a monetáris politikai döntéshozatal szempontjai
DESCRIPTION
A monetáris politikai döntéshozatal szempontjai. A magyar gazdaság és a monetáris politika kilátásai. Simor András. 2011. július 1. Az előadás főbb pontjai. Monetáris politikai helyzetértékelés Makrogazdasági helyzetkép Makrogazdaság Infláció Pénzügyi piacok Hitelezés - PowerPoint PPT PresentationTRANSCRIPT
A monetáris politikai döntéshozatal szempontjai
A magyar gazdaság és a monetáris politika kilátásai
2011. július 1.
Simor András
A jegybank elsődleges célja az árstabilitás elérése és fenntartása.
Az előadás főbb pontjai
1. Monetáris politikai helyzetértékelés
2. Makrogazdasági helyzetkép1. Makrogazdaság
2. Infláció
3. Pénzügyi piacok
4. Hitelezés
3. A júniusi inflációs előrejelzés üzenetei
2
Monetáris politikai helyzetértékelés
• Az inflációs kilátásokat ellentétes folyamatok alakítják• A tovább emelkedő energia- és élelmiszerárak miatt rövid
távon jelentősen cél fölött marad az infláció• A belső kereslet elhúzódó stagnálása és a laza
munkapiac azonban tompítja a költségsokkok inflációs hatását
• Az inflációs jelentés alappályája szerint 2012 végére monetáris szigorítás nélkül elérhető az inflációs cél
• A cél eléréséhez huzamosabb ideig szükség lehet a jelenlegi kamatszint fenntartására
A monetáris politikai döntéshozatal szempontjai 3
Az infláció 2012-ben a cél szintjére csökkenhet a jelenlegi kamatszint
huzamosabb ideig történő fenntartásával
A monetáris politikai döntéshozatal szempontjai 4
Monetáris politikai helyzetértékelés - kockázatok
1. A tovább növekvő nyersanyagárak a jelenleginél szigorúbb monetáris kondíciókat tehetnek szükségessé
2. Az EU periféria adósságválságának súlyosbodása esetén• csökkenne a külső kereslet• kockázati prémiumunk emelkedne, az árfolyam
leértékelődése inflációs nyomással járna. Ez utóbbi hatás erősebb.
monetáris szigorítás válhatna szükségessé3. A fiskális kiigazítás hatására tovább csökkenhet a
kockázati prémium• a kedvezőbb árfolyam mérsékelheti az inflációs nyomást,
ami kamatcsökkentést tenne lehetővé
A monetáris politikai döntéshozatal szempontjai 5
1. Monetáris politikai helyzetértékelés
2. Makrogazdasági helyzetkép
1. Makrogazdaság
2. Infláció
3. Pénzügyi piacok
4. Hitelezés
3. A júniusi inflációs előrejelzés üzenetei
6A monetáris politikai döntéshozatal szempontjai
Erős szerkezeti kettősség mellett folytatódott a kilábalás
• Továbbra is a külső kereslet a növekedés motorja
• A belső kereslet a vártnál is gyengébb
• A fogyasztásban az szja-kiengedés ellenére nem következett be fordulat
• Néhány egyedi nagy projekttől eltekintve kedvezőtlen alapfolyamatok a beruházásban
A monetáris politikai döntéshozatal szempontjai 7
Az éves GDP változás szerkezete
A fogyasztás a vártnál is kedvezőtlenebbül alakult
• Elhúzódó mérlegalkalmaz-kodás • az erős svájci frank • a magas adósság-
állomány • és a bizonytalan jöve-
delem kilátások miatt• A hitelezés sem
támogatja a fogyasztási fordulatot
• Év eleje óta tovább erősödtek az óvatossági motívumok
A monetáris politikai döntéshozatal szempontjai 8
Lakossági jövedelmek felhasználása
Folytatódik a foglalkoztatás bővülése nélküli kilábalás
• A foglalkoztatás a válság alatt elért mélypontján stagnál
• Míg a válság alatt a foglal-koztatás a kibocsátással arányosan csökkent,
• addig a kilábalás első évé-ben a foglalkoztatás csak késéssel követi a növekvő kibocsátást
A monetáris politikai döntéshozatal szempontjai 9
A GDP és a foglalkoztatás változásának
