กลุ่มรับเหมาก่อสร้าง (overweight)source: ck presentation ....

หนา 1 จาก 13

(Bt) Rating Price (Bt) End-20 Norm Profit Growth (%) P/E(x) P/BV(x) Dividend yield (%) ROE (%)

26 June 20 Target 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2020E 2020E 2021E 2020E 2021E

CK Buy 20.00 22.00 -28.5 107.8 49.2 23.7 1.2 1.2 1.0 2.0 2.4 5.0

PYLON Buy 4.08 6.80 -3.1 5.9 11.4 10.7 1.8 1.7 6.6 6.9 34.4 32.3

SEAFCO Buy 5.20 6.90 -24.7 26.1 12.1 9.6 2.2 1.9 3.8 5.8 17.7 20.1

STEC Buy 15.10 23.00 -4.1 3.6 16.1 15.5 1.5 1.3 2.8 3.0 9.2 8.3

Sector -14.2 33.0 17.5 13.2 1.7 1.5 3.6 4.4 15.9 16.4

กลมรบเหมากอสราง (Overweight) 29 June 2020

Analyst: Thanyatorn Songwutti

Register No.: 101203

E-mail: : [email protected]

Tel. 0 2646 9805

www.fnsyrus.com

FB FINANSIA SYRUS SECURITIES

Talegram Finansia

Twitter @fnsyrus

รถไฟฟาสสมมาแลว เขาสวฎจกรการลงทนรอบใหม จบตาการประมลสายสสม หนนงานในมอเพมกวา 1 แสนลานบาท โครงการรถไฟฟาสายสสม ชวงบางขนนนท-มนบร มก าหนดการประกาศเชญชวน วนท 3-9 ก.ค.น และขายซองวนท 10-24 ก.ค. กอนใหยนซองภายในเดอนก.ย. และเซนสญญาภายในเดอนธ.ค. 2020 โดยโครงการดงกลาวประกอบดวยงานโยธา สายสสมตะวนตก ซงเปนสถานใตดนทงหมด และงานเดนรถสายสสมตลอดเสนทาง เปนระยะเวลา 30 ป รปแบบ PPP Net Cost มลคารวม 1.4 แสนลานบาท เรามองวาการแขงขนจะอยในระดบทสง จากทงในประเทศ และตางประเทศ อยางไรกด ผเขาประมลหลกคาดเปน BEM (บรษทรวมของ CK) ในฐานะผรบสมปทานสายสน าเงน และเดนรถสายสมวงในปจจบน กบกลม BTS ซงเปนผรบสมปทานสายสเขยว, ชมพ และเหลอง ซงคาดจบมอกบ STEC ขณะททางดานงานโยธา คาดเปนการ Sub-contract ใหกบผรบเหมารายใหญ จากลกษณะงานทตองมความเชยวชาญเฉพาะ เออใหแกผทมประสบการณกอสรางงานอโมงครถไฟฟาใตดนสายสน าเงนอยาง CK และ ITD เศรษฐกจถกขบเคลอนดวยการลงทนภาครฐ จากประมาณการ GDP ของธปท. และ FSS มเพยงการอปโภคและการลงทนของภาครฐทขยายตวในปน และปหนา โดยเราประเมนวางานประมลภาครฐจะถกผลกดนออกมาไดมากขนตงแต 2H20 และสวนใหญเปนลกษณะ PPP ในโครงการขนาดใหญทตองอาศยความเชยวชาญเฉพาะ ซงเปนตลาดผรบเหมารายใหญ โดยโครงการทเราคาดวาจะเปดประมลในป 2020-2021 มลคารวม 6.3 แสนลานบาท อาท รถไฟฟาสายสสม, สายสมวงใต, สายสแดงตอขยาย และรถไฟทางคเฟส 2 จ านวน 9 เสนทาง อยางไรกด การลงทนภาคเอกชนคาดชะลองลงในปน จากความไมแนนอนของสภาพเศรษฐกจ แตจะฟนอยางคอยเปนคอยไปในปหนา จากลงทนของภาครฐเปนสวนชวยกระตนความเชอมนของเอกชนใหกลบมาลงทนไดในระยะถดไป ขณะทปจจยเสยงทตองตตตามคอ 1) ภาวะการแขงขนทสง อาจกดดนความสามารถในการท าก าไร 2) ตนทนวสดกอสราง ซงคดเปน 50% ของตนทนทงหมด อยางไรกด เราประเมนวายงไมนากงวล อางองจากดชนราคาวสดกอสรางใน 5M20 ลดลง 3% Y-Y และงานภาครฐยงมคา K ชวยลดความเสยงจากความผนผวนของคากอสราง 3) ปญหาการขาดแคลนแรงงาน เนองจากการแพรระบาดของ COVID-19 สงผลใหมแรงงานตางดาวทกลบไปประเทศ และยงไมสามารถน ากลบมาท างานได อาจท าใหเกดปญหาแรงงานไมเพยงพอตอความตองการ หากปรมาณงานภาครฐถกขบเคลอนออกมามาก และไมสามารถหาแรงงานไทยมาทดแทนได ปรบเพมน าหนกการลงทนกลมฯเปน “มากกวาตลาด” สะทอนอตสาหกรรมขาขนรอบใหม เราปรบเพมน าหนกการลงทนกลมรบเหมากอสรางเปน ”มากกวาตลาด” จากมมมองบวกกบอตสาหกรรมกอสรางทเขาสวฎจกรขาขนรอบใหม หลงกรอบเวลาของการประมลงานภาครฐเปนรปธรรม รวมถงการเปดประมลโครงการขนาดใหญมแนวโนมเขมขนขนตงแต 2H20 เปนบวกโดยตรงกบผรบเหมาทเนนรบงานกอสรางโครงการภาครฐ และหนนการเตมงานในมอของกลมฯ ท ณ สน 1Q20 อยท 1.15 แสนลานบาท เรงขนท าสถตใหม และรองรบรายไดตงแตป 2021 ตอเนองไปอก 3-6 ปขางหนา นอกจากน ฐานะการเงนโดยรวมของกลมฯยงแขงแกรง สะทอนศกยภาพในการประมลงานเพม ขณะท Valuation ของกลมถอวาไมแพง ราคาหนปจจบนซอขายบน PE2020-2021 เฉลย 15.3x ต ากวาป 2016 ท 23.5x ซงม Backlog 1 แสนลานบาท นอยกวาปจจบน รวมถง Implied PBV2020-2021 เฉลย 1.6x เทยบเทาคาเฉลยยอนหลง 5 ป -1.5SD โดยระยะสน คาดมแรงเกงก าไร หลงเปดเผยกรอบเวลาทชดเจนของรถไฟฟาสายสสม ทงน อางองสถตจากการเปดประมลรถไฟฟาสายสชมพ-เหลองในป 2016 ในชวงวนทมการประกาศเชญชวนการเขาประมล ถงวนสดทายของการขายซอง พบวา ราคาหนกลมของกลมฯ ปรบขนเฉลย 11% ภายใน 1 เดอน โดยผรบเหมารายใหญ CK +15% , STEC +13% สวนฐานราก SEAFCO, PYLON +8% ท าใหคาดวาการประมลในครงนจะเปน Catalyst หนนราคาหนของกลมฯในชวงนไดเชนกน เลอก Top Pick เปน CK ตวเตงงานกอสรางสายสสม และมศกยภาพรบงานอนอกมาก เราเลอกหนเดนเปน CK เนองจากมองวา BEM มโอกาสสงทชนะการประมล จากแตมตอในฐานะผเดนรถใตดนรายเดยวในประเทศ ขณะท CK เชยวชาญในการกอสรางงานอโมงค หาก BEM ชนะการประมลจะเตมงานให CK ราว 1 แสนลานบาท หนนให Backlog เพมขนกวา 3 เทาตว และปลายปนมโอกาสแตะระดบมากกวาแสนลานบาทอกครงในรอบ 6 ป ขณะทมศกยภาพในการเขาประมลงานเพม และกระจายความเสยงไปยงบรษทลก (BEM, CKP, TTW) ทสรางผลตอบแทนสม าเสมอ ซงราคาปดของ CK ท 20 บาท ต ากวา NAV ทถอในบรษทลกท 38.79 บาท/หนอยมาก

