美国原油结构性问题

美国原油结构性问题美国原油出口引发的库存变化

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各国经济和原油的基本情况• 欧美经济复苏较慢，对原油需求提升空间有限。• 欧佩克积极调解原油供应，以应对成员国和非欧佩克国家原油产

量的大幅增加。• 中国经济趋于平稳增长阶段，对原油需求增长较前期下降。• 日本受核电站关闭的影响，发电原油用量增加，但总进口量较往

年不变。


2008 年金融危机以来，美国经济持续向好，道琼斯指数不断的攀高，这与美联储量化宽松的政策密不可分，可以看出道琼斯指数和美元指数之间有明显的负相关性。但从 10 年期美债的走势上来看，人们似乎对美国经济复苏的信心不足，从图中可以看出，美国经济有下行迹象时，美债收益率下降幅度很大，说明这时人们都急于将资产配置于稳定的国债。

美国经济回暖美国经济开始好转但市场信息仍有不足


原油输送量回到了历史较高水平，但值得注意的是原油与成品油出口大幅上升，而美国自身原油消费与往年基本保持一致。所以美国经济的好转实质上未提高气原油消费，消费处于历史平均水平。所以美国炼厂对原油的需求增加，在很大程度上是由国外的需求导致的。

美国经济和炼厂需求炼厂对原油需求大幅提升多为油品出口


欧元兑美元在过去几年当中也经历了大幅涨跌，欧债收益率也具有相同的变化方向，但每次上升时都不及下降时的幅度和速度。所以欧洲经济的复苏和发展也不会很快，对原油的需求量也将保持稳定。 Brent 油价反应的不是欧洲的供需，而是除北美外的原油的主要产销地的供需情况，所以 Brent油价和欧洲经济情况的关联性不大。

欧洲原油基本情况欧洲经济与 Brent 原油相关性较小


随着非欧佩克国家原油产量的大幅提高，欧佩克国家不得不调整降低其原油产量以维持较高的价格水平。在OPEC 国家中，前段时间备受关注的伊朗核问题在 2013 年年底已经得到初步的解决，伊朗与美国等签订了暂时协议不继续研究和使用核能，以换取减少经济制裁，如果进展顺利，将在 2014 年的第二季度签订完全协议，届时将取消全部的制裁。叙利亚方面，自 2013年 9 月叙利亚政府同意销毁化学武器后，其战争局势得到缓和，目前已开始考虑和谈。如此， OPEC 原油产量提高的预期强烈，作为最大产油国的沙特，可以看出长期以来都在积极地调整其产量，所以OPEC 原油的产量将维持相对稳定。

OPEC原油生产与中东地缘政治形势非 OPEC 国家原油产量提高，局部冲突形势缓和，沙特积极调节原油供应


三中全会定下我国经济增长求稳不求快的基调，不再强调保 8 ，经济增长开始放缓，从 GDP 、 PMI 、上证指数的变化趋势都趋于平缓。在这种背景下，我国对原油的需求将保持稳定或稳步提高，国内原油生产量不会出现变化，原油进口量和经济增长将保持一致。

中国经济与原油消费中国经济增长放缓使原油需求量变化趋于平稳


2012 年底安倍上任，提出一系列政策来刺激日本经济和解决财政赤字问题。从安倍政府制定的目标来看，刺激政策确实起到了作用，消费者信心和物价指数得到了大幅提升，但 2014 年 4月即将提升的消费税会对日本经济造成多大影响，日本政府又将采取说明措施仍是未知的，但消费者信心已经开始下滑。 2011 年 3月日本地震，导致福岛核电站等陆续关闭，发电用原油量大幅提高，但原油进口量变化不大。这也许是由于日本经济不振而对原油需求减少，或者很多公司都将生产线移至其他国家。所以地震后，日本原油进口总量并未如人们所想那样大幅提高。

