經濟指經濟指標 標 INTERNATIONAL GLOBAL GROWTH VALUE BLEND SECTOR ASSET ALLOCATION INCOME TAX-FREE INCOME

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今日題綱今日題綱

什麼是經濟什麼是經濟 ?? 觀察經濟指標應具備的心態觀察經濟指標應具備的心態經濟變動如何對股市經濟變動如何對股市 // 債市債市 // 匯市影響匯市影響 ??各項經濟指標解析各項經濟指標解析近期經濟指標與市場連動狀況近期經濟指標與市場連動狀況

經濟是什麼模樣經濟是什麼模樣 ??

•經濟就在你四周，經濟無所不在且經濟就在你四周，經濟無所不在且 2424 小小時無休。股市則有開盤，也有收盤。 時無休。股市則有開盤，也有收盤。 •經濟遠比股票重要經濟遠比股票重要，它代表每一份工作，，它代表每一份工作，每一張薪資支票，每一個企業，每一元的每一張薪資支票，每一個企業，每一元的儲蓄，支出，收入儲蓄，支出，收入 .... 。 。

GDPGDP 與股市表現與股市表現年度 美國GDP%

史坦普500指數漲跌幅%

台灣GDP%台灣加權指數漲跌幅%

2005 3.50 3.00 4.08 6.662004 4.20 8.99 6.07 4.232003 2.70 26.38 3.43 32.302002 1.60 -23.37 4.25 -19.792001 0.80 -13.04 -2.17 17.142000 3.70 -10.14 5.77 -43.911999 4.50 19.53 5.75 31.631998 4.20 26.67 4.55 -21.601997 4.50 31.01 6.59 18.081996 3.70 20.26 6.10 34.021995 2.50 34.11 6.42 -27.38

資料來源 :Bloomberg當年GDP與當年股市 0.55

當年GDP與當年股市 -0.18

當年GDP與前年股市 0.81

當年GDP與前年股市 0.62

美國 台灣

相關係數

股市與股市與 GDPGDP

•倫敦政經學院倫敦政經學院 : : 觀察觀察 1717 國　國　 105105 年的資料，股年的資料，股價與過去或現在的價與過去或現在的 GDPGDP 並無明顯相關性。並無明顯相關性。•投資當今投資當今 GDPGDP 表現前表現前 1/41/4 國家的股市，隔年報酬國家的股市，隔年報酬平均為平均為 6%6% ，投資當今，投資當今 GDPGDP 後後 1/41/4 者，隔年為者，隔年為 12%12% 。。•中國為例，中國為例， 20042004 年年 GDP 9.5%GDP 9.5% ，但股市為，但股市為 -21%-21% 。。•股價過去報酬率與未來股價過去報酬率與未來 GDPGDP 較有關聯。 較有關聯。

股票市場不代表經濟股票市場不代表經濟

•股票市場並不是經濟，但股市是經濟體系中重股票市場並不是經濟，但股市是經濟體系中重要一環，用來觀察人們對經濟的集體看法。要一環，用來觀察人們對經濟的集體看法。

•失業率與經濟間的相關性，高於股市與經濟的失業率與經濟間的相關性，高於股市與經濟的關聯性關聯性

•高股價不是反應實際經濟的情況，而是高股價不是反應實際經濟的情況，而是反應對反應對未來需求的憧憬未來需求的憧憬

•股市會有股市會有非理性繁榮非理性繁榮，也會出現，也會出現非理性下跌非理性下跌

正確的經濟情勢研判有助於正確的經濟情勢研判有助於投資決策的擬定投資決策的擬定

經濟基本面與證券市場有如經濟基本面與證券市場有如主人與狗主人與狗，其前，其前進的進的大方向相同大方向相同，，過程確各有曲折過程確各有曲折…………

一個投機者的告白作者 – 一個投機者的告白作者 – Andre Andre KostolanyKostolany

觀察經濟指標沒有神奇公式觀察經濟指標沒有神奇公式

•只專注在某一的經濟數據，就像忽略所有只專注在某一的經濟數據，就像忽略所有數據一樣，可能帶來危險結果。數據一樣，可能帶來危險結果。•觀察經濟指標是為了辨別出景氣循環位置。觀察經濟指標是為了辨別出景氣循環位置。並且建立適當的投資組合。並且建立適當的投資組合。

