dluhová krize v eurozóně a česká ekonomika
Post on 12-Jan-2016
47 Views
Preview:
DESCRIPTION
TRANSCRIPT
M. Singer – Dluhová krize v eurozóně a česká ekonomika 1
Dluhová krize v eurozóně Dluhová krize v eurozóně a česká ekonomika a česká ekonomika
Hradecké ekonomické dny 2013
Hradec Králové, 19. února 2013
Miroslav SingerMiroslav Singerguvernér, Česká národní bankaguvernér, Česká národní banka
M. Singer – Dluhová krize v eurozóně a česká ekonomika 2
ObsahObsah
• Dluhová krize v eurozóně
• Aktuální makroekonomický vývoj v ČR
• Nejnovější prognóza ČNB
M. Singer – Dluhová krize v eurozóně a česká ekonomika 3
• Některé země si před krizí žily „nad poměry“ (Řecko dlouhodobě!) • Jiné země (např. Španělsko, Irsko) sice hospodařily poměrně střídmě,
ale: 1) záchrana bank 2) podpora poptávky během krize 3) hospodářský pokles následně výrazně zhoršily jejich fiskální situaci
• Dva měsíce po vypuknutí finanční krize začaly trhy diferencovat mezi bonitou vládních dluhů různých členských zemí růst výnosů
• Dluhová krize: financování veřejného dluhu na trhu se pro některé země v určité chvíli stalo příliš drahé (či nemožné), přičemž růst dluhu hrozil, že se vymkne kontrole (roztočení dluhové spirály)
• Fiskální politika se tak v zejména periferních zemích EMU stala dodatečným zdrojem šoků, místo aby byla jejich tlumičem Dluhová krize: veřejné finance dané země se dostanou do natolik špatného stavu, že před proticyklickým (tj. stabilizačním) působením veřejných financí dostane přednost jejich konsolidace přispívá k recesi
Dluhová krizeDluhová krize
M. Singer – Dluhová krize v eurozóně a česká ekonomika 4
Vládní deficity a dluhy v eurozóněVládní deficity a dluhy v eurozóně (2006–2013; (2006–2013; jako jako % % HHDP)DP)
I když deficity začaly po roce 2009 klesat, vládní zadlužení nadále roste (a poroste)
Pramen: Eurostat, MMFPoznámka: roky 2012 a 2013 jsou předpovědi MMF
60
65
70
75
80
85
90
95
100
-7 -6 -5 -4 -3 -2 -1 0
Deficit/HDP v %
Dlu
h/H
DP
v %
20062007
2008
2009
2010
2011
20122013
M. Singer – Dluhová krize v eurozóně a česká ekonomika 5
Finanční fragmentace v eurozóněFinanční fragmentace v eurozóně
• Finanční fragmentace zesílila v první polovině 2012, kdy kapitál odplýval z periferních zemí do zemí jádra i mimo EMU
• Klesaly objemy přeshraničních bankovních půjček • Finanční fragmentace se projevovala v nárůstu spreadů pojistek
úvěrového selhání (CDS) • Odliv kapitálu přispíval k růstu nerovnováh v TARGET2• Po zavedení programu Outright Monetary Transactions (OMT)
se objevují známky toho, že se finanční fragmentace již dále neprohlubuje
Finanční fragmentace snižuje účinnost měnové politiky ECB a tlumí (eliminuje) přínos nízkých úrokových sazeb
M. Singer – Dluhová krize v eurozóně a česká ekonomika 6
Bankovní vklady v Řecku, v Irsku a ve Španělsku v posledním období klesaly cena úvěrů je ceteris paribus vyšší než v zemích jádra (desintegrace)
Pramen: ECB, Eurostat
Bankovní vklady ve vybraných Bankovní vklady ve vybraných zemích EMU zemích EMU ((jako jako %% HDP HDP))
0,4
0,6
0,8
1,0
1,2
1,4
1,6
1,8
201220112010200920082007200620052004200320022001200019991998
Řecko
Irsko
Itálie
Portugalsko
Španělsko
Pozn.: Údaje o HDP Řecka počínaje 2.Q 2011: podle odhadu Eurostatu
M. Singer – Dluhová krize v eurozóně a česká ekonomika 7
• Doposud přijaté politiky přispěly ke snížení rizik a ke zlepšení finančních podmínek
Eurozóna: Outright Monetary Transactions (OMT) Zřízení Europan Stabilisation Mechanism (ESM) První kroky k Bankovní unii
Národní úroveň Fiskální konsolidace Dílčí strukturální reformy (např. Itálie, Řecko)
• Hospodářský růst v eurozóně je však zatím velmi slabý• Ochablost se šíří z periferie do jádra eurozóny (do
periferie směřuje velký podíl exportu Německa) Akutní nebezpečí otřesu eurozóny se snížilo, ale rychlejšímu oživení brání pokračující oddlužování (bank, vlád, domácností) a strukturální nedostatky
Nejnovější vývoj v eurozóně Nejnovější vývoj v eurozóně
M. Singer – Dluhová krize v eurozóně a česká ekonomika 8
Vývoj spreadů 10Y vl. dluhopisů vůči Vývoj spreadů 10Y vl. dluhopisů vůči něm. dluhopisům něm. dluhopisům (7.1.2008-12.2.2013; p.b.)(7.1.2008-12.2.2013; p.b.)
