פרופסור צביקה אקשטיין, המשנה לנגיד לשעבר, בנק ישראל

קידום האיגוח בישראל

משרדי -צוות בין

צבי אקשטיין' בראשות פרופ

20.7.11

יעד

ליצור מסגרת רגולטיבית כוללת לאיגוח

בישראל

איגוח -ועדת אריאב –ריפו –פורום שוק ההון : רקע

?למה האיגוח חשוב1.

?מה קורה בעולם2.

מבנה האיגוח בישראל3.

תהליך האיגוח. 1

Originatorהלוואות, כרטיסי אשראי, משכנתאות

(תזרימים עתידיים)

בנקים ואחרים

SPEמשקיעים

-Moral Hazard

איכות הנכסים-

מרווח מימון-

מיסוי ניטרלי-

היעדר שקיפות-

סיבוכיות איגרות -

החוב

חברות

הדירוג

בעיית מתודולוגיה-

בסיס נתונים קצר-

ניגוד עניינים-

מוסדיים

ציבור

רגולציה ליצירת מכשיר פשוט עם שקיפות ועלויות יישום נמוכות :פתרון

:בעיות

סוגי איגוח

משכנתאות •

כרטיסי אשראי•

רכב•

הלוואות•

תשלומי ארנונה וחשמל•

ליסינג •

...ועוד•

:הסוגים הבאים של איגוח קיימים בישראל בהיקף מצומצם

ליסינג על רכבים•

ח לא סחיר בתיקי המוסדיים"אג•

היתרונות לאיגוח

ויצירת נכס עם סיכון ברור אצל ( מאזן בנק)הוצאת הסיכון מהיזם •

.המשקיעים המוסדיים

גישור על הפערים בין אורך הנכסים לאורך ההתחייבויות אצל •

.היזם

.סיכון המנותק מהיזם–מנגנון נוסף להגדלת גיוס הון •

.כלי מרכזי לניהול סיכונים והשקעות בכל המערכות בעולם•

!אחד המקורות למשבר הנוכחי :סיכונים

?מה קורה בעולם. 2

- ESF: המקור European Securitisation Forum

(מיליארדי יורו)ב ובאירופה "היקפי איגוח בארה

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

US Europe

- ESF: המקור European Securitisation Forum

(2011Q1, מיליארדי יורו)ב "שוק האיגוח בארה

גם היום רוב האיגוח בעולם הינו איגוח משכנתאות

ABS(1,484)

Agency MBS(3,897)

Non-Agency RMBS(889)

Non-Agency CMBS(523)

:כ"סה טריליון 6.8דולר

היקף שוק האיגוח כאחוז מהתוצר

מדינות שנבדקו 53מבין 49-ישראל מוצבת במקום ה

16.3%

10.1%

8.5% 8.5% 8.4%

6.4%

5.5%5.1%

3.7%3.3%

2.8% 2.7% 2.7%2.1% 2.0%

0.5% 0.3% 0.3% 0.3% 0.2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

World Economic Forum: המקור

?מה התובנות בעקבות המשבר

הסכמה בכך שמכשיר האיגוח הכרחי לשוק הון מודרני•

Moral Hazardלהחזיק חלק מהסיכון למניעת Originator -עידוד ה•

(10%- 5%.)