波動大的經濟指標觀察應注意…波動大的經濟指標觀察應注意…

•波動大的經濟指標，其影響力將會削弱波動大的經濟指標，其影響力將會削弱•波動大的經濟指標波動大的經濟指標 (( 如耐久財訂單如耐久財訂單 )) ，宜，宜以三個月的移動平均將資料平滑化，較易以三個月的移動平均將資料平滑化，較易判斷趨勢。判斷趨勢。

今日題綱今日題綱

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經濟狀況影響固定收益市場經濟狀況影響固定收益市場

經濟狀況

經濟狀況

利率

債券市場

利率

債券市場

各類型債券在不同市場因素下的變化

急劇上升

景氣違約率利率急劇升息

高度擴張 趨緩下降 溫和

復甦微幅上升

緩慢升息 降息

全球公司債

房地產抵押債

全球新興市場債

全球政府債

資產抵押債與其他

衰退債券指數類別 急劇

上升

景氣違約率利率急劇升息

高度擴張 趨緩下降 溫和

復甦微幅上升

緩慢升息 降息

全球公司債

房地產抵押債

全球新興市場債

全球政府債

資產抵押債與其他

衰退債券指數類別

市場變數對各類債券的影響

表示正面 表示中立 表示負面

總體經濟狀況影響企業獲利與股票價格總體經濟狀況影響企業獲利與股票價格

經濟成長率上升通貨膨脹率下降

企業獲利上升

股票價格上升

當經濟成長率上升、通貨膨脹率與利率下降時，企業獲利與股票價格會上漲

利率下降

總體經濟狀況影響企業獲利與股票價格總體經濟狀況影響企業獲利與股票價格

通貨膨脹率上升

經濟成長率下降

當經濟成長率下降、通貨膨脹率與利率上升時，企業獲利與股票價格會下跌

企業獲利下降

股票價格下降

利率上升

利率水準與美元匯率之間的關係利率水準與美元匯率之間的關係

美國利率相對於海外利率而上揚

對美國的固定收益證券之需求將上升

對非美元的投資需求將下降

美元升值

利率水準與美元匯率之間的關係利率水準與美元匯率之間的關係

對非美元的投資需求將上升

美國利率相對於海外利率而下降

對美國的固定收益證券之需求將下降

$美元貶值

強勢貨幣好強勢貨幣好 ??弱勢貨幣好弱勢貨幣好 ??

　　•強勢貨幣如果導致人們對國產品的需求強勢貨幣如果導致人們對國產品的需求降低，對本國勞力市場也有不好影響。降低，對本國勞力市場也有不好影響。•過度強勢的貨幣未經管制，就會對國內過度強勢的貨幣未經管制，就會對國內企業、就業率與經濟造成危機。企業、就業率與經濟造成危機。•強勢貨幣看來是眾人期待的發展，但事強勢貨幣看來是眾人期待的發展，但事實上長期經濟穩定度而言，穩定的貨幣才實上長期經濟穩定度而言，穩定的貨幣才是較佳情境。是較佳情境。

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什麼是經濟什麼是經濟 ?? 觀察經濟指標應具備的心態觀察經濟指標應具備的心態經濟變動如何對股市經濟變動如何對股市 // 債市債市 // 匯市影響匯市影響 ??各項經濟指標解析各項經濟指標解析近期經濟指標與市場連動狀況近期經濟指標與市場連動狀況

經濟指標公佈日期經濟指標公佈日期• 月初公佈月初公佈 汽車銷售 汽車銷售 採購經理人報告 採購經理人報告 (ISM)(ISM) 每月就業報告每月就業報告• 月中公佈月中公佈 躉售物價指數 躉售物價指數 (PPI)(PPI) 零售銷售零售銷售 工業生產 工業生產 房屋開工率 房屋開工率 / / 建築許可建築許可 消費者物價指數 消費者物價指數 (CPI)(CPI) 消費者信心指數消費者信心指數 耐久財訂單 耐久財訂單• 月底公佈月底公佈 GNPGNP 個人所得及消費支出個人所得及消費支出

以下圖卡之經濟指標以下圖卡之經濟指標重要性表示，由最高重要性表示，由最高到最低為到最低為 ::

