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ADM FinanceiraTRANSCRIPT
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Administração Financeira II
UFF – 2011
Prof. Jose Carlos Abreu
Administração Financeira II
Parte I – Revisão de Matematica Financeira
Parte II – Administração Financeira
Boa Noite !Nossas Aulas
Teoria
Exemplo
Exercícios
Boa Noite !Nosso Material
Apostila
Slides
Calculadora Financeira
Nossos Slides• Estes Slides foram montados a partir da Apostila
• Exatamente = ctrl C, ctrl V
• Estes slides são seus.
• Voce pode copia-los quando quiser no seu Pen Dr, CD ou disquette.
Nossa Prova
Prova P1 e Prova P2 = peso 60%
Trabalho Listas de exercícios = peso 40%
Aula 1
PARTE I
Revisão deMatemática Financeira
PARTE II
Administração Financeira
Capitulo 1
•INTRODUÇÃO A ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA
O Objetivo de estudar Finanças?
• O objetivo quando estudamos FINANÇAS CORPORATIVAS é a tomada da decisão administrativa ótima.
Finanças Corporativas significa na pratica:
• Identificar TODAS as alternativas de projetos de Investimentos disponíveis.
• Saber quais alternativas oferecem as MELHORES relações Risco x Retorno para seus investidores
• RECOMENDAR investir nas melhores alternativas
TEORIA X PRATICA:
• Existe uma diferenças de desempenho econômico entre as firmas que fazem contas e as firmas quer não fazem contas?
O JARGÃO Falando a mesma língua
•VISÃO PANORÂMICA
Taxa de Retorno
Identificaçãodo Ambiente
Fluxos de Caixa
Identificaçãodo Ativo
Identificaçãodo Investidor
Avaliação do Ativo
Analise de Investimentos
Decisão Financeira Ótima
Identificando o Ambiente
• Existe o mercado? O que o mercado quer?
• Qual é o tamanho do mercado?
• Quem são ou serão nossos clientes?
• Quais são os concorrentes? Mercado saturado?
• Produtos substitutos?
• Taxa de Juros básica da Economia local
• Mercado Livre? Monopólio? Eficiente?
• Sistema Judiciário eficaz? Cultura local?
Taxa de Retorno
Identificaçãodo Ambiente
Fluxos de Caixa
Identificaçãodo Ativo
Identificaçãodo Investidor
Avaliação do Ativo
Analise de Investimentos
Decisão Ótima
As Premissas Fundamentais:
• Os Investidores tem
Aversão ao Risco
• Os Investimentos
tem que dar Retorno
Identificando o Comportamento dos Investidores
• Os Investidores tem Aversão ao Risco
Taxa de Retorno
Risco
Taxa de Retorno
Identificaçãodo Ambiente
Fluxos de Caixa
Identificaçãodo Ativo
Identificaçãodo Investidor
Avaliação do Ativo
Analise de Investimentos
Decisão Ótima
Taxa de Retorno
• É a taxa do Custo Médio Ponderado de Capital que financia o projeto.
SociosCredores
Taxa de Retorno
Identificaçãodo Ambiente
Fluxos de Caixa
Identificaçãodo Ativo
Identificaçãodo Investidor
Avaliação do Ativo
Analise de Investimentos
Decisão Ótima
Identificando o Ativo
• Identificamos e Representamos ativos pelos seus Fluxos de Caixa
Representação dos Ativospor um desenhista
• Se você solicitar a um desenhista que represente um prédio, provavelmente você obterá um desenho:
Representação dos Ativospor um corretor
• Se você solicitar a um corretor de imóveis que represente o prédio, provavelmente você obterá
Excelente localização, centro da cidade, prédio em centro de terreno com 12 andares. 5.000 de área útil ..........
Representação dos Ativospor um executivo financeiro
Se você solicitar a um consultor Financeiro que represente o mesmo prédio, você obterá...:
Primeiro Perguntas:
• Quanto Custou este ativo (prédio) ?
• Quando você comprou ?
• Quanto você recebe de alugueis ?
Representação dos Ativospor um executivo financeiro
• Em finanças representamos ativos como uma seqüência de Fluxos de Caixa
t=0 t=1 t=2 t=3 ...... t=T
FCo FC1 FC2 FC3 .... FCT
Exemplo
• Representacao financeira de um investimento num imovel para aluguel. Considere que voce investiu $100.000,00 na compra de um imovel que pode ser alugado por $1.000,00
t=0 t=1 t=2 t=3 ...... t=12
-100.000 1.000 1.000 1.000 ... 1.000
120.000
Exemplo
• Representação financeira de um investimento em ações. Considere que voce investiu $50.000,00 na compra de ações da ALFA, cotadas hoje a $5,00 por ação. Dividendos anuais de $0,20 por ação. Espera vender cada ação por $7,45 daqui a 3 anos.
t=0 t=1 t=2 t=3
-50.000 2.000 2.000 2.000
74.500
AVALIAÇÃO
DE ATIVOS
Taxa de Retorno
Identificaçãodo Ambiente
Fluxos de Caixa
Identificaçãodo Ativo
Identificaçãodo Investidor
Avaliação do Ativo
Analise de Investimentos
Decisão Ótima
Avaliação Quanto vale o seu negocio?
Avaliação A Ferramenta é:
Matemática Financeira
A formula que relaciona Valor Presente com Valor Futuro, vem
da Matemática Financeira
VF = VP ( 1 + k) t
ou seja
VP = VF / ( 1 + k) t
Valor Presente de um Ativo é:
• VP é Função dos Fluxos de caixa projetados
• VP é Função da taxa de retorno
• VP é o somatório dos FC’s projetados descontados pela taxa de retorno
• Este é o método do FCD
Exemplo: Avaliando um Ativo que tenha uma vida economicamente útil de 3 anos
• Devemos projetar os resultados futuros deste Ativos pelos próximo 3 anos
Projetar os Fluxos de Caixa
Projetar os Fluxos de Caixa
t=0
VP = ?
Projetar os Fluxos de Caixa
t=0 t=1
VP FC1
Projetar os Fluxos de Caixa
t=0 t=1 t=2
VP FC1 FC2
Projetar os Fluxos de Caixa
t=0 t=1 t=2 t=3
VP FC1 FC2 FC3
Descontar os Fluxos de Caixa
t=0 t=1 t=2 t=3
VP FC1 FC2 FC3
Descontar os Fluxos de Caixa
t=0 t=1 t=2 t=3
VP FC1 FC2 FC3
1)1(1
KFC
Descontar os Fluxos de Caixa
t=0 t=1 t=2 t=3
VP FC1 FC2 FC3
1)1(1
KFC
2)1(2
KFC
Descontar os Fluxos de Caixa
t=0 t=1 t=2 t=3
VP FC1 FC2 FC3
1)1(1
KFC
2)1(2
KFC
3)1(3
KFC
Valor do Ativo HOJE é:
Somatório dos VP’s dos FC’s projetados
VP = + +1)1(1
KFC
2)1(
2K
FC 3)1(
3K
FC
Formula do Valor Presente
{Valor Presente é em t = 0}
T
ttK
FCtVP1 )1(
Formula do Valor Presente
No caso particular de PERPETUIDADE
)(1
gKFCVP
Avaliação - Valor dos Ativos
• O valor de um ativo qualquer, seja projeto, empresa ou investimento é a soma do Valor Presente dos seus Fluxos de Caixa Projetados Futuros Descontados pela taxa adequada ao risco deste ativo.
Avaliação - Valor dos Ativos
VP de 1 Fluxo de caixa: VP = FCt / (1 + K)t
VP de “n” Fluxos de caixa: VP = t=1 N FCt / (1 + K)t
VP de “” Fluxos de caixa perpétuos: VP = FC1 / (K – g)
Avaliação - Valor dos Ativos
• Para Casa
• Exercícios da apostila
Exercício 1) Avaliação Valor Presente da devolução do IR
• A sua devolucao do IR no valor de $13.500,00 estara sendo paga dentro de 8 meses.
• A sua taxa (TMA por exemplo) é 0,80% ao mês. Se você decidir receber antecipado, (receber hoje) esta devolução quanto estaria disposto a receber ? Ou seja qual seria o valor presente, efetivo hoje, desta devolução do IR ?
• Resposta: O valor presente desta sua devolucao do IR é $12.666,29
Exercício 2) Avaliação Valor Presente de 2 notas promissórias.
• Você te um envelope. Dentro deste envelope existem 2 notas promissórias. A primeira tem vencimento para daqui a 4 meses no valor e $2.000,00, a segunda nota promissória tem vencimento para daqui a 7 meses e um valor de $3.500,00. Considerando que você pode aplicar recursos ou pegar emprestado a uma taxa de 1% a mês, qual é o Valor Presente destas promissórias hoje?
• Resposta: O valor presente destas duas promissórias é $5.186,47.
Exercício 3) Avaliação Valor Presente de um bilhete de loteria
• Você conferiu seu bilhete. O numero do seu bilhete é 123.456. O numero premiado é 123.456. Bingo, você ganhou, seu bilhete é premiado. O premio é de $1.000.000,00. Você pode ir agora na CEF para receber seu premio. Qual é o Valor Presente dos seu seu bilhete de loteria?
• Resposta: O valor presente do seu seu bilhete de loteria é $1.000.000,00.
