investormuligheder og ændrede vilkår
Post on 11-Jan-2016
41 Views
Preview:
DESCRIPTION
TRANSCRIPT
Investormuligheder og ændrede vilkårAdm. direktør Henrik Heideby
side 2
Agenda
• Hvordan ku det ske?
• Hvad er konsekvensen for pensionssektoren?
• Den seneste økonomiske udvikling
• Hvad med Danmark?
• Investormuligheder og ændrede vilkår
side 3
Hvordan ku’ det gå så galt
• Rigelig med likviditet
• Lav rente
• Høj stabil vækst gav øget risikovillighed
• Liberalisering og svagt tilsyn
Den udløsende faktor for krisen var subprime, men det kunne have været så meget andet…
side 4
side 5
Er det nok? - Hvor stort er isbjerget?
side 6
Ekstrem mistillid mellem bankerne…
Overnight Interest Rate Swaps
6 måneders LIBOR/OIS spreads
Euro Zone, EUR United States, USD
Kilde: PFA og Ecowin
jan
07
mar maj jul sep nov jan
08
mar maj jul sep nov jan
09
%
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
side 7
Agenda
• Hvordan ku det ske?
• Hvad er konsekvensen for pensionssektoren?
• Den seneste økonomiske udvikling
• Hvad med Danmark?
• Investormuligheder og ændrede vilkår
side 8
Annus Horribilis
Udvalgte aktieafkastROYAL BANK OF SCOTLAND GROUP-86
ALCOA INC
-68
GENERAL ELECTRIC CO
-54
RENAULT SA
-80
RIO TINTO PLC
-71
Obligationsafkast i danske kroner
Danske statso
bligationer
12
Danske realkreditobligationer
6
Investment g
rade obligationer
-6
Emerging Market statso
bl.
-13
Municipal bonds
-21
Lehman High Yield
-27
Udvalgte afkast på Hedgefonde
Citadel Kensington
-55
Deephaven
-47,6
Endeavour
-54
Atticus European
-43
Highland CDO
-100
Strukturerede produkters afkast i lokal valuta
Home Equity Loans Aaa-rated
-27
Home Equity Loans Aa-rated
-32
Leveraged loans
-28
Aktieindeks i lokal valuta
MSCI Verden
-44
MSCI Kina
-52
KAX i Danmark
-48
KFMX i Danmark
-61
OMX på Island
-94
side 9
Konsekvenser – afhængig af risikoappetit
• Store tab: Fra -25% til +4%
• PFA har haft en forsigtig investeringsstrategi
side 10
Vi var bekymrede meget længe…
Oplæg fra den 7. januar 2008Oplæg fra medio december 2007
side 11
Aktieanalytikerne har længe levet i en anden verden
S&P500 (USA): Udviklingen i aktieanalytikernes indtjeningsestimater for 2008
65
70
75
80
85
90
95
100
105
okt-07 jan-08 apr-08 jul-08 okt-08 jan-09
US
D
PFA's skøn fra 4. kvartal 2007
Kilde: J CF og PFA
side 12
Alt i alt et begrænset tab på en finanskrise af historiske dimensioner
• PFA har haft en forsigtig investeringsstrategi
• Vi nedbragte aktieandelen i god tid
• Vi har haft renteafdækningskontrakter, som har været yderst fordelagtige
• PFA’s investeringsafkast i 2008 udgør 2,8% i gennemsnitsrente
• PFA’s afkast i markedsrente er også i top
side 13
Agenda
• Hvordan ku det ske?
• Hvad er konsekvensen for pensionssektoren?
• Den seneste økonomiske udvikling
• Hvad med Danmark?
