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LYON 流动收益期权票据的创新

制作人：陈淼鑫

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主要内容

1. 案例简介 1. 案例简介

2. 案例分析 -- LYON 的基本特征 2. 案例分析 -- LYON 的基本特征

3. 案例分析 — LYON 的创新过程 3. 案例分析 — LYON 的创新过程

4. 案例分析 — 结论及借鉴意义 4. 案例分析 — 结论及借鉴意义

5. 案例讨论 5. 案例讨论

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流动收益期权票据的创新

一、案例简介

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案例简介 案例名称：

– 流动收益期权票据的创新 案例适用：

– 第十四章：金融产品与金融工程 案例来源：

– 杨爱斌：“金融创新案例分析：流动收益期权票据的创新”，《国际金融研究》， 1998年第 4期。

案例简介：– 本案例拟从金融工程学的角度，通过对流动收益期权票据（ LYO

N）这一独具特色的金融产品开发的实践进行分析，来探讨西方金融工程师对金融产品创新所进行的构思、包装、定价乃至上市等一系列设计与安排，并期望对我国的金融创新有借鉴作用。

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流动收益期权票据的创新

二、 LYON的基本特征

LYON

LYON的基本特征

流动收益期权票据（ LYON, Liquid Yield Option Note）是由美林公司于 1985年成功创造的金融产品 , 其实质是一种极为复杂的债券 , 但这种债券具有零息债券、可转换债券、可赎回债券、可回售债券的共同属性 , 因而 LYON 的创新事实上只是上述四类债券的合成。

以下以第一例威斯特公司发行的 L YON 为例具体分析其基本特征。

LYON

LYON的基本特征

零息债券性

可转换性

可赎回性

可回售性

威斯特公司 LYON 的基本特征

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LYON的基本特征

1 、零息债券性。按照发行协议 , 一张威斯特公司 L YON 面值

1000 美元 , 到期日 2001 年 1 月 21 日 , 不付息 , 发行价为 250 美元。如果该债券未被发行公司赎回 , 也未能换成股票或回售给发行公司 , 则持有人到期将获得 1000 美元 , 其实际到期收益率为 9 %。

LYON

LYON的基本特征

2 、可转换性。 LYON 出售的同时也售给了投资者一张转换期权 ,保证投资者在到期日前的任何时候能将每张债券按4. 36 的比率转换成威斯特公司的股票。

发行时该公司股价为 52 美元 , 而转换价格为 57. 34 美元 , 较之发行市价有 10 %的转换溢价。

由于 LYON 是一张无息债券 , 这意味着 L YON 的转换价格是随着债券的生命周期而不断上升 , 从而转换溢价也不断上升。

LYON

LYON的基本特征

3 、可赎回性 (Callable) 。 LYON 出售同时也给予了发行人回赎期权。这一期权使发行人有权以事先规定的随时间推移而上涨的价格赎回该债券。

尽管发行人在发行后可随时收回该债券 , 但投资者受到某种保护 , 因为发行人在 1987 年 6 月 30 日之前不能赎回该债券 , 除非该公司普通股价格上升到 86. 01 美元以上。

对于发行人的回赎 , 投资者有两种选择 , 要么按赎回价被赎回 , 要么按 4. 36 的比率转换成普通股。

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LYON的基本特征

4 、可回售性 (putable) 。 LYON 的出售也给了投资者回售期权 , 这一期权保证投资者从 1988 年 6 月 30 日起以事先规定的价格回售给发行人。

该回售价随时间推移而递增 , 如果以发行价 250 美元为计价基础 , 回售期权保证投资者第一个可回售年超 6%的最低收益率 , 并且这一最低收益率在接下来的三年中每年递增 6%直至 9%为止。