conditional investment policy under uncertainty and irreversibility

Post on 04-Jul-2016

216 Views

Category:

Documents

4 Downloads

Preview:

Click to see full reader

TRANSCRIPT

������� �� ������� �

���������� ���������� ������ ���� ����������� �� ���������������

����� ������ �

������ �� ���� �� �������� ������� �� ������� ���� �� � ������ ����� ����� ������ ��� ���� ��

������� � ��������� ���� ������� �� !��� "###

��������

$� ������������ ���������� �������% ���� �� &'�� � �(������ �)������� �� ��������% *���� �� ���� �� ����������

�� ��� ���&�������� �� �'����� ��(� �( ��� ������ �)�������+ ,���� ��� ���- ���� �( &'�� ��� (����% ��� ��������� �����

�( *����� �� ��� �'����� ��(� �( ��� ������ �)�������% ��� ������� �� �� &� ��� ������� ���� �� &' ��� (���� ��

�������� ��� �'����� ����� �������� �����+ ��� ������� ������ �� ������� �� ��� ������� ������� �����'� ����

���������� ������ ��� ������ ������)���% �� ������� ��� ��� ������� �.�������� �)������ /0123+ 4� �� ���*� ����

��������� ����������� ���� �������� ������ /�� � (������� �( ���&��3 �� �������� ��(� �'�������� �( ��� ������

�)������� ��� �� ��&������ �������� ��� ������� ������� �������+ � "##� 2������� ������� 5+6+ $�� �� ��� �������+

������� ���������� ��������� 4��������� 7������ ������� 4��������������

� ���� ������

��� ���������� �� ��������������� �� ���� ���������� ������������� ��� *�� �� *���� ���� ����8������� �� ������������� �������� ���������� �8������� ���� �����������+ 4�������������� ������ �(��� ������� ������� �� � &�� �� �������8 ��9��&��8�����&�% ��-�� ��� ������ �� ��������������������+ 4��������� �'�������� �������� �'8������� � ���� ������ *���� ���������� ��� ����������� ��� �� ����������� ������� �� ��� ���� �� ���(�����+ ���� ���� ������ ������� �� ������������% �� ����������� �.���� ���������� ������������� � ��� ������� ��� �� ��� &��+ ��� � ��� ��

���:��� �1���� �� ��� �� /���;3% �� (�� ��8��������� ���������� 0����- /����3 ���* �������������� �������� *��� �������� �����������+0����- /����3% 1�'�� /���"3% �� 1�'�� �� 0��8��- /���<3 ������ �'������� ������� �( ���� �����+$���������% ������ �� �=�� ���� �� �� ���/���"3 �� ���� �� 7�� /���>3 ������� ������������������ ���������� �������� ���� �����8������ �� ���������������+ ����������� ������������������ ������� ��)���� ��������� ��� ������������ �� ������� � ����������� �����+ �

4� ���� �����% 4 ����� ��� ������)��� ��������� ��� ���� ������� ���������� �� � �.����� ����� �(

2������� !������ �( 7���������� �������� �?" /"##�3 ;��@;�;***+��������+���9������9�*