Contractor Sector


จบตาการประมลสายสสม หนน Backlog เพมกวา 1 แสนลานบาท

วนศกรท 26 ม.ย.ทผานมา คณะกรรมการคดเลอกโครงการรถไฟฟาสายสสม ชวงบางขนนนท-มนบร มมตเหนชอบเอกสารส าหรบการคดเลอกเอกชน (RFP) และรายละเอยดเชญชวนเอกชนเขารวมลงทน โดยมก าหนดการประกาศเชญชวน วนท 3-9 ก.ค. 2020 และจ าหนายเอกสาร RFP วนท 10-24 ก.ค. 2020 กอนใหเอกชนยนขอเสนอภายในเดอนก.ย. 2020 และลงนามสญญาภายในเดอนธ.ค. 2020

โครงการประมลดงกลาว แบงเปน 1) งานโยธา ชวงศนยวฒนธรรม-บางขนนนท (สายสสมตะวนตก) มระยะเวลาด าเนนการกอสราง 6 ป และงานการใหบรการเดนรถไฟฟาและซอมบ ารงรกษาชวงศนยวฒนธรรม-มนบร (สายสสมตลอดเสนทาง) เปนระยะเวลา 30 ป

รปแบบเปนการรวมลงทนระหวางรฐและเอกชน (PPP Net Cost) มลคาโครงการ 1.4 แสนลานบาท โดยรฐจะลงทน 1.1 แสนลานบาท แบงเปนคาจดกรรมสทธทดน 1.4 หมนลานบาท และงานโยธาสายสสมตะวนตก โดยเอกชนตองจายเงนไปกอน และรฐจะอดหนน (Subsidy) ไมเกน 9.6 หมนลานบาท ซงจะผอนช าระเปนระยะเวลา 10 ปนบจากเปดเดนรถตลอดเสนทางป 2026 ส าหรบเอกชนจะตองลงทนงานระบบรถไฟฟา, จดหาขบวนรถไฟฟา รวมถงบรหารการเดนรถ และซอมบ ารงรกษาทงเสนทาง รวม 3.2 หมนลานบาท โดยเอกชนจะเปนผจดเกบคาโดยสาร และรบความเสยงดานรายไดคาโดยสาร, รายไดเชงพาณชย และคาใชจายในการด าเนนงานทงหมด

โครงการรถไฟฟาสายสสม ชวงบางขนนนท–มนบร ระยะทาง 35.9 กโลเมตร แบงเปนสวนตะวนออก (ชวงศนยวฒนธรรม– มนบร) ระยะทาง 22.5 กโลเมตร จ านวน 17 สถาน (สถานใตดน 10 สถาน และ สถานยกระดบ 7 สถาน) และสวนตะวนตก (ชวงบางขนนนท – ศนยวฒนธรรมฯ) ระยะทาง 13.4 กโลเมตร จ านวน 11 สถาน (สถานใตดนตลอดสาย) โดยสายสสมตะวนออก ปจจบนอยระหวางการกอสราง และมความคบหนา 62.42% คาดเปดใหบรการในป 2023 กอนเปดใหบรการทงเสนทางไดในป 2026 บนคาดการณของทางภาครฐวาจ านวนผโดยสารอยท 4.39 แสนคนตอวน และผลตอบแทนทางดานเศรษฐกจ (EIRR) อยท 19.45%

เรามองวารถไฟฟาสายสสมเปนเสนทางทมศกยภาพ ดวยจดเดนทมจดเชอมตอกบรถไฟฟาทกสายในปจจบน อาท สายสน าเงน, ชมพ, เหลอง, มวง, แดง และแอรพอรต เรลลงค ทงหมด 8 จด เราคาดวาจะมผสนใจเขารวมประมลจ านวนมาก เนองจากกลมเปาหมายเปนเอกชนทงในประเทศและตางประเทศ ท าใหคาดวาการแขงขนจะอยในระดบทสง อยางไรกด ผเขาประมลหลกคาดเปน BEM (บรษทรวมของ CK) ในฐานะผรบสมปทานสายสน าเงน และเดนรถสายสมวงในปจจบน ซงทงใตดนและยกระดบ กบกลม BTS ซงเปนผรบสมปทานสายสเขยว, ชมพ และเหลอง ซงเปนลกษณะยกระดบ คาดจบมอกบพนธมตรทเคยเขาประมลสายสชมพ-เหลองอยาง STEC ขณะททางดานงานโยธา คาดเปนการ Sub-contract ใหกบผรบเหมารายใหญ จากลกษณะงานทตองมความเชยวชาญเฉพาะ เออใหแกผทมประสบการณกอสรางงานอโมงครถไฟฟาใตดนสายสน าเงนอยาง CK และ ITD

Figure 1: Orange Line

Source: CK Presentation

Contractor Sector


Figure 2: Orange Line (East) - Under Construction

Source: MRTA

Figure 3: Orange Line (West)

