coyuntura econÓmica - fidubogota...frente al dólar, alcanzando el peso colombiano una devaluación...
Post on 07-May-2020
7 Views
Preview:
TRANSCRIPT
Agosto 26 de 2015
COYUNTURA
ECONÓMICA
Agenda
Coyuntura Económica
Mercados Externos
Europa
Inflación y política monetaria
Balanza cambiaria
El día de ayer se presentó un fuerte evento de aversión al riesgo en los mercados globales,
disparado por el desplome en las acciones chinas que fue denominado “lunes negro” debido a la
caída de 8.5% en las mismas.
El nerviosismo se irradió alrededor de China y las bolsas europeas y americanas también
registraron caídas pronunciadas mientras los activos considerados refugio exhibieron valorizaciones
ante los temores de los inversionistas.
Lo anterior se evidenció en el repunte de los índices de volatilidad alrededor del mundo.
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ.
Aversión al riesgo
VIX Index EU
16,3
80,86
21
37
0
50
dic-07 dic-09 dic-11 dic-13
> Aversión
< Aversión
Lehman Brothers
37
41
12
8
18
28
38
48
ene-14 jul-14 ene-15 jul-15
Vix EU Vix Europa Vix Emergentes
VIX Index regiones
Desde los máximos alcanzados en 2015, la caída de la bolsa China acumula cerca de 40%
aumentando las preocupaciones por la desaceleración económica que viene registrándose.
El anuncio de la devaluación del yuan generó mayor nerviosismo ante la magnitud de la
desaceleración de la segunda economía más grande del mundo, la cual, sería retroalimentada por
la pérdida de valor de las acciones y acentuada por el relativamente alto nivel de apalancamiento
en la compra de acciones (USD325 MM equivalente al 3.0% del PIB).
Bolsas externas y sorpresas macro
Bolsas globales Sorpresa macro
10%
20%
20%
-39%
20
50
80
110
140
ene 08 ene 10 ene 12 ene 14
SPX DAX NIKKEIBE500 SHSZ300
-49,4
-150
-100
-50
0
50
100
ene-12 ene-13 ene-14 ene-15
Europa Estados Unidos China
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ.
Principales economías Crecimiento económico global
3.264
3.565
3.722
4.751
7.376
17.419
17.617
2.353
1.857
3.860
4.616
2.050
17.419
10.380
3,0%
3,3%
3,4%
4,4%
6,8%
16,1%
16,3%
0,0%
10,0%
20,0%
0 5.000 10.000 15.000 20.000
Brazil
Russia
Germany
Japan
India
United…
China
GDP current prices USD GDP USD Billion (PPP) % GDP World
6,8 6,3
-8,5
-3,5
1,5
6,5
11,5
2000 2005 2010 2015 2020
CHN USA IND JPN
DEU RUS BRA
Principales economías py
3,453,97
2,31 1,70
4,265,27
-5,0
-2,0
1,0
4,0
7,0
2000 2005 2010 2015 2020
World Advanced Emerging
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ.
Proyecciones WEO
4,37
3,88
3,45
-1,0
1,0
3,0
5,0
2000 2005 2010 2015 2020
Ap 2013 Ap 2014 Ap 2015
Py World
Adicionalmente, el cambio en el modelo económico chino desde un modelo de inversión hacia uno
de consumo ha impactado negativamente los mercados de commodities. The Economist estima que
cerca del 40% de la caída en los precios de las materias primas se explica por este factor.
El petróleo se ha visto doblemente impactado, tanto por el debilitamiento de la demanda global
como por los excesos de oferta (Estados Unidos, OPEP, Irán), con lo cual el WTI se sitúa por debajo
de USD40 el barril.
Fuente: BR, DANE. Cálculos: Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ.
China y commoditites
PIB China y commoditites Commodities
7,0
100
200
300
400
5,0
7,0
9,0
11,0
13,0
ene 00 ene 03 ene 06 ene 09 ene 12 ene 15
GDP China CRY Index (Right Axis)
107
39
0
100
170
270
370
470
ene 08 ene 10 ene 12 ene 14
CRY Index WTI (Eje Der)
6
6,1
6,2
6,3
6,4
6,5
0
2000
4000
6000
ago-2014 dic-2014 abr-2015 ago-2015
Shanghai Shenzhen CSI 300 Index Yuan
Tasas China Mercado Bursátil y Yuan
Indicadores de Actividad
Economía China Luego de las sorpresa negativa que significó el
PMI manufacturero de julio, y la posterior caída
del mercado bursátil por dos jornadas
consecutivas, las autoridades chinas optaron por
actuar, al reducir en 25 pbs sus tasas de interés
de referencia (hasta 4.6%) y el encaje bancario
en 50 pbs hasta el 18%.
La reducción del encaje liberaría por lo menos
un billón de yuanes a la economía (USD
155.900 millones).
