國際金融導論國際金融導論

普林斯頓國際有限公司普林斯頓國際有限公司 書號： 550382

第十二章 利率水準 第十二章 利率水準 12-1 利率的組成12-2 利率期限的結構12-3 利率對一國經濟發展的影響12-4 結論

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12-1 利率的組成

251

∵ 實質利率和預期通貨膨脹率皆為小數，二者相乘體積變小 a × i ，可以省略。r ：名目利率

i ：預期通貨膨脹率

a ：實質利率

利率為資金需求者的資金成本率，

也就是資金供給者的資金報酬率。

iar =

1 + 名目利率 = ( 1 + 實質利率 ) ( 1 + 預期通貨膨脹率 ) 1 + r = ( 1 + a ) ( 1 + i )

1 + r = 1 + a × i + i

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12-1 利率的組成

252

名目利率 = 實質利率 + 預期通貨膨脹率名目利率 = [ 零風險利率 + 違約風險報酬 + 租稅風險報酬 ] + 預期通貨膨脹率

r = rf + DP + TP + i

r ：名目利率

DP ：違約風險報酬rf ：零風險利率

TP ：租稅風險報酬i ：預期通貨膨脹率

另外，公式可以改寫如下：

資料來源：“中華民國台灣地區金融統計月報”，中央銀行經濟研究處編，2002.04pp. 149-150。

1996 1997 1998 1999 2000 20011

2

4

6

8

%利率

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12-1 利率的組成

253

1996 1997 1998 1999 2000 200190 天商業本票 6.08 7.00 7.07 5.40 5.18 4.05

90 天期銀行承兌匯票 5.67 6.77 6.80 6.80 4.90 3.73

90 天期可轉讓定期存單 5.72 6.83 6.73 4.81 4.88 3.69

90 天期國庫券 5.13 6.88 4.74 4.83

資料來源：“中華民國台灣地區金融統計月報”，中央銀行經濟研究處編， 2002. 04 。

零風險利率 歷年短期金融工具利率表； 1996 - 2001

歷年短期金融工具利率； 1996 - 2001

天期商業本票90

天期可轉讓定期存單90天期國庫券90

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12-1 利率的組成

254

決定違約風險的因素： 4Cs

違約風險報酬

1. 資本2. 抵押品3. 人格特徵4. 經濟景氣

影響違約風險報酬高低的因素

因 素 違約風險報酬高 低

資本高低 ( 負債比例 ) 高 ˇ 低 ˇ

抵押品多寡 多 ˇ 少 ˇ

人格特徵 ( 有無違約紀錄 ) 有 ˇ 無 ˇ

經濟景氣 ( 衰退或繁榮 ) 衰退 ˇ 繁榮 ˇ

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12-1 利率的組成

255

評等機構名稱

穆 廸 史坦普 中華信用評等

違約風險報酬高低

評等等級

Aaa AAA twAAA低Aa AA twAA

A A twA

BaaBa

BBBBB

twBBBtwBB

中

BCaaCaC

BCCCCCC

twBtwCCCtwCCtwC

高

資料來源：中華信用評等公司。

信用評等等級對違約風險報酬高低的影響 違約風險報酬

1996 1997 1998 1999 2000 2001

1001996基期：

Jan Feb Mar Apr

106

104

102

100

98

96

-02 -02 -02 -02

資料來源：“重要經濟指標”，行政院主計處編，2002,04 。

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12-1 利率的組成

257

消費者物價指數； 1996 – 04 , 2002

預期通貨膨脹率

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12-1 利率的組成

257

躉售物價指數， 1996 – 04 , 2002

預期通貨膨脹率

1001996 基期：

1996 1997 1998 1999 2000 2001 Jan Feb Mar Apr

94

92

-02 -02 -02 -02

102

100

98

96

資料來源：“重要經濟指標”，行政院主計處編，2002,04 。

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12-1 利率的組成

主要金融機構存款餘額， 1980 - 1990

257

名目利率漲 / 跌漲 跌

零風險利率 增加 減少 違約風險報酬 高 低 租稅風險報酬 高 低 預期通貨膨脹率 高 低

預期通貨膨脹率

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12-2 利率期限的結構

258

CFi ：第 i 期的利息現金流量 FV ：到期本金面值

r ：名目利率；折現率

P0 ：第 0 期時金融工具的價格

n

n

ii

i

)1()1(

)(

1 名目利率到期本金面值

名目利率當期現金收入

金融工具價格+

++

=

n

ini

i

rFV

rCF

P1

0 )1()1(

50 10 15

%

到期期限；年金融工具

50 10 15

%

到期期限；年金融工具

50 10 15

殖利率：

%

到期期限；年金融工具

正斜率曲線(A) 零斜率曲線(B) 負斜率曲線(C)