Exercício 4) Avaliação Valor Presente de um bilhete de loteria
• Você conferiu seu bilhete. O numero do seu bilhete é 123.456. O numero premiado é 789.273. Você não ganhou, seu bilhete não esta premiado. O premio é de $1.000.000,00. Você poderia ir agora na CEF para receber se tivesse sido premiado. Qual é o Valor Presente dos seu bilhete de loteria ?
• Resposta: O valor presente do seu seu bilhete de loteria é $0,00.
Exercício 5) Avaliação Valor Presente de um imóvel alugado.
• Você tem um imóvel alugado que rende uma taxa de 1% ao mês. O fluxo de caixa que você recebe como aluguel mensal é de $800,00. Quanto vale este imóvel ?
• Resposta: O Valor deste imóvel é $80.000,00
Exercício 6) Completar .....
• O executivo financeiro deve saber determinar a ______________ e o __________________ para poder __________________. Pois Avaliando podemos _______________________. Pois Analisando podemos tomar a _________________________. E ser um executivo Financeiro é dominar a arte de saber tomar a decisão ótima.
•CRITÉRIOS ANÁLISE DE PROJETOS
Taxa de Retorno
Identificaçãodo Ambiente
Fluxos de Caixa
Identificaçãodo Ativo
Identificaçãodo Investidor
Avaliação do Ativo
Analise de Investimentos
Decisão Financeira Ótima
Analise de Projetos
VPL – Valor Presente Liquido
VPL = Valor (0) – Custos (0)
VPL = VP – Io
VPL Positivo é Lucro
VPL Negativo é Prejuízo
Analise de Projetos – VPL
• Exercícios da apostila
Exercício 1) VPL
Projeto PLATÃO
Custo = 5.500.000
Valor = 4.000.000
VPL = VP – Io
VPL = 4.000.000 – 5.500.000 = – 1.500.000
VPL Negativo é prejuízo
Exercício 2) VPL
Projeto XAVANTE – Resolver Formula
t=0 t=1 t=2
-2.500 2.200 2.420
VPL = VP – Io
VPL = (2.200 / 1,1 + 2.420 / 1,12) – 2.500
VPL = 4.000 – 2.500 = 1.500
Exercício 2) VPL
Projeto XAVANTE – Resolver Calculadora
t=0 t=1 t=2
-2.500 2.200 2.420
-2.500 Cfo
2.200 Cfj
2.420 Cfj
10 i NPV = 1.500
Exercício 3) VPL Formula
t=0 t=1 t=2 t=3
-1.500 200 200 200
VP = (200 / 1,08 + 200 / 1,082 + 200 / 1,083)
VP = 515,42
VPL = 515,42 – 1.500 = – 984,58
VPL negativo, é prejuízo
Exercício 3) VPL Calculadora
t=0 t=1 t=2 t=3
-1.500 200 200 200
- 1.500 Cfo
200 Cfj
3 Nj
8 i NPV = – 984,58
VPL negativo, é prejuízo
Capitulo 2
Risco e Retorno
•CAPM
Taxa de Retorno
Identificaçãodo Ambiente
Fluxos de Caixa
Identificaçãodo Ativo
Identificaçãodo Investidor
Avaliação do Ativo
Analise de Investimentos
Decisão Financeira Ótima
Determinação da taxa de retorno
Temos 2 modos fundamentais para determinar a taxa de retorno adequada a um ativo qualquer:
1) Por semelhança com o mercado – Taxas de retorno obtidas por empresas semelhantes em risco
2) Pela teoria – Usando o modelo CAPM
Determinação da taxa de retorno
1) Por semelhança com o mercado – Taxas de retorno obtidas por empresas semelhantes em risco
Exemplo por semelhança c/ mercado
• Qual deve ser a taxa de retorno para a empresa metalúrgica Y? Empresas similares apresentam as seguintes taxas de retorno:
• Empresa Metalúrgica Alfa Taxa = 25,00%
• Empresa Metalúrgica Beta Taxa = 24,60%
• Empresa Metalúrgica Gama Taxa = 24,50%
• Empresa Metalúrgica Omega Taxa = 25,10%
• Taxa de Retorno para Metal. Y = ?
Exemplo por semelhança c/ mercado
• Qual deve ser a taxa de retorno para a empresa metalúrgica Y? Empresas similares apresentam as seguintes taxas de retorno:
• Empresa Metalúrgica Alfa Taxa = 25,00%
• Empresa Metalúrgica Beta Taxa = 24,60%
• Empresa Metalúrgica Gama Taxa = 24,50%
• Empresa Metalúrgica Omega Taxa = 25,10%
• Taxa de Retorno para Metal. Y = 24,80%
Determinação da taxa de retorno
2) Pela teoria – Usando o modelo CAPM
Identificando o Comportamento dos Investidores
• Com um Risco “X” os Investidores exigem um Retorno Kx
Taxa de Retorno
RiscoBeta x
Kx
Premio pelo Tempo
Premio pelo Risco
Conseqüência da Aversão ao Risco
Investidor exige para Investir uma taxa de retorno que envolva:
Taxa Prêmio Prêmio
de = pelo + pelo
Retorno Tempo Risco
Determinação da taxa Ki
Ki = RF + i (Erm - RF)
Onde:
RF = Taxa aplicação em Renda Fixa
i = Risco da empresa i
Erm = Retorno do Mercado
Observação 1:
• Erm – RF = Premio de Risco
• É Aproximadamente Constante
• (Erm – RF) varia entre 6% e 8%
• Você pode considerar como uma boa aproximação Erm – RF = 7%
Observação 2:
Beta é uma medida relativa de risco.
Investimento sem risco significa beta zero
Investimentos muito arriscados tem beta 2
A media das empresas do mercado tem risco beta 1
Taxa de Retorno
Capital PróprioCAPM
Capital deTerceiros
Estrutura do Capital
Taxa do CMPC
Exemplo
• Seja o risco da metalúrgica X, beta = 1,6, Erm = 20% a taxa RF = 12%. Qual deve ser a taxa K para retorno da metalúrgica X ?
• K = RF + (Erm – RF)
Exemplo
• Seja o risco da metalúrgica X, beta = 1,6, Erm = 20% a taxa RF = 12%. Qual deve ser a taxa K para retorno da metalúrgica X ?
• K = RF + (Erm – RF)
• K = 0,12 + 1,6 (0,20 – 0,12)
• K = 24,80%
Calculo da Taxa Ks
• Exercícios da apostila
Exercício 1) Firma Alfa
• Ka = RF + a (Erm – RF)
• Ka = 0,08 + 0,7 (0,14 – 0,08)
• Ka = 0,122 = 12,2%
Exercício 2) Firma Sigma
• Ks = RF + s (Erm – RF)
• Ks = 0,08 + 1 (0,07)
• Ks = 0,15 = 15%
Exercício 3) Firma Bruma
• Kb = (K1 + K2 + K3)/3
• Kb = (0,24 + 0,23 + 0,25)/3
• Kb = 0,24 = 24%
Exercício 4) Completar .....
• O executivo financeiro deve saber determinar a ______________ e o __________________ para poder __________________. Pois Avaliando podemos _______________________. Pois Analisando podemos tomar a _________
• ________________. E ser um executivo Financeiro é dominar a arte de saber tomar a decisão ótima.
Capitulo 2
Risco e Retorno
•CMPC
Taxa de Retorno
Identificaçãodo Ambiente
Fluxos de Caixa
Identificaçãodo Ativo
Identificaçãodo Investidor
Avaliação do Ativo
Analise de Investimentos
Decisão Financeira Ótima
Só existem duas fontes de capital para financiar Empresas
CAPITAL DE TERCEIROS: Capital de bancos, fornecedores e governo
Menor Risco e menor taxa de retorno
CAPITAL PROPRIO: Capital dos sócios via compra de ações ou via retenção de lucros
Maior Risco e maior taxa de retorno
Só existem 2 fontes de capital que financiam o Ativo
Capital de Terceiros
Capital de Sócios
AtivoD
S
A
Os Sócios tem um risco maior que os Credores
CAPITAL DE TERCEIROS: Tem garantias, a divida pode ser executada e os credores recebem primeiro, sempre. Menor Risco e menor taxa de
retorno
CAPITAL PROPRIO: Não tem garantia e recebem os resultados sempre por ultimo
Maior Risco e maior taxa de retorno
Identificando o Comportamento dos Investidores
• Com um Risco “X” os Investidores exigem um Retorno Kx
Taxa de Retorno
Risco
Beta x
Kx
Identificando o Comportamento dos Investidores
• Maior o Risco, Maior o Retorno exigidos pelos Investidores
Taxa de Retorno
Risco
Beta x Beta y
Ky
Kx
CMPC = Custo Médio Ponderado do Capital
Taxa = Kd
Taxa = Ks
Taxa = KaDS
A }CMPC
CMPC = Kd (1-IR) D/(D+S) + Ks S/(D+S)
WACC = Wheighted Average Cost of Capital
Taxa = Kd
Taxa = Ks
Taxa = KaDS
A }WACC
WACC = Kd (1-IR) D/(D+S) + Ks S/(D+S)
Exemplo
Calcule o CMPC para a empresa X:
• Taxa de juros (Kd) = 18%
• Divida $1.000.000,00
• Taxa de dividendos (Ks) = 24%
• Patrimônio dos Sócios $ 500.000,00
Solução
• CMPC = Kd (1-IR) D/(D+S) + Ks S/(D+S)
• CMPC = 0,18 (1000/1.500) + 0,24 (500/1.500)
• CMPC = 0,20 = 20%
Exemplo do Bar da esquina
• O bar da esquina é financiado com $100.000,00 de capital próprio (sócios) e com $100.000,00 e capital de terceiros (bancos).
