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Centre Africain dEtudes Suprieures en Gestion
- CESAG - Master en Banque et Finance
Option : Marchs Financiers et Finance dentreprise
Anne Acadmique: 2009-2010
Rdig par : Directeur de Mmoire
Ikko Ralph David EQUEBAT
9me promotion MBF
Dr Aliou DIOP
Expert financier
Observatoire de la Qualit
des Services Financiers
(OQSF/Sngal)
Ministre de l'Economie et
des Finances
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Analyse de la Performance dune Place financire : Cas de la BRVM
Prsent par IKKO EQUEBAT, 9me promotion MBF, Mmoire de MBF 1
Avant-propos
Le Master en Banque et Finance (MBF) est un programme du CESAG qui offre les outils
indispensables lexercice des mtiers de la Banque et de la Finance en gnral. Ces derniers
sont enseigns aux tudiants travers deux spcialisations : March financiers et finance
dentreprise et Gestion bancaire et matrise des risques. Ce projet MBF ouvert depuis
2002 stend sur une priode intensive de neuf mois au cours de chaque anne acadmique
dont nous soulignons notre appartenance la 9me promotion de lanne acadmique 2009-
2010.
Les tudes et ateliers dispenss au cours de cette formation, permettent aux tudiants de
renforcer leurs connaissances financires et bancaires afin de dvelopper les comptences
ncessaires la poursuite de leurs carrires professionnelles.
La validation de la formation est conditionne par le dpt dun mmoire. Le prsent
mmoire est ax sur une tude visant dmontrer limportance dun march financier
travers le thme qui suit : Analyse de la performance dune place financire : Cas de la
BRVM.
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Analyse de la Performance dune Place financire : Cas de la BRVM
Prsent par IKKO EQUEBAT, 9me promotion MBF, Mmoire de MBF 2
Ddicaces
Ce travail est le fruit de plusieurs mois dinvestigation dans le domaine financier plus
prcisment boursier. Lachvement de ces recherches et la rdaction de cet mmoire me sont
si chers au point quil est un devoir de mmoire denvoy ce prsent lendroit de :
Monsieur Pierre Camille Franois Xavier EQUEBAT, mon Pre, et Madame Evelyne
MAHOUKOU, ma mre.
La famille MACONDO
Aux membres de la Famille EQUEBAT et MAHOUKOU
A mes proches : Linda Sossou, Amour Guelon, Grand Rufin, Grand James, Assiga-
Diouf, Arnaud Djemissi, Ilya Amona, Yannick Kounkou, Raniberne et QueroneNsana,
toux ceux qui de prs ou de loin mon assister dans la ralisation de ce travail.
En mmoire de mes bien-aims Pre Olivier EQUEBAT, Grand-mre Alphonsine
Diandaya et Petite Sur Ninelle Mahoukou.
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Analyse de la Performance dune Place financire : Cas de la BRVM
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Remerciements
Ce mmoire a t ralis avec la collaboration et le soutien de certaines personnes que je tiens
gracieusement remercier :
la Coordination du Programme Master en Banque et Finance (MBF) du CESAG ;
mon encadreur Dr Aliou DIOP pour son suivi, disponibilit et recommandations ;
le Responsable de lAntenne Nationale de Bourse (ANB) de la BRVM au Sngal ;
Madame Oumou Kalsome DIOM, Responsable de la Clientle CGF BOURSE.
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SOMMAIRE
AVANT-PROPOS .............................................................................................................................. 1
DEDICACES ....................................................................................................................................... 2
REMERCIEMENTS ......................................................................................................................... 3
SOMMAIRE .......................................................................................................................................... 4
LISTE DES SIGLES ET ABREVIATIONS ................................................................................ 5
LISTE DES TABLEAUX ET GRAPHIQUES ............................................................................ 6
INTRODUCTION .............................................................................................................................. 7
PARTIE I : LES MARCHE FINANCIERS, CONCEPTS ET OUTILS DANALYSE DE LA PERFORMANCE .................................................................................................................... 14
Chapitre 1 : Concepts en relation avec les marchs financiers .................................................................... 14
Chapitre 2 : Outils danalyse de la performance dun march financier et mthodologie de ltude ......... 18
PARTIE II : EVOLUTION DU MARCHE FINANCIER DE LUEMOA ....................... 23
Chapitre 3 : Prsentation du march financier de lUEMOA ..................................................................... 23
Chapitre 4 : Performances de la BRVM, Bilan et Perspectives ................................................................... 44
CONCLUSION ................................................................................................................................ 73
REFERENCES BIBLIOGRAPHIQUES ................................................................................... 74
TABLE DES MATIERES ............................................................................................................. 77
RESUME/ ABSTRACT ................................................................................................................. 80
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Liste des sigles et abrviations
ANB : Antenne Nationale de Bourse
ASEA :African Stock Exchange Association
BOC : Bulletin Officiel de la Cote
BRVM : Bourse Rgionale des Valeurs Mobilires
CREPMF : Conseil Rgionale et Public du March Financier
CSF : Comit de Stabilit Financire
DC /BR : Dpositaire Central/ Banque de Rglement
JSE : Johannesburg Stock Exchange
OHADA : Organisation pour lHarmonisation en Afrique du Droit des Affaires
OPCVM : Organisme de Placement Collectif en Valeurs Mobilires
PDMF : Projet de Dveloppement du March Financier
PLC : Prelisting Compartment
SGI : Socit de Gestion et dIntermdiation
SGP : Socit de Gestion de Patrimoine
UEMOA : Union Economique et Montaire Ouest Africaine
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Analyse de la Performance dune Place financire : Cas de la BRVM
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Liste des tableaux et graphiques TABLEAUX TABLEAU 1 : LISTE DES CATEGORIES DE COMMISSIONS DU CREPMF .............................................. 27 TABLEAU 2 : LISTE DES SGI AGREES PAR LA CREPMF ........................................................................... 30 TABLEAU 3 : POIDS DES EMISSIONS OBLIGATAIRES SUR LE MARCHE.............................................. 34 TABLEAU 4 : POIDS DEMISSION DES ACTIONS SUR LE MARCHE ....................................................... 35 TABLEAU 5 : LISTE CHIFFREE DES DIFFUSIONS ....................................................................................... 39 TABLEAU 6 : EVOLUTION DU NOMBRE DE LIGNES OBLIGATAIRES ................................................... 39 TABLEAU 7 : TABLEAU ANNUEL DES LIGNES DACTIONS .................................................................... 40 TABLEAU 8 : RECAPITULATIF DES COMMISSIONS DU MARCHE FINANCIER DE LUEMOA .......... 41 TABLEAU 9 : FISCALITE DES HUIT PAYS DE LUEMOA .......................................................................... 43 TABLEAU 10 : LES RENDEMENTS DES TITRES EN POURCENTAGE ...................................................... 45 TABLEAU 11 : RENTABILITE DES TITRES EN POURCENTAGE ............................................................... 46 TABLEAU 12 : PLUS-VALUES DES TITRES EN POURCENTAGE .............................................................. 46 TABLEAU 13 : RENDEMENTS DU PORTEFEUILLE ..................................................................................... 47 TABLEAU 14 : VARIANCE ET ECART TYPE DU PORTEFEUILLE ............................................................ 47 TABLEAU 15 : EVOLUTION DES TITRES TRANSIGES SUR LE MARCHE SECONDAIRE .................... 49 TABLEAU 16 : EVOLUTION DE LA LIQUIDITE DE LA BRVM .................................................................. 50 TABLEAU 17 : LIQUIDITE DU MARCHE DES ACTIONS PAR SECTEUR ................................................. 51 TABLEAU 18 : CLASSEMENT DES TITRES SELON LA LIQUIDITE DU MARCHE SECONDAIRE ....... 52 TABLEAU 19 : NOMBRE DE LIGNES EMISES SUR LA PERIODE 2007-2010 ........................................... 53 TABLEAU 20 : NOMBRE DACTIONS EMISES ............................................................................................. 54 TABLEAU 21 : NOMBRE DACTIONS COTEES ............................................................................................ 55 TABLEAU 22 : ANALYSE COMPARATIVE DES SYSTEMES DE TRANSACTION DES PRINCIPALES
BOURSES AFRICAINES ........................................................................................................................... 60 TABLEAU 23 : ANALYSE COMPARATIVE DU NOMBRE DE SOCIETES COTEES SUR PRINCIPALES
BOURSES AFRICAINES ........................................................................................................................... 61 TABLEAU 24 : RENDEMENT DES MARCHES AFRICAINS EN FIN DEXERCICE 2010 .......................... 62 TABLEAU 25 : EVOLUTION DU RATIO DE LIQUIDITE DES PRINCIPALES BOURSES AFRICAINES 63 TABLEAU 26 : EVOLUTION DE LA CAPITALISATION BOURSIERE DES PRINCIPALES BOURSES
AFRICAINES .............................................................................................................................................. 64 TABLEAU 27 : EVOLUTION DE LA PERFORMANCE DES PRINCIPALES BOURSES AFRICAINES .... 66 TABLEAU 28 : RATION PER DANS LES BOURSES AFRICAINES ............................................................. 68 GRAPHIQUES FIGURE 1 : RENDEMENT DU MARCHE DES ACTIONS DE LA BRVM ..................................................... 45 FIGURE 2 : EMISSION DEMPRUNT OBLIGATAIRES ................................................................................. 53 FIGURE 3 : EMISSION DES ACTIONS EN MILLIONS FCFA ....................................................................... 54 FIGURE 4: EVOLUTION DE LEPARGNE MOBILISEE ................................................................................. 55 FIGURE 5: EVOLUTION DU MARCHE DES ACTIONS ................................................................................. 56 FIGURE 6 : EVOLUTION DE LA CAPITALISATION BOURSIERE DE LA BRVM ..................................... 57 FIGURE 7: EVOLUTION DE LINDICE BRVM 10 .......................................................................................... 58 FIGURE 8: REPARTITION DE LA PERFORMANCE SUR LES CAPITALISATIONS BOURSIERES ........ 64 FIGURE 9: REPARTITION DU CAPITAL INVESTI DANS LES PRINCIPALES BOURSES AFRICAINES 67
SCHEMA SCHEMA 1 : ARCHITECTURE DU MARCHE FINANCIER DE LUEMOA ........................................ 33 SCHEMA 2: DEROULEMENT DUNE SEANCE DE COTATION A LA BRVM ........................................... 37
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Introduction
Une place financire est un lieu qui assure la rencontre des acteurs conomiques et financiers
en leur apportant des services spcialiss indispensables pour la conduite de leurs oprations,
tout en offrant aux dcideurs de la sphre financire et conomique des structures appropries
pour faciliter la mise en uvre de leur politique. Elle constitue un systme dont la porte
stend des metteurs aux investisseurs en passant par les intermdiaires financiers. Ainsi, ce
systme est au cur du fonctionnement dune conomie surtout dans sa reprsentation la plus
troite de march financier. LAfrique compte vingt-trois marchs financiers sur les 53
pays africains ou on dcompte la cotation denviron 1700 titres financiers. Parmi ces marchs,
un seul reprsente un march financier rgional, il sagit du march financier de la zone
UEMOA nomm la Bourse Rgionale des Valeurs Mobilires (BRVM). Elle est considre
comme un instrument essentiel pour mobiliser lpargne domestique et assurer le financement
des entreprises locales dans le cadre dune rgulation adapte au march financier.
