bunnen passert. ennå langt frem - venstre
Post on 22-Feb-2022
3 Views
Preview:
TRANSCRIPT
Bunnen passert. Ennå langt frem Økonomiske utsikter, VO, 8.4.2013 Sjeføkonom Øystein Dørum, DNB Markets
VO, 8.4.2013, side 2
Overblikk: Våre viktigste makrocalls for 2013 ++
• Eurosonen vil bestå, med alle
dagens 17 medlemmer. BNP vil øke
• USA: Oppdemmet etterspørsel – lite
budsjettdrag – vekst over konsensus
• Kina unngår hard landing, men
veksttakten skal uansett ned
• Bremsene på i Norge, for å unngå
hard landing
• Fortsatt lav vekst, lav inflasjon og
lave renter på mellomlang sikt
• Fortsatt store uløste utfordringer
VO, 8.4.2013, side 3
Bakgrunn
I-land fra boom til bust via oppsving til nedkjøling
30
34
38
42
46
50
54
58
62
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
Q1 2000 Q1 2005 Q1 2010
OECD: BNP og PMI industri
BNP. k/k sjår PMI, OECD-veiet (ha)
Kilde: OECD/Thomson Datastream/DNB Markets
100
125
150
175
200
225
250
Q3 2000 Q3 2003 Q3 2006 Q3 2009 Q3 2012
Privat gjeldProsent av BNP. Utvalgte land
USA UK Irland
Portugal Spania Danmark
Kilde: Thomson Datastream/DNB Markets
VO, 8.4.2013, side 4
Ikke tatt igjen det tapte. Lav styrefart inn i 2013
• Oppsvinget har vært mye tregere enn normalt. Eurosonen, Japan og UK
fortsatt godt under nivået fra starten av 2008. USA godt over.
• Veksten i BRIC har også avtatt, særlig i Brasil. Lyspunkt: Økt fart i Kina
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
Q1 2008 Q1 2009 Q1 2010 Q1 2011 Q1 2012
BNP, sesongjustertProsentvis endring siden 2008Q1
OECD USA Japan EZ UK
Kilde: Thomson Datastream/DNB Markets
-12
-9
-6
-3
0
3
6
9
12
15
Q4 2006 Q4 2008 Q4 2010 Q4 2012
BNPProsentvis endring år/år
Kina India Russl Br. Korea
Kilde: Thomson Datastream/DNB Markets
VO, 8.4.2013, side 5
Men «noe» har skjedd i markedene
• Verdensindeksen +22% siden juni i fjor (og +95% siden mars 2009).
• Har roet seg i obligasjonsmarkedet. Snudde for alvor etter Mario Draghis
«Whatever it takes» 26. juli i fjor. Ikke «normalisert». (Silvio/Beppe/Kypros.)
320
340
360
380
400
420
440
460
480
500
750
800
850
900
950
1000
1050
Mar-11 Sep-11 Mar-12 Sep-12 Mar-13
Aksjeindekser
MSCI verdensindeks OSEBX (ha)
Kilde: Thomson Datastream, Kilde: Thomson Datastream,/DNB Markets
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0
8.0
Apr-11 Oct-11 Apr-12 Oct-12
10 års statsrenter
USA Tyskland Norge Italia Spania
Kilde: Thomson Kilde: Thomson Datastream/DNB Markets
VO, 8.4.2013, side 6
Globalt: Veksten vil ta seg (litt) opp
• Global vekst 3,5% i år og 4% 2014-16 vs snittvekst 1981-11 på 3,4%
• Industrilandene oppe i marsjfart fom. 2014. EMEs stabilt rundt 5½%.
• EMEs står for tre firedeler av veksten. ØMUs bidrag en sjettedel av Kinas
0
0
0
0
0
1
1
1
1
1
1
-4
-2
0
2
4
6
8
10
1981 1986 1991 1996 2001 2006 2011 2016
BNP. VolumProsenvis endring fra året før
Verden Industriland Fremvoksende
Kilde: IMF WEO/Thomson Datastream/DNB Markets
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
1992 1996 2000 2004 2008 2012 2016
Globalt BNPProsentvis volumendring fra året før. Bidrag
Kina EMEs x Kina USA ØMU Øvrige industriland
Kilde: IMF WEO/Thomson Datastream/DNB Markets
VO, 8.4.2013, side 7
Budsjettkutt. Men gjelden er «stuck»
• Betydelige budsjettinnstramninger. Viktig grunn til oppbremsing i flere land
• Offentlig gjeld stiger fortsatt i industrilandene, tross store budsjettkutt
• Frem til 2030 øker off. utgifter med 1% av BNP til pensjon, 3% til helse
• Fem veier ut: Vekst, kutt, restrukturering/«konkurs», inflasjon, «represjon»
0
20
40
60
80
100
120
1900 1920 1940 1960 1980 2000 2020
Offentlig gjeldProsent av BNP
Industriland USA ØMU
Kilde: IMF WEO 2012-2/DNB Markets
-6
-3
0
3
6
9
12
15
18
OC EZ Ge Sw No Jp US UK Fr Pt Sp Ir Gr
Syklisk justert primærbalanseProsent av BNP. Endring år/år
2009 2010 2011 2012 2013 2014-17
Kilde: IMF Fiscal Monitor/DNB Markets
VO, 8.4.2013, side 8
Vekst. Men arbeidsledigheten er stuck
• Positivt? Lettere tilgang på arbeidskraft, lavere lønnsvekst, bedre k-evne
• Men mest negativt: Lavere velferd, høyere sparing, marginalisering &
politisk ustabilitet. Dessuten, gradvis mindre betydning for lønnsveksten.