.קביעת סטנדרטים לשקיפות והקטנת סיבוכיות איגרות החוב•

(.איסור תמיכה בנזילות) SPE-הטלת מגבלות על הקשר בין היזם ל•

חיוב לשקיפות של , הקטנת ניגוד העניינים)פיקוח על סוכנויות הדירוג •

(. דירוג שונה למוצרים מובנים, ביצועי המודלים

הגברת הפיקוח על הגופים המוסדיים המשקיעים באיגוח •

((IMF, G20, EU,FSB

תוצאות עבודת הצוות של הרגולטורים. 3

-הצוות תיפקד כתת)הוקם צוות ( 2005)אשר -בהמשך לועדת חיימוביץ•

, משרד המשפטים, בנק ישראל: הכולל את( צוות של ועדת אריאב

אגף שוק ההון )משרד האוצר , רשות המיסים, הרשות לניירות ערך

(. ל"והחשכ

שתעמוד ( התמקדות במשכנתאות)יצירת מסגרת איגוח כוללת : מטרה•

בתובנות מהמשבר ותיתן פתרון הולם ליישום בישראל

ניתן ביטחון בהקצאת ההון ובאיכות הנכס : תוצאה

.ופישוט הליך האיגוח, המאוגח

משרד המשפטים

סיכון מכירת של משפטית וודאות היוצרת חוק הצעת נכתבה •

True)איגוח בעסקת Sale), מתפקד לעיתים שהיזם למרות זאת

.SPE-ה של כשרת

.היתר להמחות חיובים כאשר הם שוליים לזכות •

.היתר להמחות זכויות שטרם באו לעולם•

. הקלות בהליך ההעברות המשכונות •

הפיקוח על הבנקים

.הוצא חוזר עקרונות לביצוע עסקאות איגוח משכנתאות

.לכללי החשבונאות FAS 166-להלימות הון ו 2אימוץ כללי באזל •

(.מכל שכבה)מתיק האיגוח 10%הבנק מחויב להחזיק •

.איסור על בחירה סלקטיבית של ההלוואות המאוגחות•

. דגש על כך שזכויות החייב לא יפגעו כתוצאה מהאיגוח•

הכרה בהקטנת הקצאת ההון והקטנת הסיכון :תוצאה•

.המוסרי

הרשות לניירות ערך:הסעיפים העיקריים, טיוטת חקיקה

הנפקה לציבור של תעודות חוב מגובות נכסים תהיה רק במקום שבו •

(. True sale)עמד המנפיק בדרישת החוק

(מהתיק ואחריות תשקיפית 10%לרבות רכישת )הסדרת היזם •

.מטרותיו הבלעדיות ויחסיו עם היזם והשרת, הסדרת התאגיד הייעודי•

(.ח"לרבות כשירות ואחריותו כלפי מחזיקי האג)הסדרת השרת •

.SPE-פרטי התשקיף המחייבים את ה•

חוב מתגלגל מוגבל לחוב זהה תחת אישור•

יכולת לנהל סיכונים , מכשירים פשוטים, שקיפות: תוצאה

.והקטנת עוצמת ניגודי הענינים

רשות המיסים

: המטרה

.Tax Neutrality))תשתית מיסויית אשר תאפשר ביצוע עסקאות איגוח ללא מיסוי עודף

: הבעיה

אך לרוב , בנויה כך שבסוף חייה הרווחים וההפסדים שלה אמורים להתאפס SPE-ה

. היא יוצרת רווחים בתחילת חייה והפסדים בסוף חייה

. בשנים הראשונות ישנו רווח לצרכי מס ובשנים האחרונות ישנו הפסד לצורכי מס

תשלם מס למרות שהיא אינה למטרות רווח והפסדיה ורווחיה מתקזזים SPE-ה

.זאת מפני שכללי המס בישראל לא מאפשרים קיזוז לאחור. לאורך שנות חייה

פטור שיותנה בהתקיימות תנאים : הפתרון

.המבוססים על בסיס שיטת המזומנים

רשות המיסים

:הפתרונות האפשריים

.ליזם SPE-השקפת ה1.

.היצמדות לכללי החשבונאות לצורך חישוב רווח למס2.

פטור שיותנה בהתקיימות תנאים המבוססים על בסיס 3.

(.מותאם מהמודל האנגלי)שיטת המזומנים

אגף שוק ההון

ע כלפי "הסכמה עקרונית לאימוץ הכללים של הרשות לני

.לא סחיר MBS-המוסדיים בכל הנוגע ל

חשבונאות

( לצורך הדוחות)תתאחד עם תאגיד בנקאי SPE-כאשר ה•

פי התקינה האמריקאית והפיקוח -יהיה עליה לדווח על

.יהיה בידי הפיקוח על הבנקים

תהיה מחוץ לתאגיד בנקאי יהיה עליה SPE-כאשר ה•

פי התקינה הבינלאומית והפיקוח היה בידי -לדווח על

. הרשות לניירות ערך

סיכום

תשתית ביצירת הרגולטורים של משותף טיפול•

לאיגוח

העולמי מהמשבר לקחים הפקת•

הכנה בשלבי חוק ותזכיר הצוות עבודת ח"דו•

לחקיקה ולכנסת לממשלה הגשה –באוצר אחרונים

בקרוב

תודה