47,8
50
53,8
46
48
50
52
54
56
jul-2012 jul-2013 jul-2014 jul-2015
PMI Manuf HSBC PMI Manuf Oficial
50 PMI Servicios
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ.
4,6
2
18,00
10
12
14
16
18
20
22
24
1,00
2,00
3,00
4,00
5,00
6,00
7,00
ago-2009 ago-2011 ago-2013 ago-2015
Tasa RepoTasa de DepósitosEncaje Bancario (eje der)
El repunte de aversión al riesgo ha presionado a la baja la curva de Tesoros y los bonos alemanes,
no obstante, contrario a lo esperado, el dólar pierde valor frente a las monedas del mundo por el
fortalecimiento del Euro (57.6% del DXY).
La valorización del Euro en el escenario actual ocurre por la percepción de los inversionistas de un
aplazamiento en el aumento de las tasas de la FED previsto para septiembre ante el deterioro de
las condiciones externas.
Fuente: BR, DANE. Cálculos: Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ.
Activos refugio
Tesoros y dólar Activos europeos
2,48
1,99
100
93
70
85
100
1,1
2,1
3,1
4,1
ene-08 ene-10 ene-12 ene-14
Tesoros 10Y DXY Index (Eje Der)
0,56
1,16
0,9
1,4
0,0
1,5
3,0
4,5
jul 09 jul 11 jul 13 jul 15
Bunds 10Y EUR (Eje Der)
Durante las últimas semanas los CDS 5Y muestran un fuerte aumento, con el CDS de Colombia
situándose por encima de 200ptos.
Los activos regionales presentan una desvalorización generalizada acentuando la caída que venía
registrándose que está siendo exacerbada por el repunte de aversión al riesgo y el desplome de los
commodities y el petróleo.
Fuente: BR, DANE. Cálculos: Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ.
Activos LATAM
Bolsas LATAM
216
330
0
200
400
600
ene-08 ene-10 ene-12 ene-14
Colombia Chile Peru
Brazil Mexico
CDS LATAM
30
60
90
120
150
ene 08 ene 10 ene 12 ene 14
Chile Colombia Perú México Brazil
En línea con la desvalorización de los commoditites las monedas regionales se devalúan con fuerza
frente al dólar, alcanzando el peso colombiano una devaluación de 74% frente a julio de 2014 cuando
empezó a sentirse con fuerza la caída del petróleo.
No obstante, frene a enero de 2008 la moneda más devaluada es el real brasilero seguida del peso
colombiano y del peso mejicano.
Fuente: BR, DANE. Cálculos: Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ.
Monedas LATAM
Monedas LATAM Base 100 = Enero 2008
57%
41%
59%
10%
99%
80
100
120
140
160
180
200
ene-08 ene-10 ene-12 ene-14
MXN Curncy COP Curncy CLP Curncy
PEN Curncy BRL Curncy
Monedas LATAM Base 100 = Julio 2014
46%
74%
28%32%
18%
60%
98
118
138
158
178
198
jul 14 oct 14 ene 15 abr 15 jul 15
COP Curncy CLP Curncy MXN Curncy
PEN Curncy BRL Curncy
Fuente: BR, DANE. Cálculos: Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ.
Bonos LATAM
Bonos LATAM Spread Colombia_México
7,83
6,92
6,13
1,99
1,32,0
4,0
6,0
8,0
ago-10 ago-11 ago-12 ago-13 ago-14 ago-15
ColombiaPerúMéxicoTreasuries 10y (Eje Der)
-50
0
50
100
150
200
jul 10 jul 11 jul 12 jul 13 jul 14 jul 15
Spread Col_Mex
El mercado de renta fija que se había mantenido relativamente estable, presentó el día de hoy fuertes
desvalorizaciones con los títulos a 10 años (cero cupón) aproximándose al 8.0%.
El spread contra México continúa ampliándose en la medida en que sus títulos se han mantenido
relativamente estables.
Agenda
Coyuntura Económica
Mercados Externos
Europa
Inflación y política monetaria
Balanza cambiaria
1,00,98
0,3
-6
-4
-2
0
2
mar-2009 mar-2011 mar-2013 mar-2015
Var % Anual Var % 12m Var % PIB Trimestral
Luego de crecer 0.9% en el 2014, la
economía de la Eurozona mostró una
desaceleración en su ritmo de recuperación y
en el 2T de 2015, crece el 0.3% t/t (0.4%
esperado y 1T). No obstante, se destaca que
completa 9 trimestres consecutivos con
crecimientos positivos.
Adicionalmente, los indicadores de actividad
muestran nuevamente caídas, aunque
continúan en niveles de expansión.
Mediocre Recuperación
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ.
