หลักสูตร stock valuation for ir · 2016-08-18 · t k cf t t 1 ( 1 ) .... 1 1 1 1 4...

หลกสตร Stock Valuation for IR

วนท 15 สงหาคม พ.ศ. 2559

ส าหรบ

ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย

- 1 -

3.

หลกการและทมาในการประเมนมลคาหนสามญ

การประเมนมลคาหนดวย Discounted Cash Flow Approach

การประเมนมลคาหนดวย Relative Valuation Approach

กรณศกษาการประเมนมลคาหนของ บมจ.BBB

หวขอการน าเสนอ

2.

1.

5. การประยกตใชเทคนคการประเมนมลคาหนประเภทตางๆ

4.

- 2 -

หลกการและทมาในการประเมนมลคาหนสามญ (Stock Valuation)

- 3 -

• การประเมนมลคา (Valuation) เปนการหามลคาของหลกทรพยทควรจะเปนเพอเปรยบเทยบกบราคาตลาด

• นกลงทนจะใชขอมลเกยวกบการประเมนราคาเพอประกอบการตดสนใจลงทนและก าหนดราคาซอขายหลกทรพย

• ผออกหลกทรพย (Issuer) จะใชขอมลเกยวกบการประเมนราคาเพอประกอบการค านวณตนทนเงนทน (Cost of Capital) ทเกดจากการระดมทน เพอชวยในการตดสนทางเลอกในการระดมทน

ความหมายและความส าคญของการประเมนมลคาหนสามญ

- 4 -

ราคาตลาด

การประเมนมลคาบรษท- วธการประเมนมลคาบรษท

เงนเฟอ อตราดอกเบย อตราแลกเปลยน นโยบายโดยภาครฐ และปจจยตางประเทศ

อตสาหกรรมอยในชวงใดของการเตบโตเมอเทยบกบอตสาหกรรมอนๆ

ผลประกอบการ และ การคาดการณผลประกอบการ โครงสรางบรษท และความขดแยงทางผลประโยชน

- จดประสงคการลงทนและขอจ ากด

- ยทธศาสตรในการลงทน

- จตวทยาของนกลงทน

- สภาพคลองของหลกทรพย

- ความหลากหลายของนกลงทน

พอรตการลงทนของนกลงทน สภาวะตลาด

เศรษฐกจมหภาค

ความสามารถในการแขงขนของบรษท

ภาวะการเตบโตของอตสาหกรรม

การประเมนราคาตามปจจยพนฐาน

ความสมพนธระหวางการวเคราะหดวยปจจยพนฐานและการประเมนมลคาหลกทรพย

- 5 -

เขาใจตนเอง

• อตราผลตอบแทนทคาดหวง

• ระดบความเสยงทรบได

• ขอจ ากดการลงทน

เลอกหนทเหมาะสม

•หนทควรลงทนในแตละภาวะเศรษฐกจ

•อตสาหกรรมทเตบโตและการแขงขนไมสงจนเกนไป

•หนของกจการปจจยพนฐานด

มลคาหนทเหมาะสม

ราคาตามปจจยพนฐาน (Intrinsic Value)>ราคาตลาด (Market Value)

การลงทนในหนทประสบความส าเรจ

ลงทนในหนใหประสบผลส าเรจไดอยางไร

ความส าคญของการประเมนมลคาหนจากมมมองของผลงทน

- 6 -

หลกเกณฑในการตดสนใจลงทน

กระบวนการตดสนใจลงทนในหลกทรพย

ราคาประเมน > Market Price (Undervalue / Underpriced) ซอ

ราคาประเมน < Market Price (Overvalue / Overpriced)

ไมซอ หรอ ขาย

- 7 -

เปนมลคาทเกดจากสนทรพยนนจรงๆ

มลคาทเหมาะสมของกจการใดๆ ยอมเทากบมลคาปจจบน (Present Value) ของผลประโยชนทเกดขนจากการถอครองสนทรพยนนตลอดอายสนทรพย

ผซอยอมจะไมจายราคาทเกนกวาผลประโยชนทคาดวาจะไดรบ

ผขายกจะไมยอมขายสนทรพยนน หากราคาขายต ากวาผลประโยชนทคาดวาจะไดรบ

มลคาทแทจรงของหลกทรพย (Intrinsic Value หรอ Fair Price)

7

- 8 -

ราคาตลาด (Market Value) และมลคาทแทจรงของหน (Intrinsic Value หรอ Fair Price)

การลงทนในหนทประสบความส าเรจคอการหาสวนตางระหวางมลคาทแทจรงและราคาตลาดของหน และใชโอกาสจากสวนตางดงกลาว

การเคลอนไหวของราคาหนกบมลคาทแทจรง มลคาทแทจรงของหน

มลคาทแทจรง


เวลา มลคาตาม บญชใน ปจจบน

มลคาของ สภาพคลอง

ระยะสน

มลคาจากความสามารถ ในการสรางมลคาเพม

มลคา ทแทจรง

ราคา/มลคาตอหน


โอกาสใน การท าก าไร

ระยะยาว

ราคา/มลคาตอหน

- 9 -

ประเภทของมลคา ความหมาย

มลคาตามบญช(Book Value) • มลคาตามบญช = สนทรพย-หนสน

• มลคาตามบญชตอหน = มลคาตามบญช/จ านวนหนทออกและ

เรยกช าระแลว

• ค านวณไดงายแตไมไดสะทอนมลคาหนทควรจะเปน

มลคาสนทรพยตามราคาตลาดกรณมการซอทดแทน(Replacement Value)

• เปนมลคาสนทรพยตามราคาตลาดปจจบน ในกรณตองซอเพอทดแทนสนทรพยทใชอยของบรษท

• ค านวณไดยาก ตองใชเวลาพอสมควร แมจะชวยลดขอจ ากดของมลคาตามบญชทไมไดสะทอนมลคาทเปลยนไปของสนทรพยตามราคาตลาด

• มกจะมมลคาสงกวามลคาตามบญช (Book Value) มาก

มลคาช าระบญช (Liquidation Value) • มลคาสนทรพยของกจการทสามารถขายไดในกรณทมการเลกกจการและน าทรพยสนออกขายทอดตลาด

