7 6 2 3 1 3 / I F M อ . สุ น ท รี เ ห ล่ า พั ด จั น / อ . จ ตุ พ ร ตั ง ค ธั ช

หน้า 1

อ. สุนทรี เหล่าพัดจนั / อ. จตุพร ตังคธัช

ทบทวน: การตัดสินใจลงทุนในโครงการ (Capital Budgeting) กระบวนการตดัสนิใจลงทนุในโครงการ (Capital Budgeting) คือ ขัน้ตอนการตัดสนิใจในการวิเคราะห์โครงการที่บริษัท

สนใจ โดยมีเทคนิคการตดัสนิใจจ่ายลงทนุได้หลายลกัษณะ ได้แก่

ระยะคืนทนุ (Payback Period)

มลูค่าปัจจบุนัสทุธิ (Net Present Value) และ

ผลตอบแทนที่ได้รับจากโครงการ (Internal Rate of Return)

ระยะคืนทนุปรับมูลค่าเงิน (Discounted Payback Period)

ผลตอบแทนที่ได้รับจากโครงการปรับอัตราคิดลด (Modified Internal Rate of Return) และ

ดชันีกําไร (Profitability Index) ในแต่ละโครงการจะมีการกําหนดเงินลงทนุ (Capital Budget) เพือ่ใช้ในการลงทนุในโครงการ ณ เร่ิมต้นโครงการ โดยเงิน

ลงทนุจะประกอบด้วยจํานวนเงินที่ต้องใช้ทัง้หมดในการซือ้สนิทรัพย์ (Operating Assets) ที่เก่ียวข้องกบัการดําเนินงาน

ของโครงการ ซึง่รวมทัง้สนิทรัพย์ถาวร (Capital Investment) และสนิทรัพย์หมนุเวียน (Initial Net Operating Working Capital) สาํหรับโครงการขนาดเลก็ โดยปกติจะมีเงินลงทนุที่ต้องการ ณ ต้นปีแรกของโครงการ ซึ่งจะเพียงพอทําให้สามารถสร้าง

รายได้ของโครงการในปีแรกได้ ตวัอย่างของโครงการขนาดเล็ก เช่น โครงการเปิดร้านอาหาร โครงการเปิดร้านค้าต่าง ๆ

เป็นต้น

7 6 2 3 1 3 / I F M อ . สุ น ท รี เ ห ล่ า พั ด จั น / อ . จ ตุ พ ร ตั ง ค ธั ช

หน้า 2

ในกรณีของโครงการขนาดใหญ่ เงินลงทนุจะสงูกว่าโครงการขนาดเลก็ และระยะเวลาการใช้ไปของเงินลงทนุนีไ้ม่ได้เกิดขึน้

พร้อมกนั แต่สว่นมากจะใช้เวลาหลายปีกว่าจะใช้เงินลงทนุ ณ ต้นโครงการครบ และโครงการถงึจดุที่พร้อมดําเนินการสร้าง

รายได้ให้แก่โครงการ ตวัอย่างโครงการขนาดใหญ่ได้แก่ โครงการสร้างเขื่อนขนาดใหญ่ โครงการสร้างห้างสรรพสนิค้า

โครงการสร้างทางพิเศษ เป็นต้น

เนื่องจากโครงการที่เข้าข่ายในการพิจารณาด้วยเทคนิคต่าง ๆ ในที่นี ้คือ โครงการที่สร้างกําไรเท่านัน้ จงึไม่แนะนําให้ใช้

เทคนิคเหลา่นีส้าํหรับโครงการที่ไม่สร้างกําไร (Non-Profit Project) ได้แก่ โครงการที่กําหนดต้องทําตามกฎหมาย เช่น

โครงการสร้างบ่อบําบัดนํา้เสียของโรงงาน หรือการลงทุนขององค์กรไม่แสวงกําไรต่าง ๆ เนื่องจากโครงการเหลา่นี ้บริษัท

ต้องทําตามกฎหมายแม้ไม่สร้างรายได้เลยก็ตาม สว่นในกรณีองค์กรไม่แสวงกําไร เทคนิคการวิเคราะห์จะแตกต่างออกไป ความสําคัญของการตัดสินใจลงทุนในโครงการ

1. ถือเป็นการตดัสินใจด้านกลยทุธ์ของบริษัท เพราะบริษัทอาจตดัสนิใจขยายธุรกิจหรือเปลี่ยนแปลงธุรกิจได้

