kiper el consenso de washington renace en europa - 28 pag - 00000
Post on 25-Feb-2018
220 Views
Preview:
TRANSCRIPT
-
7/25/2019 Kiper El Consenso de Washington Renace en Europa - 28 Pag - 00000
1/25
El Consenso de Washington renace en Europa: de Londres a Toronto, del keynesianismo al
liberalismo1.
Esteban Kiper2
Introduccin.
El G-20 cobr relevancia por primera vez desde su creacin, a partir del estallido de la crisis
financiera internacional a fines de 2008. La profundidad y alcance de la crisis impuso la
necesidad de coordinar a nivel global las polticas monetarias y fiscales, de discutir una nueva
regulacin financiera, y de replantear el rol de las instituciones financieras internacionales (el
FMI y el Banco Mundial fundamentalmente); aspectos que de conjunto le dan forma al sistema
monetario internacional. El mbito institucional pre-existente ms propicio para llevar
adelante estas discusiones result ser el G-20, que haba sido concebido para ese propsito,
aunque hasta el momento no hubiera tenido ninguna relevancia. Se dot de vigor poltico y
decisorio a este foro a partir de la introduccin de reuniones encabezadas por los presidentesde todos los pases miembro. La primera tuvo lugar en Washington en noviembre de 2008, con
la crisis en pleno desarrollo. La segunda fue en abril de 2009 en Londres, con la economa
mundial en plena recesin. La tercera fue en Pittsburgh, en noviembre de ese mismo ao,
cuando empezaban a vislumbrarse los primeros sntomas de recuperacin. Y la ltima tuvo
lugar en Toronto, luego del rebrote de la crisis en Europa.
El desempeo del G20 registra dos claras etapas. La primera, que va de Washington a Londres,
tuvo lugar en medio de lo peor de la crisis y se caracteriz por el corte keynesiano de las
polticas macroeconmicas acordadas, el planteo de amplias reformas del sistema financiero, y
el impulso hacia una profunda transformacin del rol de las IFIs -que haban perdido muchoterreno en los aos previos quedando desdibujada su funcin en el SMI. Pittsburgh, con la
economa mundial repuntando, fue un encuentro de transicin, en el que no se registraron
mayores avances. Toronto inaugur la segunda etapa, marcada por un quiebre con las polticas
macroeconmicas expansivas, que cedieron lugar frente a la idea de consolidacin fiscal,
exit strategies, y una agenda centrada en la necesidad de equilibrar los desbalances globales.
Este reposicionamiento del ideario liberal estuvo enmarcado en un resurgir del FMI, que
recobr un nuevo protagonismo.
El propsito de este trabaj ser caracterizar las dos etapas del G-20, y analizar las implicancias
de las estrategias adoptadas en cada una de ellas en relacin a la reconfiguracin del SMI engeneral, y a las perspectivas del mundo emergente en particular. Con este propsito el trabajo
se ordenar de la siguiente manera. En la primera seccin se realizar una breve descripcin
de la configuracin del SMI en la etapa previa a la crisis, y de los aspectos de su
funcionamiento que gestaron la crisis. Resulta central plantear este problema debido a que
toda la discusin que ha tenido lugar en el G-20 refiere a la redefinicin del SMI y a las
estrategias de poltica para hacer frente a la crisis financiera internacional. En la segunda
seccin se caracterizarn los avances logrados en la primera etapa, sus alcances y sus
limitaciones. En la tercera seccin se abordar el cambio de rumbo observado en Toronto, sus
1Las secciones 2, 3 y 5 estn basadas fundamentalmente en Abeles y Kiper (2010).2AEDAInvestigador invitado por el CEFID-AR.
-
7/25/2019 Kiper El Consenso de Washington Renace en Europa - 28 Pag - 00000
2/25
implicancias macroeconmicas y sistmicas, y las perspectivas del mundo emergente en este
marco. Para ello ser preciso tomar nota de la crisis europea y la estrategia adoptada por la UE
y el FMI para superarla. Finalmente, en la cuarta seccin se presentarn algunas ideas que
pueden contribuir a pensar por qu carriles deberan transitar las estrategias de los pases
emergentes en el G-20 de aqu en adelante.
ndice tentativo
1. Introduccin
2.
El Sistema Monetario Internacional y el estallido de la crisis
a. El sistema monetario internacional pre-crisis
b. La gestacin de la crisis
c. El estallido de la crisis y su contagio
3.
La etapa keynesiana y reformistaa. Avances macroeconmicos en el marco del G-20
b. Las propuestas de re-regulacin financiera
c. La reforma de las instituciones financieras internacionales
d. El impacto sobre la evolucin de la economa mundial
e. Implicancias sobre el funcionamiento del SMI
4.
La etapa liberal y conservadora
a. La crisis europea y su abordaje por parte de la UE y el FMI
b. Retrocesos macroeconmicos en Toronto: consolidacin fiscal, ajustes cambiarios
y reformas estructurales come back
c. Las perspectivas de re-regulacin financiera
d. El estancamiento de la reforma de las IFIs, y el nuevo protagonismo del FMI
e. Implicancias macroeconmicas y sistmicas del nuevo enfoque: de la salida
coordinada a la guerra de monedas
5. La agenda posible para el mundo emergente
-
7/25/2019 Kiper El Consenso de Washington Renace en Europa - 28 Pag - 00000
3/25
1. El Sistema Monetario Internacional y el estallido de la crisis
a. El sistema monetario internacional pre-crisis
El Sistema Monetario Internacional (SMI) cambi su lgica de funcionamiento a partir de las
crisis asitica, brasilea, rusa y argentina. La crisis asitica y el papel jugado por el FMI en esa
situacin (operando pro-cclicamente al profundizar la recesin imponiendo polticas de ajuste
que respondan a diagnsticos sesgados e incorrectos sobre las causas de las crisis) indujeron
un cambio de estrategia en la insercin internacional de los principales pases emergentes. En
un marco de libre movilidad de capitales, liquidez excedente y una regulacin financiera muy
laxa; y ante la inexistencia de un prestamista de ltima instancia confiable, los pases
emergentes con los asiticos a la cabeza optaron por el auto-aseguramiento; es decir, el
sostenimiento de supervtis de cuenta corriente y la acumulacin de reservas internacionales
(Aizeman y Lee, 2005; Calvo y Mishkin, 2003).3En el grfico N1 se observa cmo a partir de lascrisis financieras experimentadas por los pases emergentes, estos cambiaron su estrategia
cambiaria y se aceler la acumulacin de reservas. A nivel global se corrobora que a partir de
la crisis asitica las reservas en el mundo emergente comienzan a crecer exponencialmente.
Grfico N1Acumulacin de reservas en las economas semi-industrializadas
0
50.000
100.000
150.000
200.000
250.000
300.000
350.000
400.000
450.000
500.000
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
Brasil Corea Rusia
0
20.000
40.000
60.000
80.000
100.000
120.000
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
Malasia Mexico Turqua
3El ejemplo paradigmtico es China, aunque en dicho caso la decisin de sostener un tipo de cambio competitivo y
la concomitante acumulacin de reservas parecen responder ms a una estrategia de desarrollo determinada
(impulsada por las exportaciones de manufacturas) que a una cobertura contra el riesgo de iliquidez en divisas.
Crisis Asitica Crisis Rusa
Crisis BrasileraCrisis Asitica
Crisis
Mexicana
Crisis Turqua
-
7/25/2019 Kiper El Consenso de Washington Renace en Europa - 28 Pag - 00000
4/25
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
40.000
45.000
50.000
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
Argentina Hungra Peru Sudfrica
0
500.000
1.000.000
1.500.000
2.000.000
2.500.000
3.000.000
3.500.000
4.000.000
4.500.000
5.000.000
1980
1982
1984
1986
1988
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
Japn
OPEP
Sem i Industrializados
Fuente: Serino y Kiper (2009)
La resistencia de los pases emergentes al ajuste cambiario tuvo como contrapartida la
profundizacin de los desbalances globales. En primer lugar, el dficit de cuenta corriente de
Estados Unidos, el pas que es el centro del sistema monetario y financiero internacional, se
profundiz a partir de 1997 y alcanz niveles records en 2005-2006 (Grfico N2). En 2005 y
2006 el saldo negativo como proporcin del PIB norteamericano roz el 5,7%, y como
porcentaje del PIB mundial super el 1,5%. Al dficit norteamericano se suma el de la UE
exceptuando Alemania, que tambin mostr una tendencia creciente desde la crisis asitica.
