américa latina: hacia un nuevo "boom" y una nueva madurez?

América Latina: Hacia un nuevo "boom" y una nueva

madurez?

Guillermo Perry

Economista Jefe para América Latina y el Caribe

Banco Mundial

España, Julio 2003

Estructura de la presentación

El entorno mundial: – De la recesión hacia una recuperación débil e incierta?– Flujos de capital hacia los mercados emergentes: de la sequía a una nueva abundancia?

La situación macro de América Latina: – El ajuste a la sequía de los flujos de capital – El final de la crisis en el Cono Sur?

El crecimiento económico a largo plazo:– Qué pasó con las reformas?– La Agenda futura

El entorno mundial: –De la recesión hacia una recuperación débil e incierta?

De donde venimos: Por primera vez en décadas el crecimiento cayó simultáneamente en la OCDE

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T41961

T41964

T41967

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T41973

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T41982

T41985

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T41991

T41994

T41997

T42000

Unión Europea

Japón

EE.UU.

PIB; tasas de variación anual sobre la media de cuatro trimestres; datos trimestrales; precios constantes.

Fuente: OCDE, Eurostat.

El crecimiento se estanca en la OCDE Variación trimestral, corregido de efectos estacionales

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

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3.5

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EE.UU. Jap—n Zona Euro

2002 Q3 2002 Q4 2003 Q1

Fuentes: Agencias Nacionales y Eurostat

“Caída doble” en la producción manufacturera de la OCDE

Producción manufacturera, variación trimestral, corregido de efectos estacionales

-20

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Jan-00

Apr-00

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Jan-01

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Oct-01

Jan-02

Apr-02

Jul-02

Oct-02

Jan-03

Apr-03

Fuentes: Agencias Nacionales y Eurostat.

EE.UU.

Japón

Zona Euro

Antes de la guerra cayó el índice de confianza

del consumidor. Después se recuperó un poco

60

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150

Jan-00 Apr-00 Jul-00 Oct-00 Jan-01 Apr-01 Jul-01 Oct-01 Jan-02 Apr-02 Jul-02 Oct-02 Jan-03 Apr-03

-22

-20

-18

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0

2

Fuente: Comisión Europea.

Zona Euro [Der.]

EE.UU. [Izq.]

Tímida recuperación en la inversión que termina en una nueva caída Inversión fija real, variación trimestral, corregido de efectos estacionales

-16

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Q1 01 Q2 01 Q3 01 Q4 01 Q1 02 Q2 02 Q3 02 Q4 02 Q1 03

Fuente: Agencias Nacionales y Eurostat

Zona Euro

EE.UU.

Japón

Moderado aumento de las utilidades en EE.UU. y Japón Utilidades ajustadas. EE.UU. Miles de millones, media móvil bianual. Japón trillón de yenes, media móvil 9 meses.

300

350

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1994Q1 1995Q3 1997Q1 1998Q3 2000Q1 2001Q3 2003Q1

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8,000

9,000

10,000

11,000

Fuentes: Departamento de Comercio de los EE. UU y ESRI, BOJ para Japón.

EE.UU. [lIzq.]

Japón [Der.]

Índice de confianza del consumidor sigue bajo, pero mejor en EE.UU. que en EuropaEnero 2000-Mayo 2003

40.0

42.5

45.0

47.5

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52.5

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57.5

60.0

Jan-01 Apr-01 Jul-01 Oct-01 Jan-02 Apr-02 Jul-02 Oct-02 Jan-03 Apr-03

40.0

42.5

45.0

47.5

50.0

52.5

55.0

57.5

60.0

Fuentes: Institute of Supply Management (ISM para EE.UU.) y Reuters (Zona Euro PMI).

EE.UU. Manufacturas

Zona Euro

EE.UU. no manufacturas

Subsiste inquietud por los desajustes macro en la economía de los EE.UU.

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1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002

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3

4

Porcentaje del PIB; datos trimestrales.

Fuente: Banco Mundial.

Deuda de los Hogares (Izda.)

Balance de cuenta corriente(Dcha.)