Source: RenderThailand

เศรษฐกจถกขบเคลอนดวยการอปโภคและการลงทนภาครฐ

งบประมาณป 2020 วงเงน 3.2 ลานลานบาท มผลบงคบใชตงแต 26 ก.พ. 2020 ซงเปนงบของกระทรวงคมนาคมราว 2 แสนลานบาท หลกๆเปนทางบก 82% และทางราง 13% โดยมแผนเปดประมลในปน รวม 86 โครงการ มลคา 1.2 แสนลานบาท แมใน 1H20 การลงทนภาครฐไมมความคบหนาอยางเปนรปธรรมมากนก มสาเหตจากการลงทนโครงสรางพนฐานของภาครฐ ไดรบผลจากความลาชาของการเบกจายงบประมาณ และชวง Lockdown สวนการลงทนภาคเอกชนชะลอลง ทามกลางสถานการณการแพรระบาดของ COVID-19 รวมถงอปทานของทอยอาศยทลดลง

จากประมาณการ GDP ของธปท. และ FSS มเพยงการอปโภคและการลงทนของภาครฐทขยายตวในปน และปหนา ซงคดเปนสดสวน 24% ของ GDP โดยเราประเมนวางานประมลภาครฐจะถกผลกดนออกมาไดมากขนตงแต 2H20 และหลายโครงการใหญเรมกอสรางไดในปหนา อยางไรกด การลงทนภาคเอกชนซงมมลคา 3 ใน 4 ของเงนลงทนทงหมด มากกวาการลงทนภาครฐราว 3 เทา คาดหดตวในปน จากความกงวลเกยวกบความไมแนนอนของสภาพเศรษฐกจ แตจะฟนอยางคอยเปนคอยไปในปหนา หนนจากการเรงลงทนโครงการพนฐานของภาครฐเปนสวนชวยกระตนความเชอมนของเอกชนใหกลบมาลงทนไดในระยะถดไป

Contractor Sector


Figure 4: Gross Domestic Product Forecast

Source: FSS Research

Figure 5: Public and Private Investment Growth (%) Figure 6: Public and Private Construction Investment

Source: NESDB, FSS Research Source: NESDB, FSS Research

Figure 7: Construction Investment Growth (%)

งานภาครฐเปนแรงขบเคลอนหลกของกลมรบเหมาฯ

การกอสรางงานภาครฐ คดเปนสดสวนหลก 56% ของงานกอสรางทงหมด แมในชวง 3 ปทผานมา มลคาการกอสรางภาครฐทรงตว เทยบกบการกอสรางภาคเอกชนทขยายตวเฉลย 2% CAGR อยางไรกด เราประเมนวาการกอสรางภาครฐป 2020 จะสามารถกลบมาเตบโตในอตราสงสดในรอบ 3 ปราว 5-10% และดขนตอในปหนาในอตราเรงขน 10% หนนจากการเรงเปดประมลเมกะโปรเจกตจ านวนมากตงแต 2H20 รวมถงหลายโครงการใหญทมความคบหนากอสรางมากขน

งบลงทนของกระทรวงคมนาคมงบป 2020 อยท 1.7 แสนลานบาท เปนโครงการ PPP ราว 10 โครงการ แบงเปน 3 กลม คอ 1) กลมรถไฟฟา อาท สายสสม, สายสมวงใต (เตาปน-ราษฎรบรณะ), สายสแดง (รงสต-ธรรมศาสตร) และสายสแดงออน (ตลงชน-ศาลายา) 2.ทางหลวงระหวางเมอง หรอมอเตอรเวย ทเตรยมเปด PPP อาท เสนทางนครปฐม-ชะอ า, หาดใหญ-ชายแดนมาเลเซย, ทางยกระดบรงสต-

Annual BOT NESDC FSS BOT FSS

2019

GDP 2.4 -8.1 (-5.0) - (-6.0) -5.0 5.0 3.1

Private Consumption % Y-Y 4.5 -3.6 -1.7 -1.8 2.5 2.1

Private Investment % Y-Y 2.8 -13.0 -4.2 -5.5 5.6 2.2

Public Consumption % Y-Y 1.4 3.8 3.6 2.4 3.1 2.0

Public Invesment % Y-Y 0.2 5.8 5.6 5.0 14.1 7.0

Exports (value in Baht term) % Y-Y -3.2 -22.7 -8 -8.9 8.4 1.2

Imports (value in Baht term) % Y-Y -5.4 -18.9 -13.2 -11.5 7.3 3.5

Trade Balance (Bill USD) 37 15.5 4.9 14.9 20.2 16.1

Headline CPI % Y-Y 0.7 -1.7 (-0.5) - (-1.5) -1.0 0.9 0.5

Core CPI % Y-Y 0.5 0.0 na -0.3 0.1 0.3

2020E 2021E

-0.5

4.8

3.34.2

3.3 3.33.9

5.7

4.3

2.1 2.3 2.6

-5.5

9.7

-6.6

-1.8

-6.4

3.2

4.63.8

-0.3

0.0

1.5

3.7

-5.1

-9.3

-15

-10

-5

0

5

10

15

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20

Private Investment Growth Public Investment Growth

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20

Public Construction Investment Private Construction Investment

THB

-15

-10

-5

0

5

10

15

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20

Construction Investment Growth

Private Construction Investment Growth

Public Construction Investment Growth

%Y-Y

Contractor Sector


บางปะอน และวงแหวนรอบนอกตะวนตก (บางขนเทยน-บางบวทอง) และ 3) โครงการลงทนขนาดใหญในเขตพฒนาพเศษภาคตะวนออก (EEC) ทอยระหวางด าเนนการอก 2 โครงการ อยาง ทาเรอแหลมฉบงเฟส 3 และรถไฟความเรวสง (อตะเภา -ระยอง)

โครงการทเปนไฮไลทใน 2H20 คอ รถไฟฟาสายสสม และสายสมวงใต ซงผานครม.แลวและอยระหวางเขาสข นตอนการเปดประมล ขณะทโครงการทลงนามไปและจะเหนความคบหนามากขน อาท ทางดวนพระราม 3-ดาวคะนอง, งาน O&M มอเตอรเวยบางปะอน-นครราชสมา และบางใหญ-กาญจนบร รวมถงโครงการ EEC อยางรถไฟความเรวสงเชอม 3 สนามบน คาดเรมกอสรางไดในป 2021 และโครงการพฒนาสนามบนอตะเภา และเมองการบนภาคตะวนออก คาดเรมกอสรางในป 2022 รวมถงโครงการทาเรอแหลมฉบงเฟส 3 ซงอยระหวางการเจรจาตอรองกบผชนะการประมลกลม GPC

