.0 10.0

PT 대경 인다 18.5 24.7 15.0 18.0 20.0 22.0

상품 등 기타 20.9 20.6 - - - -

매출원가 231.2 290.2 205.1 233.8 262.8 270.3

매출원가율 77.8% 93.3% 77.3% 77.4% 77.1% 75.9%

판관비 29.5 44.7 35.1 39.0 44.0 48.0

판관비율 9.9% 14.3% 13.2% 12.9% 12.9% 13.5%

영업이익 36.4 (23.7) 25.3 29.5 33.9 37.9

영업이익률 12.3% -7.6% 9.5% 9.7% 10.0% 10.6%

영업외손익 (10.6) 6.9 4.0 4.4 5.0 6.0

세전이익 25.8 (16.8) 29.3 33.9 38.9 43.9

법인세 4.4 0.4 4.4 6.8 8.6 9.6

법인세율 17.1% -2.6% 15.0% 20.0% 22.0% 22.0%

당기순이익 21.4 (17.2) 24.9 27.1 30.4 34.2

자료: 씨에스윈드, 유진투자증권

도표 158 트럼프 당선 후 국내 및 해외 주요 풍력 업체들의 주가 추이

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2016-11-08 2016-12-08 2017-01-08 2017-02-08 2017-03-08

(2016.11.8=100 기준)

