die schuldenkrise der ewu 2010
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- 1 - Prof. Dr. Rainer Maure
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Die Schuldenkrise der EWU 2010Die Schuldenkrise der EWU 2010
- 3 - Prof. Dr. Rainer Maure
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➤ Die Die RückkehrRückkehr der der ZinsdifferenzenZinsdifferenzen::
■ Nach der Gründung der Europäischen Währungsunion (EMU) Nach der Gründung der Europäischen Währungsunion (EMU) verschwanden verschwanden die Zinsdifferenzen zwischen den die Zinsdifferenzen zwischen den Mitgliedsländern beinahe vollständig.Mitgliedsländern beinahe vollständig.
■ Gegen Ende des Jahres 2008 kehrten sie Gegen Ende des Jahres 2008 kehrten sie zurückzurück..
■ Bei den Bei den KrisenländernKrisenländern Spanien, Irland, Portugal und Spanien, Irland, Portugal und Griechenland sind diese Differenzen mittlerweile sehr Griechenland sind diese Differenzen mittlerweile sehr großgroß geworden, wie die folgenden Schaubilder zeigen:geworden, wie die folgenden Schaubilder zeigen:
Die Schuldenkrise der EWU 2010Die Schuldenkrise der EWU 2010
- 4 - Prof. Dr. Rainer Maure
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10Y Government Bond Interest Rate Germany (left scale) Interest Spread compared to Germany (left scale)
Spain Interest Rate Spread
Source: Eurostat, Central Bank of Spain, Own Calculations© www.rainer-maurer.com
Interest Rate
2,0%
Die Schuldenkrise der EWU 2010Die Schuldenkrise der EWU 2010
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10Y Government Bond Interest Rate Germany (left scale) Interest Spread compared to Germany (left scale)
Ireland Interest Rate Spread
Source: Eurostat, Own Calculations © www.rainer-maurer.com
Interest Rate
2,5%
Die Schuldenkrise der EWU 2010Die Schuldenkrise der EWU 2010
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Jan. 99 Jan. 00 Jan. 01 Jan. 02 Jan. 03 Jan. 04 Jan. 05 Jan. 06 Jan. 07 Jan. 08 Jan. 09 Jan. 10
10Y Government Bond Interest Rate Germany (left scale) Interest Spread compared to Germany (left scale)
Portugal Interest Rate Spread
Source: Eurostat, Central Bank of Portugal, Own Calculations© www.rainer-maurer.com
Interest Rate
3,4%
Die Schuldenkrise der EWU 2010Die Schuldenkrise der EWU 2010
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10Y Government Bond Interest Rate Germany (left scale) Interest Spread compared to Germany (left scale)
Greece Interest Rate Spread
Source: Eurostat, Own Calculations© www.rainer-maurer.com
Interest Rate
6,9%
Die Schuldenkrise der EWU 2010Die Schuldenkrise der EWU 2010
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➤ Was verursachte die Krise?Was verursachte die Krise?
■ StarkStark steigendesteigende öffentliche und private öffentliche und private SchuldenpositionenSchuldenpositionen
....haben ....haben ZweifelZweifel an der Fähigkeit von an der Fähigkeit von Regierungen und Regierungen und Banken, Banken, die von diesen Regierungen gestützt werden, die von diesen Regierungen gestützt werden, aufkommen lassen,aufkommen lassen, die Schulden die Schulden zurückzuzahlenzurückzuzahlen..
■ Investoren Investoren berücksichtigen berücksichtigen deshalb die gestiegend deshalb die gestiegend Wahrscheinlichkeit eines Ausfalls von RückzahlungenWahrscheinlichkeit eines Ausfalls von Rückzahlungen
.... und fordern deshalb .... und fordern deshalb höhere Riskoprämienhöhere Riskoprämien..
