apresentação prof antónio nogueira leite - jsd oeiras - maio 2014
Post on 09-Mar-2016
222 Views
Preview:
DESCRIPTION
TRANSCRIPT
Os desafios da economia portuguesa
no pós-‐Troika
António Nogueira Leite
A QUESTÃO ESTRUTURAL: FINANÇAS PÚBLICAS
Dimensão financeira do Estado
• Despesa tem vindo a comportar-‐se de modo preocupante: – Desenvolvimentos de curto prazo (úlBmos anos e futuro próximo)
– Tendência de longo prazo • Despesa tem evoluído de forma insustentável e originado uma dívida de dimensão ingerível – 2011 rescue package – Economia e tendências de longo prazo não permitem acomodar mais tempo de ajustamento (mais dívida)
0,0%
5,0%
10,0%
15,0%
20,0%
25,0%
30,0%
35,0%
40,0%
45,0%
50,0%
Despesas totais Despesa Corrente Despesa Corrente Primária
Prestações sociais Despesas com pessoal
Consumo intermédido
Despesa e componentes Finais de legislatura
1995 2001 2005 2011 2012
Evolução insustentável
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
Axis Title
Pessoal/Despesa Total
Pessoal/PIB
Prestações Sociais/Despesa Total
Prestações Sociais/PIB
Contribuições Sociais/PIB
Despesa Corrente Primária: 80% são contribuições sociais e salários
0,0%
10,0%
20,0%
30,0%
40,0%
50,0%
60,0%
70,0%
80,0%
90,0%
1995 2001 2005 2011 2012
Prestações sociais
Despesas com pessoal
total das componentes
Quadro
1995 2001 2005 2011 2012Despesas totais 41,9% 43,2% 46,6% 49,4% 47,4%Despesa Corrente 36,9% 37,8% 42,0% 45,4% 44,4%Despesa Corrente Primária 31,3% 34,8% 39,4% 41,3% 39,9% Prestações sociais 12,4% 13,4% 17,8% 22,0% 22,6% Despesas com pessoal 12,5% 13,9% 14,0% 11,4% 9,9% Consumo intermédido 4,2% 4,5% 4,5% 4,7% 4,6%
1995 2001 2005 2011 2012 Prestações sociais 39,5% 38,6% 45,1% 53,2% 56,5% Despesas com pessoal 39,9% 39,9% 35,4% 27,5% 24,7%total das componentes 79,4% 78,5% 80,4% 80,7% 81,2%
Em % da Despesa Total
Em % da Despesa Corrente Primária
O peso das prestações sociais cresceu 43% para perto de 60% da Despesa Corrente Primária entre 95 e a actualidade
Tendências, mesmo no «pós-‐Troika»
• Crescimento económico previsto (evolução do produto potencial) muito moderado ou quase insignificante;
• Pressões na despesa: – Demografia (pensões e saúde e adequação de outras ofertas à dimensão de cada geração, eg ensino)
– Nível de acYvidade (despesas sociais) – Sem actuar nas componentes da despesa que mais cresceram e tenderão a crescer, melhorias de eficiência não servirão para conduzir a dívida para valores mais sustentáveis.
