欧洲在高科技及其产业方面落后于美国,并不是由于欧洲的科技水平低下,而是由于欧洲在风险投资方面落后于美国...
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欧洲在高科技及其产业方面落后于美国,并不是由于欧洲的科技水平低下,而是由于欧洲在风险投资方面落后于美国 10年。
—— 玛格丽特 · 撒切尔
风险投资的概念
广义:向特定或不特定的机构或个人筹集资金,然后向高风险高收益的成长型、扩张型、重组型未上市企业提供长期股权资本,并通过资本经营服务直接参与所投资企业的经营管理,帮助企业成长,以期在企业发展到一定阶段后,收回投资,以资产买卖的差价实现资本增值,并进行新一轮投资的过程。(狭义只包含成长型企业)
成长型企业:生产与经营以高新技术为基础的创新产品或服务的,新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的中小型未上市企业。
企业特点:因缺乏可担保资产和商业信誉无法从银行等传统融资渠道获得资本。
投资对象特点:为分散风险,不是单一的,而是呈现为投资组合的企业群。
不一定是高新技术,
因为投资者追求的是高收益,而不是为了促进科技发展。
比如小灵通就是落后技术
扩张型企业:成熟企业再创业
重组型企业:危机企业再创业
风险投资 = 创业投资
相关概念
风险投资(动态)风险资本(静态)
是筹资、投资、回资的结合,属于买方金融
不是单纯投资,而是投资和管理的结合。
投资目的:赚取资产买卖的差价而不是获得控制权。
投资对象特点:高风险、高收益(超额垄断利润)
投资期限长,资本流动性差。
组合性: 10 个项目
权益性,而非借贷性
循环性:而非间断性
生产性资本,而非商业性、服务性
VC 的特点:
风险资本市场与一般资本市场的区别
一般资本市场 风险资本市场
定义 政府和较为成熟的大中型企业筹集长期资本的市场
处于发育成长期的新生高新技术企业进行股份融资的市场
投资主体 社会公众、各类机构投资者 保险基金、退休基金等长期效益类机构投资者和少数富有家庭
市场主体 发展成熟、规模较大、有一定良好业绩记录的公司
经营稳定性低、规模较小,但有一定增长潜力的新生中小型高新技术公司
组织管理方式
多样化:个人、基金公司、银行、一般公司管理、
两种: 有限合伙制、公司制、信托制
股东作用 股权分布相对分散 管理监督被动间接
股权分布相对集中 管理监督主动直接
投资对象 相对分散 高度专业化资产
投资方式 一次性,投资周期较短,股份流动性强
多阶段,投资周期 3-7年,股份流动性差
投资评估方法
建立在现金流分析基础上的传统公司财务理论
采用期权定价等现代金融理论
投资收获方式
分红派息和股份增值 在退出时股份增值
上市标准 高 低
市场监管理念
既强调信息披露,也强调发行人经营业绩
强调信息披露
1 、风险投资市场的分类
风险投资市场
有无中介机构
直接投资市场
间接投资市场
市场主体
投资者(股东)
风险企业
(创业者管理)
投资者
风险投资机构
风险企业
2 、投资者
(风险资本的来源)
2-1 中国目前主要投资者(风险资本来源):
政府财政
大型生产性国有企业
国有资产经营公司
国有投资公司
上海创业投资有限公司
2-2-1 实例分析
北京科技风险投资股份有限公司(B
VC
C
)
2-2-2 实例分析
北京高新技术创业投资股份有限公司
大型国有企业
国有独资政策性投资机构
隶属北京市财政局
国有独资企业控股的股份有限公司
2-2-3 实例分析
2-3 存在的问题和对策:
存在的问题 对策
投资主体单一
—— 政府和国有企业
投资主体多元化:
社会资本(金融资本、产业资本、民间资金)
政府投资为主:
70% 风险投资公司
是政府独资或控股
政府职能转变:
直接投资——种子期
间接投资(补贴、担保、贴息、税收优惠),引导示范作用
政府扶持——税收、法律
来源于政府财政预算,用较少的资金带动较多的私人投资。带动引导和补充作用(风险太大)
为什么政府不适合作为风险投资中的主要投资者?
政府财政收入的性质决定了应用于公共性支出。
2-4 案例分析:中国新技术创业投资公司
1985 年 9 月 , 配合 " 火炬计划 " 实施,国务院批准成立 .