kapcsolata Európa országaiban
1. Monetáris politikai helyzetértékelés
2. Makrogazdasági helyzetkép1. Makrogazdaság
2. Infláció
3. Pénzügyi piacok
4. Hitelezés
3. A júniusi inflációs előrejelzés üzenetei
10A monetáris politikai döntéshozatal szempontjai
A nyersanyagár sokk már meghaladja a 2007-2008-as sokk mértékét
A monetáris politikai döntéshozatal szempontjai 11
A gyenge kereslet miatt a maginfláció alacsony
A monetáris politikai döntéshozatal szempontjai 12
A munkapiac változatlanul laza, mérsékelt a bérinflációs nyomás
A gyenge munkaerő kereslet és az aktivitás növekedése laza munkapiacot eredményez
A laza munkapiac árleszorító hatása tükröződik az alacsony bérinflációs
mutatókban
A monetáris politikai döntéshozatal szempontjai 13
Az inflációs alapfolyamatokat megragadó mutatóink mérsékelt inflációs nyomást
mutatnak
A monetáris politikai döntéshozatal szempontjai 14
1. Monetáris politikai helyzetértékelés
2. Makrogazdasági helyzetkép1. Makrogazdaság
2. Infláció
3. Pénzügyi piacok
4. Hitelezés
3. A júniusi inflációs előrejelzés főbb üzenetei
15A monetáris politikai döntéshozatal szempontjai
Az ország kockázati megítélése a korábbinál kedvezőbb szinten
stabilizálódott• A fiskális intézkedések
hírére már az első negyedévben javult az ország megítélése• a régióhoz
viszonyítva is
• Az árfolyam erősödött, CDS-felárunk csökkent…
• …bár a régiós átlagnál még mindig jóval magasabb
A monetáris politikai döntéshozatal szempontjai 16
Magyarország CDS-felára és a közép-európai kompozit index
Az EU perifériát sújtó adósságválság újabb hulláma eddig nem érintette a régiót
A monetáris politikai döntéshozatal szempontjai 17
Görögország 5 éves CDS-felára és a közép-európai kompozit index
1. Monetáris politikai helyzetértékelés
2. Makrogazdasági helyzetkép1. Makrogazdaság
2. Infláció
3. Pénzügyi piacok
4. Hitelezés
3. A júniusi inflációs előrejelzés főbb üzenetei
18A monetáris politikai döntéshozatal szempontjai
Lakossági hitelezés
Vállalati hitelezés
19
Forrás: MNB Stabilitási jelentés 2011 április (frissítve).
Negatív nettó hitelflow-k
Megjegyzés: Az egyes szektorok belföldi hitelállományának nettó negyedéves, árfolyamszűrt változása
-300
-200
-100
0
100
200
300
400
500
-300
-200
-100
0
100
200
300
400
500
2005
.I. II. III.
IV.
2006
.I. II. III.
IV.
2007
.I. II. III.
IV.
2008
.I. II. III.
IV.
2009
.I. II. III.
IV.
2010
.I. II. III.
IV.
2011
.I.
Mrd FtMrd Ft
Banki hosszú Banki rövid Nembanki hosszúNembanki rövid Összesen
-200
-100
0
100
200
300
400
500
-200
-100
0
100
200
300
400
500
2005
.I.n.
évII.
n.év
III.n
.év
IV.n
.év
2006
.I.n.
évII.
n.év
III.n
.év
IV.n
.év
2007
.I.n.
évII.
n.év
III.n
.év
IV.n
.év
2008
.I.n.
évII.
n.év
III.n
.év
IV.n
.év
2009
.I.n.
évII.
n.év
III.n
.év
IV.n
.év
2010
.I.n.
évII.
n.év
III.n
.év
IV.n
.év
2011
.I.n.
év
Mrd FtMrd Ft
Banki lakáscélú Banki egyéb Nembanki lakáscélú
Nembanki egyéb Összesen
A monetáris politikai döntéshozatal szempontjai
Vállalati hitelállomány a KKE régióban (2008 október = 100 %, árfolyamszűrt)
Lakossági hitelállomány a KKE régióban (2008 október= 100 %, árfolyamszűrt)
20
Régiós összehasonlításban is alacsony hitelaktivitás
Forrás: MNB Stabilitási jelentés 2011 április (frissítve).
85
90
95
100
105
110
115
120
125
130
135
85
90
95
100
105
110
115
120
125
130
135
2008
. ok
t.no
v.de
c.20
09.
jan.
feb.
már
c.áp
r.m
áj.
jún.
júl.
aug.
szep
t.ok
t.no
v.de
c.20
10.
jan.
feb.
már
c.áp
r.m
áj.
jún.
júl.
aug.
szep
t.ok
t.no
v.de
c.20
11.
jan.
feb.
már
c.