PMI Eurozona PMI Manufactureros Países
PIB Eurozona
52,2
53,853,6
50
43
45
47
49
51
53
55
may-2012 may-2013 may-2014 may-2015
PMI MANU Zona Euro PMI Servicios Zona Euro
PMI Compuesto Zona Euro Neutral
51,8
55,3
49,6
53,6
44
46
48
50
52
54
56
58
jul-2013 ene-2014 jul-2014 ene-2015 jul-2015
PMI MANU Alemania PMI MANU Italia
PMI MANU Francia PMI MANU España
3%
-0,2
0,2
1
-1,0
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
jul-09 jul-11 jul-13 jul-15
Inflación Total Inflación Básica Eurozona
5Y5Y Inflation Swap Rate
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ.
Inflación y Expectativas
Inflación Países
• El 2014 cerró con una inflación negativa (-
0.2%), influenciada principalmente por la
presión bajista en los precios de la energía. Si
bien las mejoras en la dinámica económica y la
depreciación del EUR derivaron en algo de
mejoría, en los últimos meses la inflación ha
vuelto a ceder.
• Al tiempo, las expectativas de inflación de
largo plazo descontadas por el mercado se
alejaron nuevamente del objetivo del 2%.
Inflación Eurozona
0,2
0,3
0,2
0
-1,0
2,0
5,0
jul-09 jul-11 jul-13 jul-15
Alemania Italia Francia Inglaterra
1,48
1,82
1,64
1
1,4
1,8
2,2
2,6
3
ago-2009 ago-2011 ago-2013 ago-2015
Objetivo Expectativas Inflación 5 años
3.085
2.537
-200
-100
0
100
200
300
400
1200
1700
2200
2700
3200
ene-2008 ene-2010 ene-2012 ene-2014
Cambio Neto (eje der)
Total Activos
0,050,2
-0,15
-2
-1
0
1
2
3
jul-2009 jul-2011 jul-2013 jul-2015
Tasa BCE Inflación Tasa Real
Monedas
Perspectiva Crecimiento
Tasa Repo e Inflación Activos BCE (Miles Millones de Euros)
• La devaluación de la moneda, las tasas bajas
(cercanas al 0%), la nueva caída en los precios del
petróleo y la inyección de liquidez (QE y LTRO),
generaron expectativas de mejoras en inflación y
crecimiento. Sin embargo éstas expectativas no se
han cumplido en los meses recientes.
• La meta de las autoridades continúa siendo que el
balance del BCE regrese a los niveles que se
encontraba a mediados del 2012.
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ.
1,05
1,11
1,57
0,9
1,2
1,4
1,7
1,9
ago-09 ago-11 ago-13 ago-15
Euro Libra
4,9
8,35
22,73
31,86
0
10
20
30
40
50
60
ene-2010 ene-2011 ene-2012 ene-2013 ene-2014 ene-2015
Gran Bretaña Eurozona
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ.
Overnight Indexed Swap Index
Inflación Eurozona
• En cuanto a la política monetaria, las
recientes desmejoras en inflación, así como la
sorpresa negativa en crecimiento, llevaron al
mercado a descontar que, según el M1KE de
Morgan Stanley, del primer alza en las tasas
se produzca sólo hasta comienzos de 2018.
• Consecuentemente, la curva OIS descuenta
estabilidad en las tasas efectivas, aunque
ajustándose a la tasa de referencia en los
próximos 12 meses.
Expectativas de Tasas de Interés
0.15%
0.05%
-0,2
0,2
-1
0
1
2
3
4
5
-0,25
0
0,25
0,5
0,75
1
1,25
1,5
1,75
nov-2010 may-2012 nov-2013 may-2015
Tasa de Referencia Tasa de Depósitos
Inflación (eje der)
No se Apresurarán • Incluso en el caso que se llegara a presentar un nuevo
repunte en las perspectivas de inflación, el BCE no se
apresuraría dada la experiencia vivida en abril de 2011,
y por los rezagos que aún persisten en los indicadores
de confianza y la tasa de desempleo.
• Mario Draghi ha afirmado que el programa de compras
de activos permanecerá por lo menos hasta
septiembre de 2016, a pesar de las recientes mejorías.
• Adicionalmente, las autoridades han reafirmado la
necesidad de implementar reformas estructurales,
sobre todo en el mercado laboral.
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ.
BCE*; Banco Central Europeo
Tasas e Inflación
Encuestas de Confianza Desempleo
-5,5-3
7,8
-40
-30
-20
-10
0
10
20
jun
-07
jun
-09
jun
-11
jun
-13
jun
-15
Confianza consumo Confianza industrial Confianza servicios
11,2
6,5
10,33
12,4
5,6
23,7
0
5
10
15
20
25
30
5
7
9
11
13
15
mar-2009 mar-2011 mar-2013 mar-2015
Eurozona Alemania
Francia Italia
Reino Unido España (eje der)
Continuará la Liquidez • El QE Europeo, que promediará compras mensuales por EUR 60 mil millones desde marzo de
2015 hasta septiembre del 2016, tendría un valor total de EUR 1.14 billones en deuda pública y
supranacionales, y de 228 mil millones en bonos privados (Covered Bonds y Asset-Backed
Securities).
