20130619_2013하반기 원자재 전망 및 투자전략_dongyang.pdf
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CONTENTS
입문편 2013 상반기 Review
포석편 아직 살지 않았으나 죽지도 않았다
사활편 싸다? 비싸다? 원자재별 생산비용(원가) 점검
5
10
23
끝내기편 원자재에 도산은 없다: DLS 투자전략과 저가 메리트 접근전략 40
Appendix 46
2013 하반기 원자재 전망 및 투자전략 ★
2013 상반기 Review
오늘도 비는 내리고
2013년 상반기에도 악전고투는 계속되었다
• 2012년에 이어 2013년 상반기 원자재 성적표는 대략 ‘양’ 정도
• 글로벌 fund flow에서 원자재의 ‘대략난감’은 증명되고 있음: 주식 및 채권 자금흐름은 증가했으나 원자재 자금흐름은 약
16% 감소(연초대비)
• 원자재 전체 AUM(Asset Under Management) 액수도 4천억$ 아래로 내려와(Barclays 추정 4월말 3,850억$)
원자재 성적은 뒤쪽에서 찾는 것이 빠르다
자료: Datastream, 동양증권 리서치센터
글로벌 자금흐름에서 원자재 몫은 감소
자료: Datastream, EPFR, 동양증권 리서치센터
입문편
6
-20
-10
0
10
20
30
니케이
다우
S&
P
나스닥
글로벌주식
원유
달러
유럽주식
상해지수
원자재
코스피
이머징주식
산업금속지수
골드
연초대비 주요자산 상승률 (%)
2013 하반기 원자재 전망 및 투자전략 ★
2013 상반기 Review
에너지: LA 다저스의 류현진
원유와 천연가스 등 에너지섹터만이 연초대비 강세
• 원자재 시장 전체가 주요자산 대비 약세를 보이는 가운데 에너지 섹터는 체면치레 성공
• 특히 천연가스 가격은 연초대비 유일하게 두 자리 수 상승세 기록하며 셰일혁명의 위력 입증
• 차이나 스토리보다 아메리카 스토리 의존도 높은 국제유가 역시 견조한 흐름
상반기 원자재시장에서는 에너지가 갑
자료: Datastream, 동양증권 리서치센터
원유시장에서 아직은 미국이 갑
자료: Datastream, 동양증권 리서치센터
입문편
7
-30
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
천연가스
콩
원유
(WTI)
달러지수
옥수수
CR
B지수
커피
구리
LM
E지수
설탕
금
밀
니켈
은
(%) 주요 원자재 연초대비 수익률
0
5000
10000
15000
20000
25000
'00 '02 '04 '06 '08 '10 '12
(천배럴/일)
미국
중국
원유 소비량
2013 하반기 원자재 전망 및 투자전략 ★
2013 상반기 Review
귀금속: QPR의 박지성
영광과 오욕의 시대
• 온스 당 2천달러 넘보던 금값, 2013년은 주요자산 중 최악 성적: QPR ‘최악의 선수’로 선정된 박지성의 상황과 유사
• 금값 약세는 금의 장점 기대감이 낮아진 데 기인
• 무엇보다 낮은 인플레이션과 달러의 예상 밖 강세가 금값 Level down을 이끌고 있음
최악의 2013년 출발, 가격수준 하락 불가피
자료: Datastream, 동양증권 리서치센터
낮은 인플레기대와 달러 강세는 금 매력 소멸시켜
자료: Datastream, 동양증권 리서치센터
입문편
8
1
24 22
5
17
24
32
3
27 29
11
6
-17 -20
-10
0
10
20
30
40
2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013
(%) 금값 연간 상승률
-1
0
1
2
3
4
5
'08 '09 '10 '11 '12 '13
(%) 돈 풀어도 기대인플레 낮다
정책금리
QE1
QE2
QE3
OT
기대인플레
2013 하반기 원자재 전망 및 투자전략 ★
2013 상반기 Review
산업금속: 기둥 빠진 한화 이글스
기둥(중국)이 흔들리면 어떤 산업금속도 자유롭지 못하다
• 류현진, 박찬호 등 기둥 없는 한화 이글스의 상황과 산업금속 시장이 비슷한 느낌
• 중국 및 글로벌 제조업 경기에 가장 민감한 섹터: 실물 경기개선 실망감 지속된 상반기
• 금융경기와 달리 실물경기의 바닥다지기는 마무리 국면: 성장 스토리가 별로 없다는 것이 상승 제한
실물경기의 회복이 기대를 충족시키지 못해
자료: Datastream, 동양증권 리서치센터
중국 경제성장 없이 산업금속지수 상승 어려워
자료: Datastream, 동양증권 리서치센터
입문편
9
30
35
40
45
50
55
60
65
0
1000
2000
3000
4000
5000
'07 '08 '09 '10 '11 '12 '13
(지수) (지수)
LME지수(좌)
ISM제조업(우)
매우 유사
0
500
1000
1500
2000
2500
0
2
4
6
8
10
12
14
16
'00 '03 '06 '09 '12
중국 GDP(좌)
S&P GSCI 산업금속(우)
(%, y/y) (지수)
2013 하반기 원자재 전망 및 투자전략 ★
아직 살지 않았으나 죽지도 않았다
未生: 달러강세의 연장선상
결국, 미국의 시대?
• 선진국 경제성장을 미국이 주도하고 있으며 유럽금융위기 역시 달러 강세 모멘텀 제공
• 양적완화 축소 또는 종료가 미국부터 시작될 가능성 높아: 달러 강세국면은 현재 진행형
• 일본 증시의 급락에서 보듯 글로벌 펀드플로우가 미국에 집중되는 상황: 달러강세 이슈는 하반기에도 여전할 것
• 원자재 가격에는 유리하지 않은 대표적 펀더멘탈 요인임
포석편
11
미국 상대적 경제성장 = 달러 강세
자료: Datastream, 동양증권 리서치센터
원자재에 좋을 것은 없는 달러강세
자료: Datastream, 동양증권 리서치센터
70
80
90
100
110
120
0
50
100
150
200
250
300
350
400
'09 '10 '11 '12 '13
(지수) (지수)
달러지수(우)
CRB 지수(좌)
-2
-1
0
1
2
3
4
5
11Q1 11Q3 12Q1 12Q3 13Q1
(%, y/y) GDP 성장률
미국
G10
유럽
2013 하반기 원자재 전망 및 투자전략 ★
아직 살지 않았으나 죽지도 않았다
여기서 잠깐: 왜 달러강세는 원자재에 독인가
100% 달러로 거래되는 원자재 선물시장
• 달러 강세는 수입국 통화로 보면 저절로 수입가격 인상 효과: 수요감소는 당연히 불가피
• 국제유가를 예로 들면: 엔화로 계산한 국제유가는 2012년 하반기부터 급등 – 일본 원유수요 감소로 이어질 가능성
• 금값을 예로 들면: 금값은 고점대비 30% 하락했으나 최대소비국 인도 루피화 기준으로는 여전히 고점수준
– 실수요 감소로 이어질 가능성이 높아 원자재 가격 상승을 어렵게 만듦
포석편
12
일본 엔화로 계산한 국제유가
자료: Datastream, 동양증권 리서치센터
인도 루피화로 계산한 금값
자료: Datastream, 동양증권 리서치센터
90
100
110
120
130
140
150
'12/07 '12/10 '13/01 '13/04
달러/배럴
달러/엔
(2012.7=100) WTI 가격
132.3
112.3
60
70
80
90
100
110
120
130
'11/08 '11/11 '12/02 '12/05
달러/톤
루피/톤
(2011.8=100) 금 가격
128.0
73.6
달러
엔
달러
루피
2013 하반기 원자재 전망 및 투자전략 ★
아직 살지 않았으나 죽지도 않았다
여기서 잠깐: 달러 강세 기대감이 문제!!