2. มีผลในระยะยาวกบับริษัท

3. ตดัสนิใจไม่ถกูต้อง เกิดผลกระทบกบับริษัทสงู เพราะเป็นค่าใช้จ่ายประเภททนุที่ปริมาณมาก

เปรียบเทียบการตัดสินใจลงทุนในโครงการและการประเมินราคาหลักทรัพย์

1. เงินลงทนุ ณ ปัจจบุนั ซึง่ประกอบด้วยจํานวนเงินที่ต้องใช้ทัง้หมดในการซือ้สนิทรัพย์ (ทัง้ระยะสัน้และระยะยาว)

เทียบได้กบั มูลค่าหลกัทรัพย์ ณ ปัจจบุนั

2. ต้องประเมินกระแสเงินสดที่จะเกิดขึน้ในอนาคตทัง้สองกรณี

3. มลูค่าขายหลกัทรัพย์ ณ สิน้สดุระยะเวลาการลงทนุ (Terminal Value) เทียบได้กบั มลูค่าค่าซาก (Salvage

Value) ของโครงการ

4. ความเสีย่งถูกสะท้อนในต้นทนุทางการเงิน หรือ Discount Rate เช่นเดียวกบัความเสีย่งของหลกัทรัพย์ถกู

สะท้อนในผลตอบแทนที่นักลงทนุต้องการ หรือ Discount Rate เช่นกนั

5. ต้องประเมินมูลค่าปัจจบุนัของกระแสเงินสดของโครงการทัง้หมด เพื่อทราบมูลค่าหรือเงินลงทนุสงูสดุที่บริษัท

ควรลงทนุ ณ ปัจจบุนั เช่นเดียวกบั มูลค่าปัจจบุนัของกระแสเงินสดของหลกัทรัพย์ คือ ราคาสงูสดุที่นกัลงทนุควร

ยอมจ่ายเพื่อลงทนุในหลกัทรัพย์นัน้

การแบ่งประเภทของโครงการ

1. โครงการที่ไม่เก่ียวข้องกนั (Independent Project)

2. โครงการที่เก่ียวข้องกนั (Mutually Exclusive Project)

7 6 2 3 1 3 / I F M อ . สุ น ท รี เ ห ล่ า พั ด จั น / อ . จ ตุ พ ร ตั ง ค ธั ช

หน้า 3

ตัวอย่างโครงการการลงทุน “โครงการ S”

ปีท่ี 0 ปีท่ี 1 ปีท่ี 2 ปีท่ี 3 ปีท่ี 4

ซือ้สนิทรัพย์ถาวร -800 ลงทนุในเงินทนุหมนุเวียนจากดําเนินการ -200

-1,000

รายได้จากการดําเนินงาน

1,000 2,000 3,000 1,000 ค่าใช้จ่ายแปรผนัตามรายได้

400 800 1,200 400

ค่าใช้จ่ายคงที่

300 500 700 1,400 ค่าเสือ่มราคา

200 200 200 200

กําไรจากการดําเนินงาน

100 500 900 -1,000 ภาษี 30%

30 150 270 -300

กําไรจากการดําเนินงานหลงัภาษี

70 350 630 -700 ค่าเสือ่มราคา

200 200 200 200

การเปลีย่นแปลงของเงินทนุหมนุเวียนจากการ

ดําเนินงานสทุธิ

-170 -250 -430 0

ค่าใช้จ่ายประเภททนุ

0 0 0 0

100 300 400 -500

เงินทนุหมนุเวียนสทุธิจากการดําเนินงาน

1,050 ราคาขายสนิทรัพย์ถาวร

71

ภาษี

-21

1,100

ปีที่ 0 ปีที่ 1 ปีที่ 2 ปีที่ 3 ปีที่ 4

กระแสเงนิสดสุทธิ (Free Cash Flows) -1,000 100 300 400 600 ข้อมลูของโครงการ S

ผลตอบแทนที่ต้องการจากการลงทนุในโครงการ S คือ โครงการ S ต้องให้ผลตอบแทนร้อยละ 10.00 ต่อปี

7 6 2 3 1 3 / I F M อ . สุ น ท รี เ ห ล่ า พั ด จั น / อ . จ ตุ พ ร ตั ง ค ธั ช

หน้า 4

ตัวอย่างโครงการการลงทุน “โครงการ Q”