• A taxa de juros é 10% ao ano.
• A taxa de dividendos esperada pelos sócios é de 20% ao ano.
• Qual é o CMPC do bar da esquina?
Solução do Bar da esquina
• CMPC = Kd (1-IR) D/(D+S) + Ks S/(D+S)
• CMPC = 0,1 (1 – 0) x 100 / 200 + 0,2 x 100 / 200
• CMPC = 0,15 = 15% ao ano
Exemplo
CAPM e CMPC. A taxa RF é 12% a.a. O beta das ações é 1,45. A taxa de retorno do mercado é 25%. A taxa de juros é 18% a.a. A divida representa 60% do capital da empresa X. A alíquota do IR é 30%.
Exemplo
CAPM e CMPC. A taxa RF é 12% a.a. O beta das ações é 1,45. A taxa de retorno do mercado é 25%. A taxa de juros é 18% a.a. A divida representa 60% do capital da empresa X. A alíquota do IR é 30%.
• Solução;Ks = RF + Bs (Erm – RF)
CMPC = Kd (1-IR) D/(D+S) + Ks S/(D+S)
Exemplo
CAPM e CMPC. A taxa RF é 12% a.a. O beta das ações é 1,45. A taxa de retorno do mercado é 25%. A taxa de juros é 18% a.a. A divida representa 60% do capital da empresa X. A alíquota do IR é 30%.
• Solução;Ks = RF + Bs (Erm – RF)Ks = 0,12 + 1,45 (0,25 – 0,12) = 0,3085 = 30,85%CMPC = Kd (1-IR) D/(D+S) + Ks S/(D+S)
Exemplo
CAPM e CMPC. A taxa RF é 12% a.a. O beta das ações é 1,45. A taxa de retorno do mercado é 25%. A taxa de juros é 18% a.a. A divida representa 60% do capital da empresa X. A alíquota do IR é 30%.
• Solução;Ks = RF + Bs (Erm – RF)Ks = 0,12 + 1,45 (0,25 – 0,12) = 0,3085 = 30,85%CMPC = Kd (1-IR) D/(D+S) + Ks S/(D+S)CMPC = 0,18 (1-0,3)(60%) + 0,3085 (40%) = 19,9%
Custo Médio Ponderado Capital CMPC
• Exercícios da apostila
Exercício 1) Firma Azul
• CMPC = Kd (1-IR) D/(D+S) + Ks S/(D+S)
• CMPC = 0,09 (1.200/3.000) + 0,14 (1.800/3.000)
• CMPC = 0,12 = 12%
Exercício 2) Firma Roxa
• CMPC = Kd (1-IR) D/(D+S) + Ks S/(D+S)
• CMPC = 0,12 (3.000/5.000) + 0,20 (2.000/5.000)
• CMPC = 0,152 = 15,2%
Exercício 3) CAPM e CMPC
CAPM e CMPC: Seja o risco para os acionistas da metalúrgica W é beta = 1,2, Erm = 24% a taxa RF = 18%. A taxa de juros dos empréstimos para W é 20% aa. Quarenta por cento do capital da W é dos sócios. Qual é o CMPC para a metalúrgica W ?
Solucao: Ks = RF + Beta (Erm – RF)Ks = 0,18 + 1,2 (0,24 – 0,18) = 25,2%CMPC = Kd (1-IR) D/(D+S) + Ks S/(D+S)CMPC = 0,20(1-0)(0,60) + 0,252(0,40) = 0,2208Resposta: CMPC = 22,08%
Para CasaEntregar na Proxima Aula
Trabalho com no máximo 10 paginas
a) O que é o modelo CAPM ?Para que serve, quem fez, quando, e principais criticas
b) O que é o WACC ?O que ele mede? Quais os dados que precisamos para
calcular o WACC?
Taxa de Retorno
Identificaçãodo Ambiente
Fluxos de Caixa
Identificaçãodo Ativo
Identificaçãodo Investidor
Avaliação do Ativo
Analise de Investimentos
Decisão Financeira Ótima
Capitulo 3
Fluxo de Caixa
Taxa de Retorno
Identificaçãodo Ambiente
Fluxos de Caixa
Identificaçãodo Ativo
Identificaçãodo Investidor
Avaliação do Ativo
Analise de Investimentos
Decisão Financeira Ótima
Fluxo de Caixa dos Investimentos
Existem 2 tipos de investidores Sócios e Credores
• Fluxos de Caixa para sócios é o DIVIDENDO
• Fluxos de Caixa para credores chamam-se JUROS
Demonstrativo de Resultados:
Faturamento (vendas X preços)- Custos Variáveis- Custos Fixos= LAJIR- Juros (Fluxos de caixa para o credor)= LAIR- IR (sobre a Base Tributável)= Lucro Liquido- Reinvestimentos= Dividendos (Fluxos de caixa para o sócio)
LUCRO REALCalculo da Base Tributável
A partir do LAJIR
Benefícios fiscais – JurosBenefícios fiscais – DepreciaçãoIncentivos fiscais – Invest. IncentivadosDeduções – Doações Base de calculo do IR = Base Tributável
Imposto = Alicota do IR x Base Tributavel
LUCRO PRESUMIDOCalculo da Base Tributável
Obtemos multiplicando o faturamento por um índice que o governo presume ser o seu lucro:
Calculo da Base Tributável:
Índice do governo X faturamento = Índice (P Q)
Calculo do IR:
IR (alíquota IR x Base tributável) = IR (Base Trib)
Exemplo Lucro Presumido
Voce tem faturamento com vendas este mês de $140.000,00
O governo presume que o seu lucro será 40% do faturamento
O governo tributa 30% sobre o lucro presumido.
Fazendo os cálculos
Base Tributável = $140.000,00 x 40% = $56.000,00
Seu imposto de renda será
Alicota do IR x Base trib = $56.000,0 x 30% = $16.800,00
Calculo do Fluxo de Caixa
• Exercício da apostila
• Determinar o Fluxo de Caixa, FC, do projeto Albatroz para os SÓCIOS
O projeto AlbatrozDemonstrativo de Resultados ProjetadosData Ano 1 Ano 2 Ano 3Vendas(Q) 20 30 40 PreçoFaturamentoCVCV QCFLajirJurosLAIRIR 30%LLReinvstDividendos
O projeto AlbatrozDemonstrativo de Resultados ProjetadosData Ano 1 Ano 2 Ano 3Vendas(Q) 20 30 40 Preço 1.400 1.500 1.600 Faturamento 28.000,00 45.000,00 64.000,00 CVCV QCFLajirJurosLAIRIR 30%LLReinvstDividendos
O projeto AlbatrozDemonstrativo de Resultados ProjetadosData Ano 1 Ano 2 Ano 3Vendas(Q) 20 30 40 Preço 1.400 1.500 1.600 Faturamento 28.000,00 45.000,00 64.000,00 CV 700 800 900 CV Q 14.000,00 24.000,00 36.000,00 CF 3.200,00 3.200,00 3.200,00 LajirJurosLAIRIR 30%LLReinvstDividendos
O projeto AlbatrozDemonstrativo de Resultados ProjetadosData Ano 1 Ano 2 Ano 3Vendas(Q) 20 30 40 Preço 1.400 1.500 1.600 Faturamento 28.000,00 45.000,00 64.000,00 CV 700 800 900 CV Q 14.000,00 24.000,00 36.000,00 CF 3.200,00 3.200,00 3.200,00 Lajir 10.800,00 17.800,00 24.800,00 Juros 1.760,00 1.760,00 1.760,00 LAIRIR 30%LLReinvstDividendos
O projeto AlbatrozDemonstrativo de Resultados ProjetadosData Ano 1 Ano 2 Ano 3Vendas(Q) 20 30 40 Preço 1.400 1.500 1.600 Faturamento 28.000,00 45.000,00 64.000,00 CV 700 800 900 CV Q 14.000,00 24.000,00 36.000,00 CF 3.200,00 3.200,00 3.200,00 Lajir 10.800,00 17.800,00 24.800,00 Juros 1.760,00 1.760,00 1.760,00 LAIR 9.040,00 16.040,00 23.040,00 IR 30%LLReinvstDividendos
O projeto AlbatrozDemonstrativo de Resultados ProjetadosData Ano 1 Ano 2 Ano 3Vendas(Q) 20 30 40 Preço 1.400 1.500 1.600 Faturamento 28.000,00 45.000,00 64.000,00 CV 700 800 900 CV Q 14.000,00 24.000,00 36.000,00 CF 3.200,00 3.200,00 3.200,00 Lajir 10.800,00 17.800,00 24.800,00 Juros 1.760,00 1.760,00 1.760,00 LAIR 9.040,00 16.040,00 23.040,00 IR 30% 2.712,00 4.812,00 6.912,00 LLReinvstDividendos
O projeto AlbatrozDemonstrativo de Resultados ProjetadosData Ano 1 Ano 2 Ano 3Vendas(Q) 20 30 40 Preço 1.400 1.500 1.600 Faturamento 28.000,00 45.000,00 64.000,00 CV 700 800 900 CV Q 14.000,00 24.000,00 36.000,00 CF 3.200,00 3.200,00 3.200,00 Lajir 10.800,00 17.800,00 24.800,00 Juros 1.760,00 1.760,00 1.760,00 LAIR 9.040,00 16.040,00 23.040,00 IR 30% 2.712,00 4.812,00 6.912,00 LL 6.328,00 11.228,00 16.128,00 Reinvst - - 8.000,00 Dividendos 6.328,00 11.228,00 8.128,00
O projeto Albatroz – Fluxo para os SOCIOS
Data Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3 FC Socios -12.000,00 6.328,00 11.228,00 8.128,00
Calculo do Fluxo de Caixa
• Exercício da apostila
• Determinar o Fluxo de Caixa, FC, do projeto Albatroz para os CREDORES
O projeto Albatroz – Fluxo para os CREDORES
Data Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3 FCredores -8.000,00 1.760,00 1.760,00 9.760,00
REVISÃO & RESUMO
1) Representação dos Ativos
2) Avaliação dos Ativos
3) Risco X Retorno
4) Taxa de Retorno = Modelo CAPM
5) Custo do capital = CMPC
6) Analise por VPL
Capitulo 3
Capital de Giro
Capital de Giro
• A necessidade de Capital de Giro nasce do descompasso entre contas a pagar e contas a receber.