• สวนใหญมกจะถกใชเปนขอมลเพอตกลงซอขายในกรณทมการครอบง ากจการ

มลคาสนทรพยสทธ (Net Asset Value: NAV) • NAV = มลคาสนทรพยตามราคาตลาด-หนสน

แนวคดในการประเมนมลคาหนสามญทส าคญ

- 10 -

มลคาสนทรพยสทธของกจการ

1) มลคาทรพยสนสทธของกจการและความสามารถในการท าก าไรของกจการมความสมพนธตอกนโดยตรง

เมอก าไรเพมขน มลคาทรพยสนของกจการกจะเพมขนผานทางก าไรสะสม

2) มลคาสนทรพยสทธ = มลคาสนทรพยทงหมด – หนสน

ยอดขาย

1) ยอดขายมความสมพนธโดยตรงกบมลคาของหนสามญ

กระแสเงนสด

1) กระแสเงนสดของกจการอาจจะอยในรปกระแสเงนสดอสระหรอเงนปนผล

2) กระแสเงนสดแสดงถงความสามารถของกจการในการสรางผลตอบแทนหรอก าไรจากการลงทนใหแกผ ถอหนของกจการ

3) กระแสเงนสดมความสมพนธโดยตรงกบมลคาของหนสามญ

ตวแปรทมสวนในการก าหนดมลคาหนสามญ

- 11 -

ความสามารถในการท าก าไรของกจการ

1) มลคาของตราสารทนจะแปรผนโดยตรงกบเงนปนผลหรอกระแสเงนสดทคาดวาจะไดรบในอนาคต และระยะเวลาทจะไดรบเงนปนผลหรอกระแสเงนสดนนจากบรษทผออกหลกทรพย

อตราคดลด

1) สะทอนถงอตราผลตอบแทนทผลงทนตองการจากการลงทนในสนทรพย (Required Rate of Return)

2) ใชคดลด (discount) กระแสเงนทจะเกดขนในอนาคตแลวเทยบใหเปนมลคาปจจบน

3) มลคาของตราสารทนจะแปรผกผนกบอตราคดลด

ตวแปรทมสวนในการก าหนดมลคาหนสามญ (ตอ)

- 12 -

1) การประเมนมลคาหนดวยวธคดลดกระแสเงนสด (Discounted Cash Flow Approach: DCF)

2) การประเมนมลคาหนดวยวธสมพทธ (Relative Valuation หรอ Peer Comparison Approach)

แนวทางการประเมนมลคาหนสามญ

- 13 -

การประเมนมลคาหนดวยวธคดลดกระแสเงนสด (Discounted Cash Flow Method: DCF)

การประเมนมลคาดวยวธ DCF เปนการประเมนมลคาหน โดยพจารณาจากความสามารถในการสรางกระแสเงนสดในอนาคตของกจการ

แบบจ าลองการประเมนมลคาหนสามญดวยวธ DCF

มลคาหนสามญ =

n

tk

CF

t

t

1)1(

....

11114

4

3

3

2

2

1

1

r

CF

r

CF

r

CF

r

CFDCF

โดยท

CFt = กระแสเงนสดในอนาคตในงวดท t

k = อตราคดลดหรออตราผลตอบแทนทนกลงทนตองการ (Required Rate of Return)

- 14 -

แนวคดการใช Relative Valuation Approach

เปรยบเทยบกบ Benchmark Price Multiple (Benchmark ค านวณจาก Similar Assets)

ถา Price Multiple < Benchmark

สรปวา Undervalue ดงนน ลงทนซอ

ถา Price Multiple > Benchmark สรปวา Overvalue

ดงนน ขาย

น า Price Multiple ของหนสามญทเราสนใจ

Price Multiple

Benchmark

Undervalue

12

11

10

Price Multiple

Benchmark Overvalue 12

11

10

- 15 -

การประเมนมลคาหนดวย Discounted Cash Flow Approach (DCF)

- 16 -

การประเมนมลคาหนดวยวธคดลดกระแสเงนสด (Discounted Cash Flow Method: DCF)

การประเมนมลคาดวยวธ DCF เปนการประเมนมลคาหน โดยพจารณาจากความสามารถในการสรางกระแสเงนสดในอนาคตของกจการ

แบบจ าลองการประเมนมลคาหนสามญดวยวธ DCF

มลคาหนสามญ =

n

tk

CF

t

t

1)1(

....

11114

4

3

3

2

2

1

1

r

CF

r

CF

r

CF

r

CFDCF

โดยท

CFt = กระแสเงนสดในอนาคตในงวดท t

k = อตราคดลดหรออตราผลตอบแทนทนกลงทนตองการ (Required Rate of Return)

- 17 -

โดยท

P = มลคาทแทจรงของหนสามญ

Dt = เงนปนผลในปท t โดย t = 1, 2, 3…,

Ks = อตราผลตอบแทนขนต าทผลงทนตองการ (Required Rate of Return)

ตวแบบสวนลดเงนปนผล (Dividend Discount Model)

17

t

- 18 -

ประมาณการงบก าไรขาดทนเบดเสรจ (Statement of Comprehensive Income)

18

- 19 -

ประมาณการงบแสดงฐานะการเงน (Statement of Financial Position)

19

- 20 -

- 21 -

วธคาเฉลยเลขคณต (ตอ) นกลงทนสามารถค านวณหาอตราการเปลยนแปลงตองวดเวลาหรอ Growth

Rate ของตวแปรทางการเงน ไดดงตอไปน

100)(

1

1x

FinV

FinVFinVFinV

t

tt

FinV

tFinV

โดยท

= การเปลยนแปลงของตวแปรทางการเงนของกจการ (ตอหนงงวดเวลา)

= คาของตวแปรทางการเงนของกจการในปท t

= คาของตวแปรทางการเงนของกจการในปท t-1 1tFinV

การประมาณการอตราการเปลยนแปลงของตวแปรทางการเงนจากขอมลในอดต

- 22 -

จากขอมลเกยวกบก าไรของบรษทแหงหนงในป พ.ศ.2551-2555 ใหค านวณหาอตราการเตบโตของก าไรของกจการโดยใชวธคาเฉลยเลขคณต