Grfico N2Saldo en cuenta corriente como porcentaje del PIB mundial, pases y regiones seleccionados
-2,50%
-2,00%
-1,50%
-1,00%
-0,50%
0,00%
0,50%
1,00%
1,50%
2,00%
2,50%
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
United States Europa Deficitarios China + Taiwan Germany Japan Petroleros Tigres
Fuente: FMIWorld Economic Outlook (WEO)
La contrapartida de este incremento en el dficit norteamericano, tal como se observa en el
Grfico N2, han sido los crecientes supervits de China, Alemania y los pases petroleros
agrupados en la OPEP. Entre 2006 y 2008 China alcanz un supervit de 0,5pp. del PBI
Crisis Argentina
Se acelera la
acumulacin de
reservas
-
7/25/2019 Kiper El Consenso de Washington Renace en Europa - 28 Pag - 00000
5/25
mundial, mientras que las economas petroleras, como producto del incremento de los precios
internacionales del barril de crudo, alcanzaron una posicin de similar magnitud4.
Japn, en tanto, mantuvo inalterada su persistente posicin superavitaria y contribuy a la
estructura de los desbalances con un 0,4% del PIB mundial, en promedio para la dcada del
2000.
El SMI qued constituido con Estados Unidos cumpliendo el rol de consumidor de ltima
instancia global (Buira y Abeles, 2006), la principal fuente de expansin de la demanda
autnoma del SMI, absorbiendo ms del 60% del ahorro neto generado por los saldos positivos
de cuenta corriente del resto del mundo. Estados Unidos de esta manera, mediante sus
dficits, gener la demanda de los productos asiticos y la liquidez que habilit los procesos de
acumulacin de reservas que estabilizaron la macroeconoma de todo el mundo emergente.
Esta lgica de funcionamiento se mostr funcional tanto a los objetivos de poltica del mundo
emergente, que experiment una de las etapas de mayor crecimiento y estabilidad
macroeconmica de la historia reciente, como a Estados Unidos, que creci tambin a tasas
elevadas y con inflacin baja.
b. La gestacin de la crisis
Esta configuracin del SMI, y en particular la expansin de los desbalances globales, comenz a
ser problematizada en las discusiones acadmicas luego de la salida de Estados Unidos de la
crisis de las punto com (recuperacin impulsada por una reduccin sustantiva de la tasa de
referencia y una expansin del gasto asociada a las intervenciones militares en Afganistn e
Irak). La discusin se plante en torno a la sostenibilidad de dichos desbalances. Los principales
cuestionamientos planteaban la necesidad de un ajuste en la paridad del yuan en relacin con
el dlar que permitiera corregir el dficit en cuenta corriente norteamericano. En lnea con
esta interpretacin, los analistas ms pesimistas pronosticaban que la acumulacin de
desequilibrios en la economa norteamericana finalmente impactara sobre el mercado de
bonos del Tesoro y desatara una crisis fiscal y cambiaria en Estados Unidos que forzara una
abrupta devaluacin del dlar (Roubini y Setser, 2004; Krugman, 2007).
Durante 2007 empezaron a observarse incrementos en la volatilidad financiera, que se
plasmaron fundamentalmente en el fuerte aumento de los precios de los commodities,
apalancados en la reorientacin de capitales que empezaban a buscar alternativas frente a los
primeros signos de debilidad en los mercados financieros norteamericanos (se estancan ese
ao los precios de las viviendas en Estados Unidos). En 2008 estall la crisis con la quiebra de
Lehman Brothers, trasladndose a la economa real e impactando en toda la economa global.
Sin embargo, a diferencia de lo esperado por buena parte de los analistas, el dlar se fortaleci
como consecuencia del pnico en los mercados financieros (flight to quality), por lo que se
4El primer salto en el precio del petrleo se dio en 1999, cuando pas de cotizar U$S 20 por barril WTI, a
valer U$S 30/35. El precio del oro negro se mantuvo en ese intervalo de precios, hasta 2004, cuando
tuvo lugar un aumento exponencial en el precio del petrleo. Ese ao el petrleo cotiz en promedio aU$S 40, en 2005 a U$S 56, en 2006 a 72 y en 2008 a 99 dlares.
-
7/25/2019 Kiper El Consenso de Washington Renace en Europa - 28 Pag - 00000
6/25
revalorizaron los bonos del Tesoro norteamericano, apreciando el dlar estadounidense y
reduciendo las tasas de inters en Estados Unidos.
El desequilibrio que se mostr insostenible no fue el del sector externo norteamericano, ni el
del sector pblico, sino el del sector privado (financiero y no financiero). Detrs de los
desbalances globales se encontraba un profundo desequilibrio entre los ingresos y gastos delsector privado norteamericano, que repos sobre la fuerte expansin del crdito y el aumento
del apalancamiento del sistema financiero en un entorno de tasas bajas y un sistema
desregulado e insuficientemente supervisado (Palley, 2006; Palma, 2009; Serino y Kiper, 2009).
Este auge crediticio fue alimentado por el efecto riqueza derivado del aumento sostenido en
el valor de los activos (incluido en el sector inmobiliario).
c. El estallido de la crisis y su contagio
El impacto de la crisis se globaliz inmediatamente, debido a que el sistema financiero de losprincipales pases desarrollados (Alemania, Inglaterra, Japn, y el resto de Europa) se
encontraba en una situacin similar de fragilidad, con importantes tenencias de activos txicos
(activos de baja calidad asociados a la evolucin del precio de las hipotecas). El derrumbe
financiero tuvo un rpido impacto sobre la economa real en los pases desarrollados debido a
que la expansin de la demanda agregada estaba muy asociada al crdito y los efectos riqueza
derivados del aumento en el precio de los activos.
A pesar de que el acervo acumulado de reservas internacionales oper efectivamente como el
colchn" de liquidez que el FMI no estaba dispuesto a proveer ni en la magnitud requerida, ni
con la celeridad necesaria, el derrumbe se propag tambin a los pases en desarrollo. La cadaen los precios de commodities (especialmente no agrcolas), la depresin en la demanda
mundial, y las presiones sobre las paridades cambiarias derivadas de la huida a la calidad,
terminaron presionando sobre el nivel de actividad en el mundo emergente. De todos modos,
la crisis internacional de 2008-09 afect menos (desde el punto de vista financiero) a los pases
que siguieron las estrategias de auto-aseguramiento que a aquellos que en el momento en que
se agudiz la situacin deban financiar sus dficits de cuenta corriente (los pases blticos por
ejemplo, fueron los ms golpeados por la crisis). Dada la arquitectura financiera internacional
vigente la opcin por el auto-seguro mostr ser una alternativa racional desde el punto de
vista de cada pas, a pesar de inducir la propagacin de desequilibrios globales (Ocampo,
2010).
Pocas semanas despus de la cada de Lehman Brothersya se vislumbraba que la quiebra del
mercado sub-prime estaba dando forma a la ms profunda crisis desde la Gran Depresin, y
que seran necesarios importantes esfuerzos en materia de coordinacin macroeconmica,
reforma de las instituciones el SMI y re-regulacin financiera para evitar una catstrofe de
duracin y magnitud similar a la experimentada en los aos treinta.
2.
La etapa keynesiana y reformista
La crisis financiera internacional despert rpidamente reminiscencias de la crisis del 30, y enel marco del G-20 las autoridades econmicas de Estados Unidos, el mundo emergente, y
-
7/25/2019 Kiper El Consenso de Washington Renace en Europa - 28 Pag - 00000
7/25
alguna de las principales potencias europeas (aunque en menor medida y con mayor tibieza)
se mostraron dispuestas a no cometer los mismos errores. Keynes y Minsky volvieron al centro
de la discusin econmica, y las respuestas de poltica econmica tuvieron un fuerte sesgo
heterodoxo: se redujeron las tasas de inters prcticamente a cero, se realizaron gigantescas
inyecciones de liquidez (quantitative easying), se anunciaron monumentales paquetes de
estmulo fiscal coordinados, se comenz a discutir una re-regulacin financiera anti-cclica y
ms extensiva, y se puso en cuestin el rol de las instituciones financieras internacionales
(fundamentalmente el FMI). En esta seccin se abordan los avances acordados en el G-20 en
cada uno de estos aspectos.
a. Avances macroeconmicos en el marco del G-20
En la Cumbre de Presidentes de Abril de 2009 en Londres fue en la que se realizaron los
avances ms concretos y significativos desde la existencia del G20. All se plasm mediante un
acuerdo concreto la necesidad de restablecer el crdito y la estabilidad financiera como
condicin sine qua nonpara la recuperacin econmica, y la importancia de una respuesta
coordinada en materia de poltica fiscal y monetaria para sostener la demanda y el empleo a
nivel global. La magnitud de la expansin fiscal se estableca que deba alcanzar los U$S 5
billones (millones de millones) a fines de 2010. Los pases se comprometieron tambin a
restablecer el crecimiento del crdito y asegurar solvencia de las instituciones sistmicamente
relevantes (aspecto impulsado por Estados Unidos).
