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Derivados
Finanzas IIUniversidad Católica ArgentinaOctubre 2012
01 Conceptos Generales. Futuros vs. Opciones
02 Futuros y Forwards
03 Utilidades y valuación
04 Caso
Índice
01 Conceptos Generales
Derivados
01 Conceptos Generales
Derivados
Futuros y Fowards Opciones
Swaps ETF’s
02 Futuros & Forwards Key issues
Especulación con alto apalancamiento
Cobertura de riesgos
Modificación de perfil de riesgo de una posición ya existente
Cambiar naturaleza de transacción a bajo costo
01 Conceptos GeneralesFuturos
Tomador Lanzador
Obligación y derecho
Obligación y derecho
01 Conceptos GeneralesFuturos
Empresa / Inversor
Inversor /Empresa
OPERACIÓN AL CONTADO
Activo
$
Empresa / Inversor
Inversor /Empresa
COMPROMISOHOY
Empresa / Inversor
Inversor /Empresa
OPERACIÓN FUTURA
Activo
$
01 Futuros & ForwardsQuienes…
Hedger•Una empresa debe pagar €1 millón en 3 meses, por sus importaciones de maquinarias desde Alemania, y decide cubrirse con un contrato forward
Especulador•Un inversor posee un millón de pesos para invertir y tiene el pálpito que el tipo de cambio en 90 días subirá a $3,50. Hoy es $2,90; y el tipo de cambio futuro a 3 meses es $3,20
Arbitraje•La TNA en pesos para 90 días es el 20%, el tipo de cambio spot es $2,90, el tipo de cambio futuro a 3 meses es $3,20
01 Conceptos GeneralesPayoff de un futuro
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Payoff
Spot
LongShort
Mercado a la baja, gana la posición corta
Mercado al alza, gana la posición larga
02 Futuros & Forwards Key issues
Fijar precio de una transacción futura
Se comercian: commodities agrícolas, metales, recursos naturales, instrumentos financieros
02 Futuros & ForwardsPrecio del Futuro vs. Precio Spot al Vencimiento
Time Time
Precio del futuro
Precio spot
Precio spot
Precio del futuro
•¿Cuáles son las oportunidades de arbritaje entre el futuro y el activo? ¿Mediante que mecanismo se corregirían??
02 Futuros & ForwardsEl mercado de futuros en la Argentina
Fuente: Rofex – Septiembre de 2011
02 Futuros & Forwards Futures vs. Forwards
Futures Forwards
•Estandarizados
•Cotizan en mercados regulados
•Se compensan mediante un clearing house
•Posibilidad de abandonar posición antes del vencimiento
•Tienen mercado secundario regulado
•Generalmente no hay delivery del subyacente
•Se corre riesgo mercado
•Hay margen de garantía y de reposición
•No estandarizados
•Cotizan en mercados OTC
•No se compensan
•Solo se puede abandonar con autorización de contraparte
•No hay mercado secundario
•El delivery es importante (cash settlement)
•Se corre riesgo de contraparte
•Los pagos se realizan solo al vencimiento
•¿En qué casos es más conveniente un Futuro? ¿Y un Forward??