國民生產毛額國民生產毛額 -- 經濟學的聖杯經濟學的聖杯•重要程度：重要程度：•公佈單位：美國商務部經濟分析局公佈單位：美國商務部經濟分析局•公佈日期：每月公佈日期：每月 2121 日日 ~30~30 日日•報告頻率：每季報告頻率：每季 (( 每月修正每月修正 ))•波動狀況：溫和波動狀況：溫和

GDPGDP 的修正過程的修正過程

先行預估值　　公佈於次一季的第一個月先行預估值　　公佈於次一季的第一個月初步估計值　　公佈於次一季的第二個月初步估計值　　公佈於次一季的第二個月修正估計值　　公佈於次一季的第三個月修正估計值　　公佈於次一季的第三個月基準修正值　　公佈於次年的七月份基準修正值　　公佈於次年的七月份　　　　　　　　　　　　　　 ((涵蓋過去三年的資料涵蓋過去三年的資料 ))

國民生產毛額國民生產毛額 -- 經濟學的聖杯經濟學的聖杯•市場反應： 市場反應： 固定收益：固定收益： GNP↑→↓GNP↑→↓ 債券市場債券市場 GNP↓→↑GNP↓→↑ 債券市場債券市場 股 票：股 票： GNP↑→↑GNP↑→↑ 股票市場股票市場 GNP↓→↓GNP↓→↓ 股票市場股票市場 美 元：美 元： GNP↑→↑GNP↑→↑美 元美 元 GNP↓→↓GNP↓→↓美 元美 元•特 徵：特 徵： 1.1. 這是最重要的指標，因為它是衡量經濟活動最廣泛的這是最重要的指標，因為它是衡量經濟活動最廣泛的指標。指標。 2.2. 幾乎所有的指標均就此指標幾乎所有的指標均就此指標 -- 國民生產毛額國民生產毛額 --提供相提供相關的資訊。 關的資訊。

GDP GDP 國民生產毛額國民生產毛額

GDP = C + I + G + X - M

國民生產毛額

= 消費 + 投資 + 政府支出

+ 出口 - 進口

GDPGDP 的構成因子的構成因子

政府支出17%

投資14%

貿易13%

消費56%

GDP 快速成長時，通膨可能伴隨而來

美國美國 GDPGDP 與與 S&P500S&P500 指數走勢指數走勢

GDP

S&P500 指數

資料來源 :Bloomberg

就業報告就業報告•重要程度：重要程度：•公佈單位：美國勞工部勞工統計局公佈單位：美國勞工部勞工統計局•公佈日期：每個月公佈日期：每個月 11 日日 ~7~7 日日•報告頻率：每月報告頻率：每月•就業人口，工作時數，每小時工資就業人口，工作時數，每小時工資 預測工業生產，個人所得，房屋開工率… 預測工業生產，個人所得，房屋開工率…

－失業人口：滿－失業人口：滿 1616歲以上，想找工作確找不到者歲以上，想找工作確找不到者－失業率：經濟活動的落後指標－失業率：經濟活動的落後指標 經濟衰退 經濟衰退 企業銷售下降 企業銷售下降 存貨上升 存貨上升 降低員工降低員工工 作時數 工 作時數 裁員　裁員　－就任何一個月而言－就任何一個月而言 ,, 它是經濟狀況的第一個完整輪廓它是經濟狀況的第一個完整輪廓

　　

就業報告重要的原因就業報告重要的原因就業人口工作時數

每小時工資

工業生產 個人所得 房屋開工率 GDP

協助我們預測

就業報告重要的原因就業報告重要的原因•GDPGDP 是每季的經濟活動情況，就業報告是每月是每季的經濟活動情況，就業報告是每月公佈，可協助修正當季公佈，可協助修正當季 GDPGDP值值•就業報告之前有…就業報告之前有…　汽車銷售　　汽車銷售　 (( 代表代表 GDP 5%)GDP 5%) ISM ISM 製造指數　製造指數　 (( 代表代表 GDP 44%)GDP 44%)•就業報告提供經濟部門所有豐富資訊就業報告提供經濟部門所有豐富資訊 :: 財貨生產財貨生產((製造業、營建業、礦業製造業、營建業、礦業 )﹔)﹔勞務生產勞務生產 ((運輸公共、運輸公共、批發貿易、零售貿易、金融保險房地產、服務、批發貿易、零售貿易、金融保險房地產、服務、公務人員公務人員 ))•是政治敏感指數，媒體報導焦點是政治敏感指數，媒體報導焦點•聯準會通常會針對失業率增加採取行動聯準會通常會針對失業率增加採取行動