양적완화 기대에서 조기종료 기대로 전환
• 1차~2차 양적완화까지는 추가 양적완화 기대감이 높았음: 달러 약세요인으로 작용
• 3차 양적완화 이후 추가 완화 기대감은 없고 조기종료 기대감이 높아지고 있음: 달러 강세요인으로 전환
• 달러 강약세 기대감의 실증지표는 고용지표: 고용증가 기대감은 달러강세, 고용감소 기대감은 달러약세 요인
포석편
13
양적완화 기대와 달러흐름
자료: Datastream, 동양증권 리서치센터
고용이 좋아지면 달러 강세로 간다
자료: Datastream, 동양증권 리서치센터
65
70
75
80
85
90
95
'07 '09 '11 '13
(지수)
QE1(2008.11)
QE2(2010.11)
QE3(2012.9)
달러 지수
60
65
70
75
80
85
90
95
-1,000
-800
-600
-400
-200
0
200
400
600
'05 '07 '09 '11 '13
(천명) (지수) 미국 비농업부문 취업자수(좌)
달러 지수(우)
2013 하반기 원자재 전망 및 투자전략 ★
아직 살지 않았으나 죽지도 않았다
未生: 제조업 경기개선은 아직
제조업이 살아야 원자재가 산다
• 제조업은 2009~2010년 글로벌 경기회복 초기 성장의 핵심동력이었음: 원자재 가격급등도 함께 이루어졌음
• 미국 ISM 제조업(5월): 생산량 감소, 신규주문 감소 등 전반적으로 경제가 취약한 상황 보여주고 있음
• 중국 제조업지수도 불확실: 대기업지표(NBS)는 확장, 중소기업지표(HSBC)는 위축
• 유로존 제조분야는 22개월 연속 위축 기록
포석편
14
여기저기 제조업 수난시대
자료: Datastream, 동양증권 리서치센터
40
45
50
55
60
65
'11 '12 '13
(지수) 美 ISM 제조업지수
49.0
'11 '12 '13
신규주문지수
48.8
'11 '12 '13
생산지수
48.6
'11 '12 '13
고용지수
50.1
40
45
50
55
60
65
'11 '12 '13
NBS 제조업지수
HSBC 제조업지수
(지수) 중국 제조업지수
49.2
50.8
'11 '12 '13
유로존 제조업지수
48.3
2013 하반기 원자재 전망 및 투자전략 ★
아직 살지 않았으나 죽지도 않았다
未生: 공급과잉과 높은 재고
수급 펀더멘탈에서 보면 긍정적이기 어려워
• 대부분 산업금속 시장은 설비증설에 따른 공급초과 상황
• 경기개선 지연으로 인해 소비를 뒤로 미루면서 재고는 사상최고치 수준
• 미국 원유재고 역시 역사적으로 높은 수준: 가격 상승 제한요인
포석편
15
산업금속의 높은 재고수준
자료: Datastream, 동양증권 리서치센터
미국 원유재고 증가는 유가상승 제한
자료: Datastream, 동양증권 리서치센터
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000
8,000
'05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13
(백만톤) 6대 산업금속 LME 재고
300
320
340
360
380
400
420
60
70
80
90
100
110
120
'10/01 '10/07 '11/01 '11/07 '12/01 '12/07 '13/01
(달러/배럴) (백만 배럴)
WTI 가격(좌)
미국 원유재고(우)
2013 하반기 원자재 전망 및 투자전략 ★
아직 살지 않았으나 죽지도 않았다
未死: 글로벌 실물경기 바닥 찍었다
실물경기 관점에서 보면 터널의 끝이 보인다
• 글로벌 경제성장률 2013년 하반기부터 개선될 가능성 높아
• 실물경기에 민감한 원자재 시장의 침체도 막바지 국면 예상
• 마이너스 경제성장의 대명사 유럽 경제도 플러스로 돌아설 것
포석편
16
경제성장률과 원자재는 뗄레야 뗄 수 없어
자료: Datastream, 동양증권 리서치센터
글로벌 실물경제, 터널의 끝이 보인다
자료: Datastream, 동양증권 리서치센터
-2
-1
0
1
2
3
4
5
'10 '11 '12 '13 '14
(%, y/y) GDP 성장률(전망치)
글로벌
미국
G10
유럽
0
100
200
300
400
500
-6
-4
-2
0
2
4
6
'05 '07 '09 '11 '13
글로벌 경제성장률(좌)
CRB지수(우)
(%, y/y) (지수)
(e) (e) (e)
2013 하반기 원자재 전망 및 투자전략 ★
아직 살지 않았으나 죽지도 않았다
未死: 충분히 가격조정 받았다
고점대비 조정폭/조정기간 상당하다
• 원자재지수 고점대비 조정폭 상당한 수준: 악재 상당부분 반영된 상황
• 조정기간 역시 2년 이상 진행 중: 사이클 고려하면 후반부 유력
• 더 나올 악재는 이미 다 알고 있는 악재인 상태: 결국 경기개선의 문제
포석편
17
원자재지수, 2011년 고점 이후 23% 조정
자료: Datastream, 동양증권 리서치센터
경기사이클 후반부 유력
자료: 동양증권 리서치센터
250
300
350
400
'11/01 '11/07 '12/01 '12/07 '13/01
(지수)
370.6
285.2
-23%
CRB 지수
원유
2013 하반기 원자재 전망 및 투자전략 ★
아직 살지 않았으나 죽지도 않았다
未死: 친디아는 죽지 않는다
글로벌 경제성장 기여도에서 친디아의 역할은 계속된다
• 중국: 경제성장 기여도 80년대 한자리 수, 90년대 두자리 수, 2000년대 20%대 돌파, 향후 5년 30%대 예상
• 인도 역시 꾸준히 증가하며 향후 5년간 10%에 육박할 것
• 브라질, 러시아, 인도네시아도 각각 2.5%씩의 기여도 전망
• ‘원자재 슈퍼사이클은 죽었다’는 성급한 결론
포석편
18
TOP10 leaders of global growth
자료: Financial Times, 동양증권 리서치센터
29.8
10.3 9.9
4.2 4.1 3.8 3.5 3.1 2.9 2.6
0
5
10
15
20
25
30
35
미국
일본
인도
영국
브라질
중국
독일
한국
이탈리아
캐나다
(%) 1982~87년
24.2
18.9
6.1
3.8 3.8 3.7 3.7 3.0 2.1 2.0
미국
중국
인도네시아
영국
일본
브라질
한국
인도네시아
멕시코
캐나다
1992~97년
23.6
12.6
7.7
4.7
2.6 2.3 2.2 1.8 1.7 1.6
중국
미국
인도
러시아
일본
브라질
영국
터키
한국
멕시코
2002~07년
33.6
13.9
9.4
2.6 2.5 2.4 1.8 1.6 1.4 1.3
중국
미국
인도
브라질
러시아
인도네시아
한국
멕시코
일본
터키
2012~17년
2013 하반기 원자재 전망 및 투자전략 ★
아직 살지 않았으나 죽지도 않았다
더 이상 주식에 밀리지는 않을 하반기
선진 중앙은행, 내놓을 카드가 더 이상 많지 않다
• 선진증시 강세의 주요 원인은 선진국 중앙은행 Play였음은 주지의 사실
• 추가 양적완화, 금리인하 등 카드 대부분 소진: 선진증시 상대강세 요인 소멸 중
• Addicted Stimulus: 일본의 약발감소에서 보듯 더 센 약이 필요하지만…
포석편
19
선진국 중앙은행 플레이의 핵심
자료: Datastream, 동양증권 리서치센터
일본의 약발 감소가 중앙은행의 딜레마 보여줘
자료: Datastream, 동양증권 리서치센터
0
50
100
150
200
250
300
350
400
450
'05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13
중앙은행 보유 자산 (2005.1=100)
Fed
ECB
BOJ
6000
7000
8000
9000
10000
11000
12000
13000
14000
15000
16000
'12/07 '12/10 '13/01 '13/04
니케이 지수
아베, "집권시 무제한 돈 풀것" ('12.11.19)
양적완화 등 긴급경제대책 결정 ('13.1.11)
(지수)
아베, 자민당 총재 선출 ('12.9.26)
자민당 총선 압승 ('12.12.16)
아베, "BOJ 행동 나서야" ('12.12.24)
추가경정예산 확정 ('13.1.15)
양적/질적 금융완화 결정 ('13.4.4)
1차 성장전략 발표 ('13.4.19)
2차 성장전략 발표 ('13.5.17)
3차 성장전략 발표 ('13.6.5)
2013 하반기 원자재 전망 및 투자전략 ★
아직 살지 않았으나 죽지도 않았다
여기서 잠깐: 중앙은행 Play의 메커니즘
선진 중앙은행, 어떻게 위험자산 Rally를 만들어 냈는가
• 패션의 완성은 얼굴, 위험자산 랠리의 시작은 제로 정책금리: 낮은 국채금리는 다른 자산을 싸 보이게 만든다
- Income 소득자에게 매우 중요
• 회사채 금리 하락은 기업 자금조달 비용을 낮춰 수익성 제고시킴: 회사채 수요 증가와 주가상승의 1석 2조 효과
ex) 나이키(10년, 2.27%), 마이크로소프트(5년, 0.99%)
• 배당률보다 낮은 국채금리: 주식의 매력 더욱 두드러지게 만든다
포석편
20
5% 이하 회사채라도 국채와 비교하면 과거보다 더 매력적
자료: Datastream, 동양증권 리서치센터
국채금리가 주식 배당률보다 낮다니!