ปีท่ี 0 ปีท่ี 1 ปีท่ี 2 ปีท่ี 3 ปีท่ี 4

ซือ้สนิทรัพย์ถาวร -600 ลงทนุในเงินทนุหมนุเวียนจากดําเนินการ -400

-1,000

รายได้จากการดําเนินงาน

2,500 3,000 2,000 200 ค่าใช้จ่ายแปรผนัตามรายได้

1,250 1,500 1,000 100

ค่าใช้จ่ายคงที่

250 500 700 1,500 ค่าเสือ่มราคา

150 150 150 150

กําไรจากการดําเนินงาน

850 850 150 -1,550 ภาษี 30%

255 255 45 -465

กําไรจากการดําเนินงานหลงัภาษี

595 595 105 -1,085 ค่าเสือ่มราคา

150 150 150 150

การเปลีย่นแปลงของเงินทนุหมนุเวียนจากการ

ดําเนินงานสทุธิ

-245 -345 45 0

ค่าใช้จ่ายประเภททนุ

0 0 0 0

500 400 300 -935

เงินทนุหมนุเวียนสทุธิจากการดําเนินงาน

1,050 ราคาขายสนิทรัพย์ถาวร

129

ภาษี

-39

1,035

ปีที่ 0 ปีที่ 1 ปีที่ 2 ปีที่ 3 ปีที่ 4

กระแสเงนิสดสุทธิ (Free Cash Flows) -1,000 500 400 300 100

ข้อมลูของโครงการ Q

ผลตอบแทนที่ต้องการจากการลงทนุในโครงการ Q คือ โครงการ Q ต้องให้ผลตอบแทนร้อยละ 10.00 ต่อปี

7 6 2 3 1 3 / I F M อ . สุ น ท รี เ ห ล่ า พั ด จั น / อ . จ ตุ พ ร ตั ง ค ธั ช

หน้า 5

ระยะคืนทนุ (Payback Period) คือ ระยะเวลาจากเร่ิมต้นโครงการถงึจุดที่โครงการสามารถสร้างกระแสเงินสด

สทุธิของโครงการได้เท่ากบัเงินลงทนุในสนิทรัพย์สําหรับดําเนินการของโครงการ ณ เร่ิมต้นโครงการ

ระยะคืนทนุ = จํานวนปีก่อนที่จะได้คืนทนุครบ + สว่นที่ยงัได้คืนไม่ครบ ณ วนัต้นปีถดัไป

กระแสเงินสดที่คาดว่าจะได้รับในปีนัน้

การตัดสินใจจ่ายลงทุนด้วยเทคนิคระยะคืนทุน (Payback Period) ลงทุนในโครงการ ปฏิเสธลงทุนในโครงการ

ระยะคืนทนุปรับมูลค่าเงิน (Discounted Payback Period) คือ ระยะเวลาจากเร่ิมต้นโครงการถงึจดุที่โครงการ

สามารถสร้างกระแสเงินสดสทุธิของโครงการคํานวณเป็นมลูค่าปัจจบุนัแล้ว ได้เท่ากบัเงินลงทนุในสนิทรัพย์สาํหรับ

ดําเนินการของโครงการ ณ เร่ิมต้นโครงการคํานวณเป็นมลูค่าปัจจุบนัเช่นกนั

ระยะคืนทนุปรับมลูค่าเงิน = จํานวนปีก่อนที่จะได้คืนทนุครบ + มลูค่าปัจจบุนัส่วนที่ยังได้คืนไม่ครบ ณ วนัต้นปีถดัไป

มลูค่าปัจจบุนักระแสเงินสดที่คาดว่าจะได้รับในปีนัน้

การตัดสินใจจ่ายลงทุนด้วยเทคนิคระยะคืนทุนปรับมูลค่าเงิน (Discounted Payback Period) ลงทุนในโครงการ ปฏิเสธลงทุนในโครงการ

7 6 2 3 1 3 / I F M อ . สุ น ท รี เ ห ล่ า พั ด จั น / อ . จ ตุ พ ร ตั ง ค ธั ช

หน้า 6

มลูค่าปัจจบุนัสทุธิ (Net Present Value) คือ เทคนิคการตดัสนิใจจ่ายลงทนุด้วยการเปรียบเทียบกระแสเงินสด

รับและกระแสเงินสดจ่ายในโครงการด้วยการนําจํานวนทัง้สองนีคํ้านวณเป็นมูลค่าปัจจบุนัและสทุธิกนั โครงการที่ควร

ลงทนุจงึเป็นโครงการที่มีกระแสเงินสดรับในมูลค่าปัจจบุนัอย่างน้อยเท่ากบักระแสเงินสดจ่ายในมูลค่าปัจจบุนั หรือกล่าว