• Investormuligheder og ændrede vilkår
side 14
Krise i verdensøkonomien
side 15
side 16
USA: Alt falder i Q4
BNP - saar I I I I I IV I I I I I I IV IBNP - realvækst 4,8 4,8 -0,2 0,9 2,8 -0,5 -3,8 -BNP - nominelt 6,9 6,4 2,3 3,5 4,1 3,4 -4,1 -Privatforbrug 2,0 2,0 1,0 0,9 1,2 - 3,8 - 3,5 -Investeringer 3,0 - 0,9 - 6,2 - 5,6 - 1,7 - 5,3 - 20,1 - Boliginvesteringer - 11,5 - 20,6 - 27,0 - 25,1 - 13,3 - 16,0 - 23,6 - Samlede private investeringer 10,3 8,7 3,4 2,4 2,5 - 1,7 - 19,1 - Udstyr og software 6,9 3,6 1,0 - 0,6 - 5,0 - 7,5 - 27,8 - Erhvervsbyggeri 18,3 20,5 8,5 8,6 18,5 9,7 - 1,8 -Export 8,8 23,0 4,4 5,1 12,3 3,0 - 19,7 -Import - 3,7 3,0 - 2,3 - 0,8 - 7,3 - 3,5 - 15,7 -Nettoeksport (bidrag til BNP) 1,7 2,0 0,9 0,8 2,9 1,1 0,1 -Lager (bidrag til BNP) 0,5 0,7 - 1,0 0,0 - 1,5 0,8 1,3 -Virksom. indtjening eft. Afskr. (å/å) - 0,5 - 2,7 - 2,0 - 1,5 - 8,3 - 9,2 - -Produktivitet 4,1 5,8 0,8 2,6 3,6 1,5 3,2 -
side 17
Katastrofe for Fjernøsten: for tigrene, for Japan etc.
Korea: BNP-vækst, saar
Kilde: PFA og Ecowin
90 92 94 96 98 00 02 04 06 08
Perc
en
t
-30
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
å/å
Kina: BNP
Kilde: PFA og EcoWin
00 01 02 03 04 05 06 07 08
%
6
7
8
9
10
11
12
13
3m, saar
Japan: Industriproduktion
Kilde: PFA og Ecowin
78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08
Perc
en
t
-60
-50
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
side 18
Råvarelagrene stiger voldsomt – her aluminium
side 19
Dette giver kaotiske tilstande på fragt/shipping markedet
å/å
Kina: Im- og eksportvækstrater
Ek s port Import
Kilde: PFA og EcoWin
95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08
%
-50
-25
0
25
50
75
100
Baltic Dry (fragtrater)
Source: Reuters EcoWin
jan
07
mar maj ju l sep nov jan
08
mar maj ju l sep nov jan
09
Ind
ex
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
7000
8000
9000
10000
11000
12000
side 20
Dyb recession i den globale økonomi
6M ændring
OECD: Industriproduktion og ledende indikator
OECD's industriproduktion OECD's ledende indikator (6M lag)
Kilde: PFA og EcoWin
86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08
Perc
en
t
-6
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
side 21
Global BNP-vækst
0
1
2
3
4
5
6
1981 1985 1989 1993 1997 2001 2005 2009
%
Trendvækst
Recession
side 22
Hjælpepakker i G7, DK & BRIC
Brasilien UK Canada Kina FRA TYS Indien ITA JPN RUS USA DNK
Finanspolitisk stimulus 0,2 1,1 2,0
15,0 1,5 3,1 1,3 4,3 2,0 1,1 5,8 0,0
Faktisk stimulus 0,2 1,1 2,0 6,0 0,4 2,4 1,3 0,5 2,0 1,1 5,8 0,0
Indhold
Infrastruktur √ √ √ √ √ √ √
Skattesænkninger √ √ √ √ √ √ √ √ √ √ √
Bail-outs af ikke-fin.vsh. √ √ √ √ √ √ √ √ √ √
Finansielle hjælpepakker
Likviditet √ √ √ √ √ √ √ √ √ √ √ √
Lånegarantier √ √ √ √ √ √ √ √ √ √
Kapital-indsprøjtninger √ √ √ √ √ √ √ √ √
Køb af aktiver √ √ √ √ √ √ √ √
Nationaliseringer √ √ √
side 23
Selvom en løsning på finanskrisen findes, så er der masser af problemer andre steder
side 24
Ekstrem ekspansiv amerikansk finanspolitik
• 787 mia. USD fordelt på over to år, svarende til ca. 6% af amerikansk BNP
• Skabelse af 3 mio. jobs iflg. Obama
• Pakken vil give midler til såvel offentlige investeringer/forbrug som skattelettelser. Skattelettelser på 500 USD pr. person.