Balance fiscal(Dcha.)

Cae la divisa norteamericana...

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100

105

ene-02 mar-02 may-02 jul-02 sep-02 nov-02 ene-03 mar-03 may-03

Indices, enero 2002 = 100.

Fuente: Banco Mundial.

Euro-dólar

Yen-dólar

Tipo de cambio efectivo real

... las perspectivas a corto plazo podrían empeorar en Europa y Japón

-2

-1

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1

2

3

4

5

6

T1 02 T2 02 T3 02 T4 02 T1 03

Exportaciones netas, contribución a la tasa de crecimiento del PIB, puntos porcentuales.

Fuente: Agencias nacionales y Banco Mundial.

JapónAlemania

2000 2003

Balance Fiscal (% PIB)

Estados Unidos 1.4 -3.5

Alemania 1.1 -3.2

Dic. ’00 May ‘03

Tasas de interés

Res. Federal 6.5 1.25

BCE 4.75 2.5

Pero hay fuertes estímulos monetarios y fiscales...

1

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5

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7

Jan-00Mar-00May-00Jul-00Sep-00Nov-00Jan-01Mar-01May-01Jul-01Sep-01Nov-01Jan-02Mar-02May-02Jul-02Sep-02Nov-02Jan-03Mar-03May-03

Las tasas de interés bajan másporcentajes

Fuente: Datastream.

EE.UU. LIBOR

EURIBOR

EE.UU. 10-años

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350

T1-90 T1-92 T1-94 T1-96 T1-98 T1-00 T1-02

...al tiempo que el sector corporativo en los EE.UU. disminuye sus requerimientos financieros...

Gasto de inversión menos beneficios ajustados; miles de millones de dólares corrientes.

Fuente: Reserva Federal de los EE.UU.

El crecimiento en la OCDE mejorará para el 2004-05

Fuente: Banco Mundial, DECPG.

Inversión: llave para el crecimiento en el 2004cambio porcentual en inversión fija de las empresas

-6.0

-4.0

-2.0

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

EE.UU. Jap—n Zona Euro

2002 2003 2004 2005

Fuente: Proyecciones del Banco Mundial.

Se espera una mejora en el comportamiento de las exportaciones

-15

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5

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20

25

ene-00

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ene-02

abr-02

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oct-02

ene-03

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jul-03

Países desarrollados

Comercio Mundial

Países en desarrollo

Tasa porcentual de variación trimestral anualizada calculada sobre el promedio trimestral del índice; precios constantes; corregida de efectos estacionales.

Fuente: Banco Mundial

Proyección

El precio de petróleo cayó antes de comenzar la guerra dólares por barril

23.00

25.00

27.00

29.00

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35.00

12/31/02 1/30/03 3/3/03 4/2/03 5/2/03 6/3/03

Fuente: Banco Mundial -DECPG.

Brent Oil Price

Marzo 20 Abril 9

Materias primas

Comida

Caen precios agrícolas por que se esperan buenas cosechas Precios en dólares, índices mayo 2001=100

Fuente: Banco Mundial -DECPG.

Bebidas


El entorno mundial: – De la recesión hacia una recuperación débil e incierta?– Flujos de capital hacia los mercados emergentes: de la sequia a una nueva abundancia?



– Flujos de capital hacia los mercados emergentes: de la sequía a una nueva abundancia?

Flujos de capital y crecimiento: una correlación cercana

Flujos Brutos de Capital hacia Latinoamérica

-2,000

2,000

6,000

10,000

14,000

Jan-95Apr-95Jul-95Oct-95Jan-96Apr-96Jul-96Oct-96Jan-97Apr-97Jul-97Oct-97Jan-98Apr-98Jul-98Oct-98Jan-99Apr-99Jul-99Oct-99Jan-00Apr-00Jul-00Oct-00Jan-01Apr-01Jul-01Oct-01Jan-02Apr-02Jul-02Oct-02

flujos de capital en millones de $ y crecimiento del PIB en porcentaje

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200

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1600

1800

puntos básicos

Crecimiento del PIB EMBI Latino Promedio móvil de 6 meses de flujos financieros brutos de capital