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
140%
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011P 2012P
Dívida Pública/PIB
Div/PIB
aceleração
A QUESTÃO ESTRUTURAL: O PROCESSO DE AJUSTAMENTO ECONÓMICO
10
11
During the last 4.5 years total economy financing needs were reduced by 13pp of GDP
Net lending (+)/ Net borrowing (-‐) by insYtuYonal sector
[% of GDP , accumulated sum of 4 quarters]
Source: StaBsBcs Portugal
-‐11,4
1,7 2,0
-‐11,4 -‐10,2
-‐2,4
2,4
-‐6,1
7,8
1,6
-‐15
-‐10
-‐5
0
5
10
Non financial corporaBons
Financial corporaBons General government Households Total economy
2008
2009
2010
2011
2012
1Q2013
2Q2013
One-‐off effect explained by the transfer of the banking sector pension fund
12
In 2010-‐13 more than 80% of the structural primary balance and current account adjustment currently projected unYl end-‐2014 was completed
Fiscal and external adjustments
[Completed and remaining adjustment, p.p. GDP]
Source: IMF
0
2
4
6
8
10
12
14
Structural primary balance
Current account
2010-‐2013
2014 Remaining adjustment in 2014 (according to 8th/9th review)
Adjustment completed between 2009 and 2013
Adjustment 2009-‐2013 (p.p. GDP)
Primary Balance
Current Account
Projected 1st review (IMF report) 9.2 6.4
Executed 8th/9th reviews 6.6 10.5
1) Adjustment Process Developments
Ajustamento português de magnitude muito considerável face ao registado nos parceiros da UE
Structural Overall Budget Balance
[Change in pp GDP, 2009-‐2013] [Change in pp GDP, 2009-‐2013]
Source: AMECO Source: AMECO 13
Cyclically Adjusted Primary Balance
5,0 4,4
3,5 3,4 3,3 3,0 2,8
2,1 1,7
1,4
7,1 6,6 6,4
5,1
3,6 3,5 3,1
2,5 2,2
1,0
Current account in surplus for the first Yme since late 1960s
Current Account
[% GDP] [% GDP, 2008-‐2012 & 2013Q2]
Source: AMECO(1960-‐2012), 2014 Budget for 2013-‐14 Source: Eurostat 14
Current and Capital account
-‐15
-‐10
-‐5
0
5
10
Ireland Germany Portugal Spain Italy Greece France -‐18
-‐15
-‐12
-‐9
-‐6
-‐3
0
3
1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010
Note: shaded areas represent periods under Economic Adjustment Program
Consistent change to growth through net exports to compensate for internal adjustment
ContribuYons to GDP Growth
[Real terms, yoy, %]
Source: StaBsBcs Portugal, Ministry of Finance 15
-‐10
-‐8
-‐6
-‐4
-‐2
0
2
4
6
8
Private consumpBon Public consumpBon GFCF Change in inventories Exports Imports GDP
16
1) Adjustment Process Developments
Even though gross disposable income decreased, savings are on an increasing trend since the beginning of the adjustment programme
Household savings and disposable income
[Index 1999 = 100; 4q MA]
Source: StaBsBcs Portugal
60
80
100
120
140
160
180
200
Dec-‐99 Jun-‐02 Dec-‐04 Jun-‐07 Dec-‐09 Jun-‐12
Gross savings Gross disposable income
17
1) Adjustment Process Developments
Households’ savings rate has more than doubled since the boqom in 2008, allowing for a steady deleveraging Although from a very low level, savings rate is consistently improving relaYve to euro area peers …
… and households’ debt stock is declining since early 2010
[Households savings rate as % of disposable income] [%]
Source: StaBsBcs Portugal, Eurostat Source: Banco de Portugal
13,6
10,7
0
4
8
12
16
20
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
1Q13
2Q13
GR IR ES IT PT EU
105,9
100,4
124,5
116,9
112
114
116
118
120
122
124
126
94
96
98
100
102
104
106
108
Dec/07 Sep/08 Jun/09 Mar/10 Dec/10 Sep/11 Jun/12 Mar/13
% GDP (LHS) % gross disposable income (RHS)
1) Adjustment Process Developments
Non-‐financial corporaYons debt declining in SMEs and non-‐tradable sectors more directly affected by adjustment process
Private corporaYon indebtedness by company size
[EUR billion] [Major posiBve and negaBve accumulated variaBons, Dec-‐07=100 ]
Source: Banco de Portugal Source: Banco de Portugal 18
80 74
52 46
51 48
116 137
0
50
100
150
200
250
300
350
Dec-‐07 Sep-‐08 Jun-‐09 Mar-‐10 Dec-‐10 Sep-‐11 Jun-‐12 Mar-‐13
Micro corporaBons Small corporaBons
Medium corporaBons Large corp. and non-‐financial holdings
Private corporaYon indebtedness by sector
ConstrucBon
Retail
TransportaBon
Tourism
Com. and Inf.