พ.ศ. ก าไร (ลานบาท) อตราการเตบโต

2551 100 -

2552 105 5.00 % [(105-100)/100]

2553 111 5.71 % [(111-105)/105]

2554 123 10.81 % [(123-111)/111]

2555 134 8.94 % [(134-123)/123]

คาเฉลยเลขคณต = (5.00 %+5.71 %+10.81 %+8.94 %)/4 = 7.62 %

ตวอยางการค านวณอตราการเตบโตของตวแปรทางการเงนโดยใชคาเฉลยเลขคณต

- 23 -

- 24 -

จากขอมลเกยวกบก าไรของบรษทแหงหนงในป พ.ศ.2551-2555 ใหค านวณหาอตราการเตบโตของก าไรของกจการโดยใชวธคาเฉลยเรขาคณต

พ.ศ. ก าไร (ลานบาท) อตราการเตบโต

2551 100 -

2552 105 5.00 % [(105-100)/100]

2553 111 5.71 % [(111-105)/105]

2554 123 10.81 % [(123-111)/111]

2555 134 8.94 % [(134-123)/123]

คาเฉลยเรขาคณต = [(1+0.05)x(1+0.0571)x(1+0.1081)x(1+0.0894)]1/4-1 = 7.59 %

ตวอยางการค านวณอตราการเตบโตของตวแปรทางการเงนโดยใชคาเฉลยเรขาคณต

- 25 -

1. การประมาณการรายได 2. การประมาณการตนทนขาย 3. การประมาณการคชจ.การขายและบรการ 4. การประมาณการงบลงทนและคาเสอมราคา 5. การประมาณการเงนก 6. การประมาณการเงนทนหมนเวยน 7. การประมาณการเงนปนผล 8. การประมาณการกระแสเงนสดอสระของผถอหน 9. การประมาณการตวแปรทางการเงนอนๆ

ประมาณการตวแปรทางการเงนทส าคญ

25

- 26 -

การประมาณการรายไดจากการด าเนนงาน (ตวอยางท 1)

- 27 -


- 28 -


- 29 -


- 30 -


- 31 -

การประมาณการตนทนขาย/บรการ (ตวอยางท 6)

- 32 -

การประมาณการตนทนขาย/บรการ (ตวอยางท 7)

- 33 -

การประมาณการคาใชจายในการด าเนนงาน (ตวอยางท 8)

- 34 -

• ตามหลกการทางบญชและกฎหมาย การพจารณาจายเงนปนผลขนอยกบ

– ก าไรสทธในงวดนนๆ ตองหกส ารองตามกฎหมาย ขนต า 5% ของก าไรสทธ (กรณทส ารองตามกฎหมายยงไมครบ 10% ของทนจดทะเบยนช าระแลว)

– ตองไมมขาดทนสะสม

– นโยบายการจายเงนปนผลของบรษท • TIPS : ตามหลกการทางบญช การบนทกเงนปนผลจายจะเปนในปถดไป เพราะ

บรษทตองขออนมตจากทประชมผถอหน ซงมกจะมประชมในปลายเดอนม.ค. หรอ เดอนเม.ย.ของปถดไป

การประมาณการเงนปนผล

- 35 -

• ระดบความสามารถในการท าก าไร

• ความตองการใชกระแสเงนสดเพอการขยายกจการ

• ระดบของก าไร/ขาดทนสะสม

• อตราสวนหนสนตอทน (Debt-to-Equity Ratio) ของกจการ

• ขอก าหนดสทธในการออกหนก/ภาระผกพนกบเจาหนเงนก (Debt Covenants)

ปจจยทมผลกระทบตออตราการจายเงนปนผล

- 36 - 36

อตราการจายเงนปนผลและประมาณการเงนปนผลตอหน

- 37 -

FCFE ก าไรสทธคาเสอมราคาและคาตดจ าหนายการเปลยนแปลงในความตองการใช เงนทนหมนเวยนสทธการลงทนในทรพยสนถาวรสทธเงนกทมภาระดอกเบย เพมขนสทธ

37

กระแสเงนสดอสระทเปนของผถอหน (Free Cash Flow to Equity: FCFE)

ขอสงเกต 1. FCFE เปนกระแสเงนสดสทธของกจการหลงจากจายช าระ 1) คาใชจายในการด าเนนงานประเภท

ตางๆ 2) เงนทนหมนเวยนในการด าเนนธรกจ 3) เงนตนและดอกเบยคนใหแกเจาหน และ 4) เงนลงทนในทรพยสนถาวรเพอขยายการด าเนนธรกจ

2. ดงนน FCFE จะเปนกระแสเงนสดสทธทเหลอ (residual cash flow) ทเปนของผ ถอหน

- 38 - 38

ตวอยางการค านวณ FCFE

จากขอมลในตารางกอนหนา เราสามารถค านวณหา FCFE ในปท 1-4 ไดดงตอไปน

- 39 -

การประเมนมลคาดวยวธ DCF อยภายใตสมมตฐานถงการท าธรกจไดอยางตอเนองตลอดไป(Going Concern)

การจดท าประมาณการทางการเงนไมสามารถท าไดภายใตสมมตฐาน Going Concern ดงนนจงไดตงสมมตฐานทธรกจจะมลกษณะของกระแสเงนสด เชนเดยวกบปสดทาย

ทมการจดท าประมาณการทางการเงน อตราการเตบโต ณ สนปทมการจดท าประมาณการทางการเงน (Terminal growth

rate)

Terminal Growth Rate (g) = ROE x (1-payout ratio)

แนวคดเรอง Terminal Value

- 40 -

t nDCF (1 g)k g

t nDCF (1 g)k g

t nDCF (1 g)k g

t nDCF (1 g)k g

t nDCF (1 g)k g

t nDCF (1 g)k g

Terminal Valuet=n =

ขอควรพจารณาหาก Terminal growth rate ทค านวณไดมอตราสงมาก อาจไมใชอตราทควรจะเปนในทางปฏบต เพราะ ไมมบรษทใดทสามารถรกษาอตราการเตบโตของก าไรจากการด าเนนงานในระดบทสงไดตลอดไป