자료: Datastream, 동양증권 리서치센터
0
2
4
6
8
10
12
'90 '94 '98 '02 '06 '10
(%)
미 국채10년물
무디스 BAA등급
스프레드
0
2
4
6
8
10
12
14
16
'83 '88 '93 '98 '03 '08 '13
(%)
S&P 500 배당률
미국 국채금리(10년)
2013 하반기 원자재 전망 및 투자전략 ★
아직 살지 않았으나 죽지도 않았다
양적완화 종료 반영, 원자재는 이미 하고 있다
5월 연준의 조기종료 가능성 발언 이후 시장 움직임이 힌트 주었다
• 강세 보였던 선진증시, 5월 중순 이후 변동성 확대되며 조정 진입
• 신흥국 역시 통화약세 두드러지며 주가약세 및 CDS 상승
• 반면 원자재시장은 상대적 안정세 보이고 있음: 양적완화 종료 악재가 상당폭 반영된 증거
포석편
21
글로벌 증시와 원자재 가격흐름, 미묘한 변화
자료: Datastream, 동양증권 리서치센터
신흥국 통화약세: 양적완화 종료우려의 결과
자료: Datastream, 동양증권 리서치센터
94
95
96
97
98
99
100
101
102
5월 15일 5월 21일 5월 27일 6월 2일 6월 8일
(2013.5=100)
MSCI World지수
CRB지수
90
92
94
96
98
100
102
104
5월 1일 5월 11일 5월 21일 5월 31일 6월 10일
(2013.5=100)
한국 원
러시아 루블
브라질 헤알
인도 루피
2013 하반기 원자재 전망 및 투자전략 ★
아직 살지 않았으나 죽지도 않았다
‘원가’에 가까워지고 있다는 것이 호재
‘원가’에 가까워지고 있는 원자재 가격
• 글로벌 광산기업 영업이익 급감 또는 적자전환: 세계 2위 광산기업 리오틴토 2012년 30억 순손실
• BHP 빌리톤 역시 순익 34% 이상 감소: 생산원가 높은 광산 개발중단 불가피
• 주요 원자재기업 Cost-Cutting 진입: 원자재가격 하락 마무리 단계일 수 있어
포석편
22
주요 원자재기업 이익 큰 폭 감소
자료: Datastream, 동양증권 리서치센터
-29.9
114.6
509.7
0
100
200
300
400
500
600
700
-40
-20
0
20
40
60
80
100
120
140
160
'03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13
순이익(좌, GAAP)
영업이익(우)
영업이익(우)
(억 달러) (억 달러) 리오 틴토
154.2
270.1
722.3
0
100
200
300
400
500
600
700
800
0
50
100
150
200
250
'03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13
순이익(좌, GAAP)
영업이익(우)
영업이익(우)
(억 달러) (억 달러) BHP 빌리톤
2013 하반기 원자재 전망 및 투자전략 ★
싸다? 비싸다?: 원자재별 생산비용(원가) 점검
원자재 가치평가의 한계
Cash flow가 없다: 가치평가 어렵다
• 가치평가의 기본은 자산의 현금흐름: 주식은 배당금, 채권은 이자, 부동산은 렌트 등
• 원자재는 보유 시 현금 창출능력 없어 가치평가 어렵다
• 지역별로 원자재 생산비용 천차만별이란 점도 평균비용 계산 어렵게 해
사활편
24
채권은 이자, 주식은 배당이란 현금흐름 있다
자료: Datastream, 동양증권 리서치센터
원유의 경우 제조물품과 달리 지역별 원자재 생산비용 천차만별
자료: Chevron, 동양증권 리서치센터
$0
$20
$40
360
$80
0 5,000
Economic Price
Super Deep Water
Deep Water EOR
Arctic
Already
Produced Gulf OPEC
Other
Conv.
