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EM-Staatsanleihen in Lokalwährung – Erfolg mit Faktoransatz
Franz Schardax, Asset Manager bei Spängler IQAM Invest
Fuschl am See, Oktober 2019
Charakteristika von Emerging Markets1.
3
Keine Nische mehr: Der EM-Anteil am globalen BIP
ist mehr als 2x so groß wie die Eurozone und wird weiter wachsen
0%
5%
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24
EM versus Eurozone-Anteile am Welt BIP
Anteil am Welt-BIP Eurozone Anteil am Welt-BIP Emerging Markets
Mai 2019, IMF, Bloomberg
4
Emerging Markets zeichnen sich durch deutlich niedrigere Staatsverschuldung aus …
15,33%
24,76%
26,39%
29,83%
32,33%
33,17%
36,51%
37,19%
39,79%
41,93%
48,70%
49,99%
53,82%
55,10%
55,73%
59,77%
62,70%
68,12%
71,27%
84,37%
88,44%
106,14%
130,28%
238,23%
-20% 30% 80% 130% 180% 230% 280%
Russland
Chile
Peru
Indonesien
Türkei
Tschechien
Dominikanische Republik
Rumänien
Philippinen
Thailand
Kolumbien
Polen
Mexico
Malaysien
Südafrika
Deutschland
Argentinien
Uruguay
Ungarn
Eurozone
Brasilien
USA
Italien
Japan
Stand: 2018Quelle: IWF (Schätzung)
EM-Median:
42%
5
… und weisen darüber hinaus noch attraktive Zinsen auf
0,82%
5,21%
0,00%
1,00%
2,00%
3,00%
4,00%
5,00%
6,00%
Rendite JPM GBI Global (Industriestaaten) Rendite JPM GBI EM Global Div.
Renditen Industriestaaten versus EM
Ultimo 09/2019, Bloomberg, JPM
6
Bis 2013 (Taper Tantrum) konnten die EM-Lokalwährungsanleihen trotz niedrigerer Vola
sogar mit europäischen Aktien mithalten
50,00
100,00
200,00
400,00
Dez 02 Dez 04 Dez 06 Dez 08 Dez 10 Dez 12 Dez 14 Dez 16 Dez 18
Performance von EM-Anleihen vs. europäische Aktieninvestments(logarithmisch skaliert)
JPM GBI-EM Global Diversified (in EUR) MSCI EUROPE TR (in EUR)
Ultimo 09/2019, Bloomberg
7
Neben dem Zinsanstieg 2013 wirkte sich seither
die schwache Rohstoffpreisentwicklung negativ aus …
0
1
2
3
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5
6
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100
150
200
250
300
350
Dez 02 Dez 04 Dez 06 Dez 08 Dez 10 Dez 12 Dez 14 Dez 16 Dez 18
EM Lokalwährungsrenten, Rohstoffe und US-Zinsen
CRB Index JPM GBI EM Global Div in EUR Rendite USA 10J (rechte Achse)
Ultimo 09/2019, Bloomberg
8
… und hat Wachstum und Wechselkursentwicklung belastet
90
95
100
105
110
115
120
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
Dez 05 Dez 07 Dez 09 Dez 11 Dez 13 Dez 15 Dez 17
Wachstumsdifferenzen und Wechselkurse
EM G3 EM Real Eff. WEKU (rechte Achse)
Ultimo 08/2019, Bloomberg
9
Längerfristig liegen die Wechselkursbewertungen nicht weit von den Allzeit-Tiefs entfernt
80
85
90
95
100
105
110
115
120
Jan 94 Jul 95 Jan 97 Jul 98 Jan 00 Jul 01 Jan 03 Jul 04 Jan 06 Jul 07 Jan 09 Jul 10 Jan 12 Jul 13 Jan 15 Jul 16 Jan 18 Jul 19
Real Effektiver Wechselkurs 6Y Mittelwert
August 2019, Bloomberg, eigene Berechnungen
10
Auf Sicht 2020 wird ein deutlich attraktiveres Wachstumsdifferenzial für EM prognostiziert
3,60
2,90
6,60
2,33 2,30
6,20
2,73
1,70
6,00
0
1
2
3
4
5
6
7
EM USA China
Wachstumsprognosen, BIP real J/J
2018 2019 2020
Ultimo 09/2019, Bloomberg, Spängler IQAM Invest
11
Herausforderung:
Von Chancen zu realisierten Erträgen in einem teilweise unübersichtlichen Umfeld
Substanzielle Kostenbelastung
(lokale Lagerstellen,
relativ weite Bid-Ask Spreads,
teilweise Quellensteuern)
Eignet sich die Assetklasse für
einen quantitativen Ansatz?