Capital de Giro
Empresa Comercio de Óculos
Preço de venda $10,00 por unidade. Custos Variáveis
de são $3,80/und. Os Custos Fixos $6.000,00/mês.
A alíquota do IR é 30%. Considere todos pagamentos e
recebimentos à Vista
Projeção de Vendas
Janeiro Fevereiro Março Abril
1.000 1.500 2.250 3.375 und
Capital de Giro
Tempo Janeiro Fevereiro Março Abril
Vendas 1.000 1.500 2.250 3.375
Fatura 10.000,00 15.000,00 22.500,00 33.750,00
C F -6.000,00 -6.000,00 -6.000,00 -6.000,00
C V -3.800,00 -5.700,00 -8.550,00 -12.825,00
LAJIR 200,00 3.300,00 7.950,00 14.925,00
IR (Base) -60,00 -990,00 -2.385,00 -4.477,50
FCO 140,00 2.310,00 5.565,00 10.447,50
Capital de Giro
Suponha agora que seus vendedores voltaram
todos sem vender com a seguinte explicação:
“Chefe, precisamos dar aos clientes prazo de
90 dias para que eles nos paguem, pois TODOS
os nossos concorrentes no mercado o fazem.
Em compensação poderemos pagar os CF’s
com 30 dias, e os CV’s com 60 dias”.
Capital de Giro
TempoJaneiro Fevereiro Março Abril
Vendas1.000 1.500 2.250 3.375
Fatura (90dd) 0,00 0,00 0,0010.000,00
CF (30dd) 0,00 -6.000,00 -6.000,00 -6.000,00
CV (60dd) 0,00 0,00 -3.800,00 -5.700,00
LAJIR 0,00 -6.000,00 -9.800,00 -1.700,00
IR(Base) 0,00 -1.800,00 -2.940,00 -510,00
FCO 0,00 -4.200,00 -6.860,00 -1.190,00
LISTA DE EXERCÍCIOS 15
•APLICAÇÃO a REALIDADE das EMPRESAS
Aula 6
Taxa de Retorno
Identificaçãodo Ambiente
Fluxos de Caixa
Identificaçãodo Ativo
Identificaçãodo Investidor
Avaliação do Ativo
Analise de Investimentos
Decisão Financeira Ótima
Capitulo 4
Critérios para
Analise de Projetos
ANALISE DE PROJETOS
1. Taxa Media de Retorno Contabil
2. Pay Back Simples
3. Pay Back Descontado
4. VPL
5. TIR
6. ILL
7. Ponto de Equilíbrio
Taxa Media de Retorno
MEDE uma relação entre compra e venda
Formula:
Taxa media = VF / VP
Taxa Media de Retorno
Exemplo:
• Você comprou em 1990 um automóvel novo por $2.000.000, vendeu este automóvel em 1992 por $14.000.000. Qual é a taxa media de retorno contábil ?
Período Pay Back
• MEDE TEMPO
• Queremos saber se o projeto se paga dentro de sua vida útil.
• O Pay Back deve ser menor do que a vida útil do projeto ou empresa.
Período Pay Back
Exemplo:
• Seja um investimento na área de agricultura. O projeto custa $2.000.000 para ser implantado hoje e promete pagar uma seqüência de fluxos de caixa durante cinco anos e então encerrar atividades. Qual é o período Pay Back Simples deste projeto?
Período Pay Back Descontado
• Trazer a VP cada Fluxo de Caixa
• Contar quantos fluxos de caixa são necessários para pagar o projeto incluindo o custo do capital
• Posto que cada fluxo de caixa corresponde a um período, teremos o numero de períodos. Este é o período para Pay Back
Período Pay Back Descontado
Exemplo:
• Considere um projeto na área de turismo, com uma taxa Kp = 10% ao ano, que apresente um custo inicial para sua implantação de $3.500,00 e que apresente a perspectiva de retorno abaixo, determine o PD deste projeto:
t=0 t=1 t=2 t=3 t=4 t=5
-3500 1100 1210 1331 1464,1 1.610,51
Período Pay Back Descontado
Exemplo:
t=0 t=1 t=2 t=3 t=4 t=5
-3500 1100 1210 1331 1464,1 1.610,51
1000
1000
1000
1000
1000
Período Pay Back
• Exercício da apostila
Exemplo: Projeto GAMA
• O projeto Gama custa hoje $10.000,00. Projeta um pagamento anual perpétuo de $3.333,33. A taxa de desconto adequada é 12,5898% aa.
• Calcular o Pay Back Simples, Descontado, e o VPL.
Exemplo: Projeto GAMA
T=0 t=1 t=2t=infinito
-10.000 3.333,33 3.333,333.333,33
A taxa de desconto é 12,5898%.
Calcular o período Pay Back Simples e Descontado
Calcular o VPL.
Pay Back: Projeto GAMA
T=0 t=1 t=2 t=infinito
-10.000 3.333,33 3.333,33 3.333,33
2.960,60
2.629,54
2.335,51
2.074,35
1.842,40 n=4
Exemplo: Projeto GAMA
T=0 t=1 t=2 t=infinito
-10.000 3.333,33 3.333,33 3.333,33
Resposta:
PB Simples = 3
PB Descontado = 4
VPL = VP – Io = $16.476,22
Valor Presente Liquido – VPL
• MEDE $$$$$$
• Queremos saber se o projeto custa mais do que vale ou vale mais do que custa.
• VPL positivo é o LUCRO.
• VPL negativo é o prejuízo.
Valor Presente Liquido – VPL
VPL – Valor Presente LiquidoVPL = Valor (0) – Custos (0)VPL = VP – Io
VPL Positivo é LucroVPL Negativo é Prejuízo
Valor Presente Liquido – VPL
Exemplo:
• O projeto TOP custa hoje $1.200.000,00. Avaliadores experientes afirmam que o projeto tem um valor presente de $2.000.000,00. Qual é o VPL do projeto TOP ?
Valor Presente Liquido – VPL
Exemplo:
• O projeto XINGU custa hoje $2.000.000,00. O valor presente operacional do projeto XINGU é $2.800.000,00. Qual é o VPL do projeto XINGU ? Você faria este investimento?
Exemplo de VPLUma empresa deseja projetar se será bom investir em
um terreno. Para isto devera analisar o fluxo e caixa de investimento (convencional) no terreno, sendo o investimento inicial de $10.000,00. Devido a localização do terreno, estima-se que será possível vende-lo após 4 anos por $11.000,00. Sabendo-se que a taxa mínima de atratividade desta empresa é 13% ao ano, e que estão previstas entradas de caixa relativas ao aluguel do terreno por terceiros apresentadas na tabela a seguir
Exemplo de VPLPrevistas entradas de caixa relativas ao aluguel do terreno por
terceiros apresentadas na tabela a seguir
Ano Entradas 1 500,00 2 450,00 3 550,00 4 0,00 (sem alugar)
Calcular o VPL deste projeto.Determine se investir neste projeto é atraente para a empresa.
Exemplo de VPLSolução:
T=0 t=1 t=2 t=3 t=4
– 10.000 500 450 550 11.000
VPL = VP entradas – VP saidas
Exemplo de VPLSolução:
T=0 t=1 t=2 t=3 t=4
– 10.000 500 450 550 11.000
VPL = VP – Io
VPL = – 2.077,42 (negativo)
Este projeto proporcionará prejuízo e por esta razão deve ser rejeitado.
Valor Presente Liquido – VPL
Exemplo:
• O projeto Tabajara custa hoje $3.000,00. Este projeto tem uma previsão de gerar os seguintes resultados líquidos pelos próximos 3 anos: $1.100,00 em t=1, $1.210,00 em t=2, $1.331,00 em t=3. Calcule o VPL do projeto Tabajara, considerando uma taxa de retorno de 15% ao ano e uma taxa de retorno de retorno de 5% ao ano.