Los esfuerzos y polticas implementadas para promover la recuperacin econmica, segn se
acord, deberan: evitar las devaluaciones competitivas y el proteccionismo; y tomar en cuenta
su incidencia sobre la sostenibilidad fiscal y su posible impacto sobre la evolucin del nivel de
precios para evitar el surgimiento de procesos inflacionarios. Luego de la expresa insistencia de
la UE, se recomend, a tal efecto, que las medidas sean temporarias, estn supervisadas por el
FMI e incluyan clusulas de salida.
La coordinacin macroeconmica acordada en este encuentro fue criticada desde diversos
espacios, por el bajo compromiso por parte de la UE en relacin con la expansin fiscal y
monetaria. En el Cuadro N1 se observa que a excepcin de Espaa el compromiso fiscal
expansivo de los principales pases de la UE, en particular de Alemania que es fuertemente
superavitario en cuenta corriente, fue muy bajo. Mientras que en Estados Unidos el estmulo
lleg a los 5,5pp. del PBI, en China a casi 7pp. y en Japn a 5pp., en Alemania apenas se situ
en 1,6pp. y en Francia en 1,3pp.
US$ Miles
de millones% del PBI
EEUU 787.000 5,5
China 585.000 6,9
Japn 239.000 5
Alemania 119.720 1,6
Francia 37.960 1,3
Reino Unido 42.000 0,9
Espaa 131.400 8,1
Fuente: Rodrick
-
7/25/2019 Kiper El Consenso de Washington Renace en Europa - 28 Pag - 00000
8/25
En trminos de poltica monetaria se observa que todos los pases sistmicamente
importantes adoptaron polticas de reduccin de la tasa, aunque Estados Unidos lo hizo
primero y situ la tasa por debajo de la de la UE e Inglaterra. La FED adems implement una
amplia serie de programas destinados a proveer liquidez de corto plazo y mejorar las
condiciones de los mercados financieros, que tuvieron un costo fiscal estimado en US$ 1.8
billones (13% PBI). El resto de los bancos centrales adopt medidas similares, en el caso de
Inglaterra de magnitud equiparable, no as en el caso de la UE.
Grfico N3
Tasa de inters de poltica para los principales pases desarrollados
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
7,0
-r-
J
l- t- -
r-
J
l- t- -
r- l l
Zona Euro
Fed Founds
Repo - Inglaterra
OIR- Japn
Tambin fue objetado el hecho de que no se hubieran previsto estrategias para ordenar y
sanear el sistema financiero en los pases afectados por la crisis. Tampoco se consider la
posibilidad de re-estructurar las deudas de los pases sobre-endeudados, que en un contexto
recesivo afrontaran serias dificultades para cumplir con sus compromisos (cuestin que
mostr su relevancia ms posteriormente con el estallido de la crisis griega).
b. Las propuestas de re-regulacin financiera
El estallido del mercado de hipotecas subprime norteamericano y su instantnea propagacin
global pusieron en tela de juicio la idea de eficiencia en el funcionamiento de los mercados
financieros que haba regido el proceso de liberalizacin financiera y el desarrollo regulatorio e
institucional en las dcadas previas. Ms all de los aspectos macroeconmicos que dieron
lugar a la crisis, quedaron en evidencia las debilidades del complejo entramado regulatorio, de
incentivos, de calificacin y evaluacin del riesgo, y de supervisin del sistema financiero de las
principales economas del mundo; as como la poca transparencia con la que actuaban las
instituciones que desarrollaron los nuevos instrumentos que protagonizaron el estallido de la
crisis (fundamentalmente los hedge funds y las calificadoras de riesgo).
En la primera Cumbre de Washington se estableci un Plan de Accin para la reforma de laregulacin financiera, que apuntaba a avanzar sobre cada uno de esos aspectos. El Plan de
-
7/25/2019 Kiper El Consenso de Washington Renace en Europa - 28 Pag - 00000
9/25
Accin contemplaba incrementar la transparencia de los mercados financieros y homogeneizar
la contabilidad, mejorar y extender la regulacin y supervisin prudencial, reformular los
criterios de manejo del riesgo, incrementar la cooperacin en los mercados financieros
globales mediante el intercambio de informacin y el trabajo conjunto.
Los primeros avances concretos en este sentido se verificaron en la reunin de presidentes enabril de 2009 en Londres, dondetibiamentecomenz el proceso de re-regulacin del
sistema financiero abordando las problemticas delineadas en Washington. La decisin ms
relevante fue la creacin del Financial Stability Board(FSB), que sum al ya existente Financial
Stability Forum (FSF), a todos los pases del G-20, Espaa y la Comisin Europea. Esta
institucin, junto al FMI asume la responsabilidad de trabajar en la coordinacin de la
supervisin de los sistemas financieros nacionales, supervisar las instituciones financieras
sistmicas y elaborar informes de alertas tempranas. Sera el organismo responsable de
impulsar y dar cuenta al G20 de los avances que fueran teniendo lugar.
En cuanto a la regulacin prudencial se decidi incorporar medidas macro-prudenciales ymitigar la pro-ciclicidad de la regulacin actual del sistema financiero mediante la adopcin de
las normas de Basilea II. Durante el proceso que abarque la recuperacin econmica se decidi
que los estndares mnimos de capital permanezcan sin modificaciones, flexibilizndose en
aquellos casos en los que la expansin del crdito requiera un menor compromiso de capital.
Una vez que la economa mundial se recupere se reforzarn los estndares prudenciales
apuntando a mejorar la calidad del capital y a incrementar los niveles de capitalizacin
requeridos. Para morigerar la pro-ciclicidad de las regulaciones se incluirn requerimientos a
los bancos ajustables segn la fase del ciclo. Con esto se busca evitar que ser repitan en el
futuro situaciones de apalancamiento excesivo como las que dispararon la crisis actual, para lo
cual tambin se extender la aplicacin hacia las operaciones off-balance(fuera de balance).5
Respecto al alcance de la regulacin y supervisin financiera, en particular en lo referido a las
instituciones ms cuestionadas, se lograron algunos avances en el encuentro de Londres. Se
acord regular todas las instituciones financieras (incluyendo los hedge funds, antes excluidos
de las regulaciones que pesaban sobre instituciones como los bancos o los fondos de pensin),
mercados e instrumentos sistmicamente relevantes (aspectos resistidos por Estados Unidos e
impulsados por Europa). Tambin se consensu la necesidad de regular el funcionamiento de
las agencias calificadoras de riesgo6.
5Las operaciones fuera de balance son aquellas que no estn registradas en la hoja de balance de una compaa,
aunque se trate de movimientos de activos o pasivos realizados por dicha institucin. El propsito de realizar
operaciones fuera de balance suele ser mejorar la situacin patrimonial de la empresa, evitar que se verifique un
incremento en el apalancamiento, etc.
6El principal problema sealado sobre el funcionamiento de las calificadoras era la incompatibilidad de incentivos,
ya que son los propios emisores quienes financian a las agencias privadas de calificacin. Para suavizar y asegurar la
transparencia y calidad del proceso de calificacin se estipul que las autoridades de los pases tengan la posibilidad
de requerir a las calificadoras cambios en sus prcticas y procedimientos para manejar los conflictos de intereses.
Las calificadoras estarn obligadas adems a revelar la informacin y procedimientos utilizados. Amabas
propuestas, sin bien deberan atenuar el problema, no resuelven la cuestin de fondo: la calificacin sigue siendo
pagada por la entidad emisora del activo a ser calificado.
-
7/25/2019 Kiper El Consenso de Washington Renace en Europa - 28 Pag - 00000
10/25
Con el propsito de mejorar el control de los nuevos instrumentos financieros se decidi
estandarizar los mercados de derivados mediante un sistema de clearingcentralizado y sujeto
a regulaciones y supervisiones efectivas.