• De første tiltag ventes at træde i kraft medio 2009
• Effekten tiltager i løbet af efteråret 2009, idet offentlige støttearbejder iværksættes.
Obamas planlagte finanspolitiske hjælpepakke:
Grå bånd: Amerikansk recession
USA: Budgetunderskud
Kilde: PFA og Ecowin
30 35 40 45 50 55 60 65 70 75 80 85 90 95 00 05 10
Proc
ent
af B
NP
-30
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
Skøn
side 25
OECD, 2007
Off.gæld i % af BNP
Kilde: PFA og Ecowin
Pro
cen
t af
BN
P
30
40
50
60
70
80
90
100
110
120
USA
SPA
PRT
FRA
BEL
GRE
ITA
NLD
DNK
TYS
I Europa er den offentlige gæld allerede er relativ høj
side 26
Euro i problemer
10-årige statsobligationer overfor Tyskland
Euroland: Rentespænd
Spanien
Italien
Grækenland
Belgien
Frankrig
Kilde: PFA og Ecowin
jan
05
maj sep jan
06
maj sep jan
07
maj sep jan
08
maj sep jan
09
%-p
oin
t
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
side 27
Blot en dyb recession eller depression?
• Forskellen mellem begreberne er ikke klar, fordi der ikke er klare definitioner af de to begreber.
• Recession:
• Avis-definitionen: To på hinanden følgende kvartaler med negativ vækst.
• NBER (Business cycle dating committee): Undersøger bl.a. beskæftigelse, industriproduktion, real indkomst, detailhandel etc.
• Depression
• Nedturen i 30’ernes USA kaldes en depression for at adskille den fra andre mildere nedgange i økonomien i f.eks. 1910 og 1913.
• Tommelfingerregel: En nedgang i BNP på mere end 10%.
• Den værste recession efter 1945 i USA var fra nov. 1973 og 1½ år frem, hvor BNP faldt med knapt 5%. Lande som Indonesien og Finland har i nyere tid oplevet en depression ifølge denne definition.
side 28
Uanset hvad … den længste recession i efterkrigstiden
Recessionslængde
0
10
20
30
40
50
60
70
1857
1860
1865
1869
1873
1882
1887
1890
1893
1895
1899
1902
1907
1910
1913
1918
1920
1923
1926
1929
1937
1945
1948
1953
1957
1960
1969
1973
1980
1981
1990
2001
2007
An
tal
mån
eder
side 29
Nye signaler i 2009?
