Ценовой риск и инструменты, используемые для...

1

Ценовой риск и инструменты, Ценовой риск и инструменты, используемые для управления используемые для управления

ценовым рискомценовым риском

Виктор ЗазовскийВиктор ЗазовскийПредседатель Совета директоровПредседатель Совета директоров

«ТИКОМ Менеджмент»«ТИКОМ Менеджмент»

Второй международный форум Второй международный форум «Торговля топливом и бункеровка» «Торговля топливом и бункеровка»

Санкт-Петербург, ноябрь 2005 Санкт-Петербург, ноябрь 2005

2

Fixed price

Floating price

Экспортная деятельность и рискиЭкспортная деятельность и риски

Россия Северо-западная

Европа

НефтетрейдерВнутренний

рынокВнешний

рынок

Риск падениякотировок актива

3

Экспортные пошлины Экспортные пошлины ($/($/тт))на нефть и нефтепродукты в 2005 годуна нефть и нефтепродукты в 2005 году

Нефть Нефть сыраясырая

Фактический календарный период Фактический календарный период действиядействия

МазутМазут ДТ, бензин, ДТ, бензин,

керосинкеросин

100,71 декабря –1 декабря –

31 января31 января

(декабрь)(декабрь)

16 декабря –16 декабря –

17 марта17 мартаянварьянварь45,4 57

831 февраля –1 февраля –

31 марта31 марта

февральфевраль

мартмарт 18 марта –18 марта –

23 апреля23 апреля 36,7 68,2

102,61 апреля –1 апреля –

31 мая31 мая

апрельапрель

маймай 24 апреля –24 апреля –

17 июня17 июня 43,8 81,4

136,21 июня –1 июня –

31 июля31 июля

июньиюнь

июльиюль 18 июня –18 июня –

26 августа26 августа 56 104,1

1401 августа –1 августа –

30 сентября30 сентября

августавгуст

сентябрьсентябрь 27 августа –27 августа –

28 октября28 октября 57,4 106,6

179,91 октября –1 октября –

30 ноября30 ноября

октябрьоктябрь

ноябрьноябрьс 29 октября 71,9 133,5

179,6 с 1 декабря декабрьдекабрь

4Временной лагВременной лагмежду периодом усреднения рыночной ценымежду периодом усреднения рыночной цены

и устанавливаемым экспортным тарифоми устанавливаемым экспортным тарифом

46,0

48,0

50,0

52,0

54,0

56,0

58,0

60,0

62,0

64,0

дол

л. /

бар

р.

июльиюль августавгуст сентябрьсентябрь октябрьоктябрь ноябрьноябрь

Мониторинг рыночных котировокроссийской нефти

Определение средней ценыза двухмесячный период

~ 57 $/барр.

Принятие ПостановленийПравительства с новымиставками тарифа и срокамиввода в действие(№№ 571 и 581 от 17 и 26 сент.)

Urals NWE Пошлина на нефть:179,9 $/т с 1.10 по 30.11(с 1 декабря – 179,6 $/т)

Пошлина на мазут:

71,9 $/тс 27 окт.

2 мес.3 мес.

~ 4 мес.

5Нестабильность Нестабильность мировых рынков российских энергоносителеймировых рынков российских энергоносителей

100,0

200,0

300,0

400,0

500,0

600,0

700,0

11.7

11.9

11.1

1

11.1

11.3

11.5

11.7

11.9

11.1

1

11.1

11.3

11.5

11.7

11.9

долл

. / т

онна

20,0

30,0

40,0

50,0

60,0

70,0

долл

. / б

арре

ль

3,5 PCT Barges FOB ARA Gas Oil Russia Urals

2003 2004 2005

6Динамика цены на российскую нефть, Динамика цены на российскую нефть, июнь – ноябрь 2005 г.июнь – ноябрь 2005 г.