ว่า Net Present Value (NPV) = PV(กระแสเงินสดรับ) – PV(กระแสเงินสดจ่าย)

( ) ( ) ( )

( )∑= +

=

+++

++

++=

n

0 t t

t

nn21

0

i1CF NPV

i 1CF ...

i 1CF

i 1CF CF NPV 2

กําหนดให้ CFi = คือกระแสเงินสดสทุธิของโครงการในปีที่ i การตัดสินใจจ่ายลงทุนด้วยเทคนิคมูลค่าปัจจบัุนสุทธิ (Net Present Value) ลงทุนในโครงการ ปฏิเสธลงทุนในโครงการ

7 6 2 3 1 3 / I F M อ . สุ น ท รี เ ห ล่ า พั ด จั น / อ . จ ตุ พ ร ตั ง ค ธั ช

หน้า 7

ผลตอบแทนที่ได้รับจากโครงการ (Internal Rate of Return) คือ ผลตอบแทนต่อปีที่โครงการสร้างให้เม่ือลงทนุ โดย

พิจารณาจากกระแสเงินสดสทุธิทัง้หมดของโครงการ ในการคํานวณตามทฤษฎีจะต้องแก้สมการเพื่อหาผลตอบแทนนี ้แต่

ในทางปฏิบติัจะใช้การลองผิดลองถกูเพื่อคํานวณ อย่างไรก็ตาม ในบางครัง้ อาจประมาณได้ด้วยการเทียบ

บญัญัติไตรยางศ์ แต่วิธีการบญัญัติไตรยางศ์จะไม่ได้คําตอบที่ถูกต้อง ผลตอบแทนที่ได้รับจากโครงการ (Internal Rate of Return) หรือ IRR คือ ผลตอบแทนที่ทําให้

PV (กระแสเงินสดรับ) = PV(กระแสเงินสดจ่าย)

( ) ( ) ( )

( )0

0

=+

=

=+

+++

++

+

∑=

n

0 t t

t

nn

221

0

IRR1CF NPV

i1CF...

i1CF

i1CFCF

กําหนดให้ CFi = คือกระแสเงินสดสทุธิของโครงการในปีที่ i

การตัดสินใจจ่ายลงทุนด้วยเทคนิคผลตอบแทนที่ได้รับจากโครงการ (Internal Rate of Return) ลงทุนในโครงการ ปฏิเสธลงทุนในโครงการ

7 6 2 3 1 3 / I F M อ . สุ น ท รี เ ห ล่ า พั ด จั น / อ . จ ตุ พ ร ตั ง ค ธั ช

หน้า 8

ผลตอบแทนที่ได้รับจากโครงการปรับอัตราคิดลด (Modified Internal Rate of Return) คือ ผลตอบแทนต่อปีที่

โครงการสร้างให้เม่ือลงทนุ โดยพิจารณาจากกระแสเงินสดสทุธิทัง้หมดของโครงการคล้ายกบัการคํานวณผลตอบแทนที่

ได้รับจากโครงการ (Internal Rate of Return) ซึง่ที่ผ่านมา แสดงให้เห็นว่า การคํานวณ IRR นัน้มีข้อสมมติุฐานในการ

ลงทนุซํา้ที่ต่างจากเทคนิค NPV ฉะนัน้เทคนิค Modified Internal Rate of Return (MIRR) จงึปรับข้อสมมติุฐานใน

การลงทนุซํา้ในการคํานวณ IRR เพื่อให้สอดคล้องกบัการคํานวณ NPV ผลตอบแทนที่ได้รับจากโครงการปรับอัตราคิดลด (Modified Internal Rate of Return) คือ

ผลตอบแทนที่ทํามูลค่าปัจจบุนัของ FV (กระแสเงินสดรับ หรือ Terminal Value) = PV(กระแสเงินสดจ่าย)

( )

( )

( )

( )n

n

n

0 t

tntn

0ttt

MIRR1Value Terminal (costs) PV

MIRR1

i1CIF

i 1COF

+=

+

+=

+

∑∑ =

−

=

กําหนดให้ COFi = คือกระแสเงินสดจ่ายของโครงการในปีที่ i

CIFi = คือกระแสเงินสดรับของโครงการในปีที่ i การตัดสินใจจ่ายลงทุนด้วยเทคนิคผลตอบแทนที่ได้รับจากโครงการปรับอัตราคิดลด (Modified Internal Rate of Return) ลงทุนในโครงการ ปฏิเสธลงทุนในโครงการ