Les pays de la zone UEMOA ont entreprit le passage dune conomie dendettement celle
de march, en portant lidal dune place financire rgionale comme tant le reflet de
lintgration financire de lUEMOA.
Lexistence dune bourse active et innovante prvaut sur ltendue territoriale par la notorit
quelle acquiert travers ses performances annuelles ; le rayonnement de la bourse est facteur
dattractivit pour lconomie.
Aprs douze annes dactivit boursire, la BRVM sidentifie comme un march fort
potentiel dinvestissement. Elle a atteint progressivement une capitalisation au 30/06/2007 de
4,4 milliards dollars ce qui lui a value le rang de huitime face aux 14 bourses africaines. De
ce fait, elle valorise les performances des entreprises rgionales lendroit des investisseurs
locaux et trangers, en garanti la prennit du march financier Ouest Africain.
Nous allons tudier la performance de la BRVM par lanalyse des flux de son activit.
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I. Problmatique
La place boursire de lUEMOA a connu une tendance la baisse de son activit durant la
priode allant de 2007 2009. Le march connait une priode de rcession qui se caractrise
par une baisse de la capitalisation boursire. Le volume des capitaux changs rgresse aussi
en dpit des nouvelles introductions.
Cette rcession a t explique par la baisse des cours des titres les plus actifs suite au repli
des investisseurs, qui ont reconsidr leur stratgie de placement dans un contexte de crise
financire internationale. Lvolution de lexercice 2010 montre que lactivit boursire a
reprit progressivement la hausse ; les indicateurs du march affichent des valeurs positives.
Nous pensons que le comportement du march sur la priode 2007-2010 reflte linsuffisance
structurelle de la bourse qui dcoule sur une contre-performance des indicateurs (liquidit,
volume des transactions, risque), bien que le rendement du march soit intressant pour les
placements. Nous nous attlerons analyser dune part les performances de la BRVM
mobiliser lpargne ncessaire aux besoins de financement du march et dautre part son
degr dattractivit lchelle africaine.
II. Objectifs de ltude
Il sagira de dvelopper notre tude pour faire ressortir les points suivants :
Rapporter lvolution du fonctionnement du march et les rsultats de lactivit de la
BRVM fournis au public ;
Valoriser les indicateurs de performance de la BRVM ;
Evaluer lattractivit de la BRVM sur les investisseurs ;
Faire une analyse comparative des performances de la bourse rgionale avec les places
boursires africaines les plus reprsentatifs ;
Evaluer les besoins et avances de la bourse rgionale ;
Faire des recommandations visant le plein essor de la place financire BRVM ;
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III. Mthodologie de ltude
Elle consiste prsenter lapproche choisie pour dvelopper le thme de notre tude ; cette
dernire sorientera sur les points suivants :
1. Cadre danalyse
Le march financier de lUEMOA est une tape du processus dintgration conomique de la
sous-rgion travers son rle significatif de plate forme aux investissements et la promotion
du secteur priv. Il recle de relles potentialits lies notamment sa dimension rgionale
comportant huit pays, pour une population dpassant les 84 millions dhabitants, regorgeant
de ressources agricoles (caf, cacao, coton, arachide ) ainsi que d'importantes marges de
progression qui devrait tre rapidement transformes en faveur des units de production et
entreprises. Pourtant le taux de bancarisation autour de 15% ne favorise pas assez
lengagement des mnages, la fiscalit plombe les rsultats des entreprises en croissance,
tandis que la bourse savre tre un march lucratif pour les socits besoins de
financement.
Ainsi, cette place financire a pour mission de renforcer lintgration conomique de la sous-
rgion travers la mobilisation de lpargne des populations des tats membres pour linvestir
dans les entits rgionales besoin de financement. En tant que structure centrale du march,
la BRVM jouerait son rle de bourse dans le dveloppement dune conomie de march.
Aprs plus dune dcennie dactivit, la bourse devrait tre valorise par les rsultats du
march.
Une revue de lactivit boursire nous permettra dvaluer la performance de la BRVM sur
une priode donne. A ce titre, nous exprimons des points de rflexion sur notre tude
travers les interrogations qui suivent :
Quelle est lorganisation de la place financire de lUEMOA ?
Quelles sont les limites de chaque structure du march financier ?
Comment fonctionnent la Bourse Rgionale des Valeurs Mobilires ?
Quel est l'impact de lorganisation du march sur la performance de la bourse ?
Comment les indicateurs de performance influencent le comportement du march ?
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Quels indicateurs de performances rendent plus dterminant la comptitivit de la
BRVM sur les autres places boursires africaines ?
Sur ces dernires, nous allons dcrire les diffrentes composantes de cette place financire
puis nous dmontreront la performance du march de la BRVM.
2. Plan danalyse
Le travail sera prsent en trois parties. La premire partie sera consacre la prsentation des
concepts thoriques inhrents au march financier en gnral et la performance de ce dernier
en particulier. La deuxime partie comportera lanalyse du cas de la BRVM travers la
prsentation, lorganisation et le fonctionnement de son march financier ; il sensuivra une
tude chiffre des indicateurs de performance au cours dune priode dfinie . Pour valoriser
cette performance, nous ferons une analyse comparative des indicateurs de la BRVM
lchelle des bourses africaines.
La troisime partie portera dune part sur le bilan des rsultats de la bourse et dautre part sur
les recommandations et perspectives du march. Notre conclusion permettra de synthtiser
nos conclusions afin de rsoudre notre problmatique.
3. Collecte, traitement et analyse des donnes
La Collecte des donnes chiffres se fera sur les tudes financires portant sur la BRVM, les
espaces internet des diffrentes institutions financires et revues financires savoir le
CREPMF, la BRVM (Antenne Nationale du Sngal), les Socits de Gestion et
dIntermdiation de la place (CGF Bourse, BLACKPEARL Finance, Impaxis Capital), les
Bourses africaines (Johannesburg, Nigeria, Caire, Casablanca, Ghana, Tunisie, etc.).
Un guide de questions sera soumit lendroit de la BRVM (Reprsentation Nationale), SGI et
investisseurs (potentiels et engags).
Les recherches volueront sur lactivit de la BRVM base Abidjan en Cte divoire, puis
stendront sur les performances des bourses sur le march africain.
Les donnes ncessaires notre tude sont les indicateurs de la performance du march savoir
le rendement, la liquidit, les missions des titres, le volume des transactions, risque, la
capitalisation boursire, les indices boursiers, etc. Une revue documentaire de ces notions serait
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indispensable lapprhension du thme trait travers les livres, ouvrages et magazines
financiers. Ces donnes financires concernent la priode dobservation tale sur quatre annes
2007, 2008, 2009 et 2010.
Pour le choix de lchantillon, on a limin certains titres dont les cotations sont peu rgulires et
on a limin toute nouvelle action introduite en bourse durant la priode danalyse.
Lchantillon retenu est constitu de six titres suivants : SAPH CI, SHELL CI, ETIT,
FILTISAC CI, SONATEL SN et SDV SAGA.
Le dpouillement des donnes seffectuera par une synthse minutieuse et objective des
rsultats de lactivit boursire.
Nous procderons aux calculs du rendement du march, du ratio de liquidit, de la variance et
de lcart-type du portefeuille ainsi sur la base du logiciel Microsoft Excel du pack Microsoft
Office.
Dans le cadre des donnes fournies par la place boursire rgionale, il est prciser que nous
accentuerons nos recherches sur le march des actions pour une analyse encadre de la
performance du march BRVM.