• Según cálculos de Bloomberg, al tener en cuenta las compras del banco central, vencimientos,
emisiones y pago de cupones, al finalizar el programa, la liquidez en el sector financiero europeo
aumentará en EUR 428 mil millones. Sólo en Alemania se inyectarán recursos por EUR 180 mil
millones.
Fuente: Bloomberg y Banco de España. Cálculos: Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ. *El 30% restante es
capital aportado por países miembros de la Unión Europea pero no de la Unión Monetaria.
25,6
20,1
17,5
12,6
5,7
3,5
2,82,5
1,81,6
1,1
0,5 4,7 Alemania
Francia
Italia
España
Países Bajos
Bélgica
Austria
Portugal
Finlandia
Irlanda
Eslovaquia
Eslovenia
Otros
Distribución de Compras (%) Proyección Liquidez Eurozona (EUR Miles Millones)
741
1.435
850
310
-428
171
252
220
41
-180
-1000 -500 0 500 1000 1500 2000
Py Compras
Py Emisión
Vencimientos
Pago Cupones
Flujo con Cupón
Alemania Total
0,410,19
0,88
0,64
2,22
0
1
2
3
4
5
6
ago-2007 ago-2009 ago-2011 ago-2013 ago-2015
Japón 10Y Alemania 10Y Tesoros 10Y
-0,26
0,68
0,43
0,075
0,68
0,638
-0,5
0
0,5
1
1,5
2
2,5
ago-2011 ago-2012 ago-2013 ago-2014 ago-2015
5Y5Y Breakeven Bono Alemán 10Y
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ.
Expectativas de Inflación y Deuda Pública
• Luego de las medidas tomadas por el Banco Central Europeo (QE) y la consecuente devaluación del
EUR, se observó una tendencia alcista en la inflación descontada por el mercado (Break-even
Inflation), lo que estuvo acompañado por un movimiento similar de los Bunds a 10 años.
• Sin embargo, las recientes desmejoras en el outlook de inflación han llevado a nuevas
valorizaciones de la deuda pública europea, aunque todavía con tasas más altas que en Japón,
implicando que el mercado tiene poca credibilidad en que se logrará el objetivo de inflación, pero aún
no descuentan que Europa se encuentre en un estado de deflación.
Tasas Deuda Pública 10Y Breakeven y Bunds 10Y
Agenda
Coyuntura Económica
Mercados Externos
Europa
Inflación y política monetaria
Balanza cambiaria
En julio de 2015 la inflación mensual se situó en 0.19%, por encima de lo esperado por el consenso
del mercado (0.12%), con lo cual la inflación anual aumentó del 4.42% al 4.46%.
En materia de expectativas, el mercado continúa ajustando al alza sus expectativas desde el 3.89%
en la encuesta de julio a 4.21% en la encuesta de agosto. Para julio de 2016 aumentaron de 3.11%
a 3.47%, evidenciando el impacto negativo de la fuerte devaluación sobre las expectativas.
Fidubogotá estima por el momento una inflación de 4.30% para el cierre del año, bajo dos
supuestos: 1) estabilización del tipo de cambio y 2) fenómeno del niño moderado. No
obstante, reconoce que los riesgos alcistas continúan aumentando.
Fuente: BR, DANE. Cálculos: Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ.
Inflación julio y expectativas
Inflación observada 2014 - 2015 Inflación y expectativa anual y 12 meses
0,15%
1,15%
0,19%
4,42%
4,46%
4,30%
2%
3%
4%
5%
-0,1%
0,2%
0,5%
0,8%
1,1%
ene
feb
mar
abr
may
jun jul
ago
sep
oct
nov
dic
Observada 2014 Observada 2015Anual py FB (Eje Der)
4,21%
3,47%
4,46%
1,5%
3,0%
4,5%
6,0%
7,5%
dic-06 dic-08 dic-10 dic-12 dic-14
Expectativa fin de año
Expectativa 12M
Inflación
Luego del dato de inflación, el Break Even Inflation (BEI), presentó un aumento de +5pb y +4pb
a 3.60% y 3.86% para los nodos de dos y diez años.
Desde la última reunión del Banco de la República (BR), las BEI acumulan aumentos de +50pb
y +24pb.
En lo corrido del mes el Swap IBR a tres meses, presenta un aumento de +26pb a 4.83% y
sugiere próximos aumentos en la tasa de intervención.
Fuente: Banco de Bogotá.
Expectativas implícitas TES
BEI 10Y Curva de implícitas
En el mes, el grupo que realizó la mayor contribución fue vivienda (18pbs) explicando el 95% de la
variación mensual. Las presiones dentro de este grupo se originaron en los arriendos, gas y energía
eléctrica.
Dentro de transporte (6pbs, 32%), la mayor presión la ejerció el combustible, seguido del
componente de vehículos.