side 30
Ledende indikator
USA: Ledende indikator
Kilde: PFA og Ecowin
jan mar maj jul sep nov jan mar maj jul sep nov
07 08
Inde
x
99
100
101
102
103
104
105
å/å
USA: BNP og ledende indikatorer (Conference Board)
Ledende indikator (Conference Board)
BNP å/å, højre akse
Kilde: PFA og Ecowin
90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10
Pro
cent
-4,0
-2,0
0,0
2,0
4,0
6,0
8,0
10,0
Pro
cent
-10
-8
-5
-3
0
3
5
8
10
13
15
side 31
US Industri:
2008ISM mar apr maj jun jul aug sep okt nov dec jan febAktivitet/Produktion 49,0 48,6 49,3 49,5 49,5 49,3 43,4 38,7 36,6 32,9 35,6 -Nye Ordre 47,1 46,4 48,6 49,3 44,9 48,2 39,2 32,4 28,1 23,1 33,2 -Beskæftigelse 49,3 45,8 46,2 44,1 51 48 40,9 34,2 34,3 29,9 29,9 -Levering 53,7 53,8 53,2 54,5 54,1 50,5 51,8 49,3 48,6 45,7 45,3 -Lagre 45,3 47,8 48 49,8 45,4 48,4 44 44 40,1 39,6 37,5 -Priser 83,5 84,5 87,0 91,5 88,5 77,0 53,5 37,0 25,5 18,0 29,0 -Ordrebog 47,5 51,5 46,0 47,5 43,0 43,5 35,0 29,5 27,0 23,0 29,5 -Exportordre 56,5 57,5 59,5 58,5 54,0 57,0 52,0 41,0 41,0 35,5 37,5 -Import 45,0 48,0 49,5 46,0 46,5 48,5 44,0 41,0 37,5 39,0 36,5 -
Indeks
USA: ISM Industri
ISM nye ordrer ISM (Samlet indeks)
Kilde: PFA og Ecowin
94 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08
20
25
30
35
40
45
50
55
60
65
70
75
Recession
Ekspansion
side 32
Lidt mindre stramning af vilkårene
Senior Loan Officers Survey
USA: Betingelser for forbrugerkredit
Credit cards Andre Forbrugslån
Kilde: PFA og Ecowin
96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08
% a
f re
spon
den
ter
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
70
side 33
Klar forbedring hvad angår realkreditUSA: Realkredit - udlånsstandarder
Alle - Gammel tidsserie
Ikke traditionelle produkter
Prime
Subprime
Kilde: PFA og EcoWin
90 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08
% a
f re
spon
dent
er
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
side 34
Forbrugernes efterspørgsel vender?
Senior Loan Officers Survey
USA: Forbrugernes efterspørgsel efter kredit
Lån til køb af større ting Alm. forbrugslån
Kilde: PFA og Ecowin
70 75 80 85 90 95 00 05
% a
f re
spon
dent
erne
-100
-75
-50
-25
0
25
50
75
side 35
Pengemarkedet: Klare forbedringer, men langt igen … hvad kræver det af yderligere tiltag?
USA: Spænd mellem 3 mdr. sikrede- og usikrede pengemarkedsrenter
Kilde: PFA og Ecowin
sep
06
dec
07
mar jun sep dec
08
mar jun sep dec
09
mar jun
Proc
ent
-poin
t
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
To franske hedgefonde bryder sammen. Sachsen LB (DEU) går konkurs, IKB (DEU) behøver statsstøtte.
US Nøgletal skuffer massivt
Bear Stearns overtages af JP Morgan
Lehman Brothers går konkurs - bail out nægtet
Aktuel udvikling: Langsom forbedring, men hvornår ser vi igen "normale" tilstande?
Finanskrisen topper
side 36
For tidligt at økonomien vender
side 37
Høje lagre
USA: Lager-/salgsratio (privat erhverv)
Lager-/salgsratio, afvigelse fra trend
+/- 1 std. afvigelse
Kilde: PFA og Ecowin
92 94 96 98 00 02 04 06 08
Rati
o
-0,075
-0,050
-0,025
0,000
0,025
0,050
0,075
0,100
0,125
0,150
0,175
0,200
side 38
Den amerikanske forbruger skifter adfærd??
% YOY
USA: Personlig indkomst og forbrug
Personlig indkomst Personligt forbrug
Kilde: PFA og Ecowin
90 92 94 96 98 00 02 04 06 08
%
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
side 39
Den amerikanske forbruger skifter adfærd??
Opsparing som andel af den disponible indkomst
USA: Opsparingskvote
Kilde: PFA og EcoWin
90 92 94 96 98 00 02 04 06 08
Per
cen
t
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
side 40
… kræver at man får skabt en langsigtet løsning på den finansielle sektors problemer
x Globale finanssektor
0
200
400
600
800
1000
1200
Tab Rejst kapital
USD
bn
Offentlige midler
Private midler
Skøn på globale tab i finanssektoren stiger til stadighed. De mest negative lyder på USD3000bn
side 41
Zombie-bankerne: Skal man forære bankerne penge?