VESTAS GAMESA 씨에스윈드 동국S&C


주: 2016.11.8일 종가 100 기준

76


도표 159 국내외 풍력관련업체들 Valuation

씨에스윈드 Vestas Wind

Systems Gamesa Titan Wind

Shanghai Taisheng

wind

국가 한국 미국 미국 중국 중국

2017-03-31(Local) 18,050 76.2 22.2 7.3 8.2

통화 KRW DKK EUR CNY CNY

시가총액(백만달러, 십억원) 312.0 18,067.7 6,625.9 1,893.5 876.4

PER(배) FY15A 20.1 20.9 24.6 37.2 35.7

FY16F n/a 14.0 17.4 26.0 27.9

FY17F 12.5 16.9 17.6 18.9 22.8

FY18F 11.5 15.6 16.7 14.2 20.5

PBR(배) FY15A 1.3 4.9 2.9 5.0 3.3

FY16F 1.1 4.1 3.0 3.3 2.8

FY17F 1.1 4.5 3.4 2.8 2.5

FY18F 1.0 4.0 2.9 2.3 2.3

매출액(백만달러, 십억원) FY15A 297.1 9,349.6 3,889.2 344.7 252.7

FY16F 311.2 11,330.6 5,104.7 363.3 237.5

FY17F 265.5 10,736.2 5,503.7 487.5 273.3

FY18F 302.3 11,149.9 7,442.1 655.7 304.3

영업이익(백만달러, 십억원) FY15A 36.4 1,005.7 358.2 60.1 31.1

FY16F -23.7 1,572.8 528.4 74.5 36.8

FY17F 25.3 1,414.8 612.1 107.4 45.5

FY18F 29.5 1,496.2 747.2 142.8 49.7

영업이익률(%) FY15A 12.3 10.8 9.2 17.4 12.3

FY16F -7.6 13.9 10.4 20.5 15.5

FY17F 9.5 13.2 11.1 22.0 16.7

FY18F 9.7 13.4 10.0 21.8 16.3

순이익(백만달러, 십억원) FY15A 21.4 760.4 188.9 48.3 27.0

FY16F -17.2 1,068.1 333.5 64.9 31.7

FY17F 24.9 1,041.8 460.1 91.4 38.4

FY18F 27.1 1,114.5 550.9 120.5 42.5

EV/EBITDA(배) FY15A 7.6 9.8 10.5 N/A N/A

FY16F n/a 5.4 6.0 23.3 17.8

FY17F 8.3 7.9 6.8 16.3 15.8

FY18F 7.3 7.5 5.2 12.1 14.0

ROE(%) FY15A 6.9 26.0 11.7 14.2 9.7

FY16F -5.8 31.7 18.3 14.3 10.0

FY17F 8.8 28.4 16.9 16.6 11.0

FY18F 8.9 27.2 16.0 18.2 11.0


주: 주가는 2017.03.31 종가 기준, 씨에스윈드는 당사 추정치

77


도표 160 글로벌 풍력 설치량 예상

(MW) 2012 2013 2014 2015 2016F 2017F 2018F 2019F 2020F

캐나다 935 1,599 1,871 1,506 702 710 1,000 1,500 1,500

미국 13,124 1,084 4,854 8,598 8,203 10,500 12,000 13,000 17,000

브라질 1,077 953 2,472 2,754 2,500 3,000 3,000 3,000 3,000

멕시코 801 380 634 714 500 700 1,200 2,000 2,000

기타 아메리카 148 282 1,277 897 2,000 2,500 3,000 3,000 3,000

아메리카 합계 16,085 4,298 11,108 14,469 13,905 17,410 20,200 22,500 26,500

독일 2,415 3,238 5,279 6,013 4,625 4,000 3,000 3,000 3,000

스페인 1,122 175 28 0 100 100 100 100 100

프랑스 757 631 1,042 1,073 1,351 1,500 2,000 2,000 2,000

영국 1,897 1,883 1,736 975 1,500 1,700 2,000 2,000 2,000

이탈리아 1,273 444 108 295 800 1,000 1,000 1,000 1,000

스웨덴 846 724 1,050 615 900 1,000 1,000 1,000 1,000

폴란드 880 894 444 1,266 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000

루마니아 923 695 354 23 500 500 500 500 500

터키 506 646 804 956 1,390 1,300 1,500 1,500 1,500

덴마크 217 657 105 217 100 100 100 100 100

포르투갈 145 196 184 132 200 200 200 200 200

기타 유럽 1,763 1,848 1,724 2,240 2,100 2,500 2,500 2,500 2,500

유럽 합계 12,744 12,031 12,858 13,805 14,566 14,900 14,900 14,900 14,900

오스트레일리아 358 655 567 380 700 1,000 1,000 1,000 1,000

중국 12,960 16,088 23,196 30,753 19,300 20,000 19,000 18,000 17,000

인도 2,336 1,729 2,315 2,623 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000

일본 88 50 130 245 300 450 650 700 800

뉴질랜드 0 0 50 0 100 100 100 100 100

대한민국 76 79 47 224 201 250 370 550 700

대만 0 43 18 14 140 140 140 140 140

필리핀 0 0 150 0 150 150 150 150 150

베트남 0 0 50 0 150 200 250 300 350

기타 아시아/태평양 50 227 51 0 250 300 350 400 450

아시아 합계 15,868 18,871 26,574 34,240 24,291 26,590 27,010 27,340 27,690

남아프리카 0 0 560 483 500 700 1,000 1,000 1,000

기타/중동 102 90 374 470 1,400 1,400 1,500 2,000 2,500

아프리카/중동 합계 102 90 934 953 1,900 2,100 2,500 3,000 3,500

기타 235 507 278 0 0 0 0 0 0

전세계 45,034 35,797 51,752 63,467 54,662 61,000 64,610 67,740 72,590

성장률(%YoY) 10.8% -20.5% 44.6% 22.6% -13.9% 11.6% 5.9% 4.8% 7.2%


78


도표 161 영국현지 주요 해상풍력 프로젝트 추진사항 및 씨에스윈드 영국 공장 위치

씨에스윈드 영국 공장소재지

(Campbeltown)

w 자료: 영국정부, 유진투자증권

79


씨에스윈드(112610.KS) 재무제표


자산총계 370.9 392.0 363.1 377.3 407.7 매출액 329.2 297.1 311.2 265.5 302.3

유동자산 239.3 250.4 231.5 244.8 268.7 증가율(%) 11.0 (9.7) 4.7 (14.7) 13.9

현금성자산 133.3 69.8 34.4 21.4 26.1 매출원가 229.0 231.2 290.2 205.1 233.8

매출채권 50.5 72.9 81.0 92.0 100.0 매출총이익 100.3 65.9 21.0 60.4 68.5

재고자산 53.4 78.0 86.0 101.0 112.0 판매 및 일반관리비 31.5 29.5 40.2 35.1 39.0

비유동자산 131.7 141.6 131.6 132.4 138.9 기타영업손익 0.0 (0.0) (0.0) 0.0 0.0

투자자산 16.6 19.7 18.6 19.3 20.1 영업이익 68.8 36.4 (23.7) 25.3 29.5

유형자산 110.6 116.6 108.6 109.4 115.6 증가율(%) 94.4 (47.1) 적전 흑전 16.6

기타 4.4 5.2 4.4 3.8 3.2 EBITDA 81.4 49.8 (11.5) 38.3 42.8

부채총계 73.4 66.3 90.9 83.6 92.2 증가율(%) 68.1 (38.8) 적전 흑전 11.9

유동부채 59.0 54.7 81.9 74.5 82.8 영업외손익 (7.2) (10.6) 6.9 4.0 4.4

매입채무 21.0 27.8 41.9 34.3 42.4 이자수익 1.1 1.2 0.2 0.8 0.8

유동성이자부채 10.8 8.9 21.7 21.7 21.7 이자비용 1.7 0.7 0.0 0.0 0.0

기타 27.3 18.1 18.3 18.5 18.6 지분법손익 (0.1) (0.1) (0.1) (0.1) (0.1)

비유동부채 14.4 11.6 9.0 9.2 9.4 기타영업손익 (6.5) (11.0) 6.8 3.3 3.7

비유동이자부채 10.0 6.4 4.4 4.4 4.4 세전순이익 61.7 25.8 (16.8) 29.3 33.9

기타 4.5 5.2 4.6 4.8 4.9 증가율(%) 105.1 (58.2) 적전 흑전 15.7

자본총계 297.5 325.7 272.2 293.6 315.5 법인세비용 4.5 4.4 0.4 4.4 6.8

지배지분 297.5 325.5 272.0 293.5 315.4 당기순이익 57.1 21.4 (17.2) 24.9 27.1

자본금 8.6 8.6 8.6 8.6 8.6 증가율(%) 112.7 (62.6) 적전 흑전 8.9

자본잉여금 174.2 174.2 174.2 174.2 174.2 지배주주지분 57.1 21.4 (17.5) 25.0 27.2

이익잉여금 144.0 157.2 135.1 156.5 178.4 증가율(%) 112.7 (62.6) 적전 흑전 8.9

기타 (29.4) (14.5) (45.8) (45.8) (45.8) 비지배지분 0.0 0.0 0.2 (0.2) (0.2)