7 6 2 3 1 3 / I F M อ . สุ น ท รี เ ห ล่ า พั ด จั น / อ . จ ตุ พ ร ตั ง ค ธั ช

หน้า 9

ดชันีกําไร (Profitability Index) คือ การคํานวณสดัสว่นระหว่างมลูค่าปัจจบุนัของการแสเงินสดรับและมูลค่าปัจจบุนั

ของกระแสเงินสดจ่าย ในบางครัง้ จงึเรียกดัชนีกําไรว่า Benefit/Cost Ratio หรือ อตัราสว่นระหว่างประโยชน์และต้นทนุ

( )

( )∑

∑

=

=

+

+= n

0ttt

n

0 t t

t

i1COF

i 1CIF

Index ityProfitabil

กําหนดให้ COFi = คือกระแสเงินสดจ่ายของโครงการในปีที่ i

CIFi = คือกระแสเงินสดรับของโครงการในปีที่ i การตัดสินใจจ่ายลงทุนด้วยเทคนิคดัชนีกําไร (Profitability Index) ลงทุนในโครงการ ปฏิเสธลงทุนในโครงการ

7 6 2 3 1 3 / I F M อ . สุ น ท รี เ ห ล่ า พั ด จั น / อ . จ ตุ พ ร ตั ง ค ธั ช

หน้า 10

เทคนิค โครงการ S โครงการ Q โครงการที่เลือกลงทุน

กรณี Independent กรณี Mutually Exclusive

Payback Period

Discounted Payback Period

Net Present Value

Internal Rate of Return

Modified Internal Rate

of Return

Profitability Index

7 6 2 3 1 3 / I F M อ . สุ น ท รี เ ห ล่ า พั ด จั น / อ . จ ตุ พ ร ตั ง ค ธั ช

หน้า 11

ข้อดแีละข้อควรระวังในการตดัสินใจด้วยแต่ละเทคนิค เทคนิคระยะคืนทุน (Payback Period) ข้อดี ข้อควรระวัง

เทคนิคระยะคืนทุนปรับมูลค่าเงนิ (Discounted Payback Period) ข้อดี ข้อควรระวัง

เทคนิคมูลค่าปัจจบัุนสุทธิ (Net Present Value) ข้อดี ข้อควรระวัง

7 6 2 3 1 3 / I F M อ . สุ น ท รี เ ห ล่ า พั ด จั น / อ . จ ตุ พ ร ตั ง ค ธั ช

หน้า 12

เทคนิคผลตอบแทนที่ได้รับจากโครงการ (Internal Rate of Return) ข้อดี ข้อควรระวัง

เทคนิคผลตอบแทนที่ได้รับจากโครงการปรับอัตราคิดลด (Modified Internal Rate of Return) ข้อดี ข้อควรระวัง

เทคนิคดัชนีกําไร (Profitability Index) ข้อดี ข้อควรระวัง

7 6 2 3 1 3 / I F M อ . สุ น ท รี เ ห ล่ า พั ด จั น / อ . จ ตุ พ ร ตั ง ค ธั ช

หน้า 13

การตัดสินใจการลงทุนในโครงการในต่างประเทศ

การตัดสนิในการลงทนุในโครงการในต่างประเทศ [International Capital Budgeting] มีขัน้ตอนที่เพิ่มเติมจาก

โครงการในประเทศ โดยต้องเร่ิมจากการพิจารณาโครงการเสมือนเป็นโครงการในประเทศนัน้ก่อนเสมอ ซึ่งจะกําหนดว่า

การพิจารณาในมุมมองของโครงการ [Project Perspective] และมมุมองของนักลงทนุต่างประเทศ [Parent Perspective]

ขัน้ท่ี 1: พิจารณาความเป็นไปได้ของโครงการในประเทศท่ีทําการลงทนุ (ตดัสินใจในมมุมองของโครงการ)

ขัน้ท่ี 2: คาดการณ์อตัราแลกเปล่ียนทนัทีในอนาคตตามอายโุครงการ

ขัน้ท่ี 3: คํานวณกระแสเงินสดของโครงการท่ีอยู่ในสกลุเงินตา่งประเทศเป็นสกลุเงินท้องถ่ินของนกัลงทนุ

ขัน้ท่ี 4: พิจารณาความเป็นไปได้ของโครงการในตา่งประเทศในมมุมองของนกัลงทนุตา่งประเทศ

