ЛЕКЦИЯ: ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ ПРОЕКТА И РАСЧЕТ...
Post on 15-Jan-2016
54 Views
Preview:
DESCRIPTION
TRANSCRIPT
ЛЕКЦИЯ:
ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ ПРОЕКТА И РАСЧЕТ ИНТЕГРАЛЬНЫХ ПОКАЗАТЕЛЕЙ
Жилина Л.Н., доцент кафедры МЭТ
Содержание лекции:
Основы бюджетирования капиталаОценка эффективности инвестиционного проекта:Чистая приведенная стоимости – NPVАнализ проектов методами периода окупаемости проекта и внутренней нормы доходности (IRR).Модифицированная внутренняя норма доходности. Дисконтированный период окупаемости. Графическое отображение профилей окупаемости инвестиционного проекта.
Что такое капитальное бюджетирование?
Анализ потенциальных приращений основных фондов.
Долгосрочные решения, связанные с большими затратами.
Очень важны для будущего фирмы.
Последовательность
1. Оценить CFs (притоки & оттоки).
2. Оценить рискованность CFs.
3. Определить k = WACC для проекта.
4. Найти NPV и/или IRR.
5. Принять, если NPV > 0 и/или IRR > WACC.
Каковы отличия независимых и взаимоисключающих проектов?
Проекты являются:
независимыми, если денежные потоки одного проекта не зависят от принятия другого проекта.
взаимоисключающие, если денежные потоки одного проекта могут отрицательно повлиять на решение о принятии другого проекта.
Проект с нормальным денежным потоком:
Затраты (отриц. CF) вначале, серия положительных чистых СFs. Одно изменение знака.
Проект с ненормальным денежным потоком:
Два или более изменения знаков.Наиболее часто: затраты (отриц. CF), затем ряд положительных CFs,затем затраты по закрытию проекта.Атомная электростанция, шахта с открытой добычей.
Притоки (+) или оттоки (-) по годам
0 1 2 3 4 5 Н НН
- + + + + + Н
- + + + + - НН
- - - + + + Н
+ + + - - - Н
- + + - + - НН
Что такое период окупаемости?
Число лет, необходимых для компенсации инвестиционных затрат проекта
или сколько времени необходимо для возврата вложенных в бизнес денег?
Период окупаемости проекта Lдолгий: в конце проекта
10 8060
0 1 2 3
-100
=
CFt
Нарастающимитогом
-100 -90 -30 50
PaybackL 2 + 30/80 = 2.375 года
0100
2.4
Проект S (короткий: CFs приходят быстро)
70 2050
0 1 2 3
-100CFt
Нараст. итог -100 -30 20 40
PbP 1 + 30/50 = 1.6 лет
100
0
1.6
=
Сильные стороны PbP:
1. Указывает на риск и ликвидность проекта.
2. Легкость расчета и понимания
Слабые стороны PbР:
1. Не учитывает временную стоимость денег.
2. Не учитывает CFs после периода окупаемости.
10 8060
0 1 2 3
CFt
Накопленные -100 -90.91 -41.32 18.79
DPbP2 + 41.32/60.11 = 2.7 года
Дисконтированный PbР: на основе дисконтированных CFs.
PVCFt -100
-100
10%
9.09 49.59 60.11
=
NPV
CF
kt
nt
t 0 1
.
NPV: Сумма PVs притоков и оттоков.
CF0 – затраты в начальный период
.CF
k1
CFNPV 0t
tn
1t
NPV проекта
10 8060
0 1 2 310%
Project L:
-100.00
9.09
49.59
60.11
18.79 = NPVLNPVS = $19.98.
Смысл метода NPV
NPV = PV притоки - Затраты= Чистый прирост стоимости.
Проект принимается, если NPV > 0.
Если использовать метод NPV, какие проекты следует принимать?
Если проекты с положительными NPV взаимоисключающие, следует принимать тот проект, который имеет большее значение NPV .
Если проекты независимы и их NPV > 0, то принимают те проекты, которые могут быть профинансированы из инвестиционного бюджета
Как рассчитывать NPV c помощью мастера финансовых функций Excel?
При постоянных чистых денежных потоках (аннуитете) используется функция ПС(ставка;кпер;плт;бс;тип)
ПС (приведенная стоимость), где заполняются следующие окна: Ставка — процентная ставка за период; Кпер — общее число периодов платежей по аннуитету; Плт — ежегодный чистый денежный поток. Рассчитывается сумма дисконтированных денежных потов. Чтобы найти NPV, из ПС вычитается значение инвестиции.
При различных значениях денежных поступлений и выплат
используется функция ЧПС ЧПС(ставка;значение1;значение2; ...), где Значение1, значение2, ... — от 1 до 29 аргументов, представляющих денежный поток. Чтобы найти NPV, из ПС вычитается значение инвестиции.
Внутренняя ставка доходности (ВСД) Internal Rate of Return (IRR)
0 1 2 3
CF0 CF1 CF2 CF3
Затраты Денежные притоки
IRR – ставка дисконтирования, при которой приведенная стоимость денежных притоков равна затратам, т.е. NPV = 0. IRR д.б. > WACC (k)
IRR проектов L и S?