IV. Revue de la Littrature
Afin de mieux cibler notre question de recherche sur la performance dune place boursire,
nous examinerons la littrature sur cette thmatique, les diffrentes explications avances et
les limites lies aux diffrentes mesures avances par la littrature relative la performance
dune place boursire.
Rousseau et Watchtel (2000) dmontrent par leurs recherches que la performance des marchs
boursiers est galement un facteur dterminant de la croissance conomique particulirement
dans les pays en dveloppement. La liquidit de march affecte le dveloppement conomique
de deux manires :
Dune part, les marchs liquides offrent aux investisseurs une facilit de sortie,
condition favorable linvestissement dans le capital-risque.
Dautre part la liquidit favorise linvestissement long terme et rend les marchs
liquides plus attractifs pour les investisseurs internationaux.
Devereux B, Michael,Smith W. Gregor (1994) et Obstfeld Maurice (1994) montrent que le
partage des risques au plan international grce lintgration internationale des marchs
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boursiers induit une mutation des portefeuilles de peu risqu avec faible rendement
peu risqu avec des rendements plus importants , acclrant ainsi la croissance des
marchs financiers. De mme, le march secondaire pourrait avoir une influence positive sur
la croissance boursire par le biais de la liquidit ou de lintgration internationale du march.
En ce qui concerne la performance dun portefeuille, un investisseur doit constituer un
portefeuille ou il doit dterminer un niveau de rendement espr et accepter le risque qui lui
est associ ou bien fixer un risque minimum et accepter le rendement espr qui lui est
associ.
Selon les tudes de R.McEnally et son quipe, la vritable mesure du risque pour
linvestisseur nest pas la variance des rendements moyens mais la variance de la srie de
rendements sur lensemble de la priode. Au moment dacheter un titre, dinvestir sur un
march en constituant un portefeuille, linvestisseur voudrait mesurer le risque ex-ante. Or la
variance ne peut tre calcule que sur des fluctuations passes du taux de rendement.
Inversement les tudes menes, notamment par Blume, Altman et Pogue ont montr
empiriquement que la volatilit des variations des cours dactions ou des portefeuilles est
relativement stable. On peut donc utiliser les donnes historiques (ou ex-post) pour apprcier
le risque futur des actions.
Les travaux de Guyvarch sur lefficience informationnelle des marchs soulvent la question
qui suit: le mode dorganisation des marchs peut-il amliorer le degr de lefficience de ces
derniers ?
En effet, lorganisation des marchs financiers pse sur lefficience plusieurs niveaux. Elle
influence notamment linformation, sa qualit et les moyens de la diffuser.
Linformation est une donne fondamentale des marchs financiers. Lvolution du prix des
valeurs mobilires est fonction des informations disponibles tant au niveau macroconomique
quau niveau des entreprises. Pour cela, linformation doit tre de qualit et accessible tous
les investisseurs afin de pouvoir faire lobjet dune exploitation judicieuse en vue de la
formulation danticipations rationnelles dans le cadre des oprations du march.
De plus, les modes de cotation peuvent galement perturber lefficience. Enfin, les cots de
transactions et leur niveau revtent une importance particulire.
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Dans leur tude sur les interactions des agents financiers, Jensen et Murphy (1990),
expliquent que sur un march boursier dvelopp, le lien entre la rmunration des dirigeants
et les valeurs boursires nonce la convergence des intrts des actionnaires et des dirigeants
de lentreprise ; cela a donc un effet positif sur lvolution du cours de laction.
De mme, Easley et O'Hara (1987) se sont intresss tudier l'importance du volume de
transaction sur un march. Ces auteurs ont essay d'analyser le rle jou par la taille d'une
transaction et son impact sur les prix. Ils ont conclu que plus la taille de transactions est
importante, moins les prix sont favorables. Par consquent, la quantit change constitue un
facteur essentiel pour la dtermination du prix.
Ces fondements thoriques sur la performance dune place boursire, nous permettront de
mieux dvelopper notre tude sur lanalyse des indicateurs de performance de notre bourse
(BRVM).
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Partie I : Les march financiers, concepts et outils danalyse de la performance
Chapitre 1 : Concepts en relation avec les marchs financiers
Dans ce chapitre, nous allons noncer les diffrents concepts ayant attrait avec les marchs
financiers notamment le rle du march financier, son organisation et son mode de
fonctionnement.
I. Rle des marchs financiers
1. Dfinition du march financier
Le march financier reprsente le march des capitaux moyen et long terme dun pays,
dune union conomique faisant partie intgrante du systme financier international.
2. Typologie des marchs financiers
Elle diffrencie chaque march par leur rglementation et activit, savoir :
le march des actions dont les oprations des titres financiers portent uniquement sur
les actions ;
le march des obligations qui porte uniquement sur les obligations comme tant les
titres mis et transigs sur le march;
les marchs des changes dont lactivit se situe dans lchange des devises ;
Le march driv sur lequel se ngocie les produits drivs tels que les contrats
terme, les options, les swaps ;
II. Organisation des marchs financiers
Elle reflte gnralement les acteurs et larchitecture du march.
1. Les acteurs
Les acteurs du march financier sont gnralement les investisseurs (institutionnels et
particuliers), les metteurs de titres, les socits de courtage, les agences de notation, le
rgulateur du march, la bourse, dpositaire central et autres intervenants (conservateurs, etc.)
qui diffrent selon les bourses.
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2. Rle du march financier
Son rle sinstalle dans le cadre du financement de lconomie ; cet effet il reprsente le lieu
de rencontre entre les agents conomiques ayant un excdent de capitaux (investisseurs) et les
agents besoin de financement (entreprises) dans une conomie de march. En pratique, les
entreprises sadressent dune part aux investisseurs par le biais de lmission des titres
financiers tels les actions, les obligations et les billets de trsorerie sur les places boursires.
Dautre part, les investisseurs effectuent des placements moyen et long terme dans les titres
des entreprises qui offrent les meilleurs rendements au regard de leur performance annuelle et
des perspectives dinvestissement plus rentables.
La relation entre investisseurs et entreprises sest dvelopp grce au rle de relais que joue
les marchs financiers dans lconomie internationale.
Ainsi, le march financier permet de garantir la liquidit, de diversifier le risque, dassurer la
disponibilit des ressources tout en offrant un rendement.
III. Fonctionnement des marchs financiers
1. Enjeux du fonctionnement des marchs financiers
Un march financier constitue dabord un lment essentiel de lattractivit globale dun
territoire (pays , rgion, continent). Il contribue significativement la fonction de financement
de lconomie. Lexistence dune place financire active et innovante rejaillit sur lensemble
du territoire par leffet dimage quelle vhicule ltranger. Elle constitue un argument
important pour attirer des centres de dcision des grands groupes dentreprises. Ces derniers
sont, en effet, les principaux consommateurs de services financiers labors et dterminent
pour cette raison, au moins partiellement, leur implantation en fonction de la capacit dun
march financier rpondre leurs besoins.
Le march financier assure la cration demplois hautement qualifis, participant lobjectif
de dveloppement des activits haute valeur ajoute au sein dune conomie.
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Un autre enjeu de lexistence dun march financier au sein dun territoire est la fourniture de
services de qualit lensemble du secteur financier, comme du secteur non financier. Il est
considrer comme un moyen essentiel de mobiliser lpargne domestique, et dassurer le
financement des entreprises locales, dans le cadre dune rgulation adapte et de lutilisation
de systmes performants.
2. Fonctionnement du march primaire
Nous devons rappeler que le march primaire est le march sur lequel lmission des
nouveaux titres financiers seffectue lendroit des agents capitaux excdentaires. Ainsi, les
acteurs dsireux de se procurer des financements sur les marchs financiers soumettent leurs
titres pour mission conformment la rglementation dudit march.
Il fournit les informations relatives aux propositions dmission sur le march et la leve
dpargne des investisseurs. Ces besoins dmission dans le march relve de lordre
stratgique pour les metteurs savoir : offre publique initiale, augmentation du capital, offre
publique de vente ou dachat, emprunts obligataires.
Les titres financiers utiliss pour ces missions sont principalement les actions et les
obligations.
Lorsqu'il s'agit dmission d'actions, une socit ouvre son capital sur le march boursier. Le
principe consiste mettre un nombre prcis d'actions nouvelles (flottant) sur le march, un
prix d'mission fix par l'metteur dont le rendement drainera les fonds des pargnants.
Sur le march des obligations, le march primaire est le lieu o les crances sont mises
initialement sous forme de lignes obligataires. Ici, il existe des mcanismes particuliers pour
soumissionner ces titres de crances. Trois mthodes principales sont utilises savoir les
transactions ou oprations syndiqus, transactions prachetes et adjudication.
Les donnes financires fournies par lmetteur sont le prix de lobligation, le nombre
dobligations, le coupon, le rendement et la maturit.
Ces dernires favoriseront la prise de dcision des investisseurs dans leurs choix de
placement.
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De ce fait lorsquune action ou une obligation mise sur march a t achete par un
investisseur, les oprations qui suivront lmission auront lieu sur le march secondaire.
3. Fonctionnement du march secondaire
Le march secondaire est le lieu o se ngocie les titres initialement mis entre investisseurs.
Ce dernier permet la rencontre d'investisseurs dsireux de vendre et de ceux dsireux
d'acheter des titres financiers. Ce processus seffectue un cours dtermin par le niveau de
l'offre et de la demande applicable aux titres ngociables.