En relacin a la escaza transparencia en el desarrollo de algunas operaciones financieras se
avanz sobre la creacin de un rgimen que sancione y regule a los parasos fiscales. En estesentido se acordy luego se hizo efectivopublicar la lista de parasos fiscales y regimenes
no-cooperativos, y establecer sanciones contra tales jurisdicciones.
En cuanto a los incentivos, se trat la regulacin de las remuneraciones de los ejecutivos de
instituciones financieras, que deberan evitar prcticas que incentiven la toma excesiva de
riesgos7.
Finalmente, se recomend que todos los miembros del G-20 que no hayan sometido
recientemente a sus sistemas financieros a los Programas de Revisin de Estabilidad en el
Sector Financiero (FSAP) que realiza el FMI a que lo lleven a cabo.
c. La reforma de las instituciones financieras internacionales
El Fondo Monetario Internacional (FMI)
En los aos previos al estallido de la crisis sub-primeel FMI no tena una funcin clara que
jugar en el SMI (debido a la opcin por el auto-aseguramiento), se encontraba desprestigiado
(por su papel contraproducente en las crisis de la dcada de los noventa) y desfinanciado8(con
resultados deficitarios debido a la falta de operaciones producto de la cancelacin anticipada
de varios pases de sus obligaciones pendientes con el FMI: Tailandia en 2003, Rusia en 2004,Argentina y Brasil en 2006).
El alejamiento del mundo emergente de esta institucin se explica fundamentalmente por tres
motivos. Primero, la insuficiente capacidad prestable. A diferencia del perodo de posguerra,
en que la asistencia del FMI estaba orientada a financiar desequilibrios transitorios y acotados
en cuenta corriente; desde la liberalizacin de los flujos de capitales las necesidades de
financiamiento de los pases estn asociadas a problemas en cuenta capital (reversiones
abruptas de los flujos de capitales), que involucran magnitudes de fondos que superan
ampliamente la capacidad de prstamo del FMI.
Segundo, lo inadecuado e ineficaz de los instrumentos del FMI. El FMI careca de instrumentos
que pudieran satisfacer adems de cuantitativamente, cualitativamente las necesidades de
financiamiento de los pases emergentes. El fracaso de la CCL, la estigmatizacin asociada a los
7 Las remuneraciones de los ejecutivos de las instituciones financieras en la etapa previa a la crisis estaban
estrechamente ligados a los beneficios obtenidos por el manejo de las carteras, y en consecuencia al desarrollo de
nuevos instrumentos que permitieran incrementar las ganancias. Esta prctica estimulaba una menor ponderacin
de riesgo y una mayor de los retornos de las operaciones realizadas; que deriv en la expansin de productos
altamente riesgosos como las hipotecas subprime.
8La cartera de crditos del FMI de 71.000 millones de DEGs en 2003 a 9.000 millones en 2007 y la cantidad de
acuerdos Stand-Byvigentes pas de 17 a fines de 2003 a 7 a fines de 2007.
-
7/25/2019 Kiper El Consenso de Washington Renace en Europa - 28 Pag - 00000
11/25
programas del fondo, y los efectos adversos de las polticas que el FMI impona como
condicionalidad de los desembolsos, son algunos ejemplos.
Tercero, su estructura de gobierno implica una marcada sub-representacin del mundo
emergente, que prcticamente no tiene peso en el proceso de toma de decisiones del FMI.9
Los miembros del G20, y en particular Estados Unidos, visualizaba que el alejamiento de los
pases emergentes del FMI era uno de los determinantes de los desbalances globales. Las
estrategias de auto-aseguramiento no daban lugar a los ajustes cambiarios requeridos para re-
balancear los flujos de comercio. Por consiguiente, el reposicionamiento del FMI mediante la
reversin de las principales deficiencias observadas en el perodo previo a la crisis parece
haber sido uno de los objetivos del G20. Los principales avances en este sentido tuvieron lugar
en Londres en abril de 2009.
Con respecto a la insuficiente capacidad prestable, se tomaron las siguientes medidas:
Se increment su capacidad prestable en US$ 500.000 millones (lo que implic triplicar
los fondos del FMI) por aportes de los pases desarrollados, que seran otorgados
mediante los Nuevos Acuerdos de Prstamo (NAB, por sus siglas en ingls)10.
Se duplic la capacidad de prstamos para los pases de bajos ingresos mediante la
venta de reservas de oro en poder del FMI y se comprometieron US$ 6.000 millones de
financiamiento flexible para estos pases (impulsado por Estados Unidos).
Se duplic el lmite de acceso a los crditos para los pases de bajos ingresos;
Se asignaron US$ 250.000 millones en DEGs, de los cuales US$ 100.000 millones fueron
a pases emergentes y en desarrollo, lo que implica aumenta la liquidez internacional
para todos los pases sin condicionalidades.
11
Se ratific la cuarta enmienda, que estaba pendiente, y se colocaron US$ 33.000
millones en DEGs entre los nuevos miembros que an no haba recibido su parte.
9 Las decisiones en el FMI se toman en un Consejo Ejecutivo ( Executive Board) conformada por 24 sillas que
representan a los 184 pases accionistas. El poder del voto de cada silla est en funcin de las cuotas que
corresponden a los pases representados. Para tomar decisiones referidas a la forma de funcionamiento del FMI es
preciso concentrar ms del 85% de los votos, mientras que para las decisiones de crdito alcanza con la mayora
simple (aunque rara vez se apela a votacin, y las decisiones se toman por consenso en funcin del poder de voto).
Los votos estn muy asimtricamente distribuidos a favor del mundo desarrollado, con Estados Unidos a la cabezacon el 16,77% de los votos (que implica poder de veto sobre las decisiones sobre el governancedel FMI), Japn con
el 6,02%, Alemania con el 5,88%, Francia y el Reino Unido con el 4,86, lo que en conjunto arroja un 38,39% de los
votos. Si se suman los votos de Italia, Canad, Blgica, Holanda, Suecia, Suiza y Espaa, el mundo desarrollado
acumula el 66,73% de los votos, que representan ms que la mayora simple. China es el pas emergente con ms
peso, con 3,66%, y en conjunto estos pases llegan al 33,27% restante.
10El NAB constituye un mecanismo que complementa las cuotas (base de capital del FMI) a travs de prstamos de
los pases miembros para cubrir una eventual falta de recursos del FMI; es un acuerdo coordinado entre pases para
aportar recursos sin alterar las cuotas y el poder de voto en la Institucin.
11El FMI tiene dos mecanismos para emitir DEGs: 1) emisin general (es lo que se propone ahora para todos los
pases miembros), o 2) emisin especial. Hasta ahora, el Fondo hizo dos emisiones generales por un total de DEG
21.400 millones (en 1970-72 por DEG 9.300 millones y en 1979-81 por DEG 12.100 millones) y una emisin especial
por DEG 21.400 (en 1997, llamada IV Enmienda) que hasta el momento estuvo pendiente de ratificacin
parlamentaria, destinada a compensar a los pases que ingresaron al FMI despus de 1981 y por tanto no fueron
beneficiados por la emisin general.
-
7/25/2019 Kiper El Consenso de Washington Renace en Europa - 28 Pag - 00000
12/25
Los pases asiticos y latinoamericanos no haban demandado asistencia del FMI hasta la
Cumbre de Londres, aunque en algunos casos necesitaban contar con liquidez de manera
precautoria. Para evitar recurrir a un FMI, que no dispona de instrumentos adecuados a esos
fines, Brasil, Corea, Mxico y Singapur tomaron Swapsde monedas con Estados Unidos, que de
esta manera creaba un mecanismo alternativo de provisin de liquidez, con el objetivo de
desalentar desordenes cambiarios y financieros que profundizaran la opcin de acumular
reservas como nico seguro efectivo en el SMI.
En cuanto a los inadecuados instrumentos, Estados Unidos impuls en el marco del G20 la
creacin de formas de acceso a liquidez internacional ms flexibles mediante la reforma de la
lgica de las operaciones del FMI. En marzo de 2009, semanas antes de la Cumbre de Londres,
se deline en el FMI la reforma que tendra por objetivo reposicionar a dicha institucin,
dotndola de nuevos objetivos e instrumentos de manera tal recomponer su utilidad para los
pases miembros y su rol en el SMI. En palabras del FMI, la reduccin en los prstamos que
precedi a la crisis financiera refleja la necesidad de adaptar los instrumentos de crdito del
FMI a las cambiantes necesidades de los pases miembros. En respuesta, el FMI llev a cabo
una amplia revisin de las lneas de crdito y los trminos en los cuales son provistas.