日本经济和原油进口核电站的关闭和安倍晋三的刺激政策并未提大幅高日本原油进口量


美国原油的逻辑• 美国页岩油革命使原油产量增加，对进口依赖下降。• 原油管道 Keystone XL 的逐渐完工以及 Seaway倒流，使大量

原油流至美国海湾的港口。• 美国原油比布伦特原油品质较好，加之美国油品出口便利， Brent 较 WTI 原油高升水是不合理的，所以两油间的价差缩小。


美国原油流向经历了三个阶段。在美国石油管理区的 5个区中，西海岸 PADD 1 的炼厂用原油从阿拉斯加运输，东海岸 PADD 5的从欧洲和西非进口，洛基山脉PADD 4 的原油来自加拿大，中西部 PADD 2 的来自加拿大进口和北达科他州的生产，美国海湾PADD 3 的原油来自美国海上油田的生产和从欧洲、非洲、墨西哥的进口。流向变化发生主要在PADD 2 和 3两区。第一阶段，原油从南、北、西德克萨斯流至库欣，再从库欣流至各个炼厂。第二阶段，随着北边和德克萨斯原油产量增加，大量原油流至库欣，进口至 PADD 3 的原油减少。第三阶段，原油管道 Seaway 由北向南倒流， Keystone 前三段建成投产，大量原油和成品油流向 PADD 3 ，美国油品出口快速增长。

原油流向的改变原油产量提高使大量原油流向美国海湾


美国原油的供应整体趋势是上升的，原油供应分为两个部分，美国的产量与净进口。随着美国的页岩油革命，页岩油开采技术的发展，美国原油产量自 2010 年开始不断增加， 2012 年第四季度开始原油产量大幅提高。进出口部分，美国原油的净进口明显下降。

原油总供应美国原油产量增加，进口减少，总供应稍有上升


美国原油产出应自2009 年金融危机后开启了上升趋势，从 2010 年底产量开始大幅上升。

原油产量页岩油革命使美国原油产量大幅提高


美国原油进口量从2010 年下半年开始下降，对欧佩克原油的依赖度降低，但美国实现能源独立是不可能的。美国原油进口量一半以上来自 PADD 3区，这些进口来自欧佩克和墨西哥。加拿大的原油进口主要流向中西部 PADD 2区。

原油进口美国原油进口量呈下滑趋势，自 OPEC 进口量下降明显


美国原油出口总量不断增加，这种出口的增加量几乎都是由 PADD 3贡献的。美国页岩油革命导致油品出口量的大幅增加的原因，页岩油革命使美国原油产量提高，页岩油主产区在北达科他州和西德克萨斯，这两地的原油均流至库欣，库欣大量的原油供应改变了原本油管由南向北的流向， Seaway 和 Keystone XL 将美国的原油输送至PADD 3 的港口地区加工出口。

原油和成品油出口出口量的增长几乎全部来自 PADD 3


WTI与 Brent原油的价差• 美国原油供应的变化为其原油和成品油出口创造了便利条件。• 原油进口国对美国油品需求量上升。在使用上， WTI 与 Brent 原

油并无太大差异。• WTI 与 Brent 原油价差走势将为区间内震荡。


由于 WTI 原油质量好于 Brent 原油，所以 WTI 原油曾经很长一段时间以来对Brent 原油都是升水的，并且升水几乎处于 -1 至 -4 美元 / 桶的正常升水区间。 2010 年美国对原油出口进行了严格的限制，使 WTI 原油贴水，价差开始扩大。

WTI与 Brent长期升贴水美国政府对原油出口的限制导致 WTI 原油大幅贴水


随着近来美国原油产量大幅提升，美国能源对外依赖度大幅下降，加之出口条件的便利，其他国家对美国油品的需求上升，导致 WTI原油价格相对 Brent 原油有着上行压力，两油价差缩小。目前，美国开始考虑逐步开放对原油出口的限制。这些因素导致两油价差未来的区间震荡走势。

Brent和WTI原油价差两油价差将缩小并趋于平稳


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