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2016년 7월 13일 I Equity Research AK홀딩스(006840) 2분기부터 영업익 증가 모멘텀 본격화 Earnings Preview BUY I TP(12M): 81,000원 I CP(7월12일): 69,900원 Key Data Consensus Data KOSPI 지수 (pt) 1,991.23 2016 2017 52주 최고/최저(원) 98,800/43,350 매출액(십억원) 2,839.5 3,000.9 시가총액(십억원) 926.0 영업이익(십억원) 200.6 232.6 시가총액비중(%) 0.08 순이익(십억원) 137.1 164.6 발행주식수(천주) 13,247.6 EPS(원) 6,401 8,054 60일 평균 거래량(천주) 52.3 BPS(원) 50,590 59,362 60일 평균 거래대금(십억원) 3.4 16년 배당금(예상,원) 700 Stock Price 16년 배당수익률(예상,%) 1.00 40 60 80 100 120 140 39 49 59 69 79 89 99 109 15.7 15.10 16.1 16.4 16.7 (천원) AK홀딩스(좌) 상대지수(우) 외국인지분율(%) 5.43 주요주주 지분율(%) 채형석 외 12 인 64.82 국민연금 6.07 주가상승률 1M 6M 12M 절대 2.5 27.3 (17.2) 상대 3.9 20.9 (15.5) Financial Data 투자지표 단위 2014 2015 2016F 2017F 2018F 매출액 십억원 2,873.9 2,807.1 2,627.7 2,776.9 2,998.3 영업이익 십억원 147.5 106.3 229.1 266.0 289.7 세전이익 십억원 112.8 (19.9) 211.3 248.2 271.8 지배순이익 십억원 65.9 (43.0) 99.5 116.9 127.3 EPS 5,254 (3,246) 7,513 8,822 9,608 증감률 % (22.9) 적전 흑전 17.4 8.9 PER 15.27 N/A 9.30 7.92 7.28 PBR 1.87 1.47 1.39 1.20 1.04 EV/EBITDA 10.36 8.67 5.02 4.01 3.28 ROE % 13.36 (7.68) 16.38 16.51 15.52 BPS 42,984 43,105 50,131 58,271 67,101 DPS 350 500 700 800 1,000 Analyst 오진원 02-3771-7525 [email protected] RA 임수연 02-3771-7090 [email protected] 2분기 영업익 461억원(YoY +28.2%) 추정. 주요 계열사 3사 합산 영업익 38.6% 증가 예상 2분기 영업익 461억원(YoY +28.2%), 지배순익 176억원(YoY 흑자전환)으로 전년 대비 실적 개선을 예상한다. 정비비 부담 에 따른 제주항공 영업익을 21억원으로 가정했음에도, 애경유 화 영업익 96% 증가, 애경산업 100% 증가에 힘입어 주요 계 열사 3사 합산 영업익은 전년 동기 대비 38.6% 증가할 전망이 다. 애경유화는 분기 사상 최대 영업이익이며, 애경산업은 상 반기 누적 영업익이 300억원을 상회하여 이미 15년 연간 영 업익 272억원을 넘어선다. 3분기 성수기 시즌 돌입과 정비비 부담 감소에 따라 전년 대비 실적 증가가 예상되는 제주항공의 가세로 2분기 이후 영업익은 1,747억원으로 전년 동기 대비 211.1% 증가할 것으로 추정된다. 전년 하반기 AK켐텍 적자와 제주항공 부진 등 요인으로 실적 기저효과 또한 존재하여 실적 증가 모멘텀은 단연 돋보인다. 애경산업 상반기 영업익 300억원 상회, 전년도 연간 영업익 272억원을 넘어설 전망 애경산업은 2분기 계절성에 따른 생활용품 매출 감소에도 화장 품 매출 고속 성장으로 전년 대비 100% 성장한 135억원의 영 업익이 예상된다. 연간 영업익은 428억원, 순익은 283억원으 로 전년 대비 각 57.2%, 76.6% 증가하며, 하나금융투자는 애 경산업 기업가치를 5,653억원, 지분가치를 2,729억원으로 반 영했다. 연간 실적 예상치는 다소 보수적 수치로 하반기 실적 흐름에 따라 상향 조정 또한 가능하다. 투자의견 BUY, 목표가 81,000원 유지 제주항공의 2분기 실적 우려감이 지주회사의 주가 정체로 반영 되었으나, 애경산업과 애경유화 동반 실적 증가가 제주항공 부 진을 넘어선다. 여전히 16년 P/E는 9배에 불과하고, 영업익 증가율은 2분기 +28.2%, 3분기 1123.4%, 4분기 255.6%로 확대될 전망이다.

