บมจ company update 10 p/bv 1.26 1.25 1.20 1.12 1.05 pe 42.1...

1

Company Update บมจ. ปตท. ส ำรวจและผลตปโตรเลยม (PTTEP) 10 ต.ค. 2562

BUY

12M TP: Bt148.00 Closing price: Bt117.00 Upside/downside +26.50%

Sector Energy & Utilities

Paid-up shares (shares mn) 3,970

Market capitalization (Bt mn) 464,488.29

Free float (%) 34.69

YTD daily avg. turnover (%) 1,541.63

12-mth trading range (Bt) 152.50 / 110.50

Major shareholders (%)

PTT PCL 65.29

Thai NVDR 6.76

SOUTH EAST ASIA UK (TYPE C) 2.60

Site Visit Malaysia…..The New Chapter of Growth

► กลยทธในกำรด ำเนนธรกจ Focus ในพนทส ำคญ ไทย เมยนมำร และมำเลเซย รวมทงแหลงผลต LNG ในโมซมบก

► หลงเขำซอ Murphy oil บรษทจะรบรยอดขำยทเพมขนตงแต 3Q62 เปนตนไป

► SK410B จะหนนกำรเตบโตในระยะยำว ใหกบ PTTEP ► ระยะสนมควำมเสยงจำกรำคำน ำมนดบทผนผวน ► แตยงคงมมมมองเปนบวกในระยะยำวจำกกำรลงทนใน

สนทรพยทมศกยภำพในกำรพฒนำ

Focus ในสงทม จากการทเราไปรวมงาน Site Visit ในประเทศมาเลเซยกบ PTT Group เพอเขาเยยมชมกจการของ PTTEP ในประเทศมาเลเซย หลงการเขาซอกจการของ Murphy oil และ โครงการ MLNG Train 9 รวมไปถงการเขารบฟงแผนในการด าเนนธรกจของ PTTEP จากผบรหารของ PTTEP โดยแผนในการด าเนนธรกจจากน มงเนนการผลตและการพฒนาในพนทส าคญไดแก ไทย เมยนมาร และมาเลเซย โดยเปนเปาหมายพฒนาและผลตปโตรเลยมในระยะยาว เนองจากในชวงป 2562 ทผานมา บรษทมการพฒนาอยางกาวกระโดดจาก (1) ชนะประมลในประเทศ แหลงบงกช และแหลงเอราวณ (2) การเขาซอกจการ Murphy Oil ในประเทศมาเลเซย และ (3) การเขาซอหนในบรษท Partex Holding B.V. ในตะวนออกกลาง (คาดวาการซอขายการแลวเสรจในชวงปลายป 2562) เงนลงทน 622 ลานเหรยญ โดยความนาสนใจอยท Partex เปน Operator ในโครงการ Mukhaizna Block 53 เปนแหลงผลตน ามนดบบนบกขนาดใหญของโอมาน นอกจากนการลงทนใน Partex นอกจากจะชวยเพมปรมาณส ารองปโตรเลยมทพสจนแลว และปรมาณส ารองทคาดวาจะพบ (Proved and Probable Reserves) อก 65 ลานบารเรลเทยบเทาน ามนดบ ตามสดสวนการลงทน (ปจจบน PTTEP ม Proved and Probable Reserves ประมาณ 1 พนลานบารเรลเทยบเทาน ามนดบ) จะเปนการเพมยอดขายผลตภณฑใหกบ PTTEP อก 16,000 บารเรลตอวน รวมไปการพฒนาโครงการกาซธรรมชาตเหลว (LNG) ในประเทศโมซมบก (จะชวยเพม Proved and Probable Reserves ตามสดสวนการลงทน ประมาณ 140 ลานบารเรลเทยบเทาน ามนดบ) ซงบรษทประกาศการตดสนใจลงทนขนสดทาย (FID) ไปแลวกอนหนาน และการพฒนาแหลงผลตปโตรเลยมในประเทศพมา รวมไปถงการรวมลงทนโครงการโรงไฟฟาพลงงาน กาซธรรมชาตในประเทศเมยนมาร ลงทนใน Murphy Oil ตอยอดธรกจในมำเลเซย หลงจากความส าเรจของ PTTEP ในการเขาซอ Murphy oil (การซอขายแลวเสรจในชวง 2Q62 ทผานมา) ดวยเงนลงทน 2,127 ลานเหรยญ ท าให PTTEP เปนบรษทส ารวจและผลตปโตรเลยมรายใหญอนดบ 3 ในประเทศมาเลเซย (ดานการถอครองปรมาณทรพยากรปโตรเลยม) โดยการเขาซอกจการของ Murphy oil ในสวนของ PTTEP ไดแหลงปโตรเลยม (น ามนและกาซฯ) จ านวน 5 โครงการคอ (1) โครงการทด าเนนการผลตแลว ไดแก โครงการ Sabah K (แหลงผลตน ามน) และ โครงการ SK309 โครงการ SK311 (แหลงผลตกาซฯ และน ามน) ก าลงผลต 48,000 บารเรลตอวน (ตามสดสวนการถอหน) โดยทง 2 แหลงผลตยงมโอกาสเพมก าลงผลตในระยะยาว และ (2) โครงการทอยระหวางการพฒนา ไดแก โครงการ Sabah H (แหลงผลตกาซฯ) คาดจะเรมผลตปโตรเลยมในชวง 3Q63