Valor Presente Liquido – VPL
Solução:
Projeto Tabajara fluxos de caixa:
T=0 t=1 t=2 t=3
-3.000 1.100 1.210 1.331
Calcular o VPL(@5%) e VPL(@15%)
Valor Presente Liquido – VPL
Projeto Tabajara na Calculadora
-3.000 g Cfo -3.000 g Cfo
1.100 g Cfj 1.100 g Cfj
1.210 g Cfj 1.210 g Cfj
1.331 g Cfj 1.331 g Cfj
15 i 5 i
f NPV = - 253,39 f NPV = 294,89
Valor Presente Liquido – VPL
Projeto Tabajara:VPL (@15%) = - 253,39 VPL(5%) =
294,89
Deve existir uma taxa para a qual o VPL é zero.
Esta taxa é chamada TIR.
VPL (@TIR) = 0
Para o Projeto Tabajara a TIR é 10%
Exercício1: de VPL
• Caso da Ana Matilde Maria....
Exercício:1 de VPL
t=0 t=1 t=2 t=3
-250 60 80 120+300
Exercício 1: de VPL
t=0 t=1 t=2 t=3
-250 60 80 120+300
-250 g Cfo
60 g Cfj
80 g Cfj
420 g Cfj
18% i NPV = 113.927,18
Exercício 2: Um amigo
VPL = Valor – Investimento
VPL = 13.500 – 10.000 = 3.500
VPL é positivo
Exercício 3: Voce trabalha em
t=0 t=1 t=2 t=3-20.000 4.800 7.500 9.600
-20.000 g CFo4.800 g CFj7.500 g CFj9.600 g Cfj 12% i f NPV = -
2.902.241,25
Taxa Interna de Retorno – TIR
• MEDE Taxa %
• Queremos saber se o projeto apresenta taxas de retorno maiores ou menores que a taxa de seu custo de capital.
• A TIR deve ser maior que o CMPC do projeto para ser viável.
Taxa Interna de Retorno – TIR
• É a taxa que Zera o VPL
• VPL (@ tir) = 0
• VPL (@ tir) = VP (@ tir) – Io = 0
Taxa Interna de Retorno – TIR
Exemplo :
• O projeto B2B custa $1.000. Este projeto deve durar apenas um ano. Ao final deste único ano o projeto B2B devera fornecer um resultado liquido final de $1.200. Qual é a TIR deste projeto?
Taxa Interna de Retorno – TIR
Projeto b2b
T=0 t=1
-1.000 1.200
TIR = ?
Taxa Interna de Retorno – TIR
Projeto b2b
T=0 t=1
-1.000 1.200
TIR = 20%
Taxa Interna de Retorno – TIR
Projeto b2b na Calculadora
-1.000 g Cfo
1.200 g Cfj
f IRR = 20%
1) Taxa Interna de Retorno – TIR
TIR deve ser maior que taxa de desconto (taxa de retorno). Observe: Se a TIR (20%) for menor que o CMPC (22%) o projeto é inviável.
Projeto XT=0 t=1-1.000 1.200 -1.220
2) Exemplo de TIR
Projeto X
T=0 t=1
-1.000 1.300
TIR = ?
2) Exemplo de TIR
Projeto X
T=0 t=1
-1.000 1.300
TIR = 30%
2) Exemplo de TIRProjeto X na Calculadora
-1.000 g Cfo
1.300 g Cfj
f IRR = 30%
2) ConclusãoTIR
TIR deve ser maior que taxa de desconto (taxa de retorno)
2) TIRProjeto XT=0 t=1-1.000 1.300 -1.350
I = 35%
3) Criação de AvestruzUm projeto de criação de avestruz custa hoje
$100.000,00. Ao final de um ano o projeto é encerrado e o investidor deve receber, entre venda de patrimônio e vendas de avestruzes, um valor total de $145.000,00.
Qual é a TIR deste projeto ? Suponha que a taxa de juros que incide sobre o capital necessário ($100.000,00) seja 18% ao ano. Você investiria neste projeto ?
3) Criação de AvestruzSolução
Por simples inspeção visual podemos observar que quem investe $100.000 e recebe $145.000 esta tendo um retorno de 45%
3) Criação de AvestruzSolução utilizando a HP 12C:
Tecle 100.000 CHS g CFo
Tecle 145.000 g CFj
Tecle f IRR
Você obtém no visor da maquina: 45%
3) Criação de AvestruzPodemos conferir TIR = 45% pela definição da TIR que diz:
TIR é a taxa de desconto que faz o VPL ser igual a zero.
Vamos calcular o VPL utilizando como taxa a TIR que é 45%
VPL = Valor – Custo
Onde: Custo = $100.000
Valor = FC1 / (1 + i) = 145.000 / 1,45 = 100.000
VPL = 100.000 – 100.000 = 0 Confere o VPL = 0
3) Criação de Avestruz
Resposta:
TIR do projeto é 45%. Sim você deve investir, pois o projeto “paga” 45% e a taxa do custo do capital é menor, 18%.
4) Fazendo as Contas
Calcule a TIR para um projeto que custe $4.000 e possua FC1 = 2.000 e FC2 = 4.000
5) Tabajara
O projeto Tabajara custa hoje $3.000,00. Este projeto tem uma previsão de gerar os seguintes resultados líquidos pelos próximos 3 anos: $1.100,00 em t=1, $1.210,00 em t=2, $1.331,00 em t=3. Calcule o VPL do projeto Tabajara, considerando uma taxa de retorno de 15% ao ano e uma taxa de retorno de retorno de 5% ao ano.
Taxa Interna de Retorno – TIR
• Exercício da apostila
1) Taxa Interna de Retorno – TIR
t=0 t=1 t=2 t=3 t=36
-100 8 8 8 8+50
Taxa Interna de Retorno – TIR
t=0 t=1 t=2 t=3 t=36
-100 8 8 8 8+50
-100 g Cfo
8 g Cfj
35 g Nj
58 g Cfj
TIR = ????
Taxa Interna de Retorno – TIR
t=0 t=1 t=2 t=3 t=36
-100 8 8 8 8+50
-100 g Cfo
8 g Cfj
35 g Nj
58 g Cfj
TIR = 7,71% ao mes
Exercício 2: Sua empresa
t=0 t=1 t=2 t=3 t=4 t=5 t=6 t=7-35.000 12.000 12.000 12.000
12.000 15.000 15.000 15.000
20.000
3) Problemas com a TIR
Calcular o VPL e a TIR dos projetos A e B
Considere taxa de 10% ao ano
Qual é o melhor ?
Projeto t=0 t=1
A - 1.000 1.210
Projeto t=0 t=1
B 1.000 - 1.331
Problemas com a TIR
Calcular o VPL e a TIR dos projetos A e B
Considere taxa de 10% ao ano
Projeto t=0 t=1
A - 1.000 1.210
B 1.000 - 1.331
VPL (A) = 100 TIR (A) = 21%
VPL (B) = - 210 TIR (B) = 33,1%
Aula 7
Aula de Revisão geral da matéria antes da
prova P1
Aula 8
Prova P1
• 3 horas de duração
Aula 9
Índice de Lucratividade Liquida – ILL
• MEDE a relação, é um índice
• Queremos saber se o projeto apresenta ILL maior ou menor do que 1.
• ILL maior do que 1 significa que o investidor vai receber mais do que investiu.
Índice de Lucratividade Liquida – ILL
• Formula:
ILL = VP / Io
Índice de Lucratividade Liquida – ILL
Exemplo: • Qual é o ILL do projeto CDS, o qual apresenta taxa
k = 10% e os seguintes fluxos de caixa.
t=0 t=1 t=2 t=3-2000 1100 1210 1331
Lembrar que ILL = VP / Io
Índice de Lucratividade Liquida – ILL
Solução:
Calcular o VP
VP = 1.100/(1+0,1)1 + 1.210/(1+0,1)2 + 1.331/(1+0,1)3
VP = 3.000
ILL = VP / Io = 3.000 / 2.000
Obtemos o ILL = 1,5
Critérios para Analise de Projetos
• Analise de pequenos casos envolvendo os critérios estudados ate este ponto.
Caso 1: Projeto de intermediar vendas de Blocos X.
Você vai assinar um contrato para 4 anos. As vendas para o ano 1 serão de 1.000 blocos. O crescimento previsto das vendas é 10% ao ano. O preço de venda do bloco é $1.000,00. O CV de cada bloco é $480,00. Os custos fixos anuais são de $230.000,00.
O risco beta desta operação é 1,7. A taxa RF é 18% aa. O custo para implantar este projeto é, hoje, $400.000,00. Este projeto é viável? Calcular o VPL, TIR, PayBack e ILL.