就業報告就業報告 --王中王王中王•市場反應： 市場反應： 固定收益：就業人口↑→↓債券市場固定收益：就業人口↑→↓債券市場 失 業 率↑→↑債券市失 業 率↑→↑債券市場場 就業人口↓→↑債券市場就業人口↓→↑債券市場 失 業 率↓→↓債券市失 業 率↓→↓債券市場場 股 票：就業人口↑→↑股票市場股 票：就業人口↑→↑股票市場 失 業 率↑→↓股票市失 業 率↑→↓股票市場場 就業人口↓→↓股票市場就業人口↓→↓股票市場 失 業 率↓→↑股票市失 業 率↓→↑股票市場場

GDPGDP 代表經濟產出與品質的身體健康狀況，代表經濟產出與品質的身體健康狀況，就業情況代表心理健康狀況。就業情況代表心理健康狀況。

-Robert SteinInside Greenspan’s Briefcase 作者 /經濟

學家

生產者物價指數生產者物價指數 --通貨膨脹的徵兆通貨膨脹的徵兆•重要程度：重要程度：•公佈單位：美國勞工部勞工統計局公佈單位：美國勞工部勞工統計局•公佈日期：每個月公佈日期：每個月 99 日日 ~16~16 日日•報告頻率：每月報告頻率：每月•波動狀況：中度波動狀況：中度

生產者物價指數生產者物價指數 PPIPPI•市場反應： 市場反應： 固定收益：生產者物價指數↑→↓債券市場固定收益：生產者物價指數↑→↓債券市場 生產者物價指數↓→↑債券生產者物價指數↓→↑債券市場市場 股 票：生產者物價指數↑→↓股票市場股 票：生產者物價指數↑→↓股票市場 生產者物價指數↓→↑股票生產者物價指數↓→↑股票市場市場 （原料＋半成品＋成品）（原料＋半成品＋成品）•特 徵：特 徵： 1. 1. 每個月的第一項通貨膨脹指標。每個月的第一項通貨膨脹指標。 (( 消費品消費品 43%43% ， 資本設備， 資本設備 24%24% ，食物，食物 24%24% ，能源，能源 9%)9%)

22. PPI. PPI 是商品價格指數，衡量企業購買資本財的成本。是商品價格指數，衡量企業購買資本財的成本。　 　 CPICPI 是衡量商品與勞務的價格。是衡量商品與勞務的價格。 3.3. 波動幅度比波動幅度比 CPICPI 為大，原因為大，原因 : : 食品與能源價格波動大。食品與能源價格波動大。

PPIPPI 的組成的組成

25% 26%

9%

40%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

資本設備食物能源消費用品

消費者物價指數消費者物價指數 -- 你的荷包究竟值多少你的荷包究竟值多少•重要程度：重要程度：•公佈單位：美國勞工部勞工統計局公佈單位：美國勞工部勞工統計局•公佈日期：每個月公佈日期：每個月 1515 日日 ~21~21 日日•報告頻率：每月報告頻率：每月•波動狀況：中度波動狀況：中度

消費者物價指數消費者物價指數 CPICPI• 市場反應： 市場反應： 固定收益：消費者物價指數↑→↓債券市場固定收益：消費者物價指數↑→↓債券市場 消費者物價指數↓→↑消費者物價指數↓→↑

債券市場債券市場 股 票：消費者物價指數↑→↓股票市股 票：消費者物價指數↑→↓股票市

場場 消費者物價指數↓→↑消費者物價指數↓→↑

股票市場股票市場特 徵：特 徵：

1.1. 含勞務及某些含勞務及某些進口品進口品在內。在內。2.2. 一般視為最重要的通貨膨脹指標，調整社會福利支一般視為最重要的通貨膨脹指標，調整社會福利支

出，勞動契約的參考。出，勞動契約的參考。3.3. 經濟學家較注意核心經濟學家較注意核心 CPI (CPI ( 不含食品與能源的不含食品與能源的 CPI)CPI)