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2016년 7월 13일 I Equity Research

AK홀딩스(006840)

2분기부터 영업익 증가 모멘텀 본격화

Earnings Preview

BUY

I TP(12M): 81,000원 I CP(7월12일): 69,900원

Key Data Consensus Data

KOSPI 지수 (pt) 1,991.23 2016 2017

52주 최고/최저(원) 98,800/43,350 매출액(십억원) 2,839.5 3,000.9

시가총액(십억원) 926.0 영업이익(십억원) 200.6 232.6

시가총액비중(%) 0.08 순이익(십억원) 137.1 164.6

발행주식수(천주) 13,247.6 EPS(원) 6,401 8,054

60일 평균 거래량(천주) 52.3 BPS(원) 50,590 59,362

60일 평균 거래대금(십억원) 3.4

16년 배당금(예상,원) 700 Stock Price

16년 배당수익률(예상,%) 1.00

40

60

80

100

120

140

39

49

59

69

79

89

99

109

15.7 15.10 16.1 16.4 16.7

(천원)AK홀딩스(좌)

상대지수(우)

외국인지분율(%) 5.43

주요주주 지분율(%)

채형석 외 12 인 64.82

국민연금 6.07

주가상승률 1M 6M 12M

절대 2.5 27.3 (17.2)

상대 3.9 20.9 (15.5)

Financial Data

투자지표 단위 2014 2015 2016F 2017F 2018F

매출액 십억원 2,873.9 2,807.1 2,627.7 2,776.9 2,998.3

영업이익 십억원 147.5 106.3 229.1 266.0 289.7

세전이익 십억원 112.8 (19.9) 211.3 248.2 271.8

지배순이익 십억원 65.9 (43.0) 99.5 116.9 127.3

EPS 원 5,254 (3,246) 7,513 8,822 9,608

증감률 % (22.9) 적전 흑전 17.4 8.9

PER 배 15.27 N/A 9.30 7.92 7.28

PBR 배 1.87 1.47 1.39 1.20 1.04

EV/EBITDA 배 10.36 8.67 5.02 4.01 3.28

ROE % 13.36 (7.68) 16.38 16.51 15.52

BPS 원 42,984 43,105 50,131 58,271 67,101

DPS 원 350 500 700 800 1,000

Analyst 오진원

02-3771-7525

[email protected]

RA 임수연

02-3771-7090

[email protected]

2분기 영업익 461억원(YoY +28.2%) 추정.

주요 계열사 3사 합산 영업익 38.6% 증가 예상

2분기 영업익 461억원(YoY +28.2%), 지배순익 176억원(YoY

흑자전환)으로 전년 대비 실적 개선을 예상한다. 정비비 부담

에 따른 제주항공 영업익을 21억원으로 가정했음에도, 애경유

화 영업익 96% 증가, 애경산업 100% 증가에 힘입어 주요 계

열사 3사 합산 영업익은 전년 동기 대비 38.6% 증가할 전망이

다. 애경유화는 분기 사상 최대 영업이익이며, 애경산업은 상

반기 누적 영업익이 300억원을 상회하여 이미 ‘15년 연간 영

업익 272억원을 넘어선다. 3분기 성수기 시즌 돌입과 정비비

부담 감소에 따라 전년 대비 실적 증가가 예상되는 제주항공의

가세로 2분기 이후 영업익은 1,747억원으로 전년 동기 대비

211.1% 증가할 것으로 추정된다. 전년 하반기 AK켐텍 적자와

제주항공 부진 등 요인으로 실적 기저효과 또한 존재하여 실적

증가 모멘텀은 단연 돋보인다.