La mayor novedad en este sentido fue la aprobacin de la nueva Lnea de Crdito Flexible. La
diferencia respecto de las otras modalidades de crdito radica en que esta nueva lnea otorga
la posibilidad de disponer de financiamiento del FMI sin las condicionalidades de poltica
tradicionales, sino en base a criterios de acceso establecidos ex-ante, dados por la aplicacin
de lo que, segn el criterio del FMI, son buenas polticas (sound policies). El pas al que se le
asigna tiene flexibilidad para utilizar la lnea de crdito en cualquier momento o para tratarla
como un instrumento precautorio (algo que no estaba previsto en los tradicionales Acuerdos
Stand-By).12
En relacin con la estructura de gobierno del Fondo, en Londresse acord, impulsado por el
bloque BRIC y el resto de los pases emergentes, operativizar la reforma en las cuotas y votos
elaborada en 2008, se defini que la reasignacin sera de al menos 5% de los votos de pases
sobre-representados a pases sub-representados, y se decidi adelantar la fecha en la que se
har efectivo el cambio en las cuotas a 2011.
La posicin de los BRIC es ms ambiciosa, y reclama una reasignacin de cuotas del 7%;
mientras que los pases europeos son los que presentan mayor resistencia a los cambios en
este plano. La discusin an est abierta y no hay acuerdo en cuanto a la magnitud de losvotos a transferir ni a la nueva frmula para el clculo de las cuotas. En la ltima reunin de
ministros se inst a terminar el proceso de discusin para dar lugar a que la reforma se
instrumente en enero de 2011. Tambin se acord la necesidad de modificar el tamao y
composicin del Comit Ejecutivo y fue sealada la necesidad de fortalecer la diversidad del
staffdel FMI.
12Hasta el momento accedieron a esta nueva lnea Mxico, con U$S 47.000 millones con Mxico, Polonia, con U$S
20.580 millones, y Colombia, con U$S 10.500 millones. En ese mismo lapso fueron concedidos 9 Acuerdos Stand-By
por un total de U$S 28.800 millones repartidos entre 12 pases, que se sumaron a los U$S 60.000 millones asignados
en crditos Stand-By previamente.
-
7/25/2019 Kiper El Consenso de Washington Renace en Europa - 28 Pag - 00000
13/25
Banco Mundial y Otros Bancos Multilaterales de Desarrollo
Las reformas y la capitalizacin del FMI impulsada en el G20 fue de la mano de propuestas de
reforma de las instituciones que actan de manera complementaria con el FMI: el Banco
Mundial y los Bancos de Desarrollo Regionales (Banco Interamericano de Desarrollo, Banco
Asitico de Desarrollo, etc.). Sobre estas instituciones se introdujeron mejoras en el fondeo,para habilitar una respuesta ms contundente a las necesidades generadas por la crisis en los
pases en desarrollo13, y en la forma de gobierno, orientadas a incrementar la representacin
de los pases emergentes, que se encuentran al igual que en el FMI sub-representados y con
poco poder de influencia en las decisiones. Se comprometi un incremento de al menos 3% en
los votos de los pases en desarrollo y las economas en transicin a implementarse por
adelantado en 2010. Para la reunin de ministros ya se haba decidido que el incremento en el
poder de voto sera de 3,13%.
d.
El impacto sobre la evolucin de la economa mundial
Los fuertes paquetes de estmulo fiscal y monetario permitieron una salida relativamente
rpida de la crisis, en comparacin con la crisis del 30. Hacia el cuarto trimestre de 2009 la
economa mundial presentaba signos de recuperacin y volva a mostrar tasas de crecimiento
positivas, lo que da una duracin de entre 3 y 4 trimestres para la crisis. Sin embargo la
recuperacin prest algunos aspectos que ponan en duda su fortaleza.
En primer lugar, la recuperacin no fue acompaada en Estados Unidos, la UE, Japn y Canad
por una creacin de empleo que permitiera revertir los elevados niveles de desocupacin
generados por la crisis. En Estados Unidos y Europa el desempleo se estabiliz en torno al 10%,
con picos como Espaa, donde alcanza el 20%. Este fenmeno se denomin Job-Less growth, y
al margen de las consecuencias sociales, plantea serias dudas sobre los fundamentos de la
reactivacin econmica. Si no est apalancada en la creacin de empleo y la expansin de la
masa salarial, es muy probable que la dinmica est impulsada por el repunte de los valores de
los activos financieros, que implicara nuevamente un ciclo de crecimiento voltil y
dependiente de la creacin de burbujas.
En segundo lugar, la salida de la crisis al no contemplar re-estructuracin de deudas, dej al
sector privado fuertemente endeudado, y con necesidades de equilibrar sus balances. Esta
estructura financiera implica un aumento del ahorro del sector privado, un multiplicador ms
bajo, y por lo tanto una menor propagacin de los impulsos expansivos.En tercer lugar, las fuertes polticas fiscales implementadas implicaron un fuerte aumento de la
deuda pblica, que comprometi la situacin de algunos pases de la eurozona.
e. Implicancias sobre el funcionamiento del SMI
La posicin anglosajona, al impulsar la coordinacin de polticas expansivas, tendi a promover
una rpida salida de la crisis, y con su apoyo a la provisin de liquidez mediante swaps, la FCL o
la emisin de DEGs a impulsar la reversin de los procesos de acumulacin de reservas que
13Incremento de capital del 200% para el Banco Asitico de Desarrollo y de 70% para el Banco Interamericano de
Desarrollo.
-
7/25/2019 Kiper El Consenso de Washington Renace en Europa - 28 Pag - 00000
14/25
desde su punto de vista generaron los desbalances globales. Sin embargo, al no convalidar la
discusin acerca de la configuracin del SMI (lo que implicara replantear el papel del dlar
estadounidense) deja liberado el terreno para que la prxima etapa de crecimiento siga un
patrn similar al de los episodios de crecimiento previos, caracterizados por la acumulacin de
desbalances globales y una elevada volatilidad y fragilidad financieras. El bloque europeo, por
el contrario, tendi a impulsar con mayor nfasis la necesidad de una re-regulacin financiera,
pero al no acompaar con suficiente fuerza los planes de estmulo, abogar con demasiada
premura por la diagramacin de estrategias de salida, y resistir la provisin de liquidez al
mundo emergente, tampoco planteaba un horizonte que permitiera avizorar una salida de
mediano-largo plazo que evitara la reedicin de crisis semejantes en el futuro.
La contradiccin entre ambos enfoques no permiti avanzar en una reforma profunda y
consistente del SMI, como la que demandaba el mundo emergente, que aspiraba a que la
poltica contracclica y la provisin de liquidez de todos los pases sacaran a la economa de la
recesin en el corto y mediano plazo, y que en el mediano-largo plazo la regulacin financiera,
la reconfiguracin del SMI (incluyendo la creacin de un verdadero prestamista de ltima
instancia a escala internacional) y la mejora en las condiciones de los trabajadores permitieran
que los nuevos procesos de crecimiento transiten otros senderos, con una mayor estabilidad
macroeconmica y financiera, y un mejor perfil distributivo.
-
7/25/2019 Kiper El Consenso de Washington Renace en Europa - 28 Pag - 00000
15/25
3. El retorno a la ortodoxia
En la reunin de Pittsburgh, en el marco de una economa mundial que presentaba los
primeros sntomas de recuperacin (green shoots) y la amenaza de catstrofe contenida,
cambi el enfoque del G-20. Se congelaron los avances relativos a la reforma de las IFIs, se
avanz poco sobre la re-regulacin del sistema financiero, y se comenz, un tanto
prematuramente, a discutir las estrategias de salida de las polticas de estmulo.
El estallido de la crisis griega y el temor a una crisis de deuda en Europa, pocos meses despus,
profundiz el cambio de rumbo. La respuesta a la crisis europea, el resultado de la cumbre del
G-20 en Toronto, y la revisin del Pacto de Estabilidad y Crecimiento de la UE dan cuenta de
este viraje. Se reemplaz la agenda de corte keynesiano de la primera etapa por una de sesgo
ortodoxo: se puso en primer plano la necesidad de equilibrar las finanzas pblicas de los pases
de la UE, as como de EEUU y Japn, mediante duras polticas de ajuste. Tambin se
reinstalaron en la agenda recomendaciones de implementacin de reformas estructurales en
los mercados de trabajo y de bienes, fundamentalmente en el primer mundo. Y emergieronpresiones para desmantelar las estrategias de intervencin en los mercados cambiarios de los
pases emergentes, orientadas al auto-aseguramiento y el desarrollo.