ปีเตอร์แพน (ชาวเนเวอแลนด์) และเวนดี ้(ชาวอเมริกนั) กําลงัพิจารณาลงทนุเปิด

ร้านอาหารในดินแดนเนเวอแลนด์ อนัเป็นดินแดนที่ปกครองโดยกัปตนัฮกุ ซึง่นบัว่าเป็นทรราชย์

และอิจฉาปีเตอร์แพนกบัเวนดี ้

ลกัษณะการลงทนุของเวนดี ้คือ เวนดีจ้ะซือ้เรือโจรสลดัของกปัตนัฮกุ ซึง่ปัจจบุนัฮกุ

ไม่ได้ใช้แล้ว เพราะยดึที่มัน่ที่เนเวอแลนด์ได้แล้ว โดยหลงัเวนดีไ้ด้รับสง่มอบเรือ จะปรับปรุงเพิ่ม

ห้องครัวในเรือ (แน่นอน ด้วยความช่วยเหลอืของปีเตอร์) ให้กลายเป็นร้านอาหารฟาส์ทฟู้ ด

เวนดีค้าดว่า กลุ่มเป้าหมายคือ โจรสลดัซึ่งผ่านไปมาที่เนเวอแลนด์นี ้การปรับปรุงนีจ้ะเร่ิมใน

ปัจจบุนั (ปีที่ 0) และพร้อมสร้างกระแสเงินสดแรกในปลายปีที่ 1 เวนดีล้งเงินทนุที่โครงการ

ต้องการทัง้หมด และปีเตอร์ลงทนุด้วยแรงงานของตน พนกังานในร้านคาดว่า จะใช้เด็กซึง่หลงเข้าไปในเนเวอแลนด์

ณ เร่ิมแรกนี ้กําหนดให้ดลุยภาพทางการเงินระหว่างประเทศเป็นจริง และให้เติมข้อมลูในตารางต่อไปนีใ้ห้

ครบถ้วน [ในเนเวอแลนด์ ใช้เงินสกลุคร็อก Croc, Cr] ปัจจบุนัอตัราแลกเปลีย่นอยู่ ณ Cr4.00/US$

สหรัฐอเมริกา เนเวอแลนด์

การคาดการณ์อตัราเงินเฟ้อต่อปีในอีก 4 ปีข้างหน้า 8.91% 36.14%

ผลตอบแทนที่แท้จริง (Real Return) พนัธบตัรรัฐบาล (T-bills) 1.00%

ผลตอบแทน (Nominal Return) พนัธบตัรรัฐบาล (T-bills)

ผลตอบแทนที่แท้จริง (Real Return) โครงการร้านอาหาร 10.18%

ผลตอบแทน (Nominal Return) โครงการร้านอาหาร

7 6 2 3 1 3 / I F M อ . สุ น ท รี เ ห ล่ า พั ด จั น / อ . จ ตุ พ ร ตั ง ค ธั ช

หน้า 14

การคาดการณ์อัตราแลกเปลี่ยนทันทีในอนาคต ระยะเวลาปลายปีที่ t = 1 t = 2 t = 3 t = 4

อตัราแลกเปลี่ยนทนัทีในอนาคต

อายโุครงการ 4 ปี โดยเวนดีจ้ะเลกิโครงการเม่ือเธอโตขึน้ (ปีเตอร์แพนจะอายเุท่าเดิมตลอดไป)

โครงการนีต้้องการเงินลงทนุ ณ ปีที่ 0 จํานวน Cr40,000 เพื่อซือ้เรือของกปัตนัฮกุ

เรือของกปัตนัฮุกนีจ้ะตัดค่าเสือ่มด้วยวิธีเส้นตรงตามอายโุครงการ ในการคํานวณค่าเสือ่มราคาเพื่อลงบญัชีนี ้

กําหนดค่าซากเท่ากบั 0

โครงการนีต้้องการเงินทนุหมนุเวียนจากการดําเนินงานสทุธิเร่ิมต้น Cr24,000 ณ ปีที่ 0

โครงการนีไ้ม่ต้องการเงินทนุหมนุเวียนจากการดําเนินงานเพิ่มตลอดอายโุครงการ เพราะสนิทรัพย์หมนุเวียนจากการ

ดําเนินงานที่ต้องการเพิ่มเท่ากบัหนีส้นิหมนุเวียนจากการดําเนินงาน

รายได้ของโครงการในปีที่ 1 ถงึปีที่ 4 คือ Cr30,000, Cr60,000, Cr90,000 และ Cr60,000 ตามลาํดบั