สรปภาพรวมการลงทนภาครฐ ภายใตคาดการณของ FSS ขยายตว 5% Y-Y เทยบกบ 0.2% ในป 2019 และเรงขนตอ 7% ในป 2021 ขณะทเรมเหนสญญาณบวกจากขอมลรายงานเศรษฐกจในเดอนเม.ย. 2020 ของธปท. พบวาดชนผลผลตภาคอตสาหกรรมของหมวดวสดกอสราง +11.9% M-M และอตราการใชก าลงการผลตปรบขนเปน 68.6% จาก 63.5% ในเดอนม.ค. 2020 และ 64.5% ใน 2Q19

Figure 8: Manufacturing Production Index (MPI) Figure 9: Capacity Utilization (sa)

Source: BOT Source: BOT

คาดงานประมลคกคกตงแต 2H20 โครงการภาครฐเปนรปธรรมมากขน

การลงทนภาครฐยงคงเปนแรงขบเคลอนหลกของกลมรบเหมากอสราง เราเชอวาภาครฐจะมการเรงรดลงทนเมกะโปรเจคจ านวนมากตงแต 2H20 เพอกระตนเศรษฐกจ มองวาสวนใหญเปนลกษณะการรวมทนระหวางรฐ และเอกชน (PPP) และงานกอสรางโครงสรางพนฐานขนาดใหญทตองอาศยความช านาญ ท าใหยงเปนตลาดของผรบเหมารายใหญทมประสบการณ, ความเชยวชาญเฉพาะ และไดรบ Economies of scales โดยโครงการทเราคาดวาจะมการเปดประมลในป 2020-2021 รวม 6.3 แสนลานบาท อาท

1) รถไฟฟาสายสสม มลคา 1.4 แสนลานบาท แบงเปนงานโยธาสายสสมตะวนตก และงานเดนรถทงระบบ ก าหนดขายซอง 10-24 ก.ค. 2020 และยนขอเสนอภายในเดอนก.ย. กอนลงนามสญญาภายในเดอนธ.ค. 2020

2) รถไฟฟาสายสมวงใต (เตาปน-ราษฎรบรณะ) มลคารวม 1.1 แสนลานบาท แบงเปนงานโยธา มลคา 8.1 หมนลานบาท และงานระบบรถไฟฟา 2.7 หมนลานบาท ระยะทาง 23.6 กโลเมตร มสถานใตดน 10 สถาน และสถานยกระดบ 7 สถาน คาดเปดประมลใน 4Q20

3) รถไฟทางค เฟส 2 จ านวน 9 เสนทาง มลคารวม 3.9 แสนลานบาท ซงม 2 เสนทางทผานครม.แลว อยางสายเดนชย-เชยงราย-เชยงของ มลคา 7.2 หมนลานบาท ระยะทาง 326 กโลเมตร และสายบานไผ-นครพนม มลคา 5.4 หมนลานบาท ระยะทาง 347 กโลเมตร คาดเปดประมลใน 4Q20 ซงคาดแบงออกเปนสญญายอยๆ เชนกบการประมลรถไฟทางคในป 2017

4) รถไฟฟาสายสแดงตอขยาย 3 เสนทาง มลคารวม 2.3 หมนลานบาท แบงเปนชวงรงสต-มหาวทยาลยธรรมศาสตร ศนยรงสต, ชวงตลงชน-ศาลายา และชวงตลงชน-ศรราช

Contractor Sector


Figure 10: Rail Future Project


Figure 11: Purple Line


Figure 12: SRT Double Track Future Project


Contractor Sector


งานภาคเอกชนมแนวโนมชะลอตามเศรษฐกจ

การกอสรางภาคเอกชนคดเปน 44% ของมลคางานกอสรางทงหมด เราประเมนวาภาพรวมการกอสรางเอกชนชะลอลงในปน กอนฟนตวในปหนา เนองจากพงพาในสวนของการกอสรางทอยอาศยเปนหลกถง 53% ของมลคากอสรางภาคเอกชนทงหมด ขณะทตลาดอสงหาฯป 2020 ยงทาทาย ดวยอปสงคทชะลอตวตามภาวะเศรษฐกจทไดรบผลกระทบตอเนองจากป 2019 ทมการเรมใชเกณฑ LTV ใหม และลาสด ถกซ าเตมดวย COVID-19 กระทบมากสดกบตลาดคอนโด โดยผประกอบการหนมาเนนระบายสตอก และชะลอการเปดโครงการใหมเพอรอดสถานการณ สะทอนมลคาการเปดโครงการใหมปนของ 9 บรษททเราดแล หดตว 27% Y-Y อยทระดบ 1.7 แสนลานบาท โดยแนวราบเพมขนเลกนอย 3% Y-Y แตคอนโดลดลงถง 67% Y-Y เหลอเพยง 3.3 หมนลานบาท ต าสดในรอบหลายป โดยเรามองวาตลาดคอนโดอยระหวางปรบสมดลของอปสงคและอปทาน กอนใชเวลา 2-3 ปจะกลบมาดขน สวนแนวราบมโมเมนตมการขายฟนเดนตงแตครงเดอนหลงของเม.ย. 2020 จากอปสงคซออยจรง รวมถงพฤตกรรมของผบรโภคทเปลยนไป (New Normal) หลงเผชญสถานการณ COVID-19 และ Work from home น าไปสความตองการพนทใชสอยมากขน บนท าเลพนทรอบนอกแทนใจกลางเมองใกลรถไฟฟา อยางไรกด แมแนวราบยงไปไดด แตมลคาการกอสรางโครงการคอนโดมมลคาสงกวาโครงการแนวราบ ท าใหประเมนวาการกอสรางอสงหาฯปนมแนวโนมหดตว กอนจะฟนตวในป 2021 จากฐานต า และสภาพเศรษฐกจทดขน

สวนทเหลอเปนงานอาคารทมใชทอยอาศย อาท อาคารพาณชย และโรงงานอตสาหกรรม คดเปนสดสวนราว 27% ของมลคากอสรางภาคเอกชนทงหมด ซงมกแปรผนตามสภาพเศรษฐกจ และความเชอมนของการลงทน โดยขอมลดชนความเชอมนการลงทนของธปท.ในเดอนพ.ค. 2020 อยทระดบ 44.5 ใกลเคยงกบเดอนกอนหนา แตลดลงจาก 55.3 ในเดอนพ.ค. 2019 สวนดชนความเชอมนการลงทนใน 3 เดอนขางหนาอยท 47.9 เทยบกบ 45.3 ในเดอนกอนหนา และ 59.3 ในเดอนพ.ค. 2019 ซงเปนระดบต าสดในรอบ 12 ปนบจากป 2009 ทเปนผลจากวกฤตซบไพรม ซงเปนไปในทศทางเดยวกบยอดขอรบการสงเสรมการลงทน (BOI) ใน 3M20 หดตว 45% Y-Y อยท 7.1 หมนลานบาท