Del lado bajista, alimentos y diversión registraron caídas restando presión a la variación mensual.
Fuente: DANE. Cálculos: Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ.
Inflación julio 2015: grupos
Var mensual grupos Contribución pbs
-7
-4
0
1
1
2
3
6
18
19
-10 0 10 20
Diversión
Alimentos
Educación
Vestuario
Salud
Comunicaciones
Otros gastos
Transporte
Vivienda
Total mensual
Contribución pbsjulio 2015-2,55%
-0,14%
0,03%
0,17%
0,19%
0,27%
0,40%
0,41%
0,51%
0,58%
-3,5% -1,5% 0,5%
Diversión
Alimentos
Educación
Vestuario
Total mensual
Salud
Transporte
Otros gastos
Comunicaciones
Vivienda Var % mensual julio 2015
Después de alcanzar un máximo de 7.70% en abril de 2015 de la mano del repunte en los
precios del arroz y primarios como la papa, los precios de los alimentos muestran un fuerte
descenso hasta 5.67%.
No obstante, el Fenómeno del Niño genera incertidumbre sobre el rumbo de los precios. En el
primer semestre su anuncio limitó la oferta de alimentos y actualmente las proyecciones del clima
señalan un aumento en la temperatura del océano pacífico al finalizar el año.
Fuente: DANE. Cálculos: Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ.
Inflación julio 2015: alimentos
Inflación total y alimentos (28.21%) Desagregación alimentos
4,46%
7,70%
5,67%
-1,0%
1,5%
4,0%
6,5%
dic-09 dic-10 dic-11 dic-12 dic-13 dic-14
Total Alimentos
5,26%
4,51%
9,33%
-6,00%
14,00%
-0,5%
1,5%
3,5%
5,5%
dic-10 dic-11 dic-12 dic-13 dic-14
Procesados (55.6%) Fuera del hogar (28,6%)
Primarios (15.8%) Eje Der
Inflación total y vivienda (30.10%)
En la medida en que los arriendos (junto con
otros gastos de ocupación) representan el
20.33% de la inflación, el repunte de los últimos
meses preocupa por su naturaleza indexada. No
obstante, habría que esperar el impacto de la
desaceleración económica en dichos precios.
En cuanto a los servicios públicos, se resalta el
marcado aumento en los precios del gas
impactados por un cambio en la regulación de la
CREG (gas propano).
Fuente: DANE. Cálculos: Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ.
Inflación julio 2015: vivienda
Servicios públicos
4,46%
3,90%
1,0%
2,0%
3,0%
4,0%
5,0%
dic-09 dic-10 dic-11 dic-12 dic-13 dic-14
Total Vivienda
Arriendos
3,41%
3,31%
2,5%
3,5%
4,5%
5,5%
dic-08 dic-10 dic-12 dic-14
Arrendamiento Efectivo (7.32)
Arrendamiento Imputado (11.27)
3,65%
3,27%
16,46%
-20%
-10%
0%
10%
20%
dic-08 dic-10 dic-12 dic-14
Acueducto, Alcantarillado Y Aseo (2.55)Energia Electrica (2.86)Gas (0.90)
Inflación total y transporte (15.19%)
Después de caer hasta el 2.73% en mayo por el
desplome de los precios externos (petróleo), los
precios del transporte han registrado un fuerte
aumento hasta 3.80% en julio, impulsados por
combustibles, vehículos y pasaje aéreo.
En los últimos meses el combustible aumentó 1.3%
y 1.6%, debido al impacto alcista de los precios
externos y la devaluación, no obstante, hacia
adelante se espera que las presiones bajistas
prevalezcan.
Fuente: DANE. Cálculos: Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ.
Inflación julio 2015: transporte
Petróleo e IPC combustibles (corr 81% y 74%)
Vehículos, combustible, pasaje aéreo
4,46%
2,73%
3,80%
0,0%
1,0%
2,0%
3,0%
4,0%
5,0%
dic-09 dic-10 dic-11 dic-12 dic-13 dic-14
Total Transporte
9,91%
-6,77%
-5,49%
7,82%
-8%
-1%
6%
13%
dic-09 dic-10 dic-11 dic-12 dic-13 dic-14
Vehiculos (4.4) Combustible (2.9)Pasaje Aéreo (0.76)
-50,75
-28,95
-5,45
-10
10
-60
-20
20
60
100
ene 95 ene 97 ene 99 ene 01
BrentBrent TRMIPC combustibles t-6 (Eje Der)
En el mes de julio la inflación sin alimentos aumentó hasta 3.98% presionada al alza por los precios
de la vivienda y los regulados. La que excluye regulados se ubicó en 4.26%, disparando las alarmas
de algunos miembros al interior de la JDBR que empiezan a considerar aumentos en la tasa de
interés para contener posibles aumentos en las expectativas de inflación.