Real Estate
80
90
100
110
120
130
140
150
160
170
Dec-‐07 Dec-‐08 Dec-‐09 Dec-‐10 Dec-‐11 Dec-‐12
24,2
15,6
10,1
7,9
1,4 0,6 0,7
9,4
Ireland Spain Portugal Italy
1999-‐2008 1999-‐1Q2013
Unit labor costs are adjusYng, leading to compeYYveness gains and progressively reposiYoning the economy in euro area compeYYveness
Unit labor costs in euro area peers Unit labor costs in Portugal
[ULC of individual countries relaBve to euro area, % change] [Nominal unit labor costs – differenBal vis a vis euro area, p.p.]
Source: AMECO Source: StaBsBcs Portugal, Banco de Portugal 19
-‐1,1
-‐0,7
-‐1,5
-‐5,6
-‐7
-‐6
-‐5
-‐4
-‐3
-‐2
-‐1
0
1
2
3
4
1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012
O AJUSTAMENTO EXTERNO
20
21
2) External Adjustment
Balance of Goods and Services has reached the turning point, on the back of a strong exports performance
Exports and Imports Change in BG&S mainly jusYfied by strong exports growth
[Index: 2009=100, 12m MA] [contribuBon to balance of goods and services change, pp GDP]
Source: StaBsBcs Portugal Source: StaBsBcs Portugal
-‐4,4
3,3
4,4
3,0
7,1
-‐3,6
-‐1,1
0,8 2,7
-‐0,3
3,3
3,8
-‐6
-‐4
-‐2
0
2
4
6
8
2009 2010 2011 2012
Imports Exports Change in BGS
95
100
105
110
115
120
125
130
135
140
May-‐09 Nov-‐09 May-‐10 Nov-‐10 May-‐11 Nov-‐11 May-‐12 Nov-‐12 May-‐13
Exports of goods and services
Imports of goods and services
22
2) External Adjustment
Geographic diversi/ication is boosting Portuguese exports
Major contributions from Intra and Extra-‐EU exports [%, 2012]
Source: StaBsBcs Portugal
5.7 0.7
5.00.5
0.40.3
1.5
0.90.2
0.2
1.3
-‐1.2
-‐0.5
1.1
0.9
Total Intra EU Nethe UK France Spain Germany Others Extra EU Angola China US Brazil Morocco Others
Change in 2012 1 20 12 7 3 7 28 96 25 16 18 10 -5 -3
23
2) External Adjustment
Geographic diversi/ication is boosting Portuguese exports
Major contributions from Intra and Extra-‐EU exports [%, YTD 2013]
Source: StaBsBcs Portugal
3.5 1.2
2.3
0.2
0.4
1.4
0.5 0.00.1
0.6
1.3
0.2
-‐0.5
-‐0.4
-‐0.3
Total Intra EU Nethe UK France Spain Germany Others Extra EU Angola China US Brazil Morocco Others
Sep -‐13 yoy 2 8 4 8 2 -3 8 -16 1 10 57 10 6 -4
24
2) External Adjustment
Higher geographic diversificaYon: Extra-‐EU exports account up to 30%
Exports diversificaYon is increasing at a fast pace [Portuguese goods exports by desBnaBon, %]
Source: StaBsBcs Portugal
Turkey Mozambique
Russia …
80
28
12 14 8 4 4
10
70
24 12 12
5 4 3 11
Intra EU Spain Germany France UK Netherlands Italy Others
20
3 5
1 0 1
11
30
6 4
2 2 1
15
Extra EU Angola USA Brazil Morocco China Others
2005 Aug-‐13
[Portuguese goods exports by major destination and major product, 2012, % total exports by destination]
Intra EU Machinery Vehicles and parts TexBle
Products
14% 14% 11%
SP TexBle Products Base Metals PlasBcs and
Rubber
13% 12% 9%
GE Machinery Vehicles and parts PlasBcs and
Rubber
27% 26% 7%
FR Vehicles and parts Machinery TexBle
Products
18% 11% 10%
Extra EU Mineral products Machinery Base Metals
19% 18% 10%
ANG Machinery Prepared Food
and Tobacco Base Metals
25% 16% 15%
US Mineral products Machinery TexBle
Products
38% 11% 10%
4 4
6
7
3 4
5 6
5
19
14
20
5 5
8 9
5
4 4 4
2
13 14
19
6 7
8
11 12
3 3 4
5
9
11
15
Chemicals (incl.
Pharma.)