สรปภาพรวมการลงทนภาคเอกชน ภายใตคาดการณของ FSS หดตว 5.5% Y-Y ในปน เทยบกบ +2.8% Y-Y ในป 2019 จากความกงวลเกยวกบความไมแนนอนของสภาพเศรษฐกจ กอนฟนตวอยางคอยเปนคอยไป 2% ในปหนา ตามความเชอมนทเพมขน จากการเรงลงทนโครงการพนฐานของภาครฐ

Figure 13: Construction Investment Figure 14: Private Investment Indicator

Source: SET, NESDC, FSS Research Figure 15: Investment Confidence Index

Source: BOT, FSS Research

40

45

50

55

60

65

Oct

-18

Nov

-18

Dec

-18

Jan-

19

Feb-

19

Mar

-19

Apr

-19

May

-19

Jun-

19

Jul-1

9

Aug

-19

Sep-

19

Oct

-19

Nov

-19

Dec

-19

Jan-

20

Feb-

20

Mar

-20

Apr

-20

May

-20

Investment Confidence next 3 months Investment Confidence

Source: Bank of Thailand

Contractor Sector


ปจจยเสยงทตองตดตาม

1) ภาวะการแขงขนทสง

สถานการณปจจบนทแนวโนมเศรษฐกจชะลอตว สงผลใหปรมาณงานกอสรางหดตว โดยเฉพาะงานภาคเอกชน รวมถงโครงการขนาดใหญของภาครฐในชวงทผานมาซบเซาไปคอนขางนาน ผลกดนใหสภาพการแขงขนรนแรงขน ทงจากในประเทศ และคแขงตางประเทศ ซงชวงกอนหนามเขามามากขน โดยเฉพาะประเทศจน โดยเปนการจบมอรวมกบบรษทรบเหมากอสรางรายกลาง-เลกในประเทศ เสนอราคาต ากวาราคากลางราว 15-20% ในการประมลงานในป 2019 ซงอาจสงผลตอความสามารถในงานรบงาน และกดดนอตราก าไรขนตนใหต าลง อยางไรกด หากปรมาณงานททยอยเปดประมลมมากพอ และแบงออกเปนสญญายอยๆ อาจท าใหสามารถกระจายงานกบผรบเหมาไดอยางทวถง ชวยบรรเทาการแขงขนในตลาดทสง ขณะทยงเปนตลาดของผรบเหมารายใหญ จากลกษณะงานทตองมความเชยวชาญเฉพาะ

2) ราคาวสดกอสราง

ตนทนวสดกอสรางคดเปน 50% ของตนทนทงหมด ซงหลกๆประกอบดวยเปนปน และเหลก โดยเราประเมนวาประเดนตนทนวสดกอสรางยงไมนากงวล อางองจากดชนราคาวสดกอสรางในชวง 5 เดอนแรก (มกราคม-พฤษภาคม 2020) ลดลง 3% Y-Y เทากบ 104.5 หลกๆจากดชนราคาเหลก -12% Y-Y ตามทศทางของราคาน ามนดบ ถอเปนการปรบลงตอเนองจากจดสงสดในป 2018 สวนดชนราคาปนซเมนตยงทรงตวจากปกอน ท าใหตนทนราคาวสดกอสรางยงนากงวล อยางไรกด หากตนทนวบถดบปรบขน งานภาครฐยงมคา K ชวยลดความเสยงจากความผนผวนของคากอสราง

Figure 16: Construction Materials Price Index

Source: MOC, FSS Research

3) ปญหาการขาดแคลนแรงงาน

แมอตสาหกรรมกอสรางเรมมการน าเครองจกรมาใชมากขน แตงานกอสรางสวนใหญยงตองพงพาแรงงาน ซงสวนหนงเปนแรงงานตางดาว ขณะทการแพรระบาดของ COVID-19 ตงแตตนเดอนม.ค. สงผลใหมแรงงานตางดาวทกลบไปประเทศ และยงไมสามารถน ากลบมาท างานได ท าใหอาจตองเรงหาแรงงานชาวไทยมาทดแทน เพอลดปญหาแรงงานไมเพยงพอตอความตองการ หากปรมาณงานภาครฐถกขบเคลอนออกมามาก

ปรบเพมน าหนกการลงทนเปน “มากกวาตลาด”

เราปรบเพมน าหนกการลงทนกลมรบเหมากอสรางเปน ”มากกวาตลาด” จากมมมองบวกกบอตสาหกรรมกอสรางทเขาสวฎจกรขาขนรอบใหม หลงกรอบเวลาของการประมลงานภาครฐเปนรปธรรม รวมถงการเปดประมลโครงการภาครฐขนาดใหญเขมขนขนตงแต 2H20 ในฐานะเครองมอส าคญในการขบเคลอนเศรษฐกจ เปนบวกโดยตรงกบผรบเหมาทเนนรบงานกอสรางโครงการภาครฐ และหนนการเตมงานในมอของกลมฯ ท ณ สน 1Q20 อยท 1.15 แสนลานบาท เรงขนท าสถตใหมอกครงหลงป 2017 ท าได 1.8 แสนลานบาท และรองรบการรบรรายไดตงแตป 2021 ตอเนองไปอก 3-6 ปขางหนาในลกษณะ S-Curve ขณะทความชดเจนของการลงทนของภาครฐจะชวยกระตนให

70

75

80

85

90

95

100

105

110

115

120

Jan

-15

Ap

r-1

5

Jul-

15

Oct

-15

Jan

-16

Ap

r-1

6

Jul-

16

Oct

-16

Jan

-17

Ap

r-1

7

Jul-

17

Oct

-17

Jan

-18

Ap

r-1

8

Jul-

18

Oct

-18

Jan

-19

Ap

r-1

9

Jul-

19

Oct

-19

Jan

-20

Ap

r-2

0

All Commodities Index Iron Index Cement Index

Contractor Sector


ภาคเอกชนเกดความเชอมนในการลงทนมากขน นอกจากน ฐานะการเงนโดยรวมของกลม ถอวายงแขงแกรง มอตราสวนหนสนสทธตอทน (Net Gearing) อยท 0.9 เทา ซงต ากวา 1 เทา สะทอนศกยภาพและความพรอมในการประมลงานเพม ขณะท Valuation ของกลมถอวาไมแพง ราคาหนปจจบนซอขายบน PE2020-2021 เฉลย 15.3x ต ากวาป 2016 ท 23.5x ซงม Backlog 1 แสนลานบาท นอยกวาปจจบน รวมถง Implied PBV2020-2021 เฉลย 1.6x เทยบเทาคาเฉลยยอนหลง 5 ป -1.5SD