Po vyhlášení programu OMT (5.9.2012) začaly spready systematicky klesat
Pramen: Bloomberg, vlast. výpočet Pozn. LTRO: longer-term refinancing operation
0
2
4
6
8
10
12
14
16
8.1
.20
08
8.3
.20
08
8.5
.20
08
8.7
.20
08
8.9
.20
08
8.1
1.2
00
8
8.1
.20
09
8.3
.20
09
8.5
.20
09
8.7
.20
09
8.9
.20
09
8.1
1.2
00
9
8.1
.20
10
8.3
.20
10
8.5
.20
10
8.7
.20
10
8.9
.20
10
8.1
1.2
01
0
8.1
.20
11
8.3
.20
11
8.5
.20
11
8.7
.20
11
8.9
.20
11
8.1
1.2
01
1
8.1
.20
12
8.3
.20
12
8.5
.20
12
8.7
.20
12
8.9
.20
12
8.1
1.2
01
2
8.1
.20
13
Itálie
Řecko
Portugalsko
Irsko
ŠpanělskoECB: LTROs 489 mld EUR 21.12.2011
ECB: LTROs 529 mld EUR 29.2.2012
ECB: Vyhlášení programu Outright Monetary Transactions: 5.9.2012
M. Singer – Dluhová krize v eurozóně a česká ekonomika 9
HDP v EU v 4QHDP v EU v 4Q2012 2012 ((předběžný odhad; sezónně očištěnopředběžný odhad; sezónně očištěno))
Růst v EU byl ve 4Q2012 velmi nerovnoměrný
Pramen: EurostatPoznámka: Údaje u zemí označených * jsou za 3Q2012
5,7
3,4 3,1
2 1,91,2
0,8 0,7 0,5 0,4 0,4 0,1 0
-0,1 -0,3 -0,4 -0,4-0,9
-1,6 -1,7 -1,8
-2,7 -2,8 -2,9 -3
-3,8
-6
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
LATEST
LITM
AL*
POL*SK
IRL* S*
BUL D ATROM UK
LUX* F BDK*
NLFIN CR
ESP IHUN
SLO*CYP PT
GR
me
ziro
čn
í zm
ěn
a v
%
M. Singer – Dluhová krize v eurozóně a česká ekonomika 10
• Negativní zpětné vazby mezi: 1) zranitelným finančním systémem, 2) pomalu rostoucími ekonomikami a 3) zadluženými veřejnými financemi, firmami i domácnostmi
• Fiskální konsolidace brzdí hospodářský růst nezaměstnanost • Negativní dopady na jádro nízké exporty nízké investice • Riziko ochabnutí snah o reformy v důsledku snížení akutního
rizika rozpadu eurozóny • Únava z reforem v periferních ekonomikách • Politické nejistoty z blízkých voleb • Vnější rizika: neudržitelný vývoj veřejných financí v USA a Jap.