PlasBcs and Rubber
Base Metals Fish, Fruits, Veg.,Tobaco and Wine
Mineral Products
Cement, Ceramic and
Glass
Wood and Cork
Footware and other
products
Pulp of Wood and Paper
TexBle Products
Vehicles and parts, Aircraz
Elec. and Mec.
Machinery
2000 2005 Aug-‐13
25
2) External Adjustment
Higher industry diversificaYon on Portuguese goods exports
Sectors’ weight on the Portuguese goods exports
[%]
Source: StaBsBcs Portugal
26
2) External Adjustment
Portuguese goods exports evidence world market share gains on several sectors
Market share gains of Portuguese exports
[2012, %]
Source: Banco de Portugal
-‐0,6
0
0,6
1,2
Mineral fuels Wood, cork, pulp and paper
Ores and metal Machinery and electrical machinery
Chemicals, plasBc and rubber
Clothing and acessories
Stone, plaster, ceramic and
glass
Agro food, beverages and
tobacco
Transport equipment
Other Products
• The market share effect is based on the concept of external demand from the 10 main desBnaBons of Portuguese exports, weighted by their importance;
• The sector distribuBon follows the combined nomenclature classificaBon.
27
2) External Adjustment
Tourism and transport sectors strongly contribute to the services export growth
Portuguese exports structure Services exports growth
[August 2013, %] [%]
Source: Banco de Portugal Source: Banco de Portugal
100 70
30 6,5
13,7
0,8 1,0 8,1
Exports Goods Services Transports Tourism Inform. serv.
Arch. and eng. serv.
Other serv.
% of total services
9 10
7
38
3
-‐0
6 6
24
4 6
3
7
11
-‐2
Services MariBme and Aerial
Transport
Tourism Computer and InformaBon Services
Architectural, engineering and other technical services
2011
2012
Jan-‐Aug 2013
O DESAFIO DE CURTO PRAZO DAS FINANÇAS PÚBLICAS
28
29
A sizable structural fiscal adjustment is at work, with an overall primary surplus in 2014, for the first Yme since 1997
Overall balance Primary balance
[% GDP] [% GDP]
Source: Ministry of Finance Source: Ministry of Finance
* In 2012, the overall deficit compaBble with Program criteria stood at 4.7% (within the target of 5%) and in 2013 stood at 5.5% (in line with the target).
-‐10,2 -‐10,2
-‐8,9 -‐9,8
-‐9,1 -‐8,7
-‐4,3
-‐7,3
-‐6,5 -‐6,4* -‐5,8
-‐4,2 -‐5,9* -‐5,8
-‐3,9 -‐4,0 -‐4,1
-‐2,9
Overall balance Overall balance excluding one-‐offs
Structural overall balance
2009 2010 2011 2012 2013 2014
-‐7,3 -‐7,3
-‐6,1
-‐7,0
-‐6,3 -‐5,9
-‐0,3
-‐3,3
-‐2,5 -‐2,1 -‐1,5
0,1
-‐1,6 -‐1,5
0,5 0,3 0,2
1,5
Primary balance Primary balance excluding one-‐offs
Structural primary balance
2009 2010 2011 2012 2013 2014
30
4) Public Finances
… with primary expenditure declining €2.6 bn in 2014 (€12.7 bn since 2010)
Primary Expenditure
[EUR bln]
Source: Ministry of Finance
84 78
71 71 74
APESAE DOS CORTES MANTÉM-‐SE O MONTANTE NOMINAL
GESTÃO DA DÍVIDA
34
Entre 2011 e 2014
the weight of EU/IMF loans (33% by Sep-‐2013) offset the reduction of bonds
Public debt composiYon
[EUR bln and % of total State debt]
Source: IGCP 35
69% 69% 70% 59% 48% 46%
11% 13%
13% 7% 9% 11% 15%
13%
11% 7%
6% 6%
21% 32% 33%
118,5 132,7
151,8
174,9
194,5 203,8
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
200
220
Dec 2008 Dec 2009 Dec 2010 Dec 2011 Dec 2012 Set 2013
PGB Other MLT Tbills Other ST Retail EU/IMF Other non-‐tradable debt TOTAL
EUR 67 bln
EUR 11 bln
EUR 22 bln
EUR 93 bln
0
3
6
9
12
15
18
21
24
EU
R m
il m
ilhõe
s / E
UR
bill
ions
Dívida de médio e longo prazo / Medium and long term debt
FEEF / EFSF
MEEF / EFSM *
FMI / IMF
Outra dívida de médio e longo prazo / Other medium and long term debt
(*) A maturidade dos empréstimos do MEEF será estendida por um prazo de 7 anos em média. Assim, próximo da respetiva data de amortização, os empréstimos com maturidade entre 2016 e 2022 deverão ser refinanciados por um prazo mais alargado. / The average maturity of EFSM loans will be extended by 7 years. Hence, the loans maturing between 2016 and 2022, upon reaching its original maturity date, are projected to be refinanced for an extended maturity.