Caso 1 – Solução
Data 1 2 3 4Vendas 1000 1100 1210 1331Faturamento 1.000.000 1.100.000 1.210.000 1.331.000
Caso 1 – Solução
Data 1 2 3 4Vendas 1000 1100 1210 1331Faturamento 1.000.000 1.100.000 1.210.000 1.331.000 CV 480.000 528.000 580.800
638.880,00 CF 230.000 230.000 230.000
230.000,00
Caso 1 – Solução
Data 1 2 3 4Vendas 1000 1100 1210 1331Faturamento 1.000.000 1.100.000 1.210.000 1.331.000 CV 480.000 528.000 580.800 638.880,00 CF 230.000 230.000 230.000 230.000,00 Lajir 290.000 342.000 399.200 462.120,00 Juros - - - - LAIR 290.000 342.000 399.200 462.120,00 IR - - - - Lucro Liq 290.000 342.000 399.200,00 462.120,00 Reinvestiment - - - - Dividendos 290.000 342.000 399.200,00 462.120,00
Caso 1 – Solução
t=0 t=1 t=2 t=3 t=4-400.000 290.000 342.000 399.200
462.120
Caso 1 – Solução
Calculo da Taxa
K = RF + Beta (Erm – RF)
K= 0,18 + 1,7 ( 0,07)
K = 0,299 = 29,9%
Caso 1 – Solução
CF’s: -400.000 CFo
290.000 CFj
342.000 CFj
399.200 CFj
462.120 CFj
29,9 i
Caso 1 – Solução
CF’s: -400.000 CFo
290.000 CFj
342.000 CFj
399.200 CFj
462.120 CFj
29,9 i
NPV = 370.349,35 IRR = 75,24%
ILL = 1,9258 Payback = 1,87 anos
Caso 1 – Solução
t=0 t=1 t=2 t=3 t=4-400.000 290.000 342.000 399.200
462.120
223.248,65202.678,55182.122,28162.299,86
Pay Back = 1 ano + 0,87 do segundo ano
Caso 2 – O projeto Albatroz
Caso 2 – O projeto AlbatrozDemonstrativo de Resultados ProjetadosData Ano 1 Ano 2 Ano 3Vendas(Q) 20.000,00 30.000,00 40.000,00 PreçoFaturamentoCVCV QCFLajirJurosLAIRIR 30%LLReinvstDividendos
O projeto AlbatrozDemonstrativo de Resultados ProjetadosData Ano 1 Ano 2 Ano 3Vendas(Q) 20.000,00 30.000,00 40.000,00 Preço 1,40 1,50 1,60 Faturamento 28.000,00 45.000,00 64.000,00 CVCV QCFLajirJurosLAIRIR 30%LLReinvstDividendos
O projeto AlbatrozDemonstrativo de Resultados ProjetadosData Ano 1 Ano 2 Ano 3Vendas(Q) 20.000,00 30.000,00 40.000,00 Preço 1,40 1,50 1,60 Faturamento 28.000,00 45.000,00 64.000,00 CV 0,70 0,80 0,90 CV Q 14.000,00 24.000,00 36.000,00 CF 3.200,00 3.200,00 3.200,00 Lajir 10.800,00 17.800,00 24.800,00 JurosLAIRIR 30%LLReinvstDividendos
O projeto AlbatrozDemonstrativo de Resultados ProjetadosData Ano 1 Ano 2 Ano 3Vendas(Q) 20.000,00 30.000,00 40.000,00 Preço 1,40 1,50 1,60 Faturamento 28.000,00 45.000,00 64.000,00 CV 0,70 0,80 0,90 CV Q 14.000,00 24.000,00 36.000,00 CF 3.200,00 3.200,00 3.200,00 Lajir 10.800,00 17.800,00 24.800,00 Juros 1.760,00 1.760,00 1.760,00 LAIRIR 30%LLReinvstDividendos
O projeto AlbatrozDemonstrativo de Resultados ProjetadosData Ano 1 Ano 2 Ano 3Vendas(Q) 20.000,00 30.000,00 40.000,00 Preço 1,40 1,50 1,60 Faturamento 28.000,00 45.000,00 64.000,00 CV 0,70 0,80 0,90 CV Q 14.000,00 24.000,00 36.000,00 CF 3.200,00 3.200,00 3.200,00 Lajir 10.800,00 17.800,00 24.800,00 Juros 1.760,00 1.760,00 1.760,00 LAIR 9.040,00 16.040,00 23.040,00 IR 30%LLReinvstDividendos
O projeto AlbatrozDemonstrativo de Resultados ProjetadosData Ano 1 Ano 2 Ano 3Vendas(Q) 20.000,00 30.000,00 40.000,00 Preço 1,40 1,50 1,60 Faturamento 28.000,00 45.000,00 64.000,00 CV 0,70 0,80 0,90 CV Q 14.000,00 24.000,00 36.000,00 CF 3.200,00 3.200,00 3.200,00 Lajir 10.800,00 17.800,00 24.800,00 Juros 1.760,00 1.760,00 1.760,00 LAIR 9.040,00 16.040,00 23.040,00 IR 30% 2.712,00 4.812,00 6.912,00 LL 6.328,00 11.228,00 16.128,00 ReinvstDividendos
O projeto AlbatrozDemonstrativo de Resultados ProjetadosData Ano 1 Ano 2 Ano 3Vendas(Q) 20.000,00 30.000,00 40.000,00 Preço 1,40 1,50 1,60 Faturamento 28.000,00 45.000,00 64.000,00 CV 0,70 0,80 0,90 CV Q 14.000,00 24.000,00 36.000,00 CF 3.200,00 3.200,00 3.200,00 Lajir 10.800,00 17.800,00 24.800,00 Juros 1.760,00 1.760,00 1.760,00 LAIR 9.040,00 16.040,00 23.040,00 IR 30% 2.712,00 4.812,00 6.912,00 LL 6.328,00 11.228,00 16.128,00 Reinvst - - 8.000,00 Dividendos 6.328,00 11.228,00 8.128,00
O projeto Albatroz – Fluxo para os SOCIOS
Data Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3 FC Socios -12.000,00 6.328,00 11.228,00 8.128,00
Projeto Albatroz
Calculo da Taxa de desconto:
Ks = RF + s (Erm – RF)
Ks = 0,19 + 1,4 (0,26 – 0,19) = 28,8%
Tendo a taxa e o FC calculamos VP
Fluxos de CaixaData Ano 1 Ano 2 Ano 3Dividendos 6.328,00 11.228,00 8.128,00
Taxa de desconto: Ks = RF + s (Erm – RF)Ks = 0,19 + 1,4 (0,26 – 0,19) = 28,8%
• Valor (ações) = $15.485,17
O projeto Albatroz – Calculo do VPL e ILL
Tendo o VP podemos calcular o VPL
VPL = 15.485,17 – 12.000 = 3.485,17
Tendo o VP e o Io podemos calcular o ILL
ILL = 15.485,17 / 12.000 = 1,29
Ponto de Equilíbrio (Break Even)
• MEDE a quantidade que devemos produzir
• Queremos saber se o projeto apresenta capacidade de produção e se o mercado apresenta demanda acima do ponto de equilíbrio (PE).
• O PE deve ser menor que a demanda.
• O PE deve ser menor que a Capacidade Instalada.
Exemplo de Break Even
Você fabrica bolas de tênis. Cada bola é vendida por $10,00. O custo variável de cada bola é $4,00. Os custos fixos são de $60.000,00 mensais. Pergunta-se qual é o Break Even?
Exemplo de Break Even
Você fabrica bolas de tênis. Cada bola é vendida por $10,00. O custo variável de cada bola é $4,00. Os custos fixos são de $60.000,00 mensais. Pergunta-se qual é o Break Even?
P Q = CF + CV Q
Exemplo de Break Even
Você fabrica bolas de tênis. Cada bola é vendida por $10,00. O custo variável de cada bola é $4,00. Os custos fixos são de $60.000,00 mensais. Pergunta-se qual é o Break Even?
P Q = CF + CV Q
10 Q = 60.000 + 4 Q
Q = 10.000
Break EvenExistem diversos pontos de
equilíbrio, exemplos:
• Ponto de Equilíbrio Operacional
• Ponto de Equilíbrio Contábil
• Ponto de Equilíbrio Econômico
Break Even Operacional
É a quantidade que devemos vender para ter Lucro Operacional igual a Zero:
P.Q = CF + CV.Q
Break Even Contábil
É a quantidade que devemos vender para ter Lucro Contábil igual a Zero:
P.Q = CF + CV.Q +Depre+IR (Base Tributavel)
Break Even Econômico
É a quantidade que devemos vender para ter Lucro Econômico igual a Zero:
P.Q = CF + CV.Q + C.Cap.+IR (Base Tributavel)
Caso do Sanduiche
Caso do SanduíchePonto de Equilíbrio Operacional
P Q = CF + CV Q
2 Q = 1.500 + 0,8 Q
2 Q - 0,8 Q = 1.500
1,2 Q = 1.500
Q = 1.500 / 1,2
Q = 1.250
Resposta = 1.250 sanduiches
Caso do SanduíchePonto de Equilíbrio Contabil
P Q = CF + CV Q +Depre+IR (Base Tributavel)2Q=1500+0,8Q+(4000/60)+0,2 [2Q-1500-0,8Q- (4000/60)]
Q = 1.253,333 / 0,96
Q = 1.305,555
Resposta = 1.306 sanduiches
Caso do SanduíchePonto de Equilíbrio Economico
P Q = CF + CV Q + C Cap+IR (Base Tributavel)2Q=1500+0,8Q+(176,81)+0,2 [2Q-1500-0,8Q- (4000/60)]
Q = 1.421
Resposta = 1.421 sanduiches
Respostas do caso do Sanduiche
Calculo do custo periódico do capitalPV = 4.000
FV = 0,00
i = 4 % ao mês
N = 60 meses
Custo periódico do capital (PMT) = $176,81/mes
Capitulo 5
Avaliação de Empresas e Projetos
Taxa de Retorno
Identificaçãodo Ambiente
Fluxos de Caixa
Identificaçãodo Ativo
Identificaçãodo Investidor
Avaliação do Ativo
Analise de Investimentos
Decisão Financeira Ótima
Valor
D = Valor da Divida
A = Valor da Firma
S = Valor das Ações
BALANCETEIMÓVEL RESIDENCIAL
D = 85.000
A = 200.000
S = 115.000
Valor e Cotação
Valor e Cotação
• VALOR é valor de mercado em condições de equilíbrio
• COTAÇÃO é o preço pelo qual um bem é efetivamente transacionado
Valor e Cotação
• Sim, sabemos calcular VALOR
• NÃO sabemos calcular COTAÇÃO
Valor e Cotação
• A BMW do vizinho. segundo os jornais, revistas e lojas especializadas o valor de mercado é $100.000,00.
