finanças comportamentais€¦ · renda de um jogador da nfl fonte: carlson, kim, lusardi e camerer...
Post on 27-Sep-2020
14 Views
Preview:
TRANSCRIPT
FinançasComportamentais
3º Encontro
Pós-Graduação em Finanças, Investimentos e Banking
APRESENTAÇÃODE APOIO
Habilidades psicológicas
por Ricardo Amorim
2
Finanças ComportamentaisAula 3: Habilidades psicológicas e vida financeira
Bernardo F. Nunes, Ph.D
bernardofn.link/fib17
Visão tradicional
Homo Economicus
bernardofn.link/fib17
Visão comportamental
X
Homo Economicus Racionalmente limitado
Quanto custo o chiclete?
Um chocolate e uma bala
custam juntos R$ 1,10.
O chocolate custa R$ 1,00
a mais que o chiclete.
Como os seres humanos tomam decisões?
Sistema Dual de Tomada de Decisões
Sistema 1 Sistema 2
Rápido Devagar
Intuição Razão
Automático Esforço
Evolução humana
Homo Ergaster (~1,5 milhão de anos)
● O Homem Trabalhador
● Ferramentas e utensílios mais complexos
● Controle do fogo
Homo Sapiens (~300 mil anos)
● O Homem Sábio
● Autoconsciência e racionalidade
● Adquiriu o comportamento moderno há cerca de 50 mil anos
A vida era hostil e rápida
A vida era hostil e rápida
Vida moderna
Capacidade humana de prestar atenção
12
segundos 8
segundos
20002015
9
segundos
bernardofn.link/fib02
Mudança demográfica
Expectativa de vida no Brasil
(Homens)
1930 33 anos
1990 62 anos
2010 70 anos
“Nossa vida de trabalho passou a
ser menor do que a nossa vida
de consumo
”
Desafio do ciclo de Vida
$
Idade
Consumo
Renda do trabalho
Aposentadoria
Poupança
acumulada
Escolha intertemporal
Apenas uma questão de renda, certo?
Liga de Futebol
Americano (NFL)
Renda de um jogador da NFL
Fonte: Carlson, Kim, Lusardi e Camerer (AER, 2015)
Universidade
Mediana NFL (carreira de 6 anos)
Aposentadoria (c/ benefícios)
Pedidos de falência entre jogadores da NFL
Fonte: Carlson, Kim, Lusardi e Camerer (AER, 2015)
Proporção na amostra
Intervalo de confiança
Previsão
~2% pediram falência até o 2º ano.
~16% pediram falência até o 12º ano.
A tarefa dificílima de suavizar o consumo ao longo do ciclo de vida
É possível mudar o comportamento financeiro?
Comportamento
Financeiro
Socio-demográficas
Educação
Renda
Base familiar
Educação FinanceiraAção educacional+ ?
Fatores psicológicos
Cognitivos
Não-cognitivos
Conscienciosidade
Habilidades psicológicas
Habilidades psicológicas e vida financeira
Paciência
Autocontrole
Conscienciosidad
e
Aptidão ao risco
Numeracia Memória
Habilidades psicológicas
Cognitivas
Numérica
Memória
Fluência verbal
Não-cognitivas
Personalidade
Socio-emocional
Caráter
Hábitos
Interesses
5 Grandes Fatores da Personalidade
OCEAN
Abertura à experiência
(Openness to experience)
Consciensiosidade
(Conscientiousness)
Extroversão
(Extraversion)
Amabilidade
(Agreeableness)
Neuroticismo
(Neuroticism)
Baixo Alto
ImaginativoConvencional
Preguiçoso Organisado
Reservado Sociável
Crítico Simpático
AnsiosoCalmo
Dados pessoais + Personalidade
bernardofn.link/fib13
Conscienciosidade > Inteligência
10 90 10 90
Efeito sobre os rendimentos (em $1000, base = 2008)
$ 2100
$ 2900 $ 2900
$ 2100
Conscienciosidade QI
Fonte: Gensowiski, Heckman e Savelyev (2011)
Autocontrole e empregabilidade
bernardofn.link/fib05
Desem
pre
go (
%)
Dinheiro compra felicidade sim!
bernardofn.link/fib14
Dinheiro compra felicidade sim!