主要发起股东:国家科委(持股 40% )、财政部(持股 23% )
企业宗旨:为科技成果产业化和创新型高新技术企业(或风险企业)提供有效的资金支持。
业务范围:创业投资、信托、项目投资、证券业务、资产管理、企业融资
2-4 案例分析:中国新技术创业投资公司发展状况:
起先在长江三角洲和珠江三角洲从事大量创业投资
投入巨资生产的“高新技术产品”并没有销路
于是转向其它领域:股票买卖、房地产、贷款、债券回购、信托投资
1993 年 , 中创在海南投资建药厂因论证不慎而损失十几亿元
后来在若干重大项目上的投资包括房地产、期货、股票等出现几十亿元巨额亏损
又由于国内企业经营不景气和三角债 ,致使中创公司到关闭时总债务达 60亿元。
2-4 案例分析:中国新技术创业投资公司
2-4 案例分析:中国新技术创业投资公司中国新技术创业投资公司背离设立初衷,成为普通的非银行金融机构
严重违规经营、炒作房地产、证券失败,陷入资不抵债而破产,
1998 年 6 月 22日 , 中国人民银行责令其停业关闭。
课后作业 2-1
试论中创公司失败的原因和给我们的启示。
提示:可以从以下方面展开
公司组织结构
公司治理机制的角度
投资决策机制
宏观经济背景
美国: 1养老金 2外国机构投资 3 保险公司
欧洲: 1 银行 2 保险公司 3养老金
日本: 1 大公司 2 金融机构 3 政府
2-5 投资者的理想来源
*金融中介机构 :
养老基金
保险公司
投资银行 、信托机构
商业银行
* 大型企业
* 国外资本 * 富有家庭和个人
*政府政策性投资
2-5-1养老基金 的法律限制
企业职工养老保险基金管理规定
第二十一条 基金增值、保值的方式:
(一)购买国库券以及国家银行发行的债券;
(二)委托国家银行、国家信托投资公司放款;
第二十二条 各级社会保险管理机构不得经办放款业务,不得经商、办企业和购买各种股票,也不得为各类经济活动作经济担保。
2-5-2 保险公司:法律限制
《保险法》
第一百零五条 保险公司的资金运用必须稳健,遵循安全性原则,并保证资产的保值增值。
保险公司的资金运用,限于在银行存款、买卖政府债券、金融债券和国务院规定的其他资金运用形式。
保险公司的资金不得用于设立证券经营机构,不得用于设立保险业以外的企业。
保险公司运用的资金和具体项目的资金占其资金总额的具体比例,由保险监督管理机构规定。
2-5-3商业银行:法律限制
《中华人民共和国商业银行法》
第四十三条 商业银行在中华人民共和国境内不得从事信托投资和股票业务,不得投资于非自用不动产。
商业银行在中华人民共和国境内不得向非银行金融机构和企业投资。本法施行前,商业银行已向非银行金融机构和企业投资的,由国务院另行规定实施办法。
无中介风险投资——天使投资
(美国经验)
天使投资者: 19 世纪百老汇,歌剧组织者难从银行获资金,求助于支持文化艺术的富人,富人给予宽松贷款,对资金的运用不加干预,被誉为天使贷款条件宽松,及少介入资金管理的 投资方式称为天使投资。
“ 天使投资”是从 Business Angels 演化而来。在西方,杂技演员或者小丑常常在戏剧幕间休息时进行表演,刺激票房。久而久之,这些非正规的表演者得到了“ Business Angels” 的雅号。
Business Angels 考证
实质条件 一资本运作和企业管理经验;
二闲置资金
通常资历 中年男性
良好教育:管理和工程学位
商业经营管理经验
社会职业分布
(富裕阶层)
商人、会计师、律师、咨询师,
大企业高级主管
1 投资者构成
与企业家结合的途径:
熟人介绍,资源配置 效率较低 私人风险投资者网络 效率较高 私人风险投资者网络 经营主体
大多数由政府部门或非盈利机构经营,少数是出于商业目的设立
地区性 投资者偏向于在住所附近投资,投资者网络基本上是地区性的
传统方式
定期出版小册子、交易洽谈会
现代方式
计算机网络(2/ 3) 最早:美国 1984 “ 风险资本网络”
投资决策
方式 依靠本能而非正式的可行性研究
依据 商业计划(Busi ness Pl an)
评估项目 管理队伍、市场潜力、产品或劳务的独创性
投资规模 较小(小于 50万美元)
投资阶段 种子和创业阶段
投资年限 拥有企业股份的周期平均为 5年
管理
涉足 不涉足
投融资管理、营运状况监控 具体管理工作
1 推介企业给其他投资者 产品和劳务的开发
2 监视企业的财务状况 设备和供应的选择
3 为企业家提供咨询 专家支持系统的开发与组
织
4 监视企业的经营状况 产品和劳务的市场化
5 制定企业的商业策略 营销计划的测试与评估
6 帮助企业进行股份融资 管理人员的替换
退出
私人股份市场上出售给别的投资者
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