Rating CGR 2018 Thai CAC

PTTEP Certified

Thailand Research Department

Benjaphol Suthwanish

License No. 018575

Tel: 02 680 5056

Financial Highlights

Year to Dec 31 2016 2017 2018 2019E 2020E

Sales 150,217 147,725 171,809 190,911 209,213

Norm. net profit 17,873 38,372 36,291 45,612 50,799

Net profit 12,860 20,579 36,206 45,612 50,799

Normalized EPS (Bt) 4.5 9.7 9.1 11.5 12.8

Net EPS (Bt) 3.2 5.2 9.1 11.5 12.8

Normalized profit growth (%) 13.4 114.7 -5.4 25.7 11.4

Net profit growth (%) n.a. 60.0 75.9 26.0 11.4

Normalized EPS growth (%) 13.4 114.7 -5.4 25.7 11.4

EPS growth (%) n.a. 60.0 75.9 26.0 11.4

PE 42.1 26.3 12.8 10.2 9.1

P/BV 1.26 1.25 1.20 1.12 1.05

EV/EBITDA 8.02 8.08 6.67 5.69 5.28

DPS (Bt) 3.25 4.25 5.00 5.25 5.50

Dividend yield (%) 0.03 0.04 0.04 0.04 0.05

ROE (%) 3.15 5.47 9.28 10.97 11.45

Source: Company data, AWS Research

2


และ (3) โครงการทอยระหวางการส ารวจ ไดแก โครงการ SK314A และโครงการ SK405B โดยโครงการทด าเนนการผลต 2 โครงการ ถอเปนโครงการทหนนการเตบโตของยอดขายปโตรเลยมตงแต 2H62 เปนตนไป Lang Lebah แหลงผลตกำซฯ ทมศกยภำพในระยะยำว การเขาซอกจการ Murphy oil รวมกบการท PTTEP ชนะประมลแหลงผลตน ามน 3 แหลงขนาดใหญในมาเลเซย ไดแก (1) โครงการ SK410B (Bidding Round 2016) และ (2) โครงการ SK417 โครงการ SK438 (Bidding Round 2017) และ (3) %แหลงผลตปโตรเลยม นอกชายฝง Peninsular Malaysia ไดแก โครงการ PM407 (PTTEP ถอห น 55%) และ โครงการ PM415 (PTTEP ถอหน 70%) โดย PTTPE และ Petronas Carigali Sdn. Bhd. (PCSB) ไดเซนสญญาแบงปนผลผลต (PSC) กบ PETRONAS เพอสทธในการส ารวจและผลตปโตรเลยมตนป 2562 ทผานมา นอกจากน PTTEP ยงไดมการรวมลงทนกบ PTT Global LNG รวมกบ PTT ในโครงการ MLNG Train 9 (ถอหนในสดสวน 10%) โครงการดงกลาวเปนโรงงานแปรรปกาซธรรมชาต ใหเปนกาซธรรมชาตเหลว ถอเปนโครงการทมศกยภาพและ Upside ของยอดขายปโตรเลยมของบรษทในระยะยาว โดยเฉพาะในโครงการ SK410B (Lang Lebah) ทเปนแหลงผลตกาซฯ ขนาดใหญ ม PTTEP HK Offshore บรษทยอยของ PTTEP เปน Operator