V eurozóně nadále přetrvávají velmi vysoká rizika
Rizika vývoje v eurozóně Rizika vývoje v eurozóně
M. Singer – Dluhová krize v eurozóně a česká ekonomika 11
Krize v eurozóně: shrnutíKrize v eurozóně: shrnutí• Přestože nejpalčivějším problémem se nadále jeví dluhová
krize, hlavní problém eurozóny spočívá v její strukturální nesourodosti, nevyhovujícím institucionálním uspořádání a nedostatečném fungování (a respektování) pravidel
• Zatímco fiskální konsolidace a strukturální reformy představují řešení příčin krize eurozóny, politiky přijímané na nadnárodní úrovni spíše rozkládají břemeno dluhové krize na jiné a „kupují si čas“
• Nemožnost přizpůsobení prostřednictvím kurzu vede k přizpůsobení prostřednictvím „vnitřní devalvace“ a pomalejšího růstu značná růstová diferenciace
Největší projekt EU s ambicí výrazně urychlit její růst na úroveň zajišťující globální konkurenceschopnost po více než dekádě svého trvání tuto ambici nenaplnil
M. Singer – Dluhová krize v eurozóně a česká ekonomika 12
Makroekonomický vývoj v ČRMakroekonomický vývoj v ČR
M. Singer – Dluhová krize v eurozóně a česká ekonomika 13
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
I/08 I/09 I/10 I/11 I/12
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
Mezičtvrtletní růst HDP (pravá osa) Meziroční růst HDP
Hrubý domácí produktHrubý domácí produkt ((meziroční a mezičtvrtletní změny v % ve stálých cenáchmeziroční a mezičtvrtletní změny v % ve stálých cenách; ;
sezónně očištěné údaje; 4Q2012: předběžný odhadsezónně očištěné údaje; 4Q2012: předběžný odhad))
Meziroční pokles HDP se ve čtvrtém čtvrtletí 2012 prohloubil na -1,7% (z -1,3% v 3Q2012)
Pramen: ČSÚ
M. Singer – Dluhová krize v eurozóně a česká ekonomika 14
Struktura HStruktura HDPDP v ČR v ČR ((2008Q1-2012Q32008Q1-2012Q3; ; příspěvky v procentních bodechpříspěvky v procentních bodech; ;
sezónně očištěnosezónně očištěno))
Reálný HDP byl ve třetím čtvrtletí 2012 tažen čistým vývozem; příspěvek spotřeby vlády byl nulový; příspěvek spotřeby domácností a investic byl záporný
Pramen: ČSÚ
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
I/08 I/09 I/10 I/11 I/12
Spotřeba domácností Čistý vývoz Tvorba hrubého f ixního kapitálu Spotřeba vládyZměna stavu zásob Výdaje neziskových institucí
M. Singer – Dluhová krize v eurozóně a česká ekonomika 15
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
I/04 I/05 I/06 I/07 I/08 I/09 I/10 I/11 I/12 I/13 I/14
Rozsah 3 variant odhadu produkční funkcePrůměr ze 3 variant odhadu produkční funkceKalmanův filtrHP filtr
Mezera výstupuMezera výstupu ((v % z potenciálního výstupuv % z potenciálního výstupu))
Mezera výstupu se ve třetím čtvrtletí 2012 rozevřela do více záporných hodnot
Pramen: ČNB
M. Singer – Dluhová krize v eurozóně a česká ekonomika 16
Průmyslová produkcePrůmyslová produkce ((mzr. změny v mzr. změny v %)%)
Ve druhé polovině roku 2012 přešla průmyslová produkce k poklesu; sezónně očištěné tempo růstu: říjen -2,9%, listopad -5,9%, prosinec -5,6%
Pramen: ČSÚ
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
1/08 7 1/09 7 1/10 7 1/11 7 1/12 7
Průmyslová produkceSezonně očištěný údajHP trend
M. Singer – Dluhová krize v eurozóně a česká ekonomika 17