En esta seccin se realiza una breve descripcin del rebrote de la crisis en Europa y de la
reaccin de poltica que suscit. Posteriormente se analizan los resultados de la cumbre de
Toronto, y finalmente se realiza una evaluacin de las implicancias del plan de accin all
acordado.
a. La crisis europea y su abordaje por parte de la UE y el FMI
A principios de 2010 se produjo el primer rebrote serio de la crisis financiera internacional. La
sostenibilidad de la deuda soberana griega fue puesta en duda por los mercados, y los
interrogantes sobre la solvencia gubernamental se extendieron rpidamente a otros pases de
la regin: Portugal, Italia, Irlanda y Espaa. El deterioro de la posicin financiera de estos
pases fue fundamentalmente consecuencia de las polticas anti-cclicas implementadas para
afrontar la crisis financiera internacional, en particular, orientadas a rescatar a los bancos de la
insolvencia del sector privado que en la etapa previa a la crisis, al calor de las burbujas de
activos, haba incrementando sus deudas hasta alcanzar niveles insostenibles. Se observa en el
Cuadro NX que en los pases que estuvieron en el epicentro del problema el peso de la deuda
creci ms de un 30% luego de la crisis, y pas de ubicarse por debajo del valor de corte
estipulado por la UE (60%), a ubicarse muy por encima (77,3%).
-
7/25/2019 Kiper El Consenso de Washington Renace en Europa - 28 Pag - 00000
16/25
2000-2007 2009 Var. %
Eurozona 68,5 78,7 14,9%
Centrales 70,5 81,9 16,2%
Alemania 63,6 73,2 15,1%
Francia 61,8 77,6 25,6%
Italia 105,9 115,8 9,3%Holanda 50,5 60,9 20,6%
PIGS 59,0 77,3 31,0%
Portugal 58,2 76,8 32,0%
Irlanda 30,4 64 110,5%
Grecia 99,7 115,1 15,4%
Espaa 47,6 53,2 11,8%
No Eurozona 45,4 55,2 21,7%
Reino Unido 40,7 68,1 67,3%
Suecia 50 42,3 -15,4%
Deuda Pblica Bruta
(en % del PIB)
Si bien resultaba evidente que las dificultadas financieras que enfrentaba la UE eran
fundamentalmente resultado de la excepcional situacin planteada por la crisis internacional,
la lectura predominante, con un fuerte sesgo liberal y caracterstico de la lnea tradicional de
anlisis del FMI, atribuy el problema a la irresponsabilidad de los gobiernos y la falta de
mecanismos en el marco de la UE que permitieran forzar el cumplimiento de las normas del
Pacto de Estabilidad y Crecimiento (problemas de enforcement).
Esta lectura qued plasmada en la respuesta que se dio a las turbulencias financieras, que
pusieron el nfasis en calmar a los mercados mediante anuncios de ajuste polticas que
reflejan el importante peso de los intereses financieros. En este sentido, se cre el Mecanismo
de Estabilizacin Financiera (Financial Stabilization Mechanism), fondo dirigido a asistir a
pases de la eurozona con necesidades de asistencia financiera. El fondo contara con
720.000 millones, de los cuales la UE aportara 500.000 millones y el FMI 220.000 millones.
De ese fondo se destinaron 120.000 millones para que Grecia afrontara sus necesidades de
corto plazo; pero como contrapartida le fueron impuestas medidas de ajuste fiscal muy duras.El dficit debera reducirse del orden de los 12,5% del PBI al orden del 3% en dos aos, con el
propsito de estabilizar el ratio deuda-PBI (que quedara estancado en torno al 140% del PBI).
Con ese objetivo el IVA pas al 23%, se elev 5 aos la edad jubilatoria femenina, se decidi
recortar el salario de los empleados pblicos, congelar las contrataciones de personal pblico,
eliminar las exenciones fiscales, e incrementar una serie de impuestos. La posibilidad de una
re-estructuracin de la deuda griega circul en los mbitos de discusin econmica, pero no
fue considerada por parte del FMI.
Grecia no fue el nico pas que se embarc en la consolidacin fiscal. Espaa subi el IVA del
IVA del 16% al 18%; recort un 5% el salario de los empleados pblicos (2,6 Millones) y
congelndolos para 2011; se fijaron las pensiones; se elimin la prestacin de nacimiento (
2.500 por hijo), y redujo 6.000 Millones en inversin pblica. Portugal subi 1pp. el IVA,
recort el salario de los empleados pblicos un 5%. Francia anunci el congelamiento del
gasto pblico por los prximos tres aos, la eliminacin las exenciones impositivas, y est en
discusin el aumento de la edad de retiro de 60 a 63 aos situacin que est generando
profundos conflictos polticos. Alemania recortar los salarios de los empleados pblicos y
congelar las jubilaciones. Reino Unido no realizar nuevas contrataciones de funcionarios,
recortar los programas sociales por 530 millones, subir el IVA de 15% a 17,5%, as como los
fondos para educacin, transporte, trabajo, jubilaciones, gobierno y comunidades que
totalizan 2.668 millones. Italia fijar los salarios del sector pblico por 3 aos, no contratar
-
7/25/2019 Kiper El Consenso de Washington Renace en Europa - 28 Pag - 00000
17/25
nuevo personal, reducir los salarios para los altos cargos de entre un 5% y un 10%, recortar
el gasto en los ministerios del 10%.
En este marco, la nica iniciativa aunque tibia por su magnitud- de corte keynesiano fue el
compromiso del Banco Central Europeo de comprar deuda pblica y privada como parte de un
esfuerzo coordinado para aliviar a aquellos pases bajo tensiones financieras.
El segundo aspecto en el que se refleja el abordaje de sesgo liberal que ha primado es en la
propuesta de reforma del Pacto de Estabilidad y Crecimiento de la UE, realizada en el segundo
semestre del ao. La propuesta involucra la incorporacin de penalidades financieras a los
pases que no logren llevar sus ratios deuda-PBI por debajo del 60% en los plazos estipulados
(adems de la penalidad pre-existentes para los pases que no cumplieran con los estndares
de dficit primario por debajo del 3%). Adems, se propone que las penalidades sean
automticas.
b. Retrocesos macroeconmicos en Toronto: consolidacin fiscal, ajustes cambiarios
y reformas estructurales come back
En las reuniones de Busan y Toronto la crisis europea y la coordinacin de salida de las
polticas de estmulo pasaron a ocupar el centro de la escena. El abordaje de corte keynesiano-
minskyano de la crisis, que pona el eje en los problemas financieros y en la necesidad de
coordinacin de estmulos fiscales y monetarioshegemnico en el perodo 2008-2009- qued
relegado por el abordaje liberal, centrado en una visin fiscalista y la necesidad de re-
balancear los desequilibrios globales.
La declaracin de Toronto y el comunicado de Busan se articularon en torno a las ideas
vertidas en el Framework for Strong and Sustainable Growth, que haba sido refrendado en
Pittsburgh. En el Framework se delinean las polticas que deberan implementar las distintas
regiones para garantizar un crecimiento ms estable, y con menos desequilibrios. El
procedimiento que se acord en Pittsburgh implicaba que cada pas miembro del G-20
aportara una serie de datos y el estado de situacin de su economa al FMI, que se encargara
de procesar la informacin, y en base a sus modelos para la economa mundial sugerir polticas
ms precisas para alcanzar los objetivos planteados en el Framework. El conjunto de polticas
que surgi del comunicado de Busan y la declaracin de Toronto, basados en el informe del
FMI, son las siguientes:
Los pases desarrollados deficitarios (EEUU y UE excepto Alemania)deben avanzar rpido
hacia una consolidacin fiscal growth friendly (basada en mayores impuestos al consumo
y menores a las ganancias y al trabajo); tambin deben acelerar un rpido saneamiento del
sistema financiero; promover el ahorro del sector privado; y avanzar en la implementacinde reformas estructurales orientadas a mejorar el funcionamiento de los mercados de
trabajo y de bienes.