Les instruments ngociables principalement les actions et les obligations sont mis sur le
march primaire o elles se voient attribuer un prix d'mission; elles sont ngocies sur le
march secondaire, o on leur attribue un prix du march.
En assurant la liquidit des investissements financiers, il assure la qualit du march primaire
et l'valuation des titres financiers do une complmentarit des deux marchs.
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Chapitre 2 : Outils danalyse de la performance dun march financier et mthodologie
de ltude
Dans ce chapitre, nous noncerons les outils qui nous serons ncessaire lanalyse de la
performance du march financier et la mthodologie que nous suivrons.
I. Performances interne des marchs financiers
Elles constituent les diffrents indicateurs qui permettent dvaluer lactivit relle des
marchs, il sagit :
1. Rmunration de lpargne Lpargne alloue aux placements dans les marchs financiers requiert une rmunration par
les investisseurs. Elle correspond la notion de rendement des titres financiers.
Thoriquement, le rendement dun titre est la plus-value en capital augmente des dividendes
ou coupon peru sur ce dernier. On le rapporte linvestissement initial pour obtenir le taux
de rendement.
Dune part, le taux de rendement dune action est la mesure de la rentabilit quelle a procure
au cours dune priode donne sur le march.
Sur le rendement dune action, nous pouvons nous rfrer aussi au dividende net et la plus-
value ventuelle quen tire linvestisseur.
On peut dduire ces deux composantes du rendement dans le cas o le dividende aurait t
pay la fin de la priode.
Formellement le rendement dune action se calcule comme suit :
1 CD +C =R -1-t
t t t
Avec tC =cours de laction la fin de priode t.
1-tC =cours de laction la fin de priode t-1. tD =le dividende encaiss la fin de priode t.
Le rapport 1-t 1-tt
C C C - reprsente le taux de la plus-value.
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Le rapport 1-t t
CD
reprsente le taux de la rentabilit.
Toutefois cette formule suppose implicitement que le dividende est pay le dernier jour de la
priode t ou que le dividende ne soit rinvesti que ce dernier jour.
A cela sajoute, le rendement du portefeuille qui est la moyenne des rendements des titres
constituant le portefeuille pondrs par leurs proportions dans le portefeuille. Il est thorique
calcul par la formule qui suit :
=
=n
1iiip RX R
2. Risque associs au placement sur les marchs financiers
La notion de risque est troitement li lincertitude que procure lvolution dun march
donn.
Dans les marchs financiers, il est associ la variation des indicateurs financiers et
conomiques. On relve ainsi le risque de taux, risque de change, risque de liquidit, risque
de march.
Pour faire un placement, les investisseurs prennent en compte le risque li lacquisition et la
dtention dun titre financier du fait de la fluctuation de sa valeur ou de son taux de
rendement.
Ce risque se mesure par la volatilit de la valeur du titre qui se traduit mathmatiquement par
le calcul de lcart type. Ce dernier traduit la dispersion des rentabilits autour de la rentabilit
moyenne.
Dans le cas dun titre financier reprsentatif dune action, ces taux de rendements successifs
peuvent avoir dimportantes fluctuations autour de leur valeur moyenne.
Pour mesurer ce risque, dont lorigine revient ces fluctuations, on a recourt lcart type ou
la variance des rendements par priode.
La variance de laction sur T priodes est :
( )=
=T
1titi,2i R - R T
1
Avec Ri,t= le taux rendement de laction i au cours de la priode t.
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Ri= la moyenne arithmtique des taux de rendement.
Lcart-type correspond la racine carr de la variance :
Ecart-type= i
Nous avons prsent la technique utilise pour la mesure du risque dun titre. Dans cette
partie on va sintresser au risque total du portefeuille. Pour un portefeuille qui se compose
de N titres, son taux de rendement dpendra la fois des taux rendements des diffrents titres
et aussi de leurs diffrentes proportions.
Ainsi : =
=N
1iii R X Rp
Alors : )E(R X )Rp(EN
1iii
==
et : +++= 1NN112212121
2p XXXX X 2NN22NN11N
2NX XX XX ++++
donc
= == jij iji
N
1i
N
1j2p XX
On peut aussi obtenir :
= =
= jij ijiN
1i
N
1j2p XX
Cette dernire expression de la variance renseigne sur le lien troit entre le risque du
portefeuille et la corrlation existant entre les rendements des titres le constituant.
3. Liquidit du march
La liquidit du march reprsente le niveau de transactions pour lequel le march rend plus
accessible lacquisition ou la cession de titres par les investisseurs.
Un march liquide est caractris par trois facteurs : la largeur , la profondeur et la rsilience.
Un march large est un march accessible dont la prsence des investisseurs institutionnels
permet la rencontre dun grand nombre dintervenants .En plus de lquit et de
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laccessibilit, la diversit des opinions et lexistence dun grand nombre de titres
changeables et substituables favorisent la liquidit.
Le march est dit profond sil permet de manire rgulire et transparente lchange de
quantits substantielles de titres sans perturber les prix. Cette caractristique est partiellement
lie la largeur du fait quelle implique la transparence du march.
Un march est rsilient lorsquil est capable dabsorber rapidement le choc des prix.
La liquidit du march peut tre value par diffrentes mesures thoriques dont les
principales sont le ratio de liquidit par titre, les indicateurs de performance (capitalisation
boursire, le volume de transaction), les indicateurs de rotation (rotations des capitaux et des
titres).
Ratio de liquidit dune action : Volume de capitaux changs/ |Variation du prix en
%;
Ratio de rotation des capitaux : Volume de transactions /Capitalisation Boursire ;
Ratio de rotation des titres : Nombre des titres changs/ Nombre de titres admis ;
II. Performances externe des marchs financiers
Les marchs financiers dveloppent des performances externes qui se caractrisent par :
performance du march primaire, la taille du march, lattractivit
1. Performance du march primaire
La performance du march primaire reprsente la capacit optimale du march ouvrir le
march aux metteurs des titres. Les metteurs des titres sont gnralement rpertoris comme
suit : les Etats, les Organismes Internationaux et Rgionaux, les Institutions Financires, les
Entreprises Publiques et Privs.
2. Taille du march et attractivit du march
La taille du march financier reprsente lensemble des acteurs qui interagissent dans le bon
fonctionnement de la bourse. On y relve les socits cotes et les metteurs dobligations
travers leurs titres financiers.
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Lattractivit du march se dfinit comme tant le niveau de comptitivit quoffre un march
travers les indicateurs et facteurs de performance.
Les principaux facteurs qui suivent nous permettront didentifier les leviers dactions sur
lesquels il est possible de dvelopper lattractivit ; il sagit :
Le cadre rglementaire qui doit tre considr sur la mise en uvre simple des
mesures et rgles en vigueur ; la relative stabilit des textes portant sur la
rglementation et le respect des principes juridiques. Linteraction entre le rgulateur
et les professionnels devrait garantir la protection des investisseurs du march ;
Le capital humain, ressource du march financier du fait quil met la disposition des
intermdiaires qui souhaitent simplanter, une main duvre dont lexpertise sur la
gamme la plus large des services financiers permettrait de faire des performances
intressantes mais aussi de dvelopper les stratgies financires sur le long terme.
Le niveau dintgration en nouvelles technologies de linformation ;
A cela nous pouvons y ajouter les indicateurs de mesure quantitative de lattractivit savoir
la capacit doffre financire : il sagit de la taille des marchs (par secteur et par
nombre dmetteurs), du nombre des intermdiaires boursiers, de la diversit des
produits financiers, des rendements ;
le degr dintgration internationale : il fait rfrence lindice boursier, sa corrlation
aux autres bourses, aux participations locale et trangre dans les placements
financiers ;
la quantification des volumes financiers gnrs : on y relve lpargne mobilis
(locale et trangre), le volume des transactions (par secteur, par titres).
3. Confiance des investisseurs
La leve de lpargne auprs des investisseurs requiert que les acteurs plus prcisment le
rgulateur assure le bon usage des fonds et leur rtrocession auprs des investisseurs. A cet
effet, il est dusage que la mise en place dun fond de garantie permettra de recueillir les
contributions des acteurs afin de pallier tout dfaut ventuel des obligations dun
intervenant.
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Partie II : Evolution du March Financier de lUEMOA
Chapitre 3 : Prsentation du march financier de lUEMOA
La mise en place du march Financier de lUEMOA sinscrit depuis le 14 Novembre 1973 ;
elle regroupe au dpart sept pays (Bnin, Burkina-Faso, Cote dIvoire, Mali, Niger, Sngal,
Togo), dans lobjectif commun de renforcer lintgration conomique sous-rgionale et
spcifiquement promouvoir lessor dune conomie de march. Concrtis lors du lancement
officiel de la BRVM et du Dpositaire Central/Banque de Rglement (DC/BR), le 16
Septembre 1998, lespace communautaire sest largi aprs ladhsion dun huitime Pays la
Guine-Bissau.
Le march financier est structur en deux ples oprationnels qui sont :
Le ple public constitu du Conseil Rgionale de lEpargne Publique et des Marchs
Financiers en sigle CREPMF ;
Le ple priv regroupant la BRVM, le DC/BR, les Socits de Gestion et
dIntermdiation (SGI), les Socits de Gestion de Patrimoine, les Apporteurs dAffaires
(SGP),les Socits de Conseil en Investissement Boursier et les Dmarcheurs.