비지배지분 0.0 0.2 0.2 0.2 0.2 EPS(원) 3,306 1,236 (1,011) 1,448 1,576

자본총계 297.5 325.7 272.2 293.6 315.5 증가율(%) 적지 (62.6) 적전 흑전 8.9

총차입금 20.8 15.3 26.1 26.1 26.1 수정EPS(원) 3,306 1,236 (1,011) 1,448 1,576

순차입금 (112.6) (54.5) (8.3) 4.7 0.1 증가율(%) 적지 (62.6) 적전 흑전 8.9

현금흐름표

주요투자지표 (단위:십억원) 2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2014A 2015A 2016A 2017F 2018F

영업현금 41.2 (15.4) (18.1) 4.4 29.8 주당지표(원)

당기순이익 57.1 21.4 (17.3) 24.9 27.1 EPS 3,306 1,236 (1,011) 1,448 1,576

자산상각비 12.6 13.3 12.2 13.0 13.4 BPS 17,211 18,832 15,738 16,977 18,243

기타비현금성손익 0.4 0.1 (8.2) 0.3 0.3 DPS 700 300 200 300 300

운전자본증감 (34.3) (39.9) (0.8) (33.8) (11.0) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) (28.2) (10.2) (20.9) (11.0) (8.0) PER 8.0 20.1 n/a 12.5 11.5

재고자산감소(증가) (7.6) (12.2) (5.0) (15.0) (11.0) PBR 1.5 1.3 1.1 1.1 1.0

매입채무증가(감소) 3.7 3.2 15.3 (7.6) 8.1 EV/ EBITDA 4.2 7.6 n/a 8.3 7.3

기타 (2.3) (20.8) 9.8 (0.1) (0.1) 배당수익율 2.6 1.2 1.1 1.7 1.7

투자현금 (68.3) 63.1 (14.5) (15.0) (21.0) PCR 5.7 7.8 n/a 8.2 7.7

단기투자자산감소 0.7 (0.7) (0.2) (1.0) (1.1) 수익성(%)

장기투자증권감소 0.2 0.0 (0.0) (0.1) (0.1) 영업이익율 20.9 12.3 (7.6) 9.5 9.7

설비투자 (10.8) (17.4) (18.2) (13.0) (19.0) EBITDA이익율 24.7 16.8 (3.7) 14.4 14.2

유형자산처분 0.5 1.4 0.4 0.0 0.0 순이익율 17.4 7.2 (5.5) 9.4 9.0

무형자산처분 (0.6) (0.6) (0.3) (0.1) (0.1) ROE 26.4 6.9 (5.8) 8.8 8.9

재무현금 49.9 (24.1) (8.6) (3.5) (5.2) ROIC 36.9 13.2 (6.4) 7.6 7.7

차입금증가 (48.4) (14.3) 4.2 0.0 0.0 안정성 (배,%)

자본증가 125.0 (8.2) (4.6) (3.5) (5.2) 순차입금/자기자본 n/a n/a n/a 1.6 0.0

배당금지급 5.0 8.2 4.9 3.5 5.2 유동비율 405.5 457.6 282.6 328.8 324.7

현금 증감 18.3 25.6 (43.7) (14.0) 3.6 이자보상배율 114.6 n/a 133.8 n/a n/a

기초현금 9.1 27.4 53.0 9.3 (4.8) 활동성 (회)

기말현금 27.4 53.0 9.3 (4.8) (1.2) 총자산회전율 1.0 0.8 0.8 0.7 0.8

Gross Cash flow 80.3 54.9 (13.3) 38.2 40.8 매출채권회전율 8.6 4.8 4.0 3.1 3.1

Gross Investment 103.3 (23.8) 15.0 47.7 30.9 재고자산회전율 6.6 4.5 3.8 2.8 2.8

Free Cash Flow (23.0) 78.7 (28.3) (9.6) 9.8 매입채무회전율 15.9 12.2 8.9 7.0 7.9


80


동국S&C(100130.KQ)



안정된 미국시장에 국내시장까지 도와줄 것

미국 풍력시장 2020년까지 호황세 예상

- 미국 풍력시장의 호황세를 견인하는 요소는 1) 타발전원 대비 월등히 낮은 풍력

발전단가 2)보조금인 PTC의 5년간 연장 때문이다. 특히 PTC는 매년 20%씩 낮

아지게 설계되어있어 2016년말까지 신청해야 기존의 보조금 대비 100%를 받을

수 있었다. 신청의 요건이 전체 투자액의 5%를 집행했다는 것을 국세청에 증빙

하는 것이다. 이를 기반으로 PTC와 관련된 발주 규모를 파악할 수 있다. 최근

주요 분석기관의 보고에 따르면, 미국 풍력단지 개발업체들의 2016년 PTC 수령

을 위한 터빈 선발주 규모가 약 40~50GW인 것으로 판단된다. 따라서 2020년

까지 연간 평균 10GW 이상의 설치 수요가 있을 것으로 예상된다. 연간 10GW

의 수요는 미국 풍력시장 호황의 기준선이다. 미국 풍력타워 시장이 매출의 약

60% 이상을 차지하는 동사에게 긍정적인 상황이다.