ถอหนในสดสวน 42.5% UFPEC Malaysia (SK-410B) ถอหนในสดสวน 42.5% และบรษท Petronas Carigalu Sdn. Bhd. ถอหน 15% โดยแผนในการส ารวจชวงแรกส ารวจคลนไหวสะเทอนแบบ 3 มต และเรมเจาะหลมส ารวจ จ านวน 1 หลม ในป 2563 กอนสงแผนส ารวจดงกลาวตอรฐบาลมาเลเซย มมมมองเปนบวกในระยะยำว แตระยะสนมควำมเสยงจำกควำมผนผวนของรำคำน ำมนดบ กอนหนานเราออกบทวเคราะหคาดการณผลประกอบการ 3Q62 อยท 1.1 หมนลานบาท ลดลง 22.6%QoQ เปนผลมาจากราคาน ามนดบทปรบลดลง กระทบราคาขายเฉลยผลตภณฑ (ASP) ทลดลง 4.6%QoQ ขณะทตนทนผลตตอหนวยปรบเพม ท าใหผลประกอบการ 3Q62 ยงไมไดประโยชนจากยอดขายทเพมขนเมอรวมกจการกบ Murphy oil อยางไรกตามเรายงคาดหมายจะเหนการฟนตวของราคาน ามนดบในระยะสนจากปจจยฤดกาล และความหวงทจะเหนการฟนตวของราคาน ามนดบในชวงทเหลอของป 62 – ป 2563 มาจากมาตรการกระตนเศรษฐกจของประเทศเศรษฐกจขนาดใหญ (สหรฐฯ จน และยโรป) เปนปจจยกลบมาหนนความตองการใชน ามนดบ โดยเรายงคงสมมตฐานราคาน ามนดไบไวท 63 เหรยญตอบารเรล ในป 2562 – 2563 ขณะทราคาน ามนดบเฉลย 2562YTD อยท 63.8 เหรยญตอบารเรล หากก าไรสทธ 9M62 เปนไปตามทเราคาด จะคดเปน 81% ของประมาณการก าไรสทธป 2562 ไวท 4.6 หมนลานบาท เพมขน 26%YoY ขณะทเรายงคงประมาณการก าไรสทธป 63 ไวท 5.1 หมนลานบาท เพมขน 11.4%YoY เรามมมมองทเปนบวกระยะยาวตอ PTTEP ท าใหเรายงคงค าแนะน าเชงพนฐานซอ ดวยมลคาเหมาะสม 148 บาท

3


4


Quarterly Earning

FY December 31 3Q18 2Q19 3Q19F %YoY %QoQ 9M18 9M19F %YoY

q

Sales and service revenue 45,088 47,495 47,848 6.1% 0.7% 124,546 138,202 11.0%

COGS 22,464 20,946 23,469 60,413 63,479

Gross profit 22,623 26,549 24,378 7.8% -8.2% 64,133 74,723 16.5%

SG&A 6,301 7,265 6,938 16,791 20,111

Operating Profit 16,322 19,284 17,441 6.9% -9.6% 47,342 54,612 15.4%

Interest expenses 1,893 1,760 1,825 5,514 5,389

Other Income -205 1,361 1,340 1,679 3,956

Gain (Loss) from affiliate 75 79 80 201 245

EBT 14,299 18,964 17,035 19.1% -10.2% 43,708 53,425 22.2%

Income taxes 3,483 5,889 6,447 14,128 15,713

Net Income before Minorities 10,816 13,075 10,588 -2.1% -19.0% 29,579 37,712 27.5%