Faktoransatz für EM-Lokalwährungsanleihen2.
13
Erfolgsfaktoren
Drei Erfolgsfaktoren treiben Performance
Standardfaktoren
Eine Prüfung der in der Literatur
bekannten Erklärungsvariablen durch
Spängler IQAM Invest konnte drei
Faktoren als langfristig stabile
Performancetreiber identifizieren.
BIP
Credit Default Swap
Geldmengenwachstum
Industrieproduktion
Inflation
Leistungsbilanzdefizit
Neuverschuldung
Realer Wechselkurs
Rohstoffpreise
Sentiment-Indikatoren
Terms of Trade
Verschuldungsgrad
Zinsdifferential
…
Zinsdifferential
Realer Wechselkurs
Credit Default Swap
Spängler
IQAM Invest
14
Ökonomischer Hintergrund der drei Erfolgsfaktoren
Realer
Wechselkurs
1-Monats-Forward-Wechselkurs
dividiert durch Spotwechselkurs
Zinsdifferential wird meist
nicht zur Gänze durch
Währungsabwertung ausgeglichen
Differenz zwischen aktuellem Wert
und 6-Jahres-Durchschnitt
Niedrige reale Wechselkurse
signalisieren Aufwertungspotenzial
Differenz zwischen aktuellem
Wert und 6-Jahres-Durchschnitt
Risikoeinschätzung der Marktteil-
nehmer spiegelt sich rasch in
veränderten CDS-Spreads wider
Zins-
differential
Credit
Default
Swap
15
Festlegung Ländergewichte
Gewichtete Faktoren lassen sich in Über- und Untergewichtungen der Länder übersetzen
Ausgangsgewicht
Land i
Faktorgewicht
standardisierte Faktorausprägung Land i
(siehe auch Anm. unten)
Anm.: 𝒙𝒊 = 𝒙𝒊 - 𝒙, 𝑖=1𝑛 𝒙𝒊 = 0: Standardisierung garantiert,
dass Über- und Untergewichtungen in Summe Null ergeben.
𝒘𝒊 + 𝜽𝑻 𝒙𝒊
Ausgangs-
gewicht
Land i
optimiertes
Faktor-
gewicht+ *
= optimiertes
Gewicht
Land i
Standar-
disiertes
Zinsdifferen-
tial Land i
Standar-
disierter
Realer
Wechselkurs
Land i
Standar-
disierter
Credit
Default Swap
Land i
optimiertes
Faktor-
gewicht+ *
optimiertes
Faktor-
gewicht+ *
16
Quantitativer Prozess zu Festlegung der Ländergewichte
Historische Returns der Länder
Faktorausprägungen der LänderErhebung historischer Daten
Optimierungs-Algorithmus
Gezielte Über-/Untergewichtung von Faktoren
Ergebnis: Optimierte Faktorgewichte, die historisch
gesehen das beste Ertrags-/Risikoverhältnis erzielt hätten
Ländergewichte werden monatlich bestimmt anhand:
Faktorausprägungen der Länder
optimierter Faktorgewichte
unter Berücksichtigung von
Länderbeschränkungen und Handelskosten
Festlegung aktueller Ländergewichte
1
2
3
17
Gewichtung der Faktoren passt sich dem Marktumfeld an
Ultimo 09/2019, Bloomberg, Datastream, Spängler IQAM Invest
0%
25%
50%
75%
100%
Jan 05 Jan 06 Jan 07 Jan 08 Jan 09 Jan 10 Jan 11 Jan 12 Jan 13 Jan 14 Jan 15 Jan 16 Jan 17 Jan 18 Jan 19
Zinsdifferential Realer Wechselkurs Credit Default Swap Rate
18
Polen
Brasilien
Mexiko
Ungarn
Rumänien
Südafrika
Türkei
Kolumbien
Peru
Chile
Philippinen
Thailand
Malaysia
Indonesien
Russland
Argentinien
Tschechien
Uruguay
Anlageuniversum IQAM Bond LC Emerging Markets
09/2019, Bloomberg
Dom Rep.