정권 교체로 국내 풍력시장 활성화 예상

- 대선 후 국내 에너지시장은 재생에너지 중심으로 재편될 것이 확실한 상황이다.

이 중 특히 풍력발전은 이미 정부의 허가가 난 규모가 약 6GW를 상회하고 있어

기대가 크다. 원전과 석탄발전의 축소, RPS비율의 상향 등으로 국내 발전사업자

들의 풍력에 대한 수요가 본격화될 것으로 판단된다. 동사는 국내에서 풍력단지

건설 사업을 진행하고 있다. 연간 약 300~400억원의 관련 매출이 발생하고 있

으나, 향후에는 30% 이상 증가할 것으로 추정된다.

해외 풍력업체들과의 주가 괴리 과도한 상황

- 동사 주가 하락의 가장 큰 원인은 트럼프의 당선이었다. 미국이 동사의 주력 시

장이기 때문에 주가에 미치는 영향은 더욱 컸다. 하지만, 미국 시장을 주력으로

하는 해외의 풍력관련 업체들의 주가는 최근 트럼프발 주가하락을 대부분 만회했

다. 미국의 풍력업황이 트럼프와 상관없이 2020년까지 확정되어 있기 때문이다.

따라서, 동사 주가의 해외의 풍력업체들과의 지나친 괴리 현상도 완화되어야 정

상이다. 또한, 국내 풍력시장 성장에 따른 수혜까지 감안하면 현재의 주가약세

국면은 너무 과한 것으로 판단된다. 동사에 대해 투자의견 BUY, 목표주가

9,500원을 유지한다.

-

BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 9,500원

현재주가(3/31) 5,890원

(기준일: 2017.3.31)

KOSPI(pt) 2,160.2

KOSDAQ(pt) 619.3

액면가(원) 500


52주 최고/최저(원) 9,570 / 4,835





배당수익률(17F, %) 2.4



동국산업 외 2인 55.4

삼성자산운용 5.9


절대수익률 8.1 3.9 -20.8 7.3

KOSPI대비상대수익률 6.9 5.8 -11.7 17.3

40

60

80

100

120

140

160

180

200

220

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

10,000

16.4 16.8 16.12

주가(좌,원)


81


도표 162 트럼프 당선 후 국내 및 해외 주요 풍력 업체들의 주가 추이

50

60

70

80

90

100

110

120

130

2016-11-08 2016-12-08 2017-01-08 2017-02-08 2017-03-08

(2016.11.8=100 기준)

VESTAS GAMESA 씨에스윈드 동국S&C


주: 2016.11.8일 종가 100 기준


비교 (보조금 제외)


비교 (보조금 포함)

48

60

97

32

77

79

49

78

143

136

62

110

117

61

0 50 100 150 200 250 300

Gas Combined Cycle

Coal

Nuclear

On-shore Wind

Biomass

Geothermal


Scale

($/MWh)

48

60

97

14

60

64

39

78

143

136

48

101

111

49

0 50 100 150 200 250 300

Gas Combined Cycle

Coal

Nuclear

On-shore Wind

Biomass

Geothermal


Scale

($/MWh)


82


도표 165 동국S&C 타워 생산중량 및 가동률 추이

0.0%

20.0%

40.0%

60.0%

80.0%

100.0%

120.0%

140.0%

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

(톤)

타워 생산중량(좌) 가동률(우)

자료: 동국S&C, 유진투자증권

도표 166 사상최고치를 기록하고 있는 미국 풍력 발전 설치 계획

-100%

-50%

0%

50%

100%

150%

200%

250%

300%

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16

(MW)계획 확정된 풍력 발전 규모(좌)

증가율(yoy, 우)

자료: AWEA, 유진투자증권

83


도표 167 동국 S&C 연간 실적 및 추정(별도기준)

(십억원) 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017F

매출액 227.9 104.3 115.6 138.4 139.8 202.2 210.6 207.2 238.8

증감률(%YoY) (29.7) (54.2) 10.8 19.8 1.0 44.7 4.1 (1.6) 15.3

풍력타워 218.7 88.8 82.4 90.0 118.6 150.5 153.2 152.7 174.8

기타 9.2 15.5 33.2 48.4 21.2 51.8 57.3 54.5 64.0

매출 비중 (%)