Minorities 0 0 0 0 0

Norm. Net Income 10,816 13,075 10,588 -2.1% -19.0% 29,579 37,712 27.5%

Extraordinary item -415 609 0 -2,207 -961

Net Income 10,401 13,684 10,588 1.8% -22.6% 27,372 36,751 34.3%

Norm.EPS 2.72 3.29 2.67 -2.1% -19.0% 7.45 9.50 27.5%

EPS 2.62 3.45 2.67 1.8% -22.6% 6.89 9.26 34.3%

Financial ratio (%)

Gross Profit Margin 50.2% 55.9% 51.0% 51.5% 54.1%

EBITDA Margin 72.5% 78.4% 73.1% 0.0% 0.0%

SG&A Exp. / Sales 14.0% 15.3% 14.5% 13.5% 14.6%

Effective tax rate 25.1% 30.1% 40.0% 0.0% 102.2%

Normalized profit margin 24.0% 27.5% 22.1% 23.7% 27.3%

Net profit margin 23.1% 28.8% 22.1% 22.0% 26.6%

# share (mn) 3,970 3,970 3,970 3,970 3,970

5


Income Statement (Btmn)

Year to 31 Dec 2016 2017 2018 2019F 2020F

Sales 150,217 147,725 171,809 196,972 219,393

Costs of Sales 96,500 78,902 82,146 96,606 106,498

Gross profit 53,717 68,823 89,664 100,366 112,895

SG&A 20,359 20,931 24,610 27,576 30,715

EBIT 33,358 47,891 65,054 72,789 82,180

Depre. & amort'n 73,368 55,983 59,809 79,659 88,677

Interest expense 8,274 7,676 7,707 7,350 6,491

Other income 2,528 3,827 2,452 4,727 5,265

Pre-tax profit (loss) 27,913 44,359 60,055 70,517 81,305

Corporate Tax 10,040 5,987 23,764 21,155 24,391

Norm. net profit 17,873 38,372 36,291 49,362 56,913

Extraordinary Items -5,014 -17,793 -85 0 0

Minority interest 0 0 0 0 0

Net profit 12,860 20,579 36,206 49,362 56,913

EBITDA 106,726 103,875 124,863 152,448 170,857

Normalized EPS (Bt) 4.50 9.67 9.14 12.43 14.34

Net EPS (Bt) 3.24 5.18 9.12 12.43 14.34

DPS (Bt) 3.25 4.25 5.00 5.25 5.50

Statement of Financial Position (Btmn)

Year to 31 Dec 2016 2017 2018 2019F 2020F

Current Assets 185,973 188,400 186,783 159,512 204,521

Non-current Assets 490,917 439,721 448,304 516,578 527,294

Total Assets 676,890 628,121 635,087 676,089 731,815

Current Liabilities 39,443 52,330 80,663 75,394 83,955

Non-current Liabilities 229,463 199,416 164,361 181,120 196,053

Total Liabilities 268,906 251,747 245,024 256,514 280,008

Paid-up Capital 3,970 3,970 3,970 3,970 3,970

Retained Earnings 204,772 206,909 223,434 252,946 285,178

Total Equity 407,984 376,375 390,063 419,575 451,808

Total Liabilities and Equity 676,890 628,121 635,087 676,089 731,815

BVPS (Bt) 92.86 93.66 97.82 105.26 113.37

Cash Flow Statement (Btmn)

Year to 31 Dec 2016 2017 2018 2019F 2020F

Net Profit 12,860 20,579 36,206 49,362 56,913

Depre./Amortization 73,368 55,983 59,809 79,659 88,677

Change in work's cap -6,929 -7,036 -3,360 25,974 1,212

Other non-cash items 26 -1,646 624 0 0

Operating Cash Flow 80,480 40,565 50,497 154,994 146,802

CAPEX -35,221 -64,154 -68,138 -122,388 -76,632

Investing Cashflow -96,000 -19,283 -14,573 -131,174 -84,460

Dividend Payment -10,955 -15,552 -17,946 -19,850 -24,681

Net financing cash flows -19,211 -49,831 -33,380 -33,057 -24,681

Fx gain (losses) on cash -292 4,892 51,231 0 0

Inc. (Dec.) in cash & Equivalents -34,731 -28,549 2,544 -9,237 37,660

Beginning cash & Equivalents 108,100 73,077 49,419 103,194 93,957

Ending cash & Equivalents 73,077 49,419 103,194 93,957 131,617

6


Quarterly Income Statement (Btmn)