El repunte en la inflación de transables a 4.69% y el riesgo latente de mayor contagio por la reciente
devaluación describen un manejo complejo de la política monetaria, en el cual, pese a la
incertidumbre, Fidubogotá continúa inclinándose por estabilidad en la tasa repo en lo que resta del
año sin descartar la posibilidad de algún recorte en 2016. No obstante, reconoce que los riesgos
podrían empezar a ubicarse del lado alcista, es decir, de incrementos en la tasa repo,
Fuente: DANE. Cálculos: Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ.
Inflación julio 2015: básica
Inflación total y básicas Desagregación inflación sin alimentos
4,46
3,98
2,00
4,00 4,26
1,5
2,5
3,5
4,5
ene-10 ene-11 ene-12 ene-13 ene-14 ene-15
IPC
Sin alimentos
Sin alimentos ni regulados
2,99
4,69
3,95
-1,0
1,0
3,0
5,0
7,0
ene-10 ene-11 ene-12 ene-13 ene-14 ene-15
Regulados Transables No transables
Si la tasa de cambio se estabiliza, también se
estabilizaría el pass-through por el efecto base, no
obstante, esto es incierto por el desplome del
petróleo y el fortalecimiento del dólar a nivel global
ante una próxima subida de tasas de la FED.
La devaluación del YUAN ha hecho revaluar en la
última semana las expectativas de que la FED inicie
su ciclo de incrementos en septiembre.
Fuente: DANE. Cálculos: Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ.
Inflación julio 2015:
transables
Transables y TRM
Transables más representativos
9,91%
5,75%
5,00%
7,82%
-7,0%
-2,0%
3,0%
8,0%
13,0%
dic-09 dic-10 dic-11 dic-12 dic-13 dic-14
Vehiculos (4.4)Servicios De Telefonía (2.96)Medicinas (1.01)Pasaje Aéreo (0.76)
-10,0%
-5,0%
0,0%
5,0%
10,0%
15,0%
dic-99 dic-02 dic-05 dic-08 dic-11 dic-14
NeveraEstufaLavadoraOtros Aparatos Del Hogar
Otros transables
2.943
4,69
-2
3
8
13
1.500
1.800
2.100
2.400
2.700
3.000
dic-99 dic-02 dic-05 dic-08 dic-11 dic-14
TRM Transables (Eje Der)
Adicional al desplome internacional del petróleo,
hay factores locales como la PPC, las
devaluaciones, los NDF que han exacerbado el
movimiento de la divisa local.
Los máximos niveles después de la crisis
financiera global se sobrepasaron y frente al nivel
de julio 2014 la moneda local exhibe una
devaluación de 62%.
Fuente: DANE. Cálculos: Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ.
Dólar
Monedas LATAM Base 100 enero 2008
COP y WTI
2.980 2.688 2.989
42,23
0
100
500
1000
1500
2000
2500
3000
ene 00 ene 05 ene 10 ene 15
COP Curncy WTI (Eje Der)
148,3
137,7
108,0
150,4
80
100
120
140
160
ene-08 ene-10 ene-12 ene-14
COP Curncy CLP Curncy
PEN Curncy MXN Curncy
Monedas LATAM Base 100 julio 2014
46%
62%
25%26%
17%
98
118
138
158
jul 14 oct 14 ene 15 abr 15 jul 15
COP Curncy CLP Curncy
MXN Curncy PEN Curncy
Fuente: DANE. Cálculos: Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ.
Política monetaria
4,35%
4,50%
2,50%
3,00%
3,50%
4,00%
4,50%
5,00%
5,50%
01-a
go-1
5
01-s
ep-1
5
01-o
ct-1
5
01-n
ov-1
5
01-d
ic-1
5
01-e
ne-1
6
01-f
eb-1
6
01-m
ar-1
6
01-a
br-1
6
01-m
ay-1
6
01-ju
n-16
01-ju
l-16
Media Moda Mínimo Máximo
Comunicado Banco de la República
• La reunión de política monetaria de agosto del Banco de la República (BR) finalizó con estabilidad en
las tasas de referencia, no obstante, por segundo mes consecutivo la decisión no fue unánime.
Tampoco se tomó decisión alguna en cuanto a la intervención cambiaria. Así entonces, mientras
el panorama inflacionario empeora, también lo hace el de la dinámica económica, y la decisión de la
Junta hasta el momento es de esperar por mayor información.
• Inflación: ’
‘Las expectativas de inflación de los analistas a uno y dos años y las que se derivan de los TES a 2, 3
y 5 años se incrementaron y continúan en la mitad superior del rango meta’.
‘La transmisión de la depreciación nominal a los precios al consumidor y el incremento en los
costos de las materias primas importadas, así como la menor dinámica en la oferta de alimentos,
explican en gran parte la aceleración de la inflación en lo corrido del año’.