풍력타워 96.0 85.1 71.3 65.0 84.9 74.4 72.8 73.7 73.2

기타 4.0 14.9 28.7 35.0 15.1 25.6 27.2 26.3 26.8

매출원가 167.7 97.0 105.9 122.0 125.4 183.6 188.4 168.6 198.6

매출원가율(%) 73.6 93.0 91.6 88.1 89.7 90.8 89.5 81.4 83.2

판관비 26.7 23.2 32.5 14.3 5.8 6.3 7.0 16.8 13.4

판관비율(%) 11.7 22.2 28.1 10.3 4.1 3.1 3.3 8.1 5.6

영업이익 33.5 (15.9) (22.8) 2.2 8.7 12.3 15.1 21.8 26.8

증감률(%YoY) (41.2) (147.3) 43.6 흑자전환 296.8 41.8 22.4 44.0 23.0

영업이익률(%) 14.7 (15.2) (19.7) 1.6 6.2 6.1 7.2 10.5 11.2

영업외손익 (13.6) 6.2 3.8 6.7 (1.5) 1.3 15.3 3.3 3.6

세전이익 16.3 (7.0) (19.0) 8.9 7.2 13.6 30.4 25.1 30.4

법인세비용 5.0 (2.0) (3.8) 1.6 2.5 3.1 7.8 5.9 6.7

순이익 11.4 (4.9) (15.1) 7.3 4.7 10.5 22.6 19.2 23.7

자료: 동국S&C, 유진투자증권

84


도표 168 국내외 풍력관련업체들 Valuation

동국S&C Vestas Wind

Systems Gamesa Nordex Titan Wind

국가 한국 덴마크 스페인 독일 중국

2017-03-31(현지통화) 5,890 76.2 22.2 13.0 7.3

통화기준 KRW DKK EUR EUR CNY

시가총액(백만달러, 십억원) 336.6 18,067.7 6,625.9 1,352.8 1,893.5

PER(배)

FY16A 16.9 14.0 17.4 19.8 26.0

FY17F 14.2 16.9 17.6 15.7 18.9

FY18F 12.5 15.6 16.7 13.9 14.2

PBR(배)

FY16A 1.2 4.1 3.0 2.1 3.3

FY17F 1.2 4.5 3.4 1.4 2.8

FY18F 1.1 4.0 2.9 1.3 2.3

매출액(백만달러, 십억원)

FY16A 207.2 11,330.6 5,104.7 3,757.7 363.3

FY17F 238.8 10,736.2 5,503.7 3,459.7 487.5

FY18F 264.0 11,149.9 7,442.1 3,660.9 655.7

영업이익(백만달러, 십억원)

FY16A 21.8 1,572.8 528.4 159.2 74.5

FY17F 26.8 1,414.8 612.1 154.9 107.4

FY18F 30.9 1,496.2 747.2 188.3 142.8

영업이익률(%)

FY16A 10.5 13.9 10.4 4.2 20.5

FY17F 11.2 13.2 11.1 4.5 22.0

FY18F 11.7 13.4 10.0 5.1 21.8

순이익(백만달러, 십억원)

FY16A 19.2 1,068.1 333.5 105.5 64.9

FY17F 23.7 1,041.8 460.1 82.6 91.4

FY18F 27.0 1,114.5 550.9 93.8 120.5

EV/EBITDA(배)

FY16A 10.3 5.4 6.0 6.6 23.3

FY17F 9.3 7.9 6.8 5.2 16.3

FY18F 8.0 7.5 5.2 5.0 12.1

ROE(%)

FY16A 7.4 31.7 18.3 13.7 14.3

FY17F 8.6 28.4 16.9 8.8 16.6

FY18F 9.2 27.2 16.0 10.5 18.2


주: 주가는 2017.3.31 종가 기준, 단, 동국S&C는 당사 추정치

85


도표 169 미국 풍력 PTC 연도별 지원액 도표 170 미국 풍력 PTC 수령요건 예외사항 대폭 완화

0

0.5

1

1.5

2

2.5

2016 2017 2018 2019 2020

(Cents/KWh)

2016

Guidance

2013

Guidance

Interconnection delays √

Manufacturing delays, custom equipment √

Financing delays √

Financing delays < 6 months √

Weather, natural disasters √ √

Major permitting delays √ √

Labor stoppages √ √

Equipment supply chain issues √ √

Presence of endangered species at site √ √

자료: U.S House of Representatives, 유진투자증권 자료: U.S Department of the Treasury, 유진투자증권

86


동국S&C(100130.KQ) 재무제표


유동자산 125.7 109.5 133.3 151.2 164.9 매출액 202.2 210.6 207.2 238.8 264.0

현금및 현금성자산 25.5 5.6 17.1 9.8 5.4 매출원가 183.6 188.4 168.6 198.6 218.6

단기금융상품 26.4 22.8 25.8 37.7 45.9 매출총이익 18.6 22.1 38.6 40.2 45.4

매출채권 36.0 33.2 35.0 45.0 49.0 판매비및관리비 6.3 7.0 11.7 13.4 14.5

재고자산 35.5 41.9 48.8 52.0 58.0 영업이익 12.3 15.1 21.8 26.8 30.9

기타 2.3 5.9 6.5 6.6 6.7 영업외손익 1.3 15.3 3.3 3.6 3.7

비유동자산 179.4 190.6 187.9 197.3 207.2 이자수익 2.6 2.4 3.3 2.1 2.3

투자자산 146.1 163.7 91.2 94.9 98.8 이자비용 0.1 0.0 0.0 0.1 0.1

유형자산 81.1 85.4 96.1 100.4 105.7 외환손익 (0.4) 1.4 (0.3) 0.0 0.0

무형자산 0.2 0.2 0.6 1.9 2.7 지분법평가손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

자산총계 305.1 300.1 321.2 348.4 372.1 자산처분손익 0.0 (0.0) 0.0 0.0 0.0

유동부채 39.9 35.2 38.1 47.9 52.0 기타 (1.0) 11.4 0.3 1.4 1.3

매입채무 22.4 30.0 30.3 40.0 44.0 세전계속사업손익 13.6 30.4 25.1 30.4 34.6

단기차입금 0.3 0.2 0.2 0.2 0.2 계속사업법인세비용 3.1 7.8 5.9 6.7 7.6

기타유동부채 17.2 5.0 7.7 7.8 7.9 계속사업이익 10.5 22.6 19.2 23.7 27.0

비유동성부채 30.5 11.5 15.2 15.6 16.0 중단사업손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