%%
EE LV BG HU SK RO LT PL CZ
80
85
90
95
100
105
110
80
85
90
95
100
105
110
2008
. ok
t.no
v.de
c.20
09.
jan.
feb.
már
c.áp
r.m
áj.
jún.
júl.
aug.
szep
t.ok
t.no
v.de
c.20
10.
jan.
feb.
már
c.áp
r.m
áj.
jún.
júl.
aug.
szep
t.ok
t.no
v.de
c.20
11.
jan.
feb.
már
c.
%%
HU EE LV LT BG PL CZ RO SK
A monetáris politikai döntéshozatal szempontjai
21
A hitelezési feltételek alakulása a vállalati szegmensben
A vállalati szegmensben a nem-árjellegű hitelkondíciók szigorodtak 2010 vége óta
Megjegyzés: a hitelezési feltételekben szigorítást és enyhítést jelző bankok arányának különbsége piaci részesedéssel súlyozva. A pozitív érték szigorítást jelez.
A monetáris politikai döntéshozatal szempontjai
-100
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
100
-100
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
100
2004
.II.
fél
év
2005
.I.
félé
v
II. fél
év
2006
.I.
félé
v
II. fél
év
2007
.I.
félé
v
II. fél
év
2008
.I.
félé
v
II. fél
év
2009
.I.
n.év
II. n
.év
III. n.
év
IV.n
.év
2010
.I.
n.év
II. n
.év
III. n.
év
IV.
n.év
2011
.I.
n.év
II.-I
II. n
.év
(e.)
%%
SZIG
ORÍ
TÁS
ENYH
ÍTÉS
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
2008
. ja
n.m
árc.
máj
.jú
l.sz
ept.
nov.
2008
. ja
n.m
árc.
máj
.jú
l.sz
ept.
nov.
2008
. ja
n.m
árc.
máj
.jú
l.sz
ept.
nov.
2008
. ja
n.m
árc.
máj
.jú
l.sz
ept.
nov.
2009
. ja
n.m
árc.
máj
.jú
l.sz
ept.
nov.
2010
. ja
n.m
árc.
máj
.jú
l.sz
ept.
nov.
2011
. ja
n.m
árc.
%%
Forint hitelkamat felára Euro hitelkamat felára
A referencia kamat feletti simított felár
Megjegyzés: 3 hónapos mozgóátlag. Euro hitelek esetén 3-hónapos Euribor, forint hitelek esetén 3-hónapos BUBOR a referencia kamat.
22
A hitelezési feltételek alakulása a háztartási szegmensben
A háztartási szegmensben a kamatok emelkedtek
Megjegyzés: a hitelezési feltételekben szigorítást és enyhítést jelző bankok arányának különbsége piaci részesedéssel súlyozva. A pozitív érték szigorítást jelez.
A monetáris politikai döntéshozatal szempontjai
A jelzáloghitelek teljes hitelköltsége (THM)
Megjegyzés: A forint hitelek esetén 3-hónapos BUBOR feletti felár. Szabadfelhasználású jelzáloghiteleket is tartalmazza.
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
2007
. ja
n.m
árc.
máj
.jú
l.sz
ept.
nov.
2008
. ja
n.m
árc.
máj
.jú
l.sz
ept.
nov.
2009
. ja
n.m
árc.
máj
.jú
l.sz
ept.
nov.
2010
. ja
n.m
árc.
máj
.jú
l.sz
ept.
nov.
2011
. ja
n.m
árc.
%%
Forint jelzáloghitel kamatfelára Forint jelzáloghitelDeviza jelzáloghitel
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
100
2004
.I. fél
évII.
fél
év20
05.I.
fél
évII.
fél
év20
06.I.
fél
évII.
fél
év20
07.I.
fél
évII.
fél
év20
08.I.
fél
évII.
fél
év20
09.I.
n.é
vII.
n.é
vIII.
n.év
IV.n
.év
2010
.I. n
.év
II. n
.év
III.
n.év
IV.
n.év
2011
.I. n
.év
II.-II
I. n.
év (
e.)
2004
.I. fél
évII.
fél
év20
05.I.
fél
évII.
fél
év20
06.I.
fél
évII.
fél
év20
07.I.
fél
évII.
fél
év20
08.I.
fél
évII.
fél
év20
09.I.
n.é
vII.
n.é
vIII.
n.év
IV.n
.év
2010
.I. n
.év
II. n
.év
III.
n.év
IV.
n.év
2011
.I. n
.év
II.-II
I. n.
év (
e.)