วธค านวณหา Terminal Value

- 41 - 41

อตราผลตอบแทนตอสวนของผถอหน (Return on Equity: ROE)

- 42 - 42

การค านวณ Terminal Growth Rate

(หนวย: ลานบาท) บรษท A บรษท B บรษท C

ก าไรตอหน (บาท) 2.00 3.00 4.00

เงนปนผลจายตอหน (บาท) 0.50 0.80 1.20

รายไดรวม 450 550 650

ก าไรสทธ 45 68 80

สนทรพยรวม 550 650 750

สวนของผถอหน 200 300 400

จากขอมลขางตน ใหค านวณหา Terminal Growth Rate ของบรษท A, B และ C

- 43 -

Ks = Rf + (Rm-Rf) x beta (b

Ks = Expected return (ผลตอบแทนทคาดหวง) Rf = ผลตอบแทนทปราศจากความเสยง Rm = ผลตอบแทนของตลาด beta = คาวดความเสยงเมอเทยบกบตลาด

Ks = Rf + Risk Premium

43

การค านวณ ks

ขอสงเกต 1) Rf จะใชอตราผลตอบแทนของพนธบตรรฐบาล (ดไดท http://www.thaibma.or.th) 2) Rm จะใชอตราผลตอบแทนระยะยาวจากการลงทนใน SET ซงอยทประมาณ 14 % 3) β เปนการค านวณหา correlation ระหวางผลตอบแทนของหนทสนใจและ SET Index

http://www.thaibma.or.th/

- 44 -

b สหสมพนธ อตราผลตอบแทนของตลาดหลกทรพย, อตราผลตอบแทนของหนทสนใจ

44

ความหมายและการค านวณคา β

ขอสงเกต 1) การค านวณสหสมพนธระหวางผลตอบแทนของ SET Index และผลตอบแทนของหนทสนใจ

สามารถใชขอมลในชวงระยะเวลาระหวาง 3-5 ป 2) ถาคา β ทค านวณไดเปน + แสดงวาผลตอบแทนของ SET Index และผลตอบแทนของหน

ทสนใจเคลอนไหวไปในทางเดยวกน 3) ถาคา β ทค านวณไดเปน - แสดงวาผลตอบแทนของ SET Index และผลตอบแทนของหน

ทสนใจเคลอนไหวไปในทศทางตรงกนขามกน 4) ถาคา β ทค านวณไดเปน 0 แสดงวาผลตอบแทนของ SET Index และผลตอบแทนของหน

ทสนใจไมมความสมพนธเชงเสนระหวางกน

- 45 -

การประมาณเงนปนผลในแตละปใหมความถกตองนนท าไดคอนขางยาก ดงนน ในทางปฏบตจงก าหนดสมมตฐานตามความแตกตางของอตราการเพมของเงนปนผลเปน 3 กรณดงน

1. เงนปนผลทไดรบคงททกงวด (Zero Growth Model)

2. เงนปนผลมอตราการเพมคงททกงวด (Constant Growth Model)

3. เงนปนผลมอตราการเพมไมคงททกงวด (Non-Constant Growth Model)

ประเภทของตวแบบสวนลดเงนปนผล

45

- 46 -

สมมตฐานคอ

เงนปนผลทคาดวาจะไดรบมมลคาเทากนทกงวด

ผลงทนคาดวาจะถอหนไปอยางไมมก าหนด

สตรในการค านวณจะเปนดงน

เงนปนผลคงททกงวด (Zero Growth Model)

โดยท P คอ ราคาหลกทรพย D คอ เงนปนผลจายทจะเทากนตลอดไป Ks คอ อตราผลตอบแทนทตองการ

46

- 47 - 47

เงนปนผลคงททกงวด (ตอ)

- 48 - 48

เงนปนผลคงททกงวด (ตอ)

- 49 -

โดยปกต บรษทสวนใหญมกจะจายเงนปนผลเปลยนแปลงไปตามผลประกอบการของบรษท

เงนปนผลจะไมคงททกงวด

เงนปนผลทจายในปถดไปจงเทากบเงนปนผลทจายในปปจจบน (D0) คณดวยอตราการเตบโตของเงนปนผลจาย (g) ทคงททกปตลอดไป

เงนปนผลมอตราการเพมคงททกงวด (Constant Growth Model)

49

- 50 -

สมมตฐาน

ไมมการจดหาเงนทนจากแหลงภายนอก

อตราผลตอบแทนทผลงทนตองการ (ks) ตองมากกวาอตราการเตบโตของเงนปนผลจาย (g)

อตราเงนปนผลและอตราการเตบโตของเงนปนผลมคาคงทและไมมภาษเขามาเกยวของ

50

สตรในการค านวณ คอ

เงนปนผลมอตราการเพมคงททกงวด (ตอ)

- 51 - 51


- 52 - 52


- 53 -

บรษทแตละบรษทอยในวงจรธรกจ (Life Cycle) ทแตกตางกน

อตราการเตบโตของเงนปนผลจายจงแตกตางกนตามภาวะของบรษท

Non-Constant Growth Model จงมสมมตฐานวาจะมชวงระยะเวลาหนงทอตราการเพมของเงนปนผลมระดบไมคงท และหลงจากชวงนไปแลวอตราการเพมของเงนปนผลจะมระดบคงท (เชน เทากบ g) เพอใหสามารถค านวณหามลคาของหนไดงายขน

เงนปนผลมอตราการเพมไมคงททกงวด (Non-Constant Growth Model)

53

- 54 -

ตวอยาง หน MB จายเงนปนผลงวดทผานมาหนละ 1 บาท คาดวาในงวดหนาจะจายเงนปนผลหนละ 2 บาท และในอกหนงงวดถดไปจะจายปนผลเพมขน 50% หลงจากนนคาดวาเงนปนผลจายจะเพมขนในอตรา 10% ตอป คงทไปโดยตลอด ผลงทนตองการอตราผลตอบแทน 15% ถาปจจบนหน MB มราคาตลาดเทากบ 59 บาท ราคานเปนราคาทเหมาะสมหรอไม

54

ป อตราการเพมของเงนปนผล เงนปนผลตอหน (บาท) 1 (D1-D0) / D0= (2-1) / 1 = 100% 2 2 50% 2x(1+0.5) = 3 3 10% 3x(1+0.1) = 3.3 . 10% . . 10% . . 10% .