Dívida outstanding pós swap final de 2013 Já com reestruturação dos credores oficiais Fonte: IGCP e Moodys
33%
9%
23%
18%
10%
2% 4%
Detentores da dívida pública (Dez-‐2013)
EmprésBmos PAEF
BCE
Não residentes excluindo insBtuições oficiais
Bancos residentes
Outras enBdades financeiras residentes
Empresas residentes
ParBculares residentes Fonte: Banco de Portugal, IGCP, BCE.
Já reestruturado Poupança de portugueses aBngida pelo manifesto Leite-‐Louçã
OE2014 e 2015, ano chave…se cumprirmos em 2014
• Com a reestruturação do emprésYmo da Troika, que começa a ser reembolsado só na década de 20, diminuíram as pressões para os próximos anos mas mesmo assim é fundamental que Portugal consiga fazer os reembolsos e pagar juros, com pico em nos próximos anos (decrescendo de seguida, de forma gradual mas relevante)
• Após 7ª avaliação, Conselho Europeu referiu explicitamente “estar preparado para ajudar regresso de Portugal aos mercados desde que programa de ajustamento con4nue a ser cumprido”
• i.e., passar exames seguintes e cumprir o que está previsto no OE 2012-‐-‐-‐-‐-‐questão da APROVAÇÂO PELO Tribunal CONSTITUCIONAL
Crescimento insuficiente para estabilizar dívida
• Este apoio da Europa (condicional ao nosso cumprimento) é a garanYa que os InvesYdores exigem para conYnuar a invesYr nas nossa OTs –e exigindo yields comportáveis.
• ….muito se joga nas próximas semanas
• E a médio/longo prazo: nunca mais poderemos repeYr os úlYmos 20 anos. Pelo contrário, temos de construir um estado viável (que a economia suporte).
E O FUTURO? A RESTRIÇÃO FINANCEIRA PARA OS PRIVADOS
Desde 2010 que a crise da dìvida soberana pôs novas restrições aos bancos
Falling raYng marks on the sovereign led to a decreasing raYng of
banks
Increasingly difficult access to wholesale markets
Increased ECB dependency
Sharp decline in the sources of funding
1 2
3
O memorando de Abril de 2011 colocou pressão adicional nos bancos
O plano de assistência financeira a Portugal, assinado em Abril de 2011 pelo Governo Português veio trazer exigências para o sistema bancário Português dedicando-‐lhe um dos 3 pilares...
§ Liquidez e ajuda para regresso aos mercados: reforço para 35 mil milhões de euros da Linha de GaranBa do Estado às emissões de divida das InsBtuições de Crédito
§ Desalavancagem: convergência para o rácio de transformação de 120% § Capital: Core Tier 1 de 9% no final 2011 e de 10% no final 2012, para
apoio ao seu cumprimento é criada dentro do Plano uma linha de Capitalização Pública de €12B
§ Funding and Capital Plan: obrigatoriedade em elaborar o FCP de médio e longo prazo tendo em vista o cumprimentos dos objeBvos
§ Special On-‐site Inspec4ons: realização de auditorias externas para validar informação sobre os aBvos e solvabilidade dos bancos
(...)
Novos limites de capital levaram bancos a necessitar de aumentos de capital via estado.