45,0

50,0

55,0

60,0

65,0

01.0

6.05

15.0

6.05

29.0

6.05

13.0

7.05

27.0

7.05

10.0

8.05

24.0

8.05

07.0

9.05

21.0

9.05

05.1

0.05

19.1

0.05

02.1

1.05

долл

. / б

арр.

Urals

7Динамика цены на российский мазут, Динамика цены на российский мазут, июнь – ноябрь 2005 г.июнь – ноябрь 2005 г.

200,0

220,0

240,0

260,0

280,0

300,0

01.0

6.05

15.0

6.05

29.0

6.05

13.0

7.05

27.0

7.05

10.0

8.05

24.0

8.05

07.0

9.05

21.0

9.05

05.1

0.05

19.1

0.05

02.1

1.05

долл

. / т

онна

3,5 PCT Barges FOB ARA

8Динамика цен на Динамика цен на Gas Oil (IPE) Gas Oil (IPE) и и российское дизтопливороссийское дизтопливо

350,0

400,0

450,0

500,0

550,0

600,0

650,003

.09.

2004

03.1

0.20

04

03.1

1.20

04

03.1

2.20

04

03.0

1.20

05

03.0

2.20

05

03.0

3.20

05

03.0

4.20

05

03.0

5.20

05

03.0

6.20

05

03.0

7.20

05

03.0

8.20

05

03.0

9.20

05

03.1

0.20

05

03.1

1.20

05

до

лл

. / т

он

на

Gas Oil IPE Gas Oil Russia CIF NW E

9

Определение хеджированияОпределение хеджирования

ХеджированиеХеджирование (от англ. (от англ. hedge hedge – страховать, ограничивать) – страховать, ограничивать) - - страхование риска неблагоприятного изменения цены страхование риска неблагоприятного изменения цены на товар (который надлежит продать или купить в на товар (который надлежит продать или купить в будущем) путем занятия противоположной позиции на будущем) путем занятия противоположной позиции на параллельном рынке срочных финансовом параллельном рынке срочных финансовом инструментовинструментов

При хеджировании - неблагоприятное изменение цены При хеджировании - неблагоприятное изменение цены рынка реальных поставок приносит хеджерскую рынка реальных поставок приносит хеджерскую прибыль на финансовом рынке, компенсирующую прибыль на финансовом рынке, компенсирующую понесенные убыткипонесенные убытки

10

Задача хеджирования (Задача хеджирования (I)I)::

Зафиксировать текущую ситуацию с положительной Зафиксировать текущую ситуацию с положительной экономикой и застраховать торговую маржу по экономикой и застраховать торговую маржу по заключенному договору на поставку базисного актива заключенному договору на поставку базисного актива от риска падения экспортной цены в период от риска падения экспортной цены в период нахождения товара в собственности Экспортера.нахождения товара в собственности Экспортера.

11Определение базисного активаОпределение базисного активаи инструментов хеджированияи инструментов хеджирования

3.5 PCT BargesFOB Rotterdam

КОРРЕЛЯЦИОННЫЙ АНАЛИЗКОРРЕЛЯЦИОННЫЙ АНАЛИЗЦЕНОВОЙ ДИНАМИКИЦЕНОВОЙ ДИНАМИКИ

Хеджируемый активХеджируемый активМазут М100Мазут М100

Форвард3.5 pct BargesFOB Rotterdam

Опционна форвард

Фьючерсыи опционы

NYMEX

Heating Oil(HO)