Die Schuldenkrise der EWU 2010Die Schuldenkrise der EWU 2010
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10Y Government Bond Interest Rate Germany (left scale) Interest Spread compared to Germany (left scale)
Total Country Int. Net Debt Position GDP Ratio Total Government Debt GDP-to-Ratio
Spain Interest Rate Spread and Debt-to-GDP Ratios
Source: Eurostat, Central Bank of Spain, Own Calculations © www.rainer-maurer.com
Interest Rate Debt-to-GDP
Die Schuldenkrise der EWU 2010Die Schuldenkrise der EWU 2010
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10Y Government Bond Interest Rate Germany (left scale) Interest Spread compared to Germany (left scale)
Total Country Int. Net Debt Position GDP Ratio Total Government Debt GDP-to-Ratio
Ireland Interest Rate Spread and Debt-to-GDP Ratios
Source: Eurostat, Own Calculations © www.rainer-maurer.com
Interest Rate Debt-to-GDP
Die Schuldenkrise der EWU 2010Die Schuldenkrise der EWU 2010
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10Y Government Bond Interest Rate Germany (left scale) Interest Spread compared to Germany (left scale)
Total Country Int. Net Debt Position GDP Ratio Total Government Debt GDP-to-Ratio
Portugal Interest Rate Spread and Debt-to-GDP Ratios
Source: Eurostat, Central Bank of Portugal, Own Calculations © www.rainer-maurer.com
Interest Rate Debt-to-GDP
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10Y Government Bond Interest Rate Germany (left scale) Interest Spread compared to Germany (left scale)
Total Country Int. Net Debt Position GDP Ratio Total Government Debt GDP-to-Ratio
Portugal Interest Rate Spread and Debt-to-GDP Ratios
Source: Eurostat, Central Bank of Portugal, Own Calculations © www.rainer-maurer.com
Interest Rate Debt-to-GDP
Die Schuldenkrise der EWU 2010Die Schuldenkrise der EWU 2010
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10Y Government Bond Interest Rate Germany (left scale) Interest Spread compared to Germany (left scale)
Total Country Int. Net Debt Position GDP Ratio Total Government Debt GDP-to-Ratio
Greece Interest Rate Spread and Debt-to-GDP Ratios
Source: Eurostat, Own Calculations © www.rainer-maurer.com
Interest Rate Debt-to-GDP
Die Schuldenkrise der EWU 2010Die Schuldenkrise der EWU 2010
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➤ Die Situation ist Die Situation ist noch schlimmernoch schlimmer als diese Schaubilder zeigen! als diese Schaubilder zeigen!
■Die Die VeränderungVeränderung des des GesamtschuldenstandesGesamtschuldenstandes eines Landes eines Landes ist der ist der negativenegative LeistungsbilanzüberschussLeistungsbilanzüberschuss..
■Man kann den Man kann den LeistungsbilanzüberschussLeistungsbilanzüberschuss, der notwendig ist, , der notwendig ist, um die aktuelle um die aktuelle Schuldenquote konstantSchuldenquote konstant zu halten mit folgender zu halten mit folgender Formel berechnen (Herleitung s. Exkurs):Formel berechnen (Herleitung s. Exkurs):
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BIP
Nettoschuld-enstand
eines Landes
BIP Wachstum
ZinssatzLeistungsbilanz-überschuss
EX-IM-i*D
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➤ Wendet man diese Formel auf die Wendet man diese Formel auf die DatenDaten der der Schuldenländer an, zeigt sich, dass ihr aktuelle Schuldenländer an, zeigt sich, dass ihr aktuelle Leistungsbilanzüberschuss Leistungsbilanzüberschuss noch weit entfernt istnoch weit entfernt ist, von dem , von dem Überschuss, der notwendig wäre, um ihre Überschuss, der notwendig wäre, um ihre SchuldenstandsquoteSchuldenstandsquote zu stabilisieren: zu stabilisieren:
Die Schuldenkrise der EWU 2010Die Schuldenkrise der EWU 2010
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Constant Intern. Net Debt-to-GDP Ratio Current Account Surplus (right scale)Actual Current Account Surplus
Spain Current Account Surplus Gap
Source: Eurostat, Own Calculations © www.rainer-maurer.com
Percent of GDP
Der Leistungsbilanzüberschuss zur Stabilisierung der Schuldenstandsquote beträgt 7,5% des BIPs.
Die Schuldenkrise der EWU 2010Die Schuldenkrise der EWU 2010
Der tatsächliche Leistungsbilanzüberschuss ist:
- 5,5% of GDP!
=> Aktuelle Leistungsbilanzlücke: 13 % des BIPs!
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Constant International Net Debt-to-GDP Ratio Current Account SurplusActual Current Account Surplus
Portugal Current Account Surplus Gap
Source: Eurostat, Own Calculations © www.rainer-maurer.com
Percent of GDP
Aktuelle Leistungsbilanzlücke:18,5 % des BIPs!