애경산업 상반기 영업익 300억원 상회,

전년도 연간 영업익 272억원을 넘어설 전망

애경산업은 2분기 계절성에 따른 생활용품 매출 감소에도 화장

품 매출 고속 성장으로 전년 대비 100% 성장한 135억원의 영

업익이 예상된다. 연간 영업익은 428억원, 순익은 283억원으

로 전년 대비 각 57.2%, 76.6% 증가하며, 하나금융투자는 애

경산업 기업가치를 5,653억원, 지분가치를 2,729억원으로 반

영했다. 연간 실적 예상치는 다소 보수적 수치로 하반기 실적

흐름에 따라 상향 조정 또한 가능하다.

투자의견 BUY, 목표가 81,000원 유지

제주항공의 2분기 실적 우려감이 지주회사의 주가 정체로 반영

되었으나, 애경산업과 애경유화 동반 실적 증가가 제주항공 부

진을 넘어선다. 여전히 ‘16년 P/E는 9배에 불과하고, 영업익

증가율은 2분기 +28.2%, 3분기 1123.4%, 4분기 255.6%로

확대될 전망이다.

그림 1. 제주항공 실적 감소를 넘어서는 애경유화/애경산업 영업익 증가 그림 2. 올 하반기 주요 계열사 3사의 영업익 증가 모멘텀 본격화

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제주항공 애경유화 애경산업

2Q15 2Q16F(십억원)

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제주항공 애경유화 애경산업(십억원)

+38.6%

+90.1%

+203.3%

+25.0%

자료: 각사 하나금융투자 자료: 각사, 하나금융투자

그림 3. 상반기만에 ‘15년 연간 영업익을 넘어설 애경유화, 애경산업 그림 4. ‘15년 대비 ‘16년 주요 계열사 순이익 비교

27.3

32.3 30.0

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애경산업 애경유화

2015 1H16(십억원)

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제주항공 애경유화 애경산업 AK켐텍

15 16F(십억원)

+24.6%

+69.9%

흑자전환

+76.6%

자료: 각사, 하나금융투자 자료: 각사, 하나금융투자

그림 5. ‘12년 지주회사 전환 이후 사상 최대순익 달성 전망 그림 6. 고점 대비 32% 하락한 현 시가총액

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(십억원)

자료: AK홀딩스, 하나금융투자 자료: Dataguide, 하나금융투자

AK홀딩스(006840) Analyst 오진원02-3771-7525

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표 1. AK홀딩스 상세 실적 요약 (단위: 십억원)