장기금융부채 1.5 1.3 1.2 1.2 1.2 당기순이익 10.5 22.6 19.2 23.7 27.0

기타 29.0 10.2 14.0 14.4 14.8 (포괄손익) 10.5 22.5 19.9 24.4 27.8

부채총계 70.4 46.7 53.4 63.6 68.1 EBITDA 15.4 18.2 27.5 31.1 35.9

자본금 28.6 28.6 28.6 28.6 28.6 매출총이익률 9.2 10.5 18.6 16.8 17.2

자본잉여금 176.2 176.2 176.2 176.2 176.2 EBITDA마진율(%) 7.6 8.7 13.3 13.0 13.6

자본조정 (13.1) (13.1) (13.1) (13.1) (13.1) 영업이익률(%) 6.1 7.2 10.5 11.2 11.7

기타포괄손익누계액 0.0 (0.1) 0.8 0.8 0.8 세전계속사업이익률(%) 6.7 14.4 12.1 12.7 13.1

이익잉여금 43.1 61.8 75.5 92.5 111.7 ROA(%) 3.5 7.5 6.2 7.1 7.5

자본총계 234.8 253.4 267.8 284.8 304.1 ROE(%) 4.6 9.3 7.4 8.6 9.2

순차입금 (50.2) (26.9) (41.5) (46.2) (49.9) 수정ROE*(%) 4.6 9.2 7.7 8.8 9.4

현금흐름표

주요투자지표 (단위:십억원) 2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2014A 2015A 2016A 2017F 2018F

영업활동 현금 33.6 (1.4) 16.9 25.1 26.4 투자지표

당기순이익 10.5 22.6 19.2 23.7 27.0 PER(배) 16.9 12.3 16.9 14.2 12.5

비현금수익비용가감 8.0 (3.1) 8.4 4.8 5.4 수정 PER(배) 16.9 12.3 16.2 13.8 12.1

유형자산감가상각비 3.0 3.0 5.7 3.7 3.8 PBR(배) 0.8 1.1 1.2 1.2 1.1

무형자산상각비 0.1 0.1 0.1 0.7 1.2 배당수익율(%) 2.2 2.1 2.1 2.4 2.7

기타현금수익비용 0.8 0.7 2.7 0.4 0.4 EV/ EBITDA(배) 8.4 13.7 10.3 9.3 8.0

영업활동 자산부채변동 14.3 (18.1) (10.6) (3.4) (6.0) 성장성(%,YOY)

매출채권 감소(증가) (3.6) 3.0 (0.4) (10.0) (4.0) 매출액 44.7 4.1 (1.6) 15.3 10.5

재고자산 감소(증가) 21.4 (7.1) (6.5) (3.2) (6.0) 영업이익 41.8 22.4 44.0 23.0 15.6

매입채무 증가(감소) 0.7 0.9 (1.8) 9.7 4.0 세전계속사업손익 88.9 122.8 (17.5) 21.2 14.1

기타자산,부채변동 (4.2) (14.9) (1.9) 0.0 0.0 포괄손익 122.0 113.6 (11.4) 22.5 13.7

투자활동 현금 (24.2) (14.5) 0.3 (25.7) (23.1) EPS 122.0 114.5 (15.1) 23.4 14.1

유형자산처분(취득) (5.7) (9.8) (14.0) (8.0) (9.1) 안정성(배,%)

무형자산감소(증가) (0.1) (0.0) (0.5) (2.0) (2.0) 유동비율 31.7 32.1 28.6 31.7 31.5

투자자산감소(증가) 5.5 2.5 (2.8) (14.9) (11.2) 부채비율 30.0 18.4 19.9 22.3 22.4

기타투자활동 (23.9) (7.2) 17.5 (0.7) (0.8) 이자보상배율 na na na na na

재무활동 현금 (5.6) (4.0) (5.7) (6.7) (7.8) 순차입금/자기자본 na na na na na

차입금의 증가(감소) (3.4) (0.1) (0.1) 0.0 0.0 주당지표(원)

자본의 증가(감소) (3.9) (3.9) (5.6) (6.7) (7.8) EPS 184 396 336 414 473

배당금의 지급 3.9 3.9 5.6 6.7 7.8 수정EPS 184 394 349 428 486

기타재무활동 1.7 0.0 (0.0) 0.0 0.0 BPS 4,108 4,434 4,687 4,985 5,321

현금의 증가 3.7 (19.9) 11.5 (7.3) (4.4) EBITDA/Share 269 319 482 545 629

기초현금 21.8 25.5 5.6 17.1 9.8 CFPS 324 341 483 498 567

기말현금 25.5 5.6 17.1 9.8 5.4 DPS 70 100 120 140 160


87



88


태웅(044490.KQ)



전기로 수율 상승 순조로워 경쟁력 강화

2017년 연말기준 전기로 수율 90%에 육박할 가능성 높아져

- 지난 연말부터 가동하기 시작한 전기로의 생산수율이 현재 약 50%인 것으로 파

악된다. 회사는 올 연말 안에 약 90% 이상의 수율을 달성할 계획이다. 50% 이

상의 수율만 달성해도 태웅은 필요 원재료를 자체 조달할 수 있다. 매출액 대비

원재료 비중이 약 65%에 달하는 것을 감안하면 자체 원재료 조달만으로도 전기

로 설치로 인한 연간 비용상승을 충분히 상쇄할 수 있다고 판단된다.