Los pases desarrollados superavitarios (Japn y Alemania) tambin debern avanzar en
las estrategias de consolidacin fiscaly el saneamiento del sistema financiero, as como
implementar reformas estructurales que promuevan la creacin de empleo, aumenten el
crecimiento potencial y estimulen la creacin de empleo.
Los pases en desarrollo superavitarios (China y el Asia emergente) deben aumentar la
absorcin interna (gasto en infraestructura, gasto social), dejar apreciar el tipo de cambio
real dejando que ajuste a su nivel fundamental, y reducir la tasa de ahorro interna. Tambin
-
7/25/2019 Kiper El Consenso de Washington Renace en Europa - 28 Pag - 00000
18/25
deberan implementar reformas estructurales orientadas a desarrollar el sistema financiero,
y mejorar el funcionamiento del mercado de bienes.
En todos los casos la poltica monetaria deber estar enfocada en garantizar la estabilidad
de precios.
Algunas especificaciones adicionales sobre las caractersticas y fundamentos de este set de
polticas acordado en el marco del G-20 se pueden encontrar en el documento del FMI:
La consolidacin fiscal prevista por el FMI para estabilizar el ratio deuda-PBI en las
economas avanzadas, en el escenario optimista que analiza en su documento, debera ser
de 9,5pp. del PBI en el caso de las deficitarias, y 6pp. del PBI en el caso de las superavitarias.
En EEUU en particular el ajuste tendra que alcanzar los 3pp. del PBI, que representa un
recorte de la demanda agregada global del 0,75pp. del PBI mundial.
La justificacin conceptual del ajuste se basa en la idea de que la consolidacin fiscal
aumentara el ahorro, reducira la tasa de inters y estimulara un crowding in de la
inversin privada. Adicionalmente, si los ajustes fiscales se basan en aumentos de los
impuestos sobre el consumo y reducciones en los impuestos a las ganancias y el trabajo,
dado que se asume una mayor elasticidad-oferta de factores que elasticidad-precio del
consumo, se deberan generar estmulos a la oferta de capital y trabajo que incrementaran
la oferta potencial.
Cuando se describen las reformas en el mercado de trabajose observa que, a diferencia de
la ausencia de menciones explcitas a la necesidad deflexibilizar el mercado de trabajoque
se encuentra en el documento del G-20, aqu las recomendaciones van en ese sentido. Para
los pases desarrollados deficitarios se considera prioritario mantener la flexibilidad en las
negociaciones salariales, reducir la indexacin salarial, y reformar los sistemas de seguro
de empleo. Para los pases desarrollados superavitarios, adems de esos puntos se sugiere
reducir los salarios mnimos y los costos de contratacin; descentralizar las negociaciones
salariales, elevar la movilidad del trabajo en la UE; y limitar la extensin de los convenios
colectivos. En las economas emergentes superavitarias se deberan reducir las restricciones
a la movilidad del trabajo y moderar el salario mnimo.
En cuanto a las reformas en los mercados de bienes y serviciosse impulsan entre otras la
restriccin de los costos de los sistemas de salud, reducir las barreras a la propiedad
extranjera de activos locales y a la IED, minimizar las empresas de propiedad estatal,
mejorar el clima de inversin.
Segn el FMI la consolidacin fiscal en los pases desarrollados tendra un impacto recesivo,
pero ste sera compensado por el crecimiento de la inversin privada estimulado por la
reduccin en las tasas de inters, los menores impuestos a las ganancias y el capital, y por la
flexibilizacin del mercado de trabajo y de bienes. El incremento del ahorro pblico y la
resolucin de los problemas del sistema financiero induciran a su vez un mayor volumen de
ahorro privado en los pases desarrollados deficitarios, que de conjunto aportaran a la
reduccin de los dficits en cuenta corriente en estas economas. En contrapartida la mayor
absorcin interna y la flexibilizacin cambiaria en los pases emergentes se traduciran en un
-
7/25/2019 Kiper El Consenso de Washington Renace en Europa - 28 Pag - 00000
19/25
-
7/25/2019 Kiper El Consenso de Washington Renace en Europa - 28 Pag - 00000
20/25
Probablemente el hecho de mayor relevancia en esta etapa haya sido la aprobacin de la
reforma financiera en Estados Unidos. La reforma apunta a generar los mecanismos que
permitan prevenir la formacin de burbujas financieras, identificar tempranamente el
incremento en la fragilidad financiera, e intervenir de forma rpida y efectiva en las
instituciones dbiles o con problemas. En este sentido, entre los puntos salientes incluye:
Reformas en la estructura institucional del sistema financiero norteamericano: la creacin
de nuevas instituciones para la supervisin financiera, como el Departamento de
proteccin financiera de los consumidores (que debera proveer informacin a los usuarios
del sistema financiero sobre los productos que ofrecen las instituciones), la Oficina de
Supervisin del Ahorro (que apunta a evitar la posibilidad de las instituciones de buscar la
supervisin ms laxa que ofrece el mercado), el Consejo de supervisin financiera (que
debera coordinar la supervisin de los distintos rganos de control). Tambin se contempla
la expansin del rea de incumbencia de la FED a los fondos de inversin, y elimina la
libertad a los emisores de valoresde elegir la calificadora de riesgo, as como la posibilidad
de que una misma agencia califique y comercialice activos (lo que generaba incentivos
perversos en trminos de una adecuada calificacin).
La obligacin de realizar las transacciones de derivados a travs de las instituciones de
clearing de los mercados de financieros, terminando con las operaciones over-the-
counter (por fuera de los mercados de valores) que dificultaban el monitoreo y la
supervisin.
La Volker Rule, que implica la prohibicin a los bancos de realizar inversiones por cuenta
propia que pongan en riesgo los depsitos y su capital. As mismo se prohbe que los bancos
sean propietarios de fondos de inversin.
La reforma fue sealada por diversos especialistas como deficiente, ya que si bien presenta
algunos avances o ideas en la direccin correcta, el nuevo marco institucional no garantiza una
supervisin efectiva debido a la multiplicacin de agencias de supervisin y la falta de poder
real de cada una de ellas. As mismo, se ha cuestionado que la reforma no altera
sustancialmente los incentivos de las instituciones financieras en la toma de decisiones de
riesgo, y que no contempla regulacin macro-prudencial alguna. Tampoco los incentivos y la
rendicin de cuentas por parte de los reguladores fueron fortalecidas.
d.
El estancamiento de la reforma de las IFIs, y el nuevo protagonismo del FMI
Lo ms relevante en trminos del rol de las IFIs en el SMI sin dudas fue el retorno del FMI al
centro de la escena. El FMI realiz el mayor aporte de fondos de su historia para la creacin del
Mecanismo para la estabilidad financiera, y contribuy en el diseo de las polticas de ajuste
que se le impusieron a Grecia como contrapartida del crdito otorgado. Tambin, a partir del
Framework, deline la estrategia de polticas que se plasm en el documento del G-20. El
renovado protagonismo del FMI no vino de un profundo proceso de reformas, como se
esperaba en la primera etapa del G-20, que le permitiera revertir su cuestionado abordaje
conceptual, su incapacidad para satisfacer las necesidades del mundo emergente o su falta de
representatividad. El FMI se reposicion como eje de la reconstruccin del consenso liberal.
-
7/25/2019 Kiper El Consenso de Washington Renace en Europa - 28 Pag - 00000
21/25
En trminos institucionales, la reunin de Toronto no arroj mayores novedades. En los meses
previos se concret el acuerdo alcanzado en Pittsburgh para la transferencia de 3,13% de los
votos en el Banco Mundial de los pases desarrollados a los pases en desarrollo -que no
satisface an las demandas de estos ltimos que aspiraban al 5%. En la reasignacin de los
votos del FMI no se avanz nada. Mientras que el mundo en desarrollo sigue aspirando a una
transferencia del 7% de los votos, el mundo desarrollado no est dispuesto a conceder ms del
5%.
e. Implicancias macroeconmicas y sistmicas del nuevo enfoque: de la salida
coordinada a la guerra de monedas
El set de polticas impulsado en la UE y en el G-20, si no se corroboran los postulados
neoclsicos, tiene preocupantes implicancias macroeconmicas y sistmicas.
A nivel macroeconmico:
En primer lugar, mientras que los efectos contractivos de corto plazo de las polticas de
consolidacin fiscal no son puestos en duda ni por los propios tcnicos del FMI, los efectos
expansivos de estas polticas son seriamente cuestionados por numerosos anlisis empricos.