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16F 3Q16F 4Q16F 15 16F 17F

Consolidation

매출액

738 710 704 655 675 622 676 655 2,807 2,628 2,777

YoY 18.6% 2.8% -15.9% -9.6% -8.6% -12.4% -3.9% -0.1% -2.3% -6.4% 5.7%

QoQ 1.9% -3.8% -0.9% -6.9% 2.9% -7.8% 8.7% -3.2%

제주항공 144 142 167 155 173 166 213 197 608 749 868

애경유화 240 241 230 201 195 212 212 209 912 829 876

애경산업 113 109 129 109 127 123 130 130 460 511 551

AK켐텍 111 107 70 72 67 71 71 68 360 277 282

AK S&D 86 75 68 77 74 75 68 77 305 293 293

매출총이익 216 200 220 201 227 219 295 274 837 1,015 853

YoY 44.9% 18.4% 5.3% 1.3% 4.9% 9.4% 34.1% 36.4% 15.4% 21.2% -15.9%

QoQ 9.0% -7.7% 9.9% -8.4% 12.8% -3.7% 34.8% -6.8%

GPM 29.3% 28.1% 31.2% 30.7% 33.7% 35.1% 43.6% 41.9% 29.8% 38.6% 30.7%

영업익

50 36 7 14 54 46 80 49 106 229 266

YoY 36.1% 34.3% -86.3% -62.3% 8.4% 28.2% 1123.4% 255.6% -27.9% 115.5% 16.1%

QoQ 38.4% -28.4% -81.8% 108.9% 298.0% -15.3% 73.7% -39.3%

OPM 6.8% 5.1% 0.9% 2.1% 8.1% 7.4% 11.8% 7.4% 3.8% 8.7% 9.6%

세전이익

41 30 - 2 -89 50 42 76 44 -20 211 248

순이익

38 6 -7 - 73 39 32 57 33 - 37 162 188

YoY 86.1% -75.3% 적전 적전 4.4% 466.0% 흑전 흑전 적전 흑전 16.5%

QoQ 60.0% -85.2% 적전 적지 흑전 -19.6% 81.6% -41.6%

NPM 5.1% 0.8% -1.0% -11.2% 5.8% 5.1% 8.5% 5.1% -1.3% 6.1% 6.8%

제주항공 21 11 13 2 13 3 30 14 47 59 84

애경유화 6 10 10 2 9 14 13 11 28 47 57

애경산업 4 5 10 - 2 11 8 9 0 16 28 34

AK켐텍 4 -13 -34 7 5 4 5 6 -37 19 19

AK S&D - 4 2 -10 11 - 1 - - 4 - 2 3 -0

지배순이익 26 -1 - 11 - 57 24 17.6 34 24 - 43 100 117

YoY 87.4% 적전 적전 적전 -6.9% 흑전 흑전 흑전 적전 흑전 17.4%

QoQ 38.8% 적전 적지 적지 흑전 -26.0% 93.9% -29.7%

Stand Alone

영업수익 9 2 8 2 16 2 4 2 20 23 35

YoY -4.2% 5.7% 27.1% 4.6% 72.4% 10.4% -50.6% 9.0% 7.7% 14.1% 49.6%

배당금수익 7 0 - 6 14 - 2 - 14 16 27

경영자문수수료 1 1 1 1 1 1 1 1 3 4 4

브랜드사용료 1 1 1 1 1 1 1 1 3 4 4

영업비용

2 2 2 3 2 2 2 3 8 8 9

영업이익 7 -0 6 -1 14 0 2 -1 12 15 26

YoY -8.7% 적지 65.2% 적지 92.0% 흑전 -69.5% 적지 11.3% 23.1% 75.9%

순이익

7 -1 5 10 14 0 2 -1 22 15 26

YoY -0.5% 적지 89.4% 흑전 94.1% 흑전 -65.4% 적전 170.0% -31.7% 77.2%

주: 애경산업, AK켐텍, AK S&D 분기별 순익은 별도 기준으로 연간 연결 순익 합산과 차이가 있음

자료: AK홀딩스, 하나금융투자

AK홀딩스(006840) Analyst 오진원02-3771-7525

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추정 재무제표

손익계산서 (단위: 십억원) 대차대조표 (단위: 십억원)

2014 2015 2016F 2017F 2018F 2014 2015 2016F 2017F 2018F

매출액 2,873.9 2,807.1 2,627.7 2,776.9 2,998.3 유동자산 860.7 969.2 979.0 1,244.3 1,536.2

