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La economía argentina post-elecciones:
ajustes, desajustes y desafíos
Miguel A. Kiguel
Director de EconViews
El contexto externo empeoró y pone
presión sobre el tipo de cambio
Súper Dólar
Volvió la era del súper-dólar
2.30%
8.33%
16.46%
73.98%
15.69%
23.73%
28.08%
56.60%
25.89%
38.74%
26.74%
82.47%
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%
Yuan
Rupia india
Peso argentino
Real
Nuevo sol
Peso chileno
Peso mexicano
Peso colombiano
Rand Sudafricano
Lira Turca
Peso uruguayo
Rublo
Devaluación del tipo de cambiodesde julio 2014
Fuente: Econviews en base a Reuters
Súper Dólr Súper Dólar
Menos flujos de capitales a emergentes
Menos flujos de capitales a emergentes
0
200
400
600
800
1,000
1,200
1,400
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Ingreso de capitales a países emergentes(de no residentes) en miles de millones de US$
Fuente: Econviews en base a IIF.
Súper Dólar Menos flujos de capitales a emergentes
Precio de commodities
cayendo
La soja y el petróleo sufrieron fuertes caídas
0
10
20
30
40
50
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0
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150
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450
500
550
600
650
700
1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015
Commoditiesprecios en US$
Soja(US$ /tonelada)
Fuente: Econviews en base a FMI
Petróleo(US$ / Barril)
Súper Dólar
Menos flujos de capitales a emergentes
Emergentes se desaceleran
Las economías emergentes se desaceleran
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
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2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015E
Crecimiento del PBIen %
Fuente: FMI
Desarrollados
Emergentes
Mundo
Precio de commodities
cayendo
Súper Dólar
Menos flujos de capitales a emergentes
Precio de commodities
cayendo
Brasil no crece Y el BRL se
devalúa Emergentes se
desaceleran
El Real se depreció con fuerza en el año
1.4
1.6
1.8
2.0
2.2
2.4
2.6
2.8
3.0
3.2
3.4
3.6
3.8
4.0
4.2
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Dólar / Real
Apreciación USD
El próximo gobierno enfrentará
importantes desequilibrios internos
Economía estancada
La economía no crece y ya no crea empleo
60
70
80
90
100
110
120
130
I 04
III 04
I 05
III 05
I 06
III 06
I 07
III 07
I 08
III 08
I 09
III 09
I 10
III 10
I 11
III 11
I 12
III 12
I 13
III 13
I 14
III 14
I 15
PBI Real1er trim 09=100
Cepo
Economía estancada
Bajo nivel de
Reservas
Las reservas se desplomaron desde el “cepo”
18
20
22
24
26
28
30
32
34
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38
40
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44
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50
52
54
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ab
r-06
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oct
-06
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r-07
jul-
07
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-07
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r-08
jul-
08
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-08
ene-0
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jul-
09
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-09
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-13
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r-14
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-14
ene-1
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r-15
jul-
15
oct
-15
Reservas internacionalesen miles de millones de US$
Economía estancada
Bajo nivel de
Reservas
Atraso cambiario
Hoy hay nuevamente atraso cambiario
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Tipo de Cambio Real del AR$ vs USDDic-01=1
Economía estancada
Bajo nivel de
Reservas
Atraso cambiario
Brecha cambiaria
La brecha ya se encuentra en torno a 70%
4.04.55.05.56.06.57.07.58.08.59.09.5
10.010.511.011.512.012.513.013.514.014.515.015.516.016.5
jun-1
1
ag
o-1
1
oct
-11
dic
-11
feb
-12
ab
r-12
jun-1
2
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o-1
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-12
dic
-12
feb
-13
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r-13
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3
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o-1
3
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-13
dic
-13
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-14
ab
r-14
jun-1
4
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o-1
4
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-14
dic
-14
feb
-15
ab
r-15
jun-1
5
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o-1
5
oct
-15
Tipo de cambio paraleloPesos por dólar
Fuente: Econviews en base a Reuters
Contado con liqui
Informal
Oficial
Economía estancada
Bajo nivel de
Reservas
Atraso cambiario
Brecha cambiaria Inflación
elevada
La inflación se aceleró hasta 38% en 2014
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015 E
InflaciónVariación interanual - A fin de período
Fuente: INDEC y desde 2007 estimación propia en base a diversas fuentes públicas
Economía estancada
Bajo nivel de
Reservas
Atraso cambiario
Brecha cambiaria Déficit
fiscal
Déficit fiscal en torno a 6.5% del PBI
-7%
-6%
-5%
-4%
-3%
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015 E
Resultado FiscalComo % del PBI - Gobierno Central
Resultado fiscal s in BCRA
Resultado Fiscal
Inflación elevada
Economía estancada
Bajo nivel de
Reservas
Atraso cambiario
Brecha cambiaria Déficit
fiscal
Inflación elevada
Default
Esta vez, los riesgos son más acotados que en el pasado
Condiciones externas Condiciones locales
Tasas internacionales bajas
El mundo está creciendo
Precios de commodities razonables
Bajos niveles de endeudamiento
Bajo endeudamiento en dólares facilita devaluación
El sistema bancario está saludable
Potenciales inversiones
Crisis macroeconómicas
“Stop & Go”: 1952 1959
1962-63
“Rodrigazo”: 1975
Crisis de deuda: 1981-82
Crisis 2001
Crisis macrofinancieras
Argentina sufrió 8 crisis en los últimos 70 años
Nudo gordiano de la economía argentina
Tipo de cambio real
Reservas internacionales
Holdouts
¿Cómo resolver los desbalances?: Gradualismo vs. Shock
Ir rápido en
• El tipo de cambio
• Eliminar el cepo y controles a las importaciones
• Resolver el conflicto con los holdouts
Se puede tener gradualismo en
• Reducción del déficit fiscal
• Bajar la inflación
• Eliminar controles de precios
• Abrir la economía
• Estadísticas
9.1%
8.6%
0.9%
3.0%
-2.0%
0.5%1.0%
6.5%
4.1% 4.3%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
2010
2011
2012
2013
2014
2015 E
2016 E
2017 E
2018 E
2019 E
PBI RealCrecimiento anual - Cifras no oficiales desde 2008
16%
25%24%
25%
28%
38%
27%
40%
25%
20%
18%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015 E
2016 E
2017 E
2018 E
2019 E
Inflacióna/a- no oficial
720
521
927
1,036
804
719
500
400 400
350
300
0
200
400
600
800
1,000
1,200
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015 E
2016 E
2017 E
2018 E
2019 E
EMBI GlobalEn pbs
48.0
52.2
46.4
43.3
30.6 31.4
27.5
39.5
44.9
48.6
52.7
0
10
20
30
40
50
60
2009
2010
2011
2012
2013
2014 E
2015 E
2016 E
2017 E
2018 E
2019 E
Reservas InternacionalesEn miles de millones de US$
Muchas gracias!!!
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