10 8060
0 1 2 3IRR = ?
-100.00
PV3
PV2
PV1
0 = NPV
IRRL = 18,13%; IRRS = 23,56%
Решение по проектам S и L по IRR
Если S и L независимы, могут быть приняты оба проекта, т.к. их IRR > WACC = 10%.
Если S и L взаимоисключаемые, принимается S, т.к IRRS > IRRL .
WACC = 10%
Взаимоисключающие проекты
k 8.7 k
NPV
%
IRRS
IRRL
L
S
k < 8.7: NPVL> NPVS , IRRS > IRRL
конфликтk > 8.7: NPVS> NPVL , IRRS > IRRL
Нет конфликта
Как рассчитывать IRR c помощью мастера финансовых функций Excel?
• При аннуитете используется функция СТАВКА(кпер;плт;пс;бс;тип;предположение), где: Кпер — общее число периодов платежей по аннуитету; Плт — ежегодный чистый денежный поток, ПС – инвестиция. • При различных значениях денежных потоков используется функция ВСД (значения; предположение), гдеЗначения — это массив или ссылка на ячейки, содержащие числа, для которых требуется подсчитать внутреннюю ставку доходности. Значения должны содержать, по крайней мере, одно положительное и одно отрицательное значение.
18%Период окупаемости без дисконтирования, годы 2,94 =3-G53/H52Период окупаемости c дисконтированием, годы 4,14 =4-H55/I54Чистый дисконтированный доход, ЧДД, тыс.руб. 16697 =D52+ЧПС(A3;E52:J52)
1,64 =SUM(E54:J54)/-D5435,44% =ВСД(D52:J52)
Модифицированная внутренняя ставка доходности 28,11% =MВСД(D52:J52;A3;A3)
Рентабельность капиталовложенийВнутренняя ставка доходности, ВСД
Ставка дисконтирования
Предположения по ставке реинвестирования доходов
Использование NPV предполагает реинвестирование чистых доходов от инвестиции по стоимости привлеченного капитала (ставка дисконтирования или ставка финансирования) i;
IRR предполагает реинвестирование под IRR; Есть ли ставка, уравнивающая приведенные
выплаты и поступления? Это модифицированная внутренняя норма
рентабельности МВСД (MIRR), которая предполагает корректное реинвестирование под требуемую норму рентабельности.
MIRR представляется лучшим инструментом, чем IRR?
MIRR (Modified Internal Rate of Return) – это ставка дисконтирования, которая приводит к тому, что будущая приведенная стоимость поступлений, полученных от реализации проекта TV (Terminal Value) приравнивается к стоимости инвестиционных затрат.
MIRR учитывает как затраты на привлечение инвестиции, так и процент, получаемый от реинвестирования денежных средств.
Проект принимается, если MIRR > i
MIRR = 16.5%
10.0 80.060.0
0 1 2 310%
66.0 12.1
158.1
MIRR проекта N (i = 10%)
-100.010%
10%
TV притоков-100.0
PV оттоковMIRR = 16.5%
$100 = $158.1
(1+MIRR)3
Как рассчитывать МВСД c помощью мастера финансовых функций Excel?
Используется функция:
МВСД(значения;ставка_финанс;ставка_реинвест)Значения — массив или ссылка на ячейки, содержащие числовые величины (ряд денежных выплат (отрицательные значения) и поступлений (положительные значения), происходящих в регулярные периоды времени. Значения должны содержать по крайней мере одну положительную и одну отрицательную величину. Ставка_финанс — ставка процента, выплачиваемого за деньги, используемые в денежных потоках.Ставка_реинвест — ставка процента, получаемого на денежные потоки при их реинвестировании.
-20 00018%
Период окупаемости без дисконтирования, годы 2,94 =3-G53/H52Период окупаемости c дисконтированием, годы 4,14 =4-H55/I54Чистый дисконтированный доход, ЧДД, тыс.руб. 16697 =D52+ЧПС(A3;E52:J52)
1,64 =SUM(E54:J54)/-D5435,44% =ВСД(D52:J52)
Модифицированная внутренняя ставка доходности 28,11% =MВСД(D52:J52;A3;A3)
Рентабельность капиталовложенийВнутренняя ставка доходности, ВСД
Ставка дисконтированияКапитальные затраты, тыс.руб.
Интегральная эффективность капиталовложений
Как рассчитывать дисконтированный период окупаемости c помощью
мастера финансовых функций Excel?В Excel дисконтированный период окупаемости можно получить только для аннуитета.Используется функция:КПЕР(ставка;плт;пс;бс;тип)Ставка — расчетная ставка дисконтирования.Плт — чистый годовой доход (аннуитет). Пс — инвестицияБс —будущая стоимость, например, остаточная стоимость в последний временной период. Если аргумент Бс опущен, то он полагается равным 0.
Графики окупаемости
Без дисконт-ния
-30 000
-10 000
10 000
30 000
50 000
0 1 2 3 4 5 6
Годы
ЧДД, тыс.руб.
Расчет периода окупаемости
Период окупаемости без дисконтирования, годы 2,93 =2-F54/G53Период окупаемости c дисконтированием, годы 4,14 =4-H56/I55
top related