매출원가 2,148.5 1,970.1 1,613.1 1,924.1 2,012.6 금융자산 187.3 432.0 476.2 712.9 962.4

매출총이익 725.4 837.0 1,014.6 852.8 985.7 현금성자산 134.9 274.0 328.3 556.6 793.7

판관비 577.9 730.8 785.4 586.8 696.0 매출채권 등 351.1 251.3 235.2 248.6 268.4

영업이익 147.5 106.3 229.1 266.0 289.7 재고자산 229.4 203.3 190.3 201.1 217.2

금융손익 (44.4) (50.7) (33.3) (26.8) (23.6) 기타유동자산 92.9 82.6 77.3 81.7 88.2

종속/관계기업손익 9.5 14.5 15.5 9.0 5.8 비유동자산 1,912.5 1,526.3 1,446.7 1,394.8 1,352.8

기타영업외손익 0.1 (90.0) 0.0 0.0 0.0 투자자산 135.8 191.2 179.0 189.2 204.3

세전이익 112.8 (19.9) 211.3 248.2 271.8 금융자산 4.3 33.6 31.5 33.2 35.9

법인세 18.5 17.6 49.7 60.1 65.8 유형자산 1,349.6 940.9 881.3 826.4 775.9

계속사업이익 94.3 (37.4) 161.5 188.1 206.1 무형자산 255.4 168.4 160.6 153.4 146.9

중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 기타비유동자산 171.7 225.8 225.8 225.8 225.7

당기순이익 94.3 (37.4) 161.5 188.1 206.1 자산총계 2,773.2 2,495.5 2,425.7 2,639.1 2,889.0

포괄이익 28.4 5.6 62.0 71.3 78.8 유동부채 1,273.3 1,232.9 1,024.7 1,057.6 1,106.3

지배순이익 65.9 (43.0) 99.5 116.9 127.3 금융부채 572.5 605.0 436.1 436.4 436.8

지배주주표괄이익 60.8 (46.6) 174.3 203.0 222.3 매입채무 등 594.8 486.3 455.2 481.0 519.4

NOPAT 123.3 200.2 175.2 201.6 219.6 기타유동부채 106.0 141.6 133.4 140.2 150.1

EBITDA 212.1 179.6 296.5 328.0 346.7 비유동부채 672.8 361.1 351.1 359.4 371.6

성장성(%) 금융부채 482.9 205.6 205.6 205.6 205.6

매출액증가율 28.2 (2.3) (6.4) 5.7 8.0 기타비유동부채 189.9 155.5 145.5 153.8 166.0

NOPAT증가율 41.6 62.4 (12.5) 15.1 8.9 부채총계 1,946.1 1,593.9 1,375.9 1,417.0 1,478.0

EBITDA증가율 41.3 (15.3) 65.1 10.6 5.7 지배주주지분 559.3 560.9 654.1 761.8 878.8

(조정)영업이익증가율 35.4 (27.9) 115.5 16.1 8.9 자본금 66.2 66.2 66.2 66.2 66.2

(지분법제외)순익증가율 (17.8) 적전 흑전 17.5 8.9 자본잉여금 201.9 254.3 254.3 254.3 254.3

(지분법제외)EPS증가율 (22.9) 적전 흑전 17.4 8.9 자본조정 (9.9) (9.6) (9.6) (9.6) (9.6)

수익성(%) 기타포괄이익누계 5.6 6.2 6.2 6.2 6.2

매출총이익률 25.2 29.8 38.6 30.7 32.9 이익잉여금 295.5 243.7 336.8 444.7 561.6

EBITDA이익률 7.4 6.4 11.3 11.8 11.6 비지배주주지분 267.7 340.7 395.8 460.3 532.2

(조정)영업이익률 5.1 3.8 8.7 9.6 9.7 자본총계 827.0 901.6 1,049.9 1,222.1 1,411.0

계속사업이익률 3.3 (1.3) 6.1 6.8 6.9 순금융부채 868.1 378.7 165.5 (70.9) (320.0)

투자지표 현금흐름표 (단위: 십억원)

