Стратегия

«Товарные рынки»

Федеральная Резервная Система США проводит политику постепенного сворачивания

мер монетарного стимулирования.

Экономический рост в США в 2014 году составит 2,6%, еврозона выйдет из рецессии и

ее ВВП увеличится на 1%, темпы роста ВВП России, согласно консенсус-прогнозу

Bloomberg, ускорятся до 3%, при том, что инфляция в отечественной экономике

сократится до 5-5,5%.

Цены на нефть Brent могут снизиться до 95 долл. за баррель из-за роста предложения

сырья и сокращения «военной» премии.

2

Экономические гипотезы для финансового анализа

Внешний макроэкономический фон для инвестиций

Экономический

консенсус-прогноз

3

Рост ВВП, % Инфляция, % Ставки, %

США 2,6 1,9 0,3

Еврозона 1,0 1,5 0,5

Китай 7,4 3,1 6,0

Бразилия 2,6 5,8 9,5

Индия 5,2 8,7 5,9

Сценарии политики ФРС

Ужесточение

монетарной политики

– базовый сценарий

Увеличение стимулов

– альтернативный

сценарий

ФРС анонсировала

постепенный отказ от

политики

количественного

смягчения в случае,

если безработица

сократится до 7%.

В случае кризисного

сценария в

макроэкономике ФРС

увеличивает объемы

стимулов.

Вероятность такого

сценария – не более

10%.

Позитивный Негативный

США

Восстановление и

реиндустриализация.

Восстановление роста на фоне

позитивного импульса от низких

цен на энергоресурсы (газ,

нефть) и технологического

лидерства. Вместе с тем

происходит размывание

среднего класса на фоне

снижения доли зарплат в ВВП.

Неподъемные долги.

Растущий уровень долга (2011 год –

100% ВВП, 2035 год – 190% ВВП).

Стагнация в сочетании с сокращением

расходов. Европейский сценарий по

реструктуризации долгов. Недостаточная

вера инвесторов в курс, выбранный ФРС.

Еврозона

Европейский ренессанс.

Структурные реформы:

либерализация рынка труда

принесет до 15% роста ВВП за

10 лет, курс на сокращение

госсектора и неэффективных

расходов. Решение долговых

проблем путем реструктуризации

части долга и восстановления

экономического роста. Рост

экспорта и инвестиций.

Топтание на месте.

Финансирование проблемных стран за

счет доноров. В периферии темпы роста

на протяжении многих лет остаются

низкими. ЕЦБ не оставляет попытки

спасти должников, Еврозона проходит

через процесс списания долгов.

Возникают политические и социальные

конфликты из-за жестких мер экономии.

Китай

Локомотив мирового роста.

Рекордные золотовалютные

резервы Китая используются для

поддержания роста экономики.

Проводятся структурные

реформы, растет инновационный

сектор. Высокие темпы роста

экономики сохраняются.

«Жесткая посадка».

Удорожание рабочей силы вызовет

снижение конкурентоспособности и рост

расслоения общества. Возможен кризис

плохих долгов и снижение темпов роста

экономики до 3% в год.

Оценка перспектив фондового рынка РФ

4

Факторы роста и риски фондового рынка РФ в 2014 г.

Факторы

роста

фондового

рынка

Мягкая монетарная политика центробанков ведущих

стран, избыточная финансовая ликвидность в мире;

Улучшение макростатистики в США, выход из

рецессии зоны евро;

Фундаментальная недооценка российских бумаг по

сравнению с их прибылью (P/E ниже 7 против 16 в

США);

Высокие и комфортные цены на нефть, выше 100

долл. за баррель;

Ожидания более активного стимулирования

экономики РФ через меры монетарной и бюджетной

политики;

Рост дивидендных выплат российскими компаниями.

Риски для

вложения в

акции

Замедление темпов роста российской экономики,

темпы роста ВВП ниже 1,5% в кризисном сценарии;

Низкое качество корпоративного управления

(corporate governance) многих компаний, особенно

«второго эшелона»;

Нестабильность курса рубля;

Непопулярность акций развивающихся стран из-за

ухудшения хозяйственной динамики в Китае, Индии,

Бразилии;

Вероятное падение цен на нефть из-за сланцевой

энергетической революции.