bernardofn.link/fib15
Habilidades psicológicas
Equação de Heckman
Invista
+ Desenvolva
+ Sustente
= Colha
na educação infantil
habilidades cognitivas e
socio-emocionais
educação efetiva
produtividade e capacitação
Para saber mais
bernardofn.link/fib03 bernardofn.link/fib04
Personalidade financeira
bernardofn.link/fib11
Personalidade financeira
bernardofn.link/fib12
Para saber mais sobre personalidade e vida financeira
Seminário IEC Brazil 2016
bernardofn.link/fib06 bernardofn.link/fib07
Um dos mais importantes determinantes da vida financeira
Autocontrole = f(+Paciência, -Procrastinação)
Paciência = capacidade de postergar gratificações
Procrastinação = dificuldade de executar planos = viés do presente
O que você escolheria nessa situação?
Sua empresa lhe premiou com um voucher de viagem para Las Vegas
Hotel ⭐⭐⭐ no mês atual
OU
Hotel ⭐⭐⭐⭐⭐ estrelas em um ano
O que você escolheria nessa situação?
Hotel ⭐⭐⭐ em um ano
OU
Hotel ⭐⭐⭐⭐⭐ estrelas dois anos
Sua empresa lhe premiou com um voucher de viagem para Las Vegas
Situação 1 x Situação 2
Hoje 1
Ano
2 Anos
⭐⭐⭐ ⭐⭐⭐⭐⭐>
⭐⭐⭐⭐⭐⭐⭐⭐ <
Inconsistência temporal: mesmo intervalo de tempo,
porém ambos estando no futuro, altera a preferência.
Sistema Dual
Processo dual de tomada de decisão se aplica na escolha intertemporal
= Escolhas inconsistentes
Sistema 1 Sistema 2
Rápido Devagar>
Sistema 1 > Sistema 2 = inconsistência intertemporal
Ao ter que escolher entre receber R$1000 hoje ou R$ 1100 no mês que vem, muitas pessoas
escolhem a primeira opção (não há problema nisso);
Já ao ter que escolher entre receber R$1000 daqui a um ano ou R$ 1100 daqui a um ano e
um mês, muitos escolhem esperar um mês a mais pelos R$100 adicionais.
Reversão nas preferências = inconsistência temporal da maioria das escolhas humanas.
Viés do presente
David Laibson (1997)
● Preferências dinamicamente inconsistentes
● Racionalidade limitada
Uma das formas de medir
● $1000 hoje ou $1000 + (V1) em 1 ano?
● $1000 hoje ou $1000 + (V2) em 1 mês?
𝛿 = [ (1000 + V2) / (1000 + V1) ]12/11 Paciência
𝛽 = 1000 / [ 𝛿(1000 + V1) ] Viés do presente
Para saber mais sobre personalidade e vida financeira
CVM Educacional: Sua personalidade e suas finanças
bernardofn.link/fib08
Aplicação empírica
Incidência da obesidade nos EUA (Índice de Massa Corporal)
Fonte: Courtemanche et al (2015, EJ)
Efeito dos preços do fast-food e acesso fácil à comida
Relação com outros fatos da vida
Fonte: Courtemanche et al (2015, EJ)
Correlações Paciência
(maior melhor)
Viés do presente
(menor melhor)
Ensino superior 0,02 0,11
Riqueza líquida 0,03 0,11
Estoura limite do
cartão
-0,03 -0,07
Já declarou falência -0,02 -0,03
Fumante -0,03 -0,07
Explicação para o aumento da obesidade
Explicação do aumento da obesidade
Fonte: Courtemanche et al (2015, EJ)
Fato: fast-food mais barato nas últimas décadas.
Consequência: aumento do IMC nos:
● Mais impacientes;
● Com menor capacidade de autocontrole = alto viés do presente;
“
A paciência é uma árvore de
raiz muito amarga, mas de
frutos muito doces.
“
Autocontrole: prevenir impulsos e executar planos
Autocontrole, educação financeira e endividamento
“ O autocontrole é mais relevante
do que a educação financeira
para determinar o endividamento
indesejado. “
John Gathergood (2014, JEP)
Dificuldade de transformar conhecimento em comportamento
Problema do Avestruz
Evita se expor a informações por ter medo do desconforto psicológico:
● Despesas pessoais: não faz listas de controle;
● Dívida: evita olhar o extrato bancário;
● Poupança: não calcula o quanto é necessário poupar para a
aposentadoria.