Extra
Heavy
Oil
Shale
Oil
Recoverable Oil Equivalent in Billion Barrels
3.5
2.1
1.77
1.25
0.74
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
모기지 금리
30년물
S&P500
배당수익률
미국 국채
10년물
KOSPI
배당수익률
미국 국채
5년물
(%) 12개월 평균 수익률
2013 하반기 원자재 전망 및 투자전략 ★
싸다? 비싸다?: 원자재별 생산비용(원가) 점검
원유 생산비용 추정 1: Source별/지역별 분류
순수 투입비용(민간기업 기준)은 20~100달러로 편차 커
• 전통적/비전통적 원유 생산비용 차이 커: 비전통적 원유는 대략 40~100달러 생산비용 추정
• 대체에너지(재생에너지 등) 생산비용은 100달러 이상으로 효율성 낮아: 최근 미국 전기자동차 생산기업(코다홀딩스, 마일스)
도산이 이를 증명
• 국가별 순수 원유 생산비용(민간기준)은 20~100달러: 미국 전통적 원유 생산비는 약 60달러
사활편
25
Source별로 생산비용 천차만별
자료: Chevron, 동양증권 리서치센터
중동은 싼 기름, 아메리카 대륙은 비싼 기름
자료: HIS INC., Deutsche Bank, 동양증권 리서치센터
107.9
88.3
86.7
76.0
71.8
65.2
61.6
60.5
59.2
58.8
55.2
52.5
47.3
42.6
22.1
0 20 40 60 80 100 120
캐나다(채굴+정제)
캐나다(스팀추출+정제)
베네수엘라
나이지리아
앙골라
노르웨이
미국(멕시코만, 심해)
브라질
영국(북해 지역, 천해)
미국(타이트 오일)
캐나다(스팀추출)
러시아
멕시코
리비아
사우디아라비아
원유 생산비용
(달러/배럴)
Mideast OPEC
Other OPEC
Deep Water
Venezuelan
Heavy Oil
Blofuels
(Sugar Cane Based)
Oil Sands
(In-Situ)
Oil Sands
(mining)
Oil Shale
Blofuels US
(Com Based)
Conventional Power
Renewable Power
GtL
CtL
Other
Conventional Oil EOR
Heavy
Oil
1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000
Barrels of Equivalent (Billions)
(US$, bbl)
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
110
120
130 Conventional liquid sources
Non-conventional liquid sources
Emerging sources of transportation energy
Artic
Frontian
2013 하반기 원자재 전망 및 투자전략 ★
싸다? 비싸다?: 원자재별 생산비용(원가) 점검
원유 생산비용 추정 2: 산유국 Budget 균형가격
중동 원유 실질생산비용은 재정균형 감안해야
• 중동 산유국의 재정지출은 원유가격과 밀접한 관련: 원유수출액을 바탕으로 재정수입 충당하기 때문
• 아랍 민주화 열풍 이후 산유국들의 재정지출 큰 폭 증가
• 산유국 맏형인 사우디 감당 유가수준이 벤치마크: 쿼터 조정에 나설 수 있기 때문
• WTI 기준 배럴 당 80달러 아래로 내려가기 어려울 것
사활편
26
현재 브렌트유는 100달러 초반: 유가급락 어려워
자료: HIS INC., Deutsche Bank, 동양증권 리서치센터
118
127.2
115.9
113.5
103.5
91.6
90
78.3
77.9
54.9
0 20 40 60 80 100 120 140
평균
바레인
러시아
나이지리아
카자흐스탄
오만
UAE
사우디아라비아
카타르
쿠웨이트
Break-even price(브렌트유 기준)
(달러/배럴)
2013 하반기 원자재 전망 및 투자전략 ★
싸다? 비싸다?: 원자재별 생산비용(원가) 점검
여기서 잠깐: 유가는 다시 20달러대로 돌아갈 수 없나?
싼 기름으로 메울 수 없는 구조적 수요증가
• OPEC 생산단가와 기타지역 원유생산 단가 큰 차이
• 글로벌 수요가 증가할수록 OPEC 이외 지역에서 생산해야 할 원유총량은 증가: 현재 5,200만 배럴 이상 넘어섰음
• 글로벌 총생산이 8천만 배럴/일을 넘기기 시작한 2003~2004년부터 유가상승은 불가피
• OPEC 쿼터는 여전히 3천만 배럴에서 제자리: 증산 여력 많지 않아
사활편
27
OPEC 이외 비싼 원유생산 계속 증가하고 있다
자료: Datastream, 동양증권 리서치센터
제자리 OPEC 생산량
자료: Datastream, 동양증권 리서치센터
30000
35000
40000
45000
50000
55000
50000
60000
70000
80000
90000
100000
'80 '84 '88 '92 '96 '00 '04 '08 '12
(천배럴/일) (천배럴/일)
세계원유생산(좌)
OPEC생산 이외분(우)
15000
20000
25000
30000
35000
40000
45000
'98 '00 '02 '04 '06 '08 '10 '12
(천배럴/일) OPEC원유생산량
2013 하반기 원자재 전망 및 투자전략 ★
싸다? 비싸다?: 원자재별 생산비용(원가) 점검
유가의 평화시대 도래
오르기도 어렵고 내려가기도 쉽지 않은 상황
• 원유수요 전망치: 증가세 둔화되고 있어(2013년 일 평균 87만 배럴은 전체 수요의 1% 수준, EIA)
• 미국 원유생산 증가와 수입감소 역시 유가상승 제한요인
• 하지만 2014년 수요전망은 일 평균 120만 배럴: 현재보다 수요 완만한 증가예상
• 급등도 없고 급등도 없다: 2013년 WTI 기준 80~100달러, 2014년 85~105달러 전망
사활편
28
美 원유생산 증가와 수입감소는 유가상승 제한
자료: Datastream, 동양증권 리서치센터
유가의 골디락스 시대: 뜨겁지도 차갑지도 않다
자료: Datastream, 동양증권 리서치센터
20
30
40
50
60
70
80
90
100
110
120
'09 '10 '11 '12 '13 '14
(달러/배럴) 국제유가(WTI)
2013년 : 80~100달러
2014년 : 85~105달러
3000
4000
5000
6000
7000
8000
6000
7000
8000
9000
10000
11000
12000
'00 '02 '04 '06 '08 '10 '12
(천배럴/일) (천배럴/일)
미국 원유수입(좌)
미국 원유생산(우)
2013 하반기 원자재 전망 및 투자전략 ★
싸다? 비싸다?: 원자재별 생산비용(원가) 점검
금 생산비용 추정 : 생산기업 All-in Cost 이용
생산기업(Barrick Gold 등) 재무제표 통한 원가추정
• 금광석 1톤에서 추출되는 순금의 양은 몇 그램에 불과: 연간 총생산량 2,500톤 정도에 그쳐
• 수요증가에 따라 자본지출 등 생산비용 급증 불가피
• 금융기관/생산기업마다 추정치 다르지만 주요 생산기업의 총비용(All in cost)는 920~1,140달러
• 소규모 생산기업들의 총비용은 1,500달러에 육박
사활편
29
매년 증가하는 생산비용
자료: UBS, 동양증권 리서치센터
주요 메이저 생산기업의 All in Cost
자료: Datastream, 동양증권 리서치센터
500
700
900
1100
1300
1500
1700
1900
2100
'08 '09 '10 '11 '12 '13
(달러/온스) 금 가격
All-in cost: 920~1,140달러
Goldcorp: 1,135달러 Newmont: 1,115달러 Kinross: 1,038달러 Barrick Gold: 919달러
1,498
400
600
800
1000
1200
1400
1600
'08Q3 '09Q1 '09Q3 '10Q1 '10Q3 '11Q1 '11Q3 '12Q1
(달러/온스) 금 생산비용
2013 하반기 원자재 전망 및 투자전략 ★
싸다? 비싸다?: 원자재별 생산비용(원가) 점검
금 생산비용 추정 : Cash & Marginal Cost
금융기관(Barclays, Bloomberg 등)의 원가추정
• 매년 한계비용과 평균비용이 꾸준히 증가 중: 금값 하락에 따라 생산기업 마진 역시 급감
• Capex는 대략 온스 당 200달러 선 고려하면 2013년 생산비용은 약 1,300달러 선
• 하지만 수요가 감소(또는 시중 ETF outflow 증가)한다면 비용 역시 떨어질 수 있음에 유의
* 한계비용 = 평균비용 + Capex + 감가상각 + 기타 비용
사활편
30
Marginal cash cost에 다가선 금값