ต้นทนุแปรผนัตามรายได้ (Variable Cost) เท่ากบั ร้อยละ 20 ของรายได้ในแต่ละปี

ต้นทนุคงที่ (Fixed Cost) ไม่รวมค่าเสือ่มราคา เท่ากบั Cr2,000 ในปีที่ 1 และเพิ่มขึน้ใน

แต่ละปีตามอตัราเงินเฟ้อ

มลูค่าของเรือและเงินทนุหมนุเวียนจากการดําเนินงานสทุธิคาดว่า จะเพิ่มขึน้ทกุปีตาม

อตัราเงินเฟ้อ

ทัง้ในสหรัฐอเมริกาและเนเวอแลนด์ อตัราภาษีอยู่ที่ ร้อยละ 50.00

กําหนดให้กระแสเงินสดทัง้หมดเกิดขึน้ ณ ปลายปีของแต่ละปี

7 6 2 3 1 3 / I F M อ . สุ น ท รี เ ห ล่ า พั ด จั น / อ . จ ตุ พ ร ตั ง ค ธั ช

หน้า 15

ปีที ่0 ปีที ่1 ปีที ่2 ปีที ่3 ปีที ่4

ลงทุนสนิทรพัยถ์าวร

ลงทุนเงนิทุนหมุนเวยีนสทุธ ิ

รายได ้

คา่ใชจ้่ายแปรผัน

คา่ใชจ้่ายคงที ่

คา่เสือ่มราคา

กําไรจากการดําเนนิงาน

ภาษี

กําไรสทุธจิากการดําเนนิงาน

บวกกลบั คา่เสือ่มราคา

กระแสเงนิสดจากการดําเนนิงาน

มูลคา่ตลาดสนิทรัพยถ์าวร

+ / - ภาษี

เงนิทุนหมุนเวยีนสทุธไิดร้บัคนื

+ / - ภาษี

กระแสเงนิสดสทุธ ิ

ของโครงการ Cr

7 6 2 3 1 3 / I F M อ . สุ น ท รี เ ห ล่ า พั ด จั น / อ . จ ตุ พ ร ตั ง ค ธั ช

หน้า 16

เทคนิค PBP DPBP NPV IRR MIRR PI

การคาํนวณ

การตดัสินใจ

ปีที ่0 ปีที ่1 ปีที ่2 ปีที ่3 ปีที ่4

อตัราแลกเปลีย่น (Cr/US$)

กระแสเงนิสดสทุธ ิ Cr

US$

NPV (US$)

ปีที ่0 ปีที ่1 ปีที ่2 ปีที ่3 ปีที ่4

อตัราแลกเปลีย่น (Cr/US$)

กระแสเงนิสดสทุธ ิ Cr

US$

NPV (US$)

7 6 2 3 1 3 / I F M อ . สุ น ท รี เ ห ล่ า พั ด จั น / อ . จ ตุ พ ร ตั ง ค ธั ช

หน้า 17

ปีที ่0 ปีที ่1 ปีที ่2 ปีที ่3 ปีที ่4

อตัราแลกเปลีย่น (Cr/US$)

กระแสเงนิสดสทุธ ิ Cr

US$

NPV (US$)

NPV ในมุมมองของโครงการ

NPV ≥ 0

NPV ในมุมมองของโครงการ

NPV < 0

NPV ในมุมมองของนัก

ลงทนุต่างประเทศ

NPV ≥ 0

NPV ในมุมมองของนัก

ลงทนุต่างประเทศ

NPV < 0

7 6 2 3 1 3 / I F M อ . สุ น ท รี เ ห ล่ า พั ด จั น / อ . จ ตุ พ ร ตั ง ค ธั ช

หน้า 18

การตัดสนิใจการลงทนุทางตรงระหว่างประเทศนัน้ นอกเหนือจากผลจากการวิเคราะห์ด้านการเงินของโครงการดงักลา่ว

แล้ว ในการลงทนุในต่างประเทศ ความเสี่ยงด้านการเมือง [Political Risk] ถือว่า เป็นความเสีย่งที่สาํคัญ ในบรรดาความ

เสีย่งของประเทศ [Country Risk] ซึง่อาจมีผลทําให้การตดัสนิใจในโครงการมีการเปลี่ยนแปลงได้

ปัจจยัที่มีผลต่อการตัดสนิใจการลงทนุทางตรงระหว่างประเทศ (Side Effect) คือ ปัจจยัภายนอกซึง่มีผลต่อการลงทนุใน