� ���+A B<<8�?�"8";?"�C (�'A B<<8�?�"8";?"<"+

�!� � ���� (+������D�'+��+�- /�+ ������3+

� ������������ ������� ����������� �������� ���� ����

�����+ ��� !�� ����� �� ��+ /��;C3% �������� �� ���������

/��C<3% ���� /���C3% �� �� /���#3 (�� ��������+

#?CC8""�C9#�9E 8 ��� (���� ������ � "##� 2������� ������� 5+6+ $�� �� ��� �������+

044A � # ? C C 8 " " � C / # # 3 # # � C " 8 C

������������ ���������� �������+ ����� �(��� ������ ��-� ������������� �������� ���� �����8������% ���� �� �������� � �(������ ��������� �(�'����� �)������� �� �������� �� ���F��������:���+ $����� � ��� ���������� ��� ����� ��������%����� �� � ������ �( ����� /�� �� ����� ����&��3��������� *��� (����� �� ���� ��� ����������������+ 7� ��� ����� ���% ��� ������� �� ����� ��8���������� ������ �( ����� ����������� ������ ���-����� �� ��� &��+ ,���� ��� ���- �����% ��� &����� ���(�� �� *��� ������ ���� &'�� ��� �����������������+ $ ����� (������ �( ���� -�� �( ��8�������� ������� �� ���� ��� ������� �� ����8������ �� ��� ���������� �( ��� ������ �)�������9���:���+ 4� ����������% ���&�������� �� ��� ��(� �'8�������� �( ��� ������ �)�������9���:��� ��� ������������� ������������+ ����% ��� ��� �������������������� �������� � �������� �������� �( ����-�� �( ���������� �������+

4� ������� "% 4 ������� ���� � *����� ��������� ��� ������� ������� �����'�+ " 4� �� ���������� � &�� ��������� ��� ���������� �� �������� ��(������ �)�������+ ,���� ��� ���- ���� �( &'�� ��� (����% ��� ��������� ����� �( *����� /�� �(������� �( ���&�� ������� �� ��� ���:���3% ����� �'����� ��(� �( ��� ������ �)�������% ��� &��G�������� �� �� &� ��� ������� ���� �� &' ��� (������ �������� ��� ����� �����+ ������� ? ����� �������������� �������� �� ���� �������+ ������� <�������� ���� ��������� ����������� ������������ � ��������� �'����� �� ��� (������ ���� ���%�� ������� > ��������+

� �� ������� �������� �������

������� ���� �� �'����� ���������� ����������&� � �� ���� �% �� � ������� ���� ���� �� ���'� �������� 5��*���� ������ :��� �������

� � �� � � �� �� � �� ���*���� � �� ��� ������������� ��(� ����% � ��� ��8����������� ���������� ����% " ��� ��������� �( ������� H����� �������% �� � �� ��� ���������

�( � 0������ ������� *��� ���� ������� ���� �+ �������������% �/" �3� # �� ������% *��� � ����8�� ��� �'���������� ��������+ 7��� ��� ���� ��8������ �% ����� �� � ����������� �( � � ���� ������:��� *��� ��������� �� (���+ 4� ����� *���% ������&�� *��� ��� �� �� ������ �� ���� �( ��� ������������+ ?

$����� ���� ��� �)������� �� ��������� (������� ��� &�� ��)����� �� ��� � ���- ���� # �� &' ���(����+ 4( ��� &�� ��� ��� ��-� ���� ����������������������% �� ������ ��������� ������+ I����% 4�������� � ������ ������ ���������� �������� ����(������� �� ���� � � � �� % *���� � ���������� ��������� ���� �������� (����*�� � ������������������� ��

� � ��� ��� �� �"�I���% � ���������� � ������� ������������ ���F8����� (�� ��� *���� �)�������% �� �% ��� (���� �(���� ����% �������� ��� ����� �( ��� ����������� ��� ���������� ������ �� &' ��� (����+ 4( ��� &��������� �� ��-� ��� ���������� �������% � ���������������� �� ����% *���� �� �������+ 7( ������%������ �� ��� �����&� ������� �� ���% ������ ������ ���� ������&� �� ���������� (���8������ (���� (�� ��� ������ �( ��� �������� ��������� �+ ��� (��� ����� ���� �� ���� (�� ��8���������� ��������+

,���� ��� �'����� ��(� �9� �( ��� �������)�������% ��� ���- ���� # �( &'�� ��� �������%�� ��� ��������� ������ � �( *����� % �� ������-��*� ���� �% ���� �� *��� � � � % ��� &�� *������� *����� �� ������-� ��� ����������+ ����%��� &��G� ������� �� �� �������� ��� �'���������� �������� ����� �� ����� *���% �� &� ������������ ���� ���� ��'������

���� � � � ��'�

�#

�� ���

�� �

#

� ���� � � ���� ��� �?�

" ��� ������� ������� ������)���% ��� J����� /���#3 ��

J����� �� ������ /����3 (�� ��������+

? K��� ���� ��� �'����� ���� � ����� � ��-�� � 0������ :���

�� ���� � ��# � ���� � � � ���+

;�" $% &�� " ' ����(� � )���� � �� *(�� ��� � ��� ��� +,- .-//+0 12+3121

*���� � �� ��� ���-8(��� ����% �� � �� ��� ���-8�8:���� ������� (����� �� ������� ��� ���������8����� ������� �������� ���� (�������+ <

� ��� ��������

��� ������� ������� ������� ���� ����� ����� ����� ���� ������ ��� ������ ������)���+��� 2)+ /?3% ��� 5������ �)������ �� ��� �������8����� �� ��� ��

������ � �� � ���� � � � � ����� �� � � #� �<���� 5������ �)������ ��� ���� �� �'������ ���� ������ � ��+ ��� ��(�8��� ��� �( �����)��������� �������� �� ��� �������� ������������ ���� ��� �'����� ���� � �� ����+ 4� �����*���% ��� ��(�8��� ��� ���������� ��� �'���������� ���� ��� ���� ����+ ��� �� ��8��� ��� �������� ��� ���� ��� ���� ���� /���� � �� ��� ��8����� (�����3 (�� ������������+ ���� ���������������� ����� ��� �� ���� ������ ��� ���� ���� (������� �� ����� �)���� �� ��� �������� �����(��� ���� ����� ���� ��� �'����� ���� �( ������� ���+

L��� 4��G� =����% � ����� �� ��� ��������� �� ��-�� �'����������% (��� 2)�+ /�3% /"3%�� /<3 *� ����

������� �� � �

"�"� " �

"����� ��� "

�� ��

������ ���

� ��� �������� ����

������� ��

��

�>�L��� ���� ������% ��� 5������ �)������ ��� ���'������ �� ��� (����*�� ������� �.���������)������ /0123A

"�"� " �

"���� ���� "

� ������� � �

��

� ��� ��� ����� ����

� ��� ��� � �� � #� �;�

�����������% ��� �'� ������� ���� ������� (��8��� � ��� �� ������������� �&�� *����� �� ��8����������� ����� ������ ���� (����*��-+ ������� �������% ��� ������� (����� � ��� �� �������*��� �% �� ��� ��(� ���� � *��� �� �� �� ��������������� /��C�3+ ��� ���� �� ������������� ���-8������% *���� � �� ��� ���-�� ����� �( ���-�� �� ��� ������������� ����������� ���*��� ��� ��� ���������� ������ (����� /���� �� ������-�� ����(���� ������ �� �� �����% ��C?3+I����% ��� 012 �� 2)+ /;3 ��� �� ��*������ �� >

"�"� " �

"���� � ��� "

� ��� ���� ����� � ���

���� ��� ����� � ���

� � � ��� � �� � #� �C�

��� ������ �������� �� ��� 012 ���� �� 2)+ /C3 ��

���� � � � ��� � � �"� "

� ���� �� � �� ��� ���� � �� ��� ��� � �� ��� �� �� �

���*����

� �� �� ��� �"�"� � �

������������������������������������������������������������������� ��� �"�"� �" � "�"� � ��

��"

� ��

���

" �� �� ��� �"�"� � �

������������������������������������������������������������������� ��� �"�"� �" � "�"� � ��

��"

� #

��#�

��% 4� �� 4" ��� ��������� ��������� �� �� �8�������+ ; ��� &��� ���� �� 2)+ /�3 ������������ ��� ���������� �������� �� ���������� ���

< ��� ���- ���� # �� ������ �������� ����+ ��� � ����

��������� ����% �� ��� �� ������ �:���� (�� ��M����� �� ����*� ��

(����* � �������� ���������� �������+

> L��� ������ ������ ��� ������ ������ �� �������

���� ��� ���- �( � �� ������ �� �'����� ������ �� ��� �������% ��

�� ����� ��(��*�� �� ����(� ���� ���� �� ���� �����(� 2)+ /C3+

��� ������ ��� ������ ������)���% ��� 1�F� /���;3 (�� ��������+

��� (��� ��� �( ��������� (�� ������ ������� ��� �� (��� ��

1�F� �� I��� /���>3+; 4� 2)+ /�3% � �� �� � �� � �� ������+

$% &�� " ' ����(� � )���� � �� *(�� ��� � ��� ��� +,- .-//+0 12+3121 ;�?

������� ����� �( �������� ������ �� �� ������� (�������� ������� ������������+ ����� ���� �� ��� ��8������ ������� (�� �% *� ���� ���� ���� #� � #%�� �� �����(� ���� �������� 4" � #+ 7����*���% ����� ������� ����% �� � #% ���� �� � ������" N #+ ��� �������� ���� �� 2)+ /�3% ��� �

%���������� ��� ����� �( ��� *����� ������+�����(���% ��(��� ��-�� ��� ����������% ���&�� ���� ��� *����� ������ �� ������ �������� �� (���� ���� ������� ������������+ ��� ��8������ (�� ���� � � ���� ���� �����(� ��� �*�������� ���������A

���� �� � � �� � �� ��� �� �

� � ����

����� ����

� � � � �� ��� �� �

� ��"�

2)+ /��3 �� ��� ����� ������� �������� *�������*� ��� ����� ���� ��� &�� ��� *��� �� &'�� ���(����+ C 2)+ /�"3 ���������� ��� ������ ������ ��������% ������� ���� ���� � � ����� �� �������� ���������� �� ��� ������� �����+ 7����*���% ����� �� ���*� ���� � *��� ��� �� ��� �������������� ������� /��� 1���� /���"3 �� 1�'��/���?3 (�� ���� ��������3+ L��� ��� ����������������% � ������ �( �*� �)������� ��� �� ��8����� ��

���� � ��

� � �� ��� ��� � �� ��� �� ��� � #� ��?�

������� � �

� � �� ��� ��� � �� ��� �� ��� � #� ��<�

�� ������ (�� 4� �� � �����

�� � ��� � �� ��� �� ��

�� � �� ��� ��� � �� ��� �� ����� � ��

� ����

��>�

� � �� � �� ��� ��� � �� ��� �� ����� � �� �

��;�2)+ /�;3 �� ��� ����� �������� �� ��� ���� ����8�������� ������� ����� �� 2)+ /?3+ 4� ������������� ���� ���� �� ���� *����� �� ������-� ��� ��8�������� �� ����� �( ��� ���������� �������������&� M�*+ 4� ������% ��� ����� �( ��� *����� ������ /$3 ��� �� ����� ��

� ���� � � � �� ��� �� ��

� � �� ��C�

� ������� ��������

�� ������� ��� ���������� �( ��� ������� ����8��� �������% ����� � �������� ���� ���������������������+ $� ��� ����������� ��������� � ��8�������% ��� ������� ������� ����� � �� &' ���������� ���������+ ,���� ��� ������������ ������ �(��� ���������� ������� �� ����������� �( ��������������% ��� &�� �� ������ �. *����� (�� ��* ��(��8������ �� ������+ 4����� �( �������� ����������%��� &�� ��� -��� ��� ���������� ������ �����+�������% ��������� ����������� ���� �������������� �������� ��� ����� �� *����� �� � �����'