เงนปนผลมอตราการเพมไมคงททกงวด (ตอ)

- 55 -

0 1 2 3 …

D1 = 2 D2= 3 D3=3(1+0.1)

g=50% g=10% g=100%

4.01

T

Dt …

49.91

+

53.92 = P0

15%

15%

15%

D

Time line

66

Constant growth model

D0=1 ป

55


- 56 -

P0 = = 4.01 + 49.91 = 53.92 บาท มลคาทแทจรงของหน MB เทากบ 53.92 บาท ซงต ากวาราคาตลาดในปจจบนของหน MB ทเทากบ 59 บาท ดงนน ราคาท 59 บาท ไมเหมาะสมทจะลงทน ดงนน ผลงทนจงไมควรซอหนน

2 2 1 ) 15 . 1 )( 10 . 15 (. 3 . 3

) 15 . 1 ( 3

) 15 . 1 ( 2

+ - +

+ +

+

56


- 57 -

การประเมนมลคาหนดวย Peer Group Comparison หรอ Relative Valuation Approach

- 58 -

แนวคดของการประเมนมลคาหนสามญดวยวธสมพทธ (Relative Valuation Approach)

• Relative valuation approach ใหความส าคญกบอตราสวนทางการเงน ซงใชเปรยบเทยบระหวางราคาตลาดของหนสามญกบตวแปรทางการเงนทแสดงผลการด าเนนของกจการ เชน ก าไรสทธ ยอดขาย มลคาตามบญช หรอกระแสเงนสดอสระ โดยมหลกการวาตวแปรทางการเงนเหลานจะสะทอนถงผลการด าเนนงานของกจการ ซงจะสงผลมายง “มลคา” (Value) ของกจการโดยตรง

• อตราสวนระหวางราคาตลาดของหนสามญกบตวแปรทางการเงนทแสดงผลการด าเนนงานจะถกเรยกวา ตวเปรยบเทยบราคา (Price Multiple) ซงสามารถน าไปเทยบกบคาอางอง (Benchmark Price Multiple)

• ตวเปรยบเทยบราคา =

• มลคาทเหมาะสม = Benchmark Price Multiple x ตวแปรทางการเงนทไดจากขอมลทางการบญช

ในอดต (หรอประมาณการตวแปรทางการเงนใน

งวดถดไป)

ราคาตลาดของหนสามญของกจการ

ตวแปรทางการเงนทแสดงความสามารถในการด าเนนงาน

- 59 -

แนวคดการใช Price Multiple

เปรยบเทยบกบ Benchmark Price Multiple (Benchmark ค านวณจาก Similar Assets)

ถา Price Multiple < Benchmark

สรปวา Undervalue ดงนน ลงทนซอ

ถา Price Multiple > Benchmark สรปวา Overvalue

ดงนน ขาย

น า Price Multiple ของหนสามญทเราสนใจ

Price Multiple

Benchmark

Undervalue

12

11

10

Price Multiple

Benchmark Overvalue 12

11

10

- 60 -

หา Similar Assets จากไหน

• หนสามญของบรษททมขนาดหรอลกษณะตางๆใกลเคยงกน (A Closely Matched Individual Stock)

• กลมบรษททมลกษณะคลายกน (Company or Industry Peer Group)

• กลมบรษททงหมดในตลาด (All stocks in market)

- 61 -

เปนอตราสวนทแสดงวาราคาตลาดของหนเปนกเทาของก าไรตอหน

ผลงทนจะเตมใจซอหนนในราคาเทาใดเพอแลกกบก าไรและเงนปนผลทจะไดรบในอนาคต

หนตวนนจะใชเวลากปทผลตอบแทนหรอก าไรทบรษทท าไดจะรวมกนเทากบเงนทงหมดทใชซอหนไป

ราคาตอก าไรตอหน ( P/E Ratio:PER)

61

ราคาตลาดตอหน (ราคาปด) ก าไรตอหน (EPS)

= ราคาตอก าไรตอหน (PER)

- 62 -

ในการค านวณหาก าไรสทธตอหน จะใชก าไรกอนรายการพเศษมาค านวณ

ก าไรตอหน (Earnings per share : EPS)

62

ก าไรสทธ-เงนปนผลของหนบรมสทธ (ถาม)

จ านวนหนทออกและเรยกช าระแลว

= ก าไรตอหน

- 63 -

เราสามารถใช P/E Ratio ประเมนมลคาทเหมาะสมของหนสามญไดโดย

หนทมคา P/E ระดบสง แสดงวา

ผลงทนยนดทจะจายเงนลงทนซอหนดงกลาวในราคาสง โดยผลงทนคาดวาผลก าไรของ

บรษทจะขยายตวในอตราทสง

อยางไรกตาม การลงทนในหนทม P/E Ratio สงกอาจมความเสยงสงตามไปดวย

มลคาทเหมาะสมของหนสามญ = Benchmark P/E Ratio*EPS

63

ราคาตอก าไรตอหน (ตอ)

- 64 -

ตวอยาง 2005

ก าไรตอหน(EPS) ราคาตลาด

PER

หน ข 3 15

หน ค 5 20

บาท บาท/หน

64


- 65 -

ถาในอตสาหกรรมเดยวกนพบวาม PER เฉลยเทากบ 7 เทา แสดงวาราคาของทง 2 หนยงต ากวาทควรจะเปน เพราะม PER ต ากวาคาเฉลยของอตสาหกรรม