โครงการระหว่างประเทศ ซึง่สว่นมากมักเกิดจากกฎหรือระเบียบในประเทศที่ทําการลงทนุมีการเปลีย่นแปลงไปจากเดิม

ปัจจยัที่มีผลต่อการตัดสนิใจการลงทนุทางตรงระหว่างประเทศ (Side Effect) ได้แก่

1. การกําหนดให้ต้องลงทนุในโครงการซึง่ NPV ติดลบ [Negative NPV Tie-in Project]

2. การกําหนดไม่ให้นํากระแสเงินสดจากการลงทนุออกนอกประเทศ [Blocked Fund]

3. การเกิดความเป็นไปได้ที่โครงการจะถกูยดึโดยรัฐบาล [Expropriation Risk]

4. การกําหนดการสง่เสริมการลงทนุ เช่น การให้เงินกู้ดอกเบีย้ต่ํา [Subsidised Financing]

5. การกําหนดการสง่เสริมการลงทนุด้วยการกําหนดระยะเวลายกเว้นภาษี [Tax Holiday]

จากข้อมูลการลงทนุของปีเตอร์และเวนดีใ้นโครงการร้านอาหารในเนเวอแลนด์นัน้ ให้พิจารณาโครงการอีกครัง้เม่ือ

กปัตนัฮกุมีข้อกําหนดการลงทนุของชาวต่างประเทศในเนเวอแลนด์ในกรณีต่าง ๆ ต่อไปนี ้(พิจารณาแต่ละกรณีเป็นอิสระ

ต่อกนั)

1. กปัตนัฮกุกําหนดว่า กรณีที่เวนดีต้้องการให้กปัตนัฮกุอนุญาตให้ลงทนุใน

โครงการร้านอาหารเนเวอแลนด์ได้นัน้ เวนดีต้้องสร้างสะพานให้กับทาง

ราชการ 1 แห่ง โดยสะพานนีส้ร้างเพื่อเป็นสาธารณปูโภคสาธารณะ ไม่

สร้างรายได้ใด ๆ เงินลงทนุของสะพานมี Present Value เท่ากบั Croc

250

7 6 2 3 1 3 / I F M อ . สุ น ท รี เ ห ล่ า พั ด จั น / อ . จ ตุ พ ร ตั ง ค ธั ช

หน้า 19

2. ในกรณีที่กปัตนัฮกุออกกฎว่า กระแสเงินสดของโครงการลงทนุระหว่างประเทศ ร้อยละ 50.00 จะต้องเก็บไว้ในกบั

ทางการ คือ กปัตนัฮกุ กระทัง่โครงการมีอาย ุ4 ปี จงึจะนํากระแสเงินสดกลบัไปได้ ให้คํานวณ NPV ของโครงการเม่ือ

กระแสเงินสดที่กปัตนัฮุกเก็บไว้จนกว่าโครงการจะอาย ุ4 ปี

2.1 ไม่ได้รับผลตอบแทนใด ๆ

2.2 ลงทนุได้รับผลตอบแทนเนื่องจากนําไปลงทนุในพนัธบตัรรัฐบาลเนเวอแลนด์

3. เวนดีค้าดว่า มีความเป็นไปได้ ร้อยละ 50.00 ที่กปัตนัฮกุจะยดึกิจการของเธอในปีที่ 4 ให้คํานวณ NPV ของโครงการ

เม่ือพิจารณาถงึความเสีย่งดงักลา่วนี ้

4. กปัตนัฮกุต้องการสง่เสริมการลงทนุในเนเวอแลนด์ จงึเสนอให้เวนดีส้ามารถกู้ เงินจากธนาคารท้องถ่ินในเนเวอแลนด์

ได้ ณ อตัราดอกเบีย้ ร้อยละ 37.50 ต่อปี สาํหรับเงินกู้ 4 ปี สกลุเงิน Croc จํานวน Cr40,000 ให้คํานวณ NPV ของ

โครงการโดยคํานงึถึงแหลง่เงินกู้ดอกเบีย้ต่ําที่กลา่วถงึนี ้ในสองกรณีต่อไปนี ้

4.1 เงินกู้จากธนาคารท้องถ่ินในเนเวอแลนด์ เป็นเงินกู้ประเภท Non-Amortised Loan

4.2 เงินกู้จากธนาคารท้องถ่ินในเนเวอแลนด์ เป็นเงินกู้ประเภท Amortised Loan

ตามปกติ เวนดีส้ามารถกู้ เงินในเนเวอแลนด์ ณ อตัราดอกเบีย้ ร้อยละ 40.00 ต่อปี