C ��� &�� ������ ����� ��� ������ ����� �� *��� ���� �� ��

������ ��� ���- ���� # *��� �� &'�� ��� (����% ��� �������� ���

����� ����� � ��� �� ��� � ��� �� �� ���% ��� �������

����� �( �������� ������ �� �� ��� (����+

����� �

����������� �����������

� ����� � # �"����" � #

� ����� � # �"����" � #

� ����� � # �"����" � #

� ����� � # �"����" � #

� ��� ����� �% �% �% �% �� � ��� ��� ���������� ��������� �(

���&�% ���� ������� ���� �( ��� 0������ �������% (���� ���������

�( ��� �������� ���� (�������% ��(� ��������� �( ���&�% ��

������� ������� ���&� �����% ������������+

;�< $% &�� " ' ����(� � )���� � �� *(�� ��� � ��� ��� +,- .-//+0 12+3121

(������+ =�-�*���% �� ��� �'����� ��(� /�9�3 �( ��������� �)������� ��������% ��� �������� ����� ��*����� �� &' ��� (���� ��������� ���8��������% ��� �� ��� � ������� �� � �� ��� ������� ������� �������+

7� ��� ����� ���% �� ��� (���� ��������� ����������% �� �� ������ (�� ��� &�� �� &' ��� (�����������+ ��� ��� �� ��� &�� *����% ��� ���� ����� �������% ��������� ��+ ���������% �� ��� ��(� ������8��� � ���������% ��� �'����� ��*�� ���� �( �������������� ���������% �� ��� ����� �� *����� ��������+����% ��� &�� �� ������ �. ������ ��� ���������������� �������+

�� �� (������ ���� ���% � ��������� �'����� �������� ���% �� ���� ���������� ������� ��� ���8����� �� ����� ?+ ��� ���� ���� ���������� ������� �� �� ����� "+ ��� � ���������� ��� � �(��������� ������% ����� ? �������� ��� �����8������ & ���� (�� ��� �������������� ���� �( ����.�������� �)������ /�3% ����� �( ��� *����� ��8���� /$3% �� ������� ������� ���&� ����� /� 3+

$� ��� �������� ���� ����������� ���������% ������� ����� �( ��� *����� ������ �� ��� �������������� ������� ��������+ ,���� ��� ��������������� �� ����� " �� E�## ���- ���� �( ��� ��8��������% (�� � ��-�� ������ ���*��� #+#� ��#+>#% ��� ����� �( ��� *����� ������ ������ ��8�*��� E?+C; �� E�C+"�% �� ��� ������� ������� ������� ���*��� E""+>" �� E<�+<"+ ����% ������������ ����������� ������� �� ��� ���������� ���8���� �� &' ��� (����+ $� ��� �'����� ��(� �( ��������� �)������� ������� (��� �## �� > �����% ���������� ������� ������� ��������� (��� E�+< ��E�<>+#?+ ���� ���*� ���� ��� �'����� ��(� �( ����)������� ��� �� ��&������ �.��� ��� &��G� ���8

���� �� &' ��� (����+ $����� � ��� ����� �( ��������� ��������� �� ��� �'����� ��(� ��������% �� ����� �� ��������� /��� �� ���*��� E?+> �� E;+>�3�� ���������� �� �+ $� ��� (���� ��������� � ��8������� (��� #+#� �� #+"#% ��� ������� ������� ������� �������� (��� E�""+"� �� E;+��+ H����� �� ��� &'�� ��� ������� ����� ��� &��+ 7� �������� ���% ��� ����� �( ��� ������ �� ����������� ������������ �� �% �� ���� ��� ���� �� ������� (���2)+ /�C3+ � �������% �� ��� ��(� ��������� � ��8������� (��� #+#� �� #+�#% ��� ������� ������� ������� ������ (��� E<#+"> �� EC+�C% �� ��� &���� ������ �. �������� �������+ 7� ��� ��������% (��������� ������ �( �% ��� ����� �( ��� ������ /$3 ������ �������% �������% �� ������� ���� ������ �� *�������� ��� �'����� ��*�� �( �������� ���� �� ����8���+

����� "

5��� ���� ��������� ������

6��������� ��������� /�3 #+�#

��� ������� ���� /�3 #+#>

����� ��������� �( �������� ����

(������� /�3

#+#>

1��(� ��������� /�3 #+#>

���-8(��� �������� ���� /�3 #+�#

K������ ������������ ��������� /�3 #+#">

��-�� ����� �( ���- /�3 #+?#

����������� ���F����� /3 #

���- ���� �( ���������� /#3 E�##

����� ?