ВН

ЕБ

ИР

ЖЕ

ВЫ

ЕБ

ИР

ЖЕ

ВЫ

Е

ИН

СТ

РУ

МЕ

НТ

ЫИ

НС

ТР

УМ

ЕН

ТЫ

ХЕ

ДЖ

ИР

ОВ

АН

ИЯ

ХЕ

ДЖ

ИР

ОВ

АН

ИЯ

12Выбор оптимального инструмента Выбор оптимального инструмента

хеджированияхеджирования

3.5 PCT BargesFOB Rotterdam

КОРРЕЛЯЦИОННЫЙ АНАЛИЗКОРРЕЛЯЦИОННЫЙ АНАЛИЗЦЕНОВОЙ ДИНАМИКИЦЕНОВОЙ ДИНАМИКИ

Хеджируемый активХеджируемый активМазут М100Мазут М100

Дер

ив

атив

ыО

ТС

-ры

нка

Фь

юч

ерсы

и о

пц

ио

ны

NY

ME

X

Форвард3.5 PCT BargesFOB Rotterdam

Опционна форвард

0.5-0.7

0.95-0.98

Коэффициенткорреляции

Высокийбазисный

риск

13

Размерность контракта – Размерность контракта – USD/metric tonneUSD/metric tonne

Глубина торгов – от 1 до 12 мес.Глубина торгов – от 1 до 12 мес.

Начальная маржа – 10% от стоимости открываемой Начальная маржа – 10% от стоимости открываемой позициипозиции

Объем открываемого контракта - неограниченОбъем открываемого контракта - неограничен

Возможный маржинальный дефицит подлежит Возможный маржинальный дефицит подлежит покрытию за счет дополнительных залоговых покрытию за счет дополнительных залоговых средств или путем сокращения открытой позициисредств или путем сокращения открытой позиции

Форвардный контрактФорвардный контракт SWAP SWAP3.53.5 PCT BargesPCT Barges FOB RotterdamFOB Rotterdam

14Форвардный контрактФорвардный контракт SWAP SWAP

3.5 3.5 PCT Barges PCT Barges FOB RotterdamFOB Rotterdam

Отдельные особенности определения финансовых результатов Отдельные особенности определения финансовых результатов транзакций:транзакций:

• до начала месяца исполнения - возможность закрытия до начала месяца исполнения - возможность закрытия форвардного контракта с фиксацией разницы в ценефорвардного контракта с фиксацией разницы в цене

• с началом месяца исполнения торги контрактом на срочной с началом месяца исполнения торги контрактом на срочной основе прекращаютсяоснове прекращаются

• в течение месяца исполнения для каждого торгового дня в течение месяца исполнения для каждого торгового дня определяется «медиана» - средняя между определяется «медиана» - средняя между max max и и minmin дневной дневной спот-ценойспот-ценой

• конечный финансовый результат по контракту (не закрытому до конечный финансовый результат по контракту (не закрытому до начала месяца исполнения) зависит от среднего значения всех начала месяца исполнения) зависит от среднего значения всех дневных медиандневных медиан

15Опционный контрактОпционный контракт

на форвард на форвард 3.5 3.5 PCT Barges PCT Barges FOB RotterdamFOB Rotterdam

Опционный контракт «азиатского» типа Опционный контракт «азиатского» типа

Дата экспирации совпадает с аналогичной датой Дата экспирации совпадает с аналогичной датой форвардных контрактовфорвардных контрактов

Цена базисного актива на дату экспирации НЕ является Цена базисного актива на дату экспирации НЕ является ценой исполнения опционаценой исполнения опциона

Цена исполнения опциона определяется как средняя Цена исполнения опциона определяется как средняя стоимость базисного актива за период ее формирования стоимость базисного актива за период ее формирования (например, за месяц)(например, за месяц)

16

Базовые стратегии хеджированияБазовые стратегии хеджирования

Линейная стратегияЛинейная стратегия:: продажа форвардного продажа форвардного контракта контракта SWAPSWAP

Опционная стратегия: покупка опциона Опционная стратегия: покупка опциона PutPut

Комбинированная стратегияКомбинированная стратегия::продажа форвардного контрактапродажа форвардного контракта SWAPSWAP со со страхованием покупкой опциона страхованием покупкой опциона CallCall

17

Линейная стратегияЛинейная стратегия

-150

-100

-50

0

50

100

15018

9,20

191,

35

193,

50

195,

65

197,

80

199,

95

202,

10

204,

25

206,

40

208,

55

210,

70

212,

85

215,

00

217,

15

219,

30

221,

45

223,

60

225,

75

227,

90

230,

05

232,

20

234,

35

236,

50

238,

65

240,

80

цена FO, USD / tonne

тыс.