19
Kurzcharakteristik
Quantitativ gesteuerter Investmentfonds für die Assetklasse Local Currency Emerging Markets Bonds
Benchmark: JPM GBI-EM Global Diversified
Maximale Übergewichtung eines Landes: ca. 10% vs. Benchmark
Minimalgewicht eines Landes: 0%
Investments in den ausgewählten Märkten orientieren sich hinsichtlich Zinsrisiko am jeweiligen Länder-Bond-Index
Mindestrating der Wertpapiere: B- (Moody’s, Fitch oder Standard & Poor’s)
Duration-Management: Abweichung zur Modified Duration der Benchmark max. 1 Jahr
20
Veranlagungsgrenzen im IQAM Bond LC Emerging Markets
Anleihen max.
Staatsanleihen der EM mind.
49%
100%
51%
10%
OGAWs max.
Geldmarktinstrumente/Cash max.
49%
von Supras/Agencies
begebene Anleihen max.
(Agencies limitiert auf
max. 10% des Fondsvermögens)
21
Kennzahlen und Ratingstruktur: Durchschnittsrendite 6,86% für BBB+ Rating
* Berechnung ohne Futures ** Berechnung mit Futures; Die Duration wurde auf Basis von Industriestandards berechnet. Die dabei angewandte Methodik kann dazu führen, dass das
tatsächliche Zinsänderungsrisiko von der errechneten Kennzahl abweicht.
Ultimo 09/2019, Spängler IQAM Invest
Ø-Restlaufzeit* in Jahren 6,65
Ø-Duration** in Jahren 5,09
Ø-Modified Duration** in % 4,92
Ø-Kupon in % 6,54
Ø-Rendite in % 6,86
Ø-Rating BBB+
AAA-Rating13,83%
AA-Ratings3,60%
A-Ratings17,76%
BBB-Ratings43,42%
BB-Ratings21,39%
22
Währungen: Aktive Über- und Untergewichtungen
Ultimo 09/2019, Spängler IQAM Invest, BM-Daten jeweils zum 15. des Monats, Gewichtung in %
Währungen Fonds BenchmarkAktive
Übergewichtung
Türkische Lira 14,58 3,91 10,67
Philippinischer Peso 9,05 0,30 8,75
Rumänischer Leu 7,08 2,46 4,62
Malaysischer Ringgit 7,65 6,17 1,48
Russischer Rubel 9,43 8,01 1,42
Argentinischer Peso 0,88 0,19 0,69
Chilenischer Peso 3,76 3,44 0,32
Uruguayischer Peso 0,36 0,18 0,18
Ungarischer Forint 4,38 4,34 0,04
Währungen Fonds BenchmarkAktive
Untergewichtung
Thailändischer Baht 3,54 9,46 -5,92
Indonesische Rupie 4,96 10,01 -5,05
Südafrikanischer Rand 3,67 8,30 -4,63
Brasilianischer Real 6,54 9,98 -3,44
Polnischer Zloty 6,23 8,77 -2,54
Peruanischer Sol 1,60 3,79 -2,19
Kolumbianischer Peso 4,50 6,46 -1,96
Mexikanischer Peso 8,72 10,08 -1,36
Tschechische Krone 3,55 3,95 -0,40
Dominikanischer Peso 0,00 0,20 -0,20
23
Währungsgewichtung seit Fondsbeginn (29.07.2014)
ARS: Argentinischer Peso / BRL: Brasilianischer Real / CLP: Chilenischer Peso / COP: Kolumbianischer Peso / CZK: Tschechische Krone / DOP: Domenikanischer Peso / HUF: Ungarischer Forint / IDR:
Indonesische Rupie / MXN: Mexikanischer Peso / MYR: Malaysischer Ringgit / PEN: Peruanischer Sol / PHP: Philippinischer Peso /P LN: Polnischer Zloty / RON: Rumänischer Leu / RUB: Russischer
Rubel / HB: Thailändischer Baht / TRY: Türkische Lira / UYU: Uruguayische Peso / ZAR: Südafrikanischer Rand
Ultimo 09/2019, Spängler IQAM Invest
24
Performance IQAM Bond LC Emerging Markets (AT)
Ultimo 09/2019, Depotbank, Spängler IQAM Invest
Beginn Performance-Vergleich: 29.07.2014
3,67% p.a.3,34% p.a.