���������� ��������

� $ /E3 � /E3

� #+#� "+��< ?+C;� ""+>""

#+�# "+>�� <+C"� "<+<<"

#+"# "+#�� ;+��< "�+C;�

#+># �+<?; �C+"� <�+<"�

� #+#� "+# ?+> �+<

#+#> "+>�� <+C"� "<+<<"

#+�# ?+";" >+>"; ><+#C�

#+"# <+<>� ;+>#; �<>+#?�

� #+#� "+>�� <+C"� �""+"#�

#+#> "+>�� <+C"� "<+<<"

#+�# "+>�� <+C"� �"+""�

#+"# "+>�� <+C"� ;+��

� #+#� >+# "+�C> <#+">

#+#"> ?+�?� ?+>?" ??+�?�

#+#> "+>�� <+C"� "<+<<"

#+�# �+<;; >+?;; C+�;;

� ��� ����� �% �% �% �� � ��� ��� ���������� ��������� �( ���&�%

���� ������� ���� �( ��� 0������ �������% (���� ��������� �( ���

�������� ���� (�������% �� ��(� ��������� �( ���&�% ������8

������+ ������� �% $% �� � ��� ��� �������������� ���� �( ���

�.�������� �)������% ����� �( ��� *����� ������% �� �������

������� ���&� �����% ������������+ ��� ���� ���� ���������

������ (�� ��� ����������� ��� ���� �� ����� "+

� ���� �� ������ �� �� ��� (��� ���� 4 �&�� ���- ���� #

��������� �( �+ 4� � ���� ��������� ������ % # ��� ���� ��

�&�� �� � (������� �( ��� (���� ��������� �+

$% &�� " ' ����(� � )���� � �� *(�� ��� � ��� ��� +,- .-//+0 12+3121 ;�>

� ������� �� ����������

����� �(��� ���� �� ��-� ������������� ���8����� ���� �����������% ���� �� &'�� � �(�������)�������9���:���+ 7� ��� ��� ���% *����� �� &'��� (���� �������� ������% �� ��� ����� ���% ����)�������8 �� ���:���8�����&� ������ �( ���� -���( ���������� ������� ������� ������� ���- ������� ��� &��+ ��� �����������% ��� &�� �(��� ����� ������� ���&�������� �� �'����� ��(� �( ��������� �)�������9���:��� �������������� �� ��-�� ���� �� ���������� �������+ 4� ���� �����% ���� ���������� ������ ��� ������ ������)���% ������������ ������� �� ���� �� ����� �� ���������� ������� �����'�+ 4� ������% �� �����8������ ���- �:������� �� �������� (�� ��� ��8����� ������� (�����+

��� ���������� ������ ���*� �� ���� ��� &�� ����� ������ �. ��������� ��� ���������� ���F�������% ���� ��� ����������� ������� �������� ������/�� �� ���������� ���&�� ������� �� ��� �������)�������9���:���3 �� ���- ����� �( &'�� ����������+ 4����� �( �������� ����������% �� ��������� (�� ��� &�� �� -��� ��� ���������� ����������� ����� ��� ������� ������� ������� �� ������+$������ ��������� ������ �� ���� ��� ������� �� &'��� �)������� ��� �� �� ��� ��������� �� ��� �'8����� ��(� �( ��� �)������� �����(+ $� ��� �'�������(� �( ��� ������ �)������� ��������% ��� �������������� ������� ��������� �� � �����' (������+����% ��� �������� ����� �� *����� �� &' ��� (�������������+ 7� ��� ����� ���% � �� ��� � ��� �((���� �� ��� �)������� �� � �� ��� �'����� ��*�� ���� �( ������ ��*�� ��� ������� ������� �������+