0
20
40
60
80
100
1/08 1/09 1/10 1/11 1/12 1/13
Nedostatečná poptávka Nedostatek zaměstnanců
Nedostatek materiálu/zařízení Finanční problémy
Ostatní Nejsou
BariBariéry růstu v průmysluéry růstu v průmyslu ((mzr. změny v mzr. změny v %)%)
Vliv nedostatečné poptávky jakožto hlavní bariéry růstu v průmyslu se dále zvýšil
Pramen: ČSÚ
M. Singer – Dluhová krize v eurozóně a česká ekonomika 18
Produkce zpracovatelského průmyslu Produkce zpracovatelského průmyslu v ČR a v Německuv ČR a v Německu ((mzr. změny v mzr. změny v %)%)
Během krize se výrazně zvýšila korelace mezi tempy růstu zpracovatelského průmyslu v ČR a v Německu
Pramen: Eurostat
-30
-20
-10
0
10
20
30
2000
M01
2000
M07
2001
M01
2001
M07
2002
M01
2002
M07
2003
M01
2003
M07
2004
M01
2004
M07
2005
M01
2005
M07
2006
M01
2006
M07
2007
M01
2007
M07
2008
M01
2008
M07
2009
M01
2009
M07
2010
M01
2010
M07
2011
M01
2011
M07
2012
M01
2012
M07
mez
iročn
í zm
ěna
v %
Česká republika Německo
M. Singer – Dluhová krize v eurozóně a česká ekonomika 19
Tržby v maloobchoděTržby v maloobchodě ((meziroční změny v %meziroční změny v %; ; stálé cenystálé ceny))
Pramen: ČSÚ
Tržby v maloobchodě v posledním čtvrtletí 2012 klesaly (sezónně očištěné: říjen -2,5%, listopad -3,0%, prosinec -1%); příčiny: pomalý růst mezd, nezaměstnanost, nejistoty
-10
-5
0
5
10
15
20
1/08 7 1/09 7 1/10 7 1/11 7 1/12 7
Maloobchod včetně motoristického segmentuSezonně očištěný údajHP trend
M. Singer – Dluhová krize v eurozóně a česká ekonomika 20
SSezónně očištěné indikátory důvěryezónně očištěné indikátory důvěry (průměr roku (průměr roku 2005 = 100)2005 = 100)
Podnikatelská důvěra v lednu 2013 se oproti prosinci 2012 nezměnila, důvěra spotřebitelů klesla
Pramen: ČSÚ, leden 2013
65
70
75
80
85
90
95
100
105
110
1/08 7 1/09 7 1/10 7 1/11 7 1/12 7 1/13
Podnikatelský Spotřebitelský Souhrnný indikátor
M. Singer – Dluhová krize v eurozóně a česká ekonomika 21
Pokladní plnění státního rozpočtuPokladní plnění státního rozpočtu((v mld. Kčv mld. Kč – – metodika metodika GFS 1986)GFS 1986)
Pramen: Ministerstvo financí
Státní rozpočet se v roce 2012 vyvíjel lépe, než v předešlých dvou letech; přebytek v lednu 2013 byl dvakrát vyšší než v lednu 2012
21,0
-16,6
-22,7-44,7
-79,1
-71,7
-51,7-67,0 -71,4
-51,3
-77,9
-101,0
42,4
-180
-130
-80
-30
20
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
2010 2011 2012 2013
M. Singer – Dluhová krize v eurozóně a česká ekonomika 22
Vývoz a dovoz zbožíVývoz a dovoz zboží ((meziroční změny v %meziroční změny v %; ; propočet z běžných cenpropočet z běžných cen))
Vzhledem k tomu, že tempo růstu vývozu klesalo po většinu roku pomaleji než tempo růstu dovozu …
Pramen: ČNB
-30
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
35
1/08 7 1/09 7 1/10 7 1/11 7 1/12 7
%
vývoz zbožídovoz zboží
M. Singer – Dluhová krize v eurozóně a česká ekonomika 23
010
20304050
60708090
100110120130
140150
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
mld
. K
č2008 2009 2010 2011 2012
Obchodní bilanceObchodní bilance – – roční kumulativyroční kumulativy ((v mld. Kčv mld. Kč; ; metodika platební bilancemetodika platební bilance))
… zlepšil se vývoj obchodní bilance; obchodní přebytek za rok 2012 byl nejvyšší v historii