Наш прогноз По нашему прогнозу, российские биржевые индексы могут

вырасти примерно на 10% в 2014 году.

Экономический

консенсус-прогноз на 2014 год

Рост ВВП, % Инфляция, % Ставки, %

3,0 5,5 7,3

Индекс ММВБ

Оценка перспектив еврооблигаций российских эмитентов

5

График спредов доходности UST-10

к суверенным российским евробондам Russia-30 Факторы роста и риски вложений в

еврооблигации в 2014 г.

Факторы

роста цен

Доходность еврооблигаций в ряде случаев

привлекательнее доходности валютных

депозитов;

Высокие купонные выплаты;

Отсутствие риска ослабления рубля.

Риски

Ужесточение монетарной политики в США и

рост доходности казначейских обязательств;

Снижение цен на нефть;

Волатильность «длинных» выпусков из-за

высокой дюрации и большого числа

иностранных спекулятивных инвесторов среди

владельцев.

Наш

прогноз

Доходность американских десятилетних

казначейских облигаций может увеличиться до

3,3% к концу 2014 года вследствие ужесточения

монетарной политики в США. Спреды российских

еврооблигаций к американским казначейским

обязательствам могут расшириться с 220 до 250

базисных пунктов из-за прогнозируемого

незначительного снижения цен на нефть.

Перспективы рынка рублевых облигаций

6

Динамика цен рублевых

облигаций, включая накопленный

купонных доход

Факторы роста и риски вложений в рублевые

облигации в 2014 г.

Факторы

роста цен

Снижение уровня инфляции;

Смягчение монетарной политики в России;

Рост банковской ликвидности в России;

Развитие системы коллективных инвестиций;

Совершенствование торговой инфраструктуры.

Риски

Ужесточение монетарной политики в США;

Снижение цен на нефть и вызванное этим ослабление

курса рубля;

Сокращение темпов прироста пенсионных накоплений.

Наш

прогноз

Цены рублевых облигаций могут вырасти на 0,5-1,2

процентных пункта в зависимости от дюрации вследствие

экономического тренда на снижение инфляции и общего

уровня процентных ставок. Соответственно, должна

сократиться доходность рублевых облигаций.

Перспективы рынка драгоценных металлов

7

Факторы роста и риски вложений в драгоценные

металлы в 2014 г.

Факторы

роста цен

Рост продаж автомобилей в США и Китае и увеличение спроса

на катализаторы;

Отсутствие субститутов для промышленных нужд;

Увеличение центральными банками покупок драгоценных

металлов, инвестиционный спрос;

Совершенствование экологических стандартов, прежде всего в

Китае;

Перебои с добычей платины в ЮАР;

Сокращение поставок палладия из Гохрана России

Риски

Ужесточение монетарной политики в США;

Конкуренция со стороны других инвестиционных

инструментов;

Снижение инфляционных ожиданий.

Наш прогноз

Цены на золото не покажут впечатляющей динамики в 2014 году

и могут снизиться на 3-5% вследствие снижения

инвестиционного спроса из-за ужесточения монетарной политики

США и роста доходностей казначейских обязательств. Однако

потенциал снижения котировок ограничен 1200-1300 долл. за

унцию уровнем маржинальных издержек производителей,

падение ниже этого уровня будет означать снижение добычи и

стимулировать рост цен. Цены на серебро принципиально не

изменяться в 2104 году: снижение инвестиционного спроса на

металл будет компенсировано ростом промышленного

потребления. Котировки платины и палладия могут

продемонстрировать прирост примерно на 15% из-за роста

промышленного и инвестиционного спроса, в частности покупок

ETF.

Динамика цен

на драгоценные металлы

за 2012-2013 гг.