80
85
90
95
100
105
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Sep 14 Mrz 15 Sep 15 Mrz 16 Sep 16 Mrz 17 Sep 17 Mrz 18 Sep 18 Mrz 19 Sep 19
IQAM Bond LC Emerging Markets (AT) Benchmark
25
Performance- und Risikokennzahlen IQAM Bond LC Emerging Markets (AT)
YTD 12 Monate 3 Jahre 5 Jahre seit Beginn
in % in % in % p.a. in % p.a. in % p.a.
IQAM Bond LC Emerging Markets (AT) 13,24 20,05 4,19 4,01 3,67
Benchmark 13,33 17,70 3,99 3,61 3,34
Risiko 3 Jahre Max DD Sharpe Ratio Tracking Error Information R.
in % p.a. 3 Jahre in % 3 Jahre p.a. in % p.a. 3 Jahre p.a.
IQAM Bond LC Emerging Markets (AT) 8,47 -15,47 0,54 2,45 0,26
Benchmark 7,67 -11,95 0,57 - -
Ultimo 09/2019, Depotbank, Spängler IQAM Invest
Beginn Performance-Vergleich: 29.07.2014
Ultimo 09/2019, Spängler IQAM Invest
Die Information Ratio drückt die Überschussrendite im Verhältnis zum Tracking Error aus.
26
Ausgezeichnet: IQAM Bond LC Emerging Markets
* Das angeführte Morningstar RatingTM bezieht sich auf die genannten Zeiträume für die
Tranchen IQAM Bond LC Emerging Markets (AA), (AT), (RA) und (RT) per Ultimo
09/2019 © [2019] Morningstar, Inc. Alle Rechte vorbehalten. Die hierin enthaltenen
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ist keine Garantie für zukünftige Ergebnisse.
ZeitraumMorningstar RatingTM
IQAM Bond LC Emerging Markets*
3 Jahre
5 Jahre
Gesamt
ZeitraumLipper Leader
Gesamtertrag konsistenter Ertrag
3 Jahre
5 Jahre
Gesamt
Das angeführte Lipper Leaders Fondsrating bezieht sich auf die genannten Zeiträume für die Tranche IQAM Bond LC Emerging Markets (AA) und (AT) per Ultimo 09/2019. Lipper Ratings
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Die Zeichnung von Anteilen an Fonds kann nur auf Basis der Wesentlichen Anlegerinformationen (= Kundeninformationsdokument bzw. KID) sowie des Prospekts des jeweiligen Fonds getätigt werden. Die aktuell gültige Fassung dieser Dokumente ist bei der jeweiligen Verwaltungsgesellschaft erhältlich.
Soweit bei den genannten Fonds nicht explizit anders angegeben, ist die Spängler IQAM Invest GmbH mit Sitz in der Franz-Josef-Straße 22, A-5020 Salzburg, die Verwaltungsgesellschaft dieser Fonds, bei der die genannten Dokumente in deutscher Sprache aufliegen. Bei bestehender Zulassung zum öffentlichen Vertrieb in Deutschland sind diese Dokumente auch bei der Zahl- und Informationsstelle, der State Street Bank International GmbH, München, erhältlich.
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