PER

หน ข 15 3

5 เทา

หน ค 20 5

4 เทา

65


- 66 -

ดงนน มลคาหนทเหมาะสมของทง 2 หน คอ

ราคาหน = PER ของอตสาหกรรม * EPS

ราคาหน หน ข 7 * 3

= 21 บาท

หน ค 7 * 5

= 35 บาท

66


- 67 -

อตราสวนทแสดงวาราคาซอขายของหนเปนกเทาของมลคาหนตามบญช

ราคาตลาดปจจบนตอหน มลคาตามบญชตอหน

ราคาตอมลคาหนตามบญช (Price to Book Value:PBV)

67

ราคาตอมลคาหนตามบญช =

- 68 -

มลคาทงหมดของสนทรพยตามราคาทบนทกไวในบญชหกดวยหนสนและสวนของผถอหนบรมสทธ (ผลลพธคอสวนของผถอหนสามญ) หารดวยจ านวนหนสามญทออกและเรยกช าระแลว

สวนของผถอหนสามญ (บาท)

มลคาตามบญชตอหน (Book Value per Share)

จ านวนหนทออกและเรยกช าระแลว

68

มลคาตามบญชตอหน =

- 69 -

PBV บอกใหผลงทนทราบวาราคาหนควรเปนกเทาของมลคาตามบญชของหน(หรอสนทรพยสทธทบรษทมอย) ดงนน จงสามารถใช PBV ประเมนมลคาทเหมาะสมของหนสามญได

มลคาทเหมาะสมของหนสามญ = Benchmark PBV * Book Value per Share

69

ราคาตอมลคาหนตามบญช (ตอ)

- 70 -

ตวอยาง บรษทหนงมสวนของผถอหน 40 ลานบาท มจ านวนหนทงหมด 4 ลานหน ดงนน Book Value (BV) จะเทากบ 40/4 = 10 บาทตอหน ถาบรษทมคา PBV เทากบ 1.2 เทา ราคาของหนควรเทากบเทาใด Price = PBV * BV = 1.2 * 10 = 12 บาท

70


- 71 -

ตวอยาง ถาหน ค มราคาตลาดเทากบ 9.85 บาท Book Value per Share เทากบ 4.14 บาท ดงนน PBV = 9.85 4.14 = 2.38 เทา (ราคาหนปจจบนมากกวา BV 2.38 เทา) แตในขณะนน PBV ของอตสาหกรรมเทากบ 3 เทา ดงนน มลคาทเหมาะสมของหน ค ควรเทากบ 3 * 4.14 = 12.42 บาท นนคอ ราคาตลาดของหน ค ต ากวามลคาทแทจรง สรป ผลงทนควรซอหน ค

71


- 72 -

ควรใชประมาณการก าไร (Forecasted Earnings) มากกวาก าไรในอดต

(Historical Earnings)

Forecasted Earnings อาจแตกตางกนตามสมมตฐานทใชในการจดท า

ประมาณการทางการเงน

หากคา E (ก าไรตอหน) ตดลบ ท าใหคา P/E ทไดไมมความหมาย

ขอควรระวงของการใช P/E Ratio

72

- 73 -

มลคาตามบญชตอหน (Book Value) ไมไดสะทอนมลคาสนทรพยตามราคาตลาดรวมถงมลคาแบรนด

P/BV มกใชกบการประเมนมลคาหนกลมธนาคารและการเงนเพราะมสนทรพยสภาพคลองสงทแสดงในราคายตธรรม (Fair Value)

P/BV Ratio สามารถน ามาใชประเมนมลคาหนของบรษททก าลงจะลมละลายได

การเปรยบเทยบ P/BV ระหวางบรษทอาจท าไดไมชดเจนหากเกดกรณ

มความแตกตางของขนาดสนทรพยอยางมาก

แตละบรษทใชหลกเกณฑทางบญชทไมเหมอนกน

ขอควรระวงของการใช P/BV Ratio

73

- 74 -

กรณศกษาการประเมนมลคาหนของบรษท BBB จ ากด (มหาชน)

- 75 -

1. มลกษณะเปนหน Defensive Stock กลาวคอรายไดและผลก าไรของธรกจในกลมนจะไดรบผลกระทบจากความผนผวนของภาวะเศรษฐกจนอยกวาบรษทในกลมอตสาหกรรมอนๆ หลายอตสาหกรรม ท าใหรายไดและผลก าไรคอนขางมนคง แมในยามเศรษฐกจตกต า

2. สวนตางระหวางราคาขายและตนทนวตถดบ: หากสวนตางระหวางราคาขายและตนทนวตถดบเพมมากขน Profit Margin ของธรกจกจะเพมมากขน แตถาสวนตางระหวางราคาขายและตนทนวตถดบลดลง Profit Margin ของธรกจกจะลดลง

3. มาตรการกดกนทางการคา: เนองจากธรกจอาหารและอตสาหกรรมเกษตรในประเทศไทยมการพงพงการสงออกในสดสวนทมนยส าคญ มาตรการกดกนทางการคาของประเทศคคา เชน Food Safety Rule, ภาษน าเขาและโควตาการน าเขาอาจมผลตอยอดการสงออกของบรษทไทย

4. การแขงตวอยางตอเนองของเงนบาทไทย: การแขงตวอยางตอเนองของเงนบาทไทยเมอเทยบกบเงนดอลลารสหรฐจะท าใหสนคาสงออกของไทยประเภทอาหารและสนคาเกษตรเสยเปรยบคแขงขนทมความไดเปรยบในเรองของตนทนคาแรง เชน เวยดนาม จน อนโดนเซย ฯลฯ

ปจจยทควรพจารณาในการลงทนในหนกลมอาหารและอตสาหกรรมเกษตร

- 76 -

ชอกจการ บรษท BBB จ ากด (มหาชน) (“BBB”)

ทตง 1280 ถนนเจรญกรง 38 แขวงบางรก เขตบางรก กทม. 10500

ลกษณะการด าเนนธรกจ ผลตและจ าหนายอาหาร

ตลาดรอง/กลม/หมวดอตสาหกรรม เกษตรและอตสาหกรรมอาหาร/อาหารและเครองดม

ทนทช าระแลว (ลานบาท) 470.00 ลานบาท

ผถอหนใหญ (สดสวนการถอหน) 1) บรษท CCC จ ากด (มหาชน) (37.52 %)