02 ALGUNOS EJEMPLOS
Contract Month Last Chg Open High Low Volume OpenInt Exchange Date TimeCOFFEE May '09 112.30 0.65 111.65 112.50 110.80 9518 13733 ICU 04/21/09 17:59:40COFFEE Jul '09 114.40 0.80 113.55 114.50 112.75 13193 68118 ICU 04/21/09 17:59:58COFFEE Sep '09 116.55 0.70 116.00 116.55 115.00 1686 25139 ICU 04/21/09 17:50:49COFFEE Dec '09 119.35 0.40 119.00 119.55 118.00 448 13980 ICU 04/21/09 17:59:45COFFEE Mar '10 122.45 0.50 122.10 122.15 121.10 238 9108 ICU 04/21/09 17:47:08COFFEE May '10 124.65 0.45 124.30 124.50 124.15 89 2540 ICU 04/21/09 17:47:08COFFEE Jul '10 126.60 0.40 126.30 126.30 126.30 4 569 ICU 04/21/09 17:47:08COFFEE Sep '10 128.45 0.40 128.45 128.45 128.45 13 901 ICU 04/21/09 17:47:08COFFEE Dec '10 131.10 0.45 131.10 131.10 131.10 1 184 ICU 04/21/09 17:47:08COFFEE Mar '11 133.70 0.50 133.70 133.70 133.70 0 27 ICU 04/21/09 17:47:08COFFEE May '11 135.10 0.50 135.10 135.10 135.10 0 23 ICU 04/21/09 17:47:08COFFEE Jul '11 136.45 0.50 136.45 136.45 136.45 0 1 ICU 04/21/09 17:47:08COFFEE Sep '11 137.50 0.50 137.50 137.50 137.50 0 0 ICU 04/21/09 17:47:08COFFEE Dec '11 138.75 0.50 138.75 138.75 138.75 0 0 ICU 04/21/09 17:47:08COFFEE Mar '12 140.00 0.50 140.00 140.00 140.00 0 0 ICU 04/21/09 17:47:08
Coffee - nybt
Fuente: Wall Street Journal
Activo Subyacente
Maturities
Cotizaciones Volumen negociado Total de contratos
disponibles para cada tipo de
contrato
02 Futuros & ForwardsVentajas
•Contratos estandarizados que dan liquidez al mercado
•No hay riesgo de default
•Comparativamente se pagan menos comisiones
•Se puede ganar a la suba o a la baja
•Seguro de precio para traders y oportunidad de ganancia para especuladores
+
01 Conceptos GeneralesOpciones
Tomador Lanzador
Derecho
Obligación
01
Opciones
Activos Subyacentes Strike Date
Strike Price Prima
Conceptos GeneralesElementos
01 Conceptos GeneralesTipos de Opciones
CALL OPTION PUT OPTION
AMERICANAS EUROPEAS
CALL OPTION
AMERICANAS
01 Conceptos GeneralesOpciones
CALL OPTION
Derecho de compra
01 Conceptos GeneralesCall Option – Ejemplo #1
Datos: - Precio de ejercicio: $ 1.200 - Precio de mercado del activo hoy: $ 1.400¿Cuál es el valor de la opción de compra (call option) al vencimiento?
Valor de la opción: $ 1.400 - $ 1.200 = $ 200 ¿Y si el precio de mercado del activo fuese $ 900?
Valor del call: $ 0 (cero)Stock Price $ 1000 $ 1100 $ 1200 $ 1300 $ 1400 $ 1500
Call Value $ 0 $ 0 $ 0 $ 100 $ 200 $ 300
Una Opción no puede tener valor negativo ni tampoco puede valer más que el activo subyacente
01 Conceptos GeneralesPayoff de un call option
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Spot
LongShort
Payoff
Mercado a la baja, gana la posición corta
Mercado al alza, gana la posición larga
01 Conceptos GeneralesPosición Long Call
Quien compra un call option (tomador) espera una suba de precios en la acción. Ej. (situación hoy): - precio del activo subyacente en el mercado (S): $ 980 - precio de ejercicio (K): $ 1.000
- prima: $ 50 - fecha de vencimiento: Diciembre
Qué hace el tomador
Resultado final - Rentabilidad
$ 900$ 1.020$ 1.500Precio del Activo Subyacente (S)
Escenario 3Escenario 2Escenario 1Al vencimiento
Qué hace el tomador
Resultado final - Rentabilidad
$ 900$ 1.020$ 1.500Precio del Activo Subyacente (S)
Escenario 3Escenario 2Escenario 1Al vencimiento
$ 450 - 900%
Se ejerce la opción
($30) – (60%)
Se ejerce la opción
($50) – (100%)
No se ejerce la opción
Las ventajas de comprar una opción call respecto de comprar el activo hoy son:- Se paga un menor valor ($ 50 vs. $ 980)- Se limita el riesgo sólo al valor de la prima invertida $ 50- Mayor resultado sobre la inversión inicial (leverage) pero limitado en el tiempo
01 Conceptos GeneralesOpciones
PUT OPTION
Derecho de venta
01 Conceptos GeneralesPut Option – Ejemplo #2
Datos: - Precio de ejercicio: $ 1.200 - Precio de mercado del activo hoy: $ 1.000¿Cuál es el valor de la opción de venta (put option) al vencimiento?
Valor de la opción: $ 1.200 - $ 1.000 = $ 200 ¿Y si el precio de mercado del activo fuese $ 1.300?