• O vizinho então, na seqüência, vendeu para um amigo de infância por $15.000,00.
• Pergunta-se: Valor é 100.000,00 ou 15.000,00 ?
Taxa de Retorno
Identificaçãodo Ambiente
Fluxos de Caixa
Identificaçãodo Ativo
Identificaçãodo Investidor
Avaliação do Ativo
Analise de Investimentos
Decisão Financeira Ótima
Avaliação de Ações
VendasFaturamentoCustos FixosCustos VariáveisLAJIRJurosLAIRIR (Base)Lucro LiquidoReinvestimentoDividendo
Ki = RF + i (Erm - RF)
FC1VP = --------
(K – g)g = Crescimento do FC
Valor de Ações
• Exercícios da apostila
Exercício 1 - Ação
VP = FC1 / (K – g)
VP = 20 / (0,15 – 0,05) = 200
Exercício 2 - Ação
VP = FC1 / (K – g)
VP = 20 / (0,15 – 0) = 133,33
Exercício 3 - Pelotas
K = RF + (Erm – RF)
K = 0,04 + 1,8 (0,14 – 0,04) = 22%
VP = FC1 / (K – g)
VP = 3 / (0,22 – 0,02) = 15,00
Aula 10
Capitulo 6
• ÍNDICES FINANCEIROS BÁSICOS – UTILIZAÇÃO PARA AS DEMONSTRAÇÕES FINANCEIRAS
Índices Financeiros Básicos
Capital de Terceiros
Passivo Circulante
Exigivel a Longo Prazo
Capital de Sócios
Patrimonio Liquido
Ativos
Circulante
Permanente
Ativo Circulante e Permanente
Ativo Circulante = Recursos que empresa tem a receber no curto prazo
Caixa, contas a receber, estoques....
Ativo Permanente = Recursos investidos em ativos permanentes
Maquinas, imoveis, equipamentos....
Passivo Circulante e Longo Prazo
Passivo Circulante = Dívidas a pagar no curto prazo
Contas a pagar, duplicatas a pagar....
Exigível no Longo Prazo = Dívidas a pagar no longo prazo
Dividas com vencimento no LP....
Índices Financeiros servem...
Para saber a relação entre contas e pagar e a receber no curto prazo, ou no longo prazo.....
Temos mais a pagar ou mais a pagar?
Qual é o nosso prazo médio para receber?
Qual é o nosso prazo médio para pagar?
Qual é relação entre Dividas e valor do Ativo?
Os Índices Financeiros Básicos
A- Índices de LIQUIDEZ
B- Índices de ATIVIDADE
C- Índices de ENDIVIDAMENTO
D- Índices de LUCRATIVIDADE
EXEMPLO
• Vamos fazer JUNTOS o exemplo da empresa PEREZ.
• Vamos determinar os índices financeiros básicos da PEREZ para o ano de 2008
• Acompanhe pela sua apostila, leia as demonstrações contábeis
A- Índices de LIQUIDEZ
A-a) Capital Circulante Liquido
CCL = Ativo Circulante – Passivo Circulante
CCL = 1.223 – 620 = 603
Conclusão: Temos mais recursos a receber no curto prazo do que contas a pagar, bom!
A- Índices de LIQUIDEZ
A-b) Índice de Liquidez Corrente
Ativo Circulante / Passivo Circulante
1.223 / 620 = 1,97
Conclusão: O Índice é maior que 1. Você deve verificar se para seu setor este índice é adequado
A- Índices de LIQUIDEZ
A-c) Índice de Liquidez Seco
Considerando que os Estoques são menos líquidos que $$$: (1.223 – 289) / 620 = 1,51
Conclusão: O Índice ainda é maior que 1, bom.
Você deve verificar se para seu setor este índice é adequado
B- Índices de ATIVIDADE
B-a) Giro dos Estoques
Giro dos estoques = CMV / Estoques
Giro dos estoques = 2.088 / 289 = 7,2
Conclusão: Você deve verificar se para seu setor este índice é adequado
B- Índices de ATIVIDADE
B-b) Período Médio de Cobrança
PMC = Duplicatas a receber / Vendas dia
PMC = 503 / (3.074/360) = 58,9 dias
Conclusão: A empresa leva 58,9 dias para cobrar uma duplicata
B- Índices de ATIVIDADE
B-c) Período Médio de Pagamento
PMP = Duplicatas a pagar / Compras dia
PMP = 382 / (70% de 2.088 / 360) = 94,1 dias
Conclusão: A empresa leva 94,1 dias para pagar uma duplicata. Devemos comparar com os prazos que os credores concedem para saber se estamos em dia com nossas contas
B- Índices de ATIVIDADE
B-d) Giro do Ativo Total
Giro = Vendas / Ativo Total
Giro = 3.074 / 3.597 = 0,85
Conclusão: Devemos comprar este índice com os do setor
C- Medidas de ENDIVIDAMENTO
C-a) Índice de participação de terceiros
Índice de Endividamento = Passivo Total / Ativos
Total
Índice = 1.643 / 3.597 = 0,457
Mede a alavancagem financeira da empresa
C- Medidas de ENDIVIDAMENTO
C-b) Índice de Cobertura de Juros
ICJ = Lajir / Juros
ICJ = 418 / 93 = 4,5
Mede quanto teremos para pagar os juros.
No exemplo temos 4,5 vezes o necessário para pagar os juros.
D- Medidas de LUCRATIVIDADE
D-a) Margem Bruta
Margem Bruta = (Vendas – CMV) / Vendas
Margem Bruta = (3.074-2.088)/3.074 = 0,321
D- Medidas de LUCRATIVIDADE
D-b) Margem Operacional
Margem Operacional = Lucro Operacional / Vendas
Margem Operacional = 418 / 3.074 = 0,136
D- Medidas de LUCRATIVIDADE
D-c) Margem Líquida
Margem Liquida = Lucro Liquida / Vendas
Margem Liquida = 230,75 / 3.074 = 0,075
D- Medidas de LUCRATIVIDADE
D-d) Retorno sobre Investimento – ROA
ROA = Lucro Liquido / Ativo Total
ROA = 230,75 / 3.597 = 0,064
D- Medidas de LUCRATIVIDADE
D-e) Retorno sobre Patrimônio Liquido – ROE
ROE = Lucro Liquido / Patrimônio Liquido
ROE = 230,75 / 1.954 = 0,118 = 11,80%
Lista 21 de Exercícios
1) Empresa SÃO PEDRO
ÍNDICES Liquidez
Capital Circulante Líquido
= ativo circulante - passivo circulante
= 770,00
1) Empresa SÃO PEDRO
ÍNDICES Atividade
Giro de estoque
= custo dos produtos vendidos / estoque
= 5,16
1) Empresa SÃO PEDRO
ÍNDICES Dívida
Índice de endividamento Geral
= total de passivos / total de ativos
= 49,93%
1) Empresa SÃO PEDRO
ÍNDICES Lucratividade
ROA = Lucro Líquido após IR / total ativos
ROA = 1,57%
ROE = Lucro Líquido após IR / Pat Líquido
ROE = 3,13%
2) Empresa PEREZ
ÍNDICES Liquidez
Capital Circulante Líquido
= ativo circulante - passivo circulante = R$ 735,00
Índice de Liquidez corrente
= ativo circulante / passivo circulante = 1,96
Índice de liquidez seca
= (ativo circul - estoque) / passivo circulante = 1,48
2) Empresa PEREZ
ÍNDICES Atividade
Giro de estoque
= custo dos produtos vendidos / estoque = 6,78
Período médio de cobrança
= duplicatas a receber / média de vendas por dia
Período médio de cobrança = 60,00 dias
2) Empresa PEREZ
ÍNDICES Atividade
Período médio de pagamento
= duplicatas a pagar / média de compras por dia
(Considerando uma percentagem de 70%) = 90,15 dias
Giro do ativo Total = Vendas / total de ativos = 0,82
2) Empresa PEREZ
ÍNDICES Dívida
Índice de endividamento Geral
= total de passivos / total de ativos = 47,98%
Índice de cobertura de juros = LAJIR / Juros = 3,40
2) Empresa PEREZ
ÍNDICES Lucratividade
Margem bruta
= (Vendas - custo dos produtos vendidos) / Vendas = (Vendas - custo dos produtos vendidos) / Vendas = 32,53%
Margem Operacional
= Lucro Operacional / Vendas = 8,68%
2) Empresa PEREZ
Margem Líquida
= Lucro Líquido após IR / Vendas = 4,35%
2) Empresa PEREZ
Taxa de Retorno sobre o Ativo Total
(ROA) = Lucro Líquido aos IR / total ativos
Taxa de Retorno sobre o Ativo Total (ROA) = 3,56%
Taxa de Retorno sobre o patrimônio Líquido
(ROE) =
Lucro Líquido após IR / patrimônio Líquido = 6,84%
Aula 11
Capitulo 7
• ANALISE DE CRÉDITO
Análise de Crédito
Analise de Credito
Uma empresa no curso das suas operações normais precisa conceder credito aos seus clientes. Este credito geralmente segue o mesmo padrão que a concorrência oferece.