CPICPI 的權數的權數42

18 17

6 64

7

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

房屋支出 食品 交通 醫療 成衣 娛樂 其他

房屋支出

食品

交通

醫療

成衣

娛樂

其他

%

各種通貨膨脹指標的涵蓋範圍各種通貨膨脹指標的涵蓋範圍

ISMISM製造業製造業 // 非製造指數非製造指數•重要程度：重要程度：•公佈單位：供給管理協會公佈單位：供給管理協會•報告頻率：每月第一個營業日報告頻率：每月第一個營業日•波動狀況：中度波動狀況：中度

ISMISM製造業製造業 // 非製造指數非製造指數•超過超過 250250 家產業公司的採購經理人提供。家產業公司的採購經理人提供。•參加者就生產、訂單、商品價格、存貨、賣方業參加者就生產、訂單、商品價格、存貨、賣方業績與就業等範疇，回答問券。績與就業等範疇，回答問券。•上述六大範疇都有擴散指數，回答不變的百分比上述六大範疇都有擴散指數，回答不變的百分比取一半，加上回答增加的百分比，合計的百分率取一半，加上回答增加的百分比，合計的百分率為提供製造業第一個輪廓為提供製造業第一個輪廓 ((因公佈時間稍早於就因公佈時間稍早於就業報告業報告 ))

ISMISM製造業製造業 // 非製造指數非製造指數•如果每個人同意訂單情況不變如果每個人同意訂單情況不變

增加 增加 0%0%不變不變 100%100%減少減少 0%0%ISMISM訂單指數訂單指數 =(%=(%增加增加 )+1/2(%)+1/2(% 不變不變 )=5)=5

00•如果某些受訪者認為訂單數量增加如果某些受訪者認為訂單數量增加

增加增加 20%20%不變不變 80%80%減少減少 0%0%ISMISM訂單指數訂單指數 =(20%)+1/2(80%)=60=(20%)+1/2(80%)=60

ISMISM製造業製造業 // 非製造指數非製造指數•市場反應： 市場反應： 固定收益：固定收益： ISMISM 指數↑→↓債券市場指數↑→↓債券市場　　　　　　　 　　　　　　　 ISMISM 指數↓→↑債券市場指數↓→↑債券市場 股 票： 股 票： ISMISM 指數↑→↑股票市場指數↑→↑股票市場 ISMISM 指數↓→↓股票指數↓→↓股票市場市場

•特 徵：特 徵： 1. 1. 製造業與服務業的景氣與否。製造業與服務業的景氣與否。

ISMISM製造業指數與製造業指數與 GDPGDP走勢走勢

GDP

ISM 製造業指數

資料來源 :Bloomberg

零售業業績零售業業績 --消費者動向消費者動向•重要程度：重要程度：•公佈單位：美國商務部統計調查局公佈單位：美國商務部統計調查局•公佈日期：每個月公佈日期：每個月 1111 日日 ~14~14 日日•報告頻率：每月報告頻率：每月•波動狀況：高波動狀況：高

（非耐久財（非耐久財 65%65% ，耐久財，耐久財 35%35%））

零售業業績零售業業績 Retail SalesRetail Sales

•市場反應： 市場反應： 固定收益：零售業業績↑→↓債券市場固定收益：零售業業績↑→↓債券市場 零售業業績↓→↑債零售業業績↓→↑債券市場券市場 股 票：零售業業績↑→↑股票市股 票：零售業業績↑→↑股票市場場 零售業業績↓→↓股零售業業績↓→↓股票市場票市場•特 徵：特 徵： 1. 1. 可能是主要的市場驅動因素。可能是主要的市場驅動因素。 2. 2. 在隨後的月份可能大幅修正。 在隨後的月份可能大幅修正。

零售業業績較難預測零售業業績較難預測

零售業績的預測

汽車銷售(佔零售業績 20%)

連鎖店銷售(佔零售業績17%)

判斷

觀察經濟指標就像瞎子摸象，觀察經濟指標就像瞎子摸象，將種種將種種描述組合在一起，才可以得到一個非描述組合在一起，才可以得到一個非常精確的大象形貌。常精確的大象形貌。