Pramen: ČNB
M. Singer – Dluhová krize v eurozóně a česká ekonomika 24
Roční klouzavé poměry obchodní Roční klouzavé poměry obchodní bilance a běžného účtu k HDP bilance a běžného účtu k HDP ((v %v %))
V posledních čtvrtletích poměr obchodní bilance k HDP dosahuje nejvyšších hodnot
Pramen: ČNB-7
-6
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
01/I 02/I 03/I 04/I 05/I 06/I 07/I 08/I 09/I 10/I 11/I 12/I
%BÚ/HDP
OB/HDP
M. Singer – Dluhová krize v eurozóně a česká ekonomika 25
CZK/EURCZK/EUR (3(3.1..1.2000 – 2000 – 13.2.13.2.20120133))
Pramen: Eurostat
V posledních měsících se koruna odchyluje na slabší stranu od dlouhodobého trendu
22
24
26
28
30
32
34
36
3820
00M
01D
03
2000
M05
D02
2000
M08
D30
2000
M12
D28
2001
M04
D27
2001
M08
D27
2001
M12
D25
2002
M04
D24
2002
M08
D22
2002
M12
D20
2003
M04
D21
2003
M08
D19
2003
M12
D17
2004
M04
D15
2004
M08
D13
2004
M12
D13
2005
M04
D12
2005
M08
D10
2005
M12
D08
2006
M04
D07
2006
M08
D08
2006
M12
D06
2007
M04
D10
2007
M08
D09
2007
M12
D07
2008
M04
D08
2008
M08
D07
2008
M12
D05
2009
M04
D07
2009
M08
D06
2009
M12
D04
2010
M04
D08
2010
M08
D06
2010
M12
D06
2011
M04
D05
2011
M08
D05
2011
M12
D05
2012
M04
D03
2012
M08
D02
2012
M11
D30
M. Singer – Dluhová krize v eurozóně a česká ekonomika 26
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
8
1/08 1/09 1/10 1/11 1/12 1/13
Měnověpolitická inflace Spotřebitelské ceny
InflaInflacece((meziroční změny v %meziroční změny v %))
Celková inflace v lednu 2013 pokračovala ve zpomalování - mzr. růst činil 1,9%; měnověpolitická inflace stagnovala na 1,1%
Pramen: ČSÚ
M. Singer – Dluhová krize v eurozóně a česká ekonomika 27
Struktura iStruktura inflanflacece((meziroční změny v %, příspěvky v p.b.meziroční změny v %, příspěvky v p.b.))
V roce 2012 přispívaly k inflaci nejvíce regulované ceny a nepřímé daně; v lednu byly nejvýznamnějším faktorem ceny potravin, i když administrativní faktory inflace v souhrnu nadále převažovaly
Pramen: ČSÚ
-1
0
1
2
3
4
1/11 3 5 7 9 11 1/12 3 5 7 9 11 1/13Korigovaná inflace bez PH a potravinRegulované cenyNepřímé daně v neregulovaných cenáchCeny potravin (včetně alkoholických nápojů a tabáku)Ceny pohonných hmot (PH)Meziroční růst spotřebitelských cen (v %)
M. Singer – Dluhová krize v eurozóně a česká ekonomika 28
ČNB v listopadu 2012 snížila základní úrokové sazby na „technicky nulovou“ úroveň
Pramen: ČNB
Základní sazby ČNBZákladní sazby ČNB((v %v %))
0
1
2
3
4
5
1/08 1/09 1/10 1/11 1/12 1/13
Lombardní sazba 2T limitní repo sazba Diskontní sazba
M. Singer – Dluhová krize v eurozóně a česká ekonomika 29
Shrnutí stávající situace čs. ekonomikyShrnutí stávající situace čs. ekonomiky• Česká ekonomika se nachází již zhruba rok a půl v recesi • V prvním čtvrtletí 2013 pravděpodobně procházíme dnem poklesu
(mezera výstupu dosáhne nejvyšší hodnoty) • Jediným faktorem růstu zůstává čistý export • Pružný kurz koruny působí jako nárazník proti externím
poptávkovým šokům • Hlavními faktory inflace jsou nadále administrativní vlivy
(regulované ceny a daně); rizika poptávkou tažené inflace jsou nulová; inflační očekávání jsou dobře ukotvená