• Mye av ledighetsøkningen er strukturell. Avspeiler lavkostkonkurransen
0
2
4
6
8
10
12
14
Feb-03 Feb-08 Feb-13
ArbeidsledighetProsent av arbeidsstyrken
USA ØMU Japan UK
Kilde: Thomson Datastream/DNB Markets
0
2
4
6
8
10
12
0
10
20
30
40
50
60
Q3 1990 Q3 1995 Q3 2000 Q3 2005 Q3 2010 Q3 2015
Industriland: Arbeidsledighet
Millioner Prosent av arbeidsstyrken (ha)
Kilde: OECD/Thomson Datastream/DNB Markets
VO, 8.4.2013, side 9
Lav prisstigning. Og lave renter lenge
• Alle ferdige med å kutte. Men renteheving drøyer. Fed, Riksbanken og
Norges Bank hever første gang høsten 2014, ECB og BoE drøyer til 2015.
Ingen heving i Japan.
0
1
2
3
4
5
6
Mar-06 Mar-08 Mar-10 Mar-12 Mar-14 Mar-16
Faktisk/prognose 19. mars 2013
USA Japan ØMUUK Sverige Norge
Styringsrenter
Kilde: Thomson Datastream/ DNB Markets
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
Feb-93 Feb-98 Feb-03 Feb-08 Feb-13
OECD: KonsumpriserProsentvis endring år/år
I alt Kjerne
Kilde: Thomson Datastream/DNB Markets
VO, 8.4.2013, side 10
Lavere oljepris fremover
• Grovt sett to drivere: Svak etterspørselsvekst i industrilandene pga.
sykliske og strukturelle forhold, og økt produksjon => Lavere «call on
OPEC». Men marginalkost på skiferolje holder oljeprisen relativt høy
0
20
40
60
80
100
120
140
160
0
50
100
150
200
250
300
350
Jan-95 Jan-00 Jan-05 Jan-10 Jan-15 Jan-20
Kinas oljeimport og oljepris
Import, 12mcs, mill t (va) Brent Prognose
Kilde: Thomson Datastream/DNB Markets
25
30
35
40
45
50
55
Jan-00 Jan-03 Jan-06 Jan-09 Jan-12
OljeforbrukMillioner fat/dag. 12m gjennomsnitt
OECD Ikke-OECD
Kilde: US EIA/ Thomson Datastream/DNB Markets
VO, 8.4.2013, side 12
Myklanding i anderledeslandet
• Overoppheting/overopplåning må unngås => Bremsene settes på.
• Drahjelp fra oljeinvesteringer og annenrundeeffekter på boligbygging
• DNB: Lavere vekstanslag. Lavere enn Norges Bank og (særlig) SSB.
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
1990 1995 2000 2005 2010 2015
Norge: Hovedtall
Fastlands-BNP Konsumpriser Ledighetsrate
Kilde: Statistisk sentralbyrå/DNB Markets
0
2
4
6
8
10
12
Dec-02 Dec-07 Dec-12
Ledighetsrate, %
ØMU USA Sverige
Finland Danmark Norge
Kilde: Thomson Datastream/DNB Markets
VO, 8.4.2013, side 13
Høyeste vekst siden 2007
Svært ulike vekstdrivere
Vekst i (prosent) 2007 2012
Fastlands-BNP 5,3 3,5
Privat forbruk 5,4 3,2
Næringsinvesteringer 21,7 2,6
Tradisjonell eksport 9,2 2,0
Boliginvesteringer 2,7 7,5
Oljeinvesteringer 6,1 17,0
Arbeidsledighet (AKU) - nivå 2,5 3,1
Sparerate (nivå) 4,3 (snitt 2004-2007) 8,6
VO, 8.4.2013, side 14
Ytre driver: Enorm bytteforholdsgevinst
• Norge har fått stadig bedre betalt for sin eksport, mens importprisene har
steget lite: Bytteforholdet er doblet de siste 10-15 årene.
• Oljesektorens utgifter til lønn, vareinnsats og investeringer økt fra 13% av
Fastlands-BNP i 2001, til 20% i 2011. Rundt én av ti jobber relatert til olje
75
100
125
150
175
200
225
1995 2000 2005 2010
BytteforholdEksport-/importpriser. 1995=100
Norge Danmark Finland Sverige
Kilde: OECD EC. Outlook/Thomson Datastream/DNB Markets
0
5
10
15
20
25
1970 1980 1990 2000 2010
Oljesektorens ressursbrukProsent av Fastlands-BNP
Produktinnsats Lønnskostnader Investeringer
Kilde: Statistisk sentralbyrå/DNB Markets
VO, 8.4.2013, side 15
Hodepine 1: Tiltakende press & tapt k-evne
• Presset i norsk økonomi har tiltatt, spesielt i enkelte bransjer/regioner
• 2000-tallet har gitt en vedvarende svekkelse av Norges konkurranseevne
0
10
20
30
40
50
60
70
Jan-03 Jan-05 Jan-07 Jan-09 Jan-11 Jan-13
Reg.nettverk: Kapasitetsproblemer?Prosentandeler
Vanskelig å møte økt etterspørsel
Prod. begrenset av arbeidskraftsti lgang
Kilde: Norges Bank/DNB Markets
100
110
120
130
140
150
160
2002 2004 2006 2008 2010 2012*
Timelønnskostnader i norsk industriNorges handelspartnere i EU (14 land) = 100
Kilde: Teknisk beregningsutvalg, NOU 2012:11/DNB Markets
VO, 8.4.2013, side 16
Hodepine 2: Høy gjeld/høye boligpriser
• Etter sterk vekst siden 1993 er inflasjonsjusterte boligpriser rekordhøye
• Bruttogjelden tilsvarer 2 ggr inntekten og andelen fastrente er svært lav
• Risiko for boblesprekk og/eller høy gjeldsbelastning som kan forsterke en
nedtur. Farlig å stole på at This time it’s different.