Veja mais: Webb, Chang e Benn
(2013)
Problema do Avestruz
Um estudo recente sobre impaciência e procrastinação
Reuben, Sapienza e Zingales (2015, JBEE)
Experimento com alunos da Chicago Business School
● Alto nível de educação financeira e habilidade numérica ;
● Participantes tinham que elaborar três tarefas em até duas semanas;
○ Matrícula no MBA;
○ Jogo online de 20 minutos;
○ Trocar um voucher como pagamento pela participação em um dos
departamentos da universidade.
Medida de impaciêcia
Reuben, Sapienza e Zingales (2015, JBEE)
Pagamento hoje versus em duas semanas.
Taxa de desconto de duas semanas
Reuben, Sapienza e Zingales (2015, JBEE)
Pe
rce
ntu
al d
os p
art
icip
ante
s
Alguns aceitam uma taxa de desconto de 12%
em 2 semanas = 1804% ao ano.
Medida de procrastinação
Reuben, Sapienza e Zingales (2015, JBEE)
Tempo (em dias) para elaborar cada uma das três
tarefas.
Resultado
Reuben, Sapienza e Zingales (2015, JBEE)
A maioria dos que preferiram receber
o pagamento imediatamente
(e não em 2 semanas) demorou
2 semanas para trocar o cheque por
dinheiro.
Impaciência e procrastinação: bomba-relógio financeira
Mecanismos de comprometimento
Indivíduo prevê que terá tentações de consumo no futuro;
Adota amarrações, por exemplo, investimentos pouco líquidos ou
endividamento desejado;
Procura por comprometimento de poupança: exemplos
Financia imóvel, mesmo sabendo que talvez poderia ser melhor
alugar e investir a diferença;
Compra título de capitalização para “já separar” o dinheiro do IPVA do
ano seguinte.
Experimento recente: diferente liquidez, diferentes retornos
Beshears et al. (2015)
Contas de Investimento
Com penalidade de
12% em caso de
saque
Sem penalidade
(liquidez plena)
Retorno XX% Retorno XY%
Resultado
Beshears et al. (2015)
Há demanda por comprometimento! Tem gente pagando para se amarrar!
Com retorno iguais = 1/2 recursos na conta com comprometimento;
Mesmo quando a taxa de retorno paga pela conta com comprometimento era a menor, em média, 1/4 dos recursos foram alocados nesta conta.
Resultado
Como se divide a população em termos de preferências temporais
Sem viés do
presente
Com viés do presente
Sem demanda por
comprometimento,
pois decide
consistentemente.
Ingênuo Sofisticado
Sem demanda por
comprometimento,
pois não tem
consciência de suas
potenciais falhas de
autocontrole.
Demanda
comprometimento,
pois é consciente de
suas potenciais
falhas de
autocontrole.
Minoria!
Se existe demanda por comprometimento, há oferta?
Previdência: planos ocupacionais
EUA: possui liquidez
com penalidade;
Adesão facultativa
Holanda: sem liquidez
Adesão praticamente
obrigatória
Reino Unido: sem liquidez
Adesão automática com
opção de abandonar
Adesão automática: usa a procrastinação em favor do poupador
Previdência: planos ocupacionais
Reino Unido Nova Zelândia
Adesão automática: usa a procrastinação em favor do poupador
Previdência: planos ocupacionais
Richard Thaler
Adesão automática: usa a procrastinação em favor do poupador
Previdência: planos ocupacionais
(Inscrição automática)
(Auto-escalonamento)
Para saber mais sobre soluções comportamentais na previdência
bernardofn.link/fib09
Diálogos Setoriais UE + Brazil na Semana ENEF 2016
Poupança simples e automática
Poupança simples e automática: exemplos de produtos
Poupança simples e automática: exemplos de produtos
Desenho comportamental
Gatilho
Para saber mais sobre desenho comportamental
bernardofn.link/fib10
Behavioural Economics 2.0
Comportamento frente ao risco
Imagine a seguinte situação
Dois investidores de mesmo perfil recebem o relatório de seus investimentos
A B
Sua posição foi de $4M para $3MSua posição foi de $1M para $1,1M
Qual dos dois tem mais razões para estar satisfeito com sua situação? Qual dos dois está mais feliz hoje?
Dependência do referencial
“
O comportamento frente ao risco
é determinado em termos de
ganhos e perdas relativamente a
um ponto de referência.