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Constant International Net Debt-to-GDP Ratio Current Account SurplusActual Current Account Surplus
Ireland Current Account Surplus Gap
Source: Eurostat, Own Calculations © www.rainer-maurer.com
Percent of GDP
Aktuelle Leistungsbilanzlücke: 15 % des BIPs!
- 22 - Prof. Dr. Rainer Maure
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Die Schuldenkrise der EWU 2010Die Schuldenkrise der EWU 2010
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Jan. 99 Jan. 00 Jan. 01 Jan. 02 Jan. 03 Jan. 04 Jan. 05 Jan. 06 Jan. 07 Jan. 08 Jan. 09 Jan. 10
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Constant International Net Debt-to-GDP Ratio Current Account SurplusActual Current Account Surplus
Greece Current Account Surplus Gap
Source: Eurostat, Own Calculations © www.rainer-maurer.com
Percent of GDP
Aktuelle Leistungsbilanzlücke: 25 % des BIPs!
- 23 - Prof. Dr. Rainer Maure
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Austria
Belgium
Cyprus
Germany
Spain
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Greece
Ireland
Italy
Luxembourg
Malta
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Portugal
Slovenia
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United Kingdom
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Constant IDP-to-GDP Ratio Current Account Surplus Gap
Correlation Coefficient: 70,1%
Source: Eurostat, Own Calculations © www.rainer-maurer.com
Interest Rates (Average: Sept. 2009 - May 2010) and Constant International Debt Position-to-GDP Ratio Primary Current Account Gap (Average: Jan. 2009 - Aug. 2009)
Nominal Interest Rates 10Y Bonds
Je größer die Leistungsbilanz-
lücke, desto höher die Risikoprämie!
Die Schuldenkrise der EWU 2010Die Schuldenkrise der EWU 2010
- 25 - Prof. Dr. Rainer Maure
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➤ Die Lage ist Die Lage ist prekärprekär!!
➤ Welche Welche LösungsmöglichkeitenLösungsmöglichkeiten gibt es??? gibt es???
➤ Ländern wie Griechenland, Spanien, Portugal und Irland Ländern wie Griechenland, Spanien, Portugal und Irland müssen ihre müssen ihre "Leistungsbilanzlücke" schließen"Leistungsbilanzlücke" schließen::
Depressed EMU
Die Schuldenkrise der EWU 2010Die Schuldenkrise der EWU 2010
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➤ Welche Welche LösungsmöglichkeitenLösungsmöglichkeiten gibt es??? gibt es???
➤ Problem für Problem für verschuldete Länderverschuldete Länder, die , die Mitgliedsländer einer Mitgliedsländer einer Währungsunion sindWährungsunion sind::
1.1. Sie können Sie können keine eigene Währungkeine eigene Währung abwerten,abwerten, um ihren um ihren Leistungsbilanzüberschuss zu verbessern:Leistungsbilanzüberschuss zu verbessern:
2.2. Sie können Sie können keine eigene Währungkeine eigene Währung mit der sie ihre Schulden mit der sie ihre Schulden weg inflationieren könnenweg inflationieren können!!
↓↓e$€
=> P€ e$€ => ( EX – IM )↓↓ ↓↓↑ ↑< P$
Reduktion der Leistungsbilanzlücke!
Die Schuldenkrise der EWU 2010Die Schuldenkrise der EWU 2010
- 28 - Prof. Dr. Rainer Maure
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➤ Welche Welche LösungsmöglichkeitenLösungsmöglichkeiten gibt es??? gibt es???
➤ Problem für Problem für verschuldete Länderverschuldete Länder, die , die Mitgliedsländer einer Mitgliedsländer einer Währungsunion sindWährungsunion sind::
3.3. Bei einem Verlassen der Währungsunion kann die Bei einem Verlassen der Währungsunion kann die Verschuldung Verschuldung explodierenexplodieren!!!!!!
◆ Wenn Griechenland die Eurozone verlässt:Wenn Griechenland die Eurozone verlässt:
...wird die neue Währung (Neodrachme) gegen den Euro ...wird die neue Währung (Neodrachme) gegen den Euro abwerten: abwerten: ee€€
NeodrameNeodrame
Die Schulden des Landes sind aber in Die Schulden des Landes sind aber in EuroEuro DD€ € denominiert! denominiert!
Die SchuldenlastDie Schuldenlast in Neodramen in Neodramen wird im Gefolge der wird im Gefolge der Abwertung stark ansteigen:Abwertung stark ansteigen:
DDNeodrameNeodrame = D = D€ € / e/ e€€NeodrameNeodrame
↓↓
↓↓
↓↓ ↓↓( )
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- 29 - Prof. Dr. Rainer Maure
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➤ WarumWarum ist es soweit gekommen? ist es soweit gekommen?