Year to 31 Dec 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19

Sales and service revenue 37,343 42,115 45,088 47,263 42,860

COGS 17,401 20,548 22,464 21,732 19,065

Gross profit 19,943 21,567 22,623 25,530 23,796

SG&A 5,094 5,396 6,301 7,818 5,907

Operating Profit 14,849 16,171 16,322 17,712 17,888

Interest expenses 1,799 1,822 1,893 2,193 1,804

Other Income 967 917 -205 773 1,256

Gain (Loss) from affiliate 66 60 75 56 86

EBT 14,084 15,326 14,299 16,348 17,426

Income taxes 112 10,534 3,483 9,636 3,377

Net Income before Minorities 13,971 4,792 10,816 6,712 14,049

Minorities 0 0 0 0 0

Norm. Net Income 13,971 4,792 10,816 6,712 14,049

Extraordinary item -591 -1,202 -415 2,122 -1,570

Net Income 13,381 3,590 10,401 8,834 12,479

Norm.EPS 3.52 1.21 2.72 1.69 3.54

EPS 3.37 0.90 2.62 2.23 3.14

Key Financial Ratio

Year to 31 Dec 2016 2017 2018 2019F 2020F

Sales growth (%) -19.1 -1.7 16.3 14.6 11.4

Normalized profit growth (%) 13.4 114.7 -5.4 36.0 15.3

Net profit growth (%) n.a. 60.0 75.9 36.3 15.3

Normalized EPS growth (%) 13.4 114.7 -5.4 36.0 15.3

EPS growth (%) n.a. 60.0 75.9 36.3 15.3

Gross margin (%) 35.8 46.6 52.2 51.0 51.5

Operating margin (%) 22.2 32.4 37.9 37.0 37.5

EBITDA margin (%) 71.0 70.3 72.7 77.4 77.9

Normalized profit margin (%) 11.9 26.0 21.1 25.1 25.9

Net profit margin (%) 8.6 13.9 21.1 25.1 25.9

ROA (%) 1.9 3.3 5.7 7.3 7.8

ROE (%) 3.2 5.5 9.3 11.8 12.6

Main Assumption

Year to 31 Dec 2016 2017 2018 2019F 2020F

Avg. FX (Bt per US$) 35.4 32.9 32.3 31.0 31.0

Sales volume (BOED) 319,512 299,206 305,522 345,000 365,000

Dubai Crude oil price (US$ per bbl) 41.23 53.14 69.65 65.00 65.00

Gas price (US$ per MMBTU) 5.60 5.59 6.42 7.08 6.95

Liquid price (US$ per BOE) 33.41 35.21 38.67 43.32 46.66

Avg. Selling Price (US$ per BOE) 35.9 39.2 46.7 49.2 51.6

รายงานนจดท าโดยฝายวจย บรษทหลกทรพย เอเชย เวลท จ ากด เพอใชภายในบรษทเทานน บรษทขอสงวนสทธในการเผยแพรตอสาธารณชน ขอมลทอางองในรายงานนไดมาจากสวนวจยพนฐานทผจดท าไดพจารณาแลววาเชอถอได ซงทศนะตางๆ ในรายงานนองอยบนพนฐานและการวเคราะหขอมลดงกลาว อยางไรกตาม ผ จดท าไมอาจยนยนถงขอเทจจรงหรอรบรองความถกตองของขอมลดงกลาวไ ดและทศนะตางๆ อาจเปลยนแปลงไป โดยทไมตองแจงใหทราบลวงหนา รวมไปถงอาจไมมความสอดคลองกบขอมลของสวนกลยทธการลงทน นกลงทนโปรดตรวจสอบขอเทจจรงและใชดลยพนจในการพจารณา ความคดเหนและค าแนะน าทปรากฏในรายงานนเปนความเหนสวนตวของนกวเคราะห ซงบรษทไมจ าเปนตองเหนดวย บรษทจงไมรบผดชอบตอความเสยหายใดๆ ทอาจเกดขนทงโดยทางตรงและทางออมจากการใชรายงานน การลงทนในหลกทรพยมความเสยง นกลงทนควรท าความเขาใจอยางถองแทตอลกษณะของหลกทรพยแตละประเภทและควรศกษาขอมลของบรษททออกหลกทรพยและขอมลอนใดทเกยวของกอนการตดสนใจซอหรอขายหลกทรพย