I. Organisation du March Financier de lUEMOA
Nous allons dcrire lorganisation du march financier de lUEMOA travers les
caractristiques des acteurs des deux ples public et priv.
1. Le Conseil Rgional de lEpargne Publique et des Marchs Financiers (CREPMF) : Le Ple Public
Le CREPMF est lorgane de rgulation du march et le garant de lintrt public. Mise en
place le 20 Octobre 1997, il a pour mission la protection de lpargne investi en valeurs
mobilires dans lUEMOA. Pour mener bien sa mission, cet organe de tutelle a t investi
de diffrents pouvoirs administratifs qui suivent : le pouvoir rglementaire, le pouvoir
dcisionnel et le pouvoir de sanction.
Nous prsenterons les prrogatives du CREPMF dans la partie qui suit notre tude.
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a. Fonction du CREPMF
Il est le rgulateur du march travers les fonctions suivantes :
Protection de lpargne ;
Contrle du bon fonctionnement du march
Rglementation du march ;
Habilitation des acteurs du march ;
Discipline du march ;
b. Les Diffrents pouvoirs du CREPMF
Afin de mener bien ses fonctions, Il est investi des pouvoirs qui suivent :
Pouvoir rglementaire
Il est en charge ddicter la rglementation rgissant le fonctionnement du march ; de ce fait
des dcisions particulires sont prises pour lapplication des mesures disciplinaires devant
sanctionner les actes qui entravent le bon droulement des activits du march donc qui sont
contraires aux intrts des pargnants.
Pour renforcer lapplication de la rglementation dans le march financier, le CREPMF a mis
en place le 20 mai 2010 un Comit de Stabilit Financire (CSF) de lUMOA afin de
dvelopper le cadre coopratif de concertation et de coordination entre les rgulateurs et
superviseurs du systme financier. Le CSF a t investi dune mission de veille en matire de
risque systmique et dharmonisation des normes et procdures du systme financier vers le
march financier.
Pouvoir Dcisionnel
Il porte sur lautorisation des oprations financires inities sur le march financier appel
visa et aussi sur lhabilitation des acteurs. Ainsi, il avalise les appels lpargne publique et
dlivre les agrments et cartes professionnelles aux diffrents intervenants commerciaux.
Le terme intervenants commerciaux correspond tous les acteurs du march habilits en
tant quintermdiaires financiers ; il sagit ici des SGI, SGP, Apporteurs dAffaires,
Dmarcheurs, Socits de Gestion dOPCVM, Teneurs de comptes compensateurs.
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Les visas portant sur les oprations financires enregistrs dans lexercice 2010 sont
spcifiquement des emprunts obligataires priv et public, des offres publique de vente et des
placements trangers.
Des projets portant sur loffre des produits structurs dits drivs ont t ltude au courant
des exercices 2009 et 2010. La contribution des intervenants commerciaux et des institutions
financires rgionales (BOAD, BCEAO, etc) ont permit de statuer sur la faisabilit et la mise
en uvre desdits projets. A cet effet, il sagit entre autre du processus de titrisation des prts
hypothcaires rgionaux et de la mise en place dune Caisse Rgionale de Refinancement
Hypothcaires.
Le panier de valeurs mobilires quoffre le march rgional connait actuellement une
volution vers la diversification des titres financiers.
Le projet portant sur la tarification harmonise du march financier a t de nouveau ltude
au courant de lanne 2010 sous ladoption dune directive en date du 30 mars.
Ces entreprises nonces sont inclus dans le Projet de Dveloppement du march Financier
(PDMF) initi par le Conseil Rgional depuis lanne 2009.
Nanmoins, des dcisions effectives sont en attente pour assurer le dveloppement du march
financier de lUEMOA.
Pouvoir de Contrle
Le CREPMF exerce un contrle de linformation financire, par la vrification des
obligations auxquels sont soumis les metteurs des titres (entreprises, Etats, structures
spcialiss, etc.) en matire de mobilisation de lpargne public. A cet effet, des publications
priodiques sont prvues par les dispositions rglementaires pour assurer la supervision des
activits des acteurs agres au march.
Dans ce cadre, le Conseil Rgional a mener a bien le projet de notation travers des ateliers,
qui ont abouti rglementer les conditions dexercice des agences de notation par son
instruction N 37/2009 du 23 Novembre 2009.
A cet effet, la notation a t instruite dune part pour valuer les performances des socits
cotes et des metteurs doprations dappel public de la sous-rgion puis dautre part,
structurer les modles des agences de notation.
Les metteurs seront nots sur un modle spcifique dit aux objectifs, visant veiller sur les
conflits dintrts existant ou potentiels dans leurs organisations, sassurer de la fiabilit de
leur sant financire et protger linvestissement des pargnants. Les notations seront faites
sur la base de modles dvaluation dcoulant dune grille de notation (Rating) propose par
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chacune des agences. Les agences de notation retenues pour exercer cette activit sont
WARA(West African Rating Agency) et Bloomfield Financial.
Cependant il est prciser que les missions de titres de crances par un Etat ou groupe
dEtats de lUnion ne sont pas concernes par cette instruction. Les agences de notation sont
soumises aux exigences de publication semestrielle des taux au CREPMF et au march sur
une base annuelle, dans laquelle elles recenseront leurs dix plus gros clients en termes de
chiffres daffaire de lexercice prcdent pour une comparaison sur leur contribution la
croissance de lordre de 1,5.
Pouvoir de sanction
A propos des intrts des pargnants, il instruit les plaintes de tout acteur intress
relativement aux fautes, omissions, manuvres prjudiciables aux droits des pargnants. Des
sanctions dordre pcuniaire, administratif et disciplinaire sont prises. Les sanctions
pcuniaires sensuivent dans le cas dune manipulation des cours, de dlit diniti, diffusion
de donnes et informations errones dans le march, usage non autoris de lpargne public
des fins personnels.
Il est habilit concilier et arbitrer les diffrends entre les divers acteurs du march
(intermdiaires financiers, structure de gestion du march). Ainsi en cas de non-conformit au
code de conduite professionnel les intervenants peuvent tre suspendus administrativement.
Toutes rcidives dans les dlais impartis la rinsertion sont soumises aux sanctions
disciplinaires allant de linjonction, linterdiction titre temporaire des activits puis au
retrait de la carte professionnel ou agrment.
Neuf intervenants commerciaux ont t sanctionns ce jour des faits suivants : six
injonctions (SGI Mali, SGI BFS, SGI EIC BOURSE,SGP SAFIC,SGI SOGEBOURSE,SPI
INTERBOURSE) et trois retraits dagrments (SGI EUROFINANCE,SGP
INTERBOURSE,SGP SAFIC).
Toutefois aucun metteur de titres na t passible de procdure li une sanction dans le
cadre des obligations auxquelles ils sont assujettis.
Pour veiller cette attribution, le Secrtariat Gnral (CREPMF) dispose de deux directions,
la Direction des Emetteurs et la Direction des Acteurs, qui sont en charge du bon droulement
de lactivit boursire du march.
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c. Ressources du CREPMF Le CREPMF dispose dun budget annuel qui est soumis au Conseil des Ministres de
lUEMOA pour approbation ; il contient les ressources ncessaires au fonctionnement de son
activit annuel.
Ces ressources sont gnres par des commissions, des redevances, des frais et recettes ayant
attrait aux activits boursires du march. Ces dernires se dveloppent suite la dlivrance
des visas et cartes professionnelles et agrment des structures du march.
Les contributions sont aussi enregistres en provenance des Etats, institutions rgionales dans
le cadre de son actionnariat mais aussi dans les projets spcifiques au dveloppement interne
du march. Dans ce cas, il peut recevoir des subventions, donations de la part des personnes
morales ou physiques, Etats, Gouvernement et organismes trangers.
Toutefois, lutilisation des ressources sont conditionns lautonomie et lindpendance du
CREPMF.
Tableau 1 : Liste des Catgories de Commissions du CREPMF
COMMISSIONS PERUES PAR LE CREPMF
TAUX OU
MONTANT
EN FCFA
Commission de visa sur appel public l'pargne 0,1 0,3 %
Commission d'agrment BRVM 20 millions
perus une fois
Commission d'agrment Dpositaire Central 15 millions
perus une fois
Commission d'agrment SGI 2 millions
perus une fois
Commission d'agrment SGP 1 million peru
une fois
Commission d'agrment des Apporteurs d'affaires 200 400 000
perus une fois
Commission pour dlivrance de cartes
professionnelles et par an
250 000 par
carte
Source : www.crepmf.org
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2. Le Pole Priv
Ce dernier est constitu de structures centrales et intervenants ayant chacun des
caractristiques bien spcifiques qui se rattachent leurs rles respectifs. Nous les nonons
ci-dessous :
a. BRVM .sa et DC/BR
La Bourse Rgionale des Valeurs Mobilires (BRVM) SA
La BRVM est linstitution financire centrale du march financier depuis le lancement de ces
activits le 16 Septembre 1998 .Elle est une Socit Anonyme de droit ivoirien, avec un
capital social de trois milliards soixante-deux millions quarante mille ( 3 062 040 000Fcfa)
francs CFA .
Sa mission lui confre les attributions qui snumrent comme suit:
Lorganisation du march ;
La cotation et la ngociation des valeurs mobilires ;
La publication des cours et des informations boursires ;
La promotion et le dveloppement du march ;
La BRVM comprend deux marchs illustratifs de lieu dmission et dchange de titres
financiers ; elle dispose dun march dactions et dun march dobligations. Un troisime
march est toujours en projet, le Prelisting Compartment (PLC), destiner ouvrir la bourse
aux Petites et Moyennes Entreprises (PME).