US

D

SWAPСпот

18Опционная стратегияОпционная стратегия

(страйк на уровне текущей цены)(страйк на уровне текущей цены)

-500

-400

-300

-200

-100

0

100

200

300

400

50017

8,64

180,

67

182,

70

184,

73

186,

76

188,

79

190,

82

192,

85

194,

88

196,

91

198,

94

200,

97

203,

00

205,

03

207,

06

209,

09

211,

12

213,

15

215,

18

217,

21

219,

24

221,

27

223,

30

225,

33

227,

36

цена FO, USD / tonne

тыс.

US

D

PutСпот

19Опционная стратегияОпционная стратегия

(страйк ниже текущей цены)(страйк ниже текущей цены)

-600

-400

-200

0

200

400

60015

5,76

157,

53

159,

30

161,

07

162,

84

164,

61

166,

38

168,

15

169,

92

171,

69

173,

46

175,

23

177,

00

178,

77

180,

54

182,

31

184,

08

185,

85

187,

62

189,

39

191,

16

192,

93

194,

70

196,

47

198,

24

цена FO, USD / tonne

тыс.

US

D

PutСпот

20Комбинированная стратегияКомбинированная стратегия((инструменты хеджирования)инструменты хеджирования)

-600

-400

-200

0

200

400

60021

6,04

218,

50

220,

95

223,

41

225,

86

228,

32

230,

77

233,

23

235,

68

238,

14

240,

59

243,

05

245,

50

247,

96

250,

41

252,

87

255,

32

257,

78

260,

23

262,

69

265,

14

267,

60

270,

05

272,

51

274,

96

цена FO, USD / tonne

тыс.

US

D

Call SWAPСпот

21Комбинированная стратегияКомбинированная стратегия

((финансовый результат хеджирования)финансовый результат хеджирования)

-500

-400

-300

-200

-100

0

100

200

300

4002

16

,04

21

8,5

0

22

0,9

5

22

3,4

1

22

5,8

6

22

8,3

2

23

0,7

7

23

3,2

3

23

5,6

8

23

8,1

4

24

0,5

9

24

3,0

5

24

5,5

0

24

7,9

6

25

0,4

1

25

2,8

7

25

5,3

2

25

7,7

8

26

0,2

3

26

2,6

9

26

5,1

4

26

7,6

0

27

0,0

5

27

2,5

1

27

4,9

6

цена FO, USD / tonne

тыс. U

SD

22

Форвардные кривые рынка Форвардные кривые рынка CL (NYMEX)CL (NYMEX),,1996 – 2002 г.г.1996 – 2002 г.г.

23

Форвардные кривые рынка Форвардные кривые рынка CL (NYMEX)CL (NYMEX),,2004 – 2005 г.г.2004 – 2005 г.г.

01.1

1.06

01.1

2.06

24Текущие форвардные кривые рынков Текущие форвардные кривые рынков Brent Brent (IPE), (IPE), российского мазута и дизельного топливароссийского мазута и дизельного топлива

200,0

300,0

400,0

500,0

600,0

ноя.

05

дек.0

5

янв.

06

фев

.06

мар.

06

апр.

06

май.

06

июн.

06

долл

. / то

нна

57,0

58,0

59,0

60,0

долл

. / б

арре

ль

FO Swap Gas Oil Swap Brent Swap

25

Динамика биржевой цены на Динамика биржевой цены на Gas Oil (IPE)Gas Oil (IPE), , июнь-ноябрь 2005 г.июнь-ноябрь 2005 г.