4� ��� ����% ���� ��� ���-8(��� ������� ������ ��� ���- ���� �( ���������� ��� �������������� �� �� ���� �� ������ �� �������� ��������+��� � ���� ��������� ����% � ������� �'������� �(���� *��- *��� �� �� ����* ���� �� (����* ���8������� ���������% �� ������ ��������� ���������+

����������

�������������% ,++% ��C�+ ��-�� ���- �:������� �� ���:���

���������+ !������ �( ������� ??% ;#?@;�;+

1�'��% $+J+% ���"+ 4��������� �� ����������+ !������ �(

2������� 0����������� ;% �#C@�?"+

1�'��% $+J+% ���?+ ��� ��� �( ������ ������ + 4�A =�������% !+%

������������ I+ /2�+3% ����������� �( 0��� �� $�����

2��������% ���+ >>+ I��*��% ����% �*��������+

1�'��% $+J+% 0����-% �+�+% ���<+ 4��������� ���� L����8

������+ 0�������� L��������� 0����% 0��������% K!+

1�F�% 1+% I��� % �+% ���>+ 4���������� $���*@1�����

�)�������� �� ���������� ����� �( � (�* ��� 8���� ����8

������+ 2����������� >?% �??C@�?>;+

1�F�% 1+% ���;+ 1������ $���� 0����� ������+ 0��������

L��������� 0����% 0��������% K!+

1����% 5+% ���"+ ����� ������� �� ������ ���������� ����8

�����+ !������ �( 2������� 1������� �� ������� �>% ;C>@

;�>+

��������% +�+% ���������% +% ��C<+ ��*��� �� ��������

������ �( ����������� ����������+ 2����������� <"% ?�?@

<"?+

!�� �����% 1+H+% �����% !+!+% �����% �+% ��;C+ 7������

����������� 0�����+ ��� �K���� O �������% ����� �%

4=+

J�����% �+% ������% I++% ����+ $ ����� ������ �� ����������

0��������+ $������ 0����% K�* ���-+

J�����% K+% ���#+ ��������� 1�.����� 0��������+ ����� ��%

K�* ���-+

����% 1+�+% 7��% �+I+% ���>+ 4��������� ���� �����������A

��� ���� �( ����������� ���������� ��������+ !������ �(

��������� �� P����������� $������� ?#% >��@;#>+

�1����% �+% ��� ��% 1+�+% ���;+ ��� ����� �( *����� ��

������+ P�������� !������ �( 2�������� �#�% C#C@C"�+

�=�� ����% �+% �� ���% �+$+% ���"+ ��� ����������� ���� �(

���� �'���� ��������+ ��������� ��� ����� "�% �"@"?+

�����% �+�+% ��C?+ $� ������������� ������� ����� ������

����+ 2����������� <�% �;C@��#+

0����-% �+�+% ����+ 4����������� ����������% �������� ������

�� ��� ����� �( ��� &��+ $������� 2������� �����* C�%

�;�@��>+

0����-% �+�+% ����+ 4��������������% �����������% �� ������8

����+ !������ �( 2������� =��������� "�% ���#@��>"+

����% !+% ���C+ 7������ ����������� �( ,� ��� �� ����A $�

��������� ���� �( I���� Q������+ 2����������� >>% ���@

�#?<+

��% +8I+% ���#+ 7������ ����������� ������ *��� ����������

����������� �� ��������� �����+ 2������� !������ �(

7���������� �������� <<% �<@�<+

;�; $% &�� " ' ����(� � )���� � �� *(�� ��� � ��� ��� +,- .-//+0 12+3121

top related