ราคาหนกลมฯ YTD ปรบลงเฉลย -4% ดกวา SET -16% เนองจาก COVID-19 สงผลกระทบจ ากดและนอยกวาธรกจอน ขณะทระยะสน คาดมแรงเกงก าไรหนกลมรบเหมาจากความคาดหวงเชงบวกเกยวกบการเรงรดการลงทนภาครฐ หลงมการเปดเผยกรอบเวลาทชดเจนของรถไฟฟาสายสสม เปนบวกตอทงผรบเหมารายใหญ (CK, STEC) และฐานราก (SEAFCO, PYLON) ทงน อางองสถตจากการเปดประมลรถไฟฟาสายสชมพและเหลองในป 2016 ตงแตวนทมกรอบเวลาการประกาศเชญชวนการเขาประมล ถงวนสดทายของการขายซอง (28 ม.ย.-5 ส.ค. 2016) พบวา ราคาหนกลมของกลมฯ ปรบขนเฉลย 11% ภายใน 1 เดอน โดยผรบเหมารายใหญ CK +15% , STEC +13% สวนผรบเหมาฐานราก SEAFCO, PYLON +8% ท าใหเราคาดวาการประมลในครงนจะเปน Catalyst หนนราคาหนของกลมฯในชวงนไดเชนกน

เลอก Top Pick เปน CK ราคาเหมาะสม 22 บาท

เราเลอกหนเดนเปน CK เนองจากมองวา BEM มโอกาสสงทชนะการประมล จากแตมตอในฐานะผเดนรถใตดนรายเดยวในประเทศ ซงสายสสมมสถานใตดนถง 21 สถาน (จากทงหมด 28 สถาน) รวมถงมสถานทเชอมกบสายสน าเงนถง 2 สถาน และม Depot ตดกบของสายสน าเงน นอกจากน CK ซงเปนบรษทแมของ BEM มประสบการณเชยวชาญทสดในการกอสรางงานอโมงค และปจจบนเปนหนงในผรบงานโยธาหลกของงานฝงตะวนออก ท าใหเกดการประหยดตอขนาด (Economies of scale) หาก BEM ชนะการประมลจะเตมงานให CK ราว 1 แสนลานบาท หนนให Backlog เพมขนถง 3 เทาตว และปลายปนมโอกาสแตะระดบมากกวาแสนลานบาทอกครงในรอบ 6 ป ขณะทมศกยภาพในการเขาประมลงานเพม ผานกลยทธเลอกรบงานทมมารจนดไมต ากวา 8% และกระจายความเสยงไปยงบรษทลกทสรางผลตอบแทนสม าเสมอ ทงในรปของเงนปนผลรบ (TTW) และสวนแบงก าไร (BEM, CKP) รวมถงเปนแหลงรบงานชนด

เบองตนเราประเมนวางบ CK ผานจดต าสดไปแลวใน 1Q20 ทขาดทน 112 ลานบาท โดยคาดวา 2Q20 จะพลกเปนก าไรเลกนอย เนองจากมการรบรเงนปนผลรบจาก TTW ราว 232 ลานบาท อยางไรกด ออนลง Y-Y กดดนจากเงนลงทนในบรษทรวม หลง BEM ถกกระทบจาก COVID-19 หนกทสดในเดอนเม.ย. และ CKP จากภยแลง ขณะท 2H20 คาดผลประกอบการจะฟนตว ตามก าไรของบรษทรวม หลงสถานการณการแพรระบาดคลคลาย และปรมาณฝนทมากขนจากการเขาสฤดฝน

ขณะทราคาหนซอขายบน PBV เพยง 1.2x เทยบเทาคาเฉลย 5 ปยอนหลง -1.5SD รวมถงราคาปดของ CK ท 20 บาท ต ากวา NAV ทถอในบรษทลก (BEM, CKP, TTW) ท 38.79 บาท /หน อยมาก

Figure 17: Main Contractor’s Backlog (mn) Figure 18: Pile Foundation’s Backlog (mn)

Source: FSS Research Source: FSS Research

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

180,000

200,000

1Q20 4Q19 3Q19 2Q19 1Q19 2018 2017 2016

CK STEC

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

1Q20 4Q19 3Q19 2Q19 1Q19 2018 2017 2016

SEAFCO PYLON

Contractor Sector


Figure 19: CK’s Backlog (mn)


Figure 20: Sector comparisons Type of work Backlog

as 1Q20 (mn)

Secured Portion of Backlog

Government Private Strength Weakness

CK Main Contractor 35,088 1-1.5 Years 64% 36% มเงนลงทนใน BEM, CKP, TTW รบเปนสวนแบงก าไร และเงนปนผลสม าเสมอ

Backlog อยในระดบต า

STEC Main Contractor 77,935 3 Years 34% 66% ม Backlog โดดเดน, Net Cash Company

มารจนถกกดดนจากโครงการรฐสภาใหม ทมารจนเปน 0 และ Product Mix จากโครงการทมารจนต าลง

SEAFCO Pile Foundation 2,015 Until 3Q20 50% 50% มเครองจกรราว 50 ชด รองรบงานในอนาคต บวกกบมพนธมตรทดในการรบงาน Sub-contract โครงการภาครฐ อาท CK

อตราก าไรขนตนต าลง จากสดสวนงานคาแรงรวมวสดทสงขน

PYLON Pile Foundation 747 Until 2Q20 17% 83%

Net Cash Company

สวนใหญไดรบงานภาคเอกชน ซงอาจชะลอตามเศรษฐกจ และภาคอสงหาฯ


Figure 21: CK 5 Years P/E Band (x) Figure 22: CK 5 Years P/BV Band (x)

Source: Bloomberg, FSS Research Source: Bloomberg, FSS Research

32,888

43,934

118,331112,473

90,31283,551

56,736

72,233

49,745

38,51535,088

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 End of1Q20

Contractor Sector


Figure 23: STEC 5 Years P/E Band (x) Figure 24: STEC 5 Years P/BV Band (x)


Figure 25: PYLON 5 Years P/E Band (x) Figure 26: PYLON 5 Years P/BV Band (x)


Figure 27: SEAFCO 5 Years P/E Band (x) Figure 28: SEAFCO 5 Years P/BV Band (x)


Figure 29: Year-to-Date Return (%)