Analise de Credito
A concessão de credito ao cliente permite aumentar as vendas.
Entretanto a concessão indiscriminada pode levar a altos níveis de vendas associado com altos níveis de inadiplencia, gerando prejuízos a empresa.
Analise de Credito
A Analise de Credito é a analise que fazemos para chegar ao ponto ótimo nas exigencias para concessão de crédito.
Política de Crédito
Determinações quanto à seleção, padrões, critérios e condições de crédito.
Exigencias maiores para a concessão de credito buscam reduzir o risco de inadiplencia.
Como os analistas examinam um Pedido de Crédito?
Os analistas de investimentos ou os financiadores quando estudam um Pedido de Crédito concentram-se nos 5 C’s
Analise de Credito – 5 C´s
Como analistas examinam Credito?
1) Caráter
2) Capacidade de geração de Fluxo de Caixa
3) Colaterais (Garantias)
4) Contribuição
5) Condições
Analise de Credito – 5 C´s
1) Caráter:
Individuo é bom ou mau pagador?
Analise de Credito – 5 C´s
2) Capacidade de geração de Fluxo de Caixa:
O tomador do empréstimo é capaz de gerar fluxos de caixa futuros, suficientes com folga, para pagar o serviço desta divida?
Analise de Credito – 5 C´s
3) Colaterais (Garantias):
Para o caso do tomador do empréstimo não poder pagar a divida no futuro existem garantias executáveis?
Analise de Credito – 5 C´s
4) Contribuição:
Qual é fração do ativo financiado que é financiada?
Qual fração é paga com o capital proprio?
Analise de Credito – 5 C´s
5) Condições:
Qual é o ambiente macro e micro econômico? Qual é o cenário para este tomador?
Perdas com Incobráveis
• Se aumentamos as exigências para conceder credito podemos perder clientes
• Se afrouxamos os critérios para conceder créditos podemos aumentar a inadimplência
Analise de Credito
Perdas com devedores incobráveis
• A probabilidade (ou risco) de uma conta tornar-se incobrável, aumenta com a maior flexibilização dos padrões de crédito, afetando os lucros negativamente.
• Efeitos opostos podem ser esperados com o aperto nos padrões de crédito.
Perdas com Incobráveis
• Se aumentamos as exigências para conceder credito podemos perder clientes
• Se afrouxamos os critérios para conceder créditos podemos aumentar a inadimplência
Resultados da flexibilização
Contribuição adicional aos lucros (+) ou (-)
Custo adicional com desconto (+) ou (-)
Custo incremental incobráveis (+) ou (-)
Contribuição Liquida (+) ou (-)
Perdas com Incobráveis
• COMO MEDIR ?
• Vamos analisar o caso da FERRAMENTEX
Caso Ferramentex
• A FERRAMENTEX, fabricante de pecas para tornos mecânicos, está atualmente vendendo um produto por $10 a unidade.
• As vendas (todas a crédito) do mês mais recente foram de 60.000 unidades.
• O custo variável unitário é $6 e o custo fixo total, é de $120.000,00.
Caso Ferramentex
A FERRAMENTEX pretende flexibilizarpadrões de credito via aumento do período médio de cobrança de 30 para 45 dias
Conseqüências esperadas:Espera acréscimo de 10% nas vendasAumento dos incobráveis de 1% para 2%
Caso Ferramentex
• Contribuição adicional aos lucros
Aumento de vendas: 6.000 unidadesLucro marginal: $10 - $6 = $4 / unidade
Lucro adicional$24.000,00 / total
Caso Ferramentex
Custos com Desconto de DuplicatasPlano atual (30 dias de prazo)60.000 unidades a $10 cada = 600.000,00Custo de descontar é 0,03 x 600.000 x 1 = 18.000
Plano proposto (45 dias de prazo)66.000 unidades a $10 cada = 660.000,00Custo descontar 0,03 x 660.000 x 1,5 = 29.700,00
O incremento nos descontos é $11.700,00
Caso Ferramentex
Custo marginal dos investidores duvidosos
Plano proposto 0,02 x $10 x 66.000 = 13.200,00Plano atual 0,01 x $10 x 60.000 = 6.000,00
Custo marginal com devedores incobráveis $7.200,00
Resultados da flexibilização
Contribuição adicional aos lucros $24.000,00
Custo adicional com desconto – $11.700,00
Custo incremental incobráveis – $7.200,00
Contribuição Liquida $5.100,00
Sim. Podemos flexibilizar !
Lista 22 de Exercícios
• Política de Credito
1) Solução CPWPara determinar se a CPW deve adotar padrões de
crédito mais flexíveis, é necessário calcular o seu efeito sobre a contribuição adicional aos lucros, decorrentes das vendas, o custo do investimento marginal em duplicatas a receber e o custo marginal com devedores incobráveis.
Contribuição adicional aos lucros
Aumento de vendas: 10.000 unidades
Lucro marginal: $50 – 30 = 20 por unidade
Lucro adicional $200.000,00 total
1) Solução CPW• Incremento nos custos com Desconto de Duplicatas
• Plano atual (45 dias de prazo)
• 100.000 unidades a $50 cada = faturamento total mensal = 5.000.000,00
• O custo para descontar estas duplicatas é 0,05 x 5.000.000 x 1,5 mês = 375.000,00
• Ou seja, posto que todas as vendas são a prazo, precisamos descontar $5.000.000,00 todo os anos, a uma taxa de juros simples de 5% ao mês, pelo prazo de um mês e meio.
1) Solução CPWPlano proposto (60 dias de prazo)
• 110.000 unidades a $50 cada = faturamento total = 5.500.000,00
• O custo para descontar estas duplicatas é 0,05 x 5.500.000 x 2 meses = 550.000,00. O incremento nos custos com descontos de duplicatas é $175.000,00.
1) Solução CPWCusto marginal dos investidores duvidosos
Plano proposto
0,03 x $50 x 110.000 = 165.000,00
Plano atual
0,02 x $50 x 100.000 = 100.000,00
Custo marginal com devedores incobráveis 65.000,00
1) Solução CPWResultados da flexibilização
Contribuição adicional aos lucros pelas vendas $200.000,00
Custo adicional com desconto – $175.000,00
Custo incremental marginal com incobráveis – $65.000,00
Contribuição Líquida – $40.000,00
2) Solução WWWa) Contribuição adicional aos lucros.
• Aumento nas vendas = + 2.000 • Lucro marginal unitário R$ 260,00• Lucro total adicional 2.000 x R$260 = R$ 520.000,00
2) Solução WWWb) Incremento nos custos com descontos de
duplicatas
• 70% das vendas totais são a prazo
• 60% das vendas a prazo são descontadas
• 42% das vendas totais são descontadas
2) Solução WWWPlano Atual Plano Proposto
Total de vendas 20.000 22.000
Vendas a prazo (70%) 14.000 15.400
Vendas a vista 6.000 6.600
Vendas descontadas (60%) 8.400 9.240
2) Solução WWWPlano atual 45 dias de prazo ;
8.400 unidades a R$ 400,00 cada.
Significa um faturamento total mensal de R$ 3.360.000,00
O custo para descontar todas estas duplicatas é
5% vezes 1,5 meses vezes R$ 3.360.000,00
igual a R$ 252.000,00
2) Solução WWWPlano proposto 60 dias de prazo ; 9.240 unidades a R$
400,00 cada.
Significa um faturamento total mensal de R$ 3.696.000,00
O custo para descontar todas estas duplicatas é 5% vezes 2 meses vezes R$ 3.696.000,00 igual a R$ 369.600,00
O incremento nos custos com desconto de duplicatas é R$ 117.600,00
2) Solução WWWc) Incremento nos custos marginais com devedores
duvidosos
Plano proposto 3% (das vendas a prazo, que incorrem em incobráveis) vezes R$ 400,00 vezes 15.400 unidades igual a R$ 184.800,00 de perdas com incobráveis.
Plano atual 2% (das vendas a prazo, que incorrem em incobráveis) vezes R$ 400,00 vezes 14.000 unidades igual a R$ 112.000,00 de perdas com incobráveis.
Custo marginal com devedores incobráveis R$ 72.800,00
2) Resposta WWWResultados da flexibilização do credito
a) Contribuição adicional pelo aumento nas vendas R$ 520.000,00
b) Custo adicional com desconto R$ 117.600,00
c) Custo incremental com devedores duvidosos R$ 72.800,00
Contribuição positiva de R$ 329.600,00
Sim, devemos flexibilizar as normas para concessão de crédito.
Aula 12
Aula de Revisão geral da matéria antes da
prova P1
Lista 23 de Exercícios
Lista 24 a 27 de Exercícios
Aula 13
Prova P2
• 3 horas de duração
Aula 14
Prova VS
• 3 horas de duração
Boas Férias