■ Die EMU ist eine Währungsunion von Ländern mit sehr Die EMU ist eine Währungsunion von Ländern mit sehr unterschiedlichen Konjunkturzyklenunterschiedlichen Konjunkturzyklen::
-8%-7%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%
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Germany (left scale)USA (left scale)Standard Deviation without Cyprus, Malta, Slovenia, Slovakia, USA (right scale)
GDP Gaps of ECU Member States and the USA(Trend Deviation of GDP in Percent of Trend measured by Hodrick-Prescott-Filter)
Source: Eurostat, Own www.rainer-maurer.com
GDP Gap = Aktuelles BIP minus Trend-BIP in % des Trend-BIP
Die Schuldenkrise der EWU 2010Die Schuldenkrise der EWU 2010
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➤ WarumWarum ist es soweit gekommen? ist es soweit gekommen?
■ Als Folge sind die Als Folge sind die InflationsratenInflationsraten in den Mitgliedsländern sehr in den Mitgliedsländern sehr unterschiedlichunterschiedlich::
Die Schuldenkrise der EWU 2010Die Schuldenkrise der EWU 2010
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Euro area (16 countries) Ireland Greece Spain Portugal
GDP Price Deflator Relative to GermanyIndices Relative to Germany (1999 = 100%)
Source: EU Commission, AMECO, Own Calculations www.rainer-maurer.com
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➤ WarumWarum ist es soweit gekommen? ist es soweit gekommen?
■ die die Europäische ZentralbankEuropäische Zentralbank hat hat nur einen Zinssatznur einen Zinssatz (den (den Hauptrefinanzierungszins) für alle Länder setzen.Hauptrefinanzierungszins) für alle Länder setzen.
■ Deshalb Deshalb konvergiertenkonvergierten nach dem Start der EMU die nach dem Start der EMU die Nominalzinsen:Nominalzinsen:
■ Konvergierende NominalzinsenKonvergierende Nominalzinsen bei unterschiedlichen bei unterschiedlichen länderspezifischen Zinssätzen verursachen länderspezifischen Zinssätzen verursachen divergierendedivergierende RealzinsenRealzinsen!!
=> Länder mit => Länder mit hohen Inflationsratenhohen Inflationsraten haben haben niedrige Realzinsenniedrige Realzinsen!!
Länder mit Länder mit niedrigen Inflationsratenniedrigen Inflationsraten haben haben hohe Realzinsenhohe Realzinsen!!
InflationsNominalzinealzinsR
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Die Schuldenkrise der EWU 2010Die Schuldenkrise der EWU 2010
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➤ WarumWarum ist es soweit gekommen? ist es soweit gekommen?
■ Konvergenz der Nominalzinsen & Divergenz der Realzinsen:Konvergenz der Nominalzinsen & Divergenz der Realzinsen:
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Jan. 97 Jan. 98 Jan. 99 Jan. 00 Jan. 01 Jan. 02 Jan. 03 Jan. 04 Jan. 05 Jan. 06 Jan. 07 Jan. 08 Jan. 09 Jan. 10
Nominal Interest Rates for 10-Year Government BondsInflation Rates (HCPI)Real Interest Rates for 10-Year Government Bonds
Variance Coefficients across the 12 EMU Founding Member States
Source: Eurostat, Own Calculations © www.rainer-maurer.com
- 33 - Prof. Dr. Rainer Maure
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➤ WarumWarum ist es soweit gekommen? ist es soweit gekommen?
■ Realzinsen der Krisenländer im Vergleich zu Deutschland:Realzinsen der Krisenländer im Vergleich zu Deutschland:
Die Schuldenkrise der EWU 2010Die Schuldenkrise der EWU 2010
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6,0%
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Jan. 97 Jan. 98 Jan. 99 Jan. 00 Jan. 01 Jan. 02 Jan. 03 Jan. 04 Jan. 05 Jan. 06 Jan. 07 Jan. 08 Jan. 09 Jan. 10
Germany Spain Greece Ireland Portugal
Real Interest Rates for 10 Years Government Bonds (based on BIP-Deflator)
Source: Eurostat, Own Calculations © www.rainer-maurer.com
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➤ WarumWarum ist es soweit gekommen? ist es soweit gekommen?