자료: Datastream, Barclays, 동양증권 리서치센터
Marginal cash cost 이미 1,100달러 돌파
자료: Datastream, Barclays, 동양증권 리서치센터
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1800
2000
'07 '08 '09 '10 '11 '12 '13
금 가격
2013년 한계 생산비용(전망치)
(달러/온스)
한계 생산비용: 1,300달러
금: 1,386달러
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1800
2000
'07 '08 '09 '10 '11 '12 '13
금 가격
한계 생산비용
평균 생산비용
(달러/온스)
1,104
958
781 668 654
552 673 595 571
489 416 377
2013 하반기 원자재 전망 및 투자전략 ★
싸다? 비싸다?: 원자재별 생산비용(원가) 점검
금 가치평가: 주요자산과의 역사적 비교
주식, 원유, 은 등과의 역사적 가격 비교
• 다우지수에 비하면 역사적 평균보다 약간 고평가된 수준
• 유가와 비교: 서로에게 비싸지 않은 수준 유지
• 은과의 비교에서도 역사적 평균 수준에서 가격형성
• 고평가 = 과대평가로 치환하는 것은 위험: 고평가는 트렌드가 해당자산에 있기 때문으로 풀이할 수 있기 때문
사활편
31
금 가치는 역사적 상대평가로 가늠해 볼 수 있어
자료: Datastream, 동양증권 리서치센터
0
5
10
15
20
25
30
35
'86 '92 '98 '04 '10
Gold-WTI Ratio
(금/WTI, 배)
역사적 평균 16배
현재15.4배
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
50
'70 '80 '90 '00 '10
(다우지수/금,배)
Dow-Gold Ratio
역사적 평균 13.2배
현재 11배
0
20
40
60
80
100
120
'80 '86 '92 '98 '04 '10
역사적 평균 62배
현재 60배
Gold-Silver Ratio
(금/은, 배)
2013 하반기 원자재 전망 및 투자전략 ★
싸다? 비싸다?: 원자재별 생산비용(원가) 점검
금 1,300달러 붕괴 쉽지 않을 것
확실한 수요처로 자리잡은 중앙은행
• 원가 관점에서 금의 생산비용은 약 1,100~1,300달러: 수요급감이 없다는 전제가 필요
• 기타 원자재와 달리 금은 수요 급감을 막는 원군 존재: 중앙은행
• 중앙은행은 2008년부터 매도세력에서 매수세력으로 완전 변신
• 외환보유고 대비 금 비중 세계 평균으로 보면 여전히 낮은 편: 금 보유비중 줄일 이유 없다
사활편
32
Consistent Demand Power
자료: Reuters, IMF, 동양증권 리서치센터
외환보유고 대비 금 비중 여전히 낮아
자료: Reuters, IMF, 동양증권 리서치센터
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
미국 CBGA협정국 중국 기타 전세계
(%) 중앙은행 자산 내 금 비중
*CBGA: 유로존, 스웨덴, 스위스
-279 -368
-556 -519 -601
-367
-504
18
523
334 366
469
-800
-600
-400
-200
0
200
400
600
'01 '03 '05 '07 '09 '11
(톤) 글로벌 중앙은행 금 매입
2013 하반기 원자재 전망 및 투자전략 ★
싸다? 비싸다?: 원자재별 생산비용(원가) 점검
은 가치평가: Rough Estimate
생산기업 재무제표 통한 원가추정
• 마이너스 cash cost의 의미: 부산물(금)이 많이 나온다면 생산 및 제련, 운반, 관리비용을 상쇄할 수 있음을 의미
• 총비용은 탐사/개발비, 임금, 감가상각비, 이자 및 세금 등을 고려한 비용
• 대략 기업이익의 80~90% 수준이 총비용: 기업이 이익을 내고 있는지가 중요
• 이를 고려하면 은 총생산비용은 온스 당 11~19달러: 평균 15~16달러로 봐야 함
사활편
33
순비용이 마이너스?
자료: Annual Report, 동양증권 리서치센터
총비용으로 판단하는 것이 맞다
자료: Annual Report, 동양증권 리서치센터
-1.5
3.3
13.5 14.4
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
16
Hecla Fresnillo US Silver Revett Minerals
은 순생산비용 (달러/온스)
-1.5
3.3
13.5
14.4
17.8
11.4
19.0 18.3
20.16
-5
0
5
10
15
20
25
Hecla Fresnillo US Silver Revett Minerals
은 순생산비용 은 총생산비용 평균 은 가격 (달러/온스)
2013 하반기 원자재 전망 및 투자전략 ★
싸다? 비싸다?: 원자재별 생산비용(원가) 점검
은 상대평가: 다른 금속들과의 비교
역사적으로 은이 다른 금속에 비해 비싼 수준인가
• 은가격은 역사적 평균치 대비 금과 구리보다 덜 올랐음
• 산업금속 대표주자 구리와 비교하면…
• 은 역시 생산량이 많지 않다는 점 고려해야: 연간 약 25,000톤으로 구리의 700분의 1 수준
• 거품이 완성된 상황: 은 가격 마지노선은 온스 당 18달러로 봐야
사활편
34
223.3
196.4
157.2 155.5
92.2 83.6
42.7
5.8
0
50
100
150
200
250
금
구리
은
주석
아연
납
알루미늄
니켈
(%) 역사적 평균대비 상승률
10
15
20
25
30
35
40
45
50
'09 '10 '11 '12 '13
Silver: (달러/온스)
마지노선: 18달러
0
2
4
6
8
10
12
'70 '76 '82 '88 '94 '00 '06 '12
(구리/은, 배)
Copper-Silver Ratio
역사적 평균 3.9배
현재 3.3배
다른 산업금속과의 가격비교
자료: Datastream, 동양증권 리서치센터
구리와 은의 역사적 상대가치
자료: Datastream, 동양증권 리서치센터
거품이 완성된 후: 마지노선은 18달러
자료: Datastream, 동양증권 리서치센터
2013 하반기 원자재 전망 및 투자전략 ★
싸다? 비싸다?: 원자재별 생산비용(원가) 점검
천연가스: 원가의 함정
왜 천연가스는 추정원가보다 가격이 낮은가
• 셰일가스 생산 증가로 인해 향후 생산비용이 떨어질 것으로 기대하기 때문
• 공급협상력 낮기 때문: 저장과 운송, Regulation의 문제로 인해 국내생산 천연가스는 어떻게든 내부에서 소비되어야 하기 때
문에 낮은 가격에서라도 밀어내야 함
사활편
35
원가보다 낮은 거래가격
자료: EIA, 동양증권 리서치센터
셰일가스 비중 더 커진다
자료: EIA, 동양증권 리서치센터
3.0
3.5
4.0
4.5
5.0
5.5
6.0
Marc
ellu
s
Gra
nite
Wash
Cana W
oodfo
rd
Eagle
Ford
LR
G
Fayette
ville
Hayn
esville
Louis
iana
Barn
ett
Hayn
esville
Texas
Ark
om
a
Eagle
Ford
Dry G
as
Hom
e R
iver
(달러/mcf)
중간값: 4.49
Strip Price: 4.05
천연가스 Break-even Cost
0
5
10
15
20
25
30
35
1990 2000 2010 2020 2030 2040
Shale gasTight gasAlaskaNonassociated offshoreCoalbed methaneAssociated with oilNonassociated onshore
(Tcf) 천연가스 생산원천
2013 하반기 원자재 전망 및 투자전략 ★
싸다? 비싸다?: 원자재별 생산비용(원가) 점검
천연가스: 어쨌든 가격은 올라갈 것이다
왜 천연가스는 추정원가보다 가격이 낮은가(2)
• 향후 수요증가와 수출규제가 풀릴 가능성 높아 점진적 가격상승 가능성 높아
• 수출규제가 풀리면 내부 생산을 외부로 돌리면서 국내가격 상승요인으로 작용할 것
• 중장기적으로 단위 당 4~6달러에서 움직일 것
사활편
36
수입국에서 수출국으로 변하는 미국
자료: EIA, 동양증권 리서치센터
점진적 가격상승 기대감
자료: EIA, 동양증권 리서치센터
0
2
4
6
8
10
12
1990 2000 2010 2020e 2030e 2040e
(달러/mmbtu)
자원 부족시
경제 고성장시
Refernce
경제 저성장시
자원 충분시
Case별 천연가스 가격 전망
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
35
40