• Disse tab er af en sådan størrelsesorden, at det lammer bankerne.
• I dag er situationen, at bank A eksempelvis har 2000 mia. USD i aktiver og 1900 mia. USD i passiver. Alt er godt, men…
• …af de 1900 mia. på balancen er 400 mia. USD toxic assets, som ved salg måske kun er 200 mia. USD værd. Banken er insolvent – levende død – en zombie…
• Bankens aktier har en værdi af måske USD 20bn i håbet om, at staten skyder penge ind i banken!
side 42
En anden løsning kunne være nationalisering af bankerne
Er Royal Bank of Scotland en sådan kandidat?
• Efter nationaliseringen kan de tabsbehæftede aktiver løftes ud af bankernes balancer og indkapsles i et nyt selskab.
• Der tilføres ny kapital til bankerne og de nye sunde banker sælges til nye ejere.
• Politiske problemer med denne løsning
side 43
”Bad banking”: Et kompromis – Wall Street voodo?
• Der oprettes en bank, som skal købe de tabsbehæftede aktiver af bankerne.
• Højst usikkert, hvor mange aktiver, der i givet fald skal løftes ud: Goldman Sachs har estimeret at det drejer sig om intet mindre end aktiver for 5.700 mia. USD
• Pris – For høj en pris i forhold til, hvad private investorer vil give, vil blot være en gave til aktionærerne. For lav pris lukker bankerne ...
• Men private byder en for lav pris siger myndighederne …
side 44
En HELT anden løsning er…
side 45
Agenda
• Hvordan ku det ske?
• Hvad er konsekvensen for pensionssektoren?
• Den seneste økonomiske udvikling
• Hvad med Danmark?
• Investormuligheder og ændrede vilkår
side 46
Gældsatte danske forbrugereHusholdningernes gæld i % af disp.indk.
Danmark
Tyskland
Spanien
UK
USA
Kilde: PFA og Ecowin
96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07
25
50
75
100
125
150
175
200
225
250
275
300
side 47
Recession i USA – meget bedre i Danmark?
Enfamilieshuse
Danmark vs. USA: Måneders udbud af boliger på markedet
Danmark USA
Kilde: PFA og Ecowin
Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3
04 05 06 07 08
Mån
ed
er
2,5
5,0
7,5
10,0
12,5
15,0
17,5
20,0
side 48
Faldende huspriserHusprisindeks: USA vs. DK
USA: CaseShiller C20 Danmark: Realkreditraadet
Kilde: PFA og Ecowin
00 01 02 03 04 05 06 07 08
Ind
eks
, 20
00
=10
0
100
110
120
130
140
150
160
170
180
190
200
210
side 49
Danmark er hårdt ramt
å/å 3M MA
Nyregistrering af personbiler
Frankrig
Tyskland
Japan
Italien
UK
USA
Danmark
Spanien
Source: Reuters EcoWin
januar
09
Pro
cen
t
-50
-45
-40
-35
-30
-25
-20
-15
-10
side 50
Agenda
• Hvordan ku det ske?
• Hvad er konsekvensen for pensionssektoren?
• Den seneste økonomiske udvikling
• Hvad med Danmark?
• Investormuligheder og ændrede vilkår
side 51
Udsigter: Dyb recession … eller depression?
• Vi undgår nok depression, men risiko for deflation med en lang periode med lav økonomisk vækst:
• Indgreb løser ikke det grundlæggende problem med overforbrug finansieret ved lavere opsparing og gearede balancer.
• Forskellen mellem Japan og USA er, at i USA er 70% af BNP (privatforbrugets andel af BNP) ramt af for høj gæld, så var det i Japan kun 17% (som følge af virksomhedernes alt for høje investeringer).
• Den amerikanske forbruger er væsentlig vigtigere for den globale vækst end de japanske virksomheder var det.
• Hvad kan USA ellers gøre?