Le Dpositaire Central /Banque de Rglement (DC/BR)
Il reprsente la seconde structure centrale du fonctionnement du march rgional. Le DC/BR
est une entit priv au capital de 1 481 552 500Fcfa localis Abidjan en Cote dIvoire.
Sa mission consiste assurer la conservation et la circulation scripturale des valeurs
mobilires pour le compte des intermdiaires financiers agres par le CREPMF.
Sa fonction banque de rglement sexerce par le rglement des ordres dachat et de vente
de titres mis, le paiement des rmunrations dues ces derniers et la compensation des
transactions ordonnes par chaque SGI.
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Il dispose dun Fond de Garantie afin de palier lventuel dfaut dun Adhrent.
La contribution de lAdhrent est proportionnelle au volume de ses transactions (sa part de
risque) dans le march.
Ce Fonds de Garantie est constitu des Contributions Requises et des Contributions
Additionnelles des Adhrents. La Contribution Requise de lAdhrent est utilise en cas de
dfaut de celui-ci o, lorsque les circonstances lexigent, en cas de dfaut dun autre Adhrent
tandis que la Contribution Additionnelle de lAdhrent nest utilise quen cas de dfaut de sa
part. Sauf avis contraire du DC/BR, les seules formes de contribution acceptables sont le
comptant et les garanties bancaires. Au moins 20% de la contribution requise doivent tre
constitus de comptant. Les Emetteurs ne contribuent pas au Fonds de Garantie.
b. Les intermdiaires commerciaux
Ils sont habilits par le Conseil Rgional comme tant des acteurs du march. Nous pouvons
les classifier selon leurs dnominations, il sagit :
Les Socits de Gestion et dIntermdiation (SGI)
Elles sont des tablissements financiers en charge exclusive de la ngociation des valeurs
mobilires cotes la bourse et de la conservation des titres pour le compte de leur client
(investisseurs particuliers ou institutionnels). Elles sont soumises aux critres prdfinis
portant le statut de socit anonyme au capital minimum de cent cinquante millions
(150 000 000Fcfa). Elle requiert un capital humain qualifi pour lobtention dun agrment et
la dlivrance de carte professionnel exige dans le march.
Il existe deux types de SGI : les SGI de rseau manant des institutions financires (banques),
les SGI indpendantes tenus par des oprateurs conomiques locaux (personnes physique ou
morale).
Le march financier compte exactement vingt-deux (22) SGI, rparties ingalement dans
lespace UEMOA.
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Tableau 2 : Liste des SGI agres par la CREPMF
SOCIETE DE GESTION ET DINTERMEDIATION Pays
ACTIBOURSE BENIN
BIBE FINANCE et SECURITIES BENIN
SGI BENIN BENIN
SBIF BURKINA FASO
ATLANTIQUE FINANCES COTE DIVOIRE
BNI FINANCES COTE DIVOIRE
BICI BOURSE COTE DIVOIRE
SGI HUDSON ET CIE COTE DIVOIRE
EIC COTE DIVOIRE
AFRICAINE DE BOURSE COTE DIVOIRE
SOGEBOURSE COTE DIVOIRE
BIAO FINANCE et ASSOCIES COTE DIVOIRE
CSWA COTE DIVOIRE
SGI MALI MALI
SGI NIGER NIGER
BMCE CAPITAL SENEGAL
CGF BOURSE SENEGAL
IMPAXIS SA SENEGAL
SGI TOGO SA TOGO
Source : www.brvm.org
Les Socits de Gestion de Patrimoine (SGP)
Elles sont des socits financires qui interviennent dune manire discrtionnaire dans la
gestion de titres confies sur la base dun mandat de gestion de la clientle aprs ngociation
et placement effectu par les SGI. Ils ne sont pas autoriss dtenir ni titres ni de fonds des
clients.
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Elles doivent dtenir un capital de quarante millions (40 000 000 Fcfa) pour tre agres.
Dans le march rgional, cette fonction est reprsente par une seule SGP City Finance.
Les Apporteurs dAffaire
Ces sont de personnes physique ou morales dont le rle est lintermdiation dans la
transmission des ordres de leurs clients au SGI ou SGP pour leurs diverses fonctions. Les six
Apporteurs dAffaires habilits par le Conseil Rgional sont : CASSAIGNAN YEO Antoine,
Koffi Kouhat Eric, La Gnral des Finances SA, OSSENI Abdel Samad, Ousmane
DIAKHATE, TOP FINANCES.
Les Dmarcheurs
Ils sont reprsents par des personnes physiques ou morales qui offrent des services de
conseils en vue de susciter la souscription, lachat ou la vente de valeurs mobilires ou la
participation des oprations sur ces valeurs. A cet effet, ils reoivent lhabilitation du
Conseil dans le respect des obligations auxquels leur exige ce mtier. Aucun dmarcheur na
encore t enregistr auprs du CREPMF.
Les Teneurs de Compte
Cette dnomination est la charge des banques. Leur fonction consiste conserver les titres
de leur clientle. Toute banque de lUEMOA peut tre habilite par le CREPMF.
Le march compte cinq teneurs de comptes agres savoir : United Bank for Africa CI,
CORIS Bank International SA, Banque Rgional des Marchs BRM, Socit Gnral des
Banques CI (SGBCI).
Conseil en Investissements Boursiers
Ils peuvent tre reprsents par les personnes physiques ou les personnes morales.
Ils exercent leur activit dans le conseil de la clientle en matire de placement boursier tout
en ne se substituant pas elle dans la dcision finale dinvestissement et la transmissions des
ordres aux SGI. A cela, il leur est interdit de recevoir tous dpts de fonds, de titres de leur
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clientle. Aucun Conseil en Investissement Boursier na encore t enregistr par le
CREPMF.
c. Les Organismes de Placement Collectif en Valeurs Mobilires (OPCVM)
Ils sont des institutions financires dont la mission est de collecter lpargne des agents
conomiques, par lmission de part sous forme dactions ou autres titres financiers. Elle
constitue un portefeuille de valeurs mobilires destin au financement des metteurs du
march.
Ainsi les OPCVM sont reprsents dans le march rgional par les Socits dInvestissement
Capital variable SICAV et les Fonds Commun de Placement agres par le Conseil Rgional.
On peut respectivement citer : BNI Gestion ; BRM Asset Managment, BOA Asset
Management, CGF Gestion, ECOBANK Asset Management,OPTI Asset Management,
Socit Ouest Africaine de Gestion dActifs SOAGA, SICAV Abdou Diouf et SOGESPAR.
Tableau 3 : Liste des OPCVM du march
Source : www.crepmf.org
OPCVM Type N d'agrment Socit de gestion
ECOBANK OBLIGATAIRE UEMOA FCP FCP/2012-01 ECOBANK ASSET MANAGEMENTEXPANSIO FCP FCP/2011-02 africa ASSET MANAGEMENTSECURITAS FCP FCP/2011-01 africa ASSET MANAGEMENTVALORIS FCP FCP/2011-03 africa ASSET MANAGEMENTSDE FCP FCP/2010-03 BRM ASSET MANAGEMENTEMERGENCE FCP FCP/10-001 BOA ASSET MANAGEMENTSODEFOR COMPLEMENTAIRE RETRAITE FCP FCP/09-002 BNI GESTIONCAPITAL CROISSANCE FCP FCP/09-001 BNI GESTIONSODECI FCP FCP/08-005 SOGESPARCIE FCP FCP/08-004 SOGESPARPOSTEFINANCES HORIZON FCP FCP/08-003 CGF GESTIONCOMPLEMENTAIRE RETRAITE SONATEL FCP FCP-005/2001/NI-02 CGF GESTIONECOBANK UEMOA RENDEMENT FCP FCP/06-01/NI-02 ECOBANK ASSET MANAGEMENTECOBANK UEMOA DIVERSIFIE FCP FCP/06-02/NI-02 ECOBANK ASSET MANAGEMENTECO-IFC FCP FCP/07-02/NI-02 ECOBANK ASSET MANAGEMENTBRM OBLIGATAIRE FCP FCP/08-002 BRM ASSET MANAGEMENTBRM DYNAMIQUE FCP FCP/08-001 BRM ASSET MANAGEMENTPRIVILEGE SICAV SICAV SICAV/05-02SICAV-Abdou Diouf SICAV SICAV/03-01 Socit Ouest Africaine de Gestion d'Actifs (SOAGA)
CBAO PLACEMENT PLUS FCP FCP-006/2002 CGF GESTIONOPTI PLACEMENT FCP FCP-004/2001 OPTI ASSET MANAGEMENTOPTI REVENU FCP FCP-003/2001 OPTI ASSET MANAGEMENTSOGEAVENIR FCP FCP-001/2000 SOGESPARSOGEVALOR FCP FCP-002/2000 SOGESPAR
OPTI CAPITAL FCP FCP-007/2003 OPTI ASSET MANAGEMENT
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3. Architecture matriel du march
Le schma qui suit nous prsente la place financire de lUEMOA sous son architecture
actuelle. Schma 1 : Architecture du march financier de lUEMOA
Source : www.crepmf.org
Architecture du march financier rgional
PLE PUBLIC Organe de Rgulation du March
Conseil Rgional de lEpargne Publique et des Marchs Financiers
PLE PRIVE
Structures Centrales du march
Bourse Rgionale des Valeurs Mobilires (BRVM)
Dpositaire Central/ Banque de Rglement (DC/BR)
Intervenants commerciaux
Socits de Gestion et dIntermdiation (21 SGI)
Socits de Gestion de Patrimoine (1 SGP)
Apporteurs daffaires (6), Dmarcheurs (0), Teneurs de Comptes (4) Conseils en Investissement
Boursiers (0)
Organismes de Placement Collectif en Valeurs Mobilires
(9 OPCVM)
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II. Fonctionnement de la BRVM
La Bourse rgionale a adapt son fonctionnement conformment aux standards internationaux
avec un systme lectronique, dcentralis dont le sige se situe Abidjan. Elle dispose cet
effet, dune Antenne Nationale de la Bourse (ANB) dans chaque pays de lUEMOA pour
superviser les services de cotation, de ngociation et de rglement/livraison. Nous prsentons
son tat de fonctionnement dans la partie suivante.