• Stávající mix politik: přísná fiskální a uvolněná měnová politika• Fiskální politika působí na ekonomiku stagflačně
Příčinami recese jsou ochablost vnějšího prostředí a domácí fiskální konsolidace
M. Singer – Dluhová krize v eurozóně a česká ekonomika 30
Nejnovější prognóza ČNBNejnovější prognóza ČNB(únor 2013)(únor 2013)
M. Singer – Dluhová krize v eurozóně a česká ekonomika 31
-4
-2
0
2
4
6
8
10
I/11 II III IV I/12 II III IV I/13 II III IV I/14 II III
90% 70% 50% 30% interval spolehlivosti
Prognóza růstu HDPPrognóza růstu HDP (meziroční změny v %; sezónně očištěno)
HDP v letošním roce celkově klesne, postupně však bude docházet k oživování
Pramen: ČNB
M. Singer – Dluhová krize v eurozóně a česká ekonomika 32
-1
0
1
2
3
4
5
6
I/11 II III IV I/12 II III IV I/13 II III IV I/14 II III
90% 70% 50% 30% interval spolehlivosti
Inflační cíl
Horizontměnové politiky
Prognóza celkové inflacePrognóza celkové inflace (mzr změny v %)
Celková inflace se v letošním roce navzdory daňovým změnám bude pohybovat v blízkosti cíle ČNB, na začátku příštího roku klesne pod cíl
Pramen: ČNB
M. Singer – Dluhová krize v eurozóně a česká ekonomika 33
-1
0
1
2
3
4
5
6
I/11 II III IV I/12 II III IV I/13 II III IV I/14 II III
90% 70% 50% 30% interval spolehlivosti
Inf lační cíl
Horizontměnové politiky
Prognóza měnověpolitické inflacePrognóza měnověpolitické inflace (mzr změny v %)
Měnověpolitická inflace se bude na celém výhledu, tj. i na horizontu měnové politiky, nacházet v dolní polovině tolerančního pásma cíle
Pramen: ČNB
M. Singer – Dluhová krize v eurozóně a česká ekonomika 34
Prognóza úrokových sazebPrognóza úrokových sazeb (3M PRIBOR v %)
0
1
2
3
4
I/11 II III IV I/12 II III IV I/13 II III IV I/14 II III
90% 70% 50% 30% interval spolehlivosti
S prognózou je konzistentní mírný pokles tržních úrokových sazeb a jejich následný růst až od poloviny roku 2014
Pramen: ČNB
M. Singer – Dluhová krize v eurozóně a česká ekonomika 35
Prognóza měnového kurzuPrognóza měnového kurzu (CZK/EUR)
21
23
25
27
29
I/11 II III IV I/12 II III IV I/13 II III IV I/14 II III
90% 70% 50% 30% interval spolehlivosti
Nominální měnový kurz bude velmi pozvolna posilovat z aktuální oslabené úrovně
Pramen: ČNB
M. Singer – Dluhová krize v eurozóně a česká ekonomika 36
ShrnutíShrnutí • Příznivé faktory budoucího vývoje české ekonomiky:
Makroekonomické: obchodní přebytek; nízká úroveň zahraničního dluhu; nízká a stabilní inflace; dobře ukotvená inflační očekávání; pružný měnový kurz – nárazník proti externím šokům; cílování inflace – v krizi se osvědčilo
Mikroekonomické: pružný podnikatelský sektor; konkurenční struktura většiny exportních odvětví
Finanční sektor: ziskové, kapitalizované, likvidní a odolné banky (tlumič šoků); vysoká úroveň primárních vkladů
• Rizika: pokračující krize v eurozóně; vysoká exportní závislost; nedostatečně pružný trh práce; fiskální konsolidace (zpomalování růstu); vynucené přenášení regulatorních a dohledových pravomocí na evropskou úroveň
Hlavním rizikem je prohloubení krize v eurozóně
M. Singer – Dluhová krize v eurozóně a česká ekonomika 37
Děkuji za pozornostDěkuji za pozornost
Miroslav SingerČeská národní banka
Na Příkopě 28 115 03 Praha 1
Miroslav.Singer@cnb.czTel: 224 412 000
top related