• Ikke meget…
• Nødvendigt med ”ny opsparingsmentalitet”
• Indtil den globale økonomi finder ”en ny forbruger” er en langstrakt periode med lav økonomisk vækst en klar mulighed.
• Deflation bliver et mere langvarigt tema end mange forestiller sig ... Derfor snakker vi om en ny epoke
side 52
PFA’s strategiske bølger
Sen recession
Gennemsnitlig længde: 22 mdr.
Bedste afkast: kredit
Worst return: commodities
Tidlig ekspansion
Gennemsnitlig længde: 33 mdr.
Bedste afkast: aktier
Dårligste afkast: statsobligationer
Tidlig recession
Gennemsnitlig længde: 13 mdr.
Bedste afkast: råvarer
Dårligste afkast: aktier
Sen ekspansion
Gennemsnitlig længde: 37 mdr.
Bedste afkast: råvarer
Dårligste afkast: statsobligationer
2009
2008Kilde: SEB Merchant Bank
side 53
Aktiemarkedets afkast 2007
2005
2004 2006
1993 1999
1992 1996
1987 1988
1984 1986 20031979 1983 1998
1994 1968 1982 1991
1990 1956 1980 1989
1978 1948 1976 1985
1970 1932 1972 19751962 1923 1971 1967
1960 1919 1965 1963
1953 1918 1964 1961
1947 1912 1959 1950
1939 1911 1952 1949
2001 1934 1909 1951 1943
2000 1929 1906 1944 1925
1981 1916 1896 1942 1924
1977 1914 1895 1926 1921 1997
1969 1910 1894 1905 1904 1995
1966 1903 1892 1901 1900 1955
2002 1957 1902 1888 1897 1898 1945
2008 YTD 1973 1941 1899 1883 1889 1891 19381974 1946 1940 1893 1882 1886 1885 1936 1958
1937 1930 1913 1887 1881 1874 1880 1922 1935
1931 1920 1890 1884 1877 1872 1879 1915 1928 1954
1917 1907 1876 1873 1875 1871 1878 1908 1927 1933
-50 to -40 -40 to -30 -30 to -20 -20 to -10 -10 to 0 0 to 10 10 to 20 20 to 30 30 to 40 40 to 50 50 to 60
Real Percentage Total Return
side 54
Risikofyldte aktiver i et historisk lavpunkt!!
side 55
Kreditobligationer: Største rentespænd siden 1932 …
Grå søjler angiver recession
USA: Kreditrentespænd siden 1920
Rentespænd til BBB Rentespænd til AAA
Kilde: PFA og Ecowin
20 25 30 35 40 45 50 55 60 65 70 75 80 85 90 95 00 05 10
%
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
side 56
Muligheder: Afkast på high yield obligationer de seneste måneder
Afkast på high yield obligationer og obligationer i alt
-4,00%
-2,00%
0,00%
2,00%
4,00%
6,00%
8,00%
10,00%
12,00%
30-11-08 15-12-08 30-12-08 14-01-09
High Yield Obligationer i alt
Kreditspænd
High Yield (Merill Lynch)
Investment Grade OAS (USA- Merill Lynch Indeks), højre akse
Kilde: PFA og EcoWin
jan
07
apr jul okt jan
08
apr jul okt jan
09
0
100
200
300
400
500
600
700
Basi
s poin
t
0
250
500
750
1000
1250
1500
1750
2000
2250
side 57
Lave lange renter
30-årige statsobligationsrenter i USA
Source: Reuters EcoWin
65 68 71 74 77 80 83 86 89 92 95 98 01 04 07
Pe
rce
nt
2,5
5,0
7,5
10,0
12,5
15,0
17,5
side 58
Aktiemarkedet: I problemer
6M ændringer
OECD: Aktieafkast og ledende indikator
World, MSCI, Index (LOC), Gross Total Return, End of Period
OECD's ledende indikator, højre skala
Kilde: PFA og EcoWin
92 94 96 98 00 02 04 06 08
%
-6
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
%
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
USA: Indtjening og industrikonjunktur
Kommende 12M indtjening (Bottom-up) å/å
ISM-indeks, højre skala, 6M lag
Kilde: PFA og EcoWin