1. Inscription la BRVM
La Bourse offre aux metteurs ou agents besoin de financement laccs la cote rgionale
dans le but de lever les capitaux ncessaires auprs des pargnants (investisseurs).
Initialement, lmetteur mandate une SGI qui laccompagnera dans la constitution de son
dossier dont la copie sera transmise au CREPMF, par la BRVM pour avis. Il sengage se
soumettre la rglementation de la bourse qui requiert une diffusion des informations
financires ayant attrait aux son activit. Ladmission de lmetteur exige de lui une gestion
de lencadrement rglementaire et de la relation avec les investisseurs.
Pour admission la cote, les diffrents metteurs sont classifis selon les critres retenus pour
leurs premires missions.
a. Emission dobligations Cette dernire fait allusion au compartiment ou sont admis les obligations dEtats et des
institutions financirement stables. Pour admission, elles sont classes selon le type
dmetteurs et lintrt de la ligne obligataires dans la mobilisation de lpargne rgionale.
Lmission des lignes conditionnent les obligataires aux critres ci-dessous :
Emission dun nombre minimal de 25 000 titres :
Valeur nominale du titre de 10 000Fcfa et de valeur lmission global un
minimum de 500 millions de Fcfa.
Tableau 3 : Poids des Emissions Obligataires sur le March
Exercices 2 007 2 008 2 009 2 010
Poids d'mission
Obligataire 83% 54% 92% 64%
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Conformment aux dispositions rglementaires en vigueur, l'mission d'un emprunt
obligataire sur le march rgional requiert la production pralable d'une garantie premire
demande destine couvrir hauteur de 100%, en principal et en intrts, le risque de
dfaillance de l'emprunteur.
b. Emission des actions
Pour mettre des actions au Premier compartiment, les entreprises doivent rpondre aux
conditions qui suivent :
Atteindre une Capitalisation boursire suprieure ou gale cinq cent millions de
francs Cfa ;
Prsenter une marge nette de 3% sur le chiffre daffaires pendant les trois derniers
exercices ;
Prsenter cinq annes de comptes certifis ;
Sengager signer un contrat danimation de march ;
Ouvrir le flottant hauteur de 20% du capital pour une introduction boursire ;
Lmetteur sengage diffuser toutes informations susceptibles dinfluer le cours des titres au
Bulletin Officiel de la Cote ou un journal lgal, notamment les tats financiers annuels
certifis, les dcisions daffectation du rsultat, les Procs-Verbaux des Assembles
Gnrales, les rapports annuels de gestion, les rapports semestriels, les prvisions du Chiffre
dAffaires et les tendances de rsultats semestriels, le commentaire dactivit trimestrielle.
Ladmission au Second Compartiment est soumise aux conditions suivantes :
Avoir une capitalisation boursire dau moins deux cent millions FCFA ;
Signer un contrat dengagement lanimation du march ;
Ouvrir 20% de son capital dans un dlai de deux ans et 15% en cas dintroduction par
augmentation de capital
Obligation de diffusion des informations prcites soient lier lvolution de la
socit susceptible davoir un impact sur le cours de leurs titres ;
Tableau 4 : Poids dEmission des Actions sur le March
Exercices 2 007 2 008 2 009 2 010
Poids dEmission des
Actions 17% 46% 8% 36%
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2. Activits de la BRVM
Nous allons expliquer le droulement des activits de la bourse dans ses deux marchs
(obligataire et action) et linteraction avec les diffrents acteurs du march financier.
a. Cotation des titres
La BRVM est une bourse dirige par les ordres dont la cotation se tient des jours ouvrs
bien prcis.
Cette cotation reprsente la sance dans laquelle les ordres dachat ou de vente sont
confronts, pour obtention des cours des actions et des obligations au cours de la journe.
Il est possible grce un systme de Cotation Electronique Dcentralis. Ce dernier se
caractrise par une mthode de fixing des ordres en date (lundi, mercredi et vendredi) et en
heure (10H30 et 10H45min).
Ce processus fait intervenir les diffrents acteurs du march principalement les donneurs
dordre (investisseurs ou socits cotes), les SGI, le DC/BR et la Bourse. Le circuit notifi
aux intresss sillustre comme suit :
Enregistrement des ordres provenant des acheteurs et vendeurs par lentremise des
SGI de 8h 8h30min;
Transmission des ordres dachat et de vente dans le systme de ngociation de
lAntenne Nationale de la Bourse de 8h30 10h;
Centralisation des ordres transmis pas lANB au Site Central de la BRVM via son
rseau satellite ;
Confrontation des ordres pour lobtention des cours et validation des transactions ou
Fixing aux horaires de 10h45 et 12H ;
Dnouement de transactions par le DC/BR sur le modle de Rglement /Livraison
T+3;
Diffusion du Bulletin Officielle de la Cote et des rapports du DC/BR par la BRVM
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Schma 2: Droulement dune sance de cotation la BRVM
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1. La saisie des ordres. Elle dsigne ltape pendant laquelle les SGI transmettent les ordres
au systme de ngociation ;
2. La cotation. Elle dsigne ltape pendant laquelle le systme de ngociation tablit, par la
mthode du fixing, le cours auquel se feront toutes les ngociations sur une valeur donne
b. Rglement/Livraison des titres
La BRVM est accompagne par le Dpositaire Central / Banque de rglement (DC/BR), la
seconde structure central du march financier de l'UEMOA. Le DC/BR est charg de
centraliser la conservation et assurer la circulation scripturale des valeurs mobilires pour le
compte de ses adhrents afin de simplifier la circulation et l'administration des titres.
Les principales oprations effectues par le DC/BR la suite d'une sance de cotation sont ci-
dessous:
Saisie des transactions dans les comptes du systme dpositaire ;
Affectation des numros de transactions aux Conservateurs ;
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Rapport des Transactions Affectes aux conservateurs et au donneur dordre de
10h45-13h ;
Transmission des coordonnes bancaires aux donneurs dordre pour paiement
ltablissement bancaire du DC/BR en T;.
Confirmation de paiement et Mouvement des titres aux donneurs T+3 ;
Rapport des Transactions rgles par le DC/BR en T+3 ;
c. Diffusion et circulation des informations
Le march financier de lUEMOA dispose dun systme de diffusion dinformation mis en
place par le CREPMF et la BRVM.
Dune part, le CREPMF dispose de linformation portant sur lactivit de la bourse quil
publie quotidiennement sur son espace internet www.crepmf.org , sur une brochure et dans
ses rapports annuels.
Dautre part, la BRVM concoure principalement la diffusion de linformation financire par
le truchement de son site internet www.brvm.org . Cet espace sert la publication des
diffrentes donnes indispensable lactivit du march, savoir : les avis et publications
dont les Communiqus, Etats Financiers des socits listes la cote, Convocations
dAssembles Gnrales, Bulletin Officielle de la Cote, Oprations en cours, Calendrier et
Systme de cotation, revues trimestrielles et annuelles, etc.
A travers cette plateforme, il est possible au public de suivre lvolution quotidienne,
hebdomadaire, mensuel et annuel des cours de la BRVM.
La Bourse assure la diffusion dinformation aux investisseurs par son systme de Cotation
Electronique Dcentralise mais aussi autorise linitiative de diffusion ses diffrents
partenaires via leurs sites internet, tout en gardant le contrle de lauthenticit de
linformation. Lon peut rappeler que les partenaires intervenants dans cette tache sont les
SGI (CGF Bourse, BICI Bourse, BIAO Finance et Associ, Hudson et Cie) socits
cotes(SONATEL) et socits financires spcialis (Afribourse, Africa Online, etc) .
Il existe outre ces partenaires une srie despaces internet qui font office de divulgation
dinformation sans liens officielles avec la BRVM.
Comme voies annexes de diffusion, il a t observ que deux canaux exercent cette mission.
Dune part, la presse boursire qui est publi en interne au sige de la BRVM, les Antennes
Nationales, les SGI ; puis une publication externe par les spcialiste de presse.
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Dautre part, les mdias sous rgionaux servent de relais de diffusion pour une dure
dtermine lors des campagnes publicitaires sur lmission de titres financiers (introduction
boursire, augmentation de capital dune socit, emprunts obligatoires) ; il sensuit des
affichages sur les panneaux publicitaires, ateliers dinformation avec les journalistes et des
spots publicitaires trs mdiatiss.