0
2
4
6
8
10
12
0
40
80
120
160
200
240
1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015
Husholdningenes gjeldsbelastningProsent
Bruttogjeld/disponibel inntekt
Renteutgifter e. skatt/disp. inntekt før renteutgifter
Kilde: Statistisk sentralbyrå/DNB Markets
0
5
10
15
20
25
30
35
1820 1840 1860 1880 1900 1920 1940 1960 1980 2000
BruktboligpriserTusen 2010-kr per kvm
Kilde: Norges Bank/Statistisk sentralbyrå/DNB Markets
VO, 8.4.2013, side 17
Norge
Budsjettpolitikken kommer ikke til å gjøre jobben
• Sigbjørn Johnsen: Handlingsregelen en regel for innfasing av oljepenger.
• Kan legge seg bakpå, men ikke unnlate å bruke. SPU vil ventelig øke fra
3900 mrd. nå til 6300 mrd. om syv år => 75 mrd. kroner mer å bruke.
• Ligger under nå. Lite sannsynlig med noen større tilstramning.
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
7000
0
30
60
90
120
150
180
210
2001 2005 2009 2013 2017
Oljefond og oljepengebrukMrd 2013-kroner
Faktisk, mrd. 2013-kr 4% SPU, mrd. (ha)
Kilde: Finansdepartementet, NB2013/DNB Markets
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
1985 1990 1995 2000 2005 2010
BNP og budsjettutgifterProsentvis volumendring fra året før
Underliggende utgifter Fastlands-BNP
Kilde: Finansdepartementet, NB2013/DNB Markets
VO, 8.4.2013, side 18
Norge
…og Norges Bank er hemmet av I44 og KPI
• Importveid kronekurs nær sterkeste nivå siden før devalueringen mai 1986
• Sammen med lav prisvekst utenlands og vridningseffekter holder det
importprisveksten nede. Men også innenlandsk kjerneinflasjon er lav.
• En slags «benign neglect»: Når ikke målet på tre års sikt, og lever med det
• Men vanskelig for NB å heve med så lave renter rundt oss
80
85
90
95
100
105
Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13
Importvektet kronekurs (I-44)
Faktisk kurs Norges Banks anslag i PPR 3/12
Kilde: Thomson Datastream/Norges Bank/DNB Markets
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
2008 2010 2012 2014 2016
KjerneinflasjonKPIXE, år/år i prosent. Norges Banks anslag
PPR 2012/3 PPR 2013/1
Kilde: Norges Bank/DNB Markets
VO, 8.4.2013, side 19
Norge
Ny forståelse av innenlandsk prisvekst
• LPE for Fastlands-Norge ikke relevant når man skal se på kostnadsimpulser til KPI
• Lager i stedet en LPE for husholdningsrettede næringer. Tracker innenlandsk KPI
x husleie mye bedre. Viktig poeng: I disse næringene har presset vært mindre,
lønnsveksten lavere og produktivitetsveksten høyere. Klarer også å modellere
husleie og importert konsumprisvekst (men det får vi komme tilbake til i eget tema)
VO, 8.4.2013, side 20
Norge
Norges Bank: Utsetter, og utsetter
• Ingen renteendring – som ventet. Strategiintervall på 1-2% til og med 20. juni,
dvs. at Norges Bank ikke ser for seg renteendringer 8. mai eller 20. juni.
• Men. Rentebanen er vesentlig redusert, på det meste (2014H2) med vel 70bp.
• Modellberegninger tilsier større kutt på kort sikt, men «skjønn» holder renten oppe
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
2010 2012 2014 2016
FoliorenteNorges Banks anslag
PPR 2012/3 PPR 2013/1 'Modellbestemt'
Kilde: Norges Bank/DNB Markets
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Forventet boliglånsrente
Boliglån 3m Folio Diff. Boligån - 3m
Kilde: Norges Bank/DNB Markets
VO, 8.4.2013, side 21
Norge
Løsningen: Stram til overfor bankene direkte
• 2010/2011: Finanstilsynets nye retningslinjer for forsvarlig utlånspraksis.
• 2013 -> : Strengere kapitalkrav. Høyere risikovekter på boliglån – 35%?
• Motsyklisk kapitalkrav: Fra null i lavkonjunktur til 2,5% i høykonjunktur
• Basel III betyr økning i kjernekapitalkravet fra 6-7% til inntil 13% (<18%)
VO, 8.4.2013, side 22
Norge
Bankene strammer til overfor husholdninger…
• Bankene strammet særlig mye til overfor husholdningene i 11Q4 og 12Q1
• Forsiktig innstramning etter dette. Tas særlig ut på rentemarginen (som
samsvarer med renteutviklingen), og gjeld/boligverdi (skjerpet EK-krav).