Source: Setsmart, FSS Research

-16%

5%

6%

-13%

-14%

-20% -15% -10% -5% 0% 5% 10%

SET

CK

STEC

SEAFCO

PYLON


บรษทหลกทรพย ฟนนเซย ไซรส จ ากด (มหาชน)

ส านกงานใหญ ส านกงานเอม บ เค ทาวเวอร ส านกงานอลมาลงค ส านกงานอมรนทร ทาวเวอร สาขา เซนทรลปนเกลา 1

999/9 อาคารด ออฟฟศเศส แอท ชน 15 อาคารเอม บ เค ทาวเวอร 25 อาคารอลมาลงค ชน 9,14,15 496/502 อาคารอมรนทร ทาวเวอร 7/129-221 อาคารเซนทรล ปนเกลา

เซนทรลเวลด ชน 18 , 25 เลขท 444 ถนนพญาไท แขวงวงใหม ซ.ชดลม ถ.เพลนจต แขวงลมพน ชน 20 ถ.เพลนจต แขวงลมพน ทาวเวอร ชนท 16 หอง 2160/1

ถ.พระราม 1 แขวงปทมวน เขตปทมวน จ.กรงเทพมหานคร เขตปทมวน จ.กรงเทพมหานคร เขตปทมวน จ.กรงเทพมหานคร ถ.บรมราชชนน แขวง อรณอมรนทร

เขตปทมวน จ.กรงเทพมหานคร 02-680-0700, 02-680-0777 02-646-9600, 02-646-9999 02-660-5000, 02-264-6000 เขต บางกอกนอย จ.กรงเทพมหานคร

02-658-9000, 02-658-9500 02-878-5999

สาขา บางกระป สาขา บางนา สาขา สนธร 1 สาขา เคยนหงวน (สนธร 2) สาขา แจงวฒนะ

3105 อาคารเอนมารค ชน 3 589 หม 12 อาคารชดทาวเวอร 1 130-132 อาคารสนธร ทาวเวอร 1 140/1 อาคารเคยนหงวน 2 ชน 18 99, 99/9

หองเลขท A3R02 ถ.ลาดพราว ออฟฟศ ชน 19 หองเลขท 589/105 ชน 2 ถ.วทย แขวงลมพน ถ.วทย แขวงลมพน เซนทรลแจงวฒนะ ออฟฟศ ทาวเวอร

แขวงคลองจน เขตบางกะป (เดม 1093/105) เขตปทมวน จ.กรงเทพมหานคร เขตปทมวน จ.กรงเทพมหานคร ยนตเลขท 1904 ชน 19

จ.กรงเทพมหานคร ถ.บางนา-ตราด(กม.3) แขวงบางนา 02-690-4100 02-254-1717 หม 2 ถ.แจงวฒนะ, บางตลาด

02-378-4545 เขตบางนา จ.กรงเทพมหานคร ปากเกรด, จ.นนทบร

02-740-7100 02-005-4193

สาขา ประชาชน สาขา รงสต สาขา รตนาธเบศร

105/1 อาคารบ ชน 4 1/832 ชน 2, 2.5, 3 หม 17 576 ถ.รตนาธเบศร

ถ.เทศบาลสงเคราะห แขวงลาดยาว ซอยพหลโยธน 60 ถนนพหลโยธน ต.บางกระสอ อ.เมองนนทบร

เขตจตจกร จ.กรงเทพมหานคร ต.คคต อ.ล าลกกา จ.ปทมธาน จ.นนทบร

02-580-9130 02-993-8180 02-831-8300

สาขา ขอนแกน สาขา อดรธาน สาขาเชยงใหม 2 สาขาเชยงใหม 3 สาขา เชยงราย

311/1 197/29, 213/3 310 อาคารมะลเพลส 32/4 หมท 2 ชน 1 353/15 หม 4 ต.รมกก

ถ.กลางเมอง ถ.อดรดษฏ ต. หมากแขง หมบานเชยงใหมแลนด หอง B1-1, B1-2 อ.เมองเชยงราย จ.เชยงราย

ต. ในเมอง อ.เมองอดรธาน จ.อดรธาน ถ.ชางคลาน ต.ชางคลาน ต.แมเหยะ อ.เมองเชยงใหม 053-750-120

อ.เมองขอนแกน จ.ขอนแกน 042-245-589 อ.เมอง จ.เชยงใหม จ.เชยงใหม

043-058-925 053-235-889, 053-204-909 053-805-388

สาขา แมสาย สาขา นครราชสมา สาขา ออนไลนภเกต สาขา หาดใหญ สาขา ตรง

119 หม 10 ต.แมสาย 198/1 ตรอกสมอราย 22/18 106 ชนลอย ถ.ประชาธปตย 59/28 ถ.หวยยอด ต.ทบเทยง

อ.แมสาย จ.เชยงราย ต.ในเมอง ถ.หลวงพอวดฉลอง ต.หาดใหญ อ.หาดใหญ จ.สงขลา อ.เมองตรง จ.ตรง

053-640-599 อ.เมองนครราชสมา จ.นครราชสมา ต.ตลาดใหญ อ.เมองภเกต 074-243-777 075-211-219

044-288-700, 044-014-322, จ.ภเกต

044-014-323 076-210-499

สาขา สราษฏธาน สาขา ปตตาน

173/83-84 หม 1 ถ.วดโพธ-บางใหญ 300/69-70 หม 4 ต.รสะมแล

ต.มะขามเตย อ.เมองสราษฎธาน อ.เมอง จ.ปตตาน

จ.สราษฎธาน 073-350-140-4

077-222-595

ค านยามของค าแนะน าการลงทน

BUY “ซอ” เนองจากราคาปจจบน ต ากวา มลคาตามปจจยพนฐาน โดยคาดหวงผลตอบแทน 10%

HOLD “ถอ” เนองจากราคาปจจบน ต ากวา มลคาตามปจจยพนฐาน โดยคาดหวงผลตอบแทน 0% - 10%

SELL “ขาย” เนองจากราคาปจจบน สงกวา มลคาตามปจจยพนฐาน

TRADING BUY “ซอเกงก าไรระยะสน” เนองจากมประเดนทมผลบวกตอราคาหนในระยะสน แมวาราคาปจจบนจะสงกวามลคาตามปจจยพนฐาน