EBA recommendation of Dec 2011 imposed tougher capital
requirement on banks... With the excepYon of BES all major Portuguese banks had to access the Government’s support fund of 12B (MillenniumBCP, CGD, BPI, Banif)
• To compensate for the dowgrading of European sovereigns
• For Portugal, EBA idenBfied the need of €6,950M of extra capital for Portugal’s 4 largest banks: – CGD, BCP, BES e BPI
This was considered state aid by DGComp: negotiations with
CGD, MillenniumBCP, BPI and Banif still underway to set remedial compensations
Banks were capitalized through a mix of new capital and CoCos, to be reimbursed in up to 5 years
Interesr rate(%) 10.0
9.5
9.0
2014 2016
+0.50
8.50
0.0
8.75
9.00
2013 2012 2015
+0.25
9.50
+0.25
10.00
+0.50
Fonte: Diário da Republica (03/07/2012); CGD informaBon
Annual remuneraYon of CoCos: for CGD, Millennium and BPI
Annual step ups of 25 bps for the first 2 years and 50 bps
a;eerwards
Financiamento da Economia
• In spite of an adverse environment (legacy, prospects for euribor) banks are –for the moment—capitalized and have strong liquidity posiYons (deposits have remained stable, banks have been deleveraging in line with the adjustment program, and as of recently the system has reduced its ECB funding;
• Portugal sBll presents very high levels of credit financing (non financial companies are undercapitalized): • Small access to capital markets; • SMEs totally dependent on credit for financing.
Country Index Market Cap / GDP1
Portugal PSI-‐Geral 27,50%
Spain Madrid Stock Exchange Stock Index 38,12%
Germany Deutsche Borse AG Composite Index 46,91%
France CAC All-‐Share Index 59,06%
UK FTSE All-‐Share Index 146,90%
USA NYSE Composite Index 112,16%
Source: Bloomberg; IMF Market cap of December 2012 and GDP of 2011.
Fraco recurso ao mercado de capitais
Desafios estratégicos financiamento
Curto e médio prazos
Help improve NFCs financing
Ø excessive reliance on bank credit • Credit to NFCs amounts to 210% of GDP (SMEs 105%) • constraints due to banks profitability challenges
Ø incipient access to capital markets and scarcity of capital
• stock market cap of 35% of GDP • risk capital and private equity firms with assets of less than 1,5% of GDP
O desafio do financiamento empresarial
EMPRESAS, PARA CONTINUAR A SE FINANCIAR PRECISAM DE: • ACESSO A TAXAS COMPETITIVAS • ACESSO A MATURIDADES LONGAS • ACESSO A MEIOS DE CAPITALIZAÇÃO
Principais constrangimentos
• Large expected impariYes for 2013 (and to some extent for 2014 and beyond),
• low euribor • Very large por�olio of mortgage credit (especially in CGD—32B—and Millennium, the 2 largest banks) with substancial negaYve carry [average spread below 100.p.p. for a current marginal cost of funding of at least 275 p.p. (LTRO))
• Limits to the contribuBon of non-‐domesYc markets (exhausted or decreasing…)
52
Principais constrangimentos
• Impact of DG Comp remedies in the case of CGD, Millennium, BPI and Banif
• ConBnued effort to keep current deposit base • Price adjustments of real estate por�olios and other assets? Impacts on capital: VISÃO GRADUALISTA (pt) VERSUS AJUSTE RÁPIDO (es): consequências na capacidade de financiar crescimento
• rentabilidade
53
Principais constrangimentos e desafios
• Necessidade de capitalização urgente das empresas
• Governo actuou via criação de Banco de Fomento: – Redução de falha de mercado: preço e maturidade
– Risco de “nacionalização indirecta” • IMPORTÂNCIA CRUCIAL DA UNIÃO BANCÁRIA: LEVEL PLAYING FIELD
54
Principais desafios no curto, médio e longo prazos
«Portugal não poderá mais ser o que tem sido»
Principais desafios • Manter consolidação orçamental, controlando a Despesa tomando devida conta das pressões estruturais → reforma da SS com adequado período de transição e terceiro pilar
• ConYnuar trajectória de aumento de compeYYvidade da economia e ganho nas exportações
• Friendly government: menos burocracia e melhor jusYça.
56 Estes desafios são agora permanentes.
Os desafios da economia portuguesa no pós-‐Troika
António Nogueira Leite
top related