2014 2015 2016F 2017F 2018F 2014 2015 2016F 2017F 2018F

주당지표(원) 영업활동현금흐름 219.7 141.2 214.2 262.4 281.3

EPS 5,254 (3,246) 7,513 8,822 9,608 당기순이익 94.3 (37.4) 161.5 188.1 206.1

BPS 42,984 43,105 50,131 58,271 67,101 조정 75.4 213.5 67.5 62.0 57.0

CFPS 17,574 19,149 23,304 25,195 26,363 감가상각비 64.6 73.3 67.4 62.0 57.1

EBITDAPS 16,916 13,558 22,382 24,762 26,173 외환거래손익 3.0 (1.4) 0.0 0.0 0.0

SPS 229,220 211,899 198,351 209,618 226,327 지분법손익 (19.6) (14.5) 0.0 0.0 0.0

DPS 350 500 700 800 1,000 기타 27.4 156.1 0.1 0.0 (0.1)

주가지표(배) 자산/부채의 변동 50.0 (34.9) (14.8) 12.3 18.2

PER 15.3 N/A 9.3 7.9 7.3 투자활동현금흐름 (193.6) 143.4 15.5 (25.4) (34.4)

PBR 1.9 1.5 1.4 1.2 1.0 투자자산감소(증가) 17.4 (40.9) 5.4 (17.0) (21.9)

PCFR 4.6 3.3 3.0 2.8 2.7 유형자산감소(증가) (173.1) 324.4 0.0 0.0 0.0

EV/EBITDA 10.4 8.7 5.0 4.0 3.3 기타투자활동 (37.9) (140.1) 10.1 (8.4) (12.5)

PSR 0.3 0.3 0.4 0.3 0.3 재무활동현금흐름 2.8 (146.4) (175.4) (8.8) (9.9)

재무비율(%) 금융부채증가(감소) 70.5 (244.8) (168.9) 0.3 0.4

ROE 13.4 (7.7) 16.4 16.5 15.5 자본증가(감소) 74.1 52.5 0.0 0.0 0.0

ROA 2.6 (1.6) 4.0 4.6 4.6 기타재무활동 (134.5) 57.2 (0.1) (0.1) 0.0

ROIC 8.1 14.3 15.8 19.3 22.4 배당지급 (7.3) (11.3) (6.4) (9.0) (10.3)

부채비율 235.3 176.8 131.1 115.9 104.7 현금의 증감 30.1 139.1 54.3 228.3 237.1

순부채비율 105.0 42.0 15.8 (5.8) (22.7) Unlevered CFO 220.3 253.7 308.7 333.8 349.2

이자보상배율(배) 2.8 2.1 5.8 7.6 8.3 Free Cash Flow 46.3 28.8 214.2 262.4 281.3

자료: 하나금융투자

Country Aggregates Sector Aggregates

PER(x) EPS증가율(%) PER(x) EPS증가율(%)

FY1 FY2 12M Fwd FY1 FY2 FY1 FY2 12M Fwd FY1 FY2

Korea Korea

Emerging Market Emerging Market

World World

자료: MSCI I/B/E/S Aggregates

AK홀딩스(006840) Analyst 오진원02-3771-7525

4

투자의견 변동 내역 및 목표주가 추이

AK홀딩스

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

14.7 14.9 14.11 15.1 15.3 15.5 15.7 15.9 15.11 16.1 16.3 16.5

AK홀딩스 목표주가(원)

날짜 투자의견 목표주가 날짜 투자의견 목표주가

16.5.25 BUY 81,000

투자등급 관련사항 및 투자의견 비율공시

투자의견의 유효기간은 추천일 이후 12개월을 기준으로 적용

기업의 분류

BUY(매수)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_목표주가가 현주가 대비 -15%~15% 등락

Reduce(비중축소)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 하락 가능

산업의 분류

Overweight(비중확대)_업종지수가 현재지수 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락

Underweight(비중축소)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락

투자등급 BUY(매수) Neutral(중립) Reduce(비중축소) 합계

금융투자상품의 비율 87.4% 10.7% 1.9% 100.0%

* 기준일: 2016년 7월 11일

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