OVERWEIGHT “ลงทนมากกวาตลาด” เนองจากคาดหวงผลตอบแทนท สงกวา ตลาด

NEUTRAL “ลงทนเทากบตลาด” เนองจากคาดหวงผลตอบแทนท เทากบ ตลาด

UNDERWEIGHT “ลงทนนอยกวาตลาด” เนองจากคาดหวงผลตอบแทนท ต ากวา ตลาด

หมายเหต : ผลตอบแทนทคาดหวงอาจเปลยนแปลงตามความเสยงของตลาดทเพมขน หรอลดลงในขณะนน

DISCLAIMER: รายงานฉบบนจดท าโดยบรษทหลกทรพย ฟนนเซย ไซรส จ ากด (มหาชน) “บรษท” ขอมลทปรากฏในรายงานฉบบนถกจดท าขนบนพนฐานของแหลงขอมล

ทเชอวาหรอควรเชอวามความนาเชอถอ และ/หรอมความถกตอง อยางไรกตามบรษทไมรบรองความถกตองครบถวนของขอมลดงกลาว ขอมลและความเหนทปรากฏอยใน

รายงานฉบบนอาจมการเปลยนแปลง แกไข หรอเพมเตมไดตลอดเวลาโดยไมตองแจงใหทราบลวงหนา บรษทไมมความประสงคทจะชกจงหรอชชวนใหผลงทน ลงทนซอหรอ

ขายหลกทรพยตามทปรากฏในรายงานฉบบน รวมทงบรษทไมไดรบประกนผลตอบแทนหรอราคาของหลกทรพยตามขอมลทปรากฏแตอยางใด บรษทจงไมรบผดชอบตอความ

เสยหายใดๆ ทเกดขนจากการน าขอมลหรอความเหนในรายงานฉบบนไปใชไมวากรณใดกตาม ผลงทนควรศกษาขอมลและใชดลยพนจอยางรอบคอบในการตดสนใจลงทน

บรษทขอสงวนลขสทธในขอมลและความเหนทปรากฏอยในรายงานฉบบน หามมใหผใดน าขอมลและความเหนในรายงานฉบบนไปใชประโยชน คดลอก ดดแปลง ท าซ า น า

ออกแสดงหรอเผยแพรตอสาธารณชนไมวาทงหมดหรอบางสวน โดยไมไดรบอนญาตเปนลายลกษณอกษรจากบรษทลวงหนา การลงทนในหลกทรพยมความเสยง ผลงทนควร

ศกษาขอมลและพจารณาอยางรอบคอบกอนการตดสนใจลงทน

บรษทหลกทรพย ฟนนเซย ไซรส จ ากด (มหาชน) อาจเปนผดแลสภาพคลอง (Market Maker) และผออกใบส าคญแสดงสทธอนพนธ (Derivative Warrants) บนหลกทรพย

AAV, ADVANC, AEONTS, AMATA, ANAN, AOT, AP, BANPU, BBL, BCH, BCP, BCPG, BDMS, BEAUTY, BEC, BEM, BGRIM, BH, BJC, BLAND, BPP, BTS, CBG,

CENTEL, CHG, CK, CKP, COM7, CPALL, CPF, CPN, DELTA, DTAC, EA, EGCO, EPG, ERW, ESSO, GFPT, GLOBAL, GPSC, GULF, GUNKUL, HANA, HMPRO,

INTUCH, IRPC, IVL, JAS, JMT, KBANK, KCE, KKP, KTB, KTC, LH, MAJOR, MBK, MEGA, MINT, MTC, ORI, OSP, PLANB, PRM, PSH, PSL, PTG, PTT, PTTEP,

PTTGC, QH, RATCH, ROBINS, RS, SAWAD, SCB, SCC, SGP, SIRI, SPALI, SPRC, STA, STEC, SUPER, TASCO, TCAP, THAI, THANI, TISCO, TKN, TMB, TOA,

TOP, TPIPP, TRUE, TTW, TU, TVO, WHA และ SET50 Future โดยบรษทฯ อาจจดท าบทวเคราะหของหลกทรพยอางองดงกลาว ดงนน นกลงทนควรศกษารายละเอยดใน

หนงสอชชวนของใบส าคญแสดงสทธอนพนธดงกลาวกอนตดสนใจลงทน


Thai Institute of Directors Association (IOD) – Corporate Governance Report Rating 2019

สญลกษณ N/R หมายถง “ไมปรากฏชอในรายงาน CGR”

IOD (IOD Disclaimer)

ผลส ารวจการก ากบดแลกจการบรษทจดทะเบยนทแสดงไวน เปนผลทไดจากการส ารวจและประเมนขอมลทบรษทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย และ

ตลาดหลกทรพย เอม เอ ไอ ("บรษทจดทะเบยน") เปดเผยตอสาธารณะ และเปนขอมลทผลงทนทวไปสามารถเขาถงได ผลส ารวจดงกลาวจงเปนการน าเสนอขอมลใน

มมมองของบคคลภายนอกตอมาตรฐานการก ากบดแลกจการของบรษทจดทะเบยน โดยไมไดเปนการประเมนผลการปฏบตงานหรอการด าเนนกจการของบรษทจดทะเบยน

อกทงมไดใชขอมลภายในของบรษทจดทะเบยนในการประเมน ดงนน ผลส ารวจทแสดงนจงไมไดเปนการรบรองถงผลการปฏบตงานหรอการด าเนนการของบรษทจดทะเบยน

และไมถอเปนการใหค าแนะน าในการลงทนในหลกทรพยของบรษทจดทะเบยนหรอค าแนะน าใดๆ ผใชขอมลจงควรใชวจารณญาณของตนเองในการวเคราะหและตดสนใจใน

การใชขอมลใด ๆ ทเกยวกบบรษทจดทะเบยนทแสดงในผลส ารวจน

ท งน บรษทหลกทรพย ฟนนเซย ไซรส จ ากด (มหาชน) มไดยนยนหรอรบรองถงความครบถวนและถกตองของผลส ารวจดงกลาวแตอยางใด

-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

โครงการแนวรวมปฏบตของภาคเอกชนไทยในการตอตานทจรต (THAI CAC)

1 ขอมล CG Score ประจ าป 2562 จาก สมาคมสงเสรมสถาบนกรรมการบรษทไทย

2 ขอมลบรษททเขารวมโครงการแนวรวมปฏบตของภาคเอกชนไทยในการตอตานทจรต (Thai CAC) ของสมาคมสงเสรมสถาบนกรรมการบรษทไทย

(ขอมล ณ วนท 30 พฤศจกายน 2561) ม 2 กลม คอ

- ไดประกาศเจตนารมณเขารวม CAC

- ไดรบการรบรอง CAC

ชวงคะแนน100-90

80-89

70-79

60-69

50-59

<50

ความหมาย

ดเลศ

ดมาก

ด

ดพอใช

ผาน

n/ano logo given

สญลกษณ

กลุ่มรับเหมาก่อสร้าง (overweight)source: ck presentation ....

Documents