殖利率：

殖利率：

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12-2 利率期限的結構

259

殖利率曲線

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12-2 利率期限的結構

260

預期理論

市場區隔理論

偏好棲息地理論

殖利率曲線理論

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12-3 名目利率水準對經濟發展的影響

262

貨幣市場

債券市場

股票市場

外匯市場

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12-3 名目利率水準對經濟發展的影響

263

P0 ：第 0 期貨幣工具的市價 FV ：貨幣工具的面值

r ：市場名目利率；折現率

市場利率 %國庫券價格；面值 $1000 元 邊際資金成本

2 980.392 －4 961.538 18.8546 943.396 18.1428 925.925 17.471

10 909.090 16.835

貨幣市場

)1(0 rFVP

貨幣工具價格和市場名目利率變動的關係

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12-3 名目利率水準對經濟發展的影響

265

P0 ：第 0 期時債券的市價 FV × CR ：債券利息收入

CR ：債券的息票利率 FV ：債券的票面值

r ：市場名目利率；折現率

債券市場

n

i

nrFV

rCRFV ×

P1

10 )1()1(

079.929

702.822681.24915.25210.27571.28

n

i

nrFV

rCRFV ×

P1

10 )1()1(

1000

21

1×.01

2106 ×.01000 ×

1

21

1×.01

2106 ×.01000 ×

2

21

1×.01

2106 ×.01000 ×

3

21

1×.01

2106 ×.01000 ×

4

21

1×.014

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12-3 名目利率水準對經濟發展的影響

266

P0 ：第 0 期股票的價格 Di ：第 i 期的股利

r ：市場名目利率；預期報酬率

股票市場

n

ir

DiP1

10 )1(

00 / 張.10393/393.10$1000 股股 ×

n

ir

DiP1

10 )1(

376.2518.2669.2830.2 P0

)06.01(3

1

P0 )06.01(

32

)06.01(3

3

)06.01(3

4

393.10

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12-3 名目利率水準對經濟發展的影響

268

rh ：本國的市場名目利率 rf ：外國的市場名目利率

fh/f ：直接報價的遠期匯率 sh / f ：直接報價的即期匯率

外匯市場

6771.36

)]05.01/()1.01(0100 ×.35[/ fhf

0100.3505.011.01 /

fhf

fh

fh

f

h

sf

rr

/

/

11

fh

fh

f

h

sf

rr

/

/

11

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12-3 名目利率水準對經濟發展的影響

269

市場名目利率對金融市場資金成本的影響

市場名目利率 增　加 減　少

貨幣市場資金募集成本 上　升 降　低 債券市場資金募集成本 上　升 降　低 股票市場資金募集成本 上　升 降　低 外匯市場本國貨幣匯率的變動 貶　值 升　值

外匯市場

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12-4 結論

272

因應 2001 年 911 危機，各國中央銀行調降利率表

國 名 調降幅度； %

美國聯邦準備銀行 0.5

歐洲中央銀行 0.5

瑞典中央銀行 0.5

瑞士中央銀行 0.5

加拿大中央銀行 0.5

英國中央銀行 0.5

日本中央銀行 買進美元，支持美元在外匯市場的價位

台灣中央銀行 0.5

資料來源：“ Overview”, The Economist, September 20, 2001.

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12-4 結論

273

各國中央銀行在 911 事件前後隔夜拆款利率

1/7/2002

1/7/2001

資料來源：“ Central Bank Policy ”, Business Week, July 15, 2002, p.105.

1

0

6

4

3

2

5

%

準備銀行

美國聯邦中央銀行

歐洲

中央銀行

日本中央銀行

英國

中央銀行加拿大

中央銀行

台灣

日本中央銀行為零利率