El colapso de los flujos de capital después de 1998

América Latina: Flujos netos de capital privado(miles de millones de dólares)

1997 1998 1999 2000 2001 2002e 2003p

Total 112 98 95 86 63 34 32

Inversión accionaria 79 71 84 76 72 43 40IED 66 73 88 76 69 42 38Inversión de cartera 13 -2 -4 0 2 1 2

Deuda 33 27 11 10 -9 -9 -6Otros 22 10 -8 5 -12 -14

Bonos 11 17 19 5 4 5

Memo:

Flujos financieros brutos 120 84 74 90 76 44Bancario 58 47 37 48 41 22Bonos 57 36 37 35 34 21Emisiones accionarias 5 0 1 7 1 1

43

21

211

De la deuda externa a la inversión extranjera?

ALC y Asia del Este: Deuda privada neta y flujos de inversión extranjeraMiles de millones de dólares

-60

-40

-20

0

20

40

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IED

Deuda

ALC: Líneas sólidas.

1995 19981996 200219991997 2000 2001

ALC: Ya pasó lo peor?Actividad bruta del mercado financiero

0

1

2

3

4

5

6

Emisión de bonos en América LatinaMiles de millones de dólares, promedio móvil trimestral

2000 2001 2002 03

Punto mínimo en agosto/septiembre

Flujos de capital a países emergentes

2002

Promedio AAFMensual ene feb mar abr Prom.

Total 12,4 14,1 12,3 9,5 12,8 12,2Bonos 4,6 12,4 5,3 2,6 5,8 6,5Pr?stamos 6,9 1,4 6,5 6,4 6,5 5,2Acciones 0,9 0,3 0,5 0,6 0,5 0,5

ALC 3,8 6,6 3,5 3,8 8,2 5,5Bonos 1,8 6,3 1,7 1,9 3,9 3,4

Europa 3,9 6,1 3,8 1,5 2,4 3,4Bonos 1,2 5,3 2,7 0,5 1,4 2,5

Asia 3,6 1,2 4,0 2,4 1,2 2,2Bonos 1,0 0,8 0,5 0,2 0,6 0,5

Otros 2,1 0,2 1,1 1,9 1,1 1,1

2003

Miles de millones de dólares.


Las dificultades financieras de los mercados emergentes menguaron desde el inicio de las tensiones con Irak

500

600

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40

Spread EMBI y precios del petróleoPuntos básicos sobre bonos del tesoro de los EE.UU.

Dólar por barril

Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar

Precio del petróleo

Spread EMBI

Sin embargo algunos países como Turquía fueron severamente afectados por la guerra

Fuentes: EMBI spread, JP Morgan; West Texas Int. Cushing $ por barril, Datastream.

Rally en los Spreads en los mercados emergentes a finales del 2002

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1/2/20021/22/20022/11/20023/3/20023/23/20024/12/20025/2/20025/22/20026/11/20027/1/20027/21/20028/10/20028/30/20029/19/200210/9/200210/29/200211/18/200212/8/200212/28/20021/17/20032/6/20032/26/20033/18/2003

4/7/20034/27/2003

500

1000

1500

2000

2500

Fuente: Banco Mundial, DECPG.

Mercados Emergentes [Izq.]

Brasil [Der.]

Spreads en ALC: ajustándose

En Argentina, Uruguay y Venezuela con algún retraso.

Fuente: JP Morgan Chase EMBI+ y LEI. LEI en el caso de Uruguay.

100

600

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2600

12/31/97 12/31/98 12/31/99 12/31/00 12/31/01 12/31/02

puntos básicos

100

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Argentina

Uruguay Venezuela Argentina

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12/31/97 12/31/98 12/31/99 12/31/00 12/31/01 12/31/02

puntos básicos

Brasil

Colombia

México

Perú

Comovimiento en los spreads de ALC:Contagio en el 2002, independientes desde septiembre

Comovimiento

(correlación bivariada del spread del EMBI+ promedio , media móvil de 10 días

0

0.1

0.2

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0.4

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01

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03

Comovimiento Comovimiento sin Argentina Nivel Sig

…con diferencias regionales importantes

PIB; tasa porcentual de variación anual; precios constantes.