Tableau 5 : Liste chiffre des diffusions
Annes 2007 2008 2009 2010
Avis et
Publications 184 128 156 193
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3. Les titres cots la BRVM
a. Les obligations Ces titres sont reprsentatifs des crances mises lendroit des investisseurs du march. Ils
sont reprsents par des lignes obligataires sur la cote de la bourse. Ces dernires sont
regroupes en quatre catgories dnommes :
Les Obligations Corporate, mises par les socits de droit priv (OHADA) ;
Les Obligations dEtat, mises par le Trsor Public des Etats Membres de lUEMOA ;
Les Obligations Rgionales, mises par les institutions sous rgionales ;
Les Obligations Kolas, mises par les diffrents organismes internationaux.
Lvolution de ces lignes obligataires soprent dans le respect des rgles de rmunration
des pargnants sur la base des coupons relevs sur une moyenne du march de 5,25% dune
part et dautre part du remboursement maturit du principal par les obligataires.
Il est noter que les radiations achvent la vie des obligations sur la cote de la Bourse
rgionale conformment sa maturit.
Tableau 6 : Evolution du nombre de lignes obligataires
Exercices 2007 2008 2009 2010
Nombre de lignes Obligataires 28 29 33 31
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b. Les actions
Ils reprsentent les titres du capital des entreprises cotes dans la bourse de lUEMOA. Ces
entreprises sont soumises au rgime de lOHADA.
Lmission et lvolution des actions sont enregistrs dans les indices de la bourse qui
suivent :
BRVM 10, indice illustratif des dix titres des socits les plus actifs du march;
BRVM COMPOSITE, indice constitutif de toutes les valeurs admises la cote de la
BRVM ;
Diffrents sous-indices reprsentent titre prcis lvolution des secteurs dactivit
des socits cotes savoir Finance, Distribution, Services, Agriculture, Transport,
Industrie, Autres.
Ces indices ont t tablis sur une base indicielle de 100 sur lanne de rfrence du march
(1998).
Nous pouvons noter que la BRVM a enregistr un nombre significatif de lignes dactions au
courant des exercices 2007-2010.
Tableau 7 : Tableau Annuel des lignes dActions
Exercices 2007 2008 2009 2010
Nombre de lignes de
Socits Cotes
38 38 38 39
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Lanimation du march se traduit par lmission des lignes des actions, la cotation et le retrait
dune ligne caractris par la radiation de la cote. A ce jour, la socit TRITURAF CI est en
cours de liquidation ce qui entrainera une radiation prochaine du titre de la BRVM.
c. Les Droits
Les droits sont des titres ngociables rattachs aux actions par leurs attributions qui
permettent aux dtenteurs dactions dacheter prioritairement dautres actions un prix fix
davance. Ils peuvent tre rtrocds dans le march lors dune mission dactions contre de la
liquidit.
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III. Tarification et fiscalit des valeurs mobilires
Les services financiers du march sont soumis une tarification rglemente par le CREPMF.
Tandis que les rgimes fiscaux des Etats de lUEMOA sappliquent aux diffrentes oprations
boursires (cession, acquisition). Nous dvelopperons ces deux tapes du fonctionnement du
march de lUEMOA dans les paragraphes ci-dessous :
1. Tarification des services de la BRVM et du DC/BR
Elle reprsente la grille des tarifs et commissions appliqus par les gestionnaires du march et
les intermdiaires dans le cadre des oprations boursires ; celle-ci est rpartit relativement au
statut de chacun des intervenants commerciaux et des adhrents la bourse .La tarification est
fixe par les structures centrales du march en rappel la BRVM et le DC/BR.
Nous pouvons distinguer juste titre des commissions lies linscription la bourse, la
conservation des titres et aux transactions.
Tableau 8 : Rcapitulatif des Commissions du March Financier de lUEMOA
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Intitul /Acteurs
du march BRVM DC/BR SGI
Commission
dIntroduction
Actions :0,5%
Obligations:
0,025%
1.000.000F CFA
si < 1milliards
2.000.000 FCFA
entre 1 et 10
milliards
4.000.000 FCFA
entre 10 et 20
milliards
6 000000 F CFA
au-del de 20
milliards
Actions :
Arrangements
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2. Fiscalit des valeurs mobilires
Le systme fiscal du march financier de lUEMOA est bas principalement sur les revenus
des valeurs mobilires distribus aux diffrents dtenteurs des titres. De ce fait, conformment
aux dispositions relatives la dcision du Conseil des Ministres du 03 Juillet 1996 en vue de
lharmonisation de la fiscalit des valeurs mobilires dans lUEMOA, sont susceptibles dtre
imposs : les dividendes et les coupons des obligations. Cette imposition seffectue la
source.
Tableau 9 : Fiscalit des huit Pays de lUEMOA
Taux d'imposition en %
PAYS Dividendes des Actions Intrts des Obligations
Bnin 18 13
Burkina Faso 7,5 et 12, 5 6
Cote d'Ivoire 10 et 12 2
Guine-Bissau 25 30
Mali 10 13
Niger 18 30
Sngal 10 6
Togo 16 13
Source: www.uemoa.com
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Chapitre 4 : Performances de la BRVM, Bilan et Perspectives
La performance boursire met en exergue les rsultats principalement issus de lactivit des
marchs dactions et dobligations. A ce titre, elle est caractrise par des indicateurs qui
permettent une apprciation de la place boursire.
Ces principaux indicateurs seront analyss sur deux axes notamment les performances
internes et externes allant de la priode 2007 2010.
I. Performance interne de la BRVM
Elle rsulte des indicateurs de lactivit du march aux cours des exercices ci-dessus noncs.
Ils portent sur : le rendement, la liquidit, le risque et le volume de transaction.
1. Rendement de la BRVM
Cet indicateur reprsente loffre du march lendroit des investisseurs afin quil puisse
rentabiliser les fonds investis dans les titres de la cote rgionale ;
A cet effet, les rendements relevs prennent en compte la priode de dtention des titres
notamment la variation entre le cours de fermeture de lexercice passe et celui en cours,
major de la distribution des dividendes.
Lactivit du march en 2007 offre un rendement moyen de 9,9%, ce qui reprsente un seuil
au regard des performances de certains titres tel SOLIBRA CI qui offre le plus grand
rendement de lordre de 16,23%.
Lexercice 2008 prsente un rendement moyen de lordre de 6,8%; cette performance est
reprsentative de la baisse des cours des diffrents titres sur le march qui est troitement li
la conjoncture financire internationale rythme par le reflux des investissements trangers.
Toutefois, il a t not que les titres SHELL CI, SDA CI et UNILEVER CI ont enregistr des
rendements deux chiffres soit respectivement 12,77%, 13,79% et 10,77%.
Lexercice 2009 offre un rendement qui saccroit pour sinstaller 9,7% ;ce regain a permit
au march dtre plus attractif dans la priode afin dencourager les placements. Les titres
TOTAL CI, UNILEVER CI, BICI CI se sont distingus par leur retour sur investissement
quivalant respectivement 12,52%, 42% et 12,72%.
La reprise opre en 2009, induit un retour des flux dinvestissements qui sest poursuivit
jusquen 2010, avec un rendement offert sur le march de lordre de 8,3% .Il a t not parmi
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les titres les plus attractifs SITAB CI, CFAO CI, SONATEL SN pour respectivement un
rendement de 15,86%, 15,93% et 8,86%.
Figure 1 : Rendement du march des actions de la BRVM
Source : www.brvm.org
Nous avons constitus un chantillon de titres tirs de chaque secteur du march en fonction
de la disponibilit des donnes mais surtout dans le but dillustrer les rendements, rentabilits
et plus-values des titres au cours des priodes 2007, 2008, 2009 et 2010. Lchantillon (1) est
constitu de six titres : SAPH CI, SHELL CI, ETIT, FILTISAC, SONATEL SN, SDV-SAGA
CI.
Rendement des titres
Lchantillon illustre au cours de la priode, la rmunration offerte par les titres dont les plus
attractifs sont dans les secteurs Agriculture, Distribution et Transport.
Tableau 10 : Les rendements des titres en pourcentage
Secteurs/Annes 2007 2008 2009 2010
Agriculture SAPH CI 9,44 7,69 7,35 8,72
Distribution SHELL CI 5,3 12,77 4,12 5,7
Finances ETIT 1,73 6,41 1,64 3,41
Industrie FILTISAC CI 4,24 3,98 8,26 9,88
Services
Publiques SONATEL SN 6,15 6,41 10,03
8,82
Transport SDV-SAGA CI 11,64 8,07 9,63 -
Source : www.cgfbourse.com
0,0%
2,0%
4,0%
6,0%
8,0%
10,0%
2007 2008 2009 2010
9,9%
6,8%
9,7%
8,3%
2007
2008
2009
2010CESAG - BIBLIOTHEQUE
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La rentabilit des titres varient distinctement, mais nous pouvons relever au cours des
exercices les performances intressantes dans les secteurs Agriculture, Services Publiques,
Transport. Son calcul prend en compte la priode ayant prcder lexercice et le dividende
vers en cours dexercice.
Tableau 11 : Rentabilit des titres en pourcentage
Secteurs/Annes 2007 2008 2009 2010
Agriculture SAPH CI 16,5 9 4,6 16,8
Distribution SHELL CI 6 21,6 3 4
Finances ETIT 1,2 1,6 1 5
Industrie FILTISAC CI 6 3 5 11
Services
Publiques SONATEL SN 9 6 9 10
Transport SDV-SAGA CI 9 9 8,2 -
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