今日題綱今日題綱

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近期經濟指標與市場連動狀況近期經濟指標與市場連動狀況2006 2/282006 2/282005Q42005Q4 經濟成長率自前次初估的經濟成長率自前次初估的 1.1%1.1%上調至上調至 1.6%1.6% ，但，但仍屬兩年低點，加上仍屬兩年低點，加上 GDPGDP 價格指數上揚價格指數上揚 3.3%3.3% ，市場解讀，市場解讀經濟動能減緩且通膨有上揚跡象，股市多頭漲勢受阻經濟動能減緩且通膨有上揚跡象，股市多頭漲勢受阻

．． Dow JonesDow Jones 下跌下跌 0.94%0.94% S&P 500S&P 500 下跌下跌 1.04%1.04% NASDAQNASDAQ 下跌下跌 1.12%1.12%．十年期公債殖利率下滑．十年期公債殖利率下滑 44 個基本點至個基本點至 4.551%4.551%資料來源：彭博資訊， 2006/2/28 原幣計價當日漲跌幅

近期經濟指標與市場連動狀況近期經濟指標與市場連動狀況2006 3/12006 3/1

二月二月 ISMISM製造業指數上揚至製造業指數上揚至 56.756.7 ，乃，乃 20052005 年十月以年十月以來首度揚升，且同期個人支出寫下六個月來最大增幅來首度揚升，且同期個人支出寫下六個月來最大增幅0.9%0.9% ，肯定製造業持續復甦與消費支出雙引擎啟動，肯定製造業持續復甦與消費支出雙引擎啟動有助維持經濟穩定成長有助維持經濟穩定成長

．． Dow JonesDow Jones 上漲上漲 0.55%0.55%

S&P 500S&P 500 上漲上漲 0.83%0.83%

NASDAQNASDAQ上漲上漲 1.46%1.46%

．十年期公債殖利率上揚．十年期公債殖利率上揚 3.43.4 個基本點至個基本點至 4.585%4.585%（價格下跌）（價格下跌）

資料來源：彭博資訊， 2006/3/1 原幣計價當日漲跌幅

近期經濟指標與市場連動狀況近期經濟指標與市場連動狀況2006 3/162006 3/16

二月消費者物價指數較前月上揚二月消費者物價指數較前月上揚 0.1%0.1% ，遠低於，遠低於前期前期 0.7%0.7%增幅，核心指數小幅增長增幅，核心指數小幅增長 0.1%0.1% ，低於，低於預期，顯示通膨溫和穩定的健康狀態預期，顯示通膨溫和穩定的健康狀態

．． Dow JonesDow Jones 上漲上漲 0.39%0.39%

S&P 500S&P 500 上漲上漲 0.18%0.18%

NASDAQNASDAQ 下跌下跌 0.53%0.53%(( 蘋果電腦遭券商調降蘋果電腦遭券商調降 iPodiPod 銷售預估銷售預估 ))

．十年期公債殖利率下滑．十年期公債殖利率下滑 8.68.6 個基本點至個基本點至 4.64%4.64%

(( 價格上升）價格上升）資料來源：彭博資訊， 2006/3/16 原幣計價當日漲跌幅

近期經濟指標與市場連動狀況近期經濟指標與市場連動狀況2006 3/102006 3/10

二月非農業就業人口新增二月非農業就業人口新增 2424萬萬 33千人，高於一千人，高於一月的月的 1717萬人，失業率自萬人，失業率自 4.7%4.7%微升至微升至 4.8%4.8% ，乃，乃四年來最低水位，就業復甦讓多頭信心大受鼓舞四年來最低水位，就業復甦讓多頭信心大受鼓舞．． Dow JonesDow Jones 上漲上漲 0.95%0.95%

S&P 500S&P 500 上漲上漲 0.73%0.73%

NASDAQNASDAQ上漲上漲 0.55%0.55%

．十年期公債殖利率上揚．十年期公債殖利率上揚 3.23.2 個基本點至個基本點至 4.757% 4.757% （價格下跌）（價格下跌）資料來源：彭博資訊， 2006/3/10 原幣計價當日漲跌幅

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