2) บรษท สขส าราญ จ ากด (18.75 %)

Key Management 1. นายสมชาย ทรพยเพม ประธานกรรมการ

รอบระยะเวลาบญช 1 มกราคม-31 ธนวาคม

ขอมลทางธรกจทส าคญของ BBB

- 77 -

หนวย: ลานบาท พ.ศ.2551 พ.ศ.2552 พ.ศ.2553 พ.ศ.2554 พ.ศ. 2555 พ.ศ.2556 รายไดจากการขายและใหบรการ 3,832 4,002 4,233 4,567 4,923 5,324 รายไดรวม 3,856 4,019 4,249 4,587 4,945 5,359 ก าไรสทธ 397 427 476 578 636 721 สนทรพยหมนเวยน 713 666 1,071 1,467 1,770 2,227 สนทรพยไมหมนเวยน 2,267 2,491 2,695 2,853 2,997 3,069 สนทรพยรวม 2,980 3,157 3,766 4,320 4,767 5,296 หนสนหมนเวยน 774 629 855 918 920 988 หนสนไมหมนเวยน 87 142 181 224 268 223 หนสนรวม 861 771 1,036 1,142 1,188 1,211 สวนของผถอหน 2,119 2,386 2,730 3,178 3,579 4,085

สรปงบการเงนของ BBB ประจ าป พ.ศ.2551-2556

- 78 -

โครงสรางรายไดของ BBB ประจ าป พ.ศ.2551-2556

หนวย: ลานบาท พ.ศ.2551 พ.ศ.2552 พ.ศ.2553 พ.ศ.2554 พ.ศ.2555 พ.ศ.2556

รายไดจากการขายและใหบรการ 3,832.00 4,002.00 4,233.00 4,567.00 4,923.00 5,324.00

รายไดอน 24.00 17.00 16.00 20.00 22.00 35.00

รายไดรวม 3,856.00 4,019.00 4,249.00 4,587.00 4,945.00 5,359.00

- 79 -

ความสามารถในการท าก าไรของ BBB ประจ าป พ.ศ.2551-2556

- 80 -

โครงสรางทนของ BBB ประจ าป พ.ศ.2551-2556

หนวย: ลานบาท พ.ศ.2551 พ.ศ.2552 พ.ศ.2553 พ.ศ.2554 พ.ศ.2555 พ.ศ.2556

หนสนรวม 861.00 771.00 1,036.00 1,142.00 1,188.00 1,211.00

สวนของผถอหน 2,119.00 2,386.00 2,730.00 3,178.00 3,579.00 4,085.00

รวมหนสนและสวนของผถอหน 2,980.00 3,157.00 3,766.00 4,320.00 4,767.00 5,296.00

- 81 -

อตราสวนหนสนตอทนของ BBB ประจ าป พ.ศ.2551-2556

- 82 -

ก าไรและเงนปนผลจายตอหนของ BBB ประจ าป พ.ศ.2551-2556

- 83 -

อตราการจายเงนปนผลของ BBB ประจ าป พ.ศ.2551-2556

- 84 -

งบก าไรขาดทนของ BBB ประจ าป พ.ศ.2551-2559

- 85 -

งบแสดงฐานะการเงนของ BBB ประจ าป พ.ศ.2551-2559

หนวย: ลานบาท พ.ศ.2551 (A) พ.ศ.2552 (A) พ.ศ.2553 (A) พ.ศ.2554 (A) พ.ศ.2555 (A) พ.ศ.2556 (A) พ.ศ.2557 (F) พ.ศ.2558 (F) พ.ศ.2559 (F)

สนทรพยหมนเวยน

เงนสดและรายการเทยบเทาเงนสด 152 86 385 596 896 1,270 1,730 1,974 2,245

ลกหนการคาและลกหนอน 428 453 532 709 708 760 745 790 837

สนคาคงเหลอ 122 117 141 151 155 174 180 191 202

สนทรพยหมนเวยนอน 11 10 13 11 11 24 17 18 19

รวมสนทรพยหมนเวยน 713 666 1,071 1,467 1,770 2,227 2,672 2,972 3,303

สนทรพยไมหมนเวยน

ทดน อาคารและอปกรณ 2,229 2,474 2,661 2,786 2,933 2,844 3,044 3,244 3,444

สนทรพยไมหมนเวยนอน 38 17 34 67 64 224 82 87 93

รวมสนทรพยไมหมนเวยน 2,267 2,491 2,695 2,853 2,997 3,069 3,126 3,331 3,537

รวมสนทรพย 2,980 3,157 3,766 4,320 4,767 5,296 5,798 6,304 6,840

หนสนหมนเวยน

เจาหนการคาและเจาหนอน 544 369 592 609 597 664 707 750 795

คาใชจายคางจาย 136 167 194 220 212 218 245 259 275

หนสนทางการเงนและหนสนหมนเวยนอน 94 93 69 89 111 106 122 129 137

รวมหนสนหมนเวยน 774 629 855 918 920 988 1,073 1,138 1,206

หนสนไมหมนเวยน

หนสนทางการเงนและหนสนไมหมนเวยนอน 87 142 181 224 268 223 236 250 265

รวมหนสนไมหมนเวยน 87 142 181 224 268 223 236 250 265

รวมหนสน 861 771 1,036 1,142 1,188 1,211 1,309 1,388 1,471

สวนของผถอหน

ทนทช าระแลว 470 470 470 470 470 470 470 470 470

สวนเกนมลคาหนสามญ 670 670 670 670 670 670 670 670 670

ก าไรสะสม-ส ารองตามกฏหมาย 47 47 47 47 47 47 47 47 47

ก าไรสะสม-ยงไมไดจดสรร 932 1,199 1,543 1,991 2,392 2,898 3,301 3,729 4,181

รวมสวนของผถอหน 2,119 2,386 2,730 3,178 3,579 4,085 4,488 4,916 5,368

- 86 -

การค านวณการจายเงนปนผลของ BBB

- 87 -

การประเมนมลคา BBB ดวยมลคาตามบญชตอหน (BV)