El crecimiento económico a largo plazo:– Que pasó con las reformas?– La Agenda futura

La situación macro de América Latina: – El ajuste a la sequía de los flujos de capital

Ajuste de la cuenta corrientey depreciación del tipo de cambio realAsia vs. América Latina

Depreciación

Saldos de cuenta corriente por país

4.8

1998.II 2002.II Cambio(1) (2) (2)-(1)

Venezuela 2.0 4.1-2.1

Chile -0.9 5.7-6.6

Colombia -1.5-6.3Perú -1.7 5.2-6.9

Argentina 2.1 6.8-4.7

México -2.6 0.4-3.0

Brasil -4.1 -3.5 0.6

Media -4.9 -0.9 4.0

Cuatro trimestres; porcentaje del PIB


Tipo de cambio real por país

25

37

49

54

130

198

-15

-25 0 25 50 75 100 125 150 175 200

M?xico

Perœ

Venezuela

Chile

Colombia

Brasil

Argentina

Cambio porcentual en el precio en moneda local del dólar norteamericano, de junio 1998 a agosto 2002.


Sustituyendo deuda pública externa por deuda doméstica?

0

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952 954 962 964 972 974 982 984 992 994 002 004 012 014 022 024

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952 954 962 964 972 974 982 984 992 994 002 004 012 014 022 024

0100002000030000400005000060000700008000090000

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Brasil

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– El final de la crisis en el Cono Sur?

Indices de producción industrial

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Jan-98

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Jul-02

Jan-03

Argentina Brasil Uruguay

(Media móvil de 3 meses de índices corregidos por efectos estacionales, índices con base 1998 =100

Indices de producción industrial

(Media móvil de 3 meses de índices corregidos por efectos estacionales, índices con base 1998 =100

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Jan-98

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Jan-01

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Colombia Chile M?xico Peru Venezuela

ALC: Previsiones económicas para el 2003-2004PIB; tasa porcentual de variación anual; precios constantes.


2000 2001 2002e 2003p 2004p

ARGENTINA -0.8 -4.5 -10.9 4.9 3.8BOLIVIA 2.4 1.2 2.5 2.6 3.4BRASIL 4.4 1.5 1.5 1.7 2.9CHILE 4.4 2.8 2.1 3.4 4.2COLOMBIA 2.6 1.4 1.5 2.4 3.1COSTA RICA 2.2 0.9 2.5 2.4 3.4REPUBLICA DOMINICANA 7.3 2.7 4.0 2.1 3.4ECUADOR 2.3 5.6 3.4 2.9 3.4MEXICO 6.6 -0.3 0.9 2.1 3.9PANAMA 2.5 0.3 0.8 1.7 2.5PARAGUAY -0.3 2.7 -3.6 -0.5 1.8PERU 3.1 0.2 5.3 3.9 3.9URUGUAY -1.4 -3.1 -10.8 -0.9 3.9VENEZUELA 3.2 2.7 -8.9 -13.3 5.7

Promedio ALC 3.7 0.1 -1.2 1.5 3.7ALC ex. Arg., Par., Uru., and Ven. 4.8 1.1 1.6 2.2 3.3

EE. UU. 3.8 0.3 2.5 2.3 3.5





El crecimiento económico a largo plazo:– Qué pasó con las reformas?

América Latina y el resto del mundo: Crecimiento económicoPIB per capita, tasas porcentuales de variación en precios constantes.