1990 2000 2010 2020 2030 2040
(Tcf)
순수출: 2040년(12%)
순수입: 2011년(8%)
순수입
총생산
총소비
2013 하반기 원자재 전망 및 투자전략 ★
싸다? 비싸다?: 원자재별 생산비용(원가) 점검
구리 원가: 배릭골드 재무제표의 사례
All-in cost는 현재 가격대비 80~90% 수준
• 배릭골드: 광산별 cash cost는 3,304달러~7,511달러/톤, 전체광산 cash cost 5,419달러, All-in cost 6,608달러
• 2013년 guidance: cash cost 4,626~5,066달러, all-in cost 5,727~6,278달러/톤(소폭 감소)
• 2013. 6월 현재 구리 가격은 7,048~7,269달러/톤
• All-in costs 역시 수요가 감소하면 떨어질 수 있다는 점 고려해야
사활편
37
All-in costs와 구리가격 격차 크지 않아
자료: Datastream, 동양증권 리서치센터
꾸준히 증가하는 Cash costs
자료: SG Cross Asset Research, 동양증권 리서치센터
5000
5500
6000
6500
7000
7500
8000
8500
9000
'12/1 '12/4 '12/7 '12/10 '13/1 '13/4
(달러/톤)
2012년 all-in cost: 6,608달러
2013년 all-in cost: 5,727~6,278달러(전망)
구리 가격
0
2000
4000
6000
8000
10000
12000
'01 '03 '05 '07 '09 '11
(달러/톤)
구리 가격
Cash Cost
2013 하반기 원자재 전망 및 투자전략 ★
싸다? 비싸다?: 원자재별 생산비용(원가) 점검
커피: 원가에 가장 가까운 원자재
대량 생산기업에게도 이익내기 벅찬 가격
• 세계커피연맹(ICO) 분석: Total cultivation costs 1.26달러/파운드
• 임금 51%, 비료 15%, 보호비용 8%, 기타 26%
• 하와이대 조사: 15% 순이익 전제 시 최소 커피가격은 1.20달러/파운드(현대화 기준)
• 중남미 영세 생산업자 break even cost는 1.50달러/파운드 추정
사활편
38
커피 생산비용 break-down(ICO 추정)
자료: Reuters, 동양증권 리서치센터
이미 영세생산업자에게는 울며 겨자먹기
자료: Datastream, 동양증권 리서치센터
1.0
1.2
1.4
1.6
1.8
2.0
2.2
2.4
2.6
'12/1 '12/4 '12/7 '12/10 '13/1 '13/4
(달러/파운드)
중남미 영세사업자 Break-even Cost: 1.50달러
경작비(세계커피연맹 추정): 1.26달러
최소 커피가격(하와이대 조사): 1.20달러
임금
51%
비료
15%
보호비용
8%
기타
26%
총생산비용: 1.26달러/파운드
2013 하반기 원자재 전망 및 투자전략 ★
싸다? 비싸다?: 원자재별 생산비용(원가) 점검
알루미늄: 원가만 놓고 보면 빠질만큼 빠진 상황
Oversupply만 없다면 더 빠지기 어려운 원가는 1,800달러/톤
• UC Rusal cash costs 2011년 1,500달러에서 2012년 1,970달러로 급증: 대부분 1,500달러 돌파
• 중국 생산기업 35%는 만들수록 손해: loss making on a cash cost basis
• 문제는 아직도 설비가 돌아간다는 것: 운영자금 또는 담보용으로 사용(financial trading)
• 중국이 120만톤 설비감축, 알코아/루살 등도 감축진입: 1,800달러/톤 쉽게 내주기 어려움
사활편
39
Production cash costs(2011년 말)
자료: Morningstar, 동양증권 리서치센터
Production cash costs 비중(2011년 말)
자료: Morningstar, 동양증권 리서치센터
Over supply
자료: Datastream, 동양증권 리서치센터
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
Mid
dle
East
UC
Rusal
Rio
Tin
to
Nors
k H
ydro
Alc
oa
Centu
ry
Chalc
o
Chin
a(e
x-C
halc
o)
(달러/천톤)
0
5
10
15
20
25
'08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15
(백만톤)
에너지
32%
13%
38%
임금
8%
기타
9%
알루미나
전기분해
2013 하반기 원자재 전망 및 투자전략 ★
원자재에 도산은 없다: DLS 투자전략과 저가 메리트 접근전략
과거와의 유사성 분석 가능한가?
주식과 원자재, 다른 길을 걸었던 시기 있었지만 현재와는 달랐다
• 사례 1) 1997.10~1999.2월: 신흥국 부상이 특별한 이슈로 떠오르지 않았으며 원자재와 증시 간 상관관계 역시 높지 않았던
시기
• 사례 2) 2006.8~2007.1월: 주식 강세 속 원자재의 두드러진 약세가 재현되었으나 채 6개월도 지속되지 않았으며 이전 원자
재 급등에 대한 피로감 역시 높았음
끝내기편
41
유사성 분석: 주식강세 속 원자재 약세 사례는?
자료: Datastream, 동양증권 리서치센터
0
50
100
150
200
250
300
350
400
450
500
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
'94 '97 '00 '03 '06 '09 '12
(지수)
MSCI World 지수(좌)
CRB 원자재 지수(우)
(지수)
①
② 현재
2013 하반기 원자재 전망 및 투자전략 ★
원자재에 도산은 없다: DLS 투자전략과 저가 메리트 접근전략
현재의 ‘주식강세, 원자재 약세’ 국면은?
저점과 고점을 기준으로 분류해 본 현재의 ‘주식강세, 원자재약세’ 국면
• 원자재지수 고점 기준(2011.4월~현재): 저성장시대 도래에 따른 실물경기 둔화로 원자재 23% 하락, MSCI World 12% 상승
• 주가지수 저점 기준(2011.10월~현재): 미국 신용등급 강등 및 유럽 금융위기 이후 원자재 4% 하락, MSCI World 40% 상승
• 글로벌 경제성장률 악화, 선진국 중앙은행 정책에 따른 증시 강세 등 과거 사례와는 원인이 달라 유사성을 찾기 어려움
• 고점대비 하락률 분석을 통해 ‘원가’에 가까워진 원자재를 찾는 것이 이에 대한 전략적 대안
끝내기편
42
’주식강세, 원자재약세’: 원자재지수 고점기준
자료: Datastream, 동양증권 리서치센터
’주식강세, 원자재약세’: 주가지수 저점기준
자료: Datastream, 동양증권 리서치센터
60
70
80
90
100
110
120
'11/04 '11/10 '12/04 '12/10 '13/04
(2011.4=100)
MSCI World 지수: 12% 상승
CRB 원자재 지수: 23% 하락
70
80
90
100
110
120
130
140
150
'11/10 '12/04 '12/10 '13/04
(2011.10=100)
MSCI World 지수: 40% 상승
CRB 원자재 지수: 4% 하락
2013 하반기 원자재 전망 및 투자전략 ★
원자재에 도산은 없다: DLS 투자전략과 저가 메리트 접근전략
개별 원자재들의 하락률 비교: 어디까지 가봤니
약점이 강점으로... 최적의 DLS 기초자산, 원자재
• 액면으로 하락률이 가장 높은 원자재는 커피(-59%)와 은(-54%). 니켈과 설탕은 고점대비 40% 이상 하락하였으며, 천연가
스, 밀은 고점대비 30% 이상 하락. 반면 콩(-13%)과 국제유가(-18%)는 가격 흐름이 가장 탄탄했던 원자재
• 금융위기 이후 형성된 저점을 최악의 경우로 상정하고 DLS 상품(원금보장 하한선 -45%)을 가입 할 경우 가장 메리트 있는
원자재는 (순서대로) ‘커피, CRB지수, 설탕, 니켈, 밀, 금, 콩’
끝내기편
43
2009년 이후 고점대비 하락률
자료: Datastream, 동양증권 리서치센터
글로벌 금융위기 이후 저점대비 현재 상승률
자료: Datastream, 동양증권 리서치센터
-70
-60
-50
-40
-30
-20
-10
0
커피
은
니켈
설탕
천연가스
소맥
(밀)
LM
E지수
구리
금
CR
B지수
옥수수
WTI
대두
(콩)
(%) 고점대비 하락률
0
10
20
30
40
50
60
70
원유
옥수수
구리
천연가스
은
LM
E지수
대두
(콩)
금
소맥
(밀)
니켈
설탕
CR
B지수
커피
(%) 저점대비 상승률
2013 하반기 원자재 전망 및 투자전략 ★
원자재에 도산은 없다: DLS 투자전략과 저가 메리트 접근전략
주식과 원자재, 과연 얼마나 차이가 있을까?