“
Contabilidade mental
“
Avaliamos diferentes ‘dinheiros’
de formas diferentes, e.g. origem
e intenção.
“
Richard Thaler
Contabilidade mental: exemplos
1) Disposição a vender as posições ganhadoras
mais rapidamente que as perdedoras;
2) House money: maior aptidão para arriscar após
uma aposta ganhadora .
Qual opção você escolheria?
● 50% de chance de ganhar $1000
● 50% de chance de não ganhar
nada
Aposta
ou
● Ganhar $500 com certezaMaioria
Aversão ao risco
Qual opção você escolheria?
● 50% de chance de perder $1000
● 50% de chance de não perder
nada
Aposta
ou
● Perder $500 com certeza
Maioria
Busca pelo risco
Um investidor racional não deveria ter atitudes inconsistentes assim
Aversão à perda
Nós somos 2X mais sensíveis a
perdas do que ganhos.
Teoria da Perspectiva
Função Valor
● Depende do referencial;
● Definida em relação a ganhos
e perdas;
● Mais inclinada no campo das
perdas.
Renda, bem-estar e aversão à perda
GSOP (N = 163.000, i =
28.723)
Boyce et al. (2013, PS)
Aversão à perda e conscienciosidade
Boyce et al. (2016, PSPB)
Investidores ‘míopes’
Num modelo com aversão à perda,
quanto mais frequente é a avaliação dos
retornos da carteira, menos atrativo se
torna o investimento em ativos com alto
risco, como as ações. Shlomo Benartzi
Quanto maior o período de avaliação, menor a chance de perda em ações
Período Mês Ano 5 anos 10 anos 20 anos
Retorno 0,57% 7,00% 40,30% 96,70% 287,00%
Volatilida
de
5,77% 20,00% 44,70% 63,20% 89,40%
Período de avaliação
É a frequência com que os retornos de uma carteira são avaliados
É diferente da noção de horizonte de planejamento;
Um indivíduo que poupa para o longo prazo (e.g. aposentadoria) pode ter
um período de avaliação trimestral;
Olha para o futuro, mas em intervalos curtos.
Ações vs Renda Fixa usando a Teoria da Perspectiva
Benartzi e Thaler (1995)
Indiferença entre ações e renda fixa
Se o período de avaliação é de 1 ano, como num fundo de pensão
Benartzi e Thaler (1995)
Utilidade perspectiva é máxima entre 30 e 55% em ações
Prêmio pelo risco condizente com o período de avaliação
Benartzi e Thaler (1995)
Prêmio de risco na amostra = 6,5% (1926-1990)
Condizente com um período de avaliação de 1 ano
Aversão à perda míope
1. Explica porque o prêmio pelo risco das ações é alto,
algo inconsistente com a previsão dos modelos
baseados em racionalidade;
1. Papel do período de avaliação;
1. Qual a implicação disso para a interação entre gestor
e cliente?
Aversão à perda míope
Informação mais frequente
=
Lucro maior?
Aversão à perda míope
bernardofn.link/fib16
Personalidade financeira no Private Wealth
Aptidão ao risco Engajamento nas decisões
1. Sistema dual
2. Habilidades não-cognitivas;
3. Paciência e autocontrole;
4. Mecanismos de comprometimento;
5. Produtos financeiros usando desenho comportamental;
6. Teoria da Perspectiva
Discussão
O que fazem os investidores racionais em ações?
Como 10 Top gestores de value investment performaram durante a os
anos de 1999-2003?
Value investors (Valor)
1. Número limitado de ações;
2. Bottom-up (seletividade);
3. Fundo fechado;
4. Baixo giro;
5. “Come da própria comida”.
“
É mais difícil gerir o
cliente do que
o portfólio.
“
Quem lucra com a doutrina?
Quem lucra com a doutrina?
“Você pode até enganar todo mundo
alguma vez, e algumas pessoas todo
o tempo.
Mas você não conseguirá enganar
todo mundo o tempo todo.
“ Abraham Lincoln
Finanças tradicionais x comportamentais
Eugene Fama Bob Shiller
Mercados Eficientes (1970) Exuberância Irracional (2000)
Prêmio Nobel de Economia de 2013
Bernardo F. Nunes, Ph.D
@_bernardofn
\bernardofn
mssg.me/bernardofn
Pós-Graduação em Finanças, Investimentos e Banking
top related