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
Q1 2008 Q1 2009 Q1 2010 Q1 2011 Q1 2012 Q1 2013
Lån til husholdningerFaktisk utvikling og anslag neste kvartal
Kredittpraksis Låneetterspørsel
Kilde: Norges Banks utlånsundersøkelse/Thomson Datastream/DNB Markets
-40
-20
0
20
40
60
Q1
Q2
Q3
Q4
Q1
Q2
Q3
Q4
Q1
Q2
Q3
Q4
Q1
Q2
Q3
Q4
Q1
Q2
Q3
Q4
Endring i lånebetingelser overfor husholdninger. Netto, %
Rentemargin Gjeld/inntekt Gjeld/boligverdiNedbetalingstid Avdragsfrihet Neste 3 mndr
Kilde: Norges Banks utlånsundersøkelse/Thomson Datastream/DNB Markets
VO, 8.4.2013, side 23
Norge
…og bedrifter
• Bankene har strammet til lånevilkårene overfor bedriftene siden 2011Q2,
dvs. siden gjeldskrisen blusset opp igjen. Spesielt hva angår rentemargin
og nedbetalingstid. Innstramningen avspeiler svakere makro- og
næringsspesifikke utsikter, men særlig mål om høyere kapitaldekning.
-40
-20
0
20
40
60
80
Q1
Q2
Q3
Q4
Q1
Q2
Q3
Q4
Q1
Q2
Q3
Q4
Q1
Q2
Q3
Q4
Q1
Q2
Q3
Q4
Endring i lånebetingelser overfor bedrifter. Netto, %
Rentemargin Krav til sikkerhet Krav til EKNedbetalingstid Avdragsfrihet Neste 3 mndr
Kilde: Norges Banks utlånsundersøkelse/Thomson Datastream/DNB Markets
-50
-40
-30
-20
-10
0
Q1
Q2
Q3
Q4
Q1
Q2
Q3
Q4
Q1
Q2
Q3
Q4
Q1
Q2
Q3
Q4
Q1
Q2
Q3
Q4
Faktorer som påvirker kredittpraksis overfor bedrifter. Netto, %
Makroutsikter Næringsspesifikt RisikoviljeMarkedsandel Kapitaldekning Neste 3 mndr
Kilde: Norges Banks utlånsundersøkelse/Thomson Datastream/DNB Markets
VO, 8.4.2013, side 24
Norge
Vi tror det kommer til å bite
• Vi venter at boligprisene når toppen våren 2014, for deretter å avta noe
• 7,5% vekst i år, 2,0% i 2014 og prisfall på hhv 1,5% og 1,0% i 2015-16
• Vil dempe boligigangsettingen fra ganske høyt nivå: Vekst på 7% i år, 3% i
2014 og i praksis nullvekst 2015-16. Forsterkes av annenrundeeffekter –
lavere jobb- og inntektsvekst og lavere nettoinnvandring.
16
19
22
25
28
31
34
-10
-5
0
5
10
15
20
Jan-05 Jan-08 Jan-11 Jan-14 Jan-17
BruktboligpriserSesongjustert
år/år, % 1000 kroner/kvm (ha)
Kilde: EFF/NEF/finn.no/Pöyry/DNB Markets
2
3
4
5
6
7
-20
-10
0
10
20
30
1990 1995 2000 2005 2010 2015
Boliginvesteringer, prosent
År/år Andel av Fastlands-BNP (ha)
Kilde: Statistisk sentralbyrå/DNB Markets
VO, 8.4.2013, side 25
Norge
…i tillegg når oljeinvesteringene toppen…
• Oljedirektoratet anslår 11% volumvekst i år, og samlet sett 13% i 2014-16
• Men høyt aktivitetsnivå og press på kostnadssiden kan holde aktiviteten
tilbake. Likeledes bidrar 3-4 $ lavere reell oljepris årlig. Vi venter 10% i år,
og 4% samlet i årene 2014-16, med topp i 2015. Aktivitetsnivået vil likevel
være høyt, og driftsutgiftene vil ventelig fortsette å øke som andel av BNP
5.0
5.5
6.0
6.5
7.0
7.5
8.0
8.5
9.0
-24
-16
-8
0
8
16
24
32
40
1990 1995 2000 2005 2010 2015
Norge: Oljeinvesteringer, prosent
År/år Andel av Fastlands-BNP (ha)
Kilde: Statistisk sentralbyrå/DNB Markets
0
50
100
150
200
250
2008 2010 2012 2014 2016
OljeinvesteringerMrd kroner. Antatte og utførte
Leting og konseptstudier Rør og landanlegg
Nye bunnfaste/flytende innretn. Nye undervannsinnretninger
Eksisterende innretninger Borekostnader
Kilde: Oljedirektoratet, januar 2013/DNB Markets
VO, 8.4.2013, side 26
Norge
Tradisjonell eksport jobber i motbakke
• Tre firedeler av Norges handel er med kriserammede EU-land. I tillegg
kommer svekkelse av konkurransekraften. Ifølge konjunkturbarometeret
har eksportordrene avtatt det siste året. Ifølge NHOs markedsindeks er
det aktivitetsnedgang for eksportintensive virksomheter.