‘El traslado de parte de la devaluación del peso a los precios al consumidor y la persistencia del
fenómeno de El Niño pueden hacer más lenta la convergencia de la inflación a la meta, tanto por
su impacto directo sobre los precios y las expectativas de inflación como por la activación de
mecanismos de indexación’.
• Panorama Económico Local: ‘En Colombia, para el segundo trimestre los indicadores de comercio al
por menor, de confianza al consumidor y del comercio, y de expectativas económicas indican que la
demanda interna continúa debilitándose. […] Con lo anterior y dada la evolución observada de la
demanda externa de bienes y servicios nacionales, el equipo técnico mantuvo la estimación del
crecimiento económico para todo 2015 en un rango entre 1,8% y 3,4% con 2,8%, como cifra más
probable’.
• Resumen: „la inflación se mantiene por encima del límite superior del rango meta y el gasto interno de la
economía continúa ajustándose a la menor dinámica del ingreso nacional. Las proyecciones indican que
en el horizonte de acción de la política monetaria los choques temporales de precios se revertirán y los
probables excesos de capacidad contribuirán a que la inflación converja a la meta en un entorno de
expectativas de inflación ancladas. No obstante, el traslado parcial de la devaluación del peso a los
precios y una eventual intensificación del fenómeno de El Niño podrían hacer más lenta dicha
convergencia’.
• Rueda de Prensa: El Ministro Mauricio Cárdenas afirmó que la devaluación del peso es la nueva
realidad producto de la caída en los precios de los commodities, y así, ven el ajuste alcista como
necesario para que se dé una transición productiva hacia una menor dependencia hacia el sector minero
energético.
En cuanto a la inflación, afirmó que la transmisión es de una sola vez (un ajuste de los precios
importados), al tiempo que resalta el anclaje de las expectativas.
Por su parte, Jose Darío Uribe afirmó que el Junta espera que la inflación tienda hacia la meta en el
2016, mientras antes lo tenían presupuestado para el segundo semestre del 2015.
Comunicado Banco de la República y Rueda de Prensa
Agenda
Coyuntura Económica
Mercados Externos
Europa
Inflación y política monetaria
Balanza cambiaria
-5.221-4.487
-1.794
1.300 1.145
-4.032
-6.348
-5.136
-7.000
-5.000
-3.000
-1.000
1.000
mar-2012 mar-2013 mar-2014 mar-2015
Bienes y Servicios Renta Factorial
Transferencias Corrientes Cuenta CorrienteBP: Cuenta Corriente 1T 2015
Fuente: Balanza de Pagos Banco de la República. Estudios Económicos Fidubogotá.
Cuenta Corriente (USD Millones)
El déficit en la cuenta corriente en el primer trimestre
del 2015 según la Balanza de Pagos se ubicó en
USD 5.136 millones (M), lo que equivale al 7% del
PIB para el período, siendo superior al 4.6% del
primer trimestre de 2014.
Importante tener en cuenta que el aumento del 2.4%
en el déficit, se da tanto por la depreciación del peso
(1.3%) como por el mayor déficit en USD (1.1%). No
obstante, este último mejora con respecto al 4T 2014.
La mejora con respecto al 4T se produjo ante la
fuerte caída en las importaciones.
Balanza Comercial (USD Millones) Balanza de Bienes (USD Millones)
-293
-3.315
-1.397-1.172
-1.690
-5.221
-4.487
-6.000
-5.000
-4.000
-3.000
-2.000
-1.000
0
1.000
2.000
mar-2012 mar-2013 mar-2014 mar-2015
Bienes Servicios Bienes y Servicios
12.648
10.300
16.043
13.615
-293-3.395
-3.315-2.000
3.000
8.000
13.000
18.000
mar-2012 mar-2013 mar-2014 mar-2015
Exportaciones Importaciones
Bienes (eje der)
TRM Promedio y Cambio RI (corr -92%)
Fuente: Banco de la República. Cálculos: Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ.
Balanza Cambiaria y COP • Al realizar un análisis sobre la evolución del cambio
en las reservas internacionales (RI), se puede notar
cómo el contexto internacional se ha reflejado en
menores flujos efectivos de divisas hacia el país. No
obstante, en las últimas 3 semanas disponibles se
observa estabilidad en los flujos combinadas con
fuertes depreciaciones.
• La pérdida de RI se ha derivado de un déficit en la
cuenta corriente relativamente constante (incluso con
mejorías recientes) que no ha sido cubiertos por la
cuenta financiera.
