在目前的背景下，如何在资源型、冶炼型和在目前的背景下，如何在资源型、冶炼型和加工型公司中做出合理的配置加工型公司中做出合理的配置

有色金属行业 2006 年中期投资策略

招商证券研究发展中心张镭

二零零六年六月

LMELME基本金属价格创出历史新高基本金属价格创出历史新高有色金属股票价格传出历史新高有色金属股票价格传出历史新高

决策的起点决策的起点

LME基本金属：铜、铝、铅、锌、锡、镍贵金属：黄金稀有金属：钛、钨、钽、稀土

不同类型的金属

LME基本金属：伦敦金属交易所贵金属：全球金融市场稀有金属：中国有相当大的定价权

金属的定价权

一体化加工型公司：宝钛股份、厦门钨业、中科三环、新疆众和、东方钽业、宁波韵升、中钨高新

冶炼型公司：电解铝公司资源型公司：山东黄金、中金黄金、宏达股份、中金岭南、驰宏锌锗、中色股份、云南铜业、江西铜业、铜都铜业、锡业股份、山东铝业、稀土高科

不同类型的公司

一体化加工型公司：管理效率、产品结构优化、产能扩张、产品的定价权；内生性增长

冶炼型公司：产品价格和原料价格的扩大；外生性增长资源型公司：产品价格的上涨；外生性增长

公司的增长来源

基本金属的供需关系：有色金属牛市初期的决定因素美元汇率和全球货币利率：有色金属牛市的外部宏观环境

国际期货基金的投机行为：有色金属牛市后期的决定因素

LME基本金属价格的决定因素

目前有色金属的价格对需求已经有明显的抑止作用有色金属牛市后期，价格的波动性进一步加大国际期货基金对价格的操控更加明显有色金属价格泡沫隐约浮现

LME基本金属价格所处的位置

产品价格的趋势：基本面供需紧张状况、对实体经济的影响

抵御价格波动的能力：资源扩张、下游一体化能力

资源型公司的选择

黄金：山东黄金；中金黄金锌：宏达股份、中色股份、驰宏锌锗、中金岭南铜：云南铜业、江西铜业、铜都铜业锡：锡业股份氧化铝：山东铝业稀土：稀土高科

资源型公司的排序

氧化铝来源处于区域电力供应纵向一体化能力电解铝吨数 /股

电解铝公司的选择

云铝股份包头铝业兰州铝业关铝股份

电解铝公司的排序

完整的战略和产业布局完善的公司治理结构 高瞻远瞩的公司管理层较高的行业进入壁垒较强的产品定价能力巨大的市场发展空间

一体化加工型公司的选择

厦门钨业、宝钛股份、中科三环新疆众和、宁波韵升、东方钽业、中钨高新

一体化加工型公司的排序

中国铝业高新张铜

IPO一体化加工型公司值得期待

上半年：有色金属行业整体性投资机会下半年：个股机会

选股能力更为重要

立足点：长期价值，易把握，透明度高目前配置比例：一体化加工型公司 45%，冶炼型公司 25%，资源型公司 30%

中国铝业、高新张铜等 IPO公司上市后配置比例：一体化加工型公司 60%，冶炼型公司 15%，资源型公司 25%

如何在资源型、冶炼型和加工型公司中做出合理的配置

配置三只股票：厦门钨业、宝钛股份、中科三环配置六只股票：厦门钨业、宝钛股份、中科三环、云铝股份、山东黄金（中金黄金）、宏达股份（驰宏锌锗、中金岭南）

配置九只股票：厦门钨业、宝钛股份、中科三环、新疆众和、云铝股份、包头铝业、山东黄金（中金黄金） 、宏达股份（驰宏锌锗、中金岭南） 、中色股份

………

密切关注中国铝业和高新江铜的 IPO

如何在资源型、冶炼型和加工型公司中做出合理的配置

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