86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10
Ind
ex
30
35
40
45
50
55
60
65
Pro
cen
t
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
Udviklingen i konsensus bottom-up forecasts
FY 2003
FY 2004
FY 2005
FY 2006
FY 2007
FY 2008
FY 2001
FY 2002
FY 2009
Source: Reuters EcoWin
01 02 03 04 05 06 07 08
US
D/S
ha
re
40
50
60
70
80
90
100
110
120
side 59
Aktier: Fortsat stor usikkerhed
VIX - fra CBOE
USA: Implicit volatilitet
Kilde: PFA og EcoWin
jan
07
apr jul okt jan
08
apr jul okt jan
09
%
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
side 60
Alternative Investeringer
• Betydelige tab i Hedge Funds og Private Equity
• Forudsætninger for en række investeringsstrategier er ændret markant
• Aktiver/investeringer skal finde nyt prisleje
• En række af de største aktører skal finde en ny forretningsmodel
• Fund raising er gået i stå
• En række managers vil lukke- bankerne vil sælge til secondary funds
• Gearede strategier vil ændres til nye modeller (hedge fonde) – Private equity må fokusere på driftsgevinster frem for finansielle ”windfall” gevinster
• Langsom tilpasning – lang tid med få transaktioner
• Aktører i større segmenter søger ned i mindre segmenter – skaber fonde, der opkøber akkvisitions-gæld
• Markedet skal vænne sig til lavere afkast pga. manglende gearing
• Fees skal tilpasses det institutionelle marked (eksempel)
Hvad er sket? Hvad ser vi komme?
side 61
Private Equity ”Model” – OprindeligInvestering
Klog person Rig person
Unoterede værdipapirer
Tid Penge
Afkast
Klog person Rig personOmkostninger
Køber
Afkast
Unoterede værdipapirer
80%20%
• Manager får dækket sine omkostninger uanset %-rate
• Investor sikrer, at manager har fælles interesse i at maksimere drift og salgspris for virksomhed (”Alignment of Interest”)
side 62
Private Equity ”Model”– OprindeligEksempelInvestering
Klog person Rig person
Unoterede værdipapirer
3 år $ 5 mio.
Afkast $ 25.000 p.a. / Σ $ 75.000
Køber
Gevinst $ 5 mio.
Unoterede værdipapirer
$ 4 mio.$ 1 mio.
• Management Fee er omkostningsbestemt
$ 10 mio.
Klog person Rig person
side 63
Private Equity – 2008EksempelInvestering
Private Equity Fund Institutionel investor
Unoterede værdipapirer
5 år $ 5 mia.
Afkast $ 75 mio. p.a. / Σ $ 375 mio.
Køber
Gevinst $ 5 mia., hurdle 8% p.a.
Unoterede værdipapirer
$ 4,470 mio.$ 530 mio.
• Management Fee er en fast procentsats uanset beløb
$ 10 mia.
Private Equity Fund Institutionel investor
$ 50 mio.
$ 100 mio.
side 64
Opsummering
Management fee ~ 7,5% af overskudsdeling
Management fee ~ 71% af overskudsdeling
Management fee ~ 60% af investeringsafkast
Nu
Før
Hvad er der sket med interessefællesskabet?
side 65
Konklusioner
• Største krise for verdensøkonomien siden 2. verdenskrig. Dyb recession er allerede en realitet.
• Fortsat store problemer i den finansielle sektor, hvor tabene fortsætter og nye bankpakker må forventes.
• Som følge af ekspansiv finans- og pengepolitik så undgås depression, men deflation og lav økonomisk vækst i en årrække truer.
• For tidligt at købe aktier.
• Køb kreditobligationer, hvor forholdet mellem afkast og risiko er særdeles attraktivt.
top related