1960s 1970s 1980s 1990s1990-98

1999-02

Asia Oriental y Pac’fico 1.7 5.0 5.8 6.3 6.5 5.1Asia Meridional 1.7 0.4 3.5 3.4 3.4 2.9Europa y Asia Central -2.9 -3.4 3.4Africa al sur del Sahara 2.2 0.7 -0.8 -0.7 -0.8 0.3Oriente Medio y Norte de Africa 4.4 4.4 -1.1 1.2 1.3 1.0Am?rica Latina y el Caribe 2.3 3.3 -0.2 1.1 1.4 -0.8

OCDE: Pa’ses Industrializados 4.3 2.9 2.3 1.7 1.6 1.7OCDE: Total 4.2 2.7 2.1 1.6 1.5 1.5Pa’ses en Desarrollo 2.3 2.9 0.9 1.2 1.2 1.9Mundo 3.3 2.0 1.2 1.0 1.0 1.1

América Latina:Crecimiento económico y reforma estructural

Source: Loayza, Fajnzylber and Calderon (2002)

Impacto de diferentes factores en el crecimiento: 1980s vs. 1990s

Crecimiento y reformas: Quedamos defraudados?Resumen

Después de las reformas el crecimiento per cápita fue similar al resto del mundo entre 1990 y 1998

El colapso sufrido a partir de 1998 reveló la vulnerabilidad de la región a reducciones drásticas (reveses) en los flujos de capital. A corto plazo, mientras los países aprenden a vivir con menores niveles de deuda externa, la recuperación del crecimiento será limitada

Los países que hicieron reformas mejoraron sus tasas de crecimiento con respecto a décadas anteriores

En todo caso, el crecimiento a largo plazo es aún mucho menor que en Asia del Este

Las reformas ayudaron, pero fueron sobreestimadas. Cuál es la Agenda ahora?

Estabilidad macroecónomica:La volatilidad aún es alta… (Desviación estandar del crecimiento del PIB)

0%

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du

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sia

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Pac

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7

Lat

in A

mer

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and

th

eC

arib

be

an

1970s

1980s

1990s

Países industrializados Asia del Este y Pacifio América Latina y el Caribe

Deuda exterior: Niveles viables, pero....

Deuda Pública: Niveles viables, pero....

Vulnerabilidad de la deuda pública a choques

externos: Deuda/PIB vs. Tasa de cambio real

60

110

160

210

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310

360

1999 2000 2001 2002

1999 Q1 = 100

60

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120

140

160

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200

1998 1999 2000 2001 2002

1999 Q1 = 100

Uruguay

Argentina

América Latina y el resto del mundo:Apertura comercial

Source: WDI- The World Bank. Exports plus imports as share of GDP

Apertura comercial de América Latina : Unos países más que otros… (Comercio total como porcentaje del PIB)

Source: WDI-World Bank

Crecimiento a largo plazo:Las instituciones son importantes!

Crecimiento a largo plazo:Brechas en tecnología y educación en ALC

Deficiencias en tecnología y educación de ALC relativas a la norma mundialse reflejan en tasas más bajas de crecimiento en productividad

Tecnología: I & D en el sector productivo por trabajador (dólares 1995)Educación:Años promedio de educación para la población mayor de 25 añosProductividad:

Productividad

Educación

Tecnología

Comparaciones ajustando por ingreso

Tigres AsiáticosAmérica Latina

Productividad Total de Factores

Rezago en años promedio de educación

Año

s pr

omed

io d

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duca

ción

de

la p

obla

ción

may

or d

e 25

año

s

Log del PIB per capita, 20005 6 7 8 9 10 11

3

6

9

12

Haiti

Nicar.Honduras

ChinaBolivia

Ecuador

Guatemala

Paraguay

El Salvador

Jam Colombia

PeruPan.

Venezuela

Mexico

Costa Rica

Brasil

Uruguay

Argentina

Barbados

Indonesia

Philippi

Thailand

Malaysia

Korea

Taiwan

Hong Kong

Singapore

NZ CAN

AUS

Suecia

USA

Finlandia

Rezago en educación secundaria

Ta

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ecu

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998


20

40

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Nicaragua

Guyana

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El Salvador

Paraguay

Jamaica

Dominica

Peru

Colombia

Venezuela

Mexico

Costa Rica

Brasil

ChileArgentina

China

Indon.