Lakáshitel Fogyasztási hitel
%
SZIG
ORÍ
TÁS
ENYH
ÍTÉS
1. Monetáris politikai helyzetértékelés
2. Makrogazdasági helyzetkép1. Makrogazdaság
2. Infláció
3. Pénzügyi piacok
4. Hitelezés
3. A júniusi inflációs előrejelzés főbb
üzenetei
23A monetáris politikai döntéshozatal szempontjai
A monetáris politikai döntéshozatal szempontjai 24
• A márciusi előrejelzésnél lassabb növekedésre számítunk
• A fiskális egyensúlyjavító intézkedések jelentősen visszafogják a belső keresletet
• A kibocsátás tartósan elmarad a kapacitásoktól
A kilábalás a korábban vártnál elhúzódóbb folyamat lesz
A GDP legyezőábrája
A monetáris politikai döntéshozatal szempontjai 25
• A nettó export növekedési hozzájárulása továbbra is jelentős marad
• A belföldi kereslet, első-sorban a fogyasztás, a korábbi előrejelzésnél visszafogottabban alakul
A növekedés szerkezeti kettőssége csak lassan oldódik
Az éves GDP változás szerkezete
A monetáris politikai döntéshozatal szempontjai 26
• A globális növekedés tartó-san lelassul a válság előtti évekhez képest
• Az új autóipari beruházások-nak köszönhetően azonban piaci részesedésünk ismét emelkedhet
• A gyenge belső kereslet mi-att az import növekedése mindvégig elmarad az ex-port dinamikától
Az export a külső kereslet fokozatos csökkenése mellett is támogatja a
növekedéstAz exportpiaci részesedés alakulása
A monetáris politikai döntéshozatal szempontjai 27
• Bár az adóintézkedések nyomán 2011-ben nőnek a reáljövedelmek,
• …az erős óvatossági megfon-tolások miatt a fogyasztási ráta enyhén csökken
• A fiskális intézkedések 2012-ben visszafogják a háztartá-sok rendelkezésre álló jövedelmét
• Az adósmentő csomag fogyasztási hatása csekély lehet
A fogyasztás visszafogottan alakul
A lakossági jövedelmek felhasználása
A monetáris politikai döntéshozatal szempontjai 28
A munkapiaci helyzet csak lassan javul
• A foglalkoztatás késve követi a fellendülést
• Eközben a kormányzati intézkedések hatására a munkapiaci aktivitás növekszik
• A fentiek eredőjeként a munkanélküliség 10% fölött maradhat
• A laza munkapiac a következő években is lehetővé teszi a visszafogott béremeléseket
Foglalkoztatás és munkanélküliség a nemzetgazdaságban
Az inflációs folyamatok kettőssége fennmarad
• A költségsokkok rövidtávon magasan tartják az inflációt
• A reálgazdaságból adódó inflációs nyomás, és így a maginfláció az előrejelzési horizonton alacsony lehet
• A külső hatások kifutásával az infláció az alapkamat huzamosabb ideig történő szinten tartása mellett 3%-ra csökkenhet
A monetáris politikai döntéshozatal szempontjai 29
A maginfláció és a maginfláción kívüli tételek
A külső finanszírozási képesség a következő években is jelentős többletet
mutathat
• Az erős export növe-kedés és a visszafogott belső kereslet magas reálgazdasági több-letet eredményez…
• …ami a növekvő EU transzferekkel együtt bőven ellensúlyozza a jövedelemegyenleg növekvő hiányát
A monetáris politikai döntéshozatal szempontjai 30
A külső finanszírozási képesség szerkezete
A fiskális intézkedések hatása a költségvetési egyenleg előrejelzésére
• Csak a részletezett és kellő bizonyossággal megvalósuló intézkedéseket vettük figyelembe
• 2011-ben az ESA egyenleg elfedi az alapfolyamatokat – az SNA egyenleg romlása mutatja a költségvetési lazítást
• 2012-ben az újabb intézkedések révén megközelíthető a mastrichti cél
• 2% alatt a ciklikusan igazított egyenleg
A monetáris politikai döntéshozatal szempontjai 31
2010 2011 2012ESA-egyenleg -4,3 2,4 -3,2Ciklikusan igazított kiegészített SNA egyenleg -0,8 -4,2 -1,8
KÖSZÖNÖM A FIGYELMET!
32A monetáris politikai döntéshozatal szempontjai