• Vi anslår nullvekst i trad. eksport i år, 1,7% vekst i 2014 og 4% i 2015-16
30
35
40
45
50
55
60
65
70
Q4 1992 Q4 1997 Q4 2002 Q4 2007 Q4 2012
Konjunkturbarometer: OrdreFaktisk. Sesongjustert diffusjonsindeks. Glattet
Hjemmemarked Eksport
Kilde: Statistisk sentralbyrå/Thomson Datastream/DNB Markets
VO, 8.4.2013, side 27
Norge
…mens husholdningene prioriterer sparing
• Arbeidstilbudsveksten blir lavere fremover pga. lavere innvandring, men
ikke lav nok til å hindre 35 000 flere ledige i 2016. Raten fra 3,2% til 4,3%
• Høyere ledighet og forverring av bytteforholdet pga. lavere oljepris tilsier
lavere lønnsvekst fremover. Vi venter 3¾-4% i 2013-14 og 3½% i 2015-16
• Inntekstveksten vil bremse, men litt lavere sparing holder forbruket oppe
0
1
2
3
4
5
6
7
2000 2005 2010 2015
Norge: Lønn, pst.vis endring
Reallønn Konsumpriser Ledighetsrate
Kilde: Statistisk sentralbyrå/DNB Markets
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
1990 1995 2000 2005 2010 2015
Norge: Husholdninger. Prosentvis endring, år/år
Forbruk Disp. inntekt Sparerate (nivå)
Kilde: Statistisk sentralbyrå/DNB Markets
VO, 8.4.2013, side 28
Norge
Husholdningene: God stemning, men
• Forbrukertilliten er tett på toppnoteringer. Dagens nivå har historisk falt
sammen med forbruksvekst over 4%. Svakere enn dette nå, selv om de
siste tallene har vært sterke. Sliter litt med å forstå det som skjer. Mer
konsum utenlands? Netthandel? Økt sparing? Svakere makro?
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
-4
-2
0
2
4
6
8
Q1 1993 Q1 1998 Q1 2003 Q1 2008 Q1 2013
Privat forbruk og forv.indikator
Forbruk å/å Forventningsindikator (sj,ha)
Kilde: Thomson Datastream/DNB Markets
112
114
116
118
120
122
124
126
128
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
Mar-08 Mar-09 Mar-10 Mar-11 Mar-12 Mar-13
Detaljomsetningsindeksen Sesongjustert volum. 2005 =100
3m/3m, årlig rate, % Indeks (ha)
Kilde: Statistisk sentralbyrå/DNB Markets
VO, 8.4.2013, side 29
Norge
Internett kommet for å bli
• Siden 2005 har detaljomsetningen
steget med 3,0%/år i gjennomsnitt,
mens postordre og handel over
internett har steget med 8,2%/år i
følge SSBs tall.
• Grensehandelen utgjør nå 12 mrd.
kroner pr. år, dvs. 3% av samlet
detaljomsetning.
• Detaljhandel utenom utsalgssted
utgjorde 11,4 mrd. (2,8%) i 2011.
Dvs. 5 pp sterkere vekst her kan
forklare 0,2 pp på totalen. (Men
dette er med i indeksen.)
80
100
120
140
160
180
200
220
Jan-00 Jan-04 Jan-08 Jan-12
Detaljomsetningsvolum12m snitt. 2000=100
I alt Postordre og internett
Kilde: Staistisk sentralbyrå/DNB Markets
VO, 8.4.2013, side 30
Norge
Regionalt nettverk: Bremser på «bred basis»
• En liten økning for bygg/anlegg og personlig tj.yting, men nedgang for
øvrige bransjer. Størst brens for oljeleverandører og bedriftsrettet tj.yting
• Forventet produksjonsvekst neste 6 måneder ligger lavere enn faktisk
for vareproduserende, og høyere for tjenesteytende. Hjemmeindustrien
venter nullvekst
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
Jul-03 Jul-05 Jul-07 Jul-09 Jul-11 Jul-13
Reg. nettverk: Produksjon. Endring Siste 3m og neste 6m. Skala -5 to +5. Prod. ha
Oljelev. B/A Hjemmeind. Eksportind.
Kilde: Norges Bank/DNB Markets
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
Jul-03 Jul-05 Jul-07 Jul-09 Jul-11 Jul-13
Reg. nettverk: Produksjon. Endring Siste 3m og neste 6m. Skala -5 to +5. Prod. ha
Varehandel Tj.yting bedrifter Pers. tj.yting
Kilde: Norges Bank/DNB Markets
VO, 8.4.2013, side 31
Norge
…også regionalt
• Stort sett kjøligere: Bare i nord er presset økende fra november til
januar. I nord, nordvest og sørvest svarer 1 av 2 bedrifter at kapasiteten
er presset, i innlandet 1 av 5. Mangelen på arbeidskraft er størst i de
samme tre landsdeler: Her bremses én av to av tilgang på (kvalifisert)
arbeidskraft. Nord er eneste opp. I sør én av ti.
VO, 8.4.2013, side 32
• Vel 300’ flere jobber siden medio 2005, tilsvarende underliggende vekst på solide 1,6%. Siste tre år er samlet vekst på 90’, tilsvarende 1,2%.
• Men klare tegn til oppbremsing. Bare 0,3% årlig rate siste halvår. Og ledighetsnedgangen har åpenbart stanset opp.