금융위기 수준의 악재가 발생해도 원자재 DLS는 문제없다
• ELS를 포함한 시중의 조건부 원금보장형 상품이 -45% 하락 시 원금 손실이 발생한다고 가정 할 때, 금융위기 수준의 악재
가 발생할 경우 주식을 기초자산으로 한 상품은 원금 손실이 발생하나, 일부 원자재의 경우 그 이상의 수준까지도 감내 가능
• 커피의 경우 금융위기 저점 대비 31% 이상 하락해도 원금 손실이 발생하지 않으며, 원자재 지수 전체로는 금융위기 저점 대
비 -21%까지도 안전
끝내기편
44
주식 대비 원금손실 발생 구간 낮은 원자재
자료: Datastream, 동양증권 리서치센터
금융위기 이상의 악재도 문제 없다
자료: Datastream, 동양증권 리서치센터
-31
-15 -14
-9
-21
-35
-30
-25
-20
-15
-10
-5
0
커피 설탕 소맥(밀) 니켈 CRB지수
(%) 원금손실 까지 하락 가능한 수준 (금융위기 저점 대비)
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
니케이
225
항셍
H
코스피
200
S&
P 5
00
MSC
I World
소맥
(밀)
니켈
설탕
커피
CR
B지수
원금손실 발생
구간(-45%)
(2008.1=100)
현재 가격
금융위기 저점
현재 가격
금융위기 저점
글로벌증시 원자재
2013 하반기 원자재 전망 및 투자전략 ★
원자재에 도산은 없다: DLS 투자전략과 저가 메리트 접근전략
원가에 가까워진 원자재에 주목하자
원자재는 가격 급락 시 감산으로 인한 반등의 여지가 존재한다
• 천연가스의 경우 셰일혁명으로 인해 생산원가가 낮아지고 생산량이 증가함에 따라 2008년 13달러에서 2012년 2달러까지
하락. 하지만 생산기업들의 광구 폐쇄로 인해 반등에 성공하며 현재는 단위 당 4달러 안팎에서 거래
• 제 2의 천연가스는 커피가 유력. 주요 생산국의 경작량 증가와 선진국 소비 정체로 인해 Break-even cost인 1.50달러/파운
드를 하회. 현 거래가격인 1.26달러/파운드가 지속되기는 어렵다는 판단
끝내기편
45
천연가스: 원자재에게 도산이란 없다
자료: Datastream, 동양증권 리서치센터
커피: 제 2의 천연가스가 될 가능성
자료: Datastream, 동양증권 리서치센터
0
2
4
6
8
10
12
14
'08 '09 '10 '11 '12 '13
(달러/mmbtu)
$13.3
$1.8
천연가스 가격
$4
Break-even cost: 4달러
1.0
1.2
1.4
1.6
1.8
2.0
2.2
2.4
2.6
'12/1 '12/4 '12/7 '12/10 '13/1 '13/4 '13/7 '13/10
(달러/파운드)
Break-even Cost: 1.50달러
$2.4
$1.2
2013 하반기 원자재 전망 및 투자전략 ★
CRB Spot Index
Appendix
47
Foodstuff Fats&Oils
Livestock
자료: Datastream, 동양증권 리서치센터
Metals
300
350
400
450
500
550
'10/01 '10/07 '11/01 '11/07 '12/01 '12/07 '13/01 '13/07
(1967=100)
300
350
400
450
500
550
600
650
'10/01 '10/07 '11/01 '11/07 '12/01 '12/07 '13/01 '13/07
(1967=100)
300
350
400
450
500
550
600
650
700
'10/01 '10/07 '11/01 '11/07 '12/01 '12/07 '13/01 '13/07
(1967=100)
600
700
800
900
1000
1100
1200
'10/01 '10/07 '11/01 '11/07 '12/01 '12/07 '13/01 '13/07
(1967=100)
2013 하반기 원자재 전망 및 투자전략 ★
Energy
Appendix
48
원유(WTI) 가격 추이 천연가스 가격 추이
원유 투기적 포지션
자료: Datastream, 동양증권 리서치센터
천연가스 투기적 포지션
70
80
90
100
110
120
1월 4월 7월 10월
2013년
2012년
2011년
(달러/배럴)
1
2
3
4
5
6
1월 4월 7월 10월
2013년
2012년
2011년
(달러/mmbtu)
200
250
300
350
400
450
60
70
80
90
100
110
120
'10/01 '10/07 '11/01 '11/07 '12/01 '12/07 '13/01
WTI 투기적 순매수(우)
WTI 가격(좌)
(달러/배럴) (천 계약)
50
100
150
200
250
300
350
400
1
2
3
4
5
6
7
'10/01 '10/07 '11/01 '11/07 '12/01 '12/07 '13/01
천연가스 투기적 순매수(우)
천연가스 가격(좌)
(달러/mmbtu) (천 계약)
2013 하반기 원자재 전망 및 투자전략 ★
Energy(2)
Appendix
49
원유 재고 및 가격 추이 천연가스 재고 및 가격 추이
연도별 원유 재고
자료: Datastream, 동양증권 리서치센터
연도별 천연가스 재고
300
320
340
360
380
400
420
60
70
80
90
100
110
120
'10/01 '10/07 '11/01 '11/07 '12/01 '12/07 '13/01
WTI 재고(우)
WTI 가격(좌)
(달러/배럴) (백만 배럴)
1000
1500
2000
2500
3000
3500
4000
4500
1
2
3
4
5
6
7
'10/01 '10/07 '11/01 '11/07 '12/01 '12/07 '13/01
천연가스 재고
천연가스 가격
(달러/mmbtu) (bcf)
320
340
360
380
400
420
1월 4월 7월 10월
천
2013년
2012년
2011년
(백만 배럴)
1000
2000
3000
4000
5000
1월 4월 7월 10월
2013년
2012년
2011년
(백만 배럴)
2013 하반기 원자재 전망 및 투자전략 ★
Energy(3)
Appendix
50
미국 원유 수요 미국 원유 수입
원유 스프레드(WTI-Brent)
자료: Datastream, 동양증권 리서치센터
에너지 ETF 동향
75
80
85
90
95
100
170
175
180
185
190
195
200
205
210
'10/01 '10/07 '11/01 '11/07 '12/01 '12/07 '13/01
전체 원유 수요(좌)
가솔린 수요(우)
(십만 배럴/일) (십만 배럴/일)
10
30
50
70
90
25
30
35
40
45
50
'10/01 '10/07 '11/01 '11/07 '12/01 '12/07 '13/01 '13/07
원유 ETF - USO(좌)
천연가스 ETF - UNG(우)
(달러) (달러)
6000
7000
8000
9000
10000
11000
12000
1월 4월 7월 10월
2013년
2012년
2011년
(백만 배럴)
60
70
80
90
100
110
120
-30
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
'10/01 '10/07 '11/01 '11/07 '12/01 '12/07 '13/01 '13/07
WTI-Brent 스프레드(좌)
WTI 가격(우)
(달러/배럴) (달러/배럴)
2013 하반기 원자재 전망 및 투자전략 ★
Precious Metal
Appendix
51
금 가격 추이 은 가격 추이
플래티넘 가격 추이
자료: Datastream, 동양증권 리서치센터
팔라듐 가격 추이
1200
1300
1400
1500
1600