Valor del call: $ 0 (cero)Stock Price $ 900 $ 1000 $ 1100 $ 1200 $ 1300 $ 1400
Call Value $ 300 $ 200 $ 100 $ 0 $ 0 $ 0
01 Conceptos GeneralesPayoff de un put option
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Spot
PayoffLongShort
Mercado a l alza, gana la posición corta
Mercado a la baja, gana la posición larga
01 Conceptos GeneralesPosición Long Put
Quien compra un put option (tomador) espera una baja de precios en la acción. Ej. (situación hoy): - precio del activo subyacente en el mercado (S): $ 980 - precio de ejercicio (K): $ 1.000
- prima: $ 40 - fecha de vencimiento: Diciembre
($ 40) – (100%)No se ejerce la
opción
($30) – (75%)Se ejerce la
opción
$60 – 150%)Se ejerce la
opciónQué hace el tomador
Resultado final - Rentabilidad$ 900$ 990$ 1.500Precio del Activo Subyacente (S)
Escenario 3Escenario 2Escenario 1Al vencimiento
Qué hace el tomador
Resultado final - Rentabilidad$ 900$ 990$ 1.500Precio del Activo Subyacente (S)
Escenario 3Escenario 2Escenario 1Al vencimiento
Las ventajas de comprar una opción put:- Permite armar una estrategia ante un mercado a la baja (bearish).- Se limita el riesgo sólo a prima invertida $ 40- Mayor resultado sobre la inversión inicial (leverage) pero limitado en el tiempo
01 Conceptos GeneralesTerminología
“IN THE MONEY”“AT THE MONEY” “OUT OF THE MONEY”
CALL PUTAt the money SPOT (S) = STRIKE (K) SPOT (S) = STRIKE (K) In the money SPOT (S) > STRIKE (K) SPOT (S) < STRIKE (K) Out of the money SPOT (S) < STRIKE (K) SPOT (S) > STRIKE (K)
Se lanza una opción sobre un activo subyacente que se posee.Ejemplo: Activo subyacente en poder del lanzador: Acciones de Acindar
Cantidad de acciones en poder del lanzador: 1.000Cantidad de lotes de compra que se pueden lanzar cubierto:
10Este tipo de operaciones son menos arriesgadas que las opciones descubiertas de compra dado que lo peor que puede suceder en las cubiertas es que el inversor necesite vender las acciones que ya posee a un precio por debajo de su valor de mercado.
La posición en la opción no está combinada con una posición compensadora en las acciones subyacentes (no se posee el activo sobre el cual se entrega la opción).En estos casos, el emisor de una opción deberá integrar garantías según lo establecido por los mercados (en términos generales: equivale al doble del producto entre la prima y la cantidad de títulos valores que componen la posición).
La garantía se ajustará diariamente de acuerdo con los nuevos saldos de posición y precios de cierre de las primas.
Emisión descubierta
Emisión cubierta
01 GarantíasTipos de Emisión
01
CotizaciónActivo
Subyacente(Spot)
Tiempo de vidaremanente
hasta elVto.
Volatilidad delprecio del subyacente
Dividendos
Opciones – Factores que determinan su valorEl precio de la prima depende de:
Precio de ejercicio(Strike)
Tasa de interés
Factores Call PutVolatilidad + +
Precio activo + -Precio ejercicio - +Fecha ejercicio + +
Tasa interés + -Dividendo efectivo
- +
Factores Call PutVolatilidad + +
Precio activo + -Precio ejercicio - +Fecha ejercicio ? ?
Tasa interés + -Dividendo efectivo
- +
Efectos sobre el precio de una opción de tipo Americana incrementando una variable y dejando fijas las demás (+ implica: el incremento en la variable provoca un aumento en el precio de la opción).Efectos sobre el precio de una opción de tipo Europea incrementando una variable y dejando fijas las demás (- implica: el incremento en la variable provoca una caída en el precio de la opción).“?” Indica que la relación es incierta.
Opciones – Factores que determinan su valorEl precio de la prima depende de:
00 Noticias
01 Conceptos Generales. Futuros vs. Opciones
02 Futuros y Forwards
03 Utilidades y valuación
04 Ejemplos
Índice
03 ValuaciónTeoría de las expectativas vs. teoría de arbitraje
Teoría de las expectativas
•Los precios de los contratos a termino reflejan las expectativas de los participantes del mercado (consumidores, empresas, especuladores, etc.) Con respecto al precio que al vencimiento tendrá el activo en el mercado de contado (spot)
Teoría del arbitraje
•El modelo del “cost of carry” establece que el precio de un contrato a termino (forward o futuro) es aquel que impide la realizacion de ganancias por arbitraje.
VS
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