• Vi anslår 1,4% i år og 0,5-0,7% i 2014-16. Ledigheten opp til 4,3% i 2016
Norge
Sterk jobbvekst, lite ledighetsfall
30
40
50
60
70
80
90
100
110
120
30
40
50
60
70
80
90
100
110
120
Apr-03 Apr-08 Apr-13
Arbeidsledige1000. Sesongjustert
Reg.+tiltak Reg. AKU
Kilde: Thomson Datastream / DNB Markets
2350
2400
2450
2500
2550
2600
2650
2700
2750
2250
2300
2350
2400
2450
2500
2550
2600
2650
Feb-03 Feb-05 Feb-07 Feb-09 Feb-11 Feb-13
Sysselsetting og arbeidsstyrke 1000 personer. Sesongjustert
Sysselsatte Arbeidsstyrke (ha)
Kilde: Thomson Datastream/DNB Markets
VO, 8.4.2013, side 33
Norge
Vår nye joker: Innvandringen
• Befolkningen vokste med nær rekordhøye 65400 personer (1,3%) i fjor
• 18000 flere fødte enn døde. Fruktbarhet 1,85. Forventet levealder 79,4
for menn (et halvt år mer enn i 2011) og 83,4 for kvinner (uendret).
• Nettoinnvandring på 47300. De fleste pga. jobb, el. familiegjenforening
VO, 8.4.2013, side 34
Norge
Eurokrisen øker arbeidstilbudet i Norge
• Flest polakker (ca 12000). Mange, men færre, svensker. Sterk økning
for øst- og sydeuropeere, men fra lave nivåer. PIGS+RM+BG < Polen.
• Stopper Norge uten innvandring? Ja, på kort sikt. Mange i pressområder,
kan avhjelpe lokal/yrkesmessig knapphet. Nei, på lang sikt. BNP/capita
øker bare dersom innv
VO, 8.4.2013, side 35
Budsjettmessig handlingsrom snevres inn
• Eldrebølgen (babyboomerne) kommer nå: Fra nullvekst i antall over 67 fra
1989 til 2001, til 8’ flere pr år 2001-13, til 21’ flere 2013-25.
• Fra fylte 65 går folk over fra netto bidragsytere til netto mottakere
• Etter noen år med stort handlingsrom i budsjettpolitikken, snevres rommet
inn fremover. Et godt tidspunkt å gi fra seg regjeringsansvaret?
-10
-5
0
5
10
15
20
25
-0.2
-0.1
0.0
0.1
0.2
0.3
0.4
0.5
1989-2001 2001-2013 2013-2025
Handlingsrom i budsjettpolitikkenGjennomsnittlig årlig endring i 12-årsperioder
Endring oljepengebruk, %Fastlands-BNP
Endring utgifter til alders-, uføre- og etterlatte, %F-BNP
Antall over 67 år, 1000 (h. akse)
Kilde: Finansdepartementet, NB2013/DNB Markets
-200
-100
0
100
200
300
400
500
600
0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100
Nettoverføringer etter alder1000 kroner
Kilde: Finansdepartementet, NB2013/DNB Markets
VO, 8.4.2013, side 36
…men utstøtingsveksten synes å ha bremset
• 605’ i arbeidsfør alder er uføre eller mottar arbeidsavklaringspenger
(tidligere attføring) eller sykepenger. Tilsvarer nesten én av fem (18%).
• Andelen er meget høy, men trøsten er at veksten synes å ha stanset, noe
som også speiles i sesong- og influensajustert sykefravær
0
5
10
15
20
0
100
200
300
400
500
600
700
1995 1998 2001 2003 2005 2007 2009 2011
Mottakere av helserelaterte ytelser1000 personer
Sykepenger ArbeidsavklaringUføre %Befolkning 18-66 (ha)
Kilde: Finansdepartementet, NB2013/DNB Markets
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012
Sykefravær. % av avtalte dagsverkSesong- og influensajustert
Kilde: Finansdepartementet, NB2013/DNB Markets
VO, 8.4.2013, side 37
Mange kilder til bom
1. Internasjonal kollaps – se foran
2. Kroneappresieringen stanser ikke
3. Spareraten faller mer enn antatt
4. Kreves sterkere lut for å stagge boligetterspørselen
5. Oljeinvesteringene fortsetter å øke
VO, 8.4.2013, side 39
Renteprognosene Styringsrenter
Land 19-Mar-13 Jun-13 Sep-13 Mar-14
USA: Fed Funds Target 0.25 0.25 0.25 0.25
Japan: Dag-til-dag 0.10 0.10 0.10 0.10
Euroland: Reporente 0.75 0.75 0.75 0.75
Storbritannia: Bank rate 0.50 0.50 0.50 0.50
Sverige: Reporente 1.00 1.00 1.00 1.00
Norge: Foliorente 1.50 1.50 1.50 1.50
Sveits: 3M Libor CHF 0.13 0.13 0.13 0.13
Tre måneders pengemarkedsrenterLand 19-Mar-13 Jun-13 Sep-13 Mar-14
USA 0.28 0.35 0.35 0.35
Japan 0.16 0.20 0.20 0.20
Euroland 0.21 0.25 0.25 0.25
Storbritannia 0.51 0.60 0.60 0.60
Sverige 1.24 1.20 1.20 1.20
Norge 1.85 1.85 1.85 1.85
Sveits 0.02 0.13 0.13 0.13
Ti års swaprenterLand 19-Mar-13 Jun-13 Sep-13 Mar-14
USA 2.05 2.00 2.00 2.50
Japan 0.73 1.00 1.00 1.00
Euroland 1.70 1.75 1.75 2.00
Storbritannia 2.00 2.00 2.00 2.25
Sverige 2.38 2.25 2.25 2.50
Norge 3.19 3.25 3.25 3.50
Sveits 1.16 1.00 1.00 1.50
Kilde: DNB Markets
18-Mar-13
VO, 8.4.2013, side 40
DNB Markets’ valutaprognoser
Valutakurser
Kurs 19-Mar-13 Jun-13 Sep-13 Mar-14
EURNOK 7.51 7.40 7.40 7.40
USDJPY 95.4 92.0 95.0 100.0
EURUSD 1.29 1.32 1.34 1.37
EURGBP 0.86 0.85 0.86 0.87
EURSEK 8.33 8.40 8.45 8.60
EURCHF 1.22 1.22 1.25 1.27
USDCNY 6.22 6.23 6.23 6.23
Valutakurser (beregnet)
Kurs 19-Mar-13 Jun-13 Sep-13 Mar-14
SEKNOK 90.1 88.1 87.6 86.0
USDNOK 5.81 5.61 5.52 5.40
GBPNOK 8.76 8.71 8.60 8.51
JPYNOK 6.09 6.09 5.81 5.40