1700
1800
1900
2000
1월 4월 7월 10월
2013년
2012년
2011년
(달러/온스)
1700
2200
2700
3200
3700
4200
4700
5200
1월 4월 7월 10월
2013년
2012년
2011년
(센트/온스)
1300
1400
1500
1600
1700
1800
1900
2000
1월 4월 7월 10월
2013년
2012년
2011년
(달러/온스)
500
550
600
650
700
750
800
850
900
1월 4월 7월 10월
2013년
2012년
2011년
(달러/온스)
2013 하반기 원자재 전망 및 투자전략 ★
Precious Metal(2)
Appendix
52
금 투기적 포지션 은 투기적 포지션
100
150
200
250
300
350
1000
1200
1400
1600
1800
2000
'10/01 '10/07 '11/01 '11/07 '12/01 '12/07 '13/01
금 투기적 순매수(우)
금 가격(좌)
(달러/온스) (천 계약)
10
20
30
40
50
60
70
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
'10/01 '10/07 '11/01 '11/07 '12/01 '12/07 '13/01
은 투기적 순매수(우)
은 가격(좌)
(센트/온스) (천 계약)
자료: Datastream, 동양증권 리서치센터
2013 하반기 원자재 전망 및 투자전략 ★
Industrial Metal
Appendix
53
구리 가격 추이 알루미늄 가격 추이
구리 재고 및 Cancelled Warrants
자료: Datastream, 동양증권 리서치센터
알루미늄 재고 및 Cancelled Warrants
6000
7000
8000
9000
10000
11000
1월 4월 7월 10월
2013년
2012년
2011년
(달러/톤)
1500
1700
1900
2100
2300
2500
2700
2900
1월 4월 7월 10월
2013년
2012년
2011년
(달러/톤)
200
300
400
500
600
700
0
40
80
120
160
200
240
280
'10/01 '10/07 '11/01 '11/07 '12/01 '12/07 '13/01 '13/07
구리 재고(우) 구리 C/W(좌) (천 톤) (천 톤)
4000
4200
4400
4600
4800
5000
5200
5400
0
500
1000
1500
2000
2500
'10/01 '10/07 '11/01 '11/07 '12/01 '12/07 '13/01 '13/07
알루미늄 재고(우)
알루미늄 C/W(좌)
(천 톤) (천 톤)
2013 하반기 원자재 전망 및 투자전략 ★
Industrial Metal(2)
Appendix
54
80
100
120
140
160
180
200
0
5
10
15
20
25
30
35
'10/01 '10/07 '11/01 '11/07 '12/01 '12/07 '13/01 '13/07
니켈 재고(우) 니켈 C/W(좌) (천 톤) (천 톤)
400
500
600
700
800
900
1000
1100
1200
1300
0
100
200
300
400
500
600
700
800
'10/01 '10/07 '11/01 '11/07 '12/01 '12/07 '13/01 '13/07
아연 재고(우) 아연 C/W(좌) (천 톤) (천 톤)
자료: Datastream, 동양증권 리서치센터
니켈 가격 추이 아연 가격 추이
니켈 재고 및 Cancelled Warrants
자료: Datastream, 동양증권 리서치센터
아연 재고 및 Cancelled Warrants
13000
17000
21000
25000
29000
33000
1월 4월 7월 10월
2011년
2012년
2013년
(달러/톤)
1500
1700
1900
2100
2300
2500
2700
1월 4월 7월 10월
2011년
2012년
2013년
(달러/톤)
2013 하반기 원자재 전망 및 투자전략 ★
Agriculturals
Appendix
55
옥수수 가격 추이 대두 가격 추이
밀 가격 추이
자료: Datastream, 동양증권 리서치센터
원당 가격 추이
500
600
700
800
900
1월 4월 7월 10월
2013년
2012년
2011년
(센트/부셸)
1000
1200
1400
1600
1800
2000
1월 4월 7월 10월
2013년
2012년
2011년
(센트/부셸)
500
600
700
800
900
1000
1100
1월 4월 7월 10월
2013년
2012년
2011년
(센트/부셸)
15
19
23
27
31
35
1월 4월 7월 10월
2013년
2012년
2011년
(센트/파운드)
2013 하반기 원자재 전망 및 투자전략 ★
Agriculturals(2)/Livestock
Appendix
56
옥수수 투기적 포지션 소맥 투기적 포지션
Live Cattle 가격 추이
자료: Datastream, 동양증권 리서치센터
Feeder Cattle 가격 추이
200
300
400
500
600
700
200
300
400
500
600
700
800
900
'10/01 '10/07 '11/01 '11/07 '12/01 '12/07 '13/01
옥수수 투기적 순매수(우)
옥수수 가격(좌)
(센트/부셸) (천 계약)
50
70
90
110
130
150
170
300
400
500
600
700
800
900
1000
'10/01 '10/07 '11/01 '11/07 '12/01 '12/07 '13/01
소맥 투기적 순매수(우)
소맥 가격(좌)
(천 계약) (센트/부셸)
80
90
100
110
120
130
140
'10/01 '10/07 '11/01 '11/07 '12/01 '12/07 '13/01 '13/07
(1967=100)
80
90
100
110
120
130
140
150
160
170
'10/01 '10/07 '11/01 '11/07 '12/01 '12/07 '13/01 '13/07
(1967=100)
2013 하반기 원자재 전망 및 투자전략 ★
Currency
Appendix
57
원/달러(KRW/USD) 추이 달러/유로(USD/EUR) 추이
원/달러(KRW/USD) 추이
자료: Datastream, 동양증권 리서치센터
달러/유로(USD/EUR) 추이
1000
1050
1100
1150
1200
1250
1300
'10/01 '10/07 '11/01 '11/07 '12/01 '12/07 '13/01 '13/07
(원/달러)
1.1
1.2
1.3
1.4
1.5
1.6
'10/01 '10/07 '11/01 '11/07 '12/01 '12/07 '13/01 '13/07
(달러/유로)
1.1
1.2
1.3
1.4
1.5
1월 4월 7월 10월
2013년
2012년
2011년
(달러/유로)
1000
1050
1100
1150
1200
1250
1월 4월 7월 10월
2013년
2012년
2011년
(원/달러)
2013 하반기 원자재 전망 및 투자전략 ★
Currency(2)
Appendix
58
엔/달러(YEN/USD) 추이 위안/달러(YUAN/USD) 추이
70
75
80
85
90
95
100
105
110
1월 4월 7월 10월
2013년
2012년
2011년
(엔/달러)
6.1
6.2
6.3
6.4
6.5
6.6
6.7
1월 4월 7월 10월
2013년
2012년
2011년
(위안/달러)
자료: Datastream, 동양증권 리서치센터
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