ชวงคะแนน สญลกษณ ความหมาย 90 – 100

80 – 89

70 – 79

60 – 69

50 – 59

Below 50

No logo given

ดเลศ

ดมาก

ด

ดพอใช

ผาน

N/A

การเปดเผยการประเมนดชนชวดความคบหนาการปองกนการมสวนเกยวของกบการทจรตคอรรปชน (Anti-corruption Progress Indicators) ของบรษทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยทจดท าโดยสถาบนทเกยวของซงมการเปดเผยโดยส านกงานคณะกรรมการก ากบหลกทรพย และตลาดหลกทรพยน เปนการด าเนนการตามนโยบาย และตามแผนพฒนาความยงยนส าหรบบรษทจดทะเบยนโดยผลการประเมนดงกลาว สถาบนท เกยวของอาศยขอมลทไดรบจากบรษทจดทะเบยนตามทบรษทจดทะเบยนไดระบในแบบแสดงขอมลเพอการประเมน Anti-Corruption ซงอางองขอมลมาจากแบบแสดงรายการขอมลประจ าป แบบ (56-1) รายงานประจ าป แบบ(56-2) หรอในเอกสารหรอรายงานอนทเกยวของของบรษทจดทะเบยนนน แลวแตกรณ ดงนน ผลการประเมนดงกลาวจงเปนการน าเสนอในมมมองของสถาบนทเกยวของซงเปนบคคลภายนอก โดยมไดเปนการประเมนการปฏบตของบรษทจดทะบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย และม ไดใชขอมลภายในเพอการประเมน

เนองจากผลการประเมนดงกลาวเปนเพยงผลการประเมน ณ วนทปรากฏในผลการประเมนเทานน ดงนน ผลการประเมนจงอาจเปลยนแปลงไดภายหลงวนดงกลาว หรอรบรองความถกตองครบถวนของผลประเมนดงกลาวแตอยางใด

รำยงำนกำรประเมนกำรก ำกบดแลกจกำร (CGR)

รายงานการประเมนการก ากบดแลกจการ (CGR) การเปดเผยผลการส ารวจของสมาคมสงเสรมสถาบนกรรมการบรษทไทย (IOD) ในเรองการก ากบดแลกจการ (Corporate Governance) น เ ปนการด า เนนการตามนโยบายของส านกงานคณะกรรมการก ากบหลกทรพยและตลาดลกทรพย โดยการส ารวจของ IOD เปนการส ารวจ และประเมนจากขอมลของบรษทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย และตลาดหลกทรพย เอมเอไอ ทมการเปดเผยตอสาธารณะ และเปนขอมลทผลงทนทวไปสามารถเขาถงได ดงนน ผลส ารวจดงกลาวจงเปนการน าเสนอในมมมองของบคคลภายนอก โดยไมไดเปนการประเมนการปฏบต และมไดมการใชขอมลภายในในการประเมน อนง ผลการส ารวจดงกลาว เปนผลการส ารวจ ณ วนทปรากฏในรายงานการก ากบดแลกจการบรษทจดทะเบยนไทยเทานน ดงนน ผลการส ารวจจงอาจเปลยนแปลงไดภายหลงวนดงกลาว ทงน บรษทหลกทรพย เอเชย เวลท จ ากด มไดยนยนหรอรบรองถงความถกตองของผลส ารวจดงกลาวแตอยางใด

ขอมล Anti-Corruption Progress Indicator

บมจ company update 10 p/bv 1.26 1.25 1.20 1.12 1.05 pe 42.1...

Documents