DKKNOK 101 99 99 99
CHFNOK 613 607 592 583
TWI 92.5 91.1 90.5 89.5
Kilde: DNB Markets
18-Mar-13
18-Mar-13
VO, 8.4.2013, side 41
Detaljerte vekstanslag, Norge
41
Makroøkonomiske nøkkeltall. Norge
2013 2014 2015 2016
Privat forbruk 3.1 3.2 3.0 2.7
Offentlig forbruk 1.9 1.1 1.1 1.1
Oljeinvesteringer 10.0 5.0 1.0 -2.0
Fastlandsinvesteringer 2.9 2.9 3.5 3.3
Trad. vareeksport 0.0 1.7 3.5 4.6
Trad. vareimport 5.6 5.4 4.6 3.8
BNP 1.2 1.5 1.6 1.6
- Fastlands-Norge 2.4 2.0 2.1 2.0
Sysselsetting 1.4 0.7 0.6 0.5
Arbeidsledighet (AKU) 3.2 3.7 4.0 4.3
Årslønn 4.0 3.8 3.5 3.5
KPI 1.6 1.9 2.2 2.2
KPI-JAE 1.2 1.5 1.8 1.9
Sparerate 8.6 8.7 8.1 7.3
Boligpris 7.5 2.0 -1.5 -1.0
3m NIBOR 1.9 1.9 2.4 3.1
Kilde: Statistisk sentralbyrå/DNB Markets Jan 2013
VO, 8.4.2013, side 42
Detaljerte vekstanslag, internasjonalt BNP. Prosentvis endring fra året før
Land/område PPP-vekt 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Verden 100.0 4.0 3.3 3.5 4.0 4.0 3.9
USA 18.9 1.8 2.3 2.5 3.0 2.7 2.3
Canada 1.7 2.4 2.0 2.3 2.8 2.5 2.5
Brasil 2.9 2.9 1.2 2.0 3.0 3.5 4.0
Eurosonen 13.7 1.5 -0.4 0.3 1.6 1.7 1.6
Tyskland 3.9 3.1 1.0 1.0 1.9 1.8 1.6
Frankrike 2.7 1.7 0.2 0.6 1.7 1.9 2.1
Italia 2.2 0.6 -2.0 -0.3 0.9 1.7 1.8
Spania 1.7 0.4 -1.3 -1.0 1.5 1.8 2.0
Finland 0.2 2.7 0.0 1.1 2.6 2.2 2.1
Storbritannia 2.8 0.8 0.0 0.7 1.4 1.9 2.1
Sverige 0.5 3.8 1.0 0.7 2.6 2.7 2.5
Danmark 0.3 1.1 -0.4 1.3 1.8 1.9 2.0
Fastl.-Norge 0.3 2.5 3.5 2.4 2.0 2.1 2.0
Sveits 0.4 2.1 0.9 1.4 1.6 1.8 1.8
Polen 1.0 4.3 2.7 2.0 3.0 3.0 3.0
Estland 0.0 7.6 3.0 2.5 3.5 5.0 5.0
Latvia 0.0 5.5 4.7 2.8 3.5 5.0 5.0
Litauen 0.1 5.9 3.0 2.0 3.0 5.0 5.0
Russland 3.0 4.3 3.5 3.0 3.5 3.5 3.5
Kina 15.0 9.2 7.7 7.5 7.0 7.0 7.0
India 5.7 7.6 5.7 6.5 7.5 7.5 7.5
Japan 5.6 -0.5 2.0 0.6 1.1 0.4 0.5
Sør-Korea 2.0 3.6 2.3 3.0 3.5 3.5 3.5
Øvrige land 26.1 4.7 4.1 4.3 4.5 4.5 4.5
Industriland 50.2 1.5 1.2 1.4 2.1 1.9 1.8
Fremvoksende 49.8 6.2 5.4 5.6 5.7 5.8 5.8
Norges handelsp. 1.8 0.3 0.7 1.9 2.0 1.9
Kilde: DNB Markets
VO, 8.4.2013, side 43
Important/Disclaimer • This note (the “Note”) must be seen as marketing material and not as an investment recommendation within the meaning of the Norwegian Securities Trading Act of 2007 paragraph 3-10 and
the Norwegian Securities Trading Regulation 2007/06/29 no. 876. The Note has been prepared by DNB Markets, a division of DNB Bank ASA, a Norwegian bank organized under the laws of the
Kingdom of Norway (the “Bank”), for information purposes only. The Note shall not be used for any unlawful or unauthorized purposes. The Bank, its affiliates, and any third-party providers, as
well as their directors, officers, shareholders, employees or agents (individually, each a “DNB Party”; collectively, “DNB Parties”) do not guarantee the accuracy, completeness, timeliness or
availability of the Note. DNB Parties are not responsible for any errors or omissions, regardless of the cause, nor for the results obtained from the use of the Note, nor for the security or
maintenance of any data input by the user. The Note is provided on an “as is” basis. DNB PARTIES DISCLAIM ANY AND ALL EXPRESS OR IMPLIED WARRANTIES, INCLUDING, BUT NOT
LIMITED TO, ANY WARRANTIES OF MERCHANTABILITY OR FITNESS FOR A PARTICULAR PURPOSE OR USE, FREEDOM FROM BUGS, SOFTWARE ERRORS OR DEFECTS, THAT
THE NOTE’S FUNCTIONING WILL BE UNINTERRUPTED OR THAT THE NOTE WILL OPERATE WITH ANY SOFTWARE OR HARDWARE CONFIGURATION. In no event shall DNB Parties
be liable to any party for any direct, indirect, incidental, exemplary, compensatory, punitive, special or consequential damages, costs, expenses, legal fees, or losses (including, without limitation,
lost income or lost profits and opportunity costs) in connection with any use of the Note, even if advised of the possibility of such damages. Any opinions expressed herein reflect the Bank’s
judgment at the time the Note was prepared and DNB Parties assume no obligation to update the Note in any form or format. The Note should not be relied on and is not a substitute for the skill,
judgment and experience of the user, its management, employees, advisors and/or clients when making investment and other business decisions. No DNB Party is acting as fiduciary or
investment advisor in connection with the dissemination of the Note. While the Note is based on information obtained from public sources that the Bank believes to be reliable, no DNB Party has
performed an audit of, nor accepts any duty of due diligence or independent verification of, any information it receives. Confidentiality rules and internal rules restrict the exchange of information