Консенсус-прогноз цен

драгоценных металлов на 2014 год

Источник

целевой

уровень на

2014 год

($/унция)

текущая

цена

потенциал

роста

Золото 1297 1339 -3,2%

Серебро 21,63 21,99 -1,6%

Платина 1678 1435 16,9%

Палладий 825,5 727,65 13,5%

Стратегия «Товарные рынки»

8

Стратегия управления

Основной идеей инвестиционной стратегии «Товарные рынки» является инвестирование денежных средств в активы, которые могут показать наибольший рост в 2014 году. При выборе наиболее перспективных товарных рынков мы использовали фундаментальные факторы промышленного спроса и предложения, информацию о накопленных складских запасах, инвестиционный спрос, консeнсусные прогнозы аналитиков Bloomberg. Нашими фаворитами в 2014 году являются платина и палладий. Стратегия релевантна только для квалифицированных инвесторов.

Основные преимущества стратегии

Ставка на восстановление мировой экономики в 2014 году, сохранение мягкой денежной политики мировых центральных банков, рост инвестиционной активности в мире; В отличие от ценных бумаг на товарных рынках присутствует реальный физический спрос, что делает их более прогнозируемыми и менее волатильными.

Ключевые риски

Появление субститутов; Замедление мировой экономики и, в частности, Китая, который

является крупнейшим потребителем промышленных ресурсов; Появление дополнительного предложения на рынке, в частности

реализация складских запасов

Бумаги

Динамика

роста (с начала 2010

года)

Динамика

роста (за 2013 год)

Палладий (VZLB GY Equity)

+89% -0,6%

Платина (VZLA GY Equity) -3% -13,0%

Какао бобы (CC1 Comdty) -15% +23,1%

Ключевые параметры стратегии

Возможная доходность (в долл.) до 20% годовых

Расходы (брокерское, депозитарное обслуживание, комиссия биржи)

0,1%

Вознаграждение за управление 1,5%

Вознаграждение за успех 15%

Минимальная сумма инвестиций 10 000 000 руб.

(или 300 000 долл., или 250 000 евро)

Возможности инвестирования на товарных рынках: примеры

вложений

9

Платина •Цена платины, согласно консенсус-прогнозу аналитиков, опубликованном Bloomberg, может вырасти почти на 17% в 2014 году. Основную поддержку ценам обеспечат предельные издержки производителей в ЮАР, составляющие 1400 долл. за тонну, что означает малую вероятность снижения цены ниже данного уровня. •Важнейшим драйвером роста стоимости платины станет восстановление мировой автомобильной промышленности из-за отложенного спроса в США и продолжающейся автомобилизации Китая, где число транспортных средств на душу населения по-прежнему невелико. •Позитивно на физических покупках платины скажется ужесточение экологических стандартов.

Палладий •Стоимость палладия, по консенсус-прогнозу аналитиков, обнародованному Bloomberg, может вырасти на 13.5% в 2014 году. Причины – рост потребления палладия в автокатализаторах на фоне прогнозируемого увеличения продаж транспортных средств, прежде всего легковых автомобилей, в связи с макровосстановлением в основных регионах мира. •Ожидается частичное замещение платины палладием из-за его относительной дешевизны. Рынок может характеризоваться дефицитом металла. •Прогнозируется рост инвестиционного спроса на палладий в связи с запуском соответствующих ETF.

Какао-бобы •Прогнозируется дефицит на рынке какао бобов в 2014 году на фоне возможного

неурожая в Западной Африке, на которую приходится до 70% производства какао-бобов. В мире сохраняется тенденция к снижению производства какао бобов. •В связи со стремлением к здоровому образу жизни растет спрос на темный шоколад, для производства которого требуется большее содержание какао бобов, чем для молочного. •В целом в мире растет потребление шоколада — от специализированных кондитерских, продающих шоколад премиум-класса, до супермаркетов, торгующих массовой шоколадной продукцией.

1500

2000

2500

3000

3500

4000

Июнь 2010 Июнь 2011 Июнь 2012 Июнь 2013

Удачных инвестиций!