PhilippiThailand

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NZCAN

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Suecia

Finlandia

USA

Algo menor es el rezago en educación terciaria

Tas

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1998


0

20

40

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Haiti

Nicar. HondurasGuyana

Bolivia

Ecuador

Jamaica

Dominica Col.

Belize

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Mexico

CR

Brasil

Trinidad

ChileBarbados

Argentina

Bahamas

China

Indonesia

PhilippiThailand

Malaysia

Korea

Hong Kong

Singapore

NZCanada

Australia

Suecia

Finland

USA

Rezago en la calidad de la educación

Puntaje en Matemáticas, 1998 TIMSS

Log PIB per cápita , 1998 6 7 8 9 10 11

350

450

550

650

Belgium

Bulgaria

Canada

Chile

Cypria

R. Chec.

Inglaterra

Hong Kong

Indon.

Israel

Japan Korea

Latvia

Lithuan.

Macedon.a

Moldova

Morocco

NL

NZ

Philippi

Romania

Russia

Singapore

R. Slov. Slovenia

Africa S.

Tailandia

Tunisia Turquía

USA

0.0%

0.5%

1.0%

1.5%

2.0%

2.5%

3.0%

3.5%

4.0%

4.5%

5.0%

4 5 6 7 8 9 10 11

Log PIB per cápita

I&D

/ P

IB P

roye

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Ob

serv

ada

Fuente : Lederman y Maloney (2002)

IndiaArgentina

China

Costa Rica

IsraelFinlandia

Korea

México

Crecimiento a largo plazo:Políticas en innovación son importantes

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

2000 7000 12000 17000 22000

D—lares Constantes de 1995 PPP per capita

Tasa de Retorno

0

0.5

1

1.5

2

2.5

3

3.5

4

4.5

5

I&D/Inversi—n Optima

Retornos a I&D Retornos a Inversi—n I&D/Inv

MEX

ARGCHL USA

KOR FINJAMNIC

BRACRI

Crecimiento a largo plazo:Políticas en innovación son importantes

Fuente: Lederman y Maloney (2002)

Rezago en investigación y desarrollo (I&D) …

-200%

-150%

-100%

-50%

0%

50%

100%

1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000

Year

Desviaci—n porcentual de la mediana

CHL BRA VEN MEX ARG

La eficiencia en I&D es un gran obstáculo a la innovación en ALC

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

ARG BRA CHL COL CRI MEX PER URY VEN TWN KORISR FIN

NOR

Desviaci—n de la elasticidad promedio de patentes en

la OCDE




El crecimiento económico a largo plazo:– Qué pasó con las reformas?– La Agenda futura– La Agenda futura

Agenda: Controlar la volatilidad y aprender a vivir con menores flujos de capital Controlar el nivel de deuda y mantener bajos el déficit fiscal y el

déficit de la balanza de pagos: Hacia una política fiscal sostenible y contracíclica

Continuar con las políticas de promoción a la IED: Mejorar clima de inversión: derechos de propidad y reformas micro

Reducir los riesgos de liquidez y facilitar el ajuste ante choques adversos: Aumentar exportaciones e ingresos fiscales

Reducir los riesgos de grandes déficits en la balanza de pagos ante depreciaciones del tipo de cambio real: Desarrollar el mercado de capitales doméstico a largo plazo en moneda local

Agenda: Mejorar la dinámica a largo plazo Instituciones:

– Gestión de gobierno, implementación de leyes e implementación de contratos

– Eficiencia sector público y regulaciones

Productividad, educación y tecnología:– Cerrar brechas en educación secundaria y mejorar la calidad.

Mejorar acceso a educación terciaria con créditos e información– Estimular la I&D y la capacitación con mayor apertura comercial

y desregulación, derechos a la propiedad intelectual y subsidios competitivos para la I&D

– Mejorar la eficiencia en la I&D: víncular universidades con sector privado; focos de innovación sectorial, conecciones internacionales

– Políticas complementarias: reformas del mercado laboral y del sector financiero

américa latina: hacia un nuevo "boom" y una nueva madurez?

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