경쟁업체들의 도태로 반사이익 예상

- 리먼 사태 이전 산업경기의 활성화로 국내에 우후죽순처럼 생겨난 단조업체들이

대부분 도태되고 있다. 최근에는 수십 년의 업력을 가진 업체들까지 재무부담을

못견디고 사업을 철수할 움직임을 보인다. 더군다나 세계 최대 규모의 생산능력

을 가진 동사가 원재료 자체 조달 능력까지 확보함으로써 더 이상 국내업체들의

경쟁대상이 되기 어려운 상황이다. 경쟁 감소에 따른 제품 가격 하락 압력 완화

가 마진율 개선에 기여할 가능성이 높아지고 있다.

PBR 0.9배 수준의 현 주가 매력적

- 글로벌 1위의 풍력단조업체인 태웅의 올 실적기준 PBR은 0.9배 수준이다. 풍력

업황의 전성기에는 PBR이 3배 이상 상승했지만, 업황의 하락과 이익 감소로 투

자매력이 낮아졌다. 하지만, 최근 동사의 투자매력이 현저하게 높아지고 있다. 1)

전기로 가동에 따른 경쟁력 강화와 이익률 개선 기대 2) 미국 풍력업황 호황에

따른 풍력단조품 수요 견조 3) 경쟁업체들의 감소에 따른 반사이익이 예상되기

때문이다. 여기에 전기로 수율 상승으로 외부 판매가 본격화되면 동사의 외형성

장까지 극적으로 확대될 가능성이 높아 현 시점은 투자 적기라고 판단된다.

-

NR

현재주가(3/31) 25,550원

(기준일: 2017.3.31)

KOSPI(pt) 2,160.2

KOSDAQ(pt) 619.3

액면가(원) 500


52주 최고/최저(원) 30,700 / 16,400





배당수익률(17F, %) 0.0



태웅홀딩스 외 6인 53.9

신영자산운용 외 3인 6.5


절대수익률 5.4 13.8 5.1 40.8

KOSPI대비상대수익률 4.2 15.7 14.2 50.8

40

60

80

100

120

140

160

180

200

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

16.4 16.8 16.12

주가(좌,원)


89


Compliance Notice

당사는 자료 작성일 기준으로 지난 3개월 간 해당종목에 대해서 유가증권 발행에 참여한 적이 없습니다

당사는 본 자료 발간일을 기준으로 해당종목의 주식을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다

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투자기간 및 투자등급/투자의견 비율

종목추천 및 업종추천 투자기간 : 12개월 (추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함) 당사 투자의견 비율(%)

ㆍSTRONG BUY(매수) 추천기준일 종가대비 +50%이상 3%

ㆍBUY(매수) 추천기준일 종가대비 +20%이상 ~ +50%미만 82%

ㆍHOLD(중립) 추천기준일 종가대비 0%이상 ∼ +20%미만 14%

ㆍREDUCE(매도) 추천기준일 종가대비 0%미만 1%

(2017.03.31 기준) 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역

일진머티리얼즈(020150.KS) 주가 및 목표주가 추이 추천일자 투자의견 목표가(원)

2016-01-04 BUY 17,000

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

15.03 15.06 15.09 15.12 16.03 16.06 16.09 16.12 17.03

(원)

일진머티리얼즈 목표주가

담당자변경

2016-10-04 BUY 21,000

2016-10-20 BUY 21,000

2016-11-01 BUY 21,000

2016-11-07 BUY 21,000

2016-11-14 BUY 21,000

2016-11-17 BUY 21,000

2016-12-05 BUY 21,000

2016-12-16 BUY 21,000

2017-01-06 BUY 21,000

2017-01-16 BUY 21,000

2017-01-23 BUY 21,000

2017-02-02 BUY 21,000

2017-02-06 BUY 21,000

2017-02-16 BUY 21,000

2017-03-17 BUY 21,000

2017-03-28 BUY 21,000

2017-03-29 BUY 21,000

2017-04-03 BUY 21,000

90


과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역

후성(093370.KQ) 주가 및 목표주가 추이 추천일자 투자의견 목표가(원)

2016-09-26 BUY(신규) 10,400

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

15.03 15.06 15.09 15.12 16.03 16.06 16.09 16.12 17.03

(원)

후성 목표주가

2016-10-11 BUY 10,400

2016-10-20 BUY 10,400

2016-11-01 BUY 10,400

2016-11-07 BUY 10,400

2016-11-14 BUY 10,400

2016-11-17 BUY 10,400

2016-12-06 BUY 10,400

2016-12-16 BUY 10,400

2017-01-06 BUY 10,400

2017-01-16 BUY 10,400

2017-01-23 BUY 10,400

2017-02-06 BUY 10,400

2017-02-10 BUY 10,400

2017-02-16 BUY 10,400

2017-03-17 BUY 10,400

2017-03-28 BUY 10,400

2017-03-29 BUY 10,400

2017-04-03 BUY 10,400


상아프론테크(089980.KQ) 주가 및 목표주가 추이 추천일자 투자의견 목표가(원)