Cambio Semanal Exportaciones e Importaciones Balanza Cambiaria y COP
2.900(523) (600)
(500)
(400)
(300)
(200)
(100)
-2.300
2.500
2.700
2.900
feb-2015 abr-2015 jun-2015
TRM Promedio SemanaReservas Internacionales Corrido Año (eje der e inver)
(90)
59
2.900
0
500
1.000
1.500
2.000
2.500
3.000
3.500
-400
-200
0
200
400
600
feb-2015 abr-2015 jun-2015
Cambio Semanal Cuenta CorrienteCambio Semanal Cuenta CapitalesTRM Promedio Semana
(29)(63)
120
(183)
-300
-150
0
150
feb-2015 abr-2015 jun-2015
Cambio BC Cambio Semanal X Cambio Semanal I
Cambio en Reservas Internacionales
Balanza Cambiaria
Balanza Comercial IED – IEP - OOE
• Al corte del 07 de agosto (Semana 31), la Balanza
Cambiaria del Banco de la República muestra un
empeoramiento de USD 3.137 millones con
respecto al mismo período de 2014, implicando una
disminución de reservas internacionales de USD
523 millones.
• Lo anterior, se explica por menores flujos tanto a
IED como a la IEP, así como por el rubro de „Otras
Operaciones Especiales‟, que presenta un déficit
de USD 1.019 millones.
Fuente: Banco de la República. Cálculos: Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ.
(3.180)
(4.706)
(2.305)
7.488 7.320
1.782
4.308
2.614
(523)
(6.000)
(4.000)
(2.000)
-
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
2013 2014 2015
Cuenta Corriente
Cuenta de Capitales
Cambio en Reservas Internacionales
5.222 4.193 3.792
7.738 7.500
5.566
(2.516) (3.307)
(1.774)
(4.000)
(2.000)
-
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
2013 2014 2015
Exportaciones Importaciones
Balanza Comercial
10.457 9.749
7.836
2.140
8.161
1.482
(1.516)
91
(668)
(4.000)
(2.000)
-
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
12.000
2013 2014 2015
IED neta IEP neta Otras Operaciones Especiales
COP y Balanza Cambiaria
• En este contexto, es llamativa la devaluación
ocurrida en el mes de julio, al observar que los FCE
volvieron aumentaron sus tenencias en TES un
valor cercano al billón de pesos y en lo corrido del
año, han variado sus tenencias en un 12%.
• Lo anterior, se explica porque a pesar de los
recientes ingresos a portafolio del offshore, la
cuenta de capitales ha permanecido relativamente
estable.
Fuente: Banco de la República. Cálculos: Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ. BC: Bancos Comerciales. FCE:
Fondos de Capital Extranjero. FPC: Fondos de Pensiones y Cesantías.. MHCP: Ministerio de Hacienda y Crédito
Público.
Principales Tenedores
Fondos de Pensiones y Cesantías 49,2 51,1 55,1 4,0 8% 26,8%
Bancos Comerciales 39,2 42,0 39,2 -2,8 -7% 19,0%
Fondos de Capital Extranjero 11,2 29,6 33,2 3,5 12% 16,1%
Fiducia Pública 30,6 29,6 30,5 1,0 3% 14,8%
Compañías de Seguros y Capitalización 9,4 10,1 10,1 0,1 1% 4,9%
Entidades Públicas 11,9 8,4 8,6 0,1 2% 4,2%
Total 171 192 206 14 7% 86%
ParticipaciónInversionistaVar % año
corrido
Var Corrido
Año ($ bns)jul-15dic-13 dic-14
TRM y Balanza Cambiaria
2.900
(2.305)
1.782
(3.200)
(2.400)
(1.600)
(800)
-
800
1.600
2.400
2.300
2.500
2.700
2.900
3.100
feb-2015 abr-2015 jun-2015
TRM Promedio Semana
Cuenta Corriente (eje der)
Cuenta Capitales (eje der)
Fuente: Banco de la República. Cálculos: Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ. * IEP: Inversión
Extranjer en Potafolio Neta. OOE: Otras Operaciones Especiales.
Balanza Cambiaria y COP • En este sentido, la cuenta de capitales y
especialmente la IEP* y OOE** han explicado el
reciente fenómeno de devaluación de la moneda
local, donde la salida de inversión colombiana hacia
portafolios internacionales ha tenido un fuerte
aumento desde el mes de abril.
• En todo caso, la reciente devaluación luce
excesiva al contrastarla con el movimiento del
petróleo y el comportamiento de la balanza
cambiaria (flujos de inversión).
IEP, OOE e IED
Inversión Extranjera en Portafolio (Corrido Año) COP y WTI
1.482
(2.292)
(377) (783)
(668)
7.836
(1.000)
1.000
3.000
5.000
7.000
9.000
-3.000
-2.000
-1.000
0
1.000
2.000
feb-2015 abr-2015 jun-2015
Inversión Extranjera en Portafolio Neta
OOE
IED Neta (eje der)
3.220
38,76
0
100
1600
2100
2600
3100
jun 00 jun 05 jun 10 jun 15
COP Curncy WTI (Eje Der)
2.327
1.482
131
(845)
-1.500
-1.000
-500
0
500
1.000
1.500
2.000
2.500
feb-2015 abr-2015 jun-2015
IEP en Colombia
Inversión Extranjera en Portafolio Neta
IEP en el exterior
Gracias
top related