between different parts of the Bank and this may prevent employees of DNB Markets who are preparing the Note from utilizing or being aware of information available in DNB Markets/the Bank
which may be relevant to the recipients of the Note.
• The Note is not an offer to buy or sell any security or other financial instrument or to participate in any investment strategy. Distribution of material like the Note is in certain jurisdictions restricted
by law. Persons in possession of the Note should seek further guidance regarding such restrictions before distributing the Note.
• The Note is for clients only, and not for publication, and has been prepared for information purposes only by DNB Markets - a division of DNB Bank ASA registered in Norway with registration
number NO 984 851 006 (the Register of Business Enterprises) under supervision of the Financial Supervisory Authority of Norway (Finanstilsynet), Monetary Authority of Singapore, the Chilean
Superintendent of Banks, and on a limited basis by the Financial Services Authority of UK. Information about DNB Markets can be found at dnb.no.
• Additional information for clients in Singapore
• The Note has been distributed by the Singapore branch of DNB Bank ASA. It is intended for general circulation and does not take into account the specific investment objectives, financial
situation or particular needs of any particular person. You should seek advice from a financial adviser regarding the suitability of any product referred to in the Note, taking into account your
specific financial objectives, financial situation or particular needs before making a commitment to purchase any such product.
• You have received a copy of the Note because you have been classified either as an accredited investor, an expert investor or as an institutional investor, as these terms have been defined
under Singapore’s Financial Advisers Act (Cap. 110) (“FAA”) and/or the Financial Advisers Regulations (“FAR”). The Singapore branch of DNB Bank ASA is a financial adviser exempt from
licensing under the FAA but is otherwise subject to the legal requirements of the FAA and of the FAR. By virtue of your status as an accredited investor or as an expert investor, the Singapore
branch of DNB Bank ASA is, in respect of certain of its dealings with you or services rendered to you, exempt from having to comply with certain regulatory requirements of the FAA and FAR,
including without limitation, sections 25, 27 and 36 of the FAA. Section 25 of the FAA requires a financial adviser to disclose material information concerning designated investment products
which are recommended by the financial adviser to you as the client. Section 27 of the FAA requires a financial adviser to have a reasonable basis for making investment recommendations to
you as the client. Section 36 of the FAA requires a financial adviser to include, within any circular or written communications in which he makes recommendations concerning securities, a
statement of the nature of any interest which the financial adviser (and any person connected or associated with the financial adviser) might have in the securities.
• Please contact the Singapore branch of DNB Bank ASA at +65 6212 0753 in respect of any matters arising from, or in connection with, the Note.
• The Note is intended for and is to be circulated only to persons who are classified as an accredited investor, an expert investor or an institutional investor. If you are not an accredited investor,
an expert investor or an institutional investor, please contact the Singapore branch of DNB Bank ASA at +65 6212 0753.
• We, the DNB group, our associates, officers and/or employees may have interests in any products referred to in the Note by acting in various roles including as distributor, holder of principal
positions, adviser or lender. We, the DNB group, our associates, officers and/or employees may receive fees, brokerage or commissions for acting in those capacities. In addition, we, the DNB
group, our associates, officers and/or employees may buy or sell products as principal or agent and may effect transactions which are not consistent with the information set out in the Note.
• Additional Information, including for Recipients in the In the United States:
• The Note does not constitute an offer to sell or buy a security and does not include information, opinions, or recommendations with respect to securities of an issuer or an
analysis of a security or an issuer; rather, it is a “market letter,” as the term is defined in NASD Rule 2211.
•
top related