26

Подготовительная работаПодготовительная работа

Проработка возможных стратегий хеджирования Проработка возможных стратегий хеджирования совместно с профессиональной структурой совместно с профессиональной структурой (Консультантом) (Консультантом)

Оформление клиентских отношений с международным Оформление клиентских отношений с международным рыночным посредником (Брокером)рыночным посредником (Брокером)

Открытие Брокером торгового счета КлиентаОткрытие Брокером торгового счета Клиента

Перевод средств на торговый счетПеревод средств на торговый счет

НЕМЕДЛЕННОЕ НАЧАЛО РАБОТЫ

в подходящей рыночной ситуации

27

Задача хеджирования (Задача хеджирования (II)II)::

Придумать, что делать Придумать, что делать

при текущей отрицательной экономике при текущей отрицательной экономике

и необходимости брать экспортный объем?..и необходимости брать экспортный объем?..

28

Продажа опциона Продажа опциона CALLCALL

0

Фи

нан

сов

ый

рез

уль

тат

$/t

1,5

2,5

54 56 59

Цена Urals, $/t

29

Практический вывод:Практический вывод:

При текущей отрицательной экономике При текущей отрицательной экономике

и необходимости брать экспортный объем…и необходимости брать экспортный объем…

лучше делать это лучше делать это

с одновременной продажей опциона Сс одновременной продажей опциона СALLALL

30

Последовательность шаговПоследовательность шагов при организациипри организации хеджированияхеджирования

А Выявление рисков; определение объемов, подлежащих хеджированию

Поиск ликвидных рынков и инструментов, коррелирующих с базисным активом

B

Постановка задачи хеджирования, поиск оптимального решения

С

Разработка стратегии хеджированияD

Оценка возможности финансирования хеджирования

F

Проработка валютного, налогового, бухгалтерского законодательства

G

Апробирование схемы хеджированияH

Пр

ин

яти

е пр

ин

ци

пи

аль

но

го

реш

ени

я о

хедж

ир

ов

ани

и

А

B

C

D

F

G

H

ЭФ

ФЕ

КТ

ИВ

НО

Е У

ПР

АВ

ЛЕ

НИ

Е

РЫ

НО

ЧН

ЫМ

И Р

ИС

КА

МИ

31

Организационная схема хеджированияОрганизационная схема хеджирования

1. Постановка задачи хеджирования и разработка стратегии, конкретных торговых решений и системы отчетности.

2. Взаимодействие в формате прямого клиентского соглашения.

3. Решение юридических, налоговых и бухгалтерских вопросов, связанных с хеджированием.

4. Рабочие консультации по операционным вопросам хеджирования.

5. Поручения на совершение операций хеджирования, подтверждения сделок, сверка отчетов, проверка и коррекция результатов.

6. Внебиржевые транзакции.

Аудитор

Консуль-тант

Нефте-трейдер

3

6

1

5

4

ОТС-рынкидеривативов Брокер

2

32

Отчетность при хеджированииОтчетность при хеджировании

A. Контроль за биржевыми операциями хеджирования в режиме реального времени. Оперативный мониторинг отчетности брокеров.

B. Ежедневные и сводные месячные выписки брокеров об операциях и состоянии торгового счета.

C. Рабочие консультации по предоставлению отчетности к сделкам хеджирования.

D. Ежемесячные и ежеквартальные сводные отчеты для целей бухгалтерского учета и налогообложения.

E. Оригиналы выписок брокеров и сводные месячные отчеты хеджера об операциях хеджирования и состоянии торгового счета.

Отчетноеделопроиз-

водство

E

Аудитор

Консуль-тант

Нефте-трейдер

ОТС-рынкидеривативов

CC

D

BB

А

Брокер

33

Контактная информацияКонтактная информация

e-mail info@ticoman.ru

ООО «ТИКОМ Менеджмент»

телефон/факс +7 (095) 771-74-82/83

адрес в Интернет www.ticoman.ru

Председатель Совета Директоров ЗАЗОВСКИЙ Виктор Феликсович