Chowdhury (2010) sostiene que se verifican escasos episodios en los que existe una
correlacin positiva entre procesos de consolidacin fiscal y crecimiento (14 casos sobre 74 en
un trabajo del FMI (2010-b), y 27 sobre 107 en el estudio de Alesina, 2010), y que en todos
ellos se verifica la concurrencia de otros factores que podran ser ms relevantes para explicar
la recuperacin econmica que los ajustes fiscales: la influencia del ciclo econmico mundial,
el comportamiento de la poltica monetaria y/o cambiaria, o la implementacin de reformasestructurales. Adicionalmente seala que la correlacin entre ambas variables (crecimiento y
reduccin del dficit) podra presentar la relacin causal inversa, siendo la reactivacin del
crecimiento (movida por alguno de los factores previamente sealados) lo que impulsa las
mejoras en los ingresos tributarios y permite recomponer las finanzas pblicas. En el actual
contexto, en el que las economas centrales no terminan de despegar de la recesin y en el
que las polticas de ajuste afectarn a la mayor parte del mundo desarrollado (que representa
ms del 60% del PBI mundial), las posibilidades de que la consolidacin fiscal induzca una
expansin de la inversin que ms que compense el efecto recesivo inicial parece al menos
dudosa. Este escenario, en el que la expansin de la demanda de inversin y consumo no
compensa la retraccin de la demanda del sector pblico, el SMI se encontrara ante una
situacin de insuficiencia de demanda agregada.
En segundo lugar, las polticas que deberan apuntalar el efecto expansivo de la consolidacin
fiscal son an de ms dudosa efectividad. No existen pruebas concluyentes de que la
flexibilizacin laboral impulse la demanda de trabajo, o que la reduccin de impuestos a las
ganancias acelere la acumulacin de capital y el crecimiento econmico.
En tercer lugar, si no se verifica rpidamente el efecto expansivo de este conjunto de medidas,
los pases europeos, y sobre todo Grecia y los PIIGS podran ver agravada su situacin fiscal
como consecuencia del espiral recesivo y desatar un rebrote an ms complejo de la crisis.
-
7/25/2019 Kiper El Consenso de Washington Renace en Europa - 28 Pag - 00000
22/25
-
7/25/2019 Kiper El Consenso de Washington Renace en Europa - 28 Pag - 00000
23/25
4. Aspectos a tomar en cuenta a la hora de definir la agenda emergente
Insistir en la necesidad de sostener los esfuerzos realizados para apoyar la reactivacineconmica en todos los pases, especialmente en el pas emisor de la moneda de reserva
EEUU- y en los pases desarrollados con sectores externos superavitariosAlemania y Japn
y no depositar la responsabilidad de la recuperacin nicamente en las economas emergentes
superavitarias, particularmente China. La consolidacin fiscal slo resultar factible si se
asegura primero el regreso a un sendero de crecimiento sostenido a nivel global, lo que
difcilmente suceda si las economas industrializadas se encuentran en recesin.
Plantear la necesidad de rediscutir el Sistema Monetario Internacional haciendo eje en la
necesidad de que exista un prestamista de ltima instancia efectivo, que no imponga
condicionalidades, y que se articule con redes de contencin financiera (financial safety nets)
para los pases en desarrollo. En tanto no se modifique el SMI y el costo de los desequilibrios
externos siga recayendo inexorablemente en los pases deficitarios, la apreciacin cambiaria
sugerida por el FMI para los pases emergentes superavitarios y la consiguiente erosin de su
cobertura externa no constituyen una opcin racional.
Reiterar la necesidad de dotar de mayor legitimidad a las IFIs, avanzando ms decididamente
en el aumento del poder de voto de los pases en desarrollo. Dado el volumen de los recursos
que el FMI podra derivar a algunos pases de Europa, parece un momento propicio para exigir
que se cumpla el compromiso de que el prximo Director Gerente del FMI provenga del
mundo en desarrollo.
Abogar por la legitimidad de la regulacin de los flujos internacionales de capitales de corto
plazo, y promover la coordinacin en la implementacin de este tipo de instrumentos entre los
pases emergentes los controles de capitales permiten a los pases en desarrollo defenderse
mejor de los vaivenes caractersticos de los ciclos de liquidez internacional (CEPAL, 2010). A
pesar del consenso en torno a la necesidad de profundizar los mecanismos de regulacin
financiera, el G20 no ha pronunciado una sola palabra sobre la utilidad de este tipo de
mecanismos regulatorios.
No admitir retrocesos en materia de derechos laborales. Dado el resurgimiento de la agenda
de reformas estructurales (sobre todo en materia laboral) resulta crucial exigir una mayor
participacin de la OIT (organismo que entr en la escena del G20 por sugerencia de Argentina
y Brasil) en la definicin de las recomendaciones de poltica del G20. En tal sentido, los
presidentes podran plantear la necesidad de que los ministros de trabajo participen
regularmente de las reuniones ministeriales del G20, en pie de igualdad con los ministros de
economa y presidentes de bancos centrales.
-
7/25/2019 Kiper El Consenso de Washington Renace en Europa - 28 Pag - 00000
24/25
Referencias
Abeles, M. y Kiper, E. (2010): El G-20 y el rol de la Argentina, CEPES-AEDA-FES, Serie Aportes
N9, Buenos Aires, Argentina, Agosto de 2010.
Aizeman, J. y Lee, J. (2005): International Reserves: Preacutionary vs. Mercantilis Views,
Theory and Evidence, FMI, Working Paper No 05/198, Washington DC, Estados Unidos.
Alesina, A. (2010) Fiscal adjustments : lessons from history, Harvard, Boston, Estados
Unidos.
Buira, A. y Abeles M. (2007):Global Imbalances and the Role of the IMF, en Teunissen, Jan
Joost y Age Akkerman, Global Imbalances and Developing Countries: Remedies for a Failing
International Financial System, FONDAD, La Haya, Holanda.
Calvo, G. y Mishkin, F (2003): The Mirage of Exchange Rate Regimes for Emerging Market
Countries, The Journal of Economic Perspectives, Vol. 17, No 4, pp. 99-118, Estados Unidos.
CEPAL (2010): La Hora de la Igualdad. Brechas por Cerrar, Caminos por Abrir.
(LC/G.2432(SES.33/3)), Santiago de Chile, Chile.
Chowdhury, A. (2010):Fiscal consolidation, growth and employment: what do we know?,VOX-EU, Junio de 2010.
FMI (2000):Recovery from the Asia Financial Crisis and the Role of the IMF , Washington DC,
Junio de 2000.
FMI (2010): Strategies for Fiscal Consolidation in the Post-Crisis World, Fiscal Affairs
Department, IMF, Washington, Estados Unidos.
FMI (2010):World Economic Outlook Update. Restoring Confidence without Harming Recovery,
Washington, DC, Julio de 2010.
Krugman, P. (2007): Will there be a dollar crisis?,Economic Policy, Volumen 22, No 51, , pp.
435-467(33), Estados Unidos, Julio de 2007.
Ocampo, J. A. (2010): Latin America and the Global Financial Crisis, Cambridge Journal of
Economics, Vol 33, No 4, pp. 703-724, Cambridge, Reino Unido.
Palley, T. (2006): The Fallacy of the Revised Bretton Woods Hypothesis. Why Todays
International Financial System is Unstainable, The Levy Economics Institute of Bard College,
Public Policy Brief, No 85, Massachuset, Estados Unidos.
Palma, J. G. (2009): The revenge of the Market on the rentiers. Why neo-liberal reports of the
end of the history turned out to be premature, Cambridge Journal of Economics, Vol 33, No
4, pp. 829-869, Cambridge, Reino Unido.
http://voxeu.org/index.php?q=node/5216http://voxeu.org/index.php?q=node/5216http://voxeu.org/index.php?q=node/5216 -
7/25/2019 Kiper El Consenso de Washington Renace en Europa - 28 Pag - 00000
25/25
Roubini, N. y Setser, D.W. (2004): The US as a Net Debtor: the Sustainability of the US
External Imbalances, Mimeo, New York University, NY, Estados Unidos.
Serino, L. y Kiper, E. (2009): Acerca de los fundamentos macroeconmicos de la crisis
internacional, trabajo presentado al 1er Congreso Anual de AEDA, Buenos Aires, Argentina,
agosto de 2009.
top related