■ RealzinsenRealzinsen und Verschuldung der EWU-Mitgliedsländer: und Verschuldung der EWU-Mitgliedsländer:
Die Schuldenkrise der EWU 2010Die Schuldenkrise der EWU 2010
Portugal
Netherlands
Italy
Ireland
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France
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Spain
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80%
100%
120%
1,3% 1,5% 1,7% 1,9% 2,1% 2,3% 2,5% 2,7%
Bis Dezember 2009 aufgelaufene Nettoauslandsverschuldung in Prozent des BIP und durchschnittlicher Realzins von Januar 1999 bis Dezember 2009
Realzins
Quelle: Eurostat, Eigene Berechnungen © www.rainer-maurer.com
Nettoauslandsverschuldungin % des BIP
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➤ WarumWarum ist es soweit gekommen? ist es soweit gekommen?
■ InflationsrateInflationsrate und Verschuldung der EWU-Mitgliedsländer: und Verschuldung der EWU-Mitgliedsländer:
Die Schuldenkrise der EWU 2010Die Schuldenkrise der EWU 2010
Portugal
Netherlands
Italy
Ireland
Greece
FranceFinland
Spain
GermanyBelgium
Austria
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
1,4% 1,6% 1,8% 2,0% 2,2% 2,4% 2,6% 2,8% 3,0% 3,2%
Bis Dezember 2009 aufgelaufene Nettoauslandsverschuldung in Prozent des BIP und durchschnittliche HVPI Inflationsrate von Januar 1999 bis Dezember 2009
Inflationsrate
Nettoauslandsverschuldungin % des BIP
Quelle: Eurostat, Eigene Berechnungen© www.rainer-maurer.com
- 36 - Prof. Dr. Rainer Maure
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➤ WarumWarum ist es soweit gekommen? ist es soweit gekommen?
■ Die Hochinflationsländer hatten also immer niedrigere Die Hochinflationsländer hatten also immer niedrigere Realzinsen als die Niedriginflationsländer:Realzinsen als die Niedriginflationsländer:
Die Schuldenkrise der EWU 2010Die Schuldenkrise der EWU 2010
Low inflation country: rL*= i*- πL
Überschussangebot
S(Y)
I(Y)S, I
r
rL*
High inflation country: rH*= i*- πH
Überschussnachfrage
S(Y)
I(Y)
r
rH*
S, I
Der EMU Gesamtkapitalmarkt ist im Gleichgewicht, während in den Einzelländern ein Ungleichgewicht ist!
r*
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➤ WarumWarum ist es soweit gekommen? ist es soweit gekommen?■ Länder mit Länder mit hohen Inflationsratenhohen Inflationsraten haben deshalb eine haben deshalb eine
NettoschuldenpositionNettoschuldenposition aufgebaut. aufgebaut.■ Länder mit Länder mit niedrigen Inflationsratenniedrigen Inflationsraten haben deshalb eine haben deshalb eine
NettovermögenspositionNettovermögensposition aufgebaut. aufgebaut.
Die Schuldenkrise der EWU 2010Die Schuldenkrise der EWU 2010
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-1000
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0
500
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1500
Jan. 98 Jan. 99 Jan. 00 Jan. 01 Jan. 02 Jan. 03 Jan. 04 Jan. 05 Jan. 06 Jan. 07 Jan. 08 Jan. 09 Jan. 10
Sum of Net International Debt Position of Spain, Greece, Ireland, Portugal
Sum of Net International Debt Position of Germany, Belgium, Netherlands
Source: Eurostat, Own Calculations © www.rainer-maurer.com
International Net Debt Position of Eurozone Debtor and Creditor Countries
Bn. Euro
- 38 - Prof. Dr. Rainer Maure
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➤ WarumWarum ist es soweit gekommen? ist es soweit gekommen?
■ Die Schuldenkrise in der EMU ist also Die Schuldenkrise in der EMU ist also kein Zufallkein Zufall!!
■ Sie ist das Ergebnis eines Sie ist das Ergebnis eines Konstruktionsfehlers der EMUKonstruktionsfehlers der EMU!!
■ WieWie kann die kann die EMU stabilerEMU stabiler für die Zukunft gemacht werden? für die Zukunft gemacht werden?
4.2. Historische Finanzmarktkrisen4.2. Historische Finanzmarktkrisen 4.2.5. Die Schuldenkrise der EWU 2010 4.2.5. Die Schuldenkrise der EWU 2010
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