- 88 -

การประเมนมลคา BBB ดวย P/E Ratio

- 89 -

การประเมนมลคา BBB ดวย P/BV Ratio

- 90 -

การประเมนมลคาหนของ BBB: Base Case Scenario

ประมาณการก าไรสทธ (ลานบาท) 806 855 906

ประมาณการจ านวนหนทช าระแลว (ลานหน) 470 470 470

ประมาณการก าไรสทธตอหน (บาทตอหน) 1.72 1.82 1.93

อตราการจายเงนปนผล (%) 50% 50% 50%


สมมตฐานทส าคญทใชในการประเมนมลคา

อตราผลตอบแทนแบบไรความเสยง (%) 4.20%

อตราผลตอบแทนของตลาด (%) 12.50%

Beta ของหน 0.62

อตราผลตอบแทนทตองการลงทนในหน 9.35%

อตราการการจายเงนปนผล (%) 50%

Terminal Growth (%) 5%

การประเมนมลคาดวยวธ DDM

1 2 3

พ.ศ.2557 (F) พ.ศ.2558 (F) พ.ศ.2559 (F)


Terminal Value (บาท) 23.28

ผลรวมของประมาณการกระแสเงนสด (บาท) 0.86 0.91 24.24

อตราคดลด (%) 9.35% 9.35% 9.35%

มลคาปจจบนของกระแสเงนสดในแตละป 0.78 0.76 18.54

มลคาหนดวยวธ DDM (บาท) 20.08

ปรมาณการขอมลทางการเงนทใชในการประเมนมลคาหน พ.ศ.2557 (F) พ.ศ.2558 (F) พ.ศ.2559 (F)

- 91 -

การประเมนมลคาหนของ BBB: Terminal Growth = 3%














1 2 3

พ.ศ.2557 (F) พ.ศ.2558 (F) พ.ศ.2559 (F)




อตราคดลด (%) 9.35% 9.35% 9.35%




- 92 -















1 2 3

พ.ศ.2557 (F) พ.ศ.2558 (F) พ.ศ.2559 (F)




อตราคดลด (%) 9.35% 9.35% 9.35%




- 93 -















1 2 3

พ.ศ.2557 (F) พ.ศ.2558 (F) พ.ศ.2559 (F)




อตราคดลด (%) 9.35% 9.35% 9.35%




- 94 -















1 2 3

พ.ศ.2557 (F) พ.ศ.2558 (F) พ.ศ.2559 (F)




อตราคดลด (%) 9.35% 9.35% 9.35%




- 95 -

การประเมนมลคาหนของ BBB: Dividend Payout Ratio = 30%














1 2 3

พ.ศ.2557 (F) พ.ศ.2558 (F) พ.ศ.2559 (F)




อตราคดลด (%) 9.35% 9.35% 9.35%




- 96 -















1 2 3

พ.ศ.2557 (F) พ.ศ.2558 (F) พ.ศ.2559 (F)




อตราคดลด (%) 9.35% 9.35% 9.35%




- 97 -















1 2 3

พ.ศ.2557 (F) พ.ศ.2558 (F) พ.ศ.2559 (F)




อตราคดลด (%) 9.35% 9.35% 9.35%




- 98 -















1 2 3

พ.ศ.2557 (F) พ.ศ.2558 (F) พ.ศ.2559 (F)




อตราคดลด (%) 9.35% 9.35% 9.35%




- 99 -

การประเมนมลคาหนของ BBB: Dividend Payout Ratio = 30% และ Terminal Growth = 3%














1 2 3

พ.ศ.2557 (F) พ.ศ.2558 (F) พ.ศ.2559 (F)




อตราคดลด (%) 9.35% 9.35% 9.35%




- 100 -

การประเมนมลคาหนของ BBB: Dividend Payout Ratio = 70% และ Terminal Growth = 7%














1 2 3

พ.ศ.2557 (F) พ.ศ.2558 (F) พ.ศ.2559 (F)




อตราคดลด (%) 9.35% 9.35% 9.35%




- 101 -

ผลกระทบจากการเปลยนแปลง Terminal Growth

Terminal Growth 3% 4% 5% 6% 7%

ราคาหน (บาท) 14.24 16.62 20.08 25.63 35.89

ผลกระทบจากการเปลยนแปลง Dividend Payout Ratio Dividend Payout Ratio 30% 40% 50% 60% 70%

ราคาหน (บาท) 12.05 16.07 20.08 24.10 28.12

ผลกระทบจากการเปลยนแปลง Terminal Growth และ Dividend Payout Ratio

ราคาหน (บาท)

30 % 50 % 70 %

3% 8.54 14.24 19.94

5% 12.05 20.08 28.12

7 % 21.53 35.89 50.25

Dividend Payout Ratio

Terminal Growth

สรปการท า Sensitivity Analysis ของราคาหนของ BBB

- 102 -

การประยกตใชเทคนคการประเมนมลคาหนประเภทตางๆ

- 103 -

ความเหมาะสมในการใชเทคนคการประเมนมลคาหนแตละประเภทกบแตละธรกจ

ประเภทธรกจ DCF P/E P/BV

สาธารณปโภคพนฐาน **** *** **

ศนยการคาและอาคารส านกงานใหเชา **** *** **

Modern Trade **** *** **

โรงพยาบาลและใหบรการสขภาพ **** *** **

หลกทรพย ** *** ***

ประกนภยและประกนชวต *** *** ****

ธนาคารพาณชย *** *** ****

สนคาอปโภคบรโภค **** *** **

โทรคมนาคม **** *** **

กอสราง *** **** **

ผลตและจ าหนายวสดกอสราง **** *** **

พฒนาอสงหารมทรพย *** **** **

ผลตและจ าหนายชนสวนรถยนต **** *** **

หมายเหต: ****= มความเหมาะสมมาก ***= มความเหมาะสมปานกลาง **= มความเหมาะสมนอย แตยงใชได

หลักสูตร stock valuation for ir · 2016-08-18 · t k cf t t 1 ( 1 ) .... 1 1 1 1 4...

Documents