2015-04-03 BUY 12,000

0

3,000

6,000

9,000

12,000

15,000

18,000

15.03 15.06 15.09 15.12 16.03 16.06 16.09 16.12 17.03

상아프론테크 목표주가

(원)

2015-04-23 BUY 12,000

2015-05-18 BUY 12,000

2015-08-17 BUY 12,000

2015-08-31 BUY 12,000

2015-09-01 BUY 12,000

2015-09-30 BUY 12,000

2015-10-12 BUY 12,000

2015-10-30 BUY 12,000

2015-11-02 BUY 16,000

2015-11-13 BUY 16,000

2015-11-23 BUY 16,000

2015-11-30 BUY 16,000

2015-12-07 BUY 16,000

2015-12-09 BUY 16,000

2015-12-14 BUY 16,000

2016-01-04 BUY 16,000

2016-01-11 BUY 16,000

2016-01-13 BUY 16,000

2016-01-19 BUY 16,000

2016-03-08 BUY 16,000

2016-04-04 BUY 16,000

2016-04-25 BUY 16,000

2016-05-09 BUY 16,000

2016-06-07 BUY 16,000

2016-08-16 BUY 16,000

2016-08-23 BUY 16,000

2016-09-06 BUY 16,000

2016-10-11 BUY 16,000

2016-11-01 BUY 16,000

91


2016-11-07 BUY 16,000

2016-11-14 BUY 16,000

2016-11-17 BUY 16,000

2016-12-16 BUY 16,000

2017-01-06 BUY 16,000

2017-01-16 BUY 16,000

2017-01-23 BUY 16,000

2017-02-06 BUY 16,000

2017-02-16 BUY 16,000

2017-02-24 BUY 16,000

2017-03-17 BUY 16,000

2017-03-28 BUY 16,000

2017-03-29 BUY 16,000

2017-04-03 BUY 16,000


피엔티(137400.KQ) 주가 및 목표주가 추이 추천일자 투자의견 목표가(원)

2016-11-01 BUY(신규) 18,000

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

20,000

15.03 15.06 15.09 15.12 16.03 16.06 16.09 16.12 17.03

(원)

피엔티 목표주가

2016-11-07 BUY 18,000

2016-11-14 BUY 18,000

2016-11-17 BUY 18,000

2016-12-16 BUY 18,000

2017-01-06 BUY 18,000

2017-01-16 BUY 18,000

2017-01-23 BUY 18,000

2017-02-06 BUY 18,000

2017-03-17 BUY 18,000

2017-03-28 BUY 18,000

2017-03-29 BUY 18,000

2017-04-03 BUY 18,000


유니슨(018000.KQ) 주가 및 목표주가 추이 추천일자 투자의견 목표가(원)

2017-04-03 NR

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

15.03 15.06 15.09 15.12 16.03 16.06 16.09 16.12 17.03

(원)

유니슨 목표주가

92



씨에스윈드(112610.KS) 주가 및 목표주가 추이 추천일자 투자의견 목표가(원)

2016-08-01 BUY 31,000

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

15.03 15.06 15.09 15.12 16.03 16.06 16.09 16.12 17.03

(원)씨에스윈드 목표주가

2016-08-19 BUY 31,000

2017-03-24 BUY 31,000

2017-03-27 BUY 31,000

2017-04-03 BUY 31,000


동국S&C(100130.KQ) 주가 및 목표주가 추이 추천일자 투자의견 목표가(원)

2015-04-16 BUY 7,500

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

15.03 15.06 15.09 15.12 16.03 16.06 16.09 16.12 17.03

(원)

동국S&C 목표주가

2015-12-07 BUY 7,500

2015-12-21 BUY 7,500

2016-01-04 BUY 7,500

2016-01-19 BUY 7,500

2016-03-08 BUY 7,500

2016-04-28 BUY 7,500

2016-05-02 BUY 7,500

2016-05-09 BUY 7,500

2016-05-17 BUY 7,500

2016-05-26 BUY 7,500

2016-05-30 BUY 7,500

2016-06-07 BUY 7,500

2016-06-27 BUY 7,500

2016-07-05 BUY 7,500

2016-07-19 BUY 10,500

2016-08-02 BUY 10,500

2016-08-16 BUY 10,500

2016-08-19 BUY 10,500

2016-09-06 BUY 10,500

2016-09-12 BUY 10,500

2016-10-11 BUY 10,500

2016-11-28 BUY 9,500

2016-12-05 BUY 9,500

2017-03-13 BUY 9,500

2017-03-15 BUY 9,500

2017-03-29 BUY 9,500

2017-04-03 BUY 9,500

93



태웅(044490.KQ) 주가 및 목표주가 추이 추천일자 투자의견 목표가(원)

2017-04-03 NR

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

15.03 15.06 15.09 15.12 16.03 16.06 16.09 16.12 17.03

(원)

태웅 목표주가

4 no.2 idea - eugenefn.com...